證券研究報(bào)告從小米新品看AI眼鏡發(fā)展及輕工標(biāo)的布局請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明|分析師及聯(lián)系人|分析師及聯(lián)系人SAC：S0590523100007SAC：S0請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明事件：小米發(fā)布新款A(yù)I智能眼鏡后因技術(shù)成熟度、隱私爭議以及高昂售價(jià)等原因遺憾退場。直至2023年雷朋和于兩點(diǎn)：1）AI眼鏡可替代傳統(tǒng)眼鏡滿足近視剛需人群的配高性能計(jì)算同時還可管理電源；AR光學(xué)及成像則大多選擇光波導(dǎo)+Micro之效仿，與鏡片品牌商、渠道商達(dá)成戰(zhàn)略合作：明月鏡片前瞻性布局智能眼鏡領(lǐng)域，與小米合作配鏡業(yè)務(wù)；康耐特光學(xué)引入智能硬件解決方案商歌爾股份為戰(zhàn)略動的新消費(fèi)領(lǐng)域，如國潮文化、悅己型消費(fèi)及科技賦能場景（智能穿戴等AI+應(yīng)請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明 4.輕工相關(guān)標(biāo)的在AI眼鏡領(lǐng)域布局 5.投資建議：維持“強(qiáng)于大市”評級 圖表26：華南華東是公司線下主要渠道，2024年收入占比50%/21% 圖表30：2024年公司收入同比+35.6%，商用產(chǎn)品作為主營收入占比達(dá)88% 請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明4/23鏡采用驍龍AR1+恒玄BES2700雙芯片架構(gòu)，音頻播放等功能，相較于Meta僅支持視頻功能，更契合請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明5/23小米AI眼鏡RayBanMeta計(jì)算平臺CPU存儲器Wi-Fi藍(lán)牙驍龍AR1+恒玄BES2700高通AR1gen14+32GB2+32GBWi-Fi6Wi-Fi7藍(lán)牙5.4藍(lán)牙5.3光學(xué)光學(xué)鏡片鏡片顏色鏡片功能明月/徠卡鏡片雷朋太陽鏡鏡片黑色、玳瑁棕、鸚鵡綠黑色、綠色、棕色、灰藍(lán)色、透明色等電致變色可選（墨鏡、彩鏡形態(tài)切換）光致變色鏡片可選（Transitions)攝像頭索尼IMAX681索尼IMAX681錄音支持單獨(dú)錄音僅支持視頻錄音電源電池容量充電盒電池容量263mAh154mAh-2940mAh續(xù)航（累計(jì)連續(xù)拍攝）45分鐘33分鐘重量40g（不含鏡片）50g數(shù)碼使用等多場景。請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明類別配置功能供應(yīng)商國家SoC驍龍AR1集成14-bit雙ISP、NPU等BES2700PCBA-印刷電路板組件歌爾攝像頭將光信號轉(zhuǎn)換為電信號鏡片：1G+4P鏡頭消除像差模組封裝集成存儲4GBRAM+32GROM程序進(jìn)程存儲、文件存儲佰維揚(yáng)聲器歌爾1810音頻播放歌爾麥克風(fēng)1骨傳導(dǎo)Mic+4Mic拾音、降噪歌爾263mAh將化學(xué)能轉(zhuǎn)化為電能德賽電池-墨鏡、彩鏡形態(tài)切換唯酷光電光學(xué)配件-光學(xué)配鏡明月鏡片ODM/OEM-生產(chǎn)制造歌爾AI大模型MiLM多模態(tài)AI交互鏡銷售速度。請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明目科技創(chuàng)新肌電傳感器實(shí)現(xiàn)情緒識別交互，而傳統(tǒng)眼鏡商如博士眼鏡與雷鳥合資布請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明產(chǎn)品名稱重量顯示技術(shù)AI功能亮點(diǎn)上市時間XrealOnePro77g空間計(jì)算芯片+雙MicroOLED120Hz動態(tài)投影、空間音頻、AR導(dǎo)航2025年3月雷鳥V339g螢火光引擎(5000nits)阿里通義大模型定制、1.3秒AI響應(yīng)、掃碼支付、智能廣播2025年Q1RokidGlasses49g衍射光波導(dǎo)（單綠通義大模型端側(cè)運(yùn)行、語音交互、識物翻譯、姿勢監(jiān)測2025年Q2小米AI眼鏡40g無屏設(shè)計(jì)高通AR1芯片、豆包視覺模型、實(shí)時字幕、多設(shè)備互聯(lián)2025年Q2李未可MetaLensChat52g無屏設(shè)計(jì)情感陪伴AI、運(yùn)動場景語音交互、健康數(shù)據(jù)同步2025年HallidayAI35g角投射顯示（非波邊緣計(jì)算AI、智能日程管理、AR標(biāo)簽標(biāo)注2025年初ChameloAuraRx41g電致變色鏡片四色鏡片瞬時切換、紫外線感應(yīng)、自適應(yīng)光調(diào)節(jié)2025年Q3華為VisionGlassSE48g自由曲面光學(xué)盤古大模型端側(cè)部署、HarmonyOS全場景聯(lián)動、企業(yè)級安全協(xié)議2025年Q4小度AI眼鏡45g無屏設(shè)計(jì)文心一言定制、語音搜索增強(qiáng)、兒童護(hù)眼模式2025年H2OPPOAirGlass338g樹脂衍射光波導(dǎo)AndesGPT多模態(tài)交互、AR實(shí)時導(dǎo)航、無障礙溝通2025年Q3拍照、視頻、直播等功能，內(nèi)置AI也支持用戶譯、實(shí)時導(dǎo)航并顯示標(biāo)注等功能。請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明9/23配攝像頭和傳感器，內(nèi)置人工智能大模的實(shí)時翻譯、語音助手和多模態(tài)交互AI技術(shù)智能眼鏡功能單一之間的市場空白。憑借輕量化全天候佩戴請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明1990年：波音公司托馬斯·考德爾首次提出AR概念；代搭載ARCoreMagicLeap發(fā)售M請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明AI眼鏡銷量及預(yù)測(萬副)yoy(右軸)90006000350035002200234國內(nèi),5,2%海外,229,98%音頻AI,3,1%ARAI,6,3%拍照AI,225,96%鏡片零售量(萬片)yoy(右軸)400003500030000250002000015000100005000034134鏡片零售量(萬片)yoy(右軸)400003500030000250002000015000100005000034134326693117329548279542323924308232082457726273218532018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E4%2%-2%-4%-6%-8%-10%-12%鏡片零售額(億元)yoy(右軸)5004504003503002502001501000457.1436.8415.2370.5393.6348.1325.8298.4298.1280.9271.415%10%-5%-10%2018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明西南/西北/華南/華東/華中/華北/東北七大區(qū)域配鏡預(yù)算在2000元以上的占比分別例不變，通過育媧人口研究未來人口規(guī)模測算和弗羅斯特沙利文人均鏡片購買量趨化續(xù)航、重量及算力上給出更為優(yōu)秀的解決方案，則該產(chǎn)品有望替第七次人口普查人數(shù)(萬人)人口占比區(qū)域購鏡花費(fèi)情況400元及以下401-800元801-2000元2000元以上各區(qū)域花費(fèi)2000元以上購鏡的人數(shù)比例華南華東華中華北全國人口-202320242025E2026E2027E2028E人口變動(億人)人均購買量(副/百人)9.39.9眼鏡零售量(萬)2000元以上眼鏡零售量(萬副)1049.81116.41174.61238.21289.31341.0資料來源：弗羅斯特沙利文，艾瑞咨詢，國家統(tǒng)計(jì)局，育媧人口研究，國聯(lián)*市場空間測算基于一定前提假設(shè)，存在假設(shè)條件不成立、市場發(fā)展不及預(yù)期等因素導(dǎo)致市場空間測算結(jié)果偏差風(fēng)險(xiǎn)請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明案，既可滿足高性能計(jì)算，又可管理電源，正如小請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明SOC方案MCU+ISP方案SOC+MCU方案算力高算力，支持Linux、Android等系統(tǒng)低算力，支持RTOS等系統(tǒng)高低算力兼?zhèn)渲С?，高AI能力支持，低AI能力支撐，高AI能力成本高低極高攝影連接方式藍(lán)牙、WiFi、esim藍(lán)牙、WiFi、esim藍(lán)牙、WiFi、esim而較好地適配于近眼顯示需求的MicroL術(shù)方案。請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明參數(shù)類型傳統(tǒng)幾何光學(xué)波導(dǎo)光學(xué)棱鏡離軸光學(xué)Birdbath幾何光波導(dǎo)衍射光波導(dǎo)混合波導(dǎo)列陣光波導(dǎo)體積較大超大大較大小小小較小小厚度>10mm>50mm9-25mm6-13mm視場角(FOV)10~20°>70°20~55°30~60°25~50°30~80°25~40°30~50°50~120°30~80°眼動范圍(Eyebox)小較大小大大大大大大畫面質(zhì)量較好好好好好較好較好好光效率30%~80%30%~80%25%5%~15%0.1%~1%0.1%~1%~4%25%~10%漏光率/~5%~5%~5%~40%~10%~10%/~5%透光率35%~80%35%~80%85%~90%85%~90%85%~90%85%~90%78%制造工藝傳統(tǒng)透鏡冷加工工藝傳統(tǒng)透鏡冷加工工藝傳統(tǒng)透鏡冷加工工藝傳統(tǒng)透鏡冷加工工藝采用鍍膜、切割、研磨、拋光、膠合/鍵合等工藝電子束/離子束刻蝕濕法涂布、激光全濕法涂布、激光全息曝光鍍膜、切割、膠合/鍵合等工藝全息曝光目前量產(chǎn)產(chǎn)能高高較高較高低較高較低較低較低高目前量產(chǎn)良率高高較高較高低高高///目前量產(chǎn)成本低低較低較低高高極低極低極低極低主要瓶頸體積較大、模組厚、視窗小、虛擬現(xiàn)實(shí)疊加效果差體積大、虛擬現(xiàn)實(shí)疊加效果差、隨環(huán)境變化大體積較大、模組厚、透光率低體積較大、模組較厚、透光率低、視野受限紗窗效應(yīng)、2D陣列波導(dǎo)量產(chǎn)難度大、良品率低、成本高彩虹效應(yīng)、光效低、漏光嚴(yán)重、工藝難度高、設(shè)備成本高光柵帶寬窄、視場顯示均勻性較差單層全彩色設(shè)計(jì)難度大、發(fā)展不成熟Eyebox較小、不發(fā)展不成熟單層全彩感光材料供應(yīng)鏈不成熟、RGB串?dāng)_、存在色差、成本高代表公司臺、耐得佳等惠牛、鴻蟻光亮視野等鯤游、馭光、奧來Holograpgic、三極光電、奧提贊、靈犀微光等Meta、行視界等蟻視、歌爾、華Focals、杭州光粒等顯示技術(shù)LCoSDLPOLEDoSMicroLED像素密度/PPI4700>4000>6000色彩顯示效果一般一般響應(yīng)時間ns/μsns/μs最高亮度（商用）/nits~6000~6000~600輕薄程度一般一般上限較高上限較高發(fā)光效率低低高極高使用壽命/h40k~60k>100k>100k工作溫度（商用）/oC0~50-40~85-50~70-100~120將重量控制在50g可佩戴范圍后，公司將產(chǎn)品概念框定在“太請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明45.3%6.9%5.7%4.7%4.3%0.8%3.1%3.4%0.8%萬新光學(xué)鴻晨光學(xué)匯鼎光學(xué)新天鴻光學(xué)優(yōu)立光學(xué)蔡司依視路尼康31.8%2.4%2.4%7.5%8.6%2.4%2.4%蔡司依視路萬新光學(xué)新天鴻光學(xué)尼康優(yōu)立光學(xué)鴻晨光學(xué)匯鼎光學(xué)其他料領(lǐng)域，與日本三井、韓國KOC合作建立全球領(lǐng)先球?yàn)閿?shù)不多實(shí)現(xiàn)原料自給的鏡片企業(yè)。公司自主研發(fā)生產(chǎn)的1.71韌、PMC超亮等優(yōu)質(zhì)原料除自用外，還開請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明9876543210收入(億元)yoy(右軸)-5%樣板體驗(yàn)店,0.8%u鏡片銷售u原料銷售成鏡銷售鏡架銷售眼鏡周邊及其他5.535.537.707.496.235.765.405.094.26直營電商,7.4%經(jīng)銷,34.4%直銷,57.4%201720182019202020220202021202220232024歸母凈利潤(億元)yoy(右軸)2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.01.771.581.360.820.700.700.470.330.17140%120%100%80%60%40%20%-20%201720182019202020212022202320242025Q1——毛利率——凈利率57.6%58.6%57.6%58.6%58.4%55.0%54.7%54.0%50.9%44.3%44.3%39.0%23.8%23.1%24.4%25.1%14.6%15.1%15.9%8.2%司便與全球知名光學(xué)巨頭德國徠卡公司達(dá)成鏡片領(lǐng)域的獨(dú)家合作協(xié)議，將徠卡鏡片請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明2018-2024年收入變化情況2019-2024年收入分產(chǎn)品占比2019-2024年收入分地區(qū)占比252050收入(億元)yoy(右軸)30%25%20%15%10%標(biāo)準(zhǔn)化鏡片功能鏡片定制鏡片其他40%20%亞洲(中國內(nèi)地除外)亞洲(中國內(nèi)地除外)美洲非洲歐洲大洋洲1%3%23%1%4%2%3%1%3%23%1%4%2%3%1%4%5%3%3%23%27%25%23%27%28%24%28%15%17%19%17%14%15%17%19%17%13%25%22%25%21%23%21%27%38%29%29%33%32%24%16%20192020202120222023202420.6117.6015.6113.5610.5910.938.542018201920202021202220232024201920202021202220232024歸母凈利潤(億元)yoy(右軸)4.282.4938.58%30.61%20.78%42%80%69.14%——毛利率38.58%30.61%20.78%42%80%69.14%34.93%34.45%5%0%8%研發(fā)上實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步突破。而公司配售所得款項(xiàng)凈額請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明博士眼鏡作為A股眼鏡渠道商上市第一股，深耕國內(nèi)華東2018-2024年收入變化情況2020-2024年收入分產(chǎn)品占比2020-2024年收入分地區(qū)占比86420收入(億元)yoy(右軸)光學(xué)眼鏡及驗(yàn)配服務(wù)隱形眼鏡系列產(chǎn)品成鏡系列產(chǎn)品其他100%90%80%70%60%40%20%華南華東西南華北華中東北西北線上零售1%11%13%2%9%14%11%13%2%9%14%4%8%16%2%10%3%10%8%27%8%20%21%20%20%21%20%61%53%50%50%53%53%50%50%4%16%5%5%14%6%4%16%5%5%14%6%15%13%19%10%14%11%8%15%10%14%11%8%68%70%68%67%67%68%70%68%67%2020202120222023202420202021202220232024請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明歸母凈利潤(億元)yoy(右軸)74.1%61.7%10.4%8.4%774.1%61.7%10.4%8.4%771.64.64.%年8月宣布與雷鳥創(chuàng)新合作成立合資公司，共同研發(fā)智能眼鏡還與業(yè)內(nèi)頭部智能眼鏡廠商星紀(jì)魅族、雷鳥創(chuàng)新、XREAL、界環(huán)戰(zhàn)略合作，前瞻性布局智能眼鏡領(lǐng)域。起經(jīng)銷直營相結(jié)合的全國銷售網(wǎng)絡(luò)，同時成功打入歐洲、亞太等多個國際市場；請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明2018-2024年收入變化情況2020-2024年收入分產(chǎn)品占比2020-2024年收入分地區(qū)占比86420收入(億元)yoy(右軸)100%95%90%85%80%75%商用戶外家用其他主營業(yè)務(wù)國外銷售國內(nèi)銷售5%5%5%7%8%7%7%8%1%2%5%0%2%5%0%1%5%1%5%5%7%89%87%89%87%88%84%21%26%27%26%21%26%27%34%79%74%73%74%79%74%73%66%20202021202220232024歸母凈利潤(億元)yoy(右軸)——毛利率—.—凈利率34.0%32.8%31.9%31.7%34.0%32.8%31.9%31.7%31.9%25.6%25.6%26.2%9.8%9.0%8.0%4.6%2.0%9.8%9.0%8.0%4.6%2.0%5.4%作設(shè)立