摘要近年來，隨著生活水平不斷提高，人們對醫(yī)療保健的需求也隨之增加。但現(xiàn)階段，我國醫(yī)療行業(yè)發(fā)展面臨著生產(chǎn)企業(yè)因競爭激烈而忽視產(chǎn)品質(zhì)量等普遍問題。在這種環(huán)境背景下，白云山醫(yī)藥作為中國行業(yè)最大的制藥公司之一。本文首先梳理了盈利質(zhì)量相關(guān)理論文獻(xiàn)，分析了白云山制藥目前的銷售結(jié)構(gòu)，以盈利能力、償債能力、穩(wěn)定性和成長性四個因素確定白云山醫(yī)藥當(dāng)前的盈利指標(biāo)，并與行業(yè)均值進(jìn)行比較。通過案例分析發(fā)現(xiàn)，白云山制藥盈利質(zhì)量較差，主要存在主營業(yè)務(wù)毛利率過低、現(xiàn)金流管控能力不佳、盈利質(zhì)量穩(wěn)定性差以及缺乏核心競爭力等問題。對此，本文認(rèn)為白云山醫(yī)藥為了提高盈利質(zhì)量應(yīng)當(dāng)在后續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中加大藥品創(chuàng)新的研發(fā)投入、提高主營業(yè)務(wù)規(guī)模以及利潤比重、加強(qiáng)企業(yè)現(xiàn)金流管理、全方位擴(kuò)大市場占有率等。關(guān)鍵詞：白云山醫(yī)藥；盈利質(zhì)量；評價指標(biāo)

AbstractInrecentyears,withthecontinuousimprovementoflivingstandards,people'sdemandformedicalcarehasalsoincreased.However,atthisstage,thedevelopmentofChina'smedicalindustryisfacingcommonproblemssuchastheneglectofproductqualitybyproductionenterprisesduetofiercecompetition.Inthiscontext,BaiyunshanPharmaceuticalisoneofthelargestpharmaceuticalcompaniesintheChineseindustry.Thispaperfirstsortedouttherelevanttheoreticalliteratureonprofitquality,analyzedthecurrentsalesstructureofBaiyunshanPharmaceutical,determinedthecurrentprofitindexofBaiyunshanPharmaceuticalbasedonfourfactors:profitability,solvency,stabilityandgrowth,andcompareditwiththeaveragevalueoftheindustry.Throughcaseanalysis,itisfoundthatBaiyunshanPharmaceutical'sprofitqualityispoor,mainlyexistinginthemainbusinessgrossprofitrateistoolow,theabilityofcashflowcontrolisnotgood,thestabilityofprofitqualityispoor,andthelackofcorecompetitiveness.Inthisregard,thispaperbelievesthatinordertoimprovethequalityofprofit,BaiyunshanPharmaceuticalshouldincreasetheR&Dinvestmentofdruginnovationinthesubsequentproductionandmanagementprocess,increasethescaleofmainbusinessandtheproportionofprofit,strengthenthecashflowmanagementofenterprises,andexpandthemarketshareinanall-roundway.Keywords：BaiyunMountainMedicine;Profitquality;Evaluationindex

目錄811649794摘要 I581962014Abstract II1395040860225276074一、緒論 1201306057（一）研究背景 11064155974（二）研究意義 110256428021.理論意義 11273387452.實(shí)踐意義 11288574803（三）文獻(xiàn)綜述 118516176731.關(guān)于醫(yī)藥行業(yè)盈利質(zhì)量研究 29527014342.關(guān)于盈利質(zhì)量影響因素的研究 2414929206二、相關(guān)概念和理論基礎(chǔ) 2835763433（一）盈利質(zhì)量概念 22132967051（二）理論基礎(chǔ) 38327067861.利潤最大化理論 31520248032.信息不對稱理論 31722807738（三)盈利質(zhì)量評價要素 37076400651.盈利性 45421353692.現(xiàn)金保障性 420435162093.穩(wěn)定性 46709581924.成長性 5357702547三、白云山醫(yī)藥盈利現(xiàn)狀分析 51099979476（一)白云山醫(yī)藥簡介 51815819756（二)白云山醫(yī)藥營業(yè)收入構(gòu)成 5592531575（三)白云山醫(yī)藥盈利質(zhì)量指標(biāo)分析 77965098861.盈利性 716760822512.現(xiàn)金保障性 1013713948583.穩(wěn)定性成長性、白云山醫(yī)藥盈利質(zhì)量存在問題及對策 181150410943（一）白云山醫(yī)藥盈利質(zhì)量存在的問題 1811614450601.主營業(yè)務(wù)毛利率低 1819282558372.現(xiàn)金流依賴性強(qiáng) 185201355823.盈利質(zhì)量穩(wěn)定性差 1816602833844.缺乏核心競爭力 182127809417（二）提高白云山醫(yī)藥盈利質(zhì)量的對策 19476980281.加大研發(fā)投入，增加主營業(yè)務(wù)利潤 196493562652.加強(qiáng)現(xiàn)金流管理，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 192188518013.提高主業(yè)占比，保持業(yè)績穩(wěn)定 1917502157434.提升核心競爭力，促進(jìn)白云山醫(yī)藥持續(xù)健康發(fā)展 201792479642總結(jié) 201304742978參考文獻(xiàn) 21859711729致謝 23一、緒論（一）研究背景在抗擊新冠疫情期間，中醫(yī)藥防治取得的成績令世人矚目。我國中藥在醫(yī)學(xué)領(lǐng)域發(fā)揮重要作用，而近年來，為了中醫(yī)藥行業(yè)的規(guī)范有序發(fā)展，我國更是出臺了多條政策，使得中醫(yī)藥發(fā)展的方針、政策得到法律保障。為中醫(yī)藥傳承發(fā)展作出頂層設(shè)計(jì)和戰(zhàn)略部署。在中藥行業(yè)中，最具代表性的就是已經(jīng)取得上市公司地位的中藥上市公司。這些中藥上市公司無論在資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營規(guī)范性、財(cái)務(wù)穩(wěn)健性等方面都是該行業(yè)的優(yōu)秀代表，其財(cái)務(wù)信息接受著監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者的監(jiān)督。對于投資者來說，一些盈利性指標(biāo)，例如市盈率、每股收益等，是其參與上市公司投資所依賴的關(guān)鍵財(cái)務(wù)信息依據(jù)。而上市公司因?yàn)槊媾R著公司代理的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，往往存在著盈余操縱，甚至是財(cái)務(wù)造假的可能與風(fēng)險(xiǎn)。這在中藥行業(yè)也都是成立的，因此中藥上市公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息質(zhì)量高度影響著投資者在該行業(yè)和領(lǐng)域的投資決策。從現(xiàn)階段來看，我國中藥上市公司的盈利質(zhì)量令人堪憂。我國中藥上市公司普遍存在應(yīng)計(jì)盈余遠(yuǎn)大于現(xiàn)金流入、盈利數(shù)據(jù)大幅波動的情況。同時，在這樣的盈利信息質(zhì)量背景之下，市場上又經(jīng)常出現(xiàn)著名中藥產(chǎn)品藥材摻假等質(zhì)量問題。由此判斷，我國當(dāng)前的中藥上市“急功近利”的現(xiàn)象較為普遍，經(jīng)營規(guī)范性和信息披露質(zhì)量都可能存在嚴(yán)重問題。對此，本文采取案例研究的方法，選擇廣州白云山醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司作為研究對象，以下簡稱“白云山醫(yī)藥”。通過主成分分析法，對其盈余信息質(zhì)量進(jìn)行研究，揭示信息披露中的存在的問題，繼而對本行業(yè)其他企業(yè)有所參考。（二）研究意義1.理論意義現(xiàn)今隨著我國市場規(guī)模擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的加快，投資者們越來越傾向于從盈利綜合質(zhì)量來對公司進(jìn)行考察，而不僅僅從盈利能力考慮其是否能夠進(jìn)行股利分配。但是當(dāng)前國內(nèi)有關(guān)盈利質(zhì)量評價的研究通常采用實(shí)證的大數(shù)據(jù)研究，針對全部上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，缺少基于特定上市公司或特定行業(yè)的聚焦分析，尤其是缺少建立在案例基礎(chǔ)上的企業(yè)案例分析。同時，我國中藥行業(yè)對于企業(yè)盈利質(zhì)量也缺乏較為全面標(biāo)準(zhǔn)的評價體系。因此，本文針對白云山醫(yī)藥的案例盈余信息披露質(zhì)量研究，可以補(bǔ)充已有文獻(xiàn)的不足。2.實(shí)踐意義本文運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法對中藥行業(yè)公司盈利質(zhì)量進(jìn)行分析，一方面關(guān)注賬面財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變動，另一方面關(guān)注財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性與穩(wěn)健性。同時，通過運(yùn)用相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析評價白云山醫(yī)藥的盈利質(zhì)量現(xiàn)狀，針對白云山醫(yī)藥盈利質(zhì)量存在的實(shí)際問題，提出針對性改進(jìn)意見，這對于白云山醫(yī)藥來說意義重大，同時本文構(gòu)建的盈利質(zhì)量評價模型也可以為其他中藥同行提供一些參考。（三）文獻(xiàn)綜述國內(nèi)對于盈利質(zhì)量的相關(guān)研究起步較晚，但是我國研究人員對于盈利質(zhì)量的研究面更全面，更適合國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展。而現(xiàn)今對于醫(yī)藥行業(yè)相對成熟的成果來源于兩個研究方向，分別是盈利質(zhì)量影響因素和醫(yī)藥行業(yè)盈利質(zhì)量案例研究。1.關(guān)于醫(yī)藥行業(yè)盈利質(zhì)量研究張雅靜，江雯雯，陳玉文等（2018)[17]發(fā)表了《我國醫(yī)藥制造業(yè)盈利水平玉研發(fā)資金投入》認(rèn)為研發(fā)投入不足是當(dāng)前我國醫(yī)藥制造行業(yè)盈利能力差的重要原因。BelotF.,ServeS（2018）[22]等發(fā)表了《民營中小企業(yè)的盈余質(zhì)量》，認(rèn)為企業(yè)盈利質(zhì)量會受到企業(yè)高管性別比例及年齡的影響。王瀾琦（2019）[16]發(fā)表了《醫(yī)藥行業(yè)上市公司盈利能力影響因素研究》，基于國內(nèi)72家醫(yī)藥公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，研究分析行業(yè)盈利質(zhì)量的影響因素。蘭珊，周潔瓊等（2019）[14]發(fā)表了《醫(yī)藥企業(yè)內(nèi)部控制對盈利能力影響研究》，認(rèn)為醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部控制以提升企業(yè)的盈利質(zhì)量水平。趙丹（2019）[19]發(fā)表了《中藥行業(yè)上市公司的盈利質(zhì)量分析》，從現(xiàn)今保障性、穩(wěn)定性、成長性、安全性角度構(gòu)建評價指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)我國中藥上市公司的盈利的現(xiàn)今保障性和成長性不穩(wěn)定的波動狀態(tài)，且中藥行業(yè)上市公司之間的差距較大。李瑤，馬赫瑤，王語涵等（2021）[2]發(fā)表了《基于因子分析法的醫(yī)藥行業(yè)利潤質(zhì)量評價模型構(gòu)建》通過因子分析法，從利潤獲利性等五個維度分析醫(yī)藥行業(yè)整體利潤質(zhì)量。孟昱辰（2021）[4]發(fā)表了《并購浪潮下大參林連鎖藥店的盈利質(zhì)量分析》，并從盈利結(jié)構(gòu)性等五個維度全面對大參林進(jìn)行盈利質(zhì)量分析。張維予（2021）[5]發(fā)表了《醫(yī)藥制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對盈利能力的影響力》總結(jié)醫(yī)藥制造業(yè)上市公司受企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率影響較大。張維予（2021）發(fā)表了《醫(yī)藥制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對盈利能力的影響力》總結(jié)醫(yī)藥制造業(yè)上市公司受企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率影響較大。2.關(guān)于盈利質(zhì)量影響因素的研究KoteyR，KusiB,AkomateyR等（2020）[8]發(fā)表了《上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈利能力-新興市場企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀》，認(rèn)為一個企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)是會影響企業(yè)的盈利質(zhì)量。HASANUDDINR.,DARMAND.,TAUFANMY.,（2021）[6]等發(fā)表了《公司的作用-規(guī)模、負(fù)債、流動比率和投資機(jī)會對盈余質(zhì)量的影響》，并基于實(shí)證分析的我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，認(rèn)為企業(yè)流動性以及投資機(jī)會也是影響企業(yè)盈利質(zhì)量的好壞的重要因素。ManuR,AlhabsjiT.,RahayuS（2019）[11]等發(fā)表了公司治理對《盈利能力、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值》，認(rèn)為公司治理效果對企業(yè)盈利質(zhì)量影響程度很大。二、相關(guān)概念和理論基礎(chǔ)（一）盈利質(zhì)量概念盈利質(zhì)量概念的首次出現(xiàn)是在1930年，但直到現(xiàn)在，各國學(xué)術(shù)界對盈利質(zhì)量的概念都未有一個明確的、統(tǒng)一的、權(quán)威的定義。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境中，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表、董事決策等是企業(yè)盈利質(zhì)量表現(xiàn)的前置因素。從根本上說，企業(yè)前期的盈利財(cái)報(bào)是判斷企業(yè)未來長期內(nèi)盈利能力的重要依據(jù)，此外，大量穩(wěn)定的現(xiàn)金輸入是企業(yè)獲得持續(xù)穩(wěn)增盈利的保證。依托這一前提，在總結(jié)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的過程中，一旦發(fā)現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)金流入數(shù)量不穩(wěn)且呈明顯波動趨勢，即使報(bào)表數(shù)據(jù)顯示企業(yè)盈利情況良好，其盈利質(zhì)量依然屬于偏低狀態(tài)。因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)總結(jié)報(bào)告是國內(nèi)衡量其盈利質(zhì)量的主要依據(jù)，在這一基礎(chǔ)上，綜合考量現(xiàn)金流數(shù)量與質(zhì)量才能夠做到對企業(yè)盈利質(zhì)量的科學(xué)評價，而通過數(shù)據(jù)分析等方式對財(cái)務(wù)報(bào)表信息進(jìn)行總結(jié)歸納，可以較為準(zhǔn)確地預(yù)測企業(yè)未來發(fā)展態(tài)勢。我們發(fā)現(xiàn)對盈利質(zhì)量的考量需要一個全面綜合的評價指標(biāo)。為解決本文的研究問題，本文將從盈利真實(shí)性的角度出發(fā)，從企業(yè)的盈利性、現(xiàn)金保障性、穩(wěn)定性、成長性四個方面，建立中藥企業(yè)盈利質(zhì)量評價指標(biāo)體系。并且認(rèn)為具有穩(wěn)定足量現(xiàn)金流、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小、可持續(xù)發(fā)展能力強(qiáng)的企業(yè)為高盈利質(zhì)量企業(yè)。（二）理論基礎(chǔ)1.利潤最大化理論在利潤最大化理論中，企業(yè)經(jīng)營的首要目的是實(shí)現(xiàn)最大利潤收益，實(shí)現(xiàn)這一目的的關(guān)鍵之一在于企業(yè)必須嚴(yán)格控制生產(chǎn)成本，并在這一基礎(chǔ)上獲取最大的盈利。從提升企業(yè)市場競爭力的角度分析，實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤最大化能夠使其獲得企業(yè)投資商的良好反饋，進(jìn)而有助于提升企業(yè)的行業(yè)地位。與此同時，構(gòu)建企業(yè)良好的工作環(huán)境和完善薪資獎勵制度，也能夠有效提高企業(yè)員工的工作熱情和積極性，以便吸納更多優(yōu)質(zhì)人才。此外，企業(yè)必須提升自身產(chǎn)品生產(chǎn)硬實(shí)力，以此維護(hù)原有客戶和擴(kuò)大市場份額。建立在利潤最大化理論的基礎(chǔ)上，企業(yè)要適時而動，關(guān)注市場動態(tài)，打開經(jīng)營思路，多渠道多方式獲得盈利收益，提升自身盈利質(zhì)量。2.信息不對稱理論在信息不對稱理論中，由于信息溝的存在和信息檢索能力的強(qiáng)弱，市場從業(yè)者所掌握的行業(yè)信息量也不盡相同，在市場環(huán)境中，企業(yè)能否在激烈的競爭中脫穎而出取決于市場信息掌握量的大小，行業(yè)信息擁有量越高，企業(yè)的經(jīng)營優(yōu)勢也就更明顯。對于不同的企業(yè)主體來說，企業(yè)擁有者和企業(yè)管理者之間一般橫梗信息溝，這是因?yàn)橛捎诮?jīng)營權(quán)和所有權(quán)的各自獨(dú)立，使得不同主體在信息掌握層面例如企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀、企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等存在參差，從而在企業(yè)的未來發(fā)展中，這種差距會繼續(xù)不斷拉大。綜上，企業(yè)信息的使用者需要不斷提高信息收集和信息分析能力，對于企業(yè)的公開信息是否真實(shí)全面做出準(zhǔn)確判斷，在這一基礎(chǔ)上，綜合分析企業(yè)內(nèi)外部信息，保護(hù)自身經(jīng)濟(jì)權(quán)益。為縮小信息溝差距，企業(yè)信息的發(fā)布者需要堅(jiān)持誠信原則，在保證企業(yè)良好發(fā)展的前提下，為企業(yè)外部利益相關(guān)者提供真實(shí)全面的企業(yè)信息，例如企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表、企業(yè)運(yùn)行情況等。外部人員在掌握全面的信息后，能夠更好地了解企業(yè)形勢，有助于債權(quán)人和投資者能夠根據(jù)信息準(zhǔn)確地做出投資決斷，盡量減少信息不對等情況的發(fā)生，這對企業(yè)內(nèi)外部發(fā)展是雙贏的做法。（三）盈利質(zhì)量評價要素在對盈利質(zhì)量相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理時就能發(fā)現(xiàn)，由于研究對象的不同，各學(xué)者所選取的評價要素也存在差異，但主要還是從盈利性、結(jié)構(gòu)性、穩(wěn)定性、現(xiàn)金保障性、成長性等要素進(jìn)行分析。本文在對白云山醫(yī)藥實(shí)際情況以及行業(yè)現(xiàn)狀特性進(jìn)行綜合考量后，選取以下四個要素來對白云山醫(yī)藥盈利質(zhì)量進(jìn)行研究。1.盈利性盈利性強(qiáng)調(diào)企業(yè)在運(yùn)營期間的獲利能力，獲利能力貫穿企業(yè)獲取利潤伊始到企業(yè)經(jīng)營的全流程，從企業(yè)財(cái)報(bào)中，可以清晰獲知該企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。然而評估企業(yè)經(jīng)營水平應(yīng)從多層面考慮，單一維度的財(cái)務(wù)指標(biāo)無法準(zhǔn)確判斷企業(yè)的經(jīng)營狀況。與此同時，科學(xué)評價企業(yè)盈利能力不能完全依托固有的量化指標(biāo)體系，而應(yīng)當(dāng)遵循具體問題具體分析原則，結(jié)合企業(yè)所處行業(yè)和企業(yè)的盈利性質(zhì)制定與之相符的指標(biāo)，全方位多層次地評估企業(yè)的盈利能力。在這一基礎(chǔ)上，再對目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)下的運(yùn)營數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，總結(jié)企業(yè)在發(fā)展經(jīng)營中存在的問題與不足，才能對企業(yè)提出有針對性的對策，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)性發(fā)展。同時，企業(yè)的盈利性與其盈利質(zhì)量息息相關(guān)，盈利性指標(biāo)良好，也為企業(yè)盈利質(zhì)量提供保障。因此，盈利性是分析評價一個企業(yè)盈利質(zhì)量不可或缺的一項(xiàng)指標(biāo)，是客觀準(zhǔn)確分析企業(yè)盈利質(zhì)量的重要一環(huán)。2.現(xiàn)金保障性企業(yè)的現(xiàn)金保障性主要用來說明企業(yè)一定期間內(nèi)收取現(xiàn)金能力的好壞，該指標(biāo)越高，說明企業(yè)收現(xiàn)性越好，盈利能力也越強(qiáng)。對于企業(yè)來說一般是采用收付實(shí)現(xiàn)制來計(jì)量現(xiàn)金流進(jìn)流出，但理論上來說權(quán)責(zé)發(fā)生制其實(shí)更能客觀科學(xué)地體現(xiàn)企業(yè)在一定期間內(nèi)盈利能力與收現(xiàn)能力的好壞。對此，有些企業(yè)會為了應(yīng)對檢查，對現(xiàn)金的收支時間以及金額進(jìn)行調(diào)整，使得投資者以及其他利益相關(guān)者不能對企業(yè)真實(shí)收現(xiàn)能力進(jìn)行準(zhǔn)確判斷。同時，如果一個企業(yè)的現(xiàn)金保障性差，也體現(xiàn)出企業(yè)平時對于現(xiàn)金的收支管理存在不足，回收賬期時間過長或金額過高不利于企業(yè)現(xiàn)金流的穩(wěn)定;回收賬期時間過短或金額過低又影響企業(yè)發(fā)展經(jīng)營，相應(yīng)降低企業(yè)銷量。因此，準(zhǔn)確評估企業(yè)的現(xiàn)金保障性對了解企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展非常重要。3.穩(wěn)定性企業(yè)盈利質(zhì)量的穩(wěn)定性主要用于衡量企業(yè)的盈利在未來經(jīng)營發(fā)展中是否能夠保持穩(wěn)定持續(xù)，這也是企業(yè)保持發(fā)展長期穩(wěn)定性的重要基礎(chǔ)。企業(yè)只有在實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)創(chuàng)收的前提下，才有能力不斷實(shí)現(xiàn)企業(yè)的目標(biāo)，并保持長久的市場競爭力。因此，要想對白云山醫(yī)藥盈利質(zhì)量進(jìn)行準(zhǔn)確評價，穩(wěn)定性這一指標(biāo)必不可。一般來說，企業(yè)要想保持穩(wěn)定發(fā)展，應(yīng)當(dāng)以主營業(yè)務(wù)收入作為主要收入來源，也就是經(jīng)常性項(xiàng)目帶來的收益，而我們常見的比如政府補(bǔ)貼、非流動性資產(chǎn)處置等收入歸屬于非經(jīng)常性損益。企業(yè)的經(jīng)常性項(xiàng)目是指與企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)直接相關(guān)，且發(fā)生頻率較高的業(yè)務(wù)，而與之相對的就是非經(jīng)常性項(xiàng)目，由于其發(fā)生具有不確定性，因此我們認(rèn)為該項(xiàng)目發(fā)生頻次過多會影響企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定性。也就是說企業(yè)非經(jīng)常性損益越高，其盈利質(zhì)量的穩(wěn)定性就越差。4.成長性企業(yè)盈利質(zhì)量的成長性指標(biāo)主要用來衡量企業(yè)的盈利能力在未來是否能夠保持良性發(fā)展，具體可以通過關(guān)注企業(yè)一些關(guān)鍵性盈利指標(biāo)是否增長來確定。企業(yè)的成長性體現(xiàn)了企業(yè)未來的發(fā)展?fàn)顩r，因此對企業(yè)成長性的分析同樣不能依靠單一的維度指標(biāo)。在具體評價時，營業(yè)利潤、資產(chǎn)規(guī)模、成本支出等因素都應(yīng)當(dāng)加以考慮，從而選出企業(yè)最合適的指標(biāo)來對企業(yè)盈利的成長性進(jìn)行評估，評估指標(biāo)不完善或存在偏差都會影響評估結(jié)果的準(zhǔn)確性。因此，客觀考量企業(yè)盈利成長性對評估企業(yè)盈利質(zhì)量至關(guān)重要。三、白云山醫(yī)藥盈利現(xiàn)狀分析（一）白云山醫(yī)藥簡介廣州白云山醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司(A股600332，H股00874)，2001年2月6日，正式在上海證券交易所掛牌交易。目前公司市值達(dá)536.35億元，年收也超過600億元，可以說是中藥行業(yè)最具實(shí)力與知名度的代表性企業(yè)。主要經(jīng)營的業(yè)務(wù)有藥品研發(fā)、中西成藥生產(chǎn)零售、茶飲料制造銷售等，其中企業(yè)的主要收入來源于中藥制造和化學(xué)藥品制造(含金戈)以及王老吉銷售。2018年白云山醫(yī)藥通過現(xiàn)金支付收購廣州醫(yī)藥30%股權(quán)，并于5月31日完成工商變更登記。自此，白云山醫(yī)藥實(shí)際持有廣州醫(yī)藥80%股權(quán)，廣州醫(yī)藥實(shí)際為白云山醫(yī)藥控股子公司，廣州醫(yī)藥也在當(dāng)年納入了白云山醫(yī)藥合并范圍。同年，白云山醫(yī)藥完成了對王老吉藥企的收購，持股達(dá)96.093%，王老吉也被納入白云山醫(yī)藥合并范圍。這兩項(xiàng)收購行為使得當(dāng)年白云山醫(yī)藥財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)出現(xiàn)較大變動。（二）白云山醫(yī)藥營業(yè)收入構(gòu)成據(jù)2022年年報(bào)數(shù)據(jù)，白云山醫(yī)藥目前營業(yè)收入構(gòu)成主要分為三大行業(yè)板塊，分別是大商業(yè)板塊、大健康板塊以及大南藥板塊。表1白云山醫(yī)藥2022年?duì)I業(yè)收入構(gòu)成行業(yè)模板主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)成本毛利率大商業(yè)491.31億元456.77億元7.03%大健康104.73億元59.15億元43.52%大南藥104.62億元54.45億元47.95%其他4.84億元4.16億元14.06%數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)、企業(yè)歷年數(shù)據(jù)整理圖1白云山醫(yī)藥2022年?duì)I業(yè)收入構(gòu)成數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)、企業(yè)歷年數(shù)據(jù)整理白云山醫(yī)藥的大商業(yè)板塊是其從事的醫(yī)藥流通相關(guān)業(yè)務(wù)，主要是一些醫(yī)用器械以及藥品的經(jīng)銷業(yè)務(wù)。該板塊的整體行業(yè)市場競爭力不強(qiáng)，經(jīng)過的流通環(huán)節(jié)過多，投入成本高，獲取利潤卻很低，白云山醫(yī)藥的盈利能力很大程度被此板塊業(yè)務(wù)帶弱。白云山醫(yī)藥的大健康板塊主要從事的是飲料食品類、以及醫(yī)療保健品類產(chǎn)品的研制、生產(chǎn)與銷售。公司主要利潤貢獻(xiàn)者王老吉大健康公司就屬于本板塊，其主要從事涼茶產(chǎn)品的制造銷售。白云山醫(yī)藥的大南藥板塊指的是該公司所經(jīng)營的醫(yī)藥制造方面的相關(guān)業(yè)務(wù)。截至目前，其旗下共有26家相關(guān)醫(yī)藥制造企業(yè)，主要從事一些中成藥產(chǎn)品、化學(xué)藥產(chǎn)品的研制開發(fā)。其中中成藥產(chǎn)品種類多但沒有培養(yǎng)出有競爭力的品牌，而化學(xué)類藥品也出現(xiàn)同質(zhì)化嚴(yán)重的問題。與此同時，白云山醫(yī)藥近幾年也在積極推進(jìn)布局大醫(yī)療板塊，計(jì)劃發(fā)展養(yǎng)老、養(yǎng)生等醫(yī)療服務(wù)，但目前該板塊發(fā)展尚未成熟，仍處于投資階段。因此本文說明對象重點(diǎn)在于前三個板塊。根據(jù)表1我們可以看到，大商業(yè)板塊是白云山醫(yī)藥營業(yè)收入貢獻(xiàn)最高的板塊，占比高達(dá)69.41%，但其毛利率卻只有7.03%，這會導(dǎo)致企業(yè)整體毛利率走低。醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)本身就利潤低，特別是藥物采集后很多流通都變成單純的物流。相比之下大健康板塊表現(xiàn)就很亮眼，僅就毛利率來看該板塊指標(biāo)數(shù)值達(dá)43.52%，是大商業(yè)板塊的6倍多，其收入主要得益于子公司王老吉。根據(jù)2022年年報(bào)，王老吉公司當(dāng)期營收達(dá)93.49億元，要知道去年全年王老吉營收也才97.29億元，由此來看，在疫情反復(fù)飲料行業(yè)整體下滑的情況下，王老吉的發(fā)展還是良性的但是業(yè)績下滑。而大南藥板塊雖然毛利率高，但其收入增速卻降低，同比下降3.04%。白云山醫(yī)藥作為一家醫(yī)藥企業(yè)，利潤貢獻(xiàn)率卻極大依賴于大健康板塊，隨著近年來飲料行業(yè)發(fā)展?jié)u露頹勢，涼茶市場也不斷飽和，王老吉發(fā)展也不穩(wěn)定，像2020年王老吉的業(yè)績就表現(xiàn)較差，營收僅68.62億元，較2019年減少34.35億元，凈利潤也較2019年減少1.85億元。因此，從營業(yè)收入構(gòu)成分析，白云山醫(yī)藥亟需尋找新的利潤增長點(diǎn)。（三）白云山醫(yī)藥盈利質(zhì)量指標(biāo)分析本節(jié)主要對白云山醫(yī)藥盈利質(zhì)量各指標(biāo)進(jìn)行分析?；诎自粕结t(yī)藥財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的真實(shí)性，分別對其盈利性、現(xiàn)金保障性、穩(wěn)定性和成長性四要素指標(biāo)進(jìn)行具體分析。本節(jié)主要會計(jì)信息真實(shí)性為基礎(chǔ)對白云山醫(yī)藥各項(xiàng)盈利指標(biāo)進(jìn)行分析并與行業(yè)均值進(jìn)行比對。真實(shí)性是本文評價白云山醫(yī)藥盈利質(zhì)量的前提，這體現(xiàn)在對白云山醫(yī)藥盈利質(zhì)量進(jìn)行研究時，必須保證所用數(shù)據(jù)是真實(shí)可靠的。本文查看2018-2022五年對白云山醫(yī)藥出具的審計(jì)報(bào)告以及財(cái)務(wù)報(bào)表后，發(fā)現(xiàn)財(cái)報(bào)所反映的公司財(cái)務(wù)狀況是真實(shí)公允的，所出具的審計(jì)報(bào)告也都是標(biāo)準(zhǔn)的無保留意見，且并未發(fā)現(xiàn)非正常關(guān)聯(lián)交易、變更會計(jì)政策等異常情況。在驗(yàn)證了白云山醫(yī)藥盈利真實(shí)性的前提下，本文就盈利性等四個指標(biāo)來對白云山醫(yī)藥盈利質(zhì)量進(jìn)行具體分析研究。在本文撰寫時白云山醫(yī)藥以及其他中藥同行2023年的年報(bào)還未公布，本文的樣本以2018-2022年數(shù)據(jù)為主。在樣本公司的選擇上，為了分析白云山醫(yī)藥盈利質(zhì)量在中藥行業(yè)中的表現(xiàn)情況，本文發(fā)現(xiàn)行業(yè)代碼為在滬深兩市交易的、排除掉問題股的、2015年前上市的中藥類上市公司進(jìn)行行業(yè)對比。由于本文需要計(jì)算其財(cái)務(wù)指標(biāo)行業(yè)均值，但根據(jù)這些公司年報(bào)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，每年都存在個別與均值偏差過大的極值。因此本文會去除行業(yè)中個別與均值偏過大的樣本公司，采用算數(shù)平均數(shù)計(jì)算其行業(yè)均值，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于巨潮資訊網(wǎng)等數(shù)據(jù)網(wǎng)站。通過與行業(yè)均值進(jìn)行對比，也能更好發(fā)現(xiàn)白云山醫(yī)藥的優(yōu)勢與不足。1.盈利性（1）凈資產(chǎn)收益率（ROE）凈資產(chǎn)收益率也叫權(quán)益利潤率，是企業(yè)在一定期間內(nèi)的稅后凈利與凈資產(chǎn)均值的比值。該指標(biāo)可以反映企業(yè)的投資收益水平，指標(biāo)數(shù)值越高說明企業(yè)盈利性越好。表2白云山醫(yī)藥2018年-2022年凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)指標(biāo)20182019202020212022白云山醫(yī)藥行業(yè)均值16.67%9.07%14.02%8.08%11.41%9.15%12.50%6.96%12.21%9.01%數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)、企業(yè)歷年數(shù)據(jù)整理圖2白云山醫(yī)藥2018年-2022年凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)、企業(yè)歷年數(shù)據(jù)整理白云山醫(yī)藥凈資產(chǎn)收益率近五年來一直處于較低水平，走向趨勢也向下趨勢，波動相對較大。通過查看2018年財(cái)報(bào)，初步分析是由于2018年白云山醫(yī)藥收購廣州醫(yī)藥與王老吉，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長102%，公司凈利潤也隨之大幅增長，但這畢竟屬于非經(jīng)常性收益，給企業(yè)帶來凈利潤增厚不可持續(xù)。2018年后疫情原因白云山醫(yī)藥凈資產(chǎn)收益率開始逐步下降，但仍舊遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于持續(xù)大幅下跌的行業(yè)均值。因此，從凈資產(chǎn)收益率來看，白云山醫(yī)藥在行業(yè)整體發(fā)展不良的態(tài)勢之下，仍舊保持較高比率，說明公司的盈利能力與經(jīng)營效率較高，股東盈利性也較佳。（2）總資產(chǎn)收益率（ROA）總資產(chǎn)收益率指企業(yè)在一定期間獲得的稅后凈利與總資產(chǎn)均值的比值。該指標(biāo)常與凈資產(chǎn)收益率(ROE)結(jié)合起來分析，可以更全面反映企業(yè)的綜合實(shí)力與發(fā)展前景以及面臨的風(fēng)險(xiǎn)大小。通常我們認(rèn)為該比值越高，企業(yè)盈利性越好。表3白云山醫(yī)藥2018年-2022年總資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)指標(biāo)20182019202020212022白云山醫(yī)藥行業(yè)均值8.86%5.04%6.35%4.46%5.30%5.14%5.91%6.96%5.64%5.91%數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)、企業(yè)歷年數(shù)據(jù)整理圖3白云山醫(yī)藥2018-2022年總資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)、企業(yè)歷年數(shù)據(jù)整理白云山醫(yī)藥總資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)收益率的走向與變動趨勢大體一致，都是以2018年為分水嶺，白云山醫(yī)藥該指標(biāo)仍持續(xù)下降，說明白云山醫(yī)藥收購行為帶來的凈利潤增持效應(yīng)逐漸減弱。受2018年并購廣州醫(yī)藥和王老吉大健康產(chǎn)業(yè)有限公司的影響，白云山醫(yī)藥當(dāng)年負(fù)債與利潤均大幅增加，從而導(dǎo)致企業(yè)凈資產(chǎn)收益率增加。但除2018年并購事件特殊情況外，其他幾年白云山醫(yī)藥資產(chǎn)負(fù)債率變動都較小，可以說明白云山醫(yī)藥不存在惡意增加負(fù)債來變相提高企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的行為。綜合來看，白云山醫(yī)藥總資產(chǎn)收益率比率仍舊偏低且逐年下降，需要重視資產(chǎn)的經(jīng)營管理。（3）營業(yè)凈利率營業(yè)凈利率指企業(yè)一定期間內(nèi)凈利潤與營業(yè)收入的比值。通過衡量企業(yè)創(chuàng)造的收入中實(shí)際能夠帶來的利潤，反映企業(yè)真實(shí)的獲利水平。一般我們認(rèn)為該指標(biāo)越高，企業(yè)盈利性越好。表4白云山醫(yī)藥2018年-2022年?duì)I業(yè)凈利率數(shù)據(jù)指標(biāo)20182019202020212022白云山醫(yī)藥行業(yè)均值8.37%7.21%5.30%6.09%5.01%7.37%5.8%6.0%9.76%8.61%數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)、企業(yè)歷年數(shù)據(jù)整理圖4白云山醫(yī)藥2018-2022年?duì)I業(yè)凈利率數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)、企業(yè)歷年數(shù)據(jù)整理白云山醫(yī)藥于2018—2022的營業(yè)凈利率一直低于行業(yè)平均水平，只有2018年是高于行業(yè)均值。分析主要是因?yàn)?019年開始中藥行業(yè)整體業(yè)績下滑，行業(yè)市值下降明顯。與此同時，國家政策對中藥注射劑及中成藥的管控也日趨收緊，使得中藥行業(yè)整體盈利能力下降。2020年又受到新冠疫情的波及，根據(jù)相關(guān)財(cái)報(bào)最新數(shù)據(jù)總結(jié)出樣22家企業(yè)營業(yè)收入同比增長，其中以嶺藥業(yè)因涉及新冠肺炎用藥，才得以收入增幅明顯，居行業(yè)第一。而凈利潤方面，20家企業(yè)實(shí)現(xiàn)負(fù)增長，占樣本近40%，近半數(shù)中藥企業(yè)不進(jìn)反退，可見行業(yè)壓力之大。在這種情況下，白云山醫(yī)藥作為行業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)，營業(yè)收入與凈利潤仍保持行業(yè)第一與第二位置，雖然指數(shù)仍舊下滑，但波動幅度不大，可見受行業(yè)影響相對較小。因此，雖然單從指標(biāo)數(shù)據(jù)來看，白云山醫(yī)藥營業(yè)收入創(chuàng)造凈利潤能力不夠理想，但與行業(yè)平均水平驟降對比，白云山醫(yī)藥能夠保持相對的盈利水平還是表明其盈利性向好。綜上，白云山醫(yī)藥凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)收益率走向較為一致，指標(biāo)較行業(yè)均值也較高，說明企業(yè)獲利能力總的來看較好，但營業(yè)凈利率連續(xù)幾年低于行業(yè)均值，近兩年雖然受市場整體下行原因營業(yè)凈利率略高于市場均值，但白云山醫(yī)藥還是應(yīng)當(dāng)重視成本控制，要注意降低企業(yè)運(yùn)作成本，提高利潤率。2.現(xiàn)金保障性（1）資金現(xiàn)金回收率資產(chǎn)現(xiàn)金回收率用于衡量企業(yè)一定期間內(nèi)所收回的資金占投入資產(chǎn)的比值。一般來說，該回收率越高，說明企業(yè)收現(xiàn)能力越強(qiáng)，企業(yè)的現(xiàn)金保障性也更好，所以本文認(rèn)為該比率越高越好。表5白云山醫(yī)藥2018年-2022年資產(chǎn)現(xiàn)金回收率數(shù)據(jù)指標(biāo)20182019202020212022白云山醫(yī)藥行業(yè)均值19.3%22.99%17.1%13.43%2.00%8.6%17.6%16.23%18.7%9.48%數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)、企業(yè)歷年數(shù)據(jù)整理圖5白云山醫(yī)藥2018-2022年資產(chǎn)現(xiàn)金回收率數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)、企業(yè)歷年數(shù)據(jù)整理2018年-2022年白云山醫(yī)藥資產(chǎn)現(xiàn)金回收率波動幅度較大，但與行業(yè)均值走向較為一致，但是白云山醫(yī)藥的數(shù)據(jù)相較于行業(yè)均值存在差距。市場上各家醫(yī)藥行業(yè)資產(chǎn)現(xiàn)金回收能力都在波動，但2020年白云山醫(yī)藥資產(chǎn)現(xiàn)金回收率驟降，這是由于白云山醫(yī)藥2020年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為5.85億元，與2019年的50.22億元相比驟88.35%。對此，白云山醫(yī)藥方給出的解釋是，2020年經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額同比大跌是因?yàn)橐云淙Y子公司王老吉為代表的諸多下屬企業(yè)受疫情影響銷售額有所下降，同時備戰(zhàn)2021年春節(jié)年貨的一些貨款也受疫情影響延遲收款，導(dǎo)致白云醫(yī)藥當(dāng)年經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額同比減少，2021-2022現(xiàn)金回收率稍微恢復(fù)正常水平。但指標(biāo)數(shù)值的大跌，也說明白云山醫(yī)藥在市場應(yīng)變能力方面與同行相比存在短板，需要提高現(xiàn)金管控能力。（2）凈利潤現(xiàn)金比率凈利潤現(xiàn)金比率用來衡量企業(yè)當(dāng)期所收獲的凈利潤中經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占比大小。一般我們認(rèn)為該比率越高，企業(yè)盈利的現(xiàn)金保障性就越好。表6白云山醫(yī)藥2018年-2022年凈利潤現(xiàn)金比率數(shù)據(jù)指標(biāo)20182019202020212022白云山醫(yī)藥行業(yè)均值151.61%104.39%157.50%145.30%20.07%156.79%152.52%116.20%176.45%138.65%數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)、企業(yè)歷年數(shù)據(jù)整理圖6白云山醫(yī)藥2018-2022年凈利潤現(xiàn)金比率數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)、企業(yè)歷年數(shù)據(jù)整理2018年-2022年白云山醫(yī)藥凈利潤現(xiàn)金比率波動幅度較大但與行業(yè)均值走向較為一致，且都以絕對優(yōu)勢優(yōu)于行業(yè)均值。說明企業(yè)該指標(biāo)雖然隨市場波動變化明顯，但所獲利潤的收現(xiàn)率是穩(wěn)定優(yōu)于行業(yè)平均水平的。與資產(chǎn)現(xiàn)金回收率相同。2020年白云山醫(yī)藥由于王老吉等子公司年底春節(jié)檔期市場受疫情影響嚴(yán)重，售貨收款都有所延后的原因，企業(yè)現(xiàn)金流同比大跌。通過查看企業(yè)2021年前三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，白云山醫(yī)藥2021年凈利潤現(xiàn)金比率確有大幅提高，截止第三季度，白云山醫(yī)藥凈利潤現(xiàn)金比率達(dá)164.87%，超過2018年的高峰值。從凈利潤現(xiàn)金比率來看，白云山醫(yī)藥收現(xiàn)能力較好，但市場依賴性較大，如有突發(fā)情況，企業(yè)現(xiàn)金流會受到很大影響，需要引起重視。（3）主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)比率主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)比率主要用于計(jì)量企業(yè)當(dāng)期通過主營業(yè)務(wù)能夠回收的現(xiàn)金量，這是反映企業(yè)現(xiàn)金保障性的一項(xiàng)重要指標(biāo)。表7白云山醫(yī)藥2018年-2022年主營業(yè)務(wù)利潤率數(shù)據(jù)指標(biāo)20182019202020212022白云山醫(yī)藥行業(yè)均值95.45%100.89%98.22%100.43%98.22%101.73%101.33%102.18%100.62%101.54%數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)、企業(yè)歷年數(shù)據(jù)整理我國中藥行業(yè)上市公司的主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)比率行業(yè)均值在近五年里基本穩(wěn)定在100%以上，這說明中藥市場整體主營業(yè)務(wù)發(fā)展較為健康，收現(xiàn)性較好，現(xiàn)金保障性較強(qiáng)。但與之相對的是，五年內(nèi)白云山醫(yī)藥主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)比率都低于同期行業(yè)均值水平，說明白云山醫(yī)藥的主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)性與同行相比較差，不過近幾年白云山醫(yī)藥該比率與行業(yè)均值的差距逐漸縮小，可見其主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)性有所改善。綜上，由于白云山醫(yī)藥2021年春節(jié)備貨貨款收款時間集中到了當(dāng)年1-2月，數(shù)據(jù)也顯示二季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流金額累計(jì)21.84億元，同比增長了190.84%，說明貨款有所收回，白云山醫(yī)藥現(xiàn)金流狀況有所緩和，同時也佐證了白云山醫(yī)藥2020年資產(chǎn)現(xiàn)金回收率與凈利潤現(xiàn)金比率受貨款收款延期等因素影響驟降是特殊情況，總體來看白云山醫(yī)藥兩項(xiàng)指標(biāo)還是優(yōu)于同行均值的。因此，從這方面來看說明公司收現(xiàn)能力較好，但主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)率卻一直處于行業(yè)低水平，這說明白云山醫(yī)藥應(yīng)當(dāng)重視主營業(yè)務(wù)市場，提高主營業(yè)務(wù)收入的現(xiàn)金管控能力。3.穩(wěn)定性非經(jīng)常性損益率非經(jīng)常性損益率是指公司發(fā)生的偶然性的、與企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營關(guān)聯(lián)性不大的事件，會影響對企業(yè)當(dāng)期的財(cái)務(wù)經(jīng)營成果以及獲利能力評定的客觀性、公允性。一般我們認(rèn)為該指標(biāo)不宜過高，過高就說明公司業(yè)績可能是虛假的或是存在很大偶然性。因此，該指標(biāo)可以幫助反映企業(yè)盈利穩(wěn)定性。表8白云山制藥2018年-2022年非經(jīng)常性損益率數(shù)據(jù)指標(biāo)20182019202020212022白云山醫(yī)藥行業(yè)均值32.58%16.02%10.72%14.26%7.69%27.84%152.52%24.97%11.04%15.4%數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)、企業(yè)歷年數(shù)據(jù)整理圖7白云山醫(yī)藥2018-2022非經(jīng)常性損益率數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)、企業(yè)歷年數(shù)據(jù)整理白云山醫(yī)藥非經(jīng)常性損益率波動很大。尤其是2021年高達(dá)152.52%，這意味著白云山醫(yī)藥當(dāng)年利潤有152.52%來自于非經(jīng)常性損益，不過這是源于2021年白云山醫(yī)藥疫情研發(fā)政府行為使得當(dāng)年非經(jīng)常性損益對公司業(yè)績影響較大。但除了202年特殊情況，白云山醫(yī)藥非經(jīng)常性損益率總體還是低于行業(yè)均值水平的，近幾年也是持續(xù)減低，從這點(diǎn)來看企業(yè)盈利質(zhì)量還是相對健康的?，F(xiàn)金流動負(fù)債比率現(xiàn)金流動負(fù)債比率是企業(yè)一定期間內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流與期末流動負(fù)債的比值，該比率通過衡量企業(yè)短期償債能力，來反映企業(yè)盈利質(zhì)量的穩(wěn)定性。表9白云山醫(yī)藥2018-2022年現(xiàn)金流動負(fù)債比率指標(biāo)20182019202020212022白云山醫(yī)藥行業(yè)均值19.36%14.75%17.10%17.96%2.00%22.77%17.6%23.08%18.7%23.36%數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)、企業(yè)歷年數(shù)據(jù)整理我們可以看到白云山醫(yī)藥現(xiàn)金流動負(fù)債比率與行業(yè)對比明顯，行業(yè)總體態(tài)勢呈波動式上漲，而白云山醫(yī)藥不僅指標(biāo)常年低于行業(yè)均值，只有2018年稍微超過行業(yè)均值，仍然是逐年下降與行業(yè)均值差距越來越大。雖然2020年下跌幅度過大是因?yàn)槭湛钊掌谕蒲訉?dǎo)致的企業(yè)現(xiàn)金到賬滯后，但仍然可以從現(xiàn)金流的角度看出公司的市場應(yīng)變能力不好，穩(wěn)定性較差。綜上，白云山醫(yī)藥主營業(yè)務(wù)鮮明率常年偏低，非經(jīng)常性損益率不穩(wěn)定，波動較大，現(xiàn)金流動負(fù)債比率低于行業(yè)均值且繼續(xù)下滑趨勢明顯。這都說明白云山醫(yī)藥盈利穩(wěn)定性差，對未來盈利預(yù)測性也較差。4.成長性（1）每股收益增長率每股收益增長率反映的是公司當(dāng)前每份股權(quán)能分得的稅后利潤較上期的增長幅度，可以有效衡量一個公司的經(jīng)營狀況以及發(fā)展前景。通常來說該指標(biāo)是越高越好。表10白云山醫(yī)藥2018年-2022年每股收益增長率數(shù)據(jù)指標(biāo)20182019202020212022白云山醫(yī)藥行業(yè)均值19.36%13.26%17.10%8.26%2.00%20.07%17.6%18.7%24.97%15.4%數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)、企業(yè)歷年數(shù)據(jù)整理圖8白云山醫(yī)藥2018-2022年主每股收益增長率數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)、企業(yè)歷年數(shù)據(jù)整理根據(jù)表10可以發(fā)現(xiàn)白云山醫(yī)藥2018年每股收益增長率波動幅度較大。2018年-2019年在市場同行每股收益率均值水平持續(xù)走跌的情況下，白云山醫(yī)藥借助收購行為增持效應(yīng)保持住了每股收益增長率的高水平。但2020年在市場整體指數(shù)回升的情況下，白云山醫(yī)藥每股收益增長率卻開始下跌，且兩年處于負(fù)增長水平。這說明白云山醫(yī)藥每股收益不能穩(wěn)步增長，五年里僅2017年和2018年每股收益增長率較前年有所增長，其余幾年都處于下跌，反映出白云山醫(yī)藥盈利的穩(wěn)定性和成長性存在問題。主營業(yè)務(wù)收入增長率主營業(yè)務(wù)收入增長率是企業(yè)當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的增加額與上期余額的比值，該指標(biāo)可以用來反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r。一般來說，該指標(biāo)比率越高，說明企業(yè)成長性越好。表11白云山醫(yī)藥2018年-2022年主營業(yè)務(wù)收入增長率數(shù)據(jù)指標(biāo)20182019202020212022白云山醫(yī)藥行業(yè)均值101.55%21.67%53.79%13.49%-5.05%9.23%11.9%17.18%2.57%9.68%數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)、企業(yè)歷年數(shù)據(jù)整理圖9白云山醫(yī)藥2018-2022年主營業(yè)務(wù)收入增長率數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)、企業(yè)歷年數(shù)據(jù)整理由表11可見，我國中藥行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增長率近五年處于較為穩(wěn)定的逐年下降狀態(tài)，說明近幾年中藥行業(yè)整體發(fā)展較差，行業(yè)壓力加大。相比較而言，白云山醫(yī)藥主營業(yè)務(wù)收入增長率于2018年急劇攀升，主要原因還是當(dāng)年實(shí)現(xiàn)并購后，年報(bào)納入了廣州醫(yī)藥公司和王老吉藥業(yè)營收，導(dǎo)致當(dāng)年?duì)I收同比增長101.55%。因此雖然2018年數(shù)據(jù)可觀，但對于說明白云山醫(yī)藥主營業(yè)務(wù)收入增長率并沒有很大參考性。隨后兩年該比率也大幅降低，在2020年更是達(dá)到負(fù)增長，雖然有受當(dāng)年行業(yè)整體發(fā)展下行因素的影響，但仍然可以看出白云山醫(yī)藥主營業(yè)務(wù)收入的成長性在同行業(yè)上市公司中表現(xiàn)較差，公司應(yīng)當(dāng)想辦法采取措施提高市場份額，比如加大研發(fā)投入開發(fā)新產(chǎn)品等，以實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)定增長。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量增長率經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量增長率是一定會計(jì)期間內(nèi)企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年的增長率。該指標(biāo)可以反映出企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，根據(jù)財(cái)務(wù)狀況分析企業(yè)所在的生命周期，是分析企業(yè)成長性的一項(xiàng)重要指標(biāo)。表12白云山醫(yī)藥2018年-2022年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量增長率數(shù)據(jù)指標(biāo)20182019202020212022白云山醫(yī)藥行業(yè)均值184.50%67.14%-3.73%33.38%-88.35%43.57%869.52%23.36%112.03%13.82%數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)、企業(yè)歷年數(shù)據(jù)整理圖10白云山醫(yī)藥2018-2022年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量增長率數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)、企業(yè)歷年數(shù)據(jù)整理根據(jù)圖10中可以看出2018年-2022年白云山醫(yī)藥與行業(yè)平均水平經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量增長率變動趨勢一致，都處于上下波動狀態(tài)。但近兩年在行業(yè)比率有所回轉(zhuǎn)的情況下，白云山醫(yī)藥經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量增長率仍繼續(xù)下跌。雖然有受疫情等多重因素影響導(dǎo)致白云山醫(yī)藥收款日期延后的原因，但經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量增長率與行業(yè)均值近幾年差距越來越大，通過對比發(fā)現(xiàn)白云山醫(yī)藥經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量增長率僅2018年高于行業(yè)均值，這說明白云山醫(yī)藥經(jīng)營活動產(chǎn)現(xiàn)能力長期處于劣勢，公司盈利質(zhì)量的成長性存在威脅。綜上，白云山醫(yī)藥每股收益增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率和經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量增長率三項(xiàng)指標(biāo)近幾年均在逐年下降，且在2020年三項(xiàng)指標(biāo)均跌至行業(yè)均值之下，可見白云山醫(yī)藥盈利成長性較差。四、白云山醫(yī)藥盈利質(zhì)量存在問題及對策白云山醫(yī)藥盈利質(zhì)量存在的問題1.主營業(yè)務(wù)毛利率低白云山醫(yī)藥的核心業(yè)務(wù)毛利率低，尤其是大醫(yī)療板塊，核心業(yè)務(wù)成本投入非常高，但毛利率低，隨著食品飲料板塊的復(fù)蘇，王老吉的業(yè)績也有所好轉(zhuǎn)。根據(jù)白云山最近發(fā)布的2023年半年報(bào)尤其是大醫(yī)療板塊的王老吉，實(shí)現(xiàn)銷售額70.48億元，同比增長8.07%。與此同時，大醫(yī)療板塊的毛利率連續(xù)三年下滑：從2020年的47.87%降至2022年的43.53%；2023年上半年的毛利率為44.55%，較去年同期的45.53%下降0.98個百分點(diǎn)；2023年上半年的毛利率為44.55%，較去年同期的45.53%下降了0.98個百分點(diǎn)。王老吉涼茶業(yè)務(wù)在2022年的銷售額和毛利率雙雙下滑。根據(jù)白云山2022年財(cái)報(bào)，基礎(chǔ)健康板塊去年?duì)I業(yè)額為104.7億元人民幣，同比下降3.5%。財(cái)報(bào)顯示，"主要受疫情防控影響，2022年王老吉涼茶銷售將受到一定影響"。財(cái)報(bào)顯示，分部銷售額和毛利率下降的主要原因是疫情防控對王老吉涼茶銷售的影響?，F(xiàn)金流依賴性強(qiáng)白云山制藥業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流效率較低，現(xiàn)金流來源比較單一，大商業(yè)版權(quán)銷售成本高，大健康廣告成本高，新品牌王老吉需要廣告刺激銷售，因此現(xiàn)金來源少，成本高，流動性大。需要大量儲備。根據(jù)白云山制藥2023年上半年的現(xiàn)金流量表，銷售商品和提供勞務(wù)的現(xiàn)金流入為349億元，購買商品和租賃勞務(wù)的現(xiàn)金流出為296億元。然而，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為負(fù)74億元，也就是說，白云山制藥的凈利潤為28億元，但卻沒有現(xiàn)金。因此，白云山制藥作為一家大型醫(yī)藥流通企業(yè)，對現(xiàn)金流的依賴性較強(qiáng)，對資金儲備的需求還是比較大的；如果市場發(fā)生突變，公司的現(xiàn)金流很容易被破壞，給公司經(jīng)營帶來很大風(fēng)險(xiǎn)，所以必須保持資金儲備，加強(qiáng)對資金管理和濫用的控制。3.盈利質(zhì)量穩(wěn)定性差受疫情影響，白云山醫(yī)藥各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)在2021年前始終處于低位。2022年，根據(jù)中藥行業(yè)整體主要指標(biāo)同比走勢來看，白云山醫(yī)藥主營業(yè)務(wù)市場營業(yè)利潤率持續(xù)低于行業(yè)平均水平且呈下降趨勢，說明公司核心業(yè)務(wù)不優(yōu)，生產(chǎn)經(jīng)營不穩(wěn)定，大部分收入為營業(yè)外收入，經(jīng)營結(jié)構(gòu)不合理，銷售費(fèi)用居高不下，白云山醫(yī)藥片面依賴現(xiàn)金。同時，白云山醫(yī)藥現(xiàn)金流控制也不穩(wěn)定，近年來呈下降趨勢且降幅不小，說明市場對公司業(yè)務(wù)反應(yīng)較大，特別是王老吉，作為保健品行業(yè)的龍頭正面臨疫情，這種意外收入情況將大大減少，抵御市場風(fēng)險(xiǎn)能力較差，公司穩(wěn)定性不好，沒有起色，難以保持長期穩(wěn)定發(fā)展。4.缺乏核心競爭力通過行業(yè)比較可以看出，白云山醫(yī)藥核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)出增長乏力，利潤較小，這直接反映了白云山醫(yī)藥核心競爭力的不足。白云山經(jīng)營多元化，容易產(chǎn)生多元化變質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)，白云山品牌繁雜，缺乏有競爭力的大單品，王老吉產(chǎn)品過度擴(kuò)張，王老吉品牌過度強(qiáng)勢，雖然以白云山為代表的南方企業(yè)，但經(jīng)營上并沒有因?yàn)橐陨显驅(qū)е掳自粕结t(yī)藥產(chǎn)業(yè)缺乏核心競爭力。增加企業(yè)核心業(yè)務(wù)收入，需要企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營管理、現(xiàn)金流管理、產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量、市場營銷、研發(fā)創(chuàng)新等多方面共同推動白云山制藥企業(yè)變革。（二）提高白云山醫(yī)藥盈利質(zhì)量的對策1.加大研發(fā)投入，增加主營業(yè)務(wù)利潤中藥企業(yè)的主要收入來源應(yīng)以營業(yè)收入為主，中藥企業(yè)營業(yè)收入的主要來源是保持收入穩(wěn)定。但目前白云山的核心醫(yī)藥業(yè)務(wù)表現(xiàn)出已疲態(tài)盡顯的局面，分析其存在的兩方面短表明顯。二是研發(fā)人才匱乏。尤其是白云山核心醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)人才群體流失現(xiàn)象嚴(yán)重，在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中，主要原因之一是人才的流失，削弱了產(chǎn)品品牌技術(shù)的競爭力。為此，白云山藥業(yè)在下一步的經(jīng)營計(jì)劃中，應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)藥品研發(fā)和創(chuàng)新的發(fā)展，明確研發(fā)投入，量力而行，以市場需求為導(dǎo)向，積極開發(fā)新的市場目標(biāo)群體，在提高藥品市場占有率的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)原有客戶的忠誠度方面也要有所側(cè)重。白云山藥業(yè)為解決中心技術(shù)團(tuán)隊(duì)人才外流問題，應(yīng)在關(guān)注社會的同時，不斷吸納優(yōu)秀人才，不僅要利用獎勵制度和兩級激勵機(jī)制，還要積極與高校合作、加快醫(yī)藥研發(fā)、開展相應(yīng)的人才培養(yǎng)、要促進(jìn)企業(yè)盈利能力和質(zhì)量的長遠(yuǎn)發(fā)展。白云山制藥要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，就必須保持高水平的生產(chǎn)能力和創(chuàng)新能力，投入資金研發(fā)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，吸引人才，雙管齊下，提高白云山制藥品牌的綜合競爭力。2.加強(qiáng)現(xiàn)金流管理，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)比較公司資產(chǎn)的流動性時，很明顯流動性最強(qiáng)的資產(chǎn)是現(xiàn)金。充足的流動性對于企業(yè)順利開展業(yè)務(wù)、抵御經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。從以上分析結(jié)果來看，白云山藥業(yè)公司資產(chǎn)管理存在明顯缺陷和短板應(yīng)收賬款處理和壞賬管理針對上述情況，為避免企業(yè)債務(wù)問題，白云山藥業(yè)重點(diǎn)從以下三個方面建立以雄厚、穩(wěn)定的企業(yè)信用為基礎(chǔ)的債務(wù)管理體系：一是強(qiáng)化抵押物現(xiàn)金流。企業(yè)生產(chǎn)能力，加強(qiáng)企業(yè)現(xiàn)金流管理，減少應(yīng)收賬款壞賬，控制變化，必須合理構(gòu)建相關(guān)制度?，F(xiàn)金流不足等因素引發(fā)的危機(jī)；三是妥善處理壞賬查詢公司應(yīng)收賬款目前的經(jīng)營狀況。并確定各種報(bào)銷方式為高績效企業(yè)及時追收債務(wù)對經(jīng)營狀況較差的企業(yè)提供合理保障，并運(yùn)用保護(hù)權(quán)等工具，確保業(yè)務(wù)流動資金及時回收。此外，預(yù)計(jì)白云山藥業(yè)其在醫(yī)藥市場的份額將繼續(xù)擴(kuò)大。增加公司主要產(chǎn)品收入并提高研發(fā)效率確保公司營運(yùn)資金的使用有效。3.提高主業(yè)占比，保持業(yè)績穩(wěn)定在前文有所提到的影響白云山醫(yī)藥盈利收入的主要因素是公司核心業(yè)務(wù)盈利率較低以及缺乏核心競爭力，兩個因素相互影響，針對這一個問題，白云山醫(yī)藥應(yīng)該重點(diǎn)開發(fā)主營業(yè)務(wù)，在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)盈利質(zhì)量的實(shí)質(zhì)性提升，基于此，白云山醫(yī)藥應(yīng)根據(jù)業(yè)務(wù)影響程度，對影響程度較小且創(chuàng)收能力的業(yè)務(wù)線進(jìn)行剝離。從前文分析中，可以了解到白云山醫(yī)藥現(xiàn)金成本投入最大，毛利率最低的就是大商業(yè)板塊，并且該板塊在成本控制和規(guī)模拓展難以優(yōu)化且不占有優(yōu)勢。依據(jù)此現(xiàn)狀，在生產(chǎn)上，白云山醫(yī)藥應(yīng)把重心放在主營業(yè)務(wù)上，重點(diǎn)發(fā)展核心產(chǎn)品線。對核心板塊進(jìn)行優(yōu)化，嚴(yán)格把控成本，有目標(biāo)計(jì)劃進(jìn)行生產(chǎn)不能盲目投入，剝離相關(guān)創(chuàng)收能力較弱的項(xiàng)目，將白云山制藥資金以及技術(shù)等運(yùn)營資源合理規(guī)劃投入于白云山醫(yī)藥主營業(yè)務(wù)——中藥產(chǎn)品的研發(fā)。經(jīng)營上，根據(jù)企業(yè)銷售現(xiàn)狀進(jìn)行資源分配，比如說現(xiàn)金隨著人們生活質(zhì)量逐漸提高，養(yǎng)生并成為現(xiàn)代人們生活的代名詞，白云山醫(yī)藥可以借此機(jī)會發(fā)揮自身優(yōu)勢，將中藥產(chǎn)品推向市場，像王老吉、板藍(lán)根顆粒等產(chǎn)品現(xiàn)已成為白云山醫(yī)藥明星產(chǎn)品。4.提升核心競爭力，促進(jìn)白云山醫(yī)藥持續(xù)健康發(fā)展白云山醫(yī)藥提升核心競爭力，在關(guān)鍵技術(shù)、企業(yè)品牌設(shè)等多方面都要全面提升。醫(yī)藥行業(yè)的核心競爭力來自于創(chuàng)新能力，只有不斷推進(jìn)科學(xué)研究和新藥開發(fā)，才能保持行業(yè)競爭力的持續(xù)增長。同時注重科技成果的轉(zhuǎn)化和應(yīng)用，積極推動技術(shù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級，保持原有明星產(chǎn)品熱銷的基礎(chǔ)上加快新產(chǎn)品的研發(fā)和上市。在研究新產(chǎn)品的同時，也要注重產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，提高產(chǎn)品質(zhì)量和安全性，通過引進(jìn)現(xiàn)今的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備，加強(qiáng)生產(chǎn)和質(zhì)量管理的監(jiān)督，確保產(chǎn)品符合嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范。此外，白云山醫(yī)藥應(yīng)該加強(qiáng)與醫(yī)療機(jī)構(gòu)和醫(yī)生的合作，傾聽市場和行業(yè)的需求，加快產(chǎn)品的創(chuàng)新和改造。在此基礎(chǔ)上，醫(yī)藥行業(yè)的市場競爭力是非常激烈，擁有良好的營銷策略對于企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。白云山醫(yī)藥應(yīng)該根據(jù)市場需求和競爭狀況，制定適合自身有效的營銷策略，提升新產(chǎn)品的知名度，擴(kuò)大原有明星產(chǎn)品的市場份額?？梢酝ㄟ^與醫(yī)療機(jī)構(gòu)和醫(yī)生建立長期合作關(guān)系，加強(qiáng)產(chǎn)品宣傳和推廣，提供個性化的服務(wù)和解決方案。此外，白云山醫(yī)藥可以利用互聯(lián)網(wǎng)和新媒體等去到，進(jìn)行多元化的宣傳和推廣，提高品牌形象和市場競爭力?？偨Y(jié)文從盈利質(zhì)量的盈利性、現(xiàn)金保障性、穩(wěn)定性、成長性主要特征出發(fā)，利用財(cái)務(wù)分析的方法建立盈利質(zhì)量的分析體系，并以白云山醫(yī)藥為研究對象，對白云山醫(yī)藥盈利質(zhì)量狀況進(jìn)行了分析。研究表明白云山醫(yī)藥在現(xiàn)金保障性上，現(xiàn)金壓力較大，比較依賴下屬公司王老吉現(xiàn)金流作為公司的主要支撐；在盈利質(zhì)量的持續(xù)性中，白云山醫(yī)藥主營業(yè)務(wù)毛利率低，主營業(yè)務(wù)獲得的利潤在公司整體利潤中占比較小，盈利的持續(xù)性略有不足；在盈利質(zhì)量的穩(wěn)定性上，白云山醫(yī)藥核心產(chǎn)品銷售受市場影響，抵抗市場風(fēng)險(xiǎn)能力較弱；在盈利質(zhì)量的成長性上，白云山醫(yī)藥還有很大的提高空間。本文審視了白云山藥業(yè)目前存在的缺陷和質(zhì)量超標(biāo)的原因，并結(jié)合行業(yè)所存在的共同特征為白云山制藥提出以下可能的建議：加大產(chǎn)品研發(fā)、增加主營業(yè)務(wù)利潤、改善現(xiàn)金流管理，降低運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、提高主業(yè)占比，保持業(yè)績穩(wěn)定、提升核心競爭力，促進(jìn)白云山醫(yī)藥持續(xù)健康發(fā)展。同時，本文的研究方面也存在一些不足，對財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的研究是一個連續(xù)同時是一