前言1.1研究背景近年來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)不斷面對(duì)外界挑戰(zhàn)，宏觀(guān)政策下行壓力，到2021年“炒房不住”三次出現(xiàn)在政府工作報(bào)告中，“三道紅線(xiàn)”政策落地，2020年以來(lái)新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響，對(duì)我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的完善提出新的要求，資本結(jié)構(gòu)不僅可以影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值大小，而且企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理也會(huì)限制企業(yè)的發(fā)展。因此對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較進(jìn)而選擇適合企業(yè)的公司資本結(jié)構(gòu)，是目前企業(yè)需要思考和解決的問(wèn)題。資本研究的目的在于幫助企業(yè)了解如何最優(yōu)資本配置，通過(guò)不同來(lái)源的資金組合，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力指導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)和股東價(jià)值最大化，對(duì)企業(yè)發(fā)展具有重要意義。1.2研究意義1.2.1理論意義資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題主要來(lái)說(shuō)就是資產(chǎn)和負(fù)債所占比重關(guān)系，資本結(jié)構(gòu)研究對(duì)于房地產(chǎn)類(lèi)行業(yè)有非常重要的意義。國(guó)外對(duì)于資本結(jié)構(gòu)研究的比較早，也有相對(duì)完整的理論體系，對(duì)我國(guó)資本結(jié)構(gòu)研究有著重要的指導(dǎo)意義。但是由于國(guó)內(nèi)外環(huán)境的不同，我們不能照搬國(guó)外的理論對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，房地產(chǎn)行業(yè)有特殊的行業(yè)特性，例如高負(fù)債率與宏觀(guān)政策影響。通過(guò)中交地產(chǎn)分析及行業(yè)特征，更好的為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究提供參考。1.2.2實(shí)踐意義企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債比例對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展有重要影響，債務(wù)融資有抵稅作用，同時(shí)公司舉債過(guò)多也會(huì)增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，且流動(dòng)負(fù)債比率過(guò)高也會(huì)增加企業(yè)費(fèi)用?？梢酝ㄟ^(guò)預(yù)測(cè)市場(chǎng)和政策變化，制定更適合自己本企業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)研究也可以幫助企業(yè)找到合適的財(cái)務(wù)杠桿水平，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。找到最合適的債務(wù)和權(quán)益結(jié)構(gòu)比例，可以幫助實(shí)現(xiàn)企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)。良好的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，可以降低企業(yè)加權(quán)平均資本成本，提高資金使用率，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，可以使企業(yè)有效規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的信譽(yù)和形象，建立穩(wěn)健的投資者關(guān)系，匯聚更多投資者與合作方，推動(dòng)公司發(fā)展壯大。1.3國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.3.1國(guó)外研究現(xiàn)狀1.資本結(jié)構(gòu)價(jià)值研究Mayers(1984)權(quán)衡理論主要探討的是公司在債務(wù)融資和股權(quán)融資之間進(jìn)行選擇時(shí)，如何平衡風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系。該理論認(rèn)為，公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身情況，選擇最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。具體而言，權(quán)衡理論強(qiáng)調(diào)了公司在選擇融資方式時(shí)，應(yīng)綜合考慮稅收、破產(chǎn)成本、代理成本等因素。通過(guò)比較不同融資方式的成本和收益，公司可以找到最優(yōu)的融資方式，從而實(shí)現(xiàn)股東利益最大化的目標(biāo)。Modigliani和Miller（1958）通過(guò)研究提出了經(jīng)典的MM理論前提是在無(wú)稅環(huán)境下，但是MM理論較為理想化，Modigliani和Miller（1963）在先前的基礎(chǔ)上將所得稅這一因素納入了研究中，提出了修正的MM理論，企業(yè)價(jià)值與公司債務(wù)比重呈正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)企業(yè)的資本全部由債務(wù)100%構(gòu)成時(shí)，企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)。2.資本結(jié)構(gòu)的影響因素相關(guān)研究SusetyoDP（2023）研究以L(fǎng)n資產(chǎn)衡量的資產(chǎn)回報(bào)率與企業(yè)規(guī)模的關(guān)系，及對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。結(jié)果表明，資產(chǎn)回報(bào)率和企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)，而資產(chǎn)回報(bào)率和企業(yè)規(guī)?？梢杂绊戀Y本結(jié)構(gòu)的上升和下降。研究結(jié)果還表明，資產(chǎn)回報(bào)率和企業(yè)規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著的積極影響，無(wú)論是單獨(dú)還是同時(shí)。ARKhaki,AAkin（2020）對(duì)2017家非金融公司的數(shù)據(jù)采用了多種回歸模型。研究結(jié)果表明，規(guī)模、有形性和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)對(duì)杠桿率有積極影響。盈利能力、年齡、財(cái)務(wù)限制、流動(dòng)性和政府所有權(quán)對(duì)杠桿產(chǎn)生負(fù)面影響。有微弱證據(jù)表明杠桿與操作風(fēng)險(xiǎn)之間存在正相關(guān)關(guān)系。3.資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化相關(guān)研究FaizaAsad等（2020）通過(guò)分析美國(guó)市場(chǎng)對(duì)利用股權(quán)再融資方式進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)錯(cuò)誤定價(jià)與股權(quán)再融資密切相關(guān)，如果權(quán)衡理論成立，公司遵循目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，那么，過(guò)高杠桿的公司將有效地利用高估的股權(quán)，通過(guò)股票增發(fā)對(duì)其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行成本有效的調(diào)整。AgarwalY(2018)通過(guò)建立資本結(jié)構(gòu)決策模型，代入公司的各種數(shù)據(jù)，計(jì)算分析出最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)狀況，緊接著將企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)朝著最優(yōu)的方向進(jìn)行調(diào)整，慢慢達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)水平。RAhmad，OFEtudaiyeMuhtar（2017）研究調(diào)查了在尼日利亞證券交易所上市的非金融公司對(duì)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整。通過(guò)利用確定調(diào)整成本的框架，結(jié)果揭示了對(duì)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整的存在。將調(diào)整成本與較發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體公司的調(diào)整成本進(jìn)行比較表明，尼日利亞公司的調(diào)整成本較高，這表明市場(chǎng)發(fā)展水平對(duì)于降低交易成本很重要。1.3.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀1.資本結(jié)構(gòu)價(jià)值研究郭天行（2022）在研究中指出，資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)內(nèi)部，權(quán)益與負(fù)債之間的相互關(guān)系，但目前關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的研究尚未有一個(gè)統(tǒng)一的定義，特別是在其定義范圍上。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)與其產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的程度和速度緊密相關(guān)，同時(shí)，產(chǎn)業(yè)的集中度也會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。張桂麗，楊琴花（2021）這兩位研究者指出，資本結(jié)構(gòu)，也被人們稱(chēng)作融資結(jié)構(gòu)，它展現(xiàn)了公司的債務(wù)與股權(quán)資本的構(gòu)成及其相對(duì)比例。流動(dòng)資本可以進(jìn)一步細(xì)分為持有債務(wù)的流動(dòng)資本和持有股權(quán)的流動(dòng)資本，這些都是評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)健康狀況的關(guān)鍵指標(biāo)。蘇劍,姜珊（2021）提到，自MM理論的出現(xiàn)，企業(yè)對(duì)于資本結(jié)構(gòu)有了更為深入的了解，而企業(yè)未來(lái)的關(guān)鍵發(fā)展指標(biāo)在很大程度上是由其資本結(jié)構(gòu)所決定的。當(dāng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最佳狀態(tài)時(shí)，它能在最小的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。李秋月（2020）指出了房地產(chǎn)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特征，認(rèn)為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)很大決定了其償債與再融資能力、盈利能力、發(fā)展能力，這也是衡量其財(cái)務(wù)狀況的重要標(biāo)志。房地產(chǎn)業(yè)資金需求量較大，產(chǎn)品生產(chǎn)周期長(zhǎng)。這常常使房地產(chǎn)企業(yè)的自有資金無(wú)法滿(mǎn)足其需求，需舉債才能獲得發(fā)展。2.資本結(jié)構(gòu)的影響因素相關(guān)研究夏天,張啟望,張楠（2023）歸納狹義財(cái)政政策影響資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的路徑有中央財(cái)政政策，地方財(cái)政政策，稅收政策。地方財(cái)政對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生的影響，主要是中國(guó)經(jīng)濟(jì)分權(quán)與政治垂直管理相統(tǒng)一的制度環(huán)境所決定的。沈劍飛,李亞杰,王濤（2022）在數(shù)字經(jīng)濟(jì)與資本結(jié)構(gòu)研究中，以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為新動(dòng)力的企業(yè)引入數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來(lái)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)。管理者要了解數(shù)字經(jīng)濟(jì)，從企業(yè)自身實(shí)際出發(fā)，強(qiáng)化大數(shù)據(jù)，人工智能和區(qū)塊鏈技術(shù)以及企業(yè)業(yè)務(wù)模式的應(yīng)用，穩(wěn)步穩(wěn)妥地推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。周針竹（2022）在研究貨幣政策對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整影響時(shí)，重點(diǎn)考察了貨幣政策對(duì)于調(diào)整速度所產(chǎn)生的作用。貨幣政策通過(guò)利率對(duì)調(diào)整成本產(chǎn)生影響，貨幣政策工具的變動(dòng)將對(duì)企業(yè)的股票價(jià)格產(chǎn)生影響，而股票價(jià)格的高低又決定著企業(yè)是否選擇股權(quán)融資，因此，貨幣政策變動(dòng)會(huì)對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整和公司的投資產(chǎn)生影響。3.資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化相關(guān)研究關(guān)于資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整，楊恩惠（2023）深入探索了數(shù)字普惠金融如何助力于資本結(jié)構(gòu)的持續(xù)調(diào)整，并據(jù)此構(gòu)建了一個(gè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整模型。研究表明，數(shù)字普惠金融能有效地增強(qiáng)信息的對(duì)稱(chēng)性，降低企業(yè)融資的成本，緩解我國(guó)中小型企業(yè)在融資方面的壓力，并協(xié)助資產(chǎn)狀況較好的企業(yè)更有效地運(yùn)用資金資源，從而達(dá)到企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目的。謝獲寶，敬卓爾，惠麗麗（2022）探討了數(shù)字惠普與資本結(jié)構(gòu)之間的聯(lián)系。在我國(guó)的金融行業(yè)中，數(shù)字技術(shù)帶來(lái)了翻天覆地的變化。數(shù)字普惠金融的興起不僅有助于緩解信息的不平衡，還能提高資源的分配效率，減輕傳統(tǒng)金融的時(shí)空限制，并減少資本市場(chǎng)之間的摩擦。李平原,代鴻順（2022）指出優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)持續(xù)變化的過(guò)程。最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)被定義為一個(gè)目標(biāo)范圍，這個(gè)范圍應(yīng)基于企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)來(lái)確定的靜態(tài)最優(yōu)解，并以同行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)作為參考，同時(shí)還需考慮資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)外部影響和彈性因子來(lái)做出合理的決策。李媛（2019）肯定靜態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在于理論中，并通過(guò)孟建波和羅林教授的靜態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型作為基礎(chǔ)，但是影響企業(yè)資本的內(nèi)外因素總是不斷發(fā)生變化，靜態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)僅能確定大致的值，同時(shí)還必須考慮到我國(guó)的外部環(huán)境因素才能確定最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率。1.3.3文獻(xiàn)綜述通過(guò)整理學(xué)習(xí)有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的文獻(xiàn)得出，國(guó)外的資本結(jié)構(gòu)研究早于國(guó)內(nèi)，基于國(guó)外MM理論基礎(chǔ)上的不斷優(yōu)化，國(guó)內(nèi)外學(xué)者展開(kāi)論述。主要包括資本結(jié)構(gòu)的定義和概念；資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)和措施。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化，通過(guò)分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，可以預(yù)防企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)建立財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)，控制企業(yè)資本成本，確立合理的資產(chǎn)負(fù)債比例，幫助企業(yè)制定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法和模型，國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者都通過(guò)建立模型確立企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化區(qū)間，試圖制定一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)。不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)比較和風(fēng)險(xiǎn)影響資本結(jié)構(gòu)因素分析，通過(guò)同行業(yè)比較和經(jīng)營(yíng)較好的TOP5比較，發(fā)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理之處，可以更好的通過(guò)橫向比較優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。1.4研究?jī)?nèi)容課題研究中交地產(chǎn)企業(yè)概況，縱向分析中交地產(chǎn)近年的基本情況、經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況、債務(wù)狀況、發(fā)展現(xiàn)狀等。橫向通過(guò)和同行業(yè)5家經(jīng)營(yíng)狀況較好的企業(yè)比較，分析它們資產(chǎn)負(fù)債率、債務(wù)狀況，股權(quán)結(jié)構(gòu)等，概況中交地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)狀況以及該企業(yè)資本結(jié)構(gòu)可能存在的問(wèn)題。提出資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化設(shè)計(jì)及措施，該設(shè)計(jì)方案主要是將靜態(tài)模型與動(dòng)態(tài)模型結(jié)合對(duì)其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，利用靜態(tài)模型計(jì)算出最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率，并對(duì)影響資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)外部因素進(jìn)行分析，利用熵權(quán)法計(jì)算出各個(gè)影響因素的權(quán)重，通過(guò)行業(yè)均值比較得到合理的資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)優(yōu)化區(qū)間，提出合理化策略。1.5研究方法（1）文獻(xiàn)研究法：通過(guò)收集整理有關(guān)的文獻(xiàn)資料，在本次課題中充分理解國(guó)內(nèi)外相關(guān)的理論體系，借鑒不同學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究。（2）案例分析法：采取案例研究的方法，通過(guò)中交地產(chǎn)公司的實(shí)際的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行圖表分析，對(duì)數(shù)據(jù)量化分析，對(duì)中交地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)的合理性進(jìn)行分析，提出可行性建議和優(yōu)化方案及對(duì)策。（3）對(duì)比分析法：首先從中交地產(chǎn)自身出發(fā)，對(duì)房地產(chǎn)類(lèi)行業(yè)龍頭企業(yè)對(duì)比分析，其次客觀(guān)評(píng)價(jià)中交地產(chǎn)在其行業(yè)中資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，與龍頭行業(yè)與行業(yè)均值相比可以?xún)?yōu)化的地方，分析中交地產(chǎn)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2相關(guān)概念及理論方法2.1相關(guān)概念2.1.1資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)闡釋了企業(yè)資本構(gòu)成及其比例關(guān)系。公司需要考慮有關(guān)影響因素，采用合適的方法來(lái)確定好資本結(jié)構(gòu)并將其持續(xù)到后續(xù)追加籌資。企業(yè)資金來(lái)源結(jié)構(gòu)具體地說(shuō)就是股權(quán)資本與債務(wù)資本所占比重及其內(nèi)部構(gòu)成關(guān)系是其融資的產(chǎn)物。股權(quán)、債務(wù)資本所占比重呈此消彼長(zhǎng)關(guān)系。2.1.2資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化就是要通過(guò)調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)合理化。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)通常認(rèn)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)指能夠使得企業(yè)成本最小企業(yè)價(jià)值最高和能夠最大程度激勵(lì)利益相關(guān)者的資本結(jié)構(gòu)。在眾多學(xué)者的研究中，孟建波和羅林教授提出的資本結(jié)構(gòu)靜態(tài)定量模型得到了廣泛的認(rèn)同。他們普遍認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到峰值時(shí)，其資產(chǎn)負(fù)債率是最理想的資本結(jié)構(gòu)。利用靜態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型來(lái)尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)只表示有理論意義但未必適合實(shí)際。因而，我們不是追求一個(gè)固定值，而是通過(guò)各方面因素分析，找到一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)優(yōu)化區(qū)間。2.1.3資本結(jié)構(gòu)影響因素企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)受到多種因素的共同影響，我們可以將其分類(lèi)為外部和內(nèi)部的影響因素。外部的影響因子主要包括宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策以及國(guó)家的通貨膨脹等因素。內(nèi)部影響因素是指公司自身的因素往往會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有一定的影響，主要包括償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力。動(dòng)態(tài)優(yōu)化方法是在靜態(tài)優(yōu)化方法的基礎(chǔ)上，以靜態(tài)優(yōu)化結(jié)果為基礎(chǔ)，結(jié)合影響因素的定性和定量分析，通過(guò)行業(yè)均值和最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率確定一個(gè)合理的區(qū)間。2.2相關(guān)理論2.2.1MM理論最早的MM理論是在1958年由美國(guó)的Modigliani和Miller學(xué)者所提出的。在這一理論下，不將公司所得稅納入考慮，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是一致的，在資本結(jié)構(gòu)有所不同時(shí)，公司的市場(chǎng)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)并沒(méi)有直接關(guān)系。在1963年，MM提出修正后的MM理論（也稱(chēng)為含稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論）是該論文的核心觀(guān)點(diǎn)。他們觀(guān)察到，在將公司所得稅納入考慮范圍內(nèi)時(shí)，由于負(fù)債利息是免稅的，這有助于降低整體資本成本并提升企業(yè)價(jià)值。2.2.2權(quán)衡理論權(quán)衡理論主張?jiān)诳紤]債務(wù)利息抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本之間的平衡的基礎(chǔ)上，追求企業(yè)價(jià)值的最大化作為其最優(yōu)的資本配置目標(biāo)。依據(jù)權(quán)衡理論的觀(guān)點(diǎn)，當(dāng)負(fù)債率相對(duì)較高的情況下，債務(wù)有可能提升公司的整體價(jià)值；當(dāng)負(fù)債率達(dá)到某一水平時(shí)，債務(wù)所帶來(lái)的稅盾收益將開(kāi)始與財(cái)務(wù)上的困境成本進(jìn)行平衡；當(dāng)企業(yè)的邊際稅盾收益與邊際財(cái)務(wù)困境的成本相匹配時(shí)，企業(yè)的價(jià)值會(huì)達(dá)到頂峰，此時(shí)的負(fù)債率（或稱(chēng)負(fù)債率的范圍）代表了企業(yè)最理想的資本配置。2.2.3優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論，是美國(guó)金融學(xué)家邁爾斯和智利學(xué)者邁勒夫在1984年提出的。在他們看來(lái)，企業(yè)在對(duì)新項(xiàng)目進(jìn)行融資時(shí)會(huì)優(yōu)先選擇利用內(nèi)部盈余，然后再利用債券進(jìn)行融資，再選擇股權(quán)融資。優(yōu)序融資理論的觀(guān)點(diǎn)是，企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)過(guò)于偏向某一方，更傾向于選擇成本較低的融資策略，而不是追求一個(gè)完美的杠桿比率。所以當(dāng)一個(gè)企業(yè)的投資大于留存利潤(rùn)后，其負(fù)債就會(huì)相應(yīng)地上升，否則就會(huì)下降。3中交地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及存在問(wèn)題3.1公司簡(jiǎn)介中交房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司于2015年3月正式成立，其注冊(cè)資金高達(dá)50億元。中交房地產(chǎn)集團(tuán)的業(yè)務(wù)范圍廣泛，包括房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理等多個(gè)領(lǐng)域，其業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋了北京、天津、重慶、廣東、浙江和江蘇等多個(gè)省市。中交地產(chǎn)股份有限公司（深交所000736）屬于中交房地產(chǎn)集團(tuán)主導(dǎo)的兩個(gè)房地產(chǎn)上市平臺(tái)中的一個(gè)。該集團(tuán)旗下?lián)碛谐^(guò)50家全資或控股企業(yè)，其業(yè)務(wù)范圍覆蓋了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理和房地產(chǎn)金融等多個(gè)領(lǐng)域，并在國(guó)內(nèi)主要集中在京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角和成渝等地區(qū)。3.2中交地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)橫向分析3.2.1中交地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行深入細(xì)致的分析，我們能夠更為明晰地把握到該企業(yè)當(dāng)前的成長(zhǎng)脈絡(luò)，有助于我們?cè)诟鞣N關(guān)鍵性的經(jīng)濟(jì)決策中為企業(yè)帶來(lái)有價(jià)值的指導(dǎo)和建議。中交地產(chǎn)2018-2022年相關(guān)經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)指標(biāo)具體情況如表3-1所示表3-1中交地產(chǎn)2018—2022年相關(guān)經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)指標(biāo)表（億元）2018年2019年2020年2021年2022年資產(chǎn)總額402.30474.92995.031,419.621,373.07負(fù)債總額359.99412.31866.111,240.171,182.66營(yíng)業(yè)收入89.48140.63123.00145.42384.67營(yíng)業(yè)利潤(rùn)15.3817.9114.6415.1120.03凈利潤(rùn)11.5211.228.967.3910.22資料來(lái)源：Choice金融數(shù)據(jù)庫(kù)資料來(lái)源：近五年財(cái)務(wù)報(bào)表圖3-12018—2022中交地產(chǎn)相關(guān)經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)指標(biāo)圖（億元）從圖3-1所示，可以看出該企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模在不斷增加，主要原因是近幾年經(jīng)濟(jì)下行買(mǎi)房意愿降低，房企行業(yè)庫(kù)存房較多，供求關(guān)系失衡存貨積壓，導(dǎo)致資產(chǎn)規(guī)模不斷增加。房地產(chǎn)行業(yè)本身投資周期長(zhǎng)，企業(yè)經(jīng)常依靠舉債，借入大量借款。營(yíng)業(yè)收入2020受第一年疫情影響較大，出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2021年開(kāi)始慢慢回升，2022年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)較快。企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率呈下降趨勢(shì)，但于2021年開(kāi)始有所回轉(zhuǎn)，經(jīng)過(guò)分析可知，除有疫情影響外，平均售價(jià)的下降和金融紅利的消失也是造成利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的原因。3.2.2中交地產(chǎn)財(cái)務(wù)狀況（1）償債能力企業(yè)償債力即企業(yè)以自有資金償還到期債務(wù)之實(shí)力。能否擁有充足的現(xiàn)金流量直接影響到企業(yè)的存續(xù)與擴(kuò)展。中交地產(chǎn)償債能力指標(biāo)選取了流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，取其5年主要數(shù)據(jù)指標(biāo)。表3-22018—2022年中交地產(chǎn)償債能力分析表（%）2018年2019年2020年2021年2022年流動(dòng)比率1.431.56速動(dòng)比率0.490.530.530.290.28資料來(lái)源：Choice金融數(shù)據(jù)庫(kù)資料來(lái)源：Choice金融數(shù)據(jù)庫(kù)圖3-22018—2022年中交地產(chǎn)償債能力走勢(shì)圖（%）如圖3-2，企業(yè)的流動(dòng)比率呈不穩(wěn)定趨勢(shì)，2020年浮動(dòng)較大。一般來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)比率要大于2，速動(dòng)比率要大于1，企業(yè)的短期償債能力較強(qiáng)，中交地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)比率在2以下，速動(dòng)比率在0.5左右，甚至不足0.5，一定程度上說(shuō)明企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)不足以?xún)斶€流動(dòng)負(fù)債，償債能力較弱，企業(yè)未來(lái)有可能存在債務(wù)失約風(fēng)險(xiǎn)。（2）盈利能力盈利能力是企業(yè)取得盈利的本領(lǐng)，也是資本增值的本領(lǐng)，利潤(rùn)率高盈利能力就強(qiáng)。盈利能力的強(qiáng)弱，對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化起到了一定的促進(jìn)作用。表3-32018—2022年中交地產(chǎn)盈利能力分析表（%）2018年2019年2020年2021年2022年凈利率12.887.977.285.082.66毛利率30.8825.3626.5222.9113.43總資產(chǎn)凈利率3.092.551.220.610.73凈資產(chǎn)收益率26.5721.6612.027.471.03資料來(lái)源：Choice金融數(shù)據(jù)庫(kù)資料來(lái)源：Choice金融數(shù)據(jù)庫(kù)圖3-32018—2022年中交地產(chǎn)盈利能力走勢(shì)圖如圖3-3所示，2019年到2020毛利率有上升趨勢(shì)但幅度不大，凈利率、毛利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利率等各項(xiàng)指標(biāo)都呈下降趨勢(shì)，凈利率從2018-2022下降幅度達(dá)10%，毛利率下降幅度超過(guò)15%。，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利率的下降說(shuō)明企業(yè)自有資本獲取收益的能力較弱，大部分原因可能是受到新冠疫情的影響，交付規(guī)模受限、項(xiàng)目結(jié)算時(shí)間推遲，導(dǎo)致收入和利潤(rùn)規(guī)模下降。因此，企業(yè)需要采取措施來(lái)適應(yīng)外部環(huán)境的復(fù)雜變化。（3）營(yíng)運(yùn)能力營(yíng)運(yùn)能力對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有一定影響，營(yíng)運(yùn)能力的高低一邊能影響償債能力，一邊也會(huì)對(duì)盈利能力產(chǎn)生影響。企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)，未來(lái)帶給企業(yè)的收益可能越高。表3-42018—2022年中交地產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力分析表2018年2019年2020年2021年2022年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)15011126215529891307存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)1427931.5202729051167應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)1.8431.4240.4960.7330.355總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)0.240.320.1670.120.275存貨周轉(zhuǎn)率(次)0.2520.3860.1780.1240.309應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)195.3252.9725.1491.21013資料來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)如表3-4所示，中交地產(chǎn)企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均從2021年開(kāi)始有所增長(zhǎng)，分析表明，企業(yè)資產(chǎn)使用效率提高，且運(yùn)營(yíng)能力逐步改善，此重要改變可能歸功于實(shí)行了“清理庫(kù)存房”的政策措施。一般來(lái)說(shuō)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)，2020年受疫情影響，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率跌至最低，但2022年已經(jīng)恢復(fù)至0.27持平疫情前水平。（4）成長(zhǎng)能力企業(yè)的成長(zhǎng)能力和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展可以折射出企業(yè)資產(chǎn)健康狀況，過(guò)高或過(guò)低的資產(chǎn)負(fù)債比例都可能影響企業(yè)的成長(zhǎng)能力。表3-52018—2022年中交地產(chǎn)成長(zhǎng)能力分析表（%）2018年2019年2020年2021年2022年?duì)I業(yè)總收入增長(zhǎng)率42.9157.17-12.5418.23164.52總資產(chǎn)增長(zhǎng)率17.0218.62108.5142.71-3.31凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率52.42-2.69-20.07-17.5038.26營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率47.1816.38-18.213.2132.56資料來(lái)源：Choice金融數(shù)據(jù)庫(kù)資料來(lái)源：Choice金融數(shù)據(jù)庫(kù)圖3-42018—2022年中交地產(chǎn)成長(zhǎng)能力走勢(shì)圖如圖3-4所示，自2019-2021年各項(xiàng)增長(zhǎng)率出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明企業(yè)受疫情影響較大。自2018-2022年中交地產(chǎn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率均不穩(wěn)定，自2021年起開(kāi)始升高，說(shuō)明中交地產(chǎn)還是具備一定成長(zhǎng)能力和發(fā)展能力，企業(yè)未來(lái)的發(fā)展態(tài)勢(shì)也是向好的，企業(yè)也應(yīng)該積極規(guī)劃并執(zhí)行戰(zhàn)略布局，不斷創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展形式，走穩(wěn)定發(fā)展路線(xiàn)，形成持久穩(wěn)定的發(fā)展力量。3.2中交地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)縱向分析3.2.1債務(wù)規(guī)模分析為了對(duì)中交地產(chǎn)的資本結(jié)構(gòu)有一個(gè)深入的認(rèn)識(shí)，該部分將采用中交地產(chǎn)的資本結(jié)構(gòu)與同行業(yè)其他企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行對(duì)比分析。由于房地產(chǎn)行業(yè)的上市公司數(shù)量龐大，選取對(duì)比企業(yè)的原則如下：首先選取近三年在綜合實(shí)力榜排名前十中經(jīng)營(yíng)情況較好的企業(yè)，其次，由于中交地產(chǎn)是上市公司，所以在榜單中也同樣選取上市公司作為對(duì)比，一共5家公司，分別是：萬(wàn)科A，中外海外發(fā)展，綠地控股，招商蛇口，保利發(fā)展。其次，為了橫向?qū)Ρ冉Y(jié)果更有力，選擇行業(yè)均值對(duì)比參照。選擇對(duì)比樣本的原因是：行業(yè)的前十名企業(yè)在很多方面都是行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，值得我們學(xué)習(xí)和借鑒；其資本結(jié)構(gòu)的當(dāng)前狀況在某種程度上反映了該行業(yè)的實(shí)際情況，這一性質(zhì)為中交地產(chǎn)的橫向比較分析提供了有力的支持。表3-62018—2022年中交地產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率情況表（%）2018年2019年2020年2021年2022年中交地產(chǎn)89.4886.8687.0487.3686.13萬(wàn)科地產(chǎn)84.5984.3681.2879.7476.95中國(guó)海外發(fā)展59.5260.0660.1458.9559.15綠地控股89.4988.5388.8988.8487.97招商蛇口74.2863.1965.6367.6867.91保利發(fā)展77.9777.7978.6978.3678.11行業(yè)均值78.4377.6377.2779.8675.96資料來(lái)源：Choice金融數(shù)據(jù)庫(kù)資料來(lái)源：Choice金融數(shù)據(jù)庫(kù)圖3-52018—2022年中交地產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率圖如圖3-5，可以看出中交地產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率近五年均保持在87%左右，遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)擁有較大的負(fù)債規(guī)模會(huì)增加財(cái)務(wù)杠桿作用，使企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加。因此中交地產(chǎn)資本負(fù)債率偏高，這可能使企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加。主要原因：由于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)需要較大金額的資金，多年來(lái)中交地產(chǎn)主要依賴(lài)債權(quán)融資籌集資金，因此，資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債金額占比相對(duì)較高，導(dǎo)致剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率和凈負(fù)債率較高。根據(jù)“三道紅線(xiàn)”政策，近年來(lái)中交地產(chǎn)一直有踩線(xiàn)情況，近五年來(lái)剔除預(yù)收賬款后資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.61%、82.04%、83.39%、82.47%、82.10%，已經(jīng)超過(guò)了規(guī)定的70%，甚至被定為“紅”檔房企，房企的踩線(xiàn)情況將直接影響房企的融資能力。3.2.2債務(wù)結(jié)構(gòu)分析（1）優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，可以降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，合理控制流動(dòng)負(fù)債規(guī)模，避免過(guò)度借款，從而減輕公司的還貸壓力。通過(guò)降低借款成本，可以提高企業(yè)流動(dòng)負(fù)債的可持續(xù)性，同時(shí)保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。表3-72018—2022年房地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)負(fù)債比率表（%）2018年2019年2020年2021年2022年中交地產(chǎn)72.6168.6150.5462.3061.84萬(wàn)科地產(chǎn)86.7787.2086.7284.8479.71中國(guó)海外發(fā)展57.7159.4061.3757.3152.05綠地控股80.5581.8182.3788.4889.66招商蛇口73.3675.5877.2673.8870.41保利發(fā)展67.4174.6276.3474.6473.35行業(yè)均值71.6874.4174.1474.6371.86資料來(lái)源：Choice金融數(shù)據(jù)庫(kù)資料來(lái)源：Choice金融數(shù)據(jù)庫(kù)圖3-62018-2022年中交地產(chǎn)與行業(yè)均值的流動(dòng)負(fù)債率如圖3-6，一般而言，我國(guó)的房地產(chǎn)企業(yè)多偏好利用短期債務(wù)，短期負(fù)債的籌資成本和償債成本都是相對(duì)較低的，能夠更快地提高企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，解決企業(yè)的短期資金需求。中交地產(chǎn)近五年流動(dòng)負(fù)債比例一直徘徊在50%-75%，自2018年起，中交地產(chǎn)開(kāi)始控制負(fù)債結(jié)構(gòu)和控制流動(dòng)負(fù)債比率。近年來(lái)，流動(dòng)負(fù)債占比一直小于行業(yè)均值。（2）分析企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)，主要分析企業(yè)負(fù)債中各種流動(dòng)負(fù)債比例關(guān)系。短期負(fù)債在企業(yè)融資方式中風(fēng)險(xiǎn)較大，但也是資金成本最低的籌資方式，負(fù)債結(jié)構(gòu)揭示了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)健康發(fā)展必須考慮負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響。表3-82018-2022年中交地產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)（萬(wàn)元）2018年2019年2020年2021年2022年短期借款00223,945.9088,913.39202,590.63應(yīng)付賬款343,180.31603,641.57896,677.111,026,560.271,809,753.74預(yù)收款項(xiàng)1,659,075.941,178,054.5585.34276.60261.47合同負(fù)債002,188,178.224,202,921.882,778,389.68其他應(yīng)付款191,140.79472,415.69232,126.60240,078.40400,772.77一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債331,038.26447,065.88581,852.711,778,605.471,758,725.04長(zhǎng)期借款650,459.23657,615.572,486,396.422,862,431.512,098,507.49應(yīng)付債券116,234.56215,974.57501,074.22413,468.64259,241.46長(zhǎng)期應(yīng)付款214,696.70410,090.821,181,695.831,207,204.332,074,563.97資料來(lái)源：中交地產(chǎn)近五年年報(bào)整理所得資料來(lái)源：中交地產(chǎn)近五年年報(bào)整理所得圖3-72018-2022年中交地產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)圖3-7近五年來(lái)，中交地產(chǎn)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目預(yù)收銷(xiāo)售款，即合同負(fù)債，呈現(xiàn)較快的增長(zhǎng)趨勢(shì)。從債務(wù)結(jié)構(gòu)也可以看出，中交地產(chǎn)債務(wù)一直處于增長(zhǎng)趨勢(shì)，應(yīng)付賬款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款增長(zhǎng)速度最快。且合同負(fù)債/預(yù)收賬款也在增加，說(shuō)明企業(yè)也在積極回款，緩解資金壓力。在所有的負(fù)債中，流動(dòng)負(fù)債占比高，即短期需要償還的負(fù)債金額較大，導(dǎo)致企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，這樣的負(fù)債結(jié)構(gòu)是不合理的。3.2.3股權(quán)結(jié)構(gòu)分析股權(quán)集中度是用來(lái)反映企業(yè)股權(quán)分散度和穩(wěn)定性的指標(biāo)，在分析中交地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)中用第一股東占比來(lái)代表，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，增強(qiáng)投資者信心，吸引更多的投資者投資。3-92018-2022年中交地產(chǎn)第一大股東占比（%）2018年2019年2020年2021年2022年中交地產(chǎn)53.3253.3253.3253.3252.32萬(wàn)科地產(chǎn)29.3828.6927.9127.8927.88中國(guó)海外發(fā)展55.9955.995656.0956.09綠地控股29.1329.1329.1329.1325.92招商蛇口66.1058.2158.1458.1459.53資料來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)表3-9所示，一般而言，企業(yè)股權(quán)集中度在25%-50%之間的企業(yè)，才算是適度的，企業(yè)股權(quán)集中度在25%以下的企業(yè)，就比較分散了，而中交地產(chǎn)2022年其第一大股東的股權(quán)集中度為53.%左右，超過(guò)了50％，說(shuō)明公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，存在控制權(quán)過(guò)于集中的情況，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)不利于股東之間的合作，如果監(jiān)管不利，很容易導(dǎo)致大股東侵蝕小股東利益，不利于企業(yè)治理，也會(huì)對(duì)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生一定程度的影響。3.2.4融資規(guī)模分析根據(jù)優(yōu)序融資理論，內(nèi)源融資理應(yīng)被視為企業(yè)首要選擇融資模式，與之相比，來(lái)自外在環(huán)境的融資需求會(huì)帶來(lái)更高的融資成本和風(fēng)險(xiǎn)程度。內(nèi)源融資由企業(yè)的留存收益和折舊組成。表3-102018年-2022年內(nèi)源融資占比（萬(wàn)元）2018年2019年2020年2021年2022年留存收益161,806.26203,381.76228,228.83248,316.20248,928.42折舊5,862.236,730.167,324.968,284.358,276.31內(nèi)源融資合計(jì)167,668.49210,111.92235,553.80256,600.55257,204.73總資產(chǎn)4,022,978.554,749,238.479,950,332.6214,196,247.1813,730,721.32內(nèi)源融資占總資產(chǎn)比重4.17%4.42%2.37%1.81%1.87%資料來(lái)源：近五年中交地產(chǎn)財(cái)報(bào)由表3-10可見(jiàn)，中交地產(chǎn)近五年內(nèi)源融資占總資產(chǎn)比重不斷減小，由4.4%降到1.87%，一直不足10%。其次中交地產(chǎn)近五年所有融資幾乎源于外源融資，內(nèi)源融資占比較低，企業(yè)并未充分利用內(nèi)源融資渠道。對(duì)于房地產(chǎn)上市公司而言，提高企業(yè)內(nèi)源融資能力，可以提升自身對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)防范水平。3.3中交地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題3.3.1資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高從近五年資產(chǎn)負(fù)債表中得出，中交地產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)五年高于85%，剔除預(yù)售款項(xiàng)后資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)連續(xù)五年高于80%，并且沒(méi)有滿(mǎn)足國(guó)家“三道紅線(xiàn)要求”，已經(jīng)踩線(xiàn)。如果公司出現(xiàn)銷(xiāo)售問(wèn)題，資金短缺，企業(yè)將被迫舉債，是企業(yè)資金陷入高負(fù)債的循環(huán)。中交地產(chǎn)需要注意調(diào)整自身的負(fù)債水平，以避免負(fù)債過(guò)高帶來(lái)的償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，合理控制負(fù)債水平可以幫企業(yè)實(shí)現(xiàn)良好的發(fā)展。3.3.2短期債務(wù)占比大雖然短期負(fù)債的資金成本更低，但是過(guò)高的短期負(fù)債使企業(yè)償債壓力也很大。中交地產(chǎn)的流動(dòng)負(fù)債占比逐年增加，需要在短期內(nèi)多次償還債務(wù)，這將不可避免地對(duì)企業(yè)的貨幣資金和現(xiàn)金流產(chǎn)生更高的需求考驗(yàn)。當(dāng)公司能及時(shí)償付債務(wù)時(shí)，公司的短期償債壓力就會(huì)增大，公司的違約風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增大。流動(dòng)負(fù)債導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)升高，并且使得資本結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，從可持續(xù)性角度來(lái)說(shuō)不利于企業(yè)良性發(fā)展。3.3.3股權(quán)過(guò)于集中在股權(quán)架構(gòu)方面，中交地產(chǎn)實(shí)際操縱者所掌控的股份比例高達(dá)約53%，顯而易見(jiàn)，其股權(quán)集中程度頗高。如此之高的股權(quán)集中度極可能導(dǎo)致缺乏可以有效制約實(shí)際操控者的審查者，從而使得在缺乏有力監(jiān)督背景下的企業(yè)管理可能會(huì)產(chǎn)生不良后果。3.3.4內(nèi)源融資不足中交地產(chǎn)內(nèi)源融資劣勢(shì)明顯，遠(yuǎn)小于10%，自身發(fā)展能力缺失，內(nèi)生動(dòng)力不足，太過(guò)于依賴(lài)外源融資，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)影響很大。隨著國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)的管控加強(qiáng)，企業(yè)的融資環(huán)境也變得苛刻，無(wú)論是出于控制企業(yè)資金成本和穩(wěn)定發(fā)展戰(zhàn)略企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)防范的原則，還是外部環(huán)境的要求，中交地產(chǎn)都應(yīng)該去庫(kù)存促銷(xiāo)售，充分利用企業(yè)自有資本，采取多元化的融資方式。4中交地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化設(shè)計(jì)4.1中交地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)及原則對(duì)中交地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)其存在資產(chǎn)負(fù)債率偏高、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、融資渠道單一、內(nèi)源融資不充分、股權(quán)集中度偏高等問(wèn)題。提出對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化進(jìn)而使其資本結(jié)構(gòu)趨于合理的建議，于是本章將對(duì)其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化設(shè)計(jì)。4.1.1優(yōu)化目標(biāo)在企業(yè)利潤(rùn)最大化、企業(yè)價(jià)值最大化和股東財(cái)富最大化這三種目標(biāo)。在中交地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案中，選取的是企業(yè)價(jià)值最大化原則?？紤]到外部環(huán)境因素與公司內(nèi)部因素都會(huì)對(duì)中交地產(chǎn)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響，即優(yōu)化設(shè)計(jì)的結(jié)果應(yīng)該是一個(gè)動(dòng)態(tài)變化的區(qū)間，優(yōu)化設(shè)計(jì)所得出的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是一個(gè)動(dòng)態(tài)變化的結(jié)果。4.1.2優(yōu)化原則1、風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的平衡原則。2、靈活性原則，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與調(diào)整不可能一成不變，需要保持一定的靈活性，應(yīng)該在靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化結(jié)果的基礎(chǔ)上結(jié)合內(nèi)外部影響因素進(jìn)行動(dòng)態(tài)的調(diào)整。3、短期利益與長(zhǎng)期發(fā)展相結(jié)合的原則。為了更好的實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)，必須在追求短期目標(biāo)的同時(shí)考慮企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的目標(biāo)。4.2中交地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)靜態(tài)優(yōu)化設(shè)計(jì)LnE=F+IE+F+I+EV*100B1?B見(jiàn)公式（4-1），在此方程中V代表總資產(chǎn)，I表示利息支出，E表示稅前利潤(rùn)總額，F(xiàn)表示固定成本，B是最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率。因各公司有不同，用財(cái)務(wù)費(fèi)用代表利息支出，固定成本涉及企業(yè)內(nèi)部數(shù)據(jù)，用固定資產(chǎn)折舊及攤銷(xiāo)、長(zhǎng)期負(fù)債利息等不隨業(yè)務(wù)量改變而改變的固定成本。表4-12018—2022年中交地產(chǎn)部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（萬(wàn)元）2018年2019年2020年2021年2022年V總資產(chǎn)4022978.554749238.479950332.6214196247.1813730721.32E稅前利潤(rùn)總額154184.75179072.70146381.99152237.76218255.21F固定成本53379.5769099.77211973.13231848.20224455.84I財(cái)務(wù)費(fèi)用-6555.892390.7549878.5746756.0430140.40資料來(lái)源：近五年財(cái)務(wù)報(bào)表披露將上述數(shù)據(jù)代入方程中，計(jì)算出中交地產(chǎn)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債率，計(jì)算結(jié)果如表4-2所示表4-22018—2022年中交地產(chǎn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算結(jié)果（%）2018年2019年2020年2021年2022年實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率89.4886.8687.0487.3686.13最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率80.2480.1081.8685.7686.63資料來(lái)源：中交地產(chǎn)近五年財(cái)務(wù)報(bào)表表4-2所示，通過(guò)靜態(tài)分析模型得出，中交地產(chǎn)近五年最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率分別為80.24%、80.10%、81.86%、85.76%、86.63%，表中可以看出中交地產(chǎn)最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率一直處于較高水平，是依賴(lài)于中交地產(chǎn)龐大的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，而中交地產(chǎn)實(shí)際負(fù)債率分別為89.48%、86.86%、87.04%、87.36%、86.13%，最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)負(fù)債率差值不斷縮小，是因?yàn)樽?020年，中交地產(chǎn)的總資產(chǎn)大量增加，所以在靜態(tài)方程計(jì)算中，得到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)計(jì)算結(jié)果大。4.3中交地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)優(yōu)化設(shè)計(jì)4.3.1外部影響因素（1）國(guó)家政策隨著2021年初國(guó)家“三道紅線(xiàn)”的實(shí)施，我國(guó)房地產(chǎn)步入新的發(fā)展階段，房地產(chǎn)行業(yè)盲目擴(kuò)張的策略將被取締。債務(wù)高的企業(yè)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行自身資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化來(lái)適應(yīng)相關(guān)政策對(duì)于房地產(chǎn)的管控從而避免在高壓之下企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。2019年4月，中央政治局要求加快落實(shí)“一城一策、因城施策”的房地產(chǎn)長(zhǎng)效調(diào)控機(jī)制；2016年12月，“十四五”規(guī)劃首次把“房住不炒”寫(xiě)入規(guī)劃。（2）GDP增長(zhǎng)率GDP是衡量一定期間國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)中生產(chǎn)出的全部最終產(chǎn)品和提供勞務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值的總值。國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)越好企業(yè)所處的融資環(huán)境也相對(duì)較好。GDP穩(wěn)定，此時(shí)房地產(chǎn)企業(yè)會(huì)選擇權(quán)益融資的方式來(lái)代替?zhèn)鶆?wù)融資，規(guī)避無(wú)法償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著GDP的增長(zhǎng)，企業(yè)獲得融資的環(huán)境也更加寬松。但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段時(shí)，政府會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)去杠桿經(jīng)營(yíng)，并通過(guò)提高貸款門(mén)檻來(lái)限制企業(yè)融資。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，政府更加傾向于采取穩(wěn)定發(fā)展的政策。4.3.2內(nèi)部影響因素（1）企業(yè)規(guī)模中交地產(chǎn)總資產(chǎn)規(guī)模從2018年402.3億元到2022年1373.07億元擴(kuò)大了3倍多，總資產(chǎn)以及營(yíng)業(yè)收入可以明顯反映企業(yè)規(guī)模，隨著企業(yè)資產(chǎn)和收入增加，企業(yè)的規(guī)模會(huì)擴(kuò)大，因此將總資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)收入作為公司規(guī)模的代表指標(biāo)。（2）盈利能力在評(píng)價(jià)盈利能力時(shí)，選取的是總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，根據(jù)優(yōu)序融資順序，企業(yè)在選擇融資方式時(shí)，會(huì)首先考慮內(nèi)源融資，即優(yōu)先考慮企業(yè)內(nèi)部留存，當(dāng)內(nèi)部留存的規(guī)模不足以滿(mǎn)足資金需要時(shí)，這時(shí)才會(huì)考慮選擇外源融資。當(dāng)企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)時(shí)，增加的內(nèi)部留存會(huì)減少對(duì)外部資金的需求。因此，企業(yè)的盈利能力與資本結(jié)構(gòu)呈反比關(guān)系。（3）企業(yè)成長(zhǎng)能力融資約束程度越高，成長(zhǎng)能力越強(qiáng)的企業(yè)受到融資成本的約束，融資規(guī)模受到限制，而成長(zhǎng)能力較差的公司則因擁有較寬裕現(xiàn)金流，在融資約束條件弱化的情況下，成長(zhǎng)能力較好的企業(yè)傾向于使用外源融資中的股權(quán)融資，相比成長(zhǎng)能力差的企業(yè)具有明顯的優(yōu)勢(shì)。這表明企業(yè)成長(zhǎng)能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了不同程度的影響，所以將總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為成長(zhǎng)能力的指標(biāo)。（4）股權(quán)集中度選擇第一股東持股比例作為衡量股權(quán)集中度的指標(biāo)。一般而言，對(duì)于股權(quán)高度集中的企業(yè)來(lái)說(shuō)，為了股權(quán)不被稀釋?zhuān)^續(xù)保持對(duì)公司的控制權(quán)，就會(huì)更多地依靠債權(quán)融資而非股權(quán)融資的方式。因此企業(yè)的股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。（5）償債能力在評(píng)價(jià)企業(yè)償債能力時(shí)，選取的是速動(dòng)比率和流動(dòng)比率指標(biāo)。企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，企業(yè)就越有能力在資本結(jié)構(gòu)中增加負(fù)債的比例，來(lái)充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，來(lái)獲得更多的盈利。因此償債能力與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)呈正比關(guān)系，因?yàn)橹薪坏禺a(chǎn)流動(dòng)負(fù)債比例更高，所以就主要分析該企業(yè)的短期償債能力。綜上所述，我們將五種影響因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的作用總結(jié)如表4-3所示表4-3內(nèi)外部影響因素的綜合分析資本結(jié)構(gòu)的影響因素與公司負(fù)債水平宏觀(guān)因素正相關(guān)公司規(guī)模正相關(guān)盈利能力負(fù)相關(guān)成長(zhǎng)能力正相關(guān)償債能力正相關(guān)股權(quán)集中度正相關(guān)4.3.3計(jì)算權(quán)重并確定資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整方向1、構(gòu)建影響因素指標(biāo)體系各個(gè)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響方向和大小有所差別，通過(guò)熵權(quán)法計(jì)算出內(nèi)外部因素的權(quán)重，首先建立三級(jí)指標(biāo)體系。資產(chǎn)負(fù)債率作為一級(jí)指標(biāo)，宏觀(guān)因素、公司規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)能力、償債能力、股權(quán)集中度作為二級(jí)指標(biāo)，二級(jí)指標(biāo)中選取代表性指標(biāo)作為三級(jí)指標(biāo)。表4-4內(nèi)外部影響因素指標(biāo)一級(jí)指標(biāo)二級(jí)指標(biāo)三級(jí)指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率宏觀(guān)因素（w1）GDP增長(zhǎng)率(W7)公司規(guī)模（W2）營(yíng)業(yè)收入(W8)總資產(chǎn)(W9)盈利能力(W3)凈資產(chǎn)收益率(W10)總資產(chǎn)凈利率(W11)成長(zhǎng)能力(W4)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(W12)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(W13)短期償債能力(W5)流動(dòng)比率(W14)速動(dòng)比率(W15)股權(quán)結(jié)構(gòu)(W6)股權(quán)集中度(W16)2、構(gòu)建判斷矩陣RX11X12X13……XijR=X21X22X23…X24m*nXi1Xi2Xi3……Xi4表4-5中交地產(chǎn)2018—2022年指標(biāo)數(shù)據(jù)三級(jí)指標(biāo)2018年2019年2020年2021年2022年GDP增長(zhǎng)率（%）8.13營(yíng)業(yè)收入（億元）89.48140.63123.00145.42384.67總資產(chǎn)（億元）402.30474.92995.031419.621373.07凈資產(chǎn)收益率（%）26.5721.6612.027.471.03總資產(chǎn)凈利率（%）3.092.551.220.610.73凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）52.42-2.69-20.07-17.5038.26總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（%）17.0218.62108.5142.71-3.31流動(dòng)比率（%）1.431.56速動(dòng)比率（%）0.490.530.530.290.28股權(quán)集中度（%）53.3253.3253.3253.3252.32數(shù)據(jù)來(lái)源：choice金融數(shù)據(jù)庫(kù)3、數(shù)據(jù)帶入矩陣中可得R=6.66.14、公式標(biāo)準(zhǔn)化當(dāng)影響因素為正指標(biāo)，標(biāo)準(zhǔn)化公式見(jiàn)式（4-2）Rij=xij?min?(當(dāng)影響因素為負(fù)指標(biāo)，標(biāo)準(zhǔn)化公式見(jiàn)式（4-3）Rij=maxxj?5、因此將數(shù)據(jù)代入相關(guān)公式，標(biāo)準(zhǔn)化的新矩陣為0.74146、將標(biāo)準(zhǔn)化的矩陣向右平移0.0001個(gè)單位0.74157、計(jì)算第i項(xiàng)指標(biāo)下第j年份Pij=RijjnR8、計(jì)算第i項(xiàng)指標(biāo)的熵值Ej:Ej=?KPijln?(P9、計(jì)算各指標(biāo)的權(quán)重W=1?Eii=19(1?Ei經(jīng)過(guò)熵權(quán)法上述幾個(gè)步驟的計(jì)算，得到中交地產(chǎn)各影響因素代表指標(biāo)的權(quán)重。表4-6內(nèi)外部影響因素指標(biāo)一級(jí)指標(biāo)二級(jí)指標(biāo)三級(jí)指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率宏觀(guān)因素（w1）0.063GDP增長(zhǎng)率(W7)0.063公司規(guī)模（W2）0.176營(yíng)業(yè)收入(W8)0.104總資產(chǎn)(W9)0.072盈利能力(W3)0.112凈資產(chǎn)收益率(W10)0.057總資產(chǎn)凈利率(W11)0.055成長(zhǎng)能力(W4)0.171凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(W12)0.094總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(W13)0.077短期償債能力(W5)0.138流動(dòng)比率(W14)0.064速動(dòng)比率(W15)0.075股權(quán)結(jié)構(gòu)(W6)0.069股權(quán)集中度(W16)0.069資料來(lái)源：choice金融數(shù)據(jù)庫(kù)從表4-6可看出對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響的內(nèi)外影響因素中影響最大的是公司規(guī)模，然后是成長(zhǎng)能力、短期償債能力。因此在制定優(yōu)化方案過(guò)程中應(yīng)當(dāng)多關(guān)注內(nèi)部影響因素，尤其是多關(guān)注營(yíng)業(yè)收入、總資產(chǎn)、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、速動(dòng)比率等指標(biāo)。在所有因素中，正相關(guān)因素權(quán)重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)相關(guān)因素權(quán)重，因此資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該向下調(diào)整，這與中交地產(chǎn)控制高資產(chǎn)負(fù)債率是相符的。4.4最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間的確定1、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化區(qū)間上限的確定通過(guò)資本結(jié)構(gòu)靜態(tài)分析法，在不考慮各種影響因素的情況下，得出中交地產(chǎn)2018—2022年最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率分別80.24%、80.10%、81.86%、85.76%、86.63%，平均值為82.92%，處于較高水平，所以選取82.93%為中交地產(chǎn)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)上限。2、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化區(qū)間下限的確定結(jié)合當(dāng)前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行、國(guó)家強(qiáng)力度調(diào)控和房地產(chǎn)行業(yè)整體利潤(rùn)率下滑等外部因素對(duì)中交地產(chǎn)的償債能力和資金鏈管理造成了極大的壓力，企業(yè)自身面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和營(yíng)運(yùn)壓力。為了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控性、資本運(yùn)作穩(wěn)定，故將行業(yè)資本結(jié)構(gòu)均值77.83%作為中交地產(chǎn)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間下限。綜上所述，中交地產(chǎn)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)區(qū)間為【77.83%，82.92%】，而中交地產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率均值已經(jīng)達(dá)到87%，超出了合理區(qū)間，需要引起企業(yè)關(guān)注。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)區(qū)間具有一定波動(dòng)區(qū)間，根據(jù)每年企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不同，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化區(qū)間也會(huì)不停變動(dòng)，所以企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究結(jié)果并不是一定的，通過(guò)研究最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間可以為企業(yè)做預(yù)警，形成動(dòng)態(tài)優(yōu)化觀(guān)念，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保障企業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。5中交地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案5.1.降低負(fù)債率企業(yè)通過(guò)舉債雖然可以撬動(dòng)經(jīng)營(yíng)杠桿提升企業(yè)價(jià)值，但是過(guò)渡的負(fù)債就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增大，而在中交地產(chǎn)的資本結(jié)構(gòu)中資產(chǎn)負(fù)債率偏高，可能會(huì)給公司帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也不可避免地跟著增高?？梢酝ㄟ^(guò)提高企業(yè)的資金使用效率來(lái)控制負(fù)債水平也是可以實(shí)行的方式。其次中交地產(chǎn)龐大的資產(chǎn)，主要是由于存貨所占比重較大，占到60%-70%，產(chǎn)能過(guò)剩，需要進(jìn)一步清理庫(kù)存，減少存貨占比。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化區(qū)間，可以建立風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)警指標(biāo)，形成動(dòng)態(tài)優(yōu)化觀(guān)念。指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)值的設(shè)定應(yīng)該按照行業(yè)平均水平和計(jì)算出的動(dòng)態(tài)優(yōu)化目標(biāo)區(qū)間來(lái)設(shè)定。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)指標(biāo)超出目標(biāo)區(qū)間，可以及時(shí)提醒企業(yè)，采取措施進(jìn)行相關(guān)調(diào)整。形成動(dòng)態(tài)優(yōu)化觀(guān)念，時(shí)刻關(guān)注內(nèi)外部因素的變化，根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略發(fā)展?fàn)顩r不斷調(diào)整。這樣可以使企業(yè)保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有利于企業(yè)保持良好資本結(jié)構(gòu)，有利于企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展。5.2平衡負(fù)債結(jié)構(gòu)中交地產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債已經(jīng)控制在60%-70%，近年來(lái)相對(duì)平衡，還要以在保證企業(yè)合理債務(wù)規(guī)模的前提下，通過(guò)調(diào)整短期債和長(zhǎng)期債的比例的方式來(lái)平衡負(fù)債結(jié)構(gòu)，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的。經(jīng)過(guò)比較，中交地產(chǎn)的速動(dòng)比率低于正常區(qū)間值，結(jié)合動(dòng)態(tài)因素分析得出短期償債能力是影響資本結(jié)構(gòu)的重要因素，均說(shuō)明企業(yè)需要進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的償債能力來(lái)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目的，保證充足的現(xiàn)金流是增強(qiáng)短期償債能力的基礎(chǔ)。5.3優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)在設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案中需多注重股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，中交地產(chǎn)第一大股東股份占比達(dá)50%以上，股權(quán)結(jié)構(gòu)存在高度集中的問(wèn)題，集團(tuán)在經(jīng)營(yíng)決策方面沒(méi)有可以與之抗衡的有力監(jiān)督者，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅可能侵害小股東利益還不利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展，因此可以股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。公司也可以突破常規(guī)發(fā)展思路，引入諸如互聯(lián)網(wǎng)、金融以及服務(wù)業(yè)等行業(yè)的巨頭公司做在戰(zhàn)略合作伙伴，并帶來(lái)新的經(jīng)營(yíng)理念，為公司發(fā)展提供新的思路。5.4設(shè)計(jì)戰(zhàn)略融資計(jì)劃首先在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)較好的情況下，內(nèi)源融資使企業(yè)的第一選擇，因?yàn)閮?nèi)源融資利用自有資金，資金使用成本比較低，可以為企業(yè)省去大筆利息費(fèi)用，這是一種比較穩(wěn)健的方式，規(guī)避許多外在風(fēng)險(xiǎn)。中交地產(chǎn)進(jìn)行合理的融資戰(zhàn)略計(jì)劃要以最新的國(guó)家政策為導(dǎo)向，制定出創(chuàng)新性組合融資模式。在企業(yè)發(fā)行新股，債券等關(guān)鍵時(shí)期，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對(duì)企業(yè)的更為重要，這時(shí)最好設(shè)立專(zhuān)門(mén)研究小組，對(duì)融資渠道的選擇和新業(yè)務(wù)拓展影響因素的判定等與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化有關(guān)的工作給出比較專(zhuān)業(yè)的評(píng)定。

結(jié)論首先，整理資本結(jié)構(gòu)相關(guān)概念和理論，從企業(yè)債務(wù)比率，債務(wù)結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，對(duì)比同行業(yè)均值和行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)中經(jīng)營(yíng)較好的代表性企業(yè)比較，分析可能存在的問(wèn)題，提出資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方案和保障性措施，得出以下結(jié)論：縱向分析企業(yè)規(guī)模、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況，橫向通過(guò)行業(yè)對(duì)比債務(wù)規(guī)模、債務(wù)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)中交地產(chǎn)的資本結(jié)構(gòu)存在如下問(wèn)題：資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高、債務(wù)結(jié)構(gòu)不平衡、股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于集中等。為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，中交地產(chǎn)需要對(duì)其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行