業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，分部估值法也幫助企業(yè)管理者更好地制定發(fā)展戰(zhàn)略，促進(jìn)各業(yè)務(wù)板塊的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，使企業(yè)整體價(jià)值最大化。1.2文獻(xiàn)綜述1.2.1國(guó)外文獻(xiàn)綜述FrancoModigliani和；MertonH.Mille（1958）用無(wú)套利分析方法、建立新的理論框架闡述了資本結(jié)構(gòu)、資本成本與公司價(jià)值三者之間關(guān)系，回答了公司融資方式如何影響公司資本成本與投資行為這一公司財(cái)務(wù)的核心問(wèn)題[1]。J.F.Juliá-Igual和R.Cervelló-Royo和I.Berné-Lafuente（2020）認(rèn)為電子商務(wù)公司經(jīng)歷了最快、最穩(wěn)定的增長(zhǎng)，并對(duì)其價(jià)值產(chǎn)生了相應(yīng)的影響。他們面臨的主要問(wèn)題之一是，這些公司可能被高估，尤其是它們的股價(jià)。因此確定計(jì)算和修正其市場(chǎng)價(jià)值的最佳方式將是非常有意義的[2]。Les?awGajek和?ukaszKuciński（2020）對(duì)一家公司的現(xiàn)金流折現(xiàn)估值。當(dāng)公司陷入困境時(shí)，所有者可以選擇向其提供一筆新的資本；否則，它將被清算。在沒(méi)有資本外流和流入的情況下，該公司自己的資金采用頻譜負(fù)征稅過(guò)程。在這個(gè)框架內(nèi)尋找一種股息支付和資本注入的策略，以使公司的價(jià)值最大化。給出了一個(gè)最優(yōu)策略以及相應(yīng)的估值公式[3]。HuangWin-Bin和LiuJunting（2020）指出合理的價(jià)值評(píng)估方法在公司的內(nèi)部管理和對(duì)外交易中都起著重要的作用，傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法無(wú)法獲取可靠的財(cái)務(wù)信息[4]。GeeJungKwon（2022）指出所有資產(chǎn)成分對(duì)公司價(jià)值都有顯著的積極影響。然而，性能變量與業(yè)務(wù)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)。研究結(jié)果表明，資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)成分比損益表和現(xiàn)金流量表上的盈利能力和績(jī)效變量對(duì)公司價(jià)值增長(zhǎng)的影響更為積極[5]。1.2.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述胡曉明和吳鋮鋮（2021）利用蒙特卡羅模擬詳細(xì)分析各參數(shù)變動(dòng)對(duì)評(píng)估價(jià)值的影響程度及其影響程度與評(píng)估價(jià)值之間的關(guān)系[6]。許澤想和梅麗霞（2020）分別運(yùn)用現(xiàn)金流折現(xiàn)法與模糊數(shù)學(xué)分部估值法對(duì)企業(yè)家人力資本價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，通過(guò)比較、分析兩種方法的估值過(guò)程與結(jié)果，從應(yīng)用層面考量?jī)煞N方法的差異度與可行性，并提出展望[7]。張明（2021）引入了較新的用戶價(jià)值法，由于用戶價(jià)值法將用戶這一對(duì)家電制造企業(yè)價(jià)值至關(guān)重要的無(wú)形資產(chǎn)納入了企業(yè)價(jià)值評(píng)估之中，該方法與傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法相比有其優(yōu)越之處[8]。李澤媛（2021）提出家電行業(yè)是證券市場(chǎng)較為關(guān)注的行業(yè)，而美的作為家電行業(yè)的龍頭公司，一直是投資者較為關(guān)注的投資對(duì)象。選擇對(duì)以美的公司為代表的家電行業(yè)進(jìn)行估值探討發(fā)展階段處于成熟期，發(fā)展穩(wěn)定且現(xiàn)金流充沛的行業(yè)龍頭公司所適用的估值方法。為廣大投資者提供投資建議的同時(shí)，也為想要對(duì)同類型公司進(jìn)行估值的學(xué)者提供一些借鑒[9]。劉將（2022）選擇在Fama-French三因子模型的基礎(chǔ)上，利用文本分析法將數(shù)字化因子添加進(jìn)去，創(chuàng)新性地構(gòu)建一個(gè)納入數(shù)字化因子的四因子模型，作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型下家電企業(yè)權(quán)益資本成本的預(yù)測(cè)優(yōu)化模型，數(shù)字化轉(zhuǎn)型下美的集團(tuán)價(jià)值的估算值與實(shí)際的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行對(duì)比分析，得出對(duì)公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型與投資估值方面的相關(guān)啟示[10]。周白玉（2022)介紹企業(yè)價(jià)值評(píng)估中以美的集團(tuán)為目標(biāo)企業(yè)，預(yù)測(cè)該企業(yè)的價(jià)值，并結(jié)合美的集團(tuán)自身實(shí)際情況，分析估值方法在實(shí)際運(yùn)用中的有效性[11]。溫際銘（2023）于評(píng)估的結(jié)果對(duì)美的集團(tuán)的價(jià)值管理存在的問(wèn)題進(jìn)行了分析，并提出了改進(jìn)建議。對(duì)美的集團(tuán)估值的案例研究，對(duì)投資者選取投資目標(biāo)以及家電制造企業(yè)如何提升價(jià)值管理水平均具有一定的借鑒意義[12]。李名洋（2023）運(yùn)用分部估值理念，將業(yè)務(wù)劃分為制造業(yè)業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，分別采取EVA估值和梅特卡夫法估值，并在原有模型上對(duì)參數(shù)進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)界定，進(jìn)而對(duì)美的企業(yè)進(jìn)行有效企業(yè)價(jià)值估計(jì)[13]。何耀（2023)指出如何合理地對(duì)家電制造企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，對(duì)企業(yè)的價(jià)值管理以及投資者的投資決策都尤為重要[14]。劉雅寧（2023）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、國(guó)家政策的支持、集團(tuán)利潤(rùn)的下滑以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以提高效率、降低成本等優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致了美的集團(tuán)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。在財(cái)務(wù)績(jī)效方面，縱向?qū)Ρ瓤?，?shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)于美的集團(tuán)的財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生了積極影響[15]。1.2.3文獻(xiàn)述評(píng)總體而言，企業(yè)價(jià)值評(píng)估一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。國(guó)外學(xué)者對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究較為深刻且對(duì)企業(yè)價(jià)值不斷拓展，運(yùn)用不同的估值模型進(jìn)行評(píng)估，得出結(jié)果。分部估值法相對(duì)而言研究較少，只有少數(shù)國(guó)內(nèi)學(xué)者選擇相應(yīng)合適的企業(yè)進(jìn)行評(píng)估。美的集團(tuán)的分部估值研究中，學(xué)者們通常會(huì)將公司劃分為幾個(gè)業(yè)務(wù)板塊，如空調(diào)、家電、機(jī)器人等。然后，針對(duì)每個(gè)板塊在逐一進(jìn)行評(píng)估計(jì)算出企業(yè)價(jià)值。根據(jù)國(guó)內(nèi)學(xué)者研究可以得出分部估值法能夠較為全面地考慮企業(yè)各業(yè)務(wù)板塊的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)因素，有助于揭示企業(yè)價(jià)值的內(nèi)在邏輯。分部估值法適用于具有多元化業(yè)務(wù)的企業(yè)，而對(duì)于業(yè)務(wù)相對(duì)單一的企業(yè)，該方法可能無(wú)法充分體現(xiàn)其價(jià)值。1.3研究?jī)?nèi)容與研究方法1.3.1研究?jī)?nèi)容在第一節(jié)中，將介紹本研究的背景和研究意義。通過(guò)介紹美的集團(tuán)的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題，以及分部估值法的理論和應(yīng)用，我們將闡述本研究的研究動(dòng)機(jī)和目標(biāo)。本文將闡述企業(yè)價(jià)值評(píng)估的概念，以及分部估值法的理論基礎(chǔ)和應(yīng)用步驟。介紹其核心思想和重要步驟，并詳細(xì)說(shuō)明如何選擇合適的分部估值法模型。第三部分將重點(diǎn)詳細(xì)介紹和分析美的集團(tuán)的背景和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。本文將從美的集團(tuán)公司的發(fā)展歷史、組織結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)部門(mén)等方面進(jìn)行全面了解，并據(jù)此進(jìn)行后續(xù)估值分析。第四部分將基于上述理論和分析，給出美的集團(tuán)各業(yè)務(wù)板塊市場(chǎng)的詳細(xì)分部估值。本文將介紹各業(yè)務(wù)部門(mén)的特點(diǎn)和核心價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，并在此基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的估值方法和參數(shù)第五部分，本文將對(duì)估值結(jié)果進(jìn)行綜合分析，并提出對(duì)美的集團(tuán)未來(lái)發(fā)展的建議和展望。通過(guò)上述結(jié)構(gòu)的安排，本章將全面、詳細(xì)地介紹本文研究的背景、理論依據(jù)和應(yīng)用步驟，以及美的集團(tuán)的具體情況和估值分析，為后續(xù)章節(jié)的研究成果提供有力的支持和依據(jù)。1.3.2研究方法（1）文獻(xiàn)研究法通過(guò)從知網(wǎng)、知乎等平臺(tái)收集相關(guān)文獻(xiàn)和期刊，閱讀整理分析。通過(guò)仔細(xì)閱讀分析各類相關(guān)碩士論文及期刊進(jìn)行分析研究，對(duì)分部估值法的應(yīng)用加以學(xué)習(xí)了解，參考企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，分部估值法的評(píng)估方法等相關(guān)文獻(xiàn)資料，對(duì)其進(jìn)行歸納總結(jié)。學(xué)習(xí)了解最新研究?jī)?nèi)容，為本課題打下理論基礎(chǔ)。（2）案例分析法本課題以美的集團(tuán)為例，確定美的集團(tuán)的業(yè)務(wù)部門(mén)，如空調(diào)、家電、機(jī)器人等各個(gè)部門(mén)，收集各部門(mén)的相關(guān)數(shù)據(jù)，如營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)率等。根據(jù)各業(yè)務(wù)部門(mén)的業(yè)績(jī)和市場(chǎng)前景，選擇合適的估值方法，得出各部門(mén)的市值。分析美的集團(tuán)的負(fù)債和現(xiàn)金狀況得出企業(yè)的凈負(fù)債，計(jì)算出美的集團(tuán)的企業(yè)價(jià)值。得出美的集團(tuán)企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析結(jié)果。（3）分部估值法通過(guò)對(duì)美的集團(tuán)的相關(guān)數(shù)據(jù)，包括財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)數(shù)據(jù)等空調(diào)歸納，進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，了解美的集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)表現(xiàn)。構(gòu)建分部估值法模型對(duì)美的集團(tuán)的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行分析評(píng)估，將評(píng)估結(jié)果進(jìn)行分析，與市場(chǎng)價(jià)值對(duì)比分析，從而確定美的集團(tuán)內(nèi)在價(jià)值。

2.相關(guān)概念及分部估值法2.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)概念2.1.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和商業(yè)價(jià)值進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)的過(guò)程，是指通過(guò)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等因素進(jìn)行綜合分析，計(jì)算出企業(yè)的內(nèi)部?jī)r(jià)值。不僅是為了評(píng)估企業(yè)的當(dāng)前價(jià)值，更重要的是為了評(píng)估企業(yè)在未來(lái)的發(fā)展?jié)摿Γ梢詭椭髽I(yè)管理者和投資者更好地了解企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，根據(jù)評(píng)估結(jié)果做出正確的決策。2.1.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)（1）多樣性企業(yè)的價(jià)值受到包括財(cái)務(wù)因素、市場(chǎng)因素、管理因素等多種因素的影響，因此，在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的過(guò)程中，需要在多重因素的作用下進(jìn)行正確嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑u(píng)估工作。動(dòng)態(tài)性企業(yè)的價(jià)值是隨著時(shí)間流逝不斷變化著，在進(jìn)行評(píng)估工作過(guò)程中需要注意到時(shí)間因素，及時(shí)準(zhǔn)確根據(jù)企業(yè)最新的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，更新評(píng)估數(shù)據(jù)，完善評(píng)估結(jié)果。復(fù)雜性企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境復(fù)雜多變，企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程需要考慮到各種的不確定因素，這就需要在評(píng)估過(guò)程中具備較高的分析能力和判斷能力。企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)企業(yè)管理者和投資者具有重要意義。對(duì)于企業(yè)管理者來(lái)說(shuō)，通過(guò)價(jià)值評(píng)價(jià)可以了解企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，幫助制定合理的發(fā)展戰(zhàn)略和商業(yè)計(jì)劃，并進(jìn)行改進(jìn)，，價(jià)值評(píng)估能夠使企業(yè)相關(guān)利益者理解企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，有助于制定合理的發(fā)展戰(zhàn)略和商業(yè)計(jì)劃，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，價(jià)值評(píng)估能夠準(zhǔn)確地理解投資目標(biāo)的價(jià)值，避免盲目地投資和投資風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得更好的投資回報(bào)。2.2分部估值法2.2.1分部估值法概念分部評(píng)價(jià)法是一種常用的企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)方法。通過(guò)根據(jù)不同的業(yè)務(wù)部門(mén)或部門(mén)對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行估算，以獲得全面、準(zhǔn)確的企業(yè)估值結(jié)果。本章將介紹分部評(píng)估法的原理及其在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用。在企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)中，部門(mén)評(píng)價(jià)法被廣泛用于確定不同部門(mén)對(duì)企業(yè)整體價(jià)值的貢獻(xiàn)，也可用于評(píng)價(jià)該部門(mén)的獨(dú)立價(jià)值。通過(guò)對(duì)美的集團(tuán)的綜合評(píng)價(jià)，我們可以深入了解企業(yè)在不同業(yè)務(wù)部門(mén)的價(jià)值分布，為投資決策提供有價(jià)值的參考。分部估值法是一種常用的企業(yè)價(jià)值評(píng)估工具，它通過(guò)對(duì)企業(yè)的不同部門(mén)或業(yè)務(wù)部門(mén)的估值來(lái)獲得企業(yè)的整體價(jià)值。本節(jié)將詳細(xì)說(shuō)明司法估值方法的基本原則及其在財(cái)務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用。2.2.2分部估值法原理及應(yīng)用在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，分部估值法基于一個(gè)重要的假設(shè)，即企業(yè)價(jià)值等于其各部門(mén)或業(yè)務(wù)的加權(quán)平均值。這一假設(shè)是基于：一個(gè)企業(yè)的價(jià)值來(lái)自于其各個(gè)部門(mén)或業(yè)務(wù)的收入，因此每個(gè)部門(mén)或業(yè)務(wù)的加權(quán)平均值可以產(chǎn)生企業(yè)的整體價(jià)值。分部估值法的步驟是先對(duì)各個(gè)部門(mén)或業(yè)務(wù)進(jìn)行估值，然后根據(jù)其在整體業(yè)務(wù)中的比重進(jìn)行加權(quán)平均，然后計(jì)算出企業(yè)整體的價(jià)值：明確企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)板塊，確定需要進(jìn)行估值的部門(mén)和業(yè)務(wù)板塊對(duì)于不同的業(yè)務(wù)板塊選擇不同的估值方法進(jìn)行評(píng)估。根據(jù)選擇的估值方法對(duì)不同的業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行計(jì)算，期間需要獲取和分析相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。根據(jù)每個(gè)業(yè)務(wù)板塊的估值結(jié)果以及該板塊在整體業(yè)務(wù)中的比重進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算，從而得出企業(yè)整體估值。分部估值法廣泛應(yīng)用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估、投資決策、并購(gòu)重組等財(cái)務(wù)領(lǐng)域。該方法可以幫助投資者評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，做出正確的投資判斷。通過(guò)對(duì)企業(yè)各部門(mén)和業(yè)務(wù)板塊的估值，投資者因此了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，從而更好地把握投資風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇。通過(guò)對(duì)不同業(yè)務(wù)部門(mén)的價(jià)值評(píng)估，企業(yè)可以了解到各業(yè)務(wù)部門(mén)的發(fā)展?jié)摿?，從而?yōu)化資源配置，提高整體盈利能力。此外，分部估值法也可適用于并購(gòu)交易中的估值和交易定價(jià)。在合并重組中，分部估值法可以幫助收購(gòu)方評(píng)估被收購(gòu)方的價(jià)值，并做出決策。2.2.3分部估值法基本步驟（1）收集數(shù)據(jù)分部估值法是一種基于企業(yè)業(yè)務(wù)分部板塊的估值方法。為了做出準(zhǔn)確地評(píng)估，首先要收集各部門(mén)的相關(guān)數(shù)據(jù)。其目的是為了分析企業(yè)各部門(mén)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況和市場(chǎng)前景，從而為后續(xù)的估值分析奠定基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)收集的主要內(nèi)容包括企業(yè)情況、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)狀況。企業(yè)情況就是包含本研究所需的美的集團(tuán)的背景信息、組織架構(gòu)等信息。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)包括美的集團(tuán)涵蓋的多個(gè)業(yè)務(wù)板塊領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模、增長(zhǎng)潛力、競(jìng)爭(zhēng)情況等。數(shù)據(jù)收集的核心是收集企業(yè)財(cái)務(wù)信息，包括企業(yè)公開(kāi)披露的年報(bào)、中報(bào)、季報(bào)等財(cái)務(wù)報(bào)表，從其中獲取估值所需的財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)指標(biāo)、盈利能力、資產(chǎn)狀況等財(cái)務(wù)信息。最后是市場(chǎng)狀況，市場(chǎng)條件對(duì)企業(yè)的估值有重要的影響，因此在數(shù)據(jù)收集階段，有必要了解市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、消費(fèi)者需求的變化等情況。在數(shù)據(jù)收集的過(guò)程中，需要保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性。同時(shí)，還要注意數(shù)據(jù)的及時(shí)性，需要在估值過(guò)程中及時(shí)更新市場(chǎng)狀況和財(cái)務(wù)信息，以確保估值的準(zhǔn)確性。數(shù)據(jù)分析數(shù)據(jù)分析是分部估值法中的第二個(gè)步驟，在收集完數(shù)據(jù)后，需要對(duì)所收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的深入分析，可以揭示企業(yè)各部門(mén)的價(jià)值創(chuàng)造能力和增長(zhǎng)潛力，為后續(xù)的估值提供了依據(jù)。數(shù)據(jù)分析的主要內(nèi)容首先對(duì)美的集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，包括其經(jīng)營(yíng)期間的盈利能力、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力等方面。通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的比較和分析，可以評(píng)估各部門(mén)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)和增長(zhǎng)潛力。其次是對(duì)市場(chǎng)狀況進(jìn)行分析，包括行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)增長(zhǎng)率等。通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的分析，可以評(píng)估各部門(mén)的市場(chǎng)前景和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。最后是對(duì)企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等方面。通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分析，可以評(píng)估各個(gè)部門(mén)的穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。估值模型選擇在數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上，需要選擇一個(gè)合適的估值模型來(lái)進(jìn)行估值。估值模型是分法估值法中的第三步。其目的是通過(guò)建立一個(gè)合理的模型對(duì)企業(yè)各個(gè)業(yè)務(wù)板塊部門(mén)的價(jià)值。本研究中將對(duì)所選取的美的集團(tuán)進(jìn)行估值，將對(duì)美的集團(tuán)各個(gè)板塊選擇合適的估值模型進(jìn)行估值。常用的估值模型包括相對(duì)估值模型、折現(xiàn)現(xiàn)金流模型、經(jīng)濟(jì)附加值模型等。在本研究中，根據(jù)美的集團(tuán)的企業(yè)的特點(diǎn)、數(shù)據(jù)的可靠性和適用性等因素，并結(jié)合實(shí)際情況選擇合適的估值模型。估值結(jié)果分析分部估值法最后一步是需要對(duì)估值結(jié)果進(jìn)行分析。其目的是通過(guò)對(duì)估值結(jié)果的分析，評(píng)估估值模型的準(zhǔn)確性和合理性，并為后續(xù)的決策提供依據(jù)。估值結(jié)果分析的主要是對(duì)估值結(jié)果與實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格的差異進(jìn)行分析，并評(píng)估估值模型的準(zhǔn)確性。通過(guò)對(duì)估值誤差的分析，可以判斷估值模型的適用性和精確度。通過(guò)估值結(jié)果分析，可以得出對(duì)美的集團(tuán)各個(gè)部門(mén)的價(jià)值評(píng)估，再根據(jù)最后的加權(quán)平均結(jié)果得出美的集團(tuán)的整體估值。3.美的集團(tuán)現(xiàn)狀及估值難點(diǎn)美的集團(tuán)專業(yè)從事家電制造，總部設(shè)在廣東省的佛山。美的集團(tuán)作為中國(guó)最大的家電制造商之一，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上具有較高的知名度和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。作為中國(guó)領(lǐng)先的消費(fèi)電器制造商和供應(yīng)商，美的集團(tuán)有著豐富的發(fā)展歷史和強(qiáng)大的組織結(jié)構(gòu)。公司依托創(chuàng)新能力和技術(shù)研發(fā)，建立了核心競(jìng)爭(zhēng)力，在市場(chǎng)營(yíng)銷和品牌建設(shè)方面取得了顯著成就。本章節(jié)將從美的集團(tuán)的現(xiàn)狀、集團(tuán)背景、發(fā)展歷程等詳細(xì)介紹美的集團(tuán)。3.1美的集團(tuán)簡(jiǎn)介和現(xiàn)狀美的集團(tuán)成立于1968年，是中國(guó)領(lǐng)先的消費(fèi)電器制造商和供應(yīng)商之一。公司最初以生產(chǎn)制冷設(shè)備為主，隨著時(shí)間的推移，逐漸擴(kuò)大了業(yè)務(wù)范圍，涵蓋了家用電器、廚房電器、空調(diào)和暖通設(shè)備等領(lǐng)域。美的集團(tuán)在過(guò)去的幾十年里經(jīng)歷了快速的發(fā)展和壯大。在公司成立初期，由于缺乏技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，美的集團(tuán)主要從事國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷售。然而，隨著中國(guó)改革開(kāi)放的推動(dòng)，該公司逐漸抓住了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的機(jī)會(huì)，并通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和質(zhì)量控制的提升，得到了消費(fèi)者的認(rèn)可和市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)。美的集團(tuán)始終秉承“以科技創(chuàng)新為動(dòng)力，以質(zhì)量為生活”的理念，致力于為消費(fèi)者提供高質(zhì)量、高性能的家電。公司具有創(chuàng)新能力和技術(shù)研發(fā)實(shí)力。美的集團(tuán)在產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新方面投入了大量資金和人力資源，并建立了一支強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。不僅如此美的集團(tuán)還擁有強(qiáng)大的生產(chǎn)和供應(yīng)鏈能力，公司在全球范圍內(nèi)建立了多個(gè)生產(chǎn)基地和物流中心，通過(guò)現(xiàn)代化的制造工藝和高效的供應(yīng)鏈管理，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的高效生產(chǎn)和及時(shí)交付。除了對(duì)產(chǎn)品研發(fā)的不斷創(chuàng)新外，美的集團(tuán)還高度重視質(zhì)量管理，引進(jìn)了嚴(yán)格的質(zhì)量管理體系，確保每個(gè)產(chǎn)品都能達(dá)到國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，美的集團(tuán)也注重環(huán)保和可持續(xù)發(fā)展，在生產(chǎn)過(guò)程中的一系列節(jié)能環(huán)保技術(shù)中，致力于建設(shè)綠色工廠和綠色產(chǎn)品，為社會(huì)和環(huán)境做出積極貢獻(xiàn)。在市場(chǎng)擴(kuò)展方面，美的集團(tuán)不僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，而且還積極拓展海外市場(chǎng)。目前，美的集團(tuán)的產(chǎn)品覆蓋全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，銷售網(wǎng)絡(luò)遍布世界各地。在國(guó)際市場(chǎng)上，美的集團(tuán)進(jìn)行不斷的探索和創(chuàng)新，推出了滿足國(guó)際市場(chǎng)消費(fèi)者需求的產(chǎn)品，并取得了良好的國(guó)際市場(chǎng)聲譽(yù)和銷售業(yè)績(jī)。目前，美的集團(tuán)在全球范圍內(nèi)擁有廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)和客戶群體。作為中國(guó)家電行業(yè)的龍頭企業(yè)，美的集團(tuán)以不斷地創(chuàng)新和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品取得了顯著的成就。3.2美的集團(tuán)業(yè)務(wù)分布及財(cái)務(wù)狀況分析3.2.1美的集團(tuán)業(yè)務(wù)板塊劃分美的集團(tuán)是一家以消費(fèi)類電器制造業(yè)為主的大型企業(yè)集團(tuán)，涵蓋智能家居事業(yè)群、機(jī)電業(yè)務(wù)事業(yè)群、暖通空調(diào)及建筑事業(yè)群、機(jī)器人及自動(dòng)化事業(yè)群和數(shù)字創(chuàng)新業(yè)務(wù)五大板塊。通過(guò)對(duì)美的集團(tuán)的業(yè)務(wù)分布和財(cái)務(wù)狀況的分析，可以更好地了解這個(gè)集團(tuán)的發(fā)展?fàn)顩r和未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。（1）智能家居事業(yè)群智能家居事業(yè)群是美的集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)之一，涵蓋了智能空調(diào)、智能洗衣機(jī)、智能冰箱等產(chǎn)品線。隨著人們對(duì)智能家居產(chǎn)品需求的增加，智能家居業(yè)務(wù)集團(tuán)在美的集團(tuán)的整體收入中占據(jù)了重要的地位。近幾年來(lái)，智能家居業(yè)務(wù)集團(tuán)的收入呈穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，為美的集團(tuán)的整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)了可觀的收入。（2）機(jī)電業(yè)務(wù)事業(yè)群機(jī)電業(yè)務(wù)事業(yè)群主要涉及空調(diào)、熱水器、廚房電器等產(chǎn)品線。隨著中國(guó)家電市場(chǎng)的不斷擴(kuò)張和升級(jí)，機(jī)電業(yè)務(wù)集團(tuán)在美的集團(tuán)的整體業(yè)務(wù)中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。通過(guò)不斷地創(chuàng)新和技術(shù)升級(jí)，機(jī)電業(yè)務(wù)集團(tuán)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持了領(lǐng)先地位，為美的集團(tuán)帶來(lái)了穩(wěn)定的收入來(lái)源。（3）暖通與樓宇事業(yè)群主要涉及暖通空調(diào)設(shè)備、樓宇自動(dòng)化系統(tǒng)等產(chǎn)品線。隨著節(jié)能環(huán)保理念的普及和建筑業(yè)的快速發(fā)展，暖通空調(diào)和建筑事業(yè)部在美的集團(tuán)的整體業(yè)務(wù)中發(fā)揮著重要作用。通過(guò)產(chǎn)品質(zhì)量的不斷提高和技術(shù)創(chuàng)新，暖通建筑事業(yè)部為美的集團(tuán)帶來(lái)了穩(wěn)定的性能增長(zhǎng)。（4）機(jī)器人與自動(dòng)化事業(yè)群機(jī)器人與自動(dòng)化事業(yè)部是美的集團(tuán)的新興業(yè)務(wù)板塊，主要涉及工業(yè)機(jī)器人、智能制造設(shè)備等產(chǎn)品線。隨著智能制造技術(shù)的不斷成熟和市場(chǎng)需求的增加，機(jī)器人與自動(dòng)化事業(yè)部在美的集團(tuán)整體業(yè)務(wù)中的地位逐漸上升。（5）數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)數(shù)字創(chuàng)新業(yè)務(wù)是美的集團(tuán)的另一個(gè)主要發(fā)展方向，主要涉及智能物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等領(lǐng)域。隨著數(shù)字技術(shù)的快速發(fā)展和市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)，數(shù)字創(chuàng)新業(yè)務(wù)已成為美的集團(tuán)未來(lái)發(fā)展的重要引擎。通過(guò)與各行業(yè)合作伙伴的密切合作和技術(shù)創(chuàng)新，數(shù)字創(chuàng)新業(yè)務(wù)為美的集團(tuán)帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。上述五大業(yè)務(wù)板塊在本研究所需的美的集團(tuán)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中包括機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)，暖通空調(diào)和消費(fèi)電器三大部分。所以后續(xù)分部估值過(guò)程選用這三部分的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。3.2.2美的集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況概述本研究為獲得最新的數(shù)據(jù)進(jìn)行后續(xù)估值工作，選取美的集團(tuán)2018年—2022年三年的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，主要選擇盈利能力、償債能力和成長(zhǎng)能力三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行美的集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況概述，其目的是從美的集團(tuán)的財(cái)務(wù)指標(biāo)中了解該集團(tuán)近五年發(fā)展?fàn)顩r。（1）盈利能力分析表3.1盈利能力分析指標(biāo)20182019202020212022銷售凈利率8.68%7.50%9.68%8.50%8.66%資產(chǎn)報(bào)酬率10.51%12.43%14.51%14.43%13.85%凈資產(chǎn)收益率19.17%21.88%23.17%22.88%20.68在2020年以前美的集團(tuán)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在上升階段，到2021有明顯下降現(xiàn)象，到2022年數(shù)據(jù)又趨于緩慢上升。根據(jù)銷售凈利率的2021年到2022年又在增長(zhǎng)的現(xiàn)象，美的集團(tuán)的盈利能力十分穩(wěn)定。（2）償債能力分析表3.2償債能力分析指標(biāo)20182019202020212022流動(dòng)比率1.1991.2341.31231.11671.2654速動(dòng)比率0.8560.8791.14350.91071.0422資產(chǎn)負(fù)債率60.35%60.78%65.53%65.25%64.05%表3.2的指標(biāo)可以了解到流動(dòng)比率和速動(dòng)比率始終維持在一個(gè)較為平衡的狀態(tài)。資產(chǎn)負(fù)債率是一個(gè)重要指標(biāo)。根據(jù)的資產(chǎn)負(fù)債率可以了解到指標(biāo)一直維持在一個(gè)相對(duì)健康的水平，說(shuō)明美的集團(tuán)有較強(qiáng)的償債能力以及財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。（3）成長(zhǎng)能力分析表3.3成長(zhǎng)能力分析指標(biāo)20182019202020212022總資產(chǎn)增長(zhǎng)率19.6420.54%19.35%7.65%8.92%營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率2.23%2.04%2.15%20.06%0.79%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率8.96%8.65%8.82%5.48%2.73%根據(jù)表3.3的數(shù)據(jù)顯示出美的集團(tuán)在2021年的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率有大幅度下降，盡管2021年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率同年對(duì)比有大幅度上升，但結(jié)合三個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)顯示美的集團(tuán)在三年內(nèi)的成長(zhǎng)能力受到大幅度的影響。根據(jù)上述財(cái)務(wù)分析可以得出美的集團(tuán)保持著穩(wěn)定的發(fā)展趨勢(shì)，經(jīng)過(guò)不可抗力原因后美的集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況雖然有所影響，但美的集團(tuán)在2022年財(cái)務(wù)狀況較為穩(wěn)定，美的集團(tuán)發(fā)展能力也繼續(xù)穩(wěn)定平衡。3.2.3美的集團(tuán)業(yè)務(wù)板塊財(cái)務(wù)分析根據(jù)美的集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)方向，產(chǎn)品類別，以及美的集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)顯示，本研究將分析機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)，暖通空調(diào)和消費(fèi)電器三大板塊的財(cái)務(wù)狀況。（1）營(yíng)業(yè)收入表3.4營(yíng)業(yè)收入20182019202020212022消費(fèi)電器分部1089890011455600113891001318660012528500機(jī)器人和自動(dòng)化21234002233100215890027281002992800暖通空調(diào)1098630011598900121215001418790015063500根據(jù)表3.4可以得出美的集團(tuán)分部業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入，可以看出美的集團(tuán)的分部業(yè)務(wù)中暖通空調(diào)年?duì)I業(yè)收入是三個(gè)分部業(yè)務(wù)中比較多。三個(gè)分部業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入在2021年有明顯上升但在2022年又下降，說(shuō)明分部業(yè)務(wù)的年收入在大幅度波動(dòng)的情況，收入不穩(wěn)定。（2）營(yíng)業(yè)成本表3.5營(yíng)業(yè)成本20182019202020212022消費(fèi)電器分部5800200.006416800.007911300.009527900.008744900.00機(jī)器人和自動(dòng)化1518700.00163425000.001729800.002135000.002366500.00暖通空調(diào)8933600.009034600.009192500.0011201300.0011623400.00根據(jù)表3.5得到的美的集團(tuán)分部業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)成本，結(jié)合表3.4的數(shù)據(jù)，營(yíng)業(yè)成本隨著營(yíng)業(yè)收入的變化而變化，說(shuō)明在成本控制方面較為穩(wěn)定。其中跟隨營(yíng)業(yè)收入的增加，暖通空調(diào)部分成本耗費(fèi)較多。（3）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)表3.6營(yíng)業(yè)利潤(rùn)20182019202020212022消費(fèi)電器分部3255600.003366900.003477800.003658700.003783600.00機(jī)器人和自動(dòng)化408000.004180000.00429100.00593100.00626300.00暖通空調(diào)2606000.002818000.002929000.002986600.003440100.00表3.6美的集團(tuán)分部業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，結(jié)合表3.4，表3.5的數(shù)據(jù)，可以看出美的集團(tuán)分部業(yè)務(wù)中暖通空調(diào)營(yíng)業(yè)收入最多，但營(yíng)業(yè)成本耗費(fèi)多，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)較少。消費(fèi)電器營(yíng)業(yè)收入相對(duì)暖通空調(diào)較少，但耗費(fèi)營(yíng)業(yè)成本少，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)最多。（4）毛利率表3.7毛利率20192018202020212022消費(fèi)電器分部24.88%25.75%30.54%27.75%30.20%機(jī)器人和自動(dòng)化18.65%18.74%19.88%21.74%20.93%暖通空調(diào)21.16%23.05%24.16%21.05%22.84%結(jié)合上述表中內(nèi)容，表3.7中消費(fèi)電器的毛利率最高，說(shuō)明美的集團(tuán)分部業(yè)務(wù)中，消費(fèi)電器分部營(yíng)業(yè)能力較強(qiáng)，反映出在三個(gè)分部業(yè)務(wù)中消費(fèi)電器的銷售凈利潤(rùn)較多。根據(jù)上述內(nèi)容，可以得出，在美的集團(tuán)分部業(yè)務(wù)中，消費(fèi)電器的年?duì)I業(yè)收入較低，但銷售凈利潤(rùn)最高，暖通空調(diào)由于營(yíng)業(yè)成本較高，導(dǎo)致毛利率低，創(chuàng)造收入較少。綜合來(lái)講美的集團(tuán)業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)。3.3美的集團(tuán)估值難點(diǎn)3.3.1美的集團(tuán)整體價(jià)值估值難點(diǎn)美的集團(tuán)的業(yè)務(wù)范圍包括家電、暖通空調(diào)、智能制造等。這種不同的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)使估值更加復(fù)雜，因?yàn)楣乐捣椒ê椭笜?biāo)可能在不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域有所不同。整體價(jià)值估值面臨一些難點(diǎn)和挑戰(zhàn)，其中一些主要因素包括：（1）作為一家國(guó)際性企業(yè)，美的集團(tuán)的業(yè)務(wù)遍布世界各地。全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)公司的業(yè)績(jī)和估值有直接影響，從而增加了估值的不確定性。（2）美的集團(tuán)的業(yè)績(jī)?cè)诤艽蟪潭壬鲜艿胶暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約，特別是在家電和房地產(chǎn)市場(chǎng)。經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)會(huì)影響公司的銷售和盈利能力，從而影響估值。（3）家電行業(yè)和制造業(yè)一直處于技術(shù)創(chuàng)新和競(jìng)爭(zhēng)的前沿。美的集團(tuán)需要不斷投資于研發(fā)，適應(yīng)新技術(shù)的發(fā)展，以保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。這使得未來(lái)的現(xiàn)金流估值具有難度。（4）家電行業(yè)經(jīng)常受到政府的政策和法規(guī)，如能源效率標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)境保護(hù)政策等的影響。政策的變化可能會(huì)給公司的業(yè)務(wù)和利潤(rùn)模式帶來(lái)不確定性，增加估值的困難。（5）該公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和債務(wù)水平是影響該公司估值的關(guān)鍵因素。高債務(wù)比率可能會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)估值產(chǎn)生負(fù)面影響。投資者需要評(píng)估該公司的財(cái)務(wù)健康狀況。在美的集團(tuán)的整體價(jià)值估值中，需要進(jìn)行深入的基礎(chǔ)分析，關(guān)注公司的商業(yè)模式、市場(chǎng)地位、未來(lái)增長(zhǎng)潛力等因素，并結(jié)合行業(yè)動(dòng)態(tài)和宏觀經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行綜合評(píng)估。此外，使用多種估值方法，如DCF（現(xiàn)金流貼現(xiàn)法）、相對(duì)估值等，可以提供一個(gè)更全面的視角。3.3.2美的集團(tuán)分部業(yè)務(wù)估值難點(diǎn)美的集團(tuán)分部業(yè)務(wù)的估值也存在一些困難，主要涉及到分部業(yè)務(wù)的多樣性和復(fù)雜性，以及估值過(guò)程中需要考慮的各種因素。以下是導(dǎo)致美的集團(tuán)細(xì)分市場(chǎng)業(yè)務(wù)估值困難的一些關(guān)鍵因素：（1）不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的估值方法的差異：美的集團(tuán)涵蓋了多個(gè)不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，包括家電、暖通空調(diào)、智能制造等。各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的估值方法可能會(huì)有所不同，但由于行業(yè)特征和利潤(rùn)模式的不同，需要靈活使用不同的估值方法。（2）業(yè)務(wù)比率對(duì)估值的影響：不同業(yè)務(wù)在整體收入和收益中所占的比例會(huì)影響細(xì)分業(yè)務(wù)的估值。高收入、高利潤(rùn)的企業(yè)可能會(huì)獲得更高的估值，但它們也應(yīng)該包括市場(chǎng)前景和競(jìng)爭(zhēng)壓力。（3）技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)投資：一些業(yè)務(wù)領(lǐng)域可能更依賴于技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)投資，這將對(duì)業(yè)務(wù)部門(mén)的盈利能力產(chǎn)生重要影響。估值過(guò)程需要考慮到這些公司在這些領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新潛力。（4）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)不同企業(yè)的影響：不同企業(yè)受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境程度的影響。對(duì)于對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)敏感的企業(yè)，需要更仔細(xì)地考慮經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)其未來(lái)業(yè)績(jī)的影響。（5）行業(yè)政策法規(guī)：不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域可能會(huì)受到不同的行業(yè)政策法規(guī)的影響，包括環(huán)境法規(guī)、安全標(biāo)準(zhǔn)等。在估值過(guò)程中，需要充分考慮到這些因素。綜合考慮上述因素，需要對(duì)各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的特點(diǎn)進(jìn)行深入了解，綜合采用多種估值方法，建立全面準(zhǔn)確的估值模型。此外，靈活應(yīng)對(duì)不同業(yè)務(wù)的獨(dú)特性，量化風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，可以提高估值的準(zhǔn)確性和可靠性。4分部估值法在美的集團(tuán)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用4.1分部估值法的應(yīng)用分部估值法是指將一個(gè)企業(yè)劃分為不同的業(yè)務(wù)部門(mén)，獨(dú)立地對(duì)每個(gè)部門(mén)進(jìn)行估值，然后合并得到整個(gè)企業(yè)的估值。每個(gè)部門(mén)都被視為一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，其估值通常基于不同的估值方法，如收益法、市場(chǎng)比較法等。4.1.1分部估值法在美的集團(tuán)中的應(yīng)用業(yè)務(wù)細(xì)分和獨(dú)立估值：美的集團(tuán)包括家電、暖通空調(diào)、智能制造等業(yè)務(wù)部門(mén)。分部估值法可以將每個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)視為一個(gè)獨(dú)立的實(shí)體，每個(gè)業(yè)務(wù)的價(jià)值可以通過(guò)不同的估值方法（如收益法和市場(chǎng)比較法）進(jìn)行估算。風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)評(píng)估：不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域可能面臨不同的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇。通過(guò)分部估值，可以對(duì)美的集團(tuán)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行更準(zhǔn)確地評(píng)估，并在戰(zhàn)略決策中考慮不同業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力。業(yè)務(wù)組合策略：分部估值幫助公司制定更有效的業(yè)務(wù)組合策略。通過(guò)了解每個(gè)部分的貢獻(xiàn)和潛在的增長(zhǎng)潛力。業(yè)務(wù)組合策略：分部估值幫助公司制定更有效的業(yè)務(wù)組合策略。通過(guò)了解各細(xì)分市場(chǎng)的貢獻(xiàn)和潛在的增長(zhǎng)潛力，美的集團(tuán)可以更具體地調(diào)整其資源配置、投資重點(diǎn)和戰(zhàn)略方向。投資者溝通和決策：對(duì)每個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)的獨(dú)立估值可以為投資者提供更透明的信息，從而更好地了解企業(yè)各部分的價(jià)值。這有助于增強(qiáng)投資者對(duì)美的集團(tuán)戰(zhàn)略決策的信心。并購(gòu)和分拆決策：在考慮并購(gòu)或企業(yè)分拆時(shí)，分部估值方法為美的集團(tuán)提供了一個(gè)強(qiáng)大的工具。通過(guò)獨(dú)立估值，公司可以對(duì)拆分后的合并目標(biāo)或部分的價(jià)值有更清晰地了解，從而做出更明智的決策。識(shí)別價(jià)值創(chuàng)造方法：分部估值方法有助于識(shí)別每個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的價(jià)值創(chuàng)造路徑。美的集團(tuán)可以分析各部門(mén)的價(jià)值創(chuàng)造機(jī)會(huì)，并制造戰(zhàn)略計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。4.2美的集團(tuán)價(jià)值評(píng)估模型構(gòu)建4.2.1智能家居板塊模型構(gòu)建由于在智能家居板塊中很容易找出可以比較的公司，因此，在本論文中，我們選擇了2023年12月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，使用市場(chǎng)銷售率法對(duì)這個(gè)板塊的價(jià)值進(jìn)行了估算，在上述的基礎(chǔ)上，我們可以得出以下的評(píng)價(jià)模式：待估企業(yè)的市值=市場(chǎng)價(jià)格的平均值×待估企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入從該公式中可以看出，采用市銷率定價(jià)模型，需要確定可比公司的總市值和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以及待估企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，從而為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提供依據(jù)。（1）驗(yàn)證家電行業(yè)市值與銷售收入關(guān)系表4.1家電行業(yè)市值排名前十五市值與銷售收入代碼企業(yè)簡(jiǎn)稱時(shí)間銷售收入（百萬(wàn)）總市值（百萬(wàn)）主營(yíng)業(yè)務(wù)1000333美的集團(tuán)2022/12/31278216406113白色家電2000651格力電器2022/12/31198153394512白色家電3600690海爾智家2022/12/31200761123017白色家電4002032蘇泊爾2022/12/311985363046小家電5000100TCL集團(tuán)2022/12/317493360472黑色家電6002050三花智控2022/12/311128747929家電配件7002508老板電器2022/12/31776132087小家電8002242九陽(yáng)股份2022/12/31935119306小家電9603868飛科電器2022/12/31375916413小家電10603515歐普照明2022/12/31835511453燈飾照明11002429兆馳股份2022/12/311330215754黑色家電12600839四川長(zhǎng)虹2022/12/318879313433白色家電13603486科沃斯2022/12/31531211453小家電14002035華帝2022/12/31574811711小家電15000921海信電器2022/12/313745311136黑色家電在家電產(chǎn)業(yè)中，智能家居就是把傳統(tǒng)的家庭用品智能化，隨著人們對(duì)家庭生活的要求越來(lái)越高，越來(lái)越多的家庭開(kāi)始向智能化家庭轉(zhuǎn)變。市值排在前15位的家用電器公司，其總市值占到了全行業(yè)的82.45%。所以，這篇文章選擇了2023年A股市場(chǎng)上市值最高的15家家用電器公司，來(lái)檢驗(yàn)一下家用電器產(chǎn)業(yè)的銷售額和總市值的關(guān)系?？偸兄蹬c銷售額的關(guān)系是y=1.3081-1458.6，R2=0.772。由此可見(jiàn)，家用電器產(chǎn)業(yè)的銷售收入和總市值具有較好的線性擬合能力，因此，可以使用與銷售額有關(guān)的評(píng)價(jià)法來(lái)評(píng)價(jià)家電企業(yè)。（2）選擇可比公司美的集團(tuán)的智能家居業(yè)務(wù)以黑色家電、白色家電和智能家電為主，大多數(shù)家電公司都在朝著智能化方向發(fā)展，并推出了越來(lái)越多的物聯(lián)網(wǎng)家居產(chǎn)品。在上述的家用電器公司中，選擇了美的公司這一行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，并將其綜合利潤(rùn)列于表4.2中。表4.2智能家電企業(yè)及其綜合利潤(rùn)率202220212020201920182017美的集團(tuán)8.17%7.72%6.49%8.48%7.88%6.69%格力電器12.20%12.91%15.11%14.4%12.6%10.27%海爾智家2.87%3.59%3.44%3.64%4.09%4.46%蘇泊爾9.65%9.35%9.12%9.49%9.04%8.02%TCL集團(tuán)4.88%3.59%3.18%2.01%3.09%4.19%老板電器20.8%19.98%20.82%20.83%18.23%15.82%九陽(yáng)電器8.06%6.97%8.35%8.16%7.71%7.91%飛科電氣18.18%21.22%25.25%18.23%18.03%15.44%歐普照明10.66%11.23%9.79%7.61%8.43%5.34%兆馳股份8.72%3.23%5.85%4.74%5.65%9.37%四川長(zhǎng)虹-0.05%0.13%0.11%0.35%-2.59%-0.8%科沃斯1.9%8.18%7.60%華帝13.23%11.3899.19%7.77%5.85%6.86%海信電器2.37%1.56%3.12%5.62%5.09%4.97%在表4.2中，我們選擇了格力作為比較對(duì)象，原因是：首先，可以比較的公司和美的家用智能家電板塊的主營(yíng)業(yè)務(wù)類似。美的雖然在這一領(lǐng)域做得很廣泛，但是根據(jù)美的年報(bào)顯示，美的空調(diào)在中國(guó)大陸的銷量排名第一，并且已經(jīng)連續(xù)七個(gè)月穩(wěn)坐印度的榜首，而其它品牌的銷量也在中國(guó)內(nèi)地排名第三，這說(shuō)明美的在這一領(lǐng)域的營(yíng)收主要來(lái)自白色家電。從格力電子的年報(bào)和官網(wǎng)上來(lái)看，公司的經(jīng)營(yíng)策略包括了以高科技為核心，加強(qiáng)行業(yè)生態(tài)布局，以科技創(chuàng)造美好生活，享受智慧生活為己任，可以看出，格力已經(jīng)開(kāi)始向智能化方向發(fā)展了，所以，我們選擇了以白色家電為主的格力為例。表4.3美的集團(tuán)市值與智能家居產(chǎn)品板塊銷售收入企業(yè)簡(jiǎn)稱時(shí)間智能家居產(chǎn)品板塊銷售收入（百萬(wàn)）總市值（百萬(wàn)）美的集團(tuán)2022/12/3162088232000其次，可以比較的企業(yè)和美的的利潤(rùn)差距不大。因?yàn)槊赖募瘓F(tuán)建議，硬件的利潤(rùn)不會(huì)超過(guò)5%，而且是一個(gè)平穩(wěn)的經(jīng)營(yíng)模式，格力的利潤(rùn)在過(guò)去六年里沒(méi)有太大的波動(dòng)，這意味著公司的經(jīng)營(yíng)是穩(wěn)定的，而且利潤(rùn)也很接近美的所說(shuō)的5%，是一個(gè)比較好的選擇。最后，同類型企業(yè)的銷售額和美的沒(méi)有太大的差距。從某種意義上講，格力和美的的銷售額相差不大，因此可以選擇作為比較對(duì)象。4.2.2暖通與樓宇模型構(gòu)建在對(duì)美的智能家居板塊的特征進(jìn)行了詳細(xì)的分析后，論文選擇了在2022年12月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，并運(yùn)用了現(xiàn)金流量折現(xiàn)法來(lái)對(duì)這個(gè)板塊進(jìn)行了評(píng)估：其中，n——高速增長(zhǎng)期g——永續(xù)增長(zhǎng)率k——折現(xiàn)率FCFF：———第t年股權(quán)現(xiàn)金流根據(jù)該公式，對(duì)美的暖通空調(diào)行業(yè)進(jìn)行評(píng)估，需要確定企業(yè)的預(yù)測(cè)期、折現(xiàn)率和權(quán)益自由現(xiàn)金流量等相關(guān)指標(biāo)。（1）相關(guān)參數(shù)的確定由以上分析可以看出，在運(yùn)用權(quán)益現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進(jìn)行估值時(shí)，應(yīng)考慮到成長(zhǎng)率，增長(zhǎng)率，現(xiàn)金流量等參數(shù)。（2）高速增長(zhǎng)期譚三艷在研究公司快速成長(zhǎng)階段時(shí)，認(rèn)為可以以五年為準(zhǔn)，通常以十年以內(nèi)為宜。鑒于我國(guó)空調(diào)產(chǎn)業(yè)的高度競(jìng)爭(zhēng)性，以5年時(shí)間作為我國(guó)空調(diào)行業(yè)的高速發(fā)展期。從我國(guó)空調(diào)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)來(lái)看，近幾年來(lái)整個(gè)產(chǎn)業(yè)都比較穩(wěn)定，見(jiàn)圖4.1，我國(guó)的空調(diào)銷量在2019年達(dá)到高峰之后就開(kāi)始下滑，尤其是2021年同比下滑15.6%。但是在馬太效應(yīng)的影響下，當(dāng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)期時(shí)，排名前十的空調(diào)制造商的市場(chǎng)占有率不僅沒(méi)有下降，反而有所上升。從圖4.2可以看出，從2019年的71%上升至2020年的83%，剩下的較小的空調(diào)制造商所占的比例正在不斷下降，因此，大型空調(diào)制造商仍將保持成長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。圖4.12018—2022年國(guó)內(nèi)空調(diào)出貨量圖4.22018-2022年前十大廠商出貨份額隨著空調(diào)產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定，IDC預(yù)計(jì)，到2024年，我國(guó)空調(diào)市場(chǎng)的銷量將會(huì)以-0.5%的速度增長(zhǎng)，而美的作為國(guó)內(nèi)空調(diào)行業(yè)的領(lǐng)頭羊，在與國(guó)內(nèi)空調(diào)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)相匹配的情況下，結(jié)合其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，確定了美的空調(diào)在國(guó)內(nèi)的出貨量增速。從表4.4和表4.5可以看出，美的空調(diào)在世界各地的銷量在不斷增長(zhǎng)，其中，印度，印尼，西歐，法國(guó)，意大利等市場(chǎng)占據(jù)了很大的市場(chǎng)。據(jù)美的公司2022年年度報(bào)告顯示，美的空調(diào)已連續(xù)10個(gè)月印度地區(qū)的發(fā)貨量位居榜首，市場(chǎng)占有率為28.7%；西歐的市場(chǎng)占有率繼續(xù)上升，西班牙的市場(chǎng)占有率高達(dá)22.8%，位居第二；法國(guó)，意大利，兩家公司的市場(chǎng)占有率都是第4位。表4.42018—2022年美的空調(diào)全球出貨量單位：萬(wàn)臺(tái)年份全球出貨量中國(guó)海外國(guó)內(nèi)占比國(guó)外占比2022124603880858031%69%2021118705200667044%56%202091405094404656%44%2019580041516572%28%2018496538914543%17%IDC預(yù)計(jì)，到2024年，全世界的空調(diào)發(fā)貨量將以2.5%的復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，而在印度等新興市場(chǎng)，這個(gè)數(shù)字將達(dá)到5.3%。今年，美的空調(diào)以28.7%的市場(chǎng)占有率成為印度最大的空調(diào)，西班牙擁有22.8%的印度空調(diào)，西班牙排在第二位，波蘭占31.6%，印尼占21%。美的于2013年就進(jìn)入了印度，并且其空調(diào)銷量已經(jīng)超越了中國(guó)內(nèi)地，再加上印度市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，印度的銷量也不會(huì)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，所以我們認(rèn)為印度的銷量增速應(yīng)該是以平均5.3%的速度來(lái)計(jì)算的。由于美的在國(guó)外的持續(xù)擴(kuò)張，其在印尼和波蘭等新興市場(chǎng)的占有率將會(huì)持續(xù)上升，并將成為美的空調(diào)銷量增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?；而美的進(jìn)軍印尼、波蘭和西班牙等新興市場(chǎng)的時(shí)間并不長(zhǎng)，因此，印度在2020年末到2022年年底的出貨速度將會(huì)保持在17.4%，因此，我們可以參照印度在2020年末到2022年年底的平均出貨率。美的智能空調(diào)的價(jià)格方面，在2022年，它的平均價(jià)格是2976.8元，2021年、2020年、2019年的均價(jià)分別是2959.1、2881.3和2879.9元。綜上所述，本論文假定美得空調(diào)的國(guó)產(chǎn)發(fā)貨量為0；印度的發(fā)貨量增長(zhǎng)了5.3%；剩余的新興市場(chǎng)增長(zhǎng)17.4%；冷氣銷售平均成長(zhǎng)率為3.6%。（4）永續(xù)增長(zhǎng)率大部分企業(yè)達(dá)到了一定的規(guī)模以后，都會(huì)趨向于行業(yè)的平均水平。目前整個(gè)空調(diào)產(chǎn)業(yè)的增速都在下降，而美的集團(tuán)也不可能一直保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，最后，美的集團(tuán)的成長(zhǎng)率將會(huì)達(dá)到一個(gè)穩(wěn)定的水平。因此，關(guān)于美的的可持續(xù)成長(zhǎng)率g，并以IDC及中金公司對(duì)2024年全球空調(diào)發(fā)貨量的2.5%為參照，得出g=2.5%的結(jié)論。（5）折現(xiàn)率根據(jù)美國(guó)學(xué)者喬納森·伯克和彼得·德馬佐在《corporatefinance》里的觀點(diǎn)，如果一個(gè)企業(yè)所承擔(dān)的項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)是一致的，例如，它是一家已有的企業(yè)或者是一家企業(yè)的一種延伸，那么企業(yè)的預(yù)期收益率可以被用來(lái)作為該項(xiàng)目的資金成本或者折現(xiàn)率。美的空調(diào)是公司的一項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，因此，我們以公司的預(yù)期收益率，也就是資金成本來(lái)衡量空調(diào)公司的價(jià)值。下面我們將對(duì)股票自由現(xiàn)金進(jìn)行貼現(xiàn)，這樣就可以用集團(tuán)的權(quán)益資金成本來(lái)確定空調(diào)和空調(diào)部分的折扣。與此同時(shí)，因?yàn)榧瘓F(tuán)采取的是多元化的戰(zhàn)略，多元化的目的是為了將非系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)分散開(kāi)來(lái)，所以在計(jì)算的時(shí)候，并沒(méi)有將公司的特定的風(fēng)險(xiǎn)考慮進(jìn)去。因此，在對(duì)資本資產(chǎn)的定價(jià)模式進(jìn)行分析的時(shí)候，可以得出以下的公式：其中：R——折現(xiàn)率Rm——市場(chǎng)平均收益率Rf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率——風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf，本文將主要參考近五年國(guó)家發(fā)行的中長(zhǎng)期國(guó)債利率水平，將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率確定為十年以上國(guó)債利率平均水平，求得Rf=3.26%風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，關(guān)于美的集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，本文將用公司往年風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的平均值來(lái)進(jìn)行確定，即=1.37根據(jù)市場(chǎng)平均回報(bào)率Rm，本文參照美的公司多次融資時(shí)，可兌換的可兌換優(yōu)先股的8%回報(bào)率，來(lái)計(jì)算其市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率，即Rm=8%因此，美的電器的股本成本=3.26%+1.37%×(8%-3.26%)=9.753%（6）凈利潤(rùn)的取值表4.62018—2022年美的集團(tuán)空調(diào)板塊凈利潤(rùn)年份收入（億元）銷售成本（億元）銷售利潤(rùn)（%)20221220.941133.357.7%20211138.001067.576.5%2020805.63734.629.6%2019753.88724.347.9%2018749.68698.336.8%由表4.6可知，美的電器的暖通和建筑空調(diào)部分的銷售額比較平穩(wěn)，美的公司所許諾的硬件產(chǎn)品的綜合利潤(rùn)率不得高于5%，這一點(diǎn)并沒(méi)有太大的差別。與此同時(shí)，美的方面也稱超出標(biāo)準(zhǔn)的部分，將通過(guò)其他方式返還消費(fèi)者，因目前無(wú)法判斷美的將采取什么方式返還消費(fèi)者，因此，為進(jìn)一步提升評(píng)價(jià)精度，本研究設(shè)定美的5年內(nèi)硬件銷售凈利潤(rùn)為5%（6）折舊攤銷與資本性支出按照上面所述的建筑和建筑空調(diào)兩個(gè)模塊的構(gòu)造，需要計(jì)算權(quán)益現(xiàn)金流中的調(diào)節(jié)因子，但是，美的公司在整個(gè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，其凈營(yíng)運(yùn)資金和付息負(fù)債的變化很小，并且只能得到外部報(bào)告的數(shù)據(jù)，很難得到更多的細(xì)節(jié)，所以，根據(jù)重要原則，可以將其排除在外。資本開(kāi)支是指在一年以上投入的一項(xiàng)長(zhǎng)期投資費(fèi)用。美的的資本開(kāi)支以無(wú)形資產(chǎn)與固定資產(chǎn)為主，美的在過(guò)去四年中，其固定資產(chǎn)及無(wú)形資產(chǎn)的變動(dòng)在營(yíng)業(yè)收入中所占的比重列于表4.7。表4.7資本性支出變動(dòng)占收入比例20222021202020192018固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)凈值99477471292440052219685184394固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)凈值增加值281850312402203671122457營(yíng)業(yè)收入20583868174915431146247468434166681126固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)凈值增加值占營(yíng)業(yè)收入比1.37%1.79%1.78%1.64%如表4.7所示，美的股份在2020年至2022年間的資產(chǎn)凈值增值中所占的比例不大，并且四年間的比率幅度也不大，所以我們將美的股份在今后5年中的資本開(kāi)支扣除折舊和攤銷后的增值情況作為四年平均數(shù)，即1.65%。美的集團(tuán)自2010年以來(lái)，其硬件和網(wǎng)絡(luò)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)都已經(jīng)比較成熟，所以可以假定，在這三個(gè)主要部分中，將資本費(fèi)用的凈值增值按照收入比例分成三個(gè)部分。因此，在暖通和建筑空調(diào)兩個(gè)部分中，在扣除了折舊和攤銷之后，其增加值在營(yíng)業(yè)收入中的比重是1.65%。也就是說(shuō)，在高速發(fā)展的過(guò)程中，資本開(kāi)支-折舊-攤銷=營(yíng)業(yè)收入×1.65%，當(dāng)美的集團(tuán)進(jìn)入持續(xù)增長(zhǎng)階段后假設(shè)保持不變。（7）穩(wěn)定時(shí)期自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率表4.82010—2022年的CPI指數(shù)年份CIP（年）2010103.302011105.402012102.602013102.602017102.002018101.402019102.002020101.602021102.102022102.90均值102.59在市場(chǎng)平穩(wěn)期，由于產(chǎn)業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司的現(xiàn)金流量很難得到滿足，因此，一般都會(huì)參照通脹率來(lái)決定穩(wěn)定期的現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率。表4.8是2010—2022年消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，這里使用的是2.59%的平均消費(fèi)物價(jià)指數(shù)。4.2.3機(jī)器人與自動(dòng)化模型構(gòu)建本研究之主要目的在于為美的公司在未來(lái)的重組、并購(gòu)等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，以美的公司為研究對(duì)象，對(duì)其進(jìn)行估值，確定其在2023年12月31日之前。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)美的公司自身的特點(diǎn)，采用“用戶生命周期價(jià)值”模型來(lái)評(píng)價(jià)美的公司的機(jī)器人和自動(dòng)化板塊。對(duì)機(jī)器人與自動(dòng)化板塊的評(píng)價(jià)模型進(jìn)行了分析和評(píng)價(jià)：其中，n——用戶數(shù)Ti——用戶i使用服務(wù)時(shí)長(zhǎng)ARPUit——用戶i在t階段的平均貢獻(xiàn)值r——折現(xiàn)率根據(jù)公式，需先確定折現(xiàn)率相關(guān)變量，再計(jì)算得出機(jī)器人與自動(dòng)化板塊價(jià)值。4.2.4折現(xiàn)率的確定利用60個(gè)月恒生指數(shù)和可比公司收益率的變化和分配，對(duì)美的的獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析。運(yùn)用eviews7.2軟件，對(duì)上證恒生指數(shù)和可比公司的回報(bào)率進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，得到殘差的平方和，并對(duì)其進(jìn)行了分析。（1）選取可比公司的準(zhǔn)則將根據(jù)下列準(zhǔn)則來(lái)選擇比較公司；1）可比較的上市公司上市時(shí)間不少于2年，且有較多的交易。2）可比較的上市公司都是在香港掛牌的。3）與之相比的上市公司，其主營(yíng)業(yè)務(wù)都是硬件，并在此基礎(chǔ)上不斷向外擴(kuò)展。（2）折現(xiàn)率的確定據(jù)此，本課題擬選擇騰訊（00700）和海爾智家（06690）為研究對(duì)象，對(duì)美的集團(tuán)特定風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行比較分析。選取兩個(gè)比較的60個(gè)月回報(bào)率為研究資料，并對(duì)其進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)和處理：表4.9三家可比公司60個(gè)月收益率統(tǒng)計(jì)結(jié)果公司名稱騰訊集團(tuán)海爾智家β值1.2151.226殘差平方和0.20.318殘差標(biāo)準(zhǔn)差0.0590.074非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)0.2040.256因?yàn)檫@個(gè)β系數(shù)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)都是原始數(shù)據(jù)，在企業(yè)自身層面上，公司也受到了資本結(jié)構(gòu)-財(cái)務(wù)杠桿的影響，在排除了可比公司β系數(shù)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)中的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)-財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)后，對(duì)它們的系數(shù)進(jìn)行校正，得出美的公司的β系數(shù)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。與調(diào)整有關(guān)的數(shù)據(jù)處理見(jiàn)表4.10：

表4.10美的集團(tuán)β系數(shù)及非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)調(diào)整表公司名稱負(fù)息負(fù)債（億元）股東權(quán)益（億元）含資本結(jié)構(gòu)因素β系數(shù)無(wú)資本結(jié)構(gòu)因素β系數(shù)含資本結(jié)構(gòu)因素非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)無(wú)資本結(jié)構(gòu)因素非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)所得稅率騰訊集團(tuán)2678.34888.21.2150.820.2040.140.15海爾智家354.4649.91.2260.830.2560.170.15平均值0.820.155美的集團(tuán)698.5816.71.410.2650.15剔除資本結(jié)構(gòu)因素的方法如下：從表4.10可以看出，排除了資本結(jié)構(gòu)因子的均值，兩個(gè)可比公司的平均資本結(jié)構(gòu)因子的均值為0.82，剔除了資本結(jié)構(gòu)因子的非制度風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的均值為0.155。然后，結(jié)合美的公司本身的資本結(jié)構(gòu)，計(jì)算出了美的集團(tuán)的beta系數(shù)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，具體計(jì)算方法為：其中：——可比公司無(wú)資本結(jié)構(gòu)因素β系數(shù)平均值——可比公司無(wú)資本結(jié)構(gòu)因素非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)平均值T——所得稅率從表4.10可以看出，非資本結(jié)構(gòu)因子的可比公司的β系數(shù)平均為0.82；非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因子的可比公司平均為0.155；美的公司負(fù)698.8億美元的有息負(fù)債；股本價(jià)值816.7億元，所得按15%的稅率征稅。以下是計(jì)算結(jié)果：美的集團(tuán)含資本結(jié)構(gòu)因素β系數(shù)=0.82×[1+698.5/816.7×（1-0.15）]=1.41美的集團(tuán)含資本結(jié)構(gòu)因素非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)=0.155×[1+698.5/816.7×(1-0.15)]=0.265。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf，在這篇文章中，我們將主要參照最近五年間我國(guó)發(fā)行的中長(zhǎng)期國(guó)債的利率，把10年以上的國(guó)債利率的平均值定為，得到Rf=3.26%。根據(jù)市場(chǎng)平均回報(bào)率Rm，本文參照美的公司多次融資時(shí)，可兌換的可兌換優(yōu)先股的8%回報(bào)率，來(lái)計(jì)算其市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率，即Rm=8%美的集團(tuán)特有風(fēng)險(xiǎn)收益率Rs=[Rf+β(Rm-Rf)]×美的集團(tuán)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)=[3.26%+1.41×(8%-3.26%)]×0.265=2.62%按以下公式計(jì)算貼現(xiàn)率：R=Rf+β(Rm-Rf)+Rs=[3.26%+1.40×(8%-3.26%)]+2.62%=12.5%（3）用戶粘性的確定用戶粘性k又叫客戶保留率，是指用戶喜歡、信任產(chǎn)品或者品牌，并愿意與其建立長(zhǎng)期的穩(wěn)定的關(guān)系?？紤]到美的在獲取客戶方面的困難，以及在中檔機(jī)中所占比例最大、更能真正反映出品牌對(duì)消費(fèi)者的吸引力，本課題擬以美的中端空調(diào)為例，對(duì)其進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，并以此為基礎(chǔ)對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)。美的使用者對(duì)美的品牌有更高的信賴和喜歡，在這篇文章中，平均顧客保留率k=43.7%。4.3美的集團(tuán)業(yè)務(wù)估值與結(jié)果分析4.3.1分部業(yè)務(wù)估值（1）智能家居產(chǎn)品估值結(jié)果對(duì)比公司格力電器22022年?duì)I收749.33億元，市場(chǎng)市值604.72億，公式市銷率=市值/銷售額，可比較公司的市銷率如下：格力的市場(chǎng)價(jià)格比-604.72/749.33=0.81根據(jù)公式，目標(biāo)公司的價(jià)值=目標(biāo)公司的銷售額×可比公司的平均市場(chǎng)價(jià)格。智能家庭板塊的價(jià)格=620.88×0.81=502.91億元。（2）暖通與樓宇空調(diào)板塊估值結(jié)果根據(jù)上文，美的集團(tuán)空調(diào)業(yè)務(wù)在2022年到2024年為高速增長(zhǎng)期，2024年后將進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期：將各數(shù)值代入公式中得到：最后得到暖通與樓宇空調(diào)板塊價(jià)值為875.77億元。（3）機(jī)器人與自動(dòng)化板塊價(jià)值由上表可以看出，美的家電擁有309.6億個(gè)活躍用戶，折扣率12.5%；用戶粘性為43.7%：通過(guò)以上計(jì)算，可以得到美的公司的機(jī)器人和自動(dòng)化板塊的市值為743.97億。4.3.2企業(yè)整體估值即2021年至2025年是對(duì)美的集團(tuán)估值的第一階段；在此基礎(chǔ)上，我們假定美的集團(tuán)在2025年后的自由現(xiàn)金流量年均增長(zhǎng)率為8%，也就是2025年為美的集團(tuán)估值的第二個(gè)時(shí)期，這兩個(gè)階段就是用自由現(xiàn)金流量法（FCFF）對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。前文對(duì)美的公司2021—2025年的現(xiàn)金流量進(jìn)行了預(yù)測(cè)，采用兩個(gè)階段的自由現(xiàn)金流模型對(duì)美的的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行了測(cè)算，其中FCFF的兩個(gè)階段模型如下：將上文2021年至2025年的自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)值以及利用納入數(shù)字化因子的四因子模型測(cè)算出的加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC代入FCFF兩階段模型，可以測(cè)算出數(shù)字化轉(zhuǎn)型下美的集團(tuán)的價(jià)值。根據(jù)其最近三個(gè)季度的數(shù)據(jù)，美的集團(tuán)的總負(fù)債為248028.30萬(wàn)元，如果將美的的總市值V除以美的最近的總負(fù)債，則可得該企業(yè)的股權(quán)市值為750288.11-248028.30=502259.81（萬(wàn)元）。再加上美的股份在2021年末為69.85億股，要算出美的股份的市值，就需要將公司的股票市值除以凈資產(chǎn)，也就是美的在數(shù)字化改革后的市值為：502259.81×6985=71.91元。4.3.3企業(yè)估值結(jié)果分析關(guān)于美的集團(tuán)整體估值結(jié)果，可對(duì)上文美的三大業(yè)務(wù)板塊估值結(jié)果進(jìn)行加總求和。由于本文均選取2022年12月31日的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究分析，因此，將選用美的集團(tuán)2022年12月31日的市值作為衡量評(píng)估結(jié)果的誤差標(biāo)準(zhǔn)。表4.3美的分部估值加總表估值方法估值結(jié)果（億元）2022/12/31市值（億元）估值偏離IoT及生活品業(yè)務(wù)市銷率法502.91空調(diào)業(yè)務(wù)股權(quán)現(xiàn)金流法875.77互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)用戶價(jià)值法743.972324.82合計(jì)2122.658.69%根據(jù)美的集團(tuán)2022年年報(bào)及東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)查詢，截至2023年12月31日，美的電器的總市值為2598.73億港元，以當(dāng)天的兌換率為0.8946，折合人民幣2324.82億元。本文運(yùn)用分部估值法對(duì)美的股份進(jìn)行了估價(jià)，得出了2122.65億元，較當(dāng)天的總市值下降了8.69%，運(yùn)用分部估值思想進(jìn)行的評(píng)估，與連續(xù)的市場(chǎng)交易所產(chǎn)生的市值相差不大。童珍珍和王明國(guó)（2020）對(duì)美的電器的估值時(shí)，采用EVA法對(duì)美的電器的綜合估值為3957.5億，高于評(píng)估基準(zhǔn)日的3113.72億元，對(duì)美的的估值過(guò)高，隨后一年的時(shí)間里，該公司的市值又有所下滑。因此，本論文所采用的分部估價(jià)法較總體估價(jià)法更為合理，從而證明了用分部估價(jià)法來(lái)評(píng)價(jià)家用電器生產(chǎn)企業(yè)的價(jià)值是有一定參考價(jià)值的。

5.結(jié)論與展望5.1研究結(jié)論本文主要評(píng)估思路是將家電制造企業(yè)分為機(jī)器人與自動(dòng)化板塊和其他業(yè)務(wù)板塊，根據(jù)各板塊特點(diǎn)運(yùn)用不同的方法進(jìn)行評(píng)估，并以美的集團(tuán)作為案例進(jìn)行分析，得到如下結(jié)論：（1）家電制造企業(yè)應(yīng)重視活躍用戶在用戶價(jià)值法中，我們可以看出，使用者對(duì)于企業(yè)的價(jià)值有著很大的作用，因此，使用者是一個(gè)非常關(guān)鍵的組成部分，因此，使用者的價(jià)值不能被忽略，唯有用戶規(guī)模的規(guī)模化，才能促進(jìn)家電制造企業(yè)的發(fā)展。與此同時(shí)，企業(yè)在構(gòu)建了顧客群之后，也要注重用戶的留存，因?yàn)橛脩羰枪镜幕A(chǔ)，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和服務(wù)都要圍繞著用戶，提升用戶體驗(yàn)，提升用戶粘性。（2）家電制造企業(yè)應(yīng)重視盈利模式創(chuàng)新通過(guò)以上對(duì)美的集團(tuán)的智能家居板塊的分析，我們可以看出，傳統(tǒng)行業(yè)的公司和它們的產(chǎn)品，都沒(méi)有太大的發(fā)