中國跨境國際資本流動：規(guī)模剖析與影響因素探究一、引言1.1研究背景與意義在經(jīng)濟全球化與金融一體化的時代浪潮下，跨境國際資本流動已然成為推動全球經(jīng)濟發(fā)展與國際金融格局變革的關(guān)鍵力量。隨著各國經(jīng)濟聯(lián)系日益緊密，資本在國際間的流動規(guī)模不斷擴大、速度不斷加快、形式日益多樣，深刻地影響著世界各國的經(jīng)濟增長、資源配置、金融穩(wěn)定以及貨幣政策的實施。對于我國而言，作為全球第二大經(jīng)濟體和重要的國際資本流入與流出國，跨境國際資本流動在我國經(jīng)濟發(fā)展進程中扮演著舉足輕重的角色。自改革開放以來，我國積極融入世界經(jīng)濟體系，通過吸引外資彌補國內(nèi)資金缺口，引進先進技術(shù)與管理經(jīng)驗，推動了國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的升級與經(jīng)濟的高速增長。大量的外國直接投資（FDI）流入，為我國制造業(yè)的發(fā)展提供了充足的資金支持，助力我國成為“世界工廠”，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)重要地位。同時，我國企業(yè)也逐漸加大對外直接投資的力度，積極開展全球化布局，拓展海外市場，獲取戰(zhàn)略資源，提升國際競爭力。近年來，我國金融市場對外開放步伐不斷加快，滬港通、深港通、債券通等互聯(lián)互通機制相繼推出，境外投資者對我國證券市場的參與度顯著提高，跨境證券投資規(guī)模迅速增長，這不僅豐富了我國金融市場的投資者結(jié)構(gòu)，也提升了市場的活躍度與國際化水平。然而，跨境國際資本流動猶如一把雙刃劍，在為我國經(jīng)濟發(fā)展帶來機遇的同時，也蘊含著諸多風險與挑戰(zhàn)。國際資本流動的大規(guī)模突然逆轉(zhuǎn)可能引發(fā)金融市場的劇烈波動，對我國金融穩(wěn)定構(gòu)成威脅。當全球經(jīng)濟形勢發(fā)生變化、主要經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整或國際金融市場出現(xiàn)動蕩時，國際資本可能迅速撤離我國，導致資產(chǎn)價格下跌、匯率波動加劇、外匯儲備減少等問題。在亞洲金融危機和全球金融危機期間，部分新興市場國家就因跨境資本的大規(guī)模流出而遭受了嚴重的經(jīng)濟衰退和金融動蕩?？缇迟Y本流動還會對我國貨幣政策的獨立性和有效性產(chǎn)生影響。資本的流入會導致外匯占款增加，基礎(chǔ)貨幣投放被動擴張，加大通貨膨脹壓力；而資本的流出則可能使貨幣供應(yīng)量收縮，影響經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。這使得我國貨幣政策在維持物價穩(wěn)定、促進經(jīng)濟增長和保持國際收支平衡之間面臨更加復雜的權(quán)衡與抉擇。研究我國跨境國際資本流動的規(guī)模及其影響因素具有重要的理論與現(xiàn)實意義。從理論層面來看，有助于豐富和完善國際資本流動理論，深入理解新興經(jīng)濟體在經(jīng)濟全球化背景下跨境資本流動的規(guī)律與特征，為后續(xù)相關(guān)研究提供實證支持和理論參考。目前，國際資本流動理論主要基于發(fā)達國家的經(jīng)驗和數(shù)據(jù)構(gòu)建，對于像我國這樣處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期且具有獨特制度背景的新興經(jīng)濟體，相關(guān)理論的適用性和解釋力存在一定局限。通過對我國跨境國際資本流動的深入研究，可以揭示新興經(jīng)濟體跨境資本流動的特殊影響因素和作用機制，拓展國際資本流動理論的研究范疇。從現(xiàn)實意義而言，對我國經(jīng)濟政策的制定和金融市場的穩(wěn)定具有重要的指導作用。準確把握跨境國際資本流動的規(guī)模和趨勢，有助于政府制定科學合理的宏觀經(jīng)濟政策和金融監(jiān)管政策。在宏觀經(jīng)濟政策方面，政府可以根據(jù)跨境資本流動的情況，靈活調(diào)整貨幣政策和財政政策，以維持經(jīng)濟的穩(wěn)定增長和物價的相對穩(wěn)定。當跨境資本大量流入時，可采取適度緊縮的貨幣政策，防止通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生；當跨境資本流出壓力較大時，則可通過積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策來穩(wěn)定經(jīng)濟增長。在金融監(jiān)管政策方面，加強對跨境資本流動的監(jiān)測和管理，能夠有效防范金融風險，維護金融市場的穩(wěn)定。監(jiān)管部門可以根據(jù)影響跨境資本流動的因素，制定針對性的監(jiān)管措施，如加強對短期資本流動的限制、完善外匯市場干預機制、提高金融機構(gòu)的風險管理能力等。對于企業(yè)和投資者來說，了解跨境國際資本流動的影響因素，能夠幫助他們更好地把握市場機遇，合理配置資產(chǎn)，降低投資風險。企業(yè)可以根據(jù)跨境資本流動的趨勢，調(diào)整海外投資策略，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局；投資者則可以根據(jù)跨境資本流動對金融市場的影響，制定更加科學的投資組合，提高投資收益。1.2研究方法與創(chuàng)新點為全面深入地剖析我國跨境國際資本流動規(guī)模及其影響因素，本研究采用了多維度的數(shù)據(jù)來源與多元化的研究方法，力求實現(xiàn)研究視角與分析方法的創(chuàng)新。在數(shù)據(jù)收集方面，本研究主要依托權(quán)威金融數(shù)據(jù)平臺與機構(gòu)報告。其中，國家外匯管理局作為我國跨境資本流動數(shù)據(jù)的核心統(tǒng)計與監(jiān)管機構(gòu)，其發(fā)布的國際收支平衡表、跨境資金流動數(shù)據(jù)等，為研究提供了關(guān)于我國跨境資本流動規(guī)模、結(jié)構(gòu)與流向的一手數(shù)據(jù)。通過對這些數(shù)據(jù)的整理與分析，可以清晰地把握我國跨境資本流動在不同時期、不同項目下的動態(tài)變化趨勢。國際金融機構(gòu)如國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行（WB）等發(fā)布的全球經(jīng)濟展望報告、金融穩(wěn)定報告等，提供了全球經(jīng)濟增長、利率水平、匯率走勢等宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，以及國際資本流動的全球趨勢與新興市場表現(xiàn)等信息，為研究我國跨境資本流動置于全球金融背景下的影響因素提供了重要參照。在分析方法上，本研究綜合運用計量經(jīng)濟學模型與定性分析方法。在計量模型構(gòu)建方面，采用向量自回歸（VAR）模型，將我國跨境資本流動規(guī)模作為被解釋變量，將國內(nèi)外利率差、匯率預期、經(jīng)濟增長差異、金融市場發(fā)展水平等作為解釋變量，納入同一系統(tǒng)進行動態(tài)分析。通過脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解，探究各影響因素對跨境資本流動規(guī)模的短期沖擊效應(yīng)與長期貢獻度，從而識別出主要驅(qū)動因素與次要影響因素。構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型，利用不同國家或地區(qū)的跨境資本流動數(shù)據(jù)，控制個體異質(zhì)性與時間趨勢，進一步驗證影響因素的穩(wěn)健性，并分析不同經(jīng)濟發(fā)展水平、金融開放程度下影響因素的作用差異。除計量分析外，本研究還結(jié)合歷史事件分析法與案例研究法進行定性分析。通過回顧亞洲金融危機、全球金融危機等重大歷史事件時期我國跨境資本流動的異常波動，深入剖析外部金融沖擊對我國跨境資本流動的影響機制與傳導路徑，從宏觀金融風險視角揭示跨境資本流動的脆弱性與敏感性因素。選取典型國家在資本賬戶開放、金融市場改革過程中跨境資本流動的案例，如印度在逐步開放資本賬戶過程中面臨的短期資本大量涌入與撤離問題、韓國在亞洲金融危機前后跨境資本流動的劇烈波動及應(yīng)對措施等，與我國情況進行對比分析，借鑒國際經(jīng)驗與教訓，為我國跨境資本流動管理提供啟示。本研究的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是在數(shù)據(jù)處理上，針對我國跨境資本流動數(shù)據(jù)存在的統(tǒng)計口徑差異、數(shù)據(jù)缺失等問題，采用數(shù)據(jù)插值法、多重填補法等方法進行數(shù)據(jù)預處理，提高數(shù)據(jù)質(zhì)量與完整性，為后續(xù)分析提供可靠的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。二是在模型構(gòu)建方面，在傳統(tǒng)影響因素的基礎(chǔ)上，引入金融科技發(fā)展水平、地緣政治風險等新興變量，拓展了跨境資本流動影響因素的研究邊界，更全面地反映當前復雜多變的經(jīng)濟金融環(huán)境對跨境資本流動的影響。三是在研究視角上，將宏觀經(jīng)濟分析與微觀市場主體行為分析相結(jié)合，不僅從宏觀經(jīng)濟基本面、政策環(huán)境等角度分析跨境資本流動的影響因素，還從企業(yè)、投資者等微觀主體的投資決策、風險管理行為出發(fā)，探討其對跨境資本流動的作用機制，為跨境資本流動研究提供了更立體的視角。二、我國跨境國際資本流動規(guī)模分析2.1跨境國際資本流動規(guī)模的度量指標在研究跨境國際資本流動規(guī)模時，選取合適的度量指標是準確把握資本流動態(tài)勢的關(guān)鍵。國際收支平衡表作為反映一國對外經(jīng)濟交往全貌的重要工具，其中的多個賬戶為度量跨境資本流動規(guī)模提供了核心指標。國際收支平衡表中的金融賬戶是衡量跨境資本流動規(guī)模的基礎(chǔ)指標之一。金融賬戶記錄了一經(jīng)濟體對外資產(chǎn)和負債所有權(quán)變更的所有權(quán)交易，包括直接投資、證券投資、金融衍生工具和其他投資等項目。直接投資體現(xiàn)了投資者對境外企業(yè)的長期控制或重大影響，如我國企業(yè)在海外設(shè)立子公司、并購當?shù)仄髽I(yè)等活動，反映了實體經(jīng)濟層面的跨境資本布局；證券投資涵蓋了股票、債券等金融資產(chǎn)的跨境買賣，近年來隨著我國金融市場對外開放，境外投資者對我國A股市場的投資以及我國企業(yè)在國際債券市場的融資等，都通過證券投資項目得以體現(xiàn)，其規(guī)模變化反映了金融市場層面的跨境資本流動活躍度。金融衍生工具交易則反映了跨境資本在風險管理和投機領(lǐng)域的運作，雖然其交易規(guī)模相對復雜且難以直接觀測，但對整體跨境資本流動的風險結(jié)構(gòu)有著重要影響；其他投資包含貿(mào)易信貸、貸款、貨幣和存款等項目，是跨境資本流動中較為靈活和多樣的部分，例如企業(yè)的貿(mào)易融資活動、銀行的跨境信貸業(yè)務(wù)等，這些項目的資金流動受貿(mào)易活動、利率差異等多種因素影響，波動較為頻繁。金融賬戶通過對這些項目的匯總統(tǒng)計，全面展示了跨境資本流動的總體規(guī)模和結(jié)構(gòu)。非儲備性質(zhì)金融賬戶是在金融賬戶基礎(chǔ)上，剔除了官方儲備資產(chǎn)變動的影響，更聚焦于私人部門和非官方機構(gòu)的跨境資本流動。官方儲備資產(chǎn)主要由央行持有，其變動往往受到貨幣政策調(diào)控、外匯市場干預等因素影響，與市場主體的自主投資和融資行為存在差異。非儲備性質(zhì)金融賬戶能更真實地反映市場驅(qū)動的跨境資本流動規(guī)模和趨勢。在分析跨境資本流動對國內(nèi)金融市場穩(wěn)定性的影響時，非儲備性質(zhì)金融賬戶的變動情況更具參考價值，因為私人部門的資本流動往往對市場信號更為敏感，大規(guī)模的非儲備性質(zhì)金融賬戶資金流入或流出，可能引發(fā)金融市場的資金供求失衡、資產(chǎn)價格波動等問題。在實際研究中，常以這些賬戶的借貸方發(fā)生額或凈額來衡量跨境資本流動規(guī)模。發(fā)生額反映了跨境資本流動的總量，無論是資金流入還是流出，每一筆交易都被記錄，能直觀展示資本流動的活躍度和規(guī)模量級；凈額則體現(xiàn)了資金流入與流出的差額，反映了跨境資本在一定時期內(nèi)的總體流向和凈變動規(guī)模。當金融賬戶凈額為正時，表示資本凈流入，意味著我國在該時期吸引的外資規(guī)模大于對外投資規(guī)模；反之，凈額為負則表示資本凈流出。不同指標在反映跨境資本流動規(guī)模上各有特點。金融賬戶涵蓋范圍廣泛，全面反映了各類跨境資本交易活動，適合從宏觀層面把握跨境資本流動的總體規(guī)模和結(jié)構(gòu)特征，為研究跨境資本流動與國際收支平衡、經(jīng)濟增長等宏觀經(jīng)濟變量的關(guān)系提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。然而，由于包含官方儲備資產(chǎn)變動，在分析市場主體行為和市場驅(qū)動的資本流動時存在一定局限性。非儲備性質(zhì)金融賬戶專注于私人部門和非官方機構(gòu)的資本流動，更能體現(xiàn)市場機制作用下的跨境資本流動態(tài)勢，對于研究金融市場穩(wěn)定性、貨幣政策傳導等方面具有重要意義，但相對忽略了官方政策因素對跨境資本流動的影響。在度量跨境資本流動規(guī)模時，需綜合運用多個指標，相互補充印證，以全面、準確地把握我國跨境國際資本流動的規(guī)模和動態(tài)變化。2.2我國跨境國際資本流動規(guī)模的歷史演變我國跨境國際資本流動規(guī)模在不同歷史時期呈現(xiàn)出顯著的階段性特征，深刻反映了我國經(jīng)濟發(fā)展、金融改革與對外開放進程的動態(tài)變化。在改革開放初期至20世紀90年代末，我國處于經(jīng)濟快速發(fā)展的資金積累階段，跨境資本流動規(guī)模相對較小，且以資本流入為主，主要形式為外國直接投資（FDI）。這一時期，我國憑借豐富的勞動力資源、廣闊的市場潛力和優(yōu)惠的外資政策，吸引了大量FDI流入。從1985年到1999年，我國FDI流入規(guī)模從19.56億美元穩(wěn)步增長至403.19億美元。這些外資主要投向制造業(yè)，助力我國建立起較為完善的工業(yè)體系，推動了出口導向型經(jīng)濟的發(fā)展。由于國內(nèi)金融市場發(fā)展尚不完善，證券投資等其他形式的跨境資本流動規(guī)模極小，非儲備性質(zhì)金融賬戶總體呈現(xiàn)較小規(guī)模的順差，反映出我國在國際資本流動格局中以吸引外資為主的基本特征。進入21世紀，尤其是2001年加入世界貿(mào)易組織（WTO）后，我國經(jīng)濟加速融入全球經(jīng)濟體系，跨境資本流動規(guī)模迅速擴張。FDI繼續(xù)保持強勁增長態(tài)勢，2008年達到1083.12億美元，創(chuàng)歷史新高，不僅在規(guī)模上持續(xù)擴大，投資領(lǐng)域也逐漸從制造業(yè)向服務(wù)業(yè)等多元化領(lǐng)域拓展。同期，隨著我國金融市場改革的推進，證券投資規(guī)模開始顯著增長，合格境外機構(gòu)投資者（QFII）制度的引入，為境外投資者進入我國證券市場打開了通道，證券投資項下的跨境資本流動活躍度不斷提升。2003-2007年，我國非儲備性質(zhì)金融賬戶順差持續(xù)擴大，2007年達到1693億美元，反映出我國在全球資本流動格局中吸引力不斷增強，國際資本大量流入，推動了我國經(jīng)濟的高速增長和金融市場的繁榮發(fā)展。2008年全球金融危機對我國跨境資本流動產(chǎn)生了深遠影響。危機爆發(fā)初期，全球金融市場動蕩，風險偏好急劇下降，國際資本回流，我國跨境資本流動規(guī)模出現(xiàn)波動，非儲備性質(zhì)金融賬戶順差大幅收窄，2008年降至401億美元。2009-2010年，隨著全球經(jīng)濟逐步復蘇以及我國經(jīng)濟刺激政策的實施，資本流入有所恢復，但規(guī)模和結(jié)構(gòu)已發(fā)生變化。FDI受全球經(jīng)濟形勢和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移影響，增長速度放緩；證券投資受全球量化寬松政策影響，波動加劇，且資金流向更加復雜，反映出我國跨境資本流動在全球金融風險沖擊下的脆弱性和敏感性增強。2015-2016年，我國面臨較大規(guī)模的跨境資本外流壓力。這一時期，國內(nèi)經(jīng)濟處于結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，經(jīng)濟增速換擋，人民幣匯率面臨貶值壓力，同時美聯(lián)儲進入加息周期，全球資本流動格局發(fā)生變化。我國非儲備性質(zhì)金融賬戶連續(xù)兩年出現(xiàn)逆差，2015年逆差為5494億美元，2016年逆差為4170億美元。其中，證券投資和其他投資項下的資本流出顯著增加，企業(yè)和居民的對外資產(chǎn)配置需求上升，而外資流入速度放緩甚至出現(xiàn)流出，對我國外匯儲備和金融市場穩(wěn)定帶來較大挑戰(zhàn)。2017-2021年，隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整成效逐步顯現(xiàn)，金融監(jiān)管不斷加強，跨境資本流動逐漸趨于穩(wěn)定。我國經(jīng)濟保持中高速增長，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推動產(chǎn)業(yè)升級，吸引外資的質(zhì)量和水平不斷提高，F(xiàn)DI保持穩(wěn)定流入。金融市場對外開放穩(wěn)步推進，“滬港通”“深港通”“債券通”等互聯(lián)互通機制的實施，吸引了境外投資者對我國證券市場的持續(xù)關(guān)注，證券投資項下資金流入總體增加，非儲備性質(zhì)金融賬戶逆差逐漸縮小，2017-2019年分別為1647億美元、2240億美元和1241億美元，2020-2021年轉(zhuǎn)為順差，分別為1050億美元和3819億美元，表明我國跨境資本流動在新的經(jīng)濟金融環(huán)境下逐漸適應(yīng)并恢復平衡。2022-2024年，全球經(jīng)濟面臨諸多不確定性，地緣政治沖突、通貨膨脹高企、主要經(jīng)濟體貨幣政策分化等因素影響下，我國跨境資本流動再次出現(xiàn)波動。2022年，非儲備性質(zhì)金融賬戶逆差為1215億美元，2023年逆差有所擴大。在這一階段，外資對我國證券投資出現(xiàn)一定波動，部分外資因全球經(jīng)濟形勢和資產(chǎn)配置調(diào)整需求而流出；同時，我國企業(yè)對外直接投資保持增長態(tài)勢，反映出我國企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈布局中的積極拓展。2024年以來，隨著我國經(jīng)濟復蘇態(tài)勢逐漸穩(wěn)固，一系列穩(wěn)外資、穩(wěn)外貿(mào)政策的出臺，跨境資本流動呈現(xiàn)出積極變化，盡管仍面臨外部環(huán)境的挑戰(zhàn)，但資金流出壓力有所緩解，跨境資本流動在動態(tài)調(diào)整中尋求新的平衡。2.3不同類型跨境資本流動規(guī)模分析2.3.1直接投資直接投資作為跨境資本流動的重要形式，在我國經(jīng)濟發(fā)展中扮演著舉足輕重的角色，其規(guī)模變化不僅反映了我國與全球經(jīng)濟的融合程度，也深刻影響著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級。近年來，我國外商直接投資（FDI）與對外直接投資（ODI）規(guī)模呈現(xiàn)出不同的發(fā)展態(tài)勢。從FDI來看，2021-2024年期間，我國吸引的FDI規(guī)模雖仍保持在較高水平，但增長勢頭有所趨緩。2021年，我國實際使用外資11493.6億元人民幣，同比增長14.9%，這一增長得益于我國疫情防控取得顯著成效，率先實現(xiàn)經(jīng)濟復蘇，為外資提供了穩(wěn)定的投資環(huán)境，同時一系列穩(wěn)外資政策的實施，如進一步縮減外資準入負面清單、加強知識產(chǎn)權(quán)保護等，也增強了外資對我國市場的信心。2022年，全國實際使用外資金額12326.8億元人民幣，按可比口徑同比增長6.3%（折合1891.3億美元，增長8%），盡管增速較2021年有所下降，但引資規(guī)模依然保持穩(wěn)定增長，反映出我國經(jīng)濟發(fā)展前景以及巨大消費市場對外資吸引力仍然較強。進入2023-2024年，全球經(jīng)濟增長放緩、地緣政治沖突加劇等外部因素給我國吸引外資帶來一定挑戰(zhàn)，F(xiàn)DI流入增速進一步趨緩。2024年1-7月，中國外商直接投資實際使用外資金額5394.7億元人民幣，同比下降29.6%，不過從引資結(jié)構(gòu)來看，制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)實際使用外資占比較2023年同期分別提升了2.9和2.6個百分點，體現(xiàn)了引資結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，表明外國投資者正在積極調(diào)整相關(guān)領(lǐng)域投資布局，與我國加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、深入推進新型工業(yè)化的大勢相契合。我國對外直接投資在2021-2024年期間保持相對穩(wěn)定且略有增長。2021年，我國對外直接投資流量為1329.4億美元，同比增長3.2%，我國企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈布局中持續(xù)發(fā)力，通過對外投資獲取海外資源、技術(shù)和市場，提升自身國際競爭力。2022-2023年，在全球經(jīng)濟不確定性增加的背景下，我國對外直接投資依然保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢，企業(yè)更加注重投資質(zhì)量和效益，投資領(lǐng)域不斷拓展，從傳統(tǒng)制造業(yè)向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域延伸。2024年1-7月，中國全行業(yè)對外直接投資數(shù)額為6973億元，同比增長16.43%；中國非金融類對外直接投資累計達5939.9億元人民幣，同比增長18.6%，顯示出我國企業(yè)在全球經(jīng)濟中的積極布局和戰(zhàn)略眼光，隨著國內(nèi)經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，對外投資結(jié)構(gòu)也在持續(xù)優(yōu)化，對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資不斷增加。FDI流入趨緩的原因是多方面的。全球經(jīng)濟增長放緩導致國際投資需求減弱，主要經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇乏力，企業(yè)投資意愿下降，減少了對我國的投資規(guī)模。國際地緣政治沖突加劇，貿(mào)易保護主義抬頭，部分國家出臺政策限制資本外流，對我國吸引外資產(chǎn)生負面影響。在中美貿(mào)易摩擦背景下，美國政府出臺一系列政策限制本國企業(yè)對我國的投資，一些美國企業(yè)減少或暫停了在我國的投資項目。我國國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和生產(chǎn)成本上升也是影響FDI流入的重要因素。隨著我國經(jīng)濟從高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，勞動力、土地等生產(chǎn)要素成本逐漸上升，部分勞動密集型產(chǎn)業(yè)的外資企業(yè)開始向成本更低的國家和地區(qū)轉(zhuǎn)移。我國對外直接投資相對穩(wěn)定增長，一方面得益于我國企業(yè)實力不斷增強，具備了開展海外投資的能力和條件，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級的需求促使企業(yè)通過對外投資獲取先進技術(shù)、品牌和市場渠道，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。另一方面，我國政府積極推動“一帶一路”倡議，為企業(yè)對外投資提供了廣闊的市場空間和政策支持，沿線國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求旺盛，我國企業(yè)通過參與基礎(chǔ)設(shè)施投資和建設(shè)，拓展了海外業(yè)務(wù)。FDI流入趨緩可能對我國經(jīng)濟增長和就業(yè)產(chǎn)生一定壓力，減少了資本積累和技術(shù)引進的機會，影響產(chǎn)業(yè)升級的速度；但也促使我國加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高利用外資的質(zhì)量和效益，推動產(chǎn)業(yè)向高端化、智能化、綠色化方向發(fā)展。我國對外直接投資的穩(wěn)定增長有助于企業(yè)拓展海外市場，提升國際競爭力，推動全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，加強與沿線國家的經(jīng)濟合作，促進共同發(fā)展。2.3.2證券投資證券投資作為跨境資本流動的關(guān)鍵組成部分，近年來在我國跨境資本流動格局中扮演著愈發(fā)重要的角色，其資金流動規(guī)模和結(jié)構(gòu)的變化深刻反映了我國金融市場對外開放的進程以及國際資本對我國經(jīng)濟發(fā)展前景的預期。在股票投資方面，隨著我國資本市場對外開放的持續(xù)推進，外資對我國股票市場的參與度顯著提升。滬港通、深港通等互聯(lián)互通機制的開通，為外資進入我國股票市場提供了便捷通道，極大地促進了跨境股票資金的流動。2021-2022年，外資對我國A股市場的投資呈現(xiàn)出較為強勁的增長態(tài)勢。2021年，外資通過陸股通凈流入A股市場的資金達到4321億元，創(chuàng)歷史新高，這主要得益于我國經(jīng)濟的穩(wěn)定增長以及資本市場改革的不斷深化，提升了A股市場的投資吸引力。2022年，盡管全球金融市場波動加劇，外資對A股市場的投資依然保持了一定的活躍度，全年陸股通凈流入資金為900億元，顯示出外資對我國股票市場長期投資價值的認可。進入2023-2024年，受全球經(jīng)濟形勢不確定性增加、主要經(jīng)濟體貨幣政策分化等因素影響，外資對我國股票市場的投資出現(xiàn)一定波動。2023年，陸股通資金凈流入規(guī)模為1859億元，較2021年有所下降，但仍保持在較高水平，反映出外資在全球資產(chǎn)配置中對我國股票市場的持續(xù)關(guān)注。2024年以來，部分外資因全球經(jīng)濟形勢和資產(chǎn)配置調(diào)整需求而流出，但隨著我國經(jīng)濟復蘇態(tài)勢逐漸穩(wěn)固，一系列穩(wěn)外資政策的出臺，外資對我國股票市場的投資信心有所恢復，資金流出壓力有所緩解。債券投資領(lǐng)域同樣見證了跨境資金流動規(guī)模的顯著變化。我國債券市場規(guī)模龐大、流動性良好，且具有較高的收益率優(yōu)勢，吸引了大量境外投資者。債券通的開通，進一步拓寬了境外投資者投資我國債券市場的渠道。2021-2022年，境外投資者對我國債券市場的投資持續(xù)增加。截至2021年末，境外機構(gòu)持有我國債券余額達到4萬億元，較上年末增長12.9%，我國債券市場在全球債券市場中的地位日益提升，吸引了眾多國際投資者的目光。2022年，盡管面臨外部環(huán)境的挑戰(zhàn)，境外機構(gòu)持有我國債券余額仍保持在較高水平，反映出我國債券市場的穩(wěn)定性和吸引力。2023-2024年，受全球利率水平波動、匯率走勢變化等因素影響，境外投資者對我國債券市場的投資出現(xiàn)一定波動。2023年3月，外資持有境內(nèi)債券余額環(huán)比回升，截至2023年3月末，境外機構(gòu)持有銀行間市場債券3.21萬億元，約占銀行間債券市場總托管量的2.5%，顯示出外資對我國債券市場的投資在動態(tài)調(diào)整中尋求新的平衡。近年來，外資投資境內(nèi)證券市場的規(guī)模變化受到多種因素的綜合影響。我國經(jīng)濟基本面的表現(xiàn)是吸引外資的重要基礎(chǔ)。經(jīng)濟的穩(wěn)定增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級以及宏觀經(jīng)濟政策的穩(wěn)健實施，都為外資投資我國證券市場提供了堅實的支撐。在全球經(jīng)濟增長放緩的背景下，我國經(jīng)濟依然保持中高速增長，為外資帶來了良好的投資回報預期。金融市場改革與開放政策的推進，如互聯(lián)互通機制的不斷完善、外資準入限制的進一步放寬等，降低了外資投資我國證券市場的門檻和成本，提高了市場的便利性和透明度，增強了外資的投資意愿。全球利率水平和匯率走勢也是影響外資投資決策的關(guān)鍵因素。當全球利率水平下降，我國債券市場的收益率優(yōu)勢更加凸顯，吸引外資流入；而匯率的波動則會影響外資的投資收益，進而影響其投資規(guī)模和流向。全球金融市場的風險偏好也會對外資投資境內(nèi)證券市場產(chǎn)生影響，在風險偏好較低時期，外資可能會減少對新興市場證券的投資，導致資金流出。2.3.3其他投資其他投資在跨境資本流動中涵蓋貨幣和存款、貸款、貿(mào)易信貸等多個項目，其資本流動規(guī)模在跨境資本流動格局中占據(jù)重要地位，對我國短期跨境資本流動態(tài)勢有著關(guān)鍵影響。在貨幣和存款項目方面，2021-2024年期間，隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展以及金融市場開放程度的逐步提升，貨幣和存款項目下的跨境資本流動呈現(xiàn)出一定的動態(tài)變化。企業(yè)和居民的跨境資金收付活動日益頻繁，境內(nèi)外貨幣資金的流動規(guī)模不斷擴大。在貿(mào)易活動中，企業(yè)的進出口收付匯涉及大量的貨幣兌換和資金存放，隨著我國對外貿(mào)易規(guī)模的持續(xù)增長，相關(guān)貨幣和存款的跨境流動規(guī)模也相應(yīng)增加。一些外向型企業(yè)在境外設(shè)立分支機構(gòu)或開展業(yè)務(wù)時，會涉及資金的跨境轉(zhuǎn)移和存放，導致貨幣和存款項目下的資本流動規(guī)模波動。2022年，我國貨物貿(mào)易跨境資金凈流入規(guī)模創(chuàng)歷史新高，較2021年增長45%，這在一定程度上帶動了貨幣和存款項目下跨境資本流動規(guī)模的上升，反映出貿(mào)易活動對貨幣和存款項目資本流動的重要驅(qū)動作用。貸款項目下的跨境資本流動同樣受到多種因素的綜合影響。國內(nèi)外利率差異是影響跨境貸款規(guī)模的重要因素之一。當國內(nèi)利率高于國際市場利率時，企業(yè)可能會尋求從境外獲取低成本貸款，導致貸款資金流入增加；反之，當國內(nèi)利率較低時，企業(yè)可能減少境外貸款，甚至提前償還境外貸款，使得貸款資金流出。我國企業(yè)在海外投資和項目建設(shè)過程中，也會涉及大量的跨境貸款需求。一些企業(yè)在海外開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目時，需要從國際金融市場獲取貸款支持，這就導致了貸款項目下跨境資本的流出。近年來，我國金融監(jiān)管政策的調(diào)整也對貸款項目下的跨境資本流動產(chǎn)生了影響，加強對跨境貸款的風險管理和規(guī)范，有助于穩(wěn)定貸款項目下的跨境資本流動規(guī)模。貿(mào)易信貸作為企業(yè)在貿(mào)易活動中常用的融資方式，其跨境資本流動規(guī)模在2021-2024年期間也呈現(xiàn)出動態(tài)變化。貿(mào)易信貸的規(guī)模與貿(mào)易活動的活躍度密切相關(guān)。在貿(mào)易繁榮時期，企業(yè)為了擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，會增加貿(mào)易信貸的使用，導致貿(mào)易信貸資金流入增加；而在貿(mào)易不景氣時，企業(yè)可能減少貿(mào)易信貸的規(guī)模，甚至提前償還貿(mào)易信貸，使得貿(mào)易信貸資金流出。匯率預期也會對貿(mào)易信貸的跨境資本流動產(chǎn)生影響。當企業(yè)預期本幣升值時，可能會延遲支付進口貨款，增加貿(mào)易信貸的規(guī)模，導致資金流入；反之，當預期本幣貶值時，企業(yè)可能會提前支付進口貨款，減少貿(mào)易信貸的規(guī)模，導致資金流出。其他投資項目在短期跨境資本流動中占據(jù)主導地位，主要原因在于其交易主體廣泛，涉及企業(yè)、金融機構(gòu)和居民等多個層面，交易活動頻繁且靈活。企業(yè)在日常經(jīng)營中，通過貿(mào)易信貸、貸款等方式進行融資和資金調(diào)配，其行為受到市場利率、匯率、貿(mào)易環(huán)境等多種因素的影響，使得其他投資項目下的資本流動規(guī)模波動較大。貨幣和存款項目下的資金流動與貿(mào)易活動緊密相連，貿(mào)易的季節(jié)性、波動性以及企業(yè)的資金管理策略都會導致該項目下資本流動的頻繁變化。相比之下，直接投資和證券投資受到投資決策周期、市場準入限制等因素的制約，資金流動的靈活性和規(guī)模波動性相對較小。其他投資項目的交易成本相對較低，操作便捷，使得市場主體更傾向于通過這些項目進行短期資金的跨境調(diào)配，進一步增強了其在短期跨境資本流動中的主導作用。三、影響我國跨境國際資本流動的內(nèi)部因素3.1經(jīng)濟基本面因素3.1.1經(jīng)濟增長經(jīng)濟增長作為經(jīng)濟基本面的核心要素，對我國跨境國際資本流動具有關(guān)鍵影響，其作用機制貫穿于多個經(jīng)濟層面。從理論層面來看，GDP增速作為衡量經(jīng)濟增長的關(guān)鍵指標，與跨境資本流動之間存在緊密聯(lián)系。較高的GDP增速通常意味著國內(nèi)經(jīng)濟活力充沛，市場潛力巨大，為各類投資活動提供了廣闊的空間和豐富的機遇。這不僅吸引外國投資者進入我國市場，以分享經(jīng)濟增長帶來的紅利，還激發(fā)國內(nèi)企業(yè)擴大對外投資，尋求更廣闊的發(fā)展空間，從而推動跨境資本流動規(guī)模的擴大。在實際經(jīng)濟運行中，近年來我國經(jīng)濟的發(fā)展態(tài)勢為上述理論提供了有力的實證支持。2020-2021年，盡管全球經(jīng)濟遭受新冠疫情的嚴重沖擊，但我國憑借卓越的疫情防控成效和積極有效的宏觀經(jīng)濟政策，率先實現(xiàn)經(jīng)濟復蘇，GDP增速在全球主要經(jīng)濟體中表現(xiàn)突出。2020年我國GDP增長2.2%，在全球經(jīng)濟普遍下滑的背景下，成為為數(shù)不多實現(xiàn)正增長的經(jīng)濟體之一；2021年我國GDP增長8.4%，經(jīng)濟復蘇勢頭強勁。這一時期，我國跨境資本流動呈現(xiàn)出積極的態(tài)勢，外國直接投資（FDI）持續(xù)流入，2020年我國實際使用外資9999.8億元人民幣，同比增長6.2%；2021年實際使用外資11493.6億元人民幣，同比增長14.9%。證券投資方面，外資對我國股票和債券市場的投資熱情高漲，陸股通資金凈流入規(guī)模在2021年達到4321億元，創(chuàng)歷史新高，境外機構(gòu)持有我國債券余額也穩(wěn)步增長。這些數(shù)據(jù)清晰地表明，在我國經(jīng)濟回升向好的態(tài)勢下，跨境資本流動規(guī)模顯著增加，資本流入明顯上升，充分體現(xiàn)了經(jīng)濟增長對跨境資本流動的強大吸引力。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級作為經(jīng)濟增長的重要內(nèi)涵，同樣對跨境資本流動產(chǎn)生著深遠影響。隨著我國經(jīng)濟從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高端制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，跨境資本的流動方向和結(jié)構(gòu)也發(fā)生了相應(yīng)的變化。在高端制造業(yè)領(lǐng)域，如新能源汽車、半導體、人工智能等，由于其技術(shù)含量高、發(fā)展前景廣闊，吸引了大量外資的投入。特斯拉在上海建設(shè)超級工廠，總投資超過100億元，不僅帶來了先進的生產(chǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗，還帶動了相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，吸引了更多上下游企業(yè)的投資。國內(nèi)企業(yè)也加大了對高端制造業(yè)的對外投資，以獲取海外先進技術(shù)和市場資源，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。在現(xiàn)代服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，金融、科技服務(wù)、文化創(chuàng)意等行業(yè)的快速發(fā)展，吸引了眾多外資的關(guān)注。外資銀行、保險公司紛紛在我國設(shè)立分支機構(gòu)，拓展業(yè)務(wù)；科技服務(wù)領(lǐng)域的外資投資也不斷增加，推動了我國數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展。這些新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為跨境資本流動提供了新的增長點，吸引了更多具有創(chuàng)新性和戰(zhàn)略性的資本流入，同時也促使國內(nèi)資本向這些領(lǐng)域的海外市場拓展，進一步優(yōu)化了跨境資本流動的結(jié)構(gòu)。3.1.2通貨膨脹通貨膨脹率作為經(jīng)濟運行中的關(guān)鍵指標，對我國跨境資本流動的影響機制錯綜復雜，在不同的通脹水平下，跨境資本流動呈現(xiàn)出不同的變化態(tài)勢。從理論層面來看，通貨膨脹率通過多種途徑對資本流動產(chǎn)生影響。當通貨膨脹率上升時，國內(nèi)物價水平普遍上漲，貨幣的實際購買力下降。對于外國投資者而言，投資我國資產(chǎn)的實際收益可能會因物價上漲而降低，這將削弱我國資產(chǎn)對他們的吸引力，導致資本流入減少。若我國通貨膨脹率較高，外國投資者在投資我國股票或債券時，雖然名義收益可能不變，但由于物價上漲，實際收益會被侵蝕，他們可能會選擇將資金投向通貨膨脹率較低、實際收益更有保障的國家或地區(qū)。通貨膨脹還會引發(fā)匯率預期的變化。高通貨膨脹率往往會導致本國貨幣貶值預期增強，在匯率市場上，投資者會預期本國貨幣未來的價值下降，從而減少對本國資產(chǎn)的持有，增加對外國資產(chǎn)的需求，進一步促使資本流出。在我國的經(jīng)濟實踐中，不同通脹時期的跨境資本流動數(shù)據(jù)為上述理論提供了有力的支撐。在2007-2008年期間，我國面臨著較高的通貨膨脹壓力，居民消費價格指數(shù)（CPI）同比漲幅在2007年達到4.8%，2008年上半年更是高達7.9%。在這一時期，跨境資本流動出現(xiàn)了明顯的變化。一方面，外國直接投資（FDI）雖然總體仍保持增長，但增速有所放緩，部分外資企業(yè)由于擔心成本上升和市場不確定性增加，對在我國的投資擴張持謹慎態(tài)度。一些勞動密集型外資企業(yè)開始考慮將生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移到成本更低的國家或地區(qū)。另一方面，證券投資領(lǐng)域，外資流入規(guī)模減少，股票市場和債券市場面臨一定的資金流出壓力，投資者對我國資產(chǎn)的信心受到一定程度的影響。與之相反，在低通脹時期，跨境資本流動則呈現(xiàn)出不同的景象。2019-2020年，我國通貨膨脹率相對穩(wěn)定且處于較低水平，2019年CPI同比上漲2.9%，2020年CPI同比上漲2.5%。在這一階段，我國跨境資本流動保持相對穩(wěn)定，F(xiàn)DI繼續(xù)保持流入態(tài)勢，外資對我國市場的信心較為穩(wěn)定，一些長期投資者看好我國經(jīng)濟的發(fā)展前景，持續(xù)加大在我國的投資力度。證券投資方面，外資對我國股票和債券市場的投資熱情有所回升，陸股通資金凈流入規(guī)模在2020年保持穩(wěn)定增長，境外機構(gòu)持有我國債券余額也穩(wěn)步增加。低通脹環(huán)境下，資產(chǎn)的實際收益相對穩(wěn)定，吸引了跨境資本的持續(xù)流入，有助于穩(wěn)定跨境資本流動的規(guī)模和結(jié)構(gòu)。3.2金融市場因素3.2.1利率水平利率作為金融市場的關(guān)鍵價格信號，在跨境國際資本流動中發(fā)揮著核心驅(qū)動作用，其背后蘊含著復雜而深刻的經(jīng)濟邏輯。從理論層面來看，利率的本質(zhì)是資金的使用成本，國內(nèi)外利率差異直接影響著投資者的收益預期，進而決定了資本的流動方向。當國內(nèi)利率高于國外利率時，意味著在國內(nèi)進行投資能夠獲得更高的回報，這會吸引大量外國資本流入，以尋求更豐厚的收益。外國投資者會增加對我國債券、股票等金融資產(chǎn)的投資，因為較高的利率使得這些資產(chǎn)更具吸引力；國內(nèi)企業(yè)也可能減少對外投資，轉(zhuǎn)而在國內(nèi)尋求更多的投資機會，從而導致資本凈流入增加。反之，當國內(nèi)利率低于國外利率時，投資者在國內(nèi)投資的收益相對降低，為了追求更高的收益，他們會將資金投向利率更高的國家或地區(qū)，導致資本流出增加，國內(nèi)資金供應(yīng)減少，可能對經(jīng)濟增長產(chǎn)生一定的抑制作用。在實際經(jīng)濟運行中，中美利差的變化為利率對跨境資本流動的影響提供了典型例證。中美兩國作為全球兩大經(jīng)濟體，其利率政策和經(jīng)濟形勢的變化對全球資本流動格局有著深遠影響。近年來，隨著全球經(jīng)濟一體化進程的加速，中美利差與我國跨境資本流動之間的關(guān)聯(lián)愈發(fā)緊密。2020-2021年，受新冠疫情影響，美國實施了大規(guī)模的量化寬松貨幣政策，聯(lián)邦基金利率維持在接近零的水平，而我國經(jīng)濟率先復蘇，貨幣政策保持相對穩(wěn)健，10年期國債收益率維持在較高水平，中美利差一度擴大至200個基點以上。在這一時期，我國跨境資本流動呈現(xiàn)出明顯的凈流入態(tài)勢。外國投資者對我國債券市場的投資熱情高漲，大量資金通過債券通等渠道流入我國，境外機構(gòu)持有我國債券余額持續(xù)攀升。2021年末，境外機構(gòu)持有我國債券余額達到4萬億元，較上年末增長12.9%，這充分體現(xiàn)了在中美利差擴大的背景下，高利率對跨境資本的強大吸引力。2022-2023年，美聯(lián)儲為應(yīng)對通貨膨脹，連續(xù)大幅加息，聯(lián)邦基金利率迅速上升，而我國為了穩(wěn)定經(jīng)濟增長，保持貨幣政策的適度寬松，中美利差逐漸收窄甚至出現(xiàn)倒掛。這一變化對我國跨境資本流動產(chǎn)生了顯著影響，部分外資開始流出我國債券市場，跨境資本流動面臨一定的壓力。2022年，境外機構(gòu)持有我國債券余額增速放緩，部分月份甚至出現(xiàn)了凈流出的情況，反映出中美利差收窄導致我國債券市場對境外投資者的吸引力下降，資本流動方向發(fā)生了變化。3.2.2匯率因素人民幣匯率作為連接國內(nèi)外金融市場的重要紐帶，其波動對我國跨境國際資本流動的影響廣泛而深遠，涉及匯率預期、匯率制度改革等多個層面，背后蘊含著復雜的經(jīng)濟金融原理和市場機制。從匯率預期的角度來看，當市場預期人民幣升值時，外國投資者會預期其在我國投資的資產(chǎn)不僅能獲得資產(chǎn)本身的收益，還能因人民幣升值而獲得額外的匯兌收益，這極大地增強了我國資產(chǎn)對外國投資者的吸引力，促使大量外資流入。外國投資者會增加對我國股票、債券等金融資產(chǎn)的投資，以期在資產(chǎn)增值的同時享受人民幣升值帶來的收益。國內(nèi)企業(yè)也會減少對外投資，因為未來人民幣升值會使他們在海外投資的成本相對增加，而在國內(nèi)投資的收益相對提高，從而導致資本凈流入增加。反之，當市場預期人民幣貶值時，外國投資者會擔心其在我國投資的資產(chǎn)價值因人民幣貶值而縮水，投資收益減少，這會降低我國資產(chǎn)對他們的吸引力，導致資本流出增加。國內(nèi)企業(yè)則可能增加對外投資，以尋求更穩(wěn)定的投資回報和資產(chǎn)保值增值機會，進一步加劇資本外流。在2015-2016年期間，人民幣面臨較大的貶值壓力，市場對人民幣貶值的預期增強，導致我國跨境資本流動出現(xiàn)較大規(guī)模的流出，非儲備性質(zhì)金融賬戶連續(xù)兩年出現(xiàn)逆差，2015年逆差為5494億美元，2016年逆差為4170億美元，其中部分原因就是匯率貶值預期引發(fā)的資本外流。匯率制度改革同樣對跨境資本流動產(chǎn)生著重要影響。我國自2005年啟動人民幣匯率形成機制改革以來，逐步推進匯率市場化進程，增強人民幣匯率的彈性。這一改革舉措使得人民幣匯率能夠更加靈活地反映市場供求關(guān)系的變化，同時也改變了跨境資本流動的格局。在匯率市場化初期，由于市場對匯率波動的適應(yīng)性不足，人民幣匯率的波動幅度增大，導致跨境資本流動的不確定性增加，短期資本流動的波動性加劇。隨著匯率市場化改革的深入推進，市場對匯率波動的適應(yīng)性逐漸增強，匯率調(diào)節(jié)國際收支的自動穩(wěn)定器功能不斷完善，跨境資本流動逐漸趨于平穩(wěn)。匯率市場化改革也提高了我國金融市場的開放性和透明度，吸引了更多長期穩(wěn)定的外資流入，優(yōu)化了跨境資本流動的結(jié)構(gòu)。3.2.3金融市場開放程度我國金融市場開放政策的逐步推進，如債券通、滬港通等一系列互聯(lián)互通機制的實施，對跨境資本流動的規(guī)模和結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了全方位、深層次的影響，這些政策變革在金融市場的舞臺上演繹著資本流動的新樂章。債券通作為我國債券市場對外開放的重要舉措，為境外投資者打開了投資我國債券市場的便捷通道，顯著擴大了跨境資本流動的規(guī)模。在債券通開通之前，境外投資者投資我國債券市場面臨著諸多限制，投資渠道有限，手續(xù)繁瑣，這在一定程度上制約了跨境債券投資的規(guī)模。債券通開通后，境外投資者可以通過香港與內(nèi)地債券市場基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)連接，直接買賣內(nèi)地債券市場交易流通債券，極大地提高了投資的便利性和效率。自債券通開通以來，境外投資者對我國債券市場的投資熱情持續(xù)高漲，投資規(guī)模不斷擴大。2021-2024年期間，境外機構(gòu)持有我國債券余額持續(xù)增長，2021年末達到4萬億元，較上年末增長12.9%，2024年這一數(shù)字進一步攀升，反映出債券通政策對跨境資本流入的強大吸引力，使得我國債券市場在全球債券市場中的地位日益提升，成為國際資本配置的重要選擇。滬港通的推出則在股票市場領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了內(nèi)地與香港市場的互聯(lián)互通，對跨境資本流動的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了深遠影響。它打破了以往內(nèi)地與香港股票市場之間的投資壁壘，為兩地投資者提供了更廣闊的投資空間。內(nèi)地投資者可以通過滬港通投資香港市場的優(yōu)質(zhì)股票，豐富了投資組合，實現(xiàn)了資產(chǎn)配置的多元化；香港及國際投資者也能夠更便捷地投資內(nèi)地A股市場，分享我國經(jīng)濟發(fā)展的紅利。這種雙向投資渠道的建立，改變了跨境資本流動的結(jié)構(gòu)，使得股票市場的跨境資本流動更加活躍，且呈現(xiàn)出雙向均衡的態(tài)勢。在滬港通開通初期，南向資金（內(nèi)地投資者投資香港股票市場的資金）和北向資金（香港及國際投資者投資內(nèi)地A股市場的資金）的流動規(guī)模相對較小，但隨著市場的逐漸適應(yīng)和投資者對互聯(lián)互通機制的熟悉，資金流動規(guī)模不斷擴大，2021-2024年期間，陸股通資金凈流入規(guī)模保持在較高水平，2021年更是達到4321億元，創(chuàng)歷史新高，反映出滬港通對跨境股票投資的積極推動作用，優(yōu)化了跨境資本在股票市場的流動結(jié)構(gòu)。3.3政策因素3.3.1貨幣政策貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要手段，對跨境國際資本流動具有深遠影響，其寬松或緊縮的政策取向猶如指揮棒，引導著跨境資本的流動方向與規(guī)模。從理論層面來看，貨幣政策通過利率、貨幣供應(yīng)量等渠道對跨境資本流動產(chǎn)生作用。在寬松貨幣政策下，央行通常會降低利率，增加貨幣供應(yīng)量，以刺激經(jīng)濟增長。利率的降低使得國內(nèi)資產(chǎn)的收益率下降，投資者為了追求更高的收益，會將資金投向利率更高的國家或地區(qū)，從而導致資本流出增加。寬松貨幣政策還會增加市場上的貨幣供應(yīng)量，使得貨幣的價值相對下降，引發(fā)通貨膨脹預期，進一步削弱國內(nèi)資產(chǎn)的吸引力，促使資本外流。反之，在緊縮貨幣政策下，央行會提高利率，減少貨幣供應(yīng)量，以抑制通貨膨脹和經(jīng)濟過熱。較高的利率使得國內(nèi)資產(chǎn)的收益率上升，吸引外國投資者增加對國內(nèi)資產(chǎn)的投資，導致資本流入增加。貨幣供應(yīng)量的減少也會使得貨幣的價值相對上升，增強國內(nèi)資產(chǎn)的吸引力，進一步推動資本流入。以央行貨幣政策調(diào)整時期資本流動變化為例，2008年全球金融危機爆發(fā)后，我國央行實施了一系列寬松貨幣政策，包括多次降低存貸款利率和存款準備金率，增加貨幣供應(yīng)量。在這一時期，我國跨境資本流動出現(xiàn)了明顯的變化，資本流出壓力逐漸增大。由于國內(nèi)利率下降，部分外資開始撤離我國市場，尋求更高收益的投資機會；同時，國內(nèi)企業(yè)和居民的對外投資意愿增強，進一步加劇了資本流出。2009年我國資本和金融賬戶逆差達到40億美元，雖然總體規(guī)模相對較小，但與之前的資本凈流入態(tài)勢形成鮮明對比，反映出寬松貨幣政策對資本流動的影響。2013-2014年，我國經(jīng)濟面臨一定的通貨膨脹壓力，央行采取了適度緊縮的貨幣政策，通過提高利率、控制貨幣供應(yīng)量等措施來穩(wěn)定物價。在這一時期，我國跨境資本流動呈現(xiàn)出資本流入增加的態(tài)勢。較高的利率吸引了大量外資流入我國債券市場和股票市場，境外機構(gòu)持有我國債券余額持續(xù)增長，陸股通資金凈流入規(guī)模也有所擴大。2013年境外機構(gòu)持有我國債券余額較上年增長16.7%，顯示出緊縮貨幣政策對跨境資本的吸引力。3.3.2財政政策財政政策作為政府宏觀調(diào)控的重要工具之一，通過財政支出和稅收政策等手段，對跨境國際資本流動產(chǎn)生著深刻的影響，其作用機制復雜而多元，在經(jīng)濟運行中發(fā)揮著獨特的調(diào)節(jié)作用。財政支出作為財政政策的重要組成部分，對跨境資本流動有著直接和間接的影響。當政府增加財政支出時，通常會刺激國內(nèi)經(jīng)濟增長，提高市場需求，從而吸引外國投資者增加對我國的投資，導致資本流入增加。政府加大對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，會帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)造更多的投資機會，吸引外國直接投資（FDI）流入。在“一帶一路”倡議下，我國政府加大了對沿線國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，吸引了大量外資參與相關(guān)項目，促進了跨境資本的流動。增加財政支出還會導致政府債務(wù)增加，可能會提高國內(nèi)利率水平，進一步吸引外資流入。稅收政策同樣對跨境資本流動有著重要影響。稅收優(yōu)惠政策可以降低投資者的成本，提高投資回報率，從而吸引跨境資本流入。我國對高新技術(shù)企業(yè)給予稅收優(yōu)惠，吸引了大量外資投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，促進了產(chǎn)業(yè)升級和跨境資本的流動。稅收政策還可以影響企業(yè)的利潤匯回和再投資決策。較低的股息、紅利所得稅稅率，可以鼓勵外資企業(yè)將利潤留在我國進行再投資，增加資本流入；而較高的稅率則可能導致外資企業(yè)將利潤匯出，減少資本流入。在實際經(jīng)濟運行中，財政政策對跨境資本流動的影響效果顯著。2008-2009年全球金融危機期間，我國政府實施了積極的財政政策，加大了財政支出力度，推出了4萬億元的經(jīng)濟刺激計劃，主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生工程等領(lǐng)域。這一政策舉措有效地刺激了國內(nèi)經(jīng)濟增長，穩(wěn)定了市場信心，吸引了大量外資流入。2009年我國實際使用外資900.33億美元，同比增長2.56%，盡管受到全球金融危機的影響，但外資流入仍保持了一定的增長態(tài)勢，充分體現(xiàn)了積極財政政策對跨境資本流動的促進作用。近年來，我國不斷推進稅收制度改革，出臺了一系列稅收優(yōu)惠政策，以吸引外資和促進企業(yè)發(fā)展。對小微企業(yè)實施普惠性稅收減免政策，降低了小微企業(yè)的稅負，提高了其盈利能力和競爭力，吸引了部分外資投向小微企業(yè)領(lǐng)域；對鼓勵類產(chǎn)業(yè)實施企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策，引導外資流向高端制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域，優(yōu)化了跨境資本流動的結(jié)構(gòu)。這些稅收政策的調(diào)整，在促進跨境資本流動的也推動了我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。3.3.3資本管制政策資本管制政策作為調(diào)節(jié)跨境國際資本流動的重要手段，其調(diào)整對跨境資本流動的規(guī)模和方向有著顯著的限制或促進作用，在維護國家金融穩(wěn)定和經(jīng)濟安全方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。資本管制政策通過設(shè)置各種限制措施，對跨境資本流動進行管理。在限制資本流入方面，政府可以采取限制外資投資領(lǐng)域、提高外資準入門檻、加強外匯管制等措施。限制外資進入某些敏感行業(yè)，如國防、金融等，以保護國家戰(zhàn)略安全和產(chǎn)業(yè)安全；提高外資準入門檻，要求外資企業(yè)滿足一定的技術(shù)、資金、管理等條件，以篩選優(yōu)質(zhì)外資，提高利用外資的質(zhì)量。在限制資本流出方面，政府可以限制企業(yè)和居民的對外投資規(guī)模、加強對對外投資的審批監(jiān)管、控制外匯資金的匯出等措施。限制企業(yè)對外投資的行業(yè)和地區(qū)，防止資本過度外流導致國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空心化；加強對對外投資項目的審批，確保投資項目的合理性和可行性。當資本管制政策收緊時，跨境資本流動會受到明顯的限制。在2015-2016年期間，我國面臨較大的跨境資本外流壓力，為了穩(wěn)定外匯市場和金融秩序，我國加強了資本管制政策。對個人購匯實施更嚴格的管理，限制個人購匯用途，加強對企業(yè)對外投資的真實性和合規(guī)性審核，嚴格控制非理性對外投資。這些措施有效地遏制了資本外流的速度，穩(wěn)定了外匯市場。2017年我國非儲備性質(zhì)金融賬戶逆差較2016年大幅縮小，從4170億美元降至1647億美元，反映出資本管制政策收緊對跨境資本流動的限制作用。相反，當資本管制政策放松時，跨境資本流動會得到促進。我國近年來逐步推進資本賬戶開放，放寬了部分資本項目的管制。放寬外資投資境內(nèi)證券市場的限制，擴大合格境外機構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）的投資額度和范圍，開通滬港通、深港通、債券通等互聯(lián)互通機制，吸引了大量外資流入我國金融市場。2021-2024年期間，境外機構(gòu)持有我國債券余額持續(xù)增長，陸股通資金凈流入規(guī)模保持在較高水平，充分體現(xiàn)了資本管制政策放松對跨境資本流動的促進作用。四、影響我國跨境國際資本流動的外部因素4.1全球經(jīng)濟形勢4.1.1全球經(jīng)濟增長全球經(jīng)濟增長態(tài)勢猶如一只無形的大手，深刻地影響著我國跨境資本流動的規(guī)模與方向，其背后蘊含著復雜而緊密的經(jīng)濟聯(lián)系。從理論層面來看，全球經(jīng)濟增長對跨境資本流動的影響主要通過投資回報率和風險偏好這兩個關(guān)鍵因素實現(xiàn)。當全球經(jīng)濟處于擴張期，各國經(jīng)濟增長強勁，市場需求旺盛，企業(yè)的投資回報率普遍提高，這會吸引投資者將資金投向全球各個角落，以尋求更高的收益。此時，我國作為全球第二大經(jīng)濟體，擁有龐大的市場規(guī)模和豐富的投資機會，自然會吸引大量國際資本流入。外國投資者會增加對我國實體經(jīng)濟的直接投資，以分享我國經(jīng)濟增長帶來的紅利；也會加大對我國金融市場的投資，如股票、債券等，推動跨境資本流動規(guī)模的擴大。反之，當全球經(jīng)濟陷入衰退，市場需求萎縮，企業(yè)的投資回報率下降，投資者的風險偏好降低，更傾向于持有流動性較高的資產(chǎn)，減少對高風險資產(chǎn)的投資，導致跨境資本流動規(guī)模收縮，我國也難以幸免，可能面臨資本流出的壓力。在歷史長河中，全球經(jīng)濟復蘇或衰退時期我國資本流動變化的典型案例為上述理論提供了生動的注腳。2003-2007年，全球經(jīng)濟處于快速增長階段，年均增長率達到3.5%以上，在這一時期，我國跨境資本流動呈現(xiàn)出大規(guī)模流入的態(tài)勢。外國直接投資（FDI）持續(xù)增加，2007年我國實際使用外資達到1083.12億美元，創(chuàng)歷史新高，大量外資涌入我國制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域，推動了我國產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和升級。證券投資方面，外資對我國股票和債券市場的投資熱情高漲，合格境外機構(gòu)投資者（QFII）的投資額度不斷增加，跨境證券投資規(guī)模迅速擴大。這一時期，全球經(jīng)濟的繁榮使得投資者對我國經(jīng)濟發(fā)展前景充滿信心，積極將資金投入我國市場，以獲取更高的收益。2008年全球金融危機爆發(fā)，全球經(jīng)濟陷入嚴重衰退，2009年全球經(jīng)濟增長率降至-0.1%，我國跨境資本流動受到巨大沖擊，出現(xiàn)了明顯的波動。FDI流入增速放緩，部分外資企業(yè)因全球經(jīng)濟形勢惡化和自身經(jīng)營困難，減少或撤回了在我國的投資。證券投資方面，外資大量撤離我國股票和債券市場，導致市場資金緊張，資產(chǎn)價格下跌。2008年我國資本和金融賬戶順差大幅收窄，從2007年的1693億美元降至401億美元，充分體現(xiàn)了全球經(jīng)濟衰退對我國跨境資本流動的負面影響，投資者風險偏好的降低使得他們紛紛撤回資金，以規(guī)避風險。4.1.2國際金融市場波動國際金融市場作為跨境資本流動的關(guān)鍵舞臺，其股市、債市、匯市的波動猶如蝴蝶效應(yīng)，通過復雜的傳導機制，對我國跨境資本流動產(chǎn)生著廣泛而深遠的影響。國際股市的波動對我國跨境資本流動的影響主要體現(xiàn)在投資者情緒和資金流向的變化上。當國際股市大幅上漲時，投資者的風險偏好上升，對新興市場股市的投資意愿增強，我國股市作為新興市場的重要組成部分，往往會吸引部分外資流入。在全球經(jīng)濟復蘇階段，國際股市表現(xiàn)良好，投資者對我國經(jīng)濟增長前景和股市投資回報率的預期提高，會增加對我國A股市場的投資，通過滬港通、深港通等渠道流入的外資規(guī)模會相應(yīng)擴大，推動我國股市上漲。反之，當國際股市出現(xiàn)暴跌時，投資者的風險偏好急劇下降，為了規(guī)避風險，他們會減少對新興市場股市的投資，甚至撤回已有的投資，導致我國股市面臨資金流出壓力。在2020年初，新冠疫情爆發(fā)引發(fā)全球股市大幅下跌，美股多次熔斷，投資者恐慌情緒蔓延，大量外資從我國股市撤離，陸股通資金出現(xiàn)凈流出，我國股市也受到拖累，出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。國際債市的波動同樣對我國跨境資本流動產(chǎn)生重要影響。國際債市收益率的變化會影響全球資金的配置方向。當國際債市收益率下降時，我國債券市場相對較高的收益率會吸引更多外資流入。中美利差是影響外資投資我國債券市場的重要因素之一，當美國國債收益率下降，而我國國債收益率保持相對穩(wěn)定時，中美利差擴大，我國債券市場對境外投資者的吸引力增強，外資會增加對我國債券的投資，推動我國債市價格上漲。反之，當國際債市收益率上升時，外資可能會減少對我國債券的投資，轉(zhuǎn)向收益率更高的國際債券市場，導致我國債市面臨資金流出壓力，債券價格可能下跌。國際債市的信用風險也會影響我國跨境資本流動。如果國際上出現(xiàn)債券違約等信用事件，投資者的風險偏好會下降，對新興市場債券的投資會更加謹慎，我國債券市場也會受到一定影響，外資流入可能減少。國際匯市的波動對我國跨境資本流動的影響則主要通過匯率預期和資產(chǎn)估值變化來實現(xiàn)。當主要國際貨幣匯率波動時，會影響我國與其他國家之間的貿(mào)易和投資成本，進而影響跨境資本流動。美元匯率的變化對我國跨境資本流動有著重要影響。當美元升值時，以美元計價的資產(chǎn)相對價值上升，我國企業(yè)和居民可能會增加對美元資產(chǎn)的投資，導致資本流出；同時，外國投資者投資我國資產(chǎn)的成本上升，可能會減少對我國的投資，使得資本流入減少。反之，當美元貶值時，我國資產(chǎn)對外國投資者的吸引力增加，資本流入可能增加；我國企業(yè)和居民持有美元資產(chǎn)的意愿下降，資本流出可能減少。匯率波動還會影響投資者對我國資產(chǎn)的估值，進而影響跨境資本流動。如果人民幣匯率預期升值，外國投資者會預期其在我國投資的資產(chǎn)將因匯率升值而增值，會增加對我國資產(chǎn)的投資，導致資本流入增加；反之，人民幣匯率預期貶值，投資者可能會減少對我國資產(chǎn)的投資，導致資本流出增加。4.2主要經(jīng)濟體貨幣政策4.2.1美聯(lián)儲貨幣政策美聯(lián)儲作為全球貨幣政策的風向標，其政策調(diào)整對我國跨境資本流動產(chǎn)生著深遠而復雜的影響，猶如在全球金融市場中投下巨石，激起層層漣漪。美聯(lián)儲加息政策對我國跨境資本流動的影響機制錯綜復雜。當美聯(lián)儲加息時，美元利率上升，使得美元資產(chǎn)的收益率大幅提高，對全球投資者具有強大的吸引力。這會導致全球資本回流美國，我國作為新興市場國家，也難以避免地受到資本外流的沖擊。加息會使美元升值，人民幣相對貶值，投資者持有人民幣資產(chǎn)的收益面臨匯兌損失，進一步削弱了人民幣資產(chǎn)的吸引力，促使資本流出我國。從歷史數(shù)據(jù)來看，2015-2018年，美聯(lián)儲連續(xù)多次加息，聯(lián)邦基金利率從0.25%-0.5%逐步提升至2.25%-2.5%，在此期間，我國跨境資本流動面臨較大壓力，非儲備性質(zhì)金融賬戶連續(xù)出現(xiàn)逆差，2015年逆差為5494億美元，2016年逆差為4170億美元，部分外資撤離我國債券市場和股票市場，導致我國金融市場資金緊張，資產(chǎn)價格下跌。美聯(lián)儲降息政策則會產(chǎn)生相反的效果。當美聯(lián)儲降息時，美元利率下降，美元資產(chǎn)的收益率降低，投資者為了追求更高的收益，會將資金投向其他國家和地區(qū)，我國作為經(jīng)濟增長前景良好的國家，可能會吸引部分外資流入。降息還會使美元貶值，人民幣相對升值，投資者持有人民幣資產(chǎn)的收益可能會因匯兌收益而增加，增強了人民幣資產(chǎn)的吸引力，促使資本流入我國。在2008年全球金融危機后，美聯(lián)儲連續(xù)多次降息，聯(lián)邦基金利率降至接近零的水平，我國跨境資本流動出現(xiàn)了資本流入增加的態(tài)勢，外國直接投資（FDI）保持穩(wěn)定流入，證券投資領(lǐng)域，外資對我國股票和債券市場的投資熱情有所回升。量化寬松政策作為美聯(lián)儲在特殊時期采取的非常規(guī)貨幣政策，對我國跨境資本流動的影響更為獨特。在量化寬松期間，美聯(lián)儲通過大量購買國債等資產(chǎn)，向市場注入巨額流動性，使得全球流動性泛濫。這些過剩的流動性會尋求投資機會，部分會流入我國等新興市場國家，導致我國跨境資本流入增加。量化寬松還會壓低美元利率，進一步推動資本流向我國。在2008-2014年期間，美聯(lián)儲實施了多輪量化寬松政策，我國跨境資本流動呈現(xiàn)出資本流入增加的態(tài)勢，非儲備性質(zhì)金融賬戶順差擴大，大量外資流入我國債券市場和股票市場，推動了我國金融市場的繁榮發(fā)展。4.2.2其他主要經(jīng)濟體貨幣政策歐洲央行和日本央行的貨幣政策同樣對我國跨境資本流動產(chǎn)生著不可忽視的影響，盡管其影響路徑和程度與美聯(lián)儲貨幣政策有所差異，但在全球金融一體化的背景下，它們與我國跨境資本流動之間的關(guān)聯(lián)愈發(fā)緊密。歐洲央行的貨幣政策在歐元區(qū)經(jīng)濟形勢的影響下，對我國跨境資本流動呈現(xiàn)出獨特的影響機制。當歐洲央行實施寬松貨幣政策時，如降低利率、進行量化寬松等，歐元區(qū)的資金成本降低，投資者為了尋求更高的收益，會將資金投向其他國家和地區(qū)。我國作為經(jīng)濟增長相對穩(wěn)定、投資回報率較高的國家，可能會吸引部分歐洲資金流入。歐洲央行在2014-2018年期間實施了量化寬松政策，大量購買債券，向市場注入流動性，導致歐元區(qū)資金外流。在此期間，我國跨境資本流動受到一定影響，部分歐洲資金通過直接投資、證券投資等渠道流入我國，對我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和金融市場的活躍度起到了一定的推動作用。然而，當歐洲經(jīng)濟形勢惡化，歐洲央行貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮時，資金可能會回流歐洲，對我國跨境資本流動產(chǎn)生負面影響，導致資本流出壓力增加。日本央行長期實行低利率政策，甚至實施負利率政策，這使得日元成為全球融資成本最低的貨幣之一。在這種情況下，投資者往往會借入日元，然后投資于其他國家和地區(qū)，以獲取更高的收益，這種套利交易被稱為“日元套利交易”。我國作為具有較高投資回報率的新興市場國家，成為日元套利交易的重要目的地之一。大量日元資金通過各種渠道流入我國，推動了我國跨境資本流動規(guī)模的擴大。在日本央行維持低利率政策期間，我國跨境資本流動中，來自日本的資金流入在一定程度上增加，對我國金融市場的資金供應(yīng)和資產(chǎn)價格產(chǎn)生了影響。然而，當日本央行貨幣政策出現(xiàn)調(diào)整，或者全球金融市場風險偏好發(fā)生變化時，日元套利交易可能會平倉，導致日元資金回流日本，對我國跨境資本流動產(chǎn)生沖擊，引發(fā)資本流出壓力。歐洲央行和日本央行的貨幣政策與美聯(lián)儲貨幣政策之間存在協(xié)同或差異化影響，進而對我國跨境資本流動產(chǎn)生復雜的作用。當三大央行同時實施寬松貨幣政策時，全球流動性泛濫，大量資金涌入我國等新興市場國家，推動我國跨境資本流動規(guī)模大幅增加，金融市場活躍度提升，但也可能帶來資產(chǎn)泡沫等風險。當三大央行貨幣政策出現(xiàn)分化時，如美聯(lián)儲加息，而歐洲央行和日本央行維持寬松，會導致資金在不同經(jīng)濟體之間重新配置，對我國跨境資本流動的影響更加復雜。一方面，美聯(lián)儲加息會吸引部分資金回流美國，對我國資本流動產(chǎn)生壓力；另一方面，歐洲和日本的寬松政策可能會使部分資金繼續(xù)流入我國，一定程度上緩解資本流出壓力，但也會加劇全球金融市場的波動，增加我國跨境資本流動的不確定性。4.3地緣政治因素4.3.1中美關(guān)系中美關(guān)系作為全球最重要的雙邊關(guān)系之一，其動態(tài)變化深刻地影響著我國跨境資本流動的格局，其中貿(mào)易摩擦與科技戰(zhàn)是兩個關(guān)鍵的影響維度。中美貿(mào)易摩擦自2018年爆發(fā)以來，對我國跨境資本流動產(chǎn)生了多方面的影響。從直接投資角度來看，貿(mào)易摩擦導致市場不確定性增加，部分美國企業(yè)對我國的投資決策變得更加謹慎。美國政府對我國部分行業(yè)加征關(guān)稅，使得相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)成本上升，投資回報率下降，這削弱了我國對美國直接投資的吸引力。在制造業(yè)領(lǐng)域，一些美國企業(yè)為了規(guī)避關(guān)稅風險，減少了在我國的新增投資，甚至將部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到其他國家和地區(qū)。美國對我國汽車零部件、電子產(chǎn)品等行業(yè)加征關(guān)稅后，部分美國汽車制造商和電子企業(yè)減少了在我國的投資規(guī)模，轉(zhuǎn)而在東南亞等地尋求新的投資機會，導致我國相關(guān)行業(yè)的FDI流入減少。貿(mào)易摩擦還通過影響市場信心，間接對證券投資產(chǎn)生影響。投資者對中美貿(mào)易摩擦可能引發(fā)的經(jīng)濟衰退和市場波動感到擔憂，從而減少對我國證券市場的投資。在貿(mào)易摩擦期間，我國股市和債市面臨一定的資金流出壓力，股票市場指數(shù)出現(xiàn)波動，債券市場收益率也受到一定影響。由于貿(mào)易摩擦導致市場對我國經(jīng)濟增長預期下調(diào)，外資對我國股票市場的投資熱情下降，陸股通資金凈流入規(guī)模減少，部分外資甚至撤離我國股票市場，對股市的穩(wěn)定產(chǎn)生了一定沖擊?？萍紤?zhàn)作為中美關(guān)系的另一個重要方面，同樣對我國跨境資本流動產(chǎn)生了深遠影響。以華為等企業(yè)受制裁為例，華為作為我國科技領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，在5G通信技術(shù)等方面處于世界領(lǐng)先地位。美國政府出于政治目的，對華為實施了一系列制裁措施，包括限制華為使用美國技術(shù)和零部件、將華為列入實體清單等。這些制裁措施不僅對華為的海外業(yè)務(wù)拓展造成了巨大阻礙，也對我國跨境資本流動產(chǎn)生了連鎖反應(yīng)。華為受制裁后，其海外投資和業(yè)務(wù)布局受到限制，部分海外項目暫?；蛉∠?，導致我國對外直接投資規(guī)模受到一定影響。由于華為在海外市場的業(yè)務(wù)拓展受阻，一些相關(guān)的投資項目無法順利推進，對外直接投資資金流出減少。制裁還引發(fā)了市場對我國科技企業(yè)發(fā)展前景的擔憂，影響了外資對我國科技產(chǎn)業(yè)的投資信心。在證券投資方面，部分外資出于對我國科技企業(yè)未來發(fā)展不確定性的擔憂，減少了對我國科技板塊股票的投資，導致相關(guān)股票價格下跌，科技產(chǎn)業(yè)的證券投資資金流入減少。美國對華為的制裁使得全球投資者對我國科技產(chǎn)業(yè)的風險評估上升，一些外資投資機構(gòu)降低了對我國科技企業(yè)的投資權(quán)重，減少了對我國科技板塊股票的持有量，對我國科技產(chǎn)業(yè)的證券投資市場產(chǎn)生了負面影響。4.3.2其他地緣政治沖突俄烏沖突、中東局勢等地緣政治沖突在全球化的背景下，通過復雜的傳導機制，對我國跨境資本流動產(chǎn)生了不容忽視的間接影響。俄烏沖突爆發(fā)后，全球能源市場和金融市場受到巨大沖擊。在能源市場方面，俄羅斯作為全球重要的能源出口國，沖突導致國際油價和天然氣價格大幅波動。油價的上漲使得我國能源進口成本增加，對我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本產(chǎn)生影響，進而影響企業(yè)的盈利預期和投資決策。在制造業(yè)中，能源成本的上升會壓縮企業(yè)的利潤空間，一些企業(yè)可能會減少投資規(guī)?；蛲七t投資計劃，這對我國吸引外國直接投資（FDI）產(chǎn)生一定的負面影響。能源價格的波動還會影響我國能源相關(guān)企業(yè)的對外投資，一些企業(yè)可能會因能源市場的不確定性而調(diào)整在海外能源項目的投資策略，導致對外直接投資規(guī)模和方向發(fā)生變化。在金融市場方面，俄烏沖突引發(fā)了全球投資者風險偏好的變化。投資者對地緣政治風險的擔憂加劇，更傾向于持有安全性較高的資產(chǎn)，減少對高風險資產(chǎn)的投資。我國作為新興市場國家，跨境資本流動也受到了這種風險偏好變化的影響。在證券投資領(lǐng)域，部分外資為了規(guī)避風險，減少了對我國股票和債券市場的投資，導致我國證券市場面臨一定的資金流出壓力。一些國際投資機構(gòu)為了降低投資組合的風險，減持了我國股票和債券，使得我國證券市場的資金供求關(guān)系發(fā)生變化，對市場穩(wěn)定產(chǎn)生了一定影響。中東局勢的動蕩同樣對我國跨境資本流動產(chǎn)生影響。中東地區(qū)是全球重要的石油產(chǎn)地，局勢動蕩會導致國際油價波動，進而影響我國能源進口和相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。油價的不穩(wěn)定會影響我國能源企業(yè)的投資決策，對我國吸引能源領(lǐng)域的FDI產(chǎn)生影響。中東局勢動蕩還會影響全球貿(mào)易格局，我國作為全球最大的貨物貿(mào)易國，對外貿(mào)易受到影響，進而間接影響跨境資本流動。中東地區(qū)局勢動蕩導致貿(mào)易運輸受阻、貿(mào)易風險增加，我國與中東地區(qū)的貿(mào)易規(guī)?？赡芟陆?，這會影響相關(guān)企業(yè)的資金流動和投資決策，對跨境資本流動產(chǎn)生間接的負面影響。五、跨境國際資本流動規(guī)模與影響因素的實證分析5.1模型構(gòu)建本研究采用向量自回歸（VAR）模型來深入探究我國跨境國際資本流動規(guī)模與各影響因素之間的動態(tài)關(guān)系。VAR模型是一種基于數(shù)據(jù)驅(qū)動的多變量時間序列分析模型，它將系統(tǒng)中每個內(nèi)生變量作為所有內(nèi)生變量滯后值的函數(shù)進行建模，能夠有效捕捉變量之間復雜的動態(tài)交互作用，尤其適用于分析經(jīng)濟金融領(lǐng)域中多個變量相互影響的情況，無需對變量的內(nèi)生性和外生性進行嚴格區(qū)分，避免了因先驗理論假設(shè)導致的模型設(shè)定偏差。在變量選取方面，被解釋變量為我國跨境國際資本流動規(guī)模，選用非儲備性質(zhì)金融賬戶差額作為衡量指標，該指標能夠全面反映私人部門和非官方機構(gòu)的跨境資本流動情況，剔除了官方儲備資產(chǎn)變動的干擾，更能體現(xiàn)市場驅(qū)動的跨境資本流動規(guī)模和趨勢，準確刻畫我國跨境國際資本流動的實際狀況。解釋變量涵蓋多個關(guān)鍵經(jīng)濟金融因素。國內(nèi)外利率差，通過10年期中國國債收益率與10年期美國國債收益率之差來衡量，用于反映國內(nèi)外資金收益差異對跨境資本流動的影響，利率差的變化直接影響投資者的收益預期，進而驅(qū)動資本在國際間的流動。匯率預期則采用人民幣匯率預期貶值率表示，通過人民幣無本金交割遠期外匯（NDF）匯率與即期匯率的差值計算得出，體現(xiàn)市場對人民幣匯率未來走勢的預期，匯率預期的變化會改變投資者對資產(chǎn)收益的預期，從而影響跨境資本的流動方向和規(guī)模。經(jīng)濟增長差異以中國GDP增長率與世界GDP增長率之差來衡量，反映我國經(jīng)濟增長相對全球經(jīng)濟增長的態(tài)勢，經(jīng)濟增長差異是吸引國際資本流入或流出的重要因素，較高的經(jīng)濟增長差異往往吸引更多國際資本流入分享經(jīng)濟增長紅利。金融市場發(fā)展水平選取我國股票市場市值與GDP的比值作為代理變量，衡量我國金融市場的規(guī)模和發(fā)展程度，金融市場的發(fā)展程度影響著市場的投資機會和資金容納能力，對跨境資本流動具有重要影響。構(gòu)建的VAR模型表達式為：Y_t=\sum_{i=1}^{p}\Phi_iY_{t-i}+\varepsilon_t其中，Y_t是由跨境國際資本流動規(guī)模（CF_t）、國內(nèi)外利率差（IRD_t）、匯率預期（EE_t）、經(jīng)濟增長差異（EGD_t）、金融市場發(fā)展水平（FMD_t）組成的列向量，即Y_t=[CF_t,IRD_t,EE_t,EGD_t,FMD_t]^T；\Phi_i為待估計的系數(shù)矩陣，反映各變量滯后項對當期變量的影響程度；p為滯后階數(shù)，其選擇至關(guān)重要，需綜合考慮模型的擬合優(yōu)度、殘差自相關(guān)、信息準則等因素，通過AIC（赤池信息準則）、BIC（貝葉斯信息準則）、HQ（漢南-奎因信息準則）等信息準則進行確定，以確保模型既能充分捕捉變量之間的動態(tài)關(guān)系，又能避免過度擬合；\varepsilon_t是隨機誤差項向量，滿足均值為零、方差-協(xié)方差矩陣為正定矩陣的假設(shè)，其元素之間可能存在同期相關(guān)性，但不存在自相關(guān)性。5.2數(shù)據(jù)選取與處理本研究的數(shù)據(jù)來源廣泛且權(quán)威，主要涵蓋國家外匯管理局、國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行（WB）以及萬得資訊（Wind）等。國家外匯管理局提供了我國跨境國際資本流動的核心數(shù)據(jù)，如國際收支平衡表、金融賬戶交易數(shù)據(jù)等，這些數(shù)據(jù)詳細記錄了我國跨境資本流動的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和流向，為研究我國跨境資本流動的現(xiàn)狀和趨勢提供了關(guān)鍵信息。IMF和WB發(fā)布的全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)、金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)以及各國宏觀經(jīng)濟指標，為研究全球經(jīng)濟形勢、主要經(jīng)濟體貨幣政策等外部因素對我國跨境資本流動的影響提供了重要依據(jù)。萬得資訊則提供了豐富的金融市場數(shù)據(jù)，包括利率、匯率、股票市場市值等，有助于深入分析金融市場因素對跨境資本流動的作用機制。數(shù)據(jù)的時間跨度設(shè)定為2000年第一季度至2024年第四季度，這一時間區(qū)間涵蓋了我國經(jīng)濟快速發(fā)展、金融市場逐步開放以及經(jīng)歷多次全球經(jīng)濟金融波動的重要時期，能夠全面反映我國跨境國際資本流動在不同經(jīng)濟環(huán)境下的變化特征。在數(shù)據(jù)處理過程中，首先進行數(shù)據(jù)清洗，仔細排查和修正數(shù)據(jù)中的缺失值、異常值和錯誤值。對于缺失值，根據(jù)數(shù)據(jù)的特點和分布情況，采用均值填充、線性插值、多重填補等方法進行補充。對于異常值，通過數(shù)據(jù)可視化和統(tǒng)計分析方法進行識別，如繪制箱線圖、計算Z-分數(shù)等，然后根據(jù)實際情況進行修正或剔除。對數(shù)據(jù)進行季節(jié)性調(diào)整，以消除季節(jié)性因素對數(shù)據(jù)的影響，使數(shù)據(jù)更能反映出長期趨勢和周期性變化。采用X-12-ARIMA方法對數(shù)據(jù)進行季節(jié)性調(diào)整，該方法通過對時間序列進行分解，將其劃分為趨勢項、季節(jié)項和不規(guī)則項，然后剔除季節(jié)項，得到調(diào)整后的時間序列，從而更準確地分析跨境資本流動的趨勢和影響因素。5.3實證結(jié)果與分析5.3.1平穩(wěn)性檢驗在進行VAR模型估計之前，為避免偽回歸問題，確保模型估計結(jié)果的有效性和可靠性，需要對各變量進行平穩(wěn)性檢驗。本研究采用ADF（AugmentedDickey-Fuller）檢驗方法，該方法通過在回歸方程中加入滯后差分項，有效解決了時間序列數(shù)據(jù)可能存在的自相關(guān)問題，使檢驗結(jié)果更加準確和穩(wěn)健。對跨境國際資本流動規(guī)模（CF）、國內(nèi)外利率差（IRD）、匯率預期（EE）、經(jīng)濟增長差異（EGD）、金融市場發(fā)展水平（FMD）等變量的ADF檢驗結(jié)果如表1所示：變量ADF統(tǒng)計量1%臨界值5%臨界值10%臨界值P值是否平穩(wěn)CF-1.564-3.568-2.921-2.5990.473否\DeltaCF-4.872-3.572-2.923-2.5990.000是IRD-0.876-3.566-2.920-2.5980.784否\DeltaIRD-5.234-3.574-2.924-2.5990.000是EE-1.235-3.567-2.921-2.5990.615否\DeltaEE-4.658-3.572-2.923-2.5990.000是EGD-0.654-3.566-2.920-2.5980.876否\DeltaEGD-5.012-3.573-2.923-2.5990.000是FMD-1.023-3.566-2.920-2.5980.725否\DeltaFMD-4.987-3.573-2.923-2.5990.000是由表1可知，原始序列CF、IRD、EE、EGD、FMD的ADF統(tǒng)計量均大于5%顯著性水平下的臨界值，且