1、會(huì)計(jì)學(xué)1期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)與策略精講含題版期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)與策略精講含題版n 期權(quán)基礎(chǔ)ABCn 怎樣做期權(quán)的買方n 怎樣做期權(quán)的賣方n 現(xiàn)貨頭寸的保險(xiǎn)與后悔藥n 增強(qiáng)現(xiàn)貨收益的利器目錄期權(quán)基礎(chǔ)ABC第一講期：未來(lái)權(quán)：權(quán)利 期權(quán)是投資者約定在未來(lái)買入或賣出某項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。認(rèn)購(gòu)：買入資產(chǎn)認(rèn)沽：賣出資產(chǎn)-4-5-買買房樓花房樓花認(rèn)購(gòu)期權(quán)認(rèn)購(gòu)期權(quán)糧食最低收購(gòu)價(jià)糧食最低收購(gòu)價(jià)政府免費(fèi)贈(zèng)送的認(rèn)沽期權(quán)政府免費(fèi)贈(zèng)送的認(rèn)沽期權(quán)-6-認(rèn)購(gòu)期權(quán)：雙方約定在未來(lái)某個(gè)時(shí)間點(diǎn)，期權(quán)買方向賣方以約定價(jià)格買入股票/ETF的權(quán)利。認(rèn)沽期權(quán)：雙方約定在未來(lái)某個(gè)時(shí)間點(diǎn)，期權(quán)買方向賣方以約定價(jià)格賣出股票/ETF的權(quán)利。-7-例1：當(dāng)股票期權(quán)合

2、約到期時(shí)，買方有權(quán)以（）買入或賣出相應(yīng)數(shù)量的標(biāo)的證券。A. 行權(quán)價(jià)B. 權(quán)利金C. 標(biāo)的結(jié)算價(jià)D. 標(biāo)的收盤(pán)價(jià)答案：A解析解析：在期權(quán)合約到期后，期權(quán)買方有權(quán)以行權(quán)價(jià)格買入或賣出相應(yīng)數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。-8-月餅票月餅票美式期權(quán)美式期權(quán)電影票電影票歐式期權(quán)歐式期權(quán)-9-美式期權(quán)：期權(quán)買方可以在期權(quán)到期前任一交易日或到期日行使權(quán)利的期權(quán)。歐式期權(quán)：期權(quán)買方只能在期權(quán)到期日行使權(quán)利的期權(quán)。-10-例2：只能在到期日才能行權(quán)的期權(quán)叫作（ ）A. 認(rèn)購(gòu)期權(quán)B. 認(rèn)沽期權(quán)C. 歐式期權(quán)D. 美式期權(quán)答案：C解析解析：按照期權(quán)的權(quán)利類型分，我們可以分成認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽期權(quán)；按照權(quán)利可以行使的時(shí)間分，可以分成歐式和美

3、式期權(quán)。歐式期權(quán)只能在到期日當(dāng)天行權(quán)。股票股票期貨期貨期權(quán)期權(quán)通常只能做多，上漲才能獲取收益除了做多還能做空，上漲下跌都能獲取收益除了做多、做空，還能運(yùn)用組合策略，即使不溫不火、大漲大跌但態(tài)勢(shì)不明也有可能獲取收益-11-12-n投資案例3月中旬，有4位投資者對(duì)50指數(shù)有如下的看法：投資者A：我認(rèn)為未來(lái)股市會(huì)上漲。投資者B：我認(rèn)為未來(lái)10天內(nèi)股市會(huì)上漲。投資者C：我認(rèn)為未來(lái)10天內(nèi)股市會(huì)上漲，上漲幅度大于5%。投資者D：我認(rèn)為未來(lái)10天內(nèi)股市會(huì)持續(xù)上漲，上漲幅度大于5%且小于8%。-13-購(gòu)買股票購(gòu)買股票投資策略10日期間的收益率A股票6.56%B股票6.56%C股票6.56%D股票6.56%購(gòu)

4、買期權(quán)購(gòu)買期權(quán)投資策略10日期間的收益率A股票6.56%B近月認(rèn)購(gòu)期權(quán)234.82%C近月輕度虛值期權(quán)278.79%D牛市價(jià)差組合374.68%即使很聰明的投即使很聰明的投資者也沒(méi)有辦法資者也沒(méi)有辦法拉開(kāi)差距拉開(kāi)差距你看得越準(zhǔn)確你看得越準(zhǔn)確，你就賺得越，你就賺得越多多策略選擇策略選擇3 3月月1616日盤(pán)中日盤(pán)中建倉(cāng)成本建倉(cāng)成本3 3月月2525日收盤(pán)日收盤(pán)前的價(jià)格前的價(jià)格1010日期間收益日期間收益率率投資者A直接買入股票2.4402.6006.56%投資者B買入近月平值認(rèn)購(gòu)期權(quán)（行權(quán)價(jià)2.450）0.04480.1500234.82%投資者C買入近月虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)（行權(quán)價(jià)2.550）0.01

5、320.0500278.79%投資者D牛市價(jià)差組合（買行權(quán)價(jià)2.450，賣行權(quán)價(jià)2.600）0.03160.1500374.68%-15-期權(quán)類型：認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金：0.1732元/份行權(quán)價(jià)格：2.200元到期日：2015年3月25日合約標(biāo)的:上證50ETF 3月4日,老王以1732元買入一張“50ETF購(gòu)3月2200”(合約單位:10000). 老王的權(quán)利:有權(quán)在2015年3月25日(到期月第四個(gè)周三到期月第四個(gè)周三),以2.200元/份的價(jià)格,從期權(quán)賣方買入10000份上證50ETF.-16-例3：根據(jù)上交所ETF期權(quán)的交易規(guī)則，ETF期權(quán)合約的到期日為（）。A. 每個(gè)到期月份的第四個(gè)周三B

6、. 每個(gè)到期月份的第四個(gè)周五C. 每個(gè)到期月份的第三個(gè)周三D. 每個(gè)到期月份的第三個(gè)周五答案：A解析解析：上交所股票期權(quán)合約的到期日為每個(gè)到期月份的第四個(gè)周三。-17-例4：期權(quán)的合約單位是指一張合約對(duì)應(yīng)標(biāo)的證券的（）A. 價(jià)格B. 類型C. 數(shù)量D. 市值答案：C解析：解析：期權(quán)的合約單位是單張期權(quán)合約對(duì)應(yīng)標(biāo)的證券的數(shù)量。-18-期權(quán)的價(jià)格是什么?以50ETF購(gòu)5月2500為例 3月27日，上證50ETF收盤(pán)價(jià)為2.649元。 此時(shí)，若該期權(quán)合約行權(quán)，則權(quán)利方可獲得 2.649-2.500= 0.1490元。 為什么買價(jià)是0.2160元 0.1490元？-19-交易產(chǎn)生的價(jià)格交易產(chǎn)生的價(jià)格2

7、.649-2.5002.649-2.500 0.2160-0.2160-0.14900.1490確定且可計(jì)算確定且可計(jì)算期權(quán)價(jià)格內(nèi)在價(jià)值時(shí)間價(jià)值有規(guī)律有規(guī)律, ,但難但難以確定以確定0.2160 = 0.1490 + 0.0670內(nèi)在價(jià)值：如果立即行權(quán)，期權(quán)買方的實(shí)際獲利。內(nèi)在價(jià)值：如果立即行權(quán)，期權(quán)買方的實(shí)際獲利。-20-例5：股票ABC的市價(jià)為25元，則行權(quán)價(jià)格為20元的股票ABC認(rèn)購(gòu)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為（ ）A. 0B. 5C. -5D. 45答案：B解析：解析：對(duì)于認(rèn)購(gòu)期權(quán)，當(dāng)標(biāo)的價(jià)格高于行權(quán)價(jià)格時(shí)，意味著內(nèi)在價(jià)值=標(biāo)的價(jià)格-行權(quán)價(jià)格=25-20=5元。l期權(quán)就像“陽(yáng)光下的冰陽(yáng)光下的冰”一

8、樣，其時(shí)間價(jià)值呈拋物線加速衰減。-21-22-現(xiàn)在現(xiàn)在股價(jià)股價(jià)行權(quán)行權(quán)價(jià)格價(jià)格價(jià)值價(jià)值狀態(tài)狀態(tài)內(nèi)在內(nèi)在價(jià)值價(jià)值解釋認(rèn)購(gòu)期權(quán)12元10元如果我現(xiàn)在可以立即執(zhí)行權(quán)利，就賺了10元10元我現(xiàn)在執(zhí)不執(zhí)行都一樣，不賺不虧8元10元執(zhí)行權(quán)利對(duì)我不利，我不會(huì)執(zhí)行實(shí)值平值虛值2元00現(xiàn)在股價(jià)行權(quán)價(jià)格價(jià)值狀態(tài)內(nèi)在價(jià)值解釋認(rèn)沽期權(quán)8元10元如果我現(xiàn)在可以立即執(zhí)行權(quán)利，就賺了10元10元我現(xiàn)在執(zhí)不執(zhí)行都一樣，不賺不虧12元10元執(zhí)行權(quán)利對(duì)我不利，我不會(huì)執(zhí)行實(shí)值平值虛值2元00如何判斷期權(quán)是平值、實(shí)值還是虛值？如何判斷期權(quán)是平值、實(shí)值還是虛值？-23-例6： 當(dāng)標(biāo)的股價(jià)等于期權(quán)的行權(quán)價(jià)格時(shí)，這份期權(quán)處于（）狀態(tài)。A、

9、實(shí)值B、虛值C、平值D、超值答案：C解析解析：平值期權(quán)是當(dāng)標(biāo)的價(jià)格與行權(quán)價(jià)格相等時(shí)的期權(quán)。-24-期權(quán)價(jià)值證券價(jià)格時(shí)間波動(dòng)率認(rèn)購(gòu)期權(quán)正相關(guān)正相關(guān)正相關(guān)認(rèn)沽期權(quán)負(fù)相關(guān)正相關(guān)正相關(guān)-25-例7： 通常而言，假設(shè)其他因素都不變，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的權(quán)利金會(huì)隨著標(biāo)的波動(dòng)率上升而（）A. 上升B. 下降C. 不變D. 不確定答案：A解析解析：在其他因素不變時(shí)，隨著標(biāo)的波動(dòng)率的上升，期權(quán)的價(jià)值將會(huì)上升。怎樣做期權(quán)的買方第二講27以小博大-27-期權(quán)的杠桿性 買入開(kāi)倉(cāng)：即買入期權(quán)合約新建立頭寸買入開(kāi)倉(cāng)：即買入期權(quán)合約新建立頭寸買入認(rèn)購(gòu)買入認(rèn)購(gòu)：投資者先支付權(quán)利金，獲得未來(lái)：投資者先支付權(quán)利金，獲得未來(lái)以約定價(jià)格（行權(quán)

10、價(jià)）買入一定數(shù)量以約定價(jià)格（行權(quán)價(jià)）買入一定數(shù)量ETFETF的權(quán)的權(quán)利。利。買入認(rèn)沽買入認(rèn)沽：投資者先支付權(quán)利金，獲得未來(lái)：投資者先支付權(quán)利金，獲得未來(lái)以約定價(jià)格（行權(quán)價(jià)）賣出一定數(shù)量以約定價(jià)格（行權(quán)價(jià)）賣出一定數(shù)量ETFETF的的權(quán)利。權(quán)利。-28-29-n 3月5日。某投資者買入4月行權(quán)價(jià)為2.5元的50ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)，花費(fèi)0.0292元的權(quán)利金。n 之后，50指數(shù)持續(xù)上攻。到了4月13日，該投資者以0.4915元的收盤(pán)價(jià)平倉(cāng)，價(jià)格上漲1583.22%。n 同期上證50ETF上漲了28.15%，滬深300指數(shù)僅僅上漲了27.10%。同股指期貨10倍的杠桿率，分級(jí)基金1.52倍的杠桿率相比，

11、期權(quán)將收益放大了56.24倍！達(dá)到了“花小錢辦大事”的效果。-30-n 直接買入50ETF與買入50ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)的收益率對(duì)比圖。-31-例8： 買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)具有下列哪一項(xiàng)功能（ ）A. 防范下行風(fēng)險(xiǎn)B. 降低持倉(cāng)成本C. 杠桿性做多D. 杠桿性做空答案：C解析解析：買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)具有以小博大的杠桿性做多功能。預(yù)期預(yù)期策略策略開(kāi)倉(cāng)開(kāi)倉(cāng)了結(jié)了結(jié)看大漲看大漲買入認(rèn)購(gòu)買入認(rèn)購(gòu)策略策略持有到期或持有到期或賣出平倉(cāng)賣出平倉(cāng)買入開(kāi)倉(cāng)買入開(kāi)倉(cāng)認(rèn)購(gòu)合約認(rèn)購(gòu)合約看法對(duì)應(yīng)策略看大漲買認(rèn)購(gòu)看大漲買認(rèn)購(gòu)預(yù)期預(yù)期策略策略開(kāi)倉(cāng)開(kāi)倉(cāng)了結(jié)了結(jié)看大跌看大跌買入認(rèn)沽買入認(rèn)沽策略策略持有到期或持有到期或賣出平倉(cāng)賣出平倉(cāng)買入開(kāi)倉(cāng)買入開(kāi)

12、倉(cāng)認(rèn)沽合約認(rèn)沽合約看法對(duì)應(yīng)策略看大跌買認(rèn)沽看大跌買認(rèn)沽-34-例9：（ ）是買入開(kāi)倉(cāng)的合約了結(jié)方式A. 賣出平倉(cāng)B. 賣出開(kāi)倉(cāng)C. 備兌平倉(cāng)D. 買入平倉(cāng)答案：A解析解析：賣出平倉(cāng)是買入開(kāi)倉(cāng)的終結(jié)方式，買入平倉(cāng)是賣出開(kāi)倉(cāng)的終結(jié)方式，備兌平倉(cāng)是備兌開(kāi)倉(cāng)的終結(jié)方式。-35-例10： 老張買入開(kāi)倉(cāng)了一份期權(quán)，則他增加了（ ）A. 保證金B(yǎng). 權(quán)利金C. 義務(wù)倉(cāng)D. 權(quán)利倉(cāng)答案：D解析解析：買入開(kāi)倉(cāng)增加權(quán)利倉(cāng)持倉(cāng)，賣出開(kāi)倉(cāng)增加義務(wù)倉(cāng)持倉(cāng)。買入開(kāi)倉(cāng)賣出平倉(cāng)開(kāi)倉(cāng)時(shí)權(quán)利金成交額平倉(cāng)時(shí)權(quán)利金成交額預(yù)期大漲預(yù)期大漲買入認(rèn)購(gòu)買入認(rèn)購(gòu)符合預(yù)期符合預(yù)期賣出平倉(cāng)賣出平倉(cāng)n 3月11日，投資者王女士強(qiáng)烈看好強(qiáng)烈看好大盤(pán)會(huì)

13、繼續(xù)上漲，于是選擇買買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)。當(dāng)日分別以0.1582元的價(jià)格買入開(kāi)倉(cāng)買入開(kāi)倉(cāng)了10張實(shí)值認(rèn)購(gòu)認(rèn)購(gòu)合約“50ETF購(gòu)4月2250”，總支出總支出共計(jì)1582015820元元。n 一周后，大盤(pán)果然大幅上漲，王女士再分別以0.3158元的價(jià)格分批賣出平倉(cāng)賣出平倉(cāng)了10張?jiān)摵霞s。盈利盈利共計(jì)1576015760元元，收益率收益率達(dá)到99.6299.62% %。盈虧盈虧= (0.3158-0.1582)*10000*10=15760元元預(yù)期大跌預(yù)期大跌買入認(rèn)沽買入認(rèn)沽符合預(yù)期符合預(yù)期賣出平倉(cāng)賣出平倉(cāng)n 5月4日，投資者小楊預(yù)期當(dāng)前獲利盤(pán)回吐壓力較大，短期看空大看空大盤(pán)盤(pán)，于是選擇買入認(rèn)沽期

14、權(quán)買入認(rèn)沽期權(quán)。當(dāng)日以0.0420的價(jià)格買入開(kāi)倉(cāng)買入開(kāi)倉(cāng)了10張輕度虛值認(rèn)沽認(rèn)沽合約“50ETF沽5月3100”，總支出總支出共計(jì)42004200元元。n 三天后，大盤(pán)果然連續(xù)下跌，小楊提前以0.1344的價(jià)格賣出賣出平倉(cāng)平倉(cāng)，盈利盈利共計(jì)92409240元元，收益率為220%220%。盈虧盈虧= (0.1344-0.0420)*10000*10=9240元元-39-例11： 李先生以0.5元每股的價(jià)格買入某股票期權(quán)（合約單位為10000），目前這份期權(quán)的權(quán)利金已經(jīng)漲到0.55元，李先生選擇平倉(cāng)，則他的投資盈虧情況是（ ）A. 盈利500元 B. 虧損500元C. 盈利600元 D. 虧損60

15、0元答案：A解析：解析：對(duì)于期權(quán)的買方，總盈虧=賣出平倉(cāng)權(quán)利金所得-買入開(kāi)倉(cāng)權(quán)利金所得=（0.55-0.5）*10000=500元。n 買方最終的盈虧是怎樣的？買方最終的盈虧是怎樣的？n 為什么買方要看大漲或大跌？為什么買方要看大漲或大跌？n 什么樣的人適合做買方？什么樣的人適合做買方？n 期權(quán)買方面臨著怎樣的風(fēng)險(xiǎn)？期權(quán)買方面臨著怎樣的風(fēng)險(xiǎn)？n “我我”應(yīng)該應(yīng)該買買哪一個(gè)合約？哪一個(gè)合約？n 做期權(quán)買方時(shí)要注意些什么？做期權(quán)買方時(shí)要注意些什么？-41-（一）買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)：強(qiáng)烈看多后市，獲取上行收益（一）買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)：強(qiáng)烈看多后市，獲取上行收益標(biāo)的證券價(jià)格標(biāo)的證券價(jià)格盈盈虧虧行權(quán)價(jià)行權(quán)價(jià)權(quán)利金權(quán)

16、利金（最大虧損）最大虧損）盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)= =行權(quán)行權(quán)價(jià)價(jià)+ +權(quán)利權(quán)利金金0 0最大盈利無(wú)限，最大盈利無(wú)限，最大虧損有限最大虧損有限-42-（二）買入認(rèn)沽期權(quán)：強(qiáng)烈看空后市，降低下行風(fēng)險(xiǎn)（二）買入認(rèn)沽期權(quán)：強(qiáng)烈看空后市，降低下行風(fēng)險(xiǎn)盈盈虧虧標(biāo)的證券價(jià)格標(biāo)的證券價(jià)格行權(quán)價(jià)行權(quán)價(jià)權(quán)利金權(quán)利金（最大虧損）最大虧損）盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)= =行權(quán)價(jià)行權(quán)價(jià)- -權(quán)利金權(quán)利金0 0最大盈利有限，最大盈利有限，最大虧損有限最大虧損有限問(wèn)題一：買方最終盈虧是怎樣的期權(quán)價(jià)格期權(quán)價(jià)格？?jī)?nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值TipsTips：買入開(kāi)倉(cāng)后，時(shí)間價(jià)值不斷減少，因此，只有當(dāng)內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)超過(guò)時(shí)間價(jià)值的減

17、少時(shí)，期權(quán)價(jià)格才會(huì)獲利。所以，只有當(dāng)標(biāo)的大漲或大跌時(shí)，才能保證內(nèi)在價(jià)值大幅上漲，從而使期權(quán)的價(jià)格上漲。-44-以小博大以小博大資金不充裕資金不充裕方向判斷力強(qiáng)方向判斷力強(qiáng)問(wèn)題三：什么樣的人適合做買方？當(dāng)?shù)狡谌掌跈?quán)合約處于虛值狀態(tài)時(shí)，投資者將面臨全部權(quán)利金的損失對(duì)于深度虛值的期權(quán)應(yīng)注意臨近到期日，無(wú)法平倉(cāng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)期權(quán)價(jià)格被嚴(yán)重高估時(shí)，投資者切記不能有股票“追漲殺跌”的思維，不要跟風(fēng)炒作買入開(kāi)倉(cāng)實(shí)值期權(quán)的持有方切記勿忘行權(quán)（勿忘自己的利益）；認(rèn)購(gòu)合約行權(quán)時(shí)，要考慮到兩日內(nèi)的證券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)行權(quán)交割風(fēng)險(xiǎn)-45- 買入開(kāi)倉(cāng)最多損失買入開(kāi)倉(cāng)最多損失“權(quán)利金權(quán)利金”，

18、表面上風(fēng)險(xiǎn)可控。，表面上風(fēng)險(xiǎn)可控。 有人說(shuō)有人說(shuō)“買入開(kāi)倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)很小買入開(kāi)倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)很小”。這是真的嗎？這是真的嗎？?jī)r(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)行權(quán)交割風(fēng)險(xiǎn)-46-例12：小趙買入了一張認(rèn)購(gòu)期權(quán)，則他面臨以下哪個(gè)風(fēng)險(xiǎn)（）A. 追繳保證金風(fēng)險(xiǎn)B. 強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)C. 損失權(quán)利金風(fēng)險(xiǎn)D. 股價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)答案：C解析解析：買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)不需要繳納保證金，所以不會(huì)有強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)和保證金風(fēng)險(xiǎn)，只有權(quán)利金損失虧光的風(fēng)險(xiǎn)。-47-杠桿杠桿性性風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)承受承受能力能力流動(dòng)流動(dòng)性性選擇流動(dòng)性較高的合約，以防發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)以小博大意愿的大小選擇杠桿合適的合約。風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)者，可選擇買入虛值期權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱

19、者，可選擇買入下月實(shí)值期權(quán)。Tips1Tips1：越是虛值的期權(quán)，杠桿越高。：越是虛值的期權(quán)，杠桿越高。Tips2Tips2：近月合約的杠桿較高，遠(yuǎn)月合約的杠桿較低：近月合約的杠桿較高，遠(yuǎn)月合約的杠桿較低。杠杠桿桿性性增增強(qiáng)強(qiáng)杠桿性增強(qiáng)杠桿性增強(qiáng)-49-從從少量少量買入試水買入試水 第二條第二條 慎慎買買臨近到期臨近到期的的期權(quán)期權(quán)-50-天天貶值越貶越快問(wèn)題六：做買方要注意些什么？ 第三條第三條 慎買慎買深度虛值深度虛值的期權(quán)的期權(quán)深度虛值平值期權(quán)-51-虛值期權(quán)到期價(jià)值為零問(wèn)題六：做買方要注意些什么？比如：l醫(yī)藥公司A將于下周公布新藥試驗(yàn)結(jié)果，至今情況不明，如果試驗(yàn)結(jié)果良好，A股價(jià)必定大漲

20、；如果試驗(yàn)結(jié)果不盡人意，A股價(jià)必定大跌。l此時(shí)，投資者可以買入一份A公司認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)買入一份具有一份具有相同到期日、相同行權(quán)價(jià)的A公司認(rèn)沽期權(quán)。損益損益買入認(rèn)沽買入認(rèn)沽期權(quán)期權(quán)的的損益損益買入認(rèn)購(gòu)買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)期權(quán)的的損益損益組合策略的組合策略的損益損益股價(jià)股價(jià)虛線虛線A A虛線虛線B Bl 無(wú)論無(wú)論股價(jià)大漲還股價(jià)大漲還是大跌，投資者都可是大跌，投資者都可以獲利以獲利！l 但切記不要忽視但切記不要忽視買入跨式的成本！買入跨式的成本！場(chǎng)景：如果看多后市大幅波動(dòng)場(chǎng)景：如果看多后市大幅波動(dòng), ,則買入跨式（則買入跨式（同時(shí)買入認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽）同時(shí)買入認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽）-52-怎樣做期權(quán)的賣方第三講-54-期權(quán)

21、賣方在市場(chǎng)中的角色期權(quán)賣方在市場(chǎng)中的角色u 期權(quán)的賣方相當(dāng)于相當(dāng)于保險(xiǎn)公司，所獲得的是期權(quán)買方（投保人）支付的權(quán)利金（保險(xiǎn)費(fèi)），所承擔(dān)的是義務(wù)。u 期權(quán)的賣方賣方只有義務(wù)、沒(méi)有權(quán)利，因此繳納保證金保證金。 那么什么時(shí)候賣”保險(xiǎn)”u 認(rèn)購(gòu)期權(quán)： 買方看漲買方看漲賣方看賣方看“不不”漲漲u 認(rèn)沽期權(quán)： 買方看跌買方看跌賣方看賣方看“不不”跌跌-55-例13：投資者賈先生賣出了一張期權(quán)，則他（ ）A. 擁有買權(quán)，支付權(quán)利金B(yǎng). 擁有賣權(quán)，支付權(quán)利金C. 履行義務(wù)，支付權(quán)利金D. 履行義務(wù)，收取權(quán)利金答案：D解析解析：期權(quán)的賣方就像保險(xiǎn)公司，收取權(quán)利金，從而承擔(dān)未來(lái)的義務(wù)。預(yù)期預(yù)期策略策略開(kāi)倉(cāng)開(kāi)倉(cāng)了結(jié)

22、了結(jié)看不漲看不漲賣出認(rèn)購(gòu)賣出認(rèn)購(gòu)策略策略持有到期或持有到期或買入平倉(cāng)買入平倉(cāng)賣出開(kāi)倉(cāng)賣出開(kāi)倉(cāng)認(rèn)購(gòu)合約認(rèn)購(gòu)合約看法對(duì)應(yīng)策略看不漲賣認(rèn)購(gòu)看不漲賣認(rèn)購(gòu)-57-例14：作為認(rèn)購(gòu)期權(quán)的賣方，應(yīng)該對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)預(yù)期為（）A. 看大漲B. 看不漲C. 看小漲D. 漲跌方向不重要答案：B解析解析：賣出認(rèn)購(gòu)的投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期為看不漲。預(yù)期預(yù)期策略策略開(kāi)倉(cāng)開(kāi)倉(cāng)了結(jié)了結(jié)看不跌看不跌賣出認(rèn)沽賣出認(rèn)沽策略策略持有到期或持有到期或買入平倉(cāng)買入平倉(cāng)賣出開(kāi)倉(cāng)賣出開(kāi)倉(cāng)認(rèn)沽合約認(rèn)沽合約看法對(duì)應(yīng)策略看不跌賣認(rèn)沽看不跌賣認(rèn)沽賣出開(kāi)倉(cāng)買入平倉(cāng)開(kāi)倉(cāng)時(shí)權(quán)利金成交額平倉(cāng)時(shí)權(quán)利金成交額預(yù)期小跌預(yù)期小跌賣出認(rèn)購(gòu)賣出認(rèn)購(gòu)符合預(yù)期符合預(yù)期買入平倉(cāng)買入

23、平倉(cāng)n 投資者丁先生短期看空50ETF的走勢(shì)，為實(shí)現(xiàn)這一預(yù)期收益，他于3月2日早盤(pán)賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)。當(dāng)日以0.0576的價(jià)格賣出開(kāi)倉(cāng)賣出開(kāi)倉(cāng)了10張實(shí)值認(rèn)購(gòu)認(rèn)購(gòu)合約“50ETF50ETF購(gòu)購(gòu)3 3月月23502350”，獲得權(quán)利金共計(jì)57605760元。元。n 之后，50ETF連續(xù)三日收陰，丁先生在3月5日盤(pán)中以0.0325的價(jià)格買入平倉(cāng)買入平倉(cāng)，盈利盈利共計(jì)25102510元元。盈虧盈虧= (0.0576-0.0325)*10000*10=2510元元預(yù)期小漲預(yù)期小漲賣出認(rèn)沽賣出認(rèn)沽符合預(yù)期符合預(yù)期買入平倉(cāng)買入平倉(cāng)n 3 3月某日終，投資者老張認(rèn)為大盤(pán)會(huì)小幅上揚(yáng)，于是選擇賣出認(rèn)賣出認(rèn)

24、沽期權(quán)沽期權(quán)獲得溫和上漲收益。當(dāng)日以每份0.0615元權(quán)利金賣出賣出了10張?zhí)撝嫡J(rèn)沽認(rèn)沽期權(quán)“50ETF沽3月2400”，獲得61506150元元的權(quán)利金收入。n 一周后，大盤(pán)如期所料上行，老張?zhí)崆耙?.0306的價(jià)格買入平倉(cāng)買入平倉(cāng)，盈利盈利共計(jì)30903090元元。盈虧盈虧= (0.0615-0.0306)*10000*10=3090元元n 賣方最終的盈虧是怎樣的？賣方最終的盈虧是怎樣的？n 期權(quán)賣方面臨怎樣的風(fēng)險(xiǎn)？期權(quán)賣方面臨怎樣的風(fēng)險(xiǎn)？n 為什么有人愿意做賣方？為什么有人愿意做賣方？n 什么樣的人適合做賣方？什么樣的人適合做賣方？n “我我”應(yīng)該賣哪一個(gè)合約？應(yīng)該賣哪一個(gè)合約？n 做期

25、權(quán)賣方時(shí)要注意些什么？做期權(quán)賣方時(shí)要注意些什么？-63-最大損失：最大損失：即付出的權(quán)利金即付出的權(quán)利金回顧：買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)的到期盈虧圖回顧：買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)的到期盈虧圖盈虧盈虧平衡點(diǎn)平衡點(diǎn)最大最大收益：收益：即收取的權(quán)利金即收取的權(quán)利金-64-180180度翻折：賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的到期盈虧圖度翻折：賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的到期盈虧圖-65-最大損失：最大損失：即付出的權(quán)利金即付出的權(quán)利金回顧：買入認(rèn)沽期權(quán)的到期盈虧圖回顧：買入認(rèn)沽期權(quán)的到期盈虧圖盈虧盈虧平衡點(diǎn)平衡點(diǎn)最大最大收益：收益：即收取的權(quán)利金即收取的權(quán)利金-66-180180度翻折：賣出認(rèn)沽期權(quán)的到期盈虧圖度翻折：賣出認(rèn)沽期權(quán)的到期盈虧圖-67-例15：

26、王女士賣出一份行權(quán)價(jià)格為50元的認(rèn)沽期權(quán)，權(quán)利金為3元，到期日標(biāo)的股票價(jià)格為52元，則她的到期日盈虧為（ ）元A. 2 B. -2C. 3 D. -3答案：C解析：解析：對(duì)于認(rèn)沽期權(quán)的賣方，當(dāng)?shù)狡诠蓛r(jià)52元高于行權(quán)價(jià)50元時(shí)，則該期權(quán)將不會(huì)被行權(quán)，此時(shí)賣方的盈虧為全部權(quán)利金3元。-68-期權(quán)賣方的四大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)期權(quán)賣方的四大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)l 期權(quán)賣方可能被要求提高保證金數(shù)額，若無(wú)法按時(shí)補(bǔ)交，會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)l 標(biāo)的價(jià)格波動(dòng)、方向完全和預(yù)期相反，有可能造成期權(quán)賣方出現(xiàn)巨額虧損l 期權(quán)的賣方存在交割違約風(fēng)險(xiǎn)，即無(wú)法在規(guī)定的時(shí)限內(nèi)備齊足額的現(xiàn)金、現(xiàn)券，導(dǎo)致交割違約l 賣出開(kāi)倉(cāng)某些合約可能面臨無(wú)法及時(shí)買入平倉(cāng)，或買賣

27、價(jià)差過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)保證金保證金風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)巨額虧巨額虧損風(fēng)險(xiǎn)損風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)行權(quán)交行權(quán)交割風(fēng)險(xiǎn)割風(fēng)險(xiǎn)-69-例16： 期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)生追加保證金通知后，投資者應(yīng)( )A. 及時(shí)補(bǔ)足保證金B(yǎng). 及時(shí)出金C. 申請(qǐng)降低保證金水平D. 不采取任何行動(dòng)答案：A解析解析：投資者收到追加保證金的通知后，應(yīng)立即補(bǔ)足保證金以避免強(qiáng)行平倉(cāng)。-70-例17： 在其他條件都相同時(shí)，隨著標(biāo)的價(jià)格的下跌，認(rèn)購(gòu)期權(quán)賣方所繳納的保證金將（）A. 變大B. 變小C. 不變D. 不確定答案：B解析：解析：在其他條件相同的情況下，標(biāo)的價(jià)格下行越多，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的賣方到期被行權(quán)的概率越小，所以其收取的保證金水平也變小。u 保

28、證金賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的最大收益只有權(quán)利金，而潛在的虧損卻是無(wú)限的，而且賣方只有義務(wù)、沒(méi)有權(quán)利，那為為什么還有投資者愿意賣出認(rèn)購(gòu)什么還有投資者愿意賣出認(rèn)購(gòu)呢？n 這些投資者的市場(chǎng)預(yù)期比較明確, ,看得比較準(zhǔn)看得比較準(zhǔn), ,因此不因此不發(fā)生發(fā)生”災(zāi)難災(zāi)難”的概率較大的概率較大。n 所賣“保費(fèi)”比理賠的實(shí)際成本可能更貴更貴( (隱含波動(dòng)隱含波動(dòng)率高于歷史波動(dòng)率率高于歷史波動(dòng)率) )!n 有些期權(quán)賣方在出售期權(quán)后會(huì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，控制潛在無(wú)限的風(fēng)險(xiǎn),類似于保險(xiǎn)公司的再保險(xiǎn)。-71-u 想想保險(xiǎn)公司為什么愿意賣保險(xiǎn)？-72-希望增強(qiáng)收益希望增強(qiáng)收益資金比較充裕資金比較充裕風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)問(wèn)

29、題四：什么樣的投資者適合做賣方？-73- 有錢有錢 有閑有閑 有膽有膽u 所謂“有錢有錢”，是指需要擁有一定的資金，由于期權(quán)的賣方是義務(wù)方，需要繳納保證金，如果標(biāo)的出現(xiàn)了意料之外地下行（或上行），則賣方將會(huì)接到“追加保證金”的通知，因此這就要求投資者本身?yè)碛休^為充裕的流動(dòng)性。u 所謂“有閑有閑”，是因?yàn)槠跈?quán)的賣方是需要被每日盯市的，因此投資者必須確保每日都有空去查看自己的頭寸是否已經(jīng)爆倉(cāng)，否則他的強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)大大增加。u 所謂“有膽有膽”，是指投資者對(duì)自己的判斷較為自信，風(fēng)險(xiǎn)承受力也很強(qiáng)，若一名投資者在因?yàn)槌惺懿涣藘r(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)而“夜不能寐”，那么即使認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金再“誘人”，他也不適合成

30、為認(rèn)沽期權(quán)的賣方。-74-流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)承受能力波動(dòng)率發(fā)現(xiàn)并賣出隱含波動(dòng)率明顯被高估的合約被高估的合約選擇流動(dòng)性較高的合約進(jìn)行賣出開(kāi)倉(cāng)以防發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)可適當(dāng)賣實(shí)值期權(quán)實(shí)值期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱可考慮賣近月虛近月虛值期權(quán)值期權(quán)問(wèn)題五：“我”該選擇哪一個(gè)合約去賣？-75- 方法：如果隱含波動(dòng)率高于歷史波動(dòng)率達(dá)到一定程度，再加上某一行權(quán)價(jià)的隱含波動(dòng)率明顯超過(guò)其他行權(quán)價(jià)的隱含波動(dòng)率 怎么找隱含波動(dòng)率？答：期權(quán)交易客戶端這個(gè)就是！-76-u認(rèn)購(gòu)期權(quán)賣方： 預(yù)期不會(huì)漲預(yù)期不會(huì)漲u認(rèn)沽期權(quán)賣方： 預(yù)期不會(huì)跌預(yù)期不會(huì)跌 -77-每日日終關(guān)注一下每日日終關(guān)注一下保證金賬戶中的可保證金賬戶中的可用余額是否

31、足夠？用余額是否足夠？-78- 問(wèn)題六：做賣方要注意些什么？第四講現(xiàn)貨頭寸的保險(xiǎn)與后悔藥你是否有過(guò)這樣的煩惱？你是否有過(guò)這樣的煩惱？u預(yù)期某只股票會(huì)上漲而想買入該只股票，但怕買了以后市場(chǎng)會(huì)下行。u預(yù)期市場(chǎng)下行，但股票正被質(zhì)押中。u目前持有的股票已獲得較好的收益，想在鎖定已有收益的基礎(chǔ)上保留上行收益的空間。那么，這種困境下，有沒(méi)有一種辦法，可以既那么，這種困境下，有沒(méi)有一種辦法，可以既保留保留ETFETF的上的上行收益，同時(shí)又防范未來(lái)的下行風(fēng)險(xiǎn)行收益，同時(shí)又防范未來(lái)的下行風(fēng)險(xiǎn)呢呢?-80-n 期權(quán)保險(xiǎn)策略，也稱保護(hù)性買入認(rèn)沽策略保護(hù)性買入認(rèn)沽策略，是指投資者在已經(jīng)擁有標(biāo)的證券、或者買入標(biāo)的證券的

32、同時(shí)，買入相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)沽期權(quán)。保有潛在保有潛在的上漲收的上漲收益益若若下跌則為下跌則為持有人提供持有人提供保護(hù)保護(hù)持有持有股票股票/ETF/ETF買入買入認(rèn)沽期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)保險(xiǎn)策略保險(xiǎn)策略-81-82-例18：保險(xiǎn)策略可以（）。A. 獲取杠桿性收益B. 降低買入股票的成本C. 防范下行風(fēng)險(xiǎn)D. 降低賣出股票的成本答案：C解析解析：保險(xiǎn)策略的交易目的就是為所持的股票防范下跌的風(fēng)險(xiǎn)。-83-例19：丁先生持有10000股股票XYZ，他想對(duì)采用期權(quán)保險(xiǎn)策略，假設(shè)期權(quán)合約單位為1000，則他應(yīng)該（ ）A.買入10張認(rèn)購(gòu)期權(quán)B.買入10張認(rèn)沽期權(quán)C.賣出10張認(rèn)購(gòu)期權(quán)D.賣出10張認(rèn)沽期權(quán)答案：B解析解析

33、：保險(xiǎn)策略=持有股票+買入認(rèn)沽；且認(rèn)沽期權(quán)對(duì)應(yīng)的股票數(shù)量=持有現(xiàn)貨的數(shù)量。n 王先生以每股王先生以每股25.525.5元的價(jià)格買入了元的價(jià)格買入了50005000股上汽集團(tuán)股上汽集團(tuán)，同時(shí)買入一張上汽集團(tuán)的當(dāng)月認(rèn)沽期權(quán)（行權(quán)價(jià)為，同時(shí)買入一張上汽集團(tuán)的當(dāng)月認(rèn)沽期權(quán)（行權(quán)價(jià)為2525元元/ /股，權(quán)利金為每股股，權(quán)利金為每股0.50.5，合約單位為，合約單位為50005000）若到期日股票若到期日股票上漲上漲 認(rèn)沽期權(quán)到期失效 享受股票上漲收益即可若到期日股票若到期日股票大跌大跌 仍可以每股25元、高于市價(jià)的價(jià)格賣出手中的股票 避免股票下跌的損失-84-6月26日，50ETF開(kāi)盤(pán)2.860，收盤(pán)

34、2.686，當(dāng)日跌幅7.98。假如某投資者欲抄底后市，不幸在早盤(pán)以每份2.865元的價(jià)格買入10萬(wàn)份上證50ETF，之后市場(chǎng)急速跳水，千只個(gè)股跌停，面對(duì)如此窘境他該怎么辦？跳水幾分鐘后可以趕緊買入10張“50ETF沽7月2850”合約作為股價(jià)下行的保險(xiǎn)對(duì)沖，盤(pán)中支付了13900元的“保險(xiǎn)費(fèi)”。最終，當(dāng)日“50ETF沽7月2850”上漲103.47%，一定程度有效地對(duì)沖了現(xiàn)貨端的損失。情景情景對(duì)策對(duì)策 事實(shí)上，即使50ETF在7月22日（7月合約到期日）前一直持續(xù)下跌，他可以好好使用這份“后悔藥”，依然以每份以每份2.8502.850的的價(jià)格賣出價(jià)格賣出手中的10萬(wàn)份50ETF，從而實(shí)現(xiàn)止損的目

35、的。沒(méi)買沒(méi)買“保險(xiǎn)保險(xiǎn)”，當(dāng)日收盤(pán)時(shí)虧當(dāng)日收盤(pán)時(shí)虧損損1790017900元。元。買了買了“保險(xiǎn)保險(xiǎn)”，當(dāng)日收盤(pán)時(shí)虧當(dāng)日收盤(pán)時(shí)虧損損60706070元元 急跌行情中，買了保險(xiǎn)買了保險(xiǎn)與不買保險(xiǎn)不買保險(xiǎn)有什么不同？未買保險(xiǎn)未買保險(xiǎn)買了保險(xiǎn)買了保險(xiǎn)操作7/3收盤(pán)虧損操作7/3收盤(pán)虧損到期最大虧損6月15日以3.230買入10萬(wàn)份50ETF65100再以0.1685買入“50ETF沽7月320019日以2.920買入10萬(wàn)份50ETF34100再以0.1560買入“50ETF沽7月2900”10700176006月26日以2.745買入10萬(wàn)份50ETF17600再以0.1

36、690買入“50ETF沽7月2600”758016400參加融資業(yè)務(wù)后參加融資業(yè)務(wù)后，擔(dān)心融資買入，擔(dān)心融資買入的股票大跌！的股票大跌！怎么辦怎么辦？ 買入認(rèn)沽期權(quán)買入認(rèn)沽期權(quán)來(lái)保護(hù)！來(lái)保護(hù)！別著急別著急！-88-融資融資客戶客戶融券融券客戶客戶-89-行權(quán)價(jià)不同，保險(xiǎn)效用大不同行權(quán)價(jià)不同，保險(xiǎn)效用大不同 行權(quán)價(jià)越低，行權(quán)價(jià)越低，“保險(xiǎn)系數(shù)保險(xiǎn)系數(shù)”越低；行權(quán)價(jià)越高，越低；行權(quán)價(jià)越高，“保險(xiǎn)系數(shù)保險(xiǎn)系數(shù)”越高越高 投資者需要在保險(xiǎn)效用和保險(xiǎn)成本間作相應(yīng)的權(quán)衡，根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，通?？梢赃x擇買入輕度虛值、平值或輕度實(shí)值的認(rèn)沽期權(quán)對(duì)所持的股票進(jìn)行保護(hù)。-90- 買入認(rèn)沽期權(quán)的期限應(yīng)與計(jì)劃的持

37、股時(shí)間相匹配。買入認(rèn)沽期權(quán)的期限應(yīng)與計(jì)劃的持股時(shí)間相匹配。 如果沒(méi)有明確的持股時(shí)間怎么辦？如果沒(méi)有明確的持股時(shí)間怎么辦？ 如果沒(méi)有明確的持有時(shí)間計(jì)劃，可以先買入短期的認(rèn)沽期權(quán)保險(xiǎn)一段時(shí)間，到期后再考慮是否展期操作。增強(qiáng)現(xiàn)貨收益的利器第五講-92-所持ETF,ETF,不溫不火短期也火不了短期也火不了長(zhǎng)期被套,不忍割肉短期也沒(méi)法解套短期也沒(méi)法解套這種情況下,你想不想降低成本或增強(qiáng)收益?備兌開(kāi)倉(cāng)-93-第一步:購(gòu)買ETF/持有ETF第二步:鎖定住持有的標(biāo)的第三步:賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)-94-例20：備兌開(kāi)倉(cāng)是指（ ）A. 持有標(biāo)的股票，買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)B. 持有標(biāo)的股票，買入認(rèn)沽期權(quán)C. 持有標(biāo)的股票，賣出認(rèn)購(gòu)

38、期權(quán)D. 持有標(biāo)的股票，賣出認(rèn)沽期權(quán)答案：C解析解析：備兌開(kāi)倉(cāng)分為兩步，第一步為買入或持有標(biāo)的股票，第二步為賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)。n 張先生以每股張先生以每股1010元的價(jià)格買入了元的價(jià)格買入了10001000股股票股股票ABCABC，同，同時(shí)賣出了一張股票時(shí)賣出了一張股票ABCABC的認(rèn)購(gòu)期權(quán)（行權(quán)價(jià)為的認(rèn)購(gòu)期權(quán)（行權(quán)價(jià)為1212元元/ /股，股，權(quán)利金為每股權(quán)利金為每股1 1元，合約單位為元，合約單位為10001000）買入股票買入股票或或ETFETF賣出認(rèn)購(gòu)賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)期權(quán)備兌開(kāi)倉(cāng)備兌開(kāi)倉(cāng)策略策略注意！-96-3元最大風(fēng)險(xiǎn)（虧損）12元ETF價(jià)格1元盈虧l 盈虧平衡點(diǎn)：盈虧平衡點(diǎn)： 10元-1元=9元l 最大收益：最大收益：1元+12元-10元=3元賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)備兌開(kāi)倉(cāng)持有ETF10元9元0增強(qiáng)了1元的收益！-97-最好選擇平值或輕度虛值的合約最好選擇平值或輕度虛值的合約深度實(shí)值的期權(quán)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值較小，備兌收益也相對(duì)較??；深度虛值的期權(quán)的權(quán)利金則較小。近月合約的時(shí)間價(jià)值流逝最快。選擇近月合約的收益