第十二講固定匯率制下的經(jīng)濟政策2021/10/101一、固定匯率制下的財政政策的效果在不同資本流動程度的假設(shè)前提下，擴張的財政政策的影響分析如下：2021/10/102

（一）資本完全不流動下的財政政策如圖9.1所示，最初的均衡點是A，增大政府支出或減少稅收使得IS曲線向右漂移，交LM曲線于B點，國內(nèi)收入和利率都相應地增大，同時當經(jīng)濟開始擴張的時候，對進口和對外匯的需求增大。為了保持固定匯率不變，中央銀行就要賣出外匯，于是，這樣貨幣供給量減少。這就使LM曲線不斷地向左漂移，而國內(nèi)利率也漸漸提高，造成國內(nèi)投資的減少。當減少的投資恰好抵消了政府支出增大的部分時，LM曲線不再漂移。因此，在資本完全不流動的情況下，增大政府支出的影響就是僅僅擠出了等量的國內(nèi)投資，而收入和就業(yè)仍保持在最初的水平?？梢?，在資本完全不流動的前提假設(shè)下，財政政策對刺激收入和就業(yè)是無效的。2021/10/1032021/10/104（二）資本不完全流動下的財政政策

以下兩個圖中，圖9.2表示資本相對不流動的情況，就是指存在一定程度的資本流動，但在這種程度下的國際資本的流動對利率的變動沒多大的反應，所以圖中BP曲線比LM曲線陡峭。而圖9.3表示資本相對流動的情況，即指存在一定程度的資本流動，同時因國際資本流動對利率變動的反應程度大于對國內(nèi)貨幣市場變動的程度，所以BP曲線比LM曲線要平緩。2021/10/1052021/10/106

圖9.2中，最初的均衡狀態(tài)是點A(i0,Y0)，增加政府支出或減少稅收使IS曲線向右漂移至IS′，與LM曲線交于B(i1,Y1)點。而B點位于BP曲線的右下方，說明此時的國際收支是有赤字的。這是因為從A點漂移到B點，提高的利率減少了國內(nèi)投資，同時在資本相對不流動的情況下，提高的利率卻不能引起充分的資本流入；而且提高的收入又刺激了進口支出，導致國際收支赤字的產(chǎn)生。國際收支赤字的產(chǎn)生增加了國內(nèi)對國外貨幣及資產(chǎn)的需求，使本國貨幣有貶值傾向。為了維持固定的匯率，在B點中央銀行就必須堅持賣出外匯。2021/10/107

中央銀行在賣出外匯的同時，或者同時買入等值的國內(nèi)金融資產(chǎn)，例如政府債券等，但這只是相對改變了它的資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)，而沒有改變本國的貨幣供給量。或者沒有同時買入國內(nèi)金融資產(chǎn)，那么中央銀行的行為就使得國內(nèi)的貨幣供給減少了，而影響了LM曲線的移動。事實上，沒有任何一個政府有足夠的外匯儲備，能通過賣出外匯的方式來長久地維持固定匯率，消除增加的收入所帶來的影響，并且忍受國際收支處于赤字狀態(tài)之中。所以最后政府還是通過或緊縮貨幣供給或貨幣貶值來減少收入，使經(jīng)濟達到平衡?？梢?，在固定匯率的條件下，只有選擇減少貨幣供給的方式使國內(nèi)流通貨幣量的逐漸減少，于是LM曲線逐漸左移，收入和利率水平不斷調(diào)節(jié)其組合，直至達到與國際收支均衡的BP曲線相交為止，即達到新的平衡點C（Y2,i2）。2021/10/108

圖9.3中，最初的均衡狀態(tài)是點A（Y0,i0），增加政府支出或減少稅收使IS曲線向右漂移，與LM曲線交于B(Y1,i1)點。B點位于BP曲線的左上方，說明此時的國際收支是有盈余的。這是因為提高的利率減少了投資，在資本相對流動的條件下，引起大量短期資本流入，資本的流入大于由于收入提高所產(chǎn)生的增加的進口的支出，導致國際收支盈余。國際收支盈余的產(chǎn)生，增大了對本國貨幣和資產(chǎn)的需求，使本國貨幣有升值的傾向。為了保持固定的匯率不變，在B點中央銀行必須不斷地購買外匯。在中央銀行購買外匯的同時，或者同時賣出本國金融資產(chǎn)，但這也只是相對改變了它的資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)，而沒有改變本國的貨幣供給量，這種做法不會使LM曲線變動；或者不賣出本國金融資產(chǎn)，這實質(zhì)上是增大了國內(nèi)的貨幣供給量。與在資本相對不流動情況下的情形相似，政府不可能無限制地賣出本國金融資產(chǎn)。最后政府還是只能通過或增大貨幣供給或貨幣升值來穩(wěn)定經(jīng)濟。在固定匯率的條件下，只有選擇增大貨幣供給這一種方式。國內(nèi)貨幣供給量的逐漸增加，使LM曲線逐漸右移，與IS′曲線相交，直至交點落在BP曲線上為止，即達到新的平衡點C（Y2,i2）。2021/10/109

從上所述，我們看到，在資本不完全流動的兩種情況下，擴張的財政政策是因為利率的提高擠出了國內(nèi)投資的作用被削弱了。可以很明確地說，在改變收入方面，資本流動程度越大，財政政策的作用效果越大。2021/10/1010

（三）資本完全流動下的財政政策這種情況與上述情形相似，只是因為利率與國際利率保持完全相同的狀態(tài)，所以不存在國內(nèi)投資被擠出的情形。由于國內(nèi)或國外的金融資產(chǎn)可以完全替代，所以利率的微小變動就會引起短期資本的大規(guī)模流動，或從國內(nèi)流向國外，或由國外流向國內(nèi)。政府支出的增加會立即提高國內(nèi)利率，刺激短期資本的迅速流入，產(chǎn)生國際收支盈余。為了保持匯率固定不變，中央銀行應該拋出本幣買進多余的外匯，這就擴大了貨幣供給。這種擴大會一直持續(xù)下去，直到這種利率效應被因資本的流入及隨之而來的貨幣供給增大而帶來的影響所恰好抵消為止。2021/10/1011

圖9.4所表示的是資本完全流動下的情形：BP曲線是水平的，最初的均衡狀態(tài)是點A（Y0,i0）。擴張的財政政策使IS曲線右移至IS′，交LM曲線于B點，由于利率的提高，導致資本的大規(guī)模流入，使國際收支盈余，本國貨幣有升值的壓力。為了維持固定的匯率，中央銀行購買外匯，使國內(nèi)貨幣供給增加，LM曲線逐漸右移，直到與IS′曲線和BP曲線相交于C（Y1,i0

）點，即達到新的平衡點。2021/10/10122021/10/1013

在完全資本流動的固定匯率下，因為不存在任何因利率提高而產(chǎn)生的投資擠出效應，財政政策對收入的作用是完全有效的。在資本完全流動的假設(shè)前提下，收入隨著短期的資本流入而被充分地提高了。通過上述對在固定匯率下的財政政策效果的分析，可以得到結(jié)論：除了資本完全不流動的情形以外，財政政策對收入的影響程度取決于資本流動的程度，資本流動的程度越大，財政政策的作用越有效。上述分析是從擴張的財政政策角度分析。如果政府采取緊縮的財政政策，即政府減少支出和增大稅收會使IS曲線向左漂移，最終產(chǎn)生與擴張的財政政策相反的效果。2021/10/1014二、固定匯率下的貨幣政策的效果

在各種資本流動程度的假設(shè)前提下，擴張的貨幣政策的影響分析如下：2021/10/1015（一）資本完全不流動下的貨幣政策如圖9.5所示，最初的均衡狀態(tài)是點A(Y0,i0)。擴張的貨幣政策使LM曲線向右漂移至LM′，與IS曲線交于B（Y1,i1

）點。在B點，國內(nèi)收入增大，利率降低。收入的增加增大了對進口的支出，增大了對外匯或外國資本的需求。盡管利率被降低了，但是在資本完全不流動的情況下，并沒有引起多大的資本變動。B點位于BP曲線右下方，說明國際收支出現(xiàn)赤字，本國貨幣有貶值的傾向。為了保持固定的匯率，中央銀行需要賣出外匯，這就使國內(nèi)的貨幣供給減少。貨幣供給的減少使LM’曲線向左漂移，以逐漸減小收入效應來改善國際收支逆差狀況。LM’曲線的向左漂移至原LM曲線的位置，此時收入恰好恢復到原來的狀態(tài)。新的LM曲線與IS曲線及BP曲線再次相交于原來的均衡點A（Y0,i0）。因此，在資本完全不流動的固定匯率條件下，貨幣政策對收入是完全沒有影響的。2021/10/10162021/10/1017（二）資本不完全流動下的貨幣政策

以下兩個圖中，圖9.6表示的是資本相對不流動的情況，BP曲線比LM曲線更陡峭，說明在固定匯率下，擴張的貨幣政策是如何影響利率i和收入Y的。而圖9.7則表示的是資本相對流動的情況。BP曲線比LM曲線更平緩些，解釋了在資本流動相對自由的情形下，貨幣政策對收入和利率的影響效果。2021/10/10182021/10/1019

圖9.6中，最初的均衡點是A(Y0,i0)點。如果中央銀行增加貨幣供給量，會促使LM曲線向右漂移至LM′，與IS曲線交于B（Y1,i1）點。B點位于BP曲線的右下方，表示擴張的貨幣政策導致國際收支赤字。在資本相對不流動的情況下，對圖9.6中的國際收支赤字的解釋為：LM曲線向右漂移使收入增加，從而刺激了進口的增加，同時利率的降低導致很小部分資本流出，兩者合在一起導致了國際收支的惡化。與圖9.6中所表示相似，圖9.7有同樣的曲線移動過程。因為資本是相對流動的，所以LM曲線的向右漂移使利率降低，而引起國內(nèi)資本的大量流出，同時增加的收入也刺激了進口的增加，導致國際收支赤字的產(chǎn)生。2021/10/1020

國際收支赤字的產(chǎn)生使本國貨幣有貶值的傾向，增加了國內(nèi)對國外貨幣及資產(chǎn)的需求。為了保持匯率不變，在B點中央銀行必須不停地賣出外匯儲備來維持赤字帶來的貶值壓力。如果中央銀行在B點賣出外匯，同時買入等值的國內(nèi)金融資產(chǎn)，如政府債券等，這只是相對改變了它的資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)，而沒有改變本國的貨幣供給量。中央銀行的這一行為對LM曲線是沒有影響的。如果中央銀行在B點只賣出外匯，而不買入國內(nèi)金融資產(chǎn)，就相當于是減少了國內(nèi)貨幣供給量。但是事實上沒有任何一個政府有足夠的外匯儲備，能通過賣出外匯方式來長久地維持固定匯率，消除收入增加所帶來的影響，并且忍受國際收支處于赤字狀態(tài)之中。2021/10/1021

所以，在固定的匯率條件下，政府只能通過降低貨幣供給量來減少收入，使LM曲線沿原路返回。隨著LM曲線的返回，利率和收入變化帶來的影響不斷減少，這樣，國際收支不斷好轉(zhuǎn)，最終LM曲線與IS曲線和BP曲線重新交于原來的A（Y0,i0）點，經(jīng)濟又恢復均衡狀態(tài)。這就是說，如果中央銀行不賣出外匯儲備，在其他因素不變的情況下，中央銀行可以通過流通中的國內(nèi)貨幣數(shù)量的減少最終促使LM曲線再逐漸移回到A點。2021/10/1022（三）資本完全流動下的貨幣政策在資本完全流動的情況下，不抵補的利率平價條件成立，所以國內(nèi)利率與國外利率相等。如圖9.8所示，BP曲線平行于橫軸。擴張的貨幣政策使得LM曲線向右移至LM′，交IS曲線于B點。收入的增加，增大了對進口的支出，同時降低利率促使資本大規(guī)模流出，導致國際收支赤字。國際收支赤字使得本國貨幣產(chǎn)生貶值的傾向。為了維持匯率，中央銀行被迫賣出外匯，使國內(nèi)的貨幣供給量逐漸減少到最初狀態(tài)，逐步消除了利率和收入帶來的影響，國際收支狀況也逐漸好轉(zhuǎn)，LM′曲線逐漸移回至原來的位置與IS曲線和BP曲線相交于均衡點A（Y0,

i0）。2021/10/1023

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