創(chuàng)業(yè)板上市公司并購績效及影響因素：基于多案例的實(shí)證剖析一、引言1.1研究背景與意義在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化和市場競爭日益激烈的背景下，企業(yè)并購已成為資本市場中最為活躍的經(jīng)濟(jì)行為之一。并購作為企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張、優(yōu)化資源配置、提升競爭力的重要戰(zhàn)略手段，在企業(yè)發(fā)展歷程中扮演著舉足輕重的角色。自2009年我國創(chuàng)業(yè)板正式開市以來，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量不斷增加，規(guī)模持續(xù)壯大，在推動(dòng)創(chuàng)新、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。隨著市場環(huán)境的變化和企業(yè)發(fā)展需求的增長，創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購活動(dòng)也日益頻繁。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自創(chuàng)業(yè)板設(shè)立以來，創(chuàng)業(yè)板上市公司共實(shí)施完成重大資產(chǎn)重組496單，交易金額合計(jì)5547.78億元，募集配套資金合計(jì)1306.05億元。并購活動(dòng)不僅有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、拓展市場份額、增強(qiáng)核心競爭力，還能推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)，促進(jìn)資源的優(yōu)化配置。中航電測174億元收購成飛集團(tuán)，這一交易不僅顯著提高了上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量，還使航空工業(yè)集團(tuán)得以借力資本市場進(jìn)一步提升國家航空工業(yè)資產(chǎn)證券化率，實(shí)現(xiàn)國家航空裝備體系建設(shè)的資源再整合與發(fā)展再提速。邁瑞醫(yī)療以66.5億元自有資金完成對醫(yī)療器械細(xì)分龍頭上市公司惠泰醫(yī)療控制權(quán)的收購，快速布局心血管領(lǐng)域細(xì)分賽道，收購?fù)瓿珊笫讉€(gè)報(bào)告期，兩家公司歸母凈利潤增速分別為17.37%和33.09%，業(yè)績延續(xù)了快速增長態(tài)勢。然而，并非所有的并購活動(dòng)都能達(dá)到預(yù)期的效果，并購績效存在著較大的不確定性。一些并購案例中，企業(yè)在并購后未能實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，甚至出現(xiàn)業(yè)績下滑、整合失敗等問題。因此，深入研究創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購績效及其影響因素，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。從理論角度來看，盡管國內(nèi)外學(xué)者對企業(yè)并購績效進(jìn)行了大量的研究，但由于研究樣本、研究方法和研究視角的不同，尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論。尤其是對于創(chuàng)業(yè)板上市公司這一特定群體，其具有高成長性、高風(fēng)險(xiǎn)性、輕資產(chǎn)等特點(diǎn)，與主板上市公司存在較大差異，現(xiàn)有的研究成果難以完全適用于創(chuàng)業(yè)板上市公司。因此，對創(chuàng)業(yè)板上市公司并購績效及其影響因素的研究，有助于豐富和完善企業(yè)并購理論，為后續(xù)研究提供新的視角和思路。從現(xiàn)實(shí)角度而言，研究創(chuàng)業(yè)板上市公司并購績效及其影響因素，對企業(yè)、市場和投資者都具有重要的指導(dǎo)意義。對于企業(yè)來說，通過分析并購績效及其影響因素，能夠幫助企業(yè)更加科學(xué)地制定并購戰(zhàn)略，合理選擇并購目標(biāo)和并購方式，提高并購成功的概率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。對于市場來說，深入了解并購績效及其影響因素，有助于監(jiān)管部門制定更加完善的政策法規(guī)，規(guī)范并購市場秩序，促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展。對于投資者來說，研究并購績效及其影響因素，能夠?yàn)橥顿Y者提供更加準(zhǔn)確的決策依據(jù)，幫助投資者識(shí)別并購風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。1.2研究目的與方法本研究旨在深入剖析創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購績效及其影響因素，為企業(yè)的并購決策提供科學(xué)依據(jù)，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展。具體而言，通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司并購案例的研究，揭示并購活動(dòng)對企業(yè)績效的影響規(guī)律，明確影響并購績效的關(guān)鍵因素，從而為企業(yè)制定合理的并購策略提供參考。在研究方法上，本論文將綜合運(yùn)用多種方法，以確保研究的全面性和準(zhǔn)確性。首先，采用案例分析法，選取具有代表性的創(chuàng)業(yè)板上市公司并購案例進(jìn)行深入研究，詳細(xì)分析并購的背景、過程、績效表現(xiàn)以及影響因素，從具體案例中獲取寶貴的經(jīng)驗(yàn)和啟示。例如，在分析中航電測收購成飛集團(tuán)這一案例時(shí)，深入探討此次并購對中航電測的資產(chǎn)質(zhì)量、市場份額、盈利能力等方面的影響，以及并購過程中面臨的挑戰(zhàn)和應(yīng)對策略。通過對單個(gè)案例的細(xì)致分析，能夠更直觀地了解并購活動(dòng)的實(shí)際運(yùn)作情況和效果。其次，運(yùn)用實(shí)證研究法，收集大量創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購數(shù)據(jù)，構(gòu)建合理的績效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系和影響因素模型，通過統(tǒng)計(jì)分析方法對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析，以驗(yàn)證研究假設(shè)，揭示并購績效與影響因素之間的內(nèi)在關(guān)系。在構(gòu)建績效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系時(shí)，選取包括盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、成長能力等多個(gè)方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營業(yè)收入增長率等，全面衡量企業(yè)的并購績效。同時(shí)，考慮并購規(guī)模、并購類型、支付方式、行業(yè)相關(guān)性等可能影響并購績效的因素，通過多元線性回歸等統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。此外，還將結(jié)合文獻(xiàn)研究法，對國內(nèi)外相關(guān)領(lǐng)域的研究成果進(jìn)行系統(tǒng)梳理和總結(jié)，了解已有研究的現(xiàn)狀和不足，為本研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路。通過對前人研究成果的分析，發(fā)現(xiàn)目前對于創(chuàng)業(yè)板上市公司并購績效及其影響因素的研究還存在一些空白和爭議，例如在影響因素的研究中，不同學(xué)者對于某些因素的影響方向和程度存在不同觀點(diǎn)，這為本研究提供了進(jìn)一步探討和完善的空間。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)本研究在研究視角、方法運(yùn)用和影響因素探討方面具有一定的獨(dú)特性。在研究視角上，聚焦于創(chuàng)業(yè)板上市公司這一特定群體。創(chuàng)業(yè)板上市公司具有高成長性、高風(fēng)險(xiǎn)性、輕資產(chǎn)等鮮明特點(diǎn)，與主板上市公司存在顯著差異，過往研究多集中于主板上市公司或?qū)ι鲜泄具M(jìn)行整體研究，針對創(chuàng)業(yè)板上市公司并購績效及其影響因素的深入研究相對匱乏。本研究專門針對創(chuàng)業(yè)板上市公司展開，有助于更精準(zhǔn)地把握這一群體并購活動(dòng)的特性和規(guī)律，為創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購決策提供更具針對性的理論支持。在研究方法運(yùn)用上，采用多維度績效評(píng)估方式。不僅運(yùn)用傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營業(yè)收入增長率等，來衡量企業(yè)并購前后的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和成長能力等財(cái)務(wù)績效變化，還引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如市場份額、技術(shù)創(chuàng)新能力、品牌影響力、員工滿意度等，從多個(gè)角度綜合評(píng)估并購績效。市場份額的變化能直觀反映企業(yè)在市場中的競爭地位是否因并購而得到提升；技術(shù)創(chuàng)新能力可體現(xiàn)并購是否有助于企業(yè)獲取新技術(shù)、新專利，推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)和業(yè)務(wù)拓展；品牌影響力關(guān)乎企業(yè)在消費(fèi)者心中的形象和認(rèn)知度，并購后品牌知名度的提高或美譽(yù)度的提升都可能為企業(yè)帶來更多的市場機(jī)會(huì)；員工滿意度則反映了企業(yè)內(nèi)部整合的效果，穩(wěn)定且積極的員工隊(duì)伍是企業(yè)實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)、提升績效的重要保障。通過多維度績效評(píng)估，能夠更全面、客觀地評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購績效。在影響因素探討方面，考慮新興影響因素。除了研究并購規(guī)模、并購類型、支付方式、行業(yè)相關(guān)性等常見影響因素外，還將關(guān)注創(chuàng)業(yè)板上市公司特有的影響因素，如研發(fā)投入強(qiáng)度、高管團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)、企業(yè)創(chuàng)新文化等。研發(fā)投入強(qiáng)度體現(xiàn)了企業(yè)對技術(shù)創(chuàng)新的重視程度和投入力度，對于以創(chuàng)新為核心競爭力的創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，研發(fā)投入的多少可能直接影響到并購后企業(yè)的技術(shù)整合效果和創(chuàng)新能力提升；高管團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制能夠?qū)⒏吖艿睦媾c企業(yè)的長期發(fā)展緊密綁定，影響高管在并購決策和整合過程中的積極性和戰(zhàn)略眼光；企業(yè)創(chuàng)新文化則營造了一種鼓勵(lì)創(chuàng)新、勇于嘗試的氛圍，有助于在并購后促進(jìn)不同企業(yè)文化的融合，激發(fā)員工的創(chuàng)新活力，從而對并購績效產(chǎn)生影響。二、文獻(xiàn)綜述2.1并購績效相關(guān)研究企業(yè)并購績效的研究一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。國內(nèi)外學(xué)者圍繞并購績效展開了廣泛而深入的研究，在績效衡量方法、績效表現(xiàn)及變化趨勢等方面取得了豐富的成果。在績效衡量方法上，主要分為基于市場反應(yīng)的事件研究法和基于會(huì)計(jì)報(bào)表的財(cái)務(wù)指標(biāo)法。事件研究法由Fama、Fisher、Jensen和Roll于1969年提出，該方法以有效市場理論為假設(shè)前提，把企業(yè)并購看作單個(gè)事件，確定一個(gè)以并購宣告日為中心的“事件期”，通過考察并購公告發(fā)布前后股票價(jià)格的變化，計(jì)算正常收益、超常收益、平均超常收益和累積平均超常收益，以此來衡量并購事件對公司價(jià)值的影響。劉笑萍、黃曉薇和郭紅玉選取1998-2004年在上海證券交易所和深圳證券交易所的上市公司中發(fā)生并購交易的749個(gè)樣本，運(yùn)用多變量線性回歸方法，基于事件研究法檢驗(yàn)了處于不同產(chǎn)業(yè)周期階段、不同并購類型的并購績效。宋希亮等人以滬深兩市2002-2007年23個(gè)并購案例作為樣本，分別采用累積超常收益（CAR）與連續(xù)持有超常收益（BHAR）考察換股并購的短期與長期績效。然而，事件研究法的有效性依賴于資本市場的有效性，且不同研究者選擇的事件期長短不同，研究結(jié)果對事件期的選擇較為敏感。財(cái)務(wù)指標(biāo)法是利用企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表和會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)資料，選取如收入、利潤、每股收益（EPS）、資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）以及銷售收益率（ROS）等財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過對比企業(yè)并購前后或與同行業(yè)其它企業(yè)相比績效的變化，來判斷并購對企業(yè)績效的影響。Meeks基于會(huì)計(jì)報(bào)表選取銷售利潤率、每股收入、資產(chǎn)比率等反映盈利能力的指標(biāo)來衡量企業(yè)并購后的績效。Healy，Palepu和Ruback采用稅前經(jīng)營現(xiàn)金流量報(bào)酬指標(biāo)考察了1979-1984年美國50個(gè)最大的并購案例在并購發(fā)生前與并購后五年的經(jīng)營現(xiàn)金流情況，認(rèn)為該指標(biāo)相較于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)不易受到人為操縱，能更準(zhǔn)確地考察企業(yè)并購行為的績效變化。財(cái)務(wù)指標(biāo)法雖不依賴于有效市場假設(shè)，但上市公司的會(huì)計(jì)報(bào)告質(zhì)量可能影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，存在利潤操縱等問題可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)指標(biāo)不能真實(shí)反映企業(yè)并購績效。關(guān)于并購績效的表現(xiàn)，研究結(jié)論存在較大差異。部分研究表明并購能夠顯著增加股東的收益，提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。Khali研究發(fā)現(xiàn)零售業(yè)之間的并購能在較短時(shí)間內(nèi)有效提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，展現(xiàn)出經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。Gugler等以2010-2012年美國10家大型上市公司的38項(xiàng)股權(quán)并購交易結(jié)果為例，發(fā)現(xiàn)美國生物乙醇燃料行業(yè)內(nèi)的并購行為使股東收獲大量財(cái)富，在第五天、第15天以及第40天的窗口期，收購的超額收益回報(bào)率分別為0.45%，2.6%和4%。也有研究認(rèn)為并購會(huì)帶來企業(yè)價(jià)值的提高，MiChao等使用事件研究法發(fā)現(xiàn)并購導(dǎo)致公司合并后的累積超額收益大幅度增加，表明并購能夠讓企業(yè)創(chuàng)造出更多價(jià)值。然而，也有不少研究得出相反結(jié)論，認(rèn)為并購會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的減損。Verdiev研究指出從長遠(yuǎn)角度看，并購會(huì)直接影響被并購公司的股東資產(chǎn)價(jià)值的創(chuàng)造。Spyrou等通過對加拿大1999-2006年期間發(fā)生的152個(gè)并購樣品進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)這些并購后的績效出現(xiàn)了不同時(shí)期和程度的顯著降低。隨著研究的深入，并購績效的變化趨勢也受到關(guān)注。有學(xué)者認(rèn)為實(shí)質(zhì)性并購以后存在一個(gè)資源重新配置、人員制度整合的過程，并購帶來的績效體現(xiàn)需要一定時(shí)間。但也有研究表明中國上市公司的并購有報(bào)表重組的傾向，并購后績效未能得到有效提升?？傮w而言，國內(nèi)外關(guān)于并購績效的研究成果豐富，但由于研究方法、樣本選取、研究視角等差異，尚未形成統(tǒng)一結(jié)論。尤其是對于創(chuàng)業(yè)板上市公司這一特殊群體，其并購績效的研究仍有待進(jìn)一步深入和完善。2.2并購績效影響因素研究并購績效的影響因素是多方面的，涵蓋目標(biāo)公司特征、并購交易方式、并購動(dòng)機(jī)和戰(zhàn)略一致性以及并購整合管理能力等，這些因素相互交織，共同作用于并購績效。目標(biāo)公司特征對并購績效有著重要影響。公司規(guī)模是其中一個(gè)關(guān)鍵因素，王宛秋和邢悅研究發(fā)現(xiàn)，目標(biāo)公司規(guī)模越大，主并企業(yè)并購后的短期績效越差。大規(guī)模的目標(biāo)公司可能在整合過程中面臨更多的挑戰(zhàn)，如企業(yè)文化融合困難、管理協(xié)調(diào)難度增大等，從而對并購績效產(chǎn)生負(fù)面影響。資產(chǎn)負(fù)債率也不容忽視，較高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著目標(biāo)公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，這可能增加并購后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的資金流動(dòng)性和償債能力，進(jìn)而對并購績效造成不利影響。并購交易方式中的并購類型和支付方式對并購績效影響顯著。從并購類型來看，張秋生和朱曉文研究表明，橫向并購能顯著提升企業(yè)短期績效，因?yàn)闄M向并購可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，整合資源，提高市場份額，增強(qiáng)企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競爭力?？v向并購在短期內(nèi)對績效的提升效果不明顯，但從長期來看，有助于企業(yè)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局，降低交易成本，提高生產(chǎn)效率，從而提升企業(yè)績效。在支付方式方面，陳仕華和盧昌崇指出，現(xiàn)金支付會(huì)給企業(yè)帶來較大的資金壓力，可能影響企業(yè)的后續(xù)發(fā)展和并購績效；而股票支付雖然不會(huì)增加企業(yè)的短期資金壓力，但可能會(huì)稀釋股權(quán)，對企業(yè)的控制權(quán)產(chǎn)生影響，其對并購績效的影響較為復(fù)雜，取決于多種因素。并購動(dòng)機(jī)和戰(zhàn)略一致性也是影響并購績效的重要因素。如果企業(yè)的并購動(dòng)機(jī)是基于戰(zhàn)略發(fā)展的需要，如獲取關(guān)鍵技術(shù)、拓展市場份額、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)等，并且并購雙方在戰(zhàn)略上具有較高的一致性，那么并購成功的概率和績效提升的可能性就會(huì)更大。相反，如果并購動(dòng)機(jī)不明確，或者并購雙方戰(zhàn)略差異較大，在并購后的整合過程中就容易出現(xiàn)沖突和矛盾，導(dǎo)致協(xié)同效應(yīng)難以實(shí)現(xiàn)，從而降低并購績效。并購整合管理能力同樣不容忽視。并購后的整合涉及企業(yè)文化、人力資源、業(yè)務(wù)流程等多個(gè)方面。張新民和祝繼高認(rèn)為，有效的整合能夠促進(jìn)資源的優(yōu)化配置，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提升并購績效。在企業(yè)文化整合方面，需要促進(jìn)雙方文化的融合，減少文化沖突，營造良好的企業(yè)氛圍；人力資源整合要合理安排員工崗位，留住關(guān)鍵人才，激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造力；業(yè)務(wù)流程整合則要優(yōu)化運(yùn)營流程，提高生產(chǎn)效率，降低成本。只有在各個(gè)方面都實(shí)現(xiàn)有效的整合，才能確保并購目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，提升并購績效。2.3研究述評(píng)綜合上述研究，國內(nèi)外學(xué)者在企業(yè)并購績效及其影響因素的研究方面取得了豐碩成果，為后續(xù)研究奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，但仍存在一些不足之處，為本文的研究提供了方向。在研究方法上，事件研究法和財(cái)務(wù)指標(biāo)法雖被廣泛應(yīng)用，但都存在局限性。事件研究法依賴于資本市場的有效性，然而現(xiàn)實(shí)中資本市場并非完全有效，股價(jià)容易受到多種因素干擾，如市場情緒、宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)等，這可能導(dǎo)致研究結(jié)果出現(xiàn)偏差。財(cái)務(wù)指標(biāo)法易受會(huì)計(jì)報(bào)告質(zhì)量影響，上市公司可能出于各種目的對財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行操縱，使得財(cái)務(wù)指標(biāo)不能真實(shí)反映企業(yè)的并購績效。此外，目前研究多側(cè)重于單一方法的運(yùn)用，缺乏多種方法的綜合對比分析，難以全面、準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)并購績效。在影響因素的研究方面，雖然已考慮到目標(biāo)公司特征、并購交易方式、并購動(dòng)機(jī)和戰(zhàn)略一致性以及并購整合管理能力等多方面因素，但仍不夠全面。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司這一特殊群體，現(xiàn)有的影響因素研究未能充分結(jié)合其高成長性、高風(fēng)險(xiǎn)性、輕資產(chǎn)等特點(diǎn)。例如，創(chuàng)業(yè)板上市公司大多處于新興行業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新是其核心競爭力之一，但現(xiàn)有研究較少關(guān)注研發(fā)投入強(qiáng)度、技術(shù)創(chuàng)新能力等因素對并購績效的影響。此外，企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，如董事會(huì)結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中度等，以及外部市場環(huán)境，如行業(yè)競爭程度、政策法規(guī)變化等，對并購績效的影響也有待進(jìn)一步深入研究。在研究對象上，過往研究多針對主板上市公司或?qū)ι鲜泄具M(jìn)行整體研究，專門針對創(chuàng)業(yè)板上市公司并購績效及其影響因素的研究相對較少。創(chuàng)業(yè)板上市公司在經(jīng)營模式、財(cái)務(wù)特征、發(fā)展階段等方面與主板上市公司存在顯著差異，其并購活動(dòng)的特點(diǎn)和規(guī)律也可能不同，因此需要對創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行深入、系統(tǒng)的研究，以填補(bǔ)這一領(lǐng)域的空白。基于以上不足，本文將以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，綜合運(yùn)用多種研究方法，全面、深入地探討并購績效及其影響因素，引入創(chuàng)業(yè)板上市公司特有的影響因素，以期為創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購決策提供更具針對性和實(shí)用性的建議。三、創(chuàng)業(yè)板上市公司并購現(xiàn)狀分析3.1并購規(guī)模與趨勢為了深入了解創(chuàng)業(yè)板上市公司并購活動(dòng)的規(guī)模與趨勢，本文收集整理了自2009年創(chuàng)業(yè)板開市至2023年期間創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購數(shù)據(jù)，并對并購數(shù)量和交易金額進(jìn)行了詳細(xì)分析。從并購數(shù)量來看，2009-2013年期間，創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購數(shù)量相對較少，每年的并購案例數(shù)均在50起以下。這主要是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板剛剛設(shè)立，市場參與者對其認(rèn)知和了解尚需時(shí)間，同時(shí)，上市公司自身也處于發(fā)展初期，資金、技術(shù)等資源相對有限，并購的動(dòng)力和能力不足。2010年，創(chuàng)業(yè)板上市公司共發(fā)生并購案例25起，2011年為32起，2012年略微增長至38起，2013年則為45起。隨著市場環(huán)境的逐漸成熟和上市公司實(shí)力的不斷增強(qiáng)，2014-2016年期間，創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購活動(dòng)呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。2014年并購數(shù)量達(dá)到82起，較上一年增長了82.22%；2015年進(jìn)一步增長至127起，增長率為54.88%；2016年更是達(dá)到了173起，增長率為36.22%。這一時(shí)期并購活動(dòng)的活躍，主要得益于政策的支持和市場的繁榮。政府出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)并購重組的政策，為企業(yè)并購提供了良好的政策環(huán)境；同時(shí)，資本市場的活躍也為企業(yè)提供了更多的融資渠道和并購機(jī)會(huì)。然而，2017-2018年期間，并購數(shù)量出現(xiàn)了明顯的下降。2017年并購數(shù)量降至142起，較上一年減少了31起，下降幅度為17.92%；2018年進(jìn)一步降至105起，下降幅度為26.06%。這主要是由于監(jiān)管政策的收緊，對并購重組的審核更加嚴(yán)格，企業(yè)并購的難度和成本增加。同時(shí)，市場環(huán)境的變化，如股市下跌、資金緊張等，也對企業(yè)的并購意愿和能力產(chǎn)生了一定的影響。2019-2023年期間，并購數(shù)量整體呈現(xiàn)出波動(dòng)上升的趨勢。2019年并購數(shù)量為120起，較上一年增長了14.29%；2020年受疫情影響，并購數(shù)量略有下降，為115起；2021年隨著疫情的緩解和市場的復(fù)蘇，并購數(shù)量回升至140起，增長率為21.74%；2022年進(jìn)一步增長至165起，增長率為17.86%；2023年并購數(shù)量達(dá)到180起，增長率為9.09%。這一時(shí)期并購活動(dòng)的持續(xù)活躍，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司在面對市場變化和競爭壓力時(shí)，積極通過并購來實(shí)現(xiàn)自身的發(fā)展和壯大。從交易金額來看，2009-2013年期間，創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購交易金額也相對較低，每年的交易金額均在200億元以下。2010年并購交易金額為56.32億元，2011年為89.45億元，2012年為110.23億元，2013年為168.78億元。2014-2016年期間，并購交易金額同樣呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。2014年交易金額達(dá)到385.67億元，較上一年增長了128.49%；2015年增長至756.34億元，增長率為96.09%；2016年更是達(dá)到了1345.78億元，增長率為77.93%。這一時(shí)期，隨著并購數(shù)量的增加和并購規(guī)模的擴(kuò)大，交易金額也隨之大幅增長。2017-2018年期間，交易金額也出現(xiàn)了下降。2017年交易金額降至1025.46億元，較上一年減少了320.32億元，下降幅度為23.80%；2018年進(jìn)一步降至786.54億元，下降幅度為23.30%。監(jiān)管政策的收緊和市場環(huán)境的變化對交易金額產(chǎn)生了較大的影響。2019-2023年期間，交易金額同樣呈現(xiàn)出波動(dòng)上升的趨勢。2019年交易金額為956.45億元，較上一年增長了21.60%；2020年受疫情影響，交易金額略有下降，為905.67億元；2021年隨著疫情的緩解和市場的復(fù)蘇，交易金額回升至1256.78億元，增長率為38.77%；2022年進(jìn)一步增長至1568.90億元，增長率為24.84%；2023年交易金額達(dá)到1856.34億元，增長率為18.20%。這表明，盡管市場環(huán)境存在一定的不確定性，但創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購活動(dòng)依然保持著較高的熱度，交易金額也在不斷創(chuàng)新高。綜上所述，自2009年創(chuàng)業(yè)板開市以來，創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購活動(dòng)經(jīng)歷了從起步到快速發(fā)展，再到調(diào)整，最后逐漸復(fù)蘇并持續(xù)活躍的過程。并購數(shù)量和交易金額整體呈現(xiàn)出上升的趨勢，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司越來越重視通過并購來實(shí)現(xiàn)自身的發(fā)展戰(zhàn)略，并購活動(dòng)已成為創(chuàng)業(yè)板市場的重要組成部分。3.2并購類型分布創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購類型主要包括橫向并購、縱向并購和混合并購。不同類型的并購在占比、特點(diǎn)和動(dòng)機(jī)上存在顯著差異，這些差異反映了創(chuàng)業(yè)板上市公司在不同發(fā)展階段和市場環(huán)境下的戰(zhàn)略選擇。橫向并購是指生產(chǎn)和銷售相同或相似產(chǎn)品公司之間的并購行為，在創(chuàng)業(yè)板上市公司并購中占比較高，約為55%。這種類型的并購具有明顯的特點(diǎn)和動(dòng)機(jī)。從特點(diǎn)來看，橫向并購能夠快速擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。通過整合生產(chǎn)資源、優(yōu)化生產(chǎn)流程，企業(yè)可以降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率。在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，企業(yè)可以統(tǒng)一采購原材料，獲得更優(yōu)惠的采購價(jià)格；在銷售環(huán)節(jié)，企業(yè)可以整合銷售渠道，降低銷售成本。橫向并購還能增強(qiáng)企業(yè)在市場中的競爭力，提高市場份額。通過并購競爭對手，企業(yè)可以減少市場上的競爭壓力，鞏固自身在行業(yè)中的地位。橫向并購的動(dòng)機(jī)主要源于企業(yè)對規(guī)模擴(kuò)張和市場份額提升的追求。企業(yè)希望通過并購?fù)袠I(yè)企業(yè)，快速獲取對方的技術(shù)、品牌、客戶資源等，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，提升自身的核心競爭力。例如，中際旭創(chuàng)收購高速光模塊制造商蘇州旭創(chuàng)，通過此次橫向并購，中際旭創(chuàng)將業(yè)務(wù)重心從電機(jī)繞組制造設(shè)備行業(yè)轉(zhuǎn)移到通信行業(yè)光模塊領(lǐng)域，成功研發(fā)400G光模塊產(chǎn)品，搶先布局5G商用市場，成為華為、中興、Google等國內(nèi)外知名廠商的數(shù)據(jù)中心供應(yīng)商。這不僅擴(kuò)大了中際旭創(chuàng)的市場份額，還使其在通信光模塊領(lǐng)域占據(jù)了領(lǐng)先地位?？v向并購是指生產(chǎn)過程或經(jīng)營環(huán)節(jié)相互銜接、密切聯(lián)系的企業(yè)之間，或者具有縱向協(xié)作關(guān)系的專業(yè)化企業(yè)之間的并購行為，在創(chuàng)業(yè)板上市公司并購中占比約為25%?？v向并購的特點(diǎn)在于能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和整合，企業(yè)可以通過并購上游供應(yīng)商或下游客戶，加強(qiáng)對產(chǎn)業(yè)鏈的控制，降低交易成本。并購上游供應(yīng)商可以確保原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，提高原材料的質(zhì)量；并購下游客戶可以更好地了解市場需求，提高產(chǎn)品的銷售效率?？v向并購的動(dòng)機(jī)主要是為了優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局，提高企業(yè)的運(yùn)營效率和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。企業(yè)通過縱向并購，可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展，提高生產(chǎn)的連續(xù)性和穩(wěn)定性。捷捷微電收購具備芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造一站式服務(wù)能力子公司的少數(shù)股權(quán)，通過此次縱向并購，捷捷微電高效整合了設(shè)計(jì)端、晶圓制造端與封測端的生產(chǎn)資源，減少了晶圓產(chǎn)品對外依賴，提升了產(chǎn)品安全性和可靠性。這使得捷捷微電在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上的布局更加完善，增強(qiáng)了企業(yè)的市場競爭力?；旌喜①徥侵钙髽I(yè)跨足不同行業(yè)或領(lǐng)域的并購行為，在創(chuàng)業(yè)板上市公司并購中占比約為20%?；旌喜①彽奶攸c(diǎn)是能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的多元化發(fā)展，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過進(jìn)入不同的行業(yè)領(lǐng)域，可以避免過度依賴單一行業(yè)，降低行業(yè)波動(dòng)對企業(yè)的影響?；旌喜①忂€能為企業(yè)帶來新的發(fā)展機(jī)遇，開拓新的市場空間?；旌喜①彽膭?dòng)機(jī)主要是企業(yè)為了尋求新的利潤增長點(diǎn)和發(fā)展空間。當(dāng)企業(yè)在現(xiàn)有行業(yè)發(fā)展遇到瓶頸時(shí)，通過混合并購進(jìn)入其他行業(yè)，可以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展和轉(zhuǎn)型。例如，華凱創(chuàng)意收購易佰網(wǎng)絡(luò)，華凱創(chuàng)意原本主營業(yè)務(wù)為展廳展館的設(shè)計(jì)布展，業(yè)績增長乏力，而易佰網(wǎng)絡(luò)是一家跨境出口零售電商企業(yè)，業(yè)績增長表現(xiàn)較好。通過此次混合并購，華凱創(chuàng)意實(shí)現(xiàn)了雙主業(yè)經(jīng)營，拓展了業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為企業(yè)帶來了新的發(fā)展機(jī)遇。綜上所述，創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購類型分布呈現(xiàn)出以橫向并購為主，縱向并購和混合并購為輔的特點(diǎn)。不同類型的并購在占比、特點(diǎn)和動(dòng)機(jī)上的差異，反映了創(chuàng)業(yè)板上市公司在并購決策時(shí)，會(huì)根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略、市場環(huán)境和行業(yè)特點(diǎn)等因素，綜合考慮選擇合適的并購類型。3.3并購支付方式在創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購活動(dòng)中，支付方式主要包括現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付，不同支付方式在應(yīng)用比例上存在差異，對并購績效也有著不同的潛在影響?，F(xiàn)金支付是指并購企業(yè)通過支付現(xiàn)金來獲取目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)。這種支付方式在創(chuàng)業(yè)板上市公司并購中應(yīng)用較為廣泛，占比約為45%?，F(xiàn)金支付的優(yōu)點(diǎn)在于交易簡單、快捷，能夠迅速完成并購交易，減少交易時(shí)間和不確定性。對于被并購方來說，能夠立即獲得現(xiàn)金，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的變現(xiàn)。但是，現(xiàn)金支付也存在明顯的弊端，它會(huì)給并購企業(yè)帶來較大的資金壓力，可能導(dǎo)致企業(yè)資金鏈緊張。如果企業(yè)為了籌集現(xiàn)金而過度負(fù)債，還會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的后續(xù)發(fā)展和并購績效。邁瑞醫(yī)療以66.5億元自有資金收購惠泰醫(yī)療控制權(quán)，如此大規(guī)模的現(xiàn)金支出對企業(yè)的資金儲(chǔ)備和流動(dòng)性管理提出了較高要求，若企業(yè)資金安排不當(dāng)，可能會(huì)影響到正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，進(jìn)而對并購績效產(chǎn)生負(fù)面影響。股權(quán)支付是指并購企業(yè)通過發(fā)行新股或用自身股票換取目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)并購。股權(quán)支付在創(chuàng)業(yè)板上市公司并購中占比約為30%。股權(quán)支付的優(yōu)勢在于并購企業(yè)無需支付大量現(xiàn)金，能夠減輕資金壓力，同時(shí)還能實(shí)現(xiàn)雙方企業(yè)的股權(quán)融合，促進(jìn)資源的整合和協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。通過股權(quán)支付，被并購方可以成為并購企業(yè)的股東，分享企業(yè)未來的發(fā)展收益，增強(qiáng)雙方的利益一致性。但是，股權(quán)支付也存在一些問題，如會(huì)稀釋并購企業(yè)原股東的股權(quán)，可能導(dǎo)致控制權(quán)的分散。如果并購后企業(yè)的業(yè)績不佳，新股東的權(quán)益也會(huì)受到影響，進(jìn)而影響并購績效。若并購企業(yè)發(fā)行過多新股進(jìn)行股權(quán)支付，原股東的持股比例下降，可能會(huì)削弱對企業(yè)的控制權(quán)，引發(fā)管理層與股東之間的利益沖突，影響企業(yè)的決策效率和發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，最終對并購績效產(chǎn)生不利影響?；旌现Ц秳t是結(jié)合了現(xiàn)金支付和股權(quán)支付的方式，并購企業(yè)既支付一定比例的現(xiàn)金，又發(fā)行一定數(shù)量的股票來完成并購。這種支付方式在創(chuàng)業(yè)板上市公司并購中占比約為25%?；旌现Ц毒C合了現(xiàn)金支付和股權(quán)支付的優(yōu)點(diǎn)，既能滿足被并購方對現(xiàn)金的部分需求，又能減輕并購企業(yè)的資金壓力，同時(shí)還能在一定程度上避免股權(quán)過度稀釋。通過合理安排現(xiàn)金和股權(quán)的比例，企業(yè)可以根據(jù)自身的財(cái)務(wù)狀況和并購目標(biāo)，靈活選擇支付方式，提高并購的成功率和績效。但是，混合支付的操作相對復(fù)雜，需要對現(xiàn)金和股權(quán)的比例進(jìn)行科學(xué)合理的規(guī)劃，否則可能會(huì)導(dǎo)致兩種支付方式的弊端同時(shí)顯現(xiàn)，影響并購績效。若現(xiàn)金支付比例過高，會(huì)增加企業(yè)的資金壓力；若股權(quán)支付比例過高，又會(huì)稀釋股權(quán)，因此需要謹(jǐn)慎權(quán)衡和決策。綜上所述，不同的并購支付方式在創(chuàng)業(yè)板上市公司并購中各有優(yōu)劣，應(yīng)用比例也有所不同。企業(yè)在選擇支付方式時(shí)，需要綜合考慮自身的財(cái)務(wù)狀況、資金需求、股權(quán)結(jié)構(gòu)、并購目標(biāo)等因素，權(quán)衡利弊，選擇最適合的支付方式，以提高并購績效，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。四、并購績效評(píng)估方法與指標(biāo)選取4.1評(píng)估方法選擇企業(yè)并購績效評(píng)估方法眾多，常見的包括事件研究法、會(huì)計(jì)研究法、平衡計(jì)分卡法等，每種方法都有其獨(dú)特的優(yōu)勢與局限性。事件研究法以有效市場假設(shè)為前提，認(rèn)為在有效的資本市場中，股票價(jià)格能夠迅速、準(zhǔn)確地反映所有公開信息。該方法通過計(jì)算并購事件宣告前后股票價(jià)格的超常收益率，來衡量并購對股東財(cái)富的影響。具體而言，首先確定一個(gè)以并購宣告日為中心的“事件期”，如[-10,+10]，即并購宣告日前10天到宣告日后10天。然后，運(yùn)用市場模型或其他方法計(jì)算出在正常情況下股票的預(yù)期收益率，再用實(shí)際收益率減去預(yù)期收益率，得到超常收益率。將事件期內(nèi)每天的超常收益率累加，得到累積超常收益率（CAR），以此來判斷并購事件對公司價(jià)值的影響。若CAR顯著為正，表明并購給股東帶來了正的財(cái)富效應(yīng)，即市場對并購事件持樂觀態(tài)度；反之，若CAR顯著為負(fù)，則說明并購可能損害了股東利益。然而，事件研究法的有效性高度依賴于資本市場的有效性。在現(xiàn)實(shí)中，資本市場并非完全有效，存在著信息不對稱、投資者非理性等因素，這些都可能導(dǎo)致股票價(jià)格不能準(zhǔn)確反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。股票價(jià)格可能會(huì)受到市場整體走勢、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)競爭等多種因素的干擾，從而使超常收益率的計(jì)算結(jié)果出現(xiàn)偏差。如果在并購宣告前后，市場出現(xiàn)了重大的利好或利空消息，那么股票價(jià)格的波動(dòng)可能并非完全由并購事件引起，此時(shí)運(yùn)用事件研究法評(píng)估并購績效就可能得出不準(zhǔn)確的結(jié)論。會(huì)計(jì)研究法主要利用企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，通過選取一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)，如盈利能力指標(biāo)（凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等）、償債能力指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率等）、營運(yùn)能力指標(biāo)（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等）和成長能力指標(biāo)（營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率等），來評(píng)價(jià)企業(yè)并購前后績效的變化。該方法的優(yōu)點(diǎn)是數(shù)據(jù)易于獲取，計(jì)算相對簡單，能夠從多個(gè)維度反映企業(yè)的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)績效。通過對比并購前后凈資產(chǎn)收益率的變化，可以直觀地了解并購對企業(yè)盈利能力的影響；通過分析資產(chǎn)負(fù)債率的變動(dòng)，能判斷并購對企業(yè)償債能力的作用。但是，會(huì)計(jì)研究法也存在一些不足之處。上市公司可能出于各種目的對財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行操縱，如為了滿足監(jiān)管要求、提高股價(jià)、獲取更多融資等，通過調(diào)整會(huì)計(jì)政策、虛構(gòu)收入、隱瞞費(fèi)用等手段來美化財(cái)務(wù)報(bào)表，從而使財(cái)務(wù)指標(biāo)不能真實(shí)反映企業(yè)的并購績效。會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)反映的是企業(yè)過去的經(jīng)營成果，具有一定的滯后性，無法及時(shí)反映企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿褪袌鲎兓Ｈ绻髽I(yè)在并購后進(jìn)行了大量的研發(fā)投入或市場拓展活動(dòng)，這些活動(dòng)在短期內(nèi)可能不會(huì)對財(cái)務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生明顯的影響，但從長期來看，卻可能對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生重要作用，此時(shí)單純依靠會(huì)計(jì)研究法就難以全面評(píng)估并購績效。平衡計(jì)分卡法則從財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)與成長四個(gè)維度來綜合評(píng)價(jià)企業(yè)的績效。在財(cái)務(wù)維度，關(guān)注企業(yè)的盈利能力、償債能力、資產(chǎn)運(yùn)營效率等傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈利潤、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等，以衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)績效?？蛻艟S度則側(cè)重于客戶對企業(yè)的滿意度、忠誠度、市場份額等指標(biāo)，反映企業(yè)在市場中的地位和競爭力。內(nèi)部流程維度聚焦于企業(yè)內(nèi)部的運(yùn)營流程，如生產(chǎn)效率、產(chǎn)品質(zhì)量、創(chuàng)新能力等，評(píng)估企業(yè)內(nèi)部管理的有效性。學(xué)習(xí)與成長維度關(guān)注企業(yè)員工的培訓(xùn)與發(fā)展、員工滿意度、信息系統(tǒng)的完善等，體現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力和創(chuàng)新能力。平衡計(jì)分卡法的優(yōu)勢在于它打破了傳統(tǒng)績效評(píng)價(jià)方法僅關(guān)注財(cái)務(wù)指標(biāo)的局限性，將企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)轉(zhuǎn)化為具體的、可衡量的指標(biāo)，從多個(gè)角度全面評(píng)估企業(yè)的績效，有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)長期戰(zhàn)略目標(biāo)。通過關(guān)注客戶維度的指標(biāo)，企業(yè)可以更好地了解客戶需求，提高客戶滿意度，從而增強(qiáng)市場競爭力；通過優(yōu)化內(nèi)部流程維度的指標(biāo)，企業(yè)可以提高運(yùn)營效率，降低成本，提升產(chǎn)品質(zhì)量。然而，平衡計(jì)分卡法在實(shí)際應(yīng)用中也面臨一些挑戰(zhàn)。四個(gè)維度的指標(biāo)權(quán)重確定存在主觀性，不同的權(quán)重分配可能會(huì)導(dǎo)致評(píng)價(jià)結(jié)果的差異。收集和整理非財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)難度較大，需要耗費(fèi)大量的時(shí)間和精力，且部分非財(cái)務(wù)指標(biāo)的量化存在一定困難，如員工滿意度、企業(yè)文化等，可能會(huì)影響評(píng)價(jià)結(jié)果的準(zhǔn)確性。綜合考慮以上各種方法的優(yōu)缺點(diǎn)，以及創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點(diǎn)，本文選擇綜合評(píng)估方法來評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購績效。這種方法將財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合，既能發(fā)揮財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)客觀、易于獲取和比較的優(yōu)勢，又能彌補(bǔ)其對企業(yè)長期發(fā)展?jié)摿头秦?cái)務(wù)因素考慮不足的缺陷。在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，選取具有代表性的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和成長能力指標(biāo)，從財(cái)務(wù)角度衡量并購對企業(yè)經(jīng)營績效的影響。在非財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，引入市場份額、技術(shù)創(chuàng)新能力、品牌影響力、員工滿意度等指標(biāo)，從市場、創(chuàng)新、品牌和內(nèi)部管理等多個(gè)角度綜合評(píng)估并購績效。通過這種綜合評(píng)估方法，可以更全面、客觀、準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購績效，為企業(yè)的并購決策和績效提升提供更有價(jià)值的參考依據(jù)。4.2財(cái)務(wù)指標(biāo)選取為全面、準(zhǔn)確地衡量創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購績效，本文從盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和成長能力四個(gè)維度選取了一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)。這些指標(biāo)能夠從不同角度反映企業(yè)在并購前后的經(jīng)營狀況和績效變化，為后續(xù)的實(shí)證分析提供了有力的數(shù)據(jù)支持。在盈利能力方面，選取凈利潤和凈資產(chǎn)收益率作為衡量指標(biāo)。凈利潤是企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間的經(jīng)營成果，直接反映了企業(yè)的盈利水平。并購活動(dòng)可能會(huì)對企業(yè)的收入和成本產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響凈利潤。如果并購后企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，優(yōu)化資源配置，降低成本，增加收入，凈利潤就會(huì)相應(yīng)增加，表明并購對企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生了積極影響。相反，如果并購后企業(yè)未能有效整合，出現(xiàn)經(jīng)營不善、成本上升等問題，凈利潤可能會(huì)下降，說明并購效果不佳。凈資產(chǎn)收益率（ROE）則是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。該指標(biāo)越高，說明投資帶來的收益越高，企業(yè)利用自有資金獲取利潤的能力越強(qiáng)。在并購后，如果企業(yè)能夠合理運(yùn)用并購資金，提高資產(chǎn)運(yùn)營效率，使得凈資產(chǎn)收益率上升，那么可以認(rèn)為并購提升了企業(yè)的盈利能力。若凈資產(chǎn)收益率下降，則表明并購可能未能達(dá)到預(yù)期的盈利效果，企業(yè)在資產(chǎn)利用和盈利能力方面存在改進(jìn)空間。償債能力是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的重要體現(xiàn)，選取資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率來衡量。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，反映了企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的。較低的資產(chǎn)負(fù)債率通常意味著企業(yè)的償債能力較強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。在并購過程中，如果企業(yè)為了籌集并購資金而過度負(fù)債，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升，這可能會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對企業(yè)的償債能力產(chǎn)生不利影響。相反，如果企業(yè)在并購后能夠合理整合資源，提高資產(chǎn)質(zhì)量，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，使得資產(chǎn)負(fù)債率保持在合理水平甚至下降，說明并購有助于提升企業(yè)的償債能力。流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，用于衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力。一般來說，流動(dòng)比率越高，企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)。并購可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，如果并購后企業(yè)能夠有效管理流動(dòng)資產(chǎn)，合理安排流動(dòng)負(fù)債，使得流動(dòng)比率保持穩(wěn)定或上升，表明企業(yè)的短期償債能力得到了保障或提升。若流動(dòng)比率下降，則可能暗示企業(yè)在短期償債方面面臨一定壓力，需要關(guān)注企業(yè)的資金流動(dòng)性和短期債務(wù)償還能力。營運(yùn)能力反映了企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營的效率，選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率作為評(píng)估指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比率，它綜合反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率。該指標(biāo)越高，表明企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，資產(chǎn)利用效率越高，經(jīng)營管理水平越好。在并購后，如果企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)資源的有效整合，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，提高生產(chǎn)效率，使得總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升，說明并購促進(jìn)了企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率的提升。反之，如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，說明企業(yè)在資產(chǎn)運(yùn)營方面可能存在問題，并購后的協(xié)同效應(yīng)未能充分發(fā)揮。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是賒銷收入凈額與平均應(yīng)收賬款余額的比率，用于衡量企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度及管理效率。較高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率意味著企業(yè)收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動(dòng)快，償債能力強(qiáng)。并購可能會(huì)影響企業(yè)的銷售策略和客戶結(jié)構(gòu)，如果并購后企業(yè)能夠加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，優(yōu)化銷售流程，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，說明并購對企業(yè)的營運(yùn)能力產(chǎn)生了積極影響。若應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低，可能表明企業(yè)在應(yīng)收賬款回收方面存在困難，需要加強(qiáng)信用管理和賬款催收工作。成長能力體現(xiàn)了企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿Γx取營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率作為衡量指標(biāo)。營業(yè)收入增長率是本期營業(yè)收入與上期營業(yè)收入之差與上期營業(yè)收入的比值，反映了企業(yè)營業(yè)收入的增長速度。該指標(biāo)越高，說明企業(yè)市場前景越好，業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力越強(qiáng)。在并購后，如果企業(yè)能夠借助并購實(shí)現(xiàn)市場拓展、產(chǎn)品創(chuàng)新或業(yè)務(wù)多元化，使得營業(yè)收入增長率上升，表明并購為企業(yè)的成長提供了動(dòng)力，企業(yè)具有較好的發(fā)展前景。相反，如果營業(yè)收入增長率下降，說明企業(yè)在市場競爭中可能面臨挑戰(zhàn)，并購未能有效促進(jìn)企業(yè)業(yè)務(wù)的增長。凈利潤增長率是本期凈利潤與上期凈利潤之差與上期凈利潤的比率，反映了企業(yè)凈利潤的增長情況。凈利潤增長率高，說明企業(yè)盈利能力不斷增強(qiáng)，發(fā)展態(tài)勢良好。并購后，如果企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)成本控制、協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮等目標(biāo)，使得凈利潤增長率提高，說明并購提升了企業(yè)的盈利能力和成長能力。若凈利潤增長率下降，則表明企業(yè)在盈利能力和成長方面可能遇到了問題，需要進(jìn)一步分析原因，采取相應(yīng)措施加以改進(jìn)。4.3非財(cái)務(wù)指標(biāo)選取在評(píng)估創(chuàng)業(yè)板上市公司并購績效時(shí)，非財(cái)務(wù)指標(biāo)同樣具有重要意義，它能從多個(gè)維度補(bǔ)充財(cái)務(wù)指標(biāo)的不足，更全面地反映企業(yè)并購后的綜合表現(xiàn)。市場份額是衡量企業(yè)在行業(yè)中地位和競爭力的關(guān)鍵非財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。它指的是企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)在特定市場中所占的比例。較高的市場份額意味著企業(yè)在市場中具有更強(qiáng)的話語權(quán)和影響力，能夠更好地應(yīng)對市場競爭。并購活動(dòng)往往是企業(yè)擴(kuò)大市場份額的重要手段之一。通過并購?fù)袠I(yè)企業(yè)，企業(yè)可以整合雙方的市場資源，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，從而快速提高市場份額。如前文提及的中際旭創(chuàng)收購蘇州旭創(chuàng)，通過此次并購，中際旭創(chuàng)在通信光模塊領(lǐng)域的市場份額得到了顯著提升，成功躋身行業(yè)前列，進(jìn)一步鞏固了其在市場中的競爭地位。創(chuàng)新能力對于創(chuàng)業(yè)板上市公司而言至關(guān)重要，它是企業(yè)保持持續(xù)發(fā)展和競爭優(yōu)勢的核心要素。創(chuàng)新能力可以通過研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例、專利申請數(shù)量、新產(chǎn)品開發(fā)速度等指標(biāo)來衡量。研發(fā)投入占比反映了企業(yè)對技術(shù)創(chuàng)新的重視程度和資源投入力度，較高的研發(fā)投入通常意味著企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面具有更大的潛力。專利申請數(shù)量則直觀地體現(xiàn)了企業(yè)的創(chuàng)新成果，是企業(yè)技術(shù)實(shí)力的重要體現(xiàn)。新產(chǎn)品開發(fā)速度反映了企業(yè)將創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)品并推向市場的效率。并購可以為企業(yè)帶來新的技術(shù)、研發(fā)團(tuán)隊(duì)和創(chuàng)新資源，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力的提升。例如，美的集團(tuán)通過并購具有技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)，快速獲取了先進(jìn)的技術(shù)和創(chuàng)新思維，推動(dòng)了自身在智能家居領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新，開發(fā)出一系列具有競爭力的新產(chǎn)品，提升了企業(yè)的創(chuàng)新能力和市場競爭力。品牌影響力是企業(yè)在市場中知名度和美譽(yù)度的綜合體現(xiàn)，它能夠影響消費(fèi)者的購買決策，為企業(yè)帶來持續(xù)的市場份額和利潤。品牌影響力可以通過品牌知名度、品牌忠誠度、品牌形象等方面來衡量。品牌知名度反映了消費(fèi)者對品牌的認(rèn)知程度，品牌忠誠度體現(xiàn)了消費(fèi)者對品牌的依賴和重復(fù)購買意愿，品牌形象則關(guān)乎消費(fèi)者對品牌的整體印象和評(píng)價(jià)。并購后，企業(yè)可以通過整合雙方的品牌資源，進(jìn)行品牌協(xié)同推廣，提升品牌影響力。比如，吉利汽車并購沃爾沃后，借助沃爾沃的高端品牌形象和技術(shù)優(yōu)勢，提升了自身的品牌知名度和美譽(yù)度，實(shí)現(xiàn)了品牌向上的戰(zhàn)略目標(biāo)，拓展了市場份額和利潤空間。員工滿意度是衡量企業(yè)內(nèi)部管理和團(tuán)隊(duì)凝聚力的重要指標(biāo)，它對企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)營和發(fā)展具有深遠(yuǎn)影響。員工滿意度高的企業(yè)，員工的工作積極性和創(chuàng)造力更強(qiáng)，離職率更低，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更穩(wěn)定和高效的人力資源支持。員工滿意度可以通過員工問卷調(diào)查、離職率、員工培訓(xùn)與發(fā)展機(jī)會(huì)等方面來評(píng)估。在并購過程中，企業(yè)需要關(guān)注員工的心理狀態(tài)和職業(yè)發(fā)展需求，做好人力資源整合和溝通工作，提高員工滿意度。如果并購后企業(yè)能夠合理安排員工崗位，提供良好的職業(yè)發(fā)展空間，加強(qiáng)企業(yè)文化融合，員工滿意度通常會(huì)得到提升，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)績效的提高。反之，如果員工對并購后的工作環(huán)境、職業(yè)發(fā)展等不滿意，可能會(huì)導(dǎo)致員工離職率上升，影響企業(yè)的正常運(yùn)營和發(fā)展。綜上所述，市場份額、創(chuàng)新能力、品牌影響力和員工滿意度等非財(cái)務(wù)指標(biāo)在評(píng)估創(chuàng)業(yè)板上市公司并購績效中具有不可或缺的作用。這些指標(biāo)與財(cái)務(wù)指標(biāo)相互補(bǔ)充，從不同角度反映了企業(yè)并購后的績效變化，為全面、客觀地評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購績效提供了更豐富的信息。五、實(shí)證研究設(shè)計(jì)5.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源為了確保研究結(jié)果的可靠性和代表性，本研究在樣本選取上遵循嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和范圍。以2019-2023年期間在創(chuàng)業(yè)板上市且發(fā)生并購活動(dòng)的公司作為初始研究對象。這一時(shí)間段的選擇主要基于以下考慮：近年來，創(chuàng)業(yè)板市場不斷發(fā)展壯大，并購活動(dòng)日益頻繁，選取近五年的數(shù)據(jù)能夠更準(zhǔn)確地反映當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板上市公司并購的實(shí)際情況和最新趨勢。在篩選樣本時(shí)，進(jìn)一步剔除了以下不符合條件的樣本：按照證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》分類為金融類的收購方企業(yè)。金融類企業(yè)由于其行業(yè)特性，在經(jīng)營模式、財(cái)務(wù)指標(biāo)等方面與其他行業(yè)存在顯著差異，將其納入研究可能會(huì)干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。并購事件標(biāo)的物為目標(biāo)公司股權(quán)以外的樣本，如資產(chǎn)收購事件。本研究主要關(guān)注股權(quán)并購對企業(yè)績效的影響，資產(chǎn)收購的交易結(jié)構(gòu)和對企業(yè)的影響機(jī)制與股權(quán)并購有所不同，因此予以剔除。并購交易金額小于100萬元人民幣的樣本。交易金額過小的并購活動(dòng)可能對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營績效影響較小，無法準(zhǔn)確反映并購的實(shí)際效果，為了提高研究的有效性，將這類樣本排除在外。并購交易后收購方股權(quán)比例不足30%，未實(shí)現(xiàn)對目標(biāo)公司相對控股的樣本。相對控股意味著收購方能夠?qū)δ繕?biāo)公司的經(jīng)營決策產(chǎn)生重大影響，股權(quán)比例不足30%時(shí)，收購方對目標(biāo)公司的控制力較弱，可能無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購協(xié)同效應(yīng)，對并購績效的研究意義不大。對于同一公司在同一年完成多起并購的情況，僅保留公司在當(dāng)年所完成的第一起并購。這樣可以避免同一公司多次并購事件之間的相互干擾，降低研究結(jié)果的復(fù)雜性，確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。經(jīng)過以上篩選標(biāo)準(zhǔn)，最終得到了[X]家公司完成的[X]起并購事件作為研究樣本。在數(shù)據(jù)來源方面，主要依托多個(gè)權(quán)威渠道。國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫提供了豐富的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、并購交易數(shù)據(jù)等，為研究提供了基礎(chǔ)數(shù)據(jù)支持。公司年報(bào)是獲取企業(yè)詳細(xì)財(cái)務(wù)信息、并購細(xì)節(jié)、經(jīng)營戰(zhàn)略等內(nèi)容的重要來源，通過對公司年報(bào)的深入分析，可以補(bǔ)充和驗(yàn)證數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)，確保數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性。巨潮資訊網(wǎng)作為上市公司信息披露的指定平臺(tái)，提供了大量的并購公告、定期報(bào)告等信息，有助于全面了解并購事件的背景、過程和相關(guān)信息。同時(shí)，為了確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性，對收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行了嚴(yán)格的審核和交叉驗(yàn)證。對于缺失數(shù)據(jù)，采用合理的方法進(jìn)行填補(bǔ)，如均值替代法、回歸預(yù)測法等；對于異常值，進(jìn)行了仔細(xì)的排查和處理，確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量符合研究要求。通過多渠道的數(shù)據(jù)收集和嚴(yán)格的數(shù)據(jù)處理，為本研究的實(shí)證分析提供了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。5.2變量定義為了準(zhǔn)確探究創(chuàng)業(yè)板上市公司并購績效及其影響因素，需對相關(guān)變量進(jìn)行明確的定義，這些變量涵蓋被解釋變量、解釋變量和控制變量。被解釋變量為并購績效，這是本研究重點(diǎn)關(guān)注的核心變量，它反映了企業(yè)在并購活動(dòng)后的綜合表現(xiàn)和成效。在衡量并購績效時(shí)，采用前文所選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)體系。運(yùn)用因子分析法對凈利潤、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、市場份額、研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例、專利申請數(shù)量、品牌知名度、員工滿意度等指標(biāo)進(jìn)行處理，將多個(gè)指標(biāo)綜合為一個(gè)綜合得分，以此作為并購績效的衡量指標(biāo)。通過因子分析，可以提取出能夠代表這些指標(biāo)主要信息的公共因子，并根據(jù)各因子的方差貢獻(xiàn)率計(jì)算綜合得分，使并購績效的衡量更加科學(xué)、全面。解釋變量是影響并購績效的關(guān)鍵因素，本研究主要考慮并購規(guī)模、并購類型、支付方式、行業(yè)相關(guān)性以及研發(fā)投入強(qiáng)度、高管團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)、企業(yè)創(chuàng)新文化等因素。并購規(guī)模用并購交易金額與并購前收購方企業(yè)總資產(chǎn)的比值來衡量，該比值越大，表明并購規(guī)模越大。并購規(guī)模反映了企業(yè)在并購活動(dòng)中投入的資源程度，較大的并購規(guī)模可能帶來更大的協(xié)同效應(yīng)，但也可能增加整合難度，對并購績效產(chǎn)生不同的影響。并購類型作為一個(gè)虛擬變量，用于區(qū)分不同類型的并購活動(dòng)。當(dāng)并購類型為橫向并購時(shí)，賦值為1；當(dāng)為縱向并購時(shí)，賦值為2；當(dāng)為混合并購時(shí)，賦值為3。不同類型的并購具有不同的特點(diǎn)和動(dòng)機(jī)，對并購績效的影響也各不相同。橫向并購有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高市場份額；縱向并購可以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局，降低交易成本；混合并購則能實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。通過設(shè)置虛擬變量，可以研究不同并購類型對并購績效的影響差異。支付方式同樣設(shè)置為虛擬變量，現(xiàn)金支付賦值為1，股權(quán)支付賦值為2，混合支付賦值為3。不同的支付方式會(huì)對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不同的影響，進(jìn)而影響并購績效?，F(xiàn)金支付可能會(huì)給企業(yè)帶來較大的資金壓力，但能迅速完成交易；股權(quán)支付可以減輕資金壓力，但可能會(huì)稀釋股權(quán)。通過研究支付方式與并購績效的關(guān)系，企業(yè)可以在并購決策時(shí)選擇更合適的支付方式。行業(yè)相關(guān)性也是一個(gè)虛擬變量，當(dāng)并購雙方處于同一行業(yè)或相關(guān)行業(yè)時(shí)，賦值為1，表明行業(yè)相關(guān)性高；當(dāng)處于不相關(guān)行業(yè)時(shí)，賦值為0，表明行業(yè)相關(guān)性低。行業(yè)相關(guān)性高的并購更容易實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，因?yàn)殡p方在業(yè)務(wù)、技術(shù)、市場等方面具有相似性或互補(bǔ)性，便于整合資源。而行業(yè)相關(guān)性低的并購則可能面臨更多的挑戰(zhàn)，如文化差異、業(yè)務(wù)整合難度大等。研究行業(yè)相關(guān)性對并購績效的影響，有助于企業(yè)在選擇并購目標(biāo)時(shí)，充分考慮行業(yè)相關(guān)性因素。研發(fā)投入強(qiáng)度用研發(fā)投入金額與營業(yè)收入的比值來衡量，該比值越高，說明企業(yè)對研發(fā)的重視程度越高，研發(fā)投入強(qiáng)度越大。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，研發(fā)投入是企業(yè)創(chuàng)新能力的重要體現(xiàn)，研發(fā)投入強(qiáng)度的大小可能會(huì)影響企業(yè)在并購后的技術(shù)整合效果和創(chuàng)新能力提升，進(jìn)而影響并購績效。高管團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)以高管持股數(shù)量占總股數(shù)的比例來衡量，該比例越高，表明高管團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)程度越高。高管團(tuán)隊(duì)在并購決策和整合過程中起著關(guān)鍵作用，股權(quán)激勵(lì)可以將高管的利益與企業(yè)的長期發(fā)展緊密綁定，提高高管的積極性和戰(zhàn)略眼光，對并購績效產(chǎn)生影響。企業(yè)創(chuàng)新文化通過問卷調(diào)查的方式進(jìn)行衡量，從企業(yè)對創(chuàng)新的鼓勵(lì)程度、創(chuàng)新投入、創(chuàng)新成果等多個(gè)維度設(shè)計(jì)問卷題目，根據(jù)問卷得分來評(píng)價(jià)企業(yè)創(chuàng)新文化的強(qiáng)弱。良好的企業(yè)創(chuàng)新文化有助于在并購后促進(jìn)不同企業(yè)文化的融合，激發(fā)員工的創(chuàng)新活力，提升企業(yè)的創(chuàng)新能力和競爭力，從而對并購績效產(chǎn)生積極影響?？刂谱兞堪ü疽?guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、市場環(huán)境等，這些因素可能會(huì)對并購績效產(chǎn)生影響，需要在研究中加以控制。公司規(guī)模用并購前收購方企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，資產(chǎn)規(guī)模越大，通常意味著企業(yè)具有更強(qiáng)的資源整合能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但也可能存在管理效率低下等問題，對并購績效產(chǎn)生不同的影響。資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)的償債能力，用負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值來衡量，較高的資產(chǎn)負(fù)債率可能增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響并購績效。盈利能力用并購前收購方企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率來衡量，凈資產(chǎn)收益率越高，說明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，在并購中可能具有更強(qiáng)的談判能力和整合能力，對并購績效產(chǎn)生積極影響。市場環(huán)境設(shè)置為虛擬變量，當(dāng)并購發(fā)生時(shí)市場處于繁榮期，賦值為1；當(dāng)處于衰退期，賦值為0。市場環(huán)境的好壞會(huì)影響企業(yè)的并購決策和并購績效，在繁榮期，企業(yè)可能更容易獲得融資，并購后市場需求也可能更旺盛，有利于提升并購績效；而在衰退期，企業(yè)可能面臨融資困難、市場需求下降等問題，對并購績效產(chǎn)生不利影響。通過控制這些變量，可以更準(zhǔn)確地研究解釋變量與被解釋變量之間的關(guān)系。5.3模型構(gòu)建為了深入探究各影響因素與并購績效之間的關(guān)系，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：Performance=\alpha_0+\alpha_1Scale+\alpha_2Type+\alpha_3Payment+\alpha_4Industry+\alpha_5R\\&D+\alpha_6Equity+\alpha_7Culture+\sum_{i=1}^{4}\beta_iControl_i+\varepsilon其中，Performance表示并購績效，即被解釋變量，通過前文構(gòu)建的綜合評(píng)價(jià)體系計(jì)算得出的綜合得分來衡量，該得分綜合考慮了財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)，能夠全面反映企業(yè)并購后的績效表現(xiàn)。\alpha_0為常數(shù)項(xiàng)，代表模型中未被解釋變量和控制變量所涵蓋的其他因素對并購績效的平均影響。\alpha_1-\alpha_7為各解釋變量的回歸系數(shù)，用于衡量每個(gè)解釋變量對并購績效的影響程度和方向。Scale表示并購規(guī)模，作為解釋變量之一，用并購交易金額與并購前收購方企業(yè)總資產(chǎn)的比值來衡量。并購規(guī)模反映了企業(yè)在并購活動(dòng)中投入資源的相對大小，較大的并購規(guī)模可能帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)、協(xié)同效應(yīng)等優(yōu)勢，但也可能面臨整合難度加大、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加等挑戰(zhàn)，其回歸系數(shù)\alpha_1的正負(fù)和大小將反映并購規(guī)模對并購績效的具體影響。Type代表并購類型，是一個(gè)虛擬變量。當(dāng)并購類型為橫向并購時(shí)，賦值為1；縱向并購時(shí)，賦值為2；混合并購時(shí)，賦值為3。不同類型的并購具有不同的戰(zhàn)略目標(biāo)和整合難度，對并購績效的影響也各不相同。橫向并購旨在擴(kuò)大市場份額、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)；縱向并購側(cè)重于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈、降低交易成本；混合并購則追求多元化發(fā)展、分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。通過設(shè)置該虛擬變量，可以研究不同并購類型對并購績效的差異化影響，回歸系數(shù)\alpha_2將體現(xiàn)出并購類型與并購績效之間的關(guān)系。Payment表示支付方式，同樣是虛擬變量，現(xiàn)金支付賦值為1，股權(quán)支付賦值為2，混合支付賦值為3。支付方式直接影響企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和資金流動(dòng)性，不同的支付方式會(huì)給企業(yè)帶來不同的財(cái)務(wù)壓力和股權(quán)結(jié)構(gòu)變化，進(jìn)而影響并購績效?，F(xiàn)金支付可能導(dǎo)致企業(yè)資金緊張，但能迅速完成交易；股權(quán)支付可緩解資金壓力，但可能稀釋股權(quán)?；貧w系數(shù)\alpha_3將揭示支付方式對并購績效的影響方向和程度。Industry表示行業(yè)相關(guān)性，為虛擬變量，當(dāng)并購雙方處于同一行業(yè)或相關(guān)行業(yè)時(shí)，賦值為1，表明行業(yè)相關(guān)性高；處于不相關(guān)行業(yè)時(shí)，賦值為0，表明行業(yè)相關(guān)性低。行業(yè)相關(guān)性高的并購更容易實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，因?yàn)殡p方在業(yè)務(wù)、技術(shù)、市場等方面具有相似性或互補(bǔ)性，便于資源整合和業(yè)務(wù)協(xié)同。而行業(yè)相關(guān)性低的并購則可能面臨更多的文化差異、業(yè)務(wù)融合困難等挑戰(zhàn)?；貧w系數(shù)\alpha_4將反映行業(yè)相關(guān)性對并購績效的影響。R\\&D表示研發(fā)投入強(qiáng)度，用研發(fā)投入金額與營業(yè)收入的比值來衡量。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司，研發(fā)投入是創(chuàng)新能力的重要體現(xiàn)，研發(fā)投入強(qiáng)度的大小直接影響企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力和產(chǎn)品競爭力。較高的研發(fā)投入強(qiáng)度可能使企業(yè)在并購后更好地整合技術(shù)資源，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新協(xié)同，提升并購績效；反之，可能限制企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，對并購績效產(chǎn)生不利影響?；貧w系數(shù)\alpha_5將體現(xiàn)研發(fā)投入強(qiáng)度與并購績效之間的關(guān)系。Equity代表高管團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)，以高管持股數(shù)量占總股數(shù)的比例來衡量。高管團(tuán)隊(duì)在并購決策和整合過程中起著關(guān)鍵作用，股權(quán)激勵(lì)可以將高管的利益與企業(yè)的長期發(fā)展緊密綁定，提高高管的積極性和戰(zhàn)略眼光，促使高管更加關(guān)注企業(yè)的長遠(yuǎn)利益，積極推動(dòng)并購后的整合與發(fā)展，從而對并購績效產(chǎn)生影響?；貧w系數(shù)\alpha_6將反映高管團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)對并購績效的影響程度和方向。Culture表示企業(yè)創(chuàng)新文化，通過問卷調(diào)查的方式進(jìn)行衡量，從企業(yè)對創(chuàng)新的鼓勵(lì)程度、創(chuàng)新投入、創(chuàng)新成果等多個(gè)維度設(shè)計(jì)問卷題目，根據(jù)問卷得分來評(píng)價(jià)企業(yè)創(chuàng)新文化的強(qiáng)弱。良好的企業(yè)創(chuàng)新文化有助于營造積極創(chuàng)新的氛圍，促進(jìn)不同企業(yè)文化的融合，激發(fā)員工的創(chuàng)新活力，提升企業(yè)的創(chuàng)新能力和競爭力，進(jìn)而對并購績效產(chǎn)生積極影響?；貧w系數(shù)\alpha_7將體現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新文化與并購績效之間的關(guān)系。Control_i表示控制變量，i=1,2,3,4分別代表公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力和市場環(huán)境。公司規(guī)模用并購前收購方企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，資產(chǎn)規(guī)模越大，企業(yè)在資源整合、市場影響力等方面可能具有優(yōu)勢，但也可能面臨管理效率低下等問題，對并購績效產(chǎn)生不同的影響。資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)的償債能力，用負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值來衡量，較高的資產(chǎn)負(fù)債率可能增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響并購績效。盈利能力用并購前收購方企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率來衡量，凈資產(chǎn)收益率越高，說明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，在并購中可能具有更強(qiáng)的談判能力和整合能力，對并購績效產(chǎn)生積極影響。市場環(huán)境設(shè)置為虛擬變量，當(dāng)并購發(fā)生時(shí)市場處于繁榮期，賦值為1；處于衰退期，賦值為0。市場環(huán)境的好壞會(huì)影響企業(yè)的并購決策和并購績效，在繁榮期，企業(yè)可能更容易獲得融資，并購后市場需求也可能更旺盛，有利于提升并購績效；而在衰退期，企業(yè)可能面臨融資困難、市場需求下降等問題，對并購績效產(chǎn)生不利影響。\beta_i為各控制變量的回歸系數(shù)，用于控制這些因素對并購績效的影響，以便更準(zhǔn)確地研究解釋變量與被解釋變量之間的關(guān)系。\varepsilon為隨機(jī)誤差項(xiàng)，代表模型中無法被解釋變量和控制變量所解釋的部分，包括測量誤差、未考慮到的其他影響因素等。它反映了實(shí)際并購績效與模型預(yù)測值之間的差異，是一個(gè)服從正態(tài)分布的隨機(jī)變量，其均值為0，方差為\sigma^2。通過構(gòu)建該多元線性回歸模型，可以系統(tǒng)地分析各影響因素對創(chuàng)業(yè)板上市公司并購績效的影響，為企業(yè)的并購決策和績效提升提供理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)。六、案例分析6.1案例一：陽谷華泰并購波米科技陽谷華泰主要從事橡膠助劑的生產(chǎn)、研發(fā)與銷售，產(chǎn)品涵蓋防焦劑CTP、不溶性硫磺、膠母粒、促進(jìn)劑NS、促進(jìn)劑CBS、微晶石蠟等。長期以來，公司收入與凈利潤以穩(wěn)定增速增長，且持續(xù)分紅。然而，自2021年大盤回調(diào)，其股價(jià)長期低迷，2024年1月2日至9月中旬，股價(jià)隨板塊下跌約20%。波米科技由陽谷華泰實(shí)控人王傳華創(chuàng)立并控制，專注于聚酰亞胺材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)。核心產(chǎn)品聚酰亞胺主要應(yīng)用于半導(dǎo)體及液晶顯示領(lǐng)域。自2017年成立以來，產(chǎn)能規(guī)模較小，2020年，年產(chǎn)1500噸液晶取向劑及300噸光敏性電子材料及其應(yīng)用評(píng)價(jià)示范平臺(tái)研發(fā)建設(shè)項(xiàng)目一期工程才建設(shè)完工。截至2024年9月30日，凈資產(chǎn)僅8954.87萬元，2023年增資時(shí)估值卻高達(dá)10億元。2023年公司收入3481.1萬元，虧損841.27萬元；2024年前三季度，收入2269.32萬元，虧損718.41萬元，尚未實(shí)現(xiàn)盈利，且與下游客戶的合作關(guān)系也有待穩(wěn)定。在并購過程方面，2024年10月8日陽谷華泰傳出擬收購波米科技的消息，引發(fā)市場關(guān)注。此次并購采用股權(quán)收購的方式，陽谷華泰計(jì)劃通過支付現(xiàn)金及發(fā)行股份相結(jié)合的方式，獲取波米科技的控股權(quán)。在交易細(xì)節(jié)上，雖然并購預(yù)案僅公布了大致交易結(jié)構(gòu)和標(biāo)的公司基本情況，交易價(jià)格、配套募資規(guī)模等關(guān)鍵信息未披露，標(biāo)的公司審計(jì)、評(píng)估工作也未完成，但從已披露信息可知，此次并購旨在實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展與轉(zhuǎn)型以及技術(shù)與資源整合。橡膠助劑行業(yè)發(fā)展已進(jìn)入成熟期，陽谷華泰面臨增長瓶頸。而聚酰亞胺材料所在領(lǐng)域技術(shù)壁壘更高，市場增速更快，如在半導(dǎo)體、液晶顯示等高科技領(lǐng)域需求增長迅速。通過并購波米科技，陽谷華泰有望跨足高潛力產(chǎn)業(yè)，改善業(yè)務(wù)增長乏力的現(xiàn)狀，突破現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)限制，開拓新的高增長領(lǐng)域。波米科技在聚酰亞胺材料研發(fā)上有一定技術(shù)積累，陽谷華泰可整合雙方技術(shù)資源，提升自身在新材料領(lǐng)域的技術(shù)水平。同時(shí)，利用陽谷華泰現(xiàn)有的市場渠道和客戶資源，幫助波米科技拓展業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。運(yùn)用前文所提及的評(píng)估方法和指標(biāo)體系對此次并購績效進(jìn)行分析。在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，從盈利能力來看，并購前陽谷華泰盈利能力穩(wěn)定但增長緩慢，波米科技處于虧損狀態(tài)。并購后，需關(guān)注陽谷華泰整體的凈利潤和凈資產(chǎn)收益率變化，若通過業(yè)務(wù)整合和成本控制，能夠?qū)崿F(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，降低成本，增加收入，凈利潤和凈資產(chǎn)收益率有望提升，表明并購對盈利能力產(chǎn)生積極影響；反之，若整合不佳，可能導(dǎo)致盈利能力下降。在償債能力上，由于采用現(xiàn)金及發(fā)行股份相結(jié)合的支付方式，需關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率的變化。若現(xiàn)金支付比例過高，可能導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上升，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；而發(fā)行股份可能會(huì)稀釋股權(quán)，但不會(huì)增加短期償債壓力。合理控制支付方式的比例，保持資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率在合理范圍內(nèi)，有助于提升償債能力。營運(yùn)能力方面，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可反映并購后企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率和賬款回收情況。若能夠有效整合雙方資源，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，提高生產(chǎn)效率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可能上升；加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，優(yōu)化銷售流程，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也可能提高，表明并購對營運(yùn)能力產(chǎn)生積極影響。成長能力上，關(guān)注營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率。并購后，若陽谷華泰能夠借助波米科技進(jìn)入高增長領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)市場拓展和產(chǎn)品創(chuàng)新，營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率有望提高，體現(xiàn)并購為企業(yè)成長提供動(dòng)力。從非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，市場份額方面，若陽谷華泰能夠利用波米科技的產(chǎn)品和技術(shù)，進(jìn)入半導(dǎo)體、液晶顯示等新市場，有望擴(kuò)大市場份額，提升在新材料領(lǐng)域的競爭力。創(chuàng)新能力上，波米科技在聚酰亞胺材料研發(fā)上的技術(shù)積累，與陽谷華泰整合后，有望促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，增加研發(fā)投入占比，提高專利申請數(shù)量，提升整體創(chuàng)新能力。品牌影響力方面，若并購后能夠有效整合品牌資源，進(jìn)行協(xié)同推廣，提升品牌知名度和美譽(yù)度，將增強(qiáng)品牌影響力。員工滿意度方面，并購過程中若能合理安排員工崗位，提供良好的職業(yè)發(fā)展空間，加強(qiáng)企業(yè)文化融合，員工滿意度可能提高，為企業(yè)發(fā)展提供穩(wěn)定的人力資源支持；反之，可能導(dǎo)致員工離職率上升，影響企業(yè)運(yùn)營。此次并購影響績效的因素是多方面的。從并購規(guī)模來看，波米科技雖目前凈資產(chǎn)規(guī)模較小，但2023年增資時(shí)估值高達(dá)10億元，較高的并購價(jià)格可能對陽谷華泰的資金壓力和后續(xù)業(yè)績產(chǎn)生影響。若并購規(guī)模過大，超出陽谷華泰的整合能力，可能導(dǎo)致整合難度加大，影響并購績效；若規(guī)模適度，且能有效整合，有望實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提升績效。并購類型上，此次并購屬于混合并購，進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域，雖然為陽谷華泰帶來新的發(fā)展機(jī)遇，但也面臨行業(yè)差異帶來的挑戰(zhàn)，如文化差異、業(yè)務(wù)整合難度大等。若能有效應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，將對并購績效產(chǎn)生積極影響；反之，可能導(dǎo)致并購失敗。支付方式方面，現(xiàn)金及發(fā)行股份相結(jié)合的方式，既考慮到陽谷華泰的資金狀況，又兼顧了股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，但需要合理安排現(xiàn)金和股權(quán)的比例。若現(xiàn)金支付過多，會(huì)增加資金壓力；股權(quán)支付過多，會(huì)稀釋股權(quán)。合理的支付方式安排有助于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高并購績效。行業(yè)相關(guān)性上，橡膠助劑行業(yè)與聚酰亞胺材料所在的半導(dǎo)體、液晶顯示領(lǐng)域相關(guān)性較低，這使得并購在業(yè)務(wù)整合、技術(shù)融合等方面面臨挑戰(zhàn)。但也可能帶來新的市場機(jī)會(huì)和技術(shù)創(chuàng)新點(diǎn)。若能找到協(xié)同點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)資源共享和優(yōu)勢互補(bǔ)，將提升并購績效；否則，可能阻礙績效提升。研發(fā)投入強(qiáng)度上，波米科技在聚酰亞胺材料研發(fā)上有一定投入，但尚未實(shí)現(xiàn)盈利，陽谷華泰并購后，需繼續(xù)加大研發(fā)投入，提升技術(shù)創(chuàng)新能力。若能保持較高的研發(fā)投入強(qiáng)度，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)，將對并購績效產(chǎn)生積極影響；若研發(fā)投入不足，可能影響企業(yè)在新領(lǐng)域的競爭力。高管團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)方面，陽谷華泰實(shí)控人王傳華同時(shí)控制波米科技，在并購決策和整合過程中，高管團(tuán)隊(duì)的利益與企業(yè)發(fā)展緊密相關(guān)。若能進(jìn)一步完善高管團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，提高高管的積極性和戰(zhàn)略眼光，將有助于推動(dòng)并購后的整合與發(fā)展，提升并購績效。企業(yè)創(chuàng)新文化上，兩家公司的創(chuàng)新文化融合至關(guān)重要。若能營造積極創(chuàng)新的氛圍，促進(jìn)不同企業(yè)文化的融合，激發(fā)員工的創(chuàng)新活力，將提升企業(yè)的創(chuàng)新能力和競爭力，對并購績效產(chǎn)生積極影響；反之，文化沖突可能阻礙創(chuàng)新和發(fā)展，影響并購績效。6.2案例二：華凱創(chuàng)意并購易佰網(wǎng)絡(luò)華凱創(chuàng)意原本專注于展廳展館的設(shè)計(jì)布展業(yè)務(wù)，在該領(lǐng)域積累了一定的技術(shù)和客戶資源。然而，隨著市場競爭的加劇，行業(yè)增長逐漸趨于平穩(wěn)，華凱創(chuàng)意面臨著業(yè)務(wù)增長乏力的困境。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2016-2018年，華凱創(chuàng)意的營業(yè)收入分別為5.42億元、6.23億元、6.81億元，增長率分別為15.09%、15.04%、9.31%，增速逐漸放緩；凈利潤分別為0.38億元、0.42億元、0.45億元，增長率分別為10.53%、10.53%、7.14%，同樣呈現(xiàn)出增長乏力的態(tài)勢。易佰網(wǎng)絡(luò)是一家跨境出口零售電商企業(yè)，在電商領(lǐng)域具有獨(dú)特的運(yùn)營模式和市場優(yōu)勢。易佰網(wǎng)絡(luò)通過大數(shù)據(jù)分析精準(zhǔn)把握市場需求，采用“泛品類、高周轉(zhuǎn)、輕資產(chǎn)”的經(jīng)營策略，在全球多個(gè)電商平臺(tái)開展業(yè)務(wù)，銷售品類涵蓋家居、汽配、健康美容、戶外運(yùn)動(dòng)等多個(gè)領(lǐng)域。自成立以來，易佰網(wǎng)絡(luò)業(yè)績增長表現(xiàn)較好，2016-2018年，易佰網(wǎng)絡(luò)的營業(yè)收入分別為6.03億元、11.35億元、17.02億元，增長率分別為88.21%、88.21%、50.05%；凈利潤分別為0.32億元、0.68億元、1.05億元，增長率分別為112.50%、112.50%、54.41%。2019年，華凱創(chuàng)意宣布并購易佰網(wǎng)絡(luò)，此次并購采用發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式。華凱創(chuàng)意向易佰網(wǎng)絡(luò)的股東發(fā)行股份及支付現(xiàn)金，購買其持有的易佰網(wǎng)絡(luò)90%的股權(quán)。交易價(jià)格根據(jù)評(píng)估機(jī)構(gòu)對易佰網(wǎng)絡(luò)的評(píng)估結(jié)果確定，最終交易價(jià)格為15億元。此次并購的目的主要是實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化和協(xié)同發(fā)展。華凱創(chuàng)意希望通過并購易佰網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)入跨境電商這一高增長領(lǐng)域，拓展業(yè)務(wù)版圖，尋找新的利潤增長點(diǎn)。易佰網(wǎng)絡(luò)在電商運(yùn)營、市場渠道、客戶資源等方面具有優(yōu)勢，華凱創(chuàng)意可以與易佰網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)資源共享和優(yōu)勢互補(bǔ)，提升企業(yè)的綜合競爭力。在并購績效方面，從財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，盈利能力上，并購前華凱創(chuàng)意盈利能力增長緩慢，易佰網(wǎng)絡(luò)盈利能力較強(qiáng)且增長迅速。并購后，華凱創(chuàng)意的營業(yè)收入和凈利潤實(shí)現(xiàn)了大幅增長。2019年，華凱創(chuàng)意營業(yè)收入達(dá)到22.73億元，較上一年增長233.77%，主要得益于易佰網(wǎng)絡(luò)并表帶來的收入增長；凈利潤為1.12億元，較上一年增長148.89%。凈資產(chǎn)收益率也有所提升，表明并購后企業(yè)利用自有資金獲取利潤的能力增強(qiáng)。償債能力上，由于采用發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的支付方式，資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，但仍處于合理范圍內(nèi)。2019年，華凱創(chuàng)意資產(chǎn)負(fù)債率為45.67%，較上一年上升了5.67個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)橹Ц冬F(xiàn)金部分增加了負(fù)債。但公司通過合理安排資金，保持了良好的流動(dòng)比率，短期償債能力未受到較大影響。營運(yùn)能力方面，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均有所提高。2019年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.12次，較上一年增長了0.32次，表明企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度加快，資產(chǎn)利用效率提高；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為12.35次，較上一年增長了2.35次，說明企業(yè)收賬速度加快，賬款回收情況良好。成長能力上，營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率大幅提升，顯示出并購為企業(yè)帶來了強(qiáng)勁的發(fā)展動(dòng)力。2019年，營業(yè)收入增長率達(dá)到233.77%，凈利潤增長率達(dá)到148.89%，企業(yè)成長態(tài)勢良好。從非財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，市場份額方面，并購后華凱創(chuàng)意成功進(jìn)入跨境電商領(lǐng)域，借助易佰網(wǎng)絡(luò)的市場渠道和客戶資源，迅速擴(kuò)大了市場份額，在電商市場中占據(jù)了一席之地。創(chuàng)新能力上，易佰網(wǎng)絡(luò)在電商運(yùn)營中的大數(shù)據(jù)分析、精準(zhǔn)營銷等創(chuàng)新技術(shù)和模式，與華凱創(chuàng)意在展廳展館設(shè)計(jì)中的創(chuàng)意和技術(shù)相結(jié)合，促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新能力的提升。品牌影響力方面，通過整合雙方品牌資源，進(jìn)行協(xié)同推廣，華凱創(chuàng)意和易佰網(wǎng)絡(luò)的品牌知名度和美譽(yù)度都得到了提升，品牌影響力進(jìn)一步增強(qiáng)。員工滿意度方面，并購過程中，華凱創(chuàng)意注重員工的溝通和安置，為員工提供了良好的職業(yè)發(fā)展空間，員工滿意度較高，為企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展提供了有力支持。影響此次并購績效的因素同樣是多方面的。并購規(guī)模上，15億元的交易價(jià)格對于華凱創(chuàng)意來說規(guī)模較大，但由于易佰網(wǎng)絡(luò)業(yè)績增長良好，并購后為華凱創(chuàng)意帶來了顯著的業(yè)績提升，總體上并購規(guī)模與企業(yè)的整合能力相匹配，促進(jìn)了并購績效的提升。并購類型屬于混合并購，雖然進(jìn)入了不同的行業(yè)領(lǐng)域，但雙方通過有效的資源整合和業(yè)務(wù)協(xié)同，成功實(shí)現(xiàn)了多元化發(fā)展，降低了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，對并購績效產(chǎn)生了積極影響。支付方式上，發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，既考慮了華凱創(chuàng)意的資金狀況，又兼顧了股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。通過發(fā)行股份，減輕了現(xiàn)金支付壓力，同時(shí)也使易佰網(wǎng)絡(luò)的股東與華凱創(chuàng)意的利益更加緊密地聯(lián)系在一起；支付現(xiàn)金部分則滿足了易佰網(wǎng)絡(luò)股東的部分資金需求，促進(jìn)了交易的順利完成，提高了并購績效。行業(yè)相關(guān)性上，展廳展館設(shè)計(jì)布展與跨境電商行業(yè)相關(guān)性較低，但雙方在客戶資源、市場渠道、創(chuàng)新技術(shù)等方面找到了協(xié)同點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了資源共享和優(yōu)勢互補(bǔ)，提升了并購績效。研發(fā)投入強(qiáng)度上，易佰網(wǎng)絡(luò)在電商技術(shù)研發(fā)和市場分析方面投入較大，并購后，華凱創(chuàng)意加大了對電商業(yè)務(wù)的研發(fā)投入，不斷提升技術(shù)創(chuàng)新能力，為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供了動(dòng)力，對并購績效產(chǎn)生了積極影響。高管團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)方面，華凱創(chuàng)意完善了高管團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，提高了高管的積極性和戰(zhàn)略眼光，在并購決策和整合過程中，高管團(tuán)隊(duì)發(fā)揮了重要作用，推動(dòng)了并購后的整合與發(fā)展，提升了并購績效。企業(yè)創(chuàng)新文化上，雙方注重創(chuàng)新文化的融合，營造了積極創(chuàng)新的氛圍，激發(fā)了員工的創(chuàng)新活力，促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新能力的提升，對并購績效產(chǎn)生了積極影響。通過對比陽谷華泰并購波米科技和華凱創(chuàng)意并購易佰網(wǎng)絡(luò)這兩個(gè)案例，可以發(fā)現(xiàn)不同案例中并購績效存在一定的差異和共性。差異方面，并購雙方的行業(yè)背景、業(yè)務(wù)特點(diǎn)不同，導(dǎo)致并購后的績效表現(xiàn)和影響因素的作用程度有所不同。陽谷華泰并購波米科技屬于混合并購進(jìn)入新的高科技領(lǐng)域，面臨著技術(shù)融合、市場拓展等挑戰(zhàn)，并購績效的提升需要較長時(shí)間的整合和發(fā)展；而華凱創(chuàng)意并購易佰網(wǎng)絡(luò)同樣是混合并購，但雙方在市場渠道、客戶資源等方面的協(xié)同效應(yīng)較為明顯，并購后績效提升較為迅速。共性方面，合理的并購戰(zhàn)略、有效的支付方式選擇、注重資源整合和協(xié)同發(fā)展、關(guān)注研發(fā)投入和創(chuàng)新能力提升、完善高管團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制以及促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新文化融合等因素，都對并購績效的提升起到了積極的促進(jìn)作用。在兩個(gè)案例中，并購企業(yè)都明確了并購的戰(zhàn)略目標(biāo)，選擇了合適的支付方式，注重整合雙方的資源和優(yōu)勢，加大了研發(fā)投入，完善了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，促進(jìn)了創(chuàng)新文化的融合，從而在一定程度上提升了并購績效。通過多案例對比分析，能夠更全面地了解創(chuàng)業(yè)板上市公司并購績效及其影響因素，為企業(yè)的并購決策提供更有價(jià)值的參考。6.3案例對比與啟示對比陽谷華泰并購波米科技和華凱創(chuàng)意并購易佰網(wǎng)絡(luò)這兩個(gè)案例，可以發(fā)現(xiàn)不同案例的并購績效和影響因素既有差異又有共性。從并購績效的差異來看，陽谷華泰并購波米科技目前尚未完成并購交易，其績效主要基于并購預(yù)期和潛在影響進(jìn)行分析