康恩貝投資價值分析1緒論1.1研究背景和意義1.1.1研究背景隨著資本市場的萌芽和發(fā)展，經(jīng)濟(jì)制度的完善和健全，市場的參與者增加。同時隨著越來越多的投資者投身到市場中，價值投資的理念也逐漸盛行。尤其是近年以來，價值投資在A股市場表現(xiàn)的更加顯著。內(nèi)幕交易信息和熱點題材概念炒作等方式將逐漸被正確的價值投資理念所替代，公司的市場價格圍繞價值進(jìn)行波動的的準(zhǔn)則，將越來越多的體現(xiàn)在健康的資本市場上。我國作為一個人口大國，其老齡化問題日漸加劇，國民疾病發(fā)病率不斷上升，導(dǎo)致人們對藥品和保健品的需求量呈現(xiàn)出大幅增長的趨勢。這一現(xiàn)象對社會、經(jīng)濟(jì)和醫(yī)療體系都帶來了深遠(yuǎn)的影響。本文以康恩貝為研究對象，2020年3月末，新型冠狀肺炎傳染病確實在海內(nèi)外同時傳播，給全球公共衛(wèi)生帶來了前所未有的挑戰(zhàn)。在這場抗擊疫情的戰(zhàn)斗中，中國展現(xiàn)了出色的防控能力和堅定的決心。醫(yī)藥作為中國抗疫的亮點之一，其發(fā)展備受關(guān)注。1.1.2理論意義與現(xiàn)實意義理論意義:能夠幫助投資者進(jìn)行有效的投資決策。目前，我國經(jīng)濟(jì)態(tài)勢穩(wěn)健，市場環(huán)境持續(xù)向好，投資者對醫(yī)藥行業(yè)的關(guān)注度日益提升。然而，在如此積極的發(fā)展背景下，仍需審慎對待醫(yī)藥行業(yè)的上市公司投資選擇。并非所有上市公司都能充分把握行業(yè)機(jī)遇，實現(xiàn)穩(wěn)健成長。所以，在投資時我們需要運用一些相對準(zhǔn)確、客觀的分析方法與手段，評估其價值，并深入研究其財務(wù)情況，方便我們做出合理的投資判斷。定位自己在行業(yè)中的地位，幫助投資者獲取較高的投資回報，同時盡可能降低損失。以更好地發(fā)展?，F(xiàn)實意義:近年來，伴隨著我國人口老齡化問題和健康消費觀念的進(jìn)一步發(fā)展，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)慢慢引起了社會各界的高度關(guān)注。特別是受流行病的影響，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位越來越重要。然而，盡管全國醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量眾多，但與西方國家相比，企業(yè)規(guī)模普遍較小，產(chǎn)業(yè)集中度較低。這種數(shù)量多、規(guī)模小、技術(shù)水平低的現(xiàn)狀已成為阻撓行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的難關(guān)。因此，我們迫切需要對制藥企業(yè)進(jìn)行整合和改革，以此來提升整體競爭力。在國家政策的引導(dǎo)和社會環(huán)境的推動下，越來越多的醫(yī)藥企業(yè)開始探索投資發(fā)展之路，尋求新的增長點。本文以康恩貝為案例，深入剖析其投資動因及投資完成后的績效狀況。通過對康恩貝投資行為的研究，我們期望能為該公司的進(jìn)一步發(fā)展壯大以及未來可能發(fā)生的投資行為提供有益的啟示。同時，也希望本文的研究結(jié)果能為醫(yī)藥行業(yè)中其他企業(yè)的投資行為提供一定的經(jīng)驗，這對推動整個醫(yī)藥行業(yè)的投資發(fā)展具有積極的現(xiàn)實意義。1.2研究內(nèi)容與方法研究內(nèi)容：本文主要以康恩貝投資價值分析為例，對財務(wù)績效問題進(jìn)行研究。首先閱讀相關(guān)文獻(xiàn)，了解并明白財務(wù)績效理論，再對康恩貝投資價值進(jìn)行分析后，并基于會計研究法從四個方面進(jìn)行分析解讀，最后由康恩貝投資事件得出相關(guān)結(jié)論，并提出了一些投資的建議。文獻(xiàn)研究法：首先對投資與財務(wù)績效的相關(guān)文獻(xiàn)理論進(jìn)行檢索與分類，然后對其進(jìn)行總結(jié)和分析，為進(jìn)一步寫作提供理論依據(jù)。案例分析法：本論文選取康恩貝作為案例公司，將對它進(jìn)行投資價值的分析，并就出現(xiàn)的問題提出相關(guān)的建議和改善方法，最終進(jìn)行總結(jié)。2上市公司投資價值理論2.1價值投資理論價值投資理論誕生于對公司內(nèi)在價值的深入研究，這一概念由格雷厄姆首創(chuàng)。與現(xiàn)代投資理論不同，價值投資理論強(qiáng)調(diào)，盡管公司所處的市場環(huán)境瞬息萬變，公司股價也會受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展和公司財務(wù)健康狀況等多種因素的影響，但公司的內(nèi)在價值會保持相對穩(wěn)定，不會隨著時間的推移而大幅波動。因此，本文在評價投資價值時，正是基于這一核心設(shè)定，將注意力從不斷變化的市場中抽離出來，專注于對企業(yè)“內(nèi)在價值”的深入分析。通過這一方法，我們能夠更準(zhǔn)確地判斷企業(yè)是否具備超出市場價格的盈利空間，從而為投資者提供更為可靠和有價值的投資參考。2.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國外研究現(xiàn)狀：國外的股票交易市場可追溯至十七世紀(jì)初，其發(fā)展歷程歷經(jīng)波折。以美國的證券市場為例，盡管它在很大程度上推動了美國經(jīng)濟(jì)的繁榮，但也曾一度讓美國經(jīng)濟(jì)陷入危機(jī)。歷史上多次股災(zāi)的發(fā)生，不僅給投資者帶來了巨大的損失，也暴露了證券市場在監(jiān)管和運營方面存在的不足。為了應(yīng)對這些問題，一系列與證券市場有關(guān)的法律相繼出臺，這些法律制度的完善逐步規(guī)范了證券市場，人們也開始用科學(xué)的方法投資股票，相關(guān)的研究也開始增多。Muharam和Tairazon（2017）認(rèn)為，貼現(xiàn)現(xiàn)金流分析沒有考慮到企業(yè)的未來戰(zhàn)略能力。為此，適當(dāng)?shù)姆椒ㄋ坪跏菍嵨锲跈?quán)定價。他們的分析表明，無論公司規(guī)模大小，尤其是在資源貧乏的情況下，使用實物期權(quán)方法對復(fù)雜的投資項目都很有用。ZhenpengLiu（2022）根據(jù)彭博數(shù)據(jù)庫過去五年的數(shù)據(jù)，分析了輝瑞公司商業(yè)機(jī)遇的關(guān)鍵驅(qū)動因素。商機(jī)的關(guān)鍵驅(qū)動因素，并將其與同行業(yè)其他公司進(jìn)行比較，最終得出結(jié)論：輝瑞公司的投資成本較高。SutjiptoE（2020）分析并研究了現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型和股息貼現(xiàn)模型哪種模型對公司估值最準(zhǔn)確，以幫助投資者選擇合適的股票來獲取未來回報，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股息貼現(xiàn)模型更容易低估公司價值，而現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是更合理的公司估值模型。SilvaWilliam（2021）建議，初創(chuàng)企業(yè)應(yīng)使用不同的方法來評估不同的發(fā)展階段。國內(nèi)研究現(xiàn)狀：我國證券市場起步較晚，發(fā)展相對滯后。在很長一段時間內(nèi)，國內(nèi)股票市場的投資更多地帶有投機(jī)性質(zhì)。然而，通過借鑒國外的研究成果和豐富經(jīng)驗，我國逐漸在上市公司投資價值研究領(lǐng)域形成了自己的特色和成果。張志玉（2019）深入分析了當(dāng)前股市流行的概念性環(huán)保行業(yè)股票的估值策略，而我國中藥行業(yè)上市公司投資價值分析主要涉及絕對估值和相對估值兩種估值方法，并以此對我國中藥行業(yè)上市公司的投資價值進(jìn)行分析，旨在給出合理的股票相對估值結(jié)果，并為投資者提供寶貴的估值建議。鄒雄飛（2020）選取工業(yè)自動化上市企業(yè)作為研究對象，通過選取能夠反映企業(yè)盈利能力、運營能力、償債能力、擴(kuò)張機(jī)會和股本擴(kuò)張能力的關(guān)鍵財務(wù)比率，深入分析各企業(yè)的財務(wù)狀況，構(gòu)建了一個全面而系統(tǒng)的評價指標(biāo)體系。這一體系旨在全面評估工業(yè)自動化行業(yè)上市公司的綜合實力，為投資者提供有價值的參考信息。江文旭（2021）考慮到造紙行業(yè)的獨特性，其生產(chǎn)過程中往往伴隨著較高的污染排放，因此，企業(yè)在排污處理方面的環(huán)保投資成本是不可忽視的一部分。在評估造紙行業(yè)的上市公司時，將這一成本納入考量范圍，能夠更全面地反映企業(yè)的真實經(jīng)營狀況和價值。隨著全球經(jīng)濟(jì)的一體化，我國資本市場日趨完善，對上市公司投資價值的研究逐漸受到重視。相較國外較早發(fā)展的資產(chǎn)市場，其對企業(yè)投資價值的探討已相當(dāng)深入，包括理論及實證方面。而我國證券市場起步較晚，初期研究多借鑒國外經(jīng)驗。然而，隨著我國資本市場的日益成熟，關(guān)于上市公司投資價值的文獻(xiàn)逐漸增多。目前，國內(nèi)主要采用的研究方法是基于上市公司公開的財務(wù)報告數(shù)據(jù)，通過篩選合適的數(shù)學(xué)模型，并結(jié)合各類財務(wù)指標(biāo)，構(gòu)建一套完整的投資價值評價體系。這一方法旨在全面、客觀地評估上市公司的投資價值，為投資者提供決策參考。2.2.1文獻(xiàn)述評國外的資產(chǎn)市場發(fā)展歷史悠久，因此對于企業(yè)投資價值的研究也積累了豐富的經(jīng)驗，不管是在理論還是實證方面都取得了一定成果。但是國內(nèi)的證券市場發(fā)展較晚，最初的研究大多從國外引鑒。然而，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展與我國資本市場的逐漸完善，我國企業(yè)投資價值的研究逐漸增多，相關(guān)的科學(xué)文獻(xiàn)逐漸增多。最初，國內(nèi)外對企業(yè)投資價值實證方面的研究主要集中在對企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的分析上。這說明了財務(wù)比率在評估企業(yè)投資價值方面的重要性，對財務(wù)數(shù)據(jù)的深入研究和分析可以更準(zhǔn)確地評估企業(yè)的盈利能力和運營效率、償債能力以及成長潛力，進(jìn)而為投資者提供有價值的參考信息。隨著研究的深入，上市公司投資價值評估的維度也在不斷擴(kuò)大，除了財務(wù)指標(biāo)外，還包括公司治理、行業(yè)前景、技術(shù)創(chuàng)新等多個方面。通過對這些關(guān)鍵因素的分析，可以對上市公司的投資價值進(jìn)行更詳細(xì)、更準(zhǔn)確的評估?？偟膩碚f，國內(nèi)外對上市公司投資價值的研究在不斷發(fā)展和完善，為企業(yè)和投資者提供了更多科學(xué)、系統(tǒng)的評估方法和參考依據(jù)。這些綜合因素的分析使得對上市公司投資價值的評估更加全面和準(zhǔn)確。總體而言，國內(nèi)外對上市公司投資價值的研究在不斷發(fā)展和完善，為企業(yè)和投資者提供了更加科學(xué)、系統(tǒng)的評估方法和參考依據(jù)。2.3投資價值分析理論框架2.3.1基本面分析法本杰明·格雷厄姆和沃倫·巴菲特作為基本面分析學(xué)派的先驅(qū)，該學(xué)派注重內(nèi)在價值，分析證券價格變化的根本原因，以預(yù)測金融市場的未來發(fā)展并評估潛在的投資風(fēng)險。這種分析方法具有遠(yuǎn)瞻性，專注于證券的長期收益與價值增長。同時格雷厄姆與巴菲特強(qiáng)調(diào)，公司的內(nèi)在價值是證券價值的關(guān)鍵要素。他們認(rèn)為，基本面分析的基本前提是，財務(wù)比率是公司價值的真實反映。并且這些指標(biāo)與公司價值之間存在穩(wěn)定的關(guān)聯(lián)性，即便短期內(nèi)出現(xiàn)波動，也能夠在一定時間內(nèi)得到調(diào)整。相比之下，技術(shù)分析在理論基礎(chǔ)方面顯得不夠扎實。在股市受到多種因素影響、股價波動規(guī)律難以完全追蹤的情況下，技術(shù)分析通常只能用于短期內(nèi)的投資決策，且主要適用于單一類型的股票分析。對于涉及較長周期或多因素影響的股票投資，技術(shù)分析的預(yù)測能力有限。因此，投資者在做出投資決策時，應(yīng)考慮基本面分析和技術(shù)分析的利弊。結(jié)合市場實際情況靈活運用，以更全面、準(zhǔn)確地把握投資機(jī)會和風(fēng)險。2.3.2相對估值法相對估值法主要包括市盈、市凈率法，即分別以市盈率和市凈率為乘數(shù)的相對估值法。雖然這兩種方法在企業(yè)估值中應(yīng)用廣泛，但相對估值法仍有許多不足之處。一般來說，上市公司分布在某一細(xì)分行業(yè)，公司的經(jīng)營狀況千差萬別，很難找到經(jīng)營狀況相似的公司。如果被比較公司的某些重要因素相差較大，整體評估就會失敗。相對評估法應(yīng)根據(jù)公司的一些關(guān)鍵因素來選擇幾乎相同的公司。反之，在選擇可比公司時，如果兩家公司的關(guān)鍵因素以及業(yè)務(wù)模式和其他相關(guān)因素非常相似，則報告的現(xiàn)金流量也應(yīng)相似。使用相對估值法計算實體的股本價值仍將受到某些要求的限制，如要求使用市盈率法計算實體凈利潤的企業(yè)價值；在某些會計政策的情況下，市盈率法的凈利潤要求為正數(shù)。3康恩貝財務(wù)基本面分析3.1盈利能力分析本論文根據(jù)康恩貝披露的報表數(shù)據(jù)，計算得出盈利能力指標(biāo)數(shù)據(jù)，如表3-1盈利能力指標(biāo)數(shù)據(jù)所示。表3-1盈利能力指標(biāo)數(shù)據(jù)盈利能力分析2017年2018年2019年2020年2021年毛利率0.730.760.750.650.61核心利潤率20.090.11凈資產(chǎn)收益率0.120.14-0.050.10.28圖3-1盈利能力分析折線圖通過圖3-1盈利能力分析折線圖可以看出，康恩貝的銷售毛利率在2017-2018年呈現(xiàn)上升趨勢，說明在此期間企業(yè)銷售收入可觀，企業(yè)產(chǎn)品所取得的收益較好。2019-2021年逐步下降，說明在此期間企業(yè)的盈利能力較差。造成這種情況的原因很復(fù)雜。一方面，可能是受藥品招標(biāo)政策調(diào)整、藥價調(diào)控、醫(yī)保費用控制、抗生素使用限制等因素影響，公司部分中藥材主導(dǎo)產(chǎn)品銷量下降。另一方面，用于生產(chǎn)康恩貝產(chǎn)品的原材料價格上漲，導(dǎo)致公司運營成本增加，銷售毛利下降。凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)在2017-2018年呈現(xiàn)上升趨勢，然而在2019年其收益率急劇下降將近20個百分點，原因與營業(yè)收入突然下降是密不可分的，主要還是因為旗下公司產(chǎn)品受國家政策影響導(dǎo)致其產(chǎn)品銷量下降最終影響到了康恩貝的銷售收入。2019-2021年又呈現(xiàn)上升趨勢，究其原因是因為資產(chǎn)的減少，而此期間又位于疫情的特殊時期醫(yī)藥行業(yè)形勢大好，銷售收入增加，同時企業(yè)為了進(jìn)一步發(fā)展轉(zhuǎn)讓旗下子公司投資收益增加，最終導(dǎo)致凈利潤的增加，凈資產(chǎn)收益率得到提高。核心利潤率在2017-2020呈下降趨勢，說明康恩貝在此期間企業(yè)的核心業(yè)務(wù)獲取利潤的效益較低，企業(yè)盈利能力較差。2019年，企業(yè)旗下產(chǎn)品丹參川芎嗪注射液被列入國家基本藥物目錄，隨后，康恩貝的基礎(chǔ)利潤率在2021年呈上升趨勢。2020年，康恩貝優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，成品藥零售收入開始快速增長，抵消了受部分處方藥銷售下滑的政策負(fù)效應(yīng)影響，部分處方藥銷售強(qiáng)勁。說明企業(yè)在2021年關(guān)于企業(yè)核心業(yè)務(wù)獲取效益低的問題，做出了相關(guān)調(diào)整，最終在一定程度上改善了企業(yè)的核心利潤率這一財務(wù)指標(biāo)。3.2償債能力分析本論文根據(jù)康恩貝披露的報表數(shù)據(jù)，計算得出償債能力指標(biāo)數(shù)據(jù)，如表3-2償債能力指標(biāo)數(shù)據(jù)所示。表3-2償債能力指標(biāo)數(shù)據(jù)償債能力分析2017年2018年2019年2020年2021年流動比率2.001.351.121.271.73速動比率1.611.010.820.981.40資產(chǎn)負(fù)債率0.380.460.500.420.32權(quán)益乘數(shù)1.611.851.991.731.48圖3-2償債能力分析折線圖如圖3-2償債能力分析折線圖所示，在康恩貝流動和速動比率方面來看，2017-2019年為逐步減少狀態(tài)。說明康恩貝在2017-2019年年間企業(yè)短期內(nèi)償還債務(wù)的能力不強(qiáng)，短期償債風(fēng)險較大。2019-2021年年間，康恩貝的流動和速動比率呈逐步上升趨勢，說明企業(yè)經(jīng)過調(diào)整提升了自身的短期償債能力，短期內(nèi)償債風(fēng)險減弱。同時康恩貝流動比率和速動比率2018年迅速下跌，是因為企業(yè)在2018年增加短期借款規(guī)模，利息費用增加，最終導(dǎo)致了企業(yè)流動的增加，流動和速動比率下降。且該公司2019-2020年的速動流動比率較低，低于1，表明該公司的速動資產(chǎn)不能完全覆蓋其短期負(fù)債，而同時需要覆蓋其短期負(fù)債時，企業(yè)可能有面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。2019-2021年流動和速動比率上升，其原因是企業(yè)在20年、21年經(jīng)營成果較好，企業(yè)進(jìn)行了一定規(guī)模的償債活動，短期借款減少，利息費用減少，流動負(fù)債降低。2017-2019年年間，資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益乘數(shù)逐步上升，表明公司的長期償債能力較弱，在此期間公司面臨較高的財務(wù)風(fēng)險。在2019-2021年期間，逐年下降，表明在此期間公司通過業(yè)績減少負(fù)債，從而提高了公司的長期償債能力，降低了償債風(fēng)險。同時該公司的資產(chǎn)負(fù)債率常年在40%以上，主要是因為康恩貝的總資產(chǎn)中有很大一部分是通過借款獲得的，這與公司在很長一段時間內(nèi)不斷進(jìn)行投資、并購和重組活動有關(guān)。3.3營運能力分析本論文根據(jù)康恩貝披露的報表數(shù)據(jù)，計算得出營運能力指標(biāo)數(shù)據(jù)，如表3-3營運能力指標(biāo)數(shù)據(jù)所示。表3-3營運能力指標(biāo)數(shù)據(jù)營運能力2017年2018年2019年2020年2021年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1.841.581.361.451.81存貨周轉(zhuǎn)率0.460.400.340.460.64總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率60.150.16圖3-3營運能力分析折線圖如圖3-3營運能力分析折線圖所示，康恩貝2017-2019年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率逐漸下降，說明這一時期應(yīng)收賬款和存貨變現(xiàn)水平較低，公司存在一定的壞賬風(fēng)險和存貨積壓問題。2019-2021年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率呈上升趨勢，說明這一時期應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率有所提高，公司的壞賬風(fēng)險和存貨變現(xiàn)時間有所縮短，營運能力較好。從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體來看，其變化幅度較小，說明企業(yè)利用資產(chǎn)獲取的利潤的能力較為平穩(wěn)，無較大波動?？偟膩碚f，在經(jīng)營能力方面，公司總資產(chǎn)和資本運營效率較好，但仍需加強(qiáng)存貨和應(yīng)收賬款的經(jīng)營管理，提高整體經(jīng)營能力。3.4發(fā)展能力分析本論文根據(jù)康恩貝披露的報表數(shù)據(jù)，計算得出發(fā)展能力指標(biāo)數(shù)據(jù)，如表3-4發(fā)展能力指標(biāo)數(shù)據(jù)所示。表3-4發(fā)展能力指標(biāo)數(shù)據(jù)發(fā)展能力2017年2018年2019年2020年2021年營業(yè)收入增長率-0.120.33-0.04-0.130.11營業(yè)利潤增長率0.910.15-1.04-21.062.23總資產(chǎn)增長率0.110.15-0.09-0.060.22圖3-4發(fā)展能力分析折線圖如圖3-4發(fā)展能力分析折線圖所示，康恩貝2017-2018年呈上升狀態(tài)，2019-2020年呈下降狀態(tài)，2021年增加，其中17、19、20年營業(yè)收入增長率為負(fù)，主要原因是2017年營業(yè)收入低于2016年，2018-2020年營業(yè)收入逐年減少，所以當(dāng)年營業(yè)收入增長額為負(fù)。說明企業(yè)在銷售產(chǎn)品方面存在一定問題，企業(yè)市場競爭激烈。康恩貝營業(yè)利潤增長率在2017-2020年為逐步減少狀態(tài)，其狀態(tài)在2021年出現(xiàn)好變化。說明企業(yè)的營業(yè)利潤在2017-2020年是呈逐年下降狀態(tài)，企業(yè)的費用占比較大，費用增長速度大于收入的增長速度。而康恩貝在2019-2020年時該指標(biāo)為負(fù)值。究其原因是康恩貝在2019年經(jīng)營狀況不好，營業(yè)利潤為負(fù)，當(dāng)年企業(yè)計提商譽(yù)及無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備7億多元以及計提長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備0.7億多元，最終導(dǎo)致企業(yè)當(dāng)年費用劇增，收入不能全面覆蓋費用，營業(yè)利潤為負(fù)。進(jìn)而影響到2020年的營業(yè)利潤增長率，因此，該指標(biāo)在2020年極劇下降。這表明，2019-2020年公司的營業(yè)利潤增長率較弱。但在2021年康恩貝該指標(biāo)將有所提高，其增長機(jī)會也將有所改善。康恩貝在2017-2018年總資產(chǎn)增長率上升，2019年下降，隨后幾年逐年上升，19、20年總資產(chǎn)增長率為負(fù)。主要原因是2018-2020年企業(yè)資產(chǎn)呈逐年下降狀態(tài)，所以在總資產(chǎn)增長率方面19年、20年出現(xiàn)負(fù)值。說明在這兩年期間企業(yè)經(jīng)營狀況出現(xiàn)問題。但在2020年之后得到了改善，總資產(chǎn)增長率出現(xiàn)上升狀態(tài)，說明在2020年之后企業(yè)總資產(chǎn)增加，側(cè)面表明了企業(yè)在擴(kuò)張，但一定要避免盲目擴(kuò)張而導(dǎo)致根基不穩(wěn)。3.5行業(yè)比較分析圖3-5流動比率分析柱狀圖如圖3-5流動比率分析柱狀圖所示，17-21年康恩貝的流動比率均低于行業(yè)均值，這表明公司的流動資金較行業(yè)平均水平相對不足或流動負(fù)債相對較多，可能是由于存貨積壓、應(yīng)收賬款回收困難、不合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)管理效率底低下等原因。但綜合來看，康恩貝流動比率與行業(yè)均值之間的差距在17年較小，18-19年差距逐漸拉大，19-21年差距縮小，說明康恩貝在18-19年企業(yè)的短期債務(wù)較多，風(fēng)險較大。當(dāng)經(jīng)過企業(yè)調(diào)整改善，康恩貝咋20-21年流動比率得到提升，與行業(yè)均值的差距得到減小。21年康恩貝與行業(yè)均值的差距雖然沒有回到17年，但較20年其之間的差距大大縮小，同比下降23.12%，說明企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行了調(diào)整，經(jīng)營成果得到了增加。圖3-6速動比率分析柱狀圖如圖3-6速動比率分析柱狀圖所示，17-21年康恩貝速動比率均低于行業(yè)均值，這說明企業(yè)的短期償債能力與行業(yè)平均水平相比相對較弱，可能是由于企業(yè)的速動資產(chǎn)少于流動負(fù)債，導(dǎo)致短期償債能力和經(jīng)營狀況受到影響，速動比率降低表明企業(yè)賒購商品、應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力變差。圖3-7資產(chǎn)負(fù)債率分析柱狀圖如圖3-7資產(chǎn)負(fù)債率分析柱狀圖所示，17-20年康恩貝的資產(chǎn)負(fù)債率均高出行業(yè)均值，這表明企業(yè)面臨著高債務(wù)風(fēng)險和資金壓力，可能是過度借貸或經(jīng)營不善的問題，同時也反映出企業(yè)的資金壓力、盈利能力低、財務(wù)風(fēng)險高以及融資成本的問題。而在21年康恩貝的資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)平均值且從19年開始該指標(biāo)逐年下降，這表明在此期間公司通過業(yè)績減少了負(fù)債，降低了償債風(fēng)險，資金充足，公司的現(xiàn)金流也會越來越好，經(jīng)營能力也越來越強(qiáng)。圖3-8毛利率分析柱狀圖如圖3-8毛利率分析柱狀圖所示，17-21年康恩貝的毛利率均高于行業(yè)均值，這表明企業(yè)與行業(yè)平均水平相比，其在與供應(yīng)商或客戶談判時有較高的議價能力。在康恩貝成本方面與行業(yè)平均水平相比具有一定的優(yōu)勢，盈利能力強(qiáng)，也有一定的核心競爭力。但康恩貝毛利率從18年開始到21年是逐漸下降趨勢，說明康恩貝在毛利率方面雖然高于行業(yè)平均水平，但其企業(yè)內(nèi)部的成本費用在上漲，收入下降，所以其毛利率從18年到21年逐漸下降。圖3-9凈資產(chǎn)收益率分析柱狀圖如圖3-9凈資產(chǎn)收益率分析柱狀圖所示，17、18、20、21這四年康恩貝的凈資產(chǎn)收益率均高于行業(yè)均值，這表明公司在行業(yè)內(nèi)具有一定的競爭能力，對股東來說，高投資收益率代表高回報率，意味著公司能利用自有的資本創(chuàng)造有效利潤，說明公司有較強(qiáng)的盈利能力。而在19年康恩貝的凈資產(chǎn)收益率急劇下降，低于行業(yè)均值甚至出現(xiàn)負(fù)值，說明公司當(dāng)年存在經(jīng)營問題，盈利能力較弱，可能是由于經(jīng)營不善、市場競爭激烈等原因?qū)е碌摹?康恩貝估值分析4.1相對估值4.1.1市盈率法通過查詢上市公司信息可以發(fā)現(xiàn)，2017-2021年的每股收益值分別為0.28、0.31、-0.13、0.18、0.78。表4-1市盈率\o"/unify/r/1.600332"白云山\o"/unify/r/1.600566"濟(jì)川藥業(yè)\o"/unify/r/0.000650"仁和藥業(yè)康恩貝平均值市盈率11.5712.6212.6515.0935.32排名1237康恩貝市盈率為15.09，根據(jù)相關(guān)公司的市盈率得出行業(yè)平均水平為35.32。因此，2017年-2021年每股股票價值分別為：10、11、-5、6、28元。4.1.2市凈率法從上市公司信息查詢中可以發(fā)現(xiàn)，，2017-2021年每股凈資產(chǎn)值分別為2.15、2.12、1.75、1.88、2.75。表4-2市凈率\o"/unify/r/1.600332"白云山\o"/unify/r/1.600566"濟(jì)川藥業(yè)\o"/unify/r/0.000650"仁和藥業(yè)康恩貝平均值市凈率1.342.631.521.762.12康恩貝市凈率為1.76，進(jìn)而可以根據(jù)相關(guān)企業(yè)市盈率得到行業(yè)平均值為2.12。由此可得2017年-2021年每股股票價值分別為：3.78、3.73、3.08、3.31、4.84元。估值評價:康恩貝股票在2024年3月28日的收盤價為4.81元，市凈率計算出為4.84元／股，行業(yè)均值市凈率的股票為2.12元。企業(yè)均值市盈率計算的股價為28元，行業(yè)平均市盈率的股價為35.32元。以上估值方法得出的股價均高于公司在2024年3月28日股價的股價。這可能是一個信號，說明康恩貝的股票價格被低估?？刀髫惖氖袃袈屎褪杏逝c同行業(yè)平均水平相近。康恩貝股票具有較高的安全邊際，可以為投資的不確定性提供一定的容錯空間，減低投資損失。該上市公司股票后續(xù)投資價值較大。從2024年3月28日的股價來看，康恩貝的股價仍有一定的增值可能，它為投資者提供了一個投資基準(zhǔn)。公司未來的發(fā)展存在太多不確定因素，因此，如果康恩貝未來投資新項目，公司未來的估值必須進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。市盈率和市凈率作為重要的財務(wù)指標(biāo)，主要體現(xiàn)了市場投資者對康恩貝的態(tài)度和看法。這兩種方法雖然評價的角度不同，但都是基于公司的財務(wù)數(shù)據(jù)和市場表現(xiàn)來評估其價值的。由于投資者在認(rèn)可康恩貝價值時可能會考慮不同的因素，如盈利能力、成長性、行業(yè)地位等，因此所得結(jié)果可能會存在一定偏差。市盈率與市凈率會隨市場的變化而變化，反映市場投資者對康恩貝投資態(tài)度的變化。4.2絕對值估法4.2.1公司自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型公司當(dāng)期現(xiàn)金流等于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-（購建固定、無形和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金-處置固定、無形和其他長期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額）。表4-3現(xiàn)金流量指數(shù)報告期日期20172018201920202021經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元）7.145.499.2612.58.91購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金（億元）2.923.882.694.65.81處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額（億元）0.480.470.260.140.21權(quán)益資本成本按國際通常使用的CAPM模型求取，計算如下：表4-4模型中有關(guān)參數(shù)的計算過程項目20172018201920202021一年期短期銀行借款3.45%3.45%3.45%3.45%3.45%所得稅率15%15%15%15%25%稅后債務(wù)為資本成本4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%Rf1.75%1.75%1.75%1.75%1.75%Rm-Rf6.9%6.7%5.9%2.2%8.1%β0.80.3權(quán)益資本成本率1.81%1.8%1.82%1.77%1.77%債務(wù)資本比重37.97%45.97%49.87%42.35%32.28%權(quán)益資本比重62.03%54.03%50.13%57.65%67.72%加權(quán)平均資本成本率27.24%29.72%30.81%28.62%26.02%從表4-3現(xiàn)金流量指數(shù)中的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進(jìn)行計算得到財務(wù)報告期FCFF數(shù)據(jù)，從2017-2021年分別為：3.74、1.14、6.31、7.76、2.89。近兩年的WACC計算己在文中給出：2017年為27.24%，2018年為29.72％，2019年為30.81%，2020年為28.62%，2021年為26.02%，根據(jù)營業(yè)收入增長率預(yù)測2021年至2023年的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金增長率以2019到2020期間平均增長率代替，由此可以得到康恩貝2021年至2023年預(yù)測期自由現(xiàn)金流為8.90、11.55、9.26億元。由此可以得到每股股票價值為10元。高于企業(yè)當(dāng)前的實際市值，考慮到企業(yè)當(dāng)前的戰(zhàn)略規(guī)劃以及擴(kuò)張速度和行業(yè)發(fā)展趨勢，預(yù)計醫(yī)藥零售業(yè)未來會迎來一定的快速發(fā)展，所以預(yù)計企業(yè)未來的估值會進(jìn)一步提升。上述分析表明，使用市盈率、市凈率和自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對康恩貝的估值結(jié)果存在差距，但仍在合理區(qū)間內(nèi)。這主要是由于宏觀等因素會導(dǎo)致收入和利潤的差異。此外，本文采用歷史平均增長率作為預(yù)測自由現(xiàn)金流的起點，可能存在一定誤差。自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法在企業(yè)估值中沒有考慮康恩貝的原始價值，可能導(dǎo)致企業(yè)估值不準(zhǔn)確。在業(yè)務(wù)活動中，公司的自由現(xiàn)金流受公司的貿(mào)易信貸政策、公司的籌資戰(zhàn)略以及公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略，這些都對公司籌資和投資活動的現(xiàn)金流產(chǎn)生重大影響，導(dǎo)致公司未來現(xiàn)金流的不確定性較高。目前，康恩貝的最新收盤價為4.81元，三種估值的估值結(jié)果均高于4.81元，說明康恩貝目前的價值被低估。權(quán)益資本成本率保持在2左右，說明企業(yè)盈利能力可能被高估。加權(quán)平均資本成本率在17-19年一直在增加，說明企業(yè)融資成本高，在20-21年逐漸減少，說明企業(yè)的融資成本低。隨著企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模和管理能力的增強(qiáng)，企業(yè)估值會持續(xù)得到提升，值得投資者關(guān)注。5結(jié)論與展望對康恩貝公司的價值分析表明，資金成本對公司的價值增長有影響，因為公司的戰(zhàn)略發(fā)展沒有目標(biāo)就無法實現(xiàn)業(yè)績與成本的平衡，而原材料價格的上漲對產(chǎn)品價格有很大影響。只有向上游延伸控制，才能保持成本領(lǐng)先優(yōu)勢。近幾年來公司的盈利能力變強(qiáng)，成長性變好，從前文的數(shù)據(jù)分析可以看出康恩貝的償債能力不錯，雖然前兩年表現(xiàn)欠佳，但后期長、短期的償債能力都有改善。營運能力、發(fā)展能力前期雖然在下降，但在20、21年上升，說明公司在后兩年有所改善，營運和發(fā)展能力得到提高。盈利能力的毛利率前期一直在增長，雖然后期在下降，但凈資產(chǎn)收益率和核心利潤率在后期的表現(xiàn)不錯。相對來說，償債能力的表現(xiàn)就沒有那么好了，資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益乘數(shù)后期一直在下降，速動、流動比率，總的來說，公司的償債、盈利、營運、發(fā)展能力較好，具有一定的投資價值。但在公司的盈利能力中毛利率相對較差，21年毛利率較20年小幅度下降。從企業(yè)價值分析的角度來看，首先，康恩貝擁有較大的市值，這通常意味著公司在行業(yè)內(nèi)具有一定的規(guī)模和影響力，其業(yè)務(wù)穩(wěn)定性和盈利能力相對較強(qiáng)。較大的市值也意味著公司更容易受到市場的關(guān)注和認(rèn)可，從而有利于股價的穩(wěn)定和增長。其次，康恩貝的財務(wù)風(fēng)險較小，這是價值投資者非?？粗氐囊粋€方面。較低的財務(wù)風(fēng)險意味著公司的財務(wù)狀況相對穩(wěn)健，能夠抵御市場波動和經(jīng)濟(jì)周期的影響。這樣的公司在面對挑戰(zhàn)時更有可能保持穩(wěn)定的運營和盈利，為投資者提供更為可靠的投資回報。再者，康恩貝的股價在資本市場上屬于風(fēng)向標(biāo)，機(jī)構(gòu)操控的可能性小。這說明康恩貝的股價更能真實地反映公司的市場價值和業(yè)績表現(xiàn)，而不是受到某些特定機(jī)構(gòu)或個人的操縱。這樣的市場環(huán)境有利于投資者基于公司