1、中國主要宏觀部門變化圖 1：國家、銀行、非銀、企業(yè)、居民五大部門價量 Z 值*及其變動一覽央行銀行間非銀金融機構企業(yè)端居民端對外部門Z-SCORE逆回購價格逆回購數(shù)量S H I B O R同業(yè)存單票據(jù)價格票據(jù)數(shù)量R- D R企業(yè)信用利差上游端價格商品房成交面積下游端價格人民幣匯率1天(BP)0.000.00-0.03-0.14-0.13-8.03-0.180.280.060.150.63-0.55-0.70-0.85-0.225天(BP)0.000.00-1.072.85-0.59-1.326.09-0.201.711.63-378.330.1910天(BP)-0.021.14-0.43-13

2、.890.280.52-0.135.790.152022-03-04-2.97-3.03-3.11-3.18-3.27-3.35-3.45-3.55-3.65-3.77-3.89-4.04-4.20-4.38-4.58-4.82-5.09-5.41-5.79-0.44-0.44-0.440.38-0.51-0.52-1.150.68-0.37-0.45-0.310.230.180.100.06-0.83-0.79-0.77-0.95-1.03-1.05-1.051.201.04-1.150.06-1.702022-03-03-1.34-0.10-0.710.120.08-2.172022-03

3、-02-0.39-0.37-1.49-1.48-1.35-1.33-1.43-1.46-1.57-0.290.650.380.410.440.440.470.380.470.460.440.490.480.520.500.620.580.69-0.84-0.82-1.392022-03-011.561.952.14-0.09-0.01-1.862022-02-285.465.85-0.18-0.132.81-1.41-0.54-1.592022-02-251.661.160.850.030.020.050.010.140.150.050.050.020.150.220.140.070.020.

4、000.180.120.130.16-1.432022-02-243.994.10-0.21-0.221.06-0.85-1.53-1.492022-02-230.430.68-0.83-0.962022-02-221.78-0.22-0.17-0.24-0.020.10-0.050.60-0.690.26-1.262022-02-21-0.45-0.45-0.45-0.46-0.46-0.47-0.24-0.24-0.24-0.24-1.790.06-0.86-0.95-1.01-0.340.320.380.360.40-1.392022-02-18-2.00-1.98-2.08-2.11-

5、2.25-2.37-2.41-2.30-2.29-0.29-0.17-1.48-1.522022-02-17-0.42-0.38-0.32-0.33-0.25-0.53-0.922022-02-16-0.52-0.62-0.83-1.12-1.07-0.98-1.06-1.03-1.21-0.76-1.332022-02-15-0.45-0.92-0.920.490.600.530.500.530.55-1.13-1.06-1.042022-02-14-0.44-0.882022-02-11-0.14-0.16-0.14-0.04-0.94-1.07-0.68-0.58-0.64-0.5820

6、22-02-10-1.12-1.31-1.162022-02-09-1.35-1.35-1.092022-02-08-1.83-1.76-1.35-1.21數(shù)據(jù)來源：wind 注：Z 值計算樣本逆回購價格和數(shù)量為每日 7 天與 14 天利率和剩余存量值，人民幣匯率采用美元兌人民幣匯率值，SHIBOR 利率為隔夜、7 天、14 天和 1 個月 SHIBOR 利率平均值，同業(yè)存單為國有銀行和股份制銀行 6 個月與 1 年同業(yè)存單利率平均值，產(chǎn)業(yè)信用利差采用全體產(chǎn)業(yè)債信用利差，上游端價格由鋁價、銅價、鐵礦價和礦價綜合指數(shù)聯(lián)合編制而成，下游端價格由農(nóng)產(chǎn)品蔬菜價格、豬肉價格、水果價格和其他魚類肉類價格聯(lián)

7、合編制而成，時間區(qū)間為過去 200 個交易日。一周央行財政【央行】2 月 28 日為維護月末流動性平穩(wěn)，央行以利率招標方式開展了 3000 億元逆回購操作，中標利率 2.1%，持平上次。當日有 100 億元逆回購到期，實現(xiàn)凈投放 2900 億元。3 月 1 日為維護銀行體系流動性合理充裕，央行以利率招標方式開展了 500 億元逆回購操作，期限為 7 天，中標利率2.10%。3 月 2 日為維護銀行體系流動性合理充裕，央行以利率招標方式開展了 100 億元逆回購操作。當日有 2000 億元逆回購到期，實現(xiàn)凈回籠 1900 億元。3 月 3 日為維護銀行體系流動性合理充裕，央行以利率招標方式開展了

8、 100 億元逆回購操作。當日有 2000 億元逆回購到期，實現(xiàn)凈回籠 1900 億元。3 月 4 日為維護銀行體系流動性合理充裕，央行以利率招標方式開展了 100 億元逆回購操作。當日有 3000 億元逆回購到期，實現(xiàn)凈回籠 2900 億元?！矩斦? 月 28 日國債期貨各品種主力合約窄幅震蕩。截至下午收盤，十年期主力合約漲 0.05%；五年期主力合約漲 0.05%；二年期主力漲 0.03%。銀行間主要利率債收益率漲跌不一，10 年期國開活躍券 210215 收益率上行 0.75bp，10 年期國債活躍券 210017 收益率上行 0.5bp，5 年國開活躍券 210208 收益率-0.5

9、bp，5 年國債活躍券 210011 收益率-0.75bp。3 月 1 日國債期貨各品種主力合約全線下跌。截至下午收盤，十年期主力合約跌 0.25%；五年期主力合約跌 0.14%；二年期主力跌 0.05%。銀行間主要利率債收益率明顯上行 2-4bp。10 年期國開活躍券 210215 收益率上行 2.00bp，10 年期國債活躍券 210017 收益率上行 3.00bp，5 年期國開活躍券 210208 收益率上行 3.50bp，5 年期國債活躍券 210011 收益率上行 3.35bp。3 月 2 日國債期貨各品種主力合約窄幅震蕩。截至下午收盤，十年期主力合約跌 0.08%；五年期主力合約跌

10、 0.07%；二年期主力跌 0.03%。銀行間主要利率債收益率總體上行。10 年期國開活躍券 210215 收益率基本維持震蕩，10 年期國債活躍券 210017 收益率上行 0.5bp，5 年期國開活躍券 210208 收益率上行 1.75bp，5 年期國債活躍券 210011 收益率上行1.75bp。3 月 3 日國債期貨全線明顯收跌，10 年期主力合約跌 0.32%報 99.59 元，創(chuàng)逾四個月收盤新低，5 年期主力合約跌 0.23% 報 101.05 元，創(chuàng)近三個月收盤新低，2 年期主力合約跌 0.10%報 101.03 元。銀行間主要利率債收益率總體上行。10 年期國開活躍券 210

11、215 收益率上行 1.75bp，10 年期國債活躍券 210017 收益率上行 1.75bp，5 年期國開活躍券 210208 收益率上行 5.00bp，5 年期國債活躍券 210011 收益率上行 3.50bp。3 月 3 日全國政協(xié)十三屆五次會議將于 3 月 4 日下午 3 點在人民大會堂開幕，3 月 10 日上午閉幕，會期 6 天。3 月 4 日國債期貨各品種主力合約窄幅震蕩。十年期主力合約漲 0.16%；五年期主力合約漲 0.13%；二年期主力漲 0.01%。銀行間主要利率債收益率總體下行。10 年期國開活躍券 210215 收益率下行 0.3bp，10 年期國債活躍券 210017

12、 收益率下行 1.25bp，5 年期國開活躍券 210208 收益率下行 1.00bp，5 年期國債活躍券 210011 收益率下行 2.75bp。點評：春節(jié)后央行貨幣累計凈回籠，國債期貨小幅收跌，利率債收益率較上周有所回升。圖 2：公開市場操作數(shù)量情況（十億）貨幣投放貨幣回籠貨幣凈投放12,00010,0008,0006,0004,0002,0000-2,000-4,000-6,000-8,000-10,0002020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-02數(shù)據(jù)來源：wind 圖 3：中國利率走廊（%

13、） SLF利率:隔夜R001利率 超額準備金率65432102014/082015/042015/122016/082017/042017/122018/082019/042019/122020/082021/042021/12數(shù)據(jù)來源：wind 圖 4：人民幣匯率走勢圖 5：國債收益率曲線走勢6.406.386.366.346.326.306.2899.0即期匯率:美元兌人民幣 美元指數(shù)98.097.096.095.094.093.03.53.33.12.92.72.52.32.11.91.71.51年 2年 5年 7年 10年12/10 12/20 12/30 01/09 01/19 01

14、/29 02/08 02/18 02/282021/02 2021/04 2021/062021/08 2021/102021/122022/02數(shù)據(jù)來源：wind 數(shù)據(jù)來源：wind 圖 6：國開債-國債利差走勢圖 7：地方債發(fā)行情況走勢（億元）0.614000201820192020202120220.5120000.40.30.2100008000600040000.120001年2年5年7年10年0.02020/122021/032021/062021/092021/120JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEPT OCT NOV DEC數(shù)據(jù)來源：wind

15、 數(shù)據(jù)來源：wind 一周銀行部門【金融】2 月 28 日月末央行連續(xù)投放流動性，貨幣市場利率多數(shù)下跌。銀存間同業(yè)拆借 1 天期品種報 2.2483%，漲 0.83 個基點；7 天期報 2.3299%，跌 9.52 個基點；14 天期報 2.3550%，跌 7.02 個基點；1 個月期報 2.55%，跌 19 個基點。銀存間質(zhì)押式回購 1 天期品種報 2.2418%，漲 5.87 個基點；7 天期報 2.2952%，跌 4.77 個基點；14 天期報 2.3021%，跌 6.35 個基點。3 月 1 日貨幣市場利率全線下跌，銀行間市場資金非常寬松。銀存間同業(yè)拆借 1 天期品種報 1.8078%

16、，跌 44.05 個基點；7 天期報 2.0413%，跌 28.86 個基點；14 天期報 2.1431%，跌 21.19 個基點；1 個月期報 2.4250%，跌 12.5 個基點。銀存間質(zhì)押式回購 1 天期品種報 1.7718%，跌 47 個基點；7 天期報 1.9855%，跌 30.97 個基點；14 天期報 2.0070%，跌 29.51 個基點；1 個月期報 2.0311%。3 月 2 日貨幣市場利率漲跌互現(xiàn)，凈回籠放量但資金供給仍充裕。銀存間同業(yè)拆借 1 天期品種報 1.8969%，漲 8.91 個基點；7 天期報 2.0431%，漲 0.18 個基點；14 天期報 2.0168%

17、，跌 12.63 個基點；1 個月期報 2.3936%，跌 3.14 個基點。銀存間質(zhì)押式回購 1 天期品種報 1.8641%，漲 9.23 個基點；7 天期報 2.0078%，漲 2.23 個基點；14 天期報 1.9621%，跌 4.49 個基點；1 個月期報 2.0062%，跌 2.49 個基點。3 月 2 日銀保監(jiān)會主席郭樹清表示，2021 年重點領域金融風險持續(xù)得到控制，宏觀杠桿率下降大約 8 個百分點，金融體系資產(chǎn)擴張恢復到較低水平，房地產(chǎn)泡沫化、金融化勢頭得到扭轉。3 月 3 日貨幣市場利率多數(shù)下跌，央行連續(xù)大額回籠資金影響有限。銀存間同業(yè)拆借 1 天期品種報 1.7462%，跌

18、 15.07 個基點；7 天期報 2.0208%，跌 2.23 個基點；14 天期報 2.0677%，漲 5.09 個基點；1 個月期報 2.2324%，跌 16.12 個基點。銀存間質(zhì)押式回購 1 天期品種報 1.7374%，跌 12.67 個基點；7 天期報 1.9738%，跌 3.4 個基點；14 天期報 1.9677%，漲0.56 個基點；1 個月期報 2.1599%，漲 15.37 個基點。3 月 4 日貨幣市場利率全線上漲，連續(xù)凈回籠資金面收斂。銀存間同業(yè)拆借 1 天期品種報 1.9180%，漲 17.18 個基點；7 天期報 2.0693%，漲 4.85 個基點；14 天期報 2

19、.13%，漲 6.23 個基點；1 個月期報 2.3416%，漲 10.92 個基點。銀存間質(zhì)押式回購 1 天期品種報 1.8925%，漲 15.51 個基點；7 天期報 2.0351%，漲 6.13 個基點；14 天期報 1.9735%，漲 0.58 個基點；1 個月期報 2.2426%，漲 8.27 個基點。點評：央行雖持續(xù)回籠，但資金面維持寬松態(tài)勢，主要由于節(jié)后資金需求不旺。圖 8：SHIBOR 利率走勢（%）隔夜1周2周1個月6個月4.03.53.02.52.01.51.00.50.02020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/0720

20、21/092021/112022/01數(shù)據(jù)來源：wind 圖 9：DR 利率走勢（%）DR001DR007DR014DR01MDR06M4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/02數(shù)據(jù)來源：wind 圖 10：銀行間質(zhì)押式回購加權利率走勢（%）R001R007R014R01MR06M1098765432102020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/

21、02數(shù)據(jù)來源：wind 圖 11：同業(yè)存單到期收益率走勢（%） 1個月 3個月 6個月 9個月 1年4.03.53.02.52.01.51.00.50.02020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/01數(shù)據(jù)來源：wind 圖 12：銀行間利率互換走勢（%）圖 13： 票據(jù)市場變化走勢（%）4.03.53.02.52.01.51.0FR007:1年FR007:5年3M SHIBOR:1年3M SHIBOR:5年2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0一周變化兩周變化一個月變化票據(jù)承兌 票據(jù)貼現(xiàn)

22、 票據(jù)交易 票據(jù)承兌 票據(jù)貼現(xiàn) 票據(jù)交易張數(shù)金額0.52020/062020/09 2020/12 2021/032021/062021/09 2021/12數(shù)據(jù)來源：wind 數(shù)據(jù)來源：wind 一周非銀金融【非銀】3 月 1 日-3 月 4 日當周上證指數(shù)下跌 0.96%，非銀金融板塊下跌 4.02%。其中券商板塊下跌 1.23%，保險板塊下跌 2.05%。股票市場交投活躍度較高，股票日均交易額為 9672.08 億元，環(huán)比下降 0.09%；截至 3 月 4 日，股票質(zhì)押股數(shù)約為 4170.55 億股，占總股本的 5.6%，股票質(zhì)押市值約為 38689.84 億元，環(huán)比上升 0.50%。點

23、評：上周非銀金融板塊整體跑輸大盤，受央行寬松措施影響，板塊配置價值凸顯。圖 14：上證國債逆回購收益率走勢（%）GC001GC007GC014GC028GC09165432102021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/02數(shù)據(jù)來源：wind 圖 15：深證國債逆回購收益率走勢（%）R-001R-007R-014R-028R-09165432102021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/11202

24、1/122022/012022/02數(shù)據(jù)來源：wind 圖 16：R-DR 收益率走勢（%）R-DR001R-DR007R-DR014R-DR01M1.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.02021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/02數(shù)據(jù)來源：wind 圖 17：非銀金融機構市盈率/市凈率走勢一周變化兩周變化一個月變化證券保險多元金融證券保險多元金融市盈率市凈率0.400.300.200.100.00-0.10-0.20數(shù)據(jù)來源：wind 一周企業(yè)部門【企業(yè)】2 月 2

25、8 日各期限信用債收益率多數(shù)上行，全天成交近 1100 億元。銀行間及交易所信用債（企業(yè)債、公司債、中票、短融、定向工具）共成交 1095 只，總成交金額 1095.53 億元。其中 405 只信用債上漲，106 只信用債持平，517 只信用債下跌。2 月 28 日工信部表示將積極提振制造業(yè)有效投資。抓好“十四五”規(guī)劃重大工程和項目實施，啟動實施一批產(chǎn)業(yè)基礎再造工程項目。鼓勵支持企業(yè)加強技術改造，推動電信運營商加快 5G 和千兆光網(wǎng)投資建設進度。多措并舉擴大消費需求。繼續(xù)實施新能源汽車購置補貼、充電設施獎補、車船稅減免優(yōu)惠等政策。同時開展新能源汽車、綠色智能家電、綠色建材下鄉(xiāng)活動。3 月 1

26、日信用債持續(xù)走弱，各期限信用債收益率集體上行，全天成交超 1200 億元。銀行間及交易所信用債（企業(yè)債、公司債、中票、短融、定向工具）共成交 1198 只，總成交金額 1263.61 億元。其中 428 只信用債上漲，101 只信用債持平，515 只信用債下跌。中國 2 月官方制造業(yè)PMI 為 50.2，預期 49.8，環(huán)比上升 0.1 個百分點，繼續(xù)高于臨界點，制造業(yè)景氣水平略有上升。從分類指數(shù)看，在構成制造業(yè) PMI5 個分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均高于臨界點，原材料庫存指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)和供應商配送時間指數(shù)均低于臨界點。2 月綜合PMI 產(chǎn)出指數(shù)為 51.2，環(huán)比上升 0.2 個百

27、分點，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動總體擴張步伐加快。3 月 2 日信用債日內(nèi)繼續(xù)走軟，各期限收益率持續(xù)上行，攀升至去年底以來新高，全天成交超 1100 億元。銀行間及交易所信用債（企業(yè)債、公司債、中票、短融、定向工具）共成交 1293 只，總成交金額 1157.37 億元。其中 492 只信用債上漲，109 只信用債持平，668 只信用債下跌。3 月 3 日信用債持續(xù)走弱，各期限信用債收益率再度上行 2-3 個基點，全天成交超 1300 億元。銀行間及交易所信用債（企業(yè)債、公司債、中票、短融、定向工具）共成交 1429 只，總成交金額 1345.31 億元。其中 570 只信用債上漲，98 只信用

28、債持平，719 只信用債下跌。3 月 3 日公布中國 2 月財新服務業(yè)PMI 為 50.2，較 1 月回落 1.2 個百分點，為 2021 年 9 月來最低。2 月財新中國服務業(yè)新訂單指數(shù)六個月來首次降至收縮區(qū)間，錄得 2020 年 5 月來最低。3 月 4 日信用債持續(xù)走弱，1 年期、3 年期信用債收益率上行逾 3 個基點，全天成交超千億。地產(chǎn)債仍表現(xiàn)低迷、銀行間及交易所信用債（企業(yè)債、公司債、中票、短融、定向工具）共成交 1134 只，總成交金額 1010.89 億元。其中 356 只信用債上漲，81 只信用債持平，648 只信用債下跌。點評：信用債發(fā)行規(guī)模持續(xù)收縮，發(fā)行成本有所上升，二級

29、市場收益率持續(xù)上行。圖 18： 企業(yè)債收益率走勢（%）圖 19： 企業(yè)信用利差變化走勢（按等級區(qū)分）（%）5.51年2年5年7年10年0.15一周變化兩周變化一個月變化5.04.50.104.00.053.53.02.50.00-0.052.02020/102021/012021/042021/072021/102022/01-0.10全體產(chǎn)業(yè)債產(chǎn)業(yè)債AAA產(chǎn)業(yè)債AA+產(chǎn)業(yè)債AA數(shù)據(jù)來源：wind 數(shù)據(jù)來源：wind 圖 20： 企業(yè)信用利差變化走勢（按企業(yè)性質(zhì)區(qū)分）（%）圖 21： 上游生產(chǎn)端價格變化走勢（%）0.25一周變化兩周變化一個月變化一周變化兩周變化一個月變化0.10.200.10.150.00.100.00.050.00.000.0-0.05上市公司非上市公司央企地方國企民營企業(yè)0.0鋁價銅價礦價指數(shù)鐵精粉價格數(shù)據(jù)來源：wind 數(shù)據(jù)來源：wind 一周居民部門【居民】2 月 28 日 30 城大中城市一線城市商品房成交套數(shù)較前一日-33%，商品房成交面積較前