美國對華新能源產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)暾呤崂?、?fù)盤、展望SAC編號:S1440521100008SFC編號:BTM546SAC編號:S1440522110001SFC編號:BVU271SAC編號:S1440520070012SAC編號:S1440523110002wangjiying@SAC編號：S1440521120004發(fā)布日期：2025年8月3日本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。摘要：對美出口壁壘持續(xù)提升，有絕對競爭力難以替代的公司才能獲得高溢價核心觀點(diǎn)：在過去的13年中，針對中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈的對美出口，美國政府出臺了諸多限制性措施，所有政策指向已經(jīng)十分明確——要逐步減少對中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈的依賴。雖然用“脫鉤”來形容過于武斷，也不符合事實(shí)，但除無可替代、價格敏感度低或確實(shí)競爭優(yōu)勢特別明顯的環(huán)節(jié)外，中國供應(yīng)鏈出口美國的空間未來將持續(xù)被壓縮，短期看應(yīng)把握2025年搶發(fā)和關(guān)稅豁免黃金窗口期，長期真正有競爭力的看，中國供應(yīng)鏈出口美國需要通過技術(shù)和成本領(lǐng)先來彌補(bǔ)加關(guān)稅、競爭對手補(bǔ)貼造成的競爭弱勢。不過從股價層面來看，美國政策波動對于大部分中國公司來看只是擾動而非主要矛盾，核心還是要關(guān)注產(chǎn)業(yè)供需情況形成的周期位置，本文通過對美國對華新能源產(chǎn)業(yè)鏈的政策波動復(fù)盤展望，也可以為其他行業(yè)提供借鑒。u為什么美國會對中國新能源產(chǎn)生限制壁壘？綠色能源轉(zhuǎn)型必然趨勢帶來的需求激增與美國及其盟友產(chǎn)能處于明顯落后，兩者形成了激烈矛盾，引發(fā)美國政府出手干涉，試圖縮減中國企業(yè)的競爭優(yōu)勢，給本土產(chǎn)能或盟友（主要是日韓）留下充足的追趕時間。u美國對中國新能源限制政策有哪些？包括但不限于雙反調(diào)查、反規(guī)避調(diào)查，關(guān)稅措施，通過UFLPA法案扣押含新疆成分的硅料、汽零鋁件，通過本土化比例、非中國比例、外國實(shí)體等要求限制中國企業(yè)及其客戶獲得補(bǔ)貼等。橫跨年橫跨年的限制法案光伏組件雙反調(diào)查對中國進(jìn)口光伏組件加征反傾銷稅18.32%-249.96%中美貿(mào)易戰(zhàn)對中國進(jìn)口光伏電池/組件/鋰電池加征201/301關(guān)稅7.5%-30%中國發(fā)往美國的含新疆成分的硅料、汽零被美國海關(guān)扣押東南亞四國光伏組件/電池反規(guī)避調(diào)查對東南亞四國進(jìn)口光伏組件/電池加征反補(bǔ)貼稅14.對動力電池和礦物要求本土化比例和外國實(shí)體限制中美貿(mào)易戰(zhàn)對中國所有進(jìn)口產(chǎn)品加征34%對等關(guān)稅（10%確定，24%在談）OBBB大而美法案對光伏/風(fēng)電/電池要求非中國比例和外國實(shí)體限制摘要：新能源產(chǎn)品對美出口不會脫鉤，但將長期被限制，不應(yīng)有過高預(yù)期橫跨年的限制2012.11光伏組件雙反調(diào)查反傾銷稅18.32%-249.96%，反補(bǔ)貼稅14.078%-15.97%2018中美貿(mào)易戰(zhàn)對光伏電池/組件/鋰電池加征201/301關(guān)稅7.5%-30%2021.12UFLPA涉疆法案含新疆成分的硅料、2022.3東南亞反規(guī)避調(diào)查反補(bǔ)貼稅14.64%-3403.96%，反傾銷稅0%-271.28%2022.8IRA法案對動力電池和礦物2025.4中美貿(mào)易戰(zhàn)對中國所有產(chǎn)品加征34%對等關(guān)稅2025.6大而美法案對光伏/風(fēng)電/電池要求非中國比例和外國實(shí)體限制美國兩黨均有意識限制中國制造業(yè)，民主黨美國兩黨均有意識限制中國制造業(yè)，民主黨無論是民主黨或共和黨執(zhí)政，任期內(nèi)均落地了多個針對中國制造業(yè)的限制政策。黨相對支持新能源，會結(jié)合實(shí)際供需情況通過延期執(zhí)行、豁免條款、階梯式政策政策限制范圍擴(kuò)大、手段方式多樣化政策限制范圍擴(kuò)大、手段方式多樣化后續(xù)合作窗口會進(jìn)一步縮小，長期看不宜對美國市場政策后續(xù)合作窗口會進(jìn)一步縮小，長期看不宜對美國市場政策有過高期望本次大而美法案相關(guān)條款明顯針對中國企業(yè)供貨比例，以及東南亞建廠、技術(shù)授權(quán)中國發(fā)出的產(chǎn)品成本大幅增加，企業(yè)基本通過去東南亞等地區(qū)建廠來規(guī)避關(guān)稅問題，但可能會進(jìn)一步要求主材本土化，中國發(fā)出的產(chǎn)品成本大幅增加，企業(yè)基本通過去東南亞等地區(qū)建廠來規(guī)避關(guān)稅問題，但可能會進(jìn)一步要求主材本土化，因此并非一勞永逸。目前所有中國公司及25%以上股權(quán)子公司均屬于被禁止外國實(shí)體，無法目前所有中國公司及25%以上股權(quán)子公司均屬于被禁止外國實(shí)體，無法實(shí)體關(guān)稅股價影響小事件1-2天，大事件1-2股價影響小事件1-2天，大事件1-2周，隨后逐步修復(fù)；政策落地后短時容易發(fā)生錯殺，可根據(jù)個股核心矛盾判斷加倉時機(jī)；后續(xù)應(yīng)當(dāng)減少對美國政策的過度反應(yīng)，不應(yīng)著重考慮美國市場帶來的盈利和估值。股價2026年起需滿足非中國比例要求，終端客戶才可拿補(bǔ)貼，疊加2026年儲能3012026年起需滿足非中國比例要求，終端客戶才可拿補(bǔ)貼，疊加2026年儲能301關(guān)稅進(jìn)一步上調(diào)17.5%至25%，因此短期來看（2-3年維度內(nèi)）中國產(chǎn)品較難替代，可通過豁免條款、技術(shù)授權(quán)、股權(quán)代持、混合供應(yīng)實(shí)現(xiàn)供貨；長期來看產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢可以通過時間和政策扶持被追趕，核心在于保持技術(shù)參數(shù)和成本領(lǐng)應(yīng)當(dāng)積極探索除美國外的其他市場，如歐洲、中東等。我們預(yù)計2025-26年歐洲和中東地區(qū)的大儲需求絕對值將超過美國，同比增速超過50%。搶發(fā)窗口短期來看（2-3年維度內(nèi)）中國產(chǎn)品較難替代，可通過豁免條款、技術(shù)授權(quán)、股權(quán)代持、混合供應(yīng)實(shí)現(xiàn)供貨；長期來看產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢可以通過時間和政策扶持被追趕，核心在于保持技術(shù)參數(shù)和成本領(lǐng)應(yīng)當(dāng)積極探索除美國外的其他市場，如歐洲、中東等。我們預(yù)計2025-26年歐洲和中東地區(qū)的大儲需求絕對值將超過美國，同比增速超過50%。搶發(fā)窗口成本技術(shù)轉(zhuǎn)移重心摘要：真正有全球競爭力的龍頭并不畏懼美國政策波動u在股價層面，美國政策只是短期擾動，一直不是主要矛盾，對股票的影響小事件1-2天，大事件1-2周，隨后逐步修復(fù)，核心矛盾依然是美國業(yè)務(wù)對單位盈利的影響程度（可能需要等到業(yè)績有反應(yīng)才會最終體現(xiàn)在股價政策落地后短時容易發(fā)生錯殺，可根據(jù)個股核心矛盾判斷加倉時機(jī)；后續(xù)應(yīng)當(dāng)減少對美國政策的過度反應(yīng)u實(shí)際影響如何？關(guān)稅層面，中國發(fā)出的產(chǎn)品成本大幅增加，企業(yè)此前通過去東南亞、歐洲、韓國、北非、北美等地區(qū)建廠來規(guī)避關(guān)稅問題，但參照光伏反規(guī)避調(diào)查，美國可能進(jìn)一步要求主材本地化，或直接提起對上述國家的雙反調(diào)查，因此轉(zhuǎn)口貿(mào)易并非一勞永逸。補(bǔ)貼層面，目前所有中國公司及25%以上股權(quán)子公司均屬于被禁止外國實(shí)體，無法獲得任何美國補(bǔ)貼；若無法符合援助比例要求，則客戶也無法獲得補(bǔ)貼。圖、股價復(fù)盤：單位盈利/ROE等核心指標(biāo)才是決定寧德時代業(yè)績和估值的主要矛盾15.0%10.0%15.0%10.0%5.0%0.0%反UFLPA規(guī)定價格競爭及二線份額上升，市場擔(dān)憂公司單位盈利下行才是主要矛盾協(xié)議相關(guān)文件，并回答供應(yīng)鏈、工藝等6個問題信美國商務(wù)部要求調(diào)查寧德和福特合作工廠的四家供應(yīng)商，并把它們列入敏感實(shí)體寧德時代合作的密歇根工廠的細(xì)節(jié)馬斯克，要求詳細(xì)說明其和馬斯克，要求詳細(xì)說明其和寧德時代的關(guān)系，擔(dān)心美國電車補(bǔ)貼流向敏感外國實(shí)體3月進(jìn)入旺季，年報報表質(zhì)量3月進(jìn)入旺季，年報報表質(zhì)量極高，開啟修復(fù)-25.0%2023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032023-012023-022023-032023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-034摘要：美國一直在制造擾動而非形成趨勢，窗口期后降低預(yù)期u后續(xù)政策趨勢怎么看？復(fù)盤美國過去對中國新能源制造業(yè)的限制政策，趨勢表現(xiàn)為限制范圍擴(kuò)大、手段增加、程度趨嚴(yán)。民主黨或共和黨執(zhí)政期內(nèi)均落地了多個限制政策，只不過民主黨相對支持新能源發(fā)展，會結(jié)合實(shí)際供需情況通過延期執(zhí)行、豁免條款、階梯式政策等方式減少對需求影響。我們認(rèn)為后續(xù)：除無可替代、價格敏感度低或確實(shí)競爭優(yōu)勢特別明顯的環(huán)節(jié)外，中國供應(yīng)鏈出口美國的空間將持續(xù)縮小，長期看不宜對美國市場政策有過高期待。圖、股價復(fù)盤：單位盈利才是決定寧德時代業(yè)績和估值的核心矛盾年報因確收節(jié)奏問題，單位盈利下降三季報單位盈利超預(yù)期，年報因確收節(jié)奏問題，單位盈利下降三季報單位盈利超預(yù)期，單位盈利下降證偽表示應(yīng)將寧德時代列入40.0%關(guān)稅影響可控，疊加港股上市帶動全球化估值定價，股價修復(fù)涉疆實(shí)體名單30.0%議院投票通過大而美法案，該版本對外國實(shí)體、材料援議院投票通過大而美法案，該版本對外國實(shí)體、材料援助、技術(shù)授權(quán)的定義均放寬20.0%20.0%布新的中國軍事公司布新的中國軍事公司名單新增寧德時代該版本全面禁止使用中國材料和技術(shù)授權(quán)的企業(yè)獲得補(bǔ)貼10.0%普宣布對全球征中中國稅率34%0.0%消電動車強(qiáng)制令、基礎(chǔ)普宣布對全球征中中國稅率34%0.0%消電動車強(qiáng)制令、基礎(chǔ)能源與基礎(chǔ)設(shè)施條款起草提案《終止中國在美國電動汽車市場的主導(dǎo)地位法技術(shù)授權(quán)的車企獲得補(bǔ)貼-10.0%-20.0%2024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-075摘要：企業(yè)短期抓緊搶出口，長期轉(zhuǎn)向其他高價值市場或建立足夠的壁壘u企業(yè)應(yīng)該采取什么對策？1）把握搶發(fā)窗口：2026年起需滿足非中國援助比例要求，終端客戶才可拿補(bǔ)貼，疊加2026年儲能301關(guān)稅進(jìn)一步上調(diào)17.5%至25%，因此2025年將是搶發(fā)的黃金窗口期，可避免關(guān)稅和援助比例限制。2）保持技術(shù)和成本領(lǐng)先：短期來看（2-3年維度內(nèi)）中國產(chǎn)品較難替代，可通過豁免條款、技術(shù)授權(quán)、股權(quán)代持、混合供應(yīng)等方法實(shí)現(xiàn)正常供貨；長期來看產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢可以通過時間和政策扶持被追趕，核心在于保持技術(shù)參數(shù)和成本領(lǐng)先帶來的超額經(jīng)濟(jì)性，是否能夠彌補(bǔ)關(guān)稅、補(bǔ)貼等問題帶來的弱勢。3）應(yīng)當(dāng)積極探索除美國外的其他市場，如歐洲、中東等，我們預(yù)計2025-26年歐洲和中東地區(qū)的大儲需求絕對值將超過美國，同比增速超過50%。圖、2025年是搶發(fā)窗口期，2026年有望靠豁免條款規(guī)避，2027年起美國業(yè)務(wù)占比高的公司單位盈利有下行風(fēng)險外國實(shí)體援助比例要求逐年提升，拿補(bǔ)貼難度增加，不排除新增其他政策風(fēng)險無補(bǔ)貼、有關(guān)稅、相對國外廠商的產(chǎn)能優(yōu)外國實(shí)體援助比例要求逐年提升，拿補(bǔ)貼難度增加，不排除新增其他政策風(fēng)險無補(bǔ)貼、有關(guān)稅、相對國外廠商的產(chǎn)能優(yōu)美國大儲項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性好，政策需求單位盈利2025年內(nèi)開工不受援搶發(fā)搶裝窗口期2025業(yè)績有望超預(yù)期26摘要：產(chǎn)業(yè)鏈將在2026年開始面臨更高的貿(mào)易壁壘和其他限制措施2025202620272028從中國直接出口的關(guān)稅為73.4%從中國直接出口的關(guān)稅為73.4%中國企業(yè)及25%以上股權(quán)子公司被界定為被禁止的外國實(shí)體，無法獲得建廠補(bǔ)貼；技術(shù)授權(quán)方式的既有合同可正常拿補(bǔ)貼，但新簽合同或無法獲得補(bǔ)貼2025年9月30日電車購置補(bǔ)貼終止，預(yù)計7-8月會有搶裝無從中國直接出口電芯關(guān)稅為73.4%（與動力電池一致），出口系統(tǒng)的關(guān)稅為40.9%，仍有24%對等關(guān)稅在談；海外建廠可規(guī)避7.5%的301關(guān)稅和部分對等關(guān)稅從中國直接出口電芯關(guān)稅為73.4%（與動力電池一致出口系統(tǒng)的關(guān)稅為58.4%，仍有24%對等關(guān)稅在談；海外建廠可規(guī)避25%的301關(guān)稅部分對等關(guān)稅中國企業(yè)及子公司被界定為被禁止的外國實(shí)體，無法獲得建廠補(bǔ)貼中國企業(yè)及25%以上股權(quán)子公司被界定為被禁止的外國實(shí)體，無法獲得建廠補(bǔ)貼，若向美國供貨會被計算到實(shí)體援助的比例中2025年無實(shí)體援助比例限制，是搶發(fā)搶開工的黃金窗口期2025年中國成分比例45%以下，可運(yùn)用6月16日之前簽訂合同不受實(shí)體援助比例要求的豁免條款，或者混合供應(yīng)2026年中國成分比例40%以下，如果可使用非中國電芯則可達(dá)成要求2027年中國成分比例35%以下，如果可使用非中國電芯，有達(dá)成要求的可能等關(guān)稅在談；海外建廠可規(guī)避25%的301關(guān)稅，以及部分對等關(guān)稅；蘋果鏈有可能在企業(yè)游說下獲得對等關(guān)稅的豁免，目前電池暫不在豁免從中國直接出口的關(guān)稅為58.4%，仍有24%對等關(guān)稅在談；海外建廠可規(guī)避25%的301關(guān)稅，以及部分對等關(guān)稅；蘋果鏈有可能在企業(yè)游說下獲得對等關(guān)稅的豁免，目前電池暫不在豁免清單中從中國直接出口關(guān)稅為基礎(chǔ)關(guān)稅+30%，仍有24%對等關(guān)稅在談；海外建廠可規(guī)避部分對等關(guān)稅中國企業(yè)及25%以上股權(quán)子公司被界定為被禁止的外國實(shí)體，無法獲得建廠補(bǔ)貼根據(jù)美國國稅局披露的安全港表格，目前計算中國援助比例時，暫時沒有追溯到材料環(huán)節(jié)，不會影響最終補(bǔ)貼（含石墨）從中國直接出口的關(guān)稅為基礎(chǔ)關(guān)稅+55%，其中天然石墨為136.55%（有雙反關(guān)稅），仍有24%對等關(guān)稅在談；海外建廠可規(guī)避25%的301關(guān)稅，100.05%的雙反關(guān)稅（僅石墨），以及部分對等關(guān)稅從中國直接出口的關(guān)稅為基礎(chǔ)關(guān)稅+55%，其中天然石墨為基礎(chǔ)關(guān)稅+161.55%（有雙反關(guān)稅），仍有24%對等關(guān)稅在談；海外建廠可規(guī)避25%的301關(guān)稅、100.05%的雙反關(guān)稅（僅石墨以及部分對等關(guān)稅7摘要：產(chǎn)業(yè)鏈將在2026年開始面臨更高的貿(mào)易壁壘和其他限制措施2025202620272028稅），在談；海外建廠可規(guī)避25%的301關(guān)稅部分對等關(guān)稅中國企業(yè)及25%以上股權(quán)子公司被界定為被禁止的外國實(shí)體，無法獲得建廠補(bǔ)貼；若向客戶補(bǔ)貼中國企業(yè)及25%以上股權(quán)子公司被界定為被禁止的外國實(shí)體，若向美國供貨會被客戶補(bǔ)貼東南亞四國面臨較高雙反稅率，2026年起老撾、印尼電池及組件也將大概率被征收雙反關(guān)稅，此后向美中國企業(yè)及25%以上股權(quán)子公司被界定為被客戶補(bǔ)貼補(bǔ)貼獲取問題不大。公司本土組件產(chǎn)能制造補(bǔ)貼后續(xù)獲取面臨一定難度中國企業(yè)及25%以上股權(quán)子公司被界定為被客戶補(bǔ)貼8摘要：產(chǎn)業(yè)鏈將在2026年開始面臨更高的貿(mào)易壁壘和其他限制措施2025202620272028中國企業(yè)及25%以上股權(quán)子公司被界定為被禁止的外國實(shí)體，無法獲得建廠補(bǔ)貼；若向客戶補(bǔ)貼補(bǔ)貼獲取問題不大。公司本土組件產(chǎn)能制造補(bǔ)貼后續(xù)獲取面臨一定難度客戶補(bǔ)貼美國未針對電力設(shè)備各環(huán)節(jié)提供補(bǔ)貼，因此適應(yīng)中國產(chǎn)品僅受9投資建議：關(guān)稅+補(bǔ)貼清除，對美出口儲能產(chǎn)品面臨挑戰(zhàn)公司涉及環(huán)節(jié)預(yù)計美國【收入】規(guī)模及占比預(yù)計美國【利潤】規(guī)模及占比出口美國當(dāng)下情況（關(guān)稅，實(shí)體限制）后續(xù)可能得對策對策20242025E20242025E陽光電源儲能-集成光伏-逆變器關(guān)稅：儲能目前對美稅率41%，存量訂單公司與客戶各承擔(dān)一半，新簽訂單關(guān)稅成本由客戶承擔(dān)。后續(xù)稅率變量主要是中美對等關(guān)稅談判落地情況，以及2026年1月1日起301關(guān)稅由7.5%提升至25%。實(shí)體限制：2026年起開工的儲能項(xiàng)目要求受限制外國實(shí)體成本占比不能超過45%，這一比例逐年降低5pct。2025年開工的項(xiàng)目不受限制。關(guān)稅：公司海外儲能工廠預(yù)計2025年底投產(chǎn)，出口稅率可能低于國內(nèi)產(chǎn)能，但實(shí)體限制：2025年開工項(xiàng)目不受限制，對公司2026年訂單有保證。另外客戶端也可以采用混合購買的方式，降低單一項(xiàng)目中限制實(shí)體物質(zhì)援助的成本占比。阿特斯儲能-集成光伏-組件關(guān)稅：公司儲能產(chǎn)品主要從中國發(fā)貨，當(dāng)前對美稅率41%。公司光伏產(chǎn)品主要從泰國工廠、美國工廠發(fā)貨，泰國工廠當(dāng)前關(guān)稅為201關(guān)稅14.25%+對等關(guān)稅基礎(chǔ)稅率10%+雙反關(guān)稅375.2%=399.5%。實(shí)體限制：公司組件、儲能業(yè)務(wù)（包含美國工廠）均受到實(shí)體限制影響。關(guān)稅：公司有美國組件產(chǎn)能5GW（開工率70-80%），美國電池產(chǎn)能2GW（在建，設(shè)備已發(fā)貨到美國儲能美國產(chǎn)能原計劃2026H2投產(chǎn)，目前在爭取設(shè)備出口關(guān)實(shí)體限制：公司美國產(chǎn)能均為A股阿特斯子公司，若維持現(xiàn)狀，后續(xù)公司可能不能獲得IRA補(bǔ)貼。客戶端方面，可以采用混合購買方式降低實(shí)體物質(zhì)援助成本占比。德業(yè)股份儲能-PCS目前對美出貨占比較低，今年以來對等關(guān)稅是時候?qū)γ狸P(guān)稅成本提升，但對整體盈利影響有限。印尼工廠建成后可對美國出貨，稅率預(yù)計低于國內(nèi)上能電氣儲能-PCS今年對美國出貨較少（Q1700MWPCSQ2開始暫無對美出貨主要看寧德等中間客戶對美國恢復(fù)出貨情況，且需要是交直流全系統(tǒng)盛弘股份儲能-PCS今年應(yīng)對美國關(guān)稅公司啟動馬來西亞代工廠，毛利率需分給代工方一定比例（10%左右）但不影響對美國出貨情況體量影響小，毛利率有一定影響（10%左右，馬來西亞工廠5月份已開始啟動試生產(chǎn)科華數(shù)據(jù)儲能-PCS//今年主要給美國Fluence、瓦錫蘭等提供PCS，因關(guān)稅影響進(jìn)度有所延遲預(yù)計訂單毛利率可能因關(guān)稅有一定下降（10%左右更多是影響對美出貨節(jié)奏，可能延遲至Q4派能科技儲能-電池//體量較少（千萬級別），預(yù)計有所影響，出貨量可能下降可能通過重新簽訂單商談價格，公司對美體量較?。ㄇf級別），即使受影響體量也不大南都電源儲能-電池/集成對美訂單下降，預(yù)計今年出貨較少，或低于百M(fèi)Wh級別，但澳洲、拉美、印度等地獲得GWh級訂單暫無具體對策，可能轉(zhuǎn)向歐洲、澳洲、拉美、印度方向投資建議美國【收入】規(guī)模及占比美國【利潤】規(guī)模及占比美國【收入】規(guī)模及占比美國【利潤】規(guī)模及占比出口美國當(dāng)下情況（關(guān)稅，實(shí)體限制）后續(xù)對策20242025E20242025E老撾電池規(guī)避。另外公司美國本土組件產(chǎn)能開工較高水平，電池供應(yīng)主要是公司東南亞電池產(chǎn)能實(shí)體限制：OBBB法案中光伏電站受限外國實(shí)體成本占比關(guān)稅：東南亞四國面臨較高雙反稅率，目前關(guān)稅：東南亞四國面臨較高雙反稅率，目前實(shí)體限制：OBBB法案中光伏電站受限外國實(shí)體成本占比關(guān)稅：印尼電池主要與東南亞四國組件企業(yè)合投資建議：關(guān)稅+補(bǔ)貼清除，對美出口鋰電池產(chǎn)品面臨挑戰(zhàn)美國【收入】規(guī)模及占比美國【利潤】規(guī)模及占比出口美國當(dāng)下情況（關(guān)稅，實(shí)體限制）后續(xù)對策20242025E20242025E關(guān)稅：6月中美談判后，向美國的儲能恢印尼工廠投產(chǎn)后約技術(shù)授權(quán)：存量合同不受影響（福特的技術(shù)授權(quán)：存量合同不受影響（福特的官方發(fā)言也可以驗(yàn)證）洲、歐洲、亞太等）破產(chǎn)后暫停出貨，量進(jìn)一步縮減，處于破產(chǎn)后暫停出貨，量進(jìn)一步縮減，處于（關(guān)注東南亞對等關(guān)稅談判情況）；4月份出貨有一定下降，但因?yàn)樵诿绹崦绹S：預(yù)計今年內(nèi)投產(chǎn)5-10GWh電芯外出貨4-5GWh（可以忽略）（可以忽略）（可以忽略）（可以忽略）（可以忽略）（可以忽略）龍蟠從印尼供貨不會影響最終補(bǔ)貼；龍蟠從印尼供貨不會影響最終補(bǔ)貼；極投資建議：對美出口的其他產(chǎn)品受關(guān)稅影響，后續(xù)競爭力取決于不可替代性美國【收入】規(guī)模及占比美國【利潤】規(guī)模及占比美國【收入】規(guī)模及占比美國【利潤】規(guī)模及占比公司涉及環(huán)節(jié)出口美國當(dāng)下情況（關(guān)稅，實(shí)體限制）后續(xù)對策202420242025E20242025E2025E右（約30%）右（約30%）在美國備庫，成本占比低，客戶對價格敏感度低，通過美國渠道，橫向拓展其繼電器替換短期內(nèi)非常困難，目前公司依舊在公司設(shè)有印尼工廠，當(dāng)前僅出貨高壓繼正常發(fā)貨，公司采用FOB發(fā)貨，主要由客戶承擔(dān)關(guān)稅成本；若最差情況也就影響營收的3%電器（美國本土、南美、東南亞等）神馬電力電力設(shè)備-絕緣設(shè)備1.5億（12%）變電站產(chǎn)品受影響不大（去年北美1.5億訂單），0.5億（11%）訂單仍然高增，能夠向客戶傳導(dǎo)關(guān)稅增加部分，輸電產(chǎn)品有一定影響但體量?。〝?shù)百萬）27年在美國建立產(chǎn)能，生產(chǎn)變電站和輸電絕緣子產(chǎn)品，尤其是打開輸電市場提綱》》》》》03.長期展望：政策將持續(xù)收緊對華進(jìn)口，但不會脫鉤也不會阻止不04.投資建議：降低對美市場預(yù)期或聚焦真正有不可替代性的產(chǎn)05.風(fēng)險提示為什么美國會對中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈頻頻出手？綠色能源轉(zhuǎn)型大勢所趨，但本土產(chǎn)業(yè)鏈遠(yuǎn)落后于中國需求端：政策引導(dǎo)下向可再生能源轉(zhuǎn)型成為必然趨勢u巴黎協(xié)定：全球各國低碳轉(zhuǎn)型，控制升溫1候變化國際條約，為全球低碳轉(zhuǎn)型提供了一個持久的框架，也為后續(xù)全球各國進(jìn)行能源轉(zhuǎn)型奠定基礎(chǔ)?！栋屠鑵f(xié)定》長期目標(biāo)是本世紀(jì)全球氣溫升幅限制在2℃以內(nèi)，同時尋求將氣溫升幅進(jìn)一步限制在1.5℃以內(nèi)的措施，目前共有194個締約方加入。協(xié)定以五年為一個周期，自2020年起各國按要求提交國家自主貢獻(xiàn)，傳達(dá)減排目標(biāo)和將采取的行動。圖、《巴黎協(xié)定》生效落實(shí)重點(diǎn)事件梳理2015年12月12日2016年11月4日2018年12月15日2021年11月13日2021年11月-2023年12月美國：政策雖因政府換屆出現(xiàn)反復(fù)，但對新能源的需求一直存在u1975年美國CAFE法案設(shè)定初衷是為減少進(jìn)口石油依賴，但客觀上推動了碳排放減少，后成為清潔能源政策中的重要準(zhǔn)繩。u2009-2017年，奧巴馬政府推出一系列清潔能源計劃，提出碳排放限制，加大對清潔能源的投資。調(diào)政策，采取更加有力措施，并推動能源外交重返全球氣候治理；推出IRA法案加碼光儲電站ITC/PTC補(bǔ)貼并十年不退坡，帶動美國光伏和儲能產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。間對清潔能源政策態(tài)度相對消極，主導(dǎo)退出巴黎協(xié)定，推出OBBB法案提前退坡清潔能源補(bǔ)貼，并擴(kuò)散外國實(shí)體限制至所有新能源政策，嚴(yán)格限制中國公司股比和供應(yīng)比例。圖、美國清潔能源重點(diǎn)政策梳理政策/措施內(nèi)容要點(diǎn)CAFE積分政策FuelEconomy）公司各車型年度銷量加權(quán)平均的燃料經(jīng)濟(jì)性，通常用每加侖燃料行駛英里數(shù)（MPG）表示。實(shí)際MPG超過標(biāo)準(zhǔn)可獲得CAFE積分，未達(dá)標(biāo)奧巴馬政府2009年2月《復(fù)蘇與再投資計劃》投資900億美元帶動私人和非政府領(lǐng)域1500億美元投入清潔能源產(chǎn)業(yè)。2009年2月《清潔能源安全法案》設(shè)置排放總額限制，建立排放交易體系；強(qiáng)調(diào)發(fā)展可再生能源。發(fā)布CAFE標(biāo)準(zhǔn)CAFE標(biāo)準(zhǔn)每年提高5%，2025年達(dá)到54.5MPG。2015年8月《清潔電力計劃》提出到2030年發(fā)電廠碳排放目標(biāo)在2005年基礎(chǔ)上減少32%，并從2022年開始強(qiáng)制減排。設(shè)定各州的總體減排目標(biāo)，由各州靈活選擇方法來實(shí)現(xiàn)各自目標(biāo)。2016年4月簽署《巴黎協(xié)定》承諾溫室氣體深度減排，到2025年比2005年減少26-28%的碳排放。特朗普政府2017年10月廢除《清潔電力計劃》2020年11月退出《巴黎協(xié)定》拜登政府簽署一系列行政命令提出一系列目標(biāo)①2030年溫室氣體排放水平比2005年減少50%到52%；②2030年新售車中零排放汽車占比50%；③到2050年，實(shí)現(xiàn)100％清潔能源經(jīng)濟(jì)和凈零排放，實(shí)現(xiàn)碳中和。2021年2月重返《巴黎協(xié)定》2021年3月《基礎(chǔ)設(shè)施計劃》清潔能源：提出2035年實(shí)現(xiàn)無碳發(fā)電的目標(biāo)；延長相關(guān)稅收抵免；電動車：總投資1740億美元；1000億美元電動汽車購車補(bǔ)貼；計劃在2030年前興建50萬個充電樁。2021年8月新版CAFE標(biāo)準(zhǔn)相較2020年特朗普政府發(fā)布的標(biāo)準(zhǔn)①考核力度大幅加嚴(yán)；②國產(chǎn)乘用車最低標(biāo)準(zhǔn)提高；③罰款力度加大。2022年8月《通脹削減法案》3690億美元用于支付電動汽車稅收抵免、可再生能源和電池制造，被認(rèn)為是史上最大規(guī)模的氣候投資法案；預(yù)計2030年將碳排放量較2005特朗普政府2025年1月再次退出《巴黎協(xié)定》將于2026年1月27日正式退出。2025年7月《大而美法案》修訂IRA法案中清潔能源的稅收抵免政策，ITC/PTC/AMPC/電車補(bǔ)貼提前退坡，并增加外國實(shí)體限制。美國：政策雖因政府換屆出現(xiàn)反復(fù)，但對新能源需求一直存在u2023年起，受益于拜登上臺后提升美國新能源發(fā)電端ITC/PTC稅收抵免比例，疊加國內(nèi)鐵鋰電池技術(shù)迭代、鋰價持續(xù)下行，美國儲能經(jīng)濟(jì)性逐步凸顯，預(yù)計全生命周期IRR接近20%。圖、2023-25年美國儲能裝機(jī)容量保持高增（GWh）圖、美國儲能需求約占比全球的20-25%040%20%22%26%20%22%26%歐盟：減碳政策成型，2030年前加速追求能源獨(dú)立u歐盟作為全球應(yīng)對氣候變化問題的積極推進(jìn)者，以環(huán)境保護(hù)運(yùn)動為起點(diǎn)已形成較為成熟的減碳政策，目標(biāo)到2030年溫室氣體排放量比圖、歐盟清潔能源重點(diǎn)政策梳理圖、歐盟《推動汽車業(yè)創(chuàng)新、可持續(xù)性和競爭力的行動計劃》創(chuàng)新與數(shù)字化建立自動駕駛測試平臺，25年允許批準(zhǔn)配備自動泊車系統(tǒng)車通過“地平線歐洲”計劃中的BATT4EU合作伙伴關(guān)系，支持歐盟下一代電池價投資銀行集團(tuán)和私營部門合作，支持成長型企業(yè)，包括構(gòu)建電池單元技術(shù)供應(yīng)鏈將推動社會租賃計劃，針對全新和二手零排放車輛在創(chuàng)新基金框架下支持電池制造，可能與國家援助相結(jié)合，采用非價格標(biāo)準(zhǔn)和歐將研究具體的原產(chǎn)地規(guī)則，并對從中國進(jìn)口的電動汽車征收反補(bǔ)貼稅，隨時準(zhǔn)備啟動反規(guī)避調(diào)查提出針對汽車領(lǐng)域外國投資的條件，以進(jìn)一步提升其對歐盟的價值，重點(diǎn)領(lǐng)域在政策/措施內(nèi)容要點(diǎn)2000年第一個歐洲氣候變化計劃提出大力開發(fā)利用新能源，發(fā)展碳排放交易市場，推動歐盟各成員國的碳減排。2005年碳排放權(quán)交易體系核心機(jī)制是是總量控制交易原則，總體呈現(xiàn)免費(fèi)發(fā)放配額逐步減少，拍賣比例逐步上升的趨勢。2007年2020戰(zhàn)略目標(biāo)：到2020年溫室氣體排放量比1990年減少20%，可再生能源占比提高到20%，能效提高20%。2011年2050年能源路線圖目標(biāo)：到2030年溫室氣體排放量比1990年減少80-95%。2014年2030年氣候與能源政策框架目標(biāo)：到2030年溫室氣體排放量比1990年減少40%，提高可再生能源占比至少到27%，能效提高30%。2016年簽署《巴黎協(xié)定》目標(biāo)：到2030年溫室氣體排放量比1990年減少40%，提高可再生能源占比到32%，能效提高32.5%。2019年《歐洲綠色新政》目標(biāo)：到2030年溫室氣體排放量比1990年減少50%-55%，2050年在全球范圍內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)碳中和。2021年《Fitfor55》計劃提出擴(kuò)大歐盟碳交易市場、2035年起禁售燃油車、設(shè)立碳2022年通過CBAM修正案根據(jù)進(jìn)口商品隱含的溫室氣體排放量，對其采取價格調(diào)節(jié)措施的機(jī)制，2023-2026年為過渡期，2027年正式實(shí)施。2024年通過《凈零工業(yè)法案》目標(biāo)：到2030年將本地凈零技術(shù)制造能力提升至歐盟市場需求的至少40%。供給端：美國制造業(yè)成本高昂，本土企業(yè)供給能力有限u除中日韓電池廠及產(chǎn)業(yè)鏈在美國建廠以外，美國本土缺乏新能源產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)，產(chǎn)能也相對美國儲能集成商依賴進(jìn)口；全球的光伏組件產(chǎn)能中，中國占比80%以上，其余多來自東南亞國家，美國本土的光伏產(chǎn)能極少。圖、美國本土企業(yè)電池產(chǎn)能有限圖、全球光伏產(chǎn)能聚集于中國，美國光伏產(chǎn)能少可以看出，無論執(zhí)政黨如何更迭，美國對華新能源產(chǎn)品進(jìn)口政策在過去十年多管齊下，不斷收緊，并持續(xù)出臺新政堵住可能的漏洞，目前轉(zhuǎn)口貿(mào)易套利空間基本被堵死，后續(xù)預(yù)計還會持續(xù)打補(bǔ)丁，只有真正的不可替代的產(chǎn)品才能獲得發(fā)展空間美國通過各項(xiàng)手段遏制中國產(chǎn)品在美市場競爭力術(shù)和制造能力，為后續(xù)支持培養(yǎng)本土企業(yè)做鋪墊。圖、美國對中國施行多種貿(mào)易壁壘手段，限制中國產(chǎn)品在美市場空間涉疆法案UFLPA以“強(qiáng)迫勞動”為由針對涉疆產(chǎn)品發(fā)布暫扣令，多家中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)被列入清單，對使用中國原材料的光伏組件（包括在東南亞加工制成光伏組件）征收的反傾以財政性的稅收抵免激勵為主，主要對先進(jìn)能源項(xiàng)目稅收先進(jìn)制造業(yè)、關(guān)鍵資uInflationReductionAct通脹削減u美國《InflationReductionActof2022》(簡稱IRA)是于2022年8月16日正式簽署的激勵性法案，涵蓋氣候、醫(yī)療等領(lǐng)域，有效期為2023年1月1日-2032年12月31日，預(yù)計將帶來7390億美元的收入提升、4330億美元的投資以及削減3000億美元以上的聯(lián)邦赤uIRA法案計劃投入3690億美元用于氣候政策，支持投資國內(nèi)能源生產(chǎn)和制造業(yè)，包括光伏產(chǎn)業(yè)鏈、電動車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。政策形式主要以財政性的稅收抵免激勵為主，致力于到2030年將碳排放減少約40%。圖：IRA包含氣候、醫(yī)療等內(nèi)容，其中氣候預(yù)算3690億美元圖：IRA氣候能源部分包含對光伏和電動車的激勵政策，以稅收抵免的形式為主二擇一二擇一光伏二擇一二擇一光伏先進(jìn)生產(chǎn)制造業(yè)稅收抵免（AMPC）光伏供應(yīng)鏈廠房稅收抵免（AEPC）購車稅收抵免最高7500美元二擇一先進(jìn)生產(chǎn)制造業(yè)稅收抵免（AMPC）二擇一先進(jìn)生產(chǎn)制造業(yè)稅收抵免（AMPC）電動車供應(yīng)鏈廠房稅收抵免（AEPC電動車供應(yīng)鏈廠房稅收抵免（AEPC）低息貸款I(lǐng)RA-ITC投資稅收抵免：10年不退破，抵免比例提升至30%,即2033年才開始退坡，其中戶用項(xiàng)目為2033年，其余項(xiàng)目2034年。圖：IRA法案前身為BBB法案，經(jīng)修訂、削減后順利通過投票并成為正式法律此前ITC補(bǔ)貼IRA戶用ITCIRA1MW以下&1MW以上符合勞工條件IRA1MW以上不符合勞工條件2033年及之前30%2022年及之前26%2032年及之前30%2023年23%2023年23%2033年補(bǔ)貼26%2034年22.5%2034年22.5%2034年補(bǔ)貼22%2034年補(bǔ)貼22%2035年15%2024年戶用項(xiàng)目結(jié)束，集中、工商項(xiàng)目10%u戶用項(xiàng)目基礎(chǔ)抵免比例30%（對比此前26%且不需其他的附圖：戶用項(xiàng)目ITC基礎(chǔ)比例30%，且無需附加條件 ·此前戶用ITC一IRA戶用ITC2032年及之前30%2033年26%2034年22%2035年結(jié)束2035年結(jié)束IRA-ITC：非戶用1MW以下項(xiàng)目根據(jù)附加條件，最高抵免比例達(dá)70%u非戶用1MW以下項(xiàng)目基本抵免比例為30%，若是采用特定比例的美國制造產(chǎn)品或位于特定的能源社區(qū)，可各獲得10%的比例提圖：稅收抵免比例最高可達(dá)70%圖：非戶用1MW以下項(xiàng)目2034年開始退坡符合特定比例本土制造0.5·0.5··件等材料使用美國本土生產(chǎn)/制造產(chǎn)品2033年及之前30%2022年及之前26%2022年及之前26%I.0.20.22023年22%IRA-ITC：非戶用1MW以上項(xiàng)目以是否滿足勞工條件為分水嶺u非戶用1MW以上項(xiàng)目滿足勞工條件后基礎(chǔ)抵免比例為30%，并隨滿足特定比例美國制造、位于能源社區(qū)、參與低收計劃而增加10%、圖：符合勞工條件才可獲得基礎(chǔ)補(bǔ)貼30%圖：非戶用1MW以上項(xiàng)目ITC比例2034年開始退坡勞工條件：薪酬：所雇傭的任何承包或分包的任何種類的工人與技工，所支付報酬在任何一個財年不低于當(dāng)?shù)亟?，至少雇傭一個學(xué)徒工，且學(xué)徒工的總工時02023-2033年50% ●●2034/35年37.5/25%2033年及以前30% 2033年及以前10%2034/35年22.5/15% 2034/35年4.5/3% 2033年及以前6%2034/35年4.5/3%u主流工資：申請稅收抵免的設(shè)施在建造、改建和修建的任何時段，所雇傭的任何承包或分包的任何種類的工人與技工，所支付報酬在任何一個財年不低于當(dāng)?shù)卦擃惞しN的主流工資（勞工部）；u學(xué)徒要求：學(xué)徒工的總工時所占比例必須滿足以下表格；接受懲罰/糾正：向財政部繳納：$50x未達(dá)標(biāo)總小時數(shù)；有意漠視：$500x未達(dá)標(biāo)總小時數(shù)。圖：學(xué)徒工的總工時所占比例必須滿足一定比例2022年底之前2023年2024年1月1日以后IRA-PTC生產(chǎn)稅收抵免：依照光伏設(shè)備發(fā)電度數(shù)獲得補(bǔ)貼金額uIRA法案重新恢復(fù)了此前于2020年終止的PTC生產(chǎn)稅收補(bǔ)貼，1MW以下(AC)使用合格設(shè)備則可拿到100%的補(bǔ)貼，以現(xiàn)行通脹測算，當(dāng)前100%補(bǔ)貼金額為1k1MW以上項(xiàng)目若符合勞工條件可拿到100%補(bǔ)貼；若是符合采用國內(nèi)產(chǎn)品或項(xiàng)目位在能源社區(qū)則可個多獲得10%(以基本補(bǔ)貼計算)的補(bǔ)貼期限：十年不退破，補(bǔ)貼在2034年或者美國發(fā)電所產(chǎn)生的碳排放總量不大于2022年碳排放總量的25%后圖：IRA法案PTC補(bǔ)貼金額測算（單位：美分/kWh）IRA-電車補(bǔ)貼：新增本土化比例要求和“敏感外國實(shí)體”限制IRA中電車稅收抵免政策（已簽署）補(bǔ)充點(diǎn)評須在北美（美國、加拿大、墨），新車的最終組裝必須在北美（美國、加拿大、墨本田/豐田等日企、現(xiàn)代起亞等韓企、寶馬/零售價≤$4萬SUV/廂貨/皮卡：售價不能超過$8萬；）：萬車企前20萬輛車可獲全額抵免，目前特斯拉、通用、豐田已于括特斯拉和通用在內(nèi)的大部分車企都能夠獲得$7500全額抵免稅收抵免$2500價值量比例以公平價格計算：大利亞、加拿大（儲備占比20-30%）電池容量超過5kwh部分，（即電池容量超過17kwh即可獲得$7500全額抵免）【電池組件】滿足特定比例的獲$3750：在北美生產(chǎn)或組裝；整體看【短期較難達(dá)成】無①2024年起只要電池組件來自“敏感實(shí)體”則無法取得抵免；②2025年起只要關(guān)鍵礦物來自“敏感實(shí)體”則無法取得抵免敏感外國實(shí)體指：①恐怖組織；②SDN名單；不享受抵免政策IRA-電車補(bǔ)貼：獲取條件更加嚴(yán)格，本土化比例達(dá)成難度高新增：最終組裝地點(diǎn)：整車需要在北美進(jìn)行最終組裝；海外敏感實(shí)體限制：產(chǎn)業(yè)鏈來自海外敏感實(shí)體無法獲得稅收抵免。趨嚴(yán)：抵免金額界定：取消原來電池容量標(biāo)準(zhǔn)（相對容易改為對關(guān)鍵礦物和電池組件特定比例的要求（相對困難趨松：售價上限：此前需要不超過4萬美元（不區(qū)分車輛級別類別IRA中SUV/廂貨/皮卡不超過$8萬，其他車型不超過$5.5萬；取消：銷量上限：車企只有前20萬輛車才能獲得稅收抵免。IRA-電車補(bǔ)貼：細(xì)化關(guān)鍵術(shù)語的定義，正負(fù)極廠納入關(guān)鍵礦物范疇指導(dǎo)文件把隔膜界定為電池組件，即隔膜也需要符合北美制造/組裝的規(guī)定；目前規(guī)劃在北美建廠的國內(nèi)隔膜和電解液企業(yè)有【恩捷】美國俄亥俄州；【新宙邦】美國墨西哥灣沿岸；【天賜】規(guī)劃美國建廠。指導(dǎo)文件把陽極/陰極活性材料粉末、箔材界定為組成材料，即只需符合在FTA提取/加工的要求；指導(dǎo)文件尚未明確正負(fù)極廠的產(chǎn)品是屬于關(guān)鍵礦物中的活性材料粉末還是屬于電池組件的陰陽極整體。若屬于關(guān)鍵礦物，則無需在成本更高的北美地區(qū)建廠，韓國等屬于FTA的國家且投資成本更低的國家也能符合要求，投產(chǎn)；【當(dāng)升】聯(lián)手SK規(guī)劃韓國建合資廠；【格林美】規(guī)劃韓國浦項(xiàng)建廠；【華友】聯(lián)手LG韓國慶尚北道合資廠，規(guī)劃2024年-27年3/5/6/6.6萬噸產(chǎn)能；【中偉】與浦項(xiàng)市合作規(guī)劃韓國慶尚北道建廠。圖：隔膜、電解液界定為電池組件，陽極/陰極活性材料粉末、箔材以及電解液中的電解鹽、添加劑界定為組成材料IRA-電車補(bǔ)貼：細(xì)化關(guān)鍵術(shù)語的定義，正負(fù)極廠納入關(guān)鍵礦物范疇圖：IRA法案PTC補(bǔ)貼金額測算（單位：美分/kWh）//////&③價值比例要求：案）組成材料：指含有關(guān)鍵礦物并直接用于制造電池組件的材料，包括但不限于：電芯所需的陽極/陰極活性材料粉末、箔、固體電極金屬、粘合劑、電解質(zhì)鹽、電解質(zhì)添加劑。2）新增隔膜被界定為電池組件；料、陽極材料、負(fù)極箔和電化學(xué)活性組成材料，通過工業(yè)、化學(xué)和物理步驟組合制造或組裝。包括但不限于：陰極、陽極、固體金屬電極、隔膜、液體電解質(zhì)、固態(tài)電解質(zhì)、電芯、模組。IRA-電車補(bǔ)貼：增加“敏感外國實(shí)體”限制，要求供應(yīng)鏈去中國化u為避免中國企業(yè)直接享受稅收抵免優(yōu)惠，IRA新增敏感外國實(shí)體（ForeignEntityof供應(yīng)鏈去中國化。FEOC是指由中國、俄羅斯、朝鮮、伊朗四國政府（含執(zhí)政黨及高級政治人物與其親屬）擁有、控制、管轄或指導(dǎo)圖：外國實(shí)體等核心詞匯定義一覽圖圖：權(quán)益占比問題一覽圖*占比指董事會席位、投票權(quán)或股權(quán)3種情況的最高比例，滿足一種就算，不能只看股權(quán)*民企的海外控股子公司是否會被界定為FEOC持觀望態(tài)度，細(xì)則本身未明確提及中央/國家政府/地方政府/政治人物合計占比25%以下25%-50%50%以上國內(nèi)母公司本體FEOCFEOCFEOC國內(nèi)子公司FEOCFEOCFEOC海外子公司或合資公司25%以下√√√25%-50%√√FEOC50%以上√/FEOC（觀望）FEOCFEOCIRA-電車補(bǔ)貼：設(shè)計協(xié)議合同，何為“有效控制”？u特殊說明：有效控制的定義指承包商在合同關(guān)系中有權(quán)決定生產(chǎn)的數(shù)量和時間，有權(quán)確定哪些單位可以購買、使用生產(chǎn)的產(chǎn)品，或者限制承包商自己的人員進(jìn)入生產(chǎn)現(xiàn)場;或維護(hù)、修理、操作對生產(chǎn)至關(guān)重u在與FEOC簽訂合同的情況下，如果適用的協(xié)議明確向一個或多個非FEOC實(shí)體保留以下所有權(quán)利，則合同關(guān)系將被視為未授予FEOC有效控制權(quán)：①決定生產(chǎn)的關(guān)鍵礦物、組件或材料的數(shù)量；②合同期限內(nèi)決定生產(chǎn)開始、停止、持續(xù)的時間；③決定關(guān)鍵礦物、組件或材料自用或外售，以及外售對象；④持續(xù)進(jìn)入生產(chǎn)現(xiàn)場的所有區(qū)域，觀察生產(chǎn)過程的各個階段；⑤獨(dú)立操作、維護(hù)和修理所有對生產(chǎn)至關(guān)重要的設(shè)備，并獲取和使用任何對生產(chǎn)至關(guān)重要的知識產(chǎn)權(quán)、信息和數(shù)據(jù)，哪怕受管轄國家對知識產(chǎn)權(quán)的使用施加了出口或其他限制。圖：IRA對有效控制的定義IRA-電車補(bǔ)貼：新能源商用車補(bǔ)貼要求相對寬松第45W條為IRA新增，包含對新能源商用車的稅收抵免，該條沒有原材料采購和組裝地區(qū)要求，有效期為2023年至2032年。u稅收抵免金額（取二者中的較低值）新能源商用車售價的30%；新能源商用車的增量成本。增量成本為新能源商用車的售價與僅由汽油或柴油發(fā)動機(jī)驅(qū)動的可比車輛的售價的差額。u稅收抵免上限總重量<14,000磅的車輛，稅收抵免上限為7,500美元；總重量≥14,000磅的車輛，稅收抵免上限為40,000美元。由合格制造商制造；納稅人出于使用或租賃而購買，并用于商業(yè)用途，而非轉(zhuǎn)售；圖：新能源商用車可以享受稅收抵免用于公共街道、道路和高速公路的機(jī)動車（不包括專門在鐵路上運(yùn)營的車輛或是IRC第4053(8)條中定義的移動機(jī)械（包括不設(shè)計用于在公共高速公路上運(yùn)輸負(fù)載功能的車輛）;電池容量不低于15KWh（重量小于14,000磅的車輛，電池容量不低于7KWh并由外部電源充電。u第45W條沒有電池/礦物采購要求以及最終組裝地區(qū)要求。u第45X條先進(jìn)生產(chǎn)制造業(yè)稅收抵(AdvancedManufacturingProductionCredit，AMPC)為新增法規(guī)，和第48C條,一個項(xiàng)目只能享受一種稅收抵免優(yōu)惠。2030年起此類稅收抵免（關(guān)鍵礦物原料不受限制）以25%逐年降低，2033年降至0%。u電動車相關(guān)零部件抵免明細(xì)電極活性材料&關(guān)鍵礦物原料：制造成本的10%；IRA-AEPC：先進(jìn)能源項(xiàng)目稅收抵免最高可抵免資本開支的30%及學(xué)徒制度要求24%。圖：電動車、重型混合動力車等可享受AEPC40后本質(zhì)上是民主黨支持新能源，且中國光伏組件產(chǎn)能占全球80%以上，美國難以找到中國之外的光伏產(chǎn)業(yè)鏈滿足本土光伏需求。u電車方面，IRA提升消費(fèi)者獲得補(bǔ)貼的門檻，通過逐年提升的本土化比例質(zhì)是美國動力電池以三元體系為主，且車企有日韓電池廠的產(chǎn)品作為替代選項(xiàng)。為了達(dá)到本土化比例的要求，關(guān)鍵礦物企業(yè)選擇去韓國、摩洛哥建廠（如三元正極、前驅(qū)體、負(fù)極），材料和電池企業(yè)去美國建廠，或采取技術(shù)授權(quán)模式。圖：中國電池企業(yè)選擇在海外建廠圖：中國光伏組件產(chǎn)能占全球產(chǎn)能80%以上主業(yè)環(huán)節(jié)公司項(xiàng)目所在國家規(guī)劃主業(yè)環(huán)節(jié)公司項(xiàng)目所在國家規(guī)劃寧德時代德國圖林根三元正極容百科技韓國忠州匈牙利德布勒森100GWh磷酸鐵鋰正極龍蟠科技美國密歇根州（技術(shù)授權(quán)）20GWh湖南裕能西班牙西班牙（合資）50GWh萬潤新能美國億緯鋰能匈牙利德布勒森30GWh負(fù)極璞泰來瑞典美國（合資，技術(shù)授權(quán)）20GWh貝特瑞8萬噸馬來西亞10-15GWh摩洛哥孚能科技德國恩捷股份匈牙利4億平土耳其20GWh美國俄亥俄州國軒高科德國哥廷根星源材質(zhì)瑞典美國伊利諾伊州40GWh馬來西亞20億平越南5GWh天賜材料德國21.3萬噸葡萄牙摩洛哥欣旺達(dá)匈牙利美國得克薩斯州20萬噸瑞浦蘭均8GWh新宙邦波蘭4萬噸遠(yuǎn)景美國20GWh荷蘭西班牙美國俄亥俄州前驅(qū)體格林美韓國4.3萬噸導(dǎo)電劑天奈科技美國內(nèi)達(dá)華0.8萬噸華友鈷業(yè)韓國龜尾6.6萬噸德國漢諾威0.3萬噸韓國浦項(xiàng)銅箔諾德股份比利時瓦隆州芬蘭鋁箔鼎勝新材意大利摩洛哥德國三元正極當(dāng)升科技芬蘭泰國41u整體來看IRA法案落地對新能源股價的作用是向上的，邊際上來看，在IRA法案的前身BBB法案（滿血版IRA）沒能通過參議院的投票后，市場對政策的預(yù)期有所降低，隨后IRA法案作為瘦身版的BBB法案最終落地，市場反應(yīng)相對積極，雖然對電車的購置補(bǔ)貼設(shè)置了門檻，但好在美國電車銷量盤子不大，且中國供應(yīng)鏈占比不高，因此影響有限。圖、IRA法案前后新能源股價走勢新能源車?yán)塾嫵~收益率光伏累計超額收益率2021年11月19日提交眾議院通過2021年11月19日提交眾議院通過草案公布草案2022年2022年8月16日簽署基于BBB法案，民主黨提出IRA法案，最終簽署生效BBB基于BBB法案，民主黨提出IRA法案，最終簽署生效BBB法案被推遲，未被參議院表決通過），u截至2025年，UFLPA有7個高優(yōu)先級執(zhí)法行業(yè)。最初，圖：依據(jù)“可反駁的推定”原則,與新疆相關(guān)的任何產(chǎn)品均推定為所謂“強(qiáng)迫勞動”產(chǎn)品，全部禁止入境圖：基于《1930年關(guān)稅法》中關(guān)于禁止強(qiáng)迫勞動產(chǎn)品進(jìn)入美國的規(guī)定，圖：依據(jù)“可反駁的推定”原則,與新疆相關(guān)的任何產(chǎn)品均推定為所謂“強(qiáng)迫勞動”產(chǎn)品，全部禁止入境部分或全部在新疆開采、生產(chǎn)和實(shí)體清單中的企業(yè)部分或全部開采、生產(chǎn)和制造的產(chǎn)品可反駁的推定含有在新疆制造的成分并在中國部分或全部在新疆開采、生產(chǎn)和實(shí)體清單中的企業(yè)部分或全部開采、生產(chǎn)和制造的產(chǎn)品可反駁的推定含有在新疆制造的成分并在中國2020年1月29日2020年5月15日2021年7月14日2021年12月8日2021年12月23日2022年1月24日發(fā)布公告征求公眾對實(shí)施措施的意見2022年4月8日2022年6月13日美國海關(guān)與邊境保護(hù)局（CBP）公布《UFLPA下進(jìn)口商操作指2022年6月17日DHS公布《防止涉華強(qiáng)迫勞動貨物進(jìn)口的戰(zhàn)略報告》，其中包含了UFL2022年6月21日UFLPA：優(yōu)先執(zhí)法行業(yè)可申請進(jìn)口，但企業(yè)自證文件要求嚴(yán)苛uUFLPA相關(guān)實(shí)體存在兩種申請進(jìn)口的途徑：其一，進(jìn)口商通過供應(yīng)鏈追溯證明產(chǎn)品“無新二，在進(jìn)口貨物落入UFLPA規(guī)范范圍的情形下，進(jìn)口商通過提供“清晰且有說服力的證據(jù)”證明產(chǎn)品不涉及“強(qiáng)迫勞動”，反駁推定,申請例外；申請例外的所有證據(jù)和給予免除的案例要求報告國會并公開，將給企業(yè)帶來商業(yè)數(shù)據(jù)安全隱患。圖：美國市場準(zhǔn)入要求嚴(yán)苛，供應(yīng)鏈合規(guī)壓力大從原材料到產(chǎn)品，整條供應(yīng)鏈與評估強(qiáng)迫勞力風(fēng)險的圖譜任何零部件采購的證據(jù)所有員工信息，薪酬，用工合同等u2022年6月至2025年5月，審查光伏進(jìn)口5262批次，其中1801批被扣留、拒絕或銷毀，3392批放行，剩下69批滯留；UFLPA審查汽車零部件進(jìn)口5490批次，其中4805批被扣留、拒絕通關(guān)或直接銷毀，僅有235批被放行，剩下450批滯留以等待補(bǔ)充文件。2024年7月，汽車零部件被納入優(yōu)先執(zhí)法行業(yè)，自2024年7月至2025年5月，UFLPA共檢查5412批汽車零部件，被檢查總金額僅4475萬圖：UFLPA審查光伏領(lǐng)域的產(chǎn)品金額最大（左軸單位：百萬美元）圖：UFLPA審查光伏和汽車零部件的產(chǎn)品批次數(shù)量最多0汽車零部件光伏其他汽車零部件占比光伏占比UFLPA：國內(nèi)光伏產(chǎn)品被扣押，但需求迫使加速通關(guān)放行u自2022年6月UFLPA頒布以來，已有多家中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)被列入清單，包括合盛硅業(yè)、大全新能源、分光伏組件被扣押、滯留。但2022年12月起，美國已認(rèn)證使用瓦克硅料的組件符合要求，可順利通行。自2024年5月，國內(nèi)廠商已漸漸摸索出美國清關(guān)流程，扣押規(guī)模明顯下降。圖：光伏領(lǐng)域?qū)彶橐?guī)模明顯下降圖：UFLPA扣押光伏產(chǎn)品比例<50%4002500UFLPA：汽車零部件被列入優(yōu)先執(zhí)法行業(yè)，拒絕部件被扣押的批次比例大于50%，如完全圖：2024年7月起，汽車零部件扣押金額明顯增加（左軸：百萬美元）圖：2024年7月起，汽車零部件扣押批次明顯增加（左軸：百萬美元）864202024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月扣押金額滯留金額放行金額扣押比例40.0%40002024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月扣押批次滯留批次放行批次扣押比例40%UFLPA：企業(yè)進(jìn)行供應(yīng)鏈審查，確保供應(yīng)鏈不涉疆（如：寧德時代）u2023年3月7日，寧德時代退股志存鋰業(yè)；同日，晨道資本入股志存鋰業(yè)。寧德時代子公司——“問鼎投資”持有晨道資本旗下多只基金的份額，且在戰(zhàn)略協(xié)同和產(chǎn)業(yè)鏈布局方面形成了深度綁定，但是從股權(quán)角度，志存鋰業(yè)和晨道投資與寧德時代沒有關(guān)系，更不存在供應(yīng)鏈涉及問題，因此，寧德時代可規(guī)避UFLPA的審查。圖：寧德時代退股志存鋰業(yè)股東名稱持股比例認(rèn)繳出資額首次持股日期退出日期寧德時代新能源科技股份有限公司23.162%1923.0769萬元人民幣2021-09-102023-03-07寧波梅山保稅港區(qū)晨道投資合伙企業(yè)（有限合伙）23.162%1923.0769萬元人民幣2023-03-07-UFLPA：全球化布局，通過技術(shù)授權(quán)輻射海外市場（如：隆基綠能）圖：隆基綠能積極布局海外u隆基綠能主要通過“三角輻射”產(chǎn)能布局進(jìn)行全球化：煙臺/寧波基地（國內(nèi)市場）、匈牙利（歐洲市場）、墨西哥/東南亞（美國市場）。同時，隆基將硅片生產(chǎn)前置至馬來西亞工廠，同時與美國本土企業(yè)Ferroglobe圖：隆基綠能積極布局海外u隆基綠能通過技術(shù)授權(quán)輻射美國市場：隆基以技術(shù)入股（通常持股≤49%當(dāng)?shù)仄髽I(yè)控股并負(fù)責(zé)運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)“技術(shù)本地化+利益共享”。隆基綠能與美國清潔能源開發(fā)商Invenergy通過合資的方式，建設(shè)5GW的光伏組件工廠，隆基綠能授權(quán)了其自主研發(fā)的高效、高可靠的N型單晶電池片和組件技術(shù)。u隆基綠能加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理，實(shí)現(xiàn)全鏈條可追溯。TüV萊茵為隆基綠能頒發(fā)了可追溯性榮譽(yù)——全鏈條可追溯源管理系統(tǒng)AA評級認(rèn)證。在一系列嚴(yán)苛的測評標(biāo)準(zhǔn)下，隆基綠能憑借卓越的供應(yīng)鏈管理水平，在硅料、硅棒、硅片及組件環(huán)節(jié)均獲得最高AA評級，為BC產(chǎn)品全生命周期的高質(zhì)高效表現(xiàn)提供了堅(jiān)實(shí)的系圖、復(fù)盤UFLPA法案前后光伏股價走勢2022年6月212022年6月21日，2021年12月，2021年12月，陽能電池板2021年6月24日，美國商務(wù)部工業(yè)與安全局把東方希望、合盛硅業(yè)等5家中國企業(yè)加入實(shí)體名單2021年11月美國扣留隆基股份共計40.31MW組件產(chǎn)品UFLPA法案通過UFLPAUFLPA法案通過UFLPA法案生效u光伏雙反政策雙反政策：美國對中國光伏組件出口先后設(shè)置多u美國對中國光伏組件出口設(shè)置多個關(guān)稅壁壘，包括反傾銷反補(bǔ)貼關(guān)稅（以下簡稱“雙反”）、201關(guān)稅、301關(guān)稅、反規(guī)避關(guān)稅。雙反關(guān)稅：2012年11月7日，美國國際貿(mào)易委員會終裁認(rèn)定從中國進(jìn)口的光伏組件電池實(shí)質(zhì)性損害了美國相關(guān)產(chǎn)業(yè)，因此對此類產(chǎn)反規(guī)避關(guān)稅：美國商務(wù)部認(rèn)為中國光伏企業(yè)涉嫌將核心零部件運(yùn)至東南亞組裝，再出口至美國，來規(guī)避雙反關(guān)稅，因此2022年美國針對東南亞四國（越南、馬來西亞、泰國、柬埔寨）提起反規(guī)避調(diào)查，并于2024年10月起對東南亞四國征收光伏雙反稅。301關(guān)稅：2018年開始美國針對中國近2000億美元產(chǎn)品征收10%關(guān)稅，包括組件、逆變器等光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品；2019年5月，301關(guān)稅上調(diào)至25%；2024年5月，301關(guān)稅上調(diào)至50%。中國光伏企業(yè)為避免301特別關(guān)稅南亞四國提起反規(guī)避調(diào)查，最終裁定：將使用中國光伏組件、電池的產(chǎn)品視為中國制造/出口。圖：2011年至今美國對中國光伏產(chǎn)業(yè)出口設(shè)置多項(xiàng)關(guān)稅 ②2017年4月，針對全球國家，④為規(guī)避雙反稅和301關(guān)稅，⑤2022年4月，針對東南亞四國，提起④為規(guī)避雙反稅和301關(guān)稅，雙反政策：美國對中國光伏組件出口先后設(shè)置多經(jīng)過近9個月調(diào)查后，2018年1月特朗普參考ITC調(diào)查結(jié)果簽署201關(guān)稅，對進(jìn)口光伏組件和電池征收為期4年的關(guān)稅，第一年稅率圖：2018年起美國就針對中國光伏組件征收特別關(guān)稅，包括301關(guān)稅、201關(guān)稅、雙反關(guān)稅雙反政策：對華實(shí)施光伏雙反政策，再提往美國以規(guī)避中國雙反關(guān)稅的行為。2022年3月美國國內(nèi)企業(yè)對柬埔寨、馬來西亞、越南、泰國東南亞四國提出反規(guī)避調(diào)查申請。圖：針對東南亞四國的反規(guī)避稅率已實(shí)施2022年3月25日2022年5月2日2022年6月6日2024年6月6日美國認(rèn)為光伏制造價值增量美國認(rèn)為光伏制造價值增量中國硅片制造的電池組件同樣應(yīng)繳納針對中國的雙反關(guān)件的產(chǎn)品將被視為中國制造/東南亞四國的“雙反”措施土光伏產(chǎn)能嚴(yán)重不足。東南亞四國供應(yīng)了美國80%以上的組件進(jìn)口。若立即征收高自東南亞四國的太陽能電池雙反政策：針對東南亞四國的組件、電池的反傾銷反補(bǔ)貼關(guān)稅u2025年4月21日，美國商務(wù)部公布了針對東南亞四國的反補(bǔ)貼、反傾銷調(diào)查最終裁定稅率，不同企業(yè)稅率差異顯著。反補(bǔ)貼稅率為14.64%-3403.96%，其中柬埔寨部分企業(yè)停止配合美國的反補(bǔ)貼調(diào)查，因此被裁定征收3403.96%的高額關(guān)稅0%-271.28%。2025年6月16日起，美國海關(guān)和邊境保護(hù)局開始對東南亞四國的組件、電池收取實(shí)行反傾銷反補(bǔ)貼關(guān)稅。圖：東南亞四國反補(bǔ)貼稅率為14.64%-3403.96%圖：東南亞四國反傾銷稅率為0%-271.28%52.24%-271.28%114.45%-172.68%534.67%-3403.96%117.18%263.74%-799.55% 0%~81.24%600.00%68.15%-542.64%400.00%1464%~16880%柬埔寨馬來西亞泰國越南u針對東南亞四國的反補(bǔ)貼反傾銷政策導(dǎo)致東南亞光伏材料出口美國數(shù)量降低。2024年6月至9月，越南出口的光伏材料下降超過1千兆瓦，其他東南亞國家的出口量也在下降。u美國光伏電池進(jìn)口配額提高，東南亞光伏電池出口美國數(shù)量增加。2024年8月，拜登總統(tǒng)提高了太陽能電池進(jìn)口的201條款關(guān)稅配額（TRQ）：允許的免稅電池從5GW增加到12.5GW。圖：2024年Q2起，東南亞出口美國光伏材料數(shù)量降低圖：美國光伏電池進(jìn)口配額提高，東南亞光伏電池出口數(shù)量增加u為規(guī)避出口美國的光伏產(chǎn)品的高額關(guān)稅，越來越多的企業(yè)選擇出海。美國本土建廠：天合光能、晶科在美組件廠（預(yù)計2025年產(chǎn)能）；u針對美國需求量大的硅片和光伏電池，調(diào)整企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。海泰新能計劃在印尼投建2GW電池片及1GW組件項(xiàng)目；海南鈞達(dá)新能源規(guī)劃在埃塞俄比亞建設(shè)太陽能電池制造工廠。圖：美國光伏市場占美洲市場需求約60%，2025年預(yù)計需求38-44GW圖：目前美國本土硅片和光伏電池產(chǎn)能不足雙反政策：股價復(fù)盤圖、復(fù)盤光伏雙反法案前后光伏股價走勢光伏累計超額收益率2022年32022年3月，美國提起對東南亞反規(guī)避調(diào)查201條款：2024年6月，征301條款：2024301條款：2024年5月，關(guān)稅上調(diào)至50%收14.25%關(guān)稅東南亞反規(guī)避稅：2024年301條款：美國針對中國近2000億美元產(chǎn)品征收10%關(guān)稅301條款：美國針對中國近2000億美元產(chǎn)品征收10%關(guān)稅201條款：對全球進(jìn)口光伏電池301條款：關(guān)稅上調(diào)至25%2024年10301條款：關(guān)稅上調(diào)至25%201條款：2022201條款：2022年6月-2024年6月，201特別關(guān)稅豁免東南亞反規(guī)避稅：豁免至2024年6月30%，每年遞減5%針對東南亞四國，征收反規(guī)避稅（豁免至2024年針對東南亞四國，征收反規(guī)避稅（豁免至2024年6月）針對中國，征收201、301條款、雙反稅中國：雙反稅、201條款、301條款；東南亞：反規(guī)避稅、東南亞雙反稅針對中國，征收201、301條款、雙反稅u關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)對光伏&新能源汽車行業(yè)的股價關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)：根本源于美國巨大貿(mào)易逆差和國內(nèi)財政壓力u特朗普發(fā)起關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)的直接原因：希望通過貿(mào)易戰(zhàn)緩解貿(mào)易逆差帶來的收支不平衡問題，同時為財政創(chuàng)收、讓制造業(yè)回流。2014年至2017年，美國對中國的貿(mào)易逆差由3448億美元提升至3751億美元，占美國對全球貿(mào)易逆差的約50%。2025年，美國國債突破40萬億美元，利息支出超越醫(yī)療和國防支出，特朗普政府希望通過貿(mào)易戰(zhàn)緩解高財政壓力。圖：美國對中國始終保持貿(mào)易逆差（億美元）圖：美國國債利息支出攀升02014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)：始于2018年經(jīng)濟(jì)較量，雙邊貿(mào)易幾乎陷入停滯u2025年關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)由美國挑起，以《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明》的發(fā)布緩和緊張局勢。貿(mào)易戰(zhàn)經(jīng)歷螺旋升級、短暫緩和、博弈僵持的階段。2025年6月11日，中美代表團(tuán)在倫圖：2025年關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)歷時5個月，后續(xù)仍待觀察美方2025年2月1日，特朗普簽署行政令，宣布對進(jìn)口自中國的商品加征10%關(guān)稅，并取消T86清關(guān)政策（即800美元以下包裹免稅）2025年2月4日，中國宣布對原產(chǎn)于美國的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅。其中，對煤炭、液化天然氣加征15%關(guān)稅；對原油、農(nóng)業(yè)機(jī)械、大排量汽車、皮卡加征10%關(guān)