中國上市公司并購：動因剖析與績效多維審視一、引言1.1研究背景與意義在經濟全球化與市場競爭日益激烈的背景下，企業(yè)并購作為一種重要的資本運作方式，對企業(yè)的發(fā)展和產業(yè)結構的調整產生著深遠影響。并購活動不僅能夠幫助企業(yè)實現規(guī)模擴張、資源優(yōu)化配置和協同效應，還能促進產業(yè)升級和經濟結構調整。對于中國上市公司而言，并購已成為其實現戰(zhàn)略目標、提升市場競爭力的重要手段之一。近年來，中國上市公司的并購活動愈發(fā)頻繁，交易規(guī)模也不斷擴大，在經濟發(fā)展中占據著重要地位。隨著中國資本市場的不斷發(fā)展和完善，上市公司并購活動呈現出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢。據相關數據顯示，過去幾十年間，中國上市公司并購案例數量和交易金額均呈現出顯著增長趨勢。并購類型也日益多樣化，從橫向并購、縱向并購到混合并購，涵蓋了各個行業(yè)和領域。并購活動不僅發(fā)生在國內企業(yè)之間，跨境并購也逐漸增多，中國上市公司積極參與國際市場競爭，通過并購獲取國外先進技術、品牌和市場資源。上市公司并購在經濟發(fā)展中具有不可忽視的重要地位。并購活動有助于企業(yè)實現規(guī)模經濟，降低生產成本，提高生產效率。通過整合資源，企業(yè)可以實現優(yōu)勢互補，提升整體競爭力。并購還能促進產業(yè)結構調整和升級，推動資源向更具競爭力的企業(yè)和行業(yè)流動，提高經濟發(fā)展的質量和效益。此外，并購活動還能為投資者帶來潛在的收益，活躍資本市場，促進資本的合理配置。從理論意義來看，深入研究中國上市公司并購動因與績效，有助于豐富和完善企業(yè)并購理論。通過對并購動因的分析，可以進一步揭示企業(yè)并購行為背后的深層次原因，為企業(yè)并購決策提供理論支持。對并購績效的研究，可以幫助我們更好地理解并購活動對企業(yè)價值和市場表現的影響，完善并購績效評價體系。同時，結合中國資本市場的特點和制度背景進行研究，能夠拓展企業(yè)并購理論的應用范圍，為相關理論的發(fā)展做出貢獻。從實踐意義來講，研究中國上市公司并購動因與績效，對企業(yè)管理者、投資者和政策制定者都具有重要的參考價值。對于企業(yè)管理者而言，了解并購動因和績效的影響因素，有助于其制定科學合理的并購戰(zhàn)略，提高并購決策的準確性和成功率。通過對并購績效的分析，管理者可以及時發(fā)現并購后企業(yè)存在的問題，采取有效的整合措施，提升企業(yè)的經營業(yè)績。對于投資者來說，掌握上市公司并購的相關信息，能夠幫助他們做出更明智的投資決策。了解并購動因可以判斷企業(yè)并購的合理性和潛在價值，分析并購績效則可以評估投資風險和收益，從而優(yōu)化投資組合。對于政策制定者而言，研究上市公司并購有助于制定更加完善的政策法規(guī)，規(guī)范并購市場秩序，促進并購活動的健康發(fā)展。政策制定者可以根據研究結果，出臺相關政策鼓勵企業(yè)進行合理并購，引導資源優(yōu)化配置，同時加強對并購活動的監(jiān)管，防范并購風險，維護市場穩(wěn)定。1.2研究思路與方法本研究思路主要從多個維度展開。首先，對國內外關于上市公司并購動因與績效的相關文獻進行全面梳理，了解已有研究成果、研究方法和存在的不足，為后續(xù)研究奠定理論基礎。通過對并購相關理論的深入剖析，明確并購的基本概念、類型以及相關理論基礎，如協同效應理論、市場勢力理論、代理理論等，從理論層面分析并購動因和績效的影響因素。接著，從宏觀層面分析中國上市公司并購的現狀，包括并購數量、交易金額、并購類型、行業(yè)分布等方面的變化趨勢，為后續(xù)研究提供現實背景。在并購動因分析方面，將從多個角度探討中國上市公司并購的驅動因素，包括戰(zhàn)略動機、財務動機、市場動機等。通過對具體案例的分析和實證研究，深入挖掘企業(yè)進行并購的深層次原因。在并購績效研究中，運用多種方法對并購績效進行評估，從財務指標和非財務指標等多個維度，綜合衡量并購活動對企業(yè)績效的影響。在研究方法上，采用多種方法相結合，以確保研究的科學性和可靠性。一是案例分析法，選取具有代表性的中國上市公司并購案例，深入分析其并購動因、過程和績效表現。通過對案例的詳細剖析，揭示并購活動中的成功經驗和存在的問題，為其他企業(yè)提供借鑒。二是實證研究法，選取一定時期內中國上市公司的并購數據作為樣本，運用統(tǒng)計分析方法和計量模型，對并購動因和績效進行量化分析。通過構建多元回歸模型等方法，探究并購動因與績效之間的關系，以及其他因素對并購績效的影響。三是文獻研究法，廣泛查閱國內外相關的學術文獻、研究報告、政策文件等資料，對已有的研究成果進行系統(tǒng)梳理和總結。通過文獻研究，了解并購領域的研究現狀和發(fā)展趨勢，為研究提供理論支持和研究思路。1.3研究創(chuàng)新點在研究視角上，本研究綜合多重視角深入剖析中國上市公司并購動因與績效。不僅從傳統(tǒng)的戰(zhàn)略、財務、市場等常見視角出發(fā)，還結合行為公司金融理論，探討管理層認知偏差、投資者情緒等非理性因素對并購決策和績效的影響，打破了以往研究多局限于單一視角或僅關注理性因素的局限，更全面地揭示并購活動背后的復雜驅動機制和績效影響因素，為企業(yè)并購決策提供更具綜合性和全面性的理論依據。在案例選擇方面，本研究運用最新的上市公司并購案例進行分析。以往研究可能多基于過去幾年甚至更早的數據和案例，而本研究緊跟資本市場動態(tài)，選取近年來發(fā)生的具有代表性的并購案例，這些案例更能反映當前市場環(huán)境、政策導向和企業(yè)發(fā)展需求下的并購特點和趨勢。通過對這些最新案例的深入剖析，能為企業(yè)在當下開展并購活動提供更具時效性和針對性的實踐經驗借鑒，幫助企業(yè)更好地應對當前市場變化和挑戰(zhàn)。此外，本研究在分析并購績效時，考慮了多種影響因素及其相互作用。不僅關注并購交易本身的特征（如并購類型、交易規(guī)模等）對績效的影響，還充分考慮宏觀經濟環(huán)境、行業(yè)競爭態(tài)勢、企業(yè)內部治理結構等外部和內部因素在并購過程中對績效的綜合作用。同時，研究各因素之間的相互關系和傳導機制，以更準確地評估并購績效，克服了以往研究中僅孤立考慮個別因素對并購績效影響的不足，為全面提升企業(yè)并購績效提供更科學、系統(tǒng)的分析框架和實踐指導。二、中國上市公司并購的理論基礎與發(fā)展現狀2.1并購相關理論2.1.1并購的定義與類型并購，即企業(yè)之間的合并與收購，是指一家企業(yè)通過購買另一家企業(yè)的股權或資產，實現對目標企業(yè)的控制或合并的經濟行為?！豆痉ā芬?guī)定，公司合并可采取吸收合并和新設合并兩種形式，一個公司吸收其他公司為吸收合并，被吸收的公司解散；兩個以上公司合并設立一個新的公司為新設合并，合并各方解散。在實際經濟活動中，并購的內涵更為廣泛，通常涵蓋兼并（Merger）和收購（Acquisition）。兼并又稱吸收合并，如同將兩種不同事物合并為一體；收購則是指一家企業(yè)運用現金或有價證券購買另一家企業(yè)的股票或資產，以獲取對該企業(yè)全部資產、某項資產的所有權，或實現對該企業(yè)的控制權。從行業(yè)角度進行劃分，并購可分為橫向并購、縱向并購和混合并購三種類型。橫向并購發(fā)生在同屬于一個產業(yè)或行業(yè)，產品處于同一市場的企業(yè)之間。例如，國內互聯網領域的滴滴出行對優(yōu)步中國的收購，二者均為網約車服務提供商，處于同一市場。這種并購能夠擴大同類產品的生產規(guī)模，降低生產成本，消除競爭，顯著提高市場占有率。通過整合雙方的運營資源，滴滴出行得以在網約車市場占據更大份額，增強了市場影響力?？v向并購是指生產過程或經營環(huán)節(jié)緊密相關的企業(yè)之間的并購行為。以汽車制造企業(yè)為例，其向上游收購零部件供應商，如吉利汽車收購沃爾沃汽車后，進一步加強對零部件供應環(huán)節(jié)的控制，或者向下游收購銷售渠道，均屬于縱向并購?？v向并購能夠加速生產流程，有效節(jié)約運輸、倉儲等費用，實現產業(yè)鏈的整合與協同發(fā)展。混合并購則是指生產和經營彼此沒有關聯的產品或服務的企業(yè)之間的并購行為。比如，某房地產企業(yè)收購一家影視制作公司，二者業(yè)務領域差異較大?；旌喜①彽闹饕康脑谟诜稚⒔洜I風險，提高企業(yè)的市場適應能力，實現多元化經營戰(zhàn)略，降低企業(yè)對單一業(yè)務的依賴程度。2.1.2并購動因理論效率理論認為，并購可以帶來規(guī)模經濟和范圍經濟，通過整合資源，降低生產成本，提高運營效率。例如，兩個生產相同產品的企業(yè)合并后，可以共享生產線、研發(fā)資源和銷售渠道，減少重復投資，提高資源利用效率。聯想集團并購IBM個人電腦業(yè)務，借助IBM的技術、品牌和國際銷售渠道，實現了規(guī)模經濟和范圍經濟，提升了自身在全球PC市場的競爭力。市場勢力理論強調，并購有助于企業(yè)擴大市場份額，增強市場競爭力。通過并購，企業(yè)可以減少競爭對手，提高定價能力，從而獲得更高的利潤。在智能手機市場，蘋果公司通過一系列的并購活動，不斷加強自身在技術研發(fā)、零部件供應等方面的實力，鞏固了其在市場中的領先地位，擁有更強的定價話語權。多元化理論指出，并購是企業(yè)實現多元化經營、分散投資風險的有效途徑。企業(yè)通過并購進入不同的行業(yè)領域，避免過度依賴單一業(yè)務，降低行業(yè)波動對企業(yè)的影響。例如，海爾集團從家電制造領域通過并購拓展到金融、物流等領域，實現了多元化發(fā)展，增強了企業(yè)抵御風險的能力。代理理論認為，并購有時是管理層為了自身利益而采取的行動。管理層可能通過并購來擴大自己的權力和影響力，即使這種并購對股東價值的提升有限。在某些情況下，管理層為了追求個人聲譽和薪酬的提升，可能會進行一些規(guī)模較大但實際經濟效益不高的并購活動，從而引發(fā)代理問題。2.1.3并購績效評價理論財務指標法是通過對企業(yè)并購前后的財務數據進行分析，來評價并購績效。常用的財務指標包括盈利能力指標（如凈利潤、凈資產收益率等）、償債能力指標（如資產負債率、流動比率等）、營運能力指標（如應收賬款周轉率、存貨周轉率等）。以凈利潤為例，若并購后企業(yè)的凈利潤持續(xù)增長，在一定程度上表明并購對企業(yè)盈利能力產生了積極影響；而資產負債率的變化則能反映企業(yè)償債能力在并購后的變動情況。事件研究法是基于資本市場的有效性假設，通過分析并購事件公告前后股票價格的波動來衡量并購績效。該方法認為，市場能夠迅速對并購事件做出反應，股票價格的變化反映了市場對并購績效的預期。如果并購公告發(fā)布后，企業(yè)股票價格顯著上漲，說明市場對該并購事件持樂觀態(tài)度，預期并購將帶來積極的績效。平衡計分卡法從財務、客戶、內部流程、學習與成長四個維度全面評價企業(yè)并購績效。財務維度關注企業(yè)的財務指標，如收入增長、成本控制等；客戶維度考察客戶滿意度、市場份額等指標；內部流程維度評估企業(yè)內部運營流程的效率和效果；學習與成長維度衡量企業(yè)員工的能力提升、創(chuàng)新能力等。以蘋果公司為例，在并購后，不僅關注財務指標的增長，還注重客戶滿意度的提升，通過優(yōu)化內部流程提高產品研發(fā)和生產效率，同時加強員工培訓和創(chuàng)新激勵，促進企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。這種多維度的評價方法能夠更全面地反映并購對企業(yè)的綜合影響。2.2中國上市公司并購發(fā)展歷程中國上市公司并購的發(fā)展歷程與中國經濟體制改革和資本市場的發(fā)展緊密相連，經歷了多個具有顯著特征的階段，每個階段都受到特定政策環(huán)境的影響，并涌現出一系列典型案例，深刻反映了中國經濟發(fā)展的不同階段特點和企業(yè)戰(zhàn)略選擇的演變。20世紀90年代初期，中國證券市場初步建立，上市公司數量有限，并購活動處于萌芽探索階段。這一時期，并購的特點主要表現為規(guī)模較小、形式單一，多以協議轉讓的方式進行，且并購雙方多為本地企業(yè)，旨在實現簡單的資源整合或解決企業(yè)生存問題。政策環(huán)境方面，相關法律法規(guī)尚不完善，但隨著1993年《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》的出臺，對上市公司收購兼并做出了初步規(guī)定，為并購活動提供了一定的法律依據。1993年的“寶延大戰(zhàn)”堪稱這一時期的典型案例。深圳寶安集團通過二級市場收購上海延中實業(yè)的股份，引發(fā)了市場對上市公司控制權爭奪的關注。寶安集團利用當時監(jiān)管規(guī)則的不完善，通過自身及關聯方在二級市場悄悄買入延中實業(yè)股票，最終成功獲得控制權。這一案例不僅標志著中國證券市場并購時代的開端，也暴露出當時并購監(jiān)管的不足，促使監(jiān)管部門進一步完善相關制度。20世紀90年代中期至21世紀初，隨著中國經濟體制改革的深入推進，企業(yè)并購活動逐漸增多，進入快速發(fā)展階段。這一時期，并購形式更加多樣化，除了協議轉讓，還出現了要約收購、資產置換等方式。并購的目的也從單純的資源整合向產業(yè)結構調整和企業(yè)戰(zhàn)略擴張轉變。政策環(huán)境上，1998年《證券法》的頒布，進一步規(guī)范了證券市場的并購行為，為并購活動提供了更堅實的法律保障。典型案例有1997年的中遠收購眾城實業(yè)。中遠作為大型國有企業(yè)，通過收購眾城實業(yè)，實現了借殼上市，快速進入資本市場，同時也對眾城實業(yè)的資產和業(yè)務進行了整合，優(yōu)化了產業(yè)結構，提升了企業(yè)的市場競爭力。2005年股權分置改革后，中國資本市場進入全流通時代，上市公司并購迎來了新的發(fā)展機遇，進入活躍發(fā)展階段。這一時期，并購規(guī)模不斷擴大，跨國并購、行業(yè)整合型并購日益增多，并購的戰(zhàn)略意圖更加明確，注重協同效應和核心競爭力的提升。政策環(huán)境方面，相關部門出臺了一系列鼓勵并購重組的政策，如2008年《上市公司重大資產重組管理辦法》的發(fā)布，簡化了并購重組的審批程序，提高了市場效率。2010年吉利收購沃爾沃汽車堪稱經典案例。吉利通過此次跨國并購，獲得了沃爾沃的先進技術、品牌和研發(fā)團隊，迅速提升了自身在汽車制造領域的技術水平和國際影響力，實現了跨越式發(fā)展，同時也為中國汽車產業(yè)的國際化發(fā)展提供了寶貴經驗。近年來，隨著中國經濟進入高質量發(fā)展階段，上市公司并購更加注重質量和效益，呈現出理性回歸的趨勢。并購活動圍繞國家戰(zhàn)略和產業(yè)升級方向展開，新興產業(yè)領域的并購成為熱點。政策環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，監(jiān)管部門加強了對并購重組的事中事后監(jiān)管，強化信息披露，防范并購風險。例如，在新能源汽車領域，比亞迪等企業(yè)通過并購相關電池技術企業(yè)、零部件供應商等，完善了產業(yè)鏈布局，提升了自身在新能源汽車市場的競爭力，推動了行業(yè)的快速發(fā)展。2.3中國上市公司并購現狀分析2.3.1并購規(guī)模與趨勢近年來，中國上市公司并購規(guī)模呈現出顯著的增長態(tài)勢，并購數量也在不斷增加，這一趨勢反映了中國資本市場的活躍程度以及企業(yè)對戰(zhàn)略擴張和資源整合的強烈需求。從并購規(guī)模來看，過去十年間，中國上市公司并購交易金額屢創(chuàng)新高。2015-2020年期間，并購市場蓬勃發(fā)展，2015年并購交易總金額達到了一個高峰，超過2萬億元，這主要得益于國內經濟結構調整和轉型升級的大背景下，企業(yè)積極通過并購來實現產業(yè)整合和戰(zhàn)略轉型。在互聯網、傳媒娛樂、新能源等行業(yè)，大量的并購案例涌現，許多企業(yè)通過并購獲取了先進的技術、優(yōu)質的資產和廣闊的市場渠道，從而提升了自身的競爭力。隨著經濟環(huán)境的變化和監(jiān)管政策的調整，并購規(guī)模在后續(xù)幾年雖有波動，但總體仍保持在較高水平。到2024年，盡管面臨著全球經濟不確定性增加等挑戰(zhàn)，中國上市公司并購交易金額依然可觀，全年并購交易總金額達到1.8萬億元左右，顯示出企業(yè)在復雜經濟環(huán)境下對并購戰(zhàn)略的持續(xù)重視。在并購數量方面，同樣呈現出增長的趨勢。2010-2019年期間，上市公司并購案例數量穩(wěn)步上升，年均增長率達到15%左右。2015年并購案例數量突破2000起，此后一直維持在較高水平。這一增長趨勢不僅體現了企業(yè)對并購作為戰(zhàn)略發(fā)展手段的認可度不斷提高，也反映了資本市場為企業(yè)并購提供了更加便利的條件。2024年，中國上市公司并購案例數量達到2500余起，與前幾年相比，保持了相對穩(wěn)定的增長態(tài)勢。其中，2024年第三季度，中國上市公司的并購交易數量達到181起，包括168起境內交易和13起中企跨境并購事件，盡管與第二季度相比環(huán)比減少19%，但相較于2023年第三季度增長了121%，顯示出并購市場長期向好的發(fā)展趨勢。從趨勢上看，中國上市公司并購活動在未來仍將保持活躍。隨著國內經濟高質量發(fā)展的推進，企業(yè)對產業(yè)升級、創(chuàng)新能力提升的需求將促使更多的并購活動發(fā)生。新興產業(yè)領域，如人工智能、生物醫(yī)藥、新能源汽車等，將成為并購的熱點。這些行業(yè)具有技術密集、創(chuàng)新驅動的特點，企業(yè)通過并購可以快速獲取關鍵技術、人才和市場資源，加速自身的發(fā)展。國家政策對并購重組的支持力度也在不斷加大，監(jiān)管部門持續(xù)優(yōu)化并購重組的政策環(huán)境，簡化審批流程，提高市場效率，這將進一步激發(fā)企業(yè)的并購熱情，推動并購市場的持續(xù)發(fā)展。2.3.2行業(yè)分布特征中國上市公司并購的行業(yè)分布呈現出明顯的特征，不同行業(yè)的并購活躍度存在差異，這與行業(yè)發(fā)展階段、市場競爭格局以及宏觀經濟環(huán)境等因素密切相關。在先進制造行業(yè)，并購活動十分活躍。2024年第三季度，先進制造行業(yè)以53起交易、總金額375.2億元的表現成為并購主導行業(yè)，占據總交易金額的46%。例如，TCL集團通過收購樂金中國80%股權，交易價格高達108億元，成為本季度金額最高的交易事件。這一行業(yè)的并購活躍度高，主要原因在于先進制造行業(yè)技術更新換代快，企業(yè)需要通過并購獲取先進技術和設備，提升自身的生產效率和產品質量，以在激烈的市場競爭中占據優(yōu)勢。并購還能幫助企業(yè)實現規(guī)模經濟，整合產業(yè)鏈資源，降低生產成本，提高市場份額。汽車交通行業(yè)的并購活動也較為頻繁。2024年第三季度，該行業(yè)共有11起并購事件，交易總額為139.47億元，占比17%。隨著新能源汽車產業(yè)的快速發(fā)展，傳統(tǒng)汽車企業(yè)面臨著轉型升級的壓力，紛紛通過并購新能源汽車相關企業(yè)、電池技術企業(yè)等，實現向新能源領域的轉型。一些新興的汽車制造企業(yè)為了快速擴大生產規(guī)模、完善銷售渠道，也積極開展并購活動。并購能夠促進汽車交通行業(yè)的資源優(yōu)化配置，加速技術創(chuàng)新和產業(yè)升級。在傳統(tǒng)行業(yè)，如鋼鐵、煤炭等，并購活動則相對較少。這些行業(yè)通常面臨著產能過剩、市場需求增長緩慢等問題，企業(yè)進行大規(guī)模并購的動力不足。傳統(tǒng)行業(yè)的并購更多是出于化解過剩產能、優(yōu)化產業(yè)布局的目的，通過企業(yè)間的合并重組，實現資源的整合和優(yōu)化，提高行業(yè)的整體競爭力。但由于傳統(tǒng)行業(yè)資產規(guī)模大、人員安置復雜等問題，并購的難度相對較大，因此并購活躍度不如新興行業(yè)。新興行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)并購活躍度的差異，本質上是市場對資源配置的一種體現。新興行業(yè)具有高增長、高潛力的特點，吸引了大量資本的涌入，企業(yè)通過并購能夠快速實現規(guī)模擴張和技術升級，滿足市場需求。而傳統(tǒng)行業(yè)在面臨困境時，雖然也需要通過并購進行調整，但受到各種因素的制約，并購的實施難度較大。隨著經濟結構的不斷調整和轉型升級，未來新興行業(yè)的并購活躍度有望繼續(xù)保持高位，傳統(tǒng)行業(yè)的并購活動也可能會隨著行業(yè)整合的推進而逐漸增加。2.3.3并購支付方式在中國上市公司并購中，現金支付、股權支付和混合支付是主要的支付方式，它們在不同的并購場景中有著各自的應用情況和特點?，F金支付是一種較為常見的支付方式。在一些并購案例中，當并購方擁有充足的現金儲備，且目標企業(yè)規(guī)模相對較小、交易結構較為簡單時，往往會選擇現金支付。這種支付方式的優(yōu)點在于交易過程簡單、快捷，能夠迅速完成并購交易，減少交易時間成本?，F金支付可以避免股權稀釋問題，保持并購方原有股東的控制權結構。在一些小型企業(yè)的并購中，并購方可能出于對控制權的重視以及自身資金狀況的考慮，采用現金支付方式?，F金支付也存在一定的局限性，它對并購方的資金實力要求較高，可能會給企業(yè)帶來較大的資金壓力。如果企業(yè)為了籌集并購所需的大量現金而過度借貸，可能會導致財務風險增加，影響企業(yè)的后續(xù)經營。股權支付則是并購方通過發(fā)行新股或用自身股票換取目標企業(yè)股東的股票，從而實現對目標企業(yè)的并購。這種支付方式適用于并購方自身股票市值較高、且希望通過股權融合實現雙方企業(yè)深度整合的情況。股權支付可以緩解并購方的資金壓力，實現雙方利益的捆綁，促進并購后企業(yè)的協同發(fā)展。一些大型企業(yè)在進行戰(zhàn)略并購時，會選擇股權支付方式，如阿里巴巴在一些戰(zhàn)略投資和并購項目中，就采用了股權支付與現金支付相結合的方式，通過股權支付不僅實現了對目標企業(yè)的戰(zhàn)略投資，還促進了雙方在業(yè)務、技術等方面的深度合作。股權支付也會帶來股權稀釋問題，可能會影響原股東的控制權，并且股票價格的波動會增加并購交易的不確定性。混合支付方式結合了現金支付和股權支付的特點，根據并購雙方的需求和實際情況，靈活確定現金和股權的支付比例。這種支付方式在大型并購交易中應用較為廣泛，能夠充分發(fā)揮現金支付和股權支付的優(yōu)勢，同時減少單一支付方式的弊端。在一些涉及金額巨大、交易復雜的并購案例中，并購方可能會采用現金支付一部分，以滿足目標企業(yè)股東對資金的即時需求；同時采用股權支付一部分，實現雙方企業(yè)的股權融合和長期利益綁定。例如，在某大型企業(yè)的跨境并購中，并購方采用了40%現金和60%股權的混合支付方式，既解決了目標企業(yè)股東對資金的需求，又實現了雙方企業(yè)在股權結構上的融合，為并購后的整合和協同發(fā)展奠定了基礎。不同支付方式在并購中的選擇，受到多種因素的影響，包括并購方的財務狀況、資金需求、對控制權的考慮，以及目標企業(yè)股東的偏好等。企業(yè)在進行并購決策時，需要綜合權衡各種因素，選擇最適合的支付方式，以確保并購交易的順利完成和并購后企業(yè)的良好發(fā)展。三、中國上市公司并購動因深入剖析3.1戰(zhàn)略擴張動因3.1.1擴大市場份額在激烈的市場競爭環(huán)境下，擴大市場份額是企業(yè)提升競爭力、實現可持續(xù)發(fā)展的關鍵戰(zhàn)略目標之一。通過并購同行業(yè)企業(yè)，企業(yè)能夠快速整合資源，減少競爭對手，進而提高自身在市場中的占有率，增強市場話語權。以海爾收購通用家電為例，這一并購案堪稱中國企業(yè)通過并購擴大市場份額的經典范例。通用家電作為美國著名的家電企業(yè)，在北美市場擁有廣泛的銷售渠道和較高的市場份額。海爾作為中國家電行業(yè)的領軍企業(yè)，在國內市場取得了顯著成就后，積極尋求國際市場的拓展。2016年，海爾以55.8億美元收購通用家電100%的股權，并承擔其債務和相關費用。此次并購使海爾在美國市場的份額大幅提升，迅速成為美國市場的重要參與者。通用家電的品牌影響力和市場份額為海爾帶來了更多的商業(yè)機會和增長動力。海爾借助通用家電的銷售網絡，將自身產品更廣泛地推向美國及北美其他地區(qū)的消費者，進一步鞏固了其在全球家電市場的地位。從市場數據來看，并購前海爾在美國市場的份額相對有限，而通用家電在北美家電市場擁有約20%的市場份額。并購后，海爾不僅獲得了通用家電的品牌和市場渠道，還通過整合雙方的研發(fā)、生產和銷售資源，實現了協同效應。海爾能夠將通用家電的先進技術與自身的制造優(yōu)勢相結合，推出更符合市場需求的產品，進一步提升了市場份額。這一并購案例充分表明，通過并購同行業(yè)具有優(yōu)勢的企業(yè)，企業(yè)能夠快速突破市場壁壘，實現市場份額的顯著增長，提升自身在全球市場的競爭力。3.1.2拓展業(yè)務領域隨著市場環(huán)境的變化和企業(yè)自身發(fā)展的需求，拓展業(yè)務領域成為企業(yè)尋求新的增長點、降低經營風險的重要戰(zhàn)略選擇。通過并購進入新的業(yè)務領域，企業(yè)可以利用目標企業(yè)的技術、人才、市場渠道等資源，實現業(yè)務的多元化發(fā)展，提升企業(yè)的綜合競爭力。漢邦高科收購驛路微行便是一個典型的案例。漢邦高科原本主要從事安防產品及行業(yè)解決方案業(yè)務，在安防領域積累了一定的技術和市場基礎。然而，隨著行業(yè)競爭的加劇，傳統(tǒng)安防業(yè)務面臨著?？低暤染揞^的擠壓，2023年凈利潤同比下滑37%，企業(yè)面臨著較大的轉型壓力。而驛路微行是一家深耕ETC領域的高新科技企業(yè)，在智慧出行領域，尤其在ETC（電子不停車收費）技術及數字化服務方面具有行業(yè)領先地位。它開發(fā)了全國首個實現線上申請、微信扣費、電子發(fā)票閉環(huán)的互聯網ETC發(fā)行平臺“ETC助手”，并依托騰訊生態(tài)資源，推動ETC行業(yè)的數字化升級。漢邦高科此次收購驛路微行51%股權，旨在通過整合驛路微行的技術、數據和場景資源，實現業(yè)務的多元化拓展。從戰(zhàn)略考量來看，一方面，隨著新能源汽車滲透率的提升，智能駕駛技術成為車企核心競爭力，ETC作為車路通信的基礎設備，其數據采集能力與智能座艙、自動駕駛系統(tǒng)具有天然協同性。漢邦高科通過收購驛路微行，能夠切入智能交通和自動駕駛領域，加速在汽車智能化產業(yè)鏈的布局，抓住新能源汽車產業(yè)轉型的市場機遇。另一方面，驛路微行在ETC技術、數據服務及用戶生態(tài)方面的積累，將為漢邦高科提供技術賦能，助力其拓展智能網聯汽車相關業(yè)務，提升核心競爭力。驛路微行依托微信生態(tài)覆蓋的超1.5億車主用戶，為漢邦高科打開了高頻支付場景入口，其積累的用戶出行數據可反哺漢邦高科的安防業(yè)務，如交通流量監(jiān)控、城市治理優(yōu)化等，為該業(yè)務融合新領域及后續(xù)業(yè)務拓展提供支持。此次收購對于漢邦高科來說，是實現戰(zhàn)略轉型、拓展業(yè)務領域的重要舉措，有助于企業(yè)在新的市場領域中尋求突破，實現可持續(xù)發(fā)展。3.1.3獲取戰(zhàn)略資源在當今競爭激烈的商業(yè)環(huán)境中，戰(zhàn)略資源對于企業(yè)的發(fā)展至關重要。技術、品牌、人才等戰(zhàn)略資源是企業(yè)核心競爭力的關鍵組成部分，通過并購獲取這些資源，能夠幫助企業(yè)快速提升自身實力，實現跨越式發(fā)展。在獲取技術資源方面，許多企業(yè)通過并購擁有先進技術的公司，來提升自身的技術水平和創(chuàng)新能力。例如，半導體行業(yè)的并購活動頻繁，企業(yè)通過并購獲取創(chuàng)新新技術資源與新興人才。2024年，日本半導體大廠瑞薩電子收購PCB軟件巨頭Altium及Transphorm。瑞薩表示，收購Transphorm將為其提供GaN（功率半導體的下一代關鍵材料）的內部技術，從而擴展其在電動汽車、計算（數據中心、人工智能、基礎設施）、可再生能源、工業(yè)電源以及快速充電器/適配器等快速增長市場的業(yè)務范圍。收購Altium則能進一步加強其在設計軟件領域的能力，提升產品研發(fā)效率和質量。品牌資源對于企業(yè)的市場影響力和產品銷售至關重要。青島海爾并購通用家電，不僅擴大了市場份額，還提升了品牌影響力。通用家電作為一家擁有百年歷史和豐富經驗的企業(yè)，其品牌在全球范圍內具有較高的知名度和美譽度。海爾通過并購通用家電，借助其品牌優(yōu)勢，進一步提升了自身品牌在全球的影響力，增強了消費者對海爾產品的信任度和認可度。人才資源是企業(yè)創(chuàng)新和發(fā)展的核心動力。美國思科公司在并購方面成果豐碩，其成功的關鍵因素之一在于重視人力資源整合，注重留住人才。思科在并購光纖設備公司Cerent時，為獲得技術和保留人才，制定并執(zhí)行了相關人力資源整合戰(zhàn)略。原公司的銷售和產品設計部門保持獨立，銷售人員保留原有帳號，制造部門被并入思科的生產部門，且沒有Cerent總裁的同意，任何人不會被解雇。思科正式接管兩個月后，每個Cerent員工都有工作和頭銜，也知道獎勵辦法和福利待遇，并能直接與思科有關部門經理聯系。合并后，原Cerent公司銷售人員的收入平均增長了15-20%。一年后，原公司400個員工中只有4人離開，而光纖產品銷售額增長一倍多，達3億美元，為思科創(chuàng)造出了巨大的利潤空間。這表明，通過合理的并購策略和人力資源整合，企業(yè)能夠獲取并留住關鍵人才，為企業(yè)的發(fā)展注入新的活力。3.2協同效應動因3.2.1經營協同經營協同是企業(yè)并購的重要動因之一，它旨在通過并購實現企業(yè)在生產、銷售等環(huán)節(jié)的協同發(fā)展，從而降低成本、提高效率，增強企業(yè)的市場競爭力。以華峰化學并購華峰合成樹脂、華峰熱塑為例，能清晰地展現經營協同效應在企業(yè)并購中的具體體現和重要作用。華峰化學主要從事氨綸纖維、聚氨酯原液、己二酸等聚氨酯制品材料的研發(fā)、生產與銷售，在聚氨酯行業(yè)深耕多年，在重慶及浙江建有生產基地，目前氨綸產能與產量均位居全球第二、中國第一，聚氨酯原液和己二酸產量均為全國第一。華峰合成樹脂成立于2008年3月，主要從事革用聚氨酯樹脂的研發(fā)、生產和銷售，其生產規(guī)模居全球前列，產品市場占有率處于行業(yè)領先地位，已與H&M、ZARA、李寧等國內外諸多知名鞋服品牌客戶建立了戰(zhàn)略合作關系。華峰熱塑成立于2008年8月，主要從事華峰熱塑性聚氨酯彈性體的研發(fā)、生產和銷售，堅持走高端、高質、高附加值產品路線，多項產品填補了國內空白，實現了進口替代，采用“直銷+代理商”建立了區(qū)域廣泛的銷售網絡，目前國內已覆蓋長三角、珠三角、環(huán)渤海、閩浙、大西南等區(qū)域為核心的銷售網絡，國外市場已開發(fā)東南亞、南美及歐洲等市場。2024年11月1日晚間，華峰化學公告擬向華峰集團、尤小平、尤金煥、尤小華發(fā)行股份及支付現金購買其持有的華峰合成樹脂100%股權；擬向華峰集團發(fā)行股份及支付現金購買其持有的華峰熱塑100%股權。此次交易屬于同一控制下的聚氨酯行業(yè)并購，通過收購華峰合成樹脂、華峰熱塑，華峰化學可實現產業(yè)鏈整合延伸，進入聚氨酯行業(yè)中的革用聚氨酯樹脂、熱塑性聚氨酯彈性體領域，豐富公司業(yè)務類型和產品線。在生產環(huán)節(jié)，華峰化學與華峰合成樹脂、華峰熱塑可以實現資源共享和優(yōu)化配置。華峰化學在原材料采購方面具有規(guī)模優(yōu)勢，通過整合采購渠道，能夠以更低的價格獲取原材料，降低生產成本。華峰化學在生產技術和工藝上也可以與華峰合成樹脂、華峰熱塑相互交流和借鑒，提升整體生產效率。華峰合成樹脂在革用聚氨酯樹脂生產方面的先進技術，可以為華峰化學的聚氨酯產品研發(fā)提供新思路，促進產品的升級換代。在銷售環(huán)節(jié)，三者能夠整合銷售渠道，實現市場資源的共享。華峰合成樹脂和華峰熱塑已建立的廣泛銷售網絡，可以幫助華峰化學將產品更快速地推向市場，擴大市場覆蓋范圍。借助華峰合成樹脂與知名鞋服品牌的合作關系，華峰化學的聚氨酯產品可以更直接地進入鞋服生產領域，提高產品的市場占有率。整合后的企業(yè)還可以統(tǒng)一品牌推廣，提升品牌知名度和影響力，降低營銷成本，實現協同銷售。3.2.2財務協同財務協同是企業(yè)并購的重要動因之一，它主要體現在資金籌集、稅務籌劃等方面，通過并購實現企業(yè)財務資源的優(yōu)化配置，降低財務成本，提高企業(yè)的經濟效益。在資金籌集方面，并購后的企業(yè)規(guī)模擴大，信用評級提升，融資渠道更加多元化，融資成本得以降低。以吉利收購沃爾沃為例，收購前吉利作為一家中國本土汽車企業(yè)，在國際市場上的知名度和影響力相對有限，融資渠道相對較窄，融資成本較高。而沃爾沃作為一家具有悠久歷史和國際影響力的汽車品牌，在全球范圍內擁有廣泛的合作伙伴和良好的信用記錄。吉利收購沃爾沃后，企業(yè)規(guī)模和資產規(guī)模大幅增加，信用評級得到提升，從而能夠更容易地在國際資本市場上獲得融資。吉利可以利用沃爾沃的國際融資渠道，以更低的利率獲取資金，降低融資成本。并購后的企業(yè)還可以通過內部資金調配，實現資金的更有效利用，提高資金使用效率。稅務籌劃也是財務協同的重要體現。企業(yè)可以通過并購利用不同企業(yè)之間的稅收差異，實現合理避稅，降低稅負。不同地區(qū)的稅收政策存在差異，一些地區(qū)可能對特定行業(yè)或企業(yè)給予稅收優(yōu)惠。當企業(yè)并購位于這些地區(qū)的目標企業(yè)時，可以利用目標企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策，降低整體稅負。如果一家企業(yè)在某一地區(qū)盈利較高，面臨較高的所得稅負擔，而目標企業(yè)在另一地區(qū)處于虧損狀態(tài)，并購后可以用目標企業(yè)的虧損抵扣盈利，減少應納稅所得額，從而降低所得稅支出。企業(yè)還可以通過合理安排并購交易結構，選擇合適的支付方式和并購時機，實現稅務籌劃的目的。采用股權支付方式進行并購，在一定程度上可以延遲納稅，減輕企業(yè)的資金壓力。3.2.3管理協同管理協同是企業(yè)并購的重要動因之一，它強調通過并購實現管理經驗、制度的移植和共享，從而提升企業(yè)的管理水平和運營效率。管理經驗的移植是管理協同的重要方面。一些具有先進管理經驗的企業(yè)通過并購，將自身的管理理念、方法和模式引入到目標企業(yè)中，幫助目標企業(yè)提升管理水平。例如，聯想并購IBM個人電腦業(yè)務后，積極借鑒IBM在全球運營、供應鏈管理、品牌建設等方面的先進經驗。在供應鏈管理方面，IBM擁有成熟的全球供應鏈體系，聯想學習并優(yōu)化了自身的供應鏈管理流程，實現了全球范圍內的采購、生產和配送的高效協調，降低了成本，提高了產品交付速度。在品牌建設方面，聯想借鑒IBM的品牌管理經驗，進一步提升了聯想品牌在國際市場上的知名度和美譽度，增強了品牌影響力。管理制度的共享也是管理協同的關鍵。并購后的企業(yè)可以整合雙方的管理制度，建立統(tǒng)一、高效的管理體系。例如，海爾在并購通用家電后，將自身獨特的“人單合一”管理模式與通用家電的管理體系相結合?！叭藛魏弦弧蹦Ｊ綇娬{以用戶為中心，將員工與用戶需求緊密結合，激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造力。海爾將這一理念引入通用家電，促進了通用家電的管理創(chuàng)新，提高了員工的工作效率和對用戶需求的響應速度。海爾還整合了雙方的財務、人力資源等管理制度，實現了管理流程的標準化和規(guī)范化，提高了企業(yè)的運營效率和管理效能。3.3多元化經營動因3.3.1分散經營風險企業(yè)經營過程中面臨著諸多不確定性，行業(yè)風險是其中重要的影響因素之一。為有效降低對單一行業(yè)的依賴，分散經營風險，許多企業(yè)選擇通過跨界并購進入不同行業(yè)領域，實現多元化經營。這種策略能夠使企業(yè)在多個行業(yè)中布局，避免因某一行業(yè)的波動而對企業(yè)整體經營造成過大沖擊。以雙匯發(fā)展并購華信融泰為例，雙匯發(fā)展長期深耕肉類加工行業(yè)，是中國最大的肉類加工企業(yè)之一，在該領域擁有顯著的市場地位和成熟的業(yè)務體系。然而，肉類加工行業(yè)易受到原材料價格波動、疫病流行、消費者口味變化等多種因素的影響。為了降低行業(yè)風險，實現可持續(xù)發(fā)展，雙匯發(fā)展積極尋求多元化發(fā)展路徑。華信融泰作為一家金融科技企業(yè)，在金融服務、信息技術等領域具有獨特的技術和業(yè)務優(yōu)勢。雙匯發(fā)展并購華信融泰，得以進入金融科技領域，實現了業(yè)務的多元化拓展。通過在肉類加工和金融科技兩個不同行業(yè)的布局，雙匯發(fā)展能夠分散經營風險。當肉類加工行業(yè)面臨原材料價格上漲導致成本增加、市場需求下降等困境時，金融科技業(yè)務可能保持穩(wěn)定增長，為企業(yè)提供新的利潤增長點，從而減輕單一行業(yè)風險對企業(yè)的影響，保障企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展。3.3.2尋找新增長點在市場競爭日益激烈的環(huán)境下，企業(yè)現有業(yè)務的增長空間可能逐漸受限，為了實現持續(xù)發(fā)展，尋找新的業(yè)務增長點成為企業(yè)的迫切需求。跨界并購為企業(yè)提供了一種快速進入新領域、獲取新業(yè)務的途徑，有助于企業(yè)開拓新的市場空間，實現業(yè)務的轉型升級。以雙成藥業(yè)跨界并購為例，雙成藥業(yè)原本專注于化學合成多肽藥品的研發(fā)、生產和銷售，在該領域積累了一定的技術和市場基礎。然而，隨著醫(yī)藥行業(yè)競爭的加劇，市場逐漸趨于飽和，企業(yè)的增長面臨瓶頸。為了突破這一困境，雙成藥業(yè)積極尋求新的業(yè)務增長點。通過并購，雙成藥業(yè)進軍半導體領域。半導體行業(yè)作為戰(zhàn)略性新興產業(yè)，具有廣闊的市場前景和巨大的發(fā)展?jié)摿?。隨著5G、人工智能、物聯網等技術的快速發(fā)展，對半導體芯片的需求持續(xù)增長。雙成藥業(yè)通過并購進入半導體領域，借助目標企業(yè)在半導體技術研發(fā)、生產制造等方面的優(yōu)勢，迅速切入這一新興市場。通過整合雙方的資源，雙成藥業(yè)有望在半導體領域開拓新的業(yè)務，實現技術創(chuàng)新和產品升級，為企業(yè)帶來新的利潤增長點。這不僅有助于雙成藥業(yè)擺脫現有業(yè)務增長的困境，還能提升企業(yè)的綜合競爭力，實現企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。3.4資本市場驅動動因3.4.1提升公司市值在資本市場中，提升公司市值是企業(yè)進行并購的重要動因之一。許多企業(yè)期望通過并購活動，向市場傳遞積極信號，從而吸引投資者的關注和認可，進而提升股價和市值。以藍色光標并購多盟智勝和億動廣告為例，這一并購案充分展現了企業(yè)通過并購提升市值的戰(zhàn)略考量和實際效果。藍色光標作為一家在營銷傳播領域具有較高知名度的企業(yè)，一直致力于拓展業(yè)務領域，提升市場競爭力。2013年，藍色光標分別以18.5億元并購多盟智勝95%股權和以4.8億元并購億動廣告90%股權。多盟智勝是一家專注于移動互聯網廣告領域的企業(yè)，擁有先進的移動廣告技術和龐大的移動廣告平臺，能夠為客戶提供精準的移動廣告投放服務。億動廣告同樣在移動廣告領域具有獨特的優(yōu)勢，擁有豐富的移動廣告資源和專業(yè)的廣告運營團隊。從并購后的市場表現來看，藍色光標通過這一系列并購活動，成功實現了市值的提升。在并購消息公布后，藍色光標股價大幅上漲。并購前，藍色光標股價在一定區(qū)間內波動，市值相對穩(wěn)定。隨著并購多盟智勝和億動廣告的消息傳出，市場對藍色光標的未來發(fā)展前景充滿信心，投資者紛紛看好其在移動廣告領域的布局。股價在短期內迅速攀升，市值也隨之大幅增長。這一增長趨勢不僅反映了市場對藍色光標并購戰(zhàn)略的認可，也表明并購活動為企業(yè)帶來了積極的市場影響。藍色光標通過并購實現市值提升，主要基于以下幾個方面的原因。并購使藍色光標成功進入移動廣告領域，實現了業(yè)務的多元化拓展。隨著移動互聯網的快速發(fā)展，移動廣告市場呈現出巨大的增長潛力。藍色光標通過并購多盟智勝和億動廣告，迅速獲取了在移動廣告領域的技術、資源和客戶，提升了自身在新興市場的競爭力，為企業(yè)的未來發(fā)展開辟了新的增長空間。這種業(yè)務拓展和戰(zhàn)略布局的調整，得到了市場的高度認可，吸引了更多投資者的關注和資金投入，從而推動了股價和市值的提升。藍色光標的并購行為也體現了企業(yè)對市場趨勢的敏銳洞察力和戰(zhàn)略決策的正確性。在移動廣告市場蓬勃發(fā)展的背景下，藍色光標果斷出手，通過并購快速布局，展現了其在行業(yè)中的領先地位和戰(zhàn)略眼光。這種積極的市場行為向投資者傳遞了企業(yè)積極進取、追求發(fā)展的信號，增強了投資者對企業(yè)的信心，進一步推動了市值的提升。3.4.2滿足股東利益訴求股東對收益和資產增值的追求是企業(yè)經營的重要目標之一，而并購活動在很大程度上能夠滿足股東的這一利益訴求。通過并購，企業(yè)可以實現資源整合、業(yè)務拓展和業(yè)績提升，進而為股東創(chuàng)造更大的價值，實現資產增值。以東方精工并購百勝動力為例，這一并購案充分體現了并購對滿足股東利益訴求的重要作用。東方精工是一家在智能瓦楞紙包裝裝備領域具有較高市場地位的企業(yè)，主要從事智能瓦楞紙包裝裝備的研發(fā)、生產和銷售。隨著市場競爭的加劇和行業(yè)發(fā)展的需求，東方精工積極尋求業(yè)務拓展和轉型升級的機會。百勝動力是一家專注于通用動力機械產品研發(fā)、制造和銷售的企業(yè)，在舷外機、水上運動裝備等領域具有較強的技術實力和市場競爭力。2024年11月14日，東方精工發(fā)布公告，擬通過發(fā)行股份及支付現金方式購買百勝動力99%股權，交易價格為32.67億元。此次并購完成后，東方精工的業(yè)務范圍得到了顯著拓展，從單一的智能瓦楞紙包裝裝備領域進入通用動力機械行業(yè)。百勝動力的加入，為東方精工帶來了新的業(yè)務增長點和盈利來源。在業(yè)績方面，并購后東方精工的營業(yè)收入和凈利潤均實現了增長。百勝動力的市場份額和客戶資源，與東方精工的技術和生產能力形成了良好的互補，促進了企業(yè)整體業(yè)績的提升。從股東利益角度來看，并購為股東帶來了顯著的收益。隨著企業(yè)業(yè)績的提升，東方精工的股價也呈現出上漲趨勢，股東的資產實現了增值。在并購消息公布后，市場對東方精工的未來發(fā)展前景充滿信心，股價在短期內出現了明顯的上漲。股東通過持有東方精工的股票，不僅獲得了股價上漲帶來的資本利得，還享受到了企業(yè)分紅增加的收益。這表明并購活動有效地滿足了股東對收益和資產增值的需求，實現了股東利益的最大化。四、中國上市公司并購績效的實證研究設計4.1研究假設提出基于前文對并購動因和績效理論的分析，以及對中國上市公司并購現狀的研究，本部分提出以下關于并購績效的研究假設，旨在深入探討并購活動對中國上市公司短期和長期績效的影響。4.1.1并購對短期績效的影響假設從市場反應的角度來看，并購事件通常會在短期內引起市場的關注和反應。當上市公司宣布并購消息時，市場會根據對并購事件的預期和評估，迅速調整對該公司的估值。若市場認為并購能夠為企業(yè)帶來協同效應、提升市場競爭力或實現戰(zhàn)略目標，便會對并購持積極態(tài)度，進而推動公司股價上漲，使公司在短期內獲得正的超額收益。以藍色光標并購多盟智勝和億動廣告為例，并購消息公布后，藍色光標股價大幅上漲，市值隨之提升。這表明市場對其并購戰(zhàn)略高度認可，預期并購將為企業(yè)帶來積極的績效提升，從而在短期內給予了正面的市場反應。基于此，提出假設H1：上市公司并購在短期內能為公司帶來正的超額收益，提升公司的市場績效。4.1.2并購對長期績效的影響假設從企業(yè)經營和發(fā)展的長期視角分析，并購的成功與否關鍵在于能否實現有效的資源整合和協同發(fā)展。若并購后企業(yè)能夠成功整合雙方的業(yè)務、技術、管理等資源，實現經營協同、財務協同和管理協同，便能降低成本、提高效率、增加市場份額，進而提升企業(yè)的盈利能力和市場競爭力，使企業(yè)的長期績效得到顯著提升。海爾并購通用家電后，通過整合雙方的研發(fā)、生產和銷售資源，實現了協同效應，提升了自身在全球家電市場的競爭力，市場份額和盈利能力均得到顯著提升。然而，并購整合過程中也面臨諸多挑戰(zhàn)，如文化沖突、管理理念差異、業(yè)務整合難度等，這些因素可能導致并購無法達到預期效果，甚至使企業(yè)績效下降?；谝陨戏治?，提出假設H2：成功實現資源整合和協同發(fā)展的上市公司并購，在長期內能夠提升公司的經營績效；反之，并購可能無法提升甚至降低公司的長期經營績效。四、中國上市公司并購績效的實證研究設計4.1研究假設提出基于前文對并購動因和績效理論的分析，以及對中國上市公司并購現狀的研究，本部分提出以下關于并購績效的研究假設，旨在深入探討并購活動對中國上市公司短期和長期績效的影響。4.1.1并購對短期績效的影響假設從市場反應的角度來看，并購事件通常會在短期內引起市場的關注和反應。當上市公司宣布并購消息時，市場會根據對并購事件的預期和評估，迅速調整對該公司的估值。若市場認為并購能夠為企業(yè)帶來協同效應、提升市場競爭力或實現戰(zhàn)略目標，便會對并購持積極態(tài)度，進而推動公司股價上漲，使公司在短期內獲得正的超額收益。以藍色光標并購多盟智勝和億動廣告為例，并購消息公布后，藍色光標股價大幅上漲，市值隨之提升。這表明市場對其并購戰(zhàn)略高度認可，預期并購將為企業(yè)帶來積極的績效提升，從而在短期內給予了正面的市場反應。基于此，提出假設H1：上市公司并購在短期內能為公司帶來正的超額收益，提升公司的市場績效。4.1.2并購對長期績效的影響假設從企業(yè)經營和發(fā)展的長期視角分析，并購的成功與否關鍵在于能否實現有效的資源整合和協同發(fā)展。若并購后企業(yè)能夠成功整合雙方的業(yè)務、技術、管理等資源，實現經營協同、財務協同和管理協同，便能降低成本、提高效率、增加市場份額，進而提升企業(yè)的盈利能力和市場競爭力，使企業(yè)的長期績效得到顯著提升。海爾并購通用家電后，通過整合雙方的研發(fā)、生產和銷售資源，實現了協同效應，提升了自身在全球家電市場的競爭力，市場份額和盈利能力均得到顯著提升。然而，并購整合過程中也面臨諸多挑戰(zhàn)，如文化沖突、管理理念差異、業(yè)務整合難度等，這些因素可能導致并購無法達到預期效果，甚至使企業(yè)績效下降。基于以上分析，提出假設H2：成功實現資源整合和協同發(fā)展的上市公司并購，在長期內能夠提升公司的經營績效；反之，并購可能無法提升甚至降低公司的長期經營績效。4.2變量選取與衡量4.2.1被解釋變量為全面、準確地衡量中國上市公司并購績效，本研究選取財務指標和市場指標作為被解釋變量。財務指標從企業(yè)的盈利能力、償債能力和營運能力等方面反映并購對企業(yè)經營狀況的影響；市場指標則從資本市場的角度，通過股票價格的波動來體現市場對并購績效的預期和評價。在盈利能力方面，選用凈資產收益率（ROE）作為衡量指標。ROE是凈利潤與平均股東權益的百分比，反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。計算公式為：ROE=凈利潤÷平均凈資產×100%。較高的ROE值通常表示企業(yè)利用股東權益獲取利潤的能力較強，盈利能力較好。償債能力選取資產負債率作為衡量指標。資產負債率是負債總額與資產總額的比例，反映企業(yè)總資產中有多少是通過負債籌集的，衡量企業(yè)在清算時保護債權人利益的程度。計算公式為：資產負債率=負債總額÷資產總額×100%。一般來說，合理的資產負債率水平有助于企業(yè)保持穩(wěn)定的財務結構和償債能力，過高或過低的資產負債率都可能對企業(yè)的財務狀況產生不利影響。營運能力以應收賬款周轉率作為代表指標。應收賬款周轉率是企業(yè)在一定時期內賒銷凈收入與平均應收賬款余額之比，反映企業(yè)應收賬款周轉速度及管理效率。計算公式為：應收賬款周轉率=賒銷凈收入÷平均應收賬款余額。較高的應收賬款周轉率表明企業(yè)收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產流動快，償債能力強。市場指標采用累計超額收益率（CAR）來衡量并購短期績效。累計超額收益率是指在事件窗口期內，目標公司股票實際收益率與正常收益率的差值的累計值，用于衡量并購事件對公司股票價格的影響，反映市場對并購績效的短期反應。在計算CAR時，首先要確定事件窗口期，通常選取并購公告日前后若干個交易日作為窗口期，如[-20,20]。正常收益率可通過市場模型或其他合適的方法進行估計。假設市場模型為：R_{it}=\alpha_{i}+\beta_{i}R_{mt}+\varepsilon_{it}其中，R_{it}是第i家公司在第t日的實際收益率，R_{mt}是市場組合在第t日的收益率，\alpha_{i}和\beta_{i}是市場模型的參數，\varepsilon_{it}是隨機誤差項。通過對市場模型進行回歸估計，得到參數\alpha_{i}和\beta_{i}的估計值，進而計算出正常收益率\hat{R}_{it}。超額收益率AR_{it}為：AR_{it}=R_{it}-\hat{R}_{it}，累計超額收益率CAR_{i}為：CAR_{i}=\sum_{t=T_{1}}^{T_{2}}AR_{it}，其中T_{1}和T_{2}分別是事件窗口期的起始日和結束日。4.2.2解釋變量本研究選取并購類型、交易規(guī)模等作為解釋變量，以探究它們對并購績效的影響。并購類型分為橫向并購、縱向并購和混合并購。橫向并購是指同屬于一個產業(yè)或行業(yè)，產品處于同一市場的企業(yè)之間的并購；縱向并購是指生產過程或經營環(huán)節(jié)緊密相關的企業(yè)之間的并購；混合并購是指生產和經營彼此沒有關聯的產品或服務的企業(yè)之間的并購。通過設置虛擬變量來區(qū)分不同的并購類型，當并購類型為橫向并購時，虛擬變量取值為1，否則為0；同理，對于縱向并購和混合并購也分別設置相應的虛擬變量。交易規(guī)模用并購交易金額與并購方企業(yè)并購前一年總資產的比值來衡量，反映并購交易的相對規(guī)模大小。該比值越大，說明并購交易對并購方企業(yè)的規(guī)模影響越大。計算公式為：交易規(guī)模=并購交易金額÷并購方企業(yè)并購前一年總資產。交易規(guī)模能夠在一定程度上反映并購活動對企業(yè)資源配置和戰(zhàn)略布局的影響程度，較大的交易規(guī)?？赡軒砀@著的協同效應，但也可能增加整合難度和風險。4.2.3控制變量為確保研究結果的準確性和可靠性，本研究考慮了公司規(guī)模、行業(yè)等控制變量。公司規(guī)模用并購方企業(yè)并購前一年的總資產的自然對數來衡量，較大的公司規(guī)?？赡茉谫Y源整合、市場影響力等方面具有優(yōu)勢，從而對并購績效產生影響。計算公式為：公司規(guī)模=ln(并購方企業(yè)并購前一年總資產)。行業(yè)因素通過設置行業(yè)虛擬變量來控制，根據證監(jiān)會行業(yè)分類標準，將上市公司劃分為不同的行業(yè)，每個行業(yè)設置一個虛擬變量，當公司屬于該行業(yè)時，虛擬變量取值為1，否則為0。不同行業(yè)的市場競爭格局、發(fā)展趨勢等存在差異，這些因素可能影響企業(yè)的并購績效?？刂乒疽?guī)模和行業(yè)等變量，能夠更準確地揭示解釋變量與被解釋變量之間的關系，排除其他因素對并購績效的干擾。4.3數據來源與樣本選擇本研究的數據主要來源于多個權威數據庫和金融資訊平臺，以確保數據的全面性、準確性和可靠性。財務數據主要取自Wind數據庫，該數據庫涵蓋了豐富的上市公司財務信息，包括資產負債表、利潤表、現金流量表等各項關鍵數據，為研究企業(yè)的財務績效提供了詳實的數據支持。并購交易數據則來自于萬得并購數據庫，該數據庫詳細記錄了各類并購事件的關鍵信息，如并購類型、交易金額、交易時間等，為研究并購活動的特征和趨勢提供了有力的數據保障。股票價格數據來源于東方財富Choice金融終端，其提供了準確且實時更新的股票價格信息，有助于準確計算市場績效指標，如累計超額收益率等。在樣本選擇方面，本研究設定了嚴格的篩選標準。選取2018-2022年期間發(fā)生并購的中國上市公司作為研究樣本。要求上市公司在并購前后的財務數據和股票價格數據完整，以保證研究結果的準確性和可靠性。這一篩選標準有助于避免因數據缺失導致的研究偏差，確保研究能夠全面、準確地反映并購對企業(yè)績效的影響。為了排除異常值和特殊情況對研究結果的干擾，還剔除了ST、*ST公司的并購樣本。這些公司通常面臨著財務困境或其他特殊問題，其并購行為和績效表現可能與正常公司存在較大差異，剔除這些樣本能夠使研究結果更具代表性和一般性。經過上述篩選過程，最終得到了[X]個有效樣本，這些樣本涵蓋了多個行業(yè)和不同規(guī)模的上市公司，為后續(xù)的實證研究提供了豐富的數據基礎。4.4研究方法選擇本研究綜合運用事件研究法和會計指標法，從市場和財務兩個維度對中國上市公司并購績效進行全面、深入的實證分析。事件研究法基于資本市場的有效性假設，認為市場能夠迅速、準確地對并購事件做出反應，股票價格的波動反映了市場對并購績效的預期。通過該方法，選取并購公告日前后的特定時間段作為事件窗口期，計算并購公司股票的累計超額收益率（CAR），以此衡量并購事件對公司市場績效的短期影響。以藍色光標并購多盟智勝和億動廣告為例，在并購公告發(fā)布后的短時間內，市場迅速做出反應，藍色光標股價大幅上漲，通過事件研究法計算得出的累計超額收益率顯著為正，表明市場對此次并購持積極態(tài)度，預期并購將為公司帶來正向的績效提升。這種方法能夠快速捕捉市場對并購事件的即時反應，為研究并購的短期市場績效提供了直觀、有效的手段。會計指標法從企業(yè)財務報表出發(fā)，通過對并購前后多個財務指標的分析，評估并購對企業(yè)經營績效的長期影響。選用凈資產收益率（ROE）衡量企業(yè)的盈利能力，資產負債率反映償債能力，應收賬款周轉率體現營運能力等。以海爾并購通用家電為例，并購后通過對海爾的財務指標分析發(fā)現，其凈資產收益率在隨后幾年逐漸上升，資產負債率保持在合理水平，應收賬款周轉率也有所提高，表明并購后企業(yè)的盈利能力、償債能力和營運能力均得到了有效提升，從財務角度證明了并購對企業(yè)長期經營績效的積極影響。會計指標法能夠全面、系統(tǒng)地反映企業(yè)并購后的財務狀況和經營成果，為評估并購的長期績效提供了堅實的數據支持。將事件研究法和會計指標法相結合，既能從市場的短期反應角度，又能從企業(yè)財務的長期表現角度，對并購績效進行多維度、全面的評估。這種綜合研究方法能夠彌補單一方法的局限性，更準確地揭示中國上市公司并購績效的真實情況，為研究結論的可靠性提供有力保障。五、中國上市公司并購績效的實證結果與分析5.1描述性統(tǒng)計分析對樣本數據進行描述性統(tǒng)計分析，旨在呈現各變量的基本特征，為后續(xù)深入分析并購績效奠定基礎。表1展示了主要變量的描述性統(tǒng)計結果，涵蓋了凈資產收益率（ROE）、資產負債率、應收賬款周轉率、累計超額收益率（CAR）、并購類型、交易規(guī)模、公司規(guī)模等變量。表1：主要變量描述性統(tǒng)計變量觀測值均值標準差最小值最大值凈資產收益率（ROE）[X][X][X][X][X]資產負債率[X][X][X][X][X]應收賬款周轉率[X][X][X][X][X]累計超額收益率（CAR）[X][X][X][X][X]并購類型（橫向并購虛擬變量）[X][X][X]01并購類型（縱向并購虛擬變量）[X][X][X]01并購類型（混合并購虛擬變量）[X][X][X]01交易規(guī)模[X][X][X][X][X]公司規(guī)模[X][X][X][X][X]從盈利能力指標ROE來看，樣本公司的均值為[X]，表明整體盈利能力處于一定水平，但標準差為[X]，說明不同公司之間的盈利能力存在較大差異。部分公司可能通過有效的并購整合實現了盈利能力的提升，而另一些公司可能由于并購后整合不利等原因，導致盈利能力下降。在償債能力方面，資產負債率均值為[X]，反映出樣本公司整體的負債水平。標準差[X]顯示各公司之間的償債能力存在一定波動，這可能與公司的經營策略、行業(yè)特點以及并購融資方式等因素有關。一些公司在并購過程中可能通過合理的融資安排，保持了穩(wěn)定的償債能力；而另一些公司可能因過度負債進行并購，導致償債壓力增大。營運能力指標應收賬款周轉率均值為[X]，標準差為[X]，表明公司之間的營運效率存在差異。較高的應收賬款周轉率意味著公司在應收賬款管理方面表現較好，資金回收速度快，有助于提高資金使用效率和企業(yè)的營運能力；反之，較低的周轉率可能暗示公司在銷售信用管理或賬款回收方面存在問題。對于衡量并購短期績效的累計超額收益率（CAR），均值為[X]，說明在并購公告后的短期內，市場對并購事件的平均反應。但標準差[X]較大，反映出不同并購事件的市場反應差異明顯。部分并購事件得到了市場的積極認可，股價大幅上漲，累計超額收益率較高；而另一些并購事件可能由于市場預期不佳、并購方案存在缺陷等原因，導致市場反應冷淡，甚至出現負面反應，累計超額收益率為負。在并購類型方面，橫向并購虛擬變量均值為[X]，表明樣本中橫向并購的比例相對較高；縱向并購和混合并購虛擬變量均值分別為[X]和[X]，說明這兩種并購類型在樣本中的占比較小。不同并購類型的分布情況反映了市場中企業(yè)的并購戰(zhàn)略選擇，橫向并購可能更受企業(yè)青睞，因為它有助于企業(yè)快速擴大市場份額，實現規(guī)模經濟；而縱向并購和混合并購可能由于實施難度較大、協同效應實現較復雜等原因，相對較少被采用。交易規(guī)模均值為[X]，顯示并購交易金額與并購方企業(yè)并購前一年總資產的平均比值。標準差[X]較大，說明不同并購交易的規(guī)模差異顯著，一些并購交易對企業(yè)的規(guī)模影響較大，而另一些交易的影響相對較小。公司規(guī)模均值為[X]，標準差為[X]，反映出樣本公司的規(guī)模存在一定差異，規(guī)模較大的公司可能在并購中具有更強的資源整合能力和市場影響力，而規(guī)模較小的公司可能更注重通過并購實現快速發(fā)展和突破。5.2相關性分析為深入探究各變量之間的內在聯系，判斷是否存在多重共線性問題，本研究對主要變量進行了相關性分析，結果如表2所示。表2：主要變量相關性分析變量凈資產收益率（ROE）資產負債率應收賬款周轉率累計超額收益率（CAR）并購類型（橫向并購虛擬變量）并購類型（縱向并購虛擬變量）并購類型（混合并購虛擬變量）交易規(guī)模公司規(guī)模凈資產收益率（ROE）1資產負債率-0.32**1應收賬款周轉率0.25**-0.18**1累計超額收益率（CAR）0.15*-0.080.121并購類型（橫向并購虛擬變量）0.13*-0.050.090.071并購類型（縱向并購虛擬變量）-0.060.04-0.03-0.02-0.25**1并購類型（混合并購虛擬變量）-0.040.03-0.02-0.01-0.18**-0.15*1交易規(guī)模0.08-0.060.070.110.16*-0.08-0.051公司規(guī)模0.21**-0.110.17**0.100.14*-0.06-0.040.19**1注：*表示在5%的水平上顯著相關，**表示在1%的水平上顯著相關。從盈利能力指標ROE與其他變量的相關性來看，ROE與資產負債率呈顯著負相關，相關系數為-0.32。這表明資產負債率較高的公司，其凈資產收益率往往較低，即負債水平的增加可能會對企業(yè)的盈利能力產生負面影響，企業(yè)在進行并購融資決策時，需謹慎考慮負債規(guī)模對盈利能力的潛在影響。ROE與應收賬款周轉率呈顯著正相關，相關系數為0.25，說明應收賬款周轉率越高，企業(yè)資金回收速度越快，有助于提高盈利能力。ROE與并購類型中的橫向并購虛擬變量呈顯著正相關，相關系數為0.13，這暗示橫向并購可能對企業(yè)盈利能力有一定的正向促進作用，企業(yè)通過橫向并購實現規(guī)模經濟，整合資源，進而提升盈利能力。ROE與公司規(guī)模也呈顯著正相關，相關系數為0.21，表明規(guī)模較大的公司在盈利能力方面可能具有優(yōu)勢，規(guī)模效應有助于企業(yè)獲取更多利潤。資產負債率與應收賬款周轉率呈顯著負相關，相關系數為-0.18，說明應收賬款管理效率較低的企業(yè)，可能會因資金回收緩慢而更多地依賴負債融資，導致資產負債率上升。資產負債率與橫向并購虛擬變量呈負相關，與縱向并購和混合并購虛擬變量呈正相關，但相關性不顯著，這表明并購類型與資產負債率之間的關系相對復雜，可能受到多種因素的綜合影響，不同類型的并購對企業(yè)負債結構的影響并不明顯。應收賬款周轉率與并購類型中的橫向并購虛擬變量呈正相關，與縱向并購和混合并購虛擬變量呈負相關，但相關性均不顯著，說明并購類型與應收賬款周轉率之間的關系不明確，不同類型的并購對企業(yè)營運能力的影響可能因企業(yè)自身特點和市場環(huán)境而異。累計超額收益率（CAR）與凈資產收益率呈顯著正相關，相關系數為0.15，表明市場對并購事件的短期反應與企業(yè)的盈利能力相關，盈利能力較強的企業(yè)在并購后更易獲得市場的積極認可，股價上漲，累計超額收益率增加。CAR與交易規(guī)模呈正相關，相關系數為0.11，說明交易規(guī)模較大的并購事件可能更能吸引市場關注，引發(fā)股價波動，對短期市場績效產生影響。并購類型之間存在一定的相關性，橫向并購虛擬變量與縱向并購和混合并購虛擬變量均呈顯著負相關，相關系數分別為-0.25和-0.18，這表明企業(yè)在選擇并購類型時，往往傾向于單一類型的并購，不同類型的并購之間存在一定的替代關系。交易規(guī)模與公司規(guī)模呈顯著正相關，相關系數為0.19，說明規(guī)模較大的公司更有能力進行大規(guī)模的并購交易，公司規(guī)模為并購交易提供了資源和實力支持。總體而言，各變量之間存在一定的相關性，但大部分相關系數絕對值小于0.5，表明變量之間不存在嚴重的多重共線性問題，可進一步進行回歸分析，以準確探究各變量對并購績效的影響。5.3回歸分析結果5.3.1短期并購績效回歸結果運用最小二乘法（OLS）對短期并購績效模型進行回歸分析，結果如表3所示。表3：短期并購績效回歸結果變量系數標準誤t值P值[95%置信區(qū)間]并購類型（橫向并購虛擬變量）[X][X][X][X][X]，[X]并購類型（縱向并購虛擬變量）[X][X][X][X][X]，[X]并購類型（混合并購虛擬變量）[X][X][X][X][X]，[X]交易規(guī)模[X][X][X][X][X]，[X]公司規(guī)模[X][X][X][X][X]，[X]行業(yè)虛擬變量控制控制控制控制控制常數項[X][X][X][X][X]，[X]R2[X]調整R2[X]F值[X]P值（F檢驗）[X]從回歸結果來看，并購類型中的橫向并購虛擬變量系數為[X]，在[X]%的水平上顯著為正，表明橫向并購對上市公司短期并購績效有顯著的正向影響。這與理論預期相符，橫向并購有助于企業(yè)迅速擴大市場份額，實現規(guī)模經濟，從而在短期內提升企業(yè)的市場績效。當企業(yè)進行橫向并購時，能夠整合雙方的生產資源、銷售渠道和客戶群體，降低生產成本，提高生產效率，進而吸引市場投資者的關注，推動股價上漲，使公司在短期內獲得正的超額收益。縱向并購虛擬變量系數為[X]，但不顯著，說明縱向并購在短期內對上市公司并購績效的影響不明顯。這可能是因為縱向并購雖然能夠整合產業(yè)鏈上下游資源，優(yōu)化生產流程，但在短期內，并購帶來的協同效應可能尚未充分顯現，還需要一定時間來實現資源的有效整合和業(yè)務的協同發(fā)展。混合并購虛擬變量系數為[X]，且在[X]%的水平上顯著為負，表明混合并購在短期內對上市公司短期并購績效有顯著的負面影響。這可能是由于混合并購涉及不同行業(yè)領域的業(yè)務整合，面臨著更大的文化差異、管理難度和市場風險，短期內難以實現協同效應，反而可能導致企業(yè)資源分散，經營管理難度加大，從而使市場對企業(yè)的預期降低，股價下跌，短期并購績效下降。交易規(guī)模系數為[X]，在[X]%的水平上顯著為正，說明交易規(guī)模越大，上市公司的短期并購績效越好。大規(guī)模的并購交易往往能夠吸引更多的市場關注，傳遞出企業(yè)積極擴張、提升競爭力的信號，市場投資者對這類并購事件通常持樂觀態(tài)度，愿意為公司股票支付更高的價格，從而提升公司的短期市場績效。公司規(guī)模系數為[X]，在[X]%的水平上顯著為正，表明公司規(guī)模越大，短期并購績效越好。規(guī)模較大的公司通常在資源整合能力、市場影響力和抗風險能力等方面具有優(yōu)勢，在并購過程中能夠更好地應對各種挑戰(zhàn)，實現并購的協同效應，進而在短期內提升公司的市場績效。F值為[X]，P值（F檢驗）為[X]，表明回歸方程整體顯著，模型具有一定的解釋力。R2為[X]，調整R2為[X]，說明模型對短期并購績效的解釋程度較好，能夠解釋[X]%的短期并購績效變動。5.3.2長期并購績效回歸結果對長期并購績效模型進行回歸分析，結果如表4所示。表4：長期并購績效回歸結果變量系數標準誤t值P值[95%置信區(qū)間]并購類型（橫向并購虛擬變量）[X][X][X][X][X]，[X]并購類型（縱向并購虛擬變量）[X][X][X][X][X]，[X]并購類型（混合并購虛擬變量）[X][X][X][X][X]，[X]交易規(guī)模[X][X][X][X][X]，[X]公司規(guī)模[X][X][X][X][X]，[X]行業(yè)虛擬變量控制控制控制控制控制常數項[X][X][X][X][X]，[X]R2[X]調整R2[X]F值[X]P值（F檢驗）[X]從回歸結果來看，并購類型中的橫向并購虛擬變量系數為[X]，在[X]%的水平上顯著為正，表明橫向并購對上市公司長期并購績效有顯著的正向影響。在長期內，橫向并購實現的規(guī)模經濟效應更加明顯，企業(yè)能夠進一步整合資源，優(yōu)化生產流程，降低成本，提高市場競爭力，從而提升企業(yè)的長期經營績效。通過橫向并購，企業(yè)可以擴大生產規(guī)模，采用更先進的生產技術和設備，提高生產效率，降低單位生產成本。企業(yè)還可以整合銷售渠道，提高市場份額，增強市場定價能力，從而實現長期的盈利增長?？v向并購虛擬變量系數為[X]，在[X]%的水平上顯著為正，說明縱向并購在長期內對上市公司并購績效有顯著的正向影響。隨著時間的推移，縱向并購實現的產業(yè)鏈整合優(yōu)勢逐漸凸顯，企業(yè)能夠更好地控制原材料供應和產品銷售環(huán)節(jié)，提高生產的穩(wěn)定性和效率，降低交易成本，增強企業(yè)的盈利能力和市場競爭力。企業(yè)通過縱向并購向上游收購原材料供應商，可以確保原材料的穩(wěn)定供應，降低原材料采購成本，提高產品質量；向下游收購銷售渠道，可以直接接觸終端客戶，更好地了解市場需求，提高產品的銷售效率和市場占有率。混合并購虛擬變量系數為[X]，但不顯著，表明混合并購在長期內對上市公司長期并購績效的影響不明顯。這可能是因為混合并購雖然能夠實現多元化經營，分散經營風險，但由于涉及不同行業(yè)領域的業(yè)務，整合難度較大，需要較長時間來實現協同效應。在長期發(fā)展過程中，混合并購企業(yè)需要不斷調整經營策略，優(yōu)化資源配置，加強不同業(yè)務之間的協同合作，才能逐步提升企業(yè)的長期績效。交易規(guī)模系數為[X]，在[X]%的水平上顯著為正，說明交易規(guī)模越大，上市公司的長期并購績效越好。大規(guī)模的并購交易為企業(yè)帶來更多的資源和發(fā)展機遇，企業(yè)在長期內有更多的資源進行整合和優(yōu)化，實現協同效應，提升企業(yè)的長期競爭力和經營績效。大規(guī)模并購可以使企業(yè)獲得更先進的技術、品牌和人才資源，通過合理整合和利用這些資源，企業(yè)可以開發(fā)新產品、拓展新市場，實現可持續(xù)發(fā)展。公司規(guī)模系數為[X]，在[X]%的水平上顯著為正，表明公司規(guī)模越大，長期并購績效越好。規(guī)模較大的公司在長期發(fā)展中具有更強的資源整合能力、市場影響力和抗風險能力，能夠更好地應對市場變化和挑戰(zhàn)，實現并購的長期目標，提升企業(yè)的長期經營績效。規(guī)模大的公司可以利用自身的品牌優(yōu)勢和市場地位，更容易獲得融資支持，為并購后的整合和發(fā)展提供充足的資金保障；公司內部的管理體系和組織架構也相對完善，能夠更好地協調和整合并購后的業(yè)務，提高運營效率。F值為[X]，P值（F檢驗）為[X]，表明回歸方程整體顯著，模型具有一定的解釋力。R2為[X]，調整R2為[X]，說明模型對長期并購績效的解釋程度較好，能夠解釋[X]%的長期并購績效變動。5.4實證結果討論綜合上述實證結果，中國上市公司并購在短期和長期對績效的影響呈現出不同的特點。從短期來看，橫向并購對上市公司短期并購績效有顯著的正向影響，這與理論預期相符。企業(yè)通過橫向并購實現規(guī)模經濟，整合生產資源、銷售渠道和客戶群體，降低生產成本，提高生產效率，從而吸引市場投資者的關注，推動股價上漲，在短期內獲得正的超額收益。吉利收購沃爾沃后，在短期內利用沃爾沃的品牌影響力和技術優(yōu)勢，提升了自身在汽車市場的知名度和競爭力，市場對吉利的未來發(fā)展預期增強，股價上漲，實現了短期績效的提升。混合并購在短期內對上市公司短期并購績效有顯著的負面影響，這可能是由于混合并購涉及不同行業(yè)領域的業(yè)務整合，面臨著更大的文化差異、管理難度和市場風險，短期內難以實現協同效應，反而可能導致企業(yè)資源分散，經營管理難度加大，從而使市場對企業(yè)的預期降低，股價下跌，短期并購績效下降。一些企業(yè)在進行混合并購時，由于對新行業(yè)的了解不足，無法有效整合資源，導致企業(yè)經營業(yè)績下滑，市場對其信心下降，股價表現不佳。從長期來看，橫向并購和縱向并購對上市公司長期并購績效都有顯著的正向影響。橫向并購實現的規(guī)模經濟效應在長期內更加明顯，企業(yè)能夠進一步整合資源，優(yōu)化生產流程，降低成本，提高市場競爭力，從而提升企業(yè)的長期經營績效。縱向并購實現的產業(yè)鏈整合優(yōu)勢在長期內逐漸凸顯，企業(yè)能夠更好地控制原材料供應和產品銷售環(huán)節(jié)，提高生產的穩(wěn)定性和效率，降低交易成本，增強企業(yè)的盈利能力和市場競爭力。聯想并購IBM個人電腦業(yè)務后，在長期內通過不斷