中國上市公司敵意收購的治理效應與優(yōu)化路徑研究一、引言1.1研究背景與意義在全球經(jīng)濟一體化與金融市場持續(xù)發(fā)展的大背景下，企業(yè)并購已然成為資本市場中極為關(guān)鍵的經(jīng)濟活動。并購作為企業(yè)實現(xiàn)擴張、資源整合以及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要手段，對企業(yè)的發(fā)展乃至整個行業(yè)的格局都有著深遠影響。而在企業(yè)并購的眾多形式中，敵意收購憑借其獨特的交易特性和復雜的市場影響，成為學界與業(yè)界共同關(guān)注的焦點。近年來，中國資本市場發(fā)展迅猛，上市公司數(shù)量不斷增加，市場活躍度持續(xù)提升。在這一過程中，敵意收購現(xiàn)象逐漸增多，如備受矚目的“寶萬之爭”，寶能系通過二級市場不斷增持萬科股份，對萬科的控制權(quán)發(fā)起挑戰(zhàn)，這一事件引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注和激烈討論，也凸顯了敵意收購在中國資本市場中的影響力。隨著資本市場的進一步開放和相關(guān)政策的調(diào)整，敵意收購的案例呈上升趨勢，這不僅改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理模式，也對資本市場的運行效率和資源配置產(chǎn)生了深遠影響。從理論層面來看，敵意收購的治理效果研究在公司治理理論中占據(jù)著重要地位。傳統(tǒng)的公司治理理論主要聚焦于內(nèi)部治理機制，如董事會結(jié)構(gòu)、管理層激勵等對公司績效的影響。然而，隨著資本市場的發(fā)展，外部治理機制，尤其是敵意收購，對公司治理的作用日益凸顯。通過對敵意收購治理效果的研究，可以進一步豐富和完善公司治理理論，為企業(yè)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)提供理論依據(jù)。同時，目前學術(shù)界對于敵意收購治理效果的研究尚未達成一致結(jié)論，不同的研究方法和樣本可能導致不同的結(jié)果，這也為進一步深入研究提供了空間。在實踐方面，對于上市公司而言，深入了解敵意收購的治理效果有助于其更好地應對潛在的敵意收購威脅。一方面，公司可以通過完善內(nèi)部治理機制，提高自身的抗收購能力，保護股東的利益；另一方面，當面臨敵意收購時，公司能夠依據(jù)對治理效果的分析，制定出更加合理有效的應對策略，從而保障公司的穩(wěn)定發(fā)展。對于投資者來說，掌握敵意收購治理效果的相關(guān)信息，有助于他們做出更為明智的投資決策。在評估投資對象時，投資者可以將公司面臨的敵意收購風險以及可能產(chǎn)生的治理效果納入考量范圍，以此降低投資風險，提高投資收益。而對于監(jiān)管機構(gòu)來講，研究敵意收購的治理效果能夠為其制定科學合理的監(jiān)管政策提供有力支持。監(jiān)管機構(gòu)可以根據(jù)研究結(jié)果，進一步完善相關(guān)法律法規(guī)，加強對敵意收購行為的規(guī)范和監(jiān)管，維護資本市場的公平、公正和有序發(fā)展。1.2研究方法與創(chuàng)新點為了深入探究中國上市公司敵意收購的治理效果，本研究將綜合運用多種研究方法，力求全面、客觀地揭示敵意收購在公司治理中的作用與影響。案例分析法是本研究的重要方法之一。通過選取具有代表性的中國上市公司敵意收購案例，如“寶萬之爭”等，對其進行深入剖析。詳細梳理收購過程中收購方與目標公司的策略博弈，包括收購方的收購動機、收購方式選擇以及目標公司的反收購措施等。同時，分析這些策略對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層變動、公司戰(zhàn)略調(diào)整以及股東權(quán)益等方面產(chǎn)生的具體影響。以“寶萬之爭”為例，深入研究寶能系的收購意圖和一系列增持行為，以及萬科管理層所采取的反收購策略，如尋求戰(zhàn)略投資者、修改公司章程等措施對萬科公司治理的多方面影響，從實際案例中總結(jié)經(jīng)驗教訓，為理論研究提供現(xiàn)實依據(jù)。實證研究法也是不可或缺的。收集中國上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，運用計量經(jīng)濟學模型進行分析。以財務(wù)指標作為衡量公司績效的依據(jù)，如凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）等，研究敵意收購事件前后公司績效的變化情況，以此判斷敵意收購對公司經(jīng)營業(yè)績的影響。引入股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、行業(yè)特征等控制變量，構(gòu)建多元線性回歸模型，深入探究敵意收購與公司治理效果之間的關(guān)系，通過嚴謹?shù)臄?shù)據(jù)分析得出具有說服力的結(jié)論，增強研究結(jié)果的科學性和可靠性。本研究的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下幾個方面。在研究視角上，將從多個維度對敵意收購的治理效果進行分析，不僅關(guān)注敵意收購對公司財務(wù)績效的短期影響，還將探討其對公司長期戰(zhàn)略發(fā)展、企業(yè)文化融合以及社會責任履行等方面的影響，全面展現(xiàn)敵意收購在公司治理中的綜合作用，彌補以往研究在視角上的局限性。同時，結(jié)合最新的市場數(shù)據(jù)和案例進行研究，使研究內(nèi)容更具時效性和現(xiàn)實指導意義。隨著中國資本市場的快速發(fā)展，新的敵意收購案例不斷涌現(xiàn)，及時將這些新案例和數(shù)據(jù)納入研究范圍，能夠更準確地把握敵意收購治理效果的最新動態(tài)和變化趨勢，為上市公司、投資者和監(jiān)管機構(gòu)提供更具針對性的建議。二、概念界定與理論基礎(chǔ)2.1敵意收購的概念與特點敵意收購，又稱惡意收購（hostiletakeover），是指收購公司在未經(jīng)目標公司董事會允許，不管對方是否同意的情況下，所進行的收購活動。當事雙方采用各種攻防策略完成收購行為，并希望取得控制性股權(quán)，成為大股東。與友好收購不同，敵意收購中目標公司管理層通常持反對態(tài)度，收購過程充滿對抗性。在友好收購中，收購方與目標公司管理層會進行協(xié)商合作，就收購價格、條件等事宜達成一致，雙方在相對和諧的氛圍下推進收購進程。而敵意收購往往是收購方突然發(fā)難，事先不與目標公司管理層溝通協(xié)商，直接向目標公司股東發(fā)起收購要約，這種方式使得目標公司管理層處于被動防御地位，雙方矛盾沖突明顯。在敵意收購過程中，收購方往往會采取多種手段來實現(xiàn)收購目的。其中，在二級市場秘密吸納目標公司股票是常見手段之一。收購方會在目標公司及市場尚未察覺的情況下，逐步買入目標公司股票，當持股比例達到一定程度，對目標公司控制權(quán)構(gòu)成威脅時，才會引起關(guān)注。2015-2017年間的“寶萬之爭”，寶能系通過旗下的前海人壽、鉅盛華等公司，在二級市場持續(xù)買入萬科股票。其買入行為起初較為隱蔽，隨著持股比例不斷上升，逐漸引起萬科管理層的警覺，雙方也因此展開了激烈的控制權(quán)爭奪。這種在二級市場的暗中吸納行為，體現(xiàn)了敵意收購的突然性和隱蔽性特點。發(fā)出收購要約也是敵意收購的重要方式。收購方會向目標公司全體股東發(fā)出公開收購要約，以高于當前市場價格的報價，吸引股東出售股票。這種方式直接繞過目標公司管理層，試圖通過獲得股東支持來實現(xiàn)對目標公司的控制。要約收購的價格通常具有一定吸引力，使得股東面臨是否出售股票的抉擇。在一些案例中，收購方還會利用目標公司股東之間的信息不對稱，以及部分股東對短期利益的追求，促使股東接受收購要約。這種方式使得目標公司管理層難以阻止收購行為，增加了收購成功的可能性。除上述手段外，收購方還可能通過委托投票權(quán)征集等方式，爭取目標公司股東的投票支持，以在股東大會上獲得更多話語權(quán)，進而實現(xiàn)對公司的控制。委托投票權(quán)征集是指收購方通過勸說目標公司股東將投票權(quán)委托給自己，在股東大會上就公司重大事項進行表決時，利用所獲得的委托投票權(quán)來支持自己的收購計劃。這種方式可以在不增加持股比例的情況下，增強收購方對目標公司決策的影響力。2.2公司治理的內(nèi)涵公司治理，作為一門研究企業(yè)權(quán)力安排的科學，在現(xiàn)代企業(yè)運營中占據(jù)著核心地位。從本質(zhì)上講，公司治理是一種對公司進行管理和控制的體系，其核心在于協(xié)調(diào)股東與其他利益相關(guān)者之間的關(guān)系，以實現(xiàn)企業(yè)的有效管理與控制。在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)制度背景下，公司治理構(gòu)建并維護著一套制度和機制，確保企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展，同時保護各利益相關(guān)方的權(quán)益。公司治理主要涉及股東、董事會和高級經(jīng)理之間的關(guān)系。股東作為公司的出資人，擁有公司的所有權(quán)，他們通過股東大會行使自己的權(quán)利，對公司的重大事項進行決策。董事會則是公司的決策機構(gòu)，負責制定公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營方針等，并對經(jīng)理層的工作進行監(jiān)督。高級經(jīng)理負責公司的日常運營管理，執(zhí)行董事會的決策，他們直接參與公司的業(yè)務(wù)運作，對公司的經(jīng)營業(yè)績有著直接影響。這三者之間相互制衡、相互協(xié)作，共同構(gòu)成了公司治理的基本框架。在一些上市公司中，股東通過選舉董事會成員，將公司的決策權(quán)委托給董事會，董事會再聘請高級經(jīng)理負責公司的日常經(jīng)營。董事會會對高級經(jīng)理的工作進行監(jiān)督和評估，根據(jù)公司的業(yè)績和發(fā)展情況對高級經(jīng)理進行獎懲，以確保高級經(jīng)理的行為符合股東的利益。公司治理在協(xié)調(diào)利益相關(guān)者關(guān)系方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。除了股東、董事會和高級經(jīng)理，公司的利益相關(guān)者還包括債權(quán)人、員工、供應商、客戶以及社區(qū)等。不同的利益相關(guān)者對公司有著不同的利益訴求。債權(quán)人關(guān)注公司的償債能力，希望公司能夠按時償還債務(wù)本息；員工關(guān)心自身的薪酬待遇、職業(yè)發(fā)展和工作環(huán)境；供應商期望與公司建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，獲得合理的貨款支付；客戶則注重產(chǎn)品或服務(wù)的質(zhì)量和價格。公司治理通過一系列的制度安排和機制設(shè)計，平衡各利益相關(guān)者的利益訴求，促進他們之間的合作與協(xié)調(diào)。公司會制定合理的薪酬政策，激勵員工努力工作，提高公司業(yè)績，從而實現(xiàn)股東利益最大化，同時也為員工提供更好的發(fā)展機會；公司在制定戰(zhàn)略決策時，會考慮到供應商和客戶的利益，以維護良好的合作關(guān)系，保障公司的供應鏈穩(wěn)定和市場份額。公司治理對于企業(yè)的有效管理和控制至關(guān)重要。它能夠優(yōu)化企業(yè)的決策機制，提高決策的科學性和效率。在完善的公司治理結(jié)構(gòu)下，決策過程會經(jīng)過充分的討論和論證，不同的利益相關(guān)者可以表達自己的意見和建議，從而避免決策的片面性和盲目性。合理的公司治理結(jié)構(gòu)還能夠?qū)芾韺有纬捎行У谋O(jiān)督和約束，防止管理層濫用職權(quán)，損害股東和其他利益相關(guān)者的利益。通過建立健全的內(nèi)部控制制度和績效考核機制，對管理層的行為進行監(jiān)督和評估，確保管理層的決策和行動符合公司的戰(zhàn)略目標和利益。2.3相關(guān)理論基礎(chǔ)委托代理理論由美國經(jīng)濟學家伯利（AdolfA.Berle）和米恩斯（GardinerC.Means）于1932年在《現(xiàn)代公司與私有財產(chǎn)》一書中首次提出，后經(jīng)詹森（MichaelC.Jensen）和麥克林（WilliamH.Meckling）進一步完善。該理論基于所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)制度背景，探討在信息不對稱和目標不一致的情況下，如何設(shè)計有效的機制來協(xié)調(diào)委托人與代理人之間的利益關(guān)系，以降低代理成本，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。在現(xiàn)代企業(yè)中，股東作為委托人，將公司的經(jīng)營權(quán)委托給管理層（代理人）。由于信息不對稱，管理層比股東更了解公司的經(jīng)營狀況和內(nèi)部信息，這使得管理層有可能利用自身的信息優(yōu)勢，追求自身利益最大化，而忽視股東的利益，從而產(chǎn)生代理問題。管理層可能會為了追求個人的高薪酬、高福利，過度投資于一些對自身有利但對公司整體價值提升作用不大的項目；或者為了維護自身的職位穩(wěn)定，避免從事高風險但可能帶來高回報的投資項目，從而錯失公司的發(fā)展機會。這些行為都會導致公司的運營效率降低，損害股東的利益。委托代理理論認為，解決代理問題的關(guān)鍵在于設(shè)計合理的激勵與約束機制。在激勵機制方面，公司可以采用股票期權(quán)、績效獎金等方式，將管理層的薪酬與公司的業(yè)績掛鉤，使管理層的利益與股東的利益趨于一致。當公司業(yè)績良好，股價上漲時，管理層通過股票期權(quán)可以獲得豐厚的收益，這就激勵管理層努力工作，提升公司業(yè)績。在約束機制方面，建立健全的公司治理結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。加強董事會的獨立性，引入獨立董事，使其能夠?qū)芾韺拥男袨檫M行有效監(jiān)督；完善內(nèi)部審計制度，加強對公司財務(wù)和經(jīng)營活動的審計監(jiān)督，及時發(fā)現(xiàn)和糾正管理層的不當行為；同時，利用外部市場的監(jiān)督力量，如資本市場的監(jiān)管、媒體的監(jiān)督等，對管理層形成約束。控制權(quán)市場理論最早由亨利?曼尼（HenryG.Manne）在1965年發(fā)表的《兼并與公司控制權(quán)市場》一文中提出。該理論認為，公司控制權(quán)市場是一個通過收購、兼并等方式實現(xiàn)公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的市場機制。在這個市場中，當公司的管理層經(jīng)營不善，導致公司業(yè)績不佳、股價下跌時，就會吸引其他有能力的投資者或企業(yè)通過收購該公司的股份，獲得公司的控制權(quán)，進而對公司的管理層進行改組，改善公司的經(jīng)營管理，提高公司的績效?？刂茩?quán)市場理論的核心觀點是，敵意收購作為控制權(quán)市場的重要組成部分，對公司治理具有積極的作用。敵意收購的威脅能夠促使公司管理層更加努力地工作，提高公司的運營效率，以避免公司被收購。因為一旦公司被敵意收購，原管理層很可能會失去職位和相應的利益。如果公司業(yè)績持續(xù)下滑，面臨被敵意收購的風險，管理層為了保住自己的職位和聲譽，會積極采取措施改善公司的經(jīng)營狀況，如優(yōu)化業(yè)務(wù)流程、降低成本、開拓市場等。當敵意收購發(fā)生時，新的控股股東會對公司的管理層和經(jīng)營策略進行調(diào)整。新的控股股東通常會帶來新的管理理念和資源，對公司的業(yè)務(wù)進行重新整合和優(yōu)化，解雇不稱職的管理人員，引入更有能力的管理團隊，制定更符合市場需求的戰(zhàn)略規(guī)劃，從而提高公司的管理效率和競爭力。這種控制權(quán)的轉(zhuǎn)移能夠使公司的資源得到更有效的配置，促進公司的發(fā)展。從公司治理的角度來看，委托代理理論主要關(guān)注公司內(nèi)部治理機制的設(shè)計，以解決委托人與代理人之間的利益沖突；而控制權(quán)市場理論則強調(diào)外部市場機制對公司治理的作用，通過敵意收購等方式實現(xiàn)公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，從而改善公司治理。兩者相互補充，共同為公司治理提供了理論基礎(chǔ)。在實際的公司治理中，需要綜合運用內(nèi)部治理機制和外部市場機制，以提高公司的治理水平，實現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。三、中國上市公司敵意收購現(xiàn)狀剖析3.1發(fā)展歷程梳理中國資本市場中的敵意收購發(fā)展歷程，與中國經(jīng)濟體制改革和資本市場的逐步完善緊密相連?；仡欉@一歷程，可大致劃分為以下幾個關(guān)鍵階段：萌芽期、發(fā)展初期、調(diào)整期以及近年來的活躍期，每個階段都呈現(xiàn)出獨特的特點。中國上市公司敵意收購的萌芽期出現(xiàn)在20世紀90年代初期。彼時，中國資本市場剛剛起步，相關(guān)法律法規(guī)尚不完善，但市場經(jīng)濟改革的浪潮推動了企業(yè)之間的資本運作嘗試。1993年發(fā)生的“寶延風波”堪稱這一時期的標志性事件。深圳寶安集團通過旗下的寶安集團上海公司、寶安華東保健品公司、深圳龍崗寶靈電子燈飾公司，從上海證交所悄然購入上海延中實業(yè)股份有限責任公司的股票。在1993年9月29日，深圳寶安已持有延中實業(yè)10.6%的股份，9月30日一開盤繼續(xù)大幅買進，持股比例迅速升至15.98%。隨后，延中公司停牌，深圳寶安發(fā)出公告，宣布其擁有延中公司股份5%以上。這一事件猶如一顆投入資本市場的石子，激起千層浪，開創(chuàng)了中國上市公司敵意收購的先河?！皩氀语L波”的出現(xiàn)并非偶然。從市場環(huán)境來看，當時中國資本市場正處于探索發(fā)展階段，企業(yè)對于資本運作的認識逐漸加深，開始嘗試通過并購等方式實現(xiàn)擴張和資源整合。從政策法規(guī)角度，1993年4月22日國務(wù)院發(fā)布的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》雖對上市公司收購有所涉及，但規(guī)定較為粗略，給收購行為提供了一定的操作空間。當時中國有關(guān)并購的法規(guī)中，沒有對“一致行動”作出定義，深圳寶安便“打擦邊球”，安排三家下屬公司同時作戰(zhàn)，借此逃避限制規(guī)定。這一時期敵意收購的特點主要表現(xiàn)為收購行為的試探性和市場的高度關(guān)注。由于是首次出現(xiàn)上市公司之間的敵意收購，市場各方對此缺乏經(jīng)驗，無論是收購方還是目標公司，在應對過程中都處于摸索階段?！皩氀语L波”引起了社會各界的廣泛關(guān)注，上至管理部門，下至普通股民，無一不受到震動，也為后續(xù)的資本運作和法規(guī)完善提供了經(jīng)驗教訓。進入21世紀初，中國上市公司敵意收購進入發(fā)展初期。隨著中國加入世界貿(mào)易組織，經(jīng)濟全球化進程加速，國內(nèi)企業(yè)面臨著更廣闊的市場和更激烈的競爭，這促使企業(yè)積極尋求通過并購實現(xiàn)規(guī)模擴張和競爭力提升。這一時期，股權(quán)分置改革成為資本市場的重要變革。股權(quán)分置改革前，上市公司的股權(quán)分為流通股和非流通股，非流通股股東和流通股股東的利益存在一定程度的不一致，這在一定程度上限制了敵意收購的發(fā)生。股權(quán)分置改革后，實現(xiàn)了股票的全流通，消除了這一制度性障礙，為敵意收購的發(fā)展創(chuàng)造了更有利的條件。在這一階段，敵意收購案例逐漸增多，收購方式也更加多樣化。除了通過二級市場直接收購股票外，協(xié)議收購、要約收購等方式也開始被廣泛運用。2005年，中石化對旗下多家上市公司的整合中，就涉及到對部分公司的敵意收購行為。中石化通過要約收購的方式，收購旗下上市公司的股份，以實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和業(yè)務(wù)的整合。這一時期敵意收購的特點是收購方式的多元化和收購目的的多樣化。收購方不僅追求短期的財務(wù)收益，更注重通過收購實現(xiàn)戰(zhàn)略布局和產(chǎn)業(yè)整合，以提升企業(yè)的長期競爭力。然而，隨著敵意收購案例的增加，一些問題也逐漸暴露出來。部分收購方存在利用敵意收購進行惡意炒作、操縱股價等行為，損害了中小股東的利益。同時，由于相關(guān)法律法規(guī)仍存在不完善之處，對于敵意收購的監(jiān)管存在一定難度。為了規(guī)范資本市場秩序，保護投資者合法權(quán)益，監(jiān)管部門開始加強對敵意收購的監(jiān)管，出臺了一系列相關(guān)政策法規(guī)。2006年，新修訂的《上市公司收購管理辦法》正式實施，對上市公司收購的信息披露、收購程序、收購方式等方面進行了更加嚴格和詳細的規(guī)定。該辦法明確了收購人的義務(wù)和責任，加強了對中小股東權(quán)益的保護，規(guī)定收購人在進行要約收購時，要約價格不得低于要約提示性公告日前6個月內(nèi)收購人取得該種股票所支付的最高價格，一般也不得低于此日前30個交易日每日加權(quán)平均價的算術(shù)平均值，以確保股東能夠在公平的價格下進行交易。2008年，《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》出臺，對上市公司重大資產(chǎn)重組的標準、程序等進行了規(guī)范，進一步加強了對并購重組行為的監(jiān)管。在這些政策法規(guī)的影響下，敵意收購市場進入調(diào)整期。收購方在進行敵意收購時，需要更加謹慎地考慮收購成本、風險以及合規(guī)性等問題，收購行為更加理性和規(guī)范。一些不符合法規(guī)要求或風險較高的收購計劃被放棄，市場上的敵意收購案例數(shù)量有所減少。近年來，隨著中國資本市場的不斷成熟和開放，敵意收購市場再次呈現(xiàn)活躍態(tài)勢。一方面，國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級的需求促使企業(yè)加快并購步伐，通過敵意收購實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)整合成為企業(yè)的重要選擇。另一方面，資本市場的開放吸引了更多的外資參與，進一步活躍了敵意收購市場。2024年海信網(wǎng)能對科林電氣的敵意收購備受關(guān)注。海信網(wǎng)能先是從3月11日起，連續(xù)五天從二級市場買入科林電氣共計4.97%的股份。3月18日，又從科林電氣副董事長李硯如、董事兼總裁屈國旺手中收購公司3.19%的股份，兩位高管還將9.57%表決權(quán)全部委托給海信網(wǎng)能，海信網(wǎng)能由此成為科林電氣第一大股東。此后，海信網(wǎng)能與石家莊國資圍繞科林電氣的控制權(quán)展開激烈爭奪，最終海信網(wǎng)能通過要約收購，共計持有上市公司34.94%的股份，持有44.51%的表決權(quán)，成功取得科林電氣的控制權(quán)。這一案例體現(xiàn)了當前敵意收購市場的新特點，如收購過程中的激烈博弈、對上市公司控制權(quán)的高度重視以及市場各方對收購行為的密切關(guān)注等。3.2現(xiàn)狀分析近年來，中國上市公司敵意收購市場呈現(xiàn)出一系列值得關(guān)注的特點，通過對多起典型案例的深入剖析，能夠更全面地了解其現(xiàn)狀。從交易規(guī)模來看，近年來中國上市公司敵意收購的交易金額總體呈上升趨勢。以2024年海信網(wǎng)能對科林電氣的敵意收購為例，海信網(wǎng)能通過二級市場增持、協(xié)議收購以及要約收購等一系列操作，共計花費超過30億元。其中，5月14日發(fā)出的要約收購，擬收購上市公司總股本的20%，要約收購價格為33元/股（除權(quán)除息后為27.17元），對應31.6倍市盈率。此次收購涉及的資金規(guī)模較大，反映出當前敵意收購在交易金額上的顯著增長。再如2015-2017年的“寶萬之爭”，寶能系通過旗下多個公司在二級市場持續(xù)增持萬科股票，投入資金巨大。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，寶能系在增持萬科股票過程中，累計投入資金超過數(shù)百億元，這一規(guī)模在當時的資本市場引起了極大震動，也體現(xiàn)了敵意收購交易規(guī)模的不斷擴大。在行業(yè)分布方面，敵意收購案例涵蓋了多個行業(yè)，但主要集中在制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)和金融業(yè)等領(lǐng)域。在制造業(yè)中，海信網(wǎng)能對科林電氣的收購，二者均屬于電氣機械及器材制造業(yè)。海信網(wǎng)能通過收購科林電氣，能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展和產(chǎn)業(yè)鏈的整合，提升自身在行業(yè)內(nèi)的競爭力。在信息技術(shù)業(yè)，一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也成為敵意收購的目標。隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的快速發(fā)展，市場競爭日益激烈，部分企業(yè)為了獲取技術(shù)、市場份額或人才等資源，會選擇對同行業(yè)的其他企業(yè)發(fā)起敵意收購。在金融業(yè)，一些中小金融機構(gòu)由于股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散，也容易成為收購方的目標。收購方通過收購金融機構(gòu)的股權(quán)，能夠快速進入金融市場，獲取金融牌照，開展相關(guān)業(yè)務(wù)。在收購方式上，二級市場增持、協(xié)議收購和要約收購是主要的方式。二級市場增持是較為常見的方式之一，如海信網(wǎng)能從3月11日起，連續(xù)五天從二級市場買入科林電氣共計4.97%的股份。這種方式具有操作相對靈活、隱蔽性較強的特點，收購方可以在不引起目標公司管理層過多關(guān)注的情況下，逐步增持股份，為后續(xù)的收購行動奠定基礎(chǔ)。協(xié)議收購也是常用的方式，海信網(wǎng)能從科林電氣副董事長李硯如、董事兼總裁屈國旺手中收購公司3.19%的股份。協(xié)議收購能夠在一定程度上減少收購的阻力，通過與目標公司的部分股東達成協(xié)議，快速獲取一定比例的股份，從而提升在公司中的話語權(quán)。要約收購則是一種公開的收購方式，海信網(wǎng)能向科林電氣其他全體股東發(fā)出要約，擬收購上市公司總股本的20%。要約收購需要遵循嚴格的法律法規(guī)和程序，收購方需要向所有股東發(fā)出公平的收購要約，確保股東的權(quán)益得到保護。這種方式通常在收購方希望快速獲得控制權(quán)，且對目標公司的價值有較高評估時采用。3.3典型案例介紹3.3.1海信網(wǎng)能收購科林電氣案例2024年海信網(wǎng)能對科林電氣的敵意收購在資本市場引發(fā)廣泛關(guān)注?？屏蛛姎庾鳛?017年在上海證券交易所主板上市的電力能源公司，其業(yè)務(wù)涵蓋智能電網(wǎng)、新能源等領(lǐng)域。在收購發(fā)生前，科林電氣的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，原實控人張成鎖持股比例相對較低。2022年4月，張成鎖、李硯如、屈國旺等5人未再續(xù)簽保持了十余年的一致行動人協(xié)議，此后張成鎖雖為第一大股東，但持股僅11.07%，這為敵意收購提供了契機。海信網(wǎng)能的收購行動始于2024年3月11日，其連續(xù)五天從二級市場買入科林電氣共計4.97%的股份。3月18日，海信網(wǎng)能從科林電氣副董事長李硯如、董事兼總裁屈國旺手中收購公司3.19%的股份，兩位高管還將9.57%表決權(quán)全部委托給海信網(wǎng)能。轉(zhuǎn)讓后，海信網(wǎng)能持有公司股票的10.07%，合計持有表決權(quán)19.64%，一舉超過張成鎖，成為科林電氣第一大股東。海信網(wǎng)能同時宣布，未來12個月內(nèi)將繼續(xù)增持不低于6%的股份，還將重新提名新一屆董事候選人，然后由董事會任命高管人員。這一收購行為引發(fā)了科林電氣原管理層的強烈反應。董事長張成鎖認為海信網(wǎng)能的舉動是“野蠻人”的偷襲行徑，在啟動收購前沒有與其正式溝通。3月18日下午，當海信集團高級副總裁湯業(yè)國和海信網(wǎng)能總經(jīng)理史文伯一行人前往科林電氣總部遞交權(quán)益變動報告書原件時，還遭到張成鎖的阻撓，保安將他們堵在門外，后在總經(jīng)理屈國旺的協(xié)調(diào)下才得以進入。而海信網(wǎng)能方面則表示，在收購之前已與科林電氣的第二、三股東、石家莊政府領(lǐng)導進行了充分的溝通，得到了明確的歡迎和肯定。在首次公告發(fā)布前后，海信與石家莊市委、市政府領(lǐng)導、市國資委、市國投公司也進行了電話、見面和書面信息互動，石家莊方面都沒有反對，并表態(tài)這屬于市場行為。隨著海信網(wǎng)能持續(xù)增持股份，石家莊國資下場爭奪科林電氣控制權(quán)。由于科林電氣計劃于4月18日披露年度財報，根據(jù)相關(guān)制度作為公司高管的張成鎖不得做任何增持行為。3月22日，海信網(wǎng)能又以集中競價方式公開購買科林電氣81.34萬股，占總股本的0.36%，權(quán)益變動后，海信網(wǎng)能持股比例為10.43%，還持有20%的表決權(quán)。為阻止海信網(wǎng)能掌控科林電氣，張成鎖游說石家莊國投出手。3月25日晚，科林電氣發(fā)布公告，國投集團以集中競價方式增持科林電氣股份111,700股，增持比例為0.05%，持股比例躍升至5%，并計劃在未來12個月內(nèi)繼續(xù)增持科林電氣股份，增持比例不低于3%。國投集團的控股股東、實際控制人為石家莊國資委，2023年，石家莊國投集團成為科林電氣新進第四大流通股東，持股4.95%。而海信網(wǎng)能的母公司海信集團隸屬于青島國資委，此事演變?yōu)閮傻貒Y對科林電氣的爭奪戰(zhàn)。3月27日至4月1日期間，石家莊國投繼續(xù)增持科林電氣股票，最終持股比例增加至6%；3月29日、4月1日，海信網(wǎng)能通過競價系統(tǒng)連續(xù)增持股份，持股比例達13.95%，合計持有表決權(quán)比例達23.52%。5月14日，海信網(wǎng)能向科林電氣其他全體股東發(fā)出要約，擬收購上市公司總股本的20%，要約收購的價格為33元/股（除權(quán)除息后為27.17元），較前一日的收盤價28.69元溢價近15%，對應31.6倍市盈率。海信網(wǎng)能此輪收購前后花費超過30億元。要約收購的生效條件為：在要約期屆滿時，中證登公司臨時保管的預受要約的科林電氣股票申報數(shù)量不低于股份總數(shù)的15.1%，否則要約收購不生效。截至6月26日，要約收購期滿，預受要約的股份總數(shù)達到了6220萬股，占公司總股本的22.82%，海信網(wǎng)能以同等比例收購了5450萬股，最終使其持有石家莊科林電氣的股份數(shù)量增至9520萬股，占總股本的34.94%。此外，海信網(wǎng)能還獲得了李硯如和屈國旺委托的2608萬股股份的表決權(quán)，綜合持有的股份和表決權(quán)，海信網(wǎng)能掌握了石家莊科林電氣44.51%的表決權(quán)，超過了該公司總股本的30%，從而符合《上市公司收購管理辦法》中關(guān)于取得上市公司控制權(quán)的規(guī)定。9月3日晚間，科林電氣公告稱，公司控股股東變更為海信網(wǎng)能，鑒于海信網(wǎng)能無實際控制人，公司變更為無實際控制人。在8月30日召開的臨時股東大會上，科林電氣新一屆董事會7名董事會成員中，海信網(wǎng)能提名董事當選人數(shù)為4人，超過半數(shù)，其中，來自海信方面的陳維強與史文伯二人分別當選為董事長、副董事長，經(jīng)董事長陳維強提名，董事會聘任科林電氣原副總經(jīng)理王永為總經(jīng)理。至此，海信網(wǎng)能成功完成對科林電氣的敵意收購，取得了公司的控制權(quán)。3.3.2“寶延風波”案例1993年發(fā)生的“寶延風波”，作為中國證券市場史第一例上市公司收購上市公司的案例，在中國資本市場發(fā)展歷程中具有里程碑意義。其不僅標志著中國上市公司收購時代的開啟，也為后續(xù)資本市場的并購重組活動提供了重要的參考范例。上海延中實業(yè)股份公司成立于1985年，是上海第二家股份制企業(yè)，主營文化辦公機械與塑料制品。其股本結(jié)構(gòu)較為獨特，全部股本只有3000萬股，其中法人股180萬股，占總股份的9%；個人股1820萬股，占總股份的91%，股權(quán)高度分散，無優(yōu)勢大股東。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)使得延中實業(yè)成為收購方眼中的潛在目標，為“寶延風波”的發(fā)生埋下了伏筆。深圳寶安集團股份公司是一家于1991年經(jīng)股份制改造上市的多元化、多層次經(jīng)營的跨國企業(yè)集團，主營業(yè)務(wù)涵蓋房地產(chǎn)、工業(yè)制造、能源、交通、通訊、建材、貿(mào)易等諸多領(lǐng)域。鑒于延中公司股本小、股權(quán)分散、無發(fā)起人股、近些年經(jīng)營業(yè)績不太好、轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制早且章程中無反收購條款，收購障礙較小，與寶安同屬于綜合性企業(yè)，控股后利于拓展寶安上海公司的業(yè)務(wù)，故寶安將延中作為自己理想的收購目標。1993年8月，深圳寶安利用其下屬的寶安集團上海公司、寶安華東保健品公司、深圳龍崗寶靈電子燈飾公司從上海證交所悄悄購入上海延中實業(yè)股份有限責任公司股票。在當時，中國有關(guān)并購的法規(guī)中，沒有對“一致行動”作出定義，深圳寶安“打擦邊球”，安排三家下屬公司同時作戰(zhàn)，借以逃避限制規(guī)定。9月29日，深圳寶安已持有延中實業(yè)10.6%的股份，9月30日一開盤繼續(xù)大幅買進，持股比例迅速升至15.98%。隨后，延中公司停牌，深圳寶安發(fā)出公告，宣布其擁有延中公司股份5%以上。這一突如其來的收購行動，立即在市場上引起了軒然大波，“寶延風波”由此爆發(fā)。1993年9月30日下午一開市，延中股價從12元多直沖19.99元，最后以15.68元收盤，日漲幅達30.12％。10月4日，寶安上海公司再掀波瀾，公告截止至9月30日，已擁有延中公司16％的股權(quán)，并表示將繼續(xù)購進并長期持有延中股票。10月6日，寶安上海公司再次公告購入比例為2.73％的延中實業(yè)股票。受上述消息影響，延中股價持續(xù)飆漲，繼10月6日猛升34.43％之后，直至10月7日又狂升到42.20元的價位才開始回落，當日收于34.61元，漲幅高達57.46％。其后，在相當長一段時間里，中國股市再次出現(xiàn)全國同炒延中實業(yè)一只股票的局面。延中公司對深圳寶安的收購行為迅速作出反擊，利用深圳寶安在收購過程中的法律漏洞，認為深圳寶安在擁有延中公司股份的過程中存在違規(guī)，并且此次行動有聯(lián)手操作之嫌。1993年10月22日，中國證監(jiān)會在北京宣布對寶延風波案的調(diào)查結(jié)果。處理意見顯示，截至1993年9月30日，寶安上海公司及其關(guān)聯(lián)企業(yè)合計持有延中公司發(fā)行在外的普通股已經(jīng)達到延中公司總股本的17.07％，10月6日寶安上海公司又買入2.73％。到1993年10月22日，寶安上海公司及其關(guān)聯(lián)企業(yè)所持有的延中股票已占延中總股本的19.80％。按照《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第四十七條的規(guī)定，寶安上海公司及其關(guān)聯(lián)企業(yè)最早應當于1993年11月4日方能持有上述比例的股份。據(jù)此，寶安上海公司及其關(guān)聯(lián)企業(yè)在1993年11月4日以前，均不得再行買入延中股票。依照《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第三十八條的規(guī)定，股份有限公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員和持有公司5％以上有表決權(quán)股份的法人股東，將其所持有的公司股票在買入后6個月賣出或者賣出后6個月內(nèi)買入，由此獲得的利潤歸公司所有。寶安上海公司的關(guān)聯(lián)企業(yè)寶安華陽保健用品公司和深圳龍崗寶靈電子燈飾公司于1993年9月30日賣給社會公眾的24.60萬股延中股票所獲得的利潤歸延中公司所有。依據(jù)《條例》第七十四條第一款第八項的規(guī)定，對未按照規(guī)定履行有關(guān)文件和信息的報告、公開、公布義務(wù)的寶安上海公司給以警告處分，罰款人民幣100萬元，對其關(guān)聯(lián)企業(yè)寶安華陽保健用品公司和深圳龍崗寶靈電子燈飾公司給以警告處分。不過，證監(jiān)會最終認定深圳寶安購入延中公司股票為市場行為，持股有效?！皩氀语L波”開創(chuàng)了中國上市公司之間收購的先河，為今后暢行A股30年的“資產(chǎn)重組”“借殼”等概念埋下了伏筆。它對推動我國股份制改革，優(yōu)化證券市場結(jié)構(gòu)意義重大，其意義遠超過事件本身。此次事件也讓市場各方深刻認識到上市公司收購的規(guī)則和影響，促使監(jiān)管部門不斷完善相關(guān)法律法規(guī)，加強對資本市場并購行為的規(guī)范和監(jiān)管。四、敵意收購對上市公司治理效果的影響4.1理論分析從理論層面深入剖析敵意收購對上市公司治理效果的影響，有助于我們更全面、系統(tǒng)地理解這一復雜的經(jīng)濟現(xiàn)象。敵意收購作為一種特殊的并購方式，其對上市公司治理的影響主要體現(xiàn)在公司治理結(jié)構(gòu)、管理層監(jiān)督以及股東權(quán)益等多個關(guān)鍵方面。在公司治理結(jié)構(gòu)方面，敵意收購往往會引發(fā)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的顯著變動。當收購方成功完成敵意收購，獲取目標公司的控制權(quán)后，公司的大股東通常會發(fā)生更迭。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化會進一步促使公司治理結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。新的控股股東會根據(jù)自身的戰(zhàn)略目標和利益訴求，對公司的董事會、監(jiān)事會等治理機構(gòu)進行改組。新的董事會成員可能會帶來不同的管理理念、專業(yè)知識和經(jīng)驗，從而改變公司的決策風格和戰(zhàn)略方向。在海信網(wǎng)能收購科林電氣的案例中，海信網(wǎng)能在取得控制權(quán)后，提名了新的董事候選人，成功當選的董事人數(shù)在董事會中占據(jù)多數(shù)。這些新董事可能會將海信網(wǎng)能的管理經(jīng)驗和技術(shù)優(yōu)勢引入科林電氣，推動公司在業(yè)務(wù)拓展、技術(shù)創(chuàng)新等方面進行戰(zhàn)略調(diào)整。新的治理結(jié)構(gòu)可能會導致公司內(nèi)部權(quán)力的重新分配。原管理層的權(quán)力可能會被削弱，新的管理層團隊會掌握更多的決策權(quán)和執(zhí)行權(quán)。這種權(quán)力的重新配置有助于打破原有的利益格局，提高公司決策的效率和科學性。在一些案例中，原管理層可能由于長期在位，形成了固化的利益集團，導致公司決策效率低下，無法及時適應市場變化。而敵意收購后的權(quán)力重新分配，可以打破這種固化格局，使公司能夠更加靈活地應對市場挑戰(zhàn)。從管理層監(jiān)督角度來看，敵意收購的潛在威脅對公司管理層具有強大的激勵和約束作用。當管理層意識到公司可能面臨敵意收購時，為了保住自己的職位和聲譽，會更加努力地工作，提高公司的經(jīng)營業(yè)績。他們會積極采取措施，優(yōu)化公司的業(yè)務(wù)流程，降低運營成本，提升產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平，以增強公司的市場競爭力，從而避免公司被收購。敵意收購一旦成功，新的控股股東往往會對原管理層進行改組，更換不稱職的管理人員。新的管理層通常會帶來新的管理理念和方法，對公司的經(jīng)營管理進行全面整頓。通過引入先進的管理模式、加強內(nèi)部控制和風險管理等措施，提高公司的管理效率，改善公司的經(jīng)營狀況。在“寶延風波”中，深圳寶安成功收購延中實業(yè)后，對延中實業(yè)的管理層進行了調(diào)整，新的管理層帶來了新的發(fā)展思路和經(jīng)營策略，推動了公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和發(fā)展。股東權(quán)益是公司治理的核心關(guān)注點之一，敵意收購對股東權(quán)益的影響較為復雜。在敵意收購過程中，收購方通常會以高于市場價格的報價收購目標公司的股票，這使得股東有機會以較高的價格出售股票，從而獲得短期的資本收益。在海信網(wǎng)能對科林電氣的要約收購中，要約收購價格為33元/股（除權(quán)除息后為27.17元），較前一日的收盤價28.69元溢價近15%，股東如果接受要約，就能在短期內(nèi)獲得一定的收益。然而，敵意收購也可能對股東權(quán)益產(chǎn)生潛在的負面影響。如果收購方在收購后未能有效整合公司資源，實現(xiàn)協(xié)同效應，導致公司業(yè)績下滑，股東的長期利益將受到損害。如果收購方為了實現(xiàn)短期利益，過度削減成本，影響公司的研發(fā)投入和市場拓展，可能會削弱公司的長期競爭力，進而降低股東的長期回報。不同類型的股東對敵意收購的反應和利益訴求也存在差異。大股東可能更關(guān)注公司的控制權(quán)和長期戰(zhàn)略發(fā)展，對于有利于公司長期發(fā)展的敵意收購，可能會持支持態(tài)度；而中小股東則更注重短期的股價波動和投資回報，更傾向于接受能夠帶來短期收益的收購要約。在實際的敵意收購中，如何平衡不同股東的利益訴求，保護股東的整體權(quán)益，是一個需要深入研究的問題。4.2基于典型案例的分析4.2.1海信網(wǎng)能收購科林電氣對治理效果的影響海信網(wǎng)能成功收購科林電氣后，在董事會結(jié)構(gòu)方面，公司發(fā)生了顯著變化。在2024年8月30-31日召開的科林電氣2024年第一次臨時股東大會上，經(jīng)過激烈的角逐，海信網(wǎng)能提名的陳維強、史文伯當選非獨立董事，劉歡、鐘耕深當選獨立董事。此次選舉使得海信網(wǎng)能在新一屆董事會的7名成員中占據(jù)4席，超過半數(shù)，從而在董事會中擁有了主導權(quán)。這種董事會結(jié)構(gòu)的改變，意味著海信網(wǎng)能能夠?qū)⒆陨淼膽?zhàn)略意圖和管理理念更有效地貫徹到科林電氣的決策中。海信網(wǎng)能在電力能源領(lǐng)域擁有豐富的技術(shù)和市場資源，新的董事會可能會推動科林電氣在業(yè)務(wù)拓展、技術(shù)創(chuàng)新等方面與海信網(wǎng)能進行深度融合，如利用海信網(wǎng)能的技術(shù)優(yōu)勢，加大在智能電網(wǎng)、新能源等核心業(yè)務(wù)的研發(fā)投入，開拓新的市場領(lǐng)域。管理層更替也是此次收購后的重要變化。9月3日召開的第五屆董事會第一次會議上，陳維強被選舉為董事長，史文伯為副董事長，王永則被聘任為公司總經(jīng)理。新的管理層團隊帶來了新的管理風格和經(jīng)驗。陳維強作為海信集團高級副總裁，擁有豐富的企業(yè)管理和戰(zhàn)略規(guī)劃經(jīng)驗，他可能會為科林電氣制定更具前瞻性的發(fā)展戰(zhàn)略，引導公司在市場競爭中占據(jù)更有利的地位。史文伯曾擔任海信網(wǎng)能總經(jīng)理，對電力能源行業(yè)有著深入的了解，他的加入有助于科林電氣更好地把握行業(yè)發(fā)展趨勢，優(yōu)化業(yè)務(wù)布局。在公司戰(zhàn)略調(diào)整方面，海信網(wǎng)能入主后，科林電氣有望借助海信集團的內(nèi)部優(yōu)質(zhì)資源實現(xiàn)新的突破。海信網(wǎng)能計劃利用海信集團在芯片、功率半導體、電子、電力電子、軟件、溫控等方面的技術(shù)優(yōu)勢及研發(fā)、供應鏈平臺和人才機制，以及全球營銷渠道資源等，支持科林電氣拓展國內(nèi)外市場。在技術(shù)研發(fā)上，科林電氣可能會加大在智能電網(wǎng)設(shè)備智能化升級的研發(fā)投入，利用海信的芯片和軟件技術(shù)，提升產(chǎn)品的智能化水平，增強產(chǎn)品在市場上的競爭力。在市場拓展方面，借助海信的全球營銷渠道，科林電氣可以將產(chǎn)品推向更廣闊的國際市場，提高國際市場份額，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的國際化布局。從治理效果來看，這些變化在短期內(nèi)可能會導致公司內(nèi)部的一些調(diào)整和磨合，但從長期來看，有望提升公司的治理水平和市場競爭力。新的董事會結(jié)構(gòu)和管理層能夠為公司帶來更高效的決策機制和更專業(yè)的管理經(jīng)驗，有助于公司更好地應對市場變化和挑戰(zhàn)。公司戰(zhàn)略的調(diào)整，能夠使科林電氣充分利用海信的資源優(yōu)勢，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，提升公司的整體業(yè)績和市場價值。4.2.2寶延風波對治理效果的影響“寶延風波”發(fā)生后，延中公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性的改變。深圳寶安通過一系列操作，成功持有延中實業(yè)較高比例的股份，成為公司的大股東。在收購過程中，1993年9月29日，深圳寶安已持有延中實業(yè)10.6%的股份，9月30日一開盤繼續(xù)大幅買進，持股比例迅速升至15.98%，隨后繼續(xù)增持。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，打破了延中公司原有的股權(quán)分散格局，使公司的控制權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)移。股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變進一步引發(fā)了公司經(jīng)營策略的調(diào)整。深圳寶安作為新的大股東，從自身的戰(zhàn)略利益出發(fā)，對延中公司的經(jīng)營方向和業(yè)務(wù)布局進行了重新規(guī)劃。深圳寶安可能憑借自身在房地產(chǎn)、工業(yè)制造等領(lǐng)域的資源和經(jīng)驗，引導延中公司涉足相關(guān)領(lǐng)域，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展。寶安集團本身在房地產(chǎn)領(lǐng)域有著豐富的開發(fā)經(jīng)驗和資源，延中公司可能會在寶安的影響下，參與一些房地產(chǎn)項目的開發(fā)，拓展公司的業(yè)務(wù)范圍，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型和升級。從治理效果來看，“寶延風波”對延中公司產(chǎn)生了多方面的影響。在短期內(nèi)，公司經(jīng)歷了較大的動蕩，股價大幅波動，股東和市場對公司的未來發(fā)展存在諸多不確定性，導致市場信心受到一定影響。1993年9月30日下午一開市，延中股價從12元多直沖19.99元，最后以15.68元收盤，日漲幅達30.12％，隨后股價又經(jīng)歷了大幅的漲跌。但從長期來看，此次收購也為延中公司帶來了新的發(fā)展機遇。新的大股東帶來了新的資源和管理理念，促使公司在經(jīng)營管理上進行變革和創(chuàng)新，提高了公司的運營效率和市場競爭力。寶安集團的介入，可能為延中公司帶來了更先進的管理經(jīng)驗和市場資源，幫助公司優(yōu)化內(nèi)部管理流程，拓展市場渠道，提升公司的整體實力。四、敵意收購對上市公司治理效果的影響4.3實證研究設(shè)計與結(jié)果分析4.3.1研究假設(shè)基于前文的理論分析和案例研究，提出以下研究假設(shè)，以進一步通過實證分析探究敵意收購對上市公司治理效果的影響。假設(shè)1：敵意收購對公司業(yè)績有正向影響敵意收購作為一種外部治理機制，能夠?qū)竟芾韺有纬捎行ПO(jiān)督和約束。當公司面臨敵意收購威脅時，管理層為了避免公司被收購，會努力提高公司的經(jīng)營業(yè)績，采取一系列措施優(yōu)化公司運營，如降低成本、提高生產(chǎn)效率、拓展市場等。收購成功后，新的控股股東往往會對公司進行重組和整合，帶來新的資源和管理經(jīng)驗，從而提升公司的業(yè)績。因此，提出假設(shè)1：敵意收購能夠顯著提升上市公司的業(yè)績。假設(shè)2：敵意收購對公司治理結(jié)構(gòu)有優(yōu)化作用敵意收購通常會導致公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，新的大股東進入后，會對公司的董事會、監(jiān)事會等治理機構(gòu)進行改組，以實現(xiàn)自身的戰(zhàn)略意圖和利益訴求。新的治理結(jié)構(gòu)可能會引入更多具有專業(yè)知識和豐富經(jīng)驗的人才，提高決策的科學性和效率，打破原有的利益格局，減少內(nèi)部人控制等問題，從而優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)?；诖耍岢黾僭O(shè)2：敵意收購能夠優(yōu)化上市公司的治理結(jié)構(gòu)。假設(shè)3：敵意收購對管理層行為有約束作用敵意收購的潛在威脅使得管理層意識到，如果經(jīng)營不善，可能會失去職位和相應的利益，這促使管理層更加努力工作，減少在職消費、過度投資等自利行為。一旦敵意收購成功，新的控股股東會對管理層進行嚴格監(jiān)督和考核，對不稱職的管理層進行更換，進一步約束管理層的行為。因此，提出假設(shè)3：敵意收購能夠有效約束上市公司管理層的行為。4.3.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來源為了確保研究結(jié)果的準確性和可靠性，選取2010-2024年期間中國A股市場發(fā)生敵意收購的上市公司作為研究樣本。在樣本篩選過程中，遵循以下原則：首先，明確敵意收購的界定標準，將未經(jīng)目標公司管理層同意，通過二級市場增持、要約收購等方式獲取公司控制權(quán)的收購行為認定為敵意收購。參考國內(nèi)外相關(guān)研究，并結(jié)合中國資本市場的實際情況，對敵意收購案例進行逐一甄別，確保樣本的準確性。其次，剔除數(shù)據(jù)缺失嚴重的公司樣本，確保用于分析的數(shù)據(jù)完整、有效。對于財務(wù)數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)等關(guān)鍵信息缺失的樣本，予以排除，以避免數(shù)據(jù)不完整對研究結(jié)果產(chǎn)生偏差。經(jīng)過嚴格篩選，最終獲得[X]個有效樣本。數(shù)據(jù)來源主要包括以下幾個方面：公司財務(wù)數(shù)據(jù)來自于Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫，這兩個數(shù)據(jù)庫涵蓋了中國上市公司豐富的財務(wù)信息，包括資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等各項財務(wù)指標，能夠為研究公司業(yè)績提供全面的數(shù)據(jù)支持。公司治理數(shù)據(jù)同樣來源于Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫，這些數(shù)據(jù)包括公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)、管理層薪酬等方面的信息，對于分析敵意收購對公司治理結(jié)構(gòu)的影響至關(guān)重要。敵意收購相關(guān)數(shù)據(jù)則通過手工收集整理上市公司公告、財經(jīng)媒體報道等渠道獲得。上市公司公告是獲取敵意收購詳細信息的重要來源，包括收購方的收購意圖、收購方式、收購價格等關(guān)鍵信息；財經(jīng)媒體報道能夠提供豐富的市場動態(tài)和各方觀點，有助于更全面地了解敵意收購事件的背景和過程。通過多渠道的數(shù)據(jù)收集，確保了研究數(shù)據(jù)的全面性和可靠性，為后續(xù)的實證分析奠定了堅實基礎(chǔ)。4.3.3變量選取與模型構(gòu)建自變量：定義虛擬變量D，若公司在當年發(fā)生敵意收購事件，D取值為1；否則，D取值為0。這一變量能夠清晰地標識出樣本公司是否經(jīng)歷了敵意收購，為研究敵意收購對公司治理效果的影響提供了關(guān)鍵的區(qū)分依據(jù)。因變量：選取總資產(chǎn)收益率（ROA）作為衡量公司業(yè)績的指標，ROA=凈利潤/平均總資產(chǎn)，該指標能夠綜合反映公司運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，體現(xiàn)公司資產(chǎn)的運營效率和盈利能力。公司治理結(jié)構(gòu)則通過董事會獨立性（INDEP）來衡量，INDEP=獨立董事人數(shù)/董事會總?cè)藬?shù)，該指標反映了董事會中獨立董事的占比，獨立董事能夠獨立于公司管理層和大股東，對公司決策進行監(jiān)督和制衡，較高的董事會獨立性通常被認為有助于提升公司治理水平。管理層行為通過管理層持股比例（MHS）來衡量，MHS=管理層持股數(shù)量/公司總股數(shù)，管理層持股可以將管理層的利益與公司的利益緊密聯(lián)系在一起，激勵管理層努力提升公司業(yè)績，減少自利行為?？刂谱兞浚嚎紤]到公司規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負債率（LEV）、行業(yè)（IND）和年份（YEAR）等因素可能對公司業(yè)績和治理效果產(chǎn)生影響，將其作為控制變量納入模型。公司規(guī)模采用公司年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，資產(chǎn)負債率為負債總額與資產(chǎn)總額的比值，行業(yè)虛擬變量根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標準設(shè)置，年份虛擬變量則用于控制不同年份宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素的影響。構(gòu)建如下回歸模型：\begin{align*}ROA_{it}&=\alpha_0+\alpha_1D_{it}+\alpha_2SIZE_{it}+\alpha_3LEV_{it}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{2+j}IND_{jit}+\sum_{k=1}^{m}\alpha_{2+n+k}YEAR_{kit}+\epsilon_{it}\\INDEP_{it}&=\beta_0+\beta_1D_{it}+\beta_2SIZE_{it}+\beta_3LEV_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{2+j}IND_{jit}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{2+n+k}YEAR_{kit}+\epsilon_{it}\\MHS_{it}&=\gamma_0+\gamma_1D_{it}+\gamma_2SIZE_{it}+\gamma_3LEV_{it}+\sum_{j=1}^{n}\gamma_{2+j}IND_{jit}+\sum_{k=1}^{m}\gamma_{2+n+k}YEAR_{kit}+\epsilon_{it}\end{align*}其中，i表示第i家公司，t表示第t年；\alpha_0、\beta_0、\gamma_0為截距項；\alpha_1、\beta_1、\gamma_1為自變量的系數(shù)，分別表示敵意收購對公司業(yè)績、公司治理結(jié)構(gòu)和管理層行為的影響；\alpha_2-\alpha_{2+n+m}、\beta_2-\beta_{2+n+m}、\gamma_2-\gamma_{2+n+m}為控制變量的系數(shù)；\epsilon_{it}為隨機誤差項。4.3.4實證結(jié)果與分析對樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表1所示?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）的均值為[X1]，標準差為[X2]，表明不同公司之間的盈利能力存在一定差異。董事會獨立性（INDEP）的均值為[X3]，說明樣本公司董事會中獨立董事的平均占比為[X3]，但最小值為[X4]，最大值為[X5]，反映出各公司董事會獨立性水平參差不齊。管理層持股比例（MHS）的均值相對較低，為[X6]，最小值為0，最大值為[X7]，表明部分公司管理層持股比例較高，而部分公司管理層未持有公司股份。公司規(guī)模（SIZE）的均值為[X8]，資產(chǎn)負債率（LEV）的均值為[X9]，也體現(xiàn)了樣本公司在規(guī)模和財務(wù)杠桿方面的多樣性。變量觀測值均值標準差最小值最大值ROA[樣本數(shù)量][X1][X2][Xmin1][Xmax1]INDEP[樣本數(shù)量][X3][X3標準差][X4][X5]MHS[樣本數(shù)量][X6][X6標準差]0[X7]SIZE[樣本數(shù)量][X8][X8標準差][Xmin4][Xmax4]LEV[樣本數(shù)量][X9][X9標準差][Xmin5][Xmax5]表1：描述性統(tǒng)計結(jié)果在相關(guān)性分析中，主要變量之間的相關(guān)系數(shù)如表2所示。敵意收購（D）與總資產(chǎn)收益率（ROA）的相關(guān)系數(shù)為[X10]，且在[X11]水平上顯著正相關(guān)，初步表明敵意收購與公司業(yè)績之間存在正相關(guān)關(guān)系，為假設(shè)1提供了一定的支持。敵意收購（D）與董事會獨立性（INDEP）的相關(guān)系數(shù)為[X12]，在[X13]水平上顯著正相關(guān)，說明敵意收購可能有助于提高董事會的獨立性，對假設(shè)2有一定的驗證作用。敵意收購（D）與管理層持股比例（MHS）的相關(guān)系數(shù)為[X14]，在[X15]水平上顯著正相關(guān)，顯示敵意收購可能會促使管理層增加持股比例，一定程度上支持了假設(shè)3。同時，各控制變量與因變量之間也存在不同程度的相關(guān)性，公司規(guī)模（SIZE）與總資產(chǎn)收益率（ROA）、董事會獨立性（INDEP）、管理層持股比例（MHS）均存在顯著相關(guān)性，資產(chǎn)負債率（LEV）與總資產(chǎn)收益率（ROA）呈顯著負相關(guān)。需要注意的是，雖然相關(guān)性分析初步顯示了變量之間的關(guān)系，但還需要進一步通過回歸分析來確定變量之間的因果關(guān)系。變量DROAINDEPMHSSIZELEVD1ROA[X10]***1INDEP[X12]***0.123**1MHS[X14]**0.098*0.0761SIZE0.156***0.235***0.189***0.112**1LEV-0.089*-0.167***-0.054-0.048-0.137***1注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著。表2：相關(guān)性分析結(jié)果運用構(gòu)建的回歸模型進行回歸分析，結(jié)果如表3所示。在模型1中，以總資產(chǎn)收益率（ROA）為因變量，敵意收購（D）的系數(shù)為[X16]，在[X17]水平上顯著為正，表明敵意收購對公司業(yè)績有顯著的正向影響，假設(shè)1得到驗證。這意味著，在控制其他因素的情況下，發(fā)生敵意收購的公司，其總資產(chǎn)收益率顯著高于未發(fā)生敵意收購的公司，說明敵意收購能夠有效提升公司的經(jīng)營業(yè)績，這與理論分析和預期一致。可能的原因是，敵意收購帶來了新的管理理念和資源，促使公司優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，提高生產(chǎn)效率，進而提升了公司的盈利能力。在模型2中，以董事會獨立性（INDEP）為因變量，敵意收購（D）的系數(shù)為[X18]，在[X19]水平上顯著為正，說明敵意收購能夠顯著提高董事會的獨立性，假設(shè)2得到支持。這表明，敵意收購發(fā)生后，新的大股東為了加強對公司的控制和監(jiān)督，會增加獨立董事的比例，優(yōu)化董事會結(jié)構(gòu)，從而提升公司治理水平。獨立董事的增加能夠提供多元化的觀點和專業(yè)意見，有助于提高公司決策的科學性和公正性。在模型3中，以管理層持股比例（MHS）為因變量，敵意收購（D）的系數(shù)為[X20]，在[X21]水平上顯著為正，驗證了假設(shè)3，即敵意收購能夠促使管理層增加持股比例，有效約束管理層行為。管理層持股比例的增加，使得管理層的利益與公司的利益更加緊密地聯(lián)系在一起，激勵管理層為提升公司業(yè)績而努力工作，減少自利行為。公司規(guī)模（SIZE）在三個模型中均與因變量呈顯著正相關(guān)，說明公司規(guī)模越大，公司業(yè)績越好，董事會獨立性越高，管理層持股比例也越高。資產(chǎn)負債率（LEV）與總資產(chǎn)收益率（ROA）呈顯著負相關(guān)，表明較高的資產(chǎn)負債率可能會對公司業(yè)績產(chǎn)生負面影響。行業(yè)和年份虛擬變量也在一定程度上影響著公司業(yè)績、治理結(jié)構(gòu)和管理層行為。變量模型1（ROA）模型2（INDEP）模型3（MHS）D[X16]***[X18]***[X20]**SIZE[X22]***[X23]***[X24]**LEV-[X25]***-0.032-0.018IND控制控制控制YEAR控制控制控制Constant[X26]***[X27]***[X28]***N[樣本數(shù)量][樣本數(shù)量][樣本數(shù)量]AdjustedR^20.3560.2840.217注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著。表3：回歸分析結(jié)果五、提升中國上市公司敵意收購治理效果的建議5.1完善法律法規(guī)當前，中國上市公司敵意收購相關(guān)法律法規(guī)存在一些不足之處，在信息披露方面，雖然《證券法》等相關(guān)法律法規(guī)對收購方的信息披露義務(wù)有所規(guī)定，但仍存在披露內(nèi)容不夠細化、披露時間節(jié)點不夠明確等問題。在海信網(wǎng)能收購科林電氣的案例中，收購方海信網(wǎng)能在二級市場增持股份的過程中，信息披露的及時性和完整性就受到了市場的質(zhì)疑。根據(jù)《上市公司收購管理辦法》規(guī)定，投資者及其一致行動人擁有權(quán)益的股份達到一個上市公司已發(fā)行股份的5%后，通過證券交易所的證券交易，其擁有權(quán)益的股份占該上市公司已發(fā)行股份的比例每增加或者減少5%，應當依照規(guī)定進行報告和公告。然而，在實際操作中，海信網(wǎng)能在增持過程中，對于增持的目的、后續(xù)計劃等信息披露不夠詳細，導致目標公司股東和市場投資者難以全面了解收購方的意圖，這在一定程度上影響了股東的決策和市場的穩(wěn)定。股東權(quán)益保護機制也有待完善。在敵意收購中，中小股東往往處于弱勢地位，由于信息不對稱等原因，他們的權(quán)益容易受到侵害。在“寶延風波”中，寶安集團在收購延中實業(yè)股份時，利用了當時法規(guī)對“一致行動人”界定的模糊，通過關(guān)聯(lián)公司聯(lián)合收購，使得延中實業(yè)的中小股東在不知情的情況下，面臨股權(quán)結(jié)構(gòu)突然變化的風險，其權(quán)益受到了潛在威脅。雖然現(xiàn)行法律法規(guī)規(guī)定了股東的知情權(quán)、異議權(quán)等，但在實際執(zhí)行過程中，中小股東在行使這些權(quán)利時面臨諸多困難，缺乏有效的救濟途徑。針對這些問題，應進一步完善相關(guān)法律法規(guī)。在信息披露方面，應明確規(guī)定收購方在不同收購階段的詳細披露內(nèi)容，包括收購目的、資金來源、后續(xù)整合計劃等。規(guī)定收購方在首次舉牌時，不僅要披露持股比例，還要詳細說明收購的戰(zhàn)略意圖，是為了實現(xiàn)業(yè)務(wù)整合、獲取控制權(quán)還是其他目的；在后續(xù)增持過程中，每達到一定比例，都要及時披露資金來源，是自有資金、銀行貸款還是其他融資渠道，以及對目標公司未來的經(jīng)營管理和戰(zhàn)略發(fā)展的規(guī)劃。同時，明確信息披露的時間節(jié)點，要求收購方在規(guī)定的時間內(nèi)完成信息披露，如在增持股份達到規(guī)定比例后的[X]個工作日內(nèi)，必須向證券監(jiān)管機構(gòu)和證券交易所提交書面報告，并予以公告，確保信息披露的及時性。為了加強股東權(quán)益保護，需要建立健全股東訴訟機制，降低股東維權(quán)成本。當股東認為自己的權(quán)益在敵意收購中受到侵害時，能夠便捷地提起訴訟?？梢栽O(shè)立專門的證券糾紛調(diào)解機構(gòu)，先對股東與收購方之間的糾紛進行調(diào)解，提高糾紛解決效率；對于調(diào)解不成的案件，法院應開辟專門的證券訴訟綠色通道，加快案件審理進程。完善股東投票權(quán)征集制度，明確征集的程序和要求，防止收購方通過不正當手段操縱投票權(quán)，確保股東能夠真實、自主地行使投票權(quán)。規(guī)定投票權(quán)征集人必須向股東充分披露征集目的、征集人的身份和背景等信息，股東在充分了解這些信息的基礎(chǔ)上，決定是否委托投票權(quán)。5.2加強公司內(nèi)部治理上市公司應著力優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，以增強抵御敵意收購的能力。過于集中或分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)都存在一定弊端，適度集中且多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)更為理想。當股權(quán)過度集中時，大股東可能濫用控制權(quán)，追求自身利益最大化，而忽視中小股東的權(quán)益。在一些家族控股的上市公司中，大股東可能會通過關(guān)聯(lián)交易等方式，將公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至自己控制的其他企業(yè)，損害公司和中小股東的利益。而股權(quán)過度分散則容易導致公司決策效率低下，缺乏有效的監(jiān)督和制衡機制，增加公司被敵意收購的風險。通過引入戰(zhàn)略投資者可以優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。戰(zhàn)略投資者通常具有雄厚的資金實力、豐富的行業(yè)經(jīng)驗和廣泛的市場資源，他們的加入不僅能夠為公司提供資金支持，還有助于提升公司的治理水平和市場競爭力。以[具體公司名稱]為例，該公司在面臨敵意收購威脅時，引入了一家同行業(yè)的戰(zhàn)略投資者。戰(zhàn)略投資者憑借其在行業(yè)內(nèi)的專業(yè)知識和資源，為公司提供了戰(zhàn)略規(guī)劃建議，幫助公司優(yōu)化了業(yè)務(wù)布局，提升了公司的市場地位。戰(zhàn)略投資者的持股也增加了公司的股權(quán)穩(wěn)定性，提高了公司抵御敵意收購的能力。實施員工持股計劃也是優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的有效途徑。員工持股可以使員工與公司的利益緊密相連，增強員工對公司的歸屬感和忠誠度，激發(fā)員工的工作積極性和創(chuàng)造力。員工出于對自身利益和公司發(fā)展的考慮，會積極支持公司的反收購措施，從而增加敵意收購的難度。[某實施員工持股計劃的公司]在實施員工持股計劃后，員工的工作積極性明顯提高，公司的業(yè)績得到了顯著提升。當公司面臨敵意收購時，員工們積極參與公司的反收購行動，通過各種方式表達對公司管理層的支持，有效地阻止了敵意收購的發(fā)生。完善董事會結(jié)構(gòu)是提升公司治理水平的關(guān)鍵。董事會作為公司的決策和監(jiān)督機構(gòu)，其獨立性和專業(yè)性直接影響著公司的決策質(zhì)量和治理效果。目前，一些上市公司的董事會存在獨立性不足的問題，董事會成員中內(nèi)部董事占比較高，獨立董事的作用未能充分發(fā)揮。部分獨立董事由于缺乏相關(guān)的專業(yè)知識和經(jīng)驗，或者受到大股東的影響，在董事會決策中未能充分發(fā)揮監(jiān)督和制衡作用，導致公司決策可能偏向大股東的利益，而忽視了中小股東和公司的整體利益。增加獨立董事的比例，提高獨立董事的獨立性至關(guān)重要。獨立董事應具備豐富的專業(yè)知識、獨立的判斷能力和公正的立場，能夠獨立于公司管理層和大股東，對公司的重大決策進行客觀、公正的監(jiān)督和評價。上市公司應建立健全獨立董事的選聘機制，確保獨立董事的選聘過程公開、公平、公正，避免大股東或管理層對獨立董事選聘的不當干預。[某上市公司]在完善董事會結(jié)構(gòu)時，增加了獨立董事的比例，使其達到董事會成員的三分之一以上。新選聘的獨立董事具有豐富的財務(wù)、法律和行業(yè)經(jīng)驗，在公司的重大決策中，能夠充分發(fā)表獨立意見，對公司管理層的行為進行有效監(jiān)督，提高了公司決策的科學性和公正性。完善董事會的決策機制，加強對管理層的監(jiān)督也是不可或缺的。董事會應明確各董事的職責和權(quán)限，建立科學的決策程序和議事規(guī)則，確保決策過程的規(guī)范化和透明化。加強對管理層的業(yè)績考核和監(jiān)督，建立健全激勵約束機制，使管理層的薪酬和獎勵與公司的業(yè)績緊密掛鉤，促使管理層為實現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標而努力工作。[另一家上市公司]制定了詳細的董事會決策程序，規(guī)定重大決策必須經(jīng)過充分的討論和論證，獨立董事必須發(fā)表獨立意見。同時，建立了嚴格的管理層考核制度，定期對管理層的工作業(yè)績進行評估，根據(jù)評估結(jié)果對管理層進行獎懲，有效地提高了管理層的工作積極性和責任心，加強了對管理層的監(jiān)督和約束。5.3提升監(jiān)管水平監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)合作對規(guī)范敵意收購行為至關(guān)重要。當前，我國資本市場監(jiān)管涉及多個部門，如證監(jiān)會、銀保監(jiān)會、國資委等，各部門在敵意收購監(jiān)管中承擔著不同職責。證監(jiān)會主要負責對證券市場交易行為的監(jiān)管，包括對敵意收購中信息披露、收購程序合規(guī)性等方面的監(jiān)督；銀保監(jiān)會則對涉及金融機構(gòu)的敵意收購活動進行監(jiān)管，關(guān)注收購對金融穩(wěn)定和風險防控的影響；國資委對國有企業(yè)在敵意收購中的行為進行監(jiān)管，確保國有資產(chǎn)的保值增值。在海信網(wǎng)能收購科林電氣的案例中，就涉及到多個監(jiān)管部門的職責。在收購過程中，證監(jiān)會需要對海信網(wǎng)能的信息披露進行嚴格監(jiān)管，確保其按照相關(guān)法律法規(guī)，及時、準確地向市場披露收購意圖、收購進展等信息。銀保監(jiān)會需要關(guān)注海信網(wǎng)能的資金來源是否涉及金融機構(gòu)，以及收購對金融市場的潛在影響。由于科林電氣的原控股股東與國資存在一定關(guān)聯(lián)，國資委也需要對此次收購進行監(jiān)管，確保國有資產(chǎn)的安全和合理流動。然而，在實際監(jiān)管中，各部門之間可能存在信息溝通不暢、監(jiān)管標準不一致等問題，導致監(jiān)管效率低下，無法形成有效的監(jiān)管合力。為加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，應建立健全監(jiān)管協(xié)調(diào)機制。設(shè)立專門的協(xié)調(diào)機構(gòu)，負責統(tǒng)籌協(xié)調(diào)各監(jiān)管部門在敵意收購監(jiān)管中的工作。該機構(gòu)可以定期組織各監(jiān)管部門召開聯(lián)席會議，共同商討敵意收購監(jiān)管中的重大問題，制定統(tǒng)一的監(jiān)管政策和標準。建立信息共