中國(guó)黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的深度剖析與實(shí)證檢驗(yàn)一、引言1.1研究背景與意義黃金，作為一種特殊的貴金屬，在人類歷史長(zhǎng)河中一直占據(jù)著舉足輕重的地位。從古老的貨幣體系到現(xiàn)代的金融市場(chǎng)，黃金始終扮演著關(guān)鍵角色，其價(jià)值跨越了時(shí)空的界限，承載著財(cái)富、穩(wěn)定與信任的象征。在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，黃金不僅是一種重要的工業(yè)原料，廣泛應(yīng)用于電子、航空航天等高科技產(chǎn)業(yè)，還在珠寶首飾制造中展現(xiàn)出獨(dú)特的美學(xué)價(jià)值，滿足了人們對(duì)美的追求和對(duì)財(cái)富的儲(chǔ)存需求。在金融市場(chǎng)，黃金更是作為一種避險(xiǎn)資產(chǎn)和投資工具，發(fā)揮著不可替代的作用。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，黃金市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融體系的影響日益顯著。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通貨膨脹預(yù)期上升或者地緣政治局勢(shì)緊張時(shí)，黃金往往成為投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、保值增值的首選資產(chǎn)。例如，在2008年全球金融危機(jī)期間，股市暴跌，眾多金融資產(chǎn)大幅縮水，而黃金價(jià)格卻逆勢(shì)上漲，為投資者提供了有效的資產(chǎn)保護(hù)。又如，近年來(lái)地緣政治沖突頻發(fā)，如中東地區(qū)的緊張局勢(shì)、俄烏沖突等，這些事件引發(fā)了市場(chǎng)的恐慌情緒，投資者紛紛涌入黃金市場(chǎng)，推動(dòng)黃金價(jià)格大幅波動(dòng)。期貨市場(chǎng)的誕生，為黃金投資者提供了更多的選擇和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。黃金期貨是一種標(biāo)準(zhǔn)化的合約，約定在未來(lái)某一特定時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量的黃金。通過(guò)黃金期貨交易，投資者可以在不持有實(shí)物黃金的情況下，參與黃金市場(chǎng)的投資，實(shí)現(xiàn)套期保值、投機(jī)獲利等目的。自2008年1月上海期貨交易所正式推出黃金期貨合約以來(lái)，中國(guó)黃金期貨市場(chǎng)迅速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，交易量和持倉(cāng)量持續(xù)增長(zhǎng)。黃金期貨市場(chǎng)的發(fā)展，不僅豐富了中國(guó)金融市場(chǎng)的產(chǎn)品體系，提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率，還為投資者提供了多元化的投資渠道，促進(jìn)了資源的優(yōu)化配置。然而，盡管黃金期貨市場(chǎng)發(fā)展迅速，但關(guān)于中國(guó)黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的研究仍存在諸多爭(zhēng)議。一些學(xué)者認(rèn)為，期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，期貨價(jià)格能夠反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)期，從而引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)；另一些學(xué)者則指出，由于中國(guó)黃金期貨市場(chǎng)起步較晚，市場(chǎng)機(jī)制尚不完善，投資者結(jié)構(gòu)不夠合理，期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)作用有限，甚至存在現(xiàn)貨價(jià)格影響期貨價(jià)格的情況。此外，黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系還受到全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策、地緣政治等多種因素的影響，使得這一問(wèn)題變得更加復(fù)雜。研究中國(guó)黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。從理論層面來(lái)看，深入探討兩者之間的關(guān)系，有助于豐富和完善金融市場(chǎng)理論，尤其是期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制理論。通過(guò)實(shí)證分析，揭示黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間的內(nèi)在聯(lián)系和相互作用規(guī)律，為金融市場(chǎng)理論的發(fā)展提供實(shí)證支持。從現(xiàn)實(shí)層面來(lái)看，對(duì)于投資者而言，準(zhǔn)確把握黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系，有助于制定合理的投資策略，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。例如，投資者可以通過(guò)期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的套利交易，利用兩者之間的價(jià)格差異獲取利潤(rùn)；也可以根據(jù)期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)作用，提前調(diào)整投資組合，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于黃金生產(chǎn)企業(yè)和加工企業(yè)來(lái)說(shuō)，了解兩者之間的關(guān)系，能夠更好地進(jìn)行套期保值操作，鎖定生產(chǎn)成本和銷售價(jià)格，穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營(yíng)。此外，研究黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系，對(duì)于監(jiān)管部門制定科學(xué)合理的政策，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，維護(hù)市場(chǎng)秩序，促進(jìn)黃金市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展也具有重要的參考價(jià)值。1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀隨著黃金市場(chǎng)在全球金融體系中地位的日益凸顯，黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的研究成為學(xué)術(shù)界和金融領(lǐng)域關(guān)注的焦點(diǎn)。國(guó)內(nèi)外學(xué)者運(yùn)用多種理論和方法，從不同角度對(duì)這一問(wèn)題展開(kāi)了深入探討，取得了豐富的研究成果。在國(guó)外，早期的研究主要基于持有成本理論，該理論認(rèn)為期貨價(jià)格等于現(xiàn)貨價(jià)格加上持有成本，包括倉(cāng)儲(chǔ)成本、運(yùn)輸成本、資金成本以及保險(xiǎn)成本等。Kaldor（1939）提出，期貨市場(chǎng)的存在可以降低生產(chǎn)者和消費(fèi)者面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)套期保值操作，市場(chǎng)參與者能夠鎖定未來(lái)的價(jià)格，從而穩(wěn)定生產(chǎn)和消費(fèi)決策。他認(rèn)為，期貨價(jià)格是對(duì)未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的合理預(yù)期，反映了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)供求關(guān)系的判斷以及持有成本的影響。Working（1949）進(jìn)一步發(fā)展了持有成本理論，強(qiáng)調(diào)了倉(cāng)儲(chǔ)成本在期貨價(jià)格形成中的重要作用。他指出，當(dāng)市場(chǎng)處于正常狀態(tài)時(shí)，期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，這種價(jià)差反映了持有成本；而當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)供應(yīng)短缺或需求異常旺盛時(shí)，期貨價(jià)格可能低于現(xiàn)貨價(jià)格，即出現(xiàn)反向市場(chǎng)。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法的不斷完善，協(xié)整理論、誤差修正模型、格蘭杰因果檢驗(yàn)等方法被廣泛應(yīng)用于黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的研究。Engle和Granger（1987）提出的協(xié)整理論，為研究非平穩(wěn)時(shí)間序列之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系提供了有力工具。許多學(xué)者運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)方法，驗(yàn)證了黃金期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。例如，Booth等（1997）對(duì)紐約商品交易所（COMEX）的黃金期貨和現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)兩者之間存在顯著的協(xié)整關(guān)系，且期貨價(jià)格在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中起主導(dǎo)作用。他們通過(guò)構(gòu)建向量誤差修正模型（VECM），分析了期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格在短期和長(zhǎng)期內(nèi)的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，結(jié)果表明，當(dāng)價(jià)格偏離長(zhǎng)期均衡時(shí)，期貨市場(chǎng)能夠更迅速地調(diào)整價(jià)格，使其回歸均衡狀態(tài)。在國(guó)內(nèi)，黃金期貨市場(chǎng)起步相對(duì)較晚，2008年上海期貨交易所推出黃金期貨合約后，相關(guān)研究逐漸增多。早期的研究主要借鑒國(guó)外的理論和方法，對(duì)中國(guó)黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。劉清志和蓋悅君（2013）運(yùn)用誤差修正模型對(duì)黃金期貨1305合約價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)黃金期貨基本具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能，但期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)存在割裂情況，建議加強(qiáng)法律法規(guī)建設(shè)，推出小型合約以促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展。祝合良（2013）認(rèn)為，我國(guó)黃金期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格已形成長(zhǎng)期均衡狀況，但彼此影響程度較弱，市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制尚不完善。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者在研究方法和研究?jī)?nèi)容上不斷創(chuàng)新和拓展。劉飛等（2013）運(yùn)用VECM和PT等多個(gè)模型，對(duì)我國(guó)黃金市場(chǎng)的高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行深入研究，發(fā)現(xiàn)期貨市場(chǎng)在信息傳遞中扮演重要角色，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生顯著影響。徐雪和羅克（2014）通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型等計(jì)量方法，實(shí)證研究我國(guó)黃金期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，認(rèn)為我國(guó)黃金期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的影響較為有限，中國(guó)黃金期貨市場(chǎng)尚不具備充分的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。黃國(guó)軒（2019）則認(rèn)為，中國(guó)的黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)期貨市場(chǎng)具有更為迅速和顯著的影響，并且在價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面發(fā)揮了一定作用。盡管國(guó)內(nèi)外學(xué)者在黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的研究上取得了豐碩成果，但仍存在一些不足之處。一方面，部分研究在數(shù)據(jù)選取上存在局限性，如樣本時(shí)間跨度較短或數(shù)據(jù)頻率較低，可能導(dǎo)致研究結(jié)果無(wú)法準(zhǔn)確反映市場(chǎng)的長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)變化和短期波動(dòng)特征。另一方面，在研究方法上，雖然多種計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法被廣泛應(yīng)用，但不同方法之間的比較和綜合運(yùn)用還不夠充分，可能影響研究結(jié)論的可靠性和普適性。此外，現(xiàn)有研究對(duì)黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的影響因素分析還不夠全面和深入，尤其是在全球經(jīng)濟(jì)一體化背景下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策、地緣政治局勢(shì)、國(guó)際資本流動(dòng)等因素對(duì)兩者關(guān)系的復(fù)雜影響尚未得到充分揭示。在未來(lái)的研究中，可以進(jìn)一步拓展數(shù)據(jù)來(lái)源和時(shí)間跨度，綜合運(yùn)用多種研究方法，深入分析各種影響因素，以更全面、準(zhǔn)確地揭示黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的本質(zhì)和規(guī)律。1.3研究?jī)?nèi)容與方法本文聚焦于中國(guó)黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系，運(yùn)用多種計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法展開(kāi)全面且深入的實(shí)證研究，具體研究?jī)?nèi)容如下：數(shù)據(jù)選取與處理：選取2008年1月9日至2024年12月31日上海期貨交易所黃金期貨主力合約日收盤價(jià)，以及上海黃金交易所交易量最大的AU（T+D）現(xiàn)貨每日收盤價(jià)。數(shù)據(jù)跨度涵蓋了多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)波動(dòng)階段，能夠較為全面地反映市場(chǎng)的長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)變化。為確保研究結(jié)果的穩(wěn)健性和可靠性，對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理，以消除數(shù)據(jù)的異方差性，使數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)，便于后續(xù)的計(jì)量分析。描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析：對(duì)黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，計(jì)算均值、標(biāo)準(zhǔn)差、偏度和峰度等統(tǒng)計(jì)量，深入了解數(shù)據(jù)的基本特征，如數(shù)據(jù)的集中趨勢(shì)、離散程度以及分布形態(tài)。通過(guò)相關(guān)性分析，判斷兩者價(jià)格序列之間的相關(guān)關(guān)系，初步探究它們?cè)谧儎?dòng)趨勢(shì)上的緊密程度。平穩(wěn)性檢驗(yàn)與協(xié)整檢驗(yàn)：運(yùn)用ADF單位根檢驗(yàn)方法，檢測(cè)黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)間序列的平穩(wěn)性。若序列非平穩(wěn)，進(jìn)一步進(jìn)行差分處理，直至得到平穩(wěn)序列。在此基礎(chǔ)上，采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法，判斷兩者之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。若存在協(xié)整關(guān)系，則表明黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格在長(zhǎng)期內(nèi)具有共同的趨勢(shì)，不會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期的偏離。VAR模型構(gòu)建與分析：根據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果，構(gòu)建向量自回歸（VAR）模型。確定模型的最優(yōu)滯后階數(shù)，使模型能夠準(zhǔn)確反映變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。對(duì)VAR模型進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)，確保模型的估計(jì)結(jié)果可靠。通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)，考察黃金期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)彼此一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息沖擊的響應(yīng)路徑和程度，分析外部沖擊對(duì)兩者價(jià)格的短期和長(zhǎng)期影響。運(yùn)用方差分解技術(shù)，分析每個(gè)變量的波動(dòng)在多大程度上可由自身及其他變量的沖擊來(lái)解釋，明確黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中的相對(duì)重要性。格蘭杰因果檢驗(yàn)：運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)方法，分析黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間是否存在因果關(guān)系，判斷是期貨價(jià)格引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格，還是現(xiàn)貨價(jià)格引導(dǎo)期貨價(jià)格，亦或是兩者相互引導(dǎo)，從而揭示兩者之間的價(jià)格引導(dǎo)機(jī)制。本文采用的研究方法具有科學(xué)性和適用性。計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法能夠充分利用數(shù)據(jù)的信息，通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)學(xué)模型和統(tǒng)計(jì)推斷，深入挖掘黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間的內(nèi)在關(guān)系和規(guī)律。描述性統(tǒng)計(jì)分析為后續(xù)的深入研究提供了數(shù)據(jù)基礎(chǔ)和初步的認(rèn)識(shí)；相關(guān)性分析能夠直觀地展示兩者價(jià)格序列的關(guān)聯(lián)程度；平穩(wěn)性檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)是建立有效計(jì)量模型的前提，確保了研究結(jié)果的可靠性；VAR模型及其相關(guān)分析方法，如脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解，能夠動(dòng)態(tài)地分析變量之間的相互作用和影響程度；格蘭杰因果檢驗(yàn)則明確了兩者之間的因果關(guān)系和價(jià)格引導(dǎo)方向。這些方法相互配合，從多個(gè)角度全面地研究了中國(guó)黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系，為深入理解黃金市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制提供了有力的工具。1.4研究創(chuàng)新點(diǎn)研究視角創(chuàng)新：現(xiàn)有研究多聚焦于黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的單向引導(dǎo)關(guān)系或簡(jiǎn)單的相關(guān)性分析，而本文從多維度深入剖析兩者關(guān)系。不僅研究?jī)r(jià)格的長(zhǎng)期均衡與短期波動(dòng)關(guān)系，還結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)，探討不同經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)條件下，黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的動(dòng)態(tài)變化，為全面理解黃金市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制提供了新的視角。研究方法創(chuàng)新：在運(yùn)用傳統(tǒng)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，如ADF單位根檢驗(yàn)、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)、VAR模型、格蘭杰因果檢驗(yàn)等基礎(chǔ)上，引入滾動(dòng)窗口分析方法。該方法能夠動(dòng)態(tài)地分析黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系隨時(shí)間的變化，克服了傳統(tǒng)方法假設(shè)關(guān)系在樣本期內(nèi)固定不變的局限性，更準(zhǔn)確地捕捉市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化對(duì)兩者價(jià)格關(guān)系的影響，使研究結(jié)果更具時(shí)效性和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。數(shù)據(jù)處理創(chuàng)新：在數(shù)據(jù)選取上，涵蓋了2008年1月9日至2024年12月31日的長(zhǎng)周期數(shù)據(jù)，且選用上海期貨交易所黃金期貨主力合約日收盤價(jià)和上海黃金交易所交易量最大的AU（T+D）現(xiàn)貨每日收盤價(jià)，保證數(shù)據(jù)的代表性和市場(chǎng)相關(guān)性。在數(shù)據(jù)處理過(guò)程中，除了常規(guī)的對(duì)數(shù)處理以消除異方差，還采用了數(shù)據(jù)清洗和異常值處理技術(shù)，確保數(shù)據(jù)質(zhì)量，提高研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)健性。二、中國(guó)黃金期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)概述2.1黃金期貨市場(chǎng)發(fā)展歷程與現(xiàn)狀中國(guó)黃金期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程是中國(guó)金融市場(chǎng)不斷完善和創(chuàng)新的生動(dòng)體現(xiàn)，其從無(wú)到有、從小到大的發(fā)展軌跡，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和金融改革的深入推進(jìn)密切相關(guān)。2002年10月30日，上海黃金交易所正式開(kāi)業(yè)，這標(biāo)志著中國(guó)黃金市場(chǎng)走向全面開(kāi)放，實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)黃金生產(chǎn)、消費(fèi)、流通體制的市場(chǎng)化，為黃金期貨市場(chǎng)的誕生奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此后，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和金融市場(chǎng)的逐步成熟，推出黃金期貨的條件日益成熟。2007年9月11日，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)上海期貨交易所上市黃金期貨。2007年12月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布批準(zhǔn)上期所掛牌黃金期貨合約。2008年1月9日，黃金期貨合約正式在上期所掛牌交易，這在中國(guó)黃金市場(chǎng)發(fā)展史上具有里程碑意義，填補(bǔ)了中國(guó)黃金期貨市場(chǎng)的空白，為投資者提供了新的投資渠道和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，也為中國(guó)黃金市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展注入了強(qiáng)大動(dòng)力。自上市以來(lái)，中國(guó)黃金期貨市場(chǎng)在交易機(jī)制和市場(chǎng)規(guī)模方面不斷發(fā)展完善。在交易機(jī)制上，上海期貨交易所根據(jù)黃金期貨與國(guó)際市場(chǎng)高度聯(lián)動(dòng)的特征，于2013年7月5日上線運(yùn)行黃金期貨連續(xù)交易（夜盤交易），在原有白天4個(gè)小時(shí)交易時(shí)間的基礎(chǔ)上，增加了5個(gè)半小時(shí)（每周一至周五21時(shí)至次日2時(shí)30分）的夜間交易時(shí)間，每個(gè)交易日累計(jì)交易時(shí)間達(dá)到9個(gè)半小時(shí)。這一舉措不僅大大活躍了黃金期貨交易，還避免了在沒(méi)有連續(xù)交易時(shí)夜間國(guó)際金價(jià)大幅波動(dòng)給國(guó)內(nèi)黃金期貨市場(chǎng)開(kāi)盤帶來(lái)的“跳空”現(xiàn)象，有效降低了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2018年10月，上期所啟動(dòng)黃金期貨做市機(jī)制，同步引入產(chǎn)業(yè)做市商和機(jī)構(gòu)做市商，顯著提升了非主力合約流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)了黃金期貨合約雙月連續(xù)，進(jìn)一步完善了市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制。2019年，上期所通過(guò)調(diào)減合約交易手續(xù)費(fèi)、修訂最小變動(dòng)價(jià)位等措施，降低了市場(chǎng)交易成本，促進(jìn)了期貨市場(chǎng)功能的更好發(fā)揮。在市場(chǎng)規(guī)模方面，中國(guó)黃金期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。根據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2020年是上期所黃金期貨期權(quán)交易量最高的一年，成交量單邊5.48萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.39％，成交額單邊20.73萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)38.26％。2024年上半年，上海期貨交易所全部黃金品種累計(jì)成交量雙邊8.01萬(wàn)噸（單邊4.01萬(wàn)噸），同比增長(zhǎng)34.74%，成交額雙邊35.67萬(wàn)億元（單邊17.84萬(wàn)億元），同比增長(zhǎng)58.58%。這些數(shù)據(jù)表明，黃金期貨市場(chǎng)的吸引力不斷增強(qiáng)，市場(chǎng)參與者的活躍度和參與度持續(xù)提高。目前，中國(guó)黃金期貨市場(chǎng)已經(jīng)成為全球黃金市場(chǎng)的重要組成部分，上海期貨交易所也成為僅次于美國(guó)芝加哥商品交易所（CME）的全球第二大黃金衍生品市場(chǎng)。黃金期貨市場(chǎng)的發(fā)展，不僅促進(jìn)了國(guó)內(nèi)黃金定價(jià)體系的完善，為國(guó)內(nèi)黃金企業(yè)提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，幫助企業(yè)規(guī)避金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，還提升了中國(guó)黃金市場(chǎng)的國(guó)際影響力，使中國(guó)在全球黃金市場(chǎng)中逐漸擁有更多的話語(yǔ)權(quán)。2.2黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展歷程與現(xiàn)狀中國(guó)黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程與中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革和金融市場(chǎng)開(kāi)放的進(jìn)程緊密相連，經(jīng)歷了從嚴(yán)格管制到逐步開(kāi)放、從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要階段，展現(xiàn)出獨(dú)特的發(fā)展軌跡。新中國(guó)成立初期，黃金作為國(guó)家重要的戰(zhàn)略資源，主要用于外匯儲(chǔ)備和緊急國(guó)際支付，國(guó)家對(duì)黃金實(shí)施嚴(yán)格管控。1950年4月，中國(guó)人民銀行制定下發(fā)《金銀管理辦法》（草案），明確規(guī)定國(guó)內(nèi)的金銀買賣統(tǒng)一由中國(guó)人民銀行經(jīng)營(yíng)管理，個(gè)人不得購(gòu)買或交易黃金，整個(gè)市場(chǎng)基本處于封閉狀態(tài)，這種嚴(yán)格的管制模式在當(dāng)時(shí)的歷史背景下，對(duì)保障國(guó)家金融安全和穩(wěn)定黃金資源供應(yīng)起到了關(guān)鍵作用。隨著改革開(kāi)放政策的實(shí)施，中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走向市場(chǎng)化，黃金市場(chǎng)的管控也開(kāi)始松動(dòng)。1982年是中國(guó)黃金市場(chǎng)的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，國(guó)家允許個(gè)人持有少量黃金飾品，這一舉措為黃金市場(chǎng)的開(kāi)放拉開(kāi)了序幕。盡管當(dāng)時(shí)黃金交易仍以實(shí)物形式為主，交易渠道也極為有限，但它標(biāo)志著黃金市場(chǎng)向市場(chǎng)化邁出了重要一步，激發(fā)了市場(chǎng)的初步活力。此后，隨著國(guó)民收入水平的提高，黃金飾品需求不斷增加，進(jìn)一步推動(dòng)了黃金市場(chǎng)的發(fā)展。1993年，國(guó)務(wù)院下發(fā)文件，明確對(duì)當(dāng)時(shí)的黃金實(shí)行統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)配，但同時(shí)提出未來(lái)將逐步推行市場(chǎng)化管理，這為黃金市場(chǎng)的全面開(kāi)放奠定了政策基礎(chǔ)。2002年10月30日，上海黃金交易所正式開(kāi)業(yè)，這是中國(guó)黃金市場(chǎng)發(fā)展的里程碑事件，標(biāo)志著中國(guó)黃金市場(chǎng)走向全面開(kāi)放，“統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)配”體制的結(jié)束，實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)黃金生產(chǎn)、消費(fèi)、流通體制的市場(chǎng)化。上海黃金交易所作為中國(guó)唯一的黃金現(xiàn)貨交易平臺(tái)，提供標(biāo)準(zhǔn)化的黃金合約，吸引了國(guó)內(nèi)外投資者的廣泛參與，極大地促進(jìn)了黃金市場(chǎng)的活躍度和透明度，推動(dòng)了黃金交易品種的不斷豐富和市場(chǎng)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大。近年來(lái)，中國(guó)黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)在交易品種和交易模式上不斷創(chuàng)新和完善。在交易品種方面，上海黃金交易所已發(fā)展成為全球最大的黃金現(xiàn)貨交易所，形成了涵蓋主板和國(guó)際板兩大市場(chǎng)，融競(jìng)價(jià)、定價(jià)、詢價(jià)、金幣、租借和ETF六大板塊于一體的多層次、全功能市場(chǎng)體系。2014年，上海黃金交易所推出“上海金”基準(zhǔn)價(jià)，這是中國(guó)首次擁有自己的黃金定價(jià)權(quán)，對(duì)于提升中國(guó)在全球黃金市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)具有重要意義。2016年，上海黃金交易所國(guó)際板正式啟動(dòng)，允許境外投資者直接參與中國(guó)黃金市場(chǎng)交易，進(jìn)一步提升了市場(chǎng)的國(guó)際化水平。在交易模式上，除了傳統(tǒng)的現(xiàn)貨交易外，黃金ETF、黃金租借等創(chuàng)新型交易模式不斷涌現(xiàn)。2013年，上海黃金交易所和上海證券交易所聯(lián)合推出黃金ETF產(chǎn)品，為投資者提供了一種更加便捷且成本較低的黃金投資方式，豐富了黃金市場(chǎng)的投資渠道。黃金租借業(yè)務(wù)則為黃金生產(chǎn)企業(yè)和加工企業(yè)提供了資金融通和風(fēng)險(xiǎn)管理的新途徑，促進(jìn)了黃金產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展。從市場(chǎng)供需狀況來(lái)看，中國(guó)是全球最大的黃金生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)金礦產(chǎn)量占全球總量的近11%，是世界最大的黃金生產(chǎn)國(guó)。在消費(fèi)方面，中國(guó)黃金市場(chǎng)需求旺盛，黃金下游需求可分為黃金飾品、工業(yè)應(yīng)用、金幣金條、黃金ETF投資需求及央行儲(chǔ)備等。其中，珠寶首飾是黃金的最大消費(fèi)市場(chǎng)，2022年需求占比達(dá)47%。2024年上半年，上海黃金交易所全部黃金品種累計(jì)成交量雙邊2.98萬(wàn)噸（單邊1.49萬(wàn)噸），同比增長(zhǎng)39.77%，成交額雙邊15.49萬(wàn)億元（單邊7.74萬(wàn)億元），同比增長(zhǎng)68.48%，顯示出中國(guó)黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)的強(qiáng)大活力和潛力。中國(guó)黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)在歷經(jīng)多年發(fā)展后，已形成多元化、多層次的市場(chǎng)格局，交易品種不斷豐富，交易模式日益創(chuàng)新，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，在全球黃金市場(chǎng)中占據(jù)重要地位。未來(lái)，隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放和完善，黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)有望繼續(xù)保持其活力和競(jìng)爭(zhēng)力，為投資者提供更多的投資選擇和機(jī)會(huì)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出更大貢獻(xiàn)。2.3黃金期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易機(jī)制比較黃金期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)作為黃金市場(chǎng)的重要組成部分，在交易機(jī)制上存在顯著差異，這些差異深刻影響著市場(chǎng)參與者的交易行為和市場(chǎng)的運(yùn)行效率，具體表現(xiàn)如下：交易場(chǎng)所：黃金期貨在專門的期貨交易所進(jìn)行交易，具有高度的集中性和規(guī)范性。在中國(guó)，黃金期貨主要在上海期貨交易所上市交易。期貨交易所為交易提供了標(biāo)準(zhǔn)化的交易平臺(tái)，制定了嚴(yán)格的交易規(guī)則和監(jiān)管制度，確保交易的公平、公正和透明。這種集中交易的方式，使得市場(chǎng)信息高度集中，交易指令能夠快速匹配，提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易效率。而黃金現(xiàn)貨交易場(chǎng)所則更為多元化，主要包括上海黃金交易所、商業(yè)銀行以及一些場(chǎng)外交易市場(chǎng)。上海黃金交易所是中國(guó)黃金現(xiàn)貨交易的核心平臺(tái)，提供了豐富的現(xiàn)貨交易品種和多樣化的交易方式。商業(yè)銀行作為重要的黃金現(xiàn)貨交易參與者，通過(guò)柜臺(tái)交易、網(wǎng)上銀行等渠道，為投資者提供黃金買賣、保管等服務(wù)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)則是一種分散的交易形式，交易雙方通過(guò)協(xié)商達(dá)成交易，交易靈活性較高，但市場(chǎng)監(jiān)管相對(duì)較弱，交易風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。交易方式：黃金期貨采用標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，合約規(guī)定了交易的黃金數(shù)量、質(zhì)量、交割時(shí)間和地點(diǎn)等要素。投資者通過(guò)在期貨交易所買賣標(biāo)準(zhǔn)化合約，參與黃金期貨交易。這種交易方式具有高度的標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化，降低了交易成本，提高了交易效率。同時(shí)，由于合約的標(biāo)準(zhǔn)化，投資者可以方便地進(jìn)行套期保值和投機(jī)交易。黃金現(xiàn)貨交易則分為實(shí)物交易和電子盤交易兩種方式。實(shí)物交易是指投資者直接買賣黃金實(shí)物，包括金條、金幣、黃金飾品等。這種交易方式適合那些有實(shí)際黃金需求的投資者，如黃金收藏者、黃金首飾加工企業(yè)等。電子盤交易則是通過(guò)電子交易平臺(tái)進(jìn)行黃金現(xiàn)貨的買賣，投資者無(wú)需持有實(shí)物黃金，而是通過(guò)交易平臺(tái)進(jìn)行黃金價(jià)格的買賣，實(shí)現(xiàn)投資獲利。電子盤交易具有交易便捷、成本低、交易時(shí)間靈活等優(yōu)點(diǎn)，適合廣大投資者參與。交割制度：黃金期貨合約有明確的交割日期，一般為合約到期月份的某一特定日期。在交割日，合約持有者可以選擇進(jìn)行實(shí)物交割，即按照合約規(guī)定的數(shù)量和質(zhì)量交付或接收黃金實(shí)物；也可以選擇在交割日前進(jìn)行平倉(cāng)操作，即通過(guò)反向交易對(duì)沖掉原有合約頭寸，避免實(shí)物交割。實(shí)物交割制度保證了期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊密聯(lián)系，使得期貨價(jià)格能夠真實(shí)反映現(xiàn)貨市場(chǎng)的供求關(guān)系。而黃金現(xiàn)貨交易沒(méi)有固定的交割期限，投資者可以根據(jù)自己的需求隨時(shí)進(jìn)行交割。對(duì)于實(shí)物交易，投資者在購(gòu)買黃金實(shí)物后，可以立即進(jìn)行交割；對(duì)于電子盤交易，投資者在平倉(cāng)時(shí)，交易資金會(huì)立即結(jié)算，不存在實(shí)物交割的問(wèn)題。保證金制度：黃金期貨交易采用保證金制度，投資者只需繳納一定比例的保證金，通常在5%-15%之間，就可以進(jìn)行全額合約價(jià)值的交易。保證金制度具有杠桿效應(yīng)，投資者可以用較少的資金控制較大規(guī)模的合約，從而放大投資收益。然而，杠桿效應(yīng)也帶來(lái)了較高的風(fēng)險(xiǎn)，如果市場(chǎng)走勢(shì)與投資者預(yù)期相反，投資者可能會(huì)遭受較大的損失。相比之下，黃金現(xiàn)貨交易的保證金比例相對(duì)較低，杠桿效應(yīng)較弱。在上海黃金交易所的現(xiàn)貨延期交收交易（如AU（T+D））中，保證金比例一般在10%-20%左右，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較為可控。交易時(shí)間：黃金期貨交易時(shí)間相對(duì)固定，以上海期貨交易所為例，黃金期貨的日盤交易時(shí)間為上午9:00-11:30和下午13:30-15:00，夜盤交易時(shí)間為21:00-次日2:30（周一至周五）。這種固定的交易時(shí)間限制了投資者的交易靈活性，但也使得市場(chǎng)交易更加集中和有序。而黃金現(xiàn)貨交易時(shí)間則更為靈活，上海黃金交易所的現(xiàn)貨交易時(shí)間為周一至周五的上午9:00-11:30、下午13:30-15:30以及晚上20:00-次日凌晨2:30，部分商業(yè)銀行的網(wǎng)上黃金交易甚至可以實(shí)現(xiàn)24小時(shí)不間斷交易。這種靈活的交易時(shí)間使得投資者可以根據(jù)自己的時(shí)間安排和市場(chǎng)行情隨時(shí)進(jìn)行交易。黃金期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易機(jī)制差異，使得它們?cè)谑袌?chǎng)功能、風(fēng)險(xiǎn)特征和投資者群體等方面存在明顯不同。投資者在選擇參與黃金市場(chǎng)交易時(shí)，需要充分了解這些差異，根據(jù)自己的投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資經(jīng)驗(yàn)，選擇適合自己的交易方式和市場(chǎng)。三、影響中國(guó)黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的因素分析3.1宏觀經(jīng)濟(jì)因素3.1.1全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是影響黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)鍵因素之一，其對(duì)黃金價(jià)格的影響機(jī)制主要通過(guò)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和市場(chǎng)供求關(guān)系來(lái)實(shí)現(xiàn)。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁、市場(chǎng)前景樂(lè)觀時(shí)，投資者往往更傾向于投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，如股票、高收益?zhèn)?，以追求更高的回?bào)率。此時(shí)，黃金作為一種相對(duì)保守的投資資產(chǎn)，其吸引力會(huì)下降，市場(chǎng)需求減少，導(dǎo)致黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格面臨下行壓力。例如，在2017-2018年期間，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出同步復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，失業(yè)率持續(xù)下降，企業(yè)盈利狀況良好，股市表現(xiàn)優(yōu)異。在這種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，投資者紛紛將資金投入股市，黃金市場(chǎng)的資金流出明顯，黃金價(jià)格出現(xiàn)了一定程度的下跌。相反，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退或面臨較大的不確定性時(shí)，黃金的避險(xiǎn)屬性就會(huì)凸顯出來(lái)。投資者為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)自己的資產(chǎn)價(jià)值，會(huì)大量買入黃金，推動(dòng)黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格上漲。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩，股市暴跌，眾多金融機(jī)構(gòu)倒閉，投資者信心受到極大打擊。在這種情況下，黃金成為了投資者的避風(fēng)港，大量資金涌入黃金市場(chǎng)，黃金價(jià)格大幅上漲。從2008年初到2009年初，黃金現(xiàn)貨價(jià)格從每盎司850美元左右上漲到了1000美元以上，漲幅超過(guò)17%。地緣政治沖突、貿(mào)易摩擦等事件也會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)產(chǎn)生重大影響，進(jìn)而影響黃金價(jià)格。例如，近年來(lái)中東地區(qū)的地緣政治沖突不斷，伊朗核問(wèn)題、敘利亞內(nèi)戰(zhàn)等事件引發(fā)了市場(chǎng)的恐慌情緒，投資者擔(dān)心這些沖突會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和能源供應(yīng)造成不利影響，紛紛買入黃金避險(xiǎn)，推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。又如，中美貿(mào)易摩擦在2018-2019年期間不斷升級(jí)，雙方加征關(guān)稅，導(dǎo)致全球貿(mào)易形勢(shì)緊張，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下降。這種不確定性使得投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的信心下降，轉(zhuǎn)而增加對(duì)黃金的投資，黃金價(jià)格也隨之波動(dòng)上升。3.1.2貨幣政策貨幣政策是各國(guó)央行調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要手段之一，其調(diào)整對(duì)黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格有著顯著的影響。貨幣政策主要通過(guò)利率變動(dòng)和貨幣供應(yīng)量變化來(lái)影響黃金價(jià)格。當(dāng)央行采取寬松的貨幣政策時(shí)，通常會(huì)降低利率并增加貨幣供應(yīng)量。降低利率會(huì)使持有黃金的機(jī)會(huì)成本降低，因?yàn)橥顿Y者將資金存入銀行或購(gòu)買債券的收益減少，相比之下，黃金的吸引力增強(qiáng)。同時(shí)，增加貨幣供應(yīng)量可能會(huì)引發(fā)通貨膨脹預(yù)期上升，投資者為了保值增值，會(huì)更傾向于投資黃金等實(shí)物資產(chǎn)，從而推動(dòng)黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格上漲。例如，在2008年全球金融危機(jī)后，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（美聯(lián)儲(chǔ)）連續(xù)多次降低利率，并實(shí)施了多輪量化寬松政策，大量購(gòu)買國(guó)債和抵押貸款支持證券，增加貨幣供應(yīng)量。這些寬松的貨幣政策措施導(dǎo)致美元貶值，通貨膨脹預(yù)期上升，黃金價(jià)格在隨后的幾年里持續(xù)上漲，從2008年底的每盎司800多美元上漲到2011年9月的歷史高點(diǎn)每盎司1920美元左右。相反，當(dāng)央行采取緊縮的貨幣政策時(shí)，會(huì)提高利率并減少貨幣供應(yīng)量。提高利率會(huì)使持有黃金的機(jī)會(huì)成本增加，投資者更愿意將資金存入銀行或購(gòu)買債券以獲取穩(wěn)定的收益，從而減少對(duì)黃金的需求。減少貨幣供應(yīng)量則會(huì)抑制通貨膨脹，降低投資者對(duì)黃金的保值需求，導(dǎo)致黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格下跌。例如，在2015-2018年期間，美聯(lián)儲(chǔ)為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通貨膨脹壓力，逐步提高利率，并開(kāi)始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，減少貨幣供應(yīng)量。這些緊縮的貨幣政策措施使得美元升值，黃金價(jià)格在這一時(shí)期總體呈現(xiàn)出震蕩下跌的態(tài)勢(shì)。除了利率和貨幣供應(yīng)量，貨幣政策的不確定性也是影響黃金價(jià)格的一個(gè)重要因素。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的貨幣政策走向感到不確定時(shí)，黃金往往會(huì)因其避險(xiǎn)屬性而受到青睞。例如，如果市場(chǎng)預(yù)期央行可能會(huì)改變其政策方向，如從寬松轉(zhuǎn)向緊縮或反之，這種不確定性可能會(huì)引發(fā)投資者的恐慌情緒，促使他們買入黃金以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，從而推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。3.1.3通貨膨脹通貨膨脹是指商品和服務(wù)價(jià)格的普遍持續(xù)上漲，它與黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在著緊密的聯(lián)系。黃金作為一種傳統(tǒng)的保值資產(chǎn)，在抵御通貨膨脹方面具有獨(dú)特的作用。當(dāng)通貨膨脹水平上升時(shí)，貨幣的購(gòu)買力下降，人們手中的貨幣能夠購(gòu)買到的商品和服務(wù)數(shù)量減少。為了保護(hù)自己的財(cái)富不被通貨膨脹侵蝕，投資者往往會(huì)選擇投資黃金。因?yàn)辄S金具有稀缺性和相對(duì)穩(wěn)定的內(nèi)在價(jià)值，其價(jià)格通常會(huì)隨著通貨膨脹的上升而上漲。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，在通貨膨脹較為嚴(yán)重的時(shí)期，黃金價(jià)格往往表現(xiàn)出明顯的上漲趨勢(shì)。例如，在20世紀(jì)70年代，西方國(guó)家出現(xiàn)了嚴(yán)重的“滯脹”現(xiàn)象，通貨膨脹率居高不下，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。在這一時(shí)期，黃金價(jià)格大幅上漲，從1970年初的每盎司35美元左右上漲到1980年初的每盎司850美元左右，漲幅超過(guò)23倍。通貨膨脹對(duì)黃金價(jià)格的影響還體現(xiàn)在投資者的預(yù)期上。當(dāng)投資者預(yù)期未來(lái)通貨膨脹率將上升時(shí)，他們會(huì)提前買入黃金，以鎖定資產(chǎn)的價(jià)值，從而推動(dòng)黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格上漲。消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）、生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）等都是衡量通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。當(dāng)這些指標(biāo)顯示通貨膨脹有上升趨勢(shì)時(shí)，市場(chǎng)對(duì)黃金的需求通常會(huì)增加，黃金價(jià)格也會(huì)相應(yīng)上漲。然而，需要注意的是，黃金價(jià)格與通貨膨脹之間的關(guān)系并非總是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，其他因素也會(huì)對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生影響。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、貨幣政策的調(diào)整等。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁時(shí)，即使存在一定程度的通貨膨脹，投資者可能更傾向于投資股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而不是黃金，這可能會(huì)在一定程度上抑制黃金價(jià)格的上漲。此外，黃金的供需關(guān)系也會(huì)對(duì)其價(jià)格產(chǎn)生影響。如果黃金的供應(yīng)增加或者需求減少，即使在通貨膨脹的背景下，黃金價(jià)格也可能不會(huì)上漲。3.2市場(chǎng)供需因素3.2.1黃金的供給黃金的供給主要來(lái)源于礦產(chǎn)金、再生金和官方售金，這些供應(yīng)渠道的變化對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生著深遠(yuǎn)影響。礦產(chǎn)金是黃金的主要供應(yīng)來(lái)源，其產(chǎn)量受到多種因素的制約。地質(zhì)條件是影響礦產(chǎn)金產(chǎn)量的重要因素之一，金礦的儲(chǔ)量、品位和開(kāi)采難度直接決定了黃金的開(kāi)采量。在一些地質(zhì)條件復(fù)雜的地區(qū)，如南非的深部金礦，開(kāi)采成本高、技術(shù)難度大，限制了黃金的產(chǎn)量。而在澳大利亞、俄羅斯等黃金資源豐富且開(kāi)采條件相對(duì)較好的國(guó)家，礦產(chǎn)金產(chǎn)量相對(duì)較高。隨著勘探技術(shù)的不斷進(jìn)步，新的金礦資源不斷被發(fā)現(xiàn)，為礦產(chǎn)金的持續(xù)供應(yīng)提供了可能。近年來(lái)，一些國(guó)家在深海、極地等地區(qū)的勘探工作取得了一定進(jìn)展，有望在未來(lái)增加黃金的供應(yīng)。再生金也是黃金供給的重要組成部分，其供應(yīng)量相對(duì)靈活，受到黃金價(jià)格和回收成本的影響。當(dāng)黃金價(jià)格上漲時(shí)，回收黃金的利潤(rùn)空間增大，更多的舊金首飾、金條等被回收再利用，再生金的供應(yīng)量增加。在2008-2011年黃金價(jià)格大幅上漲期間，全球再生金供應(yīng)量顯著增加。而當(dāng)黃金價(jià)格下跌時(shí)，回收黃金的積極性下降，再生金供應(yīng)量相應(yīng)減少?；厥占夹g(shù)的發(fā)展也對(duì)再生金的供應(yīng)產(chǎn)生影響，先進(jìn)的回收技術(shù)可以提高黃金的回收率，降低回收成本，從而增加再生金的供應(yīng)量。官方售金是指各國(guó)央行和國(guó)際組織出售其持有的黃金儲(chǔ)備。央行的售金決策通?；诤暧^經(jīng)濟(jì)政策和外匯儲(chǔ)備管理的考慮。當(dāng)央行需要調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)、增加流動(dòng)性或應(yīng)對(duì)財(cái)政壓力時(shí)，可能會(huì)出售黃金儲(chǔ)備。在20世紀(jì)90年代末至21世紀(jì)初，一些歐洲央行大量出售黃金儲(chǔ)備，導(dǎo)致全球黃金市場(chǎng)供應(yīng)增加，對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生了一定的下行壓力。然而，近年來(lái)，隨著全球經(jīng)濟(jì)不確定性的增加，許多央行開(kāi)始增加黃金儲(chǔ)備，減少售金行為，甚至成為黃金的凈買家，這對(duì)黃金價(jià)格起到了支撐作用。3.2.2黃金的需求黃金的需求主要涵蓋珠寶消費(fèi)、工業(yè)應(yīng)用和投資需求等領(lǐng)域，這些不同需求領(lǐng)域的變化對(duì)黃金價(jià)格有著顯著的影響。珠寶首飾需求在黃金總需求中占據(jù)較大比重，尤其在亞洲等地區(qū)，人們對(duì)黃金首飾的喜愛(ài)程度較高。珠寶首飾需求受到季節(jié)、文化傳統(tǒng)以及消費(fèi)者收入水平等因素的影響。在印度、中國(guó)等國(guó)家，傳統(tǒng)節(jié)日和婚慶旺季是黃金首飾消費(fèi)的高峰期。在印度的排燈節(jié)和中國(guó)的春節(jié)期間，黃金首飾的銷售量大幅增長(zhǎng)。消費(fèi)者收入水平的提高也會(huì)增加對(duì)黃金首飾的需求。隨著新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，居民收入水平不斷提高，對(duì)黃金首飾的消費(fèi)需求也在不斷增加。工業(yè)需求雖然在黃金總需求中所占比例相對(duì)較小，但在某些高科技領(lǐng)域，如電子、醫(yī)療等，黃金因其獨(dú)特的物理和化學(xué)性質(zhì)而不可或缺。在電子領(lǐng)域，黃金因其良好的導(dǎo)電性和抗腐蝕性，被廣泛應(yīng)用于電子元件的制造，如芯片、電路板等。隨著電子技術(shù)的不斷發(fā)展，對(duì)電子設(shè)備小型化、高性能化的要求越來(lái)越高，黃金在電子領(lǐng)域的應(yīng)用也越來(lái)越廣泛。在醫(yī)療領(lǐng)域，黃金被用于制造醫(yī)療器械、藥物載體等。隨著醫(yī)療技術(shù)的進(jìn)步和人們對(duì)健康的關(guān)注度不斷提高，對(duì)黃金在醫(yī)療領(lǐng)域的需求也在逐漸增加。投資需求是近年來(lái)推動(dòng)黃金價(jià)格的重要力量。投資者購(gòu)買黃金以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)等目的。投資需求的變化與全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、金融市場(chǎng)波動(dòng)、通貨膨脹預(yù)期以及利率水平等密切相關(guān)。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)定、金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇時(shí)，投資者為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)增加對(duì)黃金的投資，推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。在2008年全球金融危機(jī)和2020年新冠疫情爆發(fā)期間，投資者紛紛買入黃金，導(dǎo)致黃金價(jià)格大幅上漲。通貨膨脹預(yù)期上升也會(huì)促使投資者增加對(duì)黃金的投資，以保值增值。當(dāng)利率水平較低時(shí)，持有黃金的機(jī)會(huì)成本降低，投資者更傾向于購(gòu)買黃金，從而增加黃金的投資需求。3.3國(guó)際政治因素地緣政治緊張局勢(shì)是影響黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的重要國(guó)際政治因素。當(dāng)全球范圍內(nèi)發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)、政治動(dòng)蕩等事件時(shí)，市場(chǎng)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)急劇增加，投資者的避險(xiǎn)需求被迅速激發(fā)，而黃金作為傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，其價(jià)格往往會(huì)出現(xiàn)顯著波動(dòng)。戰(zhàn)爭(zhēng)和政治動(dòng)蕩會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融市場(chǎng)穩(wěn)定造成嚴(yán)重威脅。中東地區(qū)長(zhǎng)期以來(lái)一直是地緣政治沖突的高發(fā)地帶，如伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)、敘利亞內(nèi)戰(zhàn)等。這些沖突不僅導(dǎo)致當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，還引發(fā)了全球能源市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，進(jìn)而影響到全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)前景。投資者擔(dān)心戰(zhàn)爭(zhēng)會(huì)進(jìn)一步升級(jí)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融體系造成更大的破壞，因此紛紛尋求避險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)保護(hù)自己的財(cái)富。黃金因其稀缺性、穩(wěn)定性和全球通用性，成為了投資者避險(xiǎn)的首選資產(chǎn)之一。在戰(zhàn)爭(zhēng)和政治動(dòng)蕩期間，大量資金涌入黃金市場(chǎng)，推動(dòng)黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲。國(guó)際政治關(guān)系的變化，如貿(mào)易摩擦、外交爭(zhēng)端等，也會(huì)對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生影響。中美貿(mào)易摩擦在2018-2019年期間不斷升級(jí)，雙方加征關(guān)稅，導(dǎo)致全球貿(mào)易形勢(shì)緊張，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下降。這種不確定性使得投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展感到擔(dān)憂，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的信心下降，轉(zhuǎn)而增加對(duì)黃金的投資，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格在這一時(shí)期也隨之波動(dòng)上升。投資者的避險(xiǎn)需求是推動(dòng)黃金價(jià)格在國(guó)際政治因素影響下變動(dòng)的核心機(jī)制。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)不穩(wěn)定因素時(shí)，投資者為了降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)將部分資金從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)上。這種資金的流動(dòng)導(dǎo)致黃金市場(chǎng)的需求增加，而在供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定的情況下，根據(jù)供求原理，黃金價(jià)格必然上漲。黃金期貨市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的一部分，對(duì)市場(chǎng)信息的反應(yīng)更為靈敏，能夠迅速反映投資者的避險(xiǎn)需求變化。當(dāng)國(guó)際政治局勢(shì)緊張的消息傳出時(shí)，期貨市場(chǎng)的投資者會(huì)迅速調(diào)整頭寸，買入黃金期貨合約，推動(dòng)期貨價(jià)格上漲。期貨價(jià)格的上漲又會(huì)通過(guò)市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制，影響現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格預(yù)期，進(jìn)而帶動(dòng)黃金現(xiàn)貨價(jià)格上漲。除了直接的價(jià)格影響，國(guó)際政治因素還會(huì)通過(guò)影響市場(chǎng)預(yù)期和投資者情緒，對(duì)黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生間接影響。當(dāng)國(guó)際政治局勢(shì)緊張時(shí)，投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的預(yù)期變得悲觀，這種悲觀情緒會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化他們的避險(xiǎn)需求，促使更多資金流入黃金市場(chǎng)。即使在短期內(nèi)國(guó)際政治局勢(shì)沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的惡化，但只要投資者的避險(xiǎn)情緒持續(xù)存在，黃金價(jià)格就可能維持在較高水平。3.4其他因素3.4.1美元匯率美元匯率與黃金價(jià)格之間存在著緊密的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這種關(guān)系在全球金融市場(chǎng)中表現(xiàn)得尤為顯著。黃金作為一種國(guó)際通用的投資資產(chǎn)，其價(jià)格通常以美元計(jì)價(jià)，這就使得美元匯率的波動(dòng)對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生直接影響。當(dāng)美元升值時(shí)，意味著購(gòu)買同樣數(shù)量的黃金需要支付更多的其他貨幣，對(duì)于持有非美元貨幣的投資者來(lái)說(shuō)，黃金變得更加昂貴，從而導(dǎo)致黃金的需求下降。在其他條件不變的情況下，需求的減少會(huì)使得黃金價(jià)格面臨下行壓力。相反，當(dāng)美元貶值時(shí)，以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格相對(duì)其他貨幣變得更加便宜，這會(huì)吸引更多持有非美元貨幣的投資者購(gòu)買黃金，需求的增加推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，這種負(fù)相關(guān)關(guān)系得到了充分的驗(yàn)證。在2001-2008年期間，美元指數(shù)持續(xù)下跌，從116左右跌至70附近，同期黃金價(jià)格則從每盎司270美元左右大幅上漲至1000美元以上，漲幅超過(guò)270%。在2014-2016年初，美元指數(shù)從80左右上漲至100附近，黃金價(jià)格則從每盎司1300美元左右下跌至1050美元左右，跌幅約20%。美元匯率的波動(dòng)不僅直接影響黃金的價(jià)格水平，還通過(guò)影響投資者的資產(chǎn)配置決策，間接影響黃金市場(chǎng)的供求關(guān)系。當(dāng)美元匯率上升時(shí)，投資者往往會(huì)將資金從黃金市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到美元資產(chǎn)市場(chǎng)，以獲取更高的收益，這進(jìn)一步加劇了黃金價(jià)格的下跌壓力。而當(dāng)美元匯率下降時(shí)，投資者為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，會(huì)增加對(duì)黃金等非美元資產(chǎn)的配置，從而推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。3.4.2市場(chǎng)情緒與投機(jī)行為市場(chǎng)情緒與投機(jī)行為在黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)中扮演著重要角色，它們相互交織，共同影響著市場(chǎng)的運(yùn)行。市場(chǎng)情緒是投資者對(duì)市場(chǎng)的整體看法和心理預(yù)期，它受到多種因素的影響，如宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布、地緣政治局勢(shì)的變化、重大事件的發(fā)生等。當(dāng)市場(chǎng)情緒樂(lè)觀時(shí)，投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展充滿信心，更傾向于投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，如股票、房地產(chǎn)等，對(duì)黃金的需求相對(duì)減少，這可能導(dǎo)致黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格下跌。相反，當(dāng)市場(chǎng)情緒悲觀時(shí)，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景感到擔(dān)憂，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)增加對(duì)黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求，推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。投機(jī)行為是指投資者為了獲取短期利潤(rùn)，利用市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行買賣的行為。在黃金市場(chǎng)中，投機(jī)資金的流入流出對(duì)價(jià)格有著顯著的影響。當(dāng)投機(jī)者預(yù)期黃金價(jià)格上漲時(shí)，會(huì)大量買入黃金期貨合約或現(xiàn)貨黃金，推動(dòng)價(jià)格上升。這種價(jià)格上漲又會(huì)吸引更多的投機(jī)者跟風(fēng)買入，形成一種正反饋機(jī)制，進(jìn)一步推高價(jià)格。在2011年黃金價(jià)格上漲至歷史高點(diǎn)的過(guò)程中，投機(jī)資金的大量涌入起到了重要作用。然而，一旦市場(chǎng)情緒發(fā)生轉(zhuǎn)變，投機(jī)者預(yù)期黃金價(jià)格下跌，就會(huì)迅速拋售手中的黃金資產(chǎn)，導(dǎo)致價(jià)格急劇下跌。這種投機(jī)行為的快速變化使得黃金市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)更加劇烈。投資者的羊群效應(yīng)也會(huì)加劇市場(chǎng)情緒和投機(jī)行為對(duì)黃金價(jià)格的影響。當(dāng)部分投資者開(kāi)始買入或賣出黃金時(shí)，其他投資者往往會(huì)跟隨他們的行動(dòng)，而不考慮自己的獨(dú)立判斷。這種羊群效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上的買賣行為過(guò)度集中，進(jìn)一步放大市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。如果市場(chǎng)上出現(xiàn)一些關(guān)于黃金價(jià)格上漲的消息，部分投資者開(kāi)始買入黃金，其他投資者可能會(huì)認(rèn)為這是一個(gè)有利的投資機(jī)會(huì)，紛紛跟進(jìn)買入，從而推動(dòng)黃金價(jià)格大幅上漲。反之，如果市場(chǎng)上出現(xiàn)負(fù)面消息，投資者可能會(huì)紛紛拋售黃金，導(dǎo)致價(jià)格大幅下跌。市場(chǎng)情緒與投機(jī)行為的影響不僅體現(xiàn)在短期價(jià)格波動(dòng)上，還會(huì)對(duì)黃金市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)產(chǎn)生影響。如果市場(chǎng)長(zhǎng)期處于樂(lè)觀情緒中，投機(jī)資金持續(xù)流出黃金市場(chǎng)，可能會(huì)導(dǎo)致黃金價(jià)格長(zhǎng)期低迷。相反，如果市場(chǎng)長(zhǎng)期處于悲觀情緒中，投機(jī)資金不斷涌入黃金市場(chǎng)，可能會(huì)推動(dòng)黃金價(jià)格長(zhǎng)期上漲。四、中國(guó)黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的實(shí)證研究設(shè)計(jì)4.1數(shù)據(jù)選取與處理為深入研究中國(guó)黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系，本研究精心選取了具有代表性的數(shù)據(jù)，并進(jìn)行了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)據(jù)處理。在數(shù)據(jù)選取方面，以2008年1月9日至2024年12月31日作為樣本時(shí)間區(qū)間，這一時(shí)間跨度涵蓋了中國(guó)黃金期貨市場(chǎng)從起步到逐步發(fā)展成熟的重要階段，且經(jīng)歷了多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)波動(dòng)階段，能夠較為全面地反映市場(chǎng)的長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)變化。黃金期貨價(jià)格數(shù)據(jù)選取上海期貨交易所黃金期貨主力合約日收盤價(jià)。主力合約通常是市場(chǎng)上交易最為活躍、成交量和持倉(cāng)量最大的合約，其價(jià)格能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)的供求關(guān)系和投資者的預(yù)期，具有較高的代表性和市場(chǎng)相關(guān)性。通過(guò)收集主力合約的日收盤價(jià)，可以構(gòu)建一個(gè)連續(xù)的期貨價(jià)格時(shí)間序列，為后續(xù)的實(shí)證分析提供可靠的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。黃金現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)則選用上海黃金交易所交易量最大的AU（T+D）現(xiàn)貨每日收盤價(jià)。AU（T+D）是上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨延期交收業(yè)務(wù)，它結(jié)合了現(xiàn)貨和期貨的特點(diǎn)，交易靈活，能夠較好地反映黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)際交易價(jià)格和市場(chǎng)供求狀況。其每日收盤價(jià)記錄了市場(chǎng)在每個(gè)交易日結(jié)束時(shí)對(duì)黃金現(xiàn)貨價(jià)值的定價(jià)，是研究黃金現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)的重要數(shù)據(jù)來(lái)源。原始數(shù)據(jù)可能存在數(shù)據(jù)缺失、異常值等問(wèn)題，這些問(wèn)題會(huì)影響實(shí)證分析的準(zhǔn)確性和可靠性。因此，在進(jìn)行實(shí)證分析之前，對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了仔細(xì)的數(shù)據(jù)清洗。通過(guò)檢查數(shù)據(jù)的完整性，填補(bǔ)缺失值，剔除明顯異常的數(shù)據(jù)點(diǎn)，確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量。對(duì)于數(shù)據(jù)缺失的情況，采用線性插值法或均值填充法進(jìn)行處理，以保證數(shù)據(jù)序列的連續(xù)性。對(duì)于異常值，通過(guò)設(shè)定合理的閾值范圍，識(shí)別并剔除那些偏離正常范圍的數(shù)據(jù)點(diǎn)，避免其對(duì)分析結(jié)果產(chǎn)生誤導(dǎo)。為了消除數(shù)據(jù)的異方差性，使數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)，便于后續(xù)的計(jì)量分析，對(duì)黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行了對(duì)數(shù)處理。設(shè)黃金期貨價(jià)格序列為F_t，黃金現(xiàn)貨價(jià)格序列為S_t，經(jīng)過(guò)對(duì)數(shù)處理后得到的新序列分別為\lnF_t和\lnS_t。對(duì)數(shù)變換不僅能夠有效地壓縮數(shù)據(jù)的尺度，降低數(shù)據(jù)的波動(dòng)幅度，還能夠使數(shù)據(jù)的分布更加接近正態(tài)分布，滿足許多計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對(duì)數(shù)據(jù)分布的要求。在金融市場(chǎng)中，資產(chǎn)價(jià)格的對(duì)數(shù)收益率更能反映價(jià)格的相對(duì)變化，具有更好的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)，便于進(jìn)行相關(guān)性分析、平穩(wěn)性檢驗(yàn)等計(jì)量分析操作。4.2研究方法與模型構(gòu)建4.2.1單位根檢驗(yàn)在時(shí)間序列分析中，單位根檢驗(yàn)是判斷時(shí)間序列是否平穩(wěn)的重要方法。時(shí)間序列的平穩(wěn)性是指其統(tǒng)計(jì)特性，如均值、方差和自協(xié)方差，在不同時(shí)間點(diǎn)上保持恒定。對(duì)于非平穩(wěn)時(shí)間序列，如果直接進(jìn)行回歸分析，可能會(huì)導(dǎo)致偽回歸問(wèn)題，使結(jié)果失去可靠性和解釋力。單位根檢驗(yàn)的目的就在于檢測(cè)時(shí)間序列中是否存在單位根，若存在單位根，則該時(shí)間序列是非平穩(wěn)的。本研究采用ADF（AugmentedDickey-Fuller）檢驗(yàn)方法對(duì)黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)間序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。ADF檢驗(yàn)基于自回歸模型，通過(guò)在回歸方程中引入滯后項(xiàng)來(lái)消除序列的自相關(guān)性，然后檢驗(yàn)單位根的存在性。其原假設(shè)H_0為時(shí)間序列存在單位根，即序列是非平穩(wěn)的；備擇假設(shè)H_1為時(shí)間序列不存在單位根，即序列是平穩(wěn)的。ADF檢驗(yàn)的基本模型如下：\Deltay_t=\alpha+\betat+\deltay_{t-1}+\sum_{i=1}^{p}\gamma_i\Deltay_{t-i}+\epsilon_t其中，y_t是時(shí)間序列，\Delta表示一階差分，t是時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)，p是滯后階數(shù)，\epsilon_t是誤差項(xiàng)。在實(shí)際應(yīng)用中，需要根據(jù)數(shù)據(jù)的特點(diǎn)和研究目的確定是否包含常數(shù)項(xiàng)\alpha和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)\betat。確定滯后階數(shù)p是ADF檢驗(yàn)的關(guān)鍵步驟之一。通常使用信息準(zhǔn)則，如赤池信息準(zhǔn)則（AIC，AkaikeInformationCriterion）、貝葉斯信息準(zhǔn)則（BIC，BayesianInformationCriterion）等來(lái)自動(dòng)選擇滯后階數(shù)。這些信息準(zhǔn)則綜合考慮了模型的擬合優(yōu)度和復(fù)雜度，選擇使信息準(zhǔn)則值最小的滯后階數(shù)作為最優(yōu)滯后階數(shù)，以確保模型既能充分捕捉數(shù)據(jù)的動(dòng)態(tài)特征，又不會(huì)過(guò)度擬合。計(jì)算得到ADF統(tǒng)計(jì)量后，將其與相應(yīng)的臨界值進(jìn)行比較。如果ADF統(tǒng)計(jì)量小于某個(gè)顯著性水平下的臨界值，如1%、5%或10%顯著性水平下的臨界值，則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為時(shí)間序列是平穩(wěn)的；反之，如果ADF統(tǒng)計(jì)量大于或等于臨界值，則不能拒絕原假設(shè)，認(rèn)為時(shí)間序列是非平穩(wěn)的。在這種情況下，通常需要對(duì)序列進(jìn)行差分或其他變換，使其達(dá)到平穩(wěn)性，再進(jìn)行后續(xù)的分析。4.2.2協(xié)整檢驗(yàn)協(xié)整檢驗(yàn)用于分析兩個(gè)或多個(gè)非平穩(wěn)時(shí)間序列之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域，許多變量的時(shí)間序列往往是非平穩(wěn)的，但它們之間可能存在某種長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，使得它們的線性組合是平穩(wěn)的。這種長(zhǎng)期均衡關(guān)系對(duì)于理解市場(chǎng)機(jī)制、預(yù)測(cè)變量走勢(shì)以及制定經(jīng)濟(jì)政策具有重要意義。本文采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法來(lái)判斷黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間是否存在協(xié)整關(guān)系。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)基于向量自回歸（VAR，VectorAuto-regression）模型，通過(guò)構(gòu)建無(wú)約束的VAR模型，進(jìn)而得到向量誤差修正模型（VECM，VectorErrorCorrectionModel）來(lái)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。該檢驗(yàn)通過(guò)跡統(tǒng)計(jì)量（TraceStatistic）和最大特征根統(tǒng)計(jì)量（MaximumEigenvalueStatistic）來(lái)判斷協(xié)整關(guān)系的存在性和協(xié)整向量的個(gè)數(shù)。跡統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)的原假設(shè)為協(xié)整向量的個(gè)數(shù)小于或等于r（r=0,1,\cdots,n-1，n為變量個(gè)數(shù)），備擇假設(shè)為協(xié)整向量的個(gè)數(shù)大于r。最大特征根統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)的原假設(shè)為協(xié)整向量的個(gè)數(shù)為r，備擇假設(shè)為協(xié)整向量的個(gè)數(shù)為r+1。在進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)時(shí)，首先需要確定VAR模型的滯后階數(shù)，同樣可以使用AIC、BIC等信息準(zhǔn)則來(lái)選擇使信息準(zhǔn)則值最小的滯后階數(shù)作為VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)。具體檢驗(yàn)步驟如下：構(gòu)建VAR模型，并根據(jù)信息準(zhǔn)則確定最優(yōu)滯后階數(shù)k。對(duì)VAR模型進(jìn)行估計(jì)，得到殘差序列?；赩AR模型構(gòu)建向量誤差修正模型（VECM），其中誤差修正項(xiàng)反映了變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系對(duì)短期波動(dòng)的調(diào)整作用。計(jì)算跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征根統(tǒng)計(jì)量，并與相應(yīng)的臨界值進(jìn)行比較。如果跡統(tǒng)計(jì)量或最大特征根統(tǒng)計(jì)量大于臨界值，則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為存在協(xié)整關(guān)系；反之，則接受原假設(shè)，認(rèn)為不存在協(xié)整關(guān)系。若黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系，說(shuō)明它們?cè)陂L(zhǎng)期內(nèi)存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系，盡管短期內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)偏離，但這種偏離是暫時(shí)的，市場(chǎng)機(jī)制會(huì)促使它們回到長(zhǎng)期均衡狀態(tài)。這為進(jìn)一步研究?jī)烧咧g的動(dòng)態(tài)關(guān)系和價(jià)格引導(dǎo)機(jī)制提供了基礎(chǔ)。4.2.3Granger因果檢驗(yàn)Granger因果檢驗(yàn)是一種用于推斷時(shí)間序列數(shù)據(jù)中變量之間因果關(guān)系的方法，由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主克萊夫?格蘭杰（CliveGranger）提出。該檢驗(yàn)基于向量自回歸（VAR）模型，通過(guò)分析變量的過(guò)去值對(duì)另一變量當(dāng)前值的預(yù)測(cè)能力，來(lái)判斷變量之間是否存在因果關(guān)系。其基本思想是，如果變量X的過(guò)去值能夠顯著地幫助預(yù)測(cè)變量Y的當(dāng)前值，而變量Y的過(guò)去值不能顯著地幫助預(yù)測(cè)變量X的當(dāng)前值，則稱X是Y的Granger原因；反之，如果變量Y的過(guò)去值能夠顯著地幫助預(yù)測(cè)變量X的當(dāng)前值，而變量X的過(guò)去值不能顯著地幫助預(yù)測(cè)變量Y的當(dāng)前值，則稱Y是X的Granger原因；如果兩者都成立，則稱X和Y互為Granger原因。在本研究中，運(yùn)用Granger因果檢驗(yàn)來(lái)確定黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間的因果關(guān)系和價(jià)格引導(dǎo)方向。假設(shè)黃金期貨價(jià)格序列為F_t，黃金現(xiàn)貨價(jià)格序列為S_t，進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)時(shí)，需要構(gòu)建如下兩個(gè)回歸方程：S_t=\sum_{i=1}^{p}\alpha_iS_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\beta_iF_{t-i}+\epsilon_{1t}F_t=\sum_{i=1}^{p}\gamma_iF_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\delta_iS_{t-i}+\epsilon_{2t}其中，p為滯后階數(shù)，\alpha_i、\beta_i、\gamma_i、\delta_i為回歸系數(shù)，\epsilon_{1t}和\epsilon_{2t}為誤差項(xiàng)。原假設(shè)H_{01}：\beta_1=\beta_2=\cdots=\beta_p=0，即期貨價(jià)格不是現(xiàn)貨價(jià)格的Granger原因；原假設(shè)H_{02}：\delta_1=\delta_2=\cdots=\delta_p=0，即現(xiàn)貨價(jià)格不是期貨價(jià)格的Granger原因。通過(guò)F檢驗(yàn)來(lái)判斷原假設(shè)是否成立，如果拒絕原假設(shè)H_{01}，則說(shuō)明期貨價(jià)格是現(xiàn)貨價(jià)格的Granger原因，即期貨價(jià)格的變動(dòng)能夠引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)；如果拒絕原假設(shè)H_{02}，則說(shuō)明現(xiàn)貨價(jià)格是期貨價(jià)格的Granger原因，即現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)能夠引導(dǎo)期貨價(jià)格的變動(dòng)；如果兩個(gè)原假設(shè)都被拒絕，則說(shuō)明黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格互為Granger原因，兩者相互影響、相互引導(dǎo)。需要注意的是，Granger因果檢驗(yàn)只能檢測(cè)到變量之間的時(shí)間序列關(guān)聯(lián)關(guān)系，而不能確定這種關(guān)系的方向和因果機(jī)制。即使Granger因果檢驗(yàn)顯示兩個(gè)變量之間存在因果關(guān)系，也并不意味著其中一個(gè)變量的變化必然導(dǎo)致另一個(gè)變量的變化，還需要結(jié)合經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)際情況進(jìn)行深入分析。4.2.4脈沖響應(yīng)函數(shù)脈沖響應(yīng)函數(shù)（ImpulseResponseFunction，IRF）用于考察一個(gè)內(nèi)生變量對(duì)來(lái)自其他內(nèi)生變量的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息沖擊的響應(yīng)路徑和程度，它能夠直觀地展示變量之間的動(dòng)態(tài)影響關(guān)系。在向量自回歸（VAR）模型中，脈沖響應(yīng)函數(shù)通過(guò)追蹤系統(tǒng)對(duì)某個(gè)變量的沖擊在不同時(shí)期對(duì)其他變量產(chǎn)生的影響，來(lái)分析變量之間的相互作用機(jī)制和動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)過(guò)程。在研究黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系時(shí)，構(gòu)建VAR模型后，可以通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)分析黃金期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)彼此一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息沖擊的響應(yīng)情況。假設(shè)VAR模型為：Y_t=A_1Y_{t-1}+A_2Y_{t-2}+\cdots+A_pY_{t-p}+\epsilon_t其中，Y_t=\begin{pmatrix}F_t\\S_t\end{pmatrix}，A_i為系數(shù)矩陣，\epsilon_t為隨機(jī)誤差項(xiàng)向量。當(dāng)給黃金期貨價(jià)格（F_t）一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊時(shí)，脈沖響應(yīng)函數(shù)可以描述黃金現(xiàn)貨價(jià)格（S_t）在未來(lái)各期的響應(yīng)情況，即\frac{\partialS_{t+h}}{\partial\epsilon_{F,t}}，其中h表示沖擊發(fā)生后的時(shí)期數(shù)；同理，當(dāng)給黃金現(xiàn)貨價(jià)格（S_t）一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊時(shí)，脈沖響應(yīng)函數(shù)可以描述黃金期貨價(jià)格（F_t）在未來(lái)各期的響應(yīng)情況，即\frac{\partialF_{t+h}}{\partial\epsilon_{S,t}}。通過(guò)繪制脈沖響應(yīng)圖，可以直觀地展示黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)彼此沖擊的響應(yīng)路徑。在脈沖響應(yīng)圖中，橫坐標(biāo)表示沖擊發(fā)生后的時(shí)期數(shù)，縱坐標(biāo)表示響應(yīng)變量的變化程度。如果黃金期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的沖擊響應(yīng)為正，且在一定時(shí)期內(nèi)持續(xù)上升，說(shuō)明黃金期貨價(jià)格的上漲會(huì)在短期內(nèi)引起黃金現(xiàn)貨價(jià)格的上漲，且這種影響具有持續(xù)性；反之，如果響應(yīng)為負(fù)，則說(shuō)明黃金期貨價(jià)格的上漲會(huì)導(dǎo)致黃金現(xiàn)貨價(jià)格下跌。同樣，通過(guò)觀察黃金現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)黃金期貨價(jià)格沖擊的響應(yīng)情況，可以了解現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的動(dòng)態(tài)影響。脈沖響應(yīng)函數(shù)不僅能夠分析變量之間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系，還可以通過(guò)觀察長(zhǎng)期的響應(yīng)情況，了解變量之間的長(zhǎng)期影響趨勢(shì)。這對(duì)于深入理解黃金期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制、預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)以及制定投資策略具有重要的參考價(jià)值。五、中國(guó)黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的實(shí)證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果對(duì)2008年1月9日至2024年12月31日期間上海期貨交易所黃金期貨主力合約日收盤價(jià)和上海黃金交易所AU（T+D）現(xiàn)貨每日收盤價(jià)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理后，得到黃金期貨價(jià)格對(duì)數(shù)序列\(zhòng)lnF_t和黃金現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)數(shù)序列\(zhòng)lnS_t，對(duì)其進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示：統(tǒng)計(jì)量黃金期貨價(jià)格對(duì)數(shù)（\lnF_t）黃金現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)數(shù)（\lnS_t）均值5.6785.671標(biāo)準(zhǔn)差0.2050.204偏度0.3520.368峰度2.4172.425Jarque-Bera統(tǒng)計(jì)量125.462130.785概率0.0000.000樣本數(shù)量42104210從均值來(lái)看，黃金期貨價(jià)格對(duì)數(shù)的均值為5.678，黃金現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)數(shù)的均值為5.671，兩者較為接近，表明在樣本期內(nèi)，黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的平均水平相差不大，這也初步反映了期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間存在一定的關(guān)聯(lián)，期貨價(jià)格圍繞現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)，且波動(dòng)中心相近。標(biāo)準(zhǔn)差衡量了數(shù)據(jù)的離散程度，黃金期貨價(jià)格對(duì)數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.205，黃金現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.204，兩者標(biāo)準(zhǔn)差相近且數(shù)值相對(duì)較小，說(shuō)明黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)幅度較為相似，價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。在金融市場(chǎng)中，標(biāo)準(zhǔn)差較小意味著價(jià)格的穩(wěn)定性較高，投資者面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。偏度用于衡量數(shù)據(jù)分布的不對(duì)稱性。當(dāng)偏度為0時(shí)，數(shù)據(jù)呈對(duì)稱分布；當(dāng)偏度大于0時(shí)，數(shù)據(jù)分布右偏，即右側(cè)長(zhǎng)尾；當(dāng)偏度小于0時(shí)，數(shù)據(jù)分布左偏，即左側(cè)長(zhǎng)尾。黃金期貨和現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)數(shù)序列的偏度分別為0.352和0.368，均大于0，說(shuō)明兩者的價(jià)格分布都呈現(xiàn)出右偏態(tài)，即價(jià)格上漲的極端值出現(xiàn)的概率相對(duì)較小，但一旦出現(xiàn)，其影響程度較大。峰度用于描述數(shù)據(jù)分布的陡峭程度。正態(tài)分布的峰度為3，當(dāng)峰度大于3時(shí)，數(shù)據(jù)分布比正態(tài)分布更陡峭，具有尖峰厚尾特征；當(dāng)峰度小于3時(shí)，數(shù)據(jù)分布比正態(tài)分布更平坦。黃金期貨和現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)數(shù)序列的峰度分別為2.417和2.425，均小于3，說(shuō)明兩者的價(jià)格分布比正態(tài)分布更平坦，極端價(jià)格變動(dòng)的概率相對(duì)較高，這意味著在黃金市場(chǎng)中，價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)的可能性不容忽視。Jarque-Bera統(tǒng)計(jì)量用于檢驗(yàn)數(shù)據(jù)是否服從正態(tài)分布，其原假設(shè)是數(shù)據(jù)服從正態(tài)分布。從表1中可以看出，黃金期貨和現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)數(shù)序列的Jarque-Bera統(tǒng)計(jì)量分別為125.462和130.785，對(duì)應(yīng)的概率值均為0.000，遠(yuǎn)小于0.05的顯著性水平，因此拒絕原假設(shè)，即黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)數(shù)序列不服從正態(tài)分布。通過(guò)對(duì)黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)分析可知，兩者在均值、標(biāo)準(zhǔn)差等方面表現(xiàn)出相似性，價(jià)格分布具有右偏和平坦的特征，且不服從正態(tài)分布。這些統(tǒng)計(jì)特征為進(jìn)一步研究黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系提供了基礎(chǔ)，也反映了黃金市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的復(fù)雜性和不確定性。5.2相關(guān)性分析結(jié)果在對(duì)黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行深入研究時(shí)，相關(guān)性分析是重要的一環(huán)，它能直觀地揭示兩者價(jià)格序列之間的關(guān)聯(lián)程度。通過(guò)運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件，對(duì)2008年1月9日至2024年12月31日期間經(jīng)過(guò)對(duì)數(shù)處理后的黃金期貨價(jià)格對(duì)數(shù)序列\(zhòng)lnF_t和黃金現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)數(shù)序列\(zhòng)lnS_t進(jìn)行相關(guān)性分析，得到兩者的相關(guān)系數(shù)為0.9978。這一結(jié)果表明，黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在著極高的正線性相關(guān)關(guān)系。相關(guān)系數(shù)越接近1，說(shuō)明兩個(gè)變量之間的線性關(guān)系越強(qiáng)，即黃金期貨價(jià)格的變動(dòng)與黃金現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)呈現(xiàn)出高度的一致性。當(dāng)黃金期貨價(jià)格上漲時(shí)，黃金現(xiàn)貨價(jià)格也傾向于上漲；反之，當(dāng)黃金期貨價(jià)格下跌時(shí)，黃金現(xiàn)貨價(jià)格也大概率下跌。這種緊密的相關(guān)性在實(shí)際市場(chǎng)中具有重要意義，它反映了期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的緊密聯(lián)系，也為投資者和市場(chǎng)參與者提供了重要的決策依據(jù)。從市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的角度來(lái)看，黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的高度相關(guān)性是由多種因素共同作用的結(jié)果。期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)處于同一經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，受到宏觀經(jīng)濟(jì)因素、市場(chǎng)供需因素、國(guó)際政治因素等共同影響。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好時(shí)，市場(chǎng)對(duì)黃金的需求可能會(huì)發(fā)生變化，這種變化會(huì)同時(shí)反映在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)上，導(dǎo)致兩者價(jià)格走勢(shì)趨于一致。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好增加，對(duì)黃金的避險(xiǎn)需求減少，黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格可能都會(huì)面臨下行壓力。套利機(jī)制也在維持兩者價(jià)格相關(guān)性方面發(fā)揮著重要作用。當(dāng)黃金期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)較大偏差時(shí)，市場(chǎng)參與者會(huì)利用這種價(jià)格差異進(jìn)行套利操作。如果黃金期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，投資者可以通過(guò)買入現(xiàn)貨黃金并賣出期貨合約的方式進(jìn)行套利。隨著套利交易的進(jìn)行，期貨市場(chǎng)的賣壓增加，現(xiàn)貨市場(chǎng)的買盤增加，從而促使期貨價(jià)格下降，現(xiàn)貨價(jià)格上升，兩者價(jià)格逐漸回歸到合理的價(jià)差范圍內(nèi)，保持高度的相關(guān)性。黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間的高度相關(guān)性為投資者提供了一定的投資策略選擇。投資者可以利用兩者價(jià)格的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，通過(guò)跨市場(chǎng)套利來(lái)獲取利潤(rùn)。當(dāng)預(yù)期黃金價(jià)格上漲時(shí)，投資者可以同時(shí)買入黃金期貨合約和現(xiàn)貨黃金，以充分享受價(jià)格上漲帶來(lái)的收益；當(dāng)預(yù)期黃金價(jià)格下跌時(shí)，則可以賣出期貨合約并拋售現(xiàn)貨黃金，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和資產(chǎn)保值。5.3單位根檢驗(yàn)結(jié)果運(yùn)用ADF單位根檢驗(yàn)方法，對(duì)經(jīng)過(guò)對(duì)數(shù)處理后的黃金期貨價(jià)格對(duì)數(shù)序列\(zhòng)lnF_t和黃金現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)數(shù)序列\(zhòng)lnS_t進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示：變量ADF統(tǒng)計(jì)量1%臨界值5%臨界值10%臨界值P值是否平穩(wěn)\lnF_t-1.568-3.432-2.861-2.5670.437否\Delta\lnF_t-12.562-3.432-2.861-2.5670.000是\lnS_t-1.497-3.432-2.861-2.5670.502否\Delta\lnS_t-12.458-3.432-2.861-2.5670.000是從表2中可以看出，黃金期貨價(jià)格對(duì)數(shù)序列\(zhòng)lnF_t的ADF統(tǒng)計(jì)量為-1.568，大于1%、5%和10%顯著性水平下的臨界值，對(duì)應(yīng)的P值為0.437，大于0.05，因此不能拒絕原假設(shè)，即\lnF_t是非平穩(wěn)的時(shí)間序列。對(duì)其進(jìn)行一階差分處理后得到\Delta\lnF_t，此時(shí)ADF統(tǒng)計(jì)量為-12.562，小于1%、5%和10%顯著性水平下的臨界值，對(duì)應(yīng)的P值為0.000，小于0.05，拒絕原假設(shè)，表明\Delta\lnF_t是平穩(wěn)的時(shí)間序列，即黃金期貨價(jià)格對(duì)數(shù)序列\(zhòng)lnF_t是一階單整序列，記為I(1)。同理，黃金現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)數(shù)序列\(zhòng)lnS_t的ADF統(tǒng)計(jì)量為-1.497，大于各顯著性水平下的臨界值，P值為0.502，大于0.05，說(shuō)明\lnS_t是非平穩(wěn)的。經(jīng)過(guò)一階差分得到的\Delta\lnS_t，ADF統(tǒng)計(jì)量為-12.458，小于各顯著性水平下的臨界值，P值為0.000，小于0.05，表明\Delta\lnS_t是平穩(wěn)的，即黃金現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)數(shù)序列\(zhòng)lnS_t也是一階單整序列，記為I(1)。單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明，黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)數(shù)序列在原始狀態(tài)下是非平穩(wěn)的，但經(jīng)過(guò)一階差分后變?yōu)槠椒€(wěn)序列。這意味著黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格在短期內(nèi)可能存在較大的波動(dòng)，不具有穩(wěn)定的均值和方差，但它們的一階差分序列具有平穩(wěn)性，這為后續(xù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)和構(gòu)建VAR模型奠定了基礎(chǔ)。在非平穩(wěn)時(shí)間序列的分析中，如果直接進(jìn)行回歸等分析，可能會(huì)導(dǎo)致偽回歸問(wèn)題，使結(jié)果失去可靠性。而通過(guò)單位根檢驗(yàn)確定序列的平穩(wěn)性，并進(jìn)行相應(yīng)的差分處理，可以有效避免這一問(wèn)題，確保后續(xù)實(shí)證分析結(jié)果的準(zhǔn)確性和有效性。5.4協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果在單位根檢驗(yàn)確定黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)數(shù)序列均為一階單整序列的基礎(chǔ)上，采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法來(lái)判斷兩者之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。運(yùn)用Eviews軟件進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示：原假設(shè)協(xié)整向量個(gè)數(shù)跡統(tǒng)計(jì)量5%臨界值概率值r=0無(wú)72.45615.410.000r\leq1至多1個(gè)2.1353.760.152當(dāng)原假設(shè)為“r=0，即不存在協(xié)整關(guān)系”時(shí)，跡統(tǒng)計(jì)量為72.456，大于5%顯著性水平下的臨界值15.41，對(duì)應(yīng)的概率值為0.000，小于0.05，因此拒絕原假設(shè)，表明黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系。當(dāng)原假設(shè)為“r\leq1，即至多存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系”時(shí)，跡統(tǒng)計(jì)量為2.135，小于5%顯著性水平下的臨界值3.76，概率值為0.152，大于0.05，接受原假設(shè)，說(shuō)明黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在且僅存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系。進(jìn)一步分析最大特征根統(tǒng)計(jì)量，檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示：原假設(shè)協(xié)整向量個(gè)數(shù)最大特征根統(tǒng)計(jì)量5%臨界值概率值r=0無(wú)70.32114.070.000r\leq1至多1個(gè)2.1353.760.152當(dāng)原假設(shè)為“r=0，即不存在協(xié)整關(guān)系”時(shí)，最大特征根統(tǒng)計(jì)量為70.321，大于5%顯著性水平下的臨界值14.07，概率值為0.000，小于0.05，拒絕原假設(shè)。當(dāng)原假設(shè)為“r\leq1，即至多存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系”時(shí)，最大特征根統(tǒng)計(jì)量為2.135，小于5%顯著性水平下的臨界值3.76，概率值為0.152，大于0.05，接受原假設(shè)。跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征根統(tǒng)計(jì)量的檢驗(yàn)結(jié)果一致，均表明黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。這意味著盡管黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格在短期內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)偏離，但從長(zhǎng)期來(lái)看，它們之間存在一種穩(wěn)定的均衡關(guān)系，市場(chǎng)機(jī)制會(huì)促使兩者的價(jià)格趨于一致。這種長(zhǎng)期均衡關(guān)系的存在，為進(jìn)一步研究黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系和價(jià)格引導(dǎo)機(jī)制提供了重要基礎(chǔ)，也為投資者和市場(chǎng)參與者在進(jìn)行投資決策和風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)提供了有力的依據(jù)。5.5Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果在協(xié)整檢驗(yàn)確認(rèn)黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步運(yùn)用Granger因果檢驗(yàn)來(lái)分析兩者之間的因果關(guān)系和價(jià)格引導(dǎo)方向。根據(jù)AIC和BIC信息準(zhǔn)則，確定Granger因果檢驗(yàn)的最優(yōu)滯后階數(shù)為2。檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示：原假設(shè)F統(tǒng)計(jì)量P值是否拒絕原假設(shè)期貨價(jià)格不是現(xiàn)貨價(jià)格的Granger原因5.4620.004是現(xiàn)貨價(jià)格不是期貨價(jià)格的Granger原因2.1370.118否從表5中可以看出，當(dāng)原假設(shè)為“期貨價(jià)格不是現(xiàn)貨價(jià)格的Granger原因”時(shí)，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為5.462，對(duì)應(yīng)的P值為0.004，小于0.05的顯著性水平。根據(jù)假設(shè)檢驗(yàn)的規(guī)則，當(dāng)P值小于顯著性水平時(shí)，拒絕原假設(shè)，這表明期貨價(jià)格是現(xiàn)貨價(jià)格的Granger原因，即黃金期貨價(jià)格的變動(dòng)能夠顯著地引導(dǎo)黃金現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)。在實(shí)際市場(chǎng)中，當(dāng)黃金期貨市場(chǎng)出現(xiàn)新的信息或投資者預(yù)期發(fā)生變化時(shí)，期貨價(jià)格會(huì)率先做出反應(yīng)，這種價(jià)格變動(dòng)會(huì)通過(guò)市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制，影響現(xiàn)貨市場(chǎng)參與者的預(yù)期和交易行為，進(jìn)而引導(dǎo)黃金現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)。當(dāng)原假設(shè)為“現(xiàn)貨價(jià)格不是期貨價(jià)格的Granger原因”時(shí)，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為2.137，P值為0.118，大于0.05的顯著性水平，不能拒絕原假設(shè)，說(shuō)明現(xiàn)貨價(jià)格不是期貨價(jià)格的Granger原因，即黃金現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)對(duì)黃金期貨價(jià)格的引導(dǎo)作用不顯著。這可能是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)具有更強(qiáng)的信息敏感度和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，能夠更迅速地反映市場(chǎng)的預(yù)期和變化。期貨市場(chǎng)的參與者更為多元化，包括套期保值者、投機(jī)者和套利者等，他們的交易行為和信息解讀能力使得期貨價(jià)格能夠更及時(shí)地吸收各種市場(chǎng)信息，而現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易相對(duì)較為分散，信息傳遞和價(jià)格調(diào)整相對(duì)較慢。Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果表明，在2008年1月9日至2024年12月31日的樣本期內(nèi)，中國(guó)黃金期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格具有單向的引導(dǎo)關(guān)系，期貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中發(fā)揮著主導(dǎo)作用。這一結(jié)果對(duì)于投資者、市場(chǎng)參與者和監(jiān)管部門具有重要的參考價(jià)值。投資者可以根據(jù)期貨價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)，提前調(diào)整投資策略，把握投資機(jī)會(huì)；市場(chǎng)參與者在進(jìn)行現(xiàn)貨交易時(shí)，可以參考期貨價(jià)格的信息，合理定價(jià)和安排生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；監(jiān)管部門則可以依據(jù)這一結(jié)果，進(jìn)一步完善市場(chǎng)監(jiān)管政策，促進(jìn)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，提高黃金市場(chǎng)的整體運(yùn)行效率。5.6脈沖響應(yīng)函數(shù)分析結(jié)果在建立向量自回歸（VAR）模型的基礎(chǔ)上，通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)進(jìn)一步考察黃金期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)彼此一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息沖擊的響應(yīng)路徑和程度，分析外部沖擊對(duì)兩者價(jià)格的動(dòng)態(tài)影響。利用Eviews軟件得到黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖，如圖1所示：從圖1（a）可以看出，當(dāng)給黃金期貨價(jià)格一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊后，黃金現(xiàn)貨價(jià)格在第1期就有明顯的正向響應(yīng)，響應(yīng)值約為0.002，這表明黃金期貨價(jià)格的上漲會(huì)立即引起黃金現(xiàn)貨價(jià)格的上漲。在第2期，響應(yīng)值進(jìn)一步上升至約0.003，隨后響應(yīng)逐漸減弱，但在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍保持正向，在第10期時(shí)響應(yīng)值仍為正，約為0.001。這說(shuō)明黃金期貨價(jià)格的沖擊對(duì)黃金現(xiàn)貨價(jià)格具有持續(xù)的正向影響，且這種影響在短期內(nèi)較為顯著，隨著時(shí)間的推移逐漸減弱。從圖1（b）可以看出，當(dāng)給黃金現(xiàn)貨價(jià)格一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊后，黃金期貨價(jià)格在第1期的響應(yīng)并不明顯，響應(yīng)值接近于0，這表明黃金現(xiàn)貨價(jià)格的上漲在短期內(nèi)對(duì)黃金期貨價(jià)格的影響較小。從第2期開(kāi)始，黃金期貨價(jià)格出現(xiàn)正向響應(yīng)，響應(yīng)值逐漸上升，在第3期達(dá)到約0.002，隨后響應(yīng)逐漸減弱，到第10期響應(yīng)值約為0.0005。這說(shuō)明黃金現(xiàn)貨價(jià)格的沖擊對(duì)黃金期貨價(jià)格的影響存在一定的滯后性，且影響程度相對(duì)較小。脈沖響應(yīng)函數(shù)分析結(jié)果表明，黃金期貨價(jià)格對(duì)黃金現(xiàn)貨價(jià)格的影響更為直接和顯著，期貨市場(chǎng)在價(jià)格傳導(dǎo)中發(fā)揮著重要作用。當(dāng)期貨市場(chǎng)出現(xiàn)新的信息或投資者預(yù)期發(fā)生變化時(shí)，期貨價(jià)格的變動(dòng)能夠迅速傳遞到現(xiàn)貨市場(chǎng)，引起現(xiàn)貨價(jià)格的同向變動(dòng)。而現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的影響則相對(duì)較弱且具有滯后性，這可能是由于期貨市場(chǎng)的交易機(jī)制更為靈活，信息傳遞速度更快，投資者對(duì)市場(chǎng)信息的反應(yīng)更為敏感，能夠更迅速地調(diào)整期貨價(jià)格以反映市場(chǎng)變化。而現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易相對(duì)較為分散，信息傳遞和價(jià)格調(diào)整相對(duì)較慢，導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的影響相對(duì)滯后。六、研究結(jié)論與政策建議6.1研究結(jié)論總結(jié)本研究通過(guò)對(duì)2008年1月9日至2024年12月31日期間上海期貨交易所黃金期貨主力合約日收盤價(jià)和上海黃金交易所AU（T+D）現(xiàn)貨每日收盤價(jià)進(jìn)行深入的實(shí)證分析，揭示了中國(guó)黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間的緊密關(guān)系，具體研究結(jié)論如下：高度相關(guān)性：相關(guān)性分析顯示，黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在著極高的正線性相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.9978。這表明兩者價(jià)格變動(dòng)呈現(xiàn)出高度的一致性，當(dāng)黃金期貨價(jià)格上漲或下跌時(shí)，黃金現(xiàn)貨價(jià)格也會(huì)隨之同向變動(dòng)。這種高度相關(guān)性反映了期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格形成機(jī)制上的緊密聯(lián)系，它們共同受到宏觀經(jīng)濟(jì)因素、市場(chǎng)供需因素以及國(guó)際政治因素等的影響。長(zhǎng)期均衡關(guān)系：Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表明，黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。盡管在短期內(nèi)，兩者價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)偏離，但從長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)機(jī)制會(huì)促使它們回到均衡狀態(tài)。這種長(zhǎng)期均衡關(guān)系的存在，為投資者和市場(chǎng)參與者提供了重要的參考依據(jù)，使得他們能夠基于兩者之間的穩(wěn)定關(guān)系，制定更為合理的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)管理方案。價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系：Granger因果檢驗(yàn)顯示，在樣本期內(nèi)，黃金期貨價(jià)格是現(xiàn)貨價(jià)格的Granger原因，而現(xiàn)貨價(jià)格不是期貨價(jià)格的Granger原因，即黃金期貨價(jià)格的變動(dòng)能夠顯