金融學(xué)講義（2）李春英副教授北京廣播電視大學(xué)財(cái)經(jīng)教學(xué)部E-Mail:Licy@Tel:82192061

金融學(xué)講義第三章

國際交往中的貨幣與匯率

目錄

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2三、匯率決定理論3

四、人民幣匯率制度及其改革4一、外匯與匯率概述二、匯率的決定與影響因素

41990-2009年中國外匯儲(chǔ)備1990-2008年中國外匯儲(chǔ)備目前人民幣匯率2005年7月21日改革

一、外匯與匯率

（一）

外匯的含義及分類

（二）匯率的含義及分類

1．含義匯率是外匯市場上一國貨幣與他國貨幣之間相互交換的比率，或者說是以一國貨幣表示的另一國貨幣的價(jià)格。又稱匯價(jià)，外匯牌價(jià)，外匯行市等。

2．標(biāo)價(jià)方法

3.分類

二、匯率的決定及影響因素

（一）匯率的決定

紙幣流通條件下匯率的決定因素

（三）中國面臨人民幣升值的壓力1.人民幣升值利益2.人民幣升值弊端三、匯率決定理論（二）購買力評價(jià)理論時(shí)間：20世紀(jì)20年代人物：瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾率先提出含義：指兩國的貨幣比價(jià)取決于兩國貨幣國內(nèi)購買力的對比關(guān)系。E=美元/人民幣=購買力（美）/購買力（中）

=價(jià)格（美）/價(jià)格（中）2004年聯(lián)合國按照購買力平價(jià)計(jì)算中國人均GDP4580美元。IMF計(jì)算1＄：2.8￥）

國家當(dāng)?shù)刎泿艃r(jià)格美元價(jià)美元實(shí)際匯率美元高估或低估美國2.49美元2.49美元阿根廷2.49比索0.78美元3.13-68%瑞士6.30瑞士法郎3.81美元1.66+53%中國10.50元1.27美元8.28-49%巨無霸價(jià)格與匯率（2002年4月)（二）購買力評價(jià)理論

同一質(zhì)量、同一單位的一米布在美國是1美元，在中國購買需4元人民幣，如果中國政府在外匯市場規(guī)定1美元＝8元，操作程序：

4￥——1＄——8￥——4￥(六)換匯成本學(xué)說1.人民幣幣值的決定是以國際貿(mào)易為基礎(chǔ)的，決定于出口換匯成本。

7￥——1＄——8￥——1￥2.1980年：1＄＝1.5￥

2.53￥——1＄——1.5￥——－1.03￥3.1981年1月1日：1＄＝2.8￥四、人民幣匯率制度及其改革

（一）人民幣匯率的恢復(fù)時(shí)期（1949-1952年）（二）人民幣匯率的穩(wěn)定期（1953-1980年）（三）人民幣雙重匯率時(shí)期（1980-1994年）（四）人民幣匯率的并軌及走向市場化時(shí)期（1994-2005年）(五)人民幣匯率改革(2005年7月21日—現(xiàn)在)（四）人民幣匯率的并軌及走向市場

化時(shí)期（1994-現(xiàn)在）

1.1993年，因?yàn)閲鴥?nèi)出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，對內(nèi)價(jià)值用零售物價(jià)指數(shù)表示，上升了250％，對外價(jià)值即匯率用美元所表示的人民幣的價(jià)格貶值了550％。人民幣急劇貶值由1＄＝5.7￥、

1＄＝8.7￥貶值到1＄＝12￥，中國政府向外匯市場拋7億＄，升值到1＄＝8.4￥，又開始收購20億＄，穩(wěn)定在1＄＝8.7￥。2.1994年1月1日人民幣匯率改革1994年1月1日，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的，單一的，有管理的人民幣浮動(dòng)匯率制度。銀行間外匯市場共有353家，按前一日外匯市場形成的加權(quán)平均匯率，公布人民幣對美元、日元、港元、歐元的基準(zhǔn)匯率，允許銀行對美元、歐元的買賣上下浮動(dòng)0.3％，對日元和港幣浮動(dòng)在1％，但外匯管制嚴(yán)，交易品種少，2005年5月18日起，交易品種包括美元、日元、港幣、歐元、加拿大元、澳大利亞元、瑞士法郎、英鎊3.2005年7月21日人民幣匯率改革2005年7月21日，中國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制人民銀行宣布人民幣從原本緊盯美元的匯率制度，改為參考一籃子貨幣。所謂參考一籃子貨幣，是指某一個(gè)國家根據(jù)貿(mào)易與投資密切程度，選擇數(shù)種主要貨幣，不同貨幣設(shè)定不同權(quán)重后組成一籃子貨幣，設(shè)定浮動(dòng)范圍，該國貨幣就根據(jù)這一籃子貨幣并在范圍內(nèi)浮動(dòng)。

2005年7月21日后人民幣的操作1.放棄與美元掛鉤，引入?yún)⒖家换@子貨幣2.由1美元兌8.2765元人民幣改為1美元兌8.11元人民幣，升值2％3.銀行間一籃子貨幣兌人民幣的每日收市價(jià)，作為翌日買賣中間價(jià)，上下波幅0.3％

溫家寶總理的主張主動(dòng)性可控性漸進(jìn)性

匯率調(diào)整新思路以穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)為主，外貿(mào)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)服務(wù)匯率的風(fēng)險(xiǎn)由企業(yè)承擔(dān)匯率決定于外匯市場的供求國際收支項(xiàng)目中只能是一個(gè)項(xiàng)目順差追求國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)雙平衡

金融學(xué)講義第四章信用的演進(jìn)第五章信用形式目錄

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三、現(xiàn)代信用體系的構(gòu)成3

一、信用及產(chǎn)生

二、現(xiàn)代信用的形式

4表現(xiàn)吳敬璉總結(jié)了當(dāng)前國內(nèi)信用惡劣的七種表現(xiàn)：履約率低；債務(wù)人逃廢債務(wù)；假冒偽劣充斥市場，毒米毒酒事件不斷；企業(yè)虛假披露，上市圈錢行為屢見不鮮；有償新聞、虛假廣告、虛假財(cái)務(wù)報(bào)告和“黑嘴股市分析”滿天飛；大量的銀行不良貸款和盜竊知識產(chǎn)權(quán)。

一、信用及產(chǎn)生

（一）信用本質(zhì)1.含義：信用是一個(gè)經(jīng)濟(jì)范疇，是以償還和付息為條件的價(jià)值單方面的運(yùn)動(dòng)，是價(jià)值運(yùn)動(dòng)的一種特殊形式2.理解（1）信用不是一般的借貸行為，一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系（2）是以償還和支付利息為條件（3）只是價(jià)值單方面的轉(zhuǎn)移（4）讓渡是貨幣資金的使用權(quán)

一、信用及產(chǎn)生

（二）信用產(chǎn)生的前提條件私有制、貧富不均、剩余產(chǎn)品（三）形式：

1.實(shí)物借貸：以實(shí)物為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行的借貸活動(dòng)（局限性剩余出借，還數(shù)量質(zhì)量要求）

2.貨幣借貸：以貨幣為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行的借貸活動(dòng)（擴(kuò)大借貸范圍，不受時(shí)間、空間、數(shù)量質(zhì)量限制成為信用的主要形式）

一、信用及產(chǎn)生

一、信用及產(chǎn)生

（五）高利貸1.把握高利貸產(chǎn)生的歷史根源與存在的客觀基礎(chǔ)。2.把握高利貸的主要特點(diǎn)：高利盤剝；與社會(huì)再生產(chǎn)沒有直接聯(lián)系，具有資本的剝削方式，卻不具有資本的生產(chǎn)方式。3.把握高利貸歷史作用的兩重性。4.正確認(rèn)識新興資產(chǎn)階級反對高利貸的斗爭。5.如何看待我國局部地區(qū)出現(xiàn)的高利貸現(xiàn)象。二、現(xiàn)代信用的形式直接融資與間接融資資金供應(yīng)者資金需求者金融機(jī)構(gòu)--間接融資金融工具-直接融資

直接融資與間接融資

直接融資與間接融資資金供應(yīng)者資金需求者金融機(jī)構(gòu)--間接融資金融工具-直接融資3.直接融資和間接融資的優(yōu)缺點(diǎn)直接融資間接融資目錄

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三、政府信用3一、企業(yè)信用二、銀行信用

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5四、銀行信用4

五、國際信用一、企業(yè)信用

我國的商業(yè)信用新中國成立后，我國商業(yè)信用具體經(jīng)歷了三個(gè)階段：在國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和“一五”計(jì)劃期間，我國曾較好地發(fā)揮過商業(yè)信用的積極作用。從第二個(gè)五年計(jì)劃至1978年前，除只準(zhǔn)對采購農(nóng)副產(chǎn)品和制造長期的大型設(shè)備可預(yù)付定金外，其余一律禁止運(yùn)用商業(yè)信用。從改革開放至今，商業(yè)信用在我國逐步放開，范圍逐步擴(kuò)大，并發(fā)揮了較大的積極作用。二、銀行信用1.

含義：銀行信用是銀行或其它金融機(jī)構(gòu)以貨幣形態(tài)提供的信用，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中最主要的信用形式。2.優(yōu)越性（規(guī)模、時(shí)間、方向）3.銀行信用與商業(yè)信用具有密切的聯(lián)系。

銀行信用和商業(yè)信用具有密切的聯(lián)系。銀行信用是在商業(yè)信用的基礎(chǔ)上產(chǎn)生和發(fā)展起來的，而銀行信用的出現(xiàn)又使商業(yè)信用進(jìn)一步得到完善。兩者各具特點(diǎn)，各有獨(dú)特的作用，是相互促進(jìn)的關(guān)系，不是互相取代的關(guān)系。我國的銀行信用

改革開放前，與“大一統(tǒng)”的金融體制相適應(yīng)，我國長期實(shí)行單一的銀行信用，并把全部銀行信用集中于中國人民銀行，企業(yè)只能在一個(gè)銀行的某一分支機(jī)構(gòu)開設(shè)賬戶，并與之發(fā)生信用關(guān)系。改革開放后，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深化，單一銀行信用逐漸轉(zhuǎn)化為多種信用形式。但是盡管信用形式多樣化了，銀行信用仍然是我國信用形式的主體。三、政府信用

四、個(gè)人信用

五、國際信用

進(jìn)口方出口方出口方銀行

商品進(jìn)口方銀行（二）現(xiàn)代信用活動(dòng)的特征?1.信用關(guān)系業(yè)已成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中最普遍、最基本的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。

（個(gè)人、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、政府、國際收支）2.在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)、信用活動(dòng)中，風(fēng)險(xiǎn)與收益是相互匹配的。

3.現(xiàn)代信用活動(dòng)中，信用工具呈現(xiàn)多樣化的

4.趨現(xiàn)代信用活動(dòng)越來越依賴于信用中介機(jī)構(gòu)及其服務(wù)間接融資活動(dòng)要通過信用中介來完成，直接融資也離不開信用中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)（三）概念

信用風(fēng)險(xiǎn)泡沫經(jīng)濟(jì)（股市、房地產(chǎn)投資過熱）

三、現(xiàn)代信用體系的構(gòu)成次貸危機(jī)次貸危機(jī)是指由那些大量投資于次級抵押貸款業(yè)務(wù)的抵押貸款公司、投資銀行和政府支持的企業(yè)倒閉而引發(fā)的以信貸市場和銀行系統(tǒng)流動(dòng)性收縮為主要特征的全球性金融危機(jī)，該危機(jī)尚在進(jìn)行中。如果沒有救市措施，全世界的金融機(jī)構(gòu)只能活36小時(shí)?！_默斯次級貸款及其風(fēng)險(xiǎn)什么叫次級貸款？為什么要進(jìn)行次級貸款？如何認(rèn)識次級貸款的風(fēng)險(xiǎn)？什么叫次級貸款？次級貸款(Sub-primeLending)就是向那些收入較低、有不良信譽(yù)記錄、貸款首付過低或工作不穩(wěn)固的借款人提供的貸款，由于對這類人提供貸款風(fēng)險(xiǎn)較大，因此貸款利息要高于市場利率。收益高風(fēng)險(xiǎn)大為什么要提供次級貸款？居者有其屋的理念（homeownership）高利貸法的放松（usurylaw）過低的市場利率（普通貸款利率太低，實(shí)際利率為負(fù)）

美國次級債危機(jī)形成示意圖

低利率政策導(dǎo)致美國人購房熱情集聚升低,次級房貸門檻低,易辦理高達(dá)10%-12%的利率帶來高風(fēng)險(xiǎn)性美國房地產(chǎn)景氣下降債市場引發(fā)危機(jī)如何看待次級貸款的風(fēng)險(xiǎn)只要是貸款就有風(fēng)險(xiǎn)，次貸的風(fēng)險(xiǎn)比優(yōu)貸高，但回報(bào)也高。在一定范圍內(nèi)是正常的。但是，寬松的貨幣政策、失職的金融監(jiān)管和過于活躍的金融創(chuàng)新導(dǎo)致全社會(huì)的過度杠桿化行為和高風(fēng)險(xiǎn)衍生品充斥，使次貸醞釀了一場傳播廣泛、隱匿性強(qiáng)危害極深的金融海嘯。儲(chǔ)戶投資者銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款金融產(chǎn)品5%的利息8%的收益圖1金融機(jī)構(gòu)的杠桿化行為1.金融機(jī)構(gòu)從銀行取得貸款或從其他金融機(jī)構(gòu)取得借款，再將此款項(xiàng)再投資于其他可能獲得更高收益的投資中。2.衡量指標(biāo)為杠桿率，又叫債務(wù)股本比，公式為：負(fù)債總額/股東權(quán)益。金融機(jī)構(gòu)家庭股票、住房等資產(chǎn)5%的利息10%的收益圖2家庭的杠桿化行為個(gè)體家庭的杠桿化行為叫marginbuying

圖3金融創(chuàng)新舉例：抵押貸款支持證券與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁投資者投資銀行銀行家庭房產(chǎn)

圖4次級貸款收益鏈條12%的收益10%的貸款利息8%的MBS5%的利息貨幣政策過于寬松金融機(jī)構(gòu)過度杠桿化和過度創(chuàng)新監(jiān)管失職、評級失當(dāng)催生房地產(chǎn)泡沫家庭的過度杠桿化如果基準(zhǔn)利率過低如果監(jiān)管失職如果有房價(jià)泡沫如果評級失當(dāng)如果創(chuàng)新過度基準(zhǔn)利率過低圖5美國房價(jià)泡沫圖6全球貸款支持證券發(fā)行量危機(jī)的根源寬松的貨幣政策催生房地產(chǎn)泡沫引致金融創(chuàng)新過度導(dǎo)致金融業(yè)過度杠桿化失職的金融監(jiān)管任金融過度創(chuàng)新任信用評級失準(zhǔn)任金融業(yè)界過度杠桿化活躍的金融創(chuàng)新醞釀風(fēng)險(xiǎn)傳播風(fēng)險(xiǎn)加劇風(fēng)險(xiǎn)其他原因個(gè)人激勵(lì)制度虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)人性的貪婪危機(jī)的過程：循環(huán)的多米諾效應(yīng)第一推力：房價(jià)下跌+聯(lián)儲(chǔ)升息圖8美國房屋價(jià)格走勢圖9美國聯(lián)邦基金利率走勢圖10喪失抵押貸款贖回權(quán)的房屋被拍賣圖11喪失抵押品贖回權(quán)的房屋數(shù)量第一張牌：大量從事抵押貸款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，如NorthernRock和CountrywideFinancial.圖122007年9月15日，在英國北巖銀行門口等待提款的隊(duì)伍圖122004-2008年第一季度美國銀行的收益第二張牌：從事抵押貸款證券化業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，如BearStearns.第三張牌：不直接參與抵押貸款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，如LehmanBrothers。第四章牌：對沖基金？圖13五大投資銀行杠桿率指標(biāo)危機(jī)的影響金融業(yè)重創(chuàng)（循環(huán)的多米諾骨牌效應(yīng)）全球股票市場暴跌政府財(cái)政吃緊實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩甚至負(fù)增長——經(jīng)濟(jì)危機(jī)美國第三季度GDP，-0.3%中國第三季度GDP，9%圖14次貸危機(jī)的影響與對策圖15道瓊斯指數(shù)08年走勢圖16日經(jīng)指數(shù)08年走勢圖17倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)（FSTE）圖18美國預(yù)算赤字與國債對危機(jī)的反應(yīng)中央銀行，美聯(lián)儲(chǔ)財(cái)政部監(jiān)管部門立法部門司法部門美聯(lián)儲(chǔ)（FederalReserve）降息公開市場業(yè)務(wù)注資給銀行提供短期貸款擴(kuò)大抵押品范圍向其他國家央行提供資金財(cái)政部經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，EconomicStimulusActof2008.HousingandEconomicRecoveryActof2008.一次性救助計(jì)劃與系統(tǒng)救助計(jì)劃（7000億法案）補(bǔ)充資本金B(yǎng)ankCapitalReplenishments監(jiān)管擴(kuò)大中央銀行的監(jiān)管權(quán)力杠桿率標(biāo)準(zhǔn)要求的推廣國會(huì)一些加強(qiáng)監(jiān)管的立法司法部門FBI大量參與次貸有關(guān)案件調(diào)查：2008年6月止，在查次貸欺詐案例1400個(gè)。2008年3月1日至6月18日，有406人被捕。6月19日，兩BearStearns前高管被捕。2008年9月23日，著手調(diào)查

FannieMae，

FreddieMac,LehmanBrothers,AmericanInternationalGroup。.

危機(jī)與美聯(lián)儲(chǔ)

有貨幣政策過于寬松、監(jiān)管失職的責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)教科書的規(guī)則有誤？標(biāo)準(zhǔn)教科書的標(biāo)準(zhǔn)有誤？市場產(chǎn)生系統(tǒng)性偏差？救市較為果斷堅(jiān)決，開展了大量的創(chuàng)新業(yè)務(wù)?！安豢蓛冬F(xiàn)的紙幣,

對于使用它的國家來說幾乎無一例外地被證

明是一個(gè)禍根”(費(fèi)雪,1911)。

題外話如何看待陰謀論？如何看待買辦論？如何看待悲觀論？中國如能很好運(yùn)用貨幣政策和財(cái)政政策，并借此機(jī)會(huì)進(jìn)行體制改革，能夠轉(zhuǎn)“?！睘椤皺C(jī)”。應(yīng)該說美國次級抵押貸款產(chǎn)生的出發(fā)點(diǎn)是好的，在最初10年里也取得了顯著的效果。1994-2006年，美國的房屋擁有率從64%上升到69%，超過900萬的家庭擁有了自己的房屋。在利用次級房貸獲得房屋的人群里，大部分是低收入者，這些人由于信用記錄較差或付不起首付而無法取得普通抵押貸款。次級抵押貸款為低收入者提供了選擇權(quán)。

。

但次級抵押貸款的高風(fēng)險(xiǎn)性也伴隨著其易獲