2025年08月09日報告摘要◆本周滬指大漲，收回上周下跌，延續(xù)此前上漲抬升。在當(dāng)前高位下，A股進(jìn)入半年報財報季，同時短期政策真空期，市場焦點一方面關(guān)注當(dāng)前基本面，另一方面也越來越關(guān)注10月份四中全會上研究制定的“十五五”規(guī)劃建議。本周起，中航證券策略團(tuán)隊開啟“十五五”系列專題研究報告。本篇報告為分析新一輪“五年規(guī)劃”下的市場擇時問題的第一期?！艚Y(jié)合“十三五”和“十四五”規(guī)劃編制的流程及官方解讀分析報道來看，編制五年規(guī)劃主要包括四個階段，中期評估、基本思路研◆五年規(guī)劃編制過程中共有兩次系統(tǒng)性、綱領(lǐng)性的文件發(fā)布，分別對應(yīng)兩個時間窗口，對資本市場影響重大。一是，五年規(guī)劃前一年10月底中央全會審議通過的五年規(guī)劃《建議》,公報中會公布部分《建議》要點，之后11月初公布完整五年規(guī)劃《建議》;二是，五年規(guī)劃首年3月全國人大會議審查后的五年規(guī)劃《綱要》。其中，五年規(guī)劃《建議》時間發(fā)布更早且具有極強(qiáng)的指導(dǎo)性，《建議》內(nèi)容基本覆蓋《綱要》重點內(nèi)容，雖然缺少更細(xì)節(jié)的內(nèi)容，但從時效性來看，中央全會公報或?qū)Y本市場影響更大?！艚拇挝迥暌?guī)劃《建議》均在五中全會審議，我們將全會公報發(fā)布時點視作市場挖掘新一輪五年規(guī)劃政策線索并開始交易政策著力方向的起點。復(fù)盤整體看，五年規(guī)劃的成形為A股慢牛走勢形成助力。其中，10月底全會公報前后萬得全A平均上漲斜率大于次年3月《綱要》發(fā)布前后上漲斜率。董忠云分析師聯(lián)系電話慶東分析師聯(lián)系電話箱：liuqd@龐晨研究助理聯(lián)系電話：王警儀研究助理聯(lián)系電話：楊子萌研究助理聯(lián)系電話：相關(guān)研究報告相關(guān)研究報告中航策略周報：《震蕩調(diào)整是為了更穩(wěn)步的突破》中航策略周報：《“反內(nèi)卷”行情將怎么演繹、如何配置》中航策略周報：《政策和基本面共同提振市場預(yù)期，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型牛主升浪或已啟動》中航策略周報：《經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型牛持續(xù)，軍工和資源品有望成為三季度市場主線》中航策略周報：《弱美元周期進(jìn)程提速，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型牛主升浪漸進(jìn)》中航策略周報：《經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型牛主升浪嘗試破繭》請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分◆進(jìn)一步觀察主要指數(shù)近四次五中全會公報發(fā)布前后A股平均表現(xiàn)。各主要風(fēng)格和板塊在公報發(fā)布前一個月至發(fā)布后一周均持續(xù)上漲，其中公報發(fā)布后一周呈現(xiàn)加速上漲，小票風(fēng)格和TMT板塊100%勝率。公報發(fā)布一周后A股迎來調(diào)整。1個月后或因市場迎來年底的政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議，A股再度恢復(fù)上行。◆結(jié)構(gòu)上，復(fù)盤2020年十九屆五中全會和2015年十八屆五中全會發(fā)布公報前后的申萬二級行業(yè)表現(xiàn)。市場在公報發(fā)布前一個月已開始提前布局政策重點發(fā)力行業(yè)，顯示市場積極挖掘政策線索，公報發(fā)布后重點行業(yè)持續(xù)領(lǐng)漲。要點一，若涉及行業(yè)與產(chǎn)業(yè)周期共振，則相關(guān)行業(yè)有望成為市場絕對主線。要點二，若公報后的五年規(guī)劃《建議》和次年《綱要》中的新增內(nèi)容，有望成為市場新的熱點主◆中航證券軍工組認(rèn)為，當(dāng)前幾方面判斷：(1)短期大漲后部分資金或有借“九三”閱兵利好獲利了結(jié)傾向，可能將造成近期波動加大；(2)市場風(fēng)險偏好不減、基本面改善(預(yù)期)較大、地緣政治刺激頻頻、資本運(yùn)作力度提升，共同支撐著軍工板塊重心繼續(xù)上移；(3)熱點板塊如有回調(diào)依然應(yīng)保持關(guān)注，同時滯漲標(biāo)的機(jī)會也將逐步出現(xiàn)。◆往后看，7月政治局會議對宏觀政策要求“持續(xù)發(fā)力、適時加力”,為后續(xù)形勢變化預(yù)留政策空間。A股在去年10月8日高點前開啟調(diào)整后走高，短期資金情緒回歸理性，為A股中期慢牛奠定更穩(wěn)健的基礎(chǔ)。后續(xù)仍存在“九三閱兵”以及四中全會等重要催化，關(guān)注國內(nèi)反內(nèi)卷政策推進(jìn)情況和“十五五”規(guī)劃政策線索。結(jié)構(gòu)上關(guān)注人工智能、軍工、資源品、創(chuàng)新藥等主線調(diào)整后的投資機(jī)會。本周市場回顧：根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，本周市場整體上漲，上證指數(shù)(2.11%)、深證成指(1.25%)、滬深300 (1.23%)、科創(chuàng)50(0.65%)、創(chuàng)業(yè)板指(0.49%)、中證500(1.78%)、中證1000(2.51%),均表現(xiàn)較強(qiáng)。行業(yè)風(fēng)格上，周期風(fēng)格表現(xiàn)較強(qiáng)，上漲3.49%。分行業(yè)來看，申萬一級行業(yè)中國防軍工、有色金屬、機(jī)械設(shè)備表現(xiàn)較強(qiáng)，分別上漲5.93%、5.78%、5.37%;醫(yī)藥生物、計算機(jī)、商貿(mào)零售表現(xiàn)較弱，分別下跌0.84%、0.41%、0.38%。市場情緒方面，本周市場活躍度有所下降，日均成交金額為16964.10億元，較上周減少1132.24億元。估值方面，A股整體市盈率為20.72倍，較上周上漲1.91%。本周滬指大漲，收回上周下跌，延續(xù)此前上漲抬升趨勢。在當(dāng)前高位下，A股進(jìn)入半年報財報季，同時短期政策真空期，市場焦點一方面關(guān)注當(dāng)前基本面，另一方面也越來越關(guān)注10月份四中全會上研究制定的“十五五”規(guī)劃建議。鑒于“五年規(guī)劃”主要目的在于闡明國家戰(zhàn)略意圖，明確政府工作重點，引導(dǎo)市場主體行為，是未來五年我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的宏偉藍(lán)圖，是全國各族人民共同的行動綱領(lǐng)，是政府履行經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)、市場監(jiān)管、社會管理和公共服務(wù)職責(zé)的重要依據(jù)，對于資本市場有重要的指示意義。本周起，中航證券策略團(tuán)隊開啟“十五五”系列專題研究報告。本篇報告為分析新一輪“五年規(guī)劃”下的市場擇時問題的第一期。結(jié)合“十三五”和“十四五”規(guī)劃編制的流程及官方解讀分析報道來看，編制五年規(guī)劃主要包括四個階段，中期評估、基本思路研究、黨中央《建議》編制和正式編制《綱要》。第一個階段，中期評估。五年規(guī)劃的編制工作首個階段從對上一個五年規(guī)劃的中期評估便已開始，在中期評估發(fā)現(xiàn)的主要問題的基礎(chǔ)上，國家發(fā)改委委托有關(guān)機(jī)構(gòu)開展課題研究。第二個階段，基本思路研究。根據(jù)前期研究、調(diào)研成果，第二階段形成五年規(guī)劃的基本第三個階段，黨中央《建議》編制。在形成規(guī)劃《綱要》之前，黨中央先提出五年規(guī)劃的《建議》以確定大政方針，作為編制規(guī)劃《綱要》的主要依據(jù)。此階段通常于五年規(guī)劃前一年年初持續(xù)到10月底，由中央成立報告起草組編制，期間包括多次考察調(diào)研、總書記召開多次會議、聽取專家及各階層領(lǐng)域人士建議、廣泛征求各方意見等?！督ㄗh》通常在五年規(guī)劃前一年10月底的中央全會上審議，通過后于11月初發(fā)布《建議》全文。第四個階段，正式編制《綱要》?！督ㄗh》通過后，進(jìn)入到五年規(guī)劃正式編制《綱要》階段，由國務(wù)院編制工作領(lǐng)導(dǎo)小組據(jù)此前審議通過的《建議》,起草五年規(guī)劃《綱要》草案。論證、征求各方意見等步驟，通常在五年規(guī)劃的首年3月，由全國人大會議審從近兩次五年規(guī)劃流程梳理經(jīng)驗來看，五年規(guī)劃編制過程中共有兩次系統(tǒng)性、綱領(lǐng)性的文件發(fā)布，分別對應(yīng)兩個時間窗口，對資本市場影響重大。一是，五年規(guī)劃前一年10月底中央全會審議通過的五年規(guī)劃《建議》,公報中會公布部分《建議》要點，之后11月初公布完整五年規(guī)劃《建議》;二是，五年規(guī)劃首年3月全國人大會議審查后的五年規(guī)劃《綱要》。其中，五年規(guī)劃《建議》時間發(fā)布更《綱要》重點內(nèi)容，雖然缺少更細(xì)節(jié)的內(nèi)容，但從時效性來看，中央全會公報或?qū)Y本市場影響更大。時間主要事件時間主要事件(十三五)(十三五)(十四五)(十四五)中期評估五年規(guī)劃中期評估后續(xù)“十四五”規(guī)劃前期準(zhǔn)備工作。委委托有關(guān)機(jī)構(gòu)開展“十三五”“十四五”規(guī)劃前期相關(guān)調(diào)研。報到中央《建議》的起草組作參考。編制編制月中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組牽頭成立起草中開展大量調(diào)研，廣泛征求黨內(nèi)外各方意見等。10月組。研究審議規(guī)劃《建議》,聽取黨內(nèi)外、社會各界的意見和建議，并首次在網(wǎng)上征求意見，修改審定文件稿。審議通過2015年10至11月2015年10月29日，十八屆五中全會審議通過《中共中央關(guān)于制議》全文發(fā)布。11月2020年10月29日，十九屆五中全會審景目標(biāo)的建議》,11月初《建議》全文發(fā)布。正式編制草案編制2016年3月形成“十三五”規(guī)劃綱要草案編提請人大會議審查。2021年3月中央全會后，國務(wù)院“十四五”規(guī)劃《綱審批與發(fā)布2016年3月由全國人大十二屆四次會議審議2021年3月數(shù)據(jù)來源：人民網(wǎng)，國家發(fā)改委網(wǎng)站，中國政府網(wǎng)，新華社，中航證券研究所整理近二十年的四次五年規(guī)劃《建議》均在五中全會審議，我們將全會公報發(fā)布時點視作市場挖掘新一輪五年規(guī)劃政策線索并開始交易政策著力方向的起點。復(fù)盤整體看，五年規(guī)劃的成形為A股慢牛走勢形成助力。其中，10月底全會公報前后萬得全A平均上漲斜率大于次年3月《綱要》發(fā)布前后上漲斜率。復(fù)盤公報發(fā)布前120個交易日至公報發(fā)布后250個交易日，臨近10月五中全會公報發(fā)布前，市場已經(jīng)在挖掘可能的政策線索并提前搶跑，五中全會公報的發(fā)布為A股慢牛提供上行動力，次年3月五年規(guī)劃綱要正式發(fā)布進(jìn)一步提振A股市場情緒。圖1歷史五年規(guī)劃成形前后萬得全A表現(xiàn)T-120T-108T-72T-36T-12T-120T-108T-72T-36T-12T=五中全會公報發(fā)布五年規(guī)劃綱要發(fā)布日，萬得全A收盤價以T-120為基準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)化)進(jìn)一步觀察主要指數(shù)近四次五中全會公報發(fā)布前后A股平均表現(xiàn)。各主要風(fēng)格和板塊在公報發(fā)布前一個月至發(fā)布后一周均持續(xù)上漲，其中公報發(fā)布后一周呈現(xiàn)加速上漲，小票風(fēng)格和TMT板塊100%勝率。公報發(fā)布一周后A股迎來調(diào)整。1個月后或因市場迎來年底的政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議，A股再度恢復(fù)上行?；蛞蛭逯腥珪珗蟀l(fā)布前1個月資金已經(jīng)開始尋找政策線索并提前布局，導(dǎo)致A股主要指數(shù)全面上漲，且多個指數(shù)勝率高達(dá)75%。公報正式發(fā)布1周內(nèi)市場情緒進(jìn)一步提升，加速上漲，多個指數(shù)勝率高達(dá)75%,其中小盤風(fēng)格和TMT勝率達(dá)到100%。隨后公報發(fā)布1周至1個月內(nèi)熱度降溫小幅回調(diào)。但在1個月后至2個月內(nèi)，或表2:近二十年五中全會公報發(fā)布前后主要指數(shù)區(qū)間收益率平均數(shù)(單位：%)中航證券研究所發(fā)布證券研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分5[證券研究報告][證券研究報告]大盤指數(shù)(申萬)小盤指數(shù)(申萬)國證價值國證成長周期消費醫(yī)藥醫(yī)療科技(TMT)金融地產(chǎn)中證紅利4.11%-3.18%-2.10%4.18%-0.16%-1.15%數(shù)據(jù)來源：Wind,中航證券研究所整理(注：T為歷屆五中全會公報發(fā)布后第一個交易日，單位為自然日，W為自表3:近二十年五中全會公報發(fā)布前后主要指數(shù)區(qū)間收益率勝率(單位：%)大盤指數(shù)(申萬)小盤指數(shù)(申萬)國證價值國證成長周期先進(jìn)制造消費醫(yī)藥醫(yī)療科技(TMT)金融地產(chǎn)中證紅利數(shù)據(jù)來源：Wind,中航證券研究所整理(注：T為歷屆五中全會公報發(fā)布后第一個交易日，單位為自然日，W為自結(jié)構(gòu)上，復(fù)盤2020年十九屆五中全會和2015年十八屆五中全會發(fā)布公報前后的申萬二級行業(yè)表現(xiàn)。市場在公報發(fā)布前一個月已開始提前布局政策重點發(fā)力行業(yè)，顯示市場積極挖掘政策線索，公報發(fā)布后重點行業(yè)持續(xù)領(lǐng)漲。要點一，若涉及行業(yè)與產(chǎn)業(yè)周期共振，則相關(guān)行業(yè)有望成為市場絕對主線。要點二，若公報后的五年規(guī)劃《建議》和次年《綱要》中的新增內(nèi)容，有望成為市場新的熱點主線。2020年十九屆五中全會和2015年十八屆五中全會分別審議通過了十四五規(guī)劃《建議》和十三五規(guī)劃《建議》。2020年十九屆五中全會公報、隨后的十四五規(guī)劃《建議》和2021年3月的十四五規(guī)劃《綱要》重點提及的產(chǎn)業(yè)任務(wù)較為一致，主要包括推進(jìn)能源革命、消費升級和富國強(qiáng)軍?；蛞蚺c產(chǎn)業(yè)共振，因此相關(guān)產(chǎn)業(yè)從公報發(fā)布前兩個月至發(fā)布后三個月持續(xù)領(lǐng)漲。具體來看，新能源產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)亲顝?qiáng)主線，多個相關(guān)行業(yè)如乘用車、光伏設(shè)備、能源金屬、電池等在整個區(qū)間內(nèi)先后輪流領(lǐng)漲。此外，消費升級相關(guān)行業(yè)如白色家電、廚衛(wèi)電器、旅游及景區(qū)、白酒Ⅱ等在整個區(qū)間內(nèi)漲幅靠前，富國強(qiáng)軍相關(guān)行業(yè)如航空裝備Ⅱ、軍工電子Ⅱ在公報發(fā)布前兩個月至前一個月，以及公報發(fā)布后一周至公報發(fā)布后兩個月漲幅靠前。2015年十九屆五中全會公報重點提及的產(chǎn)業(yè)任務(wù)包括如大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)+等，但隨后的十三五規(guī)劃《建議》以及2016年3月的十三五規(guī)劃《綱要》均有所增加新的政策導(dǎo)向，如十三五規(guī)劃《建議》中增加“加大城鎮(zhèn)棚戶區(qū)和城鄉(xiāng)危房改造力度”,而《綱要》中進(jìn)一步添加“以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線”。因此，2015年公報前后領(lǐng)漲行業(yè)多點開花，其中科技、軍工較為持續(xù)。十三五規(guī)劃《建議》公布后，地產(chǎn)鏈如房屋建設(shè)Ⅱ、裝修裝飾Ⅱ、房地產(chǎn)服務(wù)和房地產(chǎn)開發(fā)等后來居上，先后領(lǐng)漲。表4:2020年十九屆五中全會公報發(fā)布前后排名靠前行業(yè)排名1工業(yè)金屬能源金屬能源金屬2股份制銀行Ⅱ能源金屬非金屬材料Ⅱ電池小金屬3其他電源設(shè)備Ⅱ白色家電4廣告營銷其他電源設(shè)備Ⅱ5醫(yī)療服務(wù)焦炭Ⅱ醫(yī)療服務(wù)6電池其他電源設(shè)備Ⅱ貴金屬小金屬小金屬7電池8互聯(lián)網(wǎng)電商能源金屬調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ其他電源設(shè)備Ⅱ9白色家電保險Ⅱ能源金屬電池?zé)捇百Q(mào)易家電零部件Ⅱ小金屬白酒Ⅱ旅游及景區(qū)電池自動化設(shè)備航運(yùn)港口地面兵裝Ⅱ白酒Ⅱ特鋼Ⅱ煉化及貿(mào)易飲料乳品保險Ⅱ電機(jī)Ⅱ焦炭Ⅱ保險Ⅱ航空裝備Ⅱ股份制銀行Ⅱ航空裝備Ⅱ醫(yī)療服務(wù)城商行Ⅱ家居用品軍工電子Ⅱ國有大型銀行Ⅱ?qū)I(yè)連鎖Ⅱ醫(yī)藥商業(yè)家電零部件Ⅱ特鋼Ⅱ文娛用品消費電子煉化及貿(mào)易貴金屬醫(yī)療器械軌交設(shè)備Ⅱ家電零部件Ⅱ照明設(shè)備Ⅱ其他電子Ⅱ股份制銀行Ⅱ生物制品焦炭Ⅱ廣告營銷個護(hù)用品醫(yī)療器械小家電航空裝備Ⅱ自動化設(shè)備白色家電工業(yè)金屬旅游及景區(qū)能源金屬城商行Ⅱ動物保?、蚱渌娮英蜃詣踊O(shè)備國有大型銀行Ⅱ小家電小家電貴金屬自動化設(shè)備白酒Ⅱ白色家電文娛用品農(nóng)商行Ⅱ7[證券研究報告][證券研究報告]軍工電子Ⅱ飾品航運(yùn)港口電力燃?xì)猗蜥t(yī)療器械非金屬材料Ⅱ飾品影視院線電機(jī)Ⅱ影視院線生物制品其他電子Ⅱ非金屬材料Ⅱ股份制銀行Ⅱ水泥特鋼Ⅱ照明設(shè)備Ⅱ小金屬個護(hù)用品數(shù)據(jù)來源：Wind,中航證券研究所整理(注：T為歷屆五中全會公報發(fā)布后第一個交易日，單位為自然日，W為自然周，M為自然月，背景顏色為收益率程度，紅色越深漲幅越大，藍(lán)色越深跌幅越大)表5:2015年十八屆五中全會公報發(fā)布前后排名靠前行業(yè)排名1航天裝備Ⅱ證券Ⅱ2醫(yī)療服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)電商能源金屬能源金屬電子化學(xué)品Ⅱ休閑食品3股份制銀行Ⅱ個護(hù)用品非金屬材料Ⅱ能源金屬4軌交設(shè)備Ⅱ照明設(shè)備Ⅱ房屋建設(shè)Ⅱ化妝品5航空裝備Ⅱ教育照明設(shè)備Ⅱ6影視院線自動化設(shè)備電子化學(xué)品Ⅱ電子化學(xué)品Ⅱ出版動物保?、?旅游及景區(qū)專業(yè)連鎖Ⅱ小金屬小家電非金屬材料Ⅱ8醫(yī)療器械醫(yī)療器械軍工電子Ⅱ動物保?、蚣译娏悴考?國有大型銀行Ⅱ裝修裝飾Ⅱ電池互聯(lián)網(wǎng)電商游戲Ⅱ白色家電化學(xué)制品電池其他電子Ⅱ保險Ⅱ電池IT服務(wù)Ⅱ非金屬材料Ⅱ化妝品家電零部件Ⅱ影視院線保險Ⅱ航天裝備Ⅱ綜合Ⅱ旅游及景區(qū)農(nóng)化制品出版影視院線影視院線IT服務(wù)Ⅱ非金屬材料Ⅱ消費電子環(huán)保設(shè)備Ⅱ休閑食品城商行Ⅱ廣告營銷環(huán)保設(shè)備Ⅱ工程咨詢服務(wù)Ⅱ房屋建設(shè)Ⅱ個護(hù)用品家電零部件Ⅱ電機(jī)Ⅱ特鋼Ⅱ城商行Ⅱ裝修裝飾Ⅱ飾品廣告營銷貴金屬游戲Ⅱ電機(jī)Ⅱ照明設(shè)備Ⅱ其他電子Ⅱ小金屬電池游戲Ⅱ電池文娛用品工業(yè)金屬文娛用品動物保健Ⅱ消費電子能源金屬電子化學(xué)品Ⅱ燃?xì)猗蚨嘣鹑陔姵仉娨晱V播Ⅱ教育小家電白酒ⅡIT服務(wù)Ⅱ電機(jī)Ⅱ軌交設(shè)備Ⅱ生物制品非金屬材料Ⅱ廣告營銷化學(xué)制品化妝品地面兵裝Ⅱ一般零售自動化設(shè)備化學(xué)制品動物保?、蚪固竣驈V告營銷小金屬其他電子Ⅱ飲料乳品休閑食品焦炭Ⅱ其他電子Ⅱ能源金屬其他電源設(shè)備Ⅱ綜合Ⅱ飲料乳品中航證券軍工組認(rèn)為，“十四五”規(guī)劃已步入收官沖刺階段，八一建軍節(jié)的余溫尚未褪去，九三閱兵的腳步便已悄然臨近，多重時間坐標(biāo)的疊加，正推動軍工板塊迎來前所未有的格局重塑。從市場表現(xiàn)來看，軍工板塊近期呈現(xiàn)月線三連陽的強(qiáng)勢走勢，疊加“九三”閱兵的催化效應(yīng)，板塊短期出現(xiàn)沖高行情。在連續(xù)上漲后，部分資金或?qū)⒍唐讷@利了結(jié)、資金落袋