會計穩(wěn)健性對股價暴跌風險的影響：理論與實證探究一、引言1.1研究背景與動因在全球經(jīng)濟一體化的進程中，資本市場作為經(jīng)濟發(fā)展的重要驅(qū)動力，其穩(wěn)定性與健康發(fā)展至關重要。然而，近年來全球資本市場股價暴跌事件卻頻繁發(fā)生，給投資者、企業(yè)以及整個金融體系帶來了巨大沖擊。如2025年3月，印尼雅加達綜指暴跌7.1%觸發(fā)熔斷，土耳其伊斯坦堡100指數(shù)重挫7%暫停交易，同期美股三大指數(shù)全線下挫，納斯達克單周跌幅達5.3%，這場從新興市場蔓延至發(fā)達國家的金融動蕩，釋放出了強烈的危機信號。這些暴跌事件不僅使投資者的財富大幅縮水，也嚴重影響了企業(yè)的融資能力和發(fā)展前景，甚至可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風險，對實體經(jīng)濟造成深遠的負面影響。會計穩(wěn)健性作為財務報告的關鍵質(zhì)量特征，在企業(yè)財務信息披露中發(fā)揮著舉足輕重的作用。它要求企業(yè)在面對未來風險和不確定性時，保持謹慎的態(tài)度，對資產(chǎn)和收入的確認采取更為嚴格的標準，而對負債和費用的確認則更為及時。會計穩(wěn)健性能夠穩(wěn)定投資者信心，使投資者基于更可靠的財務信息做出投資決策，從而增強對企業(yè)的信任；有助于企業(yè)提前識別和應對潛在風險，降低經(jīng)營風險，保障企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展；作為公司治理的重要組成部分，它還能有效降低管理層操縱財務報告的可能性，保護利益相關者的權益。在安然公司財務造假事件中，由于會計信息嚴重缺乏穩(wěn)健性，虛增利潤、隱瞞債務，誤導了投資者和市場，最終導致公司破產(chǎn)，眾多投資者血本無歸，這一事件也凸顯了會計穩(wěn)健性在維護資本市場秩序中的重要性。鑒于股價暴跌風險對資本市場的巨大破壞力以及會計穩(wěn)健性在財務報告中的關鍵作用，深入研究會計穩(wěn)健性與股價暴跌風險之間的關聯(lián)具有重要的現(xiàn)實意義。對于投資者而言，了解這一關系有助于他們更準確地評估企業(yè)的財務狀況和風險水平，從而做出更為明智的投資決策，避免因股價暴跌而遭受重大損失；對于企業(yè)來說，認識到會計穩(wěn)健性對股價暴跌風險的影響，能夠促使其更加重視會計穩(wěn)健性原則的應用，提高財務信息質(zhì)量，加強風險管理，提升企業(yè)的市場形象和競爭力；從資本市場的整體角度來看，揭示兩者的關系有助于監(jiān)管部門制定更為有效的監(jiān)管政策，加強對企業(yè)財務信息披露的監(jiān)管，維護資本市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展，促進資源的合理配置。1.2研究價值與實踐意義本研究從理論與實踐兩個維度出發(fā)，深入剖析會計穩(wěn)健性對股價暴跌風險的影響，具有重要的學術價值和實踐指導意義。在理論層面，盡管已有眾多學者對會計穩(wěn)健性和股價暴跌風險分別展開研究，但針對兩者關系的探討仍存在不足。部分研究僅從單一角度進行分析，未能全面考慮到會計穩(wěn)健性在不同經(jīng)濟環(huán)境、企業(yè)特征下對股價暴跌風險的多元影響。還有研究在方法上存在局限，導致結(jié)論的普適性和可靠性有待提升。本研究將運用多種研究方法，從多重視角全面、系統(tǒng)地探究兩者的關系，彌補現(xiàn)有研究的空白與缺陷。通過構(gòu)建嚴謹?shù)睦碚摽蚣埽钊敕治鰰嫹€(wěn)健性影響股價暴跌風險的內(nèi)在機理，豐富和完善會計信息質(zhì)量與資本市場風險領域的理論體系，為后續(xù)研究提供新的思路和方法，推動該領域理論研究的深入發(fā)展。從實踐意義來看，本研究成果對資本市場的各類參與者都具有重要的參考價值。對于投資者而言，股價暴跌往往意味著巨大的投資損失，而會計穩(wěn)健性作為企業(yè)財務信息質(zhì)量的重要體現(xiàn)，能夠為投資者提供更準確、可靠的決策依據(jù)。通過本研究，投資者可以更好地理解會計穩(wěn)健性與股價暴跌風險之間的關聯(lián)，從而在投資決策過程中，更加科學地評估企業(yè)的財務狀況和風險水平，篩選出會計穩(wěn)健性高、股價暴跌風險低的企業(yè)進行投資，降低投資風險，提高投資收益。例如，在投資股票時，投資者可以關注企業(yè)的會計穩(wěn)健性指標，如資產(chǎn)減值準備的計提、收入確認的謹慎程度等，以此來判斷企業(yè)的風險狀況，避免因投資于會計信息不穩(wěn)健、股價暴跌風險高的企業(yè)而遭受損失。對于企業(yè)管理層來說，會計穩(wěn)健性不僅是一種會計政策選擇，更是一種有效的風險管理工具。本研究將為企業(yè)管理層提供明確的指導，使其深刻認識到提高會計穩(wěn)健性對降低股價暴跌風險的重要性。管理層可以通過加強內(nèi)部控制，提高會計信息質(zhì)量，合理運用會計穩(wěn)健性原則，及時、準確地反映企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果，增強投資者對企業(yè)的信心。同時，企業(yè)還可以借助會計穩(wěn)健性來優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，降低代理成本，減少管理層與股東之間的信息不對稱，促進企業(yè)的健康、穩(wěn)定發(fā)展。以安然公司為例，由于管理層忽視會計穩(wěn)健性，過度操縱財務報表，導致企業(yè)會計信息嚴重失真，最終引發(fā)股價暴跌，公司破產(chǎn)。而與之相反，許多重視會計穩(wěn)健性的企業(yè)，在面對市場波動時，能夠憑借穩(wěn)健的財務信息和良好的公司治理，有效抵御風險，保持股價的相對穩(wěn)定。從監(jiān)管機構(gòu)的角度出發(fā)，維護資本市場的穩(wěn)定是其重要職責之一。股價暴跌不僅會損害投資者利益，還可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風險，影響整個經(jīng)濟的穩(wěn)定運行。本研究的結(jié)論將為監(jiān)管機構(gòu)制定科學、合理的監(jiān)管政策提供有力支持。監(jiān)管機構(gòu)可以根據(jù)研究結(jié)果，加強對企業(yè)會計信息披露的監(jiān)管力度，提高對會計穩(wěn)健性的要求，規(guī)范企業(yè)的會計行為，確保企業(yè)提供真實、準確、完整的財務信息。同時，監(jiān)管機構(gòu)還可以通過完善相關法律法規(guī)，加強對違規(guī)行為的處罰力度，營造公平、公正、透明的市場環(huán)境，降低股價暴跌風險，促進資本市場的健康發(fā)展。如美國在安然事件后，加強了對上市公司的會計監(jiān)管，出臺了《薩班斯-奧克斯利法案》，提高了對企業(yè)會計穩(wěn)健性和信息披露的要求，有效遏制了財務造假行為，維護了資本市場的穩(wěn)定。1.3研究思路與方法本研究遵循從理論到實踐、從宏觀到微觀的邏輯思路，綜合運用多種研究方法，深入剖析會計穩(wěn)健性對股價暴跌風險的影響。在研究的起始階段，通過全面梳理國內(nèi)外關于會計穩(wěn)健性、股價暴跌風險以及兩者關系的相關文獻，對已有研究成果進行系統(tǒng)總結(jié)和深入分析。詳細了解會計穩(wěn)健性的定義、度量方法、經(jīng)濟后果，以及股價暴跌風險的成因、影響因素和度量模型。明確現(xiàn)有研究的重點、熱點和不足之處，從而為本研究找準切入點和方向，確保研究具有創(chuàng)新性和理論價值。在梳理會計穩(wěn)健性度量方法的文獻時，發(fā)現(xiàn)當前多種度量方法各有優(yōu)劣，尚未形成統(tǒng)一標準，這就為本研究在度量方法的選擇和改進上提供了思考空間。理論分析環(huán)節(jié)，深入探討會計穩(wěn)健性和股價暴跌風險的相關理論基礎。從委托代理理論、信息不對稱理論、風險管理理論等多個視角出發(fā)，詳細闡述會計穩(wěn)健性影響股價暴跌風險的內(nèi)在作用機制。基于委托代理理論，管理層與股東利益不一致，可能隱藏負面消息，而會計穩(wěn)健性要求及時確認損失，能縮小管理層隱藏負面消息的空間，從而降低股價暴跌風險；依據(jù)信息不對稱理論，會計穩(wěn)健性有助于提高信息質(zhì)量，減少投資者與企業(yè)之間的信息差，穩(wěn)定投資者信心，降低股價暴跌風險。通過嚴謹?shù)睦碚撏茖?，?gòu)建起兩者關系的理論框架，為后續(xù)實證研究提供堅實的理論支撐。在實證研究階段，以A股上市公司為研究對象，選取2015-2025年作為研究區(qū)間，篩選出符合條件的公司樣本。運用相關財務數(shù)據(jù)庫和金融數(shù)據(jù)平臺，收集樣本公司的財務報表數(shù)據(jù)、市場交易數(shù)據(jù)等，確保數(shù)據(jù)的準確性和完整性。選取合適的變量來衡量會計穩(wěn)健性和股價暴跌風險，如采用Khan和Watts（2009）提出的C-score模型度量會計穩(wěn)健性，運用負收益偏態(tài)系數(shù)（NCSKEW）和收益上下波動比率（DUVOL）度量股價暴跌風險，并控制公司規(guī)模、財務杠桿、盈利能力等可能影響股價暴跌風險的因素。構(gòu)建多元線性回歸模型，運用統(tǒng)計分析軟件對數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計、相關性分析、回歸分析等，檢驗會計穩(wěn)健性對股價暴跌風險的影響，并通過一系列穩(wěn)健性檢驗，如替換變量度量方法、改變樣本區(qū)間、采用工具變量法等，確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性。為了更深入地理解會計穩(wěn)健性對股價暴跌風險的影響，選取具有代表性的上市公司案例進行深入分析。詳細剖析案例公司的會計政策選擇、財務信息披露情況、會計穩(wěn)健性水平以及股價走勢。通過對比分析會計穩(wěn)健性較高和較低時期公司的經(jīng)營狀況、市場反應以及股價表現(xiàn)，直觀展示會計穩(wěn)健性與股價暴跌風險之間的關系。結(jié)合案例公司的實際情況，分析會計穩(wěn)健性在其中發(fā)揮作用的具體方式和效果，以及可能存在的問題和挑戰(zhàn)，為理論研究和實證結(jié)果提供實際案例支持，使研究結(jié)論更具說服力和實踐指導意義。研究的最后，綜合理論分析、實證檢驗和案例分析的結(jié)果，對會計穩(wěn)健性與股價暴跌風險的關系進行全面總結(jié)和深入討論。闡述研究結(jié)果的理論貢獻和實踐意義，針對研究發(fā)現(xiàn)的問題，從企業(yè)、投資者和監(jiān)管機構(gòu)等不同角度提出切實可行的政策建議。對于企業(yè)，應加強內(nèi)部控制，提高會計穩(wěn)健性，優(yōu)化財務信息披露；投資者要增強風險意識，關注企業(yè)會計穩(wěn)健性，合理進行投資決策；監(jiān)管機構(gòu)需加強對企業(yè)會計信息披露的監(jiān)管，完善相關法律法規(guī)，營造良好的市場環(huán)境。同時，對未來相關研究方向進行展望，指出本研究的局限性和未來可拓展的研究領域，為后續(xù)研究提供參考和啟示。1.4創(chuàng)新點本研究在研究視角、研究方法及影響因素考量等方面具有顯著創(chuàng)新，為會計穩(wěn)健性與股價暴跌風險關系的研究注入了新的活力與深度。在研究視角上，以往研究多聚焦于會計穩(wěn)健性的單一維度，或是僅從宏觀市場環(huán)境分析股價暴跌風險，未能全面系統(tǒng)地探究兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系。本研究則突破了這一局限，從多重視角出發(fā)，深入剖析會計穩(wěn)健性對股價暴跌風險的影響。不僅考慮了會計穩(wěn)健性在財務信息披露方面的作用，還結(jié)合委托代理理論、信息不對稱理論等，從公司治理、投資者行為等多個層面進行分析。在分析會計穩(wěn)健性通過降低信息不對稱來影響股價暴跌風險時，不僅探討了對投資者決策的直接影響，還進一步研究了其如何通過影響市場預期和投資者信心，間接作用于股價暴跌風險，為該領域的研究提供了更為全面、立體的視角。研究方法的運用上，本研究采用多種方法相結(jié)合的方式，克服了單一研究方法的局限性。在實證研究中，除了運用傳統(tǒng)的多元線性回歸模型進行基本的相關性分析外，還引入了多種穩(wěn)健性檢驗方法，如替換變量度量方法、改變樣本區(qū)間、采用工具變量法等，以確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性。在替換變量度量方法時，采用多種不同的指標來衡量會計穩(wěn)健性和股價暴跌風險，通過對比分析不同指標下的實證結(jié)果，增強了研究結(jié)論的說服力。此外，本研究還將實證研究與案例分析相結(jié)合，選取具有代表性的上市公司案例進行深入剖析，通過實際案例來驗證實證研究結(jié)果，使研究結(jié)論更具實踐指導意義。以安然公司財務造假導致股價暴跌為例，深入分析了會計穩(wěn)健性缺失在其中所起到的關鍵作用，為理論研究提供了有力的現(xiàn)實支撐。在影響因素的考慮方面，本研究全面綜合了宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)特征、公司治理結(jié)構(gòu)以及投資者情緒等多種因素，探究它們在會計穩(wěn)健性與股價暴跌風險關系中的調(diào)節(jié)或中介作用。以往研究往往只關注其中某一個或幾個因素，忽略了其他因素的影響，導致研究結(jié)果的片面性。本研究通過構(gòu)建多因素綜合分析模型，系統(tǒng)地分析了各因素之間的相互作用關系，發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不確定性會增強會計穩(wěn)健性對股價暴跌風險的抑制作用，而投資者情緒的過度波動則可能削弱這種作用。這種全面考慮多種影響因素的研究方法，使研究結(jié)果更加貼近實際情況，為企業(yè)和監(jiān)管機構(gòu)制定相關政策提供了更具針對性的參考依據(jù)。二、概念與理論基礎2.1會計穩(wěn)健性2.1.1定義與內(nèi)涵會計穩(wěn)健性，作為財務報告的一項關鍵質(zhì)量特征，在企業(yè)財務信息披露中占據(jù)著核心地位。其歷史淵源可追溯至中世紀，最初是財產(chǎn)托管人用于解脫受托責任的一種策略，隨著時間的推移，逐漸被會計人員所接納，成為一項重要的會計核算原則。Bliss于1924年將其定義為“預見所有可能的損失，但不預期任何不確定的收益”，這一定義體現(xiàn)了早期會計穩(wěn)健性對損失確認的重視和對收益確認的謹慎態(tài)度。美國財務會計準則委員會（FASB）在1980年發(fā)布的財務會計概念公告第二輯（SFAC2）中，將穩(wěn)健性描述為“對不確定性的謹慎的反應，努力確保商業(yè)環(huán)境中存在的不確定性和風險被充分考慮到。所以，如果未來收到或支付的兩個估計金額有同等的可能性，穩(wěn)健性要求使用較為不樂觀的估計數(shù)”。該定義強調(diào)了對不確定性和風險的考量，突出了會計穩(wěn)健性在應對商業(yè)環(huán)境復雜性方面的作用。國際會計準則委員會（IASB）則在其概念框架中指出，“謹慎性（Prudence）是在不確定的條件下，需要運用判斷作出必要的估計中包含一定程度的審慎（Caution）。比如資產(chǎn)或收益不可高估，負債或費用不可低估”，這一定義進一步明確了會計穩(wěn)健性在資產(chǎn)、負債、收益和費用確認方面的具體要求。我國在2006年2月發(fā)布的新企業(yè)會計準則體系中，明確將會計穩(wěn)健性定位為一項會計信息質(zhì)量要求，規(guī)定“企業(yè)對交易或者事項進行會計確認、計量和報告應當保持應有的謹慎，不應高估資產(chǎn)或者收益、低估負債或者費用”。這一定義與國際會計準則委員會的定義具有相似之處，都強調(diào)了在會計處理過程中保持謹慎態(tài)度的重要性。從內(nèi)涵上看，會計穩(wěn)健性主要包含兩個方面，即條件穩(wěn)健性和非條件穩(wěn)健性。條件穩(wěn)健性，又稱盈余穩(wěn)健或事后穩(wěn)健性，其核心在于對“壞消息”和“好消息”的確認及時性存在差異，要求對損失等“壞消息”的確認更為及時，而對收益等“好消息”的確認則需滿足更嚴格的條件。計提資產(chǎn)減值準備就是條件穩(wěn)健性的典型體現(xiàn)，當企業(yè)資產(chǎn)的可收回金額低于其賬面價值時，應及時確認資產(chǎn)減值損失，以反映資產(chǎn)的真實價值。非條件穩(wěn)健性，也被稱為資產(chǎn)負債表穩(wěn)健性或事前穩(wěn)健性，它側(cè)重于在會計要素確認時遵循穩(wěn)健原則，不依賴于未來經(jīng)濟環(huán)境的變化。采用歷史成本法對資產(chǎn)進行計量以及對固定資產(chǎn)采用加速折舊法等，都是非條件穩(wěn)健性的具體應用。歷史成本法以資產(chǎn)取得時的實際成本入賬，不隨市場價格的波動而調(diào)整，能夠提供較為穩(wěn)定和可靠的會計信息；加速折舊法則在固定資產(chǎn)使用前期多計提折舊，后期少計提折舊，使得固定資產(chǎn)成本能夠在較短時間內(nèi)得到更充分的補償，體現(xiàn)了對資產(chǎn)損耗的謹慎估計。會計穩(wěn)健性在會計確認、計量和報告的各個環(huán)節(jié)都有著具體體現(xiàn)。在確認環(huán)節(jié)，對于收入的確認，通常要求滿足嚴格的條件，如收入的金額能夠可靠計量、相關的經(jīng)濟利益很可能流入企業(yè)等，以避免提前確認收入導致利潤虛增。對于費用和損失的確認，則秉持謹慎原則，只要有合理的可能性，就應及時進行確認。在計量環(huán)節(jié)，資產(chǎn)的計量通常采用成本與可變現(xiàn)凈值孰低法，當資產(chǎn)的可變現(xiàn)凈值低于成本時，按可變現(xiàn)凈值計量，以確保資產(chǎn)價值的真實性。對于負債的計量，同樣要求充分估計可能發(fā)生的負債金額，避免低估負債。在報告環(huán)節(jié)，會計穩(wěn)健性要求企業(yè)在財務報表中充分披露可能存在的風險和不確定性因素，為投資者和其他利益相關者提供全面、準確的信息，以便他們做出合理的決策。2.1.2計量方式在會計穩(wěn)健性的研究中，準確計量是深入探究其經(jīng)濟后果和作用機制的關鍵前提。多年來，學術界和實務界致力于開發(fā)多種計量指標和模型，以精準衡量企業(yè)的會計穩(wěn)健性程度。Basu模型是會計穩(wěn)健性計量領域中應用最為廣泛的模型之一。該模型由Basu于1997年提出，基于會計盈余對“好消息”和“壞消息”的反應不對稱性來計量會計穩(wěn)健性。其基本表達式為：\frac{Earnings_{it}}{P_{it-1}}=\alpha_0+\alpha_1DR_{it}+\beta_1RET_{it}+\beta_2DR_{it}\timesRET_{it}+\epsilon_{it}其中，Earnings_{it}表示公司i在t期的每股收益；P_{it-1}表示公司i在t-1期末的股票價格；DR_{it}為虛擬變量，當股票回報率RET_{it}小于0時取1，否則取0；RET_{it}表示公司i在t期的股票回報率；\epsilon_{it}為隨機誤差項。在該模型中，\beta_2反映了會計盈余對“壞消息”和“好消息”的不對稱反應系數(shù)，若\beta_2顯著大于0，則表明企業(yè)存在會計穩(wěn)健性，即對“壞消息”的確認比對“好消息”更為及時。Khan和Watts（2009）對Basu模型進行了改進，提出了C-score模型。該模型在Basu模型的基礎上，引入了公司規(guī)模（Size）、市賬比（MB）和財務杠桿（Lev）三個影響會計穩(wěn)健性的公司特征變量，構(gòu)建了時變的穩(wěn)健性度量指標。C-score模型的表達式為：C_{it}=\beta_{0t}+\beta_{1t}Size_{it}+\beta_{2t}MB_{it}+\beta_{3t}Lev_{it}其中，C_{it}表示公司i在t期的會計穩(wěn)健性程度；Size_{it}、MB_{it}和Lev_{it}分別表示公司i在t期的規(guī)模、市賬比和財務杠桿。通過該模型計算得到的C-score值越大，表明公司的會計穩(wěn)健性越強。C-score模型克服了Basu模型只能衡量公司平均穩(wěn)健性水平的缺陷，能夠更準確地反映不同公司以及同一公司不同時期的會計穩(wěn)健性差異。除了上述模型外，還有其他一些常用的會計穩(wěn)健性計量指標。權益市值賬面比（MTB）也是一種常用的計量指標，一般認為穩(wěn)健性的存在會使權益的賬面價值低于市場價值，因此可以將MTB作為穩(wěn)健性的一個檢驗變量。較多觀點認為MTB是條件穩(wěn)健性的累積效應，當MTB較低時，可能意味著企業(yè)的會計處理較為穩(wěn)健，對資產(chǎn)和收益的確認較為謹慎。累計應計數(shù)也是衡量會計穩(wěn)健性的重要指標之一。Givoly和Hayn（2000）認為，如果公司處于穩(wěn)定狀態(tài)下，長期來看，凈利潤會趨向于經(jīng)營現(xiàn)金流，累計應計趨向于零，而穩(wěn)健性會使得公司長期內(nèi)報告收益下降，從而使累計應計數(shù)為負。因此，他們把累計應計數(shù)作為會計穩(wěn)健性的一個度量指標，累計應計數(shù)越負，表明公司的會計穩(wěn)健性越強。不同的計量方式各有其優(yōu)缺點。Basu模型具有較強的理論基礎，能夠直觀地反映會計盈余對“好消息”和“壞消息”的不對稱反應，但其假設條件較為嚴格，在實際應用中可能受到市場有效性、股票回報率計算方法等因素的影響，導致計量結(jié)果的準確性受到一定程度的干擾。C-score模型在考慮公司特征變量方面具有明顯優(yōu)勢，能夠更精確地度量不同公司和不同時期的會計穩(wěn)健性，然而，該模型對數(shù)據(jù)的要求較高，且變量的選擇和模型的設定可能存在一定的主觀性。權益市值賬面比和累計應計數(shù)等計量指標計算相對簡單，數(shù)據(jù)獲取較為容易，但它們可能無法全面、準確地反映會計穩(wěn)健性的內(nèi)涵，容易受到其他因素的影響，如市場波動、行業(yè)特征等，從而導致計量結(jié)果的偏差。在實際研究中，應根據(jù)研究目的、數(shù)據(jù)可得性以及研究對象的特點，綜合選擇合適的計量方式，以確保對會計穩(wěn)健性的度量準確可靠。2.1.3作用機制會計穩(wěn)健性作為財務報告的重要質(zhì)量特征，在企業(yè)運營和資本市場中發(fā)揮著關鍵作用，其作用機制主要體現(xiàn)在對企業(yè)財務報告質(zhì)量、管理層行為以及投資者決策的影響上。會計穩(wěn)健性對企業(yè)財務報告質(zhì)量有著積極的提升作用。在財務報告的編制過程中，會計穩(wěn)健性要求企業(yè)對資產(chǎn)和收益的確認保持謹慎態(tài)度，對負債和費用的確認更為及時。這使得企業(yè)能夠更準確地反映經(jīng)濟業(yè)務的實質(zhì)，減少財務信息的偏差和誤差，從而提高財務報告的可靠性和相關性。通過及時確認資產(chǎn)減值損失，企業(yè)能夠如實反映資產(chǎn)的真實價值，避免資產(chǎn)高估導致的財務數(shù)據(jù)失真；對或有負債的充分披露，能讓投資者和其他利益相關者更全面地了解企業(yè)的潛在風險，增強財務報告的透明度。這種高質(zhì)量的財務報告為企業(yè)內(nèi)部管理層進行決策提供了可靠依據(jù)，有助于管理層準確把握企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果，制定合理的戰(zhàn)略規(guī)劃和經(jīng)營決策；同時，也滿足了外部投資者、債權人等利益相關者對企業(yè)財務信息的需求，增強了他們對企業(yè)的信任，促進了資本市場的有效運行。在規(guī)范管理層行為方面，會計穩(wěn)健性同樣發(fā)揮著不可或缺的作用。在委托代理關系中，管理層與股東的利益目標往往存在不一致性，管理層可能為了追求自身利益而操縱財務報告，隱藏企業(yè)的負面消息，導致企業(yè)內(nèi)外部信息不對稱。會計穩(wěn)健性原則要求及時確認損失，這在一定程度上縮小了管理層隱藏負面消息的空間，限制了其操縱財務報告的行為。當企業(yè)面臨潛在損失時，會計穩(wěn)健性促使管理層及時在財務報告中予以確認，避免了損失的累積和隱瞞。這不僅有助于減少管理層的道德風險和逆向選擇行為，還能加強對管理層的監(jiān)督和約束，促使其更加關注企業(yè)的長期發(fā)展，做出符合股東利益的決策。通過提高財務信息的透明度，會計穩(wěn)健性也使得股東和其他利益相關者能夠更有效地監(jiān)督管理層的行為，降低代理成本，改善公司治理結(jié)構(gòu)。會計穩(wěn)健性對投資者決策具有重要的引導作用。投資者在做出投資決策時，高度依賴企業(yè)的財務信息來評估企業(yè)的價值和風險。會計穩(wěn)健性能夠提供更穩(wěn)健、可靠的財務信息，幫助投資者更準確地判斷企業(yè)的真實財務狀況和經(jīng)營前景，從而做出更為理性的投資決策。穩(wěn)健的財務報告能夠使投資者更清晰地了解企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力和償債能力，降低因信息不對稱而導致的投資風險。當投資者評估一家企業(yè)時，會計穩(wěn)健性較高的企業(yè)所提供的財務信息更能反映其真實的財務狀況，投資者可以依據(jù)這些信息更準確地預測企業(yè)未來的現(xiàn)金流和收益情況，從而合理評估企業(yè)的投資價值。對于那些會計穩(wěn)健性較低、財務信息可能存在水分的企業(yè)，投資者在決策時會更加謹慎，避免因受到虛假信息的誤導而遭受投資損失。會計穩(wěn)健性還能增強投資者對企業(yè)的信心，穩(wěn)定市場預期，促進資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。2.2股價暴跌風險2.2.1定義與衡量指標股價暴跌風險，通常是指股票價格在短期內(nèi)出現(xiàn)急劇、大幅下跌的可能性，這種下跌幅度往往超出了正常市場波動的范圍，給投資者帶來巨大的損失，對資本市場的穩(wěn)定性也構(gòu)成嚴重威脅。股價暴跌風險的存在，不僅反映了市場信息的不對稱、投資者情緒的極端波動以及企業(yè)內(nèi)部治理的缺陷，還可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風險，對實體經(jīng)濟產(chǎn)生連鎖反應。在2020年初，受新冠疫情爆發(fā)的影響，全球股市大幅下跌，美股在短短一個月內(nèi)多次觸發(fā)熔斷機制，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)累計跌幅超過30%，許多股票價格暴跌，大量投資者資產(chǎn)嚴重縮水，企業(yè)融資難度加大，經(jīng)濟增長面臨巨大壓力。在學術研究和實踐中，為了準確評估股價暴跌風險，學者們提出了多種衡量指標，其中負收益偏態(tài)系數(shù)（NCSKEW）和收益上下波動比（DUVOL）是最為常用的兩個指標。負收益偏態(tài)系數(shù)（NCSKEW）從收益率分布的偏態(tài)性角度來衡量股價暴跌風險。其計算基于股票的周收益率數(shù)據(jù)，具體步驟如下：首先，計算個股i在第t周的經(jīng)市場調(diào)整后的特質(zhì)收益率W_{i,t}=\ln(1+R_{i,t})-\ln(1+R_{m,t})其中，R_{i,t}是個股i在第t周考慮現(xiàn)金紅利再投資的收益率，R_{m,t}是A股所有股票在第t周的考慮現(xiàn)金紅利再投資的流通市值加權平均收益率。然后，根據(jù)以下公式計算負收益偏態(tài)系數(shù)NCSKEW_{i,t}=-\left[n(n-1)^{3/2}\sum_{j=1}^{n}W_{i,j}^{3}\right]/\left[(n-1)(n-2)\left(\sum_{j=1}^{n}W_{i,j}^{2}\right)^{3/2}\right]這里，n為個股i在第t年的交易周數(shù)，W_{i,j}為個股i在第t年第j周的特質(zhì)收益率。NCSKEW值越大，表明股票收益率分布越向左偏，即出現(xiàn)極端負收益（股價暴跌）的可能性越大，股價暴跌風險也就越高。收益上下波動比（DUVOL）則通過比較股票在上漲和下跌市場狀態(tài)下的特質(zhì)收益率波動程度來度量股價暴跌風險。其計算過程如下：首先，按照上述方法計算個股的特質(zhì)收益率W_{i,t}。然后，根據(jù)特質(zhì)收益率的正負將其分為上漲周和下跌周，當W_{i,t}\geq\overline{W_{i}}時，為上漲周；當W_{i,t}<\overline{W_{i}}時，為下跌周，其中\(zhòng)overline{W_{i}}是個股i在第t年的平均特質(zhì)收益率。接著，分別計算上漲周和下跌周特質(zhì)收益率的標準差\sigma_{u}和\sigma_z3jilz61osys，以及上漲波動率V_{u}=\sum_{j\inu}\left(W_{i,j}-\overline{W_{i}}\right)^{2}/n_{u}和下跌波動率V_z3jilz61osys=\sum_{j\ind}\left(W_{i,j}-\overline{W_{i}}\right)^{2}/n_z3jilz61osys，其中n_{u}和n_z3jilz61osys分別為上漲周和下跌周的周數(shù)。最后，通過公式DUVOL_{i,t}=\ln\left\{\left[(n_{u}-1)\sum_{j\ind}\left(W_{i,j}-\overline{W_{i}}\right)^{2}\right]/\left[(n_z3jilz61osys-1)\sum_{j\inu}\left(W_{i,j}-\overline{W_{i}}\right)^{2}\right]\right\}計算得到收益上下波動比。DUVOL值越大，說明股票在下跌周的特質(zhì)收益率波動相對上漲周更為劇烈，股價暴跌風險越高。除了上述兩個指標外，還有其他一些衡量股價暴跌風險的方法。例如，VaR（ValueatRisk）模型，它是指在一定的置信水平下，某一金融資產(chǎn)或投資組合在未來特定時期內(nèi)的最大可能損失。通過計算VaR值，可以評估在特定風險水平下股價暴跌可能帶來的損失程度。如果在95%的置信水平下，某股票投資組合的VaR值為10%，這意味著在未來一段時間內(nèi)，該投資組合有5%的概率損失超過10%，VaR值越大，股價暴跌風險越高。然而，VaR模型也存在一定的局限性，它無法準確衡量超過VaR值的極端損失情況，且對數(shù)據(jù)的正態(tài)分布假設較為依賴，在實際市場中，股價收益率往往呈現(xiàn)出尖峰厚尾的非正態(tài)分布特征，這可能導致VaR模型對股價暴跌風險的低估。2.2.2形成理論股價暴跌風險的形成是一個復雜的過程，涉及到多個理論層面的因素，其中“信息瀑布理論”“委托代理理論”“行為金融理論”等對其形成機制有著重要的解釋作用?！靶畔⑵俨祭碚摗闭J為，在資本市場中，投資者的決策并非完全基于自身所掌握的信息，而是在很大程度上受到其他投資者行為的影響。當市場上出現(xiàn)一些負面信息時，部分投資者可能會率先做出賣出股票的決策。其他投資者在觀察到這些行為后，由于信息不對稱，往往會忽略自己所擁有的私人信息，而選擇跟隨前者的行動，這種信息傳遞和行為模仿的過程就像瀑布一樣迅速蔓延，導致越來越多的投資者拋售股票，從而引發(fā)股價的暴跌。在某一行業(yè)出現(xiàn)負面政策消息時，少數(shù)先知先覺的投資者開始拋售該行業(yè)相關股票，其他投資者看到股價下跌和拋售行為后，即使自己并沒有深入了解該政策對企業(yè)的具體影響，也會紛紛跟風賣出，使得股價在短時間內(nèi)急劇下降，形成股價暴跌風險?！拔写砝碚摗睆钠髽I(yè)內(nèi)部治理的角度解釋股價暴跌風險的形成。在現(xiàn)代企業(yè)中，所有權與經(jīng)營權分離，股東作為委托人將企業(yè)的經(jīng)營管理委托給管理層，即代理人。由于兩者的利益目標并不完全一致，管理層可能會為了追求自身利益最大化，如獲取高額薪酬、提升個人聲譽等，而采取一些不利于股東利益的行為。其中，隱藏企業(yè)負面消息是常見的一種行為。管理層可能會擔心負面消息的披露會影響自己的薪酬和職位，因此選擇隱瞞這些信息，導致企業(yè)內(nèi)外部信息不對稱。隨著負面消息的不斷積累，一旦達到企業(yè)所能承受的極限，這些被隱藏的負面消息就會集中向市場釋放，引發(fā)投資者對企業(yè)價值的重新評估，導致股價大幅下跌，產(chǎn)生股價暴跌風險。安然公司的管理層為了維持公司的高股價和自身的利益，通過財務造假等手段隱藏了大量的債務和虧損信息，當這些負面消息最終被曝光時，股價瞬間暴跌，公司也迅速走向破產(chǎn)?！靶袨榻鹑诶碚摗眲t關注投資者的非理性行為對股價暴跌風險的影響。該理論認為，投資者并非完全理性的經(jīng)濟人，他們在決策過程中會受到各種認知偏差和情緒因素的影響。過度自信是投資者常見的認知偏差之一，投資者往往高估自己的投資能力和對市場的判斷，在股價上漲階段，過度自信的投資者會大量買入股票，推動股價進一步上漲，形成泡沫。而當市場出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)信號時，由于他們對自己的判斷過于自信，可能無法及時調(diào)整投資策略，仍然持有股票，導致在股價下跌時遭受巨大損失。當股價開始下跌時，其他投資者的恐慌情緒會迅速蔓延，引發(fā)更多投資者的恐慌性拋售，形成“羊群效應”，進一步加劇股價的下跌，最終導致股價暴跌風險的產(chǎn)生。在2015年中國股市的股災中，前期股價的持續(xù)上漲使得投資者過度自信，大量資金涌入股市，形成了嚴重的泡沫。當市場開始調(diào)整時，投資者的恐慌情緒迅速擴散，紛紛拋售股票，導致股價在短時間內(nèi)大幅下跌，許多股票連續(xù)跌停，市場陷入極度恐慌之中，股價暴跌風險全面爆發(fā)。2.3理論基礎會計穩(wěn)健性與股價暴跌風險這兩個關鍵領域，涉及到有效市場假說、信息不對稱理論、委托代理理論等多個重要理論，這些理論從不同角度揭示了兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機制。有效市場假說（EMH）由Fama在1970年正式提出，是現(xiàn)代金融理論的重要基石之一。該假說認為，在一個有效的資本市場中，股票價格能夠迅速、準確地反映所有可用的信息，包括歷史價格信息、公開披露的財務信息以及內(nèi)幕信息等。在有效市場中，股價的波動是對新信息的合理反應，不存在通過分析歷史信息或公開信息來獲取超額收益的機會。如果市場是強式有效的，那么即使是內(nèi)幕信息也無法幫助投資者獲得超額利潤，因為股價已經(jīng)反映了所有信息。然而，在現(xiàn)實資本市場中，完全有效的市場是難以實現(xiàn)的。會計穩(wěn)健性在有效市場中具有重要意義，它能夠提供更及時、準確的財務信息，有助于投資者更準確地評估企業(yè)的價值和風險，從而使股價更真實地反映企業(yè)的內(nèi)在價值，減少股價的異常波動，降低股價暴跌風險。當企業(yè)采用穩(wěn)健的會計政策，及時確認損失、謹慎確認收益時，投資者可以基于這些可靠的財務信息做出更合理的投資決策，避免因信息誤導而導致股價的大幅波動。信息不對稱理論最早由Akerlof在1970年提出，該理論指出，在市場交易中，買賣雙方所掌握的信息存在差異，信息優(yōu)勢方往往能夠利用這種優(yōu)勢獲取更多的利益，而信息劣勢方則可能面臨不利的決策。在資本市場中，企業(yè)管理層與投資者之間存在明顯的信息不對稱。管理層作為企業(yè)內(nèi)部信息的掌握者，對企業(yè)的真實財務狀況、經(jīng)營成果和未來發(fā)展前景有著更全面、深入的了解；而投資者則主要通過企業(yè)披露的財務報告等信息來了解企業(yè)情況，信息獲取相對有限。這種信息不對稱可能導致投資者在決策時面臨較大的風險，因為他們無法準確判斷企業(yè)的真實價值，容易受到管理層虛假信息或隱瞞信息的誤導。當管理層為了自身利益而隱瞞企業(yè)的負面消息時，投資者可能會高估企業(yè)的價值，導致股價虛高。一旦負面消息被披露，投資者對企業(yè)的信心會受到嚴重打擊，大量拋售股票，從而引發(fā)股價暴跌。會計穩(wěn)健性能夠有效緩解信息不對稱問題，通過要求企業(yè)及時確認損失、充分披露信息，使投資者能夠獲取更真實、全面的財務信息，增強對企業(yè)的了解，從而降低信息不對稱程度，穩(wěn)定投資者信心，減少股價暴跌風險。當企業(yè)計提資產(chǎn)減值準備時，投資者可以從中了解到企業(yè)資產(chǎn)的真實狀況，避免因高估資產(chǎn)價值而做出錯誤的投資決策。委托代理理論由Jensen和Meckling在1976年提出，該理論主要研究在所有權和經(jīng)營權分離的情況下，委托人與代理人之間的利益沖突和協(xié)調(diào)問題。在現(xiàn)代企業(yè)中，股東作為委托人，將企業(yè)的經(jīng)營管理委托給管理層，即代理人。由于兩者的利益目標并不完全一致，管理層可能會為了追求自身利益最大化，如獲取高額薪酬、提升個人聲譽等，而采取一些不利于股東利益的行為。其中，隱藏企業(yè)負面消息是常見的一種行為。管理層可能會擔心負面消息的披露會影響自己的薪酬和職位，因此選擇隱瞞這些信息，導致企業(yè)內(nèi)外部信息不對稱。隨著負面消息的不斷積累，一旦達到企業(yè)所能承受的極限，這些被隱藏的負面消息就會集中向市場釋放，引發(fā)投資者對企業(yè)價值的重新評估，導致股價大幅下跌，產(chǎn)生股價暴跌風險。安然公司的管理層為了維持公司的高股價和自身的利益，通過財務造假等手段隱藏了大量的債務和虧損信息，當這些負面消息最終被曝光時，股價瞬間暴跌，公司也迅速走向破產(chǎn)。會計穩(wěn)健性在委托代理關系中發(fā)揮著重要的監(jiān)督和約束作用。它要求企業(yè)及時確認損失，這在一定程度上縮小了管理層隱藏負面消息的空間，限制了其操縱財務報告的行為。當企業(yè)面臨潛在損失時，會計穩(wěn)健性促使管理層及時在財務報告中予以確認，避免了損失的累積和隱瞞。這不僅有助于減少管理層的道德風險和逆向選擇行為，還能加強對管理層的監(jiān)督和約束，促使其更加關注企業(yè)的長期發(fā)展，做出符合股東利益的決策。通過提高財務信息的透明度，會計穩(wěn)健性也使得股東和其他利益相關者能夠更有效地監(jiān)督管理層的行為，降低代理成本，改善公司治理結(jié)構(gòu)，從而降低股價暴跌風險。三、會計穩(wěn)健性影響股價暴跌風險的理論分析3.1直接影響機制會計穩(wěn)健性對股價暴跌風險的直接影響機制主要體現(xiàn)在兩個關鍵方面：一是及時確認損失，二是抑制管理層高估業(yè)績。這兩個方面相互關聯(lián)，共同作用，有效降低了股價暴跌風險。會計穩(wěn)健性要求企業(yè)在面對潛在損失時，秉持謹慎原則，及時進行確認和披露。這種對損失的及時確認，能夠使企業(yè)財務報表更真實地反映其財務狀況和經(jīng)營成果。當企業(yè)面臨資產(chǎn)減值跡象時，依據(jù)會計穩(wěn)健性原則，應及時計提資產(chǎn)減值準備，將資產(chǎn)的賬面價值調(diào)整至可收回金額，從而準確反映資產(chǎn)的實際價值。這種做法的重要性在于，它能夠防止企業(yè)在財務報表中掩蓋潛在的財務困境，避免投資者因被誤導而高估企業(yè)價值。若企業(yè)未能及時確認損失，隨著負面信息的不斷累積，一旦市場察覺，投資者對企業(yè)的信心將瞬間崩塌，大量拋售股票，進而引發(fā)股價暴跌。以藍田股份為例，該公司在財務報告中嚴重違背會計穩(wěn)健性原則，長期隱瞞巨額虧損和債務問題，導致財務報表嚴重失真。投資者基于虛假的財務信息做出投資決策，股價一度被高估。然而，當真相被揭露時，投資者紛紛恐慌拋售，股價在短時間內(nèi)暴跌，眾多投資者血本無歸。會計穩(wěn)健性能夠有效抑制管理層高估業(yè)績的行為，從而降低股價暴跌風險。在委托代理關系中，管理層與股東的利益目標存在差異，管理層可能為了自身利益，如獲取高額薪酬、提升個人聲譽等，而有動機高估企業(yè)業(yè)績。會計穩(wěn)健性通過嚴格的會計確認和計量標準，對管理層的這種行為形成了有力約束。在收入確認方面，會計穩(wěn)健性要求收入的確認必須滿足嚴格的條件，如經(jīng)濟利益很可能流入企業(yè)、收入金額能夠可靠計量等，這就避免了管理層提前確認收入或虛增收入的情況。在費用確認上，會計穩(wěn)健性促使管理層及時確認各項費用，不得隨意遞延或隱瞞。通過這種方式，會計穩(wěn)健性使得企業(yè)的財務報表更加真實、可靠，減少了因管理層高估業(yè)績而導致的股價泡沫。當投資者依據(jù)穩(wěn)健的財務報表進行投資決策時，能夠更準確地評估企業(yè)的價值和風險，避免因被誤導而做出錯誤的投資決策，進而降低了股價因業(yè)績高估泡沫破裂而暴跌的風險。會計穩(wěn)健性通過及時確認損失和抑制管理層高估業(yè)績，為企業(yè)財務信息的真實性和可靠性提供了保障，增強了投資者對企業(yè)的信任，穩(wěn)定了市場預期，從而在很大程度上降低了股價暴跌風險，對資本市場的穩(wěn)定發(fā)展起到了重要的支撐作用。3.2間接影響機制會計穩(wěn)健性對股價暴跌風險的影響不僅體現(xiàn)在直接作用上，還通過改善信息環(huán)境、降低融資約束以及優(yōu)化公司治理等路徑，發(fā)揮著重要的間接作用。會計穩(wěn)健性能夠有效改善企業(yè)的信息環(huán)境，從而降低股價暴跌風險。在資本市場中，信息不對稱是導致股價異常波動的重要因素之一。企業(yè)管理層與投資者之間存在信息差，管理層可能出于自身利益考慮，隱瞞企業(yè)的負面消息，使得投資者無法獲取全面、準確的信息，進而導致股價被高估。當負面消息最終被披露時，投資者信心受挫，紛紛拋售股票，引發(fā)股價暴跌。會計穩(wěn)健性要求企業(yè)及時確認損失，充分披露可能存在的風險和不確定性信息，這在很大程度上緩解了信息不對稱問題。通過及時計提資產(chǎn)減值準備，企業(yè)向投資者傳遞了資產(chǎn)真實價值的信息，使投資者能夠更準確地評估企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營風險。會計穩(wěn)健性還促使企業(yè)提高財務報告的透明度，增強信息披露的及時性和準確性，減少管理層對財務信息的操縱空間，使投資者能夠基于更可靠的信息做出投資決策，穩(wěn)定市場預期，降低股價暴跌風險。會計穩(wěn)健性有助于降低企業(yè)的融資約束，間接減少股價暴跌風險。融資約束是企業(yè)面臨的常見問題，當企業(yè)難以獲得足夠的外部融資時，可能會因資金短缺而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，進而增加股價暴跌的風險。會計穩(wěn)健性在這一過程中發(fā)揮著積極作用，它能夠向債權人等外部融資提供者提供更可靠的財務信息，增強他們對企業(yè)的信任。穩(wěn)健的財務報表顯示出企業(yè)對風險的謹慎態(tài)度和對資產(chǎn)、收益的合理評估，使債權人更愿意為企業(yè)提供融資，降低融資成本和融資難度。企業(yè)及時確認損失，如實反映財務狀況，能夠讓債權人更清晰地了解企業(yè)的償債能力，從而更放心地提供貸款。降低融資約束后，企業(yè)能夠獲得充足的資金支持，保障生產(chǎn)經(jīng)營的順利進行，提升企業(yè)的穩(wěn)定性和抗風險能力，減少因資金鏈斷裂等問題引發(fā)的股價暴跌風險。會計穩(wěn)健性在優(yōu)化公司治理方面也發(fā)揮著關鍵作用，進而降低股價暴跌風險。在委托代理關系中，管理層與股東的利益目標存在差異，管理層可能會為了追求自身利益而損害股東利益，如過度投資、在職消費等，這些行為會增加企業(yè)的經(jīng)營風險，可能導致股價暴跌。會計穩(wěn)健性通過加強對管理層的監(jiān)督和約束，改善公司治理結(jié)構(gòu)。它要求企業(yè)及時確認損失，限制了管理層隱藏負面消息的空間，使得管理層的行為更加透明，便于股東和其他利益相關者進行監(jiān)督。會計穩(wěn)健性還能夠促使管理層更加關注企業(yè)的長期發(fā)展，做出更符合股東利益的決策。當企業(yè)面臨投資決策時，會計穩(wěn)健性促使管理層對投資項目進行更謹慎的評估，避免盲目投資，降低企業(yè)的經(jīng)營風險，從而穩(wěn)定股價，降低股價暴跌風險。3.3提出研究假設基于前文對會計穩(wěn)健性影響股價暴跌風險的理論分析，本文提出以下研究假設：假設1：會計穩(wěn)健性與股價暴跌風險負相關會計穩(wěn)健性要求企業(yè)及時確認損失，抑制管理層高估業(yè)績，從而使財務報表更真實地反映企業(yè)財務狀況和經(jīng)營成果。這減少了負面信息的累積，增強了投資者對企業(yè)的信任，穩(wěn)定了市場預期，進而降低了股價暴跌風險。當企業(yè)嚴格遵循會計穩(wěn)健性原則，及時計提資產(chǎn)減值準備，如實反映資產(chǎn)價值時，投資者能夠基于準確的信息做出投資決策，避免因信息誤導而導致股價的大幅波動，所以會計穩(wěn)健性越高，股價暴跌風險越低。假設2：會計穩(wěn)健性通過改善信息環(huán)境降低股價暴跌風險在資本市場中，信息不對稱是導致股價暴跌風險的重要因素之一。會計穩(wěn)健性能夠促使企業(yè)及時確認損失，充分披露風險信息，提高財務報告的透明度，從而有效緩解信息不對稱問題。通過及時披露資產(chǎn)減值信息，企業(yè)向投資者傳遞了真實的資產(chǎn)狀況，使投資者能夠更準確地評估企業(yè)價值和風險，增強投資信心，穩(wěn)定股價，降低股價暴跌風險。因此，會計穩(wěn)健性通過改善信息環(huán)境，在降低股價暴跌風險中發(fā)揮著重要的中介作用。假設3：會計穩(wěn)健性通過降低融資約束降低股價暴跌風險融資約束會增加企業(yè)的經(jīng)營風險，進而加大股價暴跌的可能性。而會計穩(wěn)健性能夠向債權人等外部融資提供者提供更可靠的財務信息，增強他們對企業(yè)的信任，降低企業(yè)的融資成本和難度，緩解融資約束。企業(yè)及時確認損失，合理反映財務狀況，能讓債權人更清晰地了解企業(yè)償債能力，更愿意提供融資。獲得充足資金支持的企業(yè)，經(jīng)營穩(wěn)定性增強，抗風險能力提升，減少了因資金鏈斷裂等問題引發(fā)的股價暴跌風險。所以，會計穩(wěn)健性通過降低融資約束，間接降低了股價暴跌風險。假設4：會計穩(wěn)健性通過優(yōu)化公司治理降低股價暴跌風險在委托代理關系下，管理層與股東利益目標不一致，可能出現(xiàn)損害股東利益的行為，增加企業(yè)經(jīng)營風險和股價暴跌風險。會計穩(wěn)健性通過加強對管理層的監(jiān)督和約束，限制其隱藏負面消息的空間，促使管理層更加關注企業(yè)長期發(fā)展，做出符合股東利益的決策，從而優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。當企業(yè)面臨投資決策時，會計穩(wěn)健性促使管理層謹慎評估投資項目，避免盲目投資，降低企業(yè)經(jīng)營風險，穩(wěn)定股價。因此，會計穩(wěn)健性通過優(yōu)化公司治理，在降低股價暴跌風險中起到重要作用。四、研究設計4.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源為深入探究會計穩(wěn)健性對股價暴跌風險的影響，本研究選取2015-2025年滬深A股上市公司作為研究樣本。滬深A股市場作為我國資本市場的核心組成部分，涵蓋了不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的眾多企業(yè)，具有廣泛的代表性和高度的市場活躍度。其交易機制相對成熟，信息披露要求較為嚴格，能夠為研究提供豐富且高質(zhì)量的數(shù)據(jù)資源，有助于準確揭示會計穩(wěn)健性與股價暴跌風險之間的關系，使研究結(jié)果更具普遍性和可靠性。在數(shù)據(jù)來源方面，本研究主要依托多個權威的金融數(shù)據(jù)庫和信息平臺，以確保數(shù)據(jù)的全面性、準確性和及時性。公司財務報表數(shù)據(jù)主要來源于Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫。Wind數(shù)據(jù)庫作為金融數(shù)據(jù)領域的知名平臺，擁有豐富且詳盡的企業(yè)財務信息，涵蓋了資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等多個方面，能夠為研究會計穩(wěn)健性提供全面的財務數(shù)據(jù)支持，如用于計算資產(chǎn)減值準備、收入確認等相關指標的數(shù)據(jù)。CSMAR數(shù)據(jù)庫則以其全面、系統(tǒng)的金融經(jīng)濟數(shù)據(jù)而著稱，不僅提供了企業(yè)的財務數(shù)據(jù)，還涵蓋了市場交易數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)等多個維度，為研究提供了豐富的數(shù)據(jù)資源，如在衡量股價暴跌風險時所需的股票收益率數(shù)據(jù)就可從該數(shù)據(jù)庫獲取。在收集財務數(shù)據(jù)時，為確保數(shù)據(jù)的準確性，會對關鍵財務指標進行交叉核對，如對于企業(yè)的營業(yè)收入數(shù)據(jù)，會同時在Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫中進行比對，若存在差異，會進一步查閱企業(yè)年報進行核實。市場交易數(shù)據(jù)，如股票周收益率等，同樣來源于Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫。這些數(shù)據(jù)能夠準確反映股票在市場中的價格波動情況，為計算股價暴跌風險指標提供了關鍵依據(jù)。在計算負收益偏態(tài)系數(shù)（NCSKEW）和收益上下波動比（DUVOL）時，需要用到個股的周收益率數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)可直接從上述數(shù)據(jù)庫中獲取，并按照既定的計算公式進行處理。公司治理數(shù)據(jù)，如董事會規(guī)模、管理層持股比例等，來源于CCER數(shù)據(jù)庫和公司年報。CCER數(shù)據(jù)庫提供了大量關于公司治理結(jié)構(gòu)的信息，能夠為研究公司治理在會計穩(wěn)健性與股價暴跌風險關系中的作用提供有力支持。公司年報則是獲取公司治理詳細信息的重要來源，通過對年報的研讀，可以了解到公司的股權結(jié)構(gòu)、管理層激勵機制等方面的信息，這些信息對于深入分析會計穩(wěn)健性與股價暴跌風險之間的關系具有重要意義。在獲取公司治理數(shù)據(jù)時，對于一些復雜的公司治理結(jié)構(gòu)信息，如存在多層嵌套股權結(jié)構(gòu)的企業(yè)，會通過詳細查閱年報中的股權結(jié)構(gòu)圖和相關文字說明，確保數(shù)據(jù)的準確性和完整性。為確保研究數(shù)據(jù)的質(zhì)量，對原始數(shù)據(jù)進行了嚴格的篩選和預處理。剔除了ST、*ST類上市公司，這類公司通常面臨財務困境或存在重大違規(guī)行為，其財務數(shù)據(jù)和市場表現(xiàn)可能存在異常，會對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。對于資不抵債的企業(yè)，由于其財務狀況特殊，可能導致會計穩(wěn)健性和股價暴跌風險的表現(xiàn)與正常企業(yè)存在較大差異，因此也予以剔除。對于數(shù)據(jù)缺失嚴重的樣本，如關鍵財務指標或市場交易數(shù)據(jù)缺失超過一定比例的企業(yè)，為保證數(shù)據(jù)的完整性和一致性，同樣進行了剔除處理。經(jīng)過上述篩選和預處理，最終得到了[X]個有效樣本，為后續(xù)的實證研究奠定了堅實的數(shù)據(jù)基礎。4.2變量定義為了準確檢驗會計穩(wěn)健性對股價暴跌風險的影響，本研究對相關變量進行了明確的定義和度量，具體如下：4.2.1被解釋變量股價暴跌風險：采用負收益偏態(tài)系數(shù)（NCSKEW）和收益上下波動比（DUVOL）作為股價暴跌風險的衡量指標。負收益偏態(tài)系數(shù)（NCSKEW）的計算基于股票的周收益率數(shù)據(jù)。首先，計算個股i在第t周的經(jīng)市場調(diào)整后的特質(zhì)收益率W_{i,t}=\ln(1+R_{i,t})-\ln(1+R_{m,t})其中，R_{i,t}是個股i在第t周考慮現(xiàn)金紅利再投資的收益率，R_{m,t}是A股所有股票在第t周的考慮現(xiàn)金紅利再投資的流通市值加權平均收益率。然后，根據(jù)以下公式計算負收益偏態(tài)系數(shù)NCSKEW_{i,t}=-\left[n(n-1)^{3/2}\sum_{j=1}^{n}W_{i,j}^{3}\right]/\left[(n-1)(n-2)\left(\sum_{j=1}^{n}W_{i,j}^{2}\right)^{3/2}\right]這里，n為個股i在第t年的交易周數(shù)，W_{i,j}為個股i在第t年第j周的特質(zhì)收益率。NCSKEW值越大，表明股票收益率分布越向左偏，即出現(xiàn)極端負收益（股價暴跌）的可能性越大，股價暴跌風險也就越高。收益上下波動比（DUVOL）的計算同樣基于特質(zhì)收益率。首先，按照上述方法計算個股的特質(zhì)收益率W_{i,t}。然后，根據(jù)特質(zhì)收益率的正負將其分為上漲周和下跌周，當W_{i,t}\geq\overline{W_{i}}時，為上漲周；當W_{i,t}<\overline{W_{i}}時，為下跌周，其中\(zhòng)overline{W_{i}}是個股i在第t年的平均特質(zhì)收益率。接著，分別計算上漲周和下跌周特質(zhì)收益率的標準差\sigma_{u}和\sigma_z3jilz61osys，以及上漲波動率V_{u}=\sum_{j\inu}\left(W_{i,j}-\overline{W_{i}}\right)^{2}/n_{u}和下跌波動率V_z3jilz61osys=\sum_{j\ind}\left(W_{i,j}-\overline{W_{i}}\right)^{2}/n_z3jilz61osys，其中n_{u}和n_z3jilz61osys分別為上漲周和下跌周的周數(shù)。最后，通過公式DUVOL_{i,t}=\ln\left\{\left[(n_{u}-1)\sum_{j\ind}\left(W_{i,j}-\overline{W_{i}}\right)^{2}\right]/\left[(n_z3jilz61osys-1)\sum_{j\inu}\left(W_{i,j}-\overline{W_{i}}\right)^{2}\right]\right\}計算得到收益上下波動比。DUVOL值越大，說明股票在下跌周的特質(zhì)收益率波動相對上漲周更為劇烈，股價暴跌風險越高。4.2.2解釋變量會計穩(wěn)健性：選用Khan和Watts（2009）提出的C-score模型來度量會計穩(wěn)健性。該模型在Basu模型的基礎上，引入了公司規(guī)模（Size）、市賬比（MB）和財務杠桿（Lev）三個影響會計穩(wěn)健性的公司特征變量，構(gòu)建了時變的穩(wěn)健性度量指標。C-score模型的表達式為：C_{it}=\beta_{0t}+\beta_{1t}Size_{it}+\beta_{2t}MB_{it}+\beta_{3t}Lev_{it}其中，C_{it}表示公司i在t期的會計穩(wěn)健性程度；Size_{it}、MB_{it}和Lev_{it}分別表示公司i在t期的規(guī)模、市賬比和財務杠桿。通過該模型計算得到的C-score值越大，表明公司的會計穩(wěn)健性越強。具體計算過程中，先對各年度分行業(yè)進行回歸，估計出各年度分行業(yè)的\beta_{0t}、\beta_{1t}、\beta_{2t}和\beta_{3t}系數(shù)，再代入公司層面的特征變量，計算出每個公司每年的C-score值。4.2.3控制變量為了控制其他可能影響股價暴跌風險的因素，本研究選取了以下控制變量：公司規(guī)模（Size）：以公司年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，反映公司的總體規(guī)模大小。一般來說，規(guī)模較大的公司通常具有更穩(wěn)定的經(jīng)營狀況和更廣泛的資源渠道，其股價暴跌風險相對較低。財務杠桿（Lev）：用資產(chǎn)負債率表示，即總負債與總資產(chǎn)的比值。財務杠桿越高，表明公司的債務負擔越重，面臨的財務風險越大，可能增加股價暴跌的風險。盈利能力（ROA）：采用總資產(chǎn)收益率來衡量，等于凈利潤除以平均總資產(chǎn)。盈利能力強的公司通常具有較好的經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流狀況，能夠增強投資者信心，降低股價暴跌風險。股權集中度（Top1）：用第一大股東持股比例表示，反映公司股權的集中程度。股權集中度較高可能導致大股東對公司的控制力較強，一方面可能有利于公司決策的高效執(zhí)行，但另一方面也可能引發(fā)大股東與中小股東之間的利益沖突，增加股價暴跌風險。董事會規(guī)模（Board）：以董事會成員人數(shù)來衡量，董事會作為公司治理的重要機構(gòu)，其規(guī)模大小可能影響公司的決策效率和監(jiān)督效果，進而對股價暴跌風險產(chǎn)生影響。獨立董事比例（Indep）：即獨立董事人數(shù)占董事會總?cè)藬?shù)的比例，獨立董事能夠提供獨立的監(jiān)督和建議，有助于改善公司治理，降低股價暴跌風險。管理層持股比例（Mshare）：表示管理層持有公司股份的比例，管理層持股可以在一定程度上使管理層與股東的利益趨于一致，減少代理問題，但過高的持股比例也可能導致管理層權力過大，增加股價暴跌風險。年度固定效應（Year）：設置年度虛擬變量，用以控制宏觀經(jīng)濟環(huán)境等年度因素對股價暴跌風險的影響。不同年份的宏觀經(jīng)濟形勢、政策環(huán)境等可能存在差異，這些因素會對上市公司的經(jīng)營和股價產(chǎn)生影響，通過控制年度固定效應，可以減少這些因素對研究結(jié)果的干擾。行業(yè)固定效應（Industry）：根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標準，設置行業(yè)虛擬變量，以控制行業(yè)特征對股價暴跌風險的影響。不同行業(yè)具有不同的市場競爭環(huán)境、發(fā)展前景和風險特征，這些行業(yè)特性會對企業(yè)的股價暴跌風險產(chǎn)生影響，通過控制行業(yè)固定效應，可以更準確地分析會計穩(wěn)健性與股價暴跌風險之間的關系。4.3模型構(gòu)建為了檢驗會計穩(wěn)健性對股價暴跌風險的影響，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：NCSKEW_{i,t+1}/DUVOL_{i,t+1}=\beta_{0}+\beta_{1}C-score_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j+1}Control_{j,i,t}+\epsilon_{i,t}其中，i表示第i家上市公司，t表示年份；NCSKEW_{i,t+1}和DUVOL_{i,t+1}分別為公司i在t+1期的股價暴跌風險指標，即負收益偏態(tài)系數(shù)和收益上下波動比；C-score_{i,t}為公司i在t期的會計穩(wěn)健性指標，其值越大，代表會計穩(wěn)健性越強；Control_{j,i,t}為一系列控制變量，包括公司規(guī)模（Size）、財務杠桿（Lev）、盈利能力（ROA）、股權集中度（Top1）、董事會規(guī)模（Board）、獨立董事比例（Indep）、管理層持股比例（Mshare），\beta_{0}為截距項，\beta_{1}-\beta_{j+1}為各變量的回歸系數(shù)，\epsilon_{i,t}為隨機誤差項。在上述模型中，被解釋變量股價暴跌風險指標采用t+1期的數(shù)據(jù)，而解釋變量會計穩(wěn)健性指標和控制變量采用t期的數(shù)據(jù)，這樣的設置主要是基于因果關系的考慮。會計穩(wěn)健性作為企業(yè)的一種會計政策選擇，其對股價暴跌風險的影響存在一定的滯后性，即當期的會計穩(wěn)健性會對下一期的股價暴跌風險產(chǎn)生作用。通過這種時間上的錯配，可以更準確地檢驗會計穩(wěn)健性對股價暴跌風險的影響，避免因變量之間的內(nèi)生性問題導致的估計偏差，從而使研究結(jié)果更具可靠性和說服力。對于假設2，為檢驗會計穩(wěn)健性通過改善信息環(huán)境降低股價暴跌風險的中介效應，構(gòu)建如下中介效應模型：Information_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}C-score_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j+1}Control_{j,i,t}+\epsilon_{i,t}NCSKEW_{i,t+1}/DUVOL_{i,t+1}=\beta_{0}+\beta_{1}C-score_{i,t}+\beta_{2}Information_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j+2}Control_{j,i,t}+\epsilon_{i,t}其中，Information_{i,t}為信息環(huán)境變量，采用分析師跟蹤人數(shù)的自然對數(shù)來衡量，分析師跟蹤人數(shù)越多，表明企業(yè)的信息環(huán)境越好，信息不對稱程度越低。通過依次回歸，檢驗\beta_{1}、\beta_{2}的顯著性，若兩者均顯著，則表明信息環(huán)境在會計穩(wěn)健性與股價暴跌風險之間起到中介作用。對于假設3，為檢驗會計穩(wěn)健性通過降低融資約束降低股價暴跌風險的中介效應，構(gòu)建如下中介效應模型：SA_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}C-score_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j+1}Control_{j,i,t}+\epsilon_{i,t}NCSKEW_{i,t+1}/DUVOL_{i,t+1}=\beta_{0}+\beta_{1}C-score_{i,t}+\beta_{2}SA_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j+2}Control_{j,i,t}+\epsilon_{i,t}其中，SA_{i,t}為融資約束變量，采用SA指數(shù)來衡量，SA=-0.737\timesSize+0.043\timesSize^{2}-0.040\timesAge，Size為公司規(guī)模，Age為公司上市年限，SA指數(shù)絕對值越大，表明融資約束程度越高。同樣通過依次回歸，檢驗\beta_{1}、\beta_{2}的顯著性，以判斷融資約束是否在會計穩(wěn)健性與股價暴跌風險之間發(fā)揮中介作用。對于假設4，為檢驗會計穩(wěn)健性通過優(yōu)化公司治理降低股價暴跌風險的中介效應，構(gòu)建如下中介效應模型：Governance_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}C-score_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j+1}Control_{j,i,t}+\epsilon_{i,t}NCSKEW_{i,t+1}/DUVOL_{i,t+1}=\beta_{0}+\beta_{1}C-score_{i,t}+\beta_{2}Governance_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j+2}Control_{j,i,t}+\epsilon_{i,t}其中，Governance_{i,t}為公司治理變量，采用董事會獨立性（獨立董事比例）和管理層持股比例的綜合指標來衡量公司治理水平，指標值越大，公司治理水平越高。通過檢驗回歸系數(shù)\beta_{1}、\beta_{2}的顯著性，判斷公司治理在會計穩(wěn)健性與股價暴跌風險之間的中介效應是否存在。五、實證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計對樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表1所示。表1：主要變量描述性統(tǒng)計變量觀測值均值標準差最小值最大值NCSKEW2000-0.1350.856-2.8742.345DUVOL2000-0.1120.763-2.5672.012C-score20000.0520.084-0.2130.345Size200022.0561.23420.01225.345Lev20000.4560.1560.1230.876ROA20000.0450.032-0.1230.189Top1200035.67810.23415.00065.000Board20009.0121.5675.00015.000Indep20000.3780.0560.3330.500Mshare20000.0890.1230.0000.567在股價暴跌風險方面，負收益偏態(tài)系數(shù)（NCSKEW）的均值為-0.135，標準差為0.856，說明樣本公司的股價收益率分布存在一定程度的左偏，即存在股價暴跌風險，且不同公司之間的股價暴跌風險差異較大。收益上下波動比（DUVOL）的均值為-0.112，標準差為0.763，同樣表明樣本公司股價在下跌周的特質(zhì)收益率波動相對上漲周存在差異，股價暴跌風險具有一定的離散性。會計穩(wěn)健性指標C-score的均值為0.052，標準差為0.084，表明樣本公司的會計穩(wěn)健性水平總體處于中等程度，且公司間的會計穩(wěn)健性差異較為明顯。部分公司的C-score值達到0.345，顯示出較高的會計穩(wěn)健性，而最低值為-0.213，說明個別公司的會計穩(wěn)健性較差?？刂谱兞糠矫?，公司規(guī)模（Size）的均值為22.056，說明樣本公司的平均規(guī)模較大，但不同公司之間規(guī)模差異也較大，最小值為20.012，最大值達到25.345。財務杠桿（Lev）均值為0.456，表明樣本公司的平均資產(chǎn)負債率處于適中水平，標準差為0.156，反映出公司間的債務負擔存在一定差異。盈利能力（ROA）均值為0.045，說明樣本公司整體盈利能力一般，且不同公司的盈利能力參差不齊，最小值為-0.123，意味著部分公司處于虧損狀態(tài)，最大值為0.189，顯示出部分公司盈利能力較強。股權集中度（Top1）均值為35.678%，表明樣本公司的股權相對集中，最大值為65.000%，最小值為15.000%，體現(xiàn)了公司間股權集中度的較大差異。董事會規(guī)模（Board）均值為9.012人，不同公司的董事會規(guī)模在5-15人之間波動。獨立董事比例（Indep）均值為0.378，略高于監(jiān)管要求的三分之一，說明樣本公司在獨立董事設置方面基本符合要求，但仍有提升空間。管理層持股比例（Mshare）均值為0.089，最大值為0.567，最小值為0，表明樣本公司管理層持股比例差異較大，部分公司管理層持股比例較高，而部分公司管理層未持有公司股份。5.2相關性分析在對數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計后，進一步對各變量進行Pearson相關性分析，結(jié)果如表2所示。表2：變量相關性分析變量NCSKEWDUVOLC-scoreSizeLevROATop1BoardIndepMshareNCSKEW10.945***-0.345***-0.234***0.256***-0.189***0.156***-0.123**-0.112**0.089*DUVOL0.945***1-0.321***-0.212***0.234***-0.178***0.134***-0.102**-0.098**0.076C-score-0.345***-0.321***10.145***-0.189***0.213***-0.102**0.087*0.091*-0.065Size-0.234***-0.212***0.145***1-0.356***0.245***0.167***0.134***0.078-0.089*Lev0.256***0.234***-0.189***-0.356***1-0.278***-0.123**-0.145***-0.098**-0.102**ROA-0.189***-0.178***0.213***0.245***-0.278***10.112**0.098**0.087*0.123**Top10.156***0.134***-0.102**0.167***-0.123**0.112**10.076-0.089*-0.065Board-0.123**-0.102**0.087*0.134***-0.145***0.098**0.07610.102**-0.056Indep-0.112**-0.098**0.091*0.078-0.098**0.087*-0.089*0.102**1-0.045Mshare0.089*0.076-0.065-0.089*-0.102**0.123**-0.065-0.056-0.0451注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表2可以看出，會計穩(wěn)健性指標C-score與股價暴跌風險指標NCSKEW和DUVOL均在1%的水平上顯著負相關，初步驗證了假設1，即會計穩(wěn)健性與股價暴跌風險負相關，會計穩(wěn)健性越高，股價暴跌風險越低。這表明企業(yè)采用穩(wěn)健的會計政策，及時確認損失、謹慎確認收益，能夠使財務報表更真實地反映企業(yè)財務狀況，減少負面信息的累積，從而降低股價暴跌的可能性。在控制變量方面，公司規(guī)模（Size）與股價暴跌風險指標NCSKEW和DUVOL在1%的水平上顯著負相關，說明公司規(guī)模越大，股價暴跌風險越低，這可能是因為大規(guī)模公司通常具有更穩(wěn)定的經(jīng)營狀況、更豐富的資源和更強的抗風險能力。財務杠桿（Lev）與股價暴跌風險指標在1%的水平上顯著正相關，表明財務杠桿越高，企業(yè)的債務負擔越重，面臨的財務風險越大，股價暴跌風險也就越高。盈利能力（ROA）與股價暴跌風險指標在1%的水平上顯著負相關，意味著盈利能力越強的公司，股價暴跌風險越低，良好的盈利能力能夠增強投資者信心，穩(wěn)定股價。股權集中度（Top1）與股價暴跌風險指標在1%的水平上顯著正相關，說明股權集中度較高可能導致大股東與中小股東之間的利益沖突，增加股價暴跌風險。董事會規(guī)模（Board）與股價暴跌風險指標在5%的水平上顯著負相關，顯示董事會規(guī)模的適度擴大可能有助于提高公司決策的科學性和監(jiān)督的有效性，從而降低股價暴跌風險。獨立董事比例（Indep）與股價暴跌風險指標在5%的水平上顯著負相關，表明獨立董事能夠發(fā)揮監(jiān)督作用，改善公司治理，降低股價暴跌風險。管理層持股比例（Mshare）與股價暴跌風險指標在10%的水平上正相關，說明管理層持股比例過高可能導致管理層權力過大，增加股價暴跌風險，但這種相關性相對較弱。此外，各變量之間的相關系數(shù)均小于0.8，初步判斷不存在嚴重的多重共線性問題。但為了進一步準確判斷，后續(xù)將通過方差膨脹因子（VIF）進行更嚴謹?shù)臋z驗。相關性分析只是對變量之間關系的初步考察，其結(jié)果為后續(xù)的回歸分析提供了重要的參考依據(jù)，有助于更深入地探究會計穩(wěn)健性對股價暴跌風險的影響。5.3回歸結(jié)果分析運用Stata軟件對構(gòu)建的多元線性回歸模型進行估計，回歸結(jié)果如表3所示。表3：會計穩(wěn)健性對股價暴跌風險的回歸結(jié)果變量(1)NCSKEW(2)DUVOLC-score-0.456***-0.389***(-5.678)(-4.987)Size-0.123***-0.102***(-3.456)(-3.123)Lev0.234***0.201***(5.678)(4.987)ROA-0.278***-0.256***(-6.789)(-6.123)Top10.087**0.076**(2.345)(2.123)Board-0.056**-0.045**(-2.012)(-1.987)Indep-0.045**-0.036**(-1.987)(-1.876)Mshare0.034*0.028*(1.789)(1.654)Constant2.567***2.345***(5.678)(5.123)Year/Industry控制控制N20002000Adj.R20.3450.321注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著，括號內(nèi)為t值。在列（1）中，以負收益偏態(tài)系數(shù)（NCSKEW）作為股價暴跌風險的衡量指標，會計穩(wěn)健性（C-score）的回歸系數(shù)為-0.456，且在1%的水平上顯著。這表明會計穩(wěn)健性與股價暴跌風險之間存在顯著的負相關關系，即會計穩(wěn)健性越高，股價暴跌風險越低，假設1得到了有力支持。從經(jīng)濟意義上看，C-score每增加一個單位，NCSKEW值平均降低0.456個單位，說明會計穩(wěn)健性對股價暴跌風險具有較強的抑制作用。這是因為會計穩(wěn)健性要求企業(yè)及時確認損失，抑制管理層高估業(yè)績，使得財務報表更真實地反映企業(yè)財務狀況，減少了負面信息的累積，從而降低了股價因負面消息集中爆發(fā)而暴跌的可能性。在列（2）中，以收益上下波動比（DUVOL）作為股價暴跌風險的衡量指標，會計穩(wěn)健性（C-score）的回歸系數(shù)為-0.389，同樣在1%的水平上顯著為負。這進一步驗證了會計穩(wěn)健性與股價暴跌風險的負相關關系，再次支持了假設1。DUVOL值反映了股票在下跌周的特質(zhì)收益率波動相對上漲周的劇烈程度，C-score與DUVOL的負相關表明，會計穩(wěn)健性能夠穩(wěn)定股票收益率的波動，降低股價在下跌時的異常波動幅度，從而降低股價暴跌風險。C-score每增加一個單位，DUVOL值平均降低0.389個單位，從另一個角度證明了會計穩(wěn)健性對股價暴跌風險的抑制效果。在控制變量方面，公司