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文檔簡介
[20]。綜上所述,對于企業(yè)價值評估研究,國內(nèi)的研究較國外起步晚,但隨經(jīng)濟(jì)水平的提高,國內(nèi)文獻(xiàn)數(shù)量逐漸增多,對于企業(yè)價值評估的方法也不斷引進(jìn)發(fā)展。依靠國家政策的大力支持,“專精特新”在我國經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著重要作用,對其進(jìn)行企業(yè)價值評估,對于“專精特新”高質(zhì)量發(fā)展有著借鑒意義。因此,通過參考文獻(xiàn)理論,選取典型公司對其進(jìn)行搜集數(shù)據(jù)和實證分析,得出結(jié)論并提出建議。1.3研究內(nèi)容及主要研究方法1.3.1研究內(nèi)容第一部分是前言,主要介紹研究目的與研究意義。第二部分是相關(guān)理論,依據(jù)國內(nèi)外的現(xiàn)狀,總結(jié)歸納“專精特新”企業(yè)的概況及特點、企業(yè)價值評估及方法,并進(jìn)行了文獻(xiàn)綜述,為研究提供理論支撐。第三部分是企業(yè)狀況,包括“專精特新”企業(yè)現(xiàn)狀和火炬電子的簡介與經(jīng)營現(xiàn)狀。第四部分是選擇合適的方法對火炬電子進(jìn)行企業(yè)價值評估,通過建立EVA模型,使用稅后凈營業(yè)利潤、資本總額、加權(quán)平均資本成本等指標(biāo),來進(jìn)行企業(yè)估值分析。第五部分是提出建議,作出相應(yīng)的方案,為“專精特新”企業(yè)的發(fā)展提供借鑒。1.3.2主要研究方法(1)文獻(xiàn)研究法:通過借鑒中國知網(wǎng)期刊文獻(xiàn),收集和歸納國內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)理論研究,為研究提供理論支持。(2)定量分析法:對火炬電子的各種指標(biāo)進(jìn)行計算,利用EVA估值模型進(jìn)而評價公司的價值。(3)案例分析法:選取火炬電子公司作為案例研究對象,在東方財富網(wǎng)和國泰安等網(wǎng)站上收集公司的財務(wù)信息,對公司進(jìn)行估值,并就其結(jié)果進(jìn)行分析,給出可行的方案。2相關(guān)概念及理論依據(jù)2.1“專精特新”企業(yè)“專精特新”企業(yè)指的是一種以專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化為特征的中小企業(yè)?!皩>匦隆逼髽I(yè)是由創(chuàng)新型中小企業(yè)、專精特新“小巨人”企業(yè)和專精特新中小企業(yè)構(gòu)成的。其中,創(chuàng)新型中小企業(yè),它們是有較高專業(yè)化水平、較強(qiáng)創(chuàng)新能力、較大發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè),是高質(zhì)量中小企業(yè)的骨干力量;專精特新“小巨人”企業(yè),指的是專精特新中小企業(yè)中的“領(lǐng)頭羊”,是優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的核心力量;專精特新中小企業(yè)是指具有較強(qiáng)的創(chuàng)新能力和較好的經(jīng)濟(jì)效益,是優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)中堅力量。2.2企業(yè)價值企業(yè)價值是企業(yè)自身價值的體現(xiàn),包括企業(yè)有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值資產(chǎn)的市場評價。其中,有形資產(chǎn)例如產(chǎn)品、設(shè)備和存貨等,是企業(yè)所擁有的具有物質(zhì)形態(tài)的資產(chǎn)。而無形資產(chǎn)是可以給企業(yè)帶來額外的收益和價值的,比如商標(biāo)、專利權(quán)、版權(quán)以及科技等。企業(yè)價值與企業(yè)利潤具有差異,企業(yè)利潤是反映企業(yè)在一定時期產(chǎn)生的價值,而企業(yè)價值不僅僅是賬面資產(chǎn)價值的量化表現(xiàn),還包括了企業(yè)的商譽(yù)、企業(yè)地位以及影響力等其他因素。因此,企業(yè)價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其實際賬面資產(chǎn)價值,與此同時,對于利益相關(guān)者和利益的實現(xiàn)都產(chǎn)生著重要影響。為了能夠滿足各利益相關(guān)者的需要,必須采取將企業(yè)價值水平實現(xiàn)最大化的策略。2.3企業(yè)價值評估的方法2.3.1成本法成本法又稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法,是指采取客觀的方式,將資產(chǎn)負(fù)債表作為依據(jù),對企業(yè)整體資產(chǎn)與負(fù)債進(jìn)行評估,以此確定企業(yè)價值。成本法是企業(yè)評估并加總各種資產(chǎn)要素的價值,具體方法是以重新獲得該資產(chǎn)要承擔(dān)的成本為該項資產(chǎn)目前的價值,再減掉資產(chǎn)的各項貶值,計算出企業(yè)價值。成本法主要根據(jù)企業(yè)過往真實發(fā)生的交易和其他事項,同時嚴(yán)格依照企業(yè)出具的相關(guān)憑證和財務(wù)報表。但成本法僅從投入的視角進(jìn)行價值評估,忽視了企業(yè)作為一個整體的價值以及企業(yè)未來能帶來的經(jīng)濟(jì)價值,也忽視了除報表外可能帶來的價值,因此,其評估的真實性還有待考量。2.3.2市場法市場法是指根據(jù)市場交易價格,再以市場交易條件下的數(shù)據(jù)和信息為輔,計算出企業(yè)價值的方法。市場法可以分為可比公司法和可比交易法。其中,可比公司法可以細(xì)化分為市盈率法、市銷率法以及市凈率法。市場法評估時,計算較為簡便,數(shù)據(jù)來自于公開市場易提取,能夠反映市場實際情況,具有一定的可靠性和客觀性。僅需在市場上找到與被評估企業(yè)的規(guī)模類似的可比公司,通過計算即可得出評估結(jié)果。但也因此有著一定的局限性,“專精特新”企業(yè)屬于近年來的新興企業(yè),產(chǎn)品更新迭代,發(fā)展周期短,由于各企業(yè)間特色化與差異化,使得可選的可比公司有限。2.3.3收益法收益法是企業(yè)價值評估中一種常用方法,是將公司未來的收益折現(xiàn),從而確定企業(yè)價值。收益法主要用于預(yù)測被評估企業(yè)未來的經(jīng)濟(jì)效益,這就需要應(yīng)用資本化率或折現(xiàn)率等方式對企業(yè)的現(xiàn)值進(jìn)行估算。預(yù)測未來現(xiàn)金流需要準(zhǔn)確數(shù)據(jù),并充分考慮未來市場發(fā)展情況,以此來進(jìn)行精準(zhǔn)的評估。其評估結(jié)果通常被決定于折現(xiàn)率這一關(guān)鍵因素,但對企業(yè)的未來收益來說尚存在諸多不確定因素,折現(xiàn)率也受如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、評估人員主觀偏好等很多方面的影響。因此,使用收益法對企業(yè)價值評估存在較大的難度,并且時常會出現(xiàn)脫離實際的情況。2.3.4EVA估值法經(jīng)濟(jì)增加值(EVA),是企業(yè)以經(jīng)濟(jì)利潤為基礎(chǔ)發(fā)展壯大,并通過一系列的資產(chǎn)管理活動為企業(yè)創(chuàng)造利潤和減去成本的過程,其余額被稱作經(jīng)濟(jì)增加值。企業(yè)的成本不僅涵蓋了企業(yè)所承擔(dān)的債務(wù),還包括股東投入的資金,綜合考慮了債務(wù)成本和股權(quán)成本。因此,EVA最大的優(yōu)勢在于考慮了股東的價值權(quán)益,即機(jī)會成本。EVA估值法以追求股東利益最大化為目的,相比于傳統(tǒng)的評估方法更注重企業(yè)未來創(chuàng)造價值的能力。若EVA值的計算結(jié)果為負(fù)數(shù),則代表企業(yè)沒有創(chuàng)造價值;若計算結(jié)果為0,則證明企業(yè)創(chuàng)造的價值為0;若計算結(jié)果為正數(shù),則代表企業(yè)創(chuàng)造的價值大于權(quán)益資本的機(jī)會成本,真正為公司的投資者提供創(chuàng)造了更多利益。具體計算公式如下所示:(1)EVA計算公式EVA=稅后凈營業(yè)利潤?資本總額(2)稅后凈營業(yè)利潤稅后凈營業(yè)利潤=營業(yè)利潤?+開發(fā)支出資產(chǎn)增加額(2.2)(3)資本總額資本總額=所有者權(quán)益合計+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備?工程凈額+遞延所得稅負(fù)債+一年內(nèi)到期非流動負(fù)債+長期借款+應(yīng)付債券+長期應(yīng)付款(4)加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本總資本)+權(quán)益資本成本×(權(quán)益資本/總資本)3火炬電子有限公司經(jīng)營現(xiàn)狀分析3.1我國“專精特新”企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀目前,我國工信部多措并舉大力支持“專精特新”企業(yè)發(fā)展。各企業(yè)以精密的技術(shù)與特色的產(chǎn)品,在市場上占據(jù)一定的地位,成為推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要力量,不斷刺激中小企業(yè)創(chuàng)新性發(fā)展,一定程度上增強(qiáng)了我國經(jīng)濟(jì)的韌性。從企業(yè)結(jié)構(gòu)來看,“專精特新”企業(yè)中80%是由民營企業(yè)組成,小微企業(yè)的數(shù)目也有了顯著的增加,占比約60%;行業(yè)分布上,絕大多數(shù)企業(yè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域為制造業(yè)。據(jù)統(tǒng)計,我國“專精特新”企業(yè)數(shù)量已達(dá)9.8萬余家,相比于去年同期增長了97%,今年上市公司總數(shù)的占比已增加到35%左右。尤其值得關(guān)注的是,平均每戶企業(yè)的利潤水平和研發(fā)投入等關(guān)鍵指標(biāo)都顯著超越了行業(yè)平均水平。這種現(xiàn)象也充分展示了“專精特新”企業(yè)在追求卓越和創(chuàng)新上所展現(xiàn)出的強(qiáng)大動力與競爭力。通過持續(xù)不斷的技術(shù)革新和市場擴(kuò)張,它們正逐漸成為推動經(jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)業(yè)升級的重要力量。不容忽視的是,我國“專精特新”企業(yè)的發(fā)展階段與發(fā)達(dá)國家相比,尚存在明顯差距。部分企業(yè)技術(shù)及研發(fā)水平仍未達(dá)到“隱形冠軍”的水平,生產(chǎn)的大多數(shù)是利潤空間較小的產(chǎn)品,企業(yè)還缺少具有核心競爭力的前沿產(chǎn)品。受國際市場影響,各種貿(mào)易壁壘使得我國“專精特新”企業(yè)的國際化全球化程度不高,還存在足夠的發(fā)展空間。為了推動“專精特新”中小企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展,政府計劃在2021年至2027年累計撥款100億元的資金進(jìn)行獎勵發(fā)展,此外還通過政策支持、號召人才的獎勵機(jī)制等措施扶持企業(yè)的發(fā)展,企業(yè)則通過加大投資研發(fā)、積極融資、吸引人才等政策,促進(jìn)企業(yè)的核心競爭力。總的來說,目前我國“專精特新”企業(yè)呈現(xiàn)出積極的態(tài)勢,但在吸引投資上仍存在足夠的上升空間。因此,為了對“專精特新”企業(yè)進(jìn)行深入研究,吸引更多投資,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展,將對具有典型性的火炬電子企業(yè)進(jìn)行估值分析,衡量企業(yè)價值,提出改進(jìn)意見,為“專精特新”企業(yè)的發(fā)展提供借鑒。3.2火炬電子企業(yè)簡介火炬電子公司,成立于1989年,主要業(yè)務(wù)包括元器件、國際貿(mào)易和新材料三部分。作為首批通過宇航級產(chǎn)品認(rèn)證的企業(yè),公司的產(chǎn)品在航空航天、通訊、交通以及新能源領(lǐng)域均有廣泛應(yīng)用,下游應(yīng)用以軍用為主,民用為輔。作為國家高新技術(shù)企業(yè),通過了ISO9001質(zhì)量管理體系、ISO14001環(huán)境管理體系、OHSAS18001職業(yè)健康安全管理體系和SA8000社會責(zé)任管理體系的相關(guān)認(rèn)證,設(shè)有CNAS國家實驗室認(rèn)可的實驗室、省級工程研究中心和企業(yè)技術(shù)中心。火炬電子公司于2020年12月入選第二批國家專精特新“小巨人”企業(yè),并在2023年復(fù)審?fù)ㄟ^。作為代表性的企業(yè),火炬電子公司擁有“專精特新”企業(yè)的共性,即具備專業(yè)化的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售能力;注重生產(chǎn)精細(xì)化管理,通過精細(xì)化的生產(chǎn)流程和質(zhì)量控制,確保產(chǎn)品的一致性和可靠性;擁有特色的產(chǎn)品和服務(wù),能夠滿足特定市場需求;注重技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā),具備較強(qiáng)技術(shù)實力和創(chuàng)新能力。此外,火炬電子公司處于發(fā)展的成熟階段,已經(jīng)具備一定規(guī)模和市場份額,擁有較為穩(wěn)定的客戶群體和供應(yīng)商關(guān)系。這有助于評估企業(yè)未來的增長潛力和盈利能力,從而更準(zhǔn)確地評估企業(yè)價值,對投資者和其他“專精特新”企業(yè)來說,具有很強(qiáng)的說服力和重要的參考價值。3.3火炬電子公司經(jīng)營現(xiàn)狀分析火炬電子公司主要經(jīng)營業(yè)務(wù)包括國際貿(mào)易、元器件及新材料等,2019年至2023年各業(yè)務(wù)的營收和毛利占比情況如下表3-1所示。表3-12019年至2023年各業(yè)務(wù)收入占比情況單位:(%)2019年2020年2021年2022年2023年國際貿(mào)易67.7967.6164.6854.4162.60元器件29.0529.1332.1741.4732.08新材料1.701.341.402.844.57其他1.461.921.751.720.75來源:2019年至2023年公司年報其中,在元器件方面,公司主要銷售電容器為主,其主要產(chǎn)品是陶瓷電容器、鉭電容器、超級電容器等系列產(chǎn)品;在國際貿(mào)易中,主要通過買斷式代理的方式進(jìn)行電子元器件的銷售;而在新材料方面,多為銷售用于航空航天的高性能特種陶瓷材料等。在主要業(yè)務(wù)中,元器件業(yè)務(wù)是火炬電子的核心盈利業(yè)務(wù),也是“專精特新”中的代表性業(yè)務(wù)。其中,公司生產(chǎn)的電容器憑借高質(zhì)量、有性價比的優(yōu)勢,銷量客觀。近五年來,在疫情的影響下,需求有所減少。但通過調(diào)整經(jīng)營政策,元器件業(yè)務(wù)對公司整體盈利仍起著至關(guān)重要的作用,對公司整體的毛利貢獻(xiàn)率始終在50%以上,在2022年和2023年均超過70%。作為“專精特新”企業(yè),過硬的技術(shù)是企業(yè)發(fā)展的重要支撐,研發(fā)投入必不可少。在研發(fā)方面,火炬電子主要投入于元器件業(yè)務(wù)。在2023年,研發(fā)費(fèi)用投入1.45億元,占業(yè)務(wù)收入的4.14%。通過年報數(shù)據(jù)可知,在2019年至2022年,營業(yè)凈利率從15.05%增長到23.20%,這說明了公司在銷售商品提供服務(wù)中獲取利潤的能力提高,經(jīng)營效率提高,盈利能力良好,而在2023年出現(xiàn)下降,主要原因是毛利較低的產(chǎn)品需求增加,資產(chǎn)業(yè)務(wù)需求的減少,因此公司要優(yōu)化生產(chǎn)結(jié)構(gòu),提高盈利水平;在存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上保持穩(wěn)定水平,而在2022年以后受需求放緩、物流方面等影響,各項營運(yùn)指標(biāo)均有下降,應(yīng)引起重視,及時做出決策;在資產(chǎn)負(fù)債率上,五年的數(shù)值均在50%以下,公司能夠較好地控制財務(wù)風(fēng)險,流動比率與速動比率均大于1,說明公司流動資產(chǎn)能夠抵消短期債務(wù),流動性良好,償債能力較好。作為“專精特新”企業(yè),火炬電子需要投入大量資本,因此公司要適當(dāng)調(diào)整債務(wù)融資,合理控制產(chǎn)權(quán)比例,保持財務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定,提高償債與抗風(fēng)險能力。4火炬電子公司企業(yè)價值評估分析4.1企業(yè)估值方法的選擇市場法、收益法和成本法是傳統(tǒng)常見的企業(yè)價值評估方法。市場法相比于其他評估方法,更簡單且易于理解。但由于“專精特新”企業(yè)分布在不同板塊,受到市場波動性等不確定性因素的影響,其評估結(jié)果的準(zhǔn)確性產(chǎn)生了欠缺。收益法相較其他方法,更加注重企業(yè)資本化價值的真實反映,而缺點在于預(yù)期收益受到強(qiáng)烈的主觀因素的影響。目前,“專精特新”大多數(shù)企業(yè)處于初創(chuàng)成長期,現(xiàn)金流尚不穩(wěn)定,同時收益率也存在著不可預(yù)見性,其適用范圍受到限制。成本法比其他方法計算較為簡單,然而,采用成本法在各項資產(chǎn)共同創(chuàng)造的價值上易造成遺漏,這就會導(dǎo)致企業(yè)的價值被低估,與真實情況不符,從而影響企業(yè)價值評估的真實性與準(zhǔn)確性。通過EVA估值法來分析“專精特新”企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)時,會將權(quán)益資本成本充分考慮在內(nèi)。由于“專精特新”企業(yè)在研發(fā)和生產(chǎn)中需要進(jìn)行大量投資,并且存在諸多不確定性因素,可能導(dǎo)致在后期企業(yè)無法實現(xiàn)收益,因此,權(quán)益資本所占資本結(jié)構(gòu)的比例較大。傳統(tǒng)的評估方法會忽略企業(yè)的權(quán)益資本成本,但EVA結(jié)合企業(yè)的資本成本等因素,彌補(bǔ)了這一不足。就研究過程而言,針對火炬電子使用EVA進(jìn)行價值評估是合適的選擇。在計算中,EVA所需的數(shù)據(jù)來源廣,火炬電子作為上市公司,管理系統(tǒng)數(shù)據(jù)和資料的開放程度高,對于信息收集和數(shù)據(jù)整理來說較為便捷。因此,利用EVA對企業(yè)價值進(jìn)行估算所得出的結(jié)果會更加科學(xué)可靠。此外,國家為支持“專精特新”企業(yè)的發(fā)展推行政策支持,火炬電子相關(guān)產(chǎn)品在“專精特新”的市場上發(fā)展穩(wěn)定,具有穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu),而EVA適用于評估有盈利,資本結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定的企業(yè),火炬電子符合這一特點。因此,本案例采用EVA的方法進(jìn)行企業(yè)價值評估。4.2基于EVA的火炬電子企業(yè)價值評估4.2.1會計調(diào)整事項說明EVA估值法的運(yùn)用不僅要以報表中的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),也要考慮企業(yè)實際的經(jīng)營狀況。由于實際市場與交易中尚存在不確定因素,且EVA的計算與傳統(tǒng)會計準(zhǔn)則的內(nèi)容有所差異,所以要對部分會計項目進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。據(jù)了解,會計調(diào)整項目數(shù)量已超過160個,數(shù)量多會加大計算的難度,故以下對影響火炬電子公司企業(yè)價值的幾個關(guān)鍵項目進(jìn)行調(diào)整:(1)利息支出由于在計算資本成本的過程中,已將其考慮在債務(wù)資本成本內(nèi)進(jìn)行了扣除,為了避免出現(xiàn)重復(fù)扣除影響結(jié)果,應(yīng)在稅后凈營業(yè)利潤的計算中進(jìn)行加回。(2)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備根據(jù)會計的謹(jǐn)慎性原則,針對未來可能出現(xiàn)的損失,計提了各項準(zhǔn)備金,就會導(dǎo)致資本總額與利潤的減少。因此在計算稅后凈營業(yè)利潤與資本總額時,要將資產(chǎn)減值準(zhǔn)備加回,加強(qiáng)評估的客觀性。(3)開發(fā)支出作為“專精特新”的代表企業(yè),項目的研究與開發(fā)是必不可少的。從長遠(yuǎn)的角度來看,開發(fā)支出未來可能會帶給企業(yè)帶來巨大收益,創(chuàng)造更大的價值。因此,在計算稅后凈營業(yè)利潤時,應(yīng)將開發(fā)支出加回。(4)遞延所得稅由于會計準(zhǔn)則與稅收之間存在著差異,因此產(chǎn)生遞延所得稅。其中,遞延所得稅資產(chǎn)是指,已經(jīng)在稅收時提前繳納;遞延所得稅負(fù)債則指的是,應(yīng)繳納與尚未繳納的差額。因此,在計算資本總額時要考慮充分,將遞延所得稅負(fù)債加回,對遞延所得稅資產(chǎn)進(jìn)行扣除。(5)在建工程在建工程在尚未達(dá)到目標(biāo)價值之前,還未能給企業(yè)帶來收益。因此,為了讓投資者更加全面地了解企業(yè)價值,應(yīng)在資本總額中對在建工程進(jìn)行扣除。4.2.22019年至2023年的EVA值(1)稅后凈營業(yè)利潤以火炬電子2019-2023年五年的數(shù)據(jù)作為計算的基礎(chǔ),計算出稅后凈營業(yè)利潤(見表4-1)。表4-1火炬電子2019至2023年稅后凈營業(yè)利潤單位:(萬元)年份2019年2020年2021年2022年2023年營業(yè)利潤46991.8776440.20119159.9797517.3936444.03減:所得稅費(fèi)用8280.4413321.2319794.1214754.454469.71加:利息支出2376.502788.633429.600.000.00加:資產(chǎn)減值損失-684.88-2428.02-1695.24-1414.79-6456.40加:開發(fā)支出—————企業(yè)所得稅率0.150.150.150.150.15加:遞延所得稅負(fù)債增加額223.56695.671335.211679.89-3497.62減:遞延所得稅資產(chǎn)增加額857.301035.71785.75546.65-720.22稅后凈營業(yè)利潤39515.5763085.44101389.5282693.6123708.98來源:2019年至2023年公司年報(2)資本總額以火炬電子2019-2023年五年的數(shù)據(jù)作為計算的基礎(chǔ),計算出資本總額(見表4-2)。表4-2火炬電子2019至2023年資本總額單位:(萬元)年份2019年2020年2021年2022年2023年權(quán)益資本:—————所有者權(quán)益318092.43402355.55482169.54546538.24566836.89加:資產(chǎn)減值準(zhǔn)備—————減:在建工程減值準(zhǔn)備—————減:在建工程凈額41511.5433281.4332750.4621465.6434343.72加:遞延所得稅負(fù)債1072.831768.503103.724783.611286.00減:遞延所得稅資產(chǎn)4302.515338.226123.976670.625950.40債務(wù)資本:—————加:短期借款31827.4453775.8679990.6156336.0656342.00加:交易性金融負(fù)債—————加:一年內(nèi)到期非流動負(fù)債5760.515425.305783.476142.567622.69加:長期借款14050.537135.1311157.8334485.0242560.72加:應(yīng)付債券—35363.5036734.1138030.9539194.80加:長期應(yīng)付款—————資本總額324989.69467204.18580064.83658180.17673549.03來源:2019年至2023年公司年報(3)加權(quán)平均資本成本資本總額可分為債務(wù)資本和權(quán)益資本,總額是兩者之和。其中,以公司每年的總市值作為權(quán)益資本,而債務(wù)資本可根據(jù)年報數(shù)據(jù)得到。由此可計算權(quán)益資本與資本資本的總額及其占比(見表4-3)。表4-3火炬電子2019至2023年權(quán)益資本債務(wù)資本合計及占比指標(biāo)名稱2019年2020年2021年2022年2023年權(quán)益資本合計1038415.693324693.433478824.051882671.581214703.05權(quán)益資本占比89.37%94.57%94.26%90.07%84.36%債務(wù)資本合計123568.29191037.90211872.95207622.49225130.51債務(wù)資本占比10.63%5.43%5.74%9.93%15.64%資本總額1161983.983515731.333690696.992090294.071439833.56來源:2019年至2023年公司年報;國泰安數(shù)據(jù)庫債務(wù)資本成本此處將選取一年以內(nèi)銀行貸款基準(zhǔn)利率,從而計算出2019至2023年債務(wù)資本成本(見表4-4)。表4-4火炬電子2019至2023年稅后債務(wù)資本成本年份2019年2020年2021年2022年2023年稅前債務(wù)資本成本4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%所得稅率15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%稅后債務(wù)資本成本3.70%3.70%3.70%3.70%3.70%來源:2019年至2023年公司年報;中國人民銀行通過資本資產(chǎn)定價模型的計算,以此確定權(quán)益資本成本,具體公式如下:R=Rf+β×(Rm?Rf)其中,Rf是指無風(fēng)險報酬率,Rm是指市場組合的平均收益率,Rm-Rf是指市場組合的風(fēng)險收益率。由于無風(fēng)險利率是一種理想型的投資收益,因此選取一年期銀行定期存款利率1.5%作為無風(fēng)險利率,β值則采用滬深市場股票250交易日流通市值加權(quán)的BETA值;鑒于中國股市波動性較大的特征,計算時將采用4%的市場風(fēng)險溢價進(jìn)行計算。具體的計算結(jié)果如下:表4-5火炬電子2019至2023年權(quán)益資本成本年份2019年2020年2021年2022年2023年無風(fēng)險利率(%)1.501.501.501.501.50β系數(shù)1.241.481.801.361.02市場風(fēng)險溢價(%)4.004.004.004.004.00權(quán)益資本成本(%)6.447.428.696.925.58來源:國泰安數(shù)據(jù)庫;中國人民銀行綜合使用以上數(shù)據(jù),計算2019年至2023年加權(quán)平均資本成本(見表4-6)。表4-6火炬電子2019至2023年加權(quán)平均資本成本年份2019年2020年2021年2022年2023年債務(wù)資本總額123568.29191037.90211872.95207622.49225130.51權(quán)益資本總額1038415.693324693.433478824.051882671.581214703.05債務(wù)資本占比10.63%5.43%5.74%9.93%15.64%稅后債務(wù)資本成本3.70%3.70%3.70%3.70%3.70%權(quán)益資本占比89.37%94.57%94.26%90.07%84.36%權(quán)益資本成本6.44%7.42%8.69%6.92%5.58%加權(quán)平均資本成本6.15%7.22%8.40%6.60%5.29%(4)EVA經(jīng)濟(jì)增加值表4-7火炬電子2019至2023年EVA經(jīng)濟(jì)增加值單位:(萬元)年份2019年2020年2021年2022年2023年稅后凈營業(yè)利潤39515.5763085.44101389.5282693.6123708.98資本總額324989.69467204.18580064.83658180.17673549.03加權(quán)平均資本成本6.15%7.22%8.40%6.60%5.29%EVA19524.3729365.7452660.9039226.43-11892.50據(jù)表4-7可知,在2019年至2022年,EVA均為正值,說明企業(yè)所創(chuàng)造的價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于投入的價值,投資者可以從中獲取更多的收益,投資回報率高,有持續(xù)發(fā)展的潛力。而在2023年,EVA為負(fù)值,說明企業(yè)創(chuàng)造的價值不足以彌補(bǔ)投入的價值,主要原因是在研發(fā)、銷售、管理等方面投入加大,受“專精特新”相關(guān)資金支持的元器件市場仍因需求不景氣,下游需求疲軟,造成實際利潤低于預(yù)期。因此,對其進(jìn)行未來價值預(yù)測,及時改變經(jīng)營戰(zhàn)略,為投資者創(chuàng)造更多的收益,提升企業(yè)價值,進(jìn)行價值評估是十分必要的。4.2.32024年至2028年的EVA預(yù)測值以下的稅后經(jīng)營凈利潤和資本總額,各項指標(biāo)的預(yù)測方法均采用比例法,計算方法使用預(yù)計保持近五年占營收比。而所得稅費(fèi)用的計算使用預(yù)計保持近五年占凈利潤比,所得稅率保持15%不變。(1)營業(yè)收入預(yù)測表4-8火炬電子2019年至2023年主營業(yè)務(wù)收入平均增長率年份2019年2020年2021年2022年2023年平均值主營業(yè)務(wù)收入256940.00365620.00473420.00355870.00350359.40—增長率26.92%42.30%29.48%-24.83%-1.55%14.46%來源:新浪財經(jīng)2019-2023年,主營業(yè)務(wù)收入的平均增長率為14.46%,其中從2022年開始下降明顯,主要是受外部客觀環(huán)境及下游需求放緩的影響,自產(chǎn)元器件及貿(mào)易板塊均出現(xiàn)下滑,產(chǎn)品存在降價風(fēng)險。但由于“專精特新”企業(yè)受到國家重點扶持,市場前景廣闊,預(yù)計未來相關(guān)產(chǎn)品需求會有所復(fù)蘇,預(yù)測2024年到2028年的營業(yè)收入將會增長,因此參考近五年營業(yè)收入增長率的均值,按14.46%的增長率進(jìn)行預(yù)測。根據(jù)表4-8,經(jīng)計算,2024年至2028年主營業(yè)務(wù)收入預(yù)測值分別為401021.37萬元、459009.06萬元、525381.77萬元、601351.97萬元、688307.47萬元。(2)稅后凈經(jīng)營利潤預(yù)測表4-9火炬電子2019至2023年稅后經(jīng)營業(yè)利潤各項指標(biāo)占比情況單位:(萬元)年份2019年2020年2021年2022年2023年平均值主營業(yè)務(wù)收入256940365620473420355870350359—凈利潤3867063060976708257031347—凈利潤占比15.05%17.25%20.63%23.20%8.95%17.02%營業(yè)利潤46991.8776440.20119159.9797517.3936444.03—營業(yè)利潤占比18.29%20.91%25.17%27.40%10.40%20.43%所得稅費(fèi)用8280.4413321.2319794.1214754.454469.71—所得稅費(fèi)用占比21.41%21.12%20.27%17.87%14.26%18.99%利息支出2376.502788.633429.60———利息支出占比0.92%0.76%0.72%———資產(chǎn)減值損失2420.27-684.88-2428.02-1695.24-1414.79—資產(chǎn)減值損失占比1.20%-0.27%-0.66%-0.36%-0.40%-0.71%開發(fā)支出——————企業(yè)所得稅率0.150.150.150.150.1515.00%遞延所得稅負(fù)債增加額799.80223.56695.671335.211679.89—遞延所得稅負(fù)債增加額占比0.40%0.09%0.19%0.28%0.47%0.01%遞延所得稅資產(chǎn)增加額848.53857.301035.71785.75546.65—遞延所得稅資產(chǎn)增加額占比0.42%0.33%0.28%0.17%0.15%0.15%來源:2019年至2023年公司年報表4-10火炬電子2024至2028年稅后凈營業(yè)利潤預(yù)測值單位:(萬元)2024年2025年2026年2027年2028年營業(yè)利潤81945.1393794.40107357.07122880.90140649.47減:所得稅費(fèi)用12955.5514828.9216973.1919427.5122236.73加:利息支出1934.582214.322534.512901.003320.49加:資產(chǎn)減值損失-2830.47-3239.75-3708.22-4244.43-4858.17加:開發(fā)支出—————企業(yè)所得稅率0.150.150.150.150.15加:遞延所得稅負(fù)債增加額26.5230.3634.7539.7745.53減:遞延所得稅資產(chǎn)增加額586.25671.03768.06879.121006.24稅后經(jīng)營凈利潤67668.3577453.1988652.92101472.13116145.01(3)資本總額的預(yù)測表4-11火炬電子2019至2023年資本總額各項指標(biāo)占比情況單位:(萬元)年份2019年2020年2021年2022年2023年平均值主營業(yè)務(wù)收入256940.00365620.00473420.00355870.00350359.40—所有者權(quán)益318092.43402355.55482169.54546538.24566836.89—所有者權(quán)益占比123.80%110.05%101.85%153.58%161.79%130.21%資產(chǎn)減值準(zhǔn)備——————在建工程減值準(zhǔn)備——————在建工程凈額41511.5433281.4332750.4621465.6434343.72—在建工程凈額占比16.16%9.10%6.92%6.03%9.80%9.60%遞延所得稅負(fù)債1072.831768.503103.724783.611286.00—遞延所得稅負(fù)債占比0.42%0.48%0.66%1.34%0.37%0.65%遞延所得稅資產(chǎn)4302.515338.226123.976670.625950.4—遞延所得稅資產(chǎn)占比1.67%1.46%1.29%1.87%1.70%1.60%短期借款31827.4453775.8679990.6156336.0656342.0—短期借款占比12.39%14.71%16.90%15.83%16.08%15.18%交易性金融負(fù)債——————一年內(nèi)到期非流動負(fù)債5760.515425.305783.476142.567622.69—一年內(nèi)到期非流動負(fù)債占比2.24%1.48%1.22%1.73%2.18%1.77%長期借款14050.537135.1311157.8334485.0242560.72—續(xù)表4-11火炬電子2019至2023年資本總額各項指標(biāo)占比情況單位:(萬元)長期借款占比5.47%1.95%2.36%9.69%12.15%6.32%應(yīng)付債券0.0035363.5036734.1138030.9539194.8—應(yīng)付債券占比0.00%9.67%7.76%10.69%11.19%7.86%長期應(yīng)付款——————來源:2019至2023年公司年報表4-12火炬電子2024至2028年資本總額預(yù)測值單位:(萬元)年份2024年2025年2026年2027年2028年權(quán)益資本:—————所有者權(quán)益522178.93597686.00684111.39783033.90896260.60加:資產(chǎn)減值準(zhǔn)備—————減:在建工程減值準(zhǔn)備—————減:在建工程凈額38506.8844074.9750448.2257743.0366092.67加:遞延所得稅負(fù)債2621.153000.163433.993930.544498.90減:遞延所得稅資產(chǎn)6417.117345.028407.119622.7811014.23債務(wù)資本:—————加:短期借款60877.6869680.6079756.4191289.19104489.60加:交易性金融負(fù)債—————加:一年內(nèi)到期非流動負(fù)債7097.458123.749298.4310642.9812181.96加:長期借款25356.4629023.0133219.7338023.3143521.48加:應(yīng)付債券31524.5336082.9841300.5747272.6454108.26加:長期應(yīng)付款—————資本總額604732.21692176.48792265.20906826.751037953.90(4)加權(quán)平均資本成本預(yù)測表4-13火炬電子2019至2023年加權(quán)平均資本成本各項指標(biāo)占比年份2019年2020年2021年2022年2023年平均值債務(wù)資本占比10.63%5.43%5.74%9.93%15.46%9.44%稅后債務(wù)資本成本3.70%3.70%3.70%3.70%3.70%3.70%權(quán)益資本占比89.37%94.57%94.26%90.07%84.36%90.52%權(quán)益資本成本6.44%7.42%8.69%6.92%5.58%7.01%預(yù)測加權(quán)平均資本成本=平均債務(wù)資本成本占比×平均稅后債務(wù)資本成本+平均權(quán)益資本占比×平均權(quán)益資本成本9.44%×3.70%+90.52%×7.01%=6.69%所以,將以6.69%作為預(yù)測期的加權(quán)平均資本成本。(5)EVA預(yù)測值在EVA的計算公式中,將預(yù)測的稅后凈營業(yè)利潤、資本總額以及加權(quán)平均資本成本代入,預(yù)測2024年至2028年EVA具體數(shù)值(見表4-14)。表4-14火炬電子2024至2028年EVA預(yù)測值單位:(萬元)年份2024年2025年2026年2027年2028年稅后凈營業(yè)利潤66080.9270045.7777750.8190190.94116145.01資本總額491321.90520801.21578089.34670583.641037953.90加權(quán)平均資本成本6.69%6.69%6.69%6.69%6.69%EVA32867.5634839.6138671.9744859.4846705.894.2.4火炬電子企業(yè)價值計算當(dāng)前,在國家政策的扶持下,“專精特新”企業(yè)的發(fā)展進(jìn)入“快車道”,消費(fèi)市場對其需求的逐漸提升,促使了行業(yè)市場更為廣闊?;鹁骐娮庸菊幱诓粩噙M(jìn)步以及發(fā)展的時期,其EVA也不會隨企業(yè)的發(fā)展而永續(xù)增加。因此,結(jié)合上文數(shù)據(jù)和火炬電子的發(fā)展情況,以2024年至2028年為火炬電子的高速增長期,2028年以后為穩(wěn)定發(fā)展期作為雙模型,綜合計算企業(yè)價值。高速增長期的EVA表4-15火炬電子高速增長期EVA現(xiàn)值單位:(萬元)年份2024年2025年2026年2027年2028年合計EVA27211.7631146.5835650.3840805.4346705.89—折現(xiàn)率6.69%6.69%6.69%6.69%6.69%—折現(xiàn)系數(shù)0.940.880.820.770.72—EVA現(xiàn)值25505.4527362.9529355.7431493.6533787.27147505.06針對公司在未來幾年的EVA進(jìn)行了貼現(xiàn)計算(見表4-15),得出了公司高速增長現(xiàn)值為147505.06萬元。(2)穩(wěn)定增長期的EVA值在確定穩(wěn)定增長期的經(jīng)濟(jì)增速上,通常會將宏觀環(huán)境與企業(yè)實際經(jīng)營狀況相結(jié)合,實務(wù)中一般為2%-3%。由于市場不穩(wěn)定,需求尚存在上升空間,但“專精特新”在國家政策的支持下,企業(yè)發(fā)展迅速,前景良好,基于謹(jǐn)慎性的原則,將增長率預(yù)測為2.3%,以此確定火炬電子穩(wěn)定增長期的EVA值。具體計算公式如下:EVAm+1=46705.89×(1+2.3%)/(6.69%-2.3%)×(1+6.69%)^5=787343.39(萬元)因此,火炬電子穩(wěn)定增長期的EVA現(xiàn)值為787343.39萬元。(3)火炬電子的企業(yè)價值計算企業(yè)價值是2023年末初始投入資本、高速增長期EVA現(xiàn)值與穩(wěn)定發(fā)展期EVA現(xiàn)值的總和。綜上所述,火炬電子的企業(yè)價值為:673549.04+147505.06+787343.39=1608397.50(萬元)4.3火炬電子企業(yè)價值評估結(jié)果分析針對火炬電子企業(yè)價值的評估結(jié)果,扣除債務(wù)價值225130.51萬元,計算得出股東價值總額為1383266.99萬元。企業(yè)2023年總市值為1214703.05萬元,預(yù)測的股權(quán)價值為1383266.99萬元,略高于實際股權(quán)價值,其偏差值為13%。在評估時,普遍認(rèn)可與真實值之間的浮動誤差必須保持在20%之內(nèi),足以證明使用EVA進(jìn)行此次評估是合理可行的。從結(jié)果的角度分析,火炬電子是極具發(fā)展?jié)摿Φ墓?。截止到目前,在?jīng)濟(jì)增量的方面,火炬電子企業(yè)的價值高于其公司的市值,這說明了市場低估了企業(yè)的價值;公司的管理層對企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿Τ錆M信心,認(rèn)為公司有更好的投資機(jī)會,從而在一定程度上提高了企業(yè)的評估價值;也說明了企業(yè)可能擁有一些未被市場充分認(rèn)識或未體現(xiàn)出來的特殊資產(chǎn)或優(yōu)勢。這個結(jié)果同時還證明了在未來的持續(xù)性發(fā)展當(dāng)中,火炬電子可以在政府對“專精特新”企業(yè)的政策扶持下,在行業(yè)市場廣闊的大環(huán)境中獲得更多的價值提升空間,公司的真實價值也會在股票市場中慢慢展現(xiàn)。5優(yōu)化建議5.1加大研發(fā)投入作為“專精特新”企業(yè),行業(yè)壁壘和技術(shù)瓶頸仍是重要的發(fā)展問題,科技的進(jìn)步和產(chǎn)品的優(yōu)化已經(jīng)成為公司價值成長的重要推動力。這對以技術(shù)創(chuàng)新為核心能力的企業(yè)來說尤為重要。隨著科技的不斷發(fā)展,市場競爭的加劇,產(chǎn)品更新?lián)Q代的步伐也在加快,唯有加大對研究與開發(fā)的投入,才能保證一家企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。因此,火炬電子公司必須加大研發(fā)投入。在產(chǎn)品的質(zhì)量和性能上,提高自身優(yōu)勢,研發(fā)提供更具差異化和競爭力的產(chǎn)品;加大產(chǎn)學(xué)研一體化發(fā)展,通過合作創(chuàng)新,實現(xiàn)資源共享,提高研發(fā)效率;加大人才培養(yǎng),針對“專精特新”人才易流失的缺點,建立公司完善的人才鼓勵機(jī)制,為企業(yè)研發(fā)產(chǎn)品提供穩(wěn)定的智力支持;合理利用資金支持,合理配置政府對“專精特新”企業(yè)的資金支持,加大研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入。在這種情況下,火炬電子公司不但可以保持自己在市場上的優(yōu)勢地位,還可以不斷地推出新的產(chǎn)品或服務(wù),以適應(yīng)不斷變化的市場需要,并使企業(yè)的價值得到進(jìn)一步的鞏固與提高。5.2積極應(yīng)對市場下游需求根據(jù)評估結(jié)果的計算,火炬電子整體發(fā)展在2022年后出現(xiàn)了明顯放緩。根據(jù)火炬電子年報,受消費(fèi)類電子產(chǎn)品需求低迷及其他諸多不利因素的共同作用,下游客戶的庫存消化能力明顯受到限制。這一現(xiàn)象不僅對供應(yīng)鏈造成了壓力,也嚴(yán)重影響了國際貿(mào)易板塊的整體表現(xiàn)。此外,就“專精特新”企業(yè)而言,市場下游需求對公司的影響主要體現(xiàn)在市場機(jī)會及挑戰(zhàn)、創(chuàng)新驅(qū)動、品質(zhì)服務(wù)、供應(yīng)鏈相關(guān)管理和預(yù)測市場需求等方面。因此,公司要保持敏銳的市場洞察力,積極調(diào)整策略,以大客戶為重點的突破口,重視新機(jī)遇,優(yōu)化加強(qiáng)庫存管理,夯實基礎(chǔ)布局,不斷創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù),優(yōu)化渠道管理和客戶服務(wù)的質(zhì)量。同時,注重數(shù)據(jù)分析與優(yōu)化,提高市場響應(yīng)速度和競爭能力。5.3加強(qiáng)數(shù)字化賦能在敏銳性洞察行業(yè)市場時,數(shù)字化賦能起到十分重要的輔助作用。利用數(shù)字化賦能,可以有效減少人工成本、優(yōu)化企業(yè)的供應(yīng)鏈管理和實時監(jiān)控分析數(shù)據(jù),多方面共同提質(zhì)增效,以此提升自身的價值,推動企業(yè)的發(fā)展。因此,應(yīng)制定適應(yīng)“專精特新”企業(yè)需求的數(shù)字化戰(zhàn)略,有效提高數(shù)字化技術(shù)的運(yùn)用,優(yōu)化組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)流程;建立數(shù)字化平臺,加強(qiáng)數(shù)字倉庫和數(shù)據(jù)治理等發(fā)面的建設(shè),為企業(yè)提供數(shù)據(jù)支持和應(yīng)用支撐;運(yùn)用數(shù)字化技術(shù),對“專精特新”市場進(jìn)行合理預(yù)測,積極調(diào)整發(fā)展計劃,促進(jìn)企業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展。以數(shù)字化為“專精特新”企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供基礎(chǔ)保障,給企業(yè)發(fā)展注入強(qiáng)大活力,以此適應(yīng)復(fù)雜的市場變化。
結(jié)論對以火炬電子為典型的“專精特新”企業(yè)進(jìn)行價值評估,通過結(jié)合行業(yè)特點,建立了適用于該企業(yè)的EVA模型,從而得出評估結(jié)果。在當(dāng)前“專精特新”企業(yè)發(fā)展迅猛的背景下,各企業(yè)應(yīng)積極調(diào)整企業(yè)策略,順應(yīng)市場需求,加大投資研發(fā),加強(qiáng)數(shù)字化賦能,提高企業(yè)的競爭力,實現(xiàn)企業(yè)的價值。而針對投資者而言,面對價值良好的企業(yè),應(yīng)利用市場提供的信息和機(jī)會,確保買價格低于內(nèi)在價值,留有安全邊際,擇時投資。通過對具有代表性的公司進(jìn)行價值評估,對“專精特新”其他企業(yè)來說,可以通過借鑒培養(yǎng)人才的方法,來提升企業(yè)自身的管理水平和經(jīng)營效率。與此同時,也可以借鑒其管理企業(yè)的方式和制定經(jīng)營策略的方法,以此來實現(xiàn)企業(yè)自身的價值,提升企業(yè)的整體競爭力。
參考文獻(xiàn)H.E.Aldrich.Organizationsandenvironment.EnglewoodCliffs,N[J].PrenticeHall,1979.M.Iansiti,R.
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