剩余經(jīng)營收益模型在股票價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用與剖析：理論、實(shí)踐與比較一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，金融市場的繁榮發(fā)展吸引著越來越多的投資者投身其中，股票投資已成為最為普及的投資方式之一。隨著A股在多重利好的刺激下啟動(dòng)放量上漲行情，廣大投資者對(duì)股市的熱情被點(diǎn)燃，開戶數(shù)激增，投資熱度持續(xù)上升。股票型ETF也成為資金新寵，指數(shù)化投資熱度持續(xù)攀升，截至12月13日，股票型ETF在月內(nèi)的凈申購份額已達(dá)到365.43億份。投資者們期望通過股票投資實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值與財(cái)富的積累。然而，股票市場猶如波濤洶涌的大海，充滿了不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，股票價(jià)格的波動(dòng)常常讓人捉摸不透。如何在這片波濤中找到安全的航向，準(zhǔn)確評(píng)估股票的價(jià)值成為了投資者們面臨的首要難題。股票價(jià)值評(píng)估在股票投資領(lǐng)域占據(jù)著舉足輕重的地位，堪稱投資決策的基石。它就像一把精準(zhǔn)的標(biāo)尺，幫助投資者衡量股票的真實(shí)價(jià)值，判斷當(dāng)前股價(jià)是被高估還是低估，進(jìn)而為投資決策提供堅(jiān)實(shí)可靠的依據(jù)。通過科學(xué)合理的股票價(jià)值評(píng)估，投資者能夠避免盲目跟風(fēng)和情緒化交易，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。例如，當(dāng)投資者通過準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估發(fā)現(xiàn)某只股票的市場價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，就可能抓住低價(jià)買入的機(jī)會(huì)，等待價(jià)格回升以獲取利潤；反之，若發(fā)現(xiàn)股價(jià)高估，則可及時(shí)賣出或避免買入，從而規(guī)避潛在的損失。目前，在股票價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域，廣泛使用的模型包括PE比率模型、市凈率模型、股息貼現(xiàn)模型等。這些模型在一定程度上為投資者提供了評(píng)估股票價(jià)值的方法和思路，但它們都存在一些明顯的不足。PE比率模型僅僅關(guān)注市場對(duì)公司未來利潤的估值，卻忽視了公司未來收益的增長潛力，猶如盲人摸象，只觸及到了部分信息，無法全面反映公司的價(jià)值全貌；股息貼現(xiàn)模型則高度依賴對(duì)公司未來股息的預(yù)測，然而未來股息受到眾多復(fù)雜因素的影響，如公司的經(jīng)營策略、市場環(huán)境的變化、行業(yè)競爭的態(tài)勢(shì)等，使得準(zhǔn)確預(yù)測未來股息變得極為困難，具有很大的主觀性，就像在迷霧中尋找方向，充滿了不確定性。這些傳統(tǒng)模型的局限性，使得投資者在評(píng)估股票價(jià)值時(shí)難以獲得準(zhǔn)確、全面的信息，就如同駕駛著一艘裝備簡陋的船只在波濤洶涌的大海中航行，隨時(shí)可能面臨觸礁的危險(xiǎn)。在這樣的背景下，尋找一種更加科學(xué)合理、能夠彌補(bǔ)傳統(tǒng)模型缺陷的股票價(jià)值評(píng)估模型迫在眉睫。剩余經(jīng)營收益模型應(yīng)運(yùn)而生，它以獨(dú)特的視角和創(chuàng)新的理念，為股票價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域帶來了新的曙光。該模型摒棄了傳統(tǒng)模型的一些片面性和局限性，更加全面、深入地考慮了公司的經(jīng)營狀況和價(jià)值創(chuàng)造能力，為投資者提供了一種全新的、更具洞察力的評(píng)估工具，有望幫助投資者在復(fù)雜多變的股票市場中做出更加明智、準(zhǔn)確的投資決策，就像為投資者配備了一套先進(jìn)的導(dǎo)航系統(tǒng)，使其能夠更加從容地應(yīng)對(duì)市場的挑戰(zhàn)，駛向成功投資的彼岸。1.1.2研究意義從投資者的角度來看，剩余經(jīng)營收益模型為其提供了一種更為精準(zhǔn)的股票價(jià)值評(píng)估方法。在投資過程中，投資者往往因難以準(zhǔn)確把握股票的真實(shí)價(jià)值而陷入迷茫，傳統(tǒng)評(píng)估模型的缺陷更是加劇了這種困境。而剩余經(jīng)營收益模型通過對(duì)公司經(jīng)營利潤和凈經(jīng)營性資產(chǎn)的深入分析，能夠更全面地反映公司的價(jià)值創(chuàng)造能力，幫助投資者撥開市場的迷霧，看清股票的內(nèi)在價(jià)值。例如，在面對(duì)一家盈利看似穩(wěn)定但資產(chǎn)利用效率低下的公司時(shí)，傳統(tǒng)模型可能會(huì)高估其價(jià)值，而剩余經(jīng)營收益模型則能通過對(duì)凈經(jīng)營性資產(chǎn)必要報(bào)酬的考量，準(zhǔn)確揭示其真實(shí)價(jià)值，避免投資者因誤判而遭受損失。投資者依據(jù)該模型可以更明智地選擇投資標(biāo)的，優(yōu)化投資組合，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。對(duì)于公司自身的決策制定，剩余經(jīng)營收益模型同樣具有重要的參考價(jià)值。公司管理者在制定戰(zhàn)略規(guī)劃、投資決策以及業(yè)績?cè)u(píng)估等方面，需要一個(gè)全面、準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估體系作為支撐。剩余經(jīng)營收益模型能夠幫助管理者深入了解公司經(jīng)營活動(dòng)的價(jià)值創(chuàng)造過程，識(shí)別出公司的優(yōu)勢(shì)和短板。比如，通過分析剩余經(jīng)營收益的構(gòu)成，管理者可以發(fā)現(xiàn)哪些業(yè)務(wù)板塊或經(jīng)營活動(dòng)能夠創(chuàng)造較高的價(jià)值，哪些則需要改進(jìn)或優(yōu)化，從而有針對(duì)性地調(diào)整經(jīng)營策略，合理配置資源，提高公司的整體價(jià)值和競爭力。在進(jìn)行投資決策時(shí)，管理者可以運(yùn)用該模型評(píng)估投資項(xiàng)目對(duì)公司剩余經(jīng)營收益的影響，判斷項(xiàng)目的可行性和價(jià)值，避免盲目投資，確保公司的資源得到有效利用。從宏觀層面來看，剩余經(jīng)營收益模型對(duì)股票市場的穩(wěn)定和發(fā)展具有積極的促進(jìn)作用。準(zhǔn)確的股票價(jià)值評(píng)估有助于減少市場的非理性波動(dòng)，避免股票價(jià)格過度偏離其內(nèi)在價(jià)值，從而維護(hù)市場的公平、公正和有序運(yùn)行。當(dāng)市場上的投資者都能夠運(yùn)用科學(xué)合理的方法評(píng)估股票價(jià)值時(shí)，市場的定價(jià)機(jī)制將更加有效，資源配置將更加合理，這有利于提高整個(gè)市場的效率，促進(jìn)資本的合理流動(dòng)，推動(dòng)股票市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展。此外，本研究對(duì)剩余經(jīng)營收益模型在股票價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用進(jìn)行深入探討，也為未來關(guān)于股票價(jià)值評(píng)估模型的研究提供了一定的借鑒和參考。通過對(duì)該模型的理論分析、實(shí)證檢驗(yàn)以及與其他模型的比較研究，能夠豐富和完善股票價(jià)值評(píng)估理論體系，為后續(xù)研究提供新的思路和方法，推動(dòng)該領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究不斷向前發(fā)展。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.2.1研究方法文獻(xiàn)調(diào)研法：廣泛查閱國內(nèi)外與剩余經(jīng)營收益模型相關(guān)的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)、專業(yè)書籍、行業(yè)報(bào)告以及權(quán)威數(shù)據(jù)庫中的資料。梳理剩余經(jīng)營收益模型的起源、發(fā)展脈絡(luò)、理論基礎(chǔ)和基本原理，了解該模型在不同行業(yè)、不同市場環(huán)境下的應(yīng)用情況及研究成果。通過對(duì)大量文獻(xiàn)的分析與總結(jié)，把握剩余經(jīng)營收益模型的研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，為后續(xù)的研究提供堅(jiān)實(shí)的理論支撐，明確研究的切入點(diǎn)和方向，避免研究的盲目性，確保研究在已有成果的基礎(chǔ)上進(jìn)一步深入拓展。例如，通過研讀相關(guān)學(xué)術(shù)期刊上關(guān)于剩余經(jīng)營收益模型的實(shí)證研究論文，學(xué)習(xí)其研究方法、數(shù)據(jù)處理方式以及結(jié)論分析，從中汲取有益的經(jīng)驗(yàn)和啟示，以便在本研究中更好地運(yùn)用該模型進(jìn)行股票價(jià)值評(píng)估。實(shí)證分析法：選取具有代表性的公司股票作為研究樣本，收集這些公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、市場交易數(shù)據(jù)等多方面信息。運(yùn)用剩余經(jīng)營收益模型對(duì)樣本公司的股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估計(jì)算，得出基于該模型的股票價(jià)值估計(jì)值。同時(shí)，運(yùn)用其他常見的股票價(jià)值評(píng)估模型，如PE比率模型、股息貼現(xiàn)模型等，對(duì)同一批樣本公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，將剩余經(jīng)營收益模型的評(píng)估結(jié)果與其他模型的結(jié)果進(jìn)行對(duì)比分析。通過對(duì)比，深入研究剩余經(jīng)營收益模型在評(píng)估股票價(jià)值時(shí)的優(yōu)勢(shì)與不足，檢驗(yàn)該模型在實(shí)際應(yīng)用中的有效性和準(zhǔn)確性，從而為投資者提供更具參考價(jià)值的評(píng)估方法和決策依據(jù)。例如，選取不同行業(yè)、不同規(guī)模的上市公司，分析它們?cè)诓煌袌鲋芷谙?，各模型評(píng)估結(jié)果與實(shí)際股價(jià)的偏差程度，以此來判斷剩余經(jīng)營收益模型的適用性和可靠性。1.2.2創(chuàng)新點(diǎn)在模型應(yīng)用案例選取方面，本研究突破了以往常見的僅選取大型藍(lán)籌股或熱門行業(yè)公司作為案例的局限，廣泛涵蓋了不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的公司。不僅包括傳統(tǒng)制造業(yè)、金融行業(yè)等成熟行業(yè)的企業(yè)，還納入了新興的高科技行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)等具有高成長性和創(chuàng)新性的公司。通過對(duì)多樣化公司的研究，更全面地展現(xiàn)剩余經(jīng)營收益模型在不同類型企業(yè)股票價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用效果和適應(yīng)性，為各類投資者在評(píng)估不同特性股票時(shí)提供更豐富、更具針對(duì)性的參考。在與其他模型對(duì)比分析視角上，本研究不僅關(guān)注各模型評(píng)估結(jié)果的數(shù)值差異，還深入分析不同模型在評(píng)估過程中對(duì)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)、市場因素等關(guān)鍵要素的考量方式和側(cè)重點(diǎn)的不同。從理論基礎(chǔ)、假設(shè)條件、數(shù)據(jù)要求等多個(gè)維度進(jìn)行對(duì)比，探究各模型產(chǎn)生差異的內(nèi)在原因。例如，分析剩余經(jīng)營收益模型如何基于公司的經(jīng)營利潤和凈經(jīng)營性資產(chǎn)來評(píng)估價(jià)值，與PE比率模型單純依賴盈利倍數(shù)、股息貼現(xiàn)模型過度依賴股息預(yù)測的差異根源，從而幫助投資者更深入地理解不同模型的本質(zhì)特點(diǎn)，以便在實(shí)際投資中根據(jù)具體情況選擇最合適的評(píng)估模型。二、剩余經(jīng)營收益模型概述2.1剩余經(jīng)營收益模型的起源與發(fā)展剩余經(jīng)營收益模型的起源可以追溯到20世紀(jì)初，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們開始關(guān)注企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤概念，即企業(yè)在扣除所有成本，包括權(quán)益資本成本之后的剩余收益。這一概念的提出，為企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供了新的視角，打破了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤僅關(guān)注顯性成本的局限，強(qiáng)調(diào)了權(quán)益資本成本在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造中的重要性，使得對(duì)企業(yè)真實(shí)盈利狀況的評(píng)估更加全面和準(zhǔn)確。例如，在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤下，一家企業(yè)看似盈利，但如果考慮其使用權(quán)益資本的機(jī)會(huì)成本后，可能實(shí)際上處于虧損狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)利潤概念的引入能更清晰地揭示這種情況。到了20世紀(jì)30年代，會(huì)計(jì)學(xué)家Preinreich率先將剩余收益概念引入會(huì)計(jì)領(lǐng)域，提出了剩余收益模型的雛形，嘗試將經(jīng)濟(jì)利潤的理念與會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)相結(jié)合，通過對(duì)企業(yè)未來剩余收益的預(yù)測來評(píng)估企業(yè)價(jià)值。然而，在當(dāng)時(shí)，該模型并未引起理論界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注，主要原因在于當(dāng)時(shí)金融市場的發(fā)展尚不成熟，傳統(tǒng)的基于歷史成本和簡單盈利指標(biāo)的估值方法仍占據(jù)主導(dǎo)地位，且剩余收益模型在數(shù)據(jù)獲取和計(jì)算方法上存在一定的局限性，使得其應(yīng)用受到限制。直到20世紀(jì)60年代，Edwards和Bell對(duì)剩余收益模型進(jìn)行了改進(jìn)，進(jìn)一步完善了模型的理論框架，明確了公司權(quán)益價(jià)值與會(huì)計(jì)變量之間的關(guān)系，使該模型在理論上更加嚴(yán)謹(jǐn)和系統(tǒng)。他們的研究為剩余收益模型的發(fā)展奠定了更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，使得模型在解釋企業(yè)價(jià)值的形成和評(píng)估方面具有更強(qiáng)的說服力。但由于當(dāng)時(shí)缺乏有效的數(shù)據(jù)處理技術(shù)和實(shí)證研究方法，該模型在實(shí)際應(yīng)用中的推廣仍然面臨困難。20世紀(jì)90年代，隨著金融市場的快速發(fā)展和投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)確性要求的不斷提高，剩余收益模型迎來了重要的發(fā)展契機(jī)。美國學(xué)者Ohlson在其經(jīng)典文章《權(quán)益估價(jià)中的收益、賬面價(jià)值和股利》中，對(duì)剩余收益模型進(jìn)行了系統(tǒng)而深入的闡述，建立了更為完善的理論模型，將公司價(jià)值表述為投入資本與未來經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生剩余收益的折現(xiàn)值之和。Ohlson的研究成果使得剩余收益模型重新得到理論界的高度重視，并迅速成為財(cái)務(wù)學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)界最熱門的研究主題之一。此后，眾多學(xué)者圍繞剩余收益模型展開了大量的理論研究和實(shí)證檢驗(yàn)，不斷完善模型的假設(shè)條件、計(jì)算方法和應(yīng)用范圍。例如，在計(jì)算剩余收益時(shí)，對(duì)權(quán)益資本成本的估計(jì)方法進(jìn)行了深入探討，從最初簡單的基于市場利率的估算，發(fā)展到運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）、套利定價(jià)理論（APT）等更為復(fù)雜和精確的模型來確定權(quán)益資本成本，提高了剩余收益計(jì)算的準(zhǔn)確性，進(jìn)而提升了模型在股票價(jià)值評(píng)估中的可靠性和有效性。在實(shí)證研究方面，學(xué)者們通過大量的樣本數(shù)據(jù)，對(duì)比剩余收益模型與其他傳統(tǒng)估值模型（如現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、股利折現(xiàn)模型等）在評(píng)估股票價(jià)值時(shí)的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)剩余收益模型在解釋股票價(jià)格波動(dòng)和預(yù)測股票價(jià)值方面具有顯著優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步推動(dòng)了該模型在實(shí)務(wù)界的應(yīng)用。2.2剩余經(jīng)營收益模型的基本原理2.2.1核心概念解析剩余經(jīng)營收益是剩余經(jīng)營收益模型的核心概念，它是指企業(yè)的經(jīng)營利潤（稅后）扣除與凈經(jīng)營性資產(chǎn)相關(guān)必要報(bào)酬后的剩余部分，也被稱為“經(jīng)濟(jì)利潤”或“經(jīng)濟(jì)增加值”。這一概念的關(guān)鍵在于考慮了企業(yè)使用凈經(jīng)營性資產(chǎn)所應(yīng)支付的必要報(bào)酬，突破了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤僅關(guān)注顯性成本的局限，更全面地反映了企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的真實(shí)盈利情況。例如，一家企業(yè)在某一會(huì)計(jì)期間實(shí)現(xiàn)了100萬元的經(jīng)營利潤（稅后），但其凈經(jīng)營性資產(chǎn)為500萬元，若按照行業(yè)平均的必要報(bào)酬率10%計(jì)算，使用這些凈經(jīng)營性資產(chǎn)應(yīng)支付的必要報(bào)酬為50萬元（500×10%），那么該企業(yè)的剩余經(jīng)營收益則為50萬元（100-50）。這意味著企業(yè)在扣除了使用資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本后，真正為股東創(chuàng)造的價(jià)值為50萬元。如果剩余經(jīng)營收益為零，說明企業(yè)僅僅獲得了與投入資本風(fēng)險(xiǎn)相匹配的正?；貓?bào)；若剩余經(jīng)營收益為負(fù)數(shù)，則表明企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)未能達(dá)到投資者的期望，未能有效地創(chuàng)造價(jià)值。通過剩余經(jīng)營收益這一指標(biāo)，投資者和管理者能夠更清晰地了解企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的價(jià)值創(chuàng)造能力，為決策提供更準(zhǔn)確的依據(jù)。2.2.2模型公式推導(dǎo)與含義闡述剩余經(jīng)營收益模型的基本公式為：V_{0}=NOA_{0}+\sum_{t=1}^{\infty}\frac{ReOI_{t}}{(1+r)^{t}}其中，V_{0}表示股票的內(nèi)在價(jià)值；NOA_{0}表示當(dāng)前的凈經(jīng)營性資產(chǎn)；ReOI_{t}表示第t期的剩余經(jīng)營收益；r表示權(quán)益資本成本；t表示預(yù)測期數(shù)。該公式的推導(dǎo)基于以下邏輯：從企業(yè)的價(jià)值構(gòu)成來看，股票的內(nèi)在價(jià)值由兩部分組成，一部分是企業(yè)現(xiàn)有的凈經(jīng)營性資產(chǎn)，這是企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的基礎(chǔ)，代表了企業(yè)已經(jīng)投入并用于經(jīng)營的資源價(jià)值；另一部分是企業(yè)未來經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的剩余經(jīng)營收益的折現(xiàn)值。未來各期的剩余經(jīng)營收益反映了企業(yè)通過經(jīng)營活動(dòng)為股東創(chuàng)造的額外價(jià)值，由于這些價(jià)值是在未來不同時(shí)期實(shí)現(xiàn)的，需要按照權(quán)益資本成本進(jìn)行折現(xiàn)，以反映貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素。例如，假設(shè)一家企業(yè)當(dāng)前的凈經(jīng)營性資產(chǎn)為1000萬元，預(yù)計(jì)未來第一年的剩余經(jīng)營收益為80萬元，第二年為90萬元，第三年為100萬元，權(quán)益資本成本為10%。那么，按照剩余經(jīng)營收益模型計(jì)算，該企業(yè)股票的內(nèi)在價(jià)值為：V_{0}=1000+\frac{80}{(1+0.1)^{1}}+\frac{90}{(1+0.1)^{2}}+\frac{100}{(1+0.1)^{3}}通過這個(gè)公式可以看出，當(dāng)企業(yè)的剩余經(jīng)營收益為正數(shù)時(shí)，且持續(xù)增長，未來剩余經(jīng)營收益的折現(xiàn)值將為正值，會(huì)增加股票的內(nèi)在價(jià)值，表明企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)能夠不斷創(chuàng)造價(jià)值，對(duì)股東具有吸引力；反之，如果剩余經(jīng)營收益為負(fù)數(shù)或逐漸減少，未來剩余經(jīng)營收益的折現(xiàn)值可能為負(fù)值或較小，會(huì)降低股票的內(nèi)在價(jià)值，說明企業(yè)的經(jīng)營狀況不佳，可能無法滿足股東的期望回報(bào)。因此，剩余經(jīng)營收益模型從動(dòng)態(tài)的角度，綜合考慮了企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)基礎(chǔ)和未來的價(jià)值創(chuàng)造能力，為評(píng)估股票的內(nèi)在價(jià)值提供了一種科學(xué)、全面的方法。三、剩余經(jīng)營收益模型在股票價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用實(shí)例3.1穩(wěn)定增長剩余收益估值模型應(yīng)用3.1.1案例選取與數(shù)據(jù)收集本研究選取A公司作為案例，主要基于以下幾方面原因。A公司是一家在行業(yè)內(nèi)具有較高知名度和代表性的企業(yè)，其經(jīng)營歷史較長，業(yè)務(wù)模式相對(duì)成熟，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露較為全面和規(guī)范，便于獲取和分析。此外，A公司所處行業(yè)市場競爭激烈，行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)對(duì)其經(jīng)營業(yè)績影響顯著，通過對(duì)A公司的研究，能夠更全面地展現(xiàn)剩余經(jīng)營收益模型在不同市場環(huán)境和行業(yè)背景下對(duì)股票價(jià)值評(píng)估的有效性和適用性。為了運(yùn)用穩(wěn)定增長剩余收益估值模型對(duì)A公司股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，我們需要收集一系列關(guān)鍵數(shù)據(jù)。通過A公司發(fā)布的年度財(cái)務(wù)報(bào)告，獲取了其當(dāng)期每股賬面價(jià)值數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)準(zhǔn)確反映了公司每股凈資產(chǎn)的實(shí)際情況。同時(shí)，在證券交易市場的公開數(shù)據(jù)平臺(tái)上，查詢到了A公司股票的當(dāng)期價(jià)格，這是市場對(duì)公司當(dāng)前價(jià)值的直觀反映。對(duì)于權(quán)益資本要求回報(bào)率，我們采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）進(jìn)行計(jì)算，該模型考慮了無風(fēng)險(xiǎn)利率、市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以及A公司股票的β系數(shù)等因素。其中，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取了國債市場上長期國債的收益率，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)參考了權(quán)威金融研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的行業(yè)數(shù)據(jù)，β系數(shù)則通過對(duì)A公司股票歷史收益率與市場指數(shù)收益率進(jìn)行回歸分析得出。A公司的ROE（凈資產(chǎn)收益率）和成長率數(shù)據(jù)，一方面來源于公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算得出，另一方面結(jié)合了專業(yè)金融數(shù)據(jù)平臺(tái)（如東方財(cái)富網(wǎng)、同花順等）提供的行業(yè)對(duì)比數(shù)據(jù)和分析師預(yù)測數(shù)據(jù)，以確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性。通過多渠道的數(shù)據(jù)收集和相互驗(yàn)證，為后續(xù)運(yùn)用穩(wěn)定增長剩余收益估值模型進(jìn)行準(zhǔn)確計(jì)算奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。3.1.2應(yīng)用過程與結(jié)果分析穩(wěn)定增長剩余收益估值模型的公式為：V_{0}=B_{0}+\frac{ROE_{1}-r}{r-g}\timesB_{0}其中，V_{0}表示股票的內(nèi)在價(jià)值；B_{0}表示當(dāng)期每股賬面價(jià)值；ROE_{1}表示下一期的凈資產(chǎn)收益率；r表示權(quán)益資本要求回報(bào)率；g表示成長率。根據(jù)收集到的數(shù)據(jù)，A公司當(dāng)期每股賬面價(jià)值B_{0}為15元，預(yù)期下一期的ROE_{1}為12%，成長率g為6%，權(quán)益資本要求回報(bào)率r為9%。將這些數(shù)據(jù)代入穩(wěn)定增長剩余收益估值模型公式中進(jìn)行計(jì)算：\begin{align*}V_{0}&=15+\frac{0.12-0.09}{0.09-0.06}\times15\\&=15+\frac{0.03}{0.03}\times15\\&=15+15\\&=30?????????\end{align*}經(jīng)過計(jì)算，得出A公司股票的內(nèi)在價(jià)值為30元。而我們?cè)跀?shù)據(jù)收集階段獲取到A公司股票的當(dāng)期賬面價(jià)值為15元，內(nèi)在價(jià)值是賬面價(jià)值的兩倍。這一差異主要源于以下幾方面原因。首先，A公司具有較高的ROE，達(dá)到12%，這表明公司運(yùn)用股東權(quán)益資本創(chuàng)造利潤的能力較強(qiáng)，能夠?yàn)楣蓶|帶來超出平均水平的回報(bào)。相比之下，如果一家公司的ROE僅等于權(quán)益資本要求回報(bào)率，那么其剩余收益將為零，公司的內(nèi)在價(jià)值將等于賬面價(jià)值。其次，A公司保持著6%的穩(wěn)定成長率，意味著公司未來的經(jīng)營業(yè)績有望持續(xù)增長，未來各期的剩余收益也將隨之增加，這些未來的增長潛力在計(jì)算內(nèi)在價(jià)值時(shí)通過折現(xiàn)的方式體現(xiàn)出來，從而大幅提升了股票的內(nèi)在價(jià)值。成長率的存在使得公司的價(jià)值不僅僅局限于當(dāng)前的資產(chǎn)和盈利，還包含了對(duì)未來發(fā)展的預(yù)期。最后，權(quán)益資本要求回報(bào)率作為折現(xiàn)因子，對(duì)內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算也有重要影響。在本案例中，9%的權(quán)益資本要求回報(bào)率反映了投資者對(duì)A公司投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期和所要求的最低回報(bào)，當(dāng)剩余收益通過該折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)時(shí)，體現(xiàn)了貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素，進(jìn)一步拉大了內(nèi)在價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差距。綜上所述，A公司股票內(nèi)在價(jià)值與賬面價(jià)值的顯著差異是由公司的盈利能力、成長潛力以及投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的預(yù)期等多方面因素共同作用的結(jié)果，這也充分體現(xiàn)了剩余經(jīng)營收益模型在評(píng)估股票價(jià)值時(shí)，能夠綜合考慮多種關(guān)鍵因素，為投資者提供更全面、準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估信息。3.2有限期的多階段剩余收益估價(jià)模型應(yīng)用3.2.1案例背景與關(guān)鍵信息介紹本研究選取半導(dǎo)體生產(chǎn)企業(yè)W公司作為案例研究對(duì)象。半導(dǎo)體行業(yè)作為現(xiàn)代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的核心與基礎(chǔ)，在全球經(jīng)濟(jì)和科技發(fā)展中占據(jù)著舉足輕重的地位。近年來，隨著5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新興技術(shù)的快速崛起，半導(dǎo)體行業(yè)迎來了前所未有的發(fā)展機(jī)遇，市場需求持續(xù)旺盛。然而，該行業(yè)也面臨著技術(shù)迭代迅速、市場競爭激烈、資本投入巨大等諸多挑戰(zhàn)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景存在較大的不確定性，這使得準(zhǔn)確評(píng)估半導(dǎo)體企業(yè)的股票價(jià)值顯得尤為重要。W公司作為半導(dǎo)體行業(yè)的代表性企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)具有一定的市場份額和技術(shù)實(shí)力。目前，W公司股票現(xiàn)值為81元，這一價(jià)格反映了市場當(dāng)前對(duì)該公司的整體估值。權(quán)益資本成本是剩余經(jīng)營收益模型中的關(guān)鍵參數(shù)之一，它代表了投資者對(duì)投資W公司所要求的最低回報(bào)率，經(jīng)過專業(yè)的計(jì)算和分析，確定W公司的權(quán)益資本成本為14.33%。通過對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)過去四年數(shù)據(jù)的深入研究，發(fā)現(xiàn)該產(chǎn)業(yè)的ROE（凈資產(chǎn)收益率）介于18.3%-26%之間，這一數(shù)據(jù)反映了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整體具有較高的盈利能力。W公司預(yù)期未來5年增長率為22%，這顯示出公司在未來短期內(nèi)具有較強(qiáng)的增長潛力。值得注意的是，W公司目前不發(fā)放紅利，這意味著投資者無法通過獲取紅利的方式獲得收益，其收益主要來源于股票價(jià)格的增值，因此對(duì)股票價(jià)值的準(zhǔn)確評(píng)估對(duì)于投資者決策至關(guān)重要。3.2.2模型計(jì)算步驟與結(jié)果解讀運(yùn)用多階段剩余收益估價(jià)模型對(duì)W公司股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，需要按照以下步驟逐步進(jìn)行計(jì)算。首先，計(jì)算各年的預(yù)期收益。預(yù)期收益的計(jì)算基于公司的歷史業(yè)績、市場環(huán)境以及行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等多方面因素進(jìn)行預(yù)測。例如，根據(jù)對(duì)W公司的深入分析，預(yù)計(jì)2002年每股盈余為2.07元，2003年每股盈余為4.81元。這些數(shù)據(jù)是基于對(duì)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的增長預(yù)測、新產(chǎn)品的市場推廣預(yù)期以及行業(yè)競爭態(tài)勢(shì)的判斷等得出的。其次，確定期末賬面價(jià)值。期末賬面價(jià)值的計(jì)算是基于期初賬面價(jià)值加上當(dāng)期的凈收益。例如，2001年W公司權(quán)益資產(chǎn)的每股賬面價(jià)值為16.47元，2002年的預(yù)期收益為2.07元，那么2002年的期末賬面價(jià)值=2001年期末賬面價(jià)值+2002年預(yù)期收益=16.47+2.07=18.54元。通過這種方式，依次計(jì)算出后續(xù)各年的期末賬面價(jià)值。接著，計(jì)算預(yù)期ROE（凈資產(chǎn)收益率）。ROE是衡量公司盈利能力的重要指標(biāo)，它反映了公司運(yùn)用股東權(quán)益資本獲取利潤的能力。以2002年為例，預(yù)期ROE=2002年預(yù)期收益/2001年期末賬面價(jià)值=2.07/16.47≈12.57%。按照同樣的方法，計(jì)算出其他各年的預(yù)期ROE。然后，計(jì)算權(quán)益資本成本。已知W公司的權(quán)益資本成本為14.33%，這一數(shù)值在整個(gè)計(jì)算過程中保持不變，作為折現(xiàn)未來收益的關(guān)鍵參數(shù)。再計(jì)算剩余收益。剩余收益的計(jì)算公式為：剩余收益=預(yù)期收益-權(quán)益資本成本×期初賬面價(jià)值。以2002年為例，剩余收益=2.07-14.33%×16.47=2.07-2.36=-0.29元。這里的負(fù)數(shù)表示公司在2002年的經(jīng)營收益未能達(dá)到權(quán)益資本成本的要求，即公司的經(jīng)營活動(dòng)未能為股東創(chuàng)造額外的價(jià)值。最后，計(jì)算剩余收益現(xiàn)值。將各年的剩余收益按照權(quán)益資本成本進(jìn)行折現(xiàn)，得到剩余收益現(xiàn)值。例如，2002年剩余收益現(xiàn)值=-0.29/(1+14.33%)≈-0.25元。通過將各年的剩余收益現(xiàn)值相加，得到剩余收益現(xiàn)值總計(jì)。經(jīng)過一系列的計(jì)算，得出W公司股票的內(nèi)在價(jià)值為59.18元。而W公司股票的市場價(jià)值為81元，市場價(jià)值超過了公司內(nèi)在價(jià)值。這表明當(dāng)前市場上W公司的價(jià)值被高估了。從計(jì)算結(jié)果可以看出，雖然W公司在未來幾年有一定的增長預(yù)期，但在考慮了權(quán)益資本成本后，其剩余收益并非一直為正，部分年份的剩余收益為負(fù)，這反映出公司在經(jīng)營過程中面臨著一定的挑戰(zhàn)，其實(shí)際創(chuàng)造價(jià)值的能力與市場當(dāng)前的估值存在差距。投資者在決策時(shí)，如果僅依據(jù)市場價(jià)格進(jìn)行投資，可能會(huì)面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槭袌鰞r(jià)格高于股票的內(nèi)在價(jià)值，未來股價(jià)有較大的可能回歸到其內(nèi)在價(jià)值水平，從而導(dǎo)致投資者遭受損失。因此，通過多階段剩余收益估價(jià)模型的計(jì)算和分析，能夠?yàn)橥顿Y者提供更準(zhǔn)確的價(jià)值參考，幫助投資者做出更明智的投資決策。四、剩余經(jīng)營收益模型與其他股票價(jià)值評(píng)估模型的比較分析4.1常見股票價(jià)值評(píng)估模型介紹4.1.1市盈率法市盈率法是股票價(jià)值評(píng)估中常用的方法之一，其計(jì)算公式為：市盈率（PE）=每股市價(jià)（P）/每股收益（EPS）。這一公式簡潔明了地反映了投資者為獲取公司每一元的收益所愿意支付的價(jià)格。例如，若某公司股票的每股市價(jià)為50元，每股收益為5元，那么其市盈率為10倍（50÷5）。在股票價(jià)值評(píng)估中，市盈率法的原理是基于市場對(duì)公司未來盈利的預(yù)期，通過比較不同公司的市盈率，投資者可以初步判斷股票價(jià)格的相對(duì)高低。如果一家公司的市盈率較高，通常意味著市場對(duì)其未來盈利增長有較高預(yù)期，認(rèn)為該公司具有較大的發(fā)展?jié)摿?，投資者愿意為其未來的增長前景支付更高的價(jià)格；反之，較低的市盈率可能暗示市場對(duì)公司的未來盈利預(yù)期較低，或者公司的業(yè)績?cè)鲩L較為緩慢。然而，市盈率法存在明顯的局限性。不同行業(yè)的公司具有不同的盈利模式、市場競爭格局和發(fā)展階段，這使得它們的合理市盈率水平存在較大差異。例如，新興的高科技行業(yè)，如人工智能、生物醫(yī)藥等，由于其具有高成長性和創(chuàng)新性，市場往往對(duì)其未來盈利增長給予較高的預(yù)期，因此這些行業(yè)公司的市盈率普遍較高，可能達(dá)到幾十倍甚至上百倍。而傳統(tǒng)的制造業(yè)、公用事業(yè)等行業(yè)，由于其業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定，盈利增長較為平緩，市盈率水平通常較低，可能在十幾倍甚至個(gè)位數(shù)。如果僅僅依據(jù)市盈率的高低來判斷股票價(jià)值，而不考慮行業(yè)差異，就可能得出錯(cuò)誤的結(jié)論。例如，將一家高科技公司的高市盈率與一家傳統(tǒng)制造業(yè)公司的低市盈率進(jìn)行簡單對(duì)比，可能會(huì)錯(cuò)誤地認(rèn)為高科技公司的股票被高估，而傳統(tǒng)制造業(yè)公司的股票被低估，從而導(dǎo)致投資決策失誤。市盈率法僅關(guān)注公司的盈利倍數(shù)，而未能充分考慮公司未來收益的增長潛力，對(duì)于那些盈利波動(dòng)較大或處于轉(zhuǎn)型期的公司，市盈率法的評(píng)估結(jié)果可能無法準(zhǔn)確反映其真實(shí)價(jià)值。4.1.2市凈率法市凈率法是另一種常見的股票價(jià)值評(píng)估方法，其計(jì)算方式為：市凈率（PB）=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)。每股凈資產(chǎn)是公司股東權(quán)益與總股數(shù)的比值，反映了每股股票所代表的公司凈資產(chǎn)價(jià)值。市凈率通過衡量股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的倍數(shù)關(guān)系，為投資者提供了一種評(píng)估股票價(jià)值的視角。例如，當(dāng)一家公司的市凈率為2倍時(shí)，意味著投資者需要支付每股凈資產(chǎn)2倍的價(jià)格來購買該公司的股票。對(duì)于一些資產(chǎn)較重的行業(yè)，如鋼鐵、房地產(chǎn)等，市凈率法具有一定的參考價(jià)值。在這些行業(yè)中，公司的固定資產(chǎn)、存貨等有形資產(chǎn)占比較大，凈資產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定，市凈率能夠較好地反映公司股票價(jià)格與凈資產(chǎn)之間的關(guān)系。如果一家鋼鐵公司的市凈率較低，可能表明其股票價(jià)格相對(duì)凈資產(chǎn)被低估，具有一定的投資價(jià)值。市凈率法也存在諸多缺點(diǎn)。對(duì)于輕資產(chǎn)行業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)、軟件服務(wù)等，公司的核心資產(chǎn)往往是無形資產(chǎn)，如技術(shù)專利、品牌價(jià)值、客戶資源等，這些無形資產(chǎn)在賬面價(jià)值中可能未能得到充分體現(xiàn)。因此，市凈率法在評(píng)估輕資產(chǎn)行業(yè)公司時(shí)，可能會(huì)低估其真實(shí)價(jià)值。例如，一家互聯(lián)網(wǎng)科技公司雖然擁有大量的用戶基礎(chǔ)和先進(jìn)的技術(shù)，但由于其固定資產(chǎn)較少，按照市凈率法計(jì)算可能得出較低的估值，無法準(zhǔn)確反映公司的實(shí)際價(jià)值。市凈率法側(cè)重于公司的資產(chǎn)價(jià)值，而不能直接反映公司的盈利能力和經(jīng)營效率。即使兩家公司的市凈率相同，但它們的盈利能力和發(fā)展前景可能截然不同。一家盈利能力強(qiáng)、發(fā)展前景好的公司，可能因?yàn)槠鋬糍Y產(chǎn)較高而導(dǎo)致市凈率相對(duì)較低；相反，一家盈利能力差、經(jīng)營不善的公司，可能由于凈資產(chǎn)較低而使市凈率看起來較高。僅僅依據(jù)市凈率來評(píng)估股票價(jià)值，可能會(huì)忽略公司的盈利能力和發(fā)展?jié)摿Φ汝P(guān)鍵因素，從而影響投資決策的準(zhǔn)確性。4.1.3股息貼現(xiàn)模型股息貼現(xiàn)模型（DDM）是一種基于現(xiàn)金流折現(xiàn)原理的股票價(jià)值評(píng)估模型，其核心思想是將股票未來的股息折現(xiàn)為現(xiàn)值，以此來評(píng)估股票的價(jià)值。該模型的計(jì)算公式為：V=\sum_{t=1}^{\infty}\frac{D_t}{(1+r)^t}，其中V表示股票的內(nèi)在價(jià)值，D_t表示第t期的股息，r表示折現(xiàn)率。股息貼現(xiàn)模型假設(shè)投資者購買股票的主要目的是獲取股息收益，股票的價(jià)值取決于其未來所能帶來的股息現(xiàn)金流。通過對(duì)未來股息的預(yù)測，并按照一定的折現(xiàn)率將其折現(xiàn)為現(xiàn)值，就可以得到股票的內(nèi)在價(jià)值。例如，若預(yù)計(jì)某公司未來每年的股息分別為D_1、D_2、D_3……，折現(xiàn)率為r，則該公司股票的內(nèi)在價(jià)值V為各期股息現(xiàn)值之和。股息貼現(xiàn)模型存在股息預(yù)測難度大的局限性。公司未來的股息發(fā)放受到眾多復(fù)雜因素的影響，包括公司的經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)狀況、戰(zhàn)略規(guī)劃、市場環(huán)境以及行業(yè)競爭態(tài)勢(shì)等。準(zhǔn)確預(yù)測這些因素的變化，并據(jù)此預(yù)測未來的股息水平，是一項(xiàng)極具挑戰(zhàn)性的任務(wù)。即使是對(duì)公司經(jīng)營情況較為了解的專業(yè)分析師，也很難準(zhǔn)確預(yù)測未來的股息。一家公司可能因?yàn)槭袌鲂枨蟮耐蝗蛔兓?、技術(shù)創(chuàng)新的沖擊或競爭對(duì)手的新策略，導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績大幅波動(dòng)，進(jìn)而影響股息的發(fā)放。如果股息預(yù)測不準(zhǔn)確，基于股息貼現(xiàn)模型計(jì)算出的股票價(jià)值也將失去可靠性，無法為投資者提供準(zhǔn)確的決策依據(jù)。該模型對(duì)折現(xiàn)率的選擇較為敏感，折現(xiàn)率的微小變化可能會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)值的大幅波動(dòng)，而折現(xiàn)率的確定往往具有一定的主觀性，不同的投資者可能會(huì)根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和預(yù)期收益選擇不同的折現(xiàn)率，進(jìn)一步增加了評(píng)估結(jié)果的不確定性。4.1.4現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（DCF）同樣基于現(xiàn)金流折現(xiàn)原理，它通過考慮企業(yè)未來的自由現(xiàn)金流來評(píng)估股票的價(jià)值。自由現(xiàn)金流是指企業(yè)在支付了所有運(yùn)營成本、資本支出以及稅費(fèi)之后，剩余的可供分配給股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量。該模型的基本原理是，企業(yè)的價(jià)值等于其未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值之和。計(jì)算公式為：V=\sum_{t=1}^{n}\frac{FCF_{t}}{(1+r)^{t}}+\frac{TV}{(1+r)^{n}}，其中V表示企業(yè)的價(jià)值，F(xiàn)CF_{t}表示第t期的自由現(xiàn)金流，r表示折現(xiàn)率，n表示預(yù)測期數(shù)，TV表示預(yù)測期結(jié)束后的終值?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)模型認(rèn)為，企業(yè)的價(jià)值不僅僅取決于當(dāng)前的盈利狀況，更重要的是其未來創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。通過對(duì)企業(yè)未來自由現(xiàn)金流的預(yù)測，并按照合適的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，可以得到企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，進(jìn)而評(píng)估股票的價(jià)值。例如，假設(shè)一家企業(yè)未來n年的自由現(xiàn)金流分別為FCF_1、FCF_2……FCF_n，折現(xiàn)率為r，預(yù)測期結(jié)束后的終值為TV，則該企業(yè)的價(jià)值為各期自由現(xiàn)金流現(xiàn)值與終值現(xiàn)值之和。現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型也存在明顯的不足。該模型的計(jì)算過程較為復(fù)雜，需要對(duì)企業(yè)未來較長時(shí)間的自由現(xiàn)金流進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測，涉及到對(duì)企業(yè)的營業(yè)收入、成本費(fèi)用、資本支出、營運(yùn)資金等多個(gè)方面的分析和預(yù)測，這需要大量的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和專業(yè)知識(shí)。預(yù)測未來自由現(xiàn)金流需要考慮眾多不確定因素，如市場需求的變化、競爭格局的演變、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)、政策法規(guī)的調(diào)整等，這些因素的不確定性使得準(zhǔn)確預(yù)測自由現(xiàn)金流變得極為困難。不同的分析師可能基于不同的假設(shè)和預(yù)測方法，得出差異較大的自由現(xiàn)金流預(yù)測結(jié)果，從而導(dǎo)致評(píng)估出的股票價(jià)值存在較大偏差。現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型中折現(xiàn)率和終值的估計(jì)也具有較強(qiáng)的主觀性，折現(xiàn)率的選擇反映了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好和對(duì)資金時(shí)間價(jià)值的考量，不同的投資者可能會(huì)選擇不同的折現(xiàn)率；終值的估計(jì)則依賴于對(duì)企業(yè)未來長期發(fā)展趨勢(shì)的判斷，這種主觀性進(jìn)一步增加了評(píng)估結(jié)果的不確定性。4.2剩余經(jīng)營收益模型與其他模型的對(duì)比4.2.1優(yōu)勢(shì)對(duì)比與市盈率法相比，剩余經(jīng)營收益模型在考慮風(fēng)險(xiǎn)因素方面更具優(yōu)勢(shì)。市盈率法主要基于市場對(duì)公司未來利潤的預(yù)期，通過簡單的盈利倍數(shù)來評(píng)估股票價(jià)值，幾乎未考慮公司經(jīng)營過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)。而剩余經(jīng)營收益模型明確考慮了權(quán)益資本成本，權(quán)益資本成本反映了投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的要求，通過扣除權(quán)益資本成本來計(jì)算剩余經(jīng)營收益，能更準(zhǔn)確地反映公司為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力。對(duì)于一家處于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的公司，雖然其當(dāng)前盈利狀況良好，市盈率較低，但如果考慮到其高風(fēng)險(xiǎn)所對(duì)應(yīng)的高權(quán)益資本成本，其剩余經(jīng)營收益可能并不高，甚至為負(fù)，這表明公司實(shí)際上可能并未為股東創(chuàng)造足夠的價(jià)值。剩余經(jīng)營收益模型更注重公司未來的價(jià)值創(chuàng)造能力，不僅關(guān)注當(dāng)前的盈利，還考慮了未來各期的剩余經(jīng)營收益，通過對(duì)未來剩余經(jīng)營收益的折現(xiàn)來評(píng)估股票價(jià)值，能夠更全面地反映公司的增長潛力。相比之下，市盈率法僅關(guān)注盈利倍數(shù)，對(duì)公司未來收益的增長潛力考慮不足。一家具有高增長潛力的公司，其未來剩余經(jīng)營收益可能會(huì)持續(xù)增加，從而提升股票的內(nèi)在價(jià)值，但市盈率法可能無法充分體現(xiàn)這種增長潛力。在與市凈率法的對(duì)比中，剩余經(jīng)營收益模型的優(yōu)勢(shì)也十分明顯。市凈率法側(cè)重于公司的資產(chǎn)價(jià)值，通過股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的倍數(shù)關(guān)系來評(píng)估股票價(jià)值，難以直接反映公司的盈利能力和經(jīng)營效率。而剩余經(jīng)營收益模型以經(jīng)營利潤為基礎(chǔ)，扣除凈經(jīng)營性資產(chǎn)的必要報(bào)酬后得到剩余經(jīng)營收益，直接體現(xiàn)了公司的盈利能力和經(jīng)營效率。即使兩家公司的市凈率相同，但它們的剩余經(jīng)營收益可能差異很大，這反映出它們實(shí)際的盈利能力和經(jīng)營效率存在顯著不同。一家市凈率較高但剩余經(jīng)營收益為負(fù)的公司，可能存在資產(chǎn)利用效率低下、盈利能力不足的問題；而另一家市凈率較低但剩余經(jīng)營收益為正且持續(xù)增長的公司，則可能具有較高的投資價(jià)值。剩余經(jīng)營收益模型考慮了公司未來的經(jīng)營活動(dòng)對(duì)價(jià)值的影響，通過預(yù)測未來剩余經(jīng)營收益的折現(xiàn)值來評(píng)估股票價(jià)值，而市凈率法主要基于當(dāng)前的資產(chǎn)賬面價(jià)值，對(duì)公司未來的發(fā)展變化考慮較少。對(duì)于一家處于快速發(fā)展階段、未來有大量投資和業(yè)務(wù)拓展計(jì)劃的公司，市凈率法可能無法準(zhǔn)確評(píng)估其股票價(jià)值，而剩余經(jīng)營收益模型則能更好地反映公司未來的價(jià)值變化。剩余經(jīng)營收益模型與股息貼現(xiàn)模型相比，在評(píng)估股票價(jià)值時(shí)也具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。股息貼現(xiàn)模型高度依賴對(duì)公司未來股息的預(yù)測，然而未來股息受到眾多復(fù)雜因素的影響，如公司的經(jīng)營策略、市場環(huán)境的變化、行業(yè)競爭的態(tài)勢(shì)等，使得準(zhǔn)確預(yù)測未來股息變得極為困難，具有很大的主觀性。而剩余經(jīng)營收益模型基于公司的經(jīng)營利潤和凈經(jīng)營性資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)算，相對(duì)來說更具客觀性。公司的經(jīng)營利潤和凈經(jīng)營性資產(chǎn)可以通過財(cái)務(wù)報(bào)表等客觀數(shù)據(jù)獲取，減少了主觀判斷的影響。剩余經(jīng)營收益模型考慮了公司經(jīng)營活動(dòng)的全貌，不僅關(guān)注股息分配，還涵蓋了公司的投資、運(yùn)營等活動(dòng)對(duì)價(jià)值的影響。一家公司可能由于當(dāng)前處于擴(kuò)張階段，為了滿足投資需求而減少股息發(fā)放，但通過剩余經(jīng)營收益模型可以發(fā)現(xiàn)其經(jīng)營活動(dòng)具有較高的價(jià)值創(chuàng)造能力，未來有望為股東帶來更高的回報(bào)。相比之下，股息貼現(xiàn)模型可能會(huì)因?yàn)楫?dāng)前股息較低而低估該公司的股票價(jià)值。在與現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的比較中，剩余經(jīng)營收益模型同樣展現(xiàn)出一定的優(yōu)勢(shì)?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)模型需要對(duì)企業(yè)未來較長時(shí)間的自由現(xiàn)金流進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測，涉及到對(duì)企業(yè)的營業(yè)收入、成本費(fèi)用、資本支出、營運(yùn)資金等多個(gè)方面的分析和預(yù)測，計(jì)算過程復(fù)雜，且預(yù)測結(jié)果容易受到眾多不確定因素的影響。而剩余經(jīng)營收益模型的計(jì)算相對(duì)較為簡單，主要基于經(jīng)營利潤和凈經(jīng)營性資產(chǎn)，數(shù)據(jù)獲取相對(duì)容易，計(jì)算過程相對(duì)簡化。剩余經(jīng)營收益模型與會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)緊密結(jié)合，能夠更好地利用企業(yè)已有的財(cái)務(wù)信息，通過對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表中經(jīng)營利潤和凈經(jīng)營性資產(chǎn)的分析來評(píng)估股票價(jià)值，使得評(píng)估過程更具可操作性和透明度?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)模型在計(jì)算自由現(xiàn)金流時(shí)，可能需要對(duì)一些會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整和估算，增加了計(jì)算的復(fù)雜性和不確定性。4.2.2局限性對(duì)比剩余經(jīng)營收益模型與其他模型一樣，在對(duì)未來預(yù)測的依賴方面存在局限性。剩余經(jīng)營收益模型需要預(yù)測未來各期的剩余經(jīng)營收益，這涉及到對(duì)公司未來經(jīng)營業(yè)績、市場環(huán)境、行業(yè)競爭等多方面因素的判斷。如同市盈率法需要預(yù)測未來利潤、股息貼現(xiàn)模型需要預(yù)測未來股息、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型需要預(yù)測未來自由現(xiàn)金流一樣，準(zhǔn)確預(yù)測未來情況是一項(xiàng)極具挑戰(zhàn)性的任務(wù)。未來充滿了不確定性，任何一個(gè)因素的變化都可能導(dǎo)致預(yù)測結(jié)果與實(shí)際情況產(chǎn)生偏差。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的突然變化、行業(yè)技術(shù)的重大突破、競爭對(duì)手的新策略等，都可能對(duì)公司的未來經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響，從而影響剩余經(jīng)營收益的預(yù)測準(zhǔn)確性。如果預(yù)測結(jié)果出現(xiàn)較大偏差，基于剩余經(jīng)營收益模型計(jì)算出的股票價(jià)值也將失去可靠性，無法為投資者提供準(zhǔn)確的決策依據(jù)。在計(jì)算復(fù)雜度方面，盡管剩余經(jīng)營收益模型相較于現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型等計(jì)算相對(duì)簡單，但仍然存在一定的復(fù)雜性。計(jì)算剩余經(jīng)營收益需要準(zhǔn)確獲取公司的經(jīng)營利潤、凈經(jīng)營性資產(chǎn)以及權(quán)益資本成本等數(shù)據(jù)。經(jīng)營利潤的計(jì)算需要對(duì)公司的各項(xiàng)收入和成本進(jìn)行準(zhǔn)確核算，凈經(jīng)營性資產(chǎn)的確定需要對(duì)公司的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行合理分類和評(píng)估，權(quán)益資本成本的估算則需要運(yùn)用專業(yè)的模型和方法，考慮無風(fēng)險(xiǎn)利率、市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、公司的β系數(shù)等多個(gè)因素。這些數(shù)據(jù)的獲取和計(jì)算都需要一定的專業(yè)知識(shí)和技能，增加了計(jì)算的難度。在實(shí)際應(yīng)用中，還可能需要對(duì)一些特殊情況進(jìn)行調(diào)整和處理，如非經(jīng)常性損益的調(diào)整、資產(chǎn)減值的處理等，進(jìn)一步增加了計(jì)算的復(fù)雜性。市盈率法雖然計(jì)算簡單，但在確定合理市盈率時(shí)，需要考慮行業(yè)差異、公司的成長性等多種因素，也并非完全沒有復(fù)雜性；市凈率法在評(píng)估輕資產(chǎn)行業(yè)公司時(shí)，需要對(duì)無形資產(chǎn)等進(jìn)行合理估值，同樣增加了計(jì)算難度。剩余經(jīng)營收益模型存在一個(gè)獨(dú)特的局限性，即對(duì)于不分配股息的公司，該模型的應(yīng)用存在一定困難。剩余經(jīng)營收益模型的理論基礎(chǔ)是基于公司為股東創(chuàng)造價(jià)值的理念，而股息是股東獲取價(jià)值的一種重要方式。對(duì)于不分配股息的公司，雖然可以通過剩余經(jīng)營收益來評(píng)估公司的價(jià)值創(chuàng)造能力，但無法直接從股息分配的角度來驗(yàn)證公司的價(jià)值是否得到了有效實(shí)現(xiàn)。投資者在使用剩余經(jīng)營收益模型評(píng)估不分配股息公司的股票價(jià)值時(shí)，可能會(huì)缺乏一種直觀的參考指標(biāo)，增加了評(píng)估的難度和不確定性。相比之下，股息貼現(xiàn)模型對(duì)于不分配股息的公司則完全不適用，而市盈率法、市凈率法等雖然不直接依賴股息分配，但也無法像剩余經(jīng)營收益模型那樣從價(jià)值創(chuàng)造的角度全面評(píng)估公司。五、基于剩余經(jīng)營收益模型的股票投資策略與風(fēng)險(xiǎn)防范5.1基于模型的股票投資策略制定5.1.1價(jià)值低估股票的篩選策略基于剩余經(jīng)營收益模型篩選價(jià)值低估股票時(shí)，可設(shè)定一系列具體標(biāo)準(zhǔn)和方法。從剩余經(jīng)營收益的絕對(duì)值來看，若一家公司的剩余經(jīng)營收益為正數(shù)且數(shù)值較大，說明其在扣除權(quán)益資本成本后仍能為股東創(chuàng)造較高的價(jià)值，這類公司往往具有較強(qiáng)的價(jià)值創(chuàng)造能力。若剩余經(jīng)營收益持續(xù)多年保持較高水平，更能證明其經(jīng)營的穩(wěn)定性和價(jià)值創(chuàng)造的持續(xù)性。例如，連續(xù)三年剩余經(jīng)營收益均超過行業(yè)平均水平50%的公司，可初步納入篩選范圍。從剩余經(jīng)營收益的增長率角度考慮，當(dāng)公司的剩余經(jīng)營收益呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢(shì)時(shí)，意味著公司的價(jià)值創(chuàng)造能力不斷提升，未來發(fā)展?jié)摿^大。若某公司的剩余經(jīng)營收益增長率連續(xù)兩年超過15%，表明其在市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，有望為股東帶來更高的回報(bào)。結(jié)合剩余經(jīng)營收益模型計(jì)算出的股票內(nèi)在價(jià)值與當(dāng)前市場價(jià)格的關(guān)系，也是篩選價(jià)值低估股票的重要依據(jù)。當(dāng)股票的內(nèi)在價(jià)值顯著高于市場價(jià)格時(shí)，說明該股票被市場低估，具有較大的投資潛力。設(shè)定內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)格的比值大于1.5作為篩選標(biāo)準(zhǔn)，即若某股票的內(nèi)在價(jià)值是市場價(jià)格的1.5倍以上，則可將其視為價(jià)值低估的股票。在實(shí)際篩選過程中，還需綜合考慮公司的基本面因素，如公司所處行業(yè)的發(fā)展前景、市場競爭地位、管理層的經(jīng)營能力等。處于新興行業(yè)且市場份額不斷擴(kuò)大、管理層經(jīng)驗(yàn)豐富且決策科學(xué)的公司，即使當(dāng)前市場價(jià)格較低，但憑借其良好的發(fā)展前景和內(nèi)在價(jià)值創(chuàng)造能力，也可能成為極具投資價(jià)值的對(duì)象。5.1.2投資組合構(gòu)建策略根據(jù)不同股票的剩余經(jīng)營收益模型評(píng)估結(jié)果構(gòu)建合理的投資組合，是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益平衡的關(guān)鍵。在構(gòu)建投資組合時(shí)，首先要考慮股票之間的相關(guān)性。選擇相關(guān)性較低的股票進(jìn)行組合，可以有效降低投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)?？萍脊膳c消費(fèi)股在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段表現(xiàn)往往不同，科技股在經(jīng)濟(jì)上升期可能表現(xiàn)出色，而消費(fèi)股在經(jīng)濟(jì)下行期相對(duì)穩(wěn)定。將一定比例的科技股和消費(fèi)股納入投資組合，當(dāng)科技股因市場波動(dòng)出現(xiàn)下跌時(shí)，消費(fèi)股可能保持穩(wěn)定或上漲，從而平衡投資組合的整體表現(xiàn)。根據(jù)股票的剩余經(jīng)營收益水平和增長潛力進(jìn)行權(quán)重分配，也是構(gòu)建投資組合的重要策略。對(duì)于剩余經(jīng)營收益較高且增長穩(wěn)定的股票，可以適當(dāng)提高其在投資組合中的權(quán)重，以獲取更高的收益。對(duì)于剩余經(jīng)營收益較低但具有高增長潛力的股票，雖然風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，但可以少量配置，以捕捉未來可能的高回報(bào)。假設(shè)投資組合中有三只股票，A股票剩余經(jīng)營收益高且增長穩(wěn)定，可將其權(quán)重設(shè)定為40%；B股票剩余經(jīng)營收益較低但預(yù)計(jì)未來三年增長率可達(dá)30%，可給予其20%的權(quán)重；C股票為業(yè)績較為穩(wěn)定的藍(lán)籌股，剩余經(jīng)營收益適中，權(quán)重設(shè)為40%。通過這樣的權(quán)重分配，既保證了投資組合的穩(wěn)定性，又兼顧了潛在的高收益。定期對(duì)投資組合進(jìn)行評(píng)估和調(diào)整，是確保投資組合始終保持最優(yōu)狀態(tài)的必要措施。隨著市場環(huán)境的變化、公司經(jīng)營狀況的改變，股票的剩余經(jīng)營收益和風(fēng)險(xiǎn)特征也會(huì)發(fā)生變化。因此，需要定期（如每季度或每半年）運(yùn)用剩余經(jīng)營收益模型對(duì)投資組合中的股票進(jìn)行重新評(píng)估，根據(jù)評(píng)估結(jié)果調(diào)整股票的權(quán)重或更換投資標(biāo)的。若某只原本剩余經(jīng)營收益穩(wěn)定增長的股票，由于行業(yè)競爭加劇或公司戰(zhàn)略失誤，剩余經(jīng)營收益出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，此時(shí)就應(yīng)考慮降低其在投資組合中的權(quán)重，甚至賣出該股票，轉(zhuǎn)而投資其他更具潛力的股票。通過動(dòng)態(tài)調(diào)整投資組合，投資者能夠更好地適應(yīng)市場變化，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，提高投資組合的整體績效。5.2應(yīng)用剩余經(jīng)營收益模型的風(fēng)險(xiǎn)防范措施5.2.1數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性風(fēng)險(xiǎn)防范為確保收集數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確可靠，應(yīng)采取多渠道驗(yàn)證數(shù)據(jù)的方法。在獲取公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)，不能僅僅依賴公司發(fā)布的年度報(bào)告，還應(yīng)參考權(quán)威金融數(shù)據(jù)平臺(tái)，如Wind資訊、東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)等提供的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比驗(yàn)證。對(duì)于一些關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，如營業(yè)收入、凈利潤、凈經(jīng)營性資產(chǎn)等，要從多個(gè)數(shù)據(jù)源獲取，若出現(xiàn)數(shù)據(jù)不一致的情況，需深入分析原因。如果公司報(bào)告中的營業(yè)收入數(shù)據(jù)與金融數(shù)據(jù)平臺(tái)的數(shù)據(jù)存在差異，可能是由于統(tǒng)計(jì)口徑不同或數(shù)據(jù)錄入錯(cuò)誤等原因?qū)е?，此時(shí)需要進(jìn)一步查閱公司的財(cái)務(wù)報(bào)表附注、審計(jì)報(bào)告等資料，以確定準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)?？梢躁P(guān)注行業(yè)研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的行業(yè)報(bào)告，了解行業(yè)整體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)情況，將目標(biāo)公司的數(shù)據(jù)與行業(yè)平均水平進(jìn)行對(duì)比，判斷其合理性。對(duì)異常數(shù)據(jù)進(jìn)行分析處理也是防范數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性風(fēng)險(xiǎn)的重要措施。當(dāng)發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí)，不能簡單地忽略或直接采用，而要深入分析其背后的原因。若某公司某一年度的凈利潤突然大幅增長，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出行業(yè)平均水平和公司歷史業(yè)績，就需要仔細(xì)分析是否是由于非經(jīng)常性損益，如資產(chǎn)處置收益、政府補(bǔ)貼等導(dǎo)致的。如果是因?yàn)榉墙?jīng)常性損益造成的凈利潤異常增長，在計(jì)算剩余經(jīng)營收益時(shí)，應(yīng)將這部分非經(jīng)常性損益剔除，以更準(zhǔn)確地反映公司的核心經(jīng)營盈利能力。對(duì)于數(shù)據(jù)缺失的情況，要根據(jù)具體情況進(jìn)行合理的估計(jì)和補(bǔ)充。若某公司某一季度的財(cái)務(wù)報(bào)表中缺失某項(xiàng)成本數(shù)據(jù)，可以參考該公司以往季度的成本數(shù)據(jù)以及同行業(yè)類似公司的成本水平，運(yùn)用合理的統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行估算，以確保數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性。通過多渠道驗(yàn)證數(shù)據(jù)和對(duì)異常數(shù)據(jù)的分析處理，可以有效提高數(shù)據(jù)的質(zhì)量，降低因數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確而導(dǎo)致的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，為剩余經(jīng)營收益模型的準(zhǔn)確應(yīng)用提供堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。5.2.2模型假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)防范剩余經(jīng)營收益模型中涉及的股息增長率、股息折現(xiàn)率等假設(shè)存在一定的不確定性，可能會(huì)對(duì)評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生重大影響。為應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，可以采用敏感性分析方法。敏感性分析是指通過分析模型中一個(gè)或多個(gè)關(guān)鍵假設(shè)變量的變化對(duì)評(píng)估結(jié)果的影響程度，來確定模型的敏感程度和風(fēng)險(xiǎn)所在。在剩余經(jīng)營收益模型中，可以分別對(duì)股息增長率和股息折現(xiàn)率進(jìn)行敏感性分析。假設(shè)股息增長率在一定范圍內(nèi)變動(dòng)，如從5%變動(dòng)到10%，觀察股票價(jià)值評(píng)估結(jié)果的變化情況。如果股息增長率的微小變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)值評(píng)估結(jié)果大幅波動(dòng)，說明評(píng)估結(jié)果對(duì)股息增長率較為敏感，在實(shí)際應(yīng)用中需要更加謹(jǐn)慎地確定股息增長率。同樣，對(duì)股息折現(xiàn)率進(jìn)行敏感性分析，假設(shè)股息折現(xiàn)率從8%變動(dòng)到12%，分析其對(duì)股票價(jià)值評(píng)估結(jié)果的影響。通過敏感性分析，投資者可以清楚地了解到哪些假設(shè)變量對(duì)評(píng)估結(jié)果影響較大，從而在進(jìn)行投資決策時(shí)，能夠更加關(guān)注這些關(guān)鍵變量的變化，降低因假設(shè)變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。情景分析也是應(yīng)對(duì)模型假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)的有效方法。情景分析是設(shè)定不同的情景，如樂觀情景、悲觀情景和中性情景，在每個(gè)情景下對(duì)模型中的假設(shè)變量進(jìn)行合理的設(shè)定，然后分別計(jì)算股票的價(jià)值。在樂觀情景下，可以假設(shè)公司的股息增長率較高，市場環(huán)境良好，股息折現(xiàn)率相對(duì)較低；在悲觀情景下，假設(shè)股息增長率較低，市場競爭激烈，股息折現(xiàn)率較高；中性情景則基于對(duì)公司和市場的一般預(yù)期。通過對(duì)不同情景下股票價(jià)值的計(jì)算和分析，投資者可以更全面地了解股票價(jià)值在不同情況下的變化范圍，從而更合理地評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)。如果在樂觀情景下，股票價(jià)值顯示具有較高的投資價(jià)值，但在悲觀情景下，股票價(jià)值大幅下降，這表明投資該股票存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，投資者需要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)來謹(jǐn)慎決策。通過敏感性分析和情景分析等方法，可以有效地應(yīng)對(duì)剩余經(jīng)營收益模型中假設(shè)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，為投資者提供更全面、準(zhǔn)確的投資決策依據(jù)。六、研究結(jié)論與展望6.1研究結(jié)論總結(jié)本研究對(duì)剩余經(jīng)營收益模型在股票價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用進(jìn)行了深入探討，通過理論分析、實(shí)證研究以及與其他模型的對(duì)比，得出以下重要結(jié)論。剩余經(jīng)營收益模型以其獨(dú)特的理論基礎(chǔ)，為股票價(jià)