摘要：自2008年全球金融危機的爆發(fā)，再加上2020年新冠疫情所帶來的沖擊，中國近年來的經(jīng)濟政策不確定性始終處于較高水平。而研發(fā)創(chuàng)新是企業(yè)競爭的靈魂和核心能力的來源，企業(yè)在做出創(chuàng)新決策時，會傾向于將不確定的經(jīng)濟政策納入考量范圍。因此，本項目擬從理論和實證兩個方面展開研究。通過對2018-2022年我國A股上市公司的數(shù)據(jù)分析，得出了如下的結(jié)論：一是經(jīng)濟政策不確定性提高會對企業(yè)的研發(fā)投入產(chǎn)生抑制作用。二是高科技企業(yè)與非高科技企業(yè)相比，經(jīng)濟政策不確定性增加對其產(chǎn)生的抑制作用更加明顯。三是國有企業(yè)與非國有企業(yè)相比，經(jīng)濟政策不確定性增加對國有企業(yè)研發(fā)投入的抑制作用更為顯著。本文的研究結(jié)論不僅豐富了我國經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入的影響的研究文獻，也為政府和企業(yè)應(yīng)對經(jīng)濟政策不確定性提供了有益的參考，進而做出高質(zhì)量的決策。關(guān)鍵詞：經(jīng)濟政策不確定性；研發(fā)投入；創(chuàng)新Abstract：Sincetheoutbreakoftheglobalfinancialcrisisin2008andtheimpactoftheCOVID-19in2020,China'seconomicpolicyuncertaintyhasbeenatahighlevelinrecentyears.Researchanddevelopmentinnovationisthesoulofenterprisecompetitionandthesourceofcorecapabilities.Whenmakinginnovationdecisions,enterprisestendtoconsideruncertaineconomicpolicies.Therefore,thisprojectintendstoconductresearchfromboththeoreticalandempiricalperspectives.ThroughdataanalysisofA-sharelistedcompaniesinChinafrom2018to2022,thefollowingconclusionhasbeendrawn:First，theincreaseineconomicuncertaintywillhavearestrainingeffectontheR&Dinvestmentofenterprises.Second，comparedwithnonhigh-techenterprises,theincreasingeconomicuncertaintyhasamoresignificantinhibitoryeffectonhigh-techenterprises.Third,Comparedwithnon-state-ownedenterprises,theincreaseineconomicpolicyuncertaintyhasamoresignificantinhibitoryeffectontheR&Dinvestmentofstate-ownedenterprisesintheThreeKingdoms.TheresearchconclusionofthisarticlenotonlyenrichestheresearchliteratureontheimpactofeconomicpolicyuncertaintyonenterpriseR&DinvestmentinChina,butalsoprovidesusefulreferencesforthegovernmentandenterprisestorespondtoeconomicpolicyuncertaintyandmakehigh-qualitydecisions.Keywords:Economicpolicyuncertainty;R&Dinvestment;Innovation經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入的影響研究1.緒論1.1研究背景及意義1.1.1研究背景現(xiàn)代社會正經(jīng)歷飛速變遷，伴隨著經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展，各企業(yè)致力于提升自身的成長層次，競相在創(chuàng)新賽道上追趕超越。鑒于此，我國果斷提出了以創(chuàng)新驅(qū)動為引領(lǐng)的發(fā)展策略，并將其融入到國家經(jīng)濟體系的改革實踐中。這一策略的落地執(zhí)行，要求社會各界增強對研發(fā)活動的投入和支持，提高企業(yè)乃至國家的自主創(chuàng)新能力與綜合國力。近年來，我國的研發(fā)投入水平不斷提高。到2022年，我國的研發(fā)投入總額突破3萬億元。這標(biāo)志著我國進入了一個新的發(fā)展階段；相較于去年增長10.1%，保持了快速增長勢頭。自2008年國際金融危機爆發(fā)后，雖然全球的經(jīng)濟形勢呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢，但因種族歧視等問題此起彼伏，經(jīng)濟復(fù)蘇仍然面臨很大的障礙。為再現(xiàn)經(jīng)濟活力，各個國家的經(jīng)濟政策調(diào)整較為頻繁。我國政府也積極施行各項政策以降低經(jīng)濟的波動，維持經(jīng)濟平穩(wěn)增長，但這也導(dǎo)致企業(yè)無法預(yù)知和適應(yīng)政府政策變化，增加了宏觀環(huán)境的不確定性，進而影響到企業(yè)的投資決策。所以當(dāng)企業(yè)在面對不確定時會從投資已經(jīng)發(fā)生的沉沒成本、資產(chǎn)處置成本以及未來預(yù)期的投資收益中做出選擇。目前學(xué)者們已從多個角度探討了經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)諸多方面的影響，但是，關(guān)于研發(fā)投入的研究較少。所以，研究經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入的影響是十分重要的。1.1.2研究意義理論意義：首先，豐富了“經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投入”的研究成果。中國經(jīng)濟政策近幾年的不確定因素明顯增多，對企業(yè)的經(jīng)營策略帶來了影響。學(xué)界對此現(xiàn)象的關(guān)注日益增長，特別是探究其對企業(yè)研發(fā)投入的影響，部分學(xué)者認(rèn)為經(jīng)濟政策的不確定性可能刺激更多的研發(fā)投資，另一部分學(xué)者認(rèn)為這種不確定性可能抑制研發(fā)投入，目前的研究結(jié)果并未達成共識。因此，研究經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入的影響，可以為現(xiàn)有結(jié)論提供新的支撐。其次，為不同類型的企業(yè)針對不確定的經(jīng)濟政策提供建議，并為公司的長期可持續(xù)的發(fā)展提供有力的理論支持。現(xiàn)實意義：首先，為企業(yè)應(yīng)對不確定的經(jīng)濟政策提供參考。研究不確定性與企業(yè)之間的關(guān)系，有利于企業(yè)更客觀地理解并將其視為發(fā)展機遇，從而增強企業(yè)的市場競爭力。其次，對于高新技術(shù)企業(yè)和非高新技術(shù)企業(yè)、國企和非國企都具有參考價值?？梢允共煌愋秃托再|(zhì)企業(yè)能更好適應(yīng)不確定性。再次，對政府制定經(jīng)濟政策有參考價值。近幾年來，我國政府不斷地對經(jīng)濟政策進行調(diào)整，這導(dǎo)致企業(yè)面臨著與政府政策變動的時間和內(nèi)容有關(guān)的眾多不確定性因素。因此，對企業(yè)的研發(fā)投入活動產(chǎn)生了影響。研究二者之間的關(guān)系，可以幫助政府在指定經(jīng)濟政策時，更加注重對企業(yè)日常經(jīng)營和研發(fā)投入產(chǎn)生的影響。1.2國內(nèi)外研究綜述許多學(xué)者對經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投入之間的關(guān)系進行分析。筆者梳理了國內(nèi)外主流的研究文獻，并對研究結(jié)論進行總結(jié)，主要包括以下內(nèi)容。1.2.1經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入的消極影響根據(jù)實物期權(quán)理論，當(dāng)不確定性上升時，考慮到投資的不可逆性，在研究開發(fā)上的投入，將會被推遲。Bloom等（2010）以實物期權(quán)理論為基礎(chǔ)，提出了企業(yè)的投資行為是不可逆的，在外部環(huán)境不確定的情況下，企業(yè)會采取更加謹(jǐn)慎的態(tài)度，甚至推遲投資。REF_Ref21416\r\h[1]。Krasteva和Yildirim（2015）通過對美國制造業(yè)的實證分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)經(jīng)濟波動加劇時，企業(yè)將面臨更大的信息不對稱，從而推遲其投資決策及研發(fā)投入。REF_Ref21461\r\h[2]。Baker等（2016）從《南華早報》中搜索關(guān)鍵詞，最終獲取經(jīng)濟政策不確定指數(shù)，他的研究結(jié)論提出后引起了國內(nèi)外學(xué)者的高度關(guān)注。他強調(diào)經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)的研發(fā)投入會產(chǎn)生較為明顯的消極影響REF_Ref21510\r\h[3]。郝穎，李雪軼等（2023）以我國2007-2019年上市公司數(shù)據(jù)進行實證檢驗，研究結(jié)果表明，經(jīng)濟政策的不確定性會抑制了企業(yè)研發(fā)投資REF_Ref384\r\h[4]。1.2.2經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入的積極影響基于增長期權(quán)理論，企業(yè)面臨的外部環(huán)境的不確定因素越大，就越有可能在將來獲得更大的收益。Vo和Le（2017）采用對收益波動度量的方法來研究二者關(guān)系時。發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟政策不確定性的波動會導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部研發(fā)投入水平增長。且這一結(jié)論對于競爭能力更強、市場影響力更弱的公司更為明顯REF_Ref21556\r\h[5]。孟慶斌和師倩（2017）選擇經(jīng)濟政策不確定性進行研究，并結(jié)合Baker構(gòu)建了相關(guān)指數(shù)，此后還開展了實證分析。他們的研究結(jié)論如下：經(jīng)濟政策不確定性會使企業(yè)研發(fā)投入增加REF_Ref21605\r\h[6]。企業(yè)在正常運轉(zhuǎn)的過程中，如果遇到了不確定因素，為了在激烈的市場競爭中生存，企業(yè)會增加研發(fā)的投入。Ross等（2017）強調(diào)當(dāng)經(jīng)濟政策不確定性增加時，企業(yè)會更加重視研發(fā)，也會投入更多精力到研發(fā)領(lǐng)域REF_Ref21638\r\h[7]。王文靜（2023）利用固定效應(yīng)模型進行分析，結(jié)果表明經(jīng)濟政策不確定性能激勵企業(yè)增加創(chuàng)新投入REF_Ref1961\r\h[8]。1.2.3經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投入存在倒U型關(guān)系在經(jīng)濟政策不確定性相對較低的情況下，“促進效應(yīng)”表現(xiàn)的尤為明顯，這種不確定性為市場提供了新的機會，刺激了公司的研發(fā)投入活動。但是，當(dāng)經(jīng)濟政策不確定因素增多時，這種“抑制作用”就會變得更加顯著。為降低不確定性帶來的沖擊，避免重大損失，企業(yè)會選擇推遲不確定因素增多，研發(fā)投入。李經(jīng)路（2019）對企業(yè)的研發(fā)投入和經(jīng)濟政策不確定性之間的關(guān)系進行分析，最終的結(jié)論如下：兩者之間具有非常明顯的倒U型關(guān)系REF_Ref21677\r\h[9]。國內(nèi)外學(xué)者對上述三類影響開展了深入分析。但對于兩者之間的關(guān)系，許多文獻仍存有爭論。為此，本文探討了經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入的影響，可以為現(xiàn)有文獻結(jié)論提供新的支撐。1.3研究內(nèi)容和方法1.3.1研究內(nèi)容本論文的主要目的是探討在當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境日趨復(fù)雜、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化下，經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入的影響。以中國A股上市公司為研究對象，采用state18軟件對其開展實證研究，本文共分為五個章節(jié)進行論述。第一章，緒論。說明了研究的背景，闡述了研究的價值，也總結(jié)了國內(nèi)外研究資料，并梳理研究的成果，說明了研究的方法，還介紹了論文的結(jié)構(gòu)。第二章，理論分析與研究假設(shè)。通過梳理的文獻資料，對經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生的影響進行分析，并提出三類假設(shè)。第三章，研究設(shè)計。本章節(jié)基于2018-2022年中國A股上市公司數(shù)據(jù)，選擇2024家企業(yè)作為研究對象，并對各個變量進行明確界義，建立了相應(yīng)的模型。第四章，實證分析。對所選變量開展描述性統(tǒng)計分析，并對數(shù)據(jù)進行驗證，此后開展相關(guān)性分析，由此能夠有效的避免變量出現(xiàn)共線性等問題，此后采取回歸分析，對假設(shè)正確與否進行驗證，最后，對研究結(jié)果進行穩(wěn)健性測試，以確保研究結(jié)果的可靠性。第五章，研究結(jié)論和政策建議。基于研究結(jié)論，提出針對性的建議。政府層面，應(yīng)當(dāng)合理調(diào)控宏觀經(jīng)濟政策，統(tǒng)籌兼顧。企業(yè)層面，應(yīng)當(dāng)客觀看待不確定性的影響，認(rèn)真分析并把握國家政策的整體趨勢。本文研究框架見圖1-1。圖SEQ表\*ARABIC1-1研究框架圖1.3.2研究方法1.文獻綜述法?；趯ο嚓P(guān)文獻的深入研究，整理和總結(jié)了經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投資的各種影響因素，并對一些特定的研究方法進行了深入的思考和參考。這有助于明確本文的研究方向，并闡明了本研究的重要性，為理論和實證分析提供了堅實的基礎(chǔ)和文獻支持。2.實證分析法。通過對各變量的測量，構(gòu)建了相應(yīng)的回歸模型。本研究采用國泰安的數(shù)據(jù)庫進行數(shù)據(jù)采集，并使用Excel軟件對數(shù)據(jù)進行分析。然后利用State18軟件進行描述性統(tǒng)計，相關(guān)性，回歸分析，以深入探討經(jīng)濟政策的不確定性與企業(yè)研發(fā)投入之間的聯(lián)系。之后，為了確?；貧w結(jié)論具有可靠性，進行了穩(wěn)健性檢驗。最終，得到結(jié)論并給出針對性的建議。2.研究分析與理論假設(shè)2.1經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入的影響企業(yè)創(chuàng)新的高風(fēng)險、周期長、回報不確定性等特點，決定了其研發(fā)活動活動的高風(fēng)險。而且，研發(fā)活動需要不斷的資金投入，資金來源主要分為內(nèi)外部。企業(yè)的內(nèi)部資金會受到經(jīng)濟政策不確定性的影響，由于經(jīng)濟政策的不確定，公司所面對的融資約束問題會變得更加嚴(yán)重，從而使得公司無法獲得充足的創(chuàng)新研發(fā)經(jīng)費。從而導(dǎo)致創(chuàng)新水平下降REF_Ref21876\r\h[10]。對于外部資金而言，由于不確定因素增加，創(chuàng)新投資項目的不確定性隨之變大。出于謹(jǐn)慎性考慮，金融機構(gòu)對創(chuàng)新活動提供資金支持的意愿減弱。并且當(dāng)企業(yè)未來現(xiàn)金流無法保障、缺乏充足的了來支持未來投資規(guī)劃時，管理者會優(yōu)先考慮具有明顯利潤回報的項目，并減少對具有較高不可逆特征的創(chuàng)新項目的投資REF_Ref21915\r\h[11]。從實物期權(quán)的角度來看，當(dāng)企業(yè)處于不確定環(huán)境時，企業(yè)之間的信息不對稱現(xiàn)象將日益突出。風(fēng)險增加，使企業(yè)投資將更為謹(jǐn)慎。由Bloom等（2007）首次提出了實物期權(quán)理論，他強調(diào)投資不可逆因素與不確定因素會產(chǎn)生較為明顯的交互作用，這會對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生重要影響，例如：企業(yè)會出現(xiàn)延遲投資的行為。當(dāng)不確定性因素減弱時，企業(yè)才會增加投資REF_Ref21955\r\h[12]。Krasteva和Yildirim等（2016）通過對美國制造業(yè)投資進行了實證研究，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟波動會使企業(yè)之間的信息不對稱程度變得更加嚴(yán)重。REF_Ref22000\r\h[13]，企業(yè)不能更好的判斷未來的經(jīng)濟形勢，投資風(fēng)險更大，且市場需求更難被準(zhǔn)確預(yù)測，加大了企業(yè)的預(yù)防動機，會導(dǎo)致企業(yè)延遲投資決策，抑制了企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。綜上，本文提出假設(shè)H1：H1：經(jīng)濟政策不確定性增加會抑制企業(yè)研發(fā)投入。2.2經(jīng)濟政策不確定性對不同類型企業(yè)研發(fā)投入的影響高科技企業(yè)的典型特征是高效益、高風(fēng)險。不確定性增加會明顯增加企業(yè)的研發(fā)投入的風(fēng)險，一旦決策失誤，比起非高科技企業(yè)，高科技企業(yè)需要承擔(dān)更高的風(fēng)險成本，對高科技企業(yè)盈利和發(fā)展的阻礙作用更大。當(dāng)經(jīng)濟政策存在不確定性時，高科技企業(yè)可能面臨著更多挑戰(zhàn)。例如稅收優(yōu)惠政策或補貼安排可能會受到改變，并直接影響到高科技企業(yè)研發(fā)投入預(yù)期與規(guī)模。相比之下，非高科技企業(yè)則相對較少受到經(jīng)濟政策變化帶來的沖擊。由于產(chǎn)品與服務(wù)相對成熟穩(wěn)定，并不像高科技產(chǎn)業(yè)那樣依賴于尖端創(chuàng)新或市場需求快速變動，因此其研發(fā)投入受到政策不確定性影響程度相對較小。孟慶斌，師倩（2017）研究結(jié)果表明，在外部環(huán)境不確定性較大的情況下，未知風(fēng)險更大，為了減少帶來的損失，企業(yè)會抑制研發(fā)投入，而高科技企業(yè)面臨著比非高科技企業(yè)更大的風(fēng)險，研發(fā)投入抑制程度會更大REF_Ref22108\r\h[14]。因此，筆者做出假設(shè)H2：H2：高科技企業(yè)與非高科技企業(yè)相比，經(jīng)濟政策不確定性增加，會對其研發(fā)投入產(chǎn)生非常明顯的抑制作用。2.3經(jīng)濟政策不確定性對不同性質(zhì)企業(yè)研發(fā)投入的影響不同性質(zhì)企業(yè)在面對不確定性時的研發(fā)投入動機往往存在差異。國有企業(yè)擁有更多資源，在行業(yè)中占絕對優(yōu)勢，主要是受益于政策優(yōu)勢而不是靠行業(yè)競爭。而非國有企業(yè)優(yōu)勢少，競爭壓力大，需要通過不斷創(chuàng)新發(fā)展，提升盈利能力才能在競爭中存活。袁建國等（2015）等研究發(fā)現(xiàn)，在不確定性的背景下，具有政治資源優(yōu)勢的國有企業(yè)創(chuàng)新相對于非國有企業(yè)更容易受到阻礙，具體表現(xiàn)為創(chuàng)新效率降低REF_Ref22157\r\h[15]。謝喬昕、陳荊禾（2023）研究表明對于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)，經(jīng)濟政策不確定性沖擊對國有企業(yè)創(chuàng)新投入調(diào)整幅度的弱化效應(yīng)相對更大REF_Ref22203\r\h[16]。究其原因在于，在經(jīng)濟政策不確定性沖擊的影響下，國有企業(yè)的融資優(yōu)勢有助于企業(yè)能更好地抵御因財務(wù)壓力導(dǎo)致其減少對創(chuàng)新的投入。因此，筆者做出假設(shè)H3：H3：國有企業(yè)與非國有企業(yè)相比。經(jīng)濟政策不確定性增加，會對其研發(fā)投入產(chǎn)生較為明顯的抑制作用。3.樣本選取與變量設(shè)計3.1樣本選取以2018-2022年全部A股上市公司為樣本，剔除了：（1）與ST、ST*和PT有關(guān)的數(shù)據(jù)，因為這些數(shù)據(jù)可能受到特殊情況影響而不具有普適性；（2）金融類數(shù)據(jù)，由于金融類行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)比較特殊且財務(wù)指標(biāo)也其他行業(yè)不同，因此將其排除在外；（3）缺失嚴(yán)重的數(shù)據(jù)。共得到10120個樣本。本論文所用資料以國泰安數(shù)據(jù)庫為主，對全部連續(xù)變量作1%縮尾處理，最后再利用excel、state18等工具對數(shù)據(jù)進行了深度分析和處理。3.2變量設(shè)計及模型構(gòu)建3.2.1被解釋變量企業(yè)研發(fā)投入（RD）。本文選擇了資本化研發(fā)投入(支出)占研發(fā)投入的比例進行度量。3.2.2解釋變量經(jīng)濟政策不確定性（EPU）。數(shù)據(jù)來自《人民日報》和《光明日報》。該指數(shù)為月度的，為了匹配企業(yè)財務(wù)報表和其他年度數(shù)據(jù)，根據(jù)顧婧（2020）等的方法，采用算術(shù)平均數(shù)法，把月度指標(biāo)轉(zhuǎn)換為年度指標(biāo)，對該年的經(jīng)濟政策的不確定程度進行測量REF_Ref22320\r\h[17]。3.2.3控制變量本文借鑒了陳金龍和李志偉（2023）REF_Ref22382\r\h[18]、林炳洪和李秉祥REF_Ref22415\r\h[19]、林春培、朱曉艷和曾志盛（2023）REF_Ref22454\r\h[20]的研究中，他們選擇的控制變量包括：公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、董事會規(guī)模、股權(quán)性質(zhì)等。下文將對各控制變量進行詳細(xì)說明。公司規(guī)模（Size）。當(dāng)企業(yè)擁有更大的公司規(guī)模時，企業(yè)能操縱的資源更多，風(fēng)險承擔(dān)能力一般越大，這對企業(yè)的研發(fā)投入是有利的。公司年齡（Age）。公司上市時間越長，其財務(wù)經(jīng)驗就愈豐富，可為其提供營運資本及有利資源，可以提供研發(fā)投資所需資本。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）。這個比率越高，利潤率較低，營運資金較少，公司對具有較高風(fēng)險的投資項目，公司會比較謹(jǐn)慎。這對企業(yè)的研究與發(fā)展是不利的。資產(chǎn)收益率（Roa）。一般來說，收入水平高的企業(yè)，其研究開發(fā)經(jīng)費的來源也就越多，有利于研發(fā)活動。但收益水平過高，相應(yīng)的風(fēng)險水平也會增加?，F(xiàn)金持有（Cash）。企業(yè)的研發(fā)投入需要大量的資金，因此要確保研發(fā)活動順利開展，則企業(yè)必須擁有充足的現(xiàn)金。但是有些學(xué)者認(rèn)為現(xiàn)金過多也會讓企業(yè)變得保守和缺乏創(chuàng)新，進而對企業(yè)研發(fā)投入不利。托賓Q值（TobinQ）。上市公司的托賓Q值受到盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、市場地位和行業(yè)環(huán)境等多個因素的影響，它能較全面的了解自身在創(chuàng)新能力方面的狀況，更好地對公司價值以及市場風(fēng)險做出評價，有助于企業(yè)更好的做出投資決策。董事會規(guī)模（Board）。董事會人數(shù)越多，可供選擇的備選方案越多，使得企業(yè)能更好的進行研發(fā)投入決策。獨立董事占比（Indd）。獨立董事是與其他股東沒有關(guān)系的人，不在公司里擔(dān)任職務(wù)，也不與公司或者公司的員工有經(jīng)濟上或家庭上的密切關(guān)系。因此，獨立董事所占的比例比較大，那么更能對投資做出更好的判斷，從而提高公司的研發(fā)效率。第一大股東持股比例（TOP1）。在研發(fā)投資，控股股東面臨的風(fēng)險更大，考慮更多的是自身利益，因此，第一大股東比例過高，越傾向于削減研發(fā)投資。企業(yè)類型（Toe）。以國家統(tǒng)計局發(fā)布的分類標(biāo)準(zhǔn)。高科技企業(yè)包括醫(yī)藥制造業(yè)、計算機、航空、軟件信息服務(wù)業(yè)等，其余是非高科技企業(yè)，而前者的賦值為1，后者的賦值為0。股權(quán)性質(zhì)（En）。具有不同性質(zhì)的企業(yè)在研發(fā)動機方面也有所不同，國有企業(yè)因其自身的市場地位、社會責(zé)任以及政府政策等因素，它們在進行研發(fā)創(chuàng)新活動時具有較高的風(fēng)險承受能力。因此，在不確定性較大時，國有企業(yè)投資態(tài)度的謹(jǐn)慎會抑制企業(yè)的研發(fā)投入。也有學(xué)者認(rèn)為非國有企業(yè)在研發(fā)投入具有比較高的積極性，但是受限于政策支持等方面。本文將國有企業(yè)賦值為1，非國有企業(yè)賦值為0。綜上，本文所有變量歸納見表3-1。表3-1變量設(shè)計變量類型變量名稱變量符號變量定義被解釋變量企業(yè)研發(fā)投入RD資本化研發(fā)投入(支出)占研發(fā)投入解釋變量經(jīng)濟政策不確定性EPU取月度算術(shù)平均值作為年度數(shù)據(jù)控制變量公司規(guī)模Size總資產(chǎn)自然對數(shù)公司年齡Age公司上市年限=觀測年度（當(dāng)前統(tǒng)計截止日期）-IPO年度資產(chǎn)負(fù)債率Lev負(fù)債合計/資產(chǎn)總計資產(chǎn)收益率Roa凈利潤/平均資產(chǎn)總額現(xiàn)金持有Cash貨幣資金/總資產(chǎn)托賓Q值TobinQ市值/資產(chǎn)總計董事會規(guī)模Board董事會董事數(shù)量獨立董事占比Indd獨立董事數(shù)量與董事規(guī)模之比第一大股東持股比例Top1第一大股東持股比例企業(yè)類型Toe高科技企業(yè)賦值1，非高科技企業(yè)賦值0股權(quán)性質(zhì)En國有企業(yè)賦值1，非國有企業(yè)賦值0年份Year年份虛擬變量3.3模型建構(gòu)為了更深入地證實本文提出的三個假設(shè)，本文在理論分析的基礎(chǔ)上加入了控制變量進行了實證研究。由于本文的被解釋變量是連續(xù)的，因此本文選擇使用reg回歸來檢驗這些假設(shè)，并據(jù)此構(gòu)建了以下模型：為了檢驗研究假設(shè)H1，以全部樣本RD作為因變量，并加入控制變量，研究經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入的影響。RD=β0+β1Size+β2Age+β3Lev+β4Roa+β5Cash+β6TobinQ+β7Board+β8Indd+β9Top1+β10Toe+β11En+∑Year+μ（模型1）在模型1的基礎(chǔ)上加入自變量EPU，研究經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入的影響。RD=β0+β1EPU+β2Size+β3Age+β4Lev+β5Roa+β6Cash+β7TobinQ+β8Board+β9Indd+β10Top1+β11Toe+β12En+∑Year+μ（模型2）上述公式中，EPU是經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)，而μ代表的是隨機誤差，β0代表的是常數(shù)項，β1-β12則表示的是變量的系數(shù)，RD代表的是研發(fā)投入。4.實證分析4.1描述性統(tǒng)計分析對文中所有變量進行描述性統(tǒng)計分析。結(jié)果見表4-1。表4-1描述性統(tǒng)計VARIABLESNMeanSdMinMaxEPU10,120325.350144.8875277.8131390.3880RD10,1207.697415.78820.000074.9300Size10,12022.27191.240420.103726.1066Age10,12011.11707.15921.000028.0000Lev10,1200.41610.18350.07510.8513Roa10,1200.03220.0738-0.31920.2124Cash10,1200.16990.10570.02290.5367TobinQ10,1201.95351.15470.83437.3266Board10,1208.28881.51985.000013.0000Indd10,12037.92185.382533.330057.1400Top110,12030.897413.86037.860069.5200由分析結(jié)果可知，經(jīng)濟政策不確定性最大值是390.388，最小值是277.8131，均值是325.3501，標(biāo)準(zhǔn)差是44.8875，這說明，在2018到2022年之間，我國的經(jīng)濟政策存在著很大的不確定性，企業(yè)所面對的外部環(huán)境也變得越來越不穩(wěn)定。研發(fā)投入最值差為74.93，這也表明，我國研發(fā)投入差異較為明顯。經(jīng)過對控制變量進行分析后發(fā)現(xiàn)，樣本公司的平均規(guī)模為22.2719，其標(biāo)準(zhǔn)差為1.2404。這表明樣本公司的資本結(jié)構(gòu)差異較小。此外，樣本公司的最大年齡為28年，最小年齡為1年。綜上所述，可以得出樣本公司整體比較年輕。此外，這些公司的資產(chǎn)負(fù)債率標(biāo)準(zhǔn)差為0.1835，表明它們的資產(chǎn)負(fù)債率波動較小，大部分負(fù)債率處于合理范圍內(nèi)。而資產(chǎn)收益率的均值為0.0322，標(biāo)準(zhǔn)差為0.07。這表明公司之間的盈利能力存在較大差距。另外，公司的現(xiàn)金持有均值為0.1699，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1057。這顯示出公司的現(xiàn)金持有水平在合理的范圍內(nèi)。托賓Q值的均值為1.9535，標(biāo)準(zhǔn)差為1.1547，而均值較高也表明該公司有較高的投資回報。董事會規(guī)模的最值相差為7，說明董事會規(guī)模差距也是比較大的。獨立董事占比達到了證監(jiān)會要求。第一大股東持股比例的最值之差為61.66，由于最值差距較大，說明樣本公司“一家獨大”的現(xiàn)象比較常見。4.2相關(guān)性分析在進行回歸分析之前，需要對變量的Pearson系數(shù)進行檢驗，以分析選取變量之間的相關(guān)性，并探討它們是否存在共線性問題。具體結(jié)果可參考下表4-2。在未綜合考慮其他因素的情況下，經(jīng)濟政策的不確定性增加會導(dǎo)致企業(yè)減少研發(fā)投入。該研究結(jié)論支持假設(shè)H1。由于本文在選擇控制變量時，變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)絕對值小于0.5，因此控制變量的選擇具有科學(xué)性和合理性。表4-2相關(guān)性分析VariablesEPURDSizeAgeLevRoaCashTobinQBoardInddRD-0.0011Size0.202***-0.0031Age0.129***-0.0050.503***1Lev0.085***-0.0050.479***0.249***1Roa-0.062***-0.0030.001-0.068***-0.311***1Cash-0.044***0.012-0.145***-0.051***-0.289***0.195***1TobinQ-0.0100.056***-0.323***-0.164***-0.292***0.215***0.199***1Board0.082***-0.0050.290***0.198***0.119***0.027***-0.014-0.111***1Indd-0.0130.006-0.030***-0.055***0.000-0.014-0.0140.053***-0.578***1Top1-0.031***0.0040.151***-0.0090.0160.172***0.061***-0.048***0.0140.042***tstatisticsinparentheses*p<0.10,**p<0.05,***p<0.014.3回歸分析4.3.1經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入影響的回歸分析本研究旨在探討經(jīng)濟政策的不確定性對企業(yè)研發(fā)投入的影響，將研發(fā)投入作為因變量，通過增加控制變量，開展模型（1）和模型（2）的回歸分析。最終的結(jié)果可參考下表4-3。表4-3經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入的影響(全樣本)（1）（2）RDRDEPU-0.017***(-3.823)Size2.898***2.898***(17.093)(17.093)Age0.090***0.090***(3.605)(3.605)Lev-0.512-0.512(-0.496)(-0.496)Roa-14.807***-14.807***(-6.522)(-6.522)Cash-4.680***-4.680***(-3.083)(-3.083)TobinQ0.886***0.886***(5.948)(5.948)Board0.272**0.272**(2.105)(2.105)Indd0.0160.016(0.462)(0.462)Top1-0.040***-0.040***(-3.544)(-3.544)Year控制控制Toe5.944***5.944***(17.594)(17.594)En0.6470.647(0.972)(0.972)_cons-60.100***-55.509***(-16.130)(-14.195)N1012010120R20.0870.087其中，對經(jīng)濟政策不確定性進行分析后發(fā)現(xiàn)，其指數(shù)的回歸系數(shù)是-0.017，因此1%的水平顯著為負(fù)，這說明當(dāng)其逐漸增加時，企業(yè)更傾向于減少對研發(fā)的投入。在此基礎(chǔ)上，假設(shè)H1得到了證實。就控制變量而言，如果企業(yè)的規(guī)模為1%的水平，則顯著為正，隨著企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)的規(guī)模會逐漸擴大，企業(yè)擁有更多資源可以用于研發(fā)投入。這意味著規(guī)模較大的企業(yè)在面對不確定性時更有可能增加研發(fā)投入。公司年齡在1%的水平上顯著為正，表明公司上市的時間越長，就會有更多的融資經(jīng)驗和資金等，這更有利于研發(fā)投資，這樣才能增強核心競爭能力。資產(chǎn)收益率在1%的基礎(chǔ)上顯著為負(fù)，表示盈利水平較高時，公司可能會降低對研發(fā)的積極性，由于收益越高，風(fēng)險越大，企業(yè)會采取規(guī)避風(fēng)險、降低研發(fā)投資的策略?，F(xiàn)金持有在1%的水平上顯著為負(fù)，表明公司現(xiàn)金持有量較多時，企業(yè)可能會維持現(xiàn)狀，不利于研發(fā)投入。托賓Q值和董事會規(guī)模分別在1%和10%的水平上顯著為正，這表明董事會規(guī)模越大，會有更多的研發(fā)決策方案，有利于企業(yè)研發(fā)投入。第一大股東持股比例在1%的水平上顯著為負(fù)，這說明大股東認(rèn)為自己的投資風(fēng)險更大，因此更有可能降低對研發(fā)的投入。4.3.2不同企業(yè)類型下經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入影響的回歸分析為深入探討經(jīng)濟政策不確定性對高科技企業(yè)和非高科技企業(yè)研發(fā)投入的影響，本文將企業(yè)按照企業(yè)類型進行細(xì)分之后，對模型（3）進行回歸分析，結(jié)果如表4-4所示。表4-4經(jīng)濟政策不確定性對不同類型企業(yè)研發(fā)投入的影響高科技企業(yè)高科技企業(yè)非高科技企業(yè)非高科技企業(yè)RDRDRDRDEPU-0.020**-0.015***(-2.408)(-3.088)Size3.288***3.288***2.716***2.716***(9.679)(9.679)(14.033)(14.033)Age0.207***0.207***0.0390.039(4.056)(4.056)(1.387)(1.387)Lev0.5490.549-0.586-0.586(0.281)(0.281)(-0.485)(-0.485)Roa-7.584*-7.584*-18.709***-18.709***(-1.767)(-1.767)(-7.064)(-7.064)Cash-11.143***-11.143***-0.305-0.305(-4.112)(-4.112)(-0.167)(-0.167)TobinQ0.910***0.910***0.868***0.868***(3.568)(3.568)(4.705)(4.705)Board0.0760.0760.375**0.375**(0.313)(0.313)(2.491)(2.491)Indd-0.033-0.0330.0340.034(-0.478)(-0.478)(0.846)(0.846)Top1-0.086***-0.086***-0.015-0.015(-3.824)(-3.824)(-1.176)(-1.176)Year控制控制控制控制_cons-58.068***-52.464***-58.419***-54.156***(-7.678)(-6.632)(-13.906)(-12.240)N3240324068806880R20.0860.0860.0610.061按照企業(yè)類型將企業(yè)分為高科技和非高科技企業(yè)，然后分別進行回歸。發(fā)現(xiàn)在不確定的環(huán)境中，高科技企業(yè)和非高科技企業(yè)的經(jīng)濟政策不確定性系數(shù)回歸系數(shù)分別為-0.02和-0.015，且在5%和1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。表明當(dāng)經(jīng)濟政策不確定性增大時，高科技企業(yè)和非高科技企業(yè)的研發(fā)投入會減少。高科技企業(yè)組的回歸估計系數(shù)更大。表明對于高科技企業(yè)和非高科技企業(yè)來說，經(jīng)濟政策不確定性對高科技企業(yè)研發(fā)投入的抑制作用更為顯著。假設(shè)H2得到了證實。4.3.3不同企業(yè)類型下經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入影響的回歸分析本研究對經(jīng)濟政策不確定性進行分析，并探討國企和非國企產(chǎn)生的影響。本研究將對企業(yè)性質(zhì)進行細(xì)分，此后選擇模型（4）開展回歸分析，詳細(xì)的結(jié)果可參考下表4-5。表4-5不同企業(yè)性質(zhì)下經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入的影響國有企業(yè)國有企業(yè)非國有企業(yè)非國有企業(yè)RDRDRDRDEPU-0.071***-0.015***(-3.312)(-3.440)Size2.409***2.409***3.095***3.095***(3.079)(3.079)(17.443)(17.443)Age0.180*0.180*0.069***0.069***(1.766)(1.766)(2.617)(2.617)Lev1.2511.251-3.662***-3.662***(0.232)(0.232)(-3.473)(-3.473)Roa-60.862***-60.862***-17.151***-17.151***(-3.260)(-3.260)(-7.468)(-7.468)Cash-5.580-5.580-2.122-2.122(-0.751)(-0.751)(-1.358)(-1.358)TobinQ4.988***4.988***1.197***1.197***(3.479)(3.479)(8.022)(8.022)Board0.7850.7850.1670.167(1.594)(1.594)(1.217)(1.217)Indd0.357**0.357**-0.013-0.013(2.511)(2.511)(-0.352)(-0.352)Top1-0.084*-0.084*-0.057***-0.057***(-1.678)(-1.678)(-4.835)(-4.835)Year控制控制控制控制_cons-65.621***-45.977***-59.601***-55.329***(-3.991)(-2.718)(-15.065)(-13.354)N61061095109510R20.1060.1060.0570.057根據(jù)企業(yè)性質(zhì)劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)之后，并對其進行了回歸分析。發(fā)現(xiàn)在不確定因素的情況下，國有企業(yè)和非國有企業(yè)的經(jīng)濟政策不確定性系數(shù)回歸系數(shù)分別為-0.071和-0.015，且都在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。這意味著，當(dāng)經(jīng)濟政策不確定性增大時，國有和非國有企業(yè)的研發(fā)投入都會降低。國有企業(yè)組的回歸估計系數(shù)高于非國有企業(yè)組，說明相較于非國有企業(yè)，經(jīng)濟政策不確定性對國有企業(yè)研發(fā)投入的抑制作用更為顯著。假設(shè)H3得到了證實。本研究對變量的方差膨脹因子（VIF）進行了計算，得到的值為1.420。由于該值小于10，因此不存在多重共線性問題?；貧w結(jié)果有效，能夠全面闡述自變量和因變量之間的關(guān)系。詳細(xì)結(jié)果可參考下表4-6。表4-6VIF檢驗VariableVIF1/VIFEPU1.6700.598Size1.9700.509Age1.4200.705Lev1.6000.626Roa1.2500.802Cash1.1400.875TobinQ1.3100.761Board1.7100.584Indd1.5600.643Top11.1100.898Year控制控制Toe1.1000.906En1.1100.898MeanVIF1.4204.4穩(wěn)健性分析為驗證本文的研究結(jié)論是否可靠，采用替換解釋變量來進行穩(wěn)健性檢驗。借鑒譚小芬和張文婧的做法REF_Ref6791\r\h[21]REF_Ref22608\r\h，用經(jīng)濟政策不確定性系數(shù)的幾何平均值對解釋變量進行替換，依此為基礎(chǔ)，能夠得到幾何經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)的年度指標(biāo)，此后可以再次開展實驗，最終的結(jié)果顯示EPU的估計系數(shù)仍然顯著為負(fù)，即經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入有抑制作用。在不同企業(yè)類型和股權(quán)性質(zhì)下，經(jīng)濟政策不確定性對于高科技企業(yè)和國有企業(yè)的抑制作用更為顯著。穩(wěn)健性回歸結(jié)果和標(biāo)準(zhǔn)模型的回歸結(jié)果吻合，表明該研究的結(jié)論是穩(wěn)健的。結(jié)果如表4-7、表4-8所示。表4-7經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)研發(fā)投入的穩(wěn)健性檢驗（1）（2）RDRDEPU-0.018***(-3.823)Size2.898***2.898***(17.093)(17.093)Age0.090***0.090***(3.605)(3.605)Lev-0.512-0.512(-0.496)(-0.496)Roa-14.807***-14.807***(-6.522)(-6.522)Cash-4.680***-4.680***(-3.083)(-3.083)TobinQ0.886***0.886***(5.948)(5.948)Board0.272**0.272**(2.105)(2.105)Indd0.0160.016(0.462)(0.462)Top1-0.040***-0.040***(-3.544)(-3.544)Year控制控制Toe5.944***5.944***(17.594)(17.594)En0.6470.647(0.972)(0.972)_cons-60.100***-55.205***(-16.130)(-14.028)N1012010120R20.0870.087表4-8經(jīng)濟政策不確定性對不同類型企業(yè)和不同性質(zhì)企業(yè)研發(fā)投入影響的穩(wěn)健性檢驗高科技企業(yè)非高科技企業(yè)國有企業(yè)非國有企業(yè)RDRDRDRDEPU-0.022**-0.017***-0.078***-0.017***(-2.408)(-3.088)(-3.312)(-3.440)Size3.288***2.716***2.409***3.095***(9.679)(14.033)(3.079)(17.443)Age0.207***0.0390.180*0.069***(4.056)(1.387)(1.766)(2.617)Lev0.549-0.5861.251-3.662***(0.281)(-0.485)(0.232)(-3.473)Roa-7.584*-18.709***-60.862***-17.151***(-1.767)(-7.064)(-3.260)(-7.468)Cash-11.143***-0.305-5.580-2.122(-4.112)(-0.167)(-0.751)(-1.358)TobinQ0.910***0.868***4.988***1.197***(3.568)(4.705)(3.479)(8.022)Board0.0760.375**0.7850.167(0.313)(2.491)(1.594)(1.217)Indd-0.0330.0340.357**-0.013(-0.478)(0.846)(2.511)(-0.352)Top1-0.086***-0.015-0.084*-0.057***(-3.824)(-1.176)(-1.678)(-4.835)Year控制控制控制控制_cons-52.093***-53.874***-44.676***-55.046***(-6.547)(-12.095)(-2.625)(-13.205)N324068806109510R20.0860.0610.1060.0575.研究結(jié)論和政策建議5.1研究結(jié)論本文通過實證檢驗，發(fā)現(xiàn)提出的3個假設(shè)都通過了實證檢驗。具體研究結(jié)論如表5-1所示。表5-1經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入的影響研究結(jié)論假設(shè)假設(shè)內(nèi)容實證結(jié)果H1經(jīng)濟政策不確定性增加會抑制企業(yè)研發(fā)投入支持H2高科技企業(yè)與非高科技企業(yè)相比，經(jīng)濟政策不確定性增加，對其研發(fā)投入會產(chǎn)生較為明顯的抑制作用。支持H3國有企業(yè)與非國有企業(yè)相比，經(jīng)濟政策不確定性增加，對其研發(fā)會產(chǎn)生較為明顯的抑制作用。支持對于上述研究，H1通過了實證檢驗。當(dāng)經(jīng)濟政策不確定性上升時，企業(yè)會面臨更多的風(fēng)險。因此，企業(yè)會選擇減少研發(fā)投入。對于不同企業(yè)類型和股權(quán)性質(zhì)下對二者關(guān)系的影響，H2和H3通過了實證檢驗。換言之，在不同企業(yè)類型和股權(quán)性質(zhì)下，經(jīng)濟政策不確定性對于高科技企業(yè)和國有企業(yè)的抑制作用更為顯著。這種情況可能源于高科技企業(yè)本身就具有高風(fēng)險等特征，因此當(dāng)經(jīng)濟政策的不確定性增加時，將面臨更大的風(fēng)險。5.2政策建議綜上所述，本文的研究結(jié)論如下：經(jīng)濟政策不確定性增加會對企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生明顯的抑制作用，且對于國有企業(yè)和高科技企業(yè)會更為顯著。對于政府和企業(yè)來說，應(yīng)該重視研發(fā)創(chuàng)新，加強對外部環(huán)境變化的判斷，抓住不確定性帶來的機遇和挑戰(zhàn)。本文就如何應(yīng)對經(jīng)濟政策不確定性提出以下建議：對政府部門而言，應(yīng)當(dāng)合理調(diào)控宏觀經(jīng)濟政策，做到統(tǒng)籌兼顧。在當(dāng)前外部環(huán)境不確定性變化較大時，政策的頻繁變動、調(diào)整會對企業(yè)的經(jīng)營、投資活動帶來負(fù)面沖擊，因此政府應(yīng)當(dāng)重視宏觀政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，多了解市場狀況并且與企業(yè)進行有效的溝通，提升政策的透明度，如今是網(wǎng)絡(luò)時代，政府可以利用互聯(lián)網(wǎng)上的各個平臺更有效的進行政策解讀，比如結(jié)合一些熱點和短視頻，讓大家更快了解或預(yù)測到政策的變化。盡量降低經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入帶來的負(fù)面影響。另外，政府也要充分考慮到不同類型和性質(zhì)企業(yè)在面對不確定性因素時的差異性表現(xiàn)，提供針對性的幫助。對企業(yè)而言，應(yīng)當(dāng)客觀地看待經(jīng)濟政策不確定性的影響，認(rèn)真分析并把握國家政策的整體趨勢。盡管經(jīng)濟政策的不確定會給企業(yè)造成消極影響，但不確定性導(dǎo)致的市場環(huán)境變化也給企業(yè)帶來了機遇。因此，在外部環(huán)境存在高度不確定性的情況下，企