“逆向混改”對民營企業(yè)盈余管理的影響研究摘要：逆向混改是我國深化改革的重要舉措，有助于拓展國有資本投資渠道并促進(jìn)民營企業(yè)健康發(fā)展。本文通過實證檢驗2013-2021年間滬深A(yù)股民營上市公司樣本，發(fā)現(xiàn)國有股權(quán)參股對民營企業(yè)盈余管理行為具有明顯抑制作用。隨著融資約束減弱，這一抑制作用愈發(fā)顯著。進(jìn)一步分析表明，國有股權(quán)參股通過改善高管薪酬水平，有效抑制了盈余管理行為。這一發(fā)現(xiàn)不僅揭示了逆向混改在優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、提升治理水平方面的積極作用，也為推進(jìn)混合所有制改革提供了有力支持。本文對深化我國民營企業(yè)實施“逆向混改”優(yōu)化民營企業(yè)內(nèi)部治理具有一定參考意義，為進(jìn)一步推進(jìn)混合所有制改革、促進(jìn)民營企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供了經(jīng)驗依據(jù)。關(guān)鍵詞：逆向混改；盈余管理；融資約束；高管薪酬ResearchontheImpactof"ReverseMixedOwnershipReform"onEarningsManagementofPrivateEnterprisesAbstract:ReversemixedownershipreformisanimportantmeasureforChina'sdeepeningreform,whichhelpsexpandinvestmentchannelsforstate-ownedcapitalandpromotethehealthydevelopmentofprivateenterprises.ThroughempiricaltestingofprivatelistedcompaniesinShanghaiandShenzhenA-sharemarketsfrom2013to2021,Inthisstudy,itisobservedthattheinvolvementofstate-ownedequityexertsanotablerestraininginfluenceontheearningsmanipulationpracticesundertakenbyprivately-ownedenterprises.Withtheweakeningoffinancingconstraints,thisinhibitoryeffectbecomesmoresignificant.Furtheranalysisshowsthatstate-ownedequityparticipationeffectivelysuppressesearningsmanagementbehaviorbyimprovingexecutivecompensationlevels.Thisdiscoverynotonlyrevealsthepositiveroleofreversemixedownershipreforminoptimizingcorporategovernancestructuresandenhancinggovernancelevels,butalsoprovidesstrongsupportforpromotingmixedownershipreform.Thispaperhascertainreferencesignificancefordeepeningtheimplementationof"reversemixedownershipreform"inChina'sprivateenterprisesandoptimizingtheirinternalgovernance,providingempiricalevidenceforfurtherpromotingmixedownershipreformandpromotingthehigh-qualitydevelopmentofprivateenterprises.Keywords:ReverseMixed-OwnershipReform;EarningsManagement;FinancingConstraints;ExecutiveCompensation前言從改革開放至上世紀(jì)90年代初，雖然中央文件未曾直接對混合所有制改革進(jìn)行明確界定，但股權(quán)多元化和中外合資企業(yè)的蓬勃發(fā)展已然預(yù)示了混合所有制經(jīng)濟形式的雛形。隨后，在2013年，中共十八屆三中全會審議通過了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，將混合所有制確立為重要的基本經(jīng)濟制度實現(xiàn)形式，并鼓勵“拓寬國有資本參與混合所有制的渠道”。緊接著，在2015年，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見》中，明確指出“國有資本應(yīng)通過多種方式參與非國有企業(yè)”，為民營企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟指明了方向。進(jìn)入2020年，中央全面深化改革委員會審議通過了《國企改革三年行動方案(2020-2022年)》，詳細(xì)闡述了國資國企改革的具體要求，并特別強調(diào)了深化混合所有制改革的必要性，特別是：（1）集中力量推進(jìn)競爭性行業(yè)的混合所有制改革；（2）實施“雙向”混改策略；（3）積極推動“機制改革”與“資本混合”?？梢钥闯?，在混合所有制改革的大環(huán)境中，國有股權(quán)逐漸成為民營企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中的重要組成部分，民營企業(yè)可以通過和國企的資源整合，優(yōu)化資源配置手段，與國企發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提升發(fā)展活力，同時建立起雙方共同發(fā)展的平臺。關(guān)于混合所有制改革，學(xué)者們提出，其具有整合各類資本、推動企業(yè)創(chuàng)新、提高投資效率和改善公司業(yè)績[1-3]的治理效應(yīng)?？紤]到國有股權(quán)的特定治理成效（Grosmanetal.,2016）[4]以及其固有的政治目標(biāo)屬性（郝陽，龔六堂，2017）[5]，國有股權(quán)的參與將促使民營企業(yè)在資源分配、管理框架和價值觀念等方面發(fā)生顯著變革，并最終影響到民企的經(jīng)營行為。關(guān)于混合所有制改革，眾多學(xué)者紛紛指出其具備多重治理效應(yīng)。首先，混合所有制改革能夠整合各類資本，有效匯聚社會各方面的資源，為企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。其次，改革能夠推動企業(yè)創(chuàng)新，通過引入不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理模式，激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新活力，提升市場競爭力。此外，混合所有制改革還有助于提高投資效率，優(yōu)化資源配置，降低投資風(fēng)險。最后，改革還能改善公司業(yè)績，通過改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，提升管理水平，進(jìn)而實現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)步增長[1-3]。在這一過程中，國有股權(quán)的注入無疑起到了關(guān)鍵作用。國有股權(quán)的治理效果已被多項研究所證實（Grosmanetal.,2016）[5]，其帶來的穩(wěn)健性和規(guī)范性對民營企業(yè)的發(fā)展具有積極影響。同時，國有股權(quán)的政治目標(biāo)屬性（郝陽，龔六堂，2017）[6]也使其在資源整合、政策扶持等方面具備獨特優(yōu)勢。當(dāng)國有股權(quán)注入民營企業(yè)時，將在資源稟賦、治理結(jié)構(gòu)和價值觀等多個層面引發(fā)深刻變革，進(jìn)而對民營企業(yè)的經(jīng)營行為產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。混合所有制改革通過整合資本、推動創(chuàng)新、提高投資效率和改善業(yè)績等多重治理效應(yīng)，為民營企業(yè)的發(fā)展注入了新的活力。而國有股權(quán)的注入則在其中發(fā)揮了關(guān)鍵作用，通過其治理效果和政治目標(biāo)屬性，深刻影響著民營企業(yè)的資源稟賦、治理結(jié)構(gòu)和價值觀，進(jìn)而推動民營企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。從當(dāng)前經(jīng)濟形勢來看，民營企業(yè)混改無疑是我國經(jīng)濟體制改革中的一項重要舉措。這一變革不僅深化了經(jīng)濟體制的改革進(jìn)程，更為探索如何優(yōu)化民營企業(yè)的經(jīng)營治理模式提供了新的研究視角和方向。對上市公司而言，其盈余數(shù)據(jù)直接關(guān)系到股東和債權(quán)人等利益相關(guān)者的利益，因此，在利益的驅(qū)使下，披露者就有了進(jìn)行盈余管理的動機。盈余管理帶來了一系列的經(jīng)濟問題：一是通過盈余管理造成的會計信息失真，讓質(zhì)量差、競爭力差的上市公司和真實經(jīng)營業(yè)績良好的上市公司混雜在一起，其優(yōu)劣難以分辨，由此對投資者的決策產(chǎn)生了很大的影響，同時也給中小投資者造成了很大的損失。另一方面，當(dāng)公司的股票價格在沒有實質(zhì)因素支持的情況下達(dá)到較高的水平時，很有可能會出現(xiàn)大量泡沫，增加市場風(fēng)險，甚至?xí)绊懙酵顿Y者對其披露的會計信息的信任。已有文獻(xiàn)認(rèn)為，公司內(nèi)部治理（包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會治理、法治環(huán)境和政府干預(yù)）都能有效地抑制高管的投機行為[7-9]。在公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)上，當(dāng)公司的混合所有制程度較高、當(dāng)非國有股權(quán)與國有股權(quán)的占比趨于接近時，公司的盈余管理行為往往會呈現(xiàn)較低的水平[10]。已有研究除了探討混合所有制改革的內(nèi)涵及措施外，更多關(guān)注其對公司價值與績效的正面效應(yīng)，但鮮有文獻(xiàn)探討其對企業(yè)盈余管理方面的影響。公司盈余管理是公司經(jīng)營狀況和成長性的一項重要信息，它的實施程度同樣值得關(guān)注。本文可能的理論貢獻(xiàn)與現(xiàn)實意義在于：第一，從逆向混改這一股權(quán)結(jié)構(gòu)視角出發(fā)，為民營企業(yè)盈余管理影響因素方面的研究提供了新的經(jīng)驗證據(jù)。本文以混合所有制背景下國有企業(yè)參股民營企業(yè)為切入點，關(guān)注這一逆向混改模式如何影響民營企業(yè)盈余管理行為，拓展并豐富了民營企業(yè)盈余管理影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)。第二，本文圍繞盈余管理展開深入研究，深入剖析了混合所有制改革背景下公司所展現(xiàn)的經(jīng)濟狀況，從而豐富了相關(guān)領(lǐng)域的研究文獻(xiàn)。文章不僅深入探討了逆向混合所有制改革對企業(yè)盈余管理行為的具體作用機制與影響，還深入剖析了這種影響背后的作用機制，為更好了解逆向混改如何影響民營企業(yè)盈余管理提供了一定經(jīng)驗。第三，為民營企業(yè)治理提供政策經(jīng)驗。混合所有制改革中國有股權(quán)參股對民營企業(yè)盈余管理的影響研究，可以對提升民營企業(yè)公司治理效率起到一定借鑒作用，同時為民營企業(yè)的有效治理及健康發(fā)展提供經(jīng)驗證據(jù)。第四，為國有資本參股提供政策參考。在逆向混合所有制改革的過程中，國有資本在資源和治理層面展現(xiàn)出的顯著優(yōu)勢，以及其兼顧政治目標(biāo)的特性得到了充分的體現(xiàn)，且較為直觀地觀測混合所有制改革下國有股權(quán)參股對民營企業(yè)帶來的經(jīng)濟影響，為政府部門制定差異化的混改政策提供一定參考。1.相關(guān)概念和理論基礎(chǔ)1.1相關(guān)概念1.1.1逆向混改相關(guān)概念逆向混改作為一種特殊的混合所有制改革方式，主要指的是非國有企業(yè)，如民營企業(yè)和外資企業(yè)，與國有資本或國有企業(yè)進(jìn)行深度合作，從而引進(jìn)一定規(guī)模的國有資本。這一改革方式的核心在于非國有企業(yè)主動尋求與國有資本的融合，以優(yōu)化自身的產(chǎn)業(yè)布局、提升產(chǎn)業(yè)鏈水平或獲取更多的資源。在實際操作中，逆向混改的方式包括但不限于股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴股和發(fā)行優(yōu)先股等。這些方式的選擇，通常取決于企業(yè)的戰(zhàn)略布局、資金需求和市場環(huán)境。例如，通過實施股權(quán)轉(zhuǎn)讓，非國有企業(yè)得以吸引具備強大技術(shù)實力的國有戰(zhàn)略投資者，進(jìn)而完善自身的技術(shù)構(gòu)成并優(yōu)化產(chǎn)品體系。與此同時，借助增資擴股的方式，企業(yè)能夠擴大資本基礎(chǔ)，從而有效增強自身的市場競爭力。從更深層次的角度看，逆向混改不僅是一種經(jīng)濟行為，更是一種制度創(chuàng)新。它打破了國有企業(yè)和非國有企業(yè)之間的界限，推動了不同所有制經(jīng)濟之間的融合發(fā)展。通過這種方式，國有企業(yè)在尋求市場適應(yīng)性和提升競爭力時，可以借鑒非國有企業(yè)，學(xué)習(xí)其靈活的運營機制和創(chuàng)新精神，從而不斷完善，加強市場競爭力。而非國有企業(yè)則可以借助國有資本的雄厚實力和資源優(yōu)勢，實現(xiàn)更快的發(fā)展。1.1.2盈余管理相關(guān)概念盈余管理的核心在于企業(yè)管理層在堅守會計準(zhǔn)則的框架內(nèi)，運用一系列策略性措施精細(xì)調(diào)控企業(yè)對外公布的會計收益信息，以達(dá)到優(yōu)化主體自身利益的目標(biāo)。這一行為體現(xiàn)了管理層在財務(wù)報告過程中的主觀能動性和策略選擇，而并非簡單的會計操作或數(shù)據(jù)記錄。從更深層次的角度來看，盈余管理涉及到企業(yè)內(nèi)部的決策機制、激勵機制以及外部環(huán)境的交互影響。它不僅是企業(yè)內(nèi)部管理的一種手段，更是企業(yè)與外部利益相關(guān)者（如投資者、債權(quán)人、政府等）進(jìn)行信息溝通的重要工具。因此，盈余管理在企業(yè)的財務(wù)報告中具有舉足輕重的地位。在具體操作上，盈余管理的方式多種多樣，包括但不限于會計政策選擇、會計估計變更、關(guān)聯(lián)方交易定價、費用分擔(dān)調(diào)整、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移與置換、合作投資以及利用費用的確認(rèn)等。這些手段的運用旨在通過調(diào)整企業(yè)的會計收益信息，達(dá)到特定的經(jīng)濟目標(biāo)或利益訴求。然而，得注意的是，盈余管理并非沒有邊界。在追求自身利益最大化的過程中，企業(yè)管理當(dāng)局必須遵守相關(guān)的法律法規(guī)和會計準(zhǔn)則，避免過度操縱或濫用盈余管理手段。否則，一旦超出合理范圍，盈余管理可能演變?yōu)闀嬙旒倩蜇攧?wù)舞弊等違法行為，對企業(yè)和社會造成嚴(yán)重的負(fù)面影響。1.2理論基礎(chǔ)1.2.1薪酬激勵理論基礎(chǔ)薪酬激勵是人力資源管理領(lǐng)域中不可或缺的一部分，它結(jié)合了多個經(jīng)典理論，旨在通過科學(xué)、合理的薪酬設(shè)計，激發(fā)員工的工作動力，提升組織績效。薪酬激勵的設(shè)計與實施深受馬斯洛需求層次理論的啟發(fā)。這一理論深刻揭示，人的需求呈現(xiàn)層次遞進(jìn)的特點，從基礎(chǔ)的生理需求逐步提升至自我實現(xiàn)的高階需求。而薪酬，作為滿足員工基本生活需求的關(guān)鍵途徑，不僅為他們提供了物質(zhì)上的保障，更使他們能夠無后顧之憂地投身于工作，進(jìn)而追求更高層次的需求滿足。此外，赫茨伯格的雙因素理論也為薪酬激勵的設(shè)計提供了重要依據(jù)。該理論強調(diào)，員工的工作滿意度受到保健因素與激勵因素的雙重影響。薪酬作為保健因素的重要組成部分，能有效消除員工的不滿情緒，保持其基本的工作動力。同時，通過構(gòu)建具有激勵效應(yīng)的薪酬體系，如設(shè)置績效獎金、提供晉升機會等，可以進(jìn)一步點燃員工的工作熱情，激發(fā)其創(chuàng)造力。再者，公平理論在薪酬激勵中的作用亦不容忽視。員工往往會將自己的薪酬與同事或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較，以判斷薪酬分配的公平性。若員工認(rèn)為自己的付出與薪酬不成正比，或感受到不公，便可能產(chǎn)生負(fù)面情緒，進(jìn)而影響其工作積極性。因此，確保薪酬制度的公平性與透明度，對于激發(fā)員工的工作動力至關(guān)重要。因此，企業(yè)在設(shè)計薪酬制度時，應(yīng)確保薪酬分配的公平性，避免產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。綜上所述，薪酬激勵理論基礎(chǔ)是一個多元化的理論體系，它結(jié)合了多個經(jīng)典理論，為企業(yè)的薪酬激勵實踐提供了堅實的支撐。通過深入理解這些理論并靈活應(yīng)用于實際中，企業(yè)可以構(gòu)建出科學(xué)、合理的薪酬制度，從而有效激發(fā)員工的工作動力，提升組織績效。1.2.2委托代理理論基礎(chǔ)經(jīng)濟學(xué)與管理學(xué)領(lǐng)域中，委托代理理論占據(jù)了重要位置。其核心思想在于，面對信息不對稱和利益沖突的現(xiàn)實背景，如何通過精心設(shè)計的契約機制，有效激勵代理人（諸如企業(yè)經(jīng)營者或管理者）以委托人（如企業(yè)所有者或股東）的利益最大化為行動導(dǎo)向。這一理論深入剖析了代理關(guān)系中的激勵與約束問題，為現(xiàn)代企業(yè)治理提供了理論支撐和實踐指導(dǎo)。這一理論框架在現(xiàn)代公司治理、企業(yè)管理以及經(jīng)濟分析中扮演著至關(guān)重要的角色。委托代理理論的核心在于認(rèn)識到，隨著生產(chǎn)力進(jìn)步和公眾公司興起，公司所有權(quán)與控制權(quán)逐漸分離，為公司治理帶來新挑戰(zhàn)。深入研究其內(nèi)在機制，有助于理解企業(yè)運作、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)。所有者（委托人）通常不直接參與公司的日常經(jīng)營，而是將經(jīng)營權(quán)授予給具備專業(yè)知識和技能的代理人。這種分離帶來了效率上的優(yōu)勢，但同時也引發(fā)了如何確保代理人忠實履行其職責(zé)、維護委托人利益的問題。在委托代理關(guān)系的探討中，由于代理人與委托人之間存在信息不對稱的現(xiàn)象，同時他們的利益目標(biāo)可能存在不一致，這導(dǎo)致代理人可能基于自身利益考量而做出損害委托人利益的行為。這種道德風(fēng)險和逆向選擇的問題，正是委托代理理論所聚焦的核心議題。為了解決這一問題，委托代理理論設(shè)計了一系列契約安排和激勵機制。這些機制通過構(gòu)建合理的薪酬結(jié)構(gòu)、約束機制與監(jiān)督機制，旨在確保代理人的行為能夠緊密貼合委托人的利益。以股票期權(quán)等長期激勵機制為例，通過將代理人的收益與公司的長期業(yè)績緊密相連，有效激勵他們?yōu)楣镜拈L遠(yuǎn)發(fā)展貢獻(xiàn)力量。此外，委托代理理論還強調(diào)了透明度和信息披露的重要性。通過及時、準(zhǔn)確地向委托人披露公司的經(jīng)營信息和代理人的決策過程，有助于減少信息不對稱，增強委托人對代理人的信任，進(jìn)而降低代理成本。綜上所述，委托代理理論基礎(chǔ)是一個復(fù)雜而豐富的理論體系，它為公司治理和企業(yè)管理提供了重要的理論支撐和實踐指導(dǎo)。通過深入理解這一理論，我們可以更好地認(rèn)識到委托代理關(guān)系中的問題和挑戰(zhàn)，從而設(shè)計出更有效的契約安排和激勵機制，促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展。2.文獻(xiàn)回顧、理論分析與研究假設(shè)2.1文獻(xiàn)回顧當(dāng)前的研究文獻(xiàn)主要集中在探討國有企業(yè)混合所有制改革所帶來的影響方面，然而在以民營企業(yè)為起點的混合所有制改革領(lǐng)域，特別是關(guān)于國有股權(quán)的引入方面的研究，尚處于初步探索階段。相關(guān)研究表明，國有股權(quán)的參股為民營企業(yè)帶來了融資便利（宋增基等，2014）[10]，有效提升了其經(jīng)營績效（郝陽和龔六堂，2017）[5]，并有助于提升商業(yè)信用（錢愛民和吳春天，2021）[11]。此外，國有股權(quán)的引入還能緩解民營企業(yè)的投資不足問題（趙璨等，2021）[12]，并抑制公司過度金融化（趙曉陽和衣長軍，2021）[13]。這些研究為深入理解國有股權(quán)在民營企業(yè)混合所有制改革中的作用提供了有益的參考。。陳林和陳煥然（2021）從“資源”的角度出發(fā)，提出了“國資介入促進(jìn)了民營企業(yè)獲得政策紅利”的觀點[14]，葉陳云和楊克智（2015）提出了“國資入股有助于企業(yè)發(fā)展”的觀點[15]，何瑛和楊琳（2021）則得出“國資介入能夠促進(jìn)民營企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈”[16]。韋浪與宋浩（2020）以治理效果為基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)為了推動宏觀調(diào)控政策的實施，國企更多地選擇了保值增值類的投資[17]，這不僅會對企業(yè)的治理機制提出更高的需求，還會影響到企業(yè)的社會責(zé)任履行[18]、創(chuàng)新投入[19]等微觀行為。從公司內(nèi)部治理的視角出發(fā)，可以看出，迄今為止，關(guān)于公司盈余管理行為的研究主要集中在公司投資行為，會計信息質(zhì)量，公司治理，會計標(biāo)準(zhǔn)，審計意見等幾個方面。蘇坤（2013）研究發(fā)現(xiàn)，控股股東最終控制權(quán)的增加會導(dǎo)致上市公司的會計信息質(zhì)量下降，進(jìn)而導(dǎo)致更多的盈余管理行為[20]。周曉東（2019）通過實證分析發(fā)現(xiàn)，股權(quán)分離程度越高，控股股東對小股東的侵害越大，其操縱利潤的行為就越嚴(yán)重[21]。李青原與蔣倩倩（2020）的研究表明，國家稅收政策對上市公司盈余管理具有一定的抑制作用，特別是降低企業(yè)的向下盈余管理程度[22]。潘紅波等（2020）通過對新三板分級制下上市公司盈余管理行為的實證分析，得出了分層制度下上市公司盈余管理水平下降的結(jié)論[23]。祁懷錦&于瑤（2020）的實證研究表明，我國上市公司的“兩權(quán)分置”程度越高，上市公司的實際盈余管理程度就越低[24]。邢春玉等（2020）提出，注冊會計師的持續(xù)經(jīng)營審計意見對上市公司盈余管理有顯著的影響[25]。羅棟梁等（2022）研究發(fā)現(xiàn)，隨著市場化水平的提高，市場透明度的提高，對盈余管理的抑制作用顯著增強[26]。綜上所述，目前已有文獻(xiàn)關(guān)于混合所有制改革與盈余管理之間的關(guān)系大多集中在國有股權(quán)作用的一般性探討，即國有企業(yè)通過引入非國有資本，如民營資本、外資、機構(gòu)投資者等進(jìn)行資本的有效混合，可以進(jìn)一步優(yōu)化國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，而基于民營企業(yè)逆向混改出發(fā)，探討國有股權(quán)參股民營企業(yè)對企業(yè)盈余管理的治理效應(yīng)的文獻(xiàn)較少。在作用機制方面，目前大多數(shù)學(xué)者都是從國有股權(quán)參股能緩解代理成本、提高商業(yè)信用水平等途徑對民營企業(yè)盈余管理的影響進(jìn)行檢驗，總體上看，逆向混改對民營企業(yè)盈余管理的作用機理無論從廣度還是深度上仍有很大的研究空間。鑒于此，本文將民營企業(yè)引入國有資本的視角為切入點，進(jìn)一步研究混合所有制改革背景下國有股權(quán)參股對民營企業(yè)盈余管理行為的影響。2.2理論分析與研究假設(shè)2.2.1國有股權(quán)參股對民營企業(yè)盈余管理行為的影響混合所有制改革是國企改革是一個重大的突破點，國有股權(quán)參股民營企業(yè)是否能夠促進(jìn)民企的持續(xù)發(fā)展亟待證實。在混合所有制改革前，經(jīng)理人的個體利益與企業(yè)長期利益之間存在著一定的矛盾。民營企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)比較簡單，如若不能對經(jīng)營者進(jìn)行有效的激勵，就會使經(jīng)營者不能站在企業(yè)的長期利益方向思考發(fā)展。此外，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績還會對高管的政治信譽及升遷產(chǎn)生一定的影響。在業(yè)績和政策雙重作用下，管理層會通過一系列的盈余管理行為來控制公司的盈利，而實施混合所有制改革可以緩解上述問題[27]?；旌纤兄聘母锖?，國有資本的注入與民營企業(yè)結(jié)合，伴隨著政治因素的融入，使得國有股東以非控制股東的身份參與公司治理。在此過程中，國有股東能夠借助國有資產(chǎn)管理公司的持股安排、國有董事的委派以及否決股的設(shè)置等手段，有效緩解與公司內(nèi)部人之間的信息不對稱問題，進(jìn)而實現(xiàn)對管理層決策行為的全面監(jiān)督與規(guī)范。在這一過程中，國有股東雖未取得公司的控制權(quán)，卻通過多種途徑積極參與公司治理。具體而言，他們可借助國有資產(chǎn)管理公司進(jìn)行持股，或委派具有國有背景的董事、設(shè)置否決股等方式，有效緩解與公司內(nèi)部人之間的信息不對稱問題。這些舉措不僅有助于提升公司治理水平，更能對管理層的決策行為實施有效監(jiān)管，從而促進(jìn)資本的有效混合，進(jìn)一步優(yōu)化公司治理，改善公司治理，降低公司的盈余管理程度。在股權(quán)集中度較高的民營企業(yè)中，控制股東可以對高管實施有效的監(jiān)管，但這一優(yōu)勢也為其提供了侵占和掏空的可能，所以，民營企業(yè)中的控制股東與中小股東之間的代理沖突成為了一個重要問題[28]。盈余管理行為常被控制股東用作掩蓋其利益侵占行為的手段。因此，第二類代理問題是導(dǎo)致民營企業(yè)進(jìn)行盈余管理的主要原因。而國有股權(quán)的參股對于民營企業(yè)而言，具有顯著的正向效應(yīng)。通過建立多元化的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，民營企業(yè)能夠引入更多的利益相關(guān)者，從而加強公司內(nèi)部治理的制衡機制。此外，國有股權(quán)的參與還有助于減輕第二類代理問題，通過提供外部監(jiān)督和支持，降低內(nèi)部人控制的風(fēng)險。這些措施共同作用，可以有效抑制民營企業(yè)的盈余管理行為，提升公司的治理水平和經(jīng)營績效。據(jù)此，提出本文假設(shè)1。H1：國有股權(quán)參股可以抑制民營企業(yè)盈余管理行為。2.2.2融資約束的調(diào)節(jié)作用在探討企業(yè)的資金籌集方式時，通常會考慮三種主要的融資途徑：內(nèi)部留存收益、債務(wù)融資以及權(quán)益融資。優(yōu)序融資理論的核心觀點在于，當(dāng)企業(yè)面臨新項目的融資需求時，應(yīng)遵循一定的優(yōu)先級順序。具體而言，企業(yè)應(yīng)首先利用內(nèi)部留存收益這一低成本、低風(fēng)險的資金來源，隨后再考慮通過債務(wù)融資來籌措資金，最后，當(dāng)其他融資方式無法滿足需求時，再考慮股權(quán)融資。依據(jù)信息不對稱理論的核心觀點，企業(yè)在融資過程中若面臨顯著的信息不對稱現(xiàn)象，那么其外部融資的成本很可能高于內(nèi)部融資成本。在融資成本差異較大的情況下，企業(yè)只有通過內(nèi)部籌資來實現(xiàn)對籌資成本的控制，同時也面臨著一定的融資約束。張力派等(2020)[29]的研究表明，公司獲取融資所需要付出的成本和費用取決于其所面臨的融資約束，而公司要想成功開展業(yè)務(wù)，就必然要進(jìn)行融資。另外，余長林和池菊香（2021)[30]指出，在資本市場上，流動性、信息不對稱等風(fēng)險會一直持續(xù)下去，這兩種風(fēng)險都會影響到公司所受的融資約束程度，并對公司的運營管理造成負(fù)面影響，進(jìn)而導(dǎo)致公司實施或增加盈余管理。在融資約束程度高的情況下，如果公司的資本規(guī)模不大，且融資成本很高，那么公司就很難在短時間內(nèi)募集到充足的資金以進(jìn)行一系列的投資運營等盈利活動。相反，對于融資受限較少的企業(yè)來說，當(dāng)國有股東入股時，企業(yè)獲得銀行信貸融資就變得更加容易，可以以較低的融資成本來籌集資金，從而更好地享受逆向混改實施后所帶來的諸多優(yōu)勢，從而減少企業(yè)的盈余管理動機。在此基礎(chǔ)上，我們提出了假設(shè)2。H2：國企控股股東持股對上市公司盈余管理的影響存在中介效應(yīng)，當(dāng)融資約束水平較低時，公司持股持股對上市公司盈余管理的抑制效果顯著增強。2.2.3逆向混改、高管薪酬與盈余管理當(dāng)經(jīng)營者薪酬水平較低時，經(jīng)營者會采取盈余管理手段以獲得較高的薪酬。反之，在高管報酬增加時，因為盈余管理會對企業(yè)的既定經(jīng)營導(dǎo)向產(chǎn)生一定的影響，給企業(yè)未來發(fā)展造成巨大的損失，在高管薪酬高于盈余管理帶來的收益時，經(jīng)營者會降低其盈余管理。研究表明，經(jīng)理人報酬和盈余管理水平之間具有明顯的負(fù)向相關(guān)性[31]。所以，要抑制上市公司的盈余管理必須建立健全的激勵與約束機制。從經(jīng)營者報酬的設(shè)置上來說，一是要通過引進(jìn)市場機制，健全公司治理結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)國資與非國資之間的相互制約。加強對經(jīng)營者隱性消費行為的監(jiān)督能夠提高經(jīng)營者的現(xiàn)金回報與績效敏感性，實現(xiàn)經(jīng)營者與企業(yè)利益的統(tǒng)一[32]。高管薪酬越高，則越能有效地遏制公司的盈余管理行為。在混合所有制改革深入推進(jìn)的過程中，企業(yè)內(nèi)部機制的改革的重要性同樣不言而喻。2015年，國家針對管理層報酬制度進(jìn)行了重要調(diào)整，這一舉措旨在優(yōu)化薪酬結(jié)構(gòu)，激發(fā)管理層的積極性與責(zé)任感。改革后的報酬制度將原有的基本工資加績效工資結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步細(xì)化為基本工資、績效工資以及任期激勵工資三個組成部分。通過提高任期激勵收入，旨在促使管理者更好地工作，關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展和中長期利益，遏制會對企業(yè)產(chǎn)生危害的行為，從而使委托代理沖突得到最大程度的緩解[33]。優(yōu)化高管報酬激勵機制不僅有助于緩解代理沖突，還能有效提升公司治理效率，從而在一定程度上抑制企業(yè)的盈余管理行為。據(jù)此，提出本文假設(shè)3。H3：國有股權(quán)參股通過改善企業(yè)高管薪酬水平進(jìn)而降低其盈余管理水平。3.研究設(shè)計3.1樣本選取和數(shù)據(jù)來源為了深入剖析逆向混改對民營企業(yè)盈余管理行為的作用機制，本文選擇了我國2013-2022年滬深A(yù)股市場上非ST民營上市公司。研究樣本從2013年開始選擇而非更早，主要基于以下幾點原因：首先，2013年前后我國經(jīng)濟政策和企業(yè)改革發(fā)生重要變革，這直接影響了民營企業(yè)的盈余管理行為。其次，隨著時間推移，數(shù)據(jù)披露的規(guī)范性和透明度提高，使得2013年后的數(shù)據(jù)更完整可靠。此外，選擇近期數(shù)據(jù)有助于排除經(jīng)濟周期干擾，并反映當(dāng)前市場狀況和企業(yè)實踐。最后，這樣的選擇確保了研究的時效性和現(xiàn)實意義。因此，從2013年開始的研究樣本選擇能夠更準(zhǔn)確地揭示逆向混改對民營企業(yè)盈余管理的作用機制。在確立基礎(chǔ)樣本后，本文進(jìn)行了以下篩選步驟：首先，將金融行業(yè)的上市公司樣本從數(shù)據(jù)集中剔除；其次，對于數(shù)據(jù)表現(xiàn)異常的樣本進(jìn)行了清理；最后，對主要變量指標(biāo)存在缺失的樣本也進(jìn)行了相應(yīng)的排除。此外，為提升估計結(jié)果的穩(wěn)健性，本文對所有連續(xù)變量在1%和99%的分位數(shù)上實施了Winsorize縮尾處理，此舉有效避免了極端異常值對研究結(jié)果可能帶來的潛在影響。3.2變量定義3.2.1企業(yè)盈余管理為了準(zhǔn)確衡量盈余管理行為，本文采用了修正瓊斯模型這一工具，并以可操縱性應(yīng)計利潤（DA）作為盈余管理的代理變量。DA值越大，表明企業(yè)的盈余管理行為越顯著。這一指標(biāo)為我們提供了量化分析盈余管理行為的重要依據(jù)，有助于更深入地理解企業(yè)的財務(wù)策略和操作實踐。TAi,tAi,t?1=βNDAi,t=βDAi,t=TA其中，TA為總應(yīng)計利潤，NDA為非操縱性應(yīng)計利潤，DA為操縱性應(yīng)計利潤，?REVt為營業(yè)收入變動額，?RECt為應(yīng)收賬款變動額，PPEt為第t期固定資產(chǎn)凈額，3.2.2國有股權(quán)參股本文分別設(shè)置國有股權(quán)參股虛擬變量（SOE1）和連續(xù)變量（SOE2）作為解釋變量。具體而言，當(dāng)國有股東持股比例之和超過10%時（Laeven和Levine，2008），這標(biāo)志著國有股東以大股東的身份實質(zhì)性地參與到了企業(yè)的經(jīng)營中，擁有相應(yīng)的話語權(quán)與影響力[34]，在這種情況下，我們將SOE1賦值為1，否則則為0；SOE2為前十大股東中所有國有股東持股比例之和。3.2.3融資約束本文采用了KZ指數(shù)作為衡量指標(biāo)研究企業(yè)融資約束程度。當(dāng)KZ指數(shù)較大時，表明企業(yè)在融資過程中受到的限制程度較高，即企業(yè)的融資約束程度越高。3.2.4高管薪酬水平 本文以高管薪酬總和的自然對數(shù)度量高管薪酬水平。3.2.5控制變量本文在深入研究的基礎(chǔ)上，參照已有的學(xué)術(shù)成果，選取了多個關(guān)鍵指標(biāo)以全面考察和分析民營企業(yè)盈余管理行為的影響因素。具體而言，我們選取了公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、成長能力（Growth）以及凈資產(chǎn)收益率（ROE）、是否虧損（LOSS）、行業(yè)虛擬變量（Ind）以及年份虛擬變量（Year）作為控制變量。表1變量定義表變量變量名稱變量符號變量說明被解釋變量盈余管理DA根據(jù)修正的Jones模型計算的可操縱性應(yīng)計利潤解釋變量國有股權(quán)參股SOE1如果國有股東持股比例大于10%，取值為1，否則為0SOE2前十大股東中所有國有股東持股比例之和調(diào)節(jié)變量融資約束KZKZ指數(shù)中介變量高管薪酬水平Salary高管薪酬總和的自然對數(shù)控制變量公司規(guī)模SIZE期末資產(chǎn)總額的自然對數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率LEV期末負(fù)債總額除以期末資產(chǎn)總額成長能力凈資產(chǎn)收益率GrowthROE本年營業(yè)收入增長額/上年營業(yè)收入總額凈利潤/凈資產(chǎn)是否虧損LOSS前一年度虧損定義為1，其他為0年份Year年份虛擬變量行業(yè)Ind行業(yè)虛擬變量=3.3模型設(shè)定基于上述的理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)，為了檢驗假設(shè)H1，建立回歸模型DAi,t為檢驗本文研究假設(shè)H2，建立如下模型進(jìn)行作用機制分析DAi,t其中，DA表示企業(yè)盈余管理行為，SOE表示SOE1和SOE2兩種國有股權(quán)參股變量，KZ表示企業(yè)的融資約束程度，Control為各種控制變量，Year表示年份固定效應(yīng)，Ind表示行業(yè)固定效應(yīng)，ε為殘差項。4.實證結(jié)果與分析4.1描述性統(tǒng)計分析表2展示了本文主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。應(yīng)計盈余管理的均值為0.070，中位數(shù)為0.048。這兩個統(tǒng)計量均大于零，說明企業(yè)普遍存在向上的盈余管理行為。國有股權(quán)參股變量SOE1的均值為0.101，這意味著在樣本中約有10.1%的民營上市公司具有國有資本參股。SOE1的取值情況反映國有股權(quán)是否以大股東身份存在于民營企業(yè)中，對民營企業(yè)的經(jīng)營決策和治理結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生重要影響。國有股權(quán)參股變量SOE2的均值為3.787%，反映了國有股權(quán)在民營企業(yè)中的整體持股水平，也表明在民營企業(yè)中國有股東持有相當(dāng)比例的股權(quán)。國有股東作為部分民營企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中的重要組成部分，其持股比例會對民營企業(yè)的經(jīng)營策略、風(fēng)險控制以及盈余管理行為產(chǎn)生顯著影響。表2主要變量的描述性統(tǒng)計變量名稱樣本量平均值中位數(shù)標(biāo)準(zhǔn)偏差最小值最大值DA161830.0700.0480.0740.0010.429SOE1161830.10100.30101SOE2161833.78709.536054.97SIZE1618321.9921.871.08019.9025.30LEV161830.3940.3830.1960.0530.876Growth161830.3560.1470.859-0.7765.896ROE161830.0450.0670.171-1.0450.310LOSS161830.11900.32301KZ161830.6770.9212.402-6.3286.134Salary1618314.9614.940.75613.1317.044.2基準(zhǔn)回歸分析4.2.1主檢驗：國有股權(quán)參股與盈余管理表3報告了模型（1）的檢驗結(jié)果。第（1）列和第（2）列的回歸結(jié)果表示，對于盈余管理的代理變量DA，回歸結(jié)果中國有股權(quán)虛擬變量SOE1和連續(xù)變量SOE2分別在5%、1%的顯著性水平上為負(fù)，說明國有股權(quán)參股可以顯著抑制民營企業(yè)盈余管理行為，假設(shè)H1得到驗證。表3國有參股與民營企業(yè)盈余管理變量名稱（1）（2）DADASOE1-0.007**(0.003)SOE2-0.000***(0.000)Constant0.104***(0.040)0.100**(0.040)SIZE0.000(0.002)0.000(0.002)LEV0.031***(0.007)0.031***(0.007)Growth0.003***(0.001)0.003***(0.001)ROE-0.113***(0.005)-0.113***(0.005)LOSS0.008***(0.003)0.008***(0.003)YearYESYESIndYESYESN1618316183Adj.R20.0900.089注：：***、**、*分別表示在1%、5%及10%水平下顯著。4.2.2融資約束的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析從模型（2）的回歸結(jié)果可以看到，表4中由調(diào)節(jié)變量和解釋變量構(gòu)造的交乘項KZ×SOE與企業(yè)盈余管理DA的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，這說明融資約束越弱，混合所有制改革下國有股權(quán)參股對企業(yè)盈余管理行為的抑制作用越強，即融資約束能對國有股權(quán)參股與企業(yè)盈余管理行為之間的影響起到負(fù)向調(diào)節(jié)作用，結(jié)果表明企業(yè)所受到的融資約束越弱，表明其融資約束困境的緩解程度越高，這使得國有股權(quán)參與民營企業(yè)時，其在銀行信貸融資方面的便利性和可及性得到提升，企業(yè)的盈余管理動機也相應(yīng)降低，假設(shè)H2得證。表4融資約束的影響變量名稱DASOE1SOE2-0.001(0.004)-0.000*(0.000)KZ-0.000(0.000)SOE1×SOE2×-0.004***(0.001)-0.000***(0.000)SIZE-0.000(0.002)LEV0.034***(0.007)Growth0.003***(0.001)ROE-0.113***(0.005)LOSS0.009***(0.003)YearYESIndYESConstant0.108***(0.040)樣本量16183R20.103Adj.R20.089注：：***、**、*分別表示在1%、5%及10%水平下顯著。4.3穩(wěn)健性檢驗4.3.1改變解釋變量本文將前十大股東中國有股東持股比例之和大于0則Reform取值為1，否則取值為0，以Reform對企業(yè)混合所有制改革程度進(jìn)行測度，然后進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4中列(2)所示，可以發(fā)現(xiàn)Reform系數(shù)在５％水平上顯著為負(fù)，回歸結(jié)果仍支持本文結(jié)論。表5穩(wěn)健性檢驗變量名稱DAReform-0.004**(0.002)Constant0.101**(0.040)SIZE0.000(0.002)LEV0.030***(0.007)Growth0.003***(0.001)ROE-0.113***(0.005)LOSS0.008***(0.003)YearYESIndYESN16183Adj.R20.090注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平下顯著。4.3.2內(nèi)生性檢驗為了解決國有股權(quán)參股與民營企業(yè)盈余管理行為之間可能存在的自選擇問題，本文采用了處理效應(yīng)模型進(jìn)行糾正。首先，挑選一個合適的工具變量，即各省份國有上市公司數(shù)量與上市公司總數(shù)之比（Soeratio），用于在第一階段的Probit回歸中識別民營企業(yè)是否存在國有股東參股的情況。通過這一回歸計算出了逆米爾斯比率（IMR），并將其作為關(guān)鍵的控制變量納入模型（1）進(jìn)行后續(xù)回歸分析。選擇Soeratio作為工具變量的核心邏輯在于，當(dāng)一個省份內(nèi)國有上市公司的比例較高時，國有股東更有可能選擇參股當(dāng)?shù)氐拿駹I企業(yè)。這一比例的變化與民營企業(yè)的盈余管理行為沒有直接的因果關(guān)系，因此滿足了工具變量所需的相關(guān)性和外生性要求。表6詳細(xì)展示了處理效應(yīng)模型的回歸結(jié)果。其中，第（1）列顯示Soeratio的系數(shù)在1%的顯著性水平上為正，這充分證明了同一省份內(nèi)國有上市公司數(shù)量和上市公司總數(shù)之比與國有股權(quán)是否參股民營企業(yè)之間存在顯著的正向關(guān)系。這一發(fā)現(xiàn)不僅驗證了本文的理論假設(shè)，也為進(jìn)一步探討國有股權(quán)參股對民營企業(yè)盈余管理行為的影響提供了堅實的基礎(chǔ)。第（2）列中報告了第二階段將IMR作為控制變量的回歸結(jié)果，IMR不顯著表明原模型不存在嚴(yán)重的樣本選擇偏差，可以發(fā)現(xiàn)SOE1、SOE2的系數(shù)仍在1%的水平上顯著為負(fù)，即國有股權(quán)參股與盈余管理行為負(fù)相關(guān)，這說明即使考慮了內(nèi)生性問題的影響，本文的結(jié)論依然穩(wěn)健。表6處理效應(yīng)模型變量名稱SOE1DASoeratio1.184***(13.72)IMR-0.004(-0.97)SOE1-0.007***(-3.52)Constant-5.011***(-16.40)0.146***(6.50)SIZELEVGrowthROELOSSYearInd-0.000（-0.90）1.190***（16.15）0.000（0.12）0.686**（2.43）-0.000*（-1.89）YesYes0.000（0.002）0.031***（0.007）0.003***（0.001）-0.113***（0.005）0.008***（0.003）YesYesN1618316183Adj.R20.05660.127SOE2DASoeratio0.811***(12.58)IMR-0.004(-0.97)SOE2-0.000***(-3.32)Constant-6.412***(-27.39)0.145***(6.44)SIZELEVGrowthROELOSS-0.000***(-5.23)-0.550***(-7.33)0.001***(11.01)0.005***(7.15)0.000***(12.67)0.000(0.002)0.031**(0.007)0.003***(0.001)-0.113***(0.005)0.008***(0.003)YearYesYesIndYesYesN1618316183Adj.R20.04460.127注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平下顯著。5.進(jìn)一步分析：國有股權(quán)參股抑制民營企業(yè)盈余管理行為的作用渠道檢驗從治理效應(yīng)的視角來看，國有股權(quán)的參與可以通過提升高管薪酬激勵，有效緩解委托代理沖突，進(jìn)而對民營企業(yè)的盈余管理行為產(chǎn)生抑制作用。為了進(jìn)一步檢驗國有股權(quán)參股對民營企業(yè)盈余管理行為的作用機制，本文在模型（1）的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步構(gòu)建了中介效應(yīng)模型（3）和（4）：Salaryi,t=DAi,t=γ0+其中，Salary為企業(yè)的高管薪酬水平。在系數(shù)α1顯著的前提下，依次檢驗?zāi)Ｐ停?）中的系數(shù)β1和模型（4）中系數(shù)γ2；若β1和γ2都顯著，檢驗?zāi)Ｐ停?）中系數(shù)γ1；若γ1顯著則說明國有股權(quán)參股對于民營企業(yè)盈余管理行為表5為高管薪酬水平的作用機制回歸結(jié)果。模型（3）的回歸結(jié)果見第（1）（2）列，SOE1和SOE2的系數(shù)均在1%的顯著性水平上呈現(xiàn)出正值，這一結(jié)果有力地證明了逆向混改措施對于提升目標(biāo)企業(yè)高管薪酬水平具有積極作用。進(jìn)一步觀察模型（4）的回歸結(jié)果，具體數(shù)據(jù)可見于第（3）和第（4）列，其中顯示國有股權(quán)參股與民營企業(yè)盈余管理之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，且相關(guān)系數(shù)的顯著性水平達(dá)到了10%。這一發(fā)現(xiàn)表明，國有股權(quán)的參股通過優(yōu)化目標(biāo)企業(yè)的高管薪酬水平，有效地抑制了企業(yè)的盈余管理行為。這一結(jié)論與本文的研究假設(shè)H3相符，進(jìn)一步驗證了理論預(yù)期。表7高管薪酬水平的中介效應(yīng)檢驗變量名稱（1）（2）（3）（4）SalarySalaryDADASOE10.104***(0.019)-0.010***(0.003)SOE20.003***(0.001)-0.001***(0.000)Salary-0.003*(0.002)-0.003*(0.002)Constant4.716***(0.150)4.716***(0.151)0.223***(0.029)0.220***(0.029)SIZE0.468***(0.007)0.468***(0.007)-0.005***(0.002)-0.005***(0.002)LEV-0.147***(0.036)-0.146***(0.036)0.020***(0.007)0.020***(0.007)Growth-0.034***(0.005)-0.034***(0.005)0.005***(0.001)0.005***(0.001)ROE0.082***(0.028)0.081***(0.028)-0.108***(0.005)-0.109***(0.005)LOSS0.031**(0.014)0.032**(0.014)0.006**(0.003)0.006**(0.003)YearYESYESYESYESIndYESYESYESYESN16183161831618316183Adj.R20.1210.1200.1220.121注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平下顯著。6.研究結(jié)論與啟示在我國混合所有制改革持續(xù)推進(jìn)的背景下，國有股東在民營企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中的地位日益凸顯。文章緊密結(jié)合中國實際，深入剖析了國有股權(quán)治理效應(yīng)的獨特之處，并聚焦于國有股權(quán)參股對民營企業(yè)盈余管理行為的影響及其背后的作用機理。以2013年至2021年滬深A(yù)股上市公司為樣本，開展了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶嵶C研究，并得出以下關(guān)鍵結(jié)論：國有股權(quán)參股對民營企業(yè)盈余管理行為起到了顯著的抑制作用，尤其在企業(yè)面臨較低融資約束的情境下，這一抑制效應(yīng)更為凸顯。進(jìn)一步的作用路徑分析顯示，國有股權(quán)參股通過提升民營企業(yè)高管薪酬水平，進(jìn)而有效地抑制了其盈余管理行為。這一發(fā)現(xiàn)不僅豐富了我們對國有股權(quán)治理效應(yīng)的理解，也為優(yōu)化民營企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范盈余管理行為提供了新的視角和思路?；谝陨辖Y(jié)論，我們得出以下啟示：在推動民營企業(yè)參與混合所有制改革的進(jìn)程中，政府部門和企業(yè)應(yīng)深刻認(rèn)識到加強民營企業(yè)監(jiān)管治理機制建設(shè)的重要性。政府應(yīng)積極引導(dǎo)國有資本通過產(chǎn)權(quán)融合、戰(zhàn)略合作等方式深度參與民營企業(yè)的監(jiān)管和治理工作，充分發(fā)揮其在優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、提升治理效能中的積極作用。在以民營企業(yè)為主導(dǎo)的混合所有制股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國有股權(quán)的治理參與尤為關(guān)鍵。政府應(yīng)支持并推動國有股東通過委派董事、賦予特定決策權(quán)（如一票否決權(quán)）等方式，確保國有股權(quán)在民營企業(yè)治理中的有效參與和影響力。這不僅有助于提升民營企業(yè)的治理水平，還能有效防止大股東利用控股地位損害中小股東利益的行為。相較于民營股東參與國有企業(yè)，國有股東持股民營企業(yè)具有獨特的資源優(yōu)勢。國有股東能夠利用其豐富的管理經(jīng)驗、政策資源和市場影響力，對民營企業(yè)的大股東行為進(jìn)行有效監(jiān)督和約束，防止其進(jìn)行激進(jìn)投資或進(jìn)行內(nèi)部利益輸送。這不僅有助于保護中小股東的權(quán)益，緩解第二類代理問題，還能促進(jìn)民營企業(yè)穩(wěn)健成長，引導(dǎo)其將關(guān)注點放在長期發(fā)展上。同時，這也有利于國有資本在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮更加重要的戰(zhàn)略作用。此外，建立積極、有效的管理層激勵機制至關(guān)重要。我國上市公司應(yīng)重視高管薪酬水平的完善，緩解委托代理問題，并對其進(jìn)行盈余管理行為進(jìn)行一定程度的防范和遏制。與此同時，公司應(yīng)加強會計信息披露制度的完善，便于外部利益相關(guān)者對其實施監(jiān)督，以抑制管理層的盈余管理行為。本文在探討國有股權(quán)參股對民營企業(yè)盈余管理的影響及其作用路徑時，雖然對國有股東是否委派董事這一關(guān)鍵治理特征進(jìn)行了初步分析，但由于數(shù)據(jù)獲取和研究條件的限制，未能深入探討這一特征在董事會決議中的實際行使情況。這一不足限制了對國有股東在民營企業(yè)治理中具體作用機制的理解。為了彌補這一不足，未來的研究可以進(jìn)一步關(guān)注國有股東委派董事在董事會決議投票中的行為表現(xiàn)。通過收集和分析董事會決議投票數(shù)據(jù)，可以更直接地檢驗國有股東在民營企業(yè)經(jīng)營與財務(wù)決策中的實際影響力，從而更深入地揭示國有股權(quán)參股對民營企業(yè)盈余管理行為的具體作用機制。此外，未來的研究還可以從其他角度拓展對國有股權(quán)參股與民營企業(yè)治理關(guān)系的探討。例如，可以關(guān)注國有股權(quán)參股比例對民營企業(yè)盈余管理行為的影響是否存在差異，以及不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的民營企業(yè)對國有股權(quán)參股的反應(yīng)是否存在差異等。這些研究將有助于我們更全面地理解國有股權(quán)參股在民營企業(yè)治理中的作用。同時，對國有持股優(yōu)化方案的探討也沒有形成共識，未來研究方向可以此為課題，其結(jié)論將對我國國企混合改革具有一定的指導(dǎo)意義其次，本文深入剖析了國有股權(quán)參股民營企業(yè)如何通過提高高管薪酬來影響盈余管理行為的作用路徑，為理解這一復(fù)雜現(xiàn)象提供了有益的視角。然而，值得注意的是，國有股權(quán)參股對民營企業(yè)盈余管理的影響可能涉及多個層面的因素，而高管薪酬只是其中的一條路徑。因此，是否存在其他潛在的影響路徑，是未來研究需要進(jìn)一步探索的重要問題。最后，為了全面評估混合所有制改革的治理效應(yīng)，我們需要更加關(guān)注負(fù)向盈余管理行為，并加強對治理機制的研究。這將有助于我們更深入地理解混合所有制改革的影響，并為政府部門和企業(yè)提供更具體的政策指導(dǎo)和實踐建議。參考文獻(xiàn)李文貴,余明桂.民營化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)創(chuàng)新[J].管理世界,2015(4):112-125.趙璨,宿莉莎,曹偉.混合所有制改革:治理效應(yīng)還是資源效應(yīng)？——基于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下企業(yè)投資效率的研究[J].上海財經(jīng)大學(xué)學(xué)報,2021,23(1):75-90.余漢,楊中侖,宋增基.國有股權(quán)能夠為民營企業(yè)帶來好處嗎?——基于中國上市公司的實證研究[J].財經(jīng)研究,2017,43(4):109-119.GrosmanA,OkhmatovskiyI,WrightM.StateControlandCorporateGovernanceinTransitionEconomies:25Yearsonfrom1989[J].CorporateGovernance:AnInternationalReview,2016,24(3).郝陽,龔六堂.國有、民營混合參股與公司績效改進(jìn)[J].經(jīng)濟研究,2017,52(03):122-135.KUOJ,NINGL,SONGX.Therealandaccrual-basedearn?ingsmanagem