tangran@SAC編號(hào)：S1440524100001發(fā)布日期：2025年10月12日本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門、臺(tái)灣）提供。在遵守適用的法律法規(guī)同時(shí)創(chuàng)新能力快速提升，中國資產(chǎn)出海數(shù)量也持續(xù)提注的是藥品和耗材集采政策優(yōu)化、多元化支付及醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革。②制藥產(chǎn)業(yè)鏈：集采優(yōu)化、積極創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，關(guān)注供應(yīng)鏈安全。③器械：看好進(jìn)口替代和并購整合機(jī)會(huì)，積極關(guān)注AI和腦機(jī)接口等新技術(shù)方向。④關(guān)注中藥、藥店、流通、醫(yī)療服務(wù)及疫苗等行業(yè)經(jīng)營觸底回升節(jié)奏及長期轉(zhuǎn)型升級(jí)方向。開拓于外：把握節(jié)奏與路徑，積極開拓海外市場。①創(chuàng)新藥：中國創(chuàng)新閃耀國際舞臺(tái)，產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)強(qiáng)化。②制藥上游及生命科學(xué)：積極開拓海外市場，尋求第二增長曲線。③原料藥：關(guān)稅擾動(dòng)短期有限，關(guān)注行業(yè)轉(zhuǎn)型機(jī)遇。④器械國際化：堅(jiān)定看好325年下半年投資展望：繼續(xù)尋找新增量及行業(yè)整合機(jī)會(huì)。展望2025年下創(chuàng)新主線：全球流動(dòng)性有望繼續(xù)改善，對創(chuàng)新類資產(chǎn)的定價(jià)較為有利；國家政策鼓勵(lì)行業(yè)創(chuàng)新；同時(shí)建議積極關(guān)注前沿技術(shù)的發(fā)展。創(chuàng)新藥及制藥企業(yè)（雙抗及多抗、TCE、核藥等）、器械（AI、腦機(jī)接口等）相關(guān)公司包括：恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、康方生物、百濟(jì)神州、科倫藥業(yè)、科倫博泰、和黃醫(yī)藥、中國生物制藥、海思科、信立泰、恩華藥業(yè)、澤璟制藥；器械領(lǐng)域的相關(guān)公司包括聯(lián)影醫(yī)療、萬東醫(yī)療、金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷、翔宇醫(yī)療等；出海主線：中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)逐步具備全球競爭力，長期看醫(yī)藥行業(yè)有望走出全球性挑戰(zhàn)有充分預(yù)期，這必定是一個(gè)長期而曲折的過程。代表性的細(xì)分行業(yè)是創(chuàng)新藥和器械公司，對公司產(chǎn)品及團(tuán)隊(duì)國際競爭力的評(píng)估是最核心的選股依據(jù)。創(chuàng)新藥領(lǐng)域包括有重磅品種license-out潛力的公司，器械領(lǐng)調(diào)整較為充分，全球投融資恢復(fù)有望推動(dòng)全球客戶需求逐41制藥產(chǎn)業(yè)鏈2025年三季度前瞻1制藥產(chǎn)業(yè)鏈2025年三季度前瞻22334風(fēng)險(xiǎn)提示4風(fēng)險(xiǎn)提示制藥產(chǎn)業(yè)鏈制藥產(chǎn)業(yè)鏈2025年三季度前瞻制藥產(chǎn)業(yè)鏈：25H1的AACR、ASCO、ADA、EHA大會(huì)等增加了創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢認(rèn)可度，25Q3-Q4預(yù)計(jì)ESMO、SABCS、ASH等大會(huì)有望2）CXO：25Q3國內(nèi)投融資觸底反彈，同比環(huán)比均有恢復(fù)。行3）制藥上游產(chǎn)業(yè)鏈：國內(nèi)市場需求逐步恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)替代仍替代（政策驅(qū)動(dòng)、性價(jià)比優(yōu)勢）和需求回暖。預(yù)計(jì)整體制藥產(chǎn)業(yè)鏈板塊25Q3利潤端降幅有望持續(xù)收窄，毛利率水平有望進(jìn)一6處方藥：創(chuàng)新拉動(dòng)增長，集采基數(shù)逐步消化恒瑞醫(yī)藥：2025Q3有望保持2位數(shù)內(nèi)生收入增長的良好勢頭。創(chuàng)新藥+改良新藥累計(jì)近30個(gè)左右新品種上市。目前有公司創(chuàng)新藥產(chǎn)品及適應(yīng)癥已處于NDA/BLA階段預(yù)計(jì)將于2025-2026年內(nèi)陸續(xù)獲批，進(jìn)一步帶來增量。此外信達(dá)生物：2025Q3預(yù)計(jì)原有產(chǎn)品繼續(xù)爬坡，新產(chǎn)品瑪仕度肽銷售強(qiáng)勁。公司2025上半年業(yè)績表現(xiàn)良好。三季度來看，因?yàn)楣镜模?，因此預(yù)計(jì)公司三季度業(yè)績有望進(jìn)一步提升，同時(shí)，公司原有的腫瘤和自免業(yè)務(wù)也在穩(wěn)步推進(jìn)，看好公司后續(xù)發(fā)展。），中國生物制藥：預(yù)計(jì)三季度產(chǎn)品收入保持雙位數(shù)增長。2025全年預(yù)期為雙位數(shù)的內(nèi)生增長，利潤率新產(chǎn)品銷售預(yù)計(jì)有30億增量，仿制藥平穩(wěn)發(fā)展。公司通過收購禮新醫(yī)藥進(jìn)一步擴(kuò)充了包括CCR8在內(nèi)的管線儲(chǔ)備，ESMO大會(huì)也也康方生物:預(yù)計(jì)核心產(chǎn)品AK104和AK112保持較好增速。AK104首次加入醫(yī)保，年費(fèi)15萬左右，202026年1線胃癌，宮頸癌納入醫(yī)保，有望更快放量；AK1處方藥：創(chuàng)新拉動(dòng)增長，集采基數(shù)逐步消化整體業(yè)績穩(wěn)健上漲，創(chuàng)新準(zhǔn)入推動(dòng)持續(xù)爬坡貝達(dá)藥業(yè)：貝福替尼一線成功納入醫(yī)保，年費(fèi)超過7w，因?yàn)樨惛Ｌ婺岷投魃程婺嶂饾u形成規(guī)模化效應(yīng)，利潤有望進(jìn)一步釋放艾力斯：2025Q3收入端增速以及持續(xù)爬坡。三代TKI伏美替尼放量明顯，主要因?yàn)楫a(chǎn)品本身療效和安全性俱佳。2025年全年收邁威生物：2025年公司重點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)內(nèi)源性增長，涉及BD、商業(yè)化和出海等方面。BD方面，多個(gè)管線具備潛力，如Nectin-4、單抗骨轉(zhuǎn)大適應(yīng)癥有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績。同時(shí)部分產(chǎn)品今年有望推進(jìn)到東南亞等海外獲批。康諾亞：得益于CM310的持續(xù)商業(yè)化擴(kuò)容，預(yù)計(jì)同比增速明顯。全年?duì)I收目標(biāo)維持不變，若下半年銷售良好則有可能達(dá)成。季續(xù)放量以及公司與Prolium達(dá)成授權(quán)許可獲得的首付款。核心產(chǎn)品奧布替尼銷售額6.37億元，同比增長52.8%。歸母凈利潤虧損奧布替尼1LCLL/SLL的獲批上市以及針對2LDLBCL的CD19單抗獲批上市有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績增量。公司目前完成了和ZENAS處方藥：創(chuàng)新拉動(dòng)增長，集采基數(shù)逐步消化整體業(yè)績穩(wěn)健上漲，創(chuàng)新準(zhǔn)入推動(dòng)持續(xù)爬坡澤璟制藥：預(yù)計(jì)公司業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定，三季度核心管線多納非尼實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步放量。公司三季度有望進(jìn)一步讀出ZG005和處方藥：創(chuàng)新拉動(dòng)增長，集采基數(shù)逐步消化A&H股制藥企業(yè)盈利預(yù)測A&H股制藥企業(yè)盈利預(yù)測代碼公司凈利潤/億元總市值（億元）年初至今漲跌幅202520262027202520262027600276.SH恒瑞醫(yī)藥333.26375.94436.6284.2396.12113.034,526.5749%6160.HK百濟(jì)神州370.77446.05513.0613.2041.6978.033,031.1080%1801.HK信達(dá)生物119.84152.52199.377.9515.7628.471,609.85157%1177.HK中國生物制藥332.65368.62413.8048.1847.0452.121,463.34147%9926.HK康方生物34.3853.7080.69-2.614.7216.021,179.06111%6990.HK科倫博泰生物-B19.9430.2847.89-5.39-1.266.431,139.35199%1530.HK三生制藥170.13117.48127.4775.5032.3534.38683.56366%002422.SZ科倫藥業(yè)211.92233.33260.0527.1031.2135.69565.7120%688331.SH榮昌生物23.9832.0442.63-8.68-4.442.80520.60207%688578.SH艾力斯49.2359.1169.2418.4922.0525.98468.3675%300558.SZ貝達(dá)藥業(yè)36.1543.5852.346.107.949.69285.5126%688266.SH澤璟制藥-U8.3214.3221.67-0.701.704.77277.9469%6855.HK亞盛醫(yī)藥-B5.6022.5416.36-9.534.08-3.13270.6660%9969.HK諾誠健華14.5919.1425.29-2.86-1.480.89259.58140%0013.HK和黃醫(yī)藥42.5249.1956.7529.004.757.53215.7710%2162.HK康諾亞-B7.7011.8720.89-5.40-4.180.72210.46128%002755.SZ奧賽康20.0023.6328.732.173.044.22185.4558%688062.SH邁威生物-U8.0913.0921.64-6.98-4.35-0.90178.62121%創(chuàng)新公司催化劑層出不窮在研（產(chǎn)品）催化劑恒瑞醫(yī)藥海曲泊帕初治重型再生障礙性貧血（25Q4）2型糖尿?。?5Q4-26H1）SHR4640（URAT1）原發(fā)性痛風(fēng)伴高尿酸（26H1）斑禿（25Q3-Q4）、AD軟膏劑型（26H1）阿托品獲批上市（26H1）海外臨床推進(jìn)（25H2）大會(huì)數(shù)據(jù)讀出ADC、抗體類藥物等（25Q3-Q4）抗IFNAR1/TACI臨床推進(jìn)及潛在BD（25H2-26）臨床推進(jìn)及潛在BD（25H2-26）信達(dá)生物替妥尤單抗（IGF1R）瑪仕度肽降糖適應(yīng)癥獲批IBI363（PD-1/IL2α)黑色素瘤數(shù)據(jù)讀出（25Q4）IBI363（PD-1/IL2α)啟動(dòng)CRC后線3期臨床（25Q4）IBI363（PD-1/IL2α)一線NSCLC和CRC數(shù)據(jù)讀出（2026）IBI3002（IL4/TSLP）哮喘適應(yīng)癥POC數(shù)據(jù)讀出銀屑病獲批上市百濟(jì)神州澤布替尼（BTK）MANGROVETNMCL3期PFS期中分析（2025H2）R/RMCL2期數(shù)據(jù)讀出和加速批準(zhǔn)提交（如果數(shù)據(jù)支持）（2025H2）CaDAnCe-304R/RCLL頭對頭對比匹妥布替尼3期啟動(dòng)、R/RCLL的II期臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)讀出替雷利珠單抗（PD-1）1新輔助/輔助非小細(xì)胞肺癌（NSCLC）歐盟獲批、1L胃癌（GC）皮下制劑III期臨床試驗(yàn)啟動(dòng)、HERIZON-301研究（1LHER2+胃食管腺癌III期數(shù)據(jù)讀出2025H2）2LHR+/HER2-轉(zhuǎn)移性乳腺癌3期啟動(dòng)、1LHR+/HER2-轉(zhuǎn)移性乳腺癌3期啟動(dòng)（2026）ADC、CDAC等新管線泛KRAS抑制劑、EGFRCDAC、CDK2抑制劑、B7-H3ADC、CEAADC、FGFR2bADC、IRAK4CDAC、PRMT5抑制劑Poc概念驗(yàn)證數(shù)據(jù)讀出（2025H2）創(chuàng)新公司催化劑層出不窮康方生物依沃西(AK112，PD-1/VEGF)HARMONi-6數(shù)據(jù)讀出（25Q3）、HARMONi-8潛在II期數(shù)據(jù)更新（25Q4-26Q1）國內(nèi)HARMONi-A最終結(jié)果更新（2025H2-2026）、依沃西(AK112，PD-1/VEGF)海外臨床進(jìn)度更新（25Q4）卡度尼利(AK104，PD-1/CTLA-4)聯(lián)合普絡(luò)西單抗用于治療PD-（L）1耐藥胃/胃食管結(jié)合部腺癌III期入組（25H2）一線胃癌和宮頸癌等進(jìn)入醫(yī)保（25Q4）,派安普利聯(lián)合安羅替尼用于治療1L肝細(xì)胞癌獲批上市據(jù)（25H2）TROP2/Nectin4中國生物制藥潛在BD（25H2-26）CDK2/4/6抑制劑潛在BD（25H2-26）潛在BD（25H2-26）潛在BD（25H2-26）大會(huì)數(shù)據(jù)讀出ESMO、WCLC等（25Q3-Q4）諾誠健華奧布替尼（BTK）聯(lián)合ICP-248治療1LCLL/SLL-FDT的3期注冊性臨床試驗(yàn)完成入組（25H2）、潛奧布替尼（BTK）SPMS/PPMS首例入組（25Q4），SLE的2b期數(shù)據(jù)（25Q4），完成ITP3期注冊性銀屑病3期注冊性臨床試驗(yàn)完成患者入組（25H2）特應(yīng)性皮炎3期注冊性臨床試驗(yàn)完成患者入組、白癜風(fēng)2期臨床試驗(yàn)完成患者入組、全球結(jié)節(jié)性癢疹2期臨床試驗(yàn)，首例受試者入組（25Q4）獲批上市、在中國遞交兒童患者上市申請（26H1）康諾亞CM512（TSLP/IL13）Ib揭盲（25Q3），啟動(dòng)III期（25Q4）ITP的II期數(shù)據(jù)（25Q4）司普奇拜單抗青少年適應(yīng)癥申報(bào)上市（25H2）、PN臨床入組（26H1）雙抗ADC、siRNA25年內(nèi)新靶點(diǎn)進(jìn)入臨床益方生物SERDURAT125年內(nèi)潛在數(shù)據(jù)讀出（25H2）TYK2IBD臨床推進(jìn)（25H2）、BD推進(jìn)（25H2）創(chuàng)新公司催化劑層出不窮貝達(dá)藥業(yè)恩沙替尼雙抗研發(fā)推進(jìn)，潛在數(shù)據(jù)讀出（25年內(nèi)）信立泰完成患者入組（25Q4）、數(shù)據(jù)讀出（26Q3-Q4）銷售放量（25年內(nèi)）艾力斯伏美替尼20ins正式NDA（25Q3）、PACC數(shù)據(jù)（25H2）戈來雷塞KRASG12C醫(yī)保談判（25Q4）海思科環(huán)泊酚海外BLA，潛在BD（25H2）補(bǔ)體B靶點(diǎn)化合物映恩生物潛在注冊性臨床開出（25H2）榮昌生物RC148實(shí)體瘤數(shù)據(jù)讀出（ESMO）君實(shí)生物PD-1中國+美國放量（25年內(nèi)），皮下制劑（25NDA）數(shù)據(jù)讀出、潛在BD（25H2）NDA（25Q4）CD20/CD3、DKK1等科倫藥業(yè)、科倫博泰SKB264(TROP2ADC)默沙東預(yù)計(jì)開展更多K藥聯(lián)用三期（25年內(nèi))A166（HER2ADC）乳腺癌三線獲批（25H2）三生制藥7071線結(jié)直腸癌數(shù)據(jù)（ESMO)707輝瑞有望啟動(dòng)海外臨床（25Q4)創(chuàng)新公司催化劑層出不窮CT059XIIT潛在數(shù)據(jù)讀出（25H2）APG-2575（Bcl-2）MDS適應(yīng)癥持續(xù)入組患者ZG006ZG005CDH17ADCB7-H3ADCTCEIND（25Q4-26Q1）DLL3ADCATTC平臺(tái)EGFRADC奧馬珠單抗，PD1銷售放量（25全年)LAE102MAD數(shù)據(jù)讀出（2025Q3）II期數(shù)據(jù)讀出（25Q4）SCG001表：CXO行業(yè)盈利預(yù)測表股票名稱市值/億元營收/百萬元?dú)w母凈利潤/百萬元2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E藥明生物1547.6718675.3721495.0025257.003003.003356.084387.004987.005966.00藥明合聯(lián)882.834052.326013.797819.839698.411069.621582.672000.862403.16藥明康德3113.8539241.4343442.4749063.5555754.479450.3113277.2215518.1717745.72泰格醫(yī)藥459.576603.126953.827530.598378.39405.14974.531274.751623.98凱萊英394.235804.666661.027717.969064.67948.951128.341340.581608.75諾思格50.78744.00776.00824.14910.41140.22145.56155.08173.30九洲藥業(yè)176.565160.585681.666022.726465.81606.10978.781114.901233.34金斯瑞366.04594.49952.70809.70971.702961.8834.2024.30189.60皓元醫(yī)藥171.802803.253468.384272.064067.88201.59296.39407.32525.43昭衍新藥234.241867.602049.802274.752561.0074.08307.62366.07422.33博騰股份135.823011.973505.804077.004864.25(287.75)74.40248.20462.25根據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)數(shù)據(jù)，24年全球生物制藥投融資額189.7億美元，同比略有增長?；瘜W(xué)制藥投融資額49.3億美元?？?cè)谫Y額239.0億美元，同比增長3%。25Q3生物制藥投融資額40.1億美元，（億美元）0（億美元）405025H1海外訂單延續(xù)增長勢頭，國內(nèi)細(xì)分行業(yè)有望逐漸回好增長趨勢，25H1整體海外需求仍舊較好，25年有望逐漸在業(yè)要一定時(shí)間，24年行業(yè)仍承受一定壓力。細(xì)分來看，臨床前及臨床CRO受投融資影響較大，訂單數(shù)量及價(jià)格仍面臨較大復(fù)趨勢延續(xù)。港股公司藥明生物預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)收入13表：CXO行業(yè)25Q3前瞻市值（億元）藥明生物藥明合聯(lián)1723.881044.91////藥明康德3314.34同比穩(wěn)健增長同比穩(wěn)健增長泰格醫(yī)藥480.28-3%同比穩(wěn)健/403.8115-20%15-20%諾思格0持平持平九洲藥業(yè)173.00175.19昭衍新藥247.13/凈利潤63.15億元，同比+44.4%。截至2025年6月末，公司在手訂單566.9億藥明生物：2025H1藥明生物實(shí)現(xiàn)營收99.5億元，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入同比增長20.2%，超過此前公司全年指引。新簽項(xiàng)目達(dá)計(jì)新簽訂單增速保持上半年趨勢，疊加國內(nèi)臨床運(yùn)營業(yè)務(wù)訂單價(jià)格趨穩(wěn)，收入增速及利潤率同比預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定。Q3公允效策略與新業(yè)務(wù)交付規(guī)模擴(kuò)大等原因高速增長。至2025H1，公司在手訂單10.88億美元，同比增長12.2%。新興業(yè)務(wù)25H1體偶聯(lián)CDMO基地已順利投入運(yùn)營并于6制藥產(chǎn)業(yè)鏈：國內(nèi)市場需求逐步恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)替代仍國內(nèi)市場需求逐步恢復(fù)，遠(yuǎn)期看產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化率提升勢在必行各公司來看，25年H1以制藥裝備為主營業(yè)務(wù)的公司競爭激烈，表現(xiàn)分化善，例如奧浦邁、納微科技等公司收入保持穩(wěn)健增長。當(dāng)前科學(xué)試劑市場進(jìn)口產(chǎn)品市占率相對較高，在對等關(guān)稅政策影響下，本土企業(yè)正迎來國產(chǎn)化率提升的戰(zhàn)略窗口期：國產(chǎn)廠商憑借政策紅利加速突破技術(shù)壁壘，同步完善渠道布局，預(yù)期具目前制藥產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)國產(chǎn)產(chǎn)品占有率較低，整個(gè)市場被進(jìn)口產(chǎn)品主導(dǎo)。但隨著國內(nèi)企業(yè)研發(fā)投入不加，我們認(rèn)為在集采政策以及關(guān)稅政策的影響下，國內(nèi)制藥裝備企業(yè)憑借供應(yīng)鏈安全以及產(chǎn)品性價(jià)比的優(yōu)勢，未來具有較表：制藥產(chǎn)業(yè)鏈及上游龍頭企業(yè)分季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（累計(jì)）公司收入增速扣非后凈利潤增速24Q124H124Q324Q425Q125H124Q124H124Q324Q425Q125H1東富龍-22%-22%-19%-11%6%-73%-75%-76%-79%-71%-74%楚天科技-10%-16%-19%-15%-22%-15%-117%-138%-175%-259%-11%52%納微科技17%15%22%33%22%22%126%89%27%109%85%51%泰坦科技0%4%-9%-13%-91%-85%86%-89%9%-146%阿拉丁14%29%34%32%32%15%-3%55%37%17%42%-40%泰林生物10%19%29%-16%-7%-65%-70%-37%-41%-37%117%森松國際/-6%0%-6%/-23%/-13%/-13%/-10%百普賽斯7%12%12%19%28%29%-32%-36%-33%-15%26%46%奧浦邁17%18%26%22%24%-23%-44%-46%-81%-33%77%制藥產(chǎn)業(yè)鏈：國內(nèi)市場需求逐步恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)替代仍國內(nèi)市場需求逐步恢復(fù)，遠(yuǎn)期看產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化率提升勢在必行東富龍：受藥企資金壓力影響，制藥裝備行業(yè)需求減弱。隨著藥企融資環(huán)境改善，有望帶動(dòng)其對制藥裝備與耗材的采購需納微科技：自2024年下半年至2025年二季度，外部呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，海外業(yè)務(wù)延續(xù)高增長趨勢，存在較大增長潛力，公司主要醫(yī)療器械及服務(wù)行業(yè)醫(yī)療器械及服務(wù)行業(yè)2025年三季度前瞻下半年多家公司將迎來同比或環(huán)比改善：上半年板塊業(yè)績承壓，多數(shù)公司全年整體呈現(xiàn)前低后高的業(yè)績增速趨勢、下半年業(yè)績改善的趨勢更為明顯。預(yù)計(jì)Q3多家公司受益新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)放量而實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善，或去年同期低基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)高增長。我們看好高值耗材和醫(yī)療設(shè)備及上游等板塊的投資機(jī)會(huì)：其中醫(yī)療設(shè)備板塊部分企業(yè)受益于行業(yè)招標(biāo)數(shù)據(jù)高增材板塊部分企業(yè)有望受益新產(chǎn)品逐步放量和集采優(yōu)化政策、業(yè)績確定性和估值修復(fù)。Q2板塊仍有所承壓，Q3多家企業(yè)將迎來高增長從行業(yè)景氣度來看，預(yù)計(jì)Q3高值耗材和醫(yī)療設(shè)備及上游板塊的部分公司實(shí)現(xiàn)高增長，IVD行業(yè)部分企業(yè)短期受DRG和集采等政策影響有所承壓，低值耗材行業(yè)關(guān)注各家公司海外產(chǎn)能釋放帶來的增量業(yè)醫(yī)療設(shè)備：預(yù)計(jì)Q3比Q2同比增速提升。24Q4招標(biāo)拐點(diǎn)已經(jīng)體現(xiàn)，25Q3聯(lián)影、邁瑞、開立、澳華等業(yè)績拐點(diǎn)醫(yī)療設(shè)備上游：預(yù)計(jì)Q3比Q2同比增速提升。美好醫(yī)療、奕瑞科技、海泰新光等均有希望在Q3迎來行業(yè)拐點(diǎn)。新品放量和多個(gè)賽道集采逐步出清有關(guān)?；萏┽t(yī)療、邁普醫(yī)學(xué)、春立醫(yī)療、心脈醫(yī)療有望實(shí)現(xiàn)高增長。IVD：多重政策因素下Q2承壓，預(yù)計(jì)Q3依然承壓；化學(xué)發(fā)光行業(yè)需等待量價(jià)企穩(wěn)的拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)Q4或明年行300760.sz0-10%688271.sh300633.sz688212.sh688139.sh600055.sh688626.sh翔宇醫(yī)療下滑下滑688410.sh301367.sz40%+40%+002223.sz300298.sz--0-10%301363.sz688677.sh40-60%688301.sh300677.sz-10%~0%688029.sh688581.sh688016.sh688108.sh688617.sh688351.sh300003.sz688050.sh300595.sz-10%-10%300529.sz301033.sz邁普醫(yī)學(xué)688236.sh扭虧/高增長688085.sh688161.sh0-15%0-15%0-15%002901.sz聯(lián)影醫(yī)療：24Q4以來國內(nèi)招投標(biāo)數(shù)據(jù)顯著改善，考慮從訂單到收入確認(rèn)有一定的時(shí)間周期，Q3和Q4業(yè)績在去年同期低基數(shù)下有時(shí)，國內(nèi)新一輪設(shè)備更新政策預(yù)計(jì)在下半年將逐步落地，行業(yè)采購需求有望持續(xù)改善。在海外市場，公司項(xiàng)目交付和客戶跟進(jìn)節(jié)萬東醫(yī)療：預(yù)計(jì)25Q3和25Q4收入有望延續(xù)上半年的增長態(tài)勢，考慮公司仍處于費(fèi)用高投入階段，利潤端較難預(yù)測。在國內(nèi)市場，隨著新一輪設(shè)備更新政策逐步落地，行業(yè)招投標(biāo)有望持續(xù)改善，公司DR等優(yōu)勢品類國內(nèi)開立醫(yī)療：預(yù)計(jì)25Q3招標(biāo)情況延續(xù)上半年的良好趨勢，盡管仍有庫存、發(fā)貨節(jié)奏等因素影響，但25Q3收入在低基數(shù)下有望實(shí)現(xiàn)澳華內(nèi)鏡：預(yù)計(jì)25Q3和25Q4業(yè)績在低基數(shù)下有望逐步改善，但收入預(yù)測需考慮庫存、發(fā)貨節(jié)奏等因素，預(yù)計(jì)業(yè)績?nèi)杂兴袎?。利潤高增長。海爾生物：預(yù)計(jì)25年Q3以及Q4收入持平左右或者略有增長，利潤端增速由于毛利率下行而略有承壓。短期來看，非存儲(chǔ)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)拉動(dòng)業(yè)績增長，國內(nèi)存儲(chǔ)業(yè)務(wù)在今年整體復(fù)蘇背景下有所恢復(fù)；中長期來看，公司通過持續(xù)并購，從傳統(tǒng)單品銷售向場景方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)變，海外加強(qiáng)本地化建設(shè)以及產(chǎn)品認(rèn)證準(zhǔn)入，推動(dòng)海外場景海泰新光：預(yù)計(jì)25Q3收入在去年同期低基數(shù)基礎(chǔ)上保持快速增長，且利潤增速高于收入增收入以及利潤穩(wěn)健增長。一方面，美國大客戶需求保持務(wù)與光學(xué)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將延續(xù)上半年的快速增長態(tài)勢。展望后續(xù)，公司與美國大客戶的合作持續(xù)深化：新鏡種與下一代內(nèi)窺鏡系統(tǒng)的共同開發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，維修業(yè)務(wù)快速放量，氣腹績增量。此外，公司自主整機(jī)品牌在國內(nèi)市場穩(wěn)步推進(jìn)，光學(xué)業(yè)務(wù)通過深化與大客戶的整機(jī)合作、拓展口腔及工業(yè)檢測等新應(yīng)用奕瑞科技：預(yù)計(jì)25Q3和25Q4收入在去年同期低基數(shù)下有望實(shí)現(xiàn)高增長，利潤基數(shù)更低、增速將高于收入增速。平板探測器下游醫(yī)療、齒科和工業(yè)領(lǐng)域客戶需求有望持續(xù)改善，新核心部件和解決方案/技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)高增長。公司向關(guān)聯(lián)方視涯科技提耳蝸組件業(yè)務(wù)訂單交付節(jié)奏將逐步恢復(fù)正常，胰島素注射筆、CGM等新產(chǎn)品有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。展望明年，公司新業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好，訂單和客戶數(shù)量有望持續(xù)增加，帶動(dòng)整體業(yè)績實(shí)現(xiàn)加速增長。此外，公司在腦機(jī)接口、人形機(jī)器人、外診斷等多個(gè)增長潛力較大的細(xì)分領(lǐng)域開展多元化業(yè)務(wù)布局，未來有望成為新的增長曲線，建議持續(xù)關(guān)注公司和下游潛在客戶在產(chǎn)品合作開發(fā)和商業(yè)化方面的進(jìn)展。的收入節(jié)奏正常、但利潤基數(shù)波動(dòng)較大（主要是公司的理財(cái)收益、利息費(fèi)用的結(jié)算時(shí)間差異導(dǎo)致公司25年Q3、Q4收低基數(shù)下有望實(shí)現(xiàn)快速增長。展望全年，預(yù)計(jì)收入有望實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)到雙位數(shù)增長，利潤在低基數(shù)下預(yù)計(jì)增速較高。計(jì)公司25年Q3營收在低基數(shù)的背景下增速較高。但24年Q3公司利潤端因大額投資收益導(dǎo)致基數(shù)較高，因此預(yù)計(jì)公司25年Q3利潤在高基數(shù)背景下同比下賽諾醫(yī)療：考慮到顱內(nèi)球囊集采執(zhí)行對于公司業(yè)績的影響，預(yù)計(jì)公司Q3業(yè)績增速承壓，其中冠脈業(yè)務(wù)仍有望保持穩(wěn)健增長的態(tài)勢，但神經(jīng)介入業(yè)務(wù)在顱內(nèi)球囊集采、新品尚未放量的影響下，同比預(yù)計(jì)基本持平或略有下滑。南微醫(yī)學(xué)：展望25Q3，預(yù)計(jì)公司經(jīng)營趨勢保持穩(wěn)健，海外業(yè)務(wù)有望保持快速增長趨勢（有CME并表愛迪特：25Q3預(yù)計(jì)公司經(jīng)營趨勢保持穩(wěn)健，收入利潤均有望延續(xù)上半年增長趨勢；展望Q4，海外業(yè)務(wù)有望延續(xù)高增長趨勢、但中美關(guān)稅等因素有不確定性，國內(nèi)市場，公司通過推進(jìn)椅旁修復(fù)系統(tǒng)、種植體業(yè)務(wù)與修復(fù)材安杰思：預(yù)計(jì)25Q3和25Q4業(yè)績增速短期有所承壓，主要考慮國內(nèi)部分地區(qū)集采前經(jīng)銷商拿貨意愿有所下降，以及中美關(guān)稅對公司美國市場的影響。展望下半年，公司業(yè)績預(yù)測需要考慮國內(nèi)集采進(jìn)展、海外市場訂單交付和新客戶拓展節(jié)奏。春立醫(yī)療：25Q3有望延續(xù)上半年收入快速增長趨勢，利潤實(shí)現(xiàn)扭虧。展望Q4，去年同期受關(guān)節(jié)集采續(xù)約價(jià)格調(diào)整及渠道退換貨影響，基數(shù)相對較低，公司Q4有望延續(xù)高增長趨勢。威高骨科：25Q3受關(guān)節(jié)銷售模式調(diào)整影響，預(yù)計(jì)收入增速有所承壓，利潤增速預(yù)計(jì)高于收入增速。展望全年，公司有望實(shí)現(xiàn)收入穩(wěn)健增長，利潤端的股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)有望能夠達(dá)到。三友醫(yī)療：25Q3預(yù)計(jì)國內(nèi)脊柱實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長，海外業(yè)務(wù)及水木天蓬預(yù)計(jì)延續(xù)上半年快速增長趨勢，利潤預(yù)計(jì)在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)快速增長。展望全年，公司有望在國內(nèi)脊柱份額提升、超聲骨刀放量、海外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展的推動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)收入穩(wěn)健健帆生物：25Q3公司對部分產(chǎn)品終端價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)對經(jīng)銷商備貨意愿有所影響，預(yù)計(jì)Q3收入、利潤有所下滑。展望Q4，預(yù)計(jì)在低基數(shù)下收入、利潤回歸正增長。時(shí)代天使：預(yù)計(jì)25Q3公司延續(xù)上半年的業(yè)績趨勢，其中國內(nèi)案例數(shù)雙位數(shù)增長、海外案例數(shù)快速增長。收入端來看，國內(nèi)由于下沉市場開拓、行業(yè)競爭加劇，客單價(jià)預(yù)計(jì)有所下滑，國內(nèi)收入增速低于案例數(shù)增速；海外收入增速預(yù)計(jì)與案例數(shù)增速相當(dāng)。展望Q4，公司國內(nèi)外業(yè)務(wù)將延續(xù)這一趨勢。公司利潤情況受海外制造中心建設(shè)進(jìn)度影響較大，截止10月中旬暫未了解到明顯進(jìn)展，若四季度建設(shè)進(jìn)展加快，可能會(huì)短期降低公司的盈利能力?；萏┽t(yī)療：考慮公司PFA產(chǎn)品下半年有望快速放量，預(yù)計(jì)全年業(yè)績增速呈現(xiàn)前低后高的節(jié)奏。其中25Q3收入和凈利潤有望較上半半年的增長態(tài)勢。電生理業(yè)務(wù)方面，PFA（脈沖消融）產(chǎn)品下半年和明年有望快速放量，2微電生理：預(yù)計(jì)25Q3和25Q4行業(yè)和公司手術(shù)量同比有所增長，業(yè)績預(yù)測需要考慮公司壓力消融導(dǎo)管的放量情況和海外市場的貢愛博醫(yī)療：展望25Q3，預(yù)計(jì)公司整體收入、利潤端有望延續(xù)穩(wěn)健增長趨勢。公司人工晶狀體國采自20242025年下半年高基數(shù)影響已基本消除，隨著公司“全視”多焦晶體等高附加值產(chǎn)品占比的持續(xù)提升，有望帶動(dòng)人工晶體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)入及利潤有望在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)增長。下半年院內(nèi)手術(shù)旺季的到來，預(yù)計(jì)公司人工硬腦（脊）膜補(bǔ)片產(chǎn)品維持穩(wěn)定增長，顱頜面修補(bǔ)PEEK產(chǎn)品、止血紗及腦膜膠產(chǎn)品將瑞邁特：考慮下半年業(yè)績基數(shù)高于上半年，公司全年業(yè)績增速或呈現(xiàn)前高后低的節(jié)奏。展望Q3，預(yù)計(jì)收入增速較上半年有所放緩，凈利潤在低基數(shù)下有望實(shí)現(xiàn)高增長；展望Q4，公司國內(nèi)業(yè)務(wù)有望逐步發(fā)力，海外業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)高增長，整體收入有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長、凈利潤在去年同期低基數(shù)下有望實(shí)現(xiàn)高增長。公司無降噪棉呼吸機(jī)新品已在美國市場上市，下半年有望開始放量；在歐洲市場，公司已基本完成云平臺(tái)建設(shè)，通過本土化運(yùn)營策略，公司產(chǎn)品開始進(jìn)入主流醫(yī)保市場；在國內(nèi)市場，公司持續(xù)進(jìn)行渠道政策和銷售政策調(diào)整，并加大品牌推廣力度，國內(nèi)市場經(jīng)營穩(wěn)定向好。展望2025全年，公司收入和凈利潤均有望實(shí)現(xiàn)高增長，全年完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)的確定性較強(qiáng)。魚躍醫(yī)療：預(yù)計(jì)25Q3收入端有望延續(xù)穩(wěn)健增長趨勢，其中海外增速有望較上半年有所加速，利潤端預(yù)計(jì)與收入保持同步增長或略低于收入增速。展望全年，預(yù)計(jì)收入端有望實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)到雙位數(shù)增長，考慮到銷售、研發(fā)等費(fèi)用投入，利潤端增速可能比收入增速略低。三諾生物：25Q3預(yù)計(jì)BGM業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長，CGM國內(nèi)外持續(xù)放量，整體收入有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，利潤端需考慮銷售、研發(fā)投入、海外子公司經(jīng)營情況。展望全年，預(yù)計(jì)公司BGM、CGM有望延續(xù)良好增長趨勢，全年收入端有望實(shí)現(xiàn)10%左右增長。圣湘生物：25Q3國內(nèi)呼吸道感染處于相對較低水平，同時(shí)受增值稅率調(diào)整、檢驗(yàn)套餐解綁等因素影響，預(yù)計(jì)25Q3公司內(nèi)生業(yè)務(wù)收入同比下滑，公司收購的子公司中山海濟(jì)預(yù)計(jì)有并表貢獻(xiàn)，公司表觀收入及利潤有望實(shí)現(xiàn)較高增長。春冬季節(jié)屬于呼吸道感染高發(fā)期，25Q4內(nèi)生收入預(yù)計(jì)環(huán)比Q3有所改善，但同比增速仍需觀察25Q4呼吸道感染發(fā)病情況。新產(chǎn)業(yè)：25Q3公司受國內(nèi)化學(xué)發(fā)光集采、檢驗(yàn)套餐解綁及增值稅率調(diào)整等因素影響，預(yù)計(jì)25Q3國內(nèi)收入仍有所承壓，但由于去年基數(shù)較低，增速環(huán)比有望改善，海外業(yè)務(wù)收入隨著裝機(jī)量的提升和中大型終端市場的突破，有望實(shí)現(xiàn)較高增長。預(yù)計(jì)公司25Q3整體收入0-5%增長，利潤增速預(yù)計(jì)低于收入增速。由于24Q4國內(nèi)基數(shù)較低，預(yù)計(jì)25Q4國內(nèi)業(yè)務(wù)收入增速有望轉(zhuǎn)正，海外預(yù)計(jì)保持較高增長，整體業(yè)績有望在Q4實(shí)現(xiàn)較明顯改善。亞輝龍：公司2024年Q3由于公司主動(dòng)調(diào)整渠道庫存導(dǎo)致基數(shù)較低，預(yù)計(jì)25Q3公司非新冠自產(chǎn)業(yè)務(wù)同比有望實(shí)現(xiàn)正增長，利潤端環(huán)比預(yù)計(jì)有所改善。由于24Q4收入基數(shù)較高，25Q4收入同比增長預(yù)計(jì)承壓。安圖生物：25Q3受國內(nèi)集采執(zhí)行、檢驗(yàn)套餐解綁等因素影響，預(yù)計(jì)業(yè)績?nèi)杂兴袎海?5Q3收入及利潤預(yù)計(jì)有所下滑。由于24Q4業(yè)績基數(shù)較低，25Q4同比增速有望改善。萬孚生物：國內(nèi)業(yè)務(wù)由于檢驗(yàn)套餐解綁、心肌等項(xiàng)目醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)整等因素影響，同時(shí)公司今年受增值稅率調(diào)整影響，國內(nèi)業(yè)務(wù)25Q3預(yù)計(jì)持續(xù)承壓，海外業(yè)務(wù)有望恢復(fù)較高增長，25Q3公司整體收入及利潤預(yù)計(jì)同比下滑，25Q4預(yù)計(jì)延續(xù)該趨勢。金域醫(yī)學(xué)：2025年Q3預(yù)計(jì)公司仍受檢驗(yàn)套餐解綁、行業(yè)競爭加劇等因素影響，同時(shí)公司主動(dòng)退出一些低質(zhì)量業(yè)務(wù)，25Q3公司收入預(yù)計(jì)同比有所下滑，但由于去年下半年基數(shù)較低，下滑幅度有望縮窄，利潤端25Q3預(yù)計(jì)仍受應(yīng)收賬款信用減值的影響，需進(jìn)一步觀察信用減值損失計(jì)提情況。表：IVD板塊25Q3業(yè)績前瞻扣非凈利潤同比增速603658.sh-5%~-10%-5%~-10%--300832.sz-5%~-10%-5%~-10%603882.sh---5%~-15%-10%~10%-10%~10%-20%~-30%-10%~-20%醫(yī)療服務(wù)板塊Q3業(yè)績前瞻愛爾眼科：預(yù)計(jì)25Q3公司收入增速略低于上半年，利潤端增速預(yù)計(jì)快于收入增速；由于24Q3非經(jīng)常損益基數(shù)恢復(fù)正常，25Q3扣非與歸母凈利潤增速預(yù)計(jì)相差不大。業(yè)務(wù)方面，屈光、視光業(yè)務(wù)保持相對穩(wěn)健增長，白內(nèi)障和眼病業(yè)因此25Q3開始并表貢獻(xiàn)的收入提速逐漸消除。公司旗下新醫(yī)院凈利率逐漸爬坡，帶動(dòng)公司整體盈利能力提升，預(yù)計(jì)25Q3扣非歸母凈利潤增速略快于收入增速。表：醫(yī)療服務(wù)板塊25Q3業(yè)績前瞻公司代碼公司名稱歸母凈利潤同比增速收入同比1Q231H231-3Q23231Q241H241-3Q24241Q251H253Q253Q253Q25300015.SZ愛爾眼科27.92%32.61%34.97%33.07%15.16%19.71%8.50%5.87%16.71%0.05%5%-10%5%-10%0-5%301267.SZ華廈眼科34.01%50.08%40.17%29.60%3.75%-25.15%-24.49%-35.63%-4.00%6.20%5%-10%5%-10%0-5%301239.SZ普瑞眼科334.85%358.07%237.48%1202.56%-89.58%-81.56%-95.01%-138.02%61.18%-66.12%5%-10%5%-10%0%左右600763.SH通策醫(yī)療1.49%2.99%-0.67%-8.72%2.51%1.77%-2.63%0.20%6.22%3.67%0-5%0-5%0-5%6078.HK海吉亞醫(yī)療——49.03%——43.24%——15.09%——-12.40%——-35.76%————-15%~-10%1515.HK華潤醫(yī)療——62.54%——-3.08%——9.12%——119.60%——-21.76%————-10%~-5%1951.HK錦欣生殖——17.57%——184.60%——-15.16%——-17.88%——-648.24%————-10%~-5%醫(yī)療服務(wù)板塊Q3業(yè)績前瞻華廈眼科：預(yù)計(jì)25Q3公司收入同比略有增長，屈光、視光業(yè)務(wù)仍受消費(fèi)大環(huán)境影響；預(yù)計(jì)歸母凈利潤與扣非歸母凈利潤同比有所增長，2025年公司注重成本控制、經(jīng)營效率提升嚴(yán)肅醫(yī)療服務(wù)公司：收入增速主要與醫(yī)院新建并購和爬坡節(jié)奏、當(dāng)?shù)蒯t(yī)保收入增速是否承壓、集采是否影響供應(yīng)鏈利潤、DRG/DIP標(biāo)準(zhǔn)高低及能否較好的執(zhí)行、醫(yī)保飛檢力度、醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革趨勢及節(jié)奏等因素有關(guān)。預(yù)計(jì)25Q3海吉亞醫(yī)療、華中藥、生物制品及醫(yī)藥商業(yè)中藥、生物制品及醫(yī)藥商業(yè)2025年三季度前瞻渠道調(diào)整已經(jīng)接近尾聲，看好年底旺季需求回暖關(guān)品類仍存在一定基數(shù)壓力；非感冒品類因淡旺季差異環(huán)比表現(xiàn)各異，但受到外部環(huán)境影響預(yù)計(jì)表現(xiàn)相對平穩(wěn)；隨著工業(yè)企業(yè)主動(dòng)進(jìn)行渠道調(diào)整、疊加藥品效期到期，目前多數(shù)企業(yè)的渠道調(diào)整和優(yōu)化工作都已經(jīng)接近尾聲，相關(guān)品類的渠道庫存已經(jīng)表：中藥部分企業(yè)分季度收入及扣非凈利潤增速（累計(jì)）收入增速2023YQ11HQ1-Q3Q1-Q42024Y2025YQ11HQ1-Q3Q1-Q4Q11H云南白藥東阿阿膠天士力同仁堂華潤三九太極集團(tuán)康緣藥業(yè)以嶺藥業(yè)昆藥集團(tuán)江中藥業(yè)49.5%44.6%41.4%4.1%扣非凈利潤增速 2023YQ11HQ1-Q3Q1-Q42024Y2025YQ11HQ1-Q3Q1-Q4Q11H云南白藥東阿阿膠天士力同仁堂華潤三九太極集團(tuán)康緣藥業(yè)以嶺藥業(yè)昆藥集團(tuán)江中藥業(yè)41.9%46.7%42.5%42.8%渠道庫存逐步出清，看好下半年增速改善重點(diǎn)培育新興業(yè)務(wù)單元、打造全新業(yè)績增長點(diǎn)，看好公司未來的持續(xù)增長能力。好公司Q3經(jīng)營延續(xù)穩(wěn)健增長趨勢。天士力：預(yù)計(jì)Q3隨著公司丹滴糖網(wǎng)適應(yīng)癥推廣、其他核心品種指南及共識(shí)進(jìn)入工作積極推進(jìn)，核心中藥板塊有望在三大基藥產(chǎn)品推動(dòng)他CHC業(yè)務(wù)延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)；整體來看，預(yù)計(jì)Q3公司有望實(shí)現(xiàn)邊際改善?？稻壦帢I(yè)：預(yù)計(jì)Q3在行業(yè)環(huán)境等外部因素影響下持續(xù)承壓，但環(huán)比有望實(shí)現(xiàn)邊際改善；昆藥集團(tuán)：預(yù)計(jì)Q3邊際改善有限；隨著全國中成藥集采擴(kuò)圍接續(xù)落地，看好公司后續(xù)集采執(zhí)行中準(zhǔn)入擴(kuò)展帶來增量，同時(shí)期待革成效體現(xiàn)賦能公司長期發(fā)展，我們預(yù)計(jì)25年公司經(jīng)營將會(huì)呈現(xiàn)前低后高、逐漸改善的趨勢。江中藥業(yè)：預(yù)計(jì)Q3有望延續(xù)H1的經(jīng)營趨勢；隨著公司營銷組織架構(gòu)調(diào)整的影響逐步弱化，OTC板塊四大品類矩陣穩(wěn)步增長，大健康生物制品行業(yè)2025年三季報(bào)業(yè)績前瞻銷售同比預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定趨勢。部分產(chǎn)品處于上市后放量階段，如康希諾MCV4、康泰生物人二倍體狂苗等，預(yù)計(jì)同比仍表：疫苗企業(yè)收入及歸母凈利潤增速（累計(jì)）股票名稱營業(yè)收入增速歸母凈利潤增速2024Y2025Y2024Y2025YQ2Q1Q2Q3Q4Q1Q2智飛生物2.0%-48.3%-69.5%-75.9%-79.2%-62.9%-28.3%-65.1%-103.7%-108.6%-120.9%-137.6%康泰生物-39.6%-23.6%11.2%-37.5%42.9%-0.5%-73.7%-63.5%-0.5%-191.0%-58.5%-86.4%康華生物12.0%20.6%-10.2%-36.7%-55.7%-19.5%42.1%9.8%-17.7%-105.2%-86.1%-40.3%歐林生物5.9%-6.5%34.7%40.6%23.6%29.6%-774.6%-107.9%1740.0%231.5%72.8%96.5%康希諾13.7%353.4%76.1%53.9%20.0%40.4%-21.9%92.1%102.1%68.6%93.2%1139.5%生物制品行業(yè)2025年三季報(bào)業(yè)績前瞻仍有一定壓力。期待25Q4及26年隨著終端人群接種意識(shí)和消費(fèi)力提升，疊加9價(jià)HPV疫苗男性適應(yīng)癥拓展及帶狀PCV13、乙肝疫苗等產(chǎn)品預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定；二倍體狂苗銷售同比預(yù)計(jì)保持增長。利潤端預(yù)計(jì)承壓，主要由于公司持續(xù)推進(jìn)在研管線，研發(fā)投入短期影響較大。25Q4及26年常規(guī)產(chǎn)品有望保持放量趨勢，帶動(dòng)收入增長；PCV13有由于公司持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用控制，實(shí)現(xiàn)降本增效所致。25Q4及26年MCV4產(chǎn)品銷售有望繼續(xù)增長；PCV13已獲批上市，期待后續(xù)銷售進(jìn)展。公司MCV4擴(kuò)齡、組分百白破、破傷風(fēng)疫苗等產(chǎn)品及新適應(yīng)癥拓展有望于26年獲批，預(yù)計(jì)將帶來業(yè)績望保持穩(wěn)健增長，業(yè)績同比預(yù)計(jì)有所下降，主要由于去年諾如疫苗收入款導(dǎo)致收入及利潤高基數(shù)所致。上海國資歐林生物：25Q3收入端預(yù)計(jì)同比保持較好增長，主要由于破傷風(fēng)疫苗銷售持續(xù)增長所致；利潤端同比保持增長趨勢。生物制品行業(yè)2025年三季報(bào)業(yè)績前瞻表：血制品企業(yè)收入及歸母凈利潤增速（累計(jì)）股票名稱營業(yè)收入增速歸母凈利潤增速2024Y2025Y2024Y2025YQ2Q2華蘭生物-10.6%22.8%-21.0%-37.8%10.2%7.5%-25.6%2.0%-10.6%-60.4%19.6%13.6%博雅生物-44.4%-39.1%-46.2%6.1%19.5%5.5%-10.7%5.4%-30.0%93.1%-8.2%-47.6%衛(wèi)光生物8.5%19.3%19.0%11.5%-0.6%-1.2%2.4%14.0%45.1%5.1%-6.5%1.3%神州細(xì)胞86.3%44.4%10.7%13.3%-15.1%-34.7%148.5%239.9%129.5%78.4%-14.1%-289.4%4141生物制品行業(yè)2025年三季報(bào)業(yè)績前瞻博雅生物：25Q3公司收入端預(yù)計(jì)表觀呈現(xiàn)增長趨勢，主要由于綠十字并表貢獻(xiàn)額外業(yè)績。剔除綠十字貢獻(xiàn)后，預(yù)計(jì)健增長。部分產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整，預(yù)計(jì)對業(yè)績增長造成一定影響。公神州細(xì)胞：25Q3公司業(yè)績增長預(yù)計(jì)面臨一定壓力，其中重組VIII因子受醫(yī)保經(jīng)營逐步改善，門店轉(zhuǎn)型持續(xù)落地有望同步提升業(yè)績及估值。表：醫(yī)藥零售板塊部分企業(yè)季度收入及扣非凈利潤增速（累計(jì)）收入增速27.2%23.4%19.6%15.5%13.5%11.3%11.3%8.0%3.0%1.3%31.4%20.2%16.4%11.2%1.8%1.2%1.2%-0.4%-1.9%-1.5%26.9%22.4%19.0%13.6%13.4%9.9%8.4%6.5%0.6%-0.3%11.0%8.9%6.5%-0.3%15.0%7.3%6.1%3.6%-6.5%-4.2%49.4%44.3%38.0%20.8%6.8%3.4%3.6%2.2%-0.9%-0.6%扣非凈利潤增速大參林25.7%27.5%26.9%13.6%-20.4%-26.4%-26.3%-22.4%14.8%19.7%老百姓30.2%16.8%13.7%14.7%10.4%-1.8%-5.9%-41.2%-21.6%-20.9%益豐藥房20.8%21.4%21.6%10.9%24.3%15.8%13.0%10.0%9.6%9.1%一心堂46.8%26.9%4.9%-25.9%2.1%-41.0%-49.4%-65.8%-36.3%-18.4%健之佳101.5%65.4%37.3%7.3%-32.3%-57.8%-64.3%-68.9%-38.6%-0.8%42經(jīng)營逐步改善，門店轉(zhuǎn)型持續(xù)落地看好公司單三季度利潤端增速環(huán)比提升。大參林：25Q3，公司加盟門店簽約數(shù)量持續(xù)提升，收入端增速有望穩(wěn)步向好，我們預(yù)計(jì)公司三季度收入端增速有望在0-43表：商業(yè)分銷板塊主要企業(yè)分季度收入及扣非凈利潤增速（累計(jì)）收入增速2023Y2024Y2025YQ11HQ1-Q3Q1-Q4Q11HQ1-Q3Q1-Q4華潤醫(yī)藥--4.7%-國藥控股上海醫(yī)藥國藥股份國藥一致九州通藥師幫--重藥控股扣非凈利潤增速2023Y2024Y2025YQ11HQ1-Q3Q1-Q4Q11HQ1-Q3Q1-Q4華潤醫(yī)藥--國藥控股上海醫(yī)藥國藥股份