買入（首次）執(zhí)業(yè)證書：S0600521080005盈利預(yù)測與估值2023A2024A2025E2026E2027E歸母凈利潤（百萬元）226.02191.73P/E（現(xiàn)價&最新攤?。?4.9941.2531.1725.0020.094%投資要點工智能技術(shù)為基礎(chǔ)，為客戶提供工業(yè)軟件和AIAgent產(chǎn)品與服務(wù)，支收盤價(元)撐客戶實現(xiàn)基于企業(yè)業(yè)務(wù)目標(biāo)的“數(shù)智化”轉(zhuǎn)型，助力工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)一年最低/最高價13.28/41.30戶不同應(yīng)用場景的實踐經(jīng)驗，進一步豐富了產(chǎn)品系列，形成12個行業(yè)每股凈資產(chǎn)(元,LF)流通A股(百萬股)入持續(xù)增長，公司自有軟件產(chǎn)品收入從2022年的2.05億元增長到2024系。實現(xiàn)了在機器人的訓(xùn)推、汽車的產(chǎn)品設(shè)計優(yōu)化和高端裝備的AI質(zhì)AI+維護等面向汽車及軌道交通、半導(dǎo)體電子及裝備制造等行業(yè)的數(shù)字年后續(xù)相關(guān)AI訂單的落地奠定了堅實基礎(chǔ)。公司深度研究 4 5 7 8 8 4 6 6 7 7 8 8 8 8 9 9 表2：公司收入拆分及預(yù)測（單位：億元） 提供工業(yè)軟件和AIAgent產(chǎn)品與服務(wù)，支撐客戶實現(xiàn)基于企業(yè)業(yè)務(wù)目標(biāo)的“數(shù)智化”事長、北京市欣博通能科董事長。圖1：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2025年5月27日）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所主研發(fā)的“靈系列”AIagent產(chǎn)品與服務(wù)。公司基于對行業(yè)業(yè)務(wù)的AI質(zhì)檢等場景下AIagent產(chǎn)品的開發(fā)和應(yīng)用，初步形成了研發(fā)的樂倉、樂研、樂造、樂數(shù)等“樂系列”工業(yè)軟件產(chǎn)品和服務(wù)。工業(yè)電氣產(chǎn)品與服務(wù)。數(shù)字化產(chǎn)線主要是基于公司制造裝配工藝、半物理仿真、傳動與績領(lǐng)先性，快速拓展和占領(lǐng)行業(yè)市場。圖2：公司主營業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，公司年報，東吳證券研究所圖3：公司四大板塊收入占比（2024年）軟件系統(tǒng)與服務(wù),20.90%AI產(chǎn)品與服務(wù),數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖4：公司深耕五大行業(yè)數(shù)據(jù)來源：公司年報，東吳證券研究所圖5：公司五大客戶收入占比（2024年）通用機械,通用機械,23.68%數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖6：2020-2024年公司營收及增速30%25%30%25%20%24.30%24.30%19.85%19.85%864209.52864209.528.29%7.47%5%0%20202021202220232024營收(億元)增速2020數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖7：2020-2024年公司歸母凈利潤及增速2.522.5210.5033.35%32.70%30%24.33%20%13.98%2.2610%2.261.981.920%-10%-15.17%-20%20202021202220232024凈利潤(億元)增速數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖8：2020-2024年公司毛利率和凈利率60%50%40%30%20%10%0%49.46%48.78%49.46%39.93%43.99%39.93%39.89%18.70%21.61%18.70%14.61%17.37%14.61%12.67%20202021202220232024毛利率凈利率數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖9：2020-2024年公司三項費用率14%12%10%8%6%4%2%0%12.88%10.11%7.60%5.72%9.99%8.04%10.11%7.60%5.72%9.99%8.04%6.23%9.91%7.30%5.87%6.81%6.61%6.02%6.23%20202021202220232024銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所創(chuàng)建、管理、分發(fā)和使用相關(guān)的信息。圖10：工業(yè)軟件分類數(shù)據(jù)來源：億渡數(shù)據(jù)，東吳證券研究所圖11：PLM產(chǎn)業(yè)鏈圖譜數(shù)據(jù)來源：億渡數(shù)據(jù)，東吳證券研究所圖12：中國PLM軟件市場主要廠商份額（2023年） 件,件,數(shù)據(jù)來源：IDC，東吳證券研究所（注：統(tǒng)計收入為PLM軟件訂閱收入和一次性授權(quán)收入，不包括咨詢、實施服務(wù)收入）工業(yè)裝備、航空航天、國防和高新技術(shù)等主流離散制造業(yè)。目前正逐步往消費品零售、生命科學(xué)、食品飲料制造等非傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。傳統(tǒng)PLM屬于工業(yè)企業(yè)核心系圖13：PLM應(yīng)用行業(yè)數(shù)據(jù)來源：億渡數(shù)據(jù)，東吳證券研究所發(fā)展未來可期，市場規(guī)模和前景廣闊。在2024年價值57.3億美元，據(jù)估計到2033年，129.8億美元，2025年到2033年的復(fù)圖14：PLM（產(chǎn)品生命周期管理）IT市場規(guī)模數(shù)據(jù)來源：VerifiedMarketReports，東吳證券研究所AI正重構(gòu)工業(yè)軟件。從發(fā)展趨勢看，AI技術(shù)將重構(gòu)工業(yè)軟件架構(gòu)體系，國內(nèi)正在推動AI與工業(yè)軟件深度融合，逐步探索智能化場景應(yīng)用，構(gòu)建持續(xù)提升，工業(yè)AI軟件將多點爆發(fā)；在政策推動、技術(shù)創(chuàng)新、競爭格局變化推動下國列政策鼓勵發(fā)展工業(yè)軟件，提升工業(yè)軟件自主研發(fā)實力，推動工業(yè)軟件在汽車、船舶、表1：工業(yè)軟件相關(guān)政策發(fā)布部門2025年公廳、市場監(jiān)局綜合司度智能工廠梯度培育行動的通知將分基礎(chǔ)級、先進級、卓越級和領(lǐng)航級智能工廠四個層級進行培育。基礎(chǔ)級智能工廠允許符合要求的規(guī)上企業(yè)自評數(shù)字化普及。先進級智能工廠在自評為基礎(chǔ)級智能工廠前提下，要求聚焦數(shù)字化轉(zhuǎn)型、網(wǎng)絡(luò)化協(xié)同開展建設(shè)，打造區(qū)域行業(yè)領(lǐng)先的發(fā)展標(biāo)桿。卓越級智能工廠要求聚焦數(shù)字化轉(zhuǎn)型、網(wǎng)絡(luò)化協(xié)同和智能化升級開展建設(shè)，打造全國領(lǐng)先的發(fā)展標(biāo)桿。領(lǐng)航級智能工廠要求聚焦數(shù)字化轉(zhuǎn)型、網(wǎng)絡(luò)化協(xié)同和智能化變革開展建設(shè)，探索未來制造模式，打到2027年完成約200萬套工業(yè)軟件和80萬套2024年部設(shè)備更新和技術(shù)改造指南的通知等“卡脖子”技術(shù)，建設(shè)工業(yè)高質(zhì)量數(shù)據(jù)集；統(tǒng)籌30元超長期特別國債優(yōu)先支持設(shè)備更新（含工業(yè)軟件).2024年融資源配置，加大對基礎(chǔ)零部件、基礎(chǔ)材料、基礎(chǔ)軟件和工業(yè)軟件等薄弱領(lǐng)域的金融支持力度，推動重大技術(shù)裝備2023年院質(zhì)量強國建設(shè)綱要數(shù)據(jù)來源：工信部、國務(wù)院等官網(wǎng)，東吳證券研究所工業(yè)軟件產(chǎn)品。公司對樂倉、樂研、樂造、樂數(shù)等“樂系列”自研產(chǎn)品進行持續(xù)優(yōu)化。同時對產(chǎn)品功能和性能做了持續(xù)研究和提升，使產(chǎn)品的適用性和便利性進一步提（2）樂研是支撐研發(fā)全鏈打通、驅(qū)動基于模型的正向設(shè)計以及設(shè)計和制造深度融數(shù)據(jù)中樞以及數(shù)據(jù)智能應(yīng)用平臺。億元增長到2024年的4.58億元，實現(xiàn)翻倍增長。圖15：公司自有產(chǎn)品收入（億元）4.584.32.0520222023數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所制造業(yè)正在經(jīng)歷一場前所未有的數(shù)字化和智能化轉(zhuǎn)型。AI已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于企業(yè)生產(chǎn)推動全球產(chǎn)業(yè)向高效、綠色、智能化方向邁進。為1559.3億美元，預(yù)計到2030年將達到7246.8億美元，2025-2030年期間長率為35.97%。IDC預(yù)測，2024-2028年中國AI+工業(yè)軟件細(xì)分市場復(fù)合增速將達到持，市場需求將持續(xù)攀升。未來更多工業(yè)場景將行收集、分析和整理，聯(lián)合生態(tài)伙伴共同開發(fā)面向構(gòu)建工業(yè)企業(yè)研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)制造和運維服務(wù)等環(huán)節(jié)的A相關(guān)技術(shù)、數(shù)據(jù)、模型等資源，打造了“靈系列”AIagent產(chǎn)品體系。實現(xiàn)了在機的訓(xùn)推、汽車的產(chǎn)品設(shè)計優(yōu)化和高端裝備的AI質(zhì)檢等場景下AIagent產(chǎn)品的研發(fā)和應(yīng)圖16：能科科技自研產(chǎn)品：靈系列AIAgent數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所AI+維護等面向汽車及軌道交通、半導(dǎo)體電子及裝備制造等行業(yè)的數(shù)字化解決方案，并等業(yè)務(wù)過程中產(chǎn)生的數(shù)據(jù)，通過AI使裝備研制更加智能化、高效化和有競爭力，降低圖17：AI業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)化落地數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所設(shè)項目”和“大模型場景化應(yīng)用合同”兩個億元級項目，公司AI技術(shù)能力實現(xiàn)落地應(yīng)和落實，打造了人工智能與制造業(yè)深度融合的樣板工程，為公司下半年后續(xù)相關(guān)AI訂單的落地奠定了堅實基礎(chǔ)。公司主營業(yè)務(wù)為AI產(chǎn)品與服務(wù)、云產(chǎn)品與服務(wù)、軟件系統(tǒng)與服務(wù)、工業(yè)工程和工豐富產(chǎn)品的行業(yè)覆蓋面，我們預(yù)計該業(yè)務(wù)仍有望保持穩(wěn)步增長，2025-20收入增長預(yù)計仍保持穩(wěn)步下降的趨勢。基于此，我們預(yù)計該業(yè)務(wù)AI產(chǎn)品與服務(wù)：低空AI作為公司加大布局的新方向，樣板，我們預(yù)計該業(yè)務(wù)仍有望保持快速增長，我們預(yù)計2025-202表2：公司收入拆分及預(yù)測（單位：億元）yoyYoyYoyYoyAI產(chǎn)品與服務(wù)Yoy數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所測算息作為可比公司?？杀裙?025年P(guān)E平均值為55倍。我們預(yù)計公司2025年-2027年應(yīng)PE分別為31/25/20倍。我們看好公司后續(xù)在AIagent領(lǐng)域的布局，有望打開第二成長曲線，首次覆蓋給予“買入”評級。表3：可比公司估值（2025/6/30）證券代碼數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所（注：可比公司估值取自Wind一致預(yù)期）相關(guān)政策不及預(yù)期：相關(guān)政策推進受到多種因素影響，節(jié)奏和力度可能不及預(yù)期。0000