正文目錄TOC\h\z\t"HT-1級標題,1,HT-2級標題,2,HT-3級標題,3"一、銀華日利基金的套利策略分析 3（一）銀華日歷基金折溢價率的表現(xiàn) 3（二）銀華日歷基金日內(nèi)價差表現(xiàn) 6（三）銀華日歷基金折溢價套利策略實證分析 7（四）銀華日歷基金日內(nèi)價差套利策略實證分析 9二、華寶添益基金的套利策略分析 10（一）華寶添益基金折溢價率的表現(xiàn) 10（二）華寶添益基金折溢價套利策略實證分析 13三、總結(jié) 14圖表目錄TOC\h\z\t"HT-圖題（單雙圖通用）,1"\c"圖表"圖1： 銀華日利基金折溢價率星期分布 4圖2： 銀華日利基金折溢價情況星期分布 4圖3： 銀華日利基金業(yè)績與折溢價率的關(guān)系 5圖4： 銀華日利基金折溢價率與回購利率的關(guān)系 5圖5： 銀華日利基金四種日內(nèi)價差表現(xiàn)星期分布 6圖6： 銀華日利基金折價套利機會的星期分布 7圖7： 銀華日利基金折價套利收益分布情況 8圖8： 銀華日利基金日內(nèi)價差套利策略收益率情況 9圖9： 銀華日利基金模擬日內(nèi)走勢 10圖10： 華寶添益基金折溢價率星期分布 11圖11： 華寶添益基金折溢價情況星期分布 12圖12： 華寶添益基金折價套利機會的星期分布 13圖13： 華寶添益基金折價套利收益分布情況 14TOC\h\z\t"HT-表題（頁邊距寬）,1,HT-表題（頁面寬）,1"表格1：銀華日利基金的折溢價情況表現(xiàn) 3表格2：銀華日利基金分年度折溢價率情況 3表格3：華寶添益基金的折溢價情況表現(xiàn) 11

一、銀華日利基金的套利策略分析銀華日利基金成立于2013年4月1日，該基金為一只場內(nèi)交易型貨幣市場基金，基金性質(zhì)類似于ETF基金，存在一級市場凈值和二級市場價格，由于存在套利機制，因此該基金的二級市場價格將圍繞一級市場凈值進行上下波動，并且在不同時點時期二級市場價格折溢價率也會有所不同，我們首先對其折溢價率進行研究分析，來分析影響其折溢價率大小的因素。（一）銀華日歷基金折溢價率的表現(xiàn)銀華日利與2013年4月18日上市交易，截止到2014年6月12日，該基金二級市場共交易278個交易日，我們統(tǒng)計了在這些交易日中該基金的折溢價率表現(xiàn)。其中，最高折價率計算公式為：最高折價率=(當日二級市場最低價-當日基金凈值)/當日基金凈值；最高溢價率計算公式為：最高溢價率=(當日二級市場最高價-當日基金凈值)/當日基金凈值。表格AUTONUM\*Arabic：銀華日利基金的折溢價情況表現(xiàn)折溢價表現(xiàn)最高折溢價率最高折溢價率對應(yīng)日期出現(xiàn)交易日天數(shù)整體出現(xiàn)比率最高折價表現(xiàn)-2.9776%2013-12-2725892.81%最高溢價表現(xiàn)0.7917%2013-10-167326.26%均價折價表現(xiàn)-0.1520%2013-4-2323082.73%均價溢價表現(xiàn)0.1453%2014-2-184716.91%資料來源：WIND資訊華泰證券研究所從上表中可以很明顯的看到，銀行日利基金上市以來，在大部分時間是處于折價狀態(tài)的，其最高折價率出現(xiàn)在2013年12月27日，當日最高折價率為-2.9776%，最高溢價率出現(xiàn)在2013年10月26日，當日最高溢價率為0.7917%，當然出現(xiàn)這種反常的折溢價率具有一定偶然性，我們再從銀華日利基金每日交易的市場均價來看，該基金出現(xiàn)折價的交易日天數(shù)占比高達82.73%，出現(xiàn)溢價的交易日天數(shù)只有16.91%。表格AUTONUM\*Arabic：銀華日利基金分年度折溢價率情況折溢價分布2013年交易日天數(shù)2014年交易日天數(shù)2013年占比2014年占比出現(xiàn)最高折價的日期分布17187100.00%81.31%出現(xiàn)最高溢價的日期分布16579.36%53.27%出現(xiàn)均價折價的日期分布1626894.74%63.55%出現(xiàn)均價溢價的日期分布9385.26%35.51%資料來源：WIND資訊華泰證券研究所從銀華日利基金的折溢價時間分布來看，在2013年，該基金可以說在大部分時間處于折價的交易狀態(tài)，從均價來看，有94.74%的交易日該基金的交易均價均低于當日的基金凈值；而在2014年，該基金的折價交易狀態(tài)有所改觀，有35.51%的交易日該基金的交易均價大于基金凈值，并且基金的當日最高價高于基金凈值的交易日天數(shù)占比也出現(xiàn)了明顯的上升，達到53.27%。我們認為出現(xiàn)這種現(xiàn)象的主要原因是銀華日利基金在2013年日成交量較小，隨著2013年12月9日該基金T+0回轉(zhuǎn)交易的實施，其日成交量明顯放大，投資者面臨的沖擊成本明顯減小，并且該基金的收益率也在2014年有所提升，因此有更多的投資者參與到該基金的投資上來，這也就增加了該基金的投資吸引力，使其二級市場價格開始出現(xiàn)抬高。銀華日利基金折溢價率星期分布資料來源：WIND資訊；華泰證券研究所從銀行日利基金的折溢價率星期分布來看，我們統(tǒng)計今年以來的銀行日利基金的市場表現(xiàn)，截止到6月12日，銀行日利基金今年以來共有107個交易日，共有大約22個交易周。從折溢價出現(xiàn)交易日的星期分布來看，該基金自星期一和星期四較容易出現(xiàn)折價，其中星期一出現(xiàn)最高折價的比例為80%，星期四高達90.91%；再看溢價情況，星期一和星期二該基金出現(xiàn)溢價的概率較低，星期一只有25%的情況出現(xiàn)溢價，星期二也只有27.27%。銀華日利基金折溢價情況星期分布資料來源：WIND資訊；華泰證券研究所再來看銀華日利基金的折溢價率程度的星期分布，其中星期一和星期二該基金容易出現(xiàn)較大的折價，經(jīng)過統(tǒng)計，星期一其最高折價平均為-0.0472%，星期二為-0.0297%；再看溢價，該基金在周五容易出現(xiàn)較高的溢價，其周五平均最高溢價率為0.0465%。我們認為之所以會出現(xiàn)這種現(xiàn)象主要是由于周五買入該基金可以獲取周六周日的收益，這是其他貨基所不具備的，大量投資者會在周五買入該基金，因此該基金通常在周五出現(xiàn)較大的溢價，而在周一周二，由于上周買入的投資者的紛紛賣出，導(dǎo)致該基金容易出現(xiàn)較大的折價。銀華日利基金業(yè)績與折溢價率的關(guān)系資料來源：WIND資訊；華泰證券研究所從銀華日利基金業(yè)績與二級市場價格折溢價的關(guān)系來看，當該基金業(yè)績較好時，容易出現(xiàn)溢價現(xiàn)象，當該基金業(yè)績較差時，容易出現(xiàn)折價現(xiàn)象。例如，我們統(tǒng)計了成立以來業(yè)績與折溢價現(xiàn)象的關(guān)系，出現(xiàn)折價時該基金的平均7日年化收益率為4.36%，當出現(xiàn)溢價時，該基金的7日年化收益率為4.86%。我們認為當銀華日利基金業(yè)績較好時，會有更多的投資者參與到該基金的投資，導(dǎo)致該基金二級市場買盤增加，導(dǎo)致溢價；同樣，當該基金業(yè)績較差時，二級市場賣盤會增加，導(dǎo)致基金出現(xiàn)折價，這一理論也可以用于和其他投資標的的比較，例如其他同類型投資標的收益率較高時，銀華日利容易出現(xiàn)折價；其他投資標的收益率較低時，銀華日利容易出現(xiàn)溢價。銀華日利基金折溢價率與回購利率的關(guān)系資料來源：WIND資訊；華泰證券研究所再從回購利率與銀華日利基金二級市場價格折溢價的關(guān)系來看，當市場回購利率較高時，該基金容易出現(xiàn)折價現(xiàn)象，例如，在銀行日利基金成立以來出現(xiàn)折價現(xiàn)象的230個交易日中，1日回購利率（GC001）的平均值為6.08%；而在銀華日利出現(xiàn)溢價的47個交易日中，1日回購利率平均值僅為4.00%，顯示了銀華日利基金二級市場價格走勢和回購利率走勢大致呈反向關(guān)系，特別對于當日回購利率較高時，銀華日利基金二級市場價格出現(xiàn)較大折價的可能性也較大。例如2013年4月25日，當日1日回購利率平均為20.13%，在如此高的回購利率作用下，銀華日利基金出現(xiàn)了較大的折價現(xiàn)象，當日該基金二級市場平均折價率高達-0.1412%，也就是投資者如果進行折價套利操作的話，大致可以獲得14天的利息收入。綜合來看，銀華日利基金二級市場價格所表現(xiàn)出來的折溢價率走勢歸根到底是由其相對投資價值所決定的定，如果其相對投資價值較高，那么其二級市場價格就很容易出現(xiàn)溢價現(xiàn)象，表現(xiàn)為買盤多于賣盤，而如果其相對價值較低，其就容易出現(xiàn)折價，表現(xiàn)為賣盤多于買盤，總之銀華日利基金相對投資價值是由其自身的業(yè)績水平，其他同類型投資標的的投資收益率的所決定的。（二）銀華日歷基金日內(nèi)價差表現(xiàn)目前銀華日利基金可以進行日內(nèi)T+0回轉(zhuǎn)交易，如果投資者能夠掌握該基金的日內(nèi)走勢規(guī)律，就可以很好地利用其T+0的交易特性，賺取日內(nèi)的價差，達到持有基金的最大化收益。銀華日利基金四種日內(nèi)價差表現(xiàn)星期分布資料來源：WIND資訊；華泰證券研究所我們分四種情況來進行分析，進行日內(nèi)T+0交易無非有兩種交易方式，一種是先買后賣，這種要求其價格走勢呈升勢，另一種是先賣后買(可以進行融券交易)，這種要求其價格走勢是降勢，我們選取銀華日利基金日內(nèi)交易的四個價格，開盤價、收盤價、最高價和最低價，分析這四種價格對應(yīng)的T+0交易策略。（1）收盤價-最低價策略當銀華日利基金的收盤價大幅高于日內(nèi)最低價時，投資者可以進行先買入再在收盤價附近賣出的策略，從今年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，這種情況在周一出現(xiàn)的概率較大，周一該基金收盤價-最低價的價差率平均為0.0385%，投資者如果操作成功，大致可以獲得相當于四天的利息收益，而在周四，這種策略成功的概率較低，收盤價-最低價的價差率平均為0.0201%。（2）收盤價-最高價策略這種策略與收盤價-最低價策略正好相反，當銀華日利基金的收盤價大幅低于日內(nèi)最高價時，投資者可以進行先賣出在收盤價附近買入的策略，這種情況在周五出現(xiàn)的概率較大，周五該基金收盤價-最高價的價差率平均為-0.0158%，雖然這一價差率要明顯低于收盤價-最低價策略的價差率，但考慮到投資者如果在周五買入該基金的話還可以獲取周六周日兩天的收益，并且賣出買入實際上不影響投資者的持有期收益，相應(yīng)的投資者還可以多獲取大概1.5天的利息收益。同樣這種策略在周三成功的概率較低，價差率只有-0.0039%。（3）開盤價-最低價策略如果銀華日利基金的開盤價大幅高于日內(nèi)最低價時，投資者可以進行先在開盤價附近賣出再買入的策略，這種情況也是在周一出現(xiàn)的概率較大，周一該基金開盤價-最低價的價差率平均為0.0198%，相當于獲取大致兩天的超額利息收益，而在周三，這種策略成功的概率較低，收盤價-最低價的價差率平均為0.0033%。（4）開盤價-最高價策略同樣，當銀華日利基金的開盤價大幅低于日內(nèi)最高價時，投資者就可以先在開盤價附近買入，再賣出的操作策略，這種情況在周一和周五出現(xiàn)的概率較大，周一該基金開盤價-最高價的價差率平均為-0.0313%，周五為-0.0340%，投資者如果操作成功，大致可以獲得相當于三天的利息收益，而在周四，這種策略成功的概率較低，開盤價-最高價的價差率平均為-0.0149%，主要是由于周四該基金在開盤之后在上升的概率較小，而出現(xiàn)高開低走的概率較大?？傮w來看，先買入后賣出的操作策略獲取的價差收益較高，但同樣這種策略可能會導(dǎo)致賣出之后無法獲取持有期的收益，特別是在周五，建議賣出之后再選擇其他的投資標的，以獲取周末的收益。而先賣出后買入的操作策略不影響持有期收益，只是增加超額收益，因此這種策略獲取的收益要低于先買入后賣出的策略，并且這種策略只要賣買價差大于0時，都是有利可圖的，不像先買入后賣出的策略要求價差收入覆蓋空倉成本。（三）銀華日歷基金折溢價套利策略實證分析銀華日利基金由于采用基金累計凈值的計價方式，因此該基金投資者投資該基金的買賣價差收入就為投資者的持有期收益，因此不存在像其他貨幣基金的收益確認時間問題，投資者在二級市場和一級市場進行交易具有同等的效果，也不像華寶添益那種一級市場和二級市場存在收益確認時間不同的問題，因此該基金的折溢價套利策略較為簡便。對于折價套利，也就是先買入后贖回的套利策略，由于贖回到賬時間為T+2，也就是投資者的套利成本為贖回時的到賬時間，具體來看，周一到周三為2天，周四和周五為4天，比較而言，周四和周五銀華日利基金的折價價差必須足夠大，投資者的套利行為才是可行的。而對于溢價套利，由于銀華日利基金申購之后不能馬上賣出，因此這一策略要求投資者持有一定份額的銀華日利基金，采用先賣出再申購的交易策略，以此獲取溢價套利收益，（1）銀華日利基金成立以來的折價套利空間分析如上所述，我們分星期進行逐一分析，在周一到周三的交易日，由于套利成本為2個交易日，因此只要折價價差大于2天其折價套利就是可行的，在周四和周五，要求折價價差大于4天。并且我們假設(shè)1天的利息成本為0.01%，年化大致為3.75%。銀華日利基金折價套利機會的星期分布資料來源：WIND資訊；華泰證券研究所如上圖所示，截止到6月12日，銀華日利基金成立以來共有278個交易日，其中周一到周三共有165個交易日，在這165個交易日中，出現(xiàn)折價套利空間的交易日共有82個，占比為49.70%，平均折價套利年化收益率為12.12%；而在周四、周五的交易日，出現(xiàn)折價套利空間的交易日占比只有29.20%，而且平均折價套利年化收益率也要比周一到周三的交易日低，為7.57%。我們認為主要原因有兩個，一是周四周五折價套利要求的折價率較高，其折價價差必須覆蓋4天的利息成本，而周一到周三只有2天，并且如前所述，周一、周二出現(xiàn)折價現(xiàn)象的概率較大，并且折價率也較高，而在周五出現(xiàn)折價的現(xiàn)象較低。銀華日利基金折價套利收益分布情況資料來源：WIND資訊；華泰證券研究所在具有折價套利空間的共計114個交易日中，折價套利年化收益率在30%以上的交易日達到8個，占比為7.02%，而收益在5%以下的交易日為26個，占比為22.81%，折價套利年化收益率分布最多的集中在5%-10%的區(qū)間內(nèi)，共計出現(xiàn)51個交易日，占比高達44.74%。我們計算折價套利的方法是以當日二級市場最低價為依據(jù)進行計算的，但在實際交易中，投資者的交易價格可能較高，因此這一收益率僅為最理想的理論收益率，但通過這種方法所呈現(xiàn)的折價套利模式確實是可行的，并且我們認為銀華日利基金在實際交易中有相當多的時間可以進行折價套利交易。（2）銀華日利基金成立以來的溢價套利模式分析銀華日利基金的溢價套利模式在成本和收益以及交易模式上與折價套利模式有本質(zhì)的不同，首先我們假設(shè)投資者持有銀華日利基金才能進行這一套利操作，其次，溢價套利不改變投資者的持有時間，因此這一套利模式所付出的的成本為0，只要有價差就進行溢價套利操作套作。如上所述，銀行日利基金上市以來，在大部分時間是處于折價狀態(tài)的，基金當日最高價出現(xiàn)溢價的交易日只有73天，占全部278個交易日的26.26%，最高溢價率出現(xiàn)在2013年10月26日，當日最高溢價率為0.7917%。并且從平均溢價率來看，73個交易日的平均溢價率為0.0581%，投資者進行溢價套利大致可以增加近6天的利息收益。但總體來看，溢價套利模式出現(xiàn)的概率較小，并且由于只有投資者持有銀華日利基金才能進行操作，其交易便利性不如折價套利模式。（四）銀華日歷基金日內(nèi)價差套利策略實證分析銀華日利基金于去年12月9日開通了T+0回轉(zhuǎn)交易功能，投資者可以如能成功把握銀華日利基金的日內(nèi)走勢，就可以進行相應(yīng)的日內(nèi)T+0交易，賺取超額收益。前面已經(jīng)提到，我們?yōu)橥顿Y者提供了四種日內(nèi)操作策略，分別為收盤價-最低價策略、收盤價-最高價策略、開盤價-最低價策略、開盤價-最高價策略，我們假設(shè)這四種操作策略的收益只要大于1天的利息成本就是可行的，下面我們依次分析銀華日利基金今年以來的日內(nèi)價格表現(xiàn)。銀華日利基金日內(nèi)價差套利策略收益率情況資料來源：WIND資訊；華泰證券研究所如上圖所示，在這四種策略當中，收盤價-最高價策略發(fā)生的概率最大，在107個交易日中，收盤價-最低價的價差率超過0.01%的交易日有65個，占比為60.75%，也就是說銀華日利基金發(fā)生收盤價走高的概率較高，通過觀察發(fā)現(xiàn)，銀華日利基金在收盤前的一小時時間內(nèi)二級市場價格往往出現(xiàn)一定程度的升勢，這可能和回購利率在收盤前走低有關(guān)。除此之外，如前所述，投資者在周一進行收盤價-最低價策略的日內(nèi)交易的成功率較高，而在周四這種策略成功的概率較低。除了收盤價-最低價策略可行性較大外，開盤價-最高價策略的可行性也較大，根據(jù)統(tǒng)計，其發(fā)生的概率為49.53%，并且可以獲取的日內(nèi)交易年化收益率也較高，平均大致為18.69%。對于收盤價-最高價策略和開盤價-最低價策略這兩種策略而言，其發(fā)生的概率均較低，并且可以獲取的收益率也較低。綜合來看，我們可以對銀華日利基金日內(nèi)走勢進行一下預(yù)測，該基金日內(nèi)走勢在大部分時間會呈現(xiàn)出開盤后先走高，出現(xiàn)最高價，然后回落，出現(xiàn)最低價，然后走高，直到收盤，并且最高價-開盤價的價差要大于開盤價-最低價的價差，收盤價-最低價的價差也要大于最高價-收盤價，收盤價一般高于開盤價。投資者日內(nèi)T+0的操作其實可以進行兩次，首先在以開盤價附近買入，然后待銀華日利基金二級市場價格走高之后，進行賣出，這是進行了一次開盤價-最高價策略；在收盤階段，投資者還可以以一個低價買入銀華日利基金，在再收盤價附近賣出，然后在投資逆回購，這其實是進行了一次收盤價-最低價策略。經(jīng)過兩次回轉(zhuǎn)交易，投資者實際可以獲取的收益要大幅高于1天的利息收益，并且經(jīng)過我們統(tǒng)計，在周一時進行這一操作成功的概率較高，而在周四，這一操作成功的概率較低，主要是由于周四銀華日利基金在開盤之后再上升的概率較小，而出現(xiàn)高開低走的概率較大。銀華日利基金模擬日內(nèi)走勢資料來源：WIND資訊；華泰證券研究所值得注意的是，我們不建議投資者進行最高價-最低價的操作策略的主要原因是最高價和最低價很難把握，并且出現(xiàn)的時間點也無法確定，看似能成為日內(nèi)最低價的價格很可能會成為買入之后的最高價，最低價和最高價出現(xiàn)的先后順序的不確定性是進行這種策略的一大難題，因此我們建議投資者不要盲目的進行中間交易段的日內(nèi)交易，而是以開盤價和收盤價為基礎(chǔ)，進行日內(nèi)操作。二、華寶添益基金的套利策略分析華寶添益基金是第一支場內(nèi)交易型的保證金貨幣基金，該基金也開啟了貨幣ETF基金的先河。華寶添益基金成立于2012年12月27日，由于該基金采用凈值固定，份額折算的計價方式，因此基金二級市場市場價格將圍繞100元凈值上下波動，我們主要研究該基金的一二級市場的折溢價套利策略，而由于該基金二級市場價格走勢不具有較明顯的規(guī)律性特征，因此我們不對該基金的日內(nèi)T+0交易策略進行研究。（一）華寶添益基金折溢價率的表現(xiàn)華寶添益基金于2013年1月28日上市交易，截止到2014年6月12日，該基金二級市場共交易329個交易日，我們統(tǒng)計了在這些交易日中該基金的折溢價率表現(xiàn)。由于該基金在一級市場交易和二級市場交易存在不同的收益確認方式，也就是一級市場交易采取算頭不算尾的收益確認方式，二級市場交易采用算尾不算頭的收益確認方式，因此我們有必要分星期來分別計算該基金的折溢價率，并且折溢價率計算公式也有所不同。其中，周一至周三和周四的折溢價率計算公式相同最高折價率計算公式為：最高折價率=(當日二級市場最低價-當日基金單位收益-當日基金凈值)/當日基金凈值；最高溢價率計算公式為：最高溢價率=(當日二級市場最高價-當日基金單位收益-當日基金凈值)/當日基金凈值均價溢價率計算公式類似。周五華寶添益基金的折溢價率計算公式為：最高折價率計算公式為：最高折價率=(當日二級市場最低價-周五至周日的基金單位收益-當日基金凈值)/當日基金凈值；最高溢價率計算公式為：最高溢價率=(當日二級市場最高價-周五至周日的基金單位收益-當日基金凈值)/當日基金凈值均價溢價率計算公式類似。由于折溢價套利的成本在不同星期有所不同，因此我們統(tǒng)計在周一至周三的交易日華寶添益基金的折溢價率情況。華寶添益基金在周一至周三共有198個交易日。表格AUTONUM\*Arabic：華寶添益基金的折溢價情況表現(xiàn)折溢價表現(xiàn)最高折溢價率最高折溢價率對應(yīng)日期出現(xiàn)交易日天數(shù)整體出現(xiàn)比率最高折價表現(xiàn)-0.5119%2013-10-3018492.93%最高溢價表現(xiàn)0.3736%2014-1-294824.24%均價折價表現(xiàn)-0.0859%2013-6-2517085.86%均價溢價表現(xiàn)0.0674%2014-1-292814.14%資料來源：WIND資訊華泰證券研究所從上表中可以很明顯的看到，華寶添益基金上市以來，在大部分時間是處于折價狀態(tài)的，其最高折價率出現(xiàn)在2013年10月30日，當日最高折價率為-0.5119%，最高溢價率出現(xiàn)在2014年1月29日，當日最高溢價率為0.3736%，當然出現(xiàn)這種反常的折溢價率具有一定偶然性，我們再從華寶添益基金每日交易的市場均價來看，該基金出現(xiàn)折價的交易日天數(shù)占比高達85.86%，出現(xiàn)溢價的交易日天數(shù)只有14.14%。華寶添益基金折溢價率星期分布資料來源：WIND資訊；華泰證券研究所從華寶添益基金的折溢價率星期分布來看，我們統(tǒng)計該基金成立以來的市場表現(xiàn)，截止到6月12日，該基金大約有65個交易周，并且從該基金的折溢價情況星期分布來看，出現(xiàn)折價是該基金二級市場交易價格的普遍表現(xiàn)，從星期一到星期五這五天的情況來看，折價出現(xiàn)的比例均在80%以上，而溢價現(xiàn)象出現(xiàn)的比例均不超過20%，顯示在二級市場買入基金份額比在一級市場申購基金份額劃算。就具體情況而言，該基金在星期三出現(xiàn)折價的比例略微低些，為89.39%，而在周四出現(xiàn)溢價的比例也相對高些，為31.82%，這一統(tǒng)計結(jié)果表明，華寶添益基金并不是在周四容易出現(xiàn)較大的折價現(xiàn)象，而在周五容易出現(xiàn)較大的溢價現(xiàn)象。華寶添益基金折溢價情況星期分布資料來源：WIND資訊；華泰證券研究所再來看華寶添益基金的折溢價率幅度的星期分布，總體來看，該基金的折溢價幅度均較低，平均最高折溢價幅度大致在0.03%左右，一般在0.01%左右，考慮到該基金折價套利需要付出兩天到四天的利息成本，因此這一折價幅度并不支持該基金的折價套利。（二）華寶添益基金折溢價套利策略實證分析華寶添益基金由于凈值不變，份額分紅的計價方式，因此該基金投資者投資該基金的買賣價差收入和持有期分紅收益就為持有期收益，并且該基金存在一二級市場收益確認時間不一致的問題。因此，在不同的星期時間，該基金的折溢價計算方法，折溢價套利所付出的成本均有所不同，該基金的折溢價套利計算比銀華日利基金要復(fù)雜。對于折價套利，也就是先買入后贖回的套利策略，由于贖回到賬時間為T+2，也就是投資者的套利成本為贖回時的到賬時間，具體來看，周一到周三為2天，周四和周五為4天，并且投資者先買入后贖回的操作還可以獲取基金的利息收益，具體為，周一至周四為1天的利息收益，周五為三天的利息收益，因此我們要分不同的星期時間對該基金的折價套利進行計算。而對于溢價套利，由于銀華日利基金申購之后不能馬上賣出，因此這一策略要求投資者持有一定份額的銀華日利基金，采用先賣出再申購的交易策略，以此獲取溢價套利收益，并且在周一至周四的時間，投資者溢價套利要損失1天的利息收入，在周五，投資者溢價套利要損失三天的利息收入。前面我們已經(jīng)分不同的星期時間定義了華寶添益基金的折溢價計算方法，具體為周一至周四的時間段，該基金二級市場價格先減去當日基金單位收益，然后在和凈值100元進行比較，而在周五，折溢價率計算方法為基金二級市場價格先減去周五、周六、周日三天的單位收益，然后再和單位凈值100元進行比較，這樣設(shè)計的好處是，折溢價率就為投資者投資收益，而套利成本根據(jù)星期時間的不同有所不同，折價為星期一至星期三兩天的利息成本，周四周五為4天的利息成本；溢價套利由于在計算溢價率時已經(jīng)考慮到利息損失，因此只要有溢價就可以進行套利操作。（1）華寶添益基金成立以來的折價套利空間分析如上所述，我們分星期進行逐一分析，在周一到周三的交易日，由于套利成本為2個交易日，因此只要折價價差大于2天其折價套利就是可行的，在周四和周五，要求折價價差大于4天。并且我們假設(shè)1天的利息成本為0.01%，年化大致為3.75%。華寶添益基金折價套利機會的星期分布資料來源：WIND資訊；華泰證券研究所如上圖所示，截止到6月12日，華寶添益基金成立以來共有329個交易日，其中周一到周三共有198個交易日，在這198個交易日中，出現(xiàn)折價套利空間的交易日共有51個，占比為25.70%，平均折價套利年化收益率為11.76%；而在周四出現(xiàn)折價套利空間的交易日占比只有12.12%，而且平均折價套利年化收益率也要比周一到周三的交易日低，為6.30%，周五也較低，出現(xiàn)套利機會的比例為15.38%，平均年化收益率為9.36%。華寶添益基金出現(xiàn)折價套利的機會要明顯小于銀華日利基金，銀華日利基金周一至周三出現(xiàn)折價套利機會的比例接近50%，我們?nèi)蝿?wù)這主要是由于華寶添益基金成立時間較早，并且定價方式一目了然，便于投資者分辨二級市場價格的高低，再者就是華寶添益的日均成交量較大，基金二級市場價格大幅波動的可能性較小。華寶添益基金折價套利收益分布情況資料來源：WIND資訊；華泰證券研究所在具有折價套利空間的共計69個交易日中，折價套利年化收益率在30%以上的交易日達到3個，占比為4.35%，而收益在5%以下的交易日為18個，占比為26.09%，折價套利年化收益率分布最多的集中在5%-10%的區(qū)間內(nèi)，共計出現(xiàn)30個交易日，占比高達43.48%。華寶添益基金的折溢價套利收益率和銀華日利基金類似，均是套利收益在5%-8%占據(jù)絕大多數(shù)。（2）華寶添益基金成立以來的溢價套利模式分析華寶添益基金的溢價套利模式在成本和收益以及交易模