金融中介與信用供給1.信貸市場(chǎng)信息問(wèn)題2.擔(dān)保的作用3.貸前審核：信息生產(chǎn)4.貸后管理：監(jiān)督作用

目錄

21.信貸市場(chǎng)信息問(wèn)題

3

信息問(wèn)題：起始文獻(xiàn)

n融資的基本問(wèn)題：融資方/投資項(xiàng)目是好還是壞？n

對(duì)于企業(yè)融資，企業(yè)主可以通過(guò)選擇資本結(jié)構(gòu)，特別是保留的股權(quán)與外部融資占比，作為一個(gè)信號(hào)以顯示企業(yè)的好壞

Leland,H.E.,andD.H.Pyle.1977.InformationalAsymmetries,FinancialStructure,and

Financial

Intermediation.Journal

of

Finance

32:371-387.

企業(yè)主的權(quán)衡：出售股權(quán)以獲得更好的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，保留股權(quán)以此與壞企業(yè)相區(qū)分

好企業(yè)傾向于保留更多的股權(quán)，使用更少的外部融資：企業(yè)失敗風(fēng)險(xiǎn)更低，同樣持股比例對(duì)應(yīng)的企業(yè)失敗風(fēng)險(xiǎn)成本更低n

但企業(yè)主使用資本結(jié)構(gòu)作為信號(hào)，會(huì)帶來(lái)福利損失；是否有更好的信息

發(fā)現(xiàn)、傳遞的機(jī)制，避免這一福利損失？

4

信息中介的局限：公共品、可信度

n

是否可以有專(zhuān)門(mén)的信息中介組織（企業(yè)），能夠有效傳遞企業(yè)的信息給

潛在投資者？n

兩個(gè)困境

公共品：信息一旦公開(kāi)傳播，就是公共品；但信息的發(fā)現(xiàn)有成本，如何收回成本？

創(chuàng)業(yè)者基本難題：必須要說(shuō)服投資人自己有一個(gè)賺錢(qián)秘訣；但又不能透露太多賺錢(qián)秘訣，否則投資人可以自己去創(chuàng)業(yè)

可信度：潛在投資者如何相信中介提供的信息是準(zhǔn)確的？中介可以避免信息發(fā)現(xiàn)成本，簡(jiǎn)單編造信息，但潛在投資者顯然知道“空口無(wú)憑”的道理n

單純的信息中介無(wú)法有效解決信息不對(duì)稱帶來(lái)的福利損失

5

金融中介的意義初探

n

金融中介可以改善單純信息中介的難題n

一方面，金融中介關(guān)于融資方信息發(fā)現(xiàn)的結(jié)果不用對(duì)外公布（不需轉(zhuǎn)

賣(mài)），并且金融中介直接持有資產(chǎn)，直接獲得信息發(fā)現(xiàn)帶來(lái)的收益n

另一方面，金融中介自己的融資，可以通過(guò)合適的資本結(jié)構(gòu)選擇，向其

投資者釋放信號(hào)進(jìn)而有效解決

金融機(jī)構(gòu)可以合并、平滑借款人的風(fēng)險(xiǎn)，較低的資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)，按照LelandandPyle的邏輯，可以支持較高的杠桿率作為一個(gè)信號(hào)，說(shuō)服其負(fù)債端投資者提供資金

金融中介資本結(jié)構(gòu)的信號(hào)作用未必真正起到很大作用，后續(xù)還有其他關(guān)于金融中介資本結(jié)構(gòu)的理論邏輯

6

信貸市場(chǎng)逆向選擇

n

LelandandPyle是粗略的思想性討論，并未真正提出一個(gè)信貸市場(chǎng)信息

不對(duì)稱的模型進(jìn)行理論分析n第一批有影響力的信貸市場(chǎng)逆向選擇模型出現(xiàn)在80年代

Stiglitz,J.E.,andA.Weiss.

1981.CreditRationinginMarketswithImperfectInformation.AmericanEconomicReview71:393–410.

deMeza,D.,andD.C.Webb.

1987.TooMuchInvestment:AProblemofAsymmetricInformation.Quarterly

JournalofEconomics102:281–292.n

Akerlof檸檬市場(chǎng)理論突出了逆向選擇的影響：差的商品（企業(yè)）擠出好的，導(dǎo)致顯著的市場(chǎng)失敗與福利損失

Akerlof,G.A.1970.TheMarketfor‘Lemons’:QualityUncertaintyandtheMarketMechanism.Quarterly

JournalofEconomics84:488–500.

7 Stiglitz&Weiss(1981)：逆向選擇與信貸配給

n

θ-類(lèi)型借款人項(xiàng)目收益分布：cdf

F(R;θ),pdf

f

R;θ,θ

≥

0n

不同θ之間滿足二階隨機(jī)占優(yōu)：θ1

>

θ2時(shí)

n

θ是私人信息，θ越高項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)越大：θ1

>

θ2

，θ2二階隨機(jī)占優(yōu)θ1n

抵押物C，貸款額B，借款人破產(chǎn)：C

+R

<1

+rBn

借款人收益：πR,

r=

maxR

—1

+rB,—C，r的凸函數(shù)n

銀行收益：PR,

r=

min{R

+

C,1

+rB}

，r的凹函數(shù)

8 Stiglitz&Weiss(1981)：逆向選擇與信貸配給

n

E

πR,

r

θ↑

θ

,故存在邊際借款人滿足

E

[πR,

r=

0

?r↑

r，只有θ

≥

才會(huì)申請(qǐng)貸款

若X二階隨機(jī)占優(yōu)Y，則對(duì)凹函數(shù)g(.)，有Eg

X>

Eg

Y

，對(duì)凸函數(shù)不等號(hào)反向n

給定r，銀行期望利潤(rùn)θ,

r=

E

[PR,

rθ]

↓

θn

假設(shè)借款人類(lèi)型分布為G(θ)，銀行平均利潤(rùn)為

n若P-

(r)對(duì)某些r遞減，則信貸市場(chǎng)可能存在配給(rationing)：信貸需求超

過(guò)供給

數(shù)值例子顯示，P-

(r)很容易出現(xiàn)遞減區(qū)域，但不會(huì)持續(xù)遞減

Arnold,L.G.,andJ.G.Riley.2009.OnthePossibilityof

Credit

Rationing

intheStiglitz-WeissModel.AmericanEconomicReview99:2012-2021.P~θ^θ^θ^θ^

9

SW81：P-

(r)呈拱形則會(huì)出現(xiàn)配給

10 SW81：雙利率均衡配給均衡，在低利率出配給

11 De

Meza&Webb(1987)：逆向選擇的方向

n

SW81中，高風(fēng)險(xiǎn)借款人留存，低風(fēng)險(xiǎn)借款人因利率高而退出：θ

≥r

這也是銀行平均利潤(rùn)率會(huì)在某些區(qū)域隨r增加而下降的原因：借款人平均風(fēng)險(xiǎn)變高

模型推論1：貸款利率越低，銀行信貸資產(chǎn)組合平均風(fēng)險(xiǎn)越低

模型推論2：由于所有借款項(xiàng)目期望收益相同，貸款利率越低，越多項(xiàng)目得到融資，

社會(huì)福利越高n

逆向選擇也可是另一個(gè)方向：貸款利率越高，越多的高風(fēng)險(xiǎn)借款人退出n

DMW87指出這一可能：競(jìng)爭(zhēng)均衡時(shí)獲得融資的項(xiàng)目可能過(guò)多n

模型設(shè)定：借款人投資項(xiàng)目成功時(shí)回報(bào)為R

>

1，失敗時(shí)回報(bào)為0，借款人項(xiàng)目成功的概率p隨機(jī)，分布為F，密度為f，且為私人信息n

借款人的初始稟賦為W

<

1，投資額為1，故需融資B

=

1

—

Wθ^

12 DMW87：競(jìng)爭(zhēng)均衡時(shí)有無(wú)效率信貸

n

借款人的回報(bào)：p(R

—1

+r

B)n

借款人臨界值?

n

假設(shè)銀行的資金來(lái)源為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下的彈性供給，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息率標(biāo)準(zhǔn)化

為0，則銀行的期望利潤(rùn)為

n

π(r)滿足的性質(zhì)：連續(xù)

其中n

故競(jìng)爭(zhēng)性均衡時(shí)，存在r*使得πr

*

=

0，而此時(shí)臨界借款人有

r

*

R<

1,

即邊際項(xiàng)目NPV

<

0

132.擔(dān)保的作用

14

應(yīng)對(duì)不對(duì)稱信息的基本方法：擔(dān)保

n

借貸融資的核心問(wèn)題：出資方無(wú)法收回資金，信用風(fēng)險(xiǎn)

情形1：借款人有能力還錢(qián)，但不愿歸還，而選擇策略性違約(strategicdefault)

進(jìn)一步分類(lèi)：a.承諾(commitment)問(wèn)題，借款人直接跑路或拒絕歸還，貸款人需要借助法律等強(qiáng)制手段，或提供其他激勵(lì)促使借款人還款；b.激勵(lì)(incentive)問(wèn)題，借款人謊稱投資失?。ㄈ缣崆稗D(zhuǎn)移資產(chǎn)）或不愿付出努力提高收益（道德風(fēng)險(xiǎn)），需要借助額外的信息核查或激勵(lì)機(jī)制

情形2：借款人無(wú)還款能力，而被迫違約(involuntarydefault)

進(jìn)一步分類(lèi)：a.借款人事前知曉項(xiàng)目回報(bào)等私人信息，純粹的逆向選擇問(wèn)題；b.

借款人事前不知曉項(xiàng)目回報(bào)，無(wú)信息，貸款人單純面對(duì)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的問(wèn)題n

提供充足的擔(dān)保，是降低信用風(fēng)險(xiǎn)最簡(jiǎn)單、有效的方式

劉平，2019

，《微觀金融史：一個(gè)銀行職員的檔案尋蹤(1921-1942)》，東方出版中心——關(guān)于解放前浙江興業(yè)銀行職員陳伯琴的任職傳記，包括很多早期商業(yè)銀行的關(guān)鍵業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)問(wèn)題解析

15

擔(dān)保(security)的分類(lèi)

n

非金融資產(chǎn)抵押擔(dān)保

住房、土地、設(shè)備、應(yīng)收款等n

金融資產(chǎn)質(zhì)押擔(dān)保

國(guó)債、股票等n

第三方信用擔(dān)保

集團(tuán)總公司、關(guān)聯(lián)公司、專(zhuān)業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)等n

無(wú)擔(dān)保信貸：信用信貸，credit的本意

16

擔(dān)保的作用

n

對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)：假設(shè)借款人項(xiàng)目成功回報(bào)為R

>

1，概率為p，項(xiàng)目失敗回報(bào)

為0，概率為1

—p，融資需求為1；若借款人能提供抵押品c，則貸款人

回報(bào)為min{1

+r,c}

若c

>

1

+r，則借款變?yōu)闊o(wú)風(fēng)險(xiǎn)：抵押品能夠完全對(duì)沖借款人信用風(fēng)險(xiǎn)

超額抵押的例子：同業(yè)市場(chǎng)的回購(gòu)貸款，個(gè)人住房抵押貸款等

問(wèn)題在于，很多時(shí)候借款人融資的原因就是因?yàn)樨?cái)富不足

若c

<

1

+r，則貸款人預(yù)期回報(bào)為p1

+r+1

—pc，依然高于無(wú)抵押時(shí)的回報(bào)

抵押品的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能與信息不對(duì)稱無(wú)關(guān)n

信號(hào)釋放：提供抵押品還有可能成為一個(gè)可信信號(hào)，用于傳遞借款人關(guān)

于自身信用的私人信息

17 Bester

1985：抵押品的信號(hào)模型

n與Leland&Pyle的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)模型中外部融資（債務(wù)）的信號(hào)作用一

樣，抵押品也可以發(fā)揮信號(hào)(signaling)作用

Bester,H.1985.ScreeningVs.RationinginCreditMarketswithImperfectInformation.American

Economic

Review75:850-855.n

抵押品的選擇可以傳遞借款人類(lèi)型的私人信息

但這一信號(hào)機(jī)制的前提是信號(hào)必須是有成本的(costlysignal)，否則所有借款人都會(huì)模仿好的借款人提供相同的抵押n兩類(lèi)借款人i

=

a,b，項(xiàng)目回報(bào)率為Ri，且Ra二階隨機(jī)占優(yōu)Rb，分布函

數(shù)還滿足Fb

R

>

Fa(R)對(duì)充分小的R成立n

借款人初始稟賦為W，小于項(xiàng)目投資I，需融資B

=

I

—Wn

銀行的貸款合同為Y

=

(r,C)

，C為借款人提供的抵押品價(jià)值

18 Bester85：抵押品有額外成本

n

抵押品的使用有額外單位成本k

>

0，故使用抵押品c的成本為kcn

借款人i獲得的預(yù)期收益與銀行從i類(lèi)項(xiàng)目獲得的預(yù)期利潤(rùn)率Π

i

Y=

Emax[Ri—

1

+r

B

—

kc,1

+

k

c]pi

Y

=

E{min1

+rB,Ri

+

c—B}ΤBn

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為π,銀行對(duì)i類(lèi)借款人的貸款凈利潤(rùn)為

pi

Y—πBn由二階隨機(jī)占優(yōu)可知Πb

Y

>

Πa

Y

,

pa

Y

>

p

b

Y,

若c

<1

+r

Bn

結(jié)論：存在分離均衡，好的借款人選擇Ya

=

(ra,ca)，壞的借款人選擇

Yb

=

(rb,cb)，其中ra

<

rb

，ca

>

cb

=

0，且pa

Ya

=

pb

Yb

=

π,即

銀行利潤(rùn)為零

19n

i類(lèi)借款人在合約Y中r,C的替代率如下

n

給定假設(shè)下，σb

<

σa，故b類(lèi)借款

人無(wú)差異曲線更陡n

這為分離均衡的存在奠定基礎(chǔ)

如果抵押無(wú)成本，總可以選擇C

=1

+rB線上的貸款合同Y，滿足銀行

凈利潤(rùn)為0 Bester85：無(wú)差異曲線Πi

Y

=1

+

π

W

20 Bester85：分離均衡

n

銀行的等利潤(rùn)率曲線（如圖中αα9與ββ9曲線）的斜率為

與σi的差別就在于k

>

0

兩條線上，pi

Y=

π,銀行0利潤(rùn)n

不存在合并均衡(poolingequilibrium)：假設(shè)aa9與bb9交點(diǎn)

處同時(shí)有兩類(lèi)借款人，則圖中合約Y將分離者兩類(lèi)人（a選擇新合約）

213.貸前審核：信息生產(chǎn)

22

擔(dān)保并非萬(wàn)能

n

無(wú)論是抵質(zhì)押，還是第三方擔(dān)保，都不可能解決所有逆向選擇問(wèn)題

擔(dān)保本身可能就是一個(gè)“包裝行為”，投資者能夠識(shí)別“假擔(dān)?！?/p>

林晚發(fā)、劉巖、趙仲匡，“債券評(píng)級(jí)包裝與‘擔(dān)保正溢價(jià)’之謎”，《經(jīng)濟(jì)研

究》，2022年第2期n

更重的問(wèn)題在于，擔(dān)保的內(nèi)在價(jià)值不確定

抵質(zhì)押擔(dān)保：資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)

第三方擔(dān)保：擔(dān)保主體信用水平又有信息不對(duì)稱n

銀行除了要求借款人提供擔(dān)保外，還有非常詳細(xì)的貸前審核，其功能在于信息生產(chǎn)(informationproduction)，即收集、揭示關(guān)于借款人的私人

信息

23

信息生產(chǎn)理論

n

銀行篩選(screening)借款人，依靠的是一系列主動(dòng)獲取的關(guān)于借款人的

信息

硬信息：如財(cái)務(wù)報(bào)表、銀行流水、信貸記錄等可量化、可核驗(yàn)的信息

軟信息：如企業(yè)實(shí)際控制人性格、人品，公司組織結(jié)構(gòu)、文化等，難易量化、不易

第三方核驗(yàn)的信息n簡(jiǎn)單模型：[0,1]區(qū)間的借款人，每人有一個(gè)類(lèi)型θ

∈θg,θb

，私人信息，

Pr

θg

=，θg

>

θb；θ-借款人的投資項(xiàng)目1單位投資

?

{

,,

—

θ

λ可以理解為抵押品價(jià)值，即違約后銀行獲得的償付1θ概率概率11λX

24

信息生產(chǎn)理論

n

每個(gè)借款人從銀行獲得一筆單位1貸款，總利息（含利率）R

∈

[1,

X]n

若借款人投資項(xiàng)目失敗，則選擇違約，銀行獲得λn

銀行：?jiǎn)挝毁Y金總成本（含利率）為dn

借款人獲得貸款后的預(yù)期收益：η

θ

R=

θR

+1

—

θλ

—

dn

假設(shè)：(i)θg

>

θb

s.t.Npvg

=

ηg

X>

Npvb

=

ηb(X)；(ii)μ-

(θg

—

θb)

>

θb

?

μ-

θg

>

1

—

θb

25

信息生產(chǎn)與成本

n

銀行可以選擇篩選強(qiáng)度q

∈

,單位貸款篩選成本函數(shù)為c(q)

銀行搜集、分析相關(guān)信息需要支付成本n篩選過(guò)程能夠產(chǎn)生一個(gè)關(guān)于借款人類(lèi)型的信號(hào)φ

∈

{G,B}，滿足Prφ

=

Gθ

=

g

=

Pr(φ

=

BIθ=

b)

=

qn

利用Bayes法則可得

26

信息生產(chǎn)與成本

n

相應(yīng)的，Pr(θ

=

bIφ

=

G)

=

1

—

Prθ=

g

φ

=

G

n類(lèi)似可計(jì)算Prθ

=

g

φ

=

B

,Prθ

=

θ

φ

=

Bn

給定信號(hào)φ及篩選強(qiáng)度q，對(duì)任意的先驗(yàn)信念μ

=

Pr(θ

=

g)，都可以計(jì)

算向借款人φ貸款的預(yù)期收益η

φ

R,q,

μ

=

Prgφ

ηg

R

+

Prbφηb(R)n當(dāng)且僅當(dāng)ηφ

R,q,

μ≥

0時(shí)，銀行會(huì)批準(zhǔn)貸款n

選擇恰當(dāng)參數(shù)限制，保證均衡時(shí)銀行會(huì)拒絕所有φ

=

B類(lèi)借款人（其中一部分的真實(shí)類(lèi)型是g，即會(huì)出現(xiàn)第一類(lèi)錯(cuò)誤）

27

銀行凈回報(bào)與最優(yōu)篩選強(qiáng)度

n

銀行選擇R,

q

時(shí)，單位貸款的回報(bào)η

R,

q—c

q

=Pr

Gη

G

R,

q

—c

q

=Δ

R

q+1—ηb

R

—c

q

其中Δ

R

=μηg

R—

1—

μ

ηb

(R)n

銀行最優(yōu)篩選強(qiáng)度：π

R=max

η

R,

q

—c

q

?FOC:Δ

R

=c

I

q

?q

e

R

=

cI

一1

(Δ(R))

q

28η(R,q)π(R)Slope

=

Δ(R)qe(R)

銀行篩選強(qiáng)度決策圖示

29η

ND

(R)01/2c(q)1

qη

銀行篩選強(qiáng)度的比較靜態(tài)結(jié)論

n

進(jìn)一步假設(shè)銀行業(yè)均衡利潤(rùn)水平為π-，則由πR=

π-

可解出銀行的均衡利率R*

以及均衡篩選強(qiáng)度q*

=

q

e

R*

比較靜態(tài)結(jié)論n

：更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)，更低的π-，更低的銀行篩選強(qiáng)度n

：更低的先驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)，更低的銀行篩選強(qiáng)度n

：更高的資金成本，更低的銀行篩選強(qiáng)度

30

相關(guān)文獻(xiàn)

n

Thakor,A.V.

1996.CapitalRequirements,MonetaryPolicy,andAggregateBankLending:TheoryandEmpiricalEvidence.JournalofFinance

51:279-324.n

Manove,M.,A.J.Padilla,andM.Pagano.2001.CollateralVersusProjectScreening:AModelofLazyBanks.RANDJournalofEconomics32:726-744.n

Ruckes,M.2004.BankCompetitionandCreditStandards.

ReviewofFinancial

Studies

17:1073-1102.

314.貸后管理：監(jiān)督作用

32

銀行對(duì)借款人的監(jiān)督功能

n

監(jiān)督(monitoring)：銀行貸款后，持續(xù)的監(jiān)督借款人的行為與狀況，盡

力提高其還款能力，降低信用風(fēng)險(xiǎn)

情形1：降低借款人的道德風(fēng)險(xiǎn)，緩解借款人的機(jī)會(huì)主義行為(opportunisticbehavior)動(dòng)機(jī) Holmstr?m,B.,andJ.Tirole.

1997.FinancialIntermediation,LoanableFunds,