IIIAbstractInthelate20thcentury,Chinaimposedstrictrestrictionsandhighthresholdsforcompaniesseekingtogopublic,whichledmanyenterprisestooptforoverseaslistings.By2011,mainstreamAmericanmediaandauthoritativeorganizationshadexposedseveralChineseconceptstockscompaniesforaccountingfraudandfinancialdeception.Thisscrutinycastdoubtontheirmarketvaluationsandledtothembeingseverelyundervalued.Inresponsetoacollectiveshort-sellingcrisis,someChineseconceptstockscompanies,includingJD.comandNetEase,chosetorelistinHongKong.Notably,Alibaba,asChina'slargeste-commercebusiness,successfullycompletedasecondarylistingontheHongKongStockExchange,becomingaquintessentialcasestudyofsecondarylistingsforChineseconceptstocks,presentingsubstantialresearchvalue.Againstthisbackdrop,thisarticletakesAlibabaGroup,aleadingcompanyinsecondarylistingsinHongKong,asafocalpointtoanalyzethemotivesandeffectsofitssecondarylistinginHongKong.ByprovidinganoverviewofChineseconceptstockscompaniesandsecondarylistings,thedevelopmentandcurrentsituationofsecondarylistingsforthesecompanies,aswellasthechoiceofre-listingpathways,arerevealed.Additionally,acasestudyanalysisisconductedontheprocessandmotivesbehindAlibaba'ssecondarylisting,leadingtoadiscussiononAlibaba'ssecondarylistingstrategyandpathwayselection.ThisservesasabasisforevaluatingtheimpactofsecondarylistingsonChineseconceptstockscompanies,withAlibabaservingasacaseexample.ThearticleconcludesbysummarizingthefindingsandofferingrecommendationsandfutureperspectivesforsecondarylistingsofChineseconceptstockscompanies.

KeyWords:ChinaConceptstock;Secondarylisting;Secondarylistingmotivation;Secondarylistingeffect

目錄1緒論 51.1研究背景與研究意義 51.1.1研究背景 51.1.2研究意義 51.2研究思路與研究方法 61.2.1研究思路 61.2.2研究方法 71.3研究目標(biāo)與基本框架 81.3.1研究目標(biāo) 81.3.2基本框架 82中概股二次上市的理論概述 92.1本文重要概念 92.1.1中概股 92.1.2中概股回歸 102.1.3二次上市 102.2中概股回歸港股主要路徑分析 102.2.1私有化再上市 102.2.2雙重上市 102.2.3二次上市 112.3本文研究的理論基礎(chǔ) 112.3.1信號傳遞理論 112.3.2流動性理論 122.3.3投資者本地偏差傾向 122.3.4股票價值低估假說 133阿里巴巴赴港二次上市案例介紹 133.1中概股企業(yè)發(fā)展以及回歸現(xiàn)狀分析 133.1.1中概股企業(yè)發(fā)展概述 133.1.2中概股企業(yè)回歸現(xiàn)狀 143.2阿里巴巴概況 143.2.1公司背景 143.2.2主要業(yè)務(wù)介紹 153.3阿里巴巴赴港二次上市的過程以及策略選擇 153.3.1上市過程 153.3.2策略選擇 164阿里巴巴赴港二次上市的動因 174.1資本市場外部動因 174.1.1美國資本市場動因 174.1.2香港資本市場動因 184.2阿里巴巴內(nèi)部動因 185阿里巴巴赴港二次上市的效果分析 195.1對資本市場的效果 195.1.1對美國資本市場 195.1.2對香港資本市場 205.2對阿里巴巴企業(yè)經(jīng)營的效果 215.3取得效果的影響因素分析 226結(jié)論與啟示 226.1案例研究結(jié)論 236.2啟示與建議 236.3本文研究不足之處與展望 24參考文獻 24致謝 24緒論研究背景與研究意義研究背景在20世紀(jì)末期，由于中國資本市場對企業(yè)公開募股的苛刻限制和高準(zhǔn)入門檻，眾多企業(yè)轉(zhuǎn)向海外市場尋求上市。那些注冊于海外且上市，且其主要控股或?qū)嶋H控制人為中國內(nèi)地民營企業(yè)或個人的公司，被統(tǒng)稱為“中概股”。2011年，美國的主流媒體及權(quán)威組織揭露了多起中概股涉嫌會計造假和金融詐騙的案例，使得中概股的市場價值遭到嚴(yán)重質(zhì)疑和低估。在集體遭受做空的壓力下，大量中概股選擇了私有化退出市場。2020年，瑞幸咖啡公開承認(rèn)財務(wù)造假，引發(fā)了中概股的第二次信任危機。此后，包括跟誰學(xué)、愛奇藝在內(nèi)的多家知名中概股紛紛遭到做空，好未來亦主動公開其虛報銷售數(shù)據(jù)。對此，海外監(jiān)管機構(gòu)宣布將加強對中概股的監(jiān)督，對其信息披露的可靠性表示懷疑。在這一系列危機中，以京東、網(wǎng)易為代表的中概股企業(yè)選擇在香港進行二次上市。特別是阿里巴巴，作為中國最大的電子商務(wù)公司，其在香港交易所的成功二次上市，成為中概股企業(yè)二次上市的典型案例，展示了其重要的研究和市場價值。研究意義通過對阿里巴巴赴港二次上市動因及其效果進行分析，以小見大，分析當(dāng)前中概股企業(yè)回歸的路徑選擇，闡明二次上市條件及其原因，厘清中概股企業(yè)回歸對資本市場的影響及其與資本市場的關(guān)系等，不僅能夠豐富資本市場和公司金融領(lǐng)域的理論研究，還可以對企業(yè)上市決策和資本市場行為進行更全面的理論分析，這有助于拓寬我們對上市企業(yè)行為的認(rèn)識，并為資本市場的進步提供強有力的理論支撐，為其進一步發(fā)展賦能鑄魂。此外，通過分析阿里巴巴赴港二次上市動因及其效果研究，可以嘗試為海外中概股企業(yè)回歸提供最佳的路徑選擇。目前，海外市場上仍然存在眾多優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)中概股企業(yè)，它們需要通過某種適合自己的途徑回歸A股市場或港股市場。中概股回歸的現(xiàn)實需求催生了本案例的研究動機與研究價值。阿里巴巴的回歸地點和回歸路徑選擇對仍在海外渴望回歸的互聯(lián)網(wǎng)中概股企業(yè)有著一定程度的參考價值。最后，對以阿里巴巴為典型案例的中概股企業(yè)二次上市的研究結(jié)果對中概股企業(yè)的管理者、監(jiān)管機構(gòu)和投資者具有實際指導(dǎo)意義。對于管理者而言，了解中概股企業(yè)二次上市的動因和策略，可以為他們更好地規(guī)劃和實施二次上市提供參考，切實幫助有回歸需求的中概股企業(yè)實現(xiàn)二次上市。對于監(jiān)管機構(gòu)而言，了解中概股企業(yè)二次上市的風(fēng)險和挑戰(zhàn)，可以幫助他們提出相應(yīng)的監(jiān)管措施，維護資本市場的穩(wěn)定和健康，對資本市場的發(fā)展具有長遠(yuǎn)影響。對于投資者而言，通過對阿里巴巴等企業(yè)二次上市效果的評價，可以更加準(zhǔn)確地評估投資風(fēng)險和回報，做出更明智的投資決策，以通過港股渠道分享中國新經(jīng)濟資產(chǎn)未來發(fā)展的紅利。綜上所述，本文對于案例阿里巴巴企業(yè)赴港二次上市行為進行研究，分析其決策動機和實踐效果，具有一定的典型性和先導(dǎo)性，存在不菲的研究價值。研究思路與研究方法研究思路在近年來，隨著越來越多的中概股企業(yè)選擇在香港進行二次上市，其研究價值逐漸凸顯。中概股二次上市的研究價值不菲，本文通過知網(wǎng)等渠道查詢相關(guān)文獻資料，，深入探討了企業(yè)二次上市的動機及其影響。在信號傳遞理論等相關(guān)理論支撐的前提下，本文闡述了中概股、中概股回歸和二次上市的基本概念以及中概股回歸現(xiàn)狀等。鑒于行業(yè)的代表性，本文選取了中國最大的電子商務(wù)平臺阿里巴巴作為案例研究對象，分析了其基本經(jīng)營狀況和二次上市的全過程，詳細(xì)討論了阿里巴巴赴港二次上市的具體動因，以及阿里巴巴在回歸香港股市前后市場反應(yīng)與財務(wù)指標(biāo)的變化，最終結(jié)合阿里巴巴的案例分析，對目前中概股二次上市的策略提出了針對性的建議。下圖為本文的研究思路框架圖。圖1本文研究思路框架圖研究方法案例分析法。本文選取阿里巴巴的香港二次上市作為研究實例，將理論基礎(chǔ)與公司本身狀況相結(jié)合。一方面，通過深入探討阿里巴巴選擇這一創(chuàng)新路徑重返港股的原因，從微觀角度分析互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新企業(yè)，尤其是中概股公司，近年來紛紛選擇在香港二次上市的動機。另一方面，研究阿里巴巴二次上市的具體成效，包括資本市場的短期響應(yīng)和對企業(yè)運營的長遠(yuǎn)影響，全面評估此決策對阿里巴巴的影響，并探討其在二次上市中的背景、動因、目標(biāo)、策略、成效以及所遇到的風(fēng)險和挑戰(zhàn)，為其他中概股公司提供參考。文獻研究法。文獻研究是通過整理和分析來自知網(wǎng)等渠道的學(xué)術(shù)文獻，從中梳理出有關(guān)中概股企業(yè)二次上市的動因及效果的信息。在本文的形成過程中，我利用知網(wǎng)等工具，查閱大量的國內(nèi)外現(xiàn)有論文、期刊并進行歸納概括與分析，深入了解中概股赴港上市的背景、動因、路徑及意義，整理并歸納出其中具有參考價值的信息，結(jié)合相關(guān)理論，為本文搭建理論框架，為阿里巴巴回歸上市動因及路徑選擇分析提供理論支撐。數(shù)據(jù)采集法。數(shù)據(jù)采集是研究方法的重要環(huán)節(jié)，對于本論文的研究對象和目的，我采用了兩種主要的數(shù)據(jù)來源。一方面，通過文獻研究對相關(guān)文獻進行整理和歸納，獲取二次上市的相關(guān)信息，如企業(yè)背景、動因、策略等。另一方面，針對阿里巴巴的二次上市案例，獲取阿里巴巴在二次上市過程中的相關(guān)數(shù)據(jù)，如融資金額、股票表現(xiàn)等，從公司角度出發(fā)，通過分析回歸后的財務(wù)數(shù)據(jù)，詳細(xì)分析了回歸后阿里財務(wù)指標(biāo)的變化，并分析導(dǎo)致如此變化的原因，從財務(wù)的角度說明赴港二次上市的效果。事件分析法。事件分析法用于考察阿里巴巴二次上市對股票市場的影響，具體分析了公告前后在美國股市及香港股市的股價波動，展示了阿里巴巴二次上市事件在不同市場的影響力度。研究目標(biāo)與基本框架研究目標(biāo)本文旨在通過以阿里巴巴作為著眼點，管中窺豹，以此案例著重探討中概股赴港二次上市的動因與成效，來為目前尚未回歸但是又渴望回歸的中概股提供路徑選擇，為投資者的理性決策提供參考，為政策制定者對政策的調(diào)整和優(yōu)化提供參考，以此促進更多優(yōu)質(zhì)中概股的回歸，促進我國資本市場的競爭力和生命力。基本框架本文以阿里巴巴赴港二次上市為例，共分為六個部分。第一部分是緒論，首先介紹研究背景及其理論和實踐意義，包括理論意義和實踐意義，由此引出了行文的研究思路與主要采用的研究方法，最后闡述了本文的研究內(nèi)容和基本框架。第二部分是詳細(xì)概述中概股企業(yè)二次上市的理論，包括中概股和二次上市的概念界定，分析中概股回歸的主要路徑，并結(jié)合選定的案例深入解析研究的理論基礎(chǔ)。第三部分是阿里巴巴赴港二次上市的案例介紹，首先介紹了中概股發(fā)展概況，對其發(fā)展歷程、發(fā)展現(xiàn)狀進行分析，其次介紹了阿里巴巴公司的概況以及其二次上市的過程以及策略選擇。第四部分是對阿里巴巴赴港二次上市的動因進行分析，著重闡述了其二次上市的外部動因和內(nèi)部動因。第五部分是對阿里巴巴赴港上市的效果分析，介紹其產(chǎn)生的效果影響，包括對資本市場產(chǎn)生的效果以及阿里巴巴二次上市的企業(yè)經(jīng)營效果，最后總結(jié)效果產(chǎn)生的影響因素。第六部分是本文的結(jié)論與啟示，對本文的核心觀點進行總結(jié)和概括，為中概股企業(yè)提出一些切實可行的建議，并且對本文的一些不足進行反思與展望。中概股二次上市的理論概述本文重要概念中概股中概股是指那些在中國內(nèi)地以外地區(qū)注冊成立，并在海外證券市場上市交易的企業(yè)股票。這些企業(yè)的主要業(yè)務(wù)通常在中國境內(nèi)進行，但其股票則在境外交易所，如美國的紐約證券交易所(NYSE)或納斯達克(NASDAQ)上市交易。中概股公司的投資者包括全球各地的機構(gòu)投資者和個人投資者，而公司本身則受到注冊地法律和監(jiān)管機構(gòu)的規(guī)范。中概股之所以得名，是因為這些公司雖然在海外上市，但其業(yè)務(wù)運營和收入來源主要集中在中國。中概股回歸中概股回歸指的是那些在海外上市的中概股企業(yè)重新在中國內(nèi)地或香港的證券市場上市，即從其他市場撤離后在國內(nèi)資本市場上市的行為。這種現(xiàn)象通常由多種因素驅(qū)動，包括但不限于對公司價值的重新評估、對更加熟悉和有利的本地市場環(huán)境的追求、以及應(yīng)對跨國監(jiān)管挑戰(zhàn)等。中概股回歸可以通過不同的方式實現(xiàn)，包括私有化退市、然后在國內(nèi)交易所重新上市，或者通過發(fā)行中國存托憑證(CDR)等金融工具在國內(nèi)市場上市。二次上市二次上市，又稱雙重上市，是指一家已經(jīng)在某個證券交易所上市的公司，選擇在另一個不同的證券交易所進行第二次公開募股（IPO）或上市交易的過程。這種上市方式使得公司能夠在新的資本市場吸引更多的投資者，增加股票的流動性，并增強其在全球市場的知名度和影響力。與首次公開募股（IPO）相比，二次上市通常涉及較小規(guī)模的資金募集，因為公司已經(jīng)通過之前在其他市場的上市獲得了一定的資本。此外，二次上市的企業(yè)通常已經(jīng)建立了較為成熟的運營模式和市場地位，因此相較于初創(chuàng)公司IPO，二次上市面臨的風(fēng)險和不確定性較低。中概股回歸港股主要路徑分析私有化再上市私有化再上市是指中概股公司首先在海外市場進行私有化交易，即將上市公司變?yōu)榉巧鲜泄?，這一過程通常涉及以高于市場價格的溢價從公眾股東手中回購股份。完成私有化后，公司可以解除在海外市場的上市義務(wù)，擺脫與上市公司相關(guān)的法規(guī)約束和成本。隨后，公司可以選擇在香港等其他市場重新進行公開募股（IPO），再次成為上市公司。這種路徑的優(yōu)勢在于可以擺脫原有市場的不利因素，如監(jiān)管壓力、市場認(rèn)可度等問題，但過程可能復(fù)雜、成本高且耗時長。雙重上市雙重上市是指中概股公司同時在兩個或兩個以上的證券交易所上市。在中概股回歸港股的背景下，這意味著公司不僅在美國等成熟市場保持上市地位，同時在香港交易所進行上市。這種方式可以讓公司在不同的市場中獲得更廣泛的認(rèn)可和資金支持，同時也可以提高公司股票的流動性和公司的國際化水平。雙重上市要求公司滿足多個市場的上市規(guī)則和監(jiān)管要求，這對公司的合規(guī)性和財務(wù)透明度提出了較高要求。二次上市二次上市是指中概股公司在香港等新市場進行上市，而繼續(xù)保持在原有市場的上市狀態(tài)。與雙重上市類似，二次上市能夠擴大公司的投資者基礎(chǔ)，吸引更多的國際資本，增加市場對其業(yè)務(wù)的認(rèn)識和接受度，同時也可以為公司提供額外的資金來源。二次上市的過程相對簡單，因為它不需要公司滿足新市場首次公開募股的全部要求。然而，二次上市公司仍需遵守新的上市地的市場規(guī)則和監(jiān)管要求，確保信息披露和透明度。本文研究的理論基礎(chǔ)信號傳遞理論信號傳遞理論（SignalingTheory）是廣泛應(yīng)用于經(jīng)濟學(xué)、管理學(xué)、心理學(xué)和社會學(xué)等多個領(lǐng)域的理論框架，用于解釋和分析個體或組織為了傳遞有關(guān)自身特質(zhì)和能力的信息而采取的某些行為。信號傳遞理論的核心觀點是，由于市場上存在信息不對稱問題，一方為了說服另一方自己擁有某種特質(zhì)或能力，會通過某種可見的行為（即信號）來傳遞這一信息。信號傳遞理論的基本假設(shè)是，發(fā)送信號的一方（比如求職者、企業(yè)或國家）擁有關(guān)于自身特質(zhì)的私有信息，而接收信號的一方（如雇主、消費者或國際社會）則缺乏這些信息。因此，發(fā)送方需要通過發(fā)送某種成本較高、難以模仿的信號來傳遞信息，而接收方則會根據(jù)這些信號做出相應(yīng)的判斷和決策。信號傳遞理論被廣泛應(yīng)用于多個領(lǐng)域，例如在勞動市場中，求職者通過教育和工作經(jīng)驗來向雇主證明其能力和潛力；在消費市場中，企業(yè)通過建立品牌、廣告和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品來傳遞值得信賴的信號；而在國際關(guān)系中，各國通過展示軍事力量和外交政策來傳遞國家實力和合作意愿。流動性理論流動性理論（LiquidityTheory）主要研究資本市場中資產(chǎn)如何轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金而不影響其價格的能力，即資產(chǎn)的流動性。這一理論在金融學(xué)、投資學(xué)和經(jīng)濟學(xué)等領(lǐng)域具有重要地位。流動性是市場有效性的關(guān)鍵指標(biāo)之一，對于投資者和企業(yè)來說，流動性較高的資產(chǎn)更容易買賣，降低了交易成本和時間成本。在實際應(yīng)用中，流動性理論可以解釋和預(yù)測資本市場的波動性、投資者行為和企業(yè)融資策略等方面。例如，在金融市場中，流動性風(fēng)險（LiquidityRisk）是指由于市場流動性不足而導(dǎo)致的資產(chǎn)價格波動風(fēng)險，投資者需要在追求收益的同時關(guān)注流動性風(fēng)險。此外，企業(yè)在選擇融資方式時，也需要考慮資本市場的流動性狀況，以降低融資成本和提高資金使用效率。投資者本地偏差傾向投資者本地偏差傾向（LocalBias）是指投資者在投資決策時，往往偏向于購買和持有本地或本國公司的股票，而忽略或較少投資于外地或外資公司的股票。這種現(xiàn)象普遍存在于各種金融市場和投資者群體中，尤其是在個人投資者中較為明顯。本地偏差傾向的存在，可能導(dǎo)致投資組合的多樣化程度較低，從而影響投資組合的風(fēng)險和收益表現(xiàn)。本地偏差傾向存在的原因主要包括：信息可得性：投資者通常對本地或本國公司的信息了解較多，這些信息容易獲取且更易于理解。而對于外地或外資公司的信息，可能存在獲取難度大、語言和文化差異等問題，導(dǎo)致投資者偏向于投資熟悉的本地公司。心理因素：投資者可能對自己所在地區(qū)或國家的公司具有更高的認(rèn)同感和信任度，從而更愿意購買和持有這些公司的股票。此外，投資者可能對外地公司存在一定的心理抗拒，擔(dān)心風(fēng)險較高。交易成本和稅收政策：投資本地公司股票可能涉及較低的交易成本和稅收負(fù)擔(dān)，而投資外地公司股票可能需要承擔(dān)更高昂的成本和費用。個人關(guān)系和社交網(wǎng)絡(luò)：投資者可能通過其個人關(guān)系和社交網(wǎng)絡(luò)了解到本地公司的信息和投資機會，從而更傾向于投資這些公司。股票價值低估假說股票價值低估假說（ValueUnderestimationHypothesis）是一種投資理論，它認(rèn)為市場上某些股票的價值被投資者低估，即市場價格低于其內(nèi)在價值。這一假說基于一系列金融和行為金融理論，如有效市場假說（EfficientMarketHypothesis,EMH）和行為金融理論（BehavioralFinanceTheory）。根據(jù)有效市場假說，市場價格應(yīng)該充分反映所有可用信息，因此股票價格通常被認(rèn)為是準(zhǔn)確和合理的。然而，有效市場假說也受到了一定程度的質(zhì)疑。一些研究者認(rèn)為市場并不總是完全有效的，尤其是當(dāng)考慮到投資者行為偏差時。這些行為偏差，如過度自信、代表性偏差、錨定效應(yīng)等，可能導(dǎo)致投資者對某些股票的價值評估不準(zhǔn)確。價值低估假說的支持者通常使用基本面分析和價值投資策略來尋找市場上被低估的股票?；久娣治鍪且环N評估股票內(nèi)在價值的方法，它依據(jù)公司的財務(wù)報表、行業(yè)地位、競爭優(yōu)勢、成長潛力等多種因素進行分析。價值投資者認(rèn)為，通過深入分析，他們可以發(fā)現(xiàn)市場價格低于其真實價值的股票，并在長期內(nèi)獲得超額收益。阿里巴巴赴港二次上市案例介紹本章初步介紹了中概股的發(fā)展歷史和回歸現(xiàn)狀，簡要分析了中概股企業(yè)在海外上市的發(fā)展軌跡以及近年來向香港市場二次上市的趨勢。緊接著，本文詳細(xì)描述了阿里巴巴集團的基本狀況，作為電商領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，阿里巴巴在香港二次上市的成功案例為其他中概股企業(yè)提供了寶貴的借鑒。章節(jié)的最后部分，通過時間線對阿里巴巴在香港二次上市的步驟及策略選擇進行了詳細(xì)梳理。中概股企業(yè)發(fā)展以及回歸現(xiàn)狀分析中概股企業(yè)發(fā)展概述中概股指在海外上市的、主業(yè)集中在中國的公司。從20世紀(jì)90年代開始，海外上市成為這些企業(yè)的重要資金來源。隨著全球經(jīng)濟和中國資本市場的發(fā)展，中國企業(yè)選擇海外上市需權(quán)衡多種因素。這一歷程主要經(jīng)歷了探索期、信任危機、復(fù)蘇期和再次危機四個階段。最初，1990年代至2010年，中概股的跨境上市處于探索期，許多互聯(lián)網(wǎng)公司如新浪、網(wǎng)易在美國上市引起熱潮。然而，2010年后，由于東方紙業(yè)、綠諾科技等公司的財務(wù)造假被揭露，信任危機爆發(fā)，影響了中概股的聲譽。2011年，美國證券交易委員會開始調(diào)查中概股，導(dǎo)致多家公司退市。2013年起，隨著審核程序簡化，中概股進入復(fù)蘇期，尤其香港成為優(yōu)選地。然而，2020年瑞幸咖啡的財務(wù)造假再次引發(fā)信任危機。同年，美國通過《外國公司問責(zé)法案》，加嚴(yán)監(jiān)管，導(dǎo)致中概股面臨新的退市風(fēng)險。這是本文研究的主要階段。中概股企業(yè)回歸現(xiàn)狀隨著國際監(jiān)管環(huán)境日益嚴(yán)格和做空機構(gòu)的持續(xù)壓力，中概股公司在海外市場面臨越來越大的挑戰(zhàn)，甚至可能被摘牌，這促使它們考慮返回中國國內(nèi)市場。另一方面，國內(nèi)市場的不斷進步和優(yōu)化，以及近年來推出的多項利好政策，已降低了中概股回歸國內(nèi)上市的障礙，并簡化了程序。在A股市場，2018年中國證監(jiān)會推出了《存托憑證管理辦法》，允許中概股在保持其海外架構(gòu)的同時，通過發(fā)行中國存托憑證（CDR）方式回歸，為中概股提供了一種便捷的回流途徑。在港股市場方面，香港交易所同年修訂了上市規(guī)則，降低了中概股的上市門檻。許多中概股選擇通過雙重上市或二次上市的方式進入香港股市，如百濟神州、阿里巴巴等。2020年至2022年間，多家公司如京東、網(wǎng)易、百度、嗶哩嗶哩、小鵬汽車、理想汽車等選擇在香港進行二次或雙重主要上市。截至2022年11月，共23家中概股公司選擇在香港進行二次上市（17家）或雙重主要上市（6家）。阿里巴巴概況公司背景阿里巴巴集團創(chuàng)立于1999年，是一家位于中國杭州的全球性電子商務(wù)與科技企業(yè)，其宗旨是“讓天下沒有難做的生意”。阿里巴巴集團的發(fā)展可以分為幾個關(guān)鍵階段。首先，其B2B平臺迅速獲得成功，為公司早期的擴展奠定了基礎(chǔ)。隨后，在2003年，阿里巴巴推出了針對中國國內(nèi)市場的C2C（消費者對消費者）平臺——淘寶網(wǎng)，旨在對抗當(dāng)時已進入中國市場的eBay。淘寶網(wǎng)的推出極大地促進了中國電子商務(wù)市場的發(fā)展，并迅速成為市場領(lǐng)導(dǎo)者。2004年，阿里巴巴進一步擴展其業(yè)務(wù)，成立了支付寶，這是一種在線支付工具，旨在解決淘寶交易中的信任問題。支付寶后來發(fā)展成為中國最大的數(shù)字支付服務(wù)之一，極大地推動了中國數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展。在2014年，阿里巴巴集團在美國紐約證券交易所進行了里程碑意義的首次公開募股（IPO），募資金額達到250億美元，創(chuàng)下全球最大IPO的紀(jì)錄。這一事件不僅標(biāo)志著阿里巴巴在全球資本市場的地位，也體現(xiàn)了中國科技企業(yè)的崛起。此外，阿里巴巴在云計算、人工智能和物流網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域也進行了深入投資和布局，以支持其電子商務(wù)生態(tài)系統(tǒng)的成長。主要業(yè)務(wù)介紹公司運營分為四個主要部門：核心商業(yè)、云計算、數(shù)字媒體及娛樂、以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他。阿里巴巴通過其平臺和業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建了一個廣泛的數(shù)字經(jīng)濟生態(tài)系統(tǒng)，這個生態(tài)系統(tǒng)包括商家、消費者、零售商、品牌、第三方服務(wù)提供商、戰(zhàn)略合作伙伴以及其他各類企業(yè)。盡管阿里巴巴涉足多個業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但電子商務(wù)依然是其核心業(yè)務(wù)。截至2020年03月31日，阿里巴巴集團仍有86%的收入來自核心業(yè)務(wù)，而其他全部業(yè)務(wù)的收入僅占總收入的14.4%。目前，阿里巴巴已拓展至云計算、電子商務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)和數(shù)字娛樂等眾多互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，打造了一個完整的商業(yè)生態(tài)系，并進入廣泛業(yè)務(wù)領(lǐng)域。在其四個核心業(yè)務(wù)板塊中，電子商務(wù)作為核心業(yè)務(wù)，占總收入的超過85%，主要包括物流服務(wù)（菜鳥網(wǎng)絡(luò)）、國內(nèi)零售（淘寶、天貓及新零售）、國際零售（Lazada與AliExpress）、國際和國內(nèi)批發(fā)市場（阿里巴巴和1688）和本地生活服務(wù)（餓了么）。其中，國內(nèi)零售業(yè)務(wù)仍是最大貢獻者，占核心電子商務(wù)業(yè)務(wù)比重超60%，以淘寶、天貓等線上國內(nèi)零售業(yè)務(wù)利潤貢獻顯著。阿里巴巴赴港二次上市的過程以及策略選擇上市過程阿里巴巴集團在美國紐約證券交易所上市前，曾在香港交易所上市。由于C2C業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展和全球金融危機的影響，阿里巴巴選擇了私有化并后續(xù)整體上市。初次在香港上市時，由于同股不同權(quán)的問題最終放棄，但其部分業(yè)務(wù)如健康和文化板塊，繼續(xù)在香港金融市場進行布局。2014年，阿里巴巴的健康業(yè)務(wù)板塊通過借殼中信21世紀(jì)在香港上市，其文化板塊則通過借殼文化傳播中國傳播集團有限公司上市。2018年2月，香港聯(lián)合交易所提出了新的咨詢建議，建議修訂《上市規(guī)則》，以便利新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市，并為已在其他合資格交易所上市的大型創(chuàng)新公司提供全新的第二上市機制。這些建議獲得市場支持后，相關(guān)規(guī)則修訂于2018年4月30日正式生效。2019年11月26日，阿里巴巴在香港交易所成功掛牌，股票代碼為“9988”，象征著“長久發(fā)財”和“持久繁榮”。開盤價為187港元，較發(fā)行價176港元上漲了6.25%。此次在香港的第二次上市，阿里巴巴全球發(fā)行所得款項凈額為人民幣905.46億元（約127.88億美元），總市值超過4萬億人民幣，超越騰訊控股成為香港的“新股王”。同時，阿里巴巴在美股的表現(xiàn)也強勁，11月25日的收盤價為190.45美元，當(dāng)日漲幅為1.96%，總市值達到5091.39億美元。。策略選擇2019年7月15日，在阿里巴巴赴港二次上市之前，阿里巴巴舉行股東大會，在股東大會上通過了拆股方案，同時，公司美國存托股與普通股的比率變更也已生效。股份分拆和美國存托股比率變更生效后，公司發(fā)行在外的美國存托股總數(shù)不變。2019年11月26日，阿里巴巴正式在港交所上市，股份代碼為9988，全球發(fā)售股份數(shù)目為5億股，其中香港發(fā)售5000萬股，占到全球發(fā)售總股份數(shù)的10%。國際發(fā)售4500萬股。每股以176港元公開發(fā)售。此次阿里巴巴全球發(fā)行并在香港第二上市所得款項凈額為人民幣905.46億元（127.88億美元）。此次阿里巴巴在香港第二上市的股票可與其美國的存托憑證進行相互兌換，兌換所需等待時長根據(jù)在港賬戶類型的不同分別為2個工作日或14個工作日。阿里巴巴在港交所發(fā)布的招股說明書中，對二次上市募集的資金作出了說明，阿里巴巴此次募集的資金將主要用于新零售業(yè)務(wù)、云計算技術(shù)方面的投資開發(fā)，以助企業(yè)快速實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，同時也將對創(chuàng)新產(chǎn)品和技術(shù)進行持續(xù)投入阿里巴巴赴港二次上市的動因資本市場外部動因美國資本市場動因企企業(yè)的競爭能力與多種因素息息相關(guān)，尤其是政治環(huán)境和制度因素，這些因素通常超出企業(yè)的控制范圍。當(dāng)市場和監(jiān)管環(huán)境變化，或面臨政治壓力和更嚴(yán)格的監(jiān)管要求時，企業(yè)可能難以獨立通過經(jīng)營策略來規(guī)避這些風(fēng)險。特別是中美貿(mào)易關(guān)系中的摩擦和爭端，對在美上市的中概股構(gòu)成了極大的挑戰(zhàn)，這些公司可能因為政策變化而面臨更為復(fù)雜的情況，如被要求遵守更為嚴(yán)格的審計和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，否則可能遭遇聲譽受損、調(diào)查、處罰乃至退市。文章首先從宏觀角度出發(fā)，探討了國際市場和監(jiān)管環(huán)境對中概股的影響，指出這些因素日益受到國際競爭和地緣政治摩擦的影響。貿(mào)易政策、關(guān)稅、匯率變動等因素均可對市場金融經(jīng)濟狀況及企業(yè)的跨境經(jīng)營造成影響。隨著中美貿(mào)易摩擦的加劇，企業(yè)面臨的政策風(fēng)險也隨之增加。以下具體分析了中概股在美國需要面對的三大類風(fēng)險。關(guān)稅與匯率政策變化：2018年至2019年期間，美國對從中國進口的產(chǎn)品加征了高額關(guān)稅，并限制了中國公司對美國企業(yè)的投資并購。中方也采取了反制措施，兩國之間的貿(mào)易談判充滿不確定性。這種政策變動直接影響了中概股依賴進出口的業(yè)務(wù)，對制造、貿(mào)易及物流等行業(yè)產(chǎn)生廣泛影響。貿(mào)易制裁及技術(shù)合作限制：自2018年以來，美國對包括中興、華為在內(nèi)的中國科技企業(yè)實施出口管制和貿(mào)易制裁。這些制裁不僅威脅到企業(yè)獲取關(guān)鍵技術(shù)和設(shè)備的能力，還可能影響企業(yè)的人才招聘和國際技術(shù)合作。如阿里巴巴這樣的企業(yè)，因其廣泛的國際業(yè)務(wù)和合作伙伴網(wǎng)絡(luò)，可能面臨來自美國的大量負(fù)面報道和政府調(diào)查?？缇硨徲嫼秃弦?guī)風(fēng)險：美國相關(guān)機構(gòu)和組織如PCAOB和國會對中概股的信息披露和投資者提醒政策進行了修改，增加了敏感的政治信號。中概股在美國的合規(guī)要求越來越嚴(yán)格，對企業(yè)造成了重大的合規(guī)風(fēng)險。在這種背景下，中概股由于政策和合規(guī)風(fēng)險的增加，以及資本市場環(huán)境的惡化，正在考慮從美國市場撤退，轉(zhuǎn)而尋求在香港等地上市。美中關(guān)系的緊張和政策的連續(xù)變動對中概股的影響深遠(yuǎn)，不僅限于貿(mào)易和投資領(lǐng)域，還波及到公司的日常運營和戰(zhàn)略決策。綜上所述，中概股面臨的主要挑戰(zhàn)在于如何在不斷變化的國際政治和經(jīng)濟環(huán)境中維持穩(wěn)定，確保合規(guī)，并有效管理跨境業(yè)務(wù)中的各種風(fēng)險。這需要企業(yè)有高度的靈活性和戰(zhàn)略遠(yuǎn)見，以適應(yīng)全球市場的不斷變化并保護自身免受外部沖擊。。香港資本市場動因香港資本市場因其成熟度高、法規(guī)健全以及地理位置優(yōu)越，成為中概股公司考慮二次上市的理想地點。與美國市場的不穩(wěn)定政策和政治環(huán)境形成對比，香港提供了一個更加友好和可預(yù)測的營商環(huán)境。尤其是港交所（HKEX）對于新經(jīng)濟公司的積極態(tài)度和制度改革，進一步吸引了包括阿里巴巴在內(nèi)的科技巨頭。2013年，港交所因未能與阿里巴巴達成上市協(xié)議，錯過了新經(jīng)濟公司的上市機會，這成為了港交所改革上市制度的催化劑。為了保持其作為亞洲金融中心的地位，港交所開始針對高增長和創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司實施一系列制度創(chuàng)新。這些改革包括引入第19C章“合資格發(fā)行人第二上市”，專門為大中華地區(qū)的公司提供第二上市的便利。這項政策變革幾乎是為中概股量身定制的，特別是解決了同股不同權(quán)等問題，使得中概股能夠在香港市場找到更多機會。港交所的改革不僅增強了香港作為國際金融中心的吸引力，還降低了上市門檻，簡化了上市流程，從而使得香港成為中概股二次上市的首選地。這種改革使得在香港上市的新經(jīng)濟行業(yè)公司在總市值中的比例逐漸增加，盡管與紐約和倫敦相比仍有差距。此外，港股的第二上市也為企業(yè)提供了在政治經(jīng)濟波動期間分散風(fēng)險的另一途徑。阿里巴巴內(nèi)部動因根據(jù)股票價值低估假說，信息不對稱導(dǎo)致投資者對企業(yè)的認(rèn)識不足，這使得企業(yè)對投資者缺乏吸引力，進而導(dǎo)致股票價格被低估。特別是中概股，研究顯示美國投資者常常對這些企業(yè)缺乏正確的理解和判斷，從而使得這些企業(yè)在吸引投資方面面臨更大的困難，其企業(yè)價值往往被低估。對阿里巴巴而言，其選擇在香港進行第二次上市，主要是基于價值提升和融資的需求。近年來，阿里巴巴的市盈率持續(xù)下降，且表現(xiàn)不如主要競爭對手，表明其有提高自身市場價值的需求。在二次上市前，阿里巴巴已經(jīng)面臨資產(chǎn)流動性降低和短期償債能力減弱的問題。同時，集團在云計算和新零售業(yè)務(wù)上的大額投入導(dǎo)致虧損逐年增加，主要利潤來源的核心業(yè)務(wù)也因市場競爭而面臨盈利風(fēng)險。此外，阿里巴巴面臨大量銀行借款和票據(jù)即將到期的償還壓力，債務(wù)融資受到限制，從而迫切需要更多的現(xiàn)金流來保障其戰(zhàn)略投資的實施和企業(yè)的正常運營。在這種情況下，股權(quán)融資成為阿里巴巴的最佳方案。通過二次上市，阿里巴巴不僅能夠獲得必要的大額現(xiàn)金流，還能拓寬其融資渠道，從而支持其全球化戰(zhàn)略的實施和擴展。因此，阿里巴巴的赴港二次上市顯然是為了提升公司的市場估值，同時解決其面臨的資金和流動性挑戰(zhàn)，以便更好地進行戰(zhàn)略擴張和穩(wěn)固其市場地位。阿里巴巴赴港二次上市的效果分析對資本市場的效果對美國資本市場阿里巴巴赴港二次上市對美股資本市場的影響是多方面的，以下是具體闡述。資本流動性分散。隨著阿里巴巴在香港的二次上市，其股票將在全球范圍內(nèi)交易，這可能會導(dǎo)致部分資本流動性從美股市場流向港股市場。雖然這一影響可能不會立即顯現(xiàn)，但長期來看，資本流動性的變化可能使美股市場失去一部分投資者的關(guān)注度和資金。增加地緣政治風(fēng)險的對沖。在當(dāng)前中美關(guān)系緊張的背景下，阿里巴巴在香港的二次上市為公司提供了一個在不同司法管轄區(qū)籌集資金的途徑。這有助于公司分散單一市場的風(fēng)險，特別是在可能面臨美國監(jiān)管壓力的情況下。提升全球品牌知名度。阿里巴巴在美國上市多年，已經(jīng)吸引了大量國際投資者。通過在香港的二次上市，公司進一步擴大了其全球影響力的范圍，提高了品牌的國際認(rèn)知度。美股市場的示范效應(yīng)。阿里巴巴的成功案例可能會鼓勵其他在美國上市的中國公司考慮進行二次上市，尤其是在面臨市場不確定性或地域政治風(fēng)險的情況下。這可能會成為其他中概股回歸亞洲市場的一個趨勢，進一步影響美股市場的多元化和中概股的投資者基礎(chǔ)。投資者關(guān)注點轉(zhuǎn)移。由于阿里巴巴在港股的上市提供了一個新的交易平臺，投資者可能將更多的關(guān)注度轉(zhuǎn)移到香港市場，尤其是那些對亞洲市場有更多興趣或認(rèn)為亞洲市場有更多增長潛力的投資者。這種轉(zhuǎn)移可能會在美國市場產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，影響投資者對于中概股的整體投資決策。增強公司全球布局的靈活性。對于阿里巴巴本身，通過在香港的二次上市，可以更靈活地進行全球資本布局，并根據(jù)不同市場的政策和環(huán)境調(diào)整其融資策略和業(yè)務(wù)發(fā)展路徑。對香港資本市場阿里巴巴集團在香港進行的二次上市對香港資本市場的影響是深遠(yuǎn)和多維度的，具體如下：市場知名度與活躍度的顯著提升。阿里巴巴是全球知名的電商和科技公司，其在香港上市立即吸引了全球投資者的關(guān)注，使得香港股市的國際知名度和曝光度大幅提升。同時，阿里巴巴的股票交易活躍度提高，進一步促進了整體市場的流動性和交易量，這對于香港作為一個國際金融中心的定位具有重要意義。市場結(jié)構(gòu)和投資者選擇的豐富性增強。阿里巴巴的加入不僅增加了香港股市的市值規(guī)模，也帶來了更多科技股的投資選擇。這為投資者提供了更為豐富的資產(chǎn)配置選項，有助于實現(xiàn)投資組合的多行業(yè)、多市場分散化，從而降低風(fēng)險并提高投資回報潛力。推動市場國際化步伐的加速。阿里巴巴的二次上市吸引了大量國際資本的參與，這些資本不僅帶來了資金，也帶來了國際視野和經(jīng)驗。這種資本流動有助于推動香港市場進一步國際化，提升香港作為連接中國內(nèi)地與世界的橋梁功能。激發(fā)市場創(chuàng)新和競爭活力。阿里巴巴的上市和運營不僅僅是一個公司的事情，它還可能激發(fā)市場上現(xiàn)有的企業(yè)進行更多的創(chuàng)新和提升服務(wù)質(zhì)量，以適應(yīng)日益激烈的市場競爭。同時，阿里巴巴采用的新技術(shù)、新商業(yè)模式也可能成為其他公司學(xué)習(xí)的榜樣，推動整個行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。促進中概股及內(nèi)地企業(yè)上市熱潮。阿里巴巴的回歸起到了示范效應(yīng)，使得其他中概股公司以及中國內(nèi)地的企業(yè)看到了在香港上市的優(yōu)勢和可能性。這可能會觸發(fā)一波中概股回流和境內(nèi)企業(yè)赴港上市的熱潮，為香港資本市場帶來更多元化的投資標(biāo)的和更廣闊的發(fā)展空間。增強投資者信心和市場穩(wěn)定性。市場對阿里巴巴的信心也反映了對香港市場的信心。這一舉動有助于穩(wěn)定市場情緒，尤其是在環(huán)球經(jīng)濟和政治環(huán)境復(fù)雜多變的背景下。長期來看，大型穩(wěn)健公司的加入有利于提高市場的整體穩(wěn)定性和抗壓能力。推動監(jiān)管制度的完善和更新。隨著科技巨頭的登場，香港市場的監(jiān)管環(huán)境也將面臨新的挑戰(zhàn)和需求。監(jiān)管機構(gòu)需要不斷地完善和更新現(xiàn)有規(guī)章制度，以適應(yīng)新興企業(yè)的特點和投資者的需求，確保市場的公平、公正和透明。對阿里巴巴企業(yè)經(jīng)營的效果投資者的興趣顯著提升。阿里巴巴在香港證券交易所進行的第二次公開上市，成效可能已超越公司原先的預(yù)期。尤其是個體投資者對阿里巴巴的股份表現(xiàn)出極大的熱情。2019年11月15日，阿里巴巴宣布的全球發(fā)售計劃中提到，此次發(fā)行總股數(shù)為5億股，每股定價為0.000003125美元。其中，國際市場的發(fā)行股份為4.875億股，占比97.5%；香港市場的發(fā)行股份為0.125億股，即全球發(fā)行總量的2.5%。到了11月25日，也就是上市前夕，阿里巴巴在香港交易所公布的配售結(jié)果顯示，香港公開發(fā)售部分的股份獲得了高額超額認(rèn)購，共收到215,598份有效申請，認(rèn)購股份達到530,465,900股，是初始香港可認(rèn)購股份的42.44倍。市場估值有所上漲。在阿里巴巴進行香港二次上市期間，其在美國股市的市盈率明顯回升，并持續(xù)穩(wěn)定增長，扭轉(zhuǎn)了上市前市盈率下降的趨勢。這表明投資者對阿里巴巴的股票持樂觀態(tài)度。11月25日前，阿里巴巴在美國的股價一直低于190元人民幣，二次上市后，股價首次突破了190元人民幣/股，并維持在此水平以上波動，二次上市帶來了持續(xù)的市場正面影響。投資策略經(jīng)歷調(diào)整。阿里巴巴在香港二次上市后，獲得了大量資金流，支持其全球化及數(shù)字化戰(zhàn)略推進。截至2020年3月31日，阿里巴巴的股權(quán)投資余額達到1896.32億元，較2019財年的844.54億元增加了124.5%，顯著增加了股權(quán)類長期投資的比重，同時減少了證券類短期投資。取得效果的影響因素分析上市動因不同可能會影響投資者的信心。多數(shù)企業(yè)選擇二次上市的一個主要原因是能夠一次性籌集大量的股權(quán)資金。股權(quán)融資相對于內(nèi)部融資和債務(wù)融資而言，具有持久性、不可撤銷性和無償性的特點。股權(quán)融資籌集的資金沒有到期日，并且不需要償還；投資者只能通過二級市場回收投資，無法直接向企業(yè)要求退款；此外，股權(quán)融資不承擔(dān)固定的股息負(fù)擔(dān)，是否分配股息及其數(shù)量取決于公司的業(yè)務(wù)需求。通常，股權(quán)融資能籌集的資金量遠(yuǎn)超一般債務(wù)融資。例如，阿里巴巴在此次香港二次上市中籌得的資金凈額為904.56億元人民幣（約127.88億美元），這一金額是2019財年銀行借款的7.5倍，2020財年的5.7倍，以及2018財年融資活動現(xiàn)金凈流入的4.44倍。這次二次上市使阿里