摘要近年來，隨著新能源汽車行業(yè)的蓬勃興起，其快速發(fā)展為中國經(jīng)濟(jì)注入了強(qiáng)大的新動(dòng)力，進(jìn)一步推動(dòng)了國家經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。但行業(yè)仍處于成長階段，其特殊性仍在不斷外延，針對新能源汽車企業(yè)的價(jià)值的評估體系尚未完善。準(zhǔn)確評估新能源汽車價(jià)值，有利于企業(yè)制定合理的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)一步創(chuàng)造價(jià)值，也有利于投資者進(jìn)行理性投資活動(dòng)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。本文以EVA為切入點(diǎn)，采用理論研究和實(shí)證分析相結(jié)合的方法。首先分析我國新能源汽車行業(yè)特點(diǎn)，探究EVA法評估新能源汽車企業(yè)價(jià)值的適用性，再選取上汽集團(tuán)作為評估案例，以其2018-2023年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，進(jìn)行分析預(yù)測其未來EVA值，通過合理折現(xiàn)率折現(xiàn)得到評估基準(zhǔn)日時(shí)點(diǎn)的企業(yè)價(jià)值，并于同一時(shí)間市值進(jìn)行對比分析，進(jìn)一步驗(yàn)證模型適用性。關(guān)鍵詞：新能源汽車企業(yè)；企業(yè)價(jià)值評估；EVA法；折現(xiàn)率

AbstractInrecentyears,theboomingnewenergyvehicleindustryhasinjectedrobustnewmomentumintoChina'seconomy,furtherpromotingitssustainedandhealthydevelopment.However,astheindustryisstillinitsgrowthstage,itsuniquecharacteristicsareconstantlyevolving,andtheevaluationsystemforthevalueofnewenergyvehicleenterpriseshasyettobeperfected.Accurateassessmentofthevalueofnewenergyvehiclesiscrucialforenterprisestoformulatereasonabledevelopmentstrategiesandfurthercreatevalue,aswellasforinvestorstomakerationalinvestmentdecisionsandmitigaterisks.TakingEVAasthestartingpoint,thisarticleemploysacombinedapproachoftheoreticalresearchandempiricalanalysis.Firstly,itanalyzesthecharacteristicsofChina'snewenergyvehicleindustryandexplorestheapplicabilityoftheEVAmethodinevaluatingthevalueofnewenergyvehicleenterprises.Subsequently,itselectsSAICMotorasacasestudy,basingitsanalysisonthefinancialdatafrom2018to2023topredictitsfutureEVAvalue.Bydiscountingthisvaluewithareasonablediscountrate,theenterprisevalueattheevaluationbenchmarkdateisobtained,andacomparativeanalysisisconductedwiththemarketvalueatthesametimetofurthervalidatetheapplicabilityofthemodel.Keywords：Newenergyvehicleenterprises;ValueValuation;EVAMethod；Discountrate

目錄TOC\o"1-2"\h\z\t"標(biāo)題,1"一、 緒論 頁基于EVA模型的新能源汽車企業(yè)價(jià)值評估研究———以上汽集團(tuán)為例緒論選題的背景及研究意義選題背景隨著全球?qū)Νh(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展的重視，新能源汽車產(chǎn)業(yè)逐漸成為全球汽車行業(yè)的焦點(diǎn)。新能源汽車企業(yè)的價(jià)值評估成為一個(gè)備受關(guān)注的選題。首先，新能源汽車企業(yè)的發(fā)展與國家政策、環(huán)保意識、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整等緊密相關(guān)，其發(fā)展受到多方面因素的影響。其次，新能源汽車技術(shù)的創(chuàng)新和市場需求的不斷變化，對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生重大影響，需要進(jìn)行深入研究。此外，新能源汽車企業(yè)在全球范圍內(nèi)的競爭格局和市場地位也是價(jià)值評估的重要考量因素。因此，對新能源汽車企業(yè)的價(jià)值評估研究，不僅有助于企業(yè)自身戰(zhàn)略決策，還能為政府部門、投資者和市場參與者提供重要參考。因此，對新能源汽車企業(yè)價(jià)值評估的研究具有重要的理論和實(shí)踐意義研究意義理論意義EVA法是國內(nèi)外常用的較為成熟的企業(yè)價(jià)值評估模型。對于新能源汽車企業(yè)，國內(nèi)學(xué)者也提供了EVA法評估的思路。但基于新能源企業(yè)行業(yè)的特殊性不斷外延，在運(yùn)用EVA模型時(shí)往往存在未考慮的可能影響企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的條件，所以在評估新能源企業(yè)要對EVA模型進(jìn)行修正以增加其客觀性。因此本文將在前人的研究基礎(chǔ)上對EVA模型進(jìn)行修正，并對上海汽車集團(tuán)進(jìn)行模型估值運(yùn)用以驗(yàn)證修正模型的估值定價(jià)合理性?，F(xiàn)實(shí)意義上海汽車集團(tuán)是我國汽車行業(yè)的龍頭企業(yè)，也是我國新能源汽車發(fā)展的主力軍。目前，新能源汽車發(fā)展進(jìn)入“快車道”，上汽集團(tuán)對標(biāo)世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)如火如荼。所以，對上汽集團(tuán)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估，一方面可以為決策者提供企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營狀況與發(fā)展存在不足信息，另一方面對于投資者，可以為他們給予更多投資意見以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)用傳統(tǒng)的收益法評估上汽集團(tuán)價(jià)值可能會(huì)由于其行業(yè)特殊性忽略低估其潛在獲益能力，而運(yùn)用EVA法能更為精確把握未來經(jīng)濟(jì)增加值以反映價(jià)值創(chuàng)造的能力。文獻(xiàn)綜述Zafiris（1999）[1]指出EVA被視為衡量股東收益的最佳指標(biāo)，因其與所使用的資本之間關(guān)聯(lián)緊密，這表明EVA在評估股東權(quán)益方面更具優(yōu)勢。RonaldE(2001)[2]根據(jù)公式推導(dǎo)出EVA模型，證實(shí)其有效性，并且驗(yàn)證了股權(quán)現(xiàn)金流價(jià)值評估模型與EVA模型的內(nèi)生一致性。張純（2003)[3]從業(yè)績評價(jià)指標(biāo)對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估，對于有潛力、高增長、巨投資的公司，EVA估值模型相較于傳統(tǒng)收益法估值更有優(yōu)勢，并提出EVA能準(zhǔn)確把代表投資的現(xiàn)金費(fèi)用作為資本而非當(dāng)前支出來處理。肖波（2012）[4]認(rèn)為屬于新興產(chǎn)業(yè)的新能源汽車企業(yè)的研發(fā)技術(shù)出現(xiàn)突破性進(jìn)展時(shí)，其會(huì)呈現(xiàn)高速發(fā)展。達(dá)莫達(dá)蘭(2014)[5]認(rèn)為整體經(jīng)濟(jì)變化對周期性企業(yè)的估值影響更大。經(jīng)濟(jì)周期的變化，公司價(jià)值也在不斷改變。在研究新能源汽車公司的價(jià)值時(shí)，我們必須充分考慮經(jīng)濟(jì)周期的影響。唐定芬（2013）[6]將EVA法與市場法進(jìn)行比較，市場法的估值結(jié)果容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)和市場行情的波動(dòng)，不能反映公司實(shí)際經(jīng)營狀況，而EVA法更能體現(xiàn)公司的內(nèi)在價(jià)值。官衡（2014）[7]為了找到最適合汽車制造企業(yè)價(jià)值評估的方法，采用了自由現(xiàn)金流法、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）法以及市盈率法評估長安汽車企業(yè)價(jià)值。將三種評估結(jié)果進(jìn)行分析并得出結(jié)論，EVA法最適合評估汽車企業(yè)價(jià)值，該方法評估出的企業(yè)價(jià)值最貼近企業(yè)實(shí)際價(jià)值。馬惠子（2016）[8]研究了新能源類公司的價(jià)值構(gòu)成及其影響因素，他認(rèn)為能源企業(yè)有三種價(jià)值表現(xiàn)形式，分別是技術(shù)創(chuàng)新、社會(huì)需求、節(jié)能環(huán)保。并從宏、中、微觀角度分析，預(yù)測未來EVA。劉潔（2015）[9]首先利用收益法計(jì)算得到企業(yè)價(jià)值，在此基礎(chǔ)上對其進(jìn)行修正得到企業(yè)整體價(jià)值，并將其運(yùn)用到案例公司中展開實(shí)證研究，最終得出科學(xué)客觀的估值結(jié)果。李然（2015）[10]從分析新能源客車企業(yè)的特點(diǎn)出發(fā)，綜合運(yùn)用FCFF模型對宇通客車上市公司展開了價(jià)值評估研究。曾繁榮、李晉杰（2016）[11]通過選取大量新能源上市企業(yè)的數(shù)據(jù)，研究表明新能源企業(yè)的創(chuàng)造價(jià)值能力采用EVA評價(jià)方法來衡量，效果顯著，這一結(jié)論也為新能源企業(yè)應(yīng)用ＥＶＡ價(jià)值評價(jià)方法提供了參考方向。任冰玉（2019）[12]基于Z-score模型以上汽集團(tuán)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，分析當(dāng)前上汽集團(tuán)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素。謝非（2019）[13]關(guān)注國有企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力，提出以市場基礎(chǔ)確定資本成本率，考慮通貨膨脹率進(jìn)行一定的調(diào)整以提高資本成本率的科學(xué)性。曹憶寧（2020）[14]基于EVA模型，引入經(jīng)濟(jì)周期理論，把未來經(jīng)濟(jì)周期企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)近似于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)周期的資本結(jié)構(gòu)，將生命周期內(nèi)的EVA代替?zhèn)鹘y(tǒng)不穩(wěn)定階段的EVA。但穩(wěn)定階段增長率不做預(yù)測。楊慧琳（2023）[15]將經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)評價(jià)代替?zhèn)鹘y(tǒng)績效考核是更能反映公司實(shí)際盈利能力，并且將企業(yè)投資與企業(yè)價(jià)值聯(lián)系起來。目前EVA法相對來說已經(jīng)較為成熟，但EVA法對一些新行業(yè)企業(yè)進(jìn)行評估時(shí)存在不足，基于新能源汽車行業(yè)特點(diǎn)開展的企業(yè)價(jià)值案例研究還不夠完備。許多學(xué)者雖然針對新能源汽車行業(yè)對模型進(jìn)行修正，結(jié)合市場法、成本法等與EVA法結(jié)合使評估值更加準(zhǔn)確。但在使用EVA評估新能源汽車企業(yè)仍存在不足，比如汽車制造企業(yè)生產(chǎn)容易受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，許多學(xué)者在使用EVA法評估時(shí)通常假設(shè)資本結(jié)構(gòu)保持不變，未考慮經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對未來資本結(jié)構(gòu)的影響。且利用加權(quán)平均資本成本公式計(jì)算折現(xiàn)率時(shí)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)往往直接使用評估時(shí)點(diǎn)的債務(wù)總額和權(quán)益總額的比例關(guān)系。研究方法文獻(xiàn)分析法是一種重要且有效的學(xué)術(shù)研究手段，它可以幫助研究者全面、深入地了解某一研究主題或問題的歷史、現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢，為后續(xù)的實(shí)證研究或理論構(gòu)建提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。通過對國內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行整理分析，研究學(xué)者對估值理論做出的貢獻(xiàn)，在此基礎(chǔ)上總結(jié)出新能源汽車企業(yè)基本評估方法。案例分析法是一種具有獨(dú)特價(jià)值的研究方法。它能夠幫助研究者深入了解特定情境或事件的內(nèi)在規(guī)律和特征，為理論研究和實(shí)際應(yīng)用提供有力的支持。本文通過對EVA法理論的分析，分析EVA法應(yīng)用于新能源汽車企業(yè)評估的適用性，并選取上汽集團(tuán)作為案例分析進(jìn)一步驗(yàn)證EVA模型。新能源汽車行業(yè)分析新能源汽車行業(yè)的概述新能源汽車包括除柴油、汽油發(fā)動(dòng)機(jī)等化石能源之外的新能源汽車，其中有純電動(dòng)車、插電式混合動(dòng)力車和燃料電池車等，它們被視為未來汽車行業(yè)的發(fā)展方向，因?yàn)樗鼈兛梢詼p少對傳統(tǒng)石油資源的依賴，降低環(huán)境污染，并且具有更高的能源利用效率。新能源汽車產(chǎn)業(yè)作為未來汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢，其核心領(lǐng)域主要包括整車生產(chǎn)、配套設(shè)施建設(shè)以及新能源電池的研發(fā)與生產(chǎn)。整車生產(chǎn)環(huán)節(jié)涵蓋了整車的加工與設(shè)計(jì)，是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要基石。配套設(shè)施建設(shè)則聚焦于充電樁等關(guān)鍵設(shè)備的布局與安裝，為新能源汽車的普及提供了必要的硬件支撐。尤為重要的是新能源電池的研發(fā)與生產(chǎn)，作為占據(jù)新能源汽車成本高達(dá)70%的核心部件，其技術(shù)進(jìn)步與成本控制對于產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展至關(guān)重要。在全球環(huán)保理念日益深入人心的大背景下，新能源汽車產(chǎn)業(yè)以其低碳、環(huán)保的特性，成為汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的主要方向與目標(biāo)。鑒于環(huán)境保護(hù)已成為全球的共同追求，大力發(fā)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)其技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級，無疑將成為汽車產(chǎn)業(yè)的重要發(fā)展趨勢。新能源汽車行業(yè)有以下特征：政策驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展汽車產(chǎn)業(yè)是國家大力發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，是支持國家高新技術(shù)自立自強(qiáng)的重要支柱產(chǎn)業(yè)。為了支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，國家積極出臺(tái)了一系列政策，旨在鞏固和擴(kuò)大其在市場中的發(fā)展優(yōu)勢。具體而言，國家不僅在政策層面持續(xù)優(yōu)化新能源汽車的購買與使用條件，通過減免車輛購置稅以及為個(gè)人購買新能源汽車提供補(bǔ)貼優(yōu)惠，有效降低了消費(fèi)者的購車成本，提升了新能源汽車的市場競爭力。同時(shí)，國家還致力于構(gòu)建高質(zhì)量的充電基礎(chǔ)設(shè)施體系，以滿足人民群眾日益增長的充電需求。預(yù)計(jì)到2030年，將基本建成一個(gè)覆蓋范圍廣、規(guī)模適度、結(jié)構(gòu)合理且功能完備的充電設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，為新能源汽車的普及與發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的硬件支撐。這些舉措的實(shí)施，不僅有助于推動(dòng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展，也對提升國家整體能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和環(huán)保水平具有積極意義新能源市場規(guī)模迅速擴(kuò)大據(jù)中國汽車工作協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023年我國新能源汽車產(chǎn)銷958.7萬輛和949.5萬輛，同比增長35.8%和37.9%，占全球比重超60%，連續(xù)9年位居全球第一。而在2018年時(shí)，新能源汽車的產(chǎn)銷量分別僅為127.05萬輛和125.62萬輛，在2018-2023年短短五年間的時(shí)間里，新能源汽車產(chǎn)銷量的年均增長率分別高達(dá)49.81%和49.86%。圖12016-2023年中國新能源汽車產(chǎn)銷量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中華人民共和國工業(yè)和信息化部數(shù)據(jù)整理從上表可以看出，我國新能源汽車的產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)了顯著的倍數(shù)增長，特別是在2020年至2023年期間，市場實(shí)現(xiàn)了迅速擴(kuò)張。這一增長態(tài)勢的背后，部分原因歸結(jié)于政府對新能源汽車的強(qiáng)有力支持，包括購置稅補(bǔ)貼、價(jià)格優(yōu)惠等多種形式的政策措施。這些舉措有效推動(dòng)了新能源汽車市場的快速發(fā)展。另一部分來自廣大消費(fèi)者對于新能源汽車的青睞以及倡導(dǎo)環(huán)保綠色出行方式。隨著新能源汽車市場的崛起，制造廠商會(huì)不斷創(chuàng)新提高新能源汽車性能，以爭取和守住市場份額，市場競爭將會(huì)愈加激烈，預(yù)計(jì)下個(gè)階段，市場競爭將會(huì)淘汰良莠不齊的廠商，使得新能源汽車生產(chǎn)更加集中在有實(shí)力的企業(yè)。新能源汽車供給和需求量的擴(kuò)大帶動(dòng)了汽車整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也形成了一個(gè)較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，涵蓋了上游的核心零部件制造、中游的整車制造以及下游的充電服務(wù)與后市場服務(wù)。本文聚焦于新能源汽車企業(yè)的價(jià)值研究，市場的不斷擴(kuò)張促使這些企業(yè)加大資金投入，以推動(dòng)技術(shù)的研發(fā)與創(chuàng)新。從而賺取利潤，形成穩(wěn)定現(xiàn)金流供企業(yè)生存發(fā)展。新能源汽車企業(yè)的現(xiàn)狀新能源汽車行業(yè)企業(yè)目前正處于成長期，市場需求不斷增長，但行業(yè)總體的盈利情況并不穩(wěn)定。首先，新能源汽車企業(yè)需要面臨高額的研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新成本，以滿足不斷變化的市場需求和政策法規(guī)。初創(chuàng)期的大量資本投入會(huì)對企業(yè)財(cái)務(wù)能力產(chǎn)生一定負(fù)擔(dān)，尤其對于一些資本結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定的汽車企業(yè)。其次，新能源汽車市場競爭激烈，企業(yè)之間的價(jià)格戰(zhàn)和市場份額爭奪導(dǎo)致利潤空間受到擠壓。特別是一些新興企業(yè)為了快速擴(kuò)大市場份額，采取了低價(jià)競爭策略，進(jìn)一步加劇了行業(yè)的盈利不穩(wěn)定性。另外，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上下游環(huán)節(jié)繁多，企業(yè)需要面對原材料價(jià)格波動(dòng)、供應(yīng)鏈不穩(wěn)定等風(fēng)險(xiǎn)，這些因素也會(huì)對企業(yè)盈利造成影響。總的來說，新能源汽車企業(yè)雖然市場前景廣闊，但在成長期階段盈利不穩(wěn)定是一個(gè)普遍存在的問題。企業(yè)需要不斷優(yōu)化技術(shù)、提高產(chǎn)品競爭力，同時(shí)加強(qiáng)成本控制和市場營銷策略，以應(yīng)對盈利不穩(wěn)定的挑戰(zhàn)。新能源汽車企業(yè)價(jià)值的特征新能源汽車企業(yè)屬于高新技術(shù)企業(yè)，在評估企業(yè)價(jià)值時(shí)，需要重點(diǎn)考慮以下三個(gè)方面的特征：技術(shù)創(chuàng)新能力與研發(fā)投入：新能源汽車企業(yè)的核心競爭力在于其技術(shù)創(chuàng)新能力。這包括電池技術(shù)、驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、智能駕駛等方面的研發(fā)實(shí)力。評估企業(yè)價(jià)值時(shí)，需要關(guān)注企業(yè)的研發(fā)投入比例、技術(shù)團(tuán)隊(duì)的實(shí)力以及取得的專利和知識產(chǎn)權(quán)情況。這些因素直接決定了企業(yè)在行業(yè)中的技術(shù)領(lǐng)先地位和市場競爭力，從而影響其未來的盈利能力和成長潛力。市場潛力與競爭格局：新能源汽車市場具有巨大的發(fā)展?jié)摿ΓS著環(huán)保意識的提高和政策支持力度的加大，市場需求將持續(xù)增長。然而，市場競爭也異常激烈，不僅有傳統(tǒng)汽車企業(yè)的轉(zhuǎn)型競爭，還有新興企業(yè)的崛起。因此，在評估新能源汽車企業(yè)價(jià)值時(shí)，需要深入分析市場潛力和競爭格局，了解企業(yè)的市場份額、品牌影響力以及與其他競爭對手的差異化優(yōu)勢。這將有助于預(yù)測企業(yè)的未來市場表現(xiàn)和盈利能力。政策環(huán)境與法規(guī)變化：新能源汽車行業(yè)的發(fā)展受到政策環(huán)境和法規(guī)變化的深刻影響。政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、購車限制等政策直接影響企業(yè)的銷售量和利潤水平。同時(shí)，環(huán)保法規(guī)的日益嚴(yán)格也對新能源汽車企業(yè)提出了更高的要求。因此，在評估新能源汽車企業(yè)價(jià)值時(shí)，需要密切關(guān)注政策環(huán)境和法規(guī)變化，分析這些變化對企業(yè)經(jīng)營和盈利能力的影響。這將有助于更準(zhǔn)確地評估企業(yè)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，技術(shù)創(chuàng)新能力與研發(fā)投入、市場潛力與競爭格局以及政策環(huán)境與法規(guī)變化是評估新能源汽車企業(yè)價(jià)值時(shí)需要重點(diǎn)考慮的三個(gè)方面的特征。這些特征將直接影響企業(yè)的競爭地位、市場表現(xiàn)和盈利能力，從而決定其未來的價(jià)值走向。新能源汽車企業(yè)價(jià)值評估方法的選擇傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評估方法概述收益法收益法，是指綜合分析被評估資產(chǎn)未來獲益情況及其收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)估其未來資產(chǎn)收益額，通過合理折現(xiàn)率折現(xiàn)加總得到企業(yè)價(jià)值的一種方法，目前收益法對企業(yè)價(jià)值的評估得到很多學(xué)者的驗(yàn)證，因此也在資產(chǎn)評估實(shí)務(wù)中被廣泛應(yīng)用。資產(chǎn)的收益衡量可以通過凈利潤、凈現(xiàn)金流量等指標(biāo)來反映，采用不同的收益口徑評估會(huì)影響企業(yè)價(jià)值評估的準(zhǔn)確性。這就會(huì)導(dǎo)致評估人員在運(yùn)用收益法確定資產(chǎn)收益時(shí)存在較強(qiáng)的主觀性。市場的波動(dòng)和公司發(fā)展的不確定性一方面會(huì)導(dǎo)致評估人員對企業(yè)發(fā)展的增長率難以把握，另一方面會(huì)使得企業(yè)未來收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)難以估量，需要合理選擇折現(xiàn)率。所以，選擇收益法評估企業(yè)價(jià)值時(shí)，需要滿足企業(yè)所在行業(yè)市場發(fā)展穩(wěn)定和公司發(fā)展也穩(wěn)定這兩個(gè)條件上。而我國當(dāng)前的新能源汽車行業(yè)市場波動(dòng)幅度大，較為依賴財(cái)政的補(bǔ)貼。且新能源汽車企業(yè)大量投入研發(fā)資金，公司發(fā)展處于成長期較不穩(wěn)定。因此傳統(tǒng)收益法會(huì)對新能源企業(yè)價(jià)值評估并不能很好反映企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。市場法在一個(gè)相對穩(wěn)定成熟并且公開活躍的市場，將被評估企業(yè)與市場上同類型可比企業(yè)進(jìn)行比較，通過幾項(xiàng)重要指標(biāo)進(jìn)行對比分析，經(jīng)過科學(xué)的參數(shù)調(diào)整后，間接得到被評估公司企業(yè)價(jià)值的評估方法。市場法也稱價(jià)格比較法。在資產(chǎn)評估的實(shí)際操作中，采用市場法需確保兩個(gè)關(guān)鍵條件得以滿足：首先，被評估的資產(chǎn)必須處于一個(gè)公開且活躍的市場環(huán)境中；其次，這樣的市場中應(yīng)存在可作為合理參照物的選擇對象?；谝陨蟽煞N假設(shè)，市場法的評估應(yīng)用大多數(shù)是對單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值評估，而對于評估企業(yè)整體價(jià)值來說，很難滿足市場法的應(yīng)用條件。而且新能源汽車企業(yè)市場價(jià)值波動(dòng)大，很大程度與國家的財(cái)政補(bǔ)貼息息相關(guān)，不同企業(yè)之間發(fā)展存在較大差異性，這也讓可比案例的選擇存在諸多困難。資產(chǎn)基礎(chǔ)法資產(chǎn)基礎(chǔ)法是一種評估方法，其核心在于以被評估單位在評估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為依據(jù)。通過全面評估企業(yè)表內(nèi)及表外各項(xiàng)可識別資產(chǎn)與負(fù)債的價(jià)值，進(jìn)一步計(jì)算資產(chǎn)減去負(fù)債后的凈額，從而精準(zhǔn)確定評估對象的價(jià)值。此方法注重資產(chǎn)與負(fù)債的詳細(xì)分析，確保評估結(jié)果的準(zhǔn)確性和客觀性。此法強(qiáng)調(diào)某項(xiàng)資產(chǎn)當(dāng)前的重置成本，忽略了該項(xiàng)資產(chǎn)的收益情況及資產(chǎn)組合之間的規(guī)模效應(yīng)，使得某類資產(chǎn)或者資產(chǎn)組的價(jià)值大大被低估。且運(yùn)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估企業(yè)的整體價(jià)值時(shí)，只是簡單將評估各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值加總在一起得出評估結(jié)果，但在客觀實(shí)際中，企業(yè)的整體價(jià)值一般大于企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的總和。另外，新能源汽車企業(yè)擁有較多無形資產(chǎn)，企業(yè)的創(chuàng)新能力無法通過資產(chǎn)基礎(chǔ)法體現(xiàn)在賬面上，因此使用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估新能源汽車企業(yè)價(jià)值并不適用。EVA評估模型介紹經(jīng)濟(jì)增加值含義經(jīng)濟(jì)增加值（economicvalueadded，EVA）又稱經(jīng)濟(jì)附加值，經(jīng)濟(jì)增加值是是以股東財(cái)富、公司價(jià)值為中心的評估指標(biāo)。與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤指標(biāo)不同，EVA指標(biāo)更加能夠反映企業(yè)實(shí)際經(jīng)營情況，EVA對未來利潤進(jìn)行了調(diào)整，將研發(fā)費(fèi)用、利息費(fèi)用、折舊攤銷等從未來收益中扣除，增大了企業(yè)的現(xiàn)金流量，更能體現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，彌補(bǔ)了使用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析對企業(yè)業(yè)績評價(jià)的一些缺陷。EVA計(jì)算方法EVA=NOPAT?TC其中:NOPAT:稅后凈營業(yè)利潤TC:資本總額WACC:加權(quán)平均資本成本率1、計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）是以凈利潤為起點(diǎn)通過企業(yè)財(cái)報(bào)上的相關(guān)會(huì)計(jì)科目調(diào)整得到的，反映企業(yè)實(shí)際的盈利狀況。根據(jù)企業(yè)所處的行業(yè)特點(diǎn)以及企業(yè)所經(jīng)營的業(yè)務(wù)范圍，結(jié)合企業(yè)歷史財(cái)務(wù)報(bào)表，首先明確相對應(yīng)需要調(diào)整計(jì)算的會(huì)計(jì)科目，然后計(jì)算得出息前稅后利潤，再扣除所得稅，最終得到調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤。稅后凈營業(yè)利潤＝（凈利潤＋所得稅費(fèi)用＋利息費(fèi)用）＝＋遞延所得稅資產(chǎn)本年增加額－遞延所得稅負(fù)債本年增加額＋各種準(zhǔn)備金余額的增加＋研發(fā)支出費(fèi)用－研發(fā)支出費(fèi)用在本年的攤銷＋營業(yè)外支出2、計(jì)算資本總額（TC）資本總額(TC)是企業(yè)當(dāng)期投入生產(chǎn)經(jīng)營的全部資本的賬面價(jià)值。通過企業(yè)總權(quán)益資本和企業(yè)總債務(wù)資本相加獲得。資本總額=所有者權(quán)益合計(jì)+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備?+應(yīng)付債券+長期應(yīng)付款3、計(jì)算加權(quán)平均資本成本（WACC）加權(quán)平均資本成本通常被當(dāng)成企業(yè)總資本的投資回報(bào)率或者折現(xiàn)率。企業(yè)的總資本包括該企業(yè)權(quán)益資本和債務(wù)資本。因此加權(quán)平均資本成本等于企業(yè)權(quán)益資本的報(bào)酬率與債務(wù)資本的報(bào)酬率的加權(quán)平均值。WACC=Ke其中：Ke：權(quán)益資本成本Kd：債務(wù)資本成本E：權(quán)益資本D：債務(wù)資本T：企業(yè)所得稅稅率權(quán)益資本成本（Ke）采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）計(jì)算得到，公式：Ke=Rf+β（Rm-Rf）（3.5）其中:Rf:無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rm-Rf:市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Rm:市場收益率β:企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)企業(yè)存在短期債務(wù)和長期債務(wù)，債務(wù)資本成本(Kd)根據(jù)長短期債務(wù)不同的資本成本率和比率求得。調(diào)整事項(xiàng)由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)會(huì)計(jì)科目數(shù)據(jù)與EVA價(jià)值評估模型所要求不同，故需要對以下會(huì)計(jì)科目進(jìn)行調(diào)整：研發(fā)費(fèi)用：新能源汽車企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用對企業(yè)的影響較大，會(huì)計(jì)上將研發(fā)費(fèi)用直接歸在當(dāng)期損益中，因此在計(jì)算EVA時(shí)要扣除，即將計(jì)入當(dāng)期損益的研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行資本化。在稅后凈營業(yè)利潤的計(jì)算中，我們需將此類資本化的研發(fā)費(fèi)用納入其中，并計(jì)劃在未來五年內(nèi)逐年進(jìn)行攤銷處理。這一調(diào)整不僅提升了經(jīng)濟(jì)利潤計(jì)算的準(zhǔn)確性。同時(shí)，逐年攤銷的方式更能反映研發(fā)費(fèi)用對企業(yè)長期價(jià)值的影響，有助于更全面地評估企業(yè)的經(jīng)營績效。財(cái)務(wù)費(fèi)用：EVA法評估企業(yè)價(jià)值時(shí)，得出的是股權(quán)和債權(quán)整體價(jià)值。而新能源企業(yè)在成長期需要大量資金來研發(fā)產(chǎn)品擴(kuò)張市場，免不了大量借款所帶來的利息支出，這部分成本在經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算過程中已經(jīng)予以考慮，因此，發(fā)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用不應(yīng)在計(jì)入期間費(fèi)用，否則會(huì)導(dǎo)致這部分財(cái)務(wù)費(fèi)用被重復(fù)扣除，影響計(jì)算結(jié)果的準(zhǔn)確性。在進(jìn)行調(diào)整時(shí)，應(yīng)將其稅后財(cái)務(wù)費(fèi)用加回稅后凈營業(yè)利潤中。計(jì)提各種減值準(zhǔn)備：根據(jù)謹(jǐn)慎性原則，對存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等計(jì)提準(zhǔn)備金，而避免資產(chǎn)被高估，或者負(fù)債被低估。當(dāng)這些科目在計(jì)提時(shí)不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流流出，應(yīng)該加回稅后凈營業(yè)利潤中。非經(jīng)常性損益：指的是那些與公司主營業(yè)務(wù)無直接關(guān)聯(lián)的收入或支出，具有非持續(xù)性和偶然性特征。在財(cái)務(wù)報(bào)告中，這些損益通常被單獨(dú)列出，以更準(zhǔn)確地反映公司的核心經(jīng)營績效。通過排除這些非經(jīng)常性項(xiàng)目，我們可以更清晰地了解公司的日常運(yùn)營狀況，從而做出更明智的投資決策。因此，在分析和評估公司財(cái)務(wù)狀況時(shí)，對非經(jīng)常性損益的識別和處理顯得尤為重要。根據(jù)上汽集團(tuán)利潤表及報(bào)表附注，上汽集團(tuán)非經(jīng)常性損益主要由政府補(bǔ)助、捐贈(zèng)收支組成，在利潤表表現(xiàn)為營業(yè)外收支，因此在計(jì)算EVA時(shí)需要扣除營業(yè)外收入加回營業(yè)外支出。在建工程：新能源汽車企業(yè)每年都在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，在建工程作為企業(yè)資產(chǎn)占用許多資金，但不能讓企業(yè)獲得經(jīng)濟(jì)價(jià)值，使得企業(yè)價(jià)值被低估，因此將從年末EVA中進(jìn)行調(diào)整，使得企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的評估更加合理。遞延所得稅:由于企業(yè)稅法和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的導(dǎo)致計(jì)稅計(jì)稅基礎(chǔ)不同會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)性差異和應(yīng)納稅所得額。遞延所得稅資產(chǎn)已經(jīng)不屬于企業(yè)所有，不會(huì)對企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益的流入，但是遞延所得稅負(fù)債可以作為永久留存的資本。結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況記錄，因此在調(diào)整當(dāng)年資本總額時(shí)，減去遞延所得稅資產(chǎn)的增加額，加上遞延所得稅負(fù)債的減少額。EVA評估模型EVA法評估企業(yè)價(jià)值主要有三種模型，包括單階段模型、二階段模型、三階段模型。本文針對上汽集團(tuán)企業(yè)價(jià)值評估主要利用單階段和二階段模型進(jìn)行評估。其基本模型為：企業(yè)價(jià)值=期初投入資本之和+預(yù)測EVA的現(xiàn)值一階段模型假設(shè)公司處于穩(wěn)定發(fā)展階段，同時(shí)以一個(gè)固定不變的增長率g增長，得到一個(gè)永續(xù)狀態(tài)的EVA價(jià)值評估模型為：Vt=IC+t=1n其中：IC：期初投入資本之和EVAt：第t年的EVA值WACC：加權(quán)平均資本成本二階段模型將企業(yè)分為快速增長階段和以穩(wěn)定增長率增長兩個(gè)階段。企業(yè)價(jià)值等于兩個(gè)階段現(xiàn)值之和。所以EVA計(jì)算企業(yè)價(jià)值的公式如下：Vt=IC+t=1其中：IC：期初投入資本之和EVAt：第t年的EVA值WACC：加權(quán)平均資本成本g：穩(wěn)定階段的增長率EVA法實(shí)用性分析EVA評估法能夠真實(shí)反映新能源汽車企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力。新能源汽車行業(yè)是一個(gè)資本密集型和技術(shù)密集型行業(yè)，需要大量的資金投入和持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新。EVA法通過考慮資本成本，強(qiáng)調(diào)對資本的有效利用，能夠更準(zhǔn)確地反映新能源汽車企業(yè)在創(chuàng)造價(jià)值方面的能力。這有助于投資者和決策者更全面地了解企業(yè)的真實(shí)價(jià)值和潛力。而且EVA評估法有利于激勵(lì)新能源汽車企業(yè)追求長期價(jià)值創(chuàng)造。新能源汽車行業(yè)具有較長的產(chǎn)業(yè)鏈和較高的技術(shù)含量，需要企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等多個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行持續(xù)投入。EVA法通過關(guān)注企業(yè)的長期價(jià)值創(chuàng)造能力，能夠激勵(lì)企業(yè)更加注重技術(shù)研發(fā)、品牌建設(shè)、市場拓展等方面的投入，從而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。最后，EVA評估法還有助于新能源汽車企業(yè)優(yōu)化資源配置。通過對EVA進(jìn)行計(jì)算和分析，企業(yè)可以了解哪些業(yè)務(wù)或項(xiàng)目具有較高的價(jià)值創(chuàng)造能力，從而優(yōu)化資源配置，提高資本使用效率。這有助于新能源汽車企業(yè)在激烈的市場競爭中保持優(yōu)勢地位。然而，對于新能源汽車企業(yè)而言，EVA評估法也存在一定的挑戰(zhàn)。新能源汽車行業(yè)的技術(shù)更新速度較快，市場環(huán)境和政策環(huán)境也在不斷變化。因此，在計(jì)算EVA時(shí)，需要充分考慮這些因素的影響，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)和市場環(huán)境進(jìn)行具體分析，以確保評估結(jié)果的準(zhǔn)確性和有效性。應(yīng)用思路首先需要從新能源汽車企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中收集相關(guān)數(shù)據(jù)，包括凈利潤、資本總額、加權(quán)平均資本成本率等。這些數(shù)據(jù)是計(jì)算EVA的基礎(chǔ)，也是評估企業(yè)價(jià)值的重要依據(jù)。再根據(jù)EVA的基本公式，計(jì)算出企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)附加值，即EVA，這是衡量企業(yè)價(jià)值的重要指標(biāo)。由于EVA的計(jì)算過程中涉及到多個(gè)變量和假設(shè)，因此在實(shí)際操作中可能需要對EVA值進(jìn)行一定的調(diào)整，以更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。新能源汽車行業(yè)具有其獨(dú)特的特點(diǎn)，如技術(shù)更新迅速、政策影響大、市場需求變化快等。因此，在評估新能源汽車企業(yè)價(jià)值時(shí)，需要充分考慮這些行業(yè)特點(diǎn)對EVA值的影響，并結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢和市場競爭態(tài)勢進(jìn)行綜合分析。最后，對各階段的EVA進(jìn)行折現(xiàn)計(jì)算得到評估基準(zhǔn)日的企業(yè)價(jià)值。從而完成對新能源汽車企業(yè)的未來價(jià)值的評估，并為企業(yè)的投資決策、戰(zhàn)略規(guī)劃等提供重要參考。例如，對于EVA值較高的企業(yè)，可以考慮加大投資力度或進(jìn)行戰(zhàn)略合作；對于EVA值較低的企業(yè)，則需要深入分析原因并采取相應(yīng)措施提升價(jià)值?；贓VA模型的新能源汽車企業(yè)價(jià)值評估案例分析案例選擇的說明上海汽車集團(tuán)股份有限公司，即上汽集團(tuán)，作為中國汽車產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，于1997年在上海證券交易所成功上市。該集團(tuán)不僅在上海本土市場深耕細(xì)作，更在柳州、煙臺(tái)、沈陽、青島、儀征等地建立了生產(chǎn)基地網(wǎng)絡(luò)，展現(xiàn)了其廣泛的產(chǎn)業(yè)布局。此外，上汽集團(tuán)在海外市場的布局也頗為廣泛，其在韓國雙龍汽車公司持有51.16%的股份，同時(shí)在韓國通用大宇也擁有10%的股權(quán)，充分展示了其在全球汽車產(chǎn)業(yè)中的影響力。值得一提的是，上汽集團(tuán)的核心整車業(yè)務(wù)已于2006年10月整合至其控股的上海汽車股份有限公司，該公司持有83.83%的股份，使上海汽車成為國內(nèi)A股市場規(guī)模最大的汽車企業(yè)。此外，上汽集團(tuán)還涉足汽車零部件、服務(wù)貿(mào)易等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，形成了多元化的經(jīng)營格局。通過在全球范圍內(nèi)的戰(zhàn)略布局和業(yè)務(wù)整合，上汽集團(tuán)不斷提升自身的競爭力，為中國汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。上汽集團(tuán)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域廣泛，涵蓋了整車制造、零部件供應(yīng)、移動(dòng)出行服務(wù)、金融服務(wù)、國際經(jīng)營以及創(chuàng)新科技等多個(gè)方面。這些業(yè)務(wù)相互關(guān)聯(lián)，形成了以整車板塊為核心，各板塊間緊密協(xié)作、互為支撐、共同發(fā)展的六大業(yè)務(wù)板塊格局。此外，上汽集團(tuán)積極投身于新能源汽車事業(yè)的發(fā)展，努力推動(dòng)零碳工廠的建設(shè)，并在車輛的全生命周期內(nèi)致力于降低碳排放，以實(shí)際行動(dòng)踐行綠色發(fā)展的理念。，提倡綠色低碳文化，爭做綠色發(fā)展領(lǐng)跑者。在新能源汽車和海外銷量方面，公司在2022年率先站上“雙百萬輛”臺(tái)階后，2023年再創(chuàng)歷史新高：新能源汽車全年銷售112.3萬輛，同比增長4.6%，銷量位居國內(nèi)車企第二；全年海外銷量達(dá)120.8萬輛，同比增長18.8%，連續(xù)第八年蟬聯(lián)國內(nèi)行業(yè)第一，助力我國汽車出口量趕超日本躍居世界第一。上汽集團(tuán)2023年整車銷量502萬輛，連續(xù)十八年保持國內(nèi)第一；上汽集團(tuán)作為新能源汽車行業(yè)的領(lǐng)跑人，發(fā)展迅猛，創(chuàng)新能力強(qiáng)。是我們采用EVA法研究新能源汽車企業(yè)價(jià)值的不二選擇，且上汽集團(tuán)作為上市公司，歷年財(cái)務(wù)報(bào)告及其發(fā)展戰(zhàn)略信息公開，可以通過金融查詢工具簡單獲取信息。財(cái)務(wù)分析企業(yè)經(jīng)營狀況可以由三方面入手分析，包括盈利能力、營運(yùn)能力和償債能力，綜合分析與這三個(gè)方面相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而得出企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營狀況并做好未來經(jīng)營狀況的預(yù)測，為評估價(jià)值做好鋪墊。1.1盈利能力分析企業(yè)的盈利能力是企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值目標(biāo)，衡量企業(yè)創(chuàng)新能力，發(fā)展?jié)撃艿闹匾笜?biāo)，也是影響企業(yè)價(jià)值的重要因素。根據(jù)上汽集團(tuán)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析其盈利能力強(qiáng)弱，選取下表中的的五個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析，并且判斷其盈利能力。表4.12018-2023年盈利能力分析表201820192020202120222023營業(yè)收入（萬元）88,762,62182,653,00072,304,25975,991,46472,098,75372,619,911營業(yè)收入增長率3.46%-6.88%-12.52%5.10%-5.12%0.72%凈利潤（萬元）4,840,4663,528,8912,918,8053,394,1762,284,2652,006,044凈利潤增長率2.73%-27.10%-17.29%16.29%-32.70%-12.18%營業(yè)凈利潤率5.45%4.27%4.04%4.47%3.17%2.76%從上表可以看出，上汽集團(tuán)營業(yè)收入與凈利潤均有所下滑，其營業(yè)凈利潤率較為穩(wěn)定，變化在2%以內(nèi)。2023年?duì)I業(yè)收入增長率為正，而凈利潤增長率為負(fù)。預(yù)計(jì)在2023年后營業(yè)收入，凈利潤增長率會(huì)保持正增長。預(yù)計(jì)上汽集團(tuán)營業(yè)收入及凈利潤會(huì)隨著新能源汽車行業(yè)迅猛發(fā)展而帶來巨大的超額收益。1.2營運(yùn)能力分析企業(yè)營運(yùn)資產(chǎn)的效益主要指的是產(chǎn)出量與資產(chǎn)占用量之間的比率，它體現(xiàn)了企業(yè)資源的有效利用程度。為了衡量企業(yè)的營運(yùn)能力，我們通常采用一系列周轉(zhuǎn)率指標(biāo)，這些指標(biāo)包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。這些周轉(zhuǎn)率指標(biāo)能夠全面反映企業(yè)資金、存貨以及總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率，是評估企業(yè)營運(yùn)能力的重要依據(jù)。通過運(yùn)用這些指標(biāo)進(jìn)行量化分析，我們可以更加客觀地評價(jià)企業(yè)的營運(yùn)表現(xiàn)，為企業(yè)的管理決策提供有力支持。表4.22018-2023年?duì)I運(yùn)能力分析表201820192020202120222023應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）14.1615.2115.2715.3611.959.95存貨周轉(zhuǎn)率（次）14.1312.8110.4210.908.986.97固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）14.1611.088.949.679.449.13總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）1.21.030.840.850.780.75從資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，上汽集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然有所下降，但整體上仍然保持在相對健康的水平，短期資產(chǎn)和長期資產(chǎn)的流動(dòng)性依然很強(qiáng)，說明企業(yè)仍保持良好的經(jīng)營狀況。處于一個(gè)高周轉(zhuǎn)、低庫存的狀況。這反映出公司在資產(chǎn)管理和運(yùn)營效率方面仍然具有一定的優(yōu)勢。1.3償債能力分析企業(yè)的償債能力指的是企業(yè)利用自身資產(chǎn)來償還其長期和短期債務(wù)的能力。一般而言，短期償債能力可以通過流動(dòng)比率和速動(dòng)比率來評估，而長期償債能力則可以通過資產(chǎn)負(fù)債率來反映。表4.32018-2023年償債能力分析表201820192020202120222023流動(dòng)比率1.031.071.13速動(dòng)比率0.950.990.971.020.910.95資產(chǎn)負(fù)債率63.6364.5866.2864.1466.0365.94上汽集團(tuán)的流動(dòng)比率大于1，處于行業(yè)比較高的一個(gè)水平，速動(dòng)比例幾乎小于1，說明存貨占說明存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比重較大，總體而言短期償債能力較強(qiáng)。資產(chǎn)負(fù)債比率較大，說明企業(yè)主要依靠負(fù)債進(jìn)行融資，還本付息的壓力較大。運(yùn)用外部資金能力較差。戰(zhàn)略分析上汽集團(tuán)的戰(zhàn)略分析可以從多個(gè)維度展開，包括市場定位、產(chǎn)品策略、技術(shù)創(chuàng)新、全球化布局以及可持續(xù)發(fā)展等方面。在市場定位方面，上汽集團(tuán)將緊密跟隨市場導(dǎo)向，以“新四化”戰(zhàn)略為引領(lǐng)，聚焦于自主品牌核心能力的建設(shè)，致力于推動(dòng)重大創(chuàng)新成果的快速落地。同時(shí)，公司將以數(shù)字化轉(zhuǎn)型為支撐，實(shí)施制造與服務(wù)并重的發(fā)展策略，努力構(gòu)建一個(gè)品牌影響力更顯著、體系競爭力更卓越、體制機(jī)制更靈活的新上汽。在保持整車銷量在國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先地位的基礎(chǔ)上，上汽集團(tuán)將積極推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和布局優(yōu)化，以實(shí)現(xiàn)更為穩(wěn)健和可持續(xù)的發(fā)展。展望未來，我們設(shè)定了到2025年全球整車銷量達(dá)到700萬輛的宏偉目標(biāo)，并以此為導(dǎo)向，持續(xù)深化改革，提升創(chuàng)新能力，為構(gòu)建具有國際競爭力的汽車企業(yè)而不懈努力。在產(chǎn)品策略層面，上汽集團(tuán)致力于實(shí)現(xiàn)自主研發(fā)產(chǎn)品的多樣化和差異化，從過去的以合資為主逐漸轉(zhuǎn)向自主品牌與合資品牌共同繁榮的發(fā)展格局，使自主品牌在全球銷量中的占比達(dá)到60%。集團(tuán)擁有一系列完整的新能源產(chǎn)品型譜，涵蓋插電混動(dòng)車、純電動(dòng)車以及氫燃料車型，從而滿足不同消費(fèi)者的多元化需求。此外，上汽集團(tuán)還加大了對智能駕駛、車聯(lián)網(wǎng)等前沿技術(shù)的研發(fā)投入，力求在智能化、網(wǎng)聯(lián)化領(lǐng)域取得突破性進(jìn)展，進(jìn)一步提升產(chǎn)品的科技含量和市場競爭力。通過不斷優(yōu)化產(chǎn)品策略，上汽集團(tuán)旨在為消費(fèi)者提供更加優(yōu)質(zhì)、多樣化的汽車產(chǎn)品，推動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新與發(fā)展。在技術(shù)創(chuàng)新方面，上汽集團(tuán)持續(xù)加大研發(fā)投入，致力于掌握核心技術(shù)和自主知識產(chǎn)權(quán)。集團(tuán)自主研發(fā)的燃料電池系統(tǒng)技術(shù)性能已達(dá)到全球頂尖水準(zhǔn)，且相關(guān)技術(shù)已率先成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品化應(yīng)用，展現(xiàn)出強(qiáng)大的市場競爭力。此外，上汽集團(tuán)還積極參與國內(nèi)外技術(shù)交流和合作，不斷提升自身的技術(shù)創(chuàng)新能力。全球化布局方面，上汽集團(tuán)將海外市場視為重要的戰(zhàn)略發(fā)展方向。通過收購海外汽車品牌和設(shè)立研發(fā)中心，上汽集團(tuán)不斷提升自身在全球市場的影響力。同時(shí)，上汽集團(tuán)還積極推動(dòng)與海外企業(yè)的合作，共同開拓國際市場，實(shí)現(xiàn)互利共贏。最后在可持續(xù)發(fā)展方面，上汽集團(tuán)積極響應(yīng)國家低碳環(huán)保的政策，推動(dòng)綠色生產(chǎn)和高質(zhì)量發(fā)展。集團(tuán)不斷優(yōu)化生產(chǎn)流程，降低能耗和排放，同時(shí)加大對新能源汽車的投入和推廣力度，為環(huán)保事業(yè)做出貢獻(xiàn)。EVA模型評估過程評估說明1.1評估目的對上汽集團(tuán)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估，有利于幫助投資者對企業(yè)內(nèi)在價(jià)值有著更加準(zhǔn)確的認(rèn)知，并做出風(fēng)險(xiǎn)程度小報(bào)酬最大化的投資決策。同時(shí)企業(yè)也可以通過企業(yè)價(jià)值評估結(jié)果合理判斷當(dāng)前企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略是否存在不足，并及時(shí)調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略及資本結(jié)構(gòu)以利于企業(yè)長久發(fā)展。1.2評估對象和評估范圍評估對象：上汽集團(tuán)在評估基準(zhǔn)日經(jīng)審計(jì)的所有資產(chǎn)。評估范圍：1、企業(yè)的有形資產(chǎn)，包括：新能源汽車、新能源電池、汽車零部件及其他原輔材料等2、企業(yè)無形資產(chǎn)，包括：專利和商譽(yù)。1.3價(jià)值類型及其定義價(jià)值類型為企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，包括企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營前提下的股權(quán)價(jià)值和債權(quán)價(jià)值之和。1.4評估基準(zhǔn)日選取2023年12月31日1.5評估基本假設(shè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè):假設(shè)上汽集團(tuán)未來持續(xù)經(jīng)營。宏觀經(jīng)濟(jì)周期性變化：我國宏觀經(jīng)濟(jì)，政府政策以及產(chǎn)業(yè)政策呈周期性變化，貨幣政策穩(wěn)定、稅收穩(wěn)定，會(huì)計(jì)政策不發(fā)生大變更。計(jì)算企業(yè)歷史EVA計(jì)算根據(jù)EVA模型，以及公式，首先需要對稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）、資本總額（TC）、加權(quán)平均資本成本（WACC）這三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算2.1稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）根據(jù)上汽集團(tuán)的企業(yè)特征，對稅后凈營業(yè)利潤進(jìn)行調(diào)整，計(jì)算過程如下表所示：表4.42018-2023年稅后凈營業(yè)利潤計(jì)算表（單位：萬元）201820192020202120222023凈利潤4,840,4663,528,8912,918,8053,394,1762,284,2652,006,044+所得稅593,919566,889670,357761,590522,843591,284+財(cái)務(wù)費(fèi)用19,5442,43751,69256,418-76,441-15,668息稅前利潤5,453,9294,098,2163,640,8544,212,1842,730,6672,581,660所得稅稅率15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%息前稅后利潤4,635,8393,483,4833,094,7263,580,3572,321,0672,194,411+研發(fā)費(fèi)用1,538,5011,339,4151,339,5041,966,8501,803,0921,836,541+遞延所得稅負(fù)債增加額-81,83784,512111,10266,239-146,944-31,112-遞延所得稅資產(chǎn)增加額299,437188,54892,620-290,25078,412204,544+資產(chǎn)減值損失-349,050-164,196-318,962-98,336-145,791-444,704+當(dāng)期營業(yè)外支出45,50815,42646,54635,83311,36748,776-當(dāng)期營業(yè)外收入112,51176,69574,95846,924216,25352,397稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）5,377,0134,493,3964,105,3385,794,2683,548,1263,346,970數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富CHOICE數(shù)據(jù)首先計(jì)算上汽集團(tuán)2018至2023年的稅后凈營業(yè)利潤，根據(jù)上汽集團(tuán)歷史稅后凈營業(yè)利潤來就計(jì)算期歷史EVA值.2.2資本總額總投入資本成本由股權(quán)資本成本和債務(wù)資本成本組成，計(jì)算總投入資本時(shí)，需要進(jìn)行調(diào)整，其基本公式如下：資本總額表4.52018-2023年資本總額計(jì)算表（單位：萬元）201820192020202120222023所有者權(quán)益合計(jì)28,472,02330,083,96231,004,13132,877,07333,630,02434,290,723+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備349,050164,196318,96298,336145,791444,704+研發(fā)費(fèi)用1,538,5011,339,4151,339,5041,966,8501,803,0921,836,541-在建工程2,084,9261,618,7541,313,2601,482,8791,573,6211,382,751+遞延所得稅負(fù)債226,668311,179422,281488,520341,576310,463-遞延所得稅資產(chǎn)2,792,9662,981,5153,074,1352,783,8852,862,2973,066,841+短期借款1,672,6442,558,7992,362,8642,784,9483,833,7484,492,060+交易性金融負(fù)債-121,12940,2001,5935,1505,023+一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債1,461,3912,683,8172,342,6552,569,7133,954,3712,736,516+長期借款1,915,7931,913,6972,360,8252,691,1403,455,5465,145,495+應(yīng)付債券1,337,4791,616,1762,349,2141,939,7211,512,2421,142,437+長期應(yīng)付款119,754156,693154,615114,53189,013106,707投入的債務(wù)資本6,507,0619,361,48910,032,65410,590,16713,191,64613,938,702資本總額32,215,41036,659,97338,730,13841,754,18244,676,21046,371,541資產(chǎn)負(fù)債率（EVA）20.20%25.54%25.90%25.36%29.53%30.06%數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富CHOICE數(shù)據(jù)、上汽集團(tuán)財(cái)報(bào)加權(quán)平均資本成本（WACC）用加權(quán)平均資本成本作為企業(yè)全投資的投資報(bào)酬率或者折現(xiàn)率，是企業(yè)獲得資本所付出的必要資本。根據(jù)公式3.2計(jì)算出加權(quán)平均資本成本，首先需計(jì)算出權(quán)益資本成本及其占比，再計(jì)算債務(wù)資本成本及其占比，最終得到加權(quán)平均資本成本。3.1債務(wù)資本成本根據(jù)上汽集團(tuán)2018年至2023年來的資產(chǎn)負(fù)債表長短期債務(wù)數(shù)據(jù)來看，五年間債務(wù)額明顯增加，且長短期債務(wù)比例有波動(dòng)，為簡化計(jì)算，將中國銀行一年期人民幣貸款利率做企業(yè)短期借款利率，將五年期貸款利率作為企業(yè)長期借款利率。根據(jù)下列公式計(jì)算：企業(yè)稅前債務(wù)資本成本＝短期借款比例×表4.62018-2023年債務(wù)資本成本計(jì)算表（單位：萬元）201820192020202120222023短期借款1,672,6442,558,7992,362,8642,784,9483,833,7484,492,060長期借款1,915,7931,913,6972,360,8252,691,1403,455,5465,145,495合計(jì)3,588,4374,472,4954,723,6895,476,0887,289,2949,637,555短期借款利率4.25%4.15%3.85%3.80%3.65%3.34%短期借款比重46.61%57.21%50.02%50.86%52.59%46.61%長期借款利率4.85%4.80%4.65%4.65%4.30%4.20%長期借款比重53.39%42.79%49.98%49.14%47.41%53.39%稅前債務(wù)成本4.57%4.43%4.25%4.22%3.96%3.80%適用所得稅率15%15%15%15%15%15%稅后債務(wù)資本成本3.88%3.76%3.61%3.59%3.36%3.23%數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富CHOICE數(shù)據(jù)、上汽集團(tuán)財(cái)報(bào)3.2權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本依據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型測算得出。其中無風(fēng)險(xiǎn)利率采用十年期國債利率，市場收益率一般參考?xì)v年國內(nèi)生產(chǎn)總值增長速度或者是指數(shù)收益率，這里綜合考慮GDP增速將市場收益率確定為6.5%。β值反映企業(yè)股價(jià)相對于整個(gè)大盤的變化波動(dòng)程度。標(biāo)的指數(shù)選擇滬深300，以周為計(jì)算周期，通過東方財(cái)富choice的β計(jì)算器計(jì)算得出上汽集團(tuán)2018-2022年的β值如下表所示：表4.72018-2023年權(quán)益資本成本計(jì)算表（單位：萬元）201820192020202120222023β系數(shù)0.99210.97751.17290.97160.89171.0762rf2.32%2.32%2.32%2.32%2.32%2.32%GDP增速6.70%6.00%2.20%8.10%3.00%5.20%rm6.50%rm-rf4.18%權(quán)益資本成本6.47%6.41%7.22%6.38%6.05%6.82%利用調(diào)整后的EVA法資產(chǎn)負(fù)債率分配權(quán)益資本和債務(wù)資本的占比，計(jì)算得出加權(quán)平均資本如下：表4.82018-2023年加權(quán)平均資本成本計(jì)算表（單位：萬元）201820192020202120222023債務(wù)資本比重(EVA)20.20%25.54%25.90%25.36%29.53%30.06%稅后債務(wù)資本成本3.88%3.76%3.61%3.59%3.36%3.23%權(quán)益比重79.80%74.46%74.10%74.64%70.47%69.94%權(quán)益資本成本(EVA)6.47%6.41%7.22%6.38%6.05%6.82%加權(quán)平均資本成本5.95%5.73%6.29%5.67%5.26%5.74%將上面所求的稅后經(jīng)營業(yè)利潤、投入資本總額以及加權(quán)平均資本成本代入下列公式得到2018-2022年EVA具體數(shù)值如下：經(jīng)濟(jì)利潤=＝稅后凈營業(yè)利潤－資本總額表4.92018-2023年EVA計(jì)算表（單位：萬元）201820192020202120222023稅后營業(yè)凈利潤5,377,0134,493,3964,105,3385,794,2683,548,1263,346,970資本總額32,215,41036,659,97338,730,13841,754,18244,676,21046,371,541加權(quán)資本成本5.95%5.73%6.29%5.67%5.26%5.74%EVA3,461,6752,392,3121,670,1833,425,9381,200,337685,412企業(yè)預(yù)測期EVA計(jì)算4.1營業(yè)收入預(yù)測根據(jù)上述分析，本文采用比較保守的預(yù)期，確定未來五年?duì)I業(yè)收入增長率為3%。凈利潤按照2018-2023年?duì)I業(yè)凈利潤率的平均值4.03%來預(yù)測未來五年凈利潤。財(cái)務(wù)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、遞延所得稅資產(chǎn)及負(fù)債增加值、資產(chǎn)減值損失、營業(yè)外收支均變化不一，為簡便計(jì)算，按照2018-2023年6年平均值作為未來五年計(jì)算參數(shù)。表4.102024-2028年稅后營業(yè)凈利潤預(yù)測表（單位：萬元）20242025202620272028營業(yè)收入74,798,50877,042,46479,353,73881,734,35084,186,380凈利潤3,011,4863,101,8313,194,8863,290,7323,389,454+所得稅392,803404,587416,724429,226442,103+財(cái)務(wù)費(fèi)用6,3306,3306,3306,3306,330息稅前利潤3,410,6193,512,7483,617,9403,726,2893,837,887所得稅稅率15%15%15%15%15%息前稅后利潤2,899,0262,985,8363,075,2493,167,3453,262,204+研發(fā)費(fèi)用1,637,3171,637,3171,637,3171,637,3171,637,317+遞延所得稅負(fù)債增加額326326326326326-遞延所得稅資產(chǎn)增加額95,55295,55295,55295,55295,552+資產(chǎn)減值損失-253,507-253,507-253,507-253,507-253,507+當(dāng)期營業(yè)外支出45,50845,50845,50845,50845,508-當(dāng)期營業(yè)外收入112,511112,511112,511112,511112,511稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）4,120,6084,207,4184,296,8314,388,9274,483,786根據(jù)以往數(shù)據(jù)預(yù)測上汽集團(tuán)2024-2028年投入資本，其中所有者權(quán)益根據(jù)前6年增長率平均值3.94%求出。預(yù)測期短期借款、交易性金融資產(chǎn)、長期借款、一年到期非流動(dòng)負(fù)債、應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款、研發(fā)費(fèi)用、遞延所得稅資產(chǎn)、遞延所得稅負(fù)債、在建工程維持在歷史6年數(shù)據(jù)的平均值。表4.112024-2028年資本總額計(jì)算表（單位：萬元）20242025202620272028所有者權(quán)益合計(jì)35,640,40137,043,20238,501,21740,016,61941,591,667+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備253,507253,507253,507253,507253,507+研發(fā)費(fèi)用1,637,3171,637,3171,637,3171,637,3171,637,317-在建工程1,576,0321,576,0321,576,0321,576,0321,576,032+遞延所得稅負(fù)債326326326326326-遞延所得稅資產(chǎn)95,55295,55295,55295,55295,552+短期借款2,950,8442,950,8442,950,8442,950,8442,950,844+交易性金融負(fù)債34,61934,61934,61934,61934,619+一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債2,624,7442,624,7442,624,7442,624,7442,624,744+長期借款2,913,7492,913,7492,913,7492,913,7492,913,749+應(yīng)付債券1,649,5451,649,5451,649,5451,649,5451,649,545+長期應(yīng)付款123,552123,552123,552123,552123,552投入的債務(wù)資本10,297,05310,297,05310,297,05310,297,05310,297,053資本總額46,157,02147,559,82249,017,83750,533,23952,108,287資產(chǎn)負(fù)債率（EVA）22.31%21.65%21.01%20.38%19.76%假定預(yù)測期債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本保持不變。假設(shè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是變化的。受到經(jīng)濟(jì)周期的影響，加權(quán)平均資本成本隨著預(yù)測期債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本比例（EVA）發(fā)生變化?？梢缘贸鲱A(yù)測期加權(quán)平均資本成本如下：表4.122024-2028年加權(quán)平均資本成本計(jì)算表（單位：萬元）20242025202620272028債務(wù)資本比重(EVA)22.31%21.65%21.01%20.38%19.76%稅后債務(wù)資本成本3.23%3.23%3.23%3.23%3.23%權(quán)益比重(EVA)77.69%78.35%78.99%79.62%80.24%權(quán)益資本成本6.82%6.82%6.82%6.82%6.82%加權(quán)平均資本成本6.02%6.04%6.06%6.09%6.11%通過上面計(jì)算得出的數(shù)值間接得到預(yù)測期EVA值，如下表：表4.132024-2028年EVA計(jì)算表（單位：萬元）20242025202620272028稅后營業(yè)凈利潤4,120,6084,207,4184,296,8314,388,9274,483,786資本總額46,157,02147,559,82249,017,83750,533,23952,108,287加權(quán)資本成本6.02%6.04%6.06%6.09%6.11%EVA1,342,9701,334,1291,324,1281,312,8961,30