證券投資分析目錄一、證券投資分析的內(nèi)涵二、證券投資分析之行業(yè)研究三、行業(yè)與公司研究實務——證券分析師之路目錄

一、證券投資分析的內(nèi)涵證券分析概述證券分析的方法證券分析的投資策略二、證券分析之行業(yè)研究

三、行業(yè)與公司研究實務——證券分析師之路證券投資分析的含義判斷有價證券的價值/價格：獲取信息——綜合分析工具：基于各種理論流派的專業(yè)分析方法投資分析理論早期投資理論（1950年前）：奠定現(xiàn)代投資理論的源頭：復利與現(xiàn)值、現(xiàn)代會計理論、概率預期套利靜態(tài)定價、統(tǒng)計生命表預期壽命壽險年金養(yǎng)老保險、效用風險回避分散化心理感受、布朗運動隨機游走正態(tài)分布期權(quán)定價、風險不確定性和企業(yè)利潤來源、即期價格遠期價格與期望價格、證券基本面分析DDM股利貼現(xiàn)模型等；經(jīng)典投資理論（1950-1980）：現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT、CAPM等）、證券市場的競爭性均衡理論、資本結(jié)構(gòu)理論、隨機游走于有效市場理論、期權(quán)定價理論；1980年以來的投資理論發(fā)展：市場微結(jié)構(gòu)理論、行為金融理論（BAPM）。證券投資分析概述證券投資主要分析方法/流派基本分析法（基本面分析法）：宏觀經(jīng)濟分析（先行、同步、滯后性指標）、行業(yè)和區(qū)域分析、公司分析技術(shù)分析法：三個假設：市場行為包含一切信息、價格沿趨勢移動、歷史會重復分類：K線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標理論、波浪理論和循環(huán)周期理論量化分析法：工具：統(tǒng)計、數(shù)值模擬、定量模型和電腦；應用范圍：證券估值、組合構(gòu)造與優(yōu)化、策略制定、績效評估、風險管理證券投資分析的方法證券投資策略投資策略的靈活性差異：主動型策略與被動型策略策略適用期限差異：戰(zhàn)略性投資策略：買入持有策略、固定比例策略、投資組合保險策略戰(zhàn)術(shù)性投資策略：交易型策略、多——空組合策略、事件驅(qū)動型策略投資品種差異：股票投資策略：價值、成長與平衡；市場中性、指數(shù)化、指數(shù)增強；絕對收益；配置策略、選股策略和擇時策略債券投資策略：消極策略（指數(shù)化、久期免疫、現(xiàn)金流匹配、階梯形組合、啞鈴型組合等）；積極策略（子彈型、收益曲線騎乘、或有免疫、債券互換等）另類投資策略：大宗商品、貴金屬、房地產(chǎn)、藝術(shù)品、古玩、金融衍生品等證券投資分析的投資策略目錄一、證券投資分析的內(nèi)涵二、證券分析之行業(yè)研究行業(yè)基本面研究的延伸——宏觀分析何為“行研”——中微觀分析三、行業(yè)與公司研究實務——證券分析師之路目錄

二、證券分析之行業(yè)研究行業(yè)基本面研究的延伸——宏觀分析宏觀經(jīng)濟分析概覽宏觀經(jīng)濟運行分析宏觀經(jīng)濟政策分析國際金融市場環(huán)境分析證券市場供求關系分析宏觀經(jīng)濟分析的基本方法總量分析法、結(jié)構(gòu)分析法評價宏觀經(jīng)濟的基本變量總體指標：GDP、工業(yè)增加值、失業(yè)率、通貨膨脹、PMI、國際收支投資指標：政府投資、企業(yè)投資、外商投資消費指標：社消零總額、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額、居民可支配收入金融指標：總量指標（貨幣供應量、金融機構(gòu)各項存貸款余額、金融資產(chǎn)總量、社會融資總額、外匯儲備、外匯占款）、利率（貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率、同業(yè)拆借利率、回購利率、各項存貸款利率）、匯率財政指標：財政收入、財政支出、赤字或結(jié)余主權(quán)債務宏觀經(jīng)濟分析概覽宏觀經(jīng)濟運行分析——證券市場是“經(jīng)濟晴雨表”企業(yè)經(jīng)濟效益、居民收入水平、投資者預期、資金成本宏觀經(jīng)濟變動與證券市場波動的關系GDP變動——持續(xù)穩(wěn)定高速的GDP增長；高通貨膨脹下的GDP增長；宏觀調(diào)控下的GDP減速增長；轉(zhuǎn)折性的GDP增長經(jīng)濟周期波動理論——《康波理論》金融周期波動理論——《漸行漸近的金融周期》通貨變動——通貨膨脹與通貨緊縮宏觀經(jīng)濟運行分析財政政策國家預算、稅收、國債、財政補貼、財政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度等擴張性、緊縮性和中性財政政策貨幣政策一般性貨幣政策工具：法定存款準備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務選擇性貨幣政策工具：直接信用控制、間接信用指導等貨幣政策運用：緊的貨幣政策、松的貨幣政策匯率匯率制度：自由浮動、有管理的浮動、目標區(qū)間管理和固定匯率制度收入政策收入總量目標和收入結(jié)構(gòu)目標調(diào)節(jié)層次更高，通過財政政策和貨幣政策實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟政策分析國際金融市場分類貨幣市場、證券市場、外匯市場、黃金市場和期權(quán)期貨市場國際金融市場動蕩對證券市場的影響路徑人民幣匯率直接影響宏觀層面間接影響微觀層面直接影響：A-H聯(lián)動；QFII與QDII擴大；鼓勵境外上市與紅籌回歸國際金融市場環(huán)境分析供給決定因素上市公司質(zhì)量上市公司數(shù)量：宏觀經(jīng)濟環(huán)境、制度因素（發(fā)行制度、市場設立制度、股權(quán)流動制度）、市場因素需求決定因素宏觀經(jīng)濟環(huán)境政策因素：市場準入、融資融券政策、金融監(jiān)管政策、財政政策居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整機構(gòu)投資者培養(yǎng)和壯大：1991-1997、1998-2000、2001-至今資本市場開放：服務性開放、投資性開放影響供求關系的基本制度變革股權(quán)分置改革、《證券法》和《公司法》重修、融資融券業(yè)務規(guī)定證券市場供求關系目錄

一、證券投資分析的內(nèi)涵

二、證券分析之行業(yè)研究行業(yè)基本面研究的延伸——宏觀分析何為“行研”——中微觀分析

三、行業(yè)與公司研究實務——證券分析師之路目錄

二、證券分析之行業(yè)研究何為“行研”——中微觀分析行業(yè)分析概覽行業(yè)分析一般特征行業(yè)興衰的主要影響因素行業(yè)分析的方法公司研究概述行業(yè)分析的任務經(jīng)濟學上“行業(yè)”與“產(chǎn)業(yè)”有區(qū)別；證券行業(yè)研究與產(chǎn)業(yè)研究同義解釋行業(yè)發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟中的地位，分析影響行業(yè)發(fā)展的各種因素以及判斷對行業(yè)影響的程度，預測行業(yè)未來發(fā)展趨勢，判斷行業(yè)投資價值，揭示行業(yè)投資風險行業(yè)分析的意義連接宏觀分析與微觀分析的橋梁，證券投資基本面分析的重要環(huán)節(jié)行業(yè)劃分的方法道-瓊斯分類法（工業(yè)30家、運輸業(yè)20家和公用事業(yè)6家，1929年）標準行業(yè)分類法（聯(lián)合國，10個大門類）國家統(tǒng)計局分類（三類產(chǎn)業(yè)，行業(yè)門類20個、行業(yè)大類95個，2002年）A股上市公司分類（證監(jiān)會《行業(yè)分類指引》13個門類，2001年）上交所與中證指數(shù)公司分類調(diào)整（10類，2007年）行業(yè)分析概述行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)分析完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷、完全壟斷（企業(yè)數(shù)量多少、進入限制程度、產(chǎn)品差別、價格制定與信息對稱程度）行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)分析產(chǎn)業(yè)價值鏈行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)（波特五力分析：潛在入侵者、替代產(chǎn)品、供方、需方、業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競爭者）行業(yè)一般特征分析（1）經(jīng)濟周期與行業(yè)分析增長型/成長型行業(yè)、周期型行業(yè)、防守型行業(yè)行業(yè)生命周期分析

行業(yè)生命周期各階段“價格-銷售-利潤-風險情況圖”行業(yè)一般特征分析（2）幼稚期成長期成熟期衰退期↓↓↓↓公司數(shù)量少增加減少少產(chǎn)品價格高下降穩(wěn)定

利潤虧損增加高減少→虧損風險高高降低增大每單位價格銷售利潤行業(yè)景氣分析行業(yè)景氣：當行業(yè)處于不同的周期節(jié)點時呈現(xiàn)不同的市場景象行業(yè)景氣指數(shù)能綜合反映行業(yè)的各種指標進行加權(quán)編制而成，能夠反映行業(yè)變動趨勢中經(jīng)產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)（監(jiān)測10個行業(yè)、按季發(fā)布、包括景氣指數(shù)與預警指數(shù)）影響行業(yè)景氣的因素1）需求（需求變化的幅度和時間長度）2）供應（如供給側(cè)改革帶來的行業(yè)景氣上升）3）產(chǎn)業(yè)政策（如補貼政策、環(huán)保因素、產(chǎn)業(yè)升級）4）價格（不同傳導機制下的價格變化，引發(fā)不同景氣度）行業(yè)一般特征分析（3）行業(yè)興衰行業(yè)變遷過程：幼稚期-成長期-成熟期-衰退期資本投入過程：導入-集中-大規(guī)模聚集-分散技術(shù)發(fā)展過程：產(chǎn)生-推廣-應用-轉(zhuǎn)移-落后技術(shù)進步技術(shù)革命推動社會發(fā)展：兩次工業(yè)革命、信息技術(shù)革命……指標“研發(fā)活動的投入強弱”——劃分高技術(shù)群類、衡量產(chǎn)業(yè)競爭力“R&D投入占產(chǎn)業(yè)或行業(yè)銷售收入的比重”技術(shù)進步速度縮短產(chǎn)業(yè)周期——摩爾定律、吉爾德定律技術(shù)進步對產(chǎn)業(yè)行業(yè)的改造，伴隨資本投入過程行業(yè)興衰的主要影響因素（1）以家電各細分領域為例看技術(shù)進步對行業(yè)周期的驅(qū)動行業(yè)周期性技術(shù)及差異化特征周期性消費品：更新周期長，受到居民收入、房地產(chǎn)、財富效應等影響明顯，在消費品中屬于周期性較強的品種。在經(jīng)濟下行階段，作為可選消費品較早受到抑制技術(shù)成熟，中外企業(yè)技術(shù)差距小，產(chǎn)品差異化主要體現(xiàn)在品質(zhì)穩(wěn)定性、品牌和服務大白電半周期性消費品：更新周期較短，需求彈性較小，持續(xù)創(chuàng)新可以創(chuàng)造需求，平滑周期技術(shù)壁壘不高，差異化主要體現(xiàn)在對消費者需求的功能滿足、技術(shù)實現(xiàn)方法以及更貼切的設計上小家電半周期性消費品：更新周期較短，需求彈性較小，持續(xù)創(chuàng)新可以創(chuàng)造需求，平滑周期技術(shù)、功能、設計差異大，需要持續(xù)大量的研發(fā)投入來維持差異化，企業(yè)對于未來研發(fā)方向的準確判斷尤其重要細分行業(yè)接近必需消費品：產(chǎn)品更新周期短，需求彈性很小，周期弱總體技術(shù)發(fā)展平穩(wěn)，升級周期長，但半導體技術(shù)進入后產(chǎn)業(yè)升級有加快趨勢照明電器消費類電子（如電視）產(chǎn)業(yè)政策產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策（戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)扶持）產(chǎn)業(yè)組織政策（市場秩序政策、產(chǎn)業(yè)保護政策等）產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策（技術(shù)標準、技術(shù)引進與資助政策等）產(chǎn)業(yè)布局政策（原則：經(jīng)濟性、合理性、協(xié)調(diào)性、平衡性）產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)的組織形態(tài)和企業(yè)間關系的創(chuàng)新（大規(guī)模數(shù)字化經(jīng)濟）社會習慣與共識的改變可持續(xù)發(fā)展理念、負責任投資原則（PRI）、ESG投資風潮經(jīng)濟全球化生產(chǎn)要素與商品、服務跨國流動：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、國際分工、貿(mào)易與投資一體（電子產(chǎn)業(yè)）行業(yè)興衰的主要影響因素（2）歷史資料研究法/案頭研究探尋事實、追溯軌跡、摸索規(guī)律、預測未來（重視資料來源）調(diào)查研究法問卷調(diào)查或電話訪問、實地調(diào)研、深度訪談歸納與演繹法比較研究法行業(yè)橫向比較（周期性行業(yè)、增長性行業(yè)的判定）行業(yè)未來增長率（歷史數(shù)據(jù)推導、結(jié)合波特五力分析）數(shù)理統(tǒng)計法相關分析、一元線性回歸、時間序列行業(yè)分析的方法公司分析概述（投資價值判斷落地微觀投資標的）公司基本分析（調(diào)研應用）行業(yè)地位經(jīng)濟區(qū)位分析、產(chǎn)品競爭力、經(jīng)營能力成長性、償債能力公司財務分析主要財務報表（四表而非三表）公司財務比率分析（變現(xiàn)能力、運營能力長期償債能力、盈利能力、投資收益、現(xiàn)金流）會計報表附注分析EVA——也就評價的新指標公司重大事項分析上市公司重大事件、資產(chǎn)重組、關聯(lián)交易公司研究概述目錄

一、證券投資分析的內(nèi)涵

二、證券分析之行業(yè)研究

三、行業(yè)與公司研究實務——證券分析師之路行業(yè)前沿是聚焦點，不能沒有聲音關注一切可能引發(fā)行業(yè)變革的因素聚焦行業(yè)前沿要成為一個行業(yè)的信息中心獨特的信息來源建立并組織一個信息中心研究能力的集中體現(xiàn)影響時間長、范圍廣深度系列報告行業(yè)框架公司框架識別關鍵因素，構(gòu)建研究框架牢記“共贏”的理念研究員產(chǎn)業(yè)機構(gòu)投資者推薦的股票跌了怎么辦？利益處理聲譽學會燒冷灶守正出奇（大、小公司）新股覆蓋公司信息永遠都是不充分的一葉知秋馬賽克理論公司研究的流程公司研究：調(diào)研的目的了解無法從公開信息（報表、公告、公開媒體、賣方研究報告）了解的信息認知管理層，并與之建立良好的溝通渠道現(xiàn)場察看公司的實際經(jīng)營狀況和重大項目的進度驗證原先對公司的判斷調(diào)研的準備了解公司實際控制人的背景和公司主要高管的職業(yè)經(jīng)歷主要產(chǎn)品種類及其經(jīng)濟數(shù)據(jù)（售價，成本構(gòu)成等，必須把變動成本與固定成本分開考察），主要業(yè)務的技術(shù)與流程對公司近期的財務報表進行仔細閱讀，對不清楚的科目和數(shù)據(jù)進行備案，主要業(yè)務與資產(chǎn)的會計處理與業(yè)內(nèi)同行交流一下他們對調(diào)研公司的看法對需要了解的行業(yè)相關動態(tài)和公司經(jīng)營情況，做好事先的問題整理調(diào)研前應初步建立盈利預測與估計的模型調(diào)研上市公司盡量與公司高管、具體負責研發(fā)、采購、生產(chǎn)和銷售業(yè)務的中層及一線生產(chǎn)工人、銷售人員等不同層次的公司人員交流；與公司高管交流，主要是掌握其對公司經(jīng)營發(fā)展的思路和管理能力與中層管理人員交流，可以從側(cè)面了解其對公司高管的看法和公司經(jīng)營情況與基層員工交流，主要是了解其對公司的認同度、收入水平和福利待遇等調(diào)研原料供應商了解原料供應情況、結(jié)算方法、公司財務狀況和信用調(diào)研同行競爭者可以從側(cè)面了解上市公司的實際市場地位和競爭力調(diào)研其下游客戶了解公司業(yè)務的實際經(jīng)營情況和客戶對其和同行競爭者的評價調(diào)研的方法問題設計要點切忌問題表述太長切忌問答問題所需的表述太長切忌提問目標不清切忌問題標的太長（分拆）提問方式及表述要能讓對方接受打亂提問，讓對方搞不清楚你的邏輯設計好問題可能的多種答案，誘導對方，觀察對方的反應持續(xù)成長成長類投資的關鍵在于選股公司治理尤為重要景氣反轉(zhuǎn)景氣投資的關鍵在于判斷景氣景氣類投資要有順風耳，隨時準備成為驚弓之鳥事件驅(qū)動事件投資的關鍵是信息和判斷主題投資主題的特點在于：狂熱性和階段性最關鍵的是敢于“始亂終棄”公司研究：推薦股票的4種情形股價強弱測試如一周或一月，對同一個行業(yè)里的一批個股，或者找一批最有相關性的個股，比較彼此走勢的相對強弱。如果發(fā)現(xiàn)某個公司股價持續(xù)相對走強或持續(xù)相對走弱，作為分析師，應該打個電話或登門拜訪了解一下情況了好消息壞消息測試就是當公司遇上好消息或壞消息時，對它的股價表現(xiàn)進行打分公司研究：兩個測試股價強弱測試內(nèi)含價值法DDM、FCFE、FCFF、EVA相對價值法PE、PB、PS、EV/EBITDA資產(chǎn)價值法重置成本、清算價值、RNAV其他（BS、二叉樹）公司研究：估值方法的歸類從前，有個農(nóng)民，想把自己種植多年的蘋果樹賣掉。這顆蘋果樹枝繁葉茂，長勢喜人，碩果累累，大概還能結(jié)20年的果子，每年光賣果子就能賺1000元。第一個顧客出價300元，因為他不懂得經(jīng)營果樹，在他看來，蘋果樹就是拿來當柴燒的，一棵枝繁葉茂的蘋果樹大概相當于300元的木柴。二個顧客出價600元，因為他跟老農(nóng)打聽到，15年前老農(nóng)就是花了600元買回來樹苗的。第三個顧客出價4000元，因為他知道如果不跟老農(nóng)買，自己重新種一棵同樣的蘋果樹需要4000元。第四個顧客出價6000元，因為他看到周圍的梨樹、棗子樹都賣6000元。第五個顧客出價8000元，因為他是個制鞋商，他知道如果他生產(chǎn)鞋子的話，每投資8塊錢一年能收益1塊錢，那么蘋果樹每年收益1000元，應該值8000元。第六個顧客出價13000元，因為他是個經(jīng)濟學家，他估計未來20年的平均通脹為5%，根據(jù)未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，把未來20年，每年1000元的收益，經(jīng)過5%的通脹貼現(xiàn)后，大概相當于13000元的現(xiàn)值。第七個顧客出價15000元，因為他是個股民，他知道現(xiàn)在滬深股市的平均市盈率為15倍，于是他認為每年收益1000元的蘋果樹，應該價值15000元第八個顧客出價23000元，因為他是個企業(yè)家，他觀察了這個老農(nóng)幾年，發(fā)現(xiàn)他一直兢兢業(yè)業(yè)，可以用最少的產(chǎn)出獲得最大的回報，他要求老農(nóng)每年用這棵蘋果樹繁殖一棵新的，蘋果樹一般3年后有產(chǎn)出，于是，企業(yè)