1、中國股市反轉(zhuǎn)效應(yīng)實(shí)證摘要在現(xiàn)代金融相關(guān)理論中,有效市場(chǎng)假說認(rèn)為,投資者所取得的信息都表達(dá)在了股票價(jià)格上,投資者想要通過分析信息,從而獲取超額收益是不可能的.不過越來越多的金融現(xiàn)象出現(xiàn),得出了不一樣的結(jié)論.本文首先對(duì)上海股市和深圳股市分別進(jìn)行日度反轉(zhuǎn)效應(yīng)存在性的短期證實(shí),試圖通過短期證實(shí),對(duì)滬市A股和7市A股兩個(gè)股票市場(chǎng)反轉(zhuǎn)效應(yīng)的表現(xiàn)進(jìn)行比較與分析,最終,總結(jié)出我國的股票市場(chǎng)上反轉(zhuǎn)效應(yīng)的表現(xiàn).之后將2000年至2021年的股票數(shù)據(jù)根據(jù)不同的節(jié)點(diǎn)分成2個(gè)階段,檢驗(yàn)反轉(zhuǎn)效應(yīng)在不同時(shí)間階段和不同市場(chǎng)形態(tài)下的變化規(guī)律.最后,對(duì)媒體輿論、投資者情緒和反轉(zhuǎn)效應(yīng)之間的關(guān)系進(jìn)行梳理,選定兩篇不同性質(zhì)的權(quán)威媒體報(bào)

2、道,以權(quán)威媒體對(duì)股票市場(chǎng)的報(bào)道的時(shí)間點(diǎn)為節(jié)點(diǎn),考察媒體輿論對(duì)我國股票市場(chǎng)反轉(zhuǎn)效應(yīng)表現(xiàn)的影響.1.1 樣本選擇關(guān)于股票的選擇方面,本文將滬市A股和7市A股分為兩個(gè)樣本,對(duì)他們分別進(jìn)行反轉(zhuǎn)效應(yīng)的檢驗(yàn).并對(duì)兩個(gè)樣本的檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行比擬分析,本文主要選取了股票2000年至2021年一共十六年的數(shù)據(jù).并且本文為了保證研究結(jié)果的時(shí)效性,于是選擇了2000年至2021年較能表達(dá)現(xiàn)在股市特點(diǎn)的股票數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研究.由于數(shù)據(jù)樣本的時(shí)間跨度長(zhǎng)達(dá)16年,有相當(dāng)一局部的股票數(shù)據(jù)不太完整,當(dāng)股票的開盤價(jià)數(shù)據(jù)大局部不存在時(shí),會(huì)將這只股票剔除出樣本,當(dāng)股票的開盤價(jià)數(shù)據(jù)存在少局部缺失時(shí),本文會(huì)采用前五日的開盤價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行加權(quán)平均

3、補(bǔ)足數(shù)據(jù),如表1.1表1.1缺少收盤價(jià)數(shù)據(jù)日期1月6日1月7日1月8日1月9日1月10日1月13日收盤價(jià)元18.3218.5718.4518.2318.52股票缺少1月13日的股票開盤價(jià)數(shù)據(jù),于是對(duì)1月13日前五日的數(shù)據(jù)進(jìn)行加權(quán)平均,即得到1月13日的開盤價(jià)為：18.32+18.57+18.45+18.23+18.52/5=18.42元將數(shù)據(jù)進(jìn)行補(bǔ)足后得到1.2:表1.2補(bǔ)充缺少的收盤價(jià)數(shù)據(jù)日期1月6日1月7日1月8日1月9日1月10日1月13日收盤價(jià)元18.3218.5718.4518.2318.5218.42最終利用這種方法,我們最終選取了上海A股股票市場(chǎng)上的392支股票和深圳A股股票市場(chǎng)

4、上的345支股票作為本次研究的樣本.1.2 實(shí)證方法檢驗(yàn)反轉(zhuǎn)效應(yīng)的方法是由Jagadeesh開創(chuàng),將所有股票的在形成期時(shí)的收益率根據(jù)從高到低進(jìn)行排序,然后定義一個(gè)闕值,例如將闕值定義為15%寸,那么收益率位于前15%勺股票組合成為底家組合,收益率位于后15%勺股票組合成為輸家組合,組合內(nèi)每只股票的投資權(quán)重是相等的.一設(shè)定形成期和觀察期形成期是指我們對(duì)某只股票的收益率的觀察時(shí)間,持有期是指我們買入一只股票,然后一直持有至賣出的時(shí)間.在進(jìn)行短期反轉(zhuǎn)效應(yīng)檢驗(yàn)時(shí),我們將形成期和持有期的設(shè)定為5天、10天、15天、20天、25天、30天,形成6*6=36種組合模式.本文中,我們用p,q表示所有的投資組合

5、,其中p表示股票的形成期,q表示股票的持有期,以日度檢驗(yàn)為例,P,q表示對(duì)股票市場(chǎng)觀察P大,然后一直持有贏家組合或輸家組合q天后,觀察投資組合的在這q天的收益率.本文樣本時(shí)間跨度達(dá)16年,包含2000年1月1日至2021年12月31日的所有數(shù)據(jù),一共擁有高達(dá)3871天的股票收盤價(jià)數(shù)據(jù).二處理方法以及研究過程我們將滬市A股的392支股票和深市A股的345支股票向后復(fù)權(quán),得到所有股票的收盤價(jià),以便于計(jì)算接下來的收益率.以日收益率為例,將股票2000年至2021年所有數(shù)據(jù)根據(jù)時(shí)間順序分為3871天,計(jì)算每一支股票在第n大的日收益率,等于第n天的收盤價(jià)取對(duì)數(shù)減去第n-1天的收盤價(jià)取對(duì)數(shù),即：dm,n=

6、LnSm,n-LnSn,n-1其中dm,n表示代號(hào)為m的股票在第n天的收益率.Sm,n表示代號(hào)為m的股票在第n大的收盤價(jià),Sm,n-1表示代號(hào)為m的股票在第n-1天的股票收盤價(jià).我們將所有的日收益率算出之后,我們需要求得股票的累計(jì)收益率,例如組合(p,q),我們需要計(jì)算每一支股票P天的累計(jì)收益率,然后根據(jù)累計(jì)收益率的高低順序進(jìn)行排列,累計(jì)收益率計(jì)算方式如下：Dm=nP(1+dn)-1其中Dm表示的是代號(hào)為m的股票的累計(jì)收益率,利用相關(guān)程序?qū)⑺泄善钡睦塾?jì)收益率進(jìn)行從大到小的排列.本文設(shè)定的闕值為10%所以將累計(jì)收益率排名位于前10%勺股票組合成為嬴家組合,將累計(jì)收益率位于后10%勺股票組合成為

7、輸家組合.然后在觀察p天后,投資贏家組合并持有q天,計(jì)算在這q天里贏家組合的累計(jì)收益率,形成第一組wp,wp=nq(dn+1)-1然后投資輸家組合也持有q大,計(jì)算在這q天里輸家組合的累計(jì)收益率,形成第一組1P,ip=nq(dn+1)-1接下來以第p+1天為起始點(diǎn),以p+1至第p+p天為形成期,計(jì)算每客股票的累計(jì)收益率,再次將所有股票的累計(jì)收益率進(jìn)行上下順序排序,形成新備贏家組合和新的輸家組合,在第p+p+1大至第p+p+q天持有新的贏家組合和輸家組合,計(jì)算這q天內(nèi)贏家組合和輸家組合的累計(jì)收益率,形成第二組wp和ip,以此類推,直到最后一天,得出X個(gè)wp和ip,然后對(duì)這X個(gè)wp和ip求均值,得出

8、最終的贏家組合收益率wp和最終輸家組合收益率ip.1xwp=1wpwpxx1 x1Pq1wpipxx此外,我們還需要構(gòu)建一個(gè)零投資組合W1假設(shè)不存在交易的本錢,我們可以買入一定價(jià)格的贏家組合,同時(shí)賣出同樣價(jià)格的輸家組合,此時(shí)本錢為0,那么零投資組合的好率為：wl=wplp最后我們需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)：t=g/(s/.X)其中g(shù)為wp-lp的均值,s為wp-lp的標(biāo)準(zhǔn)差,X為wp-lp的總組數(shù).進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)后,我們的得到相應(yīng)的t值,設(shè)定適當(dāng)?shù)娘@著性水平a值,檢驗(yàn)所得數(shù)據(jù)是否能夠通過顯著性檢驗(yàn).如果通過顯著性檢驗(yàn),且構(gòu)造的零投資本錢組合能夠獲得正的收益率時(shí),那么證實(shí)我國股市存在顯著的動(dòng)量效應(yīng)

9、,當(dāng)通過顯著性檢驗(yàn)且構(gòu)造的零投資組合獲得的收益率為負(fù)時(shí),那么證實(shí)我國股市存在有顯著的反轉(zhuǎn)效應(yīng).由于本文涵蓋有2000年至2021年長(zhǎng)達(dá)16年的數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)龐大,需要借助輔助工具處理,本文采用的是matlab工具,編寫了一個(gè)matlab數(shù)據(jù)處理工具.最后將所得數(shù)據(jù)編寫為表格形式.1.3 反轉(zhuǎn)效應(yīng)存在性檢驗(yàn)1.3.1 日度反轉(zhuǎn)效應(yīng)檢驗(yàn)日度反轉(zhuǎn)效應(yīng)的檢驗(yàn)主要是為了分析我國股票市場(chǎng)的短期規(guī)律,本文利用了我國滬市A股和7市A股從2000年到2021年的每日收盤價(jià),共計(jì)3871天的數(shù)據(jù),采用重疊形成期的方法,對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研究.形成期和持有期的設(shè)定分別為5天、10天、15天、20天、25天、30天,一共36

10、種組合方式,通過上文的實(shí)證數(shù)據(jù)分析方法,得到滬市A股的結(jié)果如表1.3表1.3滬市A股日度反轉(zhuǎn)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果組合510152025305贏者-0.62-0.47-0.7-1-1.25-1.6輸者0.260.240.250.490.750.73套利-0.88-0.71-0.95_-1.49-2.00-2.33t-7.23-4.63-5.36-7.53-9.03-9.610贏者-0.19-0.78-0.58-1.28-1.38-1.8輸者0.610.250.710.771.251.37套利-0.80-1.03-1.29-2.05-2.63-3.17t-4.45-3.91-4.48-6.53-7.91-

11、8.3215贏者-0.6-0.47-0.96-1.73-1.78-2.11輸者-0.10.470.750.991.321.34套利-0.50-0.94-1.71-2.72-3.10-3.55t-2.37-3.29-5.21-6.48-6.77-7.5420贏者-0.64-0.62-1.31-1.8-1.75-2.03輸者0.20.680.950.921.191.28套利-0.84-1.30-2.26-2.72-2.94-3.31t-3.72-4.03-5.75-6.31-6.12-6.1525贏者-0.49-0.93-1.56-2.06-2.15-2.56輸者0.30.620.951.051.

12、421.55套利-0.79-1.55-2.51-3.11-3.57-4.11t-3.02-4.39-5.96-5.98-6.68-6.8830贏者-1.02-1.24-1.47-2.17-2.41-3.07輸者0.771.422.031.862.342.27套利-1.79-2.66-3.50-4.03-4.75-5.34t-4.58-4.53-5.87-5.98-5.96-6.52注：表中豎排第一列代表形成期,橫排第一排代表持有期,單位為大,其他數(shù)字除t值外代表收益率單位為：.用號(hào)標(biāo)出的數(shù)字表示通過a=0.05的顯著性檢驗(yàn).表1.3中顯示了滬市A股反轉(zhuǎn)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果,從結(jié)果可以看出,贏家組合在3

13、6種組合模式下都能夠獲得負(fù)的收益率,輸家組合的收益率除組合15,5以外,全部的收益率都為正數(shù),在36個(gè)形成期與持有期的不同組合中,所有的零投資本錢組合都呈現(xiàn)負(fù)的收益率,在顯著性水平設(shè)定為0.05的情況下,全部通過顯著性檢驗(yàn).由此可知,中國滬市A股在短期存在有非常顯著的反轉(zhuǎn)效應(yīng),人們能夠通過反轉(zhuǎn)效應(yīng)策略獲取超額收益.止匕外,當(dāng)形成期固定,隨著持有期時(shí)間的增長(zhǎng),零投資組合的收益率絕對(duì)值增加,這意味著在形成期固定時(shí),利用反轉(zhuǎn)效應(yīng)策略,持有股票越長(zhǎng)時(shí)間,越能獲得更多的超額收益.比照觀察深市A股反轉(zhuǎn)效應(yīng)短期規(guī)律如表1.4:表1.4深市A股日度反轉(zhuǎn)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果組合510152025305贏者-0.58-0

14、.43-0.70-0.98-1.26-1.51輸者0.190.160.180.400.610.63套利-0.77-0.59-0.88-1.38-1.87-2.14t-6.06-3.59-4.45-6.15-7.71-8.2310贏者0.00-0.54-0.58-1.28-1.36-1.61輸者0.390.010.550.611.091.10套利-0.39-0.55-1.13-1.89-2.45-2.71t-2.02-1.98-3.36-5.29-6.12-6.6115贏者-0.67-0.61-1.25-1.97-1.96-2.16輸者0.080.350.460.741.201.23套利-0.7

15、5-0.96-1.71-2.71-3.16-3.39t-3.35-3.25-4.80-6.43-6.60-6.6720贏者-0.68-0.57-1.25-1.84-1.80-1.93輸者0.270.680.900.881.251.42套利-0.95-1.25-2.15-2.72-3.05-3.35t-3.91-3.78-5.29-5.73-5.89-5.8225贏者-0.51-1.11-1.72-2.23-2.42-2.68輸者0.300.670.610.831.361.60套利-0.81-1.78-2.33-3.06-3.78-4.28t-2.51-4.59-4.82-5.38-6.31-6

16、.3030贏者-0.79-1.29-1.77-2.42-2.64-3.52輸者0.671.121.781.671.991.97套利-1.46-2.41-3.55-4.09-4.63-5.22t-3.75-4.20-5.67-5.81-5.83-6.42注：表中豎排笫？列代表形成期,橫排第一排代發(fā)持有期,單位為大,其他數(shù)字除t值外代表收益率單位為：%.用號(hào)標(biāo)出的數(shù)字表示通過Q=0.05的顯著性檢驗(yàn).從表1.4結(jié)果來看,贏家組合的收益率全部都為負(fù)數(shù),輸家組合的收益率那么全部都為正數(shù).在36個(gè)形成期與持有期的投資組合中,所有的零本錢投資組合都只能獲得負(fù)的收益率,全部組合均通過了顯著性檢驗(yàn),這個(gè)結(jié)果說

17、明,中國深市A股存在顯著的反轉(zhuǎn)效應(yīng).人們能夠通過反轉(zhuǎn)效應(yīng)策略獲取超額收益.止匕外,當(dāng)形成期固定,隨著持有期時(shí)間的增長(zhǎng),零投資組合的收益率絕對(duì)值增加,這意味著在形成期固定時(shí),利用反轉(zhuǎn)效應(yīng)策略,持有股票越長(zhǎng)時(shí)間,越能獲得更多的超額收益.比照滬市A股和7市A股發(fā)現(xiàn),兩者在短期反轉(zhuǎn)效應(yīng)的表現(xiàn)上沒有明顯的區(qū)別,兩個(gè)市場(chǎng)都存在著非常顯著的反轉(zhuǎn)效應(yīng),因此,可以說明,中國股市在短期上是存在著特別顯著的反轉(zhuǎn)效應(yīng)的,1.3.2 本節(jié)小結(jié)本節(jié)只對(duì)我國的滬市A股和7市A股進(jìn)行了以日為參考單位的短期檢驗(yàn)周期來檢驗(yàn)我國短期反轉(zhuǎn)效應(yīng)的存在性.可以知道,在日檢驗(yàn)時(shí),在兩個(gè)股票市場(chǎng)都可以發(fā)現(xiàn),當(dāng)形成期固定,零本錢組合收益率隨著

18、持有期的增長(zhǎng)而負(fù)得更多的規(guī)律.止匕外,在兩個(gè)股票市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)檢驗(yàn),所有的零本錢投資組合累計(jì)收益率都表現(xiàn)為負(fù)數(shù),表現(xiàn)為反轉(zhuǎn)效應(yīng).在短期反轉(zhuǎn)效應(yīng)檢驗(yàn)時(shí),兩個(gè)股票市場(chǎng)的所有組合都通過了反轉(zhuǎn)效應(yīng)檢驗(yàn).可以得出結(jié)論,中國股票市場(chǎng)存在有非常顯著的反轉(zhuǎn)效應(yīng).1.4 中國股市反轉(zhuǎn)效應(yīng)動(dòng)態(tài)演變本文的樣本時(shí)間跨度為2000年至2021年,在這16年期間,中國股市發(fā)生了非常多的重大的變革,為了了解反轉(zhuǎn)效應(yīng)在不同市場(chǎng)時(shí)期的表現(xiàn)形式與規(guī)律,本章將滬市A股白392支股票與深市A股白345支股票合并在一起組成一個(gè)大樣本,將16年的樣本分割成為四個(gè)不同的階段,考察我國股市不同階段的反轉(zhuǎn)效應(yīng)表現(xiàn),通過比照分析出我國股市反轉(zhuǎn)效

19、應(yīng)在這16年期間的表現(xiàn)和變化規(guī)律.1.4.1 2000年1月至2005年5月的熊市階段第一個(gè)階段：時(shí)間為2000年1月至2005年5月,這個(gè)階段中國股票市場(chǎng)表現(xiàn)為熊市,在2005年5月,中國股票市場(chǎng)正式開始了股權(quán)分置改革.股權(quán)分置改革是中國股票市場(chǎng)的一次重大的變革,是對(duì)中國股票市場(chǎng)的重新塑造.所以我們將2000年1月至2005年5月作為第一個(gè)階段,探究還沒有進(jìn)行股權(quán)分置改革時(shí)期,我國股市反轉(zhuǎn)效應(yīng)的表現(xiàn)規(guī)律,如表1.5:表1.5第一個(gè)階段反轉(zhuǎn)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果組合510152025305贏者-0.82-0.89-1.35-1.91-2.62-3.03輸者-0.19-0.61-1.09-1.18-1.6

20、6-1.87套利-0.63-0.28-0.26-0.73-0.96-1.16t-3.61-1.25-1.03-2.58-3.05-3.4010贏者-0.59-0.90-1.12-1.89-2.47-3.33輸者-0.21-0.69-0.61-0.91-1.18-1.71套利-0.38-0.21-0.51-0.98-1.29-1.62t-1.20-0.56-1.23-1.97-2.41-2.7815贏者-0.19-0.76-1.19-1.75-2.87-3.58輸者-0.09-0.75-0.57-0.46-1.27-1.25套利-0.10-0.01-0.62-1.29-1.60-2.33t-0.

21、29-0.01-1.28-2.48-2.64-3.9720贏者-1.22-1.23-1.88-2.43-3.24-3.75輸者-0.72-0.07-0.58-0.73-1.07-0.75套利-0.50-1.16-1.30-1.70-2.17-3.00t-0.95-2.25-1.98-2.20-2.51-3.2325贏者-0.43-1.42-1.91-2.45-3.10-3.76輸者0.16-0.79-0.490.12-0.51-0.69套利-0.59-0.63-1.42-2.57-2.59-3.07t-1.18-1.24-1.71-2.57-2.53-2.8830贏者-1.33-1.46-2.

22、05-2.90-2.98-3.83輸者-0.90-0.33-0.81-1.74-0.75-0.81套利-0.43-1.13-1.24-1.16-2.23-3.02t-0.87-1.56-1.42-1.01-1.83-2.36注：表中豎排第一列代表形成期,橫排第一排代表持有期,單位為大,其他數(shù)字除t值外代表收益率單位為：%.用號(hào)標(biāo)出的數(shù)字表示通過a=0.05的顯著性檢驗(yàn).從表1.5中的檢驗(yàn)結(jié)果來看,在2000年1月至2005年5月這個(gè)階段,所有的贏家組合累計(jì)收益率全部都為負(fù),而輸家組合除組合(25,5),(25,20)之外,累計(jì)收益率也全部都為負(fù)數(shù),零本錢投資組合累計(jì)收益率全部都為負(fù)數(shù),在形成期

23、為25天持有期為30天時(shí),利用反轉(zhuǎn)效應(yīng)策略能夠獲得飯大的收益率3.07%.在這36種組合當(dāng)中,只有一半也就是18種組合通過了顯著性檢驗(yàn),且大局部集中在持有期較長(zhǎng)的組合當(dāng)中,在持有期短于15天的投資組合中只有三種投資組合通過了顯著性檢驗(yàn).可以認(rèn)定的是,在第一個(gè)熊市階段還沒有進(jìn)行股權(quán)分置改革的時(shí)期,中國股票市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)存在,但是不顯著.1.4.2 2021年7月至2021年12月的牛熊市交替階段第二個(gè)時(shí)間段為：2021年7月至2021年12月.在這個(gè)階段,牛熊市交替出現(xiàn),美國股市繁榮興旺,中國股市冷冷清清,交易幅度的波動(dòng)非常的小,市場(chǎng)相對(duì)牛市階段比擬萎靡,在12年至14年期間創(chuàng)業(yè)板開始興起.這一

24、階段中國A股市場(chǎng)反轉(zhuǎn)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果如表3.12所示：表1.6第四個(gè)階段反轉(zhuǎn)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果組合510152025305贏者-0.010.18-0.08-0.17-0.01-0.07輸者0.531.021.161.421.932.37套利-0.54-0.84-1.24-1.59-2.04-2.44t-1.59-2.17-3.18-3.22-3.71-4.7210贏者-1.09-1.31-1.40-1.87-1.55-1.42輸者-0.59-0.210.150.481.441.69套利-0.50-1.10-1.55-2.35-2.99-3.11t-1.51-2.45-3.06-3.67-3.58-3.4

25、415贏者-0.040.00-0.14-0.19-0.52-0.26輸者0.721.302.302.703.313.43套利-0.76-1.30-2.44-2.89-3.83-3.69t-1.89-2.01-2.84-2.88-3.69-3.5720贏者-0.96-1.53-0.97-0.38-1.19-2.19輸者-0.67-0.171.072.211.751.51套利-0.29-1.36-2.04-2.59-2.90-3.70t-0.64-2.30-2.85-3.37-3.13-3.5025贏者-0.50-0.47-1.28-1.00-0.31-0.77輸者0.881.691.913.13

26、3.693.63套利-1.38-2.16-3.19-4.13-4.00-4.40t-2.21-2.17-2.46-2.96-2.91-3.2930贏者-1.44-1.36-0.36-0.64-0.68-1.09輸者0.871.902.812.963.863.92套利-2.31-3.26-3.17-3.60-4.54-5.01t-2.18-2.32-2.70-3.16-4.17-3.79注：表中豎排第一列代表形成期,橫排第一排代表持有期,單位為大,其他數(shù)字除t值外代表收益率單位為：%.用號(hào)標(biāo)出的數(shù)字表示通過a=0.05的顯著性檢驗(yàn).從這一階段的檢驗(yàn)結(jié)果可知,贏家組合收益率除投資組合(5,10)以

27、外,全部都為負(fù)數(shù),輸家組合除投資組合(10,5),(10,10),(20,5),(20,10)外,收益率全部都為正數(shù).零投資組合收益率全部為負(fù)數(shù).當(dāng)形成期為30天,持有期也為30天時(shí),采用反轉(zhuǎn)效應(yīng),反向購入零投資組合可以獲得最高的收益率5.01%.36種投資組合中,有32組通過顯著性檢驗(yàn),沒通過顯著性檢驗(yàn)的四種組合分別是(5,5),(5,10),(5,15),(5,20),全部集中在形成期為5天的投資組合中.根據(jù)結(jié)果可知,這個(gè)階段,中國股票市場(chǎng)依然表現(xiàn)為反轉(zhuǎn)效應(yīng),相比第一階段,反轉(zhuǎn)效應(yīng)要更為顯著.第2章媒體輿論、投資者情緒與反轉(zhuǎn)效應(yīng)通過第一章我們了解到政策的出臺(tái)對(duì)于中國股市反轉(zhuǎn)效應(yīng)的表現(xiàn)會(huì)有所

28、影響.而現(xiàn)代社會(huì),媒體的商業(yè)價(jià)值變得越來越突出.新聞媒體對(duì)于股票市場(chǎng)的各種預(yù)測(cè)和評(píng)價(jià),往往能夠直接或者間接對(duì)投資者的行為產(chǎn)生一定的影響.本章首先借由投資者情緒作為中介,分析媒體輿論對(duì)反轉(zhuǎn)效應(yīng)的影響路徑和機(jī)理.之后,利用我國權(quán)威的媒體對(duì)股票市場(chǎng)的報(bào)道文本,對(duì)權(quán)威媒體的報(bào)道進(jìn)行整理分析,選取一些對(duì)于當(dāng)日股票指數(shù)漲跌幅影響較大的報(bào)道,分看漲性質(zhì)報(bào)道和看跌性質(zhì)報(bào)道兩種類型,以報(bào)道發(fā)布的時(shí)間點(diǎn)作為節(jié)點(diǎn),分別檢驗(yàn)中國股市在報(bào)道前后半年短期反轉(zhuǎn)效應(yīng)的表現(xiàn)情況,比擬分析前后反轉(zhuǎn)效應(yīng)表現(xiàn)情況和規(guī)律是否有所改變,以此探究媒體輿論對(duì)于我國股市反轉(zhuǎn)效應(yīng)表現(xiàn)的影響.2.1 媒體輿論對(duì)反轉(zhuǎn)效應(yīng)表現(xiàn)影響機(jī)理分析要研究媒體輿

29、論對(duì)于中國股市反轉(zhuǎn)效應(yīng)表現(xiàn)的影響,首先我們需要引入一個(gè)中介變量一一投資者情緒.通過建立模型對(duì)投資者情緒在媒體輿論與股票價(jià)格之間的做出了效應(yīng)檢驗(yàn),結(jié)果顯示投資者情緒在媒體影響股票價(jià)格過程中起到了顯著的中介效應(yīng),媒體彩響股票價(jià)格過程中,投資者情緒的傳導(dǎo)作用非常大.2.1.1 媒體輿論對(duì)投資者情緒的影響媒體輿論根據(jù)性質(zhì)的不同,大致可分為三種立場(chǎng)不同的報(bào)道,分別為看漲性質(zhì)的媒體報(bào)道,中立的媒體報(bào)道和看跌性質(zhì)的媒體報(bào)道,這三種性質(zhì)報(bào)道的特點(diǎn)如表2.1所小:表2.1三種性質(zhì)報(bào)道特點(diǎn)性質(zhì)看漲中立看跌報(bào)道特點(diǎn)市場(chǎng)上出現(xiàn)利好消息；指數(shù)上漲；卷商態(tài)度比較積極；預(yù)計(jì)市場(chǎng)將出現(xiàn)利好消息；政府出臺(tái)相關(guān)利好舉措；專家或機(jī)

30、構(gòu)投資的分析預(yù)測(cè)比擬樂觀等；市場(chǎng)上出現(xiàn)的消息暫時(shí)無法定性；專家或機(jī)構(gòu)沒有顯示出明顯討論沒有顯示出明顯的傾向,預(yù)測(cè)市場(chǎng)將繼續(xù)震蕩,后市趨勢(shì)不明等.市場(chǎng)上出現(xiàn)利空消息；指數(shù)停滯；卷商態(tài)度比較消極；預(yù)測(cè)市場(chǎng)將出現(xiàn)利空消息；政府出臺(tái)利空舉措；專家或機(jī)構(gòu)投資者的分析預(yù)測(cè)比擬悲觀等；媒體不只是信息的載體,還是情緒的載體,媒體不僅能提供關(guān)于經(jīng)濟(jì)環(huán)境和公司運(yùn)營(yíng)狀況的根本面信息,還能提供多種維度的情緒信息.在現(xiàn)實(shí)世界中,投資者首先會(huì)通過媒體獲取所需的信息,然后結(jié)合自己的經(jīng)驗(yàn)和所積累的知識(shí)進(jìn)行相應(yīng)的分析和思考,進(jìn)而影響到投資者的情緒,具體路徑如圖2.1:圖2.1媒體影響投資者情緒作用機(jī)制2.1.2 投資者情緒對(duì)股

31、票市場(chǎng)價(jià)格的影響首先,投資者的心理狀態(tài)將受到股票市場(chǎng)價(jià)格信息起伏的影響.投資者一直試圖防止風(fēng)險(xiǎn),并使用客觀的工程投資方法來應(yīng)對(duì)股市的巨大不確定性.所以他們會(huì)在不知不覺中向新聞媒體或?qū)＜覍で笮畔?更多的投資者將依賴新聞媒體的信息和專家的意見,這將導(dǎo)致認(rèn)知偏差.投資者情緒也會(huì)對(duì)股票價(jià)格造成有針對(duì)性的損害.當(dāng)情緒良好時(shí),投資者更愿意使用簡(jiǎn)單的研討會(huì)來幫助自己做出決定.當(dāng)情緒低落時(shí),投資者將采取更全面的方法來分析主題活動(dòng).在股票市場(chǎng)存在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的情況下,投資者的情緒將嚴(yán)重?fù)p害投資者在工程投資中的投資行為.在實(shí)際的股票市場(chǎng)中,由于各種因素,股票價(jià)格最初開始上漲.根據(jù)新聞媒體對(duì)這些信息的收集,選擇和

32、包裝,這危害了投資者的心態(tài).投資行為會(huì)造成影響并進(jìn)一步的價(jià)格變化.投資者的情緒和股票市場(chǎng)的價(jià)格是相互牽引和相互反應(yīng)的.2.2 權(quán)威媒體輿論影響中國股市反轉(zhuǎn)效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)本節(jié)選取的媒體報(bào)道全都來自于?人民日?qǐng)?bào)?,由于?人民日?qǐng)?bào)?是中央黨委的機(jī)關(guān)性報(bào)刊,與其他報(bào)刊相比起來,具有非常高的權(quán)威性.本節(jié)選擇了近幾年內(nèi)影響力較大的兩篇文章作為研究對(duì)象,其中包括一篇看漲性文章和一篇看趺性文章,對(duì)媒體輿論對(duì)于反轉(zhuǎn)效應(yīng)的存在和表現(xiàn)規(guī)律的影響進(jìn)行分析研究.檢驗(yàn)所選取的形成期和持有期為1天、3天、5天、7天四種時(shí)間長(zhǎng)度,一起組合成16種投資組合進(jìn)行短期的反轉(zhuǎn)效應(yīng)檢驗(yàn),依然選擇的是合并滬深A(yù)股的737支股票組成樣本.

33、2.2.1 看漲性報(bào)道影響反轉(zhuǎn)效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)第一篇為2021年2月4日發(fā)表的?再融資也得立規(guī)矩?,是一篇看漲性質(zhì)的文章,文章發(fā)布后,當(dāng)日指數(shù)漲跌幅為8.1%42o文章發(fā)表前半年反轉(zhuǎn)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果如表2.2:表2.2?再融資也得立規(guī)矩?發(fā)布前半年反轉(zhuǎn)效應(yīng)表現(xiàn)檢驗(yàn)結(jié)果組合13571贏者-0.060.04-0.41-0.50輸者0.540.740.890.48套利-0.60-0.70-1.30-0.98t-1.60-1.66-2.92-2.193贏者-0.31-0.34-0.96-0.68輸者-0.510.17-0.080.21套利0.20-0.51-0.88-0.89t0.55-1.18-1.57-

34、1.635贏者-0.370.10-0.44-0.15輸者0.660.950.510.35套利-1.03-0.85-0.95-0.50t-12.51-1.28-1.26-0.667贏者-1.15-0.14-0.13-0.81輸者-1.000.550.47-0.18套利-0.15-0.69-0.60-0.63t-0.26-1.00-0.75-0.91注：表中豎排第一列代表形成期,橫排第一排代表持有期,單位為大,其他數(shù)字除t值外代表收益率單位為：用號(hào)標(biāo)出的數(shù)字表示通過a=0.05的顯著性檢驗(yàn).從檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn),當(dāng)形成期為3天,持有期為1天時(shí),表現(xiàn)為動(dòng)量效應(yīng),沒有通過顯著性檢驗(yàn).而其他的投資組合那么全部

35、表現(xiàn)為反轉(zhuǎn)效應(yīng),但是只有(1,5),(1,7),(5,1)三種組合通過了顯著性檢驗(yàn),當(dāng)形成期為3天和7天時(shí),沒有投資組合通過了顯著性檢驗(yàn).2021年2月4日文章發(fā)表后半年內(nèi)反轉(zhuǎn)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果如表2.3:表2.3?再融資也得立規(guī)矩?發(fā)布后半年反轉(zhuǎn)效應(yīng)表現(xiàn)檢驗(yàn)結(jié)果組合13571贏者-1.03-2.49-3.95-4.95輸者-1.26-2.45-3.38-4.46套利0.23-0.04-0.57-0.59t0.63-0.08-1.22-1.103贏者-1.50-3.35-4.71-6.02輸者-0.84-2.25-3.11-4.03套利-0.66-1.10-1.60-1.99t-1.15-1.62-

36、2.00-2.025贏者-0.47-2.64-4.92-4.28輸者0.76-0.85-2.67-2.62套利-1.23-1.79-2.25-1.66t-1.52-1.66-2.13-1.177贏者-1.59-2.82-3.25-5.24輸者-0.66-0.33-1.96-4.05套利-0.93-2.49-1.29-1.19t-1.39-2.26-1.39-0.98表中豎排第一列代表形成期,橫排第一排代表持有期,單位為天,其他數(shù)字代表收益率單位為：用號(hào)標(biāo)出的數(shù)字表示通過a=0.05的顯著性檢驗(yàn).從表2.3中可以得知文章發(fā)表后半年內(nèi),當(dāng)形成期為1天,持有期為1天時(shí),表現(xiàn)為動(dòng)量效應(yīng),沒有通過顯著性

37、檢驗(yàn).其他投資組合那么全部都表現(xiàn)為反轉(zhuǎn)效應(yīng),只有(3,5),(3,7),(5,5),(7,3)四種投資組合通過了顯著性檢驗(yàn).當(dāng)形成期為1天時(shí),沒有組合通過顯著性檢驗(yàn).比照文章發(fā)布前的檢驗(yàn)結(jié)果,我們可以發(fā)現(xiàn),投資組合(1,1)由不顯著的反轉(zhuǎn)效應(yīng)變?yōu)椴伙@著的動(dòng)量效應(yīng),(3,1)由不顯著的動(dòng)量效應(yīng)變?yōu)椴伙@著的反轉(zhuǎn)效應(yīng).此外,投資組合(1,5),(1,7),(5,1)由顯著的反轉(zhuǎn)效應(yīng)變?yōu)榱瞬伙@著的反轉(zhuǎn)效應(yīng),而投資組合(3,5),(3,7),(5,5),(7,3)由不顯著的反轉(zhuǎn)效應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榱孙@著的反轉(zhuǎn)效應(yīng),9種組合的反轉(zhuǎn)效應(yīng)表現(xiàn)發(fā)生了變化,占到全部16種組合超過一半的組合,說明該篇看漲性報(bào)道對(duì)于中國股市反

38、轉(zhuǎn)效應(yīng)的表現(xiàn)有一定的影響.2.2.2看跌性報(bào)道影響反轉(zhuǎn)效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)第二篇文章選擇的是2021年6月25日發(fā)表的?證監(jiān)會(huì)都不是奶媽?,這篇報(bào)道為一篇看跌性質(zhì)的文章,引起當(dāng)日指數(shù)漲跌幅為-1.19%45,文章發(fā)布前半年內(nèi)反轉(zhuǎn)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果如表2.4:表2.4?證監(jiān)會(huì)都不是奶媽發(fā)布前半年反轉(zhuǎn)效應(yīng)表現(xiàn)檢驗(yàn)結(jié)果組合13571贏者-1.83-2.19-2.36-2.48輸者-1.81-1.93-2.05-2.24套利-0.02-0.26-0.31-2.04t-0.14-0.91-0.98-0.603贏者-3.76-3.92-4.48-4.50輸者-3.53-3.88-4.04-4.37套利-0.23-0.

39、04-0.44-0.13t-0.79-0.10-1.36-0.035贏者-1.12-1.38-0.86-1.52輸者0.02-0.75-0.49-0.80套利-1.14-0.63-0.37-0.72t-3.55-1.46-0.72-2.227贏者-7.28-7.03-7.60-8.06輸者-7.05-6.89-6.97-7.80套利-0.13-0.14-0.63-0.26t-0.47-0.41-1.56-0.48注,表中豎排第一列代表形成期,橫排第一排代表持有期,單位為大,其他數(shù)字除t值外代表收益率單位為：用號(hào)標(biāo)出的數(shù)字表示通過a=0.05的顯著性檢驗(yàn).從表2.4中可以看出,所有的投資組合全部都呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)效應(yīng),但是通過顯著性檢驗(yàn)的僅為兩組,分別為組合(5,1),(5,7),全部都集中在形成期為5天的投資組合當(dāng)中.而其他組合雖然表現(xiàn)為反轉(zhuǎn)效應(yīng),但是都沒有通過顯著性檢驗(yàn).2021年6月25日?qǐng)?bào)道發(fā)布后半年內(nèi)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果如表2.9:2.5?證監(jiān)會(huì)都不是奶媽?發(fā)布后半年反轉(zhuǎn)效應(yīng)表現(xiàn)檢驗(yàn)結(jié)果組合13571贏者0.08-0.20-0.42-0.01輸者0.370.670.780.85套利-0.29-0.87-1.20-0.86t-1.24-3.99-3.91-2.293贏者-0.12-0.15-0.48-0.06輸者