2025年08月10日胡國(guó)鵬(證券分析師)袁稻雨(證券分析師)郭可凡(聯(lián)系人)S0350521080003S0350521080002S0350124070038hugp@yuandy@guokf@最近一年走勢(shì)滬深30031%23%最近一年走勢(shì)滬深30031%23%8%相關(guān)報(bào)告《全球ETF格局演變與中國(guó)市場(chǎng)未來(lái)機(jī)遇——ETF系列報(bào)告（一）*袁稻雨，胡國(guó)鵬》——2025-05-30《業(yè)績(jī)基準(zhǔn)如何選擇*袁稻雨，胡國(guó)鵬》——2025-05-29《“人工智能+”VS“互聯(lián)網(wǎng)+”*袁稻雨，胡國(guó)鵬》——2025-08-04《牛市的10大規(guī)律——策略專題報(bào)告*袁稻雨，胡國(guó)鵬》——2025-08-01《牛途在望——2025年下半年策略*袁稻雨，胡國(guó)鵬》——2025-07-310%-8%2024/08/122024/11/122025/02/122025/05/12滬深3002.7%6.5%22.8%請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明2請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明3本篇報(bào)告解決了以下核心問(wèn)題：1、梳理并復(fù)盤(pán)我國(guó)近年來(lái)居民存款搬家現(xiàn)象的背景、特征及資金去向；2、借鑒美國(guó)和日本居民存款搬家的經(jīng)驗(yàn)；3、提出當(dāng)前我國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄的潛在釋放路徑，以及其對(duì)金融市場(chǎng)的增量資金意義。u存款搬家本質(zhì)是貨幣持有人結(jié)構(gòu)的調(diào)整。存款搬家表現(xiàn)為居民或企業(yè)將銀行存款轉(zhuǎn)向理財(cái)、基金、股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)。其典型特征是M2同比增速與居民存款同比增速的背離，歷史上在2007年、2009年、2014-2015年、2021年、2023-2024年均出現(xiàn)存款搬家現(xiàn)象。u存款搬家通常由利率下行、股市上漲、監(jiān)管政策等因素驅(qū)動(dòng)。低利率雖是存款搬家重要推力，但非充分必要條件。2007年股改落地引發(fā)存款主動(dòng)入市；2009年在財(cái)政刺激和低利率驅(qū)動(dòng)下存款流向股票與房地產(chǎn)；2014-2015年降準(zhǔn)降息周期疊加股市上漲，資金流入股票與基金；2021年底資管新規(guī)落地，推動(dòng)資金向凈值型理財(cái)與公募基金流動(dòng)；2023-2024年存款利率持續(xù)下行，開(kāi)啟新一輪居民存款搬家。u美國(guó)自20世紀(jì)50年代以來(lái)出現(xiàn)過(guò)三輪居民存款搬家，均為股市上漲注入資金。分別由科技股牛市、房地產(chǎn)繁榮與零利率政策引發(fā)，向股市或房地產(chǎn)等資產(chǎn)流動(dòng)。日本在利率下行空間有限的背景下，居民存款搬家更多依賴于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)的驅(qū)動(dòng)。日本三輪居民存款搬家均與股市大幅上漲關(guān)系密切。u當(dāng)前我國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄是潛在的金融市場(chǎng)增量資金池。根據(jù)我們測(cè)算，截至2025年6月，居民形成了約33.57萬(wàn)億元的超額儲(chǔ)蓄。其中，中性估計(jì)金融市場(chǎng)可承接約1.84萬(wàn)億元以上的資金流入。隨著消費(fèi)復(fù)蘇有限、地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟、風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步修復(fù)，金融資產(chǎn)正在成為承接搬家資金的主要去向。下一階段的關(guān)鍵是通過(guò)優(yōu)化制度、豐富產(chǎn)品、穩(wěn)定預(yù)期，引導(dǎo)居民實(shí)現(xiàn)從“被動(dòng)搬家”到“主動(dòng)配置”的過(guò)渡。u風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史數(shù)據(jù)僅供參考；樣本代表性不足的風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計(jì)方法可能存在誤差；基于主觀認(rèn)知?jiǎng)澐之a(chǎn)生的偏差；國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)不可簡(jiǎn)單對(duì)比；金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明4資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)人民銀行、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明5存款搬家本質(zhì)是貨幣持有人結(jié)構(gòu)的調(diào)整4非銀金融機(jī)構(gòu)存款圖表：2007年、2009年、2014-%%0注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2006/12-2025/06大規(guī)模的存款搬家行為會(huì)使得M2同比增速與居民存款同比增速發(fā)生背離。存款搬家本質(zhì)是人民幣存款在主體之間的流動(dòng)，居民或企業(yè)將自身銀行存款轉(zhuǎn)向理財(cái)產(chǎn)品、公募基金、債券、股票等其他金融工具或者房地產(chǎn)等實(shí)體資產(chǎn)，其資金路徑常表現(xiàn)為居民存款同比增速下降+非銀存款同比增速上升。歷史上2007年、2009年、2014-2015年M2同比增速與居民存款同比增速發(fā)生較大背離，有大規(guī)模的存款搬家行為。低利率環(huán)境是推動(dòng)存款搬家的重要因素圖表：新增居民存款下降以及新增占比下降，都屬于存款搬家現(xiàn)象信號(hào)圖表：2009年、2014-2015年、2023-2024年利率多次下調(diào)200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000200420052004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025-662007年2009年2014-2015年54321090%80%70%60%50%40%30%20%0%%活期存款利率定存1年利率定存3年利率居民存款同比增速-右軸2007-062008-032008-122009-092010-062012-092013-062014-032007-062008-032008-122009-092010-062012-092013-062014-032015-092016-062017-032018-092019-062020-032020-122021-092022-062023-032023-122024-0940%35%30%25%20%5%0%注：2025年統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2025/6/30，其余年份為1-12月新增居民存款總和注：存款利率統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2025/5/31，居民存款同比增速統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2025/6/30低利率環(huán)境是推動(dòng)存款搬家的重要因素，但并非充分必要條件。多個(gè)年份如2007年、2009年、2014–2015年、2021年及2023–2024年期間，新增居民存款下降，且新增居民存款占新增總存款的比重下降，表明資金有從居民存款向其他資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象。除了存款利率下行之外，股市或資管產(chǎn)品吸引力上升，監(jiān)管政策調(diào)整等也會(huì)刺激居民財(cái)富的再配置，如2007年和2021年。資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明6資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind、中國(guó)政府網(wǎng)、中國(guó)證券網(wǎng)、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明7歷史上存款搬家行為復(fù)盤(pán)大規(guī)模存款搬家圖表：近二十年有五次較明顯的居民存款搬家現(xiàn)象，存款流大規(guī)模存款搬家2014-2015年利率下行驅(qū)動(dòng)，2009年、2014-2015年、2023-2024年。股市上漲預(yù)期，2007年、2014-2015年、2023-2024年。監(jiān)管政策推動(dòng)，2021年。資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明82007年：股改落地，存款流向股市2006/12006/32006/62006/82006/112007/12007/32007/62007/82007/112008/12008/42008/62008/82008/1102006/12006/32006/62006/82006/112007/12007/32007/62007/82007/112008/12008/42008/62008/82008/1100億元金融交易:證券公司客戶保證金來(lái)源億元0注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2006/1/6-2008/12/312007年股權(quán)分置改革全面落地，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁、人民幣升值預(yù)期持續(xù)，推動(dòng)A股進(jìn)入大牛市。居民風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著提升，資金從銀行存款快速搬入股市、基金和券商保證金賬戶，形成開(kāi)戶熱潮。當(dāng)年新增開(kāi)戶數(shù)破千萬(wàn)，居民活期存款占比大幅上升、定期占比下降，銀行理財(cái)市場(chǎng)尚未成熟，金融資金流動(dòng)方向單一，搬家行為集中而劇烈。這一輪搬家以主動(dòng)配置為特征，是中國(guó)首次由資本市場(chǎng)預(yù)期驅(qū)動(dòng)的大規(guī)模居民存款遷移。2009年：財(cái)政政策刺激，低利率驅(qū)動(dòng)存款搬家圖表：存款利率下行，通貨膨脹預(yù)期上升圖表：銀行理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)，房圖表：存款利率下行，通貨膨脹預(yù)期上升圖表：銀行理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)，房%萬(wàn)億元8%6543208%萬(wàn)億元8%65432086420767654320055注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2008/1/31-2010/12/31注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2007/12/31-2012/12/31注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2007/12/31-2012/12/312009年，在四萬(wàn)億財(cái)政刺激背景下，通脹預(yù)期快速抬升，低利率環(huán)境促使居民出于保值動(dòng)機(jī)，將部分資金從銀行存款中搬出至理財(cái)產(chǎn)品、房地產(chǎn)和股票一級(jí)市場(chǎng)等資產(chǎn)。2009年7月新股發(fā)行重啟以來(lái)當(dāng)年M2同比增速創(chuàng)出歷史高位，銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模放量增長(zhǎng)，2009年11月商品房銷售額累計(jì)同比增速達(dá)到極高點(diǎn)86.80%。資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明9資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明102,5002014/12014/32014/52014/72014/92014/112015/12015/32015/52015/72015/92015/112014/12014/32014/52014/72014/92014/112015/12015/32015/52015/72015/92015/11注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2014/1/2-2015/12/31億元金融交易:證券公司客戶保證金來(lái)源0開(kāi)放式基金份額億份注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2013/1/31-2015/12/312014年起，央行啟動(dòng)“降息+降準(zhǔn)”貨幣寬松周期，存款利率持續(xù)下行，疊加注冊(cè)制改革預(yù)期與牛市啟動(dòng)，吸引大量居民資金從存款體系搬出，轉(zhuǎn)入股票、基金等高收益資產(chǎn)。證券公司客戶保證金大幅上漲，開(kāi)放式基金申購(gòu)量快速增長(zhǎng)，非銀存款成為吸納搬家資金的主要通道。這一輪“存款搬家”成為2015年上半年A股加速上漲的重要資金基礎(chǔ)。2021年：監(jiān)管政策主導(dǎo)的存款搬家銀行理財(cái)產(chǎn)品銀行理財(cái)產(chǎn)品、公募基金結(jié)構(gòu)性存款結(jié)構(gòu)性存款計(jì)入“居民存款”萬(wàn)億元萬(wàn)億元50萬(wàn)億元注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2017/06/30-2023/12/31萬(wàn)億份開(kāi)放式基金份額7654321注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2018/1/31-2025/06/302021年存款搬家是一次由監(jiān)管主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性遷移。一方面，資管新規(guī)在2021年年末正式落地，結(jié)束銀行理財(cái)剛性兌付模式，推動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品凈值化管理，凈值型理財(cái)產(chǎn)品和公募債券型基金成為資金新通道；另一方面，監(jiān)管壓降結(jié)構(gòu)性存款，遏制高息攬儲(chǔ)，居民資金尋找替代渠道。這兩項(xiàng)政策共同促使居民資金從傳統(tǒng)存款遷移至理財(cái)子公司凈值型產(chǎn)品、公募基金等方向。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明11資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明12圖表：存款利率經(jīng)歷多輪下調(diào)，非銀存款同比增速提升圖表：前%注：存款利率統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2025/5/31，存款同比增速統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2025/6/303210萬(wàn)億份萬(wàn)億份理財(cái)產(chǎn)品資金余額:開(kāi)放式凈值型-右軸注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2020/12/31-2025/12/31注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2023/1/3-2025/6/30億元02023年下半年-2024年存款搬家分為兩個(gè)階段。前期2023年H2-2024年H1是利率持續(xù)下行驅(qū)動(dòng)的被動(dòng)式搬家，搬向銀行理財(cái)產(chǎn)品、債券基金等產(chǎn)品，后期2024年下半年是9·24一攬子政策提振與股市回暖引導(dǎo)下的主動(dòng)式搬家，資金進(jìn)入股票市場(chǎng)和ETF基金，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明13資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind、國(guó)海證券研究所；注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為1954/12/31-2024/12/31請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明14美國(guó)：居民存款搬家推動(dòng)了股市上漲圖表：美國(guó)三輪大規(guī)模居民存款搬家圖表：美國(guó)三輪居民存款搬家均為股市上漲萬(wàn)億美元萬(wàn)億美元0美國(guó)自20世紀(jì)50年代以來(lái)出現(xiàn)過(guò)三輪居民存款搬家，均為股市上漲注入資金。第一輪始于1985年，主要由于股市持續(xù)上漲、共同基金快速發(fā)展，吸引資金轉(zhuǎn)向高收益資產(chǎn)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)前期大幅加息抗通脹，1985年后利率中樞趨勢(shì)性下移，存款吸引力下降，疊加401(k)計(jì)劃普及，推動(dòng)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)性調(diào)整，資金從存款流向股票、基金和養(yǎng)老金賬戶。第二輪出現(xiàn)在2003-2006年房地產(chǎn)繁榮階段，低利率政策降低房貸成本，刺激了房地產(chǎn)需求，居民通過(guò)抵押貸款將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向房產(chǎn)投資，形成加杠桿式搬家。第三輪發(fā)生于次貸危機(jī)后的2009-2014年，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施零利率和量化寬松（QE銀行存款回報(bào)大幅下滑，居民存款被動(dòng)搬家至股票等資產(chǎn)，強(qiáng)化了流動(dòng)性推動(dòng)的股市復(fù)蘇。資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind、國(guó)海證券研究所；注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為1994/12/31-2023/12/31請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明15200020022004200620082010201220142016201820202022200020022004200620082010201220142016201820202022200020022004200620082010201220142016201820202022200020022004200620082010201220142016201820202022在利率下行空間有限的背景下，日本居民的存款搬家更多依賴于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)的驅(qū)動(dòng)。自1999年進(jìn)入零利率時(shí)代以來(lái)，日本長(zhǎng)期處于極低利率環(huán)境，疊加人口老齡化特征，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍偏低，現(xiàn)金及存款占比長(zhǎng)期維持在50%左右，保險(xiǎn)和養(yǎng)老金配置比例較高，導(dǎo)致搬家行為整體較為溫和。在低利率長(zhǎng)期化的背景下，只有當(dāng)股市顯著上漲、資產(chǎn)回報(bào)具備足夠吸引力時(shí)，居民才會(huì)主動(dòng)將部分存款轉(zhuǎn)向股票、基金等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。因此，日本的三輪存款搬家與股市行情密切相關(guān)。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明16資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明1783注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2007/12/31-2025/6/30注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2009/3/31-2025/6/30根據(jù)M2貨幣總供給同比增速測(cè)算居民存款的公允值，居民從2018年開(kāi)始持續(xù)累積超額儲(chǔ)蓄。截至2025年6月，根據(jù)我們測(cè)算，居民存款實(shí)際值減去公允值，約有33.57萬(wàn)億元居民存款屬于超額儲(chǔ)蓄。央行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查顯示，從2018年開(kāi)始居民傾向于更多儲(chǔ)蓄的比例上升，消費(fèi)與投資意愿持續(xù)走低。資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明18居民超額儲(chǔ)蓄將成為未來(lái)金融市場(chǎng)增量資金來(lái)源圖表：居民超額儲(chǔ)蓄資金將流向消費(fèi)、實(shí)物投資、現(xiàn)金和金融產(chǎn)品四大方向200020022004200620082010201220142016201820202022200020022004200620082010201220142016201820202022最終消費(fèi)/可支配收入最終消費(fèi)/可支配收入現(xiàn)金/可支配收入實(shí)物投資/可支配收入金融產(chǎn)品/可支配收入70%60%50%40%30%20%0%69%5%注：最終消費(fèi)為中國(guó):資金流量表:實(shí)物交易:運(yùn)用:最終消費(fèi):住戶部門(mén)，實(shí)物投資為資本形成總額項(xiàng)目，現(xiàn)金為通貨項(xiàng)目，金融產(chǎn)品是證券公司客戶保證金+保險(xiǎn)準(zhǔn)備金+證券投資基金+股票+債券項(xiàng)目之和注：樂(lè)觀假設(shè)消費(fèi)、實(shí)物、現(xiàn)金投資比例為近十年25%分位；中性假設(shè)為近十年中位數(shù)，悲觀假設(shè)為近十年75%分位。近十年為2004-2023年0注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2007/01-2025/06居民超額儲(chǔ)蓄資金的潛在流向主要包括最終消費(fèi)、實(shí)物投資、現(xiàn)金持有及金融產(chǎn)品配置四大方向，其中金融產(chǎn)品中性估計(jì)可吸納資金約1.84萬(wàn)億元。2007年1月-2025年6月居民存款/萬(wàn)得全A總市值比值在[0.44,1.84]區(qū)間，截至2025年6月，該比值為1.55仍處于歷史高位，股市整體仍具備居民存款資金回流空間。當(dāng)前消費(fèi)需求逐步恢復(fù)，但地產(chǎn)市場(chǎng)仍較疲軟，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金理財(cái)?shù)冉鹑谫Y產(chǎn)承接存款搬家的可能性很大。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明19請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明20風(fēng)險(xiǎn)提示歷史數(shù)據(jù)僅供參考；歷史數(shù)據(jù)僅供參考，未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境或交易因素等發(fā)生變化時(shí)，部分結(jié)論可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)樣本代表性不足的風(fēng)險(xiǎn)；報(bào)告采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本代表性不足的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計(jì)方法可能存在誤差；數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計(jì)的方式方法可能會(huì)產(chǎn)生一定誤差基于主觀認(rèn)知?jiǎng)澐之a(chǎn)生的偏差；在部分類型劃分的處理上，一定程度上結(jié)合了主觀認(rèn)知，可能與市場(chǎng)存在偏差國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)不可簡(jiǎn)單對(duì)比；涉及不同國(guó)家的比較分析，受限于各國(guó)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、監(jiān)管環(huán)境等方面的差異，可能存在可比性偏差金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)存在由宏觀經(jīng)濟(jì)、政策變化或重大突發(fā)事件引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致部分結(jié)論失效策略研究小組介紹胡國(guó)鵬，研究所副所長(zhǎng)，策略組首席分析師，15年策略研究經(jīng)驗(yàn)，十四屆新財(cái)富策略研究入圍，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)碩士，金融界《慧眼識(shí)2010-2014年策略高級(jí)分析師，2014-2021年首席分析師、所長(zhǎng)助理。側(cè)重經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析、市場(chǎng)趨勢(shì)研判和行業(yè)配置。袁稻雨，策略聯(lián)席首席分析師，9年策略研究經(jīng)驗(yàn)，約翰霍普金斯大學(xué)碩士，側(cè)分析師承諾胡國(guó)鵬,袁稻雨,本報(bào)告中的分析師均具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立，客觀的出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確的反映了分析師本人的研究觀點(diǎn)。分析師本人