第四章遠期與期貨的運用

目錄運用遠期和期貨進行風險管理運用遠期與期貨進行套利與投機如何利用遠期和期貨服務實體經(jīng)濟2目錄運用遠期和期貨進行風險管理運用遠期與期貨進行套利與投機如何利用遠期和期貨服務實體經(jīng)濟3運用遠期（期貨）進行風險管理投資者在現(xiàn)貨市場已有一定頭寸和風險暴露運用遠期（期貨）的相反頭寸對沖風險4運用遠期（期貨）進行風險管理的類型買期風險管理（LongHedges） 運用遠期（期貨）多頭進行風險管理適合擔心價格上漲的投資者，鎖定未來買入價格 賣期風險管理（ShortHedges）運用遠期（期貨）空頭進行風險管理適合擔心價格下跌的投資者，鎖定未來賣出價格5全局與局部值得注意的是，套保應該是針對企業(yè)的全局風險進行的，而不是針對局部風險。從全局還是從局部看問題，有時會得到相同的結論，有時卻會得出完全不同的結論。以煉油企業(yè)為例6案例4.1I

2024年1月22日,中證1000指數(shù)為5000點。中國某保險公司預期在2024年6月21日將有一筆總金額為1000萬元的資金配置于中證1000指數(shù)。該公司認為未來半年中國股市上漲的概率較大。為了防止到時股市上揚導致買入成本過高,該公司決定利用2024年6月21日到期的中證1000指數(shù)期貨IM2406合約鎖定買入成本。當時IM2406報價為4750.0點,即一份合約規(guī)模為4750.0×200=95萬元。因此該基金公司以4750.0點買入10份IM2406合約。7案例4.1II

6月21日，無論中證1000股價指數(shù)是漲還是跌，該公司實際買入價都在4750點。運用期貨或遠期進行套期保值，鎖定了買入價格，但并不保證盈利。8完美/不完美的套期保值完美的套期保值完全消除價格風險遠期（期貨）的到期日、標的資產和交易金額等條件的設定使得遠期（期貨）需與現(xiàn)貨恰好匹配不完美的套期保值無法完全消除價格風險常態(tài)9不完美套期保值的來源:基差風險基差風險（BasisRisk）基差：特定時刻被套期保值的現(xiàn)貨市場價格H與用以進行套期保值的期貨市場價格G之差b=H?G套期保值到期時基差的不確定性導致了不完美的套期保值10不完美套期保值的來源:數(shù)量風險數(shù)量風險（QuantityRisk）可能由于事先無法確知需要套期保值的標的資產規(guī)模可能由于期貨合約的標準數(shù)量無法完全對沖現(xiàn)貨的價格風險。討論最優(yōu)套期保值比率時，通常不考慮數(shù)量風險。相比遠期，期貨更不易實現(xiàn)完美套期保值。11基差風險1單位現(xiàn)貨空頭+1單位期貨多頭的套保收益1單位現(xiàn)貨多頭+1單位期貨空頭的套保收益b0總是已知的b1決定了套保收益是否確定，是否完美套期保值。12

基差風險分解完美的套期保值期貨標的資產與被套期保值的現(xiàn)貨相同到期日與現(xiàn)貨交易日相同

不完美的套期保值現(xiàn)貨與標的資產不同（交叉套期保值）：日期不一致:兩者出現(xiàn)其一，就無法實現(xiàn)完美的套期保值13

基差風險的理解基差風險描述了運用遠期（期貨）進行套期保值時無法完全對沖的價格風險。但通過套期保值，投資者將其所承擔的風險由現(xiàn)貨價格的不確定變化轉變?yōu)榛畹牟淮_定變化，而基差變動的程度總是遠遠小于現(xiàn)貨價格的變動程度，因此不完美的套期保值雖然無法完全對沖風險，但還是在很大程度上降低了風險。14基差的變化表4-1套期保值盈利性與基差15套期保值類型收益來源條件買期套期保值基差減小以下三者之一(1)現(xiàn)貨價格漲幅小于期貨價格漲幅(2)現(xiàn)貨價格跌幅大于期貨價格跌幅(3)現(xiàn)貨價格下跌而期貨價格上漲賣期套期保值基差增大以下三者之一(1)現(xiàn)貨價格漲幅大于期貨價格漲幅(2)現(xiàn)貨價格跌幅小于期貨價格跌幅(3)現(xiàn)貨價格上漲而期貨價格下跌遠期（期貨）套期保值策略合約的選擇合約到期日的選擇合約頭寸方向的選擇多頭空頭合約數(shù)量的選擇16合約的選擇一般原則：選擇足夠流動性且與被套期保值的項目高度相關的合約品種。遠期合約比較適合個性化需求與持有到期的情形。期貨合約在大多數(shù)情況下流動性較好，且可以采取提前平倉的方式結束頭寸，但往往可得的品種較少。另外，期貨有特殊的每日盯市結算與保證金要求。17合約到期日的選擇一般原則：對于實物交割的期貨而言，要避免在期貨到期的月份中持有期貨頭寸，以防止逼倉。在到期時間無法完全吻合時，通常選擇比所需的套期保值月份略晚但盡量接近的期貨品種。所需套期保值時間較長時，可使用套期保值展期，但可能給套期保值者帶來額外的風險。18合約數(shù)量的選擇相關性規(guī)模的調整19最優(yōu)套期保值比率套期保值比率（HedgeRatio）最優(yōu)套期保值比率：能夠最大程度地消除被保值對象價格變動風險存在基差風險時，最優(yōu)套期保值比率很可能不為1。20

最優(yōu)套保比率以1單位現(xiàn)貨空頭用n單位期貨多頭套保為例

n:期貨到期時，期貨價格每變動1個單位，被套期保值的現(xiàn)貨價格變動的量。意味著1單位的現(xiàn)貨需要n單位的期貨頭寸對其進行套期保值，才能達到最優(yōu)。顯然，這是靜態(tài)套保。21

最優(yōu)套保數(shù)量Nn僅針對單位價值變動，實際最小方差套期保值數(shù)量N還應考慮具體頭寸規(guī)模需要交易的期貨合約份數(shù)N就是使得現(xiàn)貨頭寸總價值變動等于期貨頭寸總價值變動的量。22

最小方差套保比率公式如果我們將風險定義為“方差”，那么最小方差套保比率就是最優(yōu)套保比率。其計算公式為當?H

與?G

之間的相關系數(shù)等于1，且?H

的標準差等于?G

的標準差時，最小方差套期保值比率等于1。23

最小方差套保比率的OLS估計：基于價格變化一元線性回歸方程I經(jīng)典假設下，b在估計公式上、含義上均與前述最小方差套期保值比n一致?H與?G的期間應與實際套期保值期長度相同，且時期之間不宜重合（overlapping）。24

最小方差套期保值比率的OLS估計：基于收益率

25最小方差套期保值比率的有效性檢驗風險降低的百分比一元回歸方程的判別系數(shù)R2越接近1，套期保值效果越好。26

運用遠期（期貨）進行其他類型的套期保值標的資產相同的現(xiàn)貨與衍生產品之間，都可以相互進行套期保值。先確定現(xiàn)貨與衍生產品之間的最優(yōu)套期保值比，再確定衍生產品之間的最優(yōu)套期保值比。注意：靜態(tài)套保只適用于線性衍生品。對于債券、期權等非線性衍生品，只能用動態(tài)套保。在動態(tài)套保時不能運用統(tǒng)計方法來求n,而只能通過理論關系求偏導。27目錄運用遠期和期貨進行風險管理運用遠期與期貨進行套利與投機（自學）如何利用遠期和期貨服務實體經(jīng)濟28套利運用遠期－現(xiàn)貨平價原理（theCostofCarry），在金融遠期（期貨）價格偏離其與現(xiàn)貨價格的無套利關系時進行套利。29投機遠期（期貨）與其標的資產價格變動的風險源是相同的，只是交割時間不同。因此遠期（期貨）與其標的資產之間往往存在著良好的替代關系，投機者通過承擔價格變動的風險獲取收益，既可以通過遠期（期貨）實現(xiàn)，也可以通過現(xiàn)貨實現(xiàn)。遠期（期貨）的優(yōu)勢在于資金占用少，交易費用低，多空皆可。高杠桿：放大收益/放大虧損30目錄運用遠期和期貨進行風險管理運用遠期與期