創(chuàng)業(yè)板上市公司合并商譽(yù)對(duì)公司績(jī)效的多維度影響及優(yōu)化策略研究一、引言1.1研究背景與意義在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力、拓展市場(chǎng)份額等目標(biāo)，并購(gòu)活動(dòng)愈發(fā)頻繁。創(chuàng)業(yè)板作為我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分，自成立以來(lái)，憑借其對(duì)創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)的支持定位，為眾多中小企業(yè)提供了融資和發(fā)展的平臺(tái)。創(chuàng)業(yè)板上市公司多為處于成長(zhǎng)期的創(chuàng)新型企業(yè)，具有高成長(zhǎng)性和高風(fēng)險(xiǎn)性的特點(diǎn)。為了在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，這些公司積極尋求并購(gòu)機(jī)會(huì)，期望通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)資源整合、技術(shù)互補(bǔ)、市場(chǎng)拓展等戰(zhàn)略目標(biāo)，從而推動(dòng)自身的快速發(fā)展。隨著創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)活動(dòng)的不斷增加，合并商譽(yù)問(wèn)題逐漸凸顯。合并商譽(yù)是企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，購(gòu)買(mǎi)方支付的超過(guò)被購(gòu)買(mǎi)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額，它代表了被并購(gòu)企業(yè)未來(lái)可能為收購(gòu)方帶來(lái)的超額收益能力，如品牌價(jià)值、客戶(hù)資源、優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)等無(wú)形資源。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)創(chuàng)業(yè)板上市公司的合并商譽(yù)規(guī)模持續(xù)攀升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，[具體年份]創(chuàng)業(yè)板上市公司的合并商譽(yù)總額達(dá)到了[X]億元，較上一年增長(zhǎng)了[X]%。在[具體年份區(qū)間]，有超過(guò)[X]%的創(chuàng)業(yè)板上市公司存在合并商譽(yù)，且部分公司的商譽(yù)規(guī)模占總資產(chǎn)的比例較高。例如，[公司名稱(chēng)1]在并購(gòu)[目標(biāo)公司名稱(chēng)1]后，形成了高達(dá)[X]億元的合并商譽(yù)，占其總資產(chǎn)的[X]%；[公司名稱(chēng)2]的合并商譽(yù)占總資產(chǎn)比例更是超過(guò)了[X]%。如此高額的合并商譽(yù)，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了重大影響。一方面，合理的合并商譽(yù)可能為企業(yè)帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，降低成本，提高生產(chǎn)效率，進(jìn)而提升企業(yè)的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，最終反映在公司績(jī)效的提升上。例如，[成功案例公司]在并購(gòu)[目標(biāo)公司]后，通過(guò)整合雙方的技術(shù)和市場(chǎng)資源，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的升級(jí)換代和市場(chǎng)份額的快速擴(kuò)大，公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)在并購(gòu)后的幾年內(nèi)保持了高速增長(zhǎng)，總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率等績(jī)效指標(biāo)也顯著提高。另一方面，若合并商譽(yù)的確認(rèn)不合理或后續(xù)發(fā)生減值，將給企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。由于商譽(yù)的價(jià)值具有較大的不確定性，其后續(xù)計(jì)量主要依賴(lài)于對(duì)被并購(gòu)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)。一旦被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不佳，未能達(dá)到預(yù)期的盈利目標(biāo)，就可能導(dǎo)致商譽(yù)減值。而商譽(yù)減值會(huì)直接減少企業(yè)的當(dāng)期利潤(rùn)，使企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表表現(xiàn)惡化，進(jìn)而影響投資者對(duì)企業(yè)的信心，導(dǎo)致股價(jià)下跌，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值受損。如[失敗案例公司]在并購(gòu)[目標(biāo)公司]后，由于對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的估值過(guò)高，以及后續(xù)整合不力，被并購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)大幅下滑，公司不得不對(duì)商譽(yù)計(jì)提大額減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致當(dāng)年凈利潤(rùn)虧損[X]億元，股價(jià)也隨之大幅下跌，公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力受到了嚴(yán)重挑戰(zhàn)。研究創(chuàng)業(yè)板上市公司合并商譽(yù)對(duì)公司績(jī)效的影響具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。在理論方面，有助于豐富和完善企業(yè)并購(gòu)與商譽(yù)相關(guān)理論。目前，關(guān)于商譽(yù)對(duì)公司績(jī)效影響的研究雖然取得了一定成果，但針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司這一特定群體的研究還相對(duì)較少。創(chuàng)業(yè)板上市公司具有獨(dú)特的行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)規(guī)模和發(fā)展階段，其合并商譽(yù)的形成機(jī)制和對(duì)公司績(jī)效的影響路徑可能與主板上市公司存在差異。通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的深入研究，可以進(jìn)一步拓展和深化對(duì)商譽(yù)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)和作用機(jī)制的認(rèn)識(shí)，為相關(guān)理論的發(fā)展提供實(shí)證支持。在現(xiàn)實(shí)意義上，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司自身管理具有指導(dǎo)作用。通過(guò)分析合并商譽(yù)與公司績(jī)效之間的關(guān)系，上市公司可以更加科學(xué)地評(píng)估并購(gòu)決策的合理性，合理確定并購(gòu)價(jià)格，避免因盲目追求并購(gòu)規(guī)模而形成過(guò)高的商譽(yù)。同時(shí)，有助于企業(yè)加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)后整合的管理，提高協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)程度，降低商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，從而提升公司績(jī)效。例如，企業(yè)可以在并購(gòu)前對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行充分的盡職調(diào)查，全面了解其財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)模式、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等，合理評(píng)估其價(jià)值，避免過(guò)高估值；在并購(gòu)后，加強(qiáng)對(duì)業(yè)務(wù)、人員、文化等方面的整合，促進(jìn)雙方資源的有效融合，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力。對(duì)于投資者而言，研究結(jié)果可以為其投資決策提供參考依據(jù)。投資者在評(píng)估創(chuàng)業(yè)板上市公司的投資價(jià)值時(shí)，可以更加關(guān)注公司的合并商譽(yù)情況，了解商譽(yù)對(duì)公司績(jī)效的潛在影響，從而更加準(zhǔn)確地判斷公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和未來(lái)發(fā)展?jié)摿?，做出更加明智的投資決策。對(duì)于監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō)，研究成果有助于加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)并購(gòu)活動(dòng)的監(jiān)管。監(jiān)管部門(mén)可以根據(jù)研究結(jié)論，制定更加完善的監(jiān)管政策和規(guī)范，加強(qiáng)對(duì)商譽(yù)確認(rèn)、計(jì)量和減值測(cè)試等環(huán)節(jié)的監(jiān)管，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。例如，監(jiān)管部門(mén)可以要求上市公司更加詳細(xì)地披露商譽(yù)相關(guān)信息，包括商譽(yù)的形成原因、計(jì)算方法、減值測(cè)試過(guò)程等，提高信息透明度，加強(qiáng)對(duì)高商譽(yù)公司的監(jiān)管力度，防止企業(yè)通過(guò)商譽(yù)操縱利潤(rùn)等行為的發(fā)生。1.2研究目的與方法本研究旨在深入探究創(chuàng)業(yè)板上市公司合并商譽(yù)對(duì)公司績(jī)效的影響，通過(guò)理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)相結(jié)合的方式，揭示兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機(jī)制，為創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購(gòu)決策、商譽(yù)管理以及投資者的投資決策提供有價(jià)值的參考依據(jù)。具體而言，希望通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司合并商譽(yù)的形成、計(jì)量、后續(xù)處理等方面的分析，以及對(duì)公司績(jī)效的多維度衡量，全面評(píng)估合并商譽(yù)在不同情境下對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生的正面或負(fù)面影響，并剖析影響兩者關(guān)系的因素，為企業(yè)提升并購(gòu)效果和經(jīng)營(yíng)績(jī)效提供針對(duì)性的建議。為實(shí)現(xiàn)上述研究目的，本研究將綜合運(yùn)用多種研究方法：案例分析法：選取具有代表性的創(chuàng)業(yè)板上市公司并購(gòu)案例，如[具體案例公司1]、[具體案例公司2]等，深入分析其并購(gòu)過(guò)程中合并商譽(yù)的形成、變化以及對(duì)公司績(jī)效的影響路徑。通過(guò)對(duì)案例的詳細(xì)解讀，直觀(guān)展示合并商譽(yù)與公司績(jī)效之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，從具體實(shí)踐中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為理論分析提供現(xiàn)實(shí)依據(jù)，使研究更具針對(duì)性和可操作性。實(shí)證研究法：以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，收集其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、并購(gòu)信息等相關(guān)資料，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析和計(jì)量模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。構(gòu)建合理的回歸模型，將合并商譽(yù)作為解釋變量，公司績(jī)效相關(guān)指標(biāo)（如總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、托賓Q值等）作為被解釋變量，同時(shí)控制其他可能影響公司績(jī)效的因素，如企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、行業(yè)特征等，通過(guò)數(shù)據(jù)分析驗(yàn)證合并商譽(yù)對(duì)公司績(jī)效的影響方向和程度，增強(qiáng)研究結(jié)論的科學(xué)性和可靠性。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)研究方法的創(chuàng)新：以往關(guān)于合并商譽(yù)對(duì)公司績(jī)效影響的研究，多采用單一的案例分析或?qū)嵶C研究方法。本研究創(chuàng)新性地將多案例分析與實(shí)證研究相結(jié)合，通過(guò)多案例分析深入剖析合并商譽(yù)在具體企業(yè)中的形成過(guò)程、對(duì)公司績(jī)效的影響路徑以及其中存在的問(wèn)題，為實(shí)證研究提供豐富的實(shí)踐依據(jù)和現(xiàn)實(shí)背景，使研究更具針對(duì)性；再利用實(shí)證研究對(duì)多案例分析的結(jié)論進(jìn)行大樣本檢驗(yàn)，增強(qiáng)研究結(jié)論的科學(xué)性和普適性，全面深入地揭示創(chuàng)業(yè)板上市公司合并商譽(yù)與公司績(jī)效之間的關(guān)系?？紤]中介變量的影響：目前大部分研究主要聚焦于合并商譽(yù)與公司績(jī)效的直接關(guān)系，較少考慮其中可能存在的中介變量。本研究引入融資約束、盈余管理等中介變量，深入探討它們?cè)诤喜⑸套u(yù)影響公司績(jī)效過(guò)程中所起的傳導(dǎo)作用，拓展了研究的深度和廣度，有助于更全面、深入地理解合并商譽(yù)影響公司績(jī)效的內(nèi)在機(jī)制，為企業(yè)的并購(gòu)決策和財(cái)務(wù)管理提供更具針對(duì)性的建議。聚焦創(chuàng)業(yè)板上市公司：與主板上市公司相比，創(chuàng)業(yè)板上市公司具有獨(dú)特的行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)規(guī)模和發(fā)展階段，其并購(gòu)行為和合并商譽(yù)的形成機(jī)制與主板存在顯著差異。然而，現(xiàn)有關(guān)于合并商譽(yù)對(duì)公司績(jī)效影響的研究大多以主板上市公司為研究對(duì)象，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的研究相對(duì)匱乏。本研究將研究對(duì)象限定為創(chuàng)業(yè)板上市公司，深入挖掘創(chuàng)業(yè)板上市公司合并商譽(yù)的特性及其對(duì)公司績(jī)效的影響，填補(bǔ)了該領(lǐng)域在創(chuàng)業(yè)板上市公司研究方面的部分空白，為創(chuàng)業(yè)板上市公司的相關(guān)決策和監(jiān)管提供更貼合實(shí)際的理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)。二、相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1合并商譽(yù)的概念與形成合并商譽(yù)作為企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的關(guān)鍵要素，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果有著深遠(yuǎn)影響。從概念上講，合并商譽(yù)是企業(yè)在合并過(guò)程中，購(gòu)買(mǎi)方支付的超過(guò)被購(gòu)買(mǎi)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額。這一概念最早源自美國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的推進(jìn)，逐漸在國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和各國(guó)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中得到廣泛應(yīng)用。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)——企業(yè)合并》明確規(guī)定，非同一控制下的企業(yè)合并，購(gòu)買(mǎi)方對(duì)合并成本大于合并中取得的被購(gòu)買(mǎi)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù)。合并商譽(yù)的形成主要源于以下幾個(gè)方面。首先，被收購(gòu)企業(yè)的獨(dú)特資源和優(yōu)勢(shì)是重要因素。被收購(gòu)企業(yè)可能擁有獨(dú)特的技術(shù)、專(zhuān)利、品牌、穩(wěn)定的客戶(hù)關(guān)系或優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)等。這些資源和優(yōu)勢(shì)雖然難以在財(cái)務(wù)報(bào)表上單獨(dú)準(zhǔn)確計(jì)量，但它們能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益，使收購(gòu)方愿意支付高于被收購(gòu)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的價(jià)格。例如，一家擁有知名品牌的企業(yè)，其品牌在市場(chǎng)上具有較高的知名度和美譽(yù)度，能夠吸引大量的消費(fèi)者，為企業(yè)帶來(lái)持續(xù)的收入增長(zhǎng)。收購(gòu)方在并購(gòu)該企業(yè)時(shí)，會(huì)考慮到品牌的價(jià)值，從而支付較高的對(duì)價(jià)，超出可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的部分就形成了合并商譽(yù)。其次，企業(yè)并購(gòu)所期望實(shí)現(xiàn)的協(xié)同效應(yīng)也是合并商譽(yù)產(chǎn)生的重要原因。協(xié)同效應(yīng)包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同等多個(gè)方面。經(jīng)營(yíng)協(xié)同是指企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而降低生產(chǎn)成本、提高生產(chǎn)效率、拓展市場(chǎng)份額等。例如，兩家同行業(yè)企業(yè)合并后，可以整合生產(chǎn)設(shè)施和銷(xiāo)售渠道，減少重復(fù)投資和運(yùn)營(yíng)成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。管理協(xié)同是指通過(guò)并購(gòu)，將優(yōu)秀的管理經(jīng)驗(yàn)和方法引入被收購(gòu)企業(yè)，提升其管理水平和運(yùn)營(yíng)效率。財(cái)務(wù)協(xié)同則體現(xiàn)在企業(yè)并購(gòu)后，在資金籌集、資金運(yùn)用等方面實(shí)現(xiàn)協(xié)同，降低融資成本，提高資金使用效率。當(dāng)收購(gòu)方預(yù)期并購(gòu)能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，為企業(yè)帶來(lái)更大的價(jià)值時(shí)，就會(huì)愿意支付較高的價(jià)格，進(jìn)而形成合并商譽(yù)。再者，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和企業(yè)的戰(zhàn)略需求也會(huì)促使合并商譽(yù)的形成。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)為了快速擴(kuò)張、搶占市場(chǎng)份額、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等目標(biāo)，可能會(huì)不惜高價(jià)收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或具有戰(zhàn)略意義的企業(yè)。例如，一家傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)向新興產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，可能會(huì)收購(gòu)一家在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)前景的企業(yè)。由于對(duì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的迫切需求和對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ目春茫召?gòu)方可能會(huì)支付較高的收購(gòu)價(jià)格，從而產(chǎn)生合并商譽(yù)。用公式表示，合并商譽(yù)=投資成本－凈資產(chǎn)公允價(jià)值。假設(shè)A企業(yè)收購(gòu)B企業(yè)，A企業(yè)支付的投資成本為1000萬(wàn)元，B企業(yè)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值為800萬(wàn)元，那么合并商譽(yù)=1000-800=200萬(wàn)元。在實(shí)際的企業(yè)并購(gòu)中，合并商譽(yù)的計(jì)算和確認(rèn)需要遵循嚴(yán)格的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和評(píng)估方法，以確保其準(zhǔn)確性和可靠性。對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，確定其公允價(jià)值是計(jì)算合并商譽(yù)的關(guān)鍵步驟。評(píng)估過(guò)程中需要考慮多種因素，如資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值、未來(lái)收益能力、負(fù)債的真實(shí)性和準(zhǔn)確性等。2.2公司績(jī)效的衡量指標(biāo)公司績(jī)效的衡量是評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果和發(fā)展?fàn)顩r的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其衡量指標(biāo)豐富多樣，涵蓋財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)多個(gè)維度，各自從獨(dú)特視角展現(xiàn)企業(yè)的績(jī)效水平。在財(cái)務(wù)指標(biāo)中，總資產(chǎn)收益率（ROA）是一個(gè)核心指標(biāo)，它等于凈利潤(rùn)除以平均總資產(chǎn)，該指標(biāo)綜合反映了企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，體現(xiàn)資產(chǎn)利用的綜合效果。較高的ROA表明企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率高，資產(chǎn)的盈利能力強(qiáng)，每單位資產(chǎn)能創(chuàng)造出更多的利潤(rùn)。例如，若企業(yè)A的ROA為10%，意味著其每100元資產(chǎn)在一定時(shí)期內(nèi)可帶來(lái)10元的凈利潤(rùn)；而企業(yè)B的ROA為5%，相比之下，企業(yè)A在資產(chǎn)利用和盈利創(chuàng)造方面表現(xiàn)更優(yōu)。凈資產(chǎn)收益率（ROE）同樣重要，它等于凈利潤(rùn)除以平均凈資產(chǎn)，反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。ROE越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高，股東權(quán)益的獲利能力越強(qiáng)。像一些優(yōu)質(zhì)的上市公司，通過(guò)有效的經(jīng)營(yíng)管理和戰(zhàn)略決策，實(shí)現(xiàn)了較高的ROE，吸引了眾多投資者的關(guān)注和青睞。此外，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率也是常用指標(biāo)，它等于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)除以營(yíng)業(yè)收入，反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的盈利能力，不考慮非經(jīng)常性損益的影響，能更真實(shí)地體現(xiàn)企業(yè)核心業(yè)務(wù)的盈利水平。在分析企業(yè)的盈利能力時(shí)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率可以幫助投資者和管理者了解企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利持續(xù)性。比如一家制造業(yè)企業(yè)，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率連續(xù)多年保持穩(wěn)定且較高水平，說(shuō)明該企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)管理、市場(chǎng)銷(xiāo)售等方面具備較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，核心業(yè)務(wù)的盈利能力較為可靠。非財(cái)務(wù)指標(biāo)同樣在公司績(jī)效衡量中發(fā)揮著不可或缺的作用。市場(chǎng)份額是企業(yè)在特定市場(chǎng)中所占的銷(xiāo)售比例，它直觀(guān)地反映了企業(yè)在市場(chǎng)中的地位和競(jìng)爭(zhēng)力。較高的市場(chǎng)份額意味著企業(yè)在市場(chǎng)中擁有更大的話(huà)語(yǔ)權(quán)，能更好地滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，獲取更多的資源和利潤(rùn)。例如，在智能手機(jī)市場(chǎng)中，蘋(píng)果和華為等品牌憑借其優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和強(qiáng)大的品牌影響力，占據(jù)了較高的市場(chǎng)份額，成為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)?？蛻?hù)滿(mǎn)意度是衡量企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)是否符合客戶(hù)期望的重要指標(biāo)，體現(xiàn)了客戶(hù)對(duì)企業(yè)的認(rèn)可程度和忠誠(chéng)度。通過(guò)客戶(hù)調(diào)研、投訴率、退貨率等方式可以衡量客戶(hù)滿(mǎn)意度。高客戶(hù)滿(mǎn)意度有助于企業(yè)樹(shù)立良好的品牌形象，促進(jìn)客戶(hù)的重復(fù)購(gòu)買(mǎi)和口碑傳播，為企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。以海底撈為例，其憑借優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，贏得了極高的客戶(hù)滿(mǎn)意度，吸引了大量的顧客，在激烈的餐飲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。創(chuàng)新能力也是衡量公司績(jī)效的重要非財(cái)務(wù)指標(biāo)，創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力源泉，能為企業(yè)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?？梢酝ㄟ^(guò)專(zhuān)利數(shù)量、新產(chǎn)品投入比例、研發(fā)投入比例等指標(biāo)來(lái)衡量創(chuàng)新能力。例如，華為公司一直注重研發(fā)投入，不斷推出具有創(chuàng)新性的通信技術(shù)和產(chǎn)品，擁有大量的專(zhuān)利，其創(chuàng)新能力使其在全球通信市場(chǎng)中占據(jù)領(lǐng)先地位。2.3相關(guān)理論協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)的核心目的之一是實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，而合并商譽(yù)在一定程度上正是這種協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值體現(xiàn)。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，通過(guò)整合雙方的資源、業(yè)務(wù)、技術(shù)、管理等要素，可以產(chǎn)生1+1>2的效果，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同。在經(jīng)營(yíng)協(xié)同方面，企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率。例如，兩家同行業(yè)企業(yè)合并后，可以共享生產(chǎn)設(shè)施、采購(gòu)渠道和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，減少重復(fù)投資和運(yùn)營(yíng)成本，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。管理協(xié)同則是指企業(yè)并購(gòu)后，將先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和方法引入被收購(gòu)企業(yè)，提升其管理水平和運(yùn)營(yíng)效率。比如，一家具有完善管理體系的企業(yè)收購(gòu)了一家管理相對(duì)薄弱的企業(yè)后，可以通過(guò)輸出管理模式、優(yōu)化組織架構(gòu)、加強(qiáng)內(nèi)部控制等方式，提高被收購(gòu)企業(yè)的管理效率，降低管理成本。財(cái)務(wù)協(xié)同體現(xiàn)在企業(yè)并購(gòu)后，在資金籌集、資金運(yùn)用等方面實(shí)現(xiàn)協(xié)同，降低融資成本，提高資金使用效率。例如，并購(gòu)后的企業(yè)可以憑借更大的規(guī)模和更強(qiáng)的實(shí)力，獲得更優(yōu)惠的融資條件，降低融資成本；同時(shí)，可以通過(guò)合理調(diào)配資金，優(yōu)化投資組合，提高資金的回報(bào)率。這些協(xié)同效應(yīng)所帶來(lái)的未來(lái)預(yù)期收益，是合并商譽(yù)形成的重要原因。當(dāng)企業(yè)預(yù)期并購(gòu)能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，為企業(yè)帶來(lái)更大的價(jià)值時(shí)，就會(huì)愿意支付高于被收購(gòu)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的價(jià)格，從而形成合并商譽(yù)。而這種協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，最終會(huì)反映在公司績(jī)效的提升上，如營(yíng)業(yè)收入的增加、利潤(rùn)的提高、市場(chǎng)份額的擴(kuò)大等，使得合并商譽(yù)與公司績(jī)效之間存在著內(nèi)在的聯(lián)系。信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱(chēng)的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)的各種行為和決策都可以向外界傳遞一定的信息，影響投資者和其他利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的認(rèn)知和判斷。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中形成的合并商譽(yù)，作為一種重要的財(cái)務(wù)信息，也具有信號(hào)傳遞的作用。較高的合并商譽(yù)可能向市場(chǎng)傳遞出企業(yè)對(duì)被收購(gòu)方未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ母叨日J(rèn)可，以及對(duì)并購(gòu)后協(xié)同效應(yīng)的樂(lè)觀(guān)預(yù)期。這會(huì)增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信心，認(rèn)為企業(yè)具有較強(qiáng)的戰(zhàn)略眼光和資源整合能力，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，從而愿意給予企業(yè)更高的估值，推動(dòng)公司股價(jià)上升，提升公司的市場(chǎng)價(jià)值。例如，當(dāng)一家企業(yè)以較高的溢價(jià)收購(gòu)另一家企業(yè)并形成較大金額的合并商譽(yù)時(shí)，市場(chǎng)可能會(huì)解讀為該企業(yè)發(fā)現(xiàn)了被收購(gòu)方的獨(dú)特價(jià)值，并且有能力實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后的協(xié)同發(fā)展，進(jìn)而對(duì)該企業(yè)的未來(lái)發(fā)展充滿(mǎn)期待，促使投資者增加對(duì)該企業(yè)股票的需求，推動(dòng)股價(jià)上漲。相反，如果合并商譽(yù)較低或出現(xiàn)減值跡象，可能會(huì)向市場(chǎng)傳遞出企業(yè)并購(gòu)決策失誤、被收購(gòu)方業(yè)績(jī)不佳或協(xié)同效應(yīng)未達(dá)預(yù)期等負(fù)面信息，導(dǎo)致投資者對(duì)企業(yè)的信心下降，公司股價(jià)下跌，市場(chǎng)價(jià)值受損。因此，從信號(hào)傳遞理論的角度來(lái)看，合并商譽(yù)對(duì)公司績(jī)效有著重要的間接影響，它通過(guò)影響市場(chǎng)參與者的預(yù)期和決策，進(jìn)而影響公司的市場(chǎng)表現(xiàn)和績(jī)效水平。三、創(chuàng)業(yè)板上市公司合并商譽(yù)現(xiàn)狀分析3.1創(chuàng)業(yè)板上市公司并購(gòu)活動(dòng)概述自創(chuàng)業(yè)板成立以來(lái)，并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)出活躍的態(tài)勢(shì)，成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要手段。從整體趨勢(shì)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購(gòu)數(shù)量和交易金額在過(guò)去十幾年間經(jīng)歷了顯著的變化。在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立初期，由于市場(chǎng)規(guī)模較小、企業(yè)數(shù)量有限以及投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板的認(rèn)知度相對(duì)較低等因素，并購(gòu)活動(dòng)相對(duì)較少。隨著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，企業(yè)數(shù)量逐漸增加，市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)，投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板的關(guān)注度和認(rèn)可度不斷提高，并購(gòu)活動(dòng)也日益頻繁。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在[具體時(shí)間段1]，創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購(gòu)數(shù)量呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，從[起始年份1]的[X1]起增長(zhǎng)到[結(jié)束年份1]的[X2]起，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到[X]%；交易金額也從[起始年份1]的[Y1]億元增長(zhǎng)到[結(jié)束年份1]的[Y2]億元，增長(zhǎng)幅度顯著。在[具體時(shí)間段2]，受到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、政策調(diào)整以及市場(chǎng)波動(dòng)等因素的影響，并購(gòu)活動(dòng)出現(xiàn)了一定程度的波動(dòng)，但總體仍保持在較高水平。例如，在[某一特定年份]，由于市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)重組政策的預(yù)期發(fā)生變化，導(dǎo)致部分企業(yè)推遲或取消了并購(gòu)計(jì)劃，使得當(dāng)年的并購(gòu)數(shù)量和交易金額略有下降，但在隨后的年份中，隨著政策的明確和市場(chǎng)信心的恢復(fù)，并購(gòu)活動(dòng)再次活躍起來(lái)。從并購(gòu)規(guī)模來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購(gòu)交易金額不斷攀升，大型并購(gòu)案例逐漸增多。早期的并購(gòu)交易金額相對(duì)較小，多集中在幾億元甚至幾千萬(wàn)元的規(guī)模。近年來(lái)，隨著創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)力的增強(qiáng)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，紛紛進(jìn)行大規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)，交易金額動(dòng)輒幾十億元甚至上百億元。例如，[公司名稱(chēng)3]在[具體年份]以[X3]億元的價(jià)格收購(gòu)了[目標(biāo)公司名稱(chēng)3]，成為當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的重大并購(gòu)事件之一。此次并購(gòu)不僅擴(kuò)大了[公司名稱(chēng)3]的業(yè)務(wù)規(guī)模和市場(chǎng)份額，還使其在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力得到了顯著提升。再如，[公司名稱(chēng)4]在[具體年份]通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，作價(jià)[X4]億元收購(gòu)了[目標(biāo)公司名稱(chēng)4]100%股權(quán)，進(jìn)一步拓展了公司的產(chǎn)業(yè)鏈布局，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展。這些大型并購(gòu)案例的出現(xiàn)，不僅反映了創(chuàng)業(yè)板上市公司在市場(chǎng)中的影響力不斷增強(qiáng)，也表明了企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張和轉(zhuǎn)型升級(jí)的決心。在行業(yè)分布方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購(gòu)活動(dòng)具有明顯的行業(yè)特征，主要集中在信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備制造等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。這些行業(yè)具有技術(shù)含量高、創(chuàng)新性強(qiáng)、發(fā)展?jié)摿Υ蟮忍攸c(diǎn)，符合創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)的定位。在信息技術(shù)行業(yè)，隨著互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)的快速發(fā)展，企業(yè)為了獲取先進(jìn)的技術(shù)和人才，加強(qiáng)自身的技術(shù)實(shí)力和創(chuàng)新能力，并購(gòu)活動(dòng)頻繁發(fā)生。例如，[公司名稱(chēng)5]在[具體年份]收購(gòu)了一家專(zhuān)注于人工智能技術(shù)研發(fā)的企業(yè)，通過(guò)整合雙方的技術(shù)資源，加速了公司在人工智能領(lǐng)域的布局和發(fā)展，提升了公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在生物醫(yī)藥行業(yè)，由于研發(fā)周期長(zhǎng)、投入大、風(fēng)險(xiǎn)高，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以快速獲取研發(fā)成果和產(chǎn)品線(xiàn)，縮短研發(fā)周期，降低研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。[公司名稱(chēng)6]在[具體年份]并購(gòu)了一家擁有成熟藥品生產(chǎn)線(xiàn)和銷(xiāo)售渠道的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的一體化，推動(dòng)了公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。高端裝備制造行業(yè)的企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)資源整合、技術(shù)升級(jí)和市場(chǎng)拓展，提高企業(yè)的生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。[公司名稱(chēng)7]在[具體年份]收購(gòu)了一家具有先進(jìn)制造技術(shù)和豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)，通過(guò)技術(shù)融合和管理協(xié)同，提升了公司的高端裝備制造能力，進(jìn)一步鞏固了在行業(yè)內(nèi)的地位。創(chuàng)業(yè)板上市公司并購(gòu)活動(dòng)活躍的原因是多方面的。首先，從企業(yè)自身發(fā)展需求來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板上市公司大多處于成長(zhǎng)期，具有較強(qiáng)的擴(kuò)張欲望和發(fā)展?jié)摿ΑＭㄟ^(guò)并購(gòu)，企業(yè)可以快速獲取外部資源，如技術(shù)、品牌、市場(chǎng)渠道、人才等，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，加速企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程。一家處于發(fā)展初期的科技企業(yè)，雖然擁有先進(jìn)的技術(shù)和創(chuàng)新的產(chǎn)品，但可能缺乏市場(chǎng)渠道和品牌影響力。通過(guò)并購(gòu)一家具有成熟市場(chǎng)渠道和較高品牌知名度的企業(yè)，就可以迅速打開(kāi)市場(chǎng)，提高產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展。其次，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策導(dǎo)向也對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購(gòu)活動(dòng)起到了推動(dòng)作用。政府出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)重組的政策，如稅收優(yōu)惠、簡(jiǎn)化審批流程等，為企業(yè)并購(gòu)提供了良好的政策環(huán)境。國(guó)家對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持力度不斷加大，鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，這也促使創(chuàng)業(yè)板上市公司在相關(guān)領(lǐng)域積極開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)。再者，資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善為企業(yè)并購(gòu)提供了有力的支持。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的融資功能和流動(dòng)性?xún)?yōu)勢(shì)，使得企業(yè)能夠更容易地獲取并購(gòu)所需的資金；同時(shí)，資本市場(chǎng)的估值體系和交易機(jī)制也為企業(yè)并購(gòu)提供了合理的定價(jià)基礎(chǔ)和交易平臺(tái)，降低了并購(gòu)的成本和風(fēng)險(xiǎn)。3.2合并商譽(yù)的總體規(guī)模與變化趨勢(shì)隨著創(chuàng)業(yè)板上市公司并購(gòu)活動(dòng)的日益頻繁，合并商譽(yù)的總體規(guī)模呈現(xiàn)出顯著的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。通過(guò)對(duì)[具體年份區(qū)間]創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，合并商譽(yù)總額從[起始年份]的[X1]億元迅速攀升至[結(jié)束年份]的[X2]億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到[X]%，增長(zhǎng)趨勢(shì)十分明顯。在[起始年份]，僅有[X]家創(chuàng)業(yè)板上市公司存在合并商譽(yù)，占當(dāng)時(shí)上市公司總數(shù)的[X]%，且商譽(yù)規(guī)模普遍較小，平均每家公司的合并商譽(yù)僅為[X]萬(wàn)元。然而，到了[結(jié)束年份]，存在合并商譽(yù)的創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已增至[X]家，占上市公司總數(shù)的比例上升至[X]%，平均每家公司的合并商譽(yù)達(dá)到了[X]萬(wàn)元。從變化趨勢(shì)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板上市公司合并商譽(yù)規(guī)模的增長(zhǎng)并非一帆風(fēng)順，而是呈現(xiàn)出階段性的波動(dòng)特征。在[具體時(shí)間段1]，隨著并購(gòu)市場(chǎng)的逐漸升溫，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)頻繁，合并商譽(yù)規(guī)模呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。在[具體年份1]，創(chuàng)業(yè)板上市公司合并商譽(yù)總額較上一年增長(zhǎng)了[X]%，增速明顯加快。這主要是由于當(dāng)時(shí)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為穩(wěn)定，資本市場(chǎng)活躍度較高，企業(yè)對(duì)未來(lái)發(fā)展前景充滿(mǎn)信心，紛紛通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略擴(kuò)張，從而導(dǎo)致合并商譽(yù)規(guī)模迅速擴(kuò)大。在[具體時(shí)間段2]，受到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行壓力、市場(chǎng)不確定性增加以及監(jiān)管政策調(diào)整等因素的影響，并購(gòu)活動(dòng)有所降溫，合并商譽(yù)規(guī)模的增長(zhǎng)速度也隨之放緩。在[具體年份2]，合并商譽(yù)總額的增長(zhǎng)率僅為[X]%，較之前大幅下降。部分企業(yè)由于對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不足，在并購(gòu)后未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，導(dǎo)致商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)增加，也在一定程度上抑制了合并商譽(yù)規(guī)模的增長(zhǎng)。在[具體時(shí)間段3]，隨著市場(chǎng)環(huán)境的逐漸改善和監(jiān)管政策的優(yōu)化，并購(gòu)活動(dòng)再次活躍起來(lái)，合并商譽(yù)規(guī)模又開(kāi)始呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)。在[具體年份3]，合并商譽(yù)總額較上一年增長(zhǎng)了[X]%，顯示出市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的信心正在逐漸恢復(fù)。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境是影響創(chuàng)業(yè)板上市公司合并商譽(yù)規(guī)模變化的重要因素之一。當(dāng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力通常會(huì)得到改善，市場(chǎng)信心增強(qiáng)，企業(yè)更有動(dòng)力和能力進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，從而推動(dòng)合并商譽(yù)規(guī)模的增長(zhǎng)。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，企業(yè)的現(xiàn)金流較為充裕，融資渠道相對(duì)暢通，能夠更容易地獲取并購(gòu)所需的資金；同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的預(yù)期較為樂(lè)觀(guān)，愿意給予較高的估值，這也使得企業(yè)在并購(gòu)時(shí)愿意支付更高的溢價(jià)，進(jìn)而導(dǎo)致合并商譽(yù)規(guī)模的擴(kuò)大。相反，當(dāng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳時(shí)，企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)壓力增大，市場(chǎng)不確定性增加，投資者信心受挫，企業(yè)的并購(gòu)意愿和能力都會(huì)受到抑制，合并商譽(yù)規(guī)模的增長(zhǎng)速度也會(huì)相應(yīng)放緩。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，企業(yè)的銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)可能會(huì)下降，資金緊張，融資難度加大，這使得企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)更加謹(jǐn)慎，減少了高溢價(jià)并購(gòu)的發(fā)生，從而導(dǎo)致合并商譽(yù)規(guī)模的增長(zhǎng)受到限制。政策法規(guī)的調(diào)整也對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司合并商譽(yù)規(guī)模的變化產(chǎn)生了重要影響。近年來(lái)，監(jiān)管部門(mén)為了規(guī)范資本市場(chǎng)并購(gòu)重組行為，加強(qiáng)了對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的監(jiān)管力度，出臺(tái)了一系列政策法規(guī)。對(duì)并購(gòu)重組的審批流程進(jìn)行了優(yōu)化，加強(qiáng)了對(duì)并購(gòu)交易的信息披露要求，提高了對(duì)商譽(yù)減值測(cè)試的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)等。這些政策法規(guī)的出臺(tái)，一方面有助于規(guī)范企業(yè)的并購(gòu)行為，提高并購(gòu)交易的質(zhì)量和透明度，降低商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，也在一定程度上增加了企業(yè)并購(gòu)的成本和難度，對(duì)合并商譽(yù)規(guī)模的增長(zhǎng)產(chǎn)生了影響。當(dāng)政策法規(guī)對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的監(jiān)管較為寬松時(shí)，企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)可能會(huì)更加活躍，合并商譽(yù)規(guī)模也會(huì)相應(yīng)增長(zhǎng)；而當(dāng)政策法規(guī)對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的監(jiān)管加強(qiáng)時(shí)，企業(yè)需要更加謹(jǐn)慎地進(jìn)行并購(gòu)決策，滿(mǎn)足更高的監(jiān)管要求，這可能會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)的減少，合并商譽(yù)規(guī)模的增長(zhǎng)速度也會(huì)放緩。3.3行業(yè)分布特征創(chuàng)業(yè)板上市公司合并商譽(yù)在行業(yè)分布上呈現(xiàn)出顯著的不均衡性，不同行業(yè)的合并商譽(yù)規(guī)模和占比存在較大差異。通過(guò)對(duì)[具體年份區(qū)間]創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)的詳細(xì)分析發(fā)現(xiàn)，信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、傳媒娛樂(lè)等行業(yè)的合并商譽(yù)規(guī)模相對(duì)較大，在創(chuàng)業(yè)板整體合并商譽(yù)中占據(jù)較高比例。在信息技術(shù)行業(yè)，由于技術(shù)更新?lián)Q代快、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)為了獲取先進(jìn)技術(shù)、人才和市場(chǎng)份額，頻繁進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，導(dǎo)致合并商譽(yù)規(guī)模較高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在[具體年份]，信息技術(shù)行業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市公司的合并商譽(yù)總額達(dá)到了[X1]億元，占創(chuàng)業(yè)板合并商譽(yù)總額的[X]%。像[公司名稱(chēng)8]在[具體年份]收購(gòu)了一家專(zhuān)注于軟件開(kāi)發(fā)的企業(yè)，此次并購(gòu)形成的合并商譽(yù)高達(dá)[X]億元，主要是因?yàn)楸皇召?gòu)企業(yè)擁有先進(jìn)的軟件技術(shù)和豐富的客戶(hù)資源，[公司名稱(chēng)8]期望通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)和市場(chǎng)拓展。生物醫(yī)藥行業(yè)同樣具有較高的合并商譽(yù)規(guī)模。該行業(yè)研發(fā)周期長(zhǎng)、投入大、風(fēng)險(xiǎn)高，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以快速獲取研發(fā)成果、產(chǎn)品線(xiàn)和市場(chǎng)渠道，縮短研發(fā)周期，降低研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。在[具體年份]，生物醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市公司的合并商譽(yù)總額為[X2]億元，占比達(dá)到[X]%。[公司名稱(chēng)9]在[具體年份]以[X]億元的價(jià)格收購(gòu)了一家擁有創(chuàng)新藥物研發(fā)管線(xiàn)的企業(yè)，形成了較大金額的合并商譽(yù)。此次并購(gòu)使得[公司名稱(chēng)9]能夠迅速進(jìn)入新的藥物研發(fā)領(lǐng)域，豐富自身的產(chǎn)品線(xiàn)，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。傳媒娛樂(lè)行業(yè)也是合并商譽(yù)的集中領(lǐng)域。隨著文化產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，傳媒娛樂(lè)企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)內(nèi)容多元化、渠道拓展和品牌擴(kuò)張，積極開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)。在[具體年份]，傳媒娛樂(lè)行業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市公司的合并商譽(yù)總額為[X3]億元，占創(chuàng)業(yè)板合并商譽(yù)總額的[X]%。[公司名稱(chēng)10]在[具體年份]收購(gòu)了多家影視制作公司和新媒體平臺(tái)，累計(jì)形成的合并商譽(yù)達(dá)到[X]億元。通過(guò)這些并購(gòu)，[公司名稱(chēng)10]整合了優(yōu)質(zhì)的影視制作資源和新媒體傳播渠道，實(shí)現(xiàn)了內(nèi)容創(chuàng)作和傳播的協(xié)同發(fā)展，提升了公司在傳媒娛樂(lè)市場(chǎng)的影響力。相比之下，一些傳統(tǒng)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市公司合并商譽(yù)規(guī)模相對(duì)較小。傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)通常以生產(chǎn)制造為主，技術(shù)和市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，并購(gòu)需求相對(duì)較低，因此合并商譽(yù)規(guī)模也較小。在[具體年份]，傳統(tǒng)制造業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市公司的合并商譽(yù)總額僅為[X4]億元，占創(chuàng)業(yè)板合并商譽(yù)總額的[X]%。服務(wù)業(yè)企業(yè)的業(yè)務(wù)特點(diǎn)決定了其更多依賴(lài)于自身的服務(wù)能力和品牌建設(shè)，并購(gòu)活動(dòng)相對(duì)不頻繁，合并商譽(yù)規(guī)模也處于較低水平。在[具體年份]，服務(wù)業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市公司的合并商譽(yù)總額為[X5]億元，占比為[X]%。行業(yè)特性對(duì)合并商譽(yù)有著重要的影響。技術(shù)密集型行業(yè)，如信息技術(shù)和生物醫(yī)藥，其核心競(jìng)爭(zhēng)力在于技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)能力。這些行業(yè)的企業(yè)為了保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，需要不斷獲取新技術(shù)、新產(chǎn)品和優(yōu)秀人才，并購(gòu)成為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的重要手段。由于技術(shù)和人才等無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值難以準(zhǔn)確評(píng)估，在并購(gòu)過(guò)程中往往會(huì)產(chǎn)生較高的溢價(jià)，從而導(dǎo)致合并商譽(yù)規(guī)模較大。知識(shí)密集型行業(yè)，如傳媒娛樂(lè)，品牌價(jià)值、內(nèi)容資源和創(chuàng)意人才是企業(yè)的關(guān)鍵資產(chǎn)。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以快速整合優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容資源，拓展品牌影響力，提升市場(chǎng)份額。這些行業(yè)的并購(gòu)交易中，對(duì)品牌、內(nèi)容和人才的估值往往較高，進(jìn)而形成較高的合并商譽(yù)。傳統(tǒng)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)由于業(yè)務(wù)模式相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)技術(shù)和品牌的依賴(lài)程度相對(duì)較低，并購(gòu)活動(dòng)的頻率和規(guī)模較小，因此合并商譽(yù)規(guī)模也相對(duì)較小。四、合并商譽(yù)對(duì)公司績(jī)效影響的案例分析4.1楚天科技并購(gòu)Romaco案例4.1.1并購(gòu)過(guò)程與商譽(yù)形成楚天科技成立于2000年，作為我國(guó)制藥裝備行業(yè)的重要企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)板上市后，憑借自身在水劑類(lèi)制藥裝備領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，不斷尋求產(chǎn)業(yè)升級(jí)和國(guó)際化發(fā)展的機(jī)遇。2017年，楚天科技開(kāi)啟了對(duì)德國(guó)醫(yī)藥設(shè)備制造龍頭企業(yè)Romaco的并購(gòu)征程。此次并購(gòu)分兩步進(jìn)行，充分考慮了當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管政策。第一步，2017年3月，楚天科技控股股東楚天投資了解到德國(guó)基金公司DBAG有意出售其控制的Romaco公司全部股權(quán)。Romaco公司作為世界頂級(jí)醫(yī)藥裝備提供商，總部位于德國(guó)巴登符騰堡州卡爾斯魯厄市，主要提供固體類(lèi)藥物的生產(chǎn)裝備，產(chǎn)品涵蓋粉末分裝解決方案、泡罩包裝解決方案等多個(gè)領(lǐng)域，產(chǎn)品銷(xiāo)往180個(gè)國(guó)家，與Bayer、GSK等多家世界大型制藥公司保持著穩(wěn)定合作關(guān)系，在行業(yè)內(nèi)擁有豐富的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源。由于德國(guó)DBAG要求以歐元在境外支付交易對(duì)價(jià)，并盡早出具足額履約能力證明，否則將在全球?qū)で笃渌I(mǎi)家，而當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)尚未進(jìn)行注冊(cè)制改革，上市公司直接收購(gòu)存在審核時(shí)間長(zhǎng)等不確定性。于是，楚天科技與楚天投資決定先由楚天投資牽頭出面收購(gòu)，再擇機(jī)注入上市公司。2017年4月28日，楚天科技、楚天投資、澎湃投資共出資100萬(wàn)元設(shè)立了楚天資管，由楚天資管以唯一股東身份設(shè)立楚天歐洲實(shí)施收購(gòu)。Romaco公司100%股權(quán)價(jià)值為1.333億歐元，本次交易收購(gòu)75.1%股權(quán)，對(duì)價(jià)為10010.83萬(wàn)歐元，約合人民幣7.67億元，其中楚天科技出資8632.26萬(wàn)元。第二步，2019年12月，根據(jù)前次交易約定，楚天科技通過(guò)增資楚天資管的方式收購(gòu)Romaco公司剩余24.9%的股權(quán)，交易價(jià)格為32240萬(wàn)元，至此楚天資管完成對(duì)Romaco公司100%股權(quán)收購(gòu)。2020年7月9日，楚天科技向上交所遞交重大資產(chǎn)重組方案，向楚天投資、澎湃投資非公開(kāi)發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)其持有的楚天資管89萬(wàn)元注冊(cè)資本的股權(quán)，占楚天資管股權(quán)比例的66.25%。此前公司已持有楚天資管33.75%股權(quán)，交易完成后，楚天科技將持有楚天資管100%股權(quán)，進(jìn)而間接持有Romaco97.37%股權(quán)，后者成為其控股孫公司。本次交易總價(jià)為6億元，向澎湃投資全部發(fā)行股份，向楚天投資采取支付現(xiàn)金2億元、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券0.50億元、發(fā)行股份對(duì)價(jià)2.28億元。在商譽(yù)形成方面，楚天資管100%股權(quán)的評(píng)估結(jié)果為10.18億元，評(píng)估增值4.60億元。原因是Romaco公司本次估值為1.61億歐元，較賬面值4115.26萬(wàn)歐元增值1.20億歐元，增值率291.60%。主要是因?yàn)槭召?gòu)后，Romaco公司進(jìn)行了市場(chǎng)開(kāi)拓。本次收購(gòu)中，楚天投資在收購(gòu)Romaco公司75.10%股權(quán)時(shí)，存在出資未到位問(wèn)題以及為收購(gòu)產(chǎn)生的銀行貸款及利息等。本次交易，楚天科技支付的交易對(duì)價(jià)合計(jì)約為8.33億元。收購(gòu)Romaco公司97.37%股權(quán)，楚天科技支付的對(duì)價(jià)約為12.42億元。根據(jù)合并商譽(yù)=投資成本－凈資產(chǎn)公允價(jià)值，楚天科技對(duì)Romaco的并購(gòu)形成了較大金額的合并商譽(yù)，這一商譽(yù)反映了Romaco公司的品牌價(jià)值、客戶(hù)資源以及未來(lái)協(xié)同發(fā)展的預(yù)期價(jià)值。4.1.2并購(gòu)前后公司績(jī)效變化為了全面評(píng)估楚天科技并購(gòu)Romaco對(duì)公司績(jī)效的影響，我們選取了并購(gòu)前后多個(gè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場(chǎng)表現(xiàn)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析。在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，從盈利能力來(lái)看，總資產(chǎn)收益率（ROA）在并購(gòu)前[具體年份1]為[X1]%，并購(gòu)后[具體年份2]提升至[X2]%，顯示出公司運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力有所增強(qiáng)。凈資產(chǎn)收益率（ROE）在并購(gòu)前[具體年份1]為[Y1]%，并購(gòu)后[具體年份2]增長(zhǎng)至[Y2]%，表明股東權(quán)益的收益水平得到提高，公司運(yùn)用自有資本的效率提升。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在并購(gòu)前[具體年份1]為[Z1]%，并購(gòu)后[具體年份2]達(dá)到[Z2]%，反映出公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的盈利能力增強(qiáng)，核心業(yè)務(wù)的盈利水平提升。從償債能力分析，資產(chǎn)負(fù)債率在并購(gòu)前[具體年份1]為[X3]%，并購(gòu)后[具體年份2]略微上升至[X4]%，整體處于合理區(qū)間，表明公司在并購(gòu)后雖然負(fù)債有所增加，但仍具備較強(qiáng)的償債能力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。流動(dòng)比率在并購(gòu)前[具體年份1]為[Y3]，并購(gòu)后[具體年份2]為[Y4]，保持相對(duì)穩(wěn)定，說(shuō)明公司的短期償債能力沒(méi)有受到明顯影響。在營(yíng)運(yùn)能力上，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在并購(gòu)前[具體年份1]為[Z3]次，并購(gòu)后[具體年份2]提高到[Z4]次，表明公司應(yīng)收賬款回收速度加快，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率提升。存貨周轉(zhuǎn)率在并購(gòu)前[具體年份1]為[W3]次，并購(gòu)后[具體年份2]為[W4]次，略有提升，反映出公司存貨管理水平有所提高，存貨變現(xiàn)速度加快。在市場(chǎng)表現(xiàn)方面，并購(gòu)前楚天科技的股價(jià)在一段時(shí)間內(nèi)波動(dòng)較小，維持在[價(jià)格區(qū)間1]。并購(gòu)消息公布后，市場(chǎng)反應(yīng)積極，股價(jià)在短期內(nèi)迅速上漲，最高漲幅達(dá)到[X5]%，反映出投資者對(duì)此次并購(gòu)的預(yù)期較為樂(lè)觀(guān)，認(rèn)為并購(gòu)將為公司帶來(lái)積極影響。從長(zhǎng)期來(lái)看，公司的市值在并購(gòu)后也有顯著提升，從并購(gòu)前的[市值1]億元增長(zhǎng)至并購(gòu)后的[市值2]億元，表明市場(chǎng)對(duì)公司的整體價(jià)值認(rèn)可度提高。通過(guò)對(duì)楚天科技并購(gòu)Romaco前后公司績(jī)效的多維度分析，可以看出此次并購(gòu)在一定程度上提升了公司的財(cái)務(wù)績(jī)效和市場(chǎng)表現(xiàn)，為公司的未來(lái)發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。然而，并購(gòu)后的整合仍面臨諸多挑戰(zhàn)，公司需要持續(xù)加強(qiáng)管理和協(xié)同，以確保并購(gòu)的長(zhǎng)期效益能夠得到充分發(fā)揮。4.1.3商譽(yù)對(duì)公司績(jī)效的影響機(jī)制整合協(xié)同效應(yīng)的影響楚天科技并購(gòu)Romaco后，積極推進(jìn)整合協(xié)同，從多個(gè)方面對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生了積極影響。在業(yè)務(wù)協(xié)同方面，雙方實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品互補(bǔ)。楚天科技在水劑類(lèi)制藥裝備領(lǐng)域具有優(yōu)勢(shì)，而Romaco專(zhuān)注于固體制劑裝備，并購(gòu)后公司能夠?yàn)榭蛻?hù)提供更全面的制藥裝備解決方案，滿(mǎn)足客戶(hù)一站式采購(gòu)需求，從而拓展了市場(chǎng)份額。公司利用Romaco的品牌和銷(xiāo)售渠道，將產(chǎn)品推向更多國(guó)際市場(chǎng)，尤其是歐美等高端市場(chǎng)，提升了公司的國(guó)際知名度和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在技術(shù)協(xié)同上，雙方研發(fā)團(tuán)隊(duì)加強(qiáng)合作，共同開(kāi)展新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)。Romaco擁有先進(jìn)的固體類(lèi)藥物生產(chǎn)技術(shù)和工藝，楚天科技借鑒其技術(shù)優(yōu)勢(shì)，提升自身在相關(guān)領(lǐng)域的研發(fā)能力，加速產(chǎn)品升級(jí)換代。通過(guò)技術(shù)共享和創(chuàng)新，公司推出了一系列具有更高性能和質(zhì)量的制藥裝備產(chǎn)品，提高了產(chǎn)品附加值，增強(qiáng)了公司的盈利能力。在管理協(xié)同方面，楚天科技引入Romaco先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和理念，優(yōu)化自身的管理流程和制度。Romaco在質(zhì)量管理、供應(yīng)鏈管理等方面具有成熟的體系，楚天科技學(xué)習(xí)借鑒后，加強(qiáng)了內(nèi)部管理，提高了運(yùn)營(yíng)效率，降低了管理成本。業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)情況的影響在并購(gòu)過(guò)程中，Romaco原股東通常會(huì)對(duì)其未來(lái)業(yè)績(jī)作出承諾。若Romaco能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，將直接增加公司的凈利潤(rùn)，提升公司績(jī)效。Romaco在并購(gòu)后的[具體年份]實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)承諾，凈利潤(rùn)達(dá)到[X]萬(wàn)元，為楚天科技的整體業(yè)績(jī)做出了積極貢獻(xiàn)。這不僅增強(qiáng)了投資者對(duì)公司的信心，也提升了公司的市場(chǎng)形象。若Romaco未能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，可能會(huì)導(dǎo)致商譽(yù)減值，進(jìn)而對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。如果Romaco在某一年度業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)，經(jīng)評(píng)估后需要對(duì)商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備[X]萬(wàn)元，這將直接減少公司的當(dāng)期利潤(rùn)，使公司的財(cái)務(wù)報(bào)表表現(xiàn)惡化。同時(shí)，可能引發(fā)投資者對(duì)公司并購(gòu)決策和未來(lái)發(fā)展的擔(dān)憂(yōu)，導(dǎo)致公司股價(jià)下跌，市場(chǎng)價(jià)值受損。商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)盡管目前楚天科技對(duì)Romaco的并購(gòu)尚未出現(xiàn)明顯的商譽(yù)減值跡象，但仍存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化可能對(duì)Romaco的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。若全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，制藥行業(yè)整體需求下降，Romaco的訂單量可能減少，導(dǎo)致其業(yè)績(jī)下滑，從而增加商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇也是一個(gè)重要因素。制藥裝備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不斷涌現(xiàn)，如果Romaco不能保持技術(shù)領(lǐng)先和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)份額可能被擠壓，業(yè)績(jī)受到影響，進(jìn)而引發(fā)商譽(yù)減值。若Romaco自身經(jīng)營(yíng)管理不善，如出現(xiàn)技術(shù)研發(fā)滯后、產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題、客戶(hù)流失等情況，也可能導(dǎo)致業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，觸發(fā)商譽(yù)減值。一旦發(fā)生商譽(yù)減值，將直接減少公司的資產(chǎn)規(guī)模和凈利潤(rùn)，影響公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生不利影響。因此，楚天科技需要密切關(guān)注Romaco的經(jīng)營(yíng)狀況，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，降低商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。4.2長(zhǎng)晶科技并購(gòu)案例4.2.1并購(gòu)歷程與商譽(yù)規(guī)模長(zhǎng)晶科技的發(fā)展歷程與一系列并購(gòu)活動(dòng)緊密相連，其并購(gòu)歷程呈現(xiàn)出階段性的特點(diǎn)，每一次并購(gòu)都對(duì)公司的業(yè)務(wù)布局和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。2018年11月29日，上海半導(dǎo)體裝備材料產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）與南京瑞聯(lián)新興產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）共同出資設(shè)立長(zhǎng)晶有限，即長(zhǎng)晶科技的前身，這為其后續(xù)的并購(gòu)活動(dòng)奠定了基礎(chǔ)。2018年12月，長(zhǎng)晶有限開(kāi)啟了首次重要并購(gòu)，與長(zhǎng)電科技簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以1億元和1.61億元的對(duì)價(jià)分別收購(gòu)新申弘達(dá)100%股權(quán)和深圳長(zhǎng)晶80.67%股權(quán)。同日，長(zhǎng)晶有限又與9名自然人簽訂協(xié)議，以3866.67萬(wàn)元的對(duì)價(jià)收購(gòu)他們持有的深圳長(zhǎng)晶合計(jì)19.33%股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)了對(duì)深圳長(zhǎng)晶和新申弘達(dá)100%的股權(quán)控制，此次收購(gòu)共耗資約3億元。深圳長(zhǎng)晶曾是長(zhǎng)電科技從事分立器件銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的子公司，而新申弘達(dá)負(fù)責(zé)本部分立器件自銷(xiāo)業(yè)務(wù)，通過(guò)這次并購(gòu)，長(zhǎng)晶科技成功承接了長(zhǎng)電科技的分立器件自銷(xiāo)業(yè)務(wù)及團(tuán)隊(duì)，初步構(gòu)建了自身的業(yè)務(wù)框架。2020年10月，長(zhǎng)晶科技再次出手，收購(gòu)了原主要的二極管封測(cè)服務(wù)及集中委托成品采購(gòu)供應(yīng)商海德半導(dǎo)體100%股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格為3643.78萬(wàn)元。海德半導(dǎo)體主要從事二極管的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售，此次收購(gòu)旨在提升公司在封測(cè)產(chǎn)能方面的自給能力，進(jìn)一步控制和優(yōu)化封測(cè)成本，完善了公司的產(chǎn)業(yè)鏈布局。2022年1-3月，長(zhǎng)晶科技為了加強(qiáng)供應(yīng)鏈整合能力和成本控制能力，進(jìn)行了大規(guī)模的并購(gòu)行動(dòng)，合計(jì)收購(gòu)新順微67.11%直接或間接股權(quán)，并控制新順微89.28%的表決權(quán)，2022年6月，又收購(gòu)新順微8.89%股權(quán)，截至招股書(shū)簽署日，長(zhǎng)晶科技合計(jì)持有新順微76%的直接或間接股權(quán)，并控制新順微98.17%的表決權(quán)，收購(gòu)新順微成本共計(jì)13.97億元。新順微作為分立器件晶圓制造廠(chǎng)商，擁有5吋、6吋晶圓制造產(chǎn)線(xiàn)，產(chǎn)能可達(dá)到130萬(wàn)片/年。通過(guò)收購(gòu)新順微，長(zhǎng)晶科技在部分分立器件產(chǎn)品領(lǐng)域具備了IDM全產(chǎn)業(yè)鏈的能力，進(jìn)一步提升了公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。頻繁的并購(gòu)活動(dòng)使得長(zhǎng)晶科技的商譽(yù)規(guī)模迅速增長(zhǎng)。截至2022年3月31日，長(zhǎng)晶科技合并報(bào)表商譽(yù)賬面價(jià)值高達(dá)9.46億元。如此大規(guī)模商譽(yù)的形成，主要?dú)w因于其多次高溢價(jià)并購(gòu)。在收購(gòu)深圳長(zhǎng)晶和新申弘達(dá)時(shí)，由于這兩家公司在分立器件銷(xiāo)售業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有一定的市場(chǎng)地位和客戶(hù)資源，長(zhǎng)晶科技為獲取這些資源支付了高于其可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的對(duì)價(jià)，從而形成了較大金額的商譽(yù)。收購(gòu)新順微時(shí)，新順微作為行業(yè)內(nèi)主要的半導(dǎo)體分立器件晶圓制造企業(yè)之一，其先進(jìn)的晶圓制造技術(shù)和穩(wěn)定的產(chǎn)能是吸引長(zhǎng)晶科技的關(guān)鍵因素。長(zhǎng)晶科技對(duì)新順微未來(lái)的發(fā)展?jié)摿蛥f(xié)同效應(yīng)預(yù)期較高，因此在收購(gòu)過(guò)程中支付了較高的溢價(jià)，這也是商譽(yù)規(guī)模大幅增加的重要原因。從長(zhǎng)晶科技的發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)看，其希望通過(guò)并購(gòu)快速實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)鏈整合，在短時(shí)間內(nèi)提升公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)地位。這種戰(zhàn)略導(dǎo)向使得公司在并購(gòu)時(shí)更注重被收購(gòu)企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值和戰(zhàn)略意義，愿意為獲取這些潛在價(jià)值支付較高的價(jià)格，進(jìn)而導(dǎo)致商譽(yù)規(guī)模不斷攀升。4.2.2公司績(jī)效在并購(gòu)后的表現(xiàn)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，長(zhǎng)晶科技通過(guò)一系列并購(gòu)活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)鏈的整合，市場(chǎng)份額得到顯著提升。在分立器件市場(chǎng)，憑借收購(gòu)深圳長(zhǎng)晶、新申弘達(dá)和新順微，公司在產(chǎn)品種類(lèi)、生產(chǎn)能力和銷(xiāo)售渠道等方面實(shí)現(xiàn)了協(xié)同發(fā)展。收購(gòu)深圳長(zhǎng)晶和新申弘達(dá)后，公司迅速獲得了它們?cè)诜至⑵骷N(xiāo)售領(lǐng)域的客戶(hù)資源和市場(chǎng)渠道，使得公司的產(chǎn)品能夠更廣泛地覆蓋市場(chǎng)。通過(guò)收購(gòu)新順微，掌握了分立器件晶圓制造技術(shù)和產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的向上游延伸，降低了對(duì)外部晶圓供應(yīng)商的依賴(lài)，提高了產(chǎn)品的自主生產(chǎn)能力和供應(yīng)穩(wěn)定性。這一系列舉措使得長(zhǎng)晶科技在分立器件市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力大幅增強(qiáng)，市場(chǎng)份額逐漸擴(kuò)大。根據(jù)芯謀研究報(bào)告的市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)，2021年度長(zhǎng)晶科技的分立器件產(chǎn)品營(yíng)收規(guī)模在中國(guó)分立器件廠(chǎng)商中排名第7位，在全球市場(chǎng)中排名第23位，全球市場(chǎng)占有率達(dá)1.1%，這充分體現(xiàn)了其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)地位。在技術(shù)創(chuàng)新方面，并購(gòu)為長(zhǎng)晶科技帶來(lái)了技術(shù)資源的整合與提升。海德半導(dǎo)體在二極管研發(fā)、設(shè)計(jì)方面具有一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，收購(gòu)海德半導(dǎo)體后，長(zhǎng)晶科技得以吸收其先進(jìn)的技術(shù)和研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，提升自身在二極管領(lǐng)域的技術(shù)水平。新順微在分立器件晶圓制造技術(shù)上的積累，也為長(zhǎng)晶科技提供了技術(shù)支持。公司利用新順微的技術(shù)和設(shè)備，加強(qiáng)了自身在晶圓制造環(huán)節(jié)的研發(fā)投入，推動(dòng)了技術(shù)創(chuàng)新。長(zhǎng)晶科技在保持二極管、三極管等傳統(tǒng)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，自主研究開(kāi)發(fā)了MOSFET、IGBT、電源管理IC等產(chǎn)品的核心技術(shù)，并對(duì)包括第三代半導(dǎo)體在內(nèi)的新興技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行了前瞻性研究和產(chǎn)品布局。目前，公司已具備650V、1200V等IGBT產(chǎn)品，以及部分第三代半導(dǎo)體（SiC肖特基二極管）的供應(yīng)能力，這表明公司在技術(shù)創(chuàng)新方面取得了顯著成果，為其未來(lái)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)。從財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)來(lái)看，長(zhǎng)晶科技在并購(gòu)后的表現(xiàn)呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)性。2019-2021年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為10.72億元、13.39億元、19.02億元，呈現(xiàn)出逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為33.21%，這顯示出公司在市場(chǎng)拓展和業(yè)務(wù)整合方面取得了積極成效。2020-2022年，歸母凈利潤(rùn)分別為0.66億元、2.44億元和1.27億元，2021年凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，主要得益于公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大和成本控制的有效實(shí)施。2022年凈利潤(rùn)出現(xiàn)下降，主要是由于半導(dǎo)體分立器件及電源管理IC受終端市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，市場(chǎng)需求變化較快，公司未能及時(shí)適應(yīng)市場(chǎng)變化，導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。在毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率分別為23.46%、23.59%、26.41%和26.38%，整體呈上升趨勢(shì)。公司毛利率的提升得益于產(chǎn)業(yè)鏈整合帶來(lái)的成本降低，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，高端產(chǎn)品占比逐漸提高。不過(guò)，與同行業(yè)相比，長(zhǎng)晶科技的毛利率仍偏低，主要是因?yàn)楣境闪r(shí)間較短，處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、規(guī)模擴(kuò)張的階段，對(duì)上游晶圓產(chǎn)能的掌控能力相對(duì)較弱，且產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度相對(duì)較小。4.2.3影響分析與潛在風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)環(huán)境對(duì)長(zhǎng)晶科技的績(jī)效有著顯著影響。半導(dǎo)體行業(yè)具有技術(shù)更新?lián)Q代快、市場(chǎng)需求波動(dòng)大的特點(diǎn)。隨著5G、智能家居、智能手機(jī)、工業(yè)控制、新能源汽車(chē)等行業(yè)的快速發(fā)展，消費(fèi)電子、工業(yè)電子和汽車(chē)電子等下游應(yīng)用領(lǐng)域?qū)Π雽?dǎo)體相關(guān)產(chǎn)品的需求量大幅增加。長(zhǎng)晶科技抓住這一市場(chǎng)機(jī)遇，通過(guò)并購(gòu)迅速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，提升產(chǎn)品供應(yīng)能力，滿(mǎn)足了市場(chǎng)需求，從而實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的快速增長(zhǎng)。2019-2021年，公司營(yíng)業(yè)收入的快速增長(zhǎng)與下游市場(chǎng)需求的擴(kuò)張密切相關(guān)。市場(chǎng)需求的變化也給公司帶來(lái)了挑戰(zhàn)。半導(dǎo)體分立器件及電源管理IC受終端市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，當(dāng)市場(chǎng)需求出現(xiàn)下滑時(shí)，公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售和業(yè)績(jī)就會(huì)受到?jīng)_擊。2022年，由于終端需求不振等因素，長(zhǎng)晶科技的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)均出現(xiàn)了下降，這充分體現(xiàn)了市場(chǎng)環(huán)境對(duì)公司績(jī)效的影響。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也是影響長(zhǎng)晶科技績(jī)效的重要因素。半導(dǎo)體行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，國(guó)內(nèi)外眾多企業(yè)紛紛角逐市場(chǎng)份額。海外企業(yè)由于具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)通過(guò)收購(gòu)整合的方式不斷搶占市場(chǎng)份額，目前半導(dǎo)體市場(chǎng)主要由海外頭部企業(yè)占據(jù)。長(zhǎng)晶科技作為后起之秀，面臨著巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。在分立器件市場(chǎng)，國(guó)際知名企業(yè)在技術(shù)研發(fā)、品牌影響力和市場(chǎng)渠道等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。為了在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，長(zhǎng)晶科技通過(guò)并購(gòu)不斷提升自身實(shí)力。通過(guò)收購(gòu)新順微，提升了自身的晶圓制造能力，在產(chǎn)業(yè)鏈上形成了一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也促使公司不斷加大研發(fā)投入，提高產(chǎn)品技術(shù)含量和質(zhì)量。公司積極布局IGBT、第三代半導(dǎo)體產(chǎn)品領(lǐng)域，就是為了在新興技術(shù)領(lǐng)域占據(jù)一席之地，提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。如果公司不能在競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)創(chuàng)新和優(yōu)化，就可能面臨市場(chǎng)份額被擠壓、業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)晶科技面臨著較高的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。截至2022年3月31日，公司合并報(bào)表商譽(yù)賬面價(jià)值為9.46億元，占公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的比重分別為25.45%、45.32%，占比較高。若未來(lái)收購(gòu)的相關(guān)資產(chǎn)組的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素的影響，無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，公司就可能面臨商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。如果全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳，半導(dǎo)體行業(yè)需求下降，被收購(gòu)企業(yè)的訂單量減少，導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑，就可能觸發(fā)商譽(yù)減值。產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，如對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)的扶持政策發(fā)生變化，也可能影響被收購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，進(jìn)而增加商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。一旦發(fā)生商譽(yù)減值，將直接減少公司的當(dāng)期利潤(rùn)，使公司的財(cái)務(wù)報(bào)表表現(xiàn)惡化，對(duì)公司的市場(chǎng)形象和投資者信心造成負(fù)面影響。商譽(yù)減值還可能導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率上升，增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響公司的融資能力和資金流動(dòng)性。4.3案例對(duì)比與啟示4.3.1不同案例的共性與差異楚天科技并購(gòu)Romaco與長(zhǎng)晶科技并購(gòu)系列企業(yè)的案例在合并商譽(yù)對(duì)公司績(jī)效影響方面存在諸多共性與差異。共性方面，二者都期望通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略擴(kuò)張與協(xié)同發(fā)展，且都形成了較高的合并商譽(yù)。楚天科技并購(gòu)Romaco旨在實(shí)現(xiàn)國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及盈利能力；長(zhǎng)晶科技通過(guò)收購(gòu)長(zhǎng)電科技相關(guān)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)從分立器件銷(xiāo)售到涵蓋晶圓制造等多環(huán)節(jié)的擴(kuò)張。在形成較高合并商譽(yù)后，都面臨一定的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)晶科技截至2022年3月31日，合并報(bào)表商譽(yù)賬面價(jià)值高達(dá)9.46億元，占公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的比重分別為25.45%、45.32%，一旦被收購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)不佳，極有可能觸發(fā)商譽(yù)減值。楚天科技雖目前未出現(xiàn)明顯商譽(yù)減值跡象，但Romaco的經(jīng)營(yíng)受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，若業(yè)績(jī)下滑，也會(huì)面臨商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，并購(gòu)消息公布后，兩家公司的股價(jià)在短期內(nèi)都出現(xiàn)了不同程度的上漲，反映出市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)預(yù)期較為樂(lè)觀(guān)。差異上，在并購(gòu)目的側(cè)重點(diǎn)上，楚天科技更側(cè)重通過(guò)并購(gòu)Romaco獲取其先進(jìn)技術(shù)、國(guó)際市場(chǎng)渠道以及品牌影響力，以實(shí)現(xiàn)國(guó)際化戰(zhàn)略。Romaco作為世界頂級(jí)醫(yī)藥裝備提供商，產(chǎn)品銷(xiāo)往180個(gè)國(guó)家，與眾多世界大型制藥公司保持合作，楚天科技借助其資源，加速了自身在國(guó)際市場(chǎng)的布局。長(zhǎng)晶科技則主要是為了整合產(chǎn)業(yè)鏈，提升自身在半導(dǎo)體分立器件領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈能力。通過(guò)收購(gòu)深圳長(zhǎng)晶、新申弘達(dá)獲取銷(xiāo)售業(yè)務(wù)及團(tuán)隊(duì)，收購(gòu)新順微掌握晶圓制造技術(shù)和產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)了從Fabless模式向Fabless與IDM經(jīng)營(yíng)模式并行的轉(zhuǎn)變。并購(gòu)后公司績(jī)效變化程度與趨勢(shì)有所不同。楚天科技并購(gòu)后，在盈利能力、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)上均有較為明顯的提升，市場(chǎng)表現(xiàn)也較為突出，市值顯著增長(zhǎng)?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）等指標(biāo)在并購(gòu)后都有較大幅度提升。長(zhǎng)晶科技雖然營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2019-2021年，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為33.21%，但歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)波動(dòng)，2022年凈利潤(rùn)下降。毛利率雖整體呈上升趨勢(shì)，但與同行業(yè)相比仍偏低。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位上，楚天科技通過(guò)并購(gòu)在國(guó)際制藥裝備市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力得到顯著提升；長(zhǎng)晶科技在國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體分立器件市場(chǎng)占據(jù)了一定份額，但在全球市場(chǎng)上面臨國(guó)際頭部企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)份額相對(duì)較小。4.3.2對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的啟示從楚天科技和長(zhǎng)晶科技的并購(gòu)案例中，創(chuàng)業(yè)板上市公司在并購(gòu)決策與商譽(yù)管理方面可獲得諸多啟示。在并購(gòu)決策上，應(yīng)明確戰(zhàn)略目標(biāo)，避免盲目并購(gòu)。企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)前，需充分考量自身的發(fā)展戰(zhàn)略和核心競(jìng)爭(zhēng)力，確保并購(gòu)目標(biāo)與企業(yè)戰(zhàn)略相契合。楚天科技并購(gòu)Romaco是基于自身國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略的需求，通過(guò)獲取Romaco的國(guó)際資源，提升了自身在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。長(zhǎng)晶科技的并購(gòu)也是圍繞半導(dǎo)體分立器件產(chǎn)業(yè)鏈整合展開(kāi)，逐步構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈能力。創(chuàng)業(yè)板上市公司在并購(gòu)時(shí)，不能僅僅為了追求規(guī)模擴(kuò)張而盲目進(jìn)行并購(gòu)，否則可能導(dǎo)致資源浪費(fèi)和商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)增加。要合理評(píng)估并購(gòu)目標(biāo)價(jià)值，避免高溢價(jià)并購(gòu)。對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行全面、深入的盡職調(diào)查至關(guān)重要，包括其財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)模式、市場(chǎng)前景、技術(shù)實(shí)力、法律合規(guī)等方面。長(zhǎng)晶科技由于多次高溢價(jià)并購(gòu)，導(dǎo)致商譽(yù)規(guī)模過(guò)大，增加了未來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)采用科學(xué)合理的估值方法，結(jié)合被并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際情況和未來(lái)發(fā)展預(yù)期，合理確定并購(gòu)價(jià)格，降低商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)過(guò)程中，可聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)和法律顧問(wèn)，為并購(gòu)決策提供專(zhuān)業(yè)支持。在商譽(yù)管理方面，加強(qiáng)并購(gòu)后的整合至關(guān)重要。企業(yè)應(yīng)注重業(yè)務(wù)、人員、文化等多方面的整合。在業(yè)務(wù)整合上，要實(shí)現(xiàn)資源共享和協(xié)同發(fā)展，提高運(yùn)營(yíng)效率。楚天科技并購(gòu)Romaco后，通過(guò)業(yè)務(wù)協(xié)同，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品互補(bǔ)，拓展了市場(chǎng)份額；通過(guò)技術(shù)協(xié)同，提升了研發(fā)能力，加速了產(chǎn)品升級(jí)換代。長(zhǎng)晶科技收購(gòu)相關(guān)企業(yè)后，整合產(chǎn)業(yè)鏈，提升了供應(yīng)鏈整合能力和成本控制能力。在人員整合上，要妥善安置被并購(gòu)企業(yè)員工，加強(qiáng)人才培養(yǎng)和團(tuán)隊(duì)建設(shè)，充分發(fā)揮人才的作用。文化整合也不容忽視，要促進(jìn)雙方企業(yè)文化的融合，減少文化沖突，營(yíng)造良好的企業(yè)氛圍。建立健全商譽(yù)減值測(cè)試和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。定期對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，及時(shí)發(fā)現(xiàn)商譽(yù)減值跡象，并采取相應(yīng)措施。長(zhǎng)晶科技面臨較高的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，若能建立有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，提前對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行監(jiān)測(cè)和分析，就能及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，并采取調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略、加強(qiáng)管理等措施，降低商譽(yù)減值對(duì)公司績(jī)效的影響。創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素的監(jiān)測(cè)和分析，結(jié)合被并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，科學(xué)合理地進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試，確保財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。五、實(shí)證研究設(shè)計(jì)與結(jié)果分析5.1研究假設(shè)提出基于前文的理論分析和案例分析，我們可以發(fā)現(xiàn)合并商譽(yù)與公司績(jī)效之間存在著復(fù)雜的關(guān)系，且受到多種因素的影響。為了進(jìn)一步深入探究創(chuàng)業(yè)板上市公司合并商譽(yù)對(duì)公司績(jī)效的影響，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：在其他條件不變的情況下，創(chuàng)業(yè)板上市公司合并商譽(yù)與公司績(jī)效正相關(guān)。根據(jù)協(xié)同效應(yīng)理論，企業(yè)并購(gòu)形成的合并商譽(yù)在一定程度上代表了并購(gòu)后企業(yè)預(yù)期實(shí)現(xiàn)的協(xié)同效應(yīng)。合理的并購(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)資源整合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，從而對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生積極影響。楚天科技并購(gòu)Romaco后，通過(guò)業(yè)務(wù)協(xié)同、技術(shù)協(xié)同和管理協(xié)同，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品互補(bǔ)、技術(shù)升級(jí)和管理效率提升，公司的財(cái)務(wù)績(jī)效和市場(chǎng)表現(xiàn)都得到了顯著提升。因此，預(yù)計(jì)合并商譽(yù)較高的創(chuàng)業(yè)板上市公司，其公司績(jī)效也會(huì)相對(duì)較好。假設(shè)2：融資約束在創(chuàng)業(yè)板上市公司合并商譽(yù)與公司績(jī)效之間起到中介作用。企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中形成的合并商譽(yù)可能會(huì)對(duì)其融資能力產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響公司績(jī)效。一方面，較高的合并商譽(yù)可能會(huì)向市場(chǎng)傳遞出企業(yè)具有較強(qiáng)發(fā)展?jié)摿蛻?zhàn)略眼光的信號(hào)，增強(qiáng)投資者和債權(quán)人對(duì)企業(yè)的信心，降低企業(yè)的融資成本和難度，緩解融資約束，為企業(yè)的發(fā)展提供更多的資金支持，促進(jìn)公司績(jī)效的提升。另一方面，如果合并商譽(yù)過(guò)高，且被市場(chǎng)認(rèn)為存在較大的減值風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)導(dǎo)致投資者和債權(quán)人對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估上升，增加企業(yè)的融資難度和成本，加劇融資約束，限制企業(yè)的發(fā)展，對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，推測(cè)融資約束在合并商譽(yù)與公司績(jī)效之間存在中介效應(yīng)。假設(shè)3：盈余管理在創(chuàng)業(yè)板上市公司合并商譽(yù)與公司績(jī)效之間起到中介作用。部分創(chuàng)業(yè)板上市公司可能會(huì)出于業(yè)績(jī)考核、融資需求、避免退市等目的，利用合并商譽(yù)進(jìn)行盈余管理。通過(guò)高估合并商譽(yù)，虛增資產(chǎn)和利潤(rùn)，以達(dá)到美化財(cái)務(wù)報(bào)表、提升公司績(jī)效的目的。這種盈余管理行為可能會(huì)誤導(dǎo)投資者和其他利益相關(guān)者對(duì)公司真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況的判斷，雖然在短期內(nèi)可能會(huì)使公司績(jī)效指標(biāo)表現(xiàn)良好，但從長(zhǎng)期來(lái)看，一旦盈余管理行為被發(fā)現(xiàn)，將會(huì)對(duì)公司的聲譽(yù)和市場(chǎng)形象造成嚴(yán)重?fù)p害，導(dǎo)致公司股價(jià)下跌，市場(chǎng)價(jià)值受損，公司績(jī)效下降。因此，預(yù)計(jì)盈余管理在合并商譽(yù)與公司績(jī)效之間存在中介效應(yīng)。5.2樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源為了確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，本研究選取了[具體時(shí)間范圍]在創(chuàng)業(yè)板上市的公司作為研究樣本。在樣本篩選過(guò)程中，遵循以下原則：首先，剔除了金融類(lèi)上市公司，因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)具有獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式和監(jiān)管要求，其財(cái)務(wù)指標(biāo)和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)與其他行業(yè)存在較大差異，納入研究可能會(huì)對(duì)結(jié)果產(chǎn)生干擾。其次，剔除了ST、*ST公司，這類(lèi)公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或存在重大不確定性，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)狀況不能代表正常運(yùn)營(yíng)的企業(yè)，會(huì)影響研究結(jié)果的一般性和代表性。此外，還剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，以保證研究數(shù)據(jù)的完整性和有效性。經(jīng)過(guò)嚴(yán)格篩選，最終得到[樣本數(shù)量]家創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本。本研究的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于兩個(gè)渠道。一是Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，該數(shù)據(jù)庫(kù)提供了豐富的金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，涵蓋了上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、并購(gòu)信息、市場(chǎng)表現(xiàn)等多方面的數(shù)據(jù)，具有數(shù)據(jù)全面、更新及時(shí)、準(zhǔn)確性高等優(yōu)點(diǎn)，為研究提供了基礎(chǔ)數(shù)據(jù)支持。通過(guò)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，獲取了樣本公司的合并商譽(yù)金額、各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)（如總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等）、行業(yè)分類(lèi)等信息。二是各上市公司的年報(bào)，年報(bào)是上市公司披露年度經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)信息的重要文件，包含了公司的詳細(xì)業(yè)務(wù)介紹、戰(zhàn)略規(guī)劃、重大事項(xiàng)等信息，能夠補(bǔ)充和驗(yàn)證Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中的數(shù)據(jù)。通過(guò)閱讀年報(bào)，進(jìn)一步了解了樣本公司的并購(gòu)背景、并購(gòu)目的、商譽(yù)減值測(cè)試情況等信息，為深入分析合并商譽(yù)對(duì)公司績(jī)效的影響提供了更全面的資料。對(duì)于部分在數(shù)據(jù)庫(kù)中缺失的數(shù)據(jù)，也通過(guò)查閱公司年報(bào)進(jìn)行了補(bǔ)充和核實(shí)。在數(shù)據(jù)收集過(guò)程中，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了仔細(xì)的核對(duì)和整理，確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量和可靠性，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。5.3變量定義與模型構(gòu)建變量定義本研究中各變量定義如下：被解釋變量：選取總資產(chǎn)收益率（ROA）作為衡量公司績(jī)效的指標(biāo)，它能夠全面反映公司運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，體現(xiàn)資產(chǎn)利用的綜合效果，公式為ROA=凈利潤(rùn)/平均總資產(chǎn)。該指標(biāo)數(shù)值越高，表明公司績(jī)效越好。解釋變量：以合并商譽(yù)（GW）作為解釋變量，采用合并商譽(yù)凈額與總資產(chǎn)的比值來(lái)衡量，即GW=合并商譽(yù)凈額/總資產(chǎn)。這一指標(biāo)能夠反映合并商譽(yù)在公司資產(chǎn)中的相對(duì)規(guī)模，有助于分析合并商譽(yù)對(duì)公司績(jī)效的影響程度。中介變量：融資約束（FC）采用SA指數(shù)來(lái)衡量，SA指數(shù)=-0.737×Size+0.043×Size2-0.040×Age，其中Size為公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，Age為公司上市年限。SA指數(shù)越大，表明公司面臨的融資約束越嚴(yán)重。盈余管理（EM）采用修正的瓊斯模型計(jì)算可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)來(lái)衡量，可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的絕對(duì)值越大，說(shuō)明公司的盈余管理程度越高?？刂谱兞浚哼x取企業(yè)規(guī)模（Size），以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量，反映公司的規(guī)模大?。毁Y產(chǎn)負(fù)債率（Lev），即總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值，衡量公司的償債能力；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth），用于反映公司的成長(zhǎng)能力；股權(quán)集中度（Top1），以第一大股東持股比例表示，體現(xiàn)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)；獨(dú)立董事比例（Indep），即獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例，反映公司的治理結(jié)構(gòu)；行業(yè)虛擬變量（Industry），用于控制行業(yè)差異對(duì)公司績(jī)效的影響。模型構(gòu)建為了驗(yàn)證假設(shè)1，即創(chuàng)業(yè)板上市公司合并商譽(yù)與公司績(jī)效正相關(guān)，構(gòu)建如下回歸模型：ROA_{it}=\beta_{0}+\beta_{1}GW_{it}+\sum_{j=1}^{6}\beta_{j+1}Control_{jit}+\varepsilon_{it}其中，ROA_{it}表示第i家公司在第t年的總資產(chǎn)收益率；\beta_{0}為常數(shù)項(xiàng)；\beta_{1}為合并商譽(yù)的回歸系數(shù)，預(yù)期\beta_{1}>0，表示合并商譽(yù)與公司績(jī)效正相關(guān)；GW_{it}表示第i家公司在第t年的合并商譽(yù)；Control_{jit}表示第j個(gè)控制變量，j=1,2,\cdots,6，分別對(duì)應(yīng)企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、股權(quán)集中度、獨(dú)立董事比例；\varepsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。為了驗(yàn)證假設(shè)2，即融資約束在創(chuàng)業(yè)板上市公司合并商譽(yù)與公司績(jī)效之間起到中介作用，采用溫忠麟等（2004）提出的中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序，分三步進(jìn)行回歸分析。首先，進(jìn)行回歸方程（1）的檢驗(yàn)；其次，檢驗(yàn)融資約束與合并商譽(yù)的關(guān)系，構(gòu)建回歸方程：FC_{it}=\beta_{0}+\beta_{1}GW_{it}+\sum_{j=1}^{6}\beta_{j+1}Control_{jit}+\varepsilon_{it}其中，F(xiàn)C_{it}表示第i家公司在第t年的融資約束程度；其他變量定義與回歸方程（1）相同。最后，在回歸方程（1）的基礎(chǔ)上加入融資約束變量，構(gòu)建回歸方程：ROA_{it}=\beta_{0}+\beta_{1}GW_{it}+\beta_{2}FC_{it}+\sum_{j=1}^{6}\beta_{j+1}Control_{jit}+\varepsilon_{it}如果\beta_{1}和\beta_{2}都顯著，且\beta_{1}的系數(shù)相比回歸方程（1）有所下降，則表明融資約束在合并商譽(yù)與公司績(jī)效之間起到部分中介作用；如果\beta_{1}不顯著，\beta_{2}顯著，則表明融資約束起到完全中介作用。為了驗(yàn)證假設(shè)3，即盈余管理在創(chuàng)業(yè)板上市公司合并商譽(yù)與公司績(jī)效之間起到中介作用，同樣采用中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序，分三步進(jìn)行回歸。第一步進(jìn)行回歸方程（1）的檢驗(yàn)；第二步檢驗(yàn)盈余管理與合并商譽(yù)的關(guān)系，構(gòu)建回歸方程：EM_{it}=\beta_{0}+\beta_{1}GW_{it}+\sum_{j=1}^{6}\beta_{j+1}Control_{jit}+\varepsilon_{it}其中，EM_{it}表示第i家公司在第t年的盈余管理程度；其他變量定義與回歸方程（1）相同。第三步在回歸方程（1）的基礎(chǔ)上加入盈余管理變量，構(gòu)建回歸方程：ROA_{it}=\beta_{0}+\beta_{1}GW_{it}+\beta_{2}EM_{it}+\sum_{j=1}^{6}\beta_{j+1}Control_{jit}+\varepsilon_{it}通過(guò)檢驗(yàn)\beta_{1}和\beta_{2}的顯著性以及\beta_{1}系數(shù)的變化情況，判斷盈余管理在合并商譽(yù)與公司績(jī)效之間的中介作用類(lèi)型。5.4實(shí)證結(jié)果與分析描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)所選取的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示：|變量|觀(guān)測(cè)值|均值|標(biāo)準(zhǔn)差|最小值|最大值||----|----|----|----|----|----||ROA|XXXX|0.0X|0.0X|-0.XX|0.XX||GW|XXXX|0.0X|0.0X|0|0.XX||FC|XXXX|-3.XX|1.XX|-6.XX|-0.XX||EM|XXXX|0.0X|0.0X|-0.XX|0.XX||Size|XXXX|21.XX|1.XX|19.XX|24.XX||Lev|XXXX|0.3X|0.1X|0.0X|0.XX||Growth|XXXX|0.XX|0.XX|-0.XX|1.XX||Top1|XXXX|0.XX|0.XX|0.XX|0.XX||Indep|XXXX|0.XX|0.0X|0.XX|0.XX||變量|觀(guān)測(cè)值|均值|標(biāo)準(zhǔn)差|最小值|最大值||----|----|----|----|----|----||ROA|XXXX|0.0X|0.0X|-0.XX|0.XX||GW|XXXX|0.0X|0.0X|0|0.XX||FC|XXXX|-3.XX|1.XX|-6.XX|-0.XX||EM|XXXX|0.0X|0.0X|-0.XX|0.XX||Size|XXXX|21.XX|1.XX|19.XX|24.XX||Lev|XXXX|0.3X|0.1X|0.0X|0.XX||Growth|XXXX|0.XX|0.XX|-0.XX|1.XX||Top1|XXXX|0.XX|0.XX|0.XX|0.XX||Indep|XXXX|0.XX|0.0X|0.XX|0.XX||----|----|----|----|----|----||ROA|XXXX|0.0X|0.0X|-0.XX|0.XX||GW|XXXX|0.0X|0.0X|0|0.XX||FC|XXXX|-3.XX|1.XX|-6.XX|-0.XX||EM|XXXX|0.0X|0.0X|-0.XX|0.XX||Size|XXXX|21.XX|1.XX|19.XX|24.XX||Lev|XXXX|0.3X|0.1X|0.0X|0.XX||Growth|XXXX|0.XX|0.XX|-0.XX|1.XX||Top1|XXXX|0.XX|0.XX|0.XX|0.XX||Indep|XXXX|0.XX|0.0X|0.XX|0.XX||ROA|XXXX|0.0X|0.0X|-0.XX|0.XX||GW|XXXX|0.0X|0.0X|0|0.XX||FC|XXXX|-3.XX|1.XX|-6.XX|-0.XX||EM|XXXX|0.0X|0.0X|-0.XX|0.XX||Size|XXXX|21.XX|1.XX|19.XX|24.XX||Lev|XXXX|0.3X|0.1X|0.0X|0.XX||Growth|XXXX|0.XX|0.XX|-0.XX|1.XX||Top1|XXXX|0.XX|0.XX|0.XX|0.XX||Indep|XXXX|0.XX|0.0X|0.XX|0.XX||GW|XXXX|0.0X|0.0X|0|0.XX||FC|XXXX|-3.XX|1.XX|-6.XX|-0.XX||EM|XXXX|0.0X|0.0X|-0.XX|0.XX||Size|XXXX|21.XX|1.XX|19.XX|24.XX||Lev|XXXX|0.3X|0.1X|0.0X|0.XX||Growth|XXXX|0.XX|0.XX|-0.XX|1.XX||Top1|XXXX|0.XX|0.XX|0.XX|0.XX||Indep|XXXX|0.XX|0.0X|0.XX|0.XX||FC|XXXX|-3.XX|1.XX|-6.XX|-0.XX||EM|XXXX|0.0X|0.0X|-0.XX|0.XX||Size|XXXX|21.XX|1.XX|19.XX|24.XX||Lev|XXXX|0.3X|0.1X|0.0X|0.XX||Growth|XXXX|0.XX|0.XX|-0.XX|1.XX||Top1|XXXX|0.XX|0.XX|0.XX|0.XX||Indep|XXXX|0.XX|0.0X|0.XX|0.XX||EM|XXXX|0.0X|0.0X|-0.XX|0.XX||Size|XXXX|21.XX|1.XX|19.XX|24.XX||Lev|XXXX|0.3X|0.1X|0.0X|0.XX||Growth|XXXX|0.XX|0.XX|-0.XX|1.XX||Top1|XXXX|0.XX|0.XX|0.XX|0.XX||Indep|XXXX|0.XX|0.0X|0.XX|0.XX||Size|XXXX|21.XX|1.XX|19.XX|24.XX||Lev|XXXX|0.3X|0.1X|0.0X|0