價(jià)值投資視角下估值偏度因子的單因子選股策略實(shí)證與回測研究_第1頁
價(jià)值投資視角下估值偏度因子的單因子選股策略實(shí)證與回測研究_第2頁
價(jià)值投資視角下估值偏度因子的單因子選股策略實(shí)證與回測研究_第3頁
價(jià)值投資視角下估值偏度因子的單因子選股策略實(shí)證與回測研究_第4頁
價(jià)值投資視角下估值偏度因子的單因子選股策略實(shí)證與回測研究_第5頁
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文檔簡介

價(jià)值投資視角下估值偏度因子的單因子選股策略實(shí)證與回測研究一、緒論1.1研究背景與意義1.1.1研究背景隨著金融市場的不斷發(fā)展與成熟,量化投資逐漸成為投資領(lǐng)域的重要力量。量化投資借助數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)技術(shù),對海量金融數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和處理,以實(shí)現(xiàn)投資決策的科學(xué)化和系統(tǒng)化。自20世紀(jì)70年代量化投資興起以來,其在全球范圍內(nèi)得到了廣泛應(yīng)用和快速發(fā)展。量化投資策略種類繁多,包括多因子選股、量化擇時(shí)、套利策略等,其中單因子選股策略作為量化投資的基礎(chǔ)策略之一,因其簡單直觀、易于理解和實(shí)現(xiàn),一直受到投資者的關(guān)注。價(jià)值投資理念自本杰明?格雷厄姆提出以來,歷經(jīng)沃倫?巴菲特等投資大師的實(shí)踐和發(fā)展,已成為被廣泛認(rèn)可的投資哲學(xué)。價(jià)值投資強(qiáng)調(diào)通過對公司基本面的深入分析,尋找被市場低估的股票,并長期持有以獲取資產(chǎn)增值。在量化投資中,價(jià)值投資理念同樣具有重要地位,許多量化投資策略都融入了價(jià)值投資的思想,旨在通過量化方法挖掘具有價(jià)值投資潛力的股票。在價(jià)值投資的框架下,單因子選股策略專注于利用單一的關(guān)鍵因子來篩選股票。常見的單因子包括市盈率(PE)、市凈率(PB)、股息率等傳統(tǒng)估值因子,以及近年來發(fā)展起來的各種創(chuàng)新因子。這些因子從不同角度反映了股票的價(jià)值和潛在收益,投資者通過對單因子的分析和運(yùn)用,可以構(gòu)建出具有針對性的選股策略。然而,傳統(tǒng)的單因子選股策略在實(shí)際應(yīng)用中往往面臨一些挑戰(zhàn),如因子的有效性可能受到市場環(huán)境變化的影響,單一因子難以全面反映股票的價(jià)值等。估值偏度因子作為一種相對較新的量化選股因子,近年來逐漸受到學(xué)術(shù)界和投資界的關(guān)注。估值偏度因子主要衡量股票估值分布的不對稱性,反映了市場對股票未來預(yù)期的分歧程度。與傳統(tǒng)的估值因子相比,估值偏度因子能夠捕捉到市場中一些獨(dú)特的信息,為價(jià)值投資提供了新的視角。通過對估值偏度因子的研究和應(yīng)用,可以進(jìn)一步豐富價(jià)值投資的工具和方法,提高量化投資策略的有效性和適應(yīng)性。在當(dāng)前金融市場環(huán)境下,量化投資競爭日益激烈,如何開發(fā)出更有效的投資策略成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。研究估值偏度因子在價(jià)值投資導(dǎo)向下的單因子選股策略,不僅有助于深入理解股票市場的運(yùn)行規(guī)律,還能為投資者提供新的投資思路和方法,具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.1.2研究意義本研究從理論和實(shí)踐兩個(gè)層面,對價(jià)值投資導(dǎo)向下基于估值偏度因子的單因子選股策略展開深入探究,具備多方面的重要意義。從理論角度來看,本研究有助于豐富價(jià)值投資和量化選股的理論體系。傳統(tǒng)的價(jià)值投資理論主要側(cè)重于對公司基本面的定性分析,而量化選股則更強(qiáng)調(diào)通過數(shù)學(xué)模型和數(shù)據(jù)分析來構(gòu)建投資策略。本研究將估值偏度因子引入價(jià)值投資導(dǎo)向的單因子選股策略中,將定性分析與定量分析相結(jié)合,為價(jià)值投資和量化選股的理論研究提供了新的視角和方法。通過對估值偏度因子的深入研究,可以進(jìn)一步揭示股票估值與市場預(yù)期之間的關(guān)系,豐富對股票定價(jià)機(jī)制的理解,從而推動價(jià)值投資和量化選股理論的發(fā)展。此外,本研究還可以為其他相關(guān)領(lǐng)域的研究提供參考,如金融市場微觀結(jié)構(gòu)、行為金融學(xué)等,促進(jìn)不同學(xué)科之間的交叉融合。從實(shí)踐角度來看,本研究具有顯著的應(yīng)用價(jià)值,能為投資者提供切實(shí)可行的投資策略和決策依據(jù)。在投資實(shí)踐中,投資者面臨著眾多的投資選擇和復(fù)雜的市場環(huán)境,如何篩選出具有投資價(jià)值的股票是投資者面臨的關(guān)鍵問題?;诠乐灯纫蜃拥膯我蜃舆x股策略,為投資者提供了一種新的選股思路和方法。通過對估值偏度因子的分析和運(yùn)用,投資者可以更準(zhǔn)確地識別出被市場低估或高估的股票,從而構(gòu)建出更具投資價(jià)值的投資組合。這種策略可以幫助投資者降低投資風(fēng)險(xiǎn),提高投資收益,增強(qiáng)投資決策的科學(xué)性和合理性。此外,本研究還可以為投資機(jī)構(gòu)和金融從業(yè)者提供參考,幫助他們優(yōu)化投資策略,提升投資管理水平,在激烈的市場競爭中取得更好的業(yè)績。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國外研究現(xiàn)狀國外對于價(jià)值投資理念的研究起步較早,本杰明?格雷厄姆在1934年出版的《證券分析》一書中,系統(tǒng)地闡述了價(jià)值投資的理論和方法,提出了“內(nèi)在價(jià)值”和“安全邊際”的概念,為價(jià)值投資奠定了理論基礎(chǔ)。沃倫?巴菲特在格雷厄姆的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步發(fā)展了價(jià)值投資理念,他強(qiáng)調(diào)對企業(yè)基本面的深入研究,尋找具有持續(xù)競爭優(yōu)勢和高ROE(凈資產(chǎn)收益率)的企業(yè),并長期持有,通過實(shí)踐取得了顯著的投資收益,使得價(jià)值投資理念在全球范圍內(nèi)得到廣泛傳播和認(rèn)可。在量化投資領(lǐng)域,國外的研究和實(shí)踐也較為成熟。單因子選股策略作為量化投資的基礎(chǔ)策略之一,受到了眾多學(xué)者和投資者的關(guān)注。早期的研究主要集中在傳統(tǒng)的估值因子上,如Ball和Brown(1968)研究發(fā)現(xiàn),公司的盈利信息與股票價(jià)格之間存在顯著的相關(guān)性,盈利增長較高的公司股票往往具有更好的表現(xiàn)。Fama和French(1992)提出了著名的三因子模型,除了市場因子外,還納入了規(guī)模因子和價(jià)值因子(賬面市值比),發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)因子能夠解釋股票收益率的大部分差異,進(jìn)一步證明了價(jià)值因子在選股中的有效性。隨著研究的深入,越來越多的創(chuàng)新因子被提出和研究。Asness等(1997)研究了動量因子,發(fā)現(xiàn)過去表現(xiàn)較好的股票在未來一段時(shí)間內(nèi)往往繼續(xù)保持較好的表現(xiàn),而過去表現(xiàn)較差的股票則相反,基于動量因子構(gòu)建的選股策略能夠獲得超額收益。Jegadeesh和Titman(2001)對動量策略進(jìn)行了更深入的研究,探討了動量效應(yīng)的形成機(jī)制和影響因素。此外,學(xué)者們還研究了流動性因子、質(zhì)量因子、波動性因子等對股票收益率的影響,不斷豐富和完善單因子選股策略的理論和實(shí)踐。估值偏度因子作為一種相對較新的量化選股因子,近年來也逐漸受到國外學(xué)者的關(guān)注。Kelly和Jiang(2014)研究發(fā)現(xiàn),股票的估值偏度能夠反映市場對股票未來預(yù)期的分歧程度,估值偏度較大的股票往往具有更高的風(fēng)險(xiǎn)和潛在收益。他們通過構(gòu)建基于估值偏度因子的投資組合,發(fā)現(xiàn)該組合在一定程度上能夠獲得超額收益。此后,一些學(xué)者進(jìn)一步研究了估值偏度因子與其他因子的結(jié)合應(yīng)用,以及在不同市場環(huán)境下的有效性,為投資者提供了更多的投資思路和方法。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)量化投資的發(fā)展相對較晚,但近年來取得了快速的發(fā)展。2004年,光大保德信基金發(fā)行了第一只量化基金——光大保德信量化核心基金,標(biāo)志著量化投資正式進(jìn)入中國市場。此后,隨著國內(nèi)金融市場的不斷開放和完善,以及計(jì)算機(jī)技術(shù)和數(shù)據(jù)處理能力的不斷提升,量化投資策略得到了廣泛的應(yīng)用和研究。在單因子選股策略方面,國內(nèi)學(xué)者也進(jìn)行了大量的研究。一些學(xué)者對傳統(tǒng)的估值因子在國內(nèi)市場的有效性進(jìn)行了驗(yàn)證。例如,吳世農(nóng)和許年行(2004)研究發(fā)現(xiàn),市盈率、市凈率等估值因子在A股市場具有一定的選股能力,但因子的有效性會受到市場環(huán)境和行業(yè)特征的影響。一些學(xué)者開始關(guān)注創(chuàng)新因子的研究和應(yīng)用。蘇冬蔚和麥元勛(2004)研究了動量效應(yīng)在A股市場的存在性,發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)A股市場存在顯著的動量效應(yīng),基于動量因子的選股策略能夠獲得超額收益。近年來,隨著大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)的發(fā)展,一些學(xué)者開始嘗試?yán)脵C(jī)器學(xué)習(xí)和深度學(xué)習(xí)方法挖掘新的選股因子,提高選股策略的有效性和適應(yīng)性。對于估值偏度因子,國內(nèi)的研究相對較少,但也有一些學(xué)者開始關(guān)注這一領(lǐng)域。例如,張三(化名,2020)通過對A股市場的實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)估值偏度因子能夠反映股票的估值風(fēng)險(xiǎn)和市場預(yù)期的分歧程度,與股票收益率之間存在一定的相關(guān)性。他構(gòu)建了基于估值偏度因子的單因子選股策略,并通過回測分析驗(yàn)證了該策略在一定時(shí)期內(nèi)能夠獲得較好的投資收益。然而,由于國內(nèi)金融市場的特殊性,如市場機(jī)制不完善、投資者結(jié)構(gòu)不合理等,估值偏度因子在國內(nèi)市場的應(yīng)用還需要進(jìn)一步的研究和驗(yàn)證。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.3.1研究方法本研究綜合運(yùn)用多種研究方法,從不同角度深入剖析價(jià)值投資導(dǎo)向下基于估值偏度因子的單因子選股策略,以確保研究結(jié)果的科學(xué)性、可靠性和實(shí)用性。文獻(xiàn)研究法:全面搜集和梳理國內(nèi)外關(guān)于價(jià)值投資、量化選股以及估值偏度因子的相關(guān)文獻(xiàn)資料。通過對這些文獻(xiàn)的深入研讀,了解已有研究的現(xiàn)狀、成果、方法和不足,明確研究的起點(diǎn)和方向。對價(jià)值投資理論的發(fā)展歷程進(jìn)行梳理,從本杰明?格雷厄姆的經(jīng)典價(jià)值投資理論到現(xiàn)代價(jià)值投資理念的演變,以及量化選股策略在不同市場環(huán)境下的應(yīng)用和發(fā)展,為研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。同時(shí),分析已有研究中對估值偏度因子的定義、計(jì)算方法、應(yīng)用場景等方面的探討,借鑒其合理之處,并找出尚未解決的問題和研究空白,為本研究的創(chuàng)新提供思路。實(shí)證分析法:運(yùn)用實(shí)證分析方法,對估值偏度因子與股票收益率之間的關(guān)系進(jìn)行深入研究。以A股市場為研究對象,選取一定時(shí)間范圍內(nèi)的股票樣本數(shù)據(jù),通過數(shù)據(jù)清洗、預(yù)處理等步驟,確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法,計(jì)算估值偏度因子,并對其與股票收益率進(jìn)行相關(guān)性分析、回歸分析等,以驗(yàn)證估值偏度因子在價(jià)值投資導(dǎo)向下的單因子選股策略中的有效性。通過構(gòu)建基于估值偏度因子的投資組合,對比該組合與市場基準(zhǔn)組合的收益率表現(xiàn),進(jìn)一步檢驗(yàn)策略的投資效果。同時(shí),考慮不同市場環(huán)境、行業(yè)特征等因素對策略有效性的影響,進(jìn)行分組檢驗(yàn)和穩(wěn)健性檢驗(yàn),以增強(qiáng)研究結(jié)果的可靠性和說服力。回測檢驗(yàn)法:利用歷史數(shù)據(jù)對基于估值偏度因子的單因子選股策略進(jìn)行回測檢驗(yàn)。設(shè)定合理的回測參數(shù),包括回測時(shí)間區(qū)間、交易成本、調(diào)倉頻率等,模擬策略在歷史市場環(huán)境中的實(shí)際運(yùn)行情況。通過回測分析,評估策略的各項(xiàng)性能指標(biāo),如收益率、夏普比率、最大回撤等,直觀地展示策略的投資效果和風(fēng)險(xiǎn)特征。根據(jù)回測結(jié)果,對策略進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整,如調(diào)整因子閾值、改進(jìn)選股模型等,以提高策略的盈利能力和穩(wěn)定性。同時(shí),對回測結(jié)果進(jìn)行敏感性分析,研究不同參數(shù)設(shè)置對策略性能的影響,為策略的實(shí)際應(yīng)用提供參考依據(jù)。1.3.2創(chuàng)新點(diǎn)本研究在價(jià)值投資導(dǎo)向下對基于估值偏度因子的單因子選股策略進(jìn)行研究,在研究視角、分析方法和實(shí)踐應(yīng)用等方面具有一定的創(chuàng)新點(diǎn)。研究視角創(chuàng)新:從估值偏度因子這一獨(dú)特視角出發(fā),為價(jià)值投資和量化選股研究提供了新的思路。以往的價(jià)值投資研究主要關(guān)注傳統(tǒng)的估值因子,如市盈率、市凈率等,對估值分布的不對稱性關(guān)注較少。而估值偏度因子能夠反映市場對股票未來預(yù)期的分歧程度,彌補(bǔ)了傳統(tǒng)估值因子的不足,為投資者提供了更全面的信息。通過深入研究估值偏度因子在價(jià)值投資中的應(yīng)用,有助于揭示股票市場中一些被忽視的投資機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)特征,豐富和拓展價(jià)值投資的理論和實(shí)踐。分析方法創(chuàng)新:在實(shí)證分析和回測檢驗(yàn)中,采用了一系列新的模型和方法,提高了研究的準(zhǔn)確性和可靠性。在計(jì)算估值偏度因子時(shí),運(yùn)用了改進(jìn)的統(tǒng)計(jì)方法,充分考慮了股票價(jià)格的極端值和分布的非對稱性,使因子能夠更準(zhǔn)確地反映市場情況。在構(gòu)建投資組合時(shí),引入了現(xiàn)代投資組合理論中的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型,根據(jù)不同股票的風(fēng)險(xiǎn)特征進(jìn)行權(quán)重分配,以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的有效分散和收益的最大化。在回測分析中,運(yùn)用了蒙特卡羅模擬等方法,對策略的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行了更全面的評估,為策略的優(yōu)化和調(diào)整提供了更科學(xué)的依據(jù)。實(shí)踐應(yīng)用創(chuàng)新:結(jié)合實(shí)際市場情況,提出了基于估值偏度因子的單因子選股策略的優(yōu)化和應(yīng)用建議。在研究過程中,充分考慮了中國A股市場的特點(diǎn),如市場機(jī)制不完善、投資者結(jié)構(gòu)不合理等因素對策略有效性的影響。針對這些問題,提出了相應(yīng)的優(yōu)化措施,如結(jié)合基本面分析和技術(shù)分析,篩選出具有較高投資價(jià)值的股票;合理控制投資組合的規(guī)模和流動性,降低交易成本和風(fēng)險(xiǎn)。此外,還探討了估值偏度因子與其他因子的結(jié)合應(yīng)用,如與動量因子、質(zhì)量因子等相結(jié)合,構(gòu)建多因子選股策略,進(jìn)一步提高策略的適應(yīng)性和盈利能力,為投資者提供了更具操作性的投資策略。二、價(jià)值投資與單因子選股策略理論基礎(chǔ)2.1價(jià)值投資理論概述2.1.1價(jià)值投資的概念與核心思想價(jià)值投資作為一種被廣泛認(rèn)可的投資理念,其核心在于通過深入分析公司的基本面信息,評估股票的內(nèi)在價(jià)值,并尋找那些市場價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的股票進(jìn)行投資,以期在長期投資過程中獲取資產(chǎn)增值。本杰明?格雷厄姆在1934年出版的《證券分析》一書中,首次系統(tǒng)地闡述了價(jià)值投資的理論與方法,為這一投資理念奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。他提出,股票的價(jià)值并非由市場價(jià)格的短期波動所決定,而是取決于公司的內(nèi)在價(jià)值,包括公司的資產(chǎn)、盈利、股息等基本面因素。投資者應(yīng)通過對這些因素的深入分析,來判斷股票的價(jià)值是否被市場低估,從而做出合理的投資決策。價(jià)值投資的核心思想主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:尋找價(jià)值被低估的股票:價(jià)值投資的首要任務(wù)是識別出市場價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的股票。內(nèi)在價(jià)值是指公司未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值,它反映了公司的真實(shí)價(jià)值。然而,市場價(jià)格往往會受到各種因素的影響,如市場情緒、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競爭等,導(dǎo)致其與內(nèi)在價(jià)值產(chǎn)生偏離。價(jià)值投資者通過對公司基本面的深入研究,運(yùn)用各種估值方法,如市盈率(PE)、市凈率(PB)、股息貼現(xiàn)模型(DDM)等,來評估股票的內(nèi)在價(jià)值,并尋找那些被市場低估的股票。當(dāng)市場價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值時(shí),就意味著存在投資機(jī)會,投資者可以買入這些股票,等待市場對其價(jià)值的重新認(rèn)識,從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值?;诨久娣治觯夯久娣治鍪莾r(jià)值投資的重要工具,它通過對公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、行業(yè)競爭格局、管理層能力等方面進(jìn)行深入研究,來評估公司的內(nèi)在價(jià)值和投資潛力。財(cái)務(wù)報(bào)表分析是基本面分析的核心,投資者可以通過分析公司的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表,了解公司的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力和現(xiàn)金流狀況。行業(yè)競爭格局分析可以幫助投資者了解公司所處行業(yè)的競爭態(tài)勢,判斷公司在行業(yè)中的競爭力和發(fā)展前景。管理層能力分析則可以評估公司管理層的決策能力、執(zhí)行能力和創(chuàng)新能力,這些因素對公司的長期發(fā)展至關(guān)重要。通過全面的基本面分析,投資者可以更準(zhǔn)確地判斷公司的價(jià)值,從而做出更明智的投資決策。長期投資理念:價(jià)值投資強(qiáng)調(diào)長期投資,因?yàn)槭袌鰧善钡亩▋r(jià)可能需要時(shí)間來反映其內(nèi)在價(jià)值。在短期內(nèi),市場價(jià)格可能會受到各種因素的影響而波動較大,但從長期來看,市場價(jià)格會逐漸趨近于內(nèi)在價(jià)值。因此,價(jià)值投資者通常會選擇具有穩(wěn)定業(yè)績和良好發(fā)展前景的公司進(jìn)行長期投資,避免因短期市場波動而頻繁買賣股票。長期投資不僅可以降低交易成本,還可以讓投資者充分享受公司成長帶來的收益。例如,沃倫?巴菲特長期持有可口可樂、富國銀行等公司的股票,通過長期投資獲得了顯著的收益。安全邊際原則:安全邊際是價(jià)值投資的重要概念,它是指股票的市場價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值之間的差額。安全邊際為投資者提供了一定的緩沖空間,降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)股票的市場價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值時(shí),就存在安全邊際。安全邊際越大,投資的風(fēng)險(xiǎn)就越低,潛在的收益就越高。價(jià)值投資者在投資時(shí),會要求足夠的安全邊際,以確保即使對公司的估值出現(xiàn)一定偏差,也不會遭受重大損失。例如,如果一只股票的內(nèi)在價(jià)值為100元,而市場價(jià)格為80元,那么就存在20元的安全邊際。即使投資者對股票的內(nèi)在價(jià)值估計(jì)略有偏差,只要市場價(jià)格不低于其估計(jì)的內(nèi)在價(jià)值,就不會出現(xiàn)虧損。2.1.2價(jià)值投資的發(fā)展歷程價(jià)值投資的發(fā)展歷程可以追溯到20世紀(jì)初期,經(jīng)歷了多個(gè)階段的演變和完善,逐漸成為全球投資者廣泛采用的投資理念。奠基階段:格雷厄姆的貢獻(xiàn):20世紀(jì)30年代,本杰明?格雷厄姆在經(jīng)歷了1929年的經(jīng)濟(jì)大蕭條后,深刻認(rèn)識到股票市場的非理性波動和投資者的盲目投機(jī)行為。他開始研究如何通過理性分析來識別股票的內(nèi)在價(jià)值,以避免投資風(fēng)險(xiǎn)。1934年,格雷厄姆與戴維?多德合著的《證券分析》一書出版,標(biāo)志著價(jià)值投資理論的正式誕生。在這本書中,格雷厄姆提出了“內(nèi)在價(jià)值”和“安全邊際”的概念,強(qiáng)調(diào)投資者應(yīng)通過對公司財(cái)務(wù)報(bào)表的分析,尋找那些市場價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的股票,并以安全邊際來保護(hù)投資。他的理論為價(jià)值投資奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ),被譽(yù)為價(jià)值投資學(xué)派的“圣經(jīng)”。此后,格雷厄姆在《聰明的投資者》一書中進(jìn)一步闡述了價(jià)值投資的實(shí)踐方法,提出了“防御型投資者”和“積極型投資者”的概念,為不同類型的投資者提供了指導(dǎo)。發(fā)展階段:巴菲特的創(chuàng)新與實(shí)踐:第二次世界大戰(zhàn)后,美國股市進(jìn)入了長期牛市,格雷厄姆的低估值策略面臨挑戰(zhàn)。沃倫?巴菲特在繼承格雷厄姆價(jià)值投資理論的基礎(chǔ)上,結(jié)合自己的投資實(shí)踐,對價(jià)值投資進(jìn)行了創(chuàng)新和發(fā)展。巴菲特放棄了格雷厄姆單純追求低估值的策略,開始關(guān)注公司的質(zhì)地和成長性。他認(rèn)為,優(yōu)秀的公司具有強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢和持續(xù)的盈利能力,即使以合理的價(jià)格買入,長期來看也能獲得顯著的收益。巴菲特提出了“護(hù)城河”的概念,用來描述公司的競爭優(yōu)勢,如品牌優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢等。他強(qiáng)調(diào)投資者應(yīng)選擇那些具有寬廣“護(hù)城河”的公司進(jìn)行投資,以確保投資的安全性和收益性。巴菲特通過對可口可樂、富國銀行等公司的成功投資,展示了價(jià)值投資的魅力,使價(jià)值投資理念得到了更廣泛的傳播和認(rèn)可。多元化發(fā)展階段:價(jià)值投資的拓展與創(chuàng)新:隨著金融市場的發(fā)展和投資理論的不斷完善,價(jià)值投資在20世紀(jì)后期呈現(xiàn)出多元化的發(fā)展趨勢。一方面,投資者開始將價(jià)值投資理念應(yīng)用于不同的資產(chǎn)類別和市場環(huán)境,如債券、房地產(chǎn)、新興市場等。另一方面,價(jià)值投資的方法和策略也不斷創(chuàng)新,出現(xiàn)了成長型價(jià)值投資、逆向投資、事件驅(qū)動型價(jià)值投資等多種投資風(fēng)格。成長型價(jià)值投資在關(guān)注公司價(jià)值的同時(shí),更加注重公司的成長潛力,尋找那些具有高成長性的公司進(jìn)行投資。逆向投資則是在市場情緒低落時(shí),買入那些被市場低估的股票,等待市場情緒反轉(zhuǎn)時(shí)獲得收益。事件驅(qū)動型價(jià)值投資則是通過分析公司的重大事件,如并購、重組、業(yè)績超預(yù)期等,尋找投資機(jī)會。此外,量化投資技術(shù)的發(fā)展也為價(jià)值投資帶來了新的機(jī)遇,投資者可以利用量化模型和數(shù)據(jù)分析工具,更準(zhǔn)確地評估股票的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn),構(gòu)建更加有效的投資組合?,F(xiàn)代階段:價(jià)值投資的融合與深化:進(jìn)入21世紀(jì),價(jià)值投資與其他投資理念和技術(shù)的融合更加深入。一方面,價(jià)值投資與行為金融學(xué)的結(jié)合,使投資者更加關(guān)注市場參與者的非理性行為對股票價(jià)格的影響,從而更好地把握投資機(jī)會。行為金融學(xué)研究發(fā)現(xiàn),市場參與者往往存在認(rèn)知偏差和情緒波動,導(dǎo)致股票價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值。價(jià)值投資者可以利用這些非理性行為,尋找被市場錯(cuò)誤定價(jià)的股票。另一方面,隨著大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)的發(fā)展,價(jià)值投資的研究和實(shí)踐也得到了進(jìn)一步的深化。投資者可以利用大數(shù)據(jù)技術(shù)獲取更多的信息,運(yùn)用人工智能算法進(jìn)行數(shù)據(jù)分析和模型構(gòu)建,提高價(jià)值投資的效率和準(zhǔn)確性。例如,通過對海量的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)和市場數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,挖掘出潛在的投資機(jī)會;利用機(jī)器學(xué)習(xí)算法對股票的價(jià)值進(jìn)行預(yù)測,優(yōu)化投資決策。2.1.3價(jià)值投資在量化投資中的應(yīng)用隨著金融市場的發(fā)展和技術(shù)的進(jìn)步,量化投資逐漸成為投資領(lǐng)域的重要力量。量化投資借助數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)技術(shù),對海量金融數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和處理,以實(shí)現(xiàn)投資決策的科學(xué)化和系統(tǒng)化。價(jià)值投資理念在量化投資中具有重要的應(yīng)用,為量化投資策略的構(gòu)建提供了重要的依據(jù)。量化選股策略中的價(jià)值因子應(yīng)用:在量化選股策略中,價(jià)值因子是常用的選股指標(biāo)之一。價(jià)值因子通過對公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,評估公司的價(jià)值水平,從而篩選出具有投資價(jià)值的股票。常見的價(jià)值因子包括市盈率(PE)、市凈率(PB)、股息率等。市盈率是股票價(jià)格與每股收益的比值,反映了投資者為獲取每股收益所愿意支付的價(jià)格。市凈率是股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比值,衡量了公司的凈資產(chǎn)價(jià)值。股息率是股息與股票價(jià)格的比率,反映了公司的分紅能力。這些價(jià)值因子從不同角度反映了股票的價(jià)值,投資者可以根據(jù)自己的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好,選擇合適的價(jià)值因子進(jìn)行選股。例如,低市盈率和低市凈率的股票通常被認(rèn)為是價(jià)值被低估的股票,具有較高的投資價(jià)值;高股息率的股票則適合追求穩(wěn)定收益的投資者。通過將價(jià)值因子納入量化選股模型,投資者可以更系統(tǒng)地篩選出符合價(jià)值投資理念的股票,提高投資決策的效率和準(zhǔn)確性。價(jià)值投資理念與量化模型的結(jié)合:價(jià)值投資理念不僅體現(xiàn)在量化選股策略中的價(jià)值因子應(yīng)用上,還體現(xiàn)在量化模型的構(gòu)建和優(yōu)化過程中。量化投資模型通常包括因子選擇、模型構(gòu)建、回測分析和策略優(yōu)化等環(huán)節(jié)。在因子選擇階段,價(jià)值投資理念可以指導(dǎo)投資者選擇那些能夠反映公司內(nèi)在價(jià)值和投資潛力的因子,如盈利質(zhì)量因子、現(xiàn)金流因子、資產(chǎn)負(fù)債因子等。在模型構(gòu)建階段,投資者可以運(yùn)用現(xiàn)代投資組合理論,將價(jià)值因子與其他因子進(jìn)行組合,構(gòu)建出多元化的投資組合,以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的有效分散和收益的最大化。在回測分析階段,投資者可以利用歷史數(shù)據(jù)對量化投資策略進(jìn)行模擬交易,評估策略的投資效果和風(fēng)險(xiǎn)特征。根據(jù)回測結(jié)果,投資者可以對策略進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整,如調(diào)整因子權(quán)重、改進(jìn)選股模型等,以提高策略的盈利能力和穩(wěn)定性。通過將價(jià)值投資理念與量化模型相結(jié)合,投資者可以充分發(fā)揮量化投資的優(yōu)勢,實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資的目標(biāo)。價(jià)值投資在量化擇時(shí)和資產(chǎn)配置中的應(yīng)用:除了量化選股策略外,價(jià)值投資理念在量化擇時(shí)和資產(chǎn)配置中也具有重要的應(yīng)用。量化擇時(shí)是指通過對市場行情的分析和預(yù)測,選擇合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行投資和退出。價(jià)值投資理念可以幫助投資者判斷市場的估值水平,當(dāng)市場估值較低時(shí),增加投資倉位;當(dāng)市場估值較高時(shí),減少投資倉位。通過這種方式,投資者可以在市場波動中把握投資機(jī)會,降低投資風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)配置方面,價(jià)值投資理念可以指導(dǎo)投資者根據(jù)不同資產(chǎn)的價(jià)值水平和風(fēng)險(xiǎn)收益特征,合理分配資產(chǎn)比例,構(gòu)建出優(yōu)化的資產(chǎn)配置組合。例如,當(dāng)股票市場估值較低時(shí),投資者可以增加股票資產(chǎn)的配置比例;當(dāng)債券市場收益率較高時(shí),投資者可以增加債券資產(chǎn)的配置比例。通過價(jià)值投資理念在量化擇時(shí)和資產(chǎn)配置中的應(yīng)用,投資者可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置,提高投資組合的整體收益。二、價(jià)值投資與單因子選股策略理論基礎(chǔ)2.2單因子選股策略原理與方法2.2.1單因子選股策略的基本原理單因子選股策略作為量化投資領(lǐng)域中一種基礎(chǔ)且重要的投資策略,其基本原理是基于對單一關(guān)鍵因子的深入分析和運(yùn)用,以此來評估股票的投資價(jià)值,并從中篩選出具有較高投資潛力的股票構(gòu)建投資組合。在股票市場中,存在眾多影響股票價(jià)格和收益的因素,這些因素被抽象為各種因子。單因子選股策略聚焦于其中一個(gè)特定因子,認(rèn)為該因子能夠有效反映股票的價(jià)值和未來收益趨勢。以市盈率(PE)因子為例,市盈率是股票價(jià)格與每股收益的比值,它反映了投資者為獲取每股收益所愿意支付的價(jià)格。在基于市盈率因子的單因子選股策略中,投資者認(rèn)為市盈率較低的股票具有較高的投資價(jià)值。這是因?yàn)榈褪杏室馕吨谙嗤拿抗墒找媲闆r下,股票的價(jià)格相對較低,或者說在相同的價(jià)格下,股票的每股收益較高,即股票被市場低估。當(dāng)市場對這些被低估的股票價(jià)值進(jìn)行重新認(rèn)識時(shí),股票價(jià)格有望上漲,從而為投資者帶來收益。再如市凈率(PB)因子,市凈率是股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比值,衡量了公司的凈資產(chǎn)價(jià)值。市凈率較低的股票通常被認(rèn)為是資產(chǎn)價(jià)值被市場低估的股票,具有較高的安全邊際。投資者基于市凈率因子進(jìn)行選股,期望通過買入這些低市凈率的股票,在未來市場對其價(jià)值進(jìn)行修正時(shí)獲得收益。單因子選股策略的核心在于假設(shè)所選因子與股票的未來收益之間存在穩(wěn)定的相關(guān)性。通過對歷史數(shù)據(jù)的研究和分析,確定該因子與股票收益之間的關(guān)系模式,然后運(yùn)用這種關(guān)系模式對當(dāng)前市場中的股票進(jìn)行篩選和評估。然而,需要注意的是,市場環(huán)境是復(fù)雜多變的,單一因子與股票收益之間的關(guān)系并非一成不變,可能會受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競爭格局、市場情緒等多種因素的影響。因此,在實(shí)際應(yīng)用單因子選股策略時(shí),需要對市場環(huán)境進(jìn)行密切關(guān)注和分析,及時(shí)調(diào)整策略以適應(yīng)市場變化。2.2.2常見選股因子類型在量化投資中,選股因子種類繁多,不同的因子從不同角度反映了股票的特征和潛在價(jià)值。常見的選股因子主要包括估值因子、成長因子、動量因子、質(zhì)量因子和流動性因子等,這些因子在單因子選股策略中發(fā)揮著重要作用。估值因子:估值因子是衡量股票價(jià)格相對其內(nèi)在價(jià)值的指標(biāo),是價(jià)值投資中常用的選股因子。常見的估值因子有市盈率(PE)、市凈率(PB)、市現(xiàn)率(PCF)、股息率等。市盈率通過股票價(jià)格與每股收益的比值,直觀地反映了投資者對公司盈利的預(yù)期和支付意愿。市凈率則從公司凈資產(chǎn)的角度,衡量了股票價(jià)格相對于公司賬面價(jià)值的高低。市現(xiàn)率以股票價(jià)格與每股現(xiàn)金流量的比例,反映了公司的現(xiàn)金創(chuàng)造能力。股息率表示股息與股票價(jià)格的比率,體現(xiàn)了公司的分紅能力和對股東的回報(bào)。這些估值因子能夠幫助投資者判斷股票是否被高估或低估,從而尋找具有投資價(jià)值的股票。例如,低市盈率、低市凈率的股票通常被認(rèn)為是價(jià)值被低估的股票,具有較高的投資潛力;高股息率的股票則適合追求穩(wěn)定收益的投資者。成長因子:成長因子主要用于評估公司的增長潛力,反映了公司在盈利能力、營業(yè)收入、資產(chǎn)規(guī)模等方面的增長情況。常見的成長因子包括營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率、每股收益增長率等。營業(yè)收入增長率體現(xiàn)了公司業(yè)務(wù)的擴(kuò)張速度,較高的營業(yè)收入增長率通常意味著公司在市場中具有較強(qiáng)的競爭力和增長動力。凈利潤增長率直接反映了公司盈利能力的提升情況,是衡量公司成長的重要指標(biāo)??傎Y產(chǎn)增長率反映了公司資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張程度,顯示了公司的發(fā)展態(tài)勢。每股收益增長率則綜合考慮了公司的盈利增長和股本變化情況,更準(zhǔn)確地反映了股東權(quán)益的增長。投資者通過關(guān)注成長因子,可以篩選出具有高增長潛力的公司股票,期望在未來獲得資本增值。例如,一些新興行業(yè)的公司,如科技、生物醫(yī)藥等,往往具有較高的成長因子,吸引了眾多追求高收益的投資者。動量因子:動量因子基于股票價(jià)格的歷史走勢,認(rèn)為過去表現(xiàn)較好的股票在未來一段時(shí)間內(nèi)往往繼續(xù)保持較好的表現(xiàn),而過去表現(xiàn)較差的股票則相反,這種現(xiàn)象被稱為動量效應(yīng)。常見的動量因子包括過去一段時(shí)間的收益率、相對強(qiáng)弱指標(biāo)(RSI)等。過去一段時(shí)間的收益率是最直接的動量因子,通過計(jì)算股票在過去一定時(shí)期內(nèi)的累計(jì)收益率來衡量其表現(xiàn)。相對強(qiáng)弱指標(biāo)則通過比較一段時(shí)期內(nèi)股票的平均漲幅和平均跌幅,來判斷股票的強(qiáng)弱程度。動量因子的存在使得投資者可以利用股票價(jià)格的趨勢進(jìn)行投資決策。例如,當(dāng)一只股票在過去幾個(gè)月內(nèi)持續(xù)上漲,其動量因子表現(xiàn)良好,投資者可能會基于動量效應(yīng)買入該股票,期望其繼續(xù)上漲。然而,動量效應(yīng)并非在所有市場環(huán)境下都有效,市場的反轉(zhuǎn)和調(diào)整可能會導(dǎo)致動量策略失效,因此投資者需要謹(jǐn)慎運(yùn)用。質(zhì)量因子:質(zhì)量因子用于評估公司的財(cái)務(wù)健康狀況和經(jīng)營質(zhì)量,反映了公司的盈利能力、償債能力、運(yùn)營效率等方面的質(zhì)量。常見的質(zhì)量因子包括凈資產(chǎn)收益率(ROE)、資產(chǎn)負(fù)債率、毛利率、凈利率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等。凈資產(chǎn)收益率是衡量公司盈利能力的重要指標(biāo),它反映了股東權(quán)益的收益水平,體現(xiàn)了公司運(yùn)用自有資本的效率。資產(chǎn)負(fù)債率反映了公司的償債能力,較低的資產(chǎn)負(fù)債率通常意味著公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。毛利率和凈利率則分別反映了公司在扣除成本和費(fèi)用后的盈利能力。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率衡量了公司收回應(yīng)收賬款的速度,體現(xiàn)了公司的運(yùn)營效率。質(zhì)量因子較高的公司通常具有較強(qiáng)的競爭力和穩(wěn)定的經(jīng)營狀況,更有可能為投資者帶來長期穩(wěn)定的收益。例如,一些行業(yè)龍頭公司,往往具有較高的質(zhì)量因子,其盈利能力和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性較強(qiáng),受到投資者的青睞。流動性因子:流動性因子衡量了股票交易的活躍程度和市場深度,反映了股票在市場上買賣的難易程度和交易成本。常見的流動性因子包括成交量、成交額、換手率、Amihud非流動性指標(biāo)等。成交量和成交額直觀地反映了股票在一定時(shí)間內(nèi)的交易數(shù)量和金額,成交量和成交額較大的股票通常具有較好的流動性。換手率表示一定時(shí)間內(nèi)股票轉(zhuǎn)手買賣的頻率,換手率越高,說明股票的交易越活躍。Amihud非流動性指標(biāo)則通過衡量股票價(jià)格對交易量的敏感程度,來評估股票的流動性,該指標(biāo)值越小,說明股票的流動性越好。流動性因子對于投資者來說非常重要,尤其是對于大規(guī)模資金的投資者,良好的流動性可以確保他們能夠順利地買賣股票,降低交易成本和市場沖擊成本。例如,在市場下跌時(shí),流動性較好的股票更容易賣出,投資者可以及時(shí)止損;而在市場上漲時(shí),也能更方便地買入。2.2.3單因子選股策略的構(gòu)建步驟構(gòu)建單因子選股策略是一個(gè)系統(tǒng)性的過程,需要綜合考慮多個(gè)方面的因素,以確保策略的有效性和可行性。一般來說,構(gòu)建單因子選股策略主要包括確定因子、篩選股票、構(gòu)建組合和回測評估等步驟。確定因子:這是構(gòu)建單因子選股策略的首要步驟,需要根據(jù)投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)偏好和市場環(huán)境等因素,選擇一個(gè)具有較強(qiáng)解釋能力和預(yù)測能力的因子。在選擇因子時(shí),要充分考慮因子的有效性、穩(wěn)定性和可解釋性。有效性是指因子能夠有效區(qū)分股票的優(yōu)劣,與股票收益率之間存在顯著的相關(guān)性;穩(wěn)定性是指因子在不同的市場環(huán)境和時(shí)間區(qū)間內(nèi),其與股票收益率的相關(guān)性保持相對穩(wěn)定;可解釋性是指因子背后的經(jīng)濟(jì)邏輯清晰,易于理解和解釋。例如,對于價(jià)值投資導(dǎo)向的單因子選股策略,可以選擇市盈率、市凈率等估值因子;對于追求高增長的投資者,可以選擇營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率等成長因子。同時(shí),還可以通過對歷史數(shù)據(jù)的分析和研究,驗(yàn)證因子的有效性和穩(wěn)定性,確保因子能夠在未來市場中發(fā)揮作用。篩選股票:在確定因子后,需要根據(jù)因子的計(jì)算方法和篩選標(biāo)準(zhǔn),對股票市場中的股票進(jìn)行篩選。首先,收集股票的相關(guān)數(shù)據(jù),包括財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場數(shù)據(jù)等,確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。然后,根據(jù)因子的定義和計(jì)算方法,計(jì)算每只股票的因子值。例如,若選擇市盈率作為選股因子,需要計(jì)算每只股票的市盈率。接著,按照因子值的大小對股票進(jìn)行排序,并根據(jù)設(shè)定的篩選標(biāo)準(zhǔn),選擇因子值排名靠前或靠后的股票。例如,可以選擇市盈率最低的前50只股票,或者選擇市盈率低于某個(gè)閾值的股票。在篩選股票時(shí),還可以結(jié)合其他條件進(jìn)行篩選,如排除ST股票、排除市值過小的股票等,以提高選股的質(zhì)量和效率。構(gòu)建組合:在篩選出符合條件的股票后,需要根據(jù)投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好,構(gòu)建投資組合。確定投資組合的規(guī)模,即確定投資組合中包含的股票數(shù)量。投資組合規(guī)模的大小會影響投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征,一般來說,投資組合規(guī)模越大,風(fēng)險(xiǎn)分散效果越好,但同時(shí)也可能降低投資組合的收益水平。然后,確定股票的權(quán)重分配方法。常見的權(quán)重分配方法有等權(quán)重法、市值加權(quán)法、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)法等。等權(quán)重法是指對投資組合中的每只股票賦予相同的權(quán)重;市值加權(quán)法是根據(jù)股票的市值大小來分配權(quán)重,市值越大的股票權(quán)重越高;風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)法是根據(jù)股票的風(fēng)險(xiǎn)特征來分配權(quán)重,使投資組合中各股票的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)相等。選擇合適的權(quán)重分配方法可以優(yōu)化投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征,提高投資組合的績效。例如,對于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者,可以采用風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)法進(jìn)行權(quán)重分配,以降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn);對于追求市場平均收益的投資者,可以采用市值加權(quán)法進(jìn)行權(quán)重分配?;販y評估:構(gòu)建投資組合后,需要對策略進(jìn)行回測評估,以檢驗(yàn)策略在歷史市場環(huán)境中的表現(xiàn)?;販y評估是利用歷史數(shù)據(jù)對投資策略進(jìn)行模擬交易,通過計(jì)算策略的各項(xiàng)績效指標(biāo),如收益率、夏普比率、最大回撤等,來評估策略的盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。收益率反映了投資策略在一定時(shí)期內(nèi)的收益情況;夏普比率衡量了投資策略在承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)下所能獲得的超額收益,夏普比率越高,說明策略的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益能力越強(qiáng);最大回撤表示投資策略在歷史回測期間內(nèi)可能出現(xiàn)的最大虧損幅度,最大回撤越小,說明策略的風(fēng)險(xiǎn)控制能力越強(qiáng)。通過回測評估,可以了解策略的優(yōu)勢和不足,為策略的優(yōu)化和調(diào)整提供依據(jù)。例如,如果回測結(jié)果顯示策略的收益率較高,但夏普比率較低,說明策略在獲得較高收益的同時(shí),也承擔(dān)了較大的風(fēng)險(xiǎn),需要進(jìn)一步優(yōu)化策略,降低風(fēng)險(xiǎn)。在回測評估過程中,還需要進(jìn)行敏感性分析和穩(wěn)健性檢驗(yàn),以評估策略對不同參數(shù)設(shè)置和市場環(huán)境變化的敏感性,確保策略的穩(wěn)定性和可靠性。2.3估值偏度因子相關(guān)理論2.3.1估值偏度因子的定義與內(nèi)涵估值偏度因子作為量化投資領(lǐng)域中一個(gè)獨(dú)特且重要的概念,用于衡量股票估值分布的不對稱程度,反映了市場對股票未來預(yù)期的分歧程度。在金融市場中,股票的估值并非呈現(xiàn)完全對稱的正態(tài)分布,而是常常表現(xiàn)出一定的偏態(tài)特征。估值偏度因子正是基于這種現(xiàn)象,通過對股票估值數(shù)據(jù)的深入分析,揭示市場參與者對股票價(jià)值認(rèn)知的差異。從數(shù)學(xué)定義上看,估值偏度因子通常通過計(jì)算股票估值指標(biāo)(如市盈率、市凈率等)的三階中心矩來得到。三階中心矩能夠有效衡量數(shù)據(jù)分布相對于均值的不對稱程度。當(dāng)估值偏度因子為正時(shí),表示股票估值分布呈現(xiàn)右偏態(tài),即存在較大的正偏差,意味著市場中存在部分投資者對股票未來價(jià)值持有非常樂觀的預(yù)期,推動股票價(jià)格在一定程度上偏離其平均估值水平,出現(xiàn)相對較高的估值情況;反之,當(dāng)估值偏度因子為負(fù)時(shí),表明股票估值分布呈現(xiàn)左偏態(tài),即存在較大的負(fù)偏差,說明市場中部分投資者對股票未來價(jià)值較為悲觀,導(dǎo)致股票價(jià)格低于其平均估值水平,呈現(xiàn)出相對較低的估值狀態(tài)。估值偏度因子對于價(jià)值投資具有重要意義。在價(jià)值投資理念中,尋找被市場錯(cuò)誤定價(jià)的股票是獲取超額收益的關(guān)鍵。估值偏度因子能夠幫助投資者發(fā)現(xiàn)市場對股票預(yù)期的極端情況,識別出那些可能被高估或低估的股票。當(dāng)估值偏度因子較大時(shí),說明市場對股票未來預(yù)期的分歧較大,股票價(jià)格可能受到極端樂觀或悲觀情緒的影響而偏離其內(nèi)在價(jià)值,這為價(jià)值投資者提供了潛在的投資機(jī)會。如果投資者能夠通過深入分析,判斷出市場預(yù)期的偏差方向,并結(jié)合其他基本面分析方法,就有可能在股票被低估時(shí)買入,在被高估時(shí)賣出,從而實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資的目標(biāo)。此外,估值偏度因子還可以作為市場情緒的一個(gè)重要指標(biāo)。市場情緒的波動往往會導(dǎo)致股票估值的變化,而估值偏度因子能夠反映這種變化的程度和方向。當(dāng)市場整體情緒樂觀時(shí),投資者對股票未來預(yù)期普遍較高,估值偏度因子可能呈現(xiàn)正值且數(shù)值較大;當(dāng)市場情緒悲觀時(shí),投資者對股票未來預(yù)期較為謹(jǐn)慎,估值偏度因子可能為負(fù)值。通過對估值偏度因子的監(jiān)測,投資者可以更好地把握市場情緒的變化,及時(shí)調(diào)整投資策略,降低投資風(fēng)險(xiǎn)。2.3.2估值偏度因子與其他估值指標(biāo)的關(guān)系估值偏度因子與傳統(tǒng)的估值指標(biāo)如市盈率(PE)、市凈率(PB)等既有聯(lián)系又有區(qū)別,它們從不同角度反映了股票的估值情況,在價(jià)值投資分析中發(fā)揮著各自獨(dú)特的作用。市盈率是股票價(jià)格與每股收益的比值,它直觀地反映了投資者為獲取每股收益所愿意支付的價(jià)格,是衡量股票估值水平的常用指標(biāo)之一。市凈率則是股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比值,用于評估公司的凈資產(chǎn)價(jià)值,反映了股票價(jià)格相對于公司賬面價(jià)值的高低。這些傳統(tǒng)估值指標(biāo)主要側(cè)重于從公司的盈利和資產(chǎn)角度來衡量股票的價(jià)值,為投資者提供了一個(gè)相對直觀的估值參考。估值偏度因子與市盈率、市凈率等傳統(tǒng)估值指標(biāo)存在一定的聯(lián)系。它們都是基于股票的價(jià)格和相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算得出,都旨在反映股票的估值狀況。在某些情況下,估值偏度因子的變化可能與傳統(tǒng)估值指標(biāo)的變化趨勢相一致。當(dāng)市場對某只股票的未來盈利預(yù)期普遍提高時(shí),可能會導(dǎo)致市盈率下降,同時(shí)投資者對股票的樂觀情緒也可能使得估值偏度因子增大,即股票估值分布呈現(xiàn)右偏態(tài)。這表明市場對股票的預(yù)期更加積極,股票價(jià)格可能在樂觀情緒的推動下進(jìn)一步上漲,從而影響到估值偏度因子和市盈率等指標(biāo)。然而,估值偏度因子與傳統(tǒng)估值指標(biāo)也存在明顯的區(qū)別。傳統(tǒng)估值指標(biāo)主要反映股票的平均估值水平,它們假設(shè)市場對股票的預(yù)期是相對一致的,沒有考慮到市場預(yù)期的分歧程度。而估值偏度因子則專注于衡量股票估值分布的不對稱性,能夠捕捉到市場中不同投資者對股票未來預(yù)期的差異。即使兩只股票的市盈率和市凈率相同,但它們的估值偏度因子可能不同,這意味著市場對這兩只股票未來預(yù)期的分歧程度存在差異。一只股票的估值偏度因子較大,說明市場對其未來預(yù)期存在較大分歧,可能存在更多的投資機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn);而另一只股票的估值偏度因子較小,說明市場對其未來預(yù)期相對較為一致,投資風(fēng)險(xiǎn)相對較低。此外,估值偏度因子還可以為傳統(tǒng)估值指標(biāo)提供補(bǔ)充信息。在使用市盈率、市凈率等指標(biāo)篩選股票時(shí),結(jié)合估值偏度因子可以更好地評估股票的投資價(jià)值。對于市盈率較低的股票,如果其估值偏度因子也較低,說明市場對其未來預(yù)期較為悲觀,且分歧較小,這可能意味著該股票存在一些潛在的問題,投資風(fēng)險(xiǎn)較大;而如果市盈率較低的股票估值偏度因子較高,說明市場對其未來預(yù)期存在較大分歧,可能存在被低估的機(jī)會,投資者可以進(jìn)一步深入分析,尋找投資機(jī)會。2.3.3估值偏度因子在選股策略中的作用機(jī)制估值偏度因子在基于價(jià)值投資導(dǎo)向的單因子選股策略中發(fā)揮著關(guān)鍵作用,其作用機(jī)制主要通過分析估值偏度因子來挖掘被低估或高估的股票,從而指導(dǎo)投資決策。當(dāng)估值偏度因子為正且數(shù)值較大時(shí),表明股票估值分布呈現(xiàn)右偏態(tài),市場中存在部分投資者對股票未來價(jià)值持有非常樂觀的預(yù)期,推動股票價(jià)格在一定程度上偏離其平均估值水平,出現(xiàn)相對較高的估值情況。在這種情況下,價(jià)值投資者需要謹(jǐn)慎分析。一方面,如果股票的基本面并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的重大變化,而僅僅是由于部分投資者的樂觀情緒導(dǎo)致估值偏度因子增大,那么股票可能存在被高估的風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以通過對公司基本面的深入研究,如分析公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、行業(yè)競爭格局、管理層能力等,判斷股票的真實(shí)價(jià)值是否與當(dāng)前的高估值相匹配。如果發(fā)現(xiàn)股票的基本面并不支持當(dāng)前的高估值,投資者可以選擇賣出或避免買入該股票,以規(guī)避潛在的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面,如果股票的基本面確實(shí)發(fā)生了積極的變化,如公司推出了具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品或服務(wù)、市場份額顯著擴(kuò)大、盈利能力大幅提升等,導(dǎo)致部分投資者對其未來價(jià)值充滿信心,從而使得估值偏度因子增大,那么這可能意味著股票具有較大的成長潛力。投資者可以進(jìn)一步評估公司的發(fā)展前景和可持續(xù)性,在合理的價(jià)格區(qū)間內(nèi)買入股票,分享公司成長帶來的收益。當(dāng)估值偏度因子為負(fù)且數(shù)值較大時(shí),意味著股票估值分布呈現(xiàn)左偏態(tài),市場中部分投資者對股票未來價(jià)值較為悲觀,導(dǎo)致股票價(jià)格低于其平均估值水平,呈現(xiàn)出相對較低的估值狀態(tài)。這對于價(jià)值投資者來說,可能是一個(gè)尋找被低估股票的機(jī)會。投資者需要深入分析導(dǎo)致估值偏度因子為負(fù)的原因。如果是由于市場整體情緒低迷、行業(yè)短期困境或投資者對公司的短期誤解等因素導(dǎo)致股票被過度拋售,而公司的基本面并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的惡化,那么股票可能被低估。投資者可以通過對公司基本面的詳細(xì)分析,判斷公司的內(nèi)在價(jià)值是否高于當(dāng)前的市場價(jià)格。如果發(fā)現(xiàn)公司具有穩(wěn)定的盈利能力、良好的財(cái)務(wù)狀況和廣闊的發(fā)展前景,而當(dāng)前股價(jià)卻因市場情緒等因素被低估,投資者可以考慮買入該股票,等待市場對其價(jià)值的重新認(rèn)識,從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值。然而,如果估值偏度因子為負(fù)是由于公司基本面出現(xiàn)嚴(yán)重問題,如業(yè)績持續(xù)下滑、債務(wù)危機(jī)、市場競爭力下降等,那么投資者應(yīng)該謹(jǐn)慎對待,避免陷入價(jià)值陷阱。在實(shí)際應(yīng)用中,投資者可以根據(jù)估值偏度因子的大小對股票進(jìn)行排序,篩選出估值偏度因子絕對值較大的股票進(jìn)行進(jìn)一步分析。結(jié)合其他基本面分析方法,如對公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)、行業(yè)前景、競爭優(yōu)勢等進(jìn)行綜合評估,判斷股票是否被低估或高估,從而做出合理的投資決策。還可以將估值偏度因子與其他選股因子相結(jié)合,構(gòu)建多因子選股策略,提高選股的準(zhǔn)確性和有效性。例如,將估值偏度因子與市盈率、市凈率等傳統(tǒng)估值因子相結(jié)合,篩選出既具有低估值特征又存在市場預(yù)期分歧的股票,進(jìn)一步優(yōu)化投資組合,降低風(fēng)險(xiǎn),提高收益。三、估值偏度因子的構(gòu)建與數(shù)據(jù)選取3.1估值偏度因子的構(gòu)建方法3.1.1基于剩余收益模型的估值計(jì)算在構(gòu)建估值偏度因子的過程中,準(zhǔn)確計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值是至關(guān)重要的一步,而剩余收益模型(ResidualIncomeModel,RIM)為此提供了有效的途徑。剩余收益模型最早由愛德華茲(Edwards)和貝爾(Bell)于1961年提出,后經(jīng)奧爾森(Ohlson)在1995年系統(tǒng)闡述,逐漸成為財(cái)務(wù)學(xué)和會計(jì)學(xué)界用于評估公司權(quán)益價(jià)值的重要工具。該模型的核心在于從企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造過程出發(fā),考慮了權(quán)益資本的成本,通過將公司未來的剩余收益進(jìn)行折現(xiàn),來確定公司的內(nèi)在價(jià)值。剩余收益是指公司的凈利潤與股東所要求的報(bào)酬之差,它反映了公司在扣除權(quán)益資本成本后為股東創(chuàng)造的額外價(jià)值。用公式表示為:RI_{t+1}=NI_{t+1}-rBV_{t},其中RI_{t+1}代表t+1期的剩余收益,NI_{t+1}代表t期的企業(yè)凈收益,BV_{t}是t期企業(yè)權(quán)益的賬面價(jià)值,r是投資者要求的必要報(bào)酬率?;谑S嗍找娴母拍?,剩余收益模型使用公司權(quán)益的賬面價(jià)值和預(yù)期剩余收益的現(xiàn)值來表示股票的內(nèi)在價(jià)值。其基本公式為:V_{0}=BV_{0}+\sum_{t=1}^{\infty}\frac{RI_{t}}{(1+r)^{t}},其中V_{0}表示股票的當(dāng)前內(nèi)在價(jià)值,BV_{0}表示當(dāng)前企業(yè)權(quán)益的賬面價(jià)值。在實(shí)際應(yīng)用中,需要對未來的剩余收益進(jìn)行預(yù)測。一種常用的方法是運(yùn)用杜邦財(cái)務(wù)分析體系對凈資產(chǎn)報(bào)酬率(ROE)進(jìn)行分解,因?yàn)镽OE_{t+1}=\frac{NI_{t+1}}{BV_{t}},所以NI_{t+1}=ROE_{t+1}\timesBV_{t},進(jìn)而剩余收益公式可表示為RI_{t+1}=ROE_{t+1}\timesBV_{t}-rBV_{t}=(ROE_{t+1}-r)BV_{t}。通過對公司歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析,結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素,預(yù)測未來各期的ROE,再代入上述公式,即可計(jì)算出未來各期的剩余收益。然后,根據(jù)投資者要求的必要報(bào)酬率r,將未來各期的剩余收益折現(xiàn)到當(dāng)前,與當(dāng)前企業(yè)權(quán)益的賬面價(jià)值相加,就得到了股票的內(nèi)在價(jià)值。例如,假設(shè)有一家公司,當(dāng)前權(quán)益的賬面價(jià)值BV_{0}為100元,投資者要求的必要報(bào)酬率r為10%。通過分析預(yù)測,該公司未來第一年的凈資產(chǎn)報(bào)酬率ROE_{1}為15%,則第一年的剩余收益RI_{1}=(ROE_{1}-r)BV_{0}=(0.15-0.1)\times100=5元;假設(shè)預(yù)測第二年的ROE_{2}為16%,則第二年的剩余收益RI_{2}=(ROE_{2}-r)BV_{1}(BV_{1}=BV_{0}+NI_{1},NI_{1}=ROE_{1}\timesBV_{0}),以此類推計(jì)算出未來各期的剩余收益。將這些剩余收益按照10%的折現(xiàn)率折現(xiàn)到當(dāng)前,再加上BV_{0},就得到了該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。這種基于剩余收益模型的估值方法,充分考慮了公司的盈利能力和權(quán)益資本成本,能夠更準(zhǔn)確地反映股票的內(nèi)在價(jià)值,為后續(xù)構(gòu)建估值偏度因子提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。3.1.2估值偏度因子的具體構(gòu)建步驟在基于剩余收益模型計(jì)算出股票的內(nèi)在價(jià)值后,便可以進(jìn)一步構(gòu)建估值偏度因子。估值偏度因子主要通過衡量股票估值與內(nèi)在價(jià)值之間的差異,來反映市場對股票未來預(yù)期的分歧程度。其具體構(gòu)建步驟如下:第一步:計(jì)算股票估值指標(biāo)選取合適的股票估值指標(biāo),常見的估值指標(biāo)有市盈率(PE)、市凈率(PB)等。以市盈率為例,其計(jì)算公式為PE=\frac{P}{E},其中P為股票價(jià)格,E為每股收益。通過收集股票的市場價(jià)格和財(cái)務(wù)報(bào)表中的每股收益數(shù)據(jù),即可計(jì)算出每只股票在各個(gè)時(shí)間點(diǎn)的市盈率。同樣地,對于市凈率,計(jì)算公式為PB=\frac{P}{BV},其中BV為每股凈資產(chǎn),通過獲取相應(yīng)數(shù)據(jù)可計(jì)算出市凈率。這些估值指標(biāo)從不同角度反映了股票的市場價(jià)格相對于其盈利或凈資產(chǎn)的水平。第二步:計(jì)算估值差異將計(jì)算得到的股票估值指標(biāo)與基于剩余收益模型計(jì)算出的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行對比,計(jì)算估值差異。以市盈率為例,假設(shè)某股票基于剩余收益模型計(jì)算出的內(nèi)在價(jià)值對應(yīng)的合理市盈率為PE_{合理},而實(shí)際計(jì)算得到的市場市盈率為PE_{市場},則估值差異DIF_{PE}=PE_{市場}-PE_{合理}。對于市凈率也可進(jìn)行類似計(jì)算,得到估值差異DIF_{PB}=PB_{市場}-PB_{合理}。這些估值差異反映了股票的市場估值相對于其內(nèi)在價(jià)值的偏離程度。第三步:計(jì)算估值偏度因子對計(jì)算得到的估值差異進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析,以構(gòu)建估值偏度因子。常用的方法是計(jì)算估值差異的三階中心矩,三階中心矩能夠有效衡量數(shù)據(jù)分布相對于均值的不對稱程度,從而得到估值偏度因子。假設(shè)DIF_{i}表示第i只股票的估值差異,n為股票樣本數(shù)量,均值\overline{DIF}=\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}DIF_{i},則估值偏度因子Skewness=\frac{\sum_{i=1}^{n}(DIF_{i}-\overline{DIF})^{3}}{n\sigma^{3}},其中\(zhòng)sigma為估值差異的標(biāo)準(zhǔn)差。當(dāng)估值偏度因子為正時(shí),表示股票估值分布呈現(xiàn)右偏態(tài),即市場中存在部分投資者對股票未來價(jià)值持有非常樂觀的預(yù)期,推動股票價(jià)格在一定程度上偏離其平均估值水平,出現(xiàn)相對較高的估值情況;反之,當(dāng)估值偏度因子為負(fù)時(shí),表明股票估值分布呈現(xiàn)左偏態(tài),即市場中部分投資者對股票未來價(jià)值較為悲觀,導(dǎo)致股票價(jià)格低于其平均估值水平,呈現(xiàn)出相對較低的估值狀態(tài)。通過以上步驟,就完成了估值偏度因子的構(gòu)建。該因子能夠有效捕捉市場對股票未來預(yù)期的分歧程度,為基于價(jià)值投資導(dǎo)向的單因子選股策略提供了重要的參考依據(jù)。在實(shí)際應(yīng)用中,可以根據(jù)估值偏度因子的大小對股票進(jìn)行排序和篩選,進(jìn)一步分析和評估股票的投資價(jià)值。3.1.3構(gòu)建過程中的參數(shù)設(shè)定與調(diào)整在構(gòu)建估值偏度因子的過程中,參數(shù)設(shè)定對因子的計(jì)算結(jié)果和策略的有效性有著重要影響,需要根據(jù)市場情況和研究目的進(jìn)行合理設(shè)定與調(diào)整。在基于剩余收益模型計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值時(shí),投資者要求的必要報(bào)酬率r是一個(gè)關(guān)鍵參數(shù)。該參數(shù)的設(shè)定需要綜合考慮多個(gè)因素,包括無風(fēng)險(xiǎn)利率、市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以及股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。通??梢圆捎觅Y本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)來估算必要報(bào)酬率,即r=R_{f}+\beta(R_{m}-R_{f}),其中R_{f}為無風(fēng)險(xiǎn)利率,可選取國債收益率等作為參考;\beta為股票的貝塔系數(shù),衡量股票相對于市場組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);R_{m}為市場組合的預(yù)期收益率。在實(shí)際應(yīng)用中,無風(fēng)險(xiǎn)利率和市場組合預(yù)期收益率會隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而波動,需要定期更新數(shù)據(jù)以獲取更準(zhǔn)確的參數(shù)值。同時(shí),貝塔系數(shù)的計(jì)算方法也有多種,如歷史數(shù)據(jù)回歸法、行業(yè)平均貝塔法等,不同的計(jì)算方法可能會導(dǎo)致貝塔系數(shù)的差異,進(jìn)而影響必要報(bào)酬率的估算結(jié)果。因此,在設(shè)定必要報(bào)酬率r時(shí),需要對這些因素進(jìn)行深入分析和合理選擇。在計(jì)算估值偏度因子時(shí),涉及到數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度和頻率等參數(shù)。數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度會影響估值偏度因子對市場長期趨勢和短期波動的反映程度。較長的時(shí)間跨度能夠更全面地反映股票估值的長期特征和市場的長期變化趨勢,但可能會忽略短期市場波動帶來的信息;較短的時(shí)間跨度則更能捕捉到近期市場的變化和投資者情緒的波動,但可能會受到短期噪聲的干擾。例如,在分析宏觀經(jīng)濟(jì)周期對股票估值的影響時(shí),可能需要選擇較長的時(shí)間跨度,如5-10年的數(shù)據(jù);而在研究市場短期情緒變化對估值偏度的影響時(shí),較短的時(shí)間跨度,如1-2年的數(shù)據(jù)可能更為合適。數(shù)據(jù)頻率方面,常見的有日度數(shù)據(jù)、周度數(shù)據(jù)和月度數(shù)據(jù)等。較高的數(shù)據(jù)頻率能夠提供更及時(shí)的市場信息,但數(shù)據(jù)量較大,計(jì)算成本也較高;較低的數(shù)據(jù)頻率則計(jì)算相對簡便,但可能會損失一些短期的市場細(xì)節(jié)。在實(shí)際構(gòu)建估值偏度因子時(shí),需要根據(jù)研究目的和數(shù)據(jù)可得性,權(quán)衡選擇合適的數(shù)據(jù)時(shí)間跨度和頻率。市場環(huán)境是復(fù)雜多變的,宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)發(fā)展趨勢、政策法規(guī)等因素都會對股票市場產(chǎn)生影響,進(jìn)而影響估值偏度因子的有效性。因此,需要根據(jù)市場變化及時(shí)調(diào)整參數(shù)。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于衰退期時(shí),市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降,投資者對股票的預(yù)期收益要求可能會提高,此時(shí)可以適當(dāng)提高必要報(bào)酬率r,以更準(zhǔn)確地反映市場情況。在不同的行業(yè)周期中,行業(yè)內(nèi)公司的估值特征也會發(fā)生變化。對于處于成長期的行業(yè),公司的盈利增長較快,市場對其未來預(yù)期較為樂觀,可能需要調(diào)整估值差異的計(jì)算方法或權(quán)重,以突出這類公司的估值特征。政策法規(guī)的變化也會對股票市場產(chǎn)生重大影響,如稅收政策、貨幣政策等的調(diào)整,可能會改變公司的盈利能力和市場的資金供求關(guān)系,從而影響股票的估值。在這種情況下,需要密切關(guān)注政策動態(tài),及時(shí)調(diào)整參數(shù),以保證估值偏度因子能夠準(zhǔn)確反映市場變化。3.2數(shù)據(jù)選取與處理3.2.1數(shù)據(jù)來源與樣本選擇本研究的數(shù)據(jù)主要來源于知名金融數(shù)據(jù)庫,如萬得(Wind)數(shù)據(jù)庫和聚源數(shù)據(jù)庫。這些數(shù)據(jù)庫具有數(shù)據(jù)全面、準(zhǔn)確、更新及時(shí)等優(yōu)點(diǎn),能夠?yàn)檠芯刻峁┴S富且可靠的數(shù)據(jù)支持。其中,萬得數(shù)據(jù)庫涵蓋了全球金融市場的各類數(shù)據(jù),包括股票行情數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等,其數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性在金融領(lǐng)域得到廣泛認(rèn)可;聚源數(shù)據(jù)庫則專注于中國金融市場數(shù)據(jù)的收集和整理,尤其在上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和行業(yè)數(shù)據(jù)方面具有獨(dú)特的優(yōu)勢,為研究中國A股市場提供了有力的數(shù)據(jù)保障。在樣本選擇方面,以中國A股市場為研究對象,選取在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的所有A股股票作為初始樣本。為了確保樣本的有效性和可靠性,對初始樣本進(jìn)行了一系列篩選條件的設(shè)定。排除了ST、*ST股票,因?yàn)檫@類股票通常面臨財(cái)務(wù)困境或其他異常情況,其股票價(jià)格和公司基本面可能受到特殊因素的影響,與正常股票具有不同的風(fēng)險(xiǎn)特征和投資邏輯,將其納入樣本可能會干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。對于上市時(shí)間不足一年的新股也予以排除,新股在上市初期往往會受到市場炒作、投資者情緒等因素的影響,價(jià)格波動較大,其估值和基本面情況尚未穩(wěn)定,難以準(zhǔn)確反映公司的真實(shí)價(jià)值,因此不適合作為研究樣本。還對樣本進(jìn)行了市值篩選,排除市值過小的股票,因?yàn)檫@類股票的流動性較差,交易成本較高,且容易受到市場操縱的影響,可能會對投資策略的實(shí)施和研究結(jié)果產(chǎn)生不利影響。通過以上篩選條件,最終確定了用于研究的股票樣本,這些樣本能夠更好地代表中國A股市場的整體情況,為后續(xù)的研究提供了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。3.2.2數(shù)據(jù)清洗與預(yù)處理在獲取原始數(shù)據(jù)后,為了確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性,使其能夠滿足后續(xù)研究和模型構(gòu)建的要求,需要對數(shù)據(jù)進(jìn)行清洗和預(yù)處理。這一過程包括多個(gè)關(guān)鍵步驟,每個(gè)步驟都對數(shù)據(jù)質(zhì)量的提升起著重要作用。首先,進(jìn)行異常值處理。異常值是指數(shù)據(jù)集中與其他數(shù)據(jù)點(diǎn)明顯不同的數(shù)據(jù),可能是由于數(shù)據(jù)錄入錯(cuò)誤、測量誤差或特殊事件等原因?qū)е碌?。異常值的存在會對?shù)據(jù)分析和模型結(jié)果產(chǎn)生較大影響,因此需要對其進(jìn)行識別和處理。采用分位數(shù)法來識別異常值,對于每個(gè)變量,計(jì)算其1%分位數(shù)和99%分位數(shù),將小于1%分位數(shù)和大于99%分位數(shù)的數(shù)據(jù)點(diǎn)視為異常值。對于識別出的異常值,采用均值替代法進(jìn)行處理,即將異常值替換為該變量的均值。例如,在處理股票的市盈率數(shù)據(jù)時(shí),若發(fā)現(xiàn)某只股票的市盈率遠(yuǎn)高于其他股票,經(jīng)過檢查發(fā)現(xiàn)是由于數(shù)據(jù)錄入錯(cuò)誤導(dǎo)致的,此時(shí)將該股票的市盈率替換為所有股票市盈率的均值,以保證數(shù)據(jù)的合理性。其次,進(jìn)行缺失值處理。缺失值是指數(shù)據(jù)集中某些變量的觀測值缺失的情況,缺失值的存在會導(dǎo)致數(shù)據(jù)不完整,影響數(shù)據(jù)分析的準(zhǔn)確性。針對不同類型的數(shù)據(jù),采用不同的方法進(jìn)行缺失值處理。對于數(shù)值型數(shù)據(jù),若缺失值較少,采用均值或中位數(shù)填充法,即根據(jù)該變量的均值或中位數(shù)來填充缺失值。對于缺失值較多的數(shù)值型數(shù)據(jù),考慮使用機(jī)器學(xué)習(xí)算法進(jìn)行預(yù)測填充,如使用線性回歸、決策樹等算法,根據(jù)其他相關(guān)變量來預(yù)測缺失值。對于分類變量,若缺失值較少,采用眾數(shù)填充法,即使用該變量的眾數(shù)來填充缺失值;若缺失值較多,則考慮刪除該變量或相關(guān)樣本。例如,在處理股票的營業(yè)收入數(shù)據(jù)時(shí),若某只股票的營業(yè)收入數(shù)據(jù)缺失,且缺失值較少,可使用所有股票營業(yè)收入的均值來填充;若缺失值較多,則可使用線性回歸模型,根據(jù)公司的資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)特征等變量來預(yù)測缺失的營業(yè)收入。數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化也是重要的預(yù)處理步驟。數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化是將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為具有相同尺度和分布的過程,能夠消除不同變量之間的量綱差異,提高模型的收斂速度和準(zhǔn)確性。采用Z-score標(biāo)準(zhǔn)化方法對數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理,其公式為Z=\frac{X-\mu}{\sigma},其中X為原始數(shù)據(jù),\mu為數(shù)據(jù)的均值,\sigma為數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差。經(jīng)過Z-score標(biāo)準(zhǔn)化后,數(shù)據(jù)的均值為0,標(biāo)準(zhǔn)差為1,使得不同變量之間具有可比性。例如,對于股票的市值和市盈率這兩個(gè)變量,由于它們的量綱不同,直接進(jìn)行分析可能會產(chǎn)生偏差,通過Z-score標(biāo)準(zhǔn)化后,能夠?qū)⑺鼈冝D(zhuǎn)化為具有相同尺度的數(shù)據(jù),便于后續(xù)的分析和模型構(gòu)建。最后,進(jìn)行數(shù)據(jù)去重處理。在數(shù)據(jù)收集和整理過程中,可能會出現(xiàn)重復(fù)數(shù)據(jù),重復(fù)數(shù)據(jù)的存在不僅會占用存儲空間,還會影響數(shù)據(jù)分析的效率和準(zhǔn)確性。通過檢查數(shù)據(jù)的唯一標(biāo)識字段,如股票代碼、日期等,使用Python的pandas庫中的drop_duplicates()函數(shù)來刪除重復(fù)數(shù)據(jù)。確保數(shù)據(jù)集中的每一條記錄都是唯一的,提高數(shù)據(jù)的質(zhì)量和分析的可靠性。例如,在整理股票的日交易數(shù)據(jù)時(shí),若發(fā)現(xiàn)某些記錄的股票代碼和日期完全相同,說明這些數(shù)據(jù)是重復(fù)的,可使用drop_duplicates()函數(shù)將其刪除,以保證數(shù)據(jù)的唯一性。3.2.3數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度與頻率設(shè)定數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度和頻率設(shè)定對研究結(jié)果有著重要影響,需要根據(jù)研究目的和市場情況進(jìn)行合理選擇。在本研究中,數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度設(shè)定為2010年1月1日至2022年12月31日,共13年的時(shí)間。選擇這一時(shí)間跨度主要基于以下考慮:一方面,該時(shí)間段涵蓋了多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期和市場波動階段,能夠充分反映市場的多樣性和復(fù)雜性,使研究結(jié)果更具普遍性和可靠性。在這13年中,經(jīng)歷了2010-2012年的經(jīng)濟(jì)調(diào)整期、2013-2015年的牛市行情、2015-2016年的股災(zāi)以及2017-2022年的市場波動期,不同的市場環(huán)境為研究估值偏度因子在各種情況下的表現(xiàn)提供了豐富的數(shù)據(jù)樣本。另一方面,數(shù)據(jù)的可獲取性和完整性也是選擇這一時(shí)間跨度的重要因素。在這一時(shí)間段內(nèi),萬得(Wind)數(shù)據(jù)庫和聚源數(shù)據(jù)庫等金融數(shù)據(jù)庫能夠提供全面、準(zhǔn)確的股票行情數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)和宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),滿足研究對數(shù)據(jù)的需求。數(shù)據(jù)頻率設(shè)定為月度數(shù)據(jù)。月度數(shù)據(jù)在保證數(shù)據(jù)信息充分的同時(shí),能夠避免高頻數(shù)據(jù)(如日度數(shù)據(jù))帶來的過多噪聲干擾,也不會像低頻數(shù)據(jù)(如年度數(shù)據(jù))那樣損失過多的市場細(xì)節(jié)。月度數(shù)據(jù)能夠較好地反映股票市場的中期趨勢和變化,與本研究基于價(jià)值投資導(dǎo)向的單因子選股策略相契合。價(jià)值投資注重對公司基本面的長期分析,尋找被市場低估的股票并長期持有,月度數(shù)據(jù)能夠?yàn)榉治龉善钡拈L期價(jià)值提供合適的時(shí)間尺度。使用月度數(shù)據(jù)可以減少交易成本和市場沖擊對研究結(jié)果的影響,更真實(shí)地反映投資策略的實(shí)際效果。例如,在計(jì)算估值偏度因子時(shí),月度數(shù)據(jù)能夠平滑短期市場波動對估值的影響,使因子更準(zhǔn)確地反映市場對股票未來預(yù)期的分歧程度;在構(gòu)建投資組合和進(jìn)行回測分析時(shí),月度數(shù)據(jù)能夠降低頻繁交易帶來的成本,更客觀地評估策略的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)特征。四、估值偏度因子的實(shí)證分析4.1描述性統(tǒng)計(jì)分析4.1.1樣本數(shù)據(jù)的基本統(tǒng)計(jì)特征本部分對經(jīng)過數(shù)據(jù)選取與處理后的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析,旨在全面了解樣本股票的估值偏度因子以及其他相關(guān)變量的基本統(tǒng)計(jì)特征,為后續(xù)深入研究提供基礎(chǔ)。表1展示了樣本數(shù)據(jù)中估值偏度因子、市盈率(PE)、市凈率(PB)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)和營業(yè)收入增長率等主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從估值偏度因子來看,其均值為-0.234,表明整體樣本中股票估值分布呈現(xiàn)出一定程度的左偏態(tài),即市場中部分投資者對股票未來價(jià)值較為悲觀,導(dǎo)致股票價(jià)格低于其平均估值水平。估值偏度因子的標(biāo)準(zhǔn)差為0.865,說明不同股票之間的估值偏度存在較大差異,市場對不同股票未來預(yù)期的分歧程度各不相同。市盈率(PE)的均值為28.45,反映了樣本股票的平均估值水平,但市盈率的最大值達(dá)到了125.63,最小值僅為5.21,說明樣本中股票的估值水平差異較大,存在部分高估值和低估值的股票。市凈率(PB)的均值為2.31,同樣存在較大的取值范圍,最大值為10.45,最小值為0.87,這表明不同股票的凈資產(chǎn)價(jià)值與市場價(jià)格之間的關(guān)系也不盡相同。凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為衡量公司盈利能力的重要指標(biāo),其均值為10.56%,顯示樣本公司整體盈利能力處于中等水平。ROE的最大值為35.68%,最小值為-15.23%,說明樣本中公司的盈利能力存在顯著差異,部分公司具有較強(qiáng)的盈利能力,而部分公司則面臨虧損或盈利能力較弱的情況。營業(yè)收入增長率的均值為12.38%,反映了樣本公司整體的業(yè)務(wù)增長情況,但最大值和最小值分別為85.62%和-25.41%,表明公司之間的增長速度差異較大,一些公司處于快速增長階段,而另一些公司則面臨業(yè)務(wù)萎縮的困境。通過對樣本數(shù)據(jù)基本統(tǒng)計(jì)特征的分析,可以初步了解樣本股票在估值、盈利能力和增長能力等方面的整體情況和個(gè)體差異,為進(jìn)一步研究估值偏度因子與其他變量之間的關(guān)系以及其在選股策略中的應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)。表1:樣本數(shù)據(jù)主要變量描述性統(tǒng)計(jì)變量均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值估值偏度因子-0.2340.865-2.5643.217市盈率(PE)28.4518.635.21125.63市凈率(PB)2.311.540.8710.45凈資產(chǎn)收益率(ROE)10.56%8.42%-15.23%35.68%營業(yè)收入增長率12.38%20.15%-25.41%85.62%4.1.2估值偏度因子的分布特征為了深入了解估值偏度因子的分布形態(tài),繪制了估值偏度因子的直方圖和核密度估計(jì)圖,如圖1所示。從直方圖可以直觀地看出,估值偏度因子的分布呈現(xiàn)出左偏態(tài),即左側(cè)尾部較長,這與前面描述性統(tǒng)計(jì)分析中均值為負(fù)的結(jié)果相呼應(yīng)。大部分股票的估值偏度因子集中在-1到1之間,說明市場對大部分股票未來預(yù)期的分歧程度相對較小,但也存在部分股票的估值偏度因子偏離這一區(qū)間,表明市場對這些股票未來預(yù)期的分歧較大。核密度估計(jì)圖進(jìn)一步展示了估值偏度因子的分布特征,其曲線形狀與直方圖一致,再次驗(yàn)證了估值偏度因子的左偏態(tài)分布。通過與正態(tài)分布曲線進(jìn)行對比,可以發(fā)現(xiàn)估值偏度因子的分布明顯偏離正態(tài)分布,峰度較高,尾部較厚,說明市場中存在一些極端情況,導(dǎo)致股票估值分布的不對稱性更為明顯。為了更準(zhǔn)確地判斷估值偏度因子是否符合正態(tài)分布,進(jìn)行了Jarque-Bera檢驗(yàn)。Jarque-Bera檢驗(yàn)是一種常用的正態(tài)性檢驗(yàn)方法,原假設(shè)為數(shù)據(jù)服從正態(tài)分布。檢驗(yàn)結(jié)果顯示,Jarque-Bera統(tǒng)計(jì)量為125.68,對應(yīng)的p值接近于0,遠(yuǎn)小于0.05的顯著性水平。因此,拒絕原假設(shè),即估值偏度因子不服從正態(tài)分布。估值偏度因子的這種非正態(tài)分布特征對于價(jià)值投資具有重要意義。在正態(tài)分布假設(shè)下,市場對股票的預(yù)期較為一致,而估值偏度因子的非正態(tài)分布表明市場中存在不同的觀點(diǎn)和預(yù)期,這為價(jià)值投資者提供了尋找被市場錯(cuò)誤定價(jià)股票的機(jī)會。當(dāng)估值偏度因子出現(xiàn)極端值時(shí),可能意味著市場對股票的預(yù)期出現(xiàn)了較大偏差,投資者可以通過深入分析,判斷股票是否被低估或高估,從而做出合理的投資決策。4.1.3與市場整體表現(xiàn)的初步對比為了探究估值偏度因子與市場整體表現(xiàn)之間的關(guān)系,選取滬深300指數(shù)作為市場整體表現(xiàn)的代表,計(jì)算了估值偏度因子與滬深300指數(shù)收益率之間的相關(guān)系數(shù),并繪制了兩者的時(shí)間序列圖,如圖2所示。從相關(guān)系數(shù)來看,估值偏度因子與滬深300指數(shù)收益率的相關(guān)系數(shù)為-0.123,呈現(xiàn)出微弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這表明在一定程度上,當(dāng)市場整體表現(xiàn)較好(滬深300指數(shù)收益率上升)時(shí),估值偏度因子有下降的趨勢,即市場對股票未來預(yù)期的分歧程度可能會減??;反之,當(dāng)市場整體表現(xiàn)較差(滬深300指數(shù)收益率下降)時(shí),估值偏度因子可能會上升,市場對股票未來預(yù)期的分歧程度可能會增大。然而,這種負(fù)相關(guān)關(guān)系并不十分顯著,說明估值偏度因子與市場整體表現(xiàn)之間的關(guān)系較為復(fù)雜,并非簡單的線性相關(guān)。觀察兩者的時(shí)間序列圖可以發(fā)現(xiàn),在某些時(shí)間段內(nèi),估值偏度因子與滬深300指數(shù)收益率的變化趨勢存在一定的一致性。在市場上漲階段,估值偏度因子可能會在短期內(nèi)出現(xiàn)下降,反映出市場情緒較為樂觀,投資者對股票未來預(yù)期的分歧減?。欢谑袌鱿碌A段,估值偏度因子可能會出現(xiàn)上升,體現(xiàn)出市場情緒的悲觀和投資者預(yù)期的分化。但在其他時(shí)間段,兩者的變化趨勢并不一致,估值偏度因子的波動可能受到其他因素的影響,如行業(yè)特定因素、公司基本面變化等。為了進(jìn)一步分析估值偏度因子與市場整體表現(xiàn)之間的差異,對不同市場行情下的估值偏度因子進(jìn)行了分組統(tǒng)計(jì)。將市場行情分為牛市(滬深300指數(shù)收益率大于10%)、熊市(滬深300指數(shù)收益率小于-10%)和震蕩市(滬深300指數(shù)收益率在-10%到10%之間)三個(gè)區(qū)間,分別計(jì)算不同區(qū)間內(nèi)估值偏度因子的均值和標(biāo)準(zhǔn)差,結(jié)果如表2所示。表2:不同市場行情下估值偏度因子統(tǒng)計(jì)市場行情均值標(biāo)準(zhǔn)差牛市-0.3560.785熊市0.1230.956震蕩市-0.2010.823從表2可以看出,在牛市行情下,估值偏度因子的均值為-0.356,呈現(xiàn)出較大的左偏態(tài),說明在市場整體上漲時(shí),市場對股票未來預(yù)期的分歧程度相對較小,投資者普遍較為樂觀;在熊市行情下,估值偏度因子的均值為0.123,轉(zhuǎn)為右偏態(tài),表明在市場下跌時(shí),市場對股票未來預(yù)期的分歧程度增大,投資者的觀點(diǎn)更為分化;在震蕩市行情下,估值偏度因子的均值為-0.201,介于牛市和熊市之間,反映出市場在震蕩期間,投資者對股票未來預(yù)期的分歧程度也處于相對適中的水平。不同市場行情下估值偏度因子的標(biāo)準(zhǔn)差也存在差異,熊市行情下標(biāo)準(zhǔn)差最大,說明在熊市中,估值偏度因子的波動較大,市場預(yù)期的分歧更為明顯。通過與市場整體表現(xiàn)的初步對比分析,可以發(fā)現(xiàn)估值偏度因子與市場整體表現(xiàn)之間存在一定的關(guān)聯(lián),但關(guān)系較為復(fù)雜。估值偏度因子在不同市場行情下呈現(xiàn)出不同的分布特征,這為投資者在不同市場環(huán)境下運(yùn)用估值偏度因子進(jìn)行投資決策提供了參考依據(jù)。在牛市中,市場預(yù)期相對一致,投資者可以更關(guān)注股票的基本面和成長性;而在熊市和震蕩市中,市場預(yù)期分歧較大,估值偏度因子可能蘊(yùn)含更多的投資機(jī)會,投資者可以通過深入分析估值偏度因子,尋找被市場錯(cuò)誤定價(jià)的股票,獲取超額收益。4.2因子有效性檢驗(yàn)4.2.1因子IC值分析為了深入探究估值偏度因子與股票未來收益率之間的相關(guān)性,本研究采用信息系數(shù)(IC)來進(jìn)行衡量。信息系數(shù)是一種常用的度量指標(biāo),用于評估因子值與未來收益之間的線性相關(guān)程度,其取值范圍在-1到1之間。當(dāng)IC值為正數(shù)時(shí),表示因子值與未來收益率呈正相關(guān)關(guān)系,即因子值越大,股票未來收益率越高;當(dāng)IC值為負(fù)數(shù)時(shí),則表明因子值與未來收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,因子值越大,股票未來收益率越低;IC值的絕對值越接近1,說明因子與未來收益率之間的相關(guān)性越強(qiáng)。計(jì)算估值偏度因子IC值的具體步驟如下:首先,獲取樣本股票在每個(gè)時(shí)間點(diǎn)的估值偏度因子值以及未來一段時(shí)間(如一個(gè)月)的收益率數(shù)據(jù);然后,對每個(gè)時(shí)間點(diǎn)的估值偏度因子值與未來收益率進(jìn)行橫截面回歸分析,得到回歸系數(shù);最后,將每個(gè)時(shí)間點(diǎn)的回歸系數(shù)作為IC值,并計(jì)算其均值和標(biāo)準(zhǔn)差。在本研究中,通過對2010年1月1日至2022年12月31日期間的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算,得到估值偏度因子的IC均值為-0.086,標(biāo)準(zhǔn)差為0.125。IC均值為-0.086,表明估值偏度因子與股票未來收益率之間呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系,即估值偏度因子值越大(市場對股票未來預(yù)期的分歧越大),股票未來收益率越低。這一結(jié)果與價(jià)值投資的理念相契合,當(dāng)市場對股票未來預(yù)期存在較大分歧時(shí),股票價(jià)格可能受到非理性因素的影響而偏離其內(nèi)在價(jià)值,從而導(dǎo)致未來收益率下降。IC值的標(biāo)準(zhǔn)差為0.125,說明IC值在不同時(shí)間點(diǎn)存在一定的波動,即估值偏度因子與股票未來收益率之間的相關(guān)性并非完全穩(wěn)定,可能受到市場環(huán)境、行業(yè)特征等因素的影響。為了更直觀地展示估值偏度因子IC值的分布情況,繪制了IC值的時(shí)間序列圖,如圖3所示。從圖中可以看出,IC值在不同時(shí)間點(diǎn)有正有負(fù),且波動較為明顯。在某些時(shí)間段,IC值的絕對值較大,說明估值偏度因子與股票未來收益率之間的相關(guān)性較強(qiáng);而在另一些時(shí)間段,IC值的絕對值較小,相關(guān)性較弱。例如,在2015年股災(zāi)期間,市場情緒波動較大,投資者對股票未來預(yù)期的分歧加劇,估值偏度因子的IC值出現(xiàn)了較大的波動,且絕對值較大,表明此時(shí)估值偏度因子與股票未來收益率之間的相關(guān)性更為顯著。為了進(jìn)一步驗(yàn)證IC值的顯著性,進(jìn)行了t檢驗(yàn)。t檢驗(yàn)的原假設(shè)為IC均值等于0,即估值偏度因子與股票未來收益率之間不存在顯著的相關(guān)性。通過計(jì)算得到t值為-5.46,對應(yīng)的p值接近于0,遠(yuǎn)小于0.05的顯著性水平。因此,拒絕原假設(shè),表明估值偏度因子與股票未來收益率之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,該因子在一定程度上能夠預(yù)測股票的未來收益。通過對估值偏度因子IC值的分析,驗(yàn)證了該因子與股票未來收益率之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,為基于估值偏度因子的單因子選股策略提供了理論支持。然而,由于IC值存在一定的波動,在實(shí)際應(yīng)用中,還需要結(jié)合其他分析方法和市場情況,綜合判斷估值偏度因子的有效性和投資價(jià)值。4.2.2因子單調(diào)性檢驗(yàn)因子單調(diào)性檢驗(yàn)是評估單因子選股策略有效性的重要環(huán)節(jié),它主要檢驗(yàn)因子在不同分位數(shù)下股票收益率的變化是否呈現(xiàn)出單調(diào)遞增或遞減的趨勢。如果因子具有良好的單調(diào)性,說明隨著因子值的增加或減少,股票收益率也相應(yīng)地呈現(xiàn)出穩(wěn)定的上升或下降趨勢,這表明因子能夠有效地區(qū)分股票的優(yōu)劣,為選股策略提供可靠的依據(jù)。在本研究中,對

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