互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資法律規(guī)制：困境、突破與展望一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的飛速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域不斷創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資作為一種新興的融資模式應(yīng)運(yùn)而生，逐漸成為金融市場的重要組成部分。互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資，是指通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行的非公開發(fā)行股權(quán)的融資活動(dòng)，它借助互聯(lián)網(wǎng)的開放性、便捷性和高效性，打破了傳統(tǒng)股權(quán)融資在時(shí)間和空間上的限制，使得中小企業(yè)能夠更廣泛地接觸到潛在投資者，拓寬了融資渠道。在傳統(tǒng)金融體系中，中小企業(yè)由于規(guī)模較小、資產(chǎn)有限、信用記錄不足等原因，往往面臨融資難、融資貴的困境。銀行貸款門檻較高，對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力和信用評(píng)級(jí)有嚴(yán)格要求，中小企業(yè)很難滿足這些條件；而公開上市融資的程序復(fù)雜、成本高昂，也使得大多數(shù)中小企業(yè)望而卻步?；ヂ?lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的出現(xiàn)，為中小企業(yè)提供了一種新的融資選擇。它降低了融資門檻，簡化了融資流程，使得中小企業(yè)能夠以較低的成本快速獲得資金支持，滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資也為投資者提供了更多的投資機(jī)會(huì)。在傳統(tǒng)投資市場中，投資者的選擇相對(duì)有限，主要集中在股票、債券、基金等傳統(tǒng)金融產(chǎn)品。而互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資使得投資者能夠參與到中小企業(yè)的成長過程中，分享企業(yè)發(fā)展帶來的紅利。尤其是對(duì)于一些具有創(chuàng)新精神和發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)企業(yè)，投資者通過互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)進(jìn)行投資，不僅可以獲得較高的投資回報(bào)，還能夠?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展提供支持和幫助?；ヂ?lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資在我國呈現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，近年來我國互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)數(shù)量不斷增加，融資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。以京東東家、天使匯等為代表的一批互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)，在推動(dòng)中小企業(yè)融資和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)方面發(fā)揮了重要作用。越來越多的中小企業(yè)通過這些平臺(tái)成功獲得了股權(quán)融資，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的快速發(fā)展；同時(shí)，也有越來越多的投資者參與到互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資活動(dòng)中，為金融市場注入了新的活力。然而，隨著互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的快速發(fā)展，一些問題也逐漸暴露出來。由于相關(guān)法律法規(guī)不完善，監(jiān)管體系不健全，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資市場存在著諸多風(fēng)險(xiǎn)和亂象。例如，一些融資平臺(tái)存在信息披露不充分、虛假宣傳等問題，誤導(dǎo)投資者做出錯(cuò)誤的投資決策；部分融資項(xiàng)目存在欺詐風(fēng)險(xiǎn)，給投資者帶來了巨大的損失；此外，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資還可能涉及非法集資、非法公開發(fā)行證券等法律問題，嚴(yán)重影響了金融市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。1.1.2研究意義完善互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的法律規(guī)制，對(duì)于保障投資者權(quán)益具有至關(guān)重要的意義。在互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資活動(dòng)中，投資者往往處于信息劣勢地位，難以全面了解融資項(xiàng)目的真實(shí)情況和風(fēng)險(xiǎn)狀況。如果缺乏有效的法律規(guī)制，投資者的知情權(quán)、選擇權(quán)和收益權(quán)等合法權(quán)益將無法得到充分保障。通過建立健全相關(guān)法律法規(guī)，明確融資平臺(tái)、融資者和投資者的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，加強(qiáng)信息披露要求，規(guī)范融資行為，可以有效降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展也是完善法律規(guī)制的重要意義之一?；ヂ?lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資作為互聯(lián)網(wǎng)金融的重要組成部分，其健康發(fā)展對(duì)于整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的穩(wěn)定和繁榮具有重要影響。完善的法律規(guī)制可以為互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資提供明確的法律依據(jù)和規(guī)范的市場秩序，引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度融合。填補(bǔ)法律空白，完善金融法律體系同樣不可或缺。目前，我國關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的法律法規(guī)還相對(duì)滯后，存在許多法律空白和模糊地帶。這不僅給監(jiān)管部門的執(zhí)法帶來了困難，也使得市場主體在參與互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資活動(dòng)時(shí)缺乏明確的法律指引。加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資法律規(guī)制的研究，制定和完善相關(guān)法律法規(guī)，可以填補(bǔ)我國金融法律體系的空白，完善金融法律制度，提高金融法治水平。綜上所述，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的法律規(guī)制進(jìn)行深入研究，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和理論價(jià)值。通過完善法律規(guī)制，保障投資者權(quán)益，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，填補(bǔ)法律空白，將有助于推動(dòng)我國金融市場的穩(wěn)定、健康和可持續(xù)發(fā)展。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.2.1研究方法本研究綜合運(yùn)用了多種研究方法，以確保研究的全面性、深入性和科學(xué)性。文獻(xiàn)研究法是本研究的重要基礎(chǔ)。通過廣泛收集國內(nèi)外關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的法律法規(guī)、政策文件、學(xué)術(shù)論文、研究報(bào)告等文獻(xiàn)資料，對(duì)相關(guān)理論和實(shí)踐進(jìn)行系統(tǒng)梳理。詳細(xì)分析我國現(xiàn)有的證券法、公司法以及互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)法規(guī)中與互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資相關(guān)的條款，明確其在法律層面的基本規(guī)范和要求；同時(shí)，關(guān)注國外如美國JOBS法案等對(duì)股權(quán)眾籌監(jiān)管的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和成熟做法，從理論和實(shí)踐兩個(gè)維度為研究提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。案例分析法貫穿于研究的全過程。選取具有代表性的互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資案例，如美微傳媒股權(quán)眾籌事件、大家投平臺(tái)的運(yùn)作模式等。深入剖析這些案例中融資平臺(tái)的運(yùn)營方式、融資者的融資過程、投資者的參與情況以及出現(xiàn)的問題和爭議。通過對(duì)美微傳媒案例的分析，揭示了互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資中可能存在的非法公開發(fā)行證券風(fēng)險(xiǎn)，以及監(jiān)管部門在處理此類問題時(shí)的態(tài)度和措施；對(duì)大家投平臺(tái)案例的研究，則有助于了解互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)的實(shí)際運(yùn)作流程和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。通過這些案例分析，深入探討互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資在實(shí)踐中面臨的法律問題和風(fēng)險(xiǎn)，為提出針對(duì)性的法律規(guī)制建議提供現(xiàn)實(shí)依據(jù)。比較分析法也是本研究的重要方法之一。對(duì)國內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的法律規(guī)制進(jìn)行對(duì)比，分析不同國家和地區(qū)在監(jiān)管模式、監(jiān)管主體、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)等方面的差異。將美國JOBS法案下的股權(quán)眾籌監(jiān)管模式與我國現(xiàn)行的監(jiān)管政策進(jìn)行對(duì)比，研究美國在投資者保護(hù)、信息披露要求、融資額度限制等方面的具體規(guī)定，以及這些規(guī)定對(duì)我國的啟示。通過比較分析，借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國國情，為完善我國互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的法律規(guī)制提供有益的參考。1.2.2創(chuàng)新點(diǎn)在研究視角上，本研究具有一定的創(chuàng)新性。綜合從金融法、證券法、公司法等多學(xué)科角度對(duì)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的法律規(guī)制進(jìn)行全面分析，突破了以往單一學(xué)科研究的局限性。從金融法角度，探討互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資對(duì)金融市場結(jié)構(gòu)和金融創(chuàng)新的影響，以及如何在金融監(jiān)管框架下規(guī)范其發(fā)展；從證券法角度，分析其發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)的法律規(guī)范和監(jiān)管要求；從公司法角度，研究融資企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)和股東權(quán)益保護(hù)等問題。這種多維度的分析能夠更全面、深入地揭示互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資法律規(guī)制的本質(zhì)和規(guī)律，為構(gòu)建完善的法律體系提供更全面的理論支持。本研究還緊密關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資行業(yè)的新趨勢和新問題。隨著區(qū)塊鏈、人工智能等新興技術(shù)在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的應(yīng)用，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資也呈現(xiàn)出一些新的發(fā)展趨勢，如融資流程的智能化、信息披露的自動(dòng)化等。同時(shí)，也出現(xiàn)了一些新問題，如智能合約的法律效力、數(shù)據(jù)隱私保護(hù)等。本研究及時(shí)捕捉這些新動(dòng)態(tài)，深入分析其對(duì)法律規(guī)制的挑戰(zhàn)和影響，提出相應(yīng)的法律對(duì)策，具有較強(qiáng)的時(shí)效性和前瞻性。此外，在研究成果上，本研究提出了一些創(chuàng)新性的法律規(guī)制建議。結(jié)合我國互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的發(fā)展現(xiàn)狀和實(shí)際需求，從完善法律法規(guī)體系、加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)同、強(qiáng)化投資者保護(hù)等方面提出具體的建議。建議制定專門的互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資法規(guī)，明確其法律地位、監(jiān)管主體和監(jiān)管職責(zé)；建立金融監(jiān)管部門、證券監(jiān)管部門、工商行政管理部門等多部門協(xié)同監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資全流程的監(jiān)管；完善投資者保護(hù)機(jī)制，如建立投資者風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估制度、加強(qiáng)投資者教育、設(shè)立投資者賠償基金等，切實(shí)保障投資者的合法權(quán)益。這些建議具有較強(qiáng)的針對(duì)性和可操作性，有望為我國互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的法律規(guī)制提供有益的參考。二、互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的理論基石2.1概念界定與特征剖析2.1.1定義解析互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資，是指以互聯(lián)網(wǎng)為主要信息渠道向特定對(duì)象開展的股權(quán)融資業(yè)務(wù)活動(dòng)。這一定義明確了其借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行信息傳播與對(duì)接的特性，與傳統(tǒng)股權(quán)融資在信息傳遞途徑上形成顯著差異?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)的介入，使得信息能夠突破地域和時(shí)間的限制，實(shí)現(xiàn)快速、廣泛的傳播，大大提高了融資信息的觸達(dá)范圍和傳播效率。從法律規(guī)范角度來看，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)《場外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》相關(guān)條款的調(diào)整，以及證監(jiān)會(huì)發(fā)布的專項(xiàng)檢查通知，都對(duì)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的概念進(jìn)行了明確界定，將其與以往易混淆的股權(quán)眾籌概念區(qū)分開來。此前，市場上一些機(jī)構(gòu)開展的所謂“股權(quán)眾籌”活動(dòng)，實(shí)際上多為通過互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行的非公開股權(quán)融資或私募股權(quán)投資基金募集行為。根據(jù)新的定義，股權(quán)眾籌被嚴(yán)格限定為公募股權(quán)眾籌，而傳統(tǒng)意義上的私募股權(quán)眾籌被正式更名為互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資。這一概念的厘清，對(duì)于規(guī)范市場秩序、明確監(jiān)管邊界具有重要意義。與股權(quán)眾籌相比，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資在募集對(duì)象、募集方式和監(jiān)管要求等方面存在明顯區(qū)別。股權(quán)眾籌具有“公開、小額、大眾”的特征，其面向的是不特定的社會(huì)公眾，旨在為眾多中小投資者提供參與投資的機(jī)會(huì)，以實(shí)現(xiàn)小額資金的匯聚，推動(dòng)項(xiàng)目或企業(yè)的發(fā)展；而互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資則是向特定對(duì)象募集資金，這些特定對(duì)象通常是具備一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資經(jīng)驗(yàn)的合格投資者，如符合相關(guān)資產(chǎn)和收入標(biāo)準(zhǔn)的個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者。在募集方式上，股權(quán)眾籌借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行公開宣傳和推廣，以吸引大量投資者參與；互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資則嚴(yán)禁采用公開勸誘和變相公開的方式，其信息傳播主要在特定的投資者群體中進(jìn)行，通過平臺(tái)邀請、定向推送等方式，確保融資信息僅傳達(dá)給符合條件的投資者。在監(jiān)管要求方面，股權(quán)眾籌由于涉及公眾利益和金融安全，受到證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格監(jiān)管，在項(xiàng)目審核、信息披露、投資者保護(hù)等方面有著更為嚴(yán)格的規(guī)定；互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資雖然也受到一定的監(jiān)管，但相對(duì)而言，監(jiān)管的側(cè)重點(diǎn)和強(qiáng)度有所不同，更注重對(duì)特定投資者的風(fēng)險(xiǎn)匹配和適當(dāng)性管理。與私募基金相比，二者雖然都屬于非公開募集資金的范疇，但在資金募集目的、投資運(yùn)作方式等方面也存在差異。私募基金通常是由專業(yè)的基金管理人發(fā)起設(shè)立，以集合投資的方式，將投資者的資金集中起來，投資于多個(gè)項(xiàng)目或企業(yè)，通過資產(chǎn)配置和投資組合管理，追求資產(chǎn)的增值和收益最大化；而互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的主體一般是具體的項(xiàng)目方或企業(yè)，其目的是為自身的發(fā)展直接籌集資金，用于項(xiàng)目的啟動(dòng)、運(yùn)營、擴(kuò)張等。在投資運(yùn)作方式上，私募基金的投資決策通常由專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)依據(jù)嚴(yán)格的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系進(jìn)行，對(duì)投資項(xiàng)目的篩選、盡職調(diào)查、投資后管理等環(huán)節(jié)有著較為規(guī)范和成熟的流程；互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資中，雖然也會(huì)有領(lǐng)投人或?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)參與項(xiàng)目評(píng)估和管理，但投資者的參與度相對(duì)較高，投資決策在一定程度上受到領(lǐng)投人和跟投人的共同影響，且不同平臺(tái)和項(xiàng)目的運(yùn)作方式可能存在較大差異。2.1.2特征歸納互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資具有融資門檻低的顯著特征。對(duì)于中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)而言，傳統(tǒng)融資渠道往往要求企業(yè)具備一定的資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力和信用記錄，這使得許多處于發(fā)展初期、缺乏足夠抵押物和業(yè)績支撐的企業(yè)難以獲得融資。而互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資打破了這些傳統(tǒng)限制，企業(yè)只需通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)展示自身的項(xiàng)目優(yōu)勢、商業(yè)模式和發(fā)展前景，即可吸引投資者的關(guān)注和投資，無需滿足繁瑣的財(cái)務(wù)指標(biāo)和抵押要求。這為那些具有創(chuàng)新技術(shù)、獨(dú)特創(chuàng)意但資金短缺的企業(yè)提供了寶貴的發(fā)展機(jī)會(huì)，使得它們能夠在創(chuàng)業(yè)初期獲得必要的資金支持，推動(dòng)企業(yè)的成長和發(fā)展。其受眾特定也是一大特點(diǎn)。互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資并非面向所有社會(huì)公眾，而是針對(duì)特定的投資者群體。這些投資者通常是經(jīng)過平臺(tái)篩選和認(rèn)證的合格投資者，他們具備一定的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，能夠理解和接受股權(quán)融資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。平臺(tái)通過設(shè)定投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，如資產(chǎn)規(guī)模、收入水平、投資經(jīng)驗(yàn)等條件，確保參與融資的投資者具備相應(yīng)的投資能力和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從而有效降低了融資過程中的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)了投資者的利益。借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)是互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的關(guān)鍵特征之一?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)為融資者和投資者搭建了一個(gè)高效的信息交流和交易對(duì)接平臺(tái)。融資者可以在平臺(tái)上發(fā)布詳細(xì)的項(xiàng)目信息、融資需求、商業(yè)計(jì)劃書等資料，投資者可以通過平臺(tái)便捷地獲取這些信息，并對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估和分析。平臺(tái)還提供了在線溝通、投資意向表達(dá)、資金支付等功能，簡化了融資流程，提高了融資效率，降低了交易成本。例如，一些知名的互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)，如天使匯、京東東家等，通過整合各方資源，為投融資雙方提供了一站式的服務(wù)，大大促進(jìn)了股權(quán)融資活動(dòng)的開展。股權(quán)交易靈活也是該融資模式的重要特征。在互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資中，股權(quán)交易的方式和時(shí)間相對(duì)靈活。投資者可以根據(jù)自己的投資計(jì)劃和風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇不同的投資項(xiàng)目和投資金額，也可以在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候通過平臺(tái)進(jìn)行股權(quán)的轉(zhuǎn)讓和退出。與傳統(tǒng)股權(quán)融資相比，其交易流程更加簡便快捷，無需經(jīng)過繁瑣的行政審批和復(fù)雜的手續(xù)。一些平臺(tái)還提供了股權(quán)眾籌、領(lǐng)投跟投等創(chuàng)新的交易模式，進(jìn)一步豐富了股權(quán)交易的靈活性，滿足了不同投資者和融資者的需求。例如，在領(lǐng)投跟投模式下，領(lǐng)投人通常具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)，他們對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行深入調(diào)研和評(píng)估后，率先領(lǐng)投一定比例的資金，跟投人則基于對(duì)領(lǐng)投人的信任和對(duì)項(xiàng)目的認(rèn)可，跟隨領(lǐng)投人進(jìn)行投資，這種模式既發(fā)揮了領(lǐng)投人的專業(yè)優(yōu)勢，又降低了跟投人的投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也使得股權(quán)交易更加靈活多樣。2.2運(yùn)作流程與主要模式2.2.1運(yùn)作流程詳述互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的流程通常從項(xiàng)目上線展示環(huán)節(jié)開始。融資者，即需要資金的企業(yè)或項(xiàng)目方，在互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)上提交詳細(xì)的項(xiàng)目資料，包括商業(yè)計(jì)劃書、團(tuán)隊(duì)介紹、財(cái)務(wù)狀況、市場分析、發(fā)展規(guī)劃等內(nèi)容。平臺(tái)會(huì)對(duì)這些資料進(jìn)行形式審核，主要檢查資料的完整性、合規(guī)性等，確保項(xiàng)目信息符合平臺(tái)的展示要求。審核通過后，項(xiàng)目即可在平臺(tái)上正式上線展示，向特定的投資者群體公開相關(guān)信息。例如，在京東東家平臺(tái)上，項(xiàng)目方需按照平臺(tái)規(guī)定的模板和要求，詳細(xì)填寫項(xiàng)目的各項(xiàng)信息，平臺(tái)工作人員會(huì)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)對(duì)提交的資料進(jìn)行審核，只有審核通過的項(xiàng)目才能在平臺(tái)的項(xiàng)目展示頁面呈現(xiàn)給投資者。投資人認(rèn)購環(huán)節(jié)，投資者在平臺(tái)上瀏覽上線展示的項(xiàng)目信息，根據(jù)自身的投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)偏好和資金狀況，對(duì)感興趣的項(xiàng)目進(jìn)行深入研究和評(píng)估。他們可以通過平臺(tái)提供的在線溝通工具，與融資者進(jìn)行交流，進(jìn)一步了解項(xiàng)目的細(xì)節(jié)和潛在風(fēng)險(xiǎn)。在充分了解項(xiàng)目后，投資者如果決定投資，需在平臺(tái)規(guī)定的認(rèn)購期間內(nèi)表達(dá)投資意向，并按照約定的方式和金額支付投資款。在一些平臺(tái)采用的領(lǐng)投-跟投模式中，領(lǐng)投人會(huì)率先確定投資金額和條款，跟投人則根據(jù)領(lǐng)投人的決策進(jìn)行跟投。以大家投平臺(tái)為例，領(lǐng)投人在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)盡職調(diào)查后，發(fā)布領(lǐng)投信息，包括投資金額、所占股權(quán)比例、對(duì)項(xiàng)目的估值等，跟投人可以參考領(lǐng)投人的意見，選擇是否跟投以及跟投的金額。投后管理環(huán)節(jié)，融資成功后，進(jìn)入投后管理階段。融資者需要按照約定的用途使用資金，并定期向投資者披露企業(yè)的運(yùn)營狀況、財(cái)務(wù)信息等，讓投資者及時(shí)了解企業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)。平臺(tái)通常也會(huì)提供一定的投后服務(wù)，如協(xié)助投資者與融資者溝通、組織投資者實(shí)地考察企業(yè)等。領(lǐng)投人或?qū)I(yè)的項(xiàng)目管理人在投后管理中發(fā)揮重要作用，他們會(huì)利用自己的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和指導(dǎo)，幫助企業(yè)解決發(fā)展中遇到的問題，推動(dòng)企業(yè)朝著預(yù)定的目標(biāo)發(fā)展。例如，天使匯平臺(tái)會(huì)定期組織投資者與融資企業(yè)的溝通會(huì)，讓投資者能夠直接與企業(yè)管理層交流，了解企業(yè)的最新情況；同時(shí)，平臺(tái)還會(huì)為融資企業(yè)提供一些增值服務(wù)，如財(cái)務(wù)咨詢、法律咨詢等，幫助企業(yè)規(guī)范運(yùn)營。股權(quán)退出是整個(gè)融資流程的最后一個(gè)重要環(huán)節(jié)。投資者在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候選擇退出，實(shí)現(xiàn)股權(quán)變現(xiàn)，獲取投資收益。常見的股權(quán)退出方式包括企業(yè)上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、公司回購等。如果企業(yè)發(fā)展良好并成功上市，投資者可以通過證券市場出售股票實(shí)現(xiàn)退出；在股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式下，投資者可以將自己持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資者或戰(zhàn)略收購方；公司回購則是企業(yè)按照事先約定的條件，回購?fù)顿Y者手中的股權(quán)。例如，某互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)企業(yè)在獲得互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資后，經(jīng)過幾年的發(fā)展，成功在創(chuàng)業(yè)板上市，投資者通過在證券市場拋售股票，獲得了數(shù)倍的投資回報(bào)；又如，一些企業(yè)在發(fā)展到一定階段后，為了調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，會(huì)按照協(xié)議回購?fù)顿Y者的股權(quán)，使投資者實(shí)現(xiàn)退出。2.2.2常見模式分類領(lǐng)投-跟投模式是目前互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資中較為常見的一種模式。在這種模式下，領(lǐng)投人通常是具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)知識(shí)和行業(yè)資源的專業(yè)投資者或投資機(jī)構(gòu)。領(lǐng)投人會(huì)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行深入的盡職調(diào)查，包括對(duì)項(xiàng)目的市場前景、技術(shù)可行性、團(tuán)隊(duì)實(shí)力、財(cái)務(wù)狀況等方面進(jìn)行全面評(píng)估。在充分了解項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，領(lǐng)投人率先確定投資金額和投資條款，如所占股權(quán)比例、估值、對(duì)賭條款等，并在平臺(tái)上發(fā)布領(lǐng)投信息。跟投人基于對(duì)領(lǐng)投人的信任，以及對(duì)項(xiàng)目的初步了解，選擇跟隨領(lǐng)投人進(jìn)行投資。跟投人在跟投過程中，一般會(huì)按照領(lǐng)投人確定的投資條款和比例進(jìn)行投資，投資金額相對(duì)較小。領(lǐng)投人在投后管理中承擔(dān)主要責(zé)任，負(fù)責(zé)監(jiān)督企業(yè)的運(yùn)營和發(fā)展，為企業(yè)提供戰(zhàn)略指導(dǎo)、資源對(duì)接等增值服務(wù)；跟投人則通過領(lǐng)投人的管理和信息披露，間接參與企業(yè)的管理和監(jiān)督。例如，在某智能硬件項(xiàng)目的融資中，一位資深的天使投資人作為領(lǐng)投人，經(jīng)過數(shù)月的調(diào)研和分析，決定領(lǐng)投100萬元，占股10%，并在平臺(tái)上發(fā)布了詳細(xì)的領(lǐng)投報(bào)告和投資條款。隨后，數(shù)十位跟投人根據(jù)領(lǐng)投人的決策，紛紛進(jìn)行跟投，跟投金額從幾萬元到幾十萬元不等。在投后管理過程中，領(lǐng)投人利用自己在行業(yè)內(nèi)的人脈資源，為企業(yè)介紹了重要的合作伙伴，幫助企業(yè)拓展了市場，跟投人則通過定期的信息披露和領(lǐng)投人的溝通，了解企業(yè)的發(fā)展情況。這種模式的優(yōu)點(diǎn)在于，充分發(fā)揮了領(lǐng)投人的專業(yè)優(yōu)勢，降低了跟投人的投資風(fēng)險(xiǎn)和決策成本，同時(shí)也提高了融資效率，使得項(xiàng)目能夠快速獲得所需資金；缺點(diǎn)是如果領(lǐng)投人決策失誤，跟投人可能會(huì)遭受較大損失，并且跟投人在投資決策和企業(yè)管理中的話語權(quán)相對(duì)較弱。直接投資模式相對(duì)較為簡單直接。投資者通過互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)，直接對(duì)感興趣的項(xiàng)目進(jìn)行投資。在這種模式下，投資者需要憑借自己的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行獨(dú)立的評(píng)估和判斷。投資者在平臺(tái)上瀏覽項(xiàng)目信息，與融資者進(jìn)行溝通交流，了解項(xiàng)目的詳細(xì)情況和潛在風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者認(rèn)為項(xiàng)目具有投資價(jià)值，便直接與融資者簽訂投資協(xié)議，按照協(xié)議約定的金額和方式支付投資款，成為企業(yè)的股東。這種模式對(duì)投資者的專業(yè)要求較高，需要投資者具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和投資決策能力。例如，一位具有多年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的投資者，在某股權(quán)融資平臺(tái)上發(fā)現(xiàn)了一個(gè)專注于人工智能教育的項(xiàng)目，通過與項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)的多次溝通和對(duì)項(xiàng)目資料的深入研究，他認(rèn)為該項(xiàng)目具有廣闊的市場前景和發(fā)展?jié)摿?，于是直接投資50萬元，獲得了項(xiàng)目公司5%的股權(quán)。直接投資模式的優(yōu)點(diǎn)是投資者能夠直接參與項(xiàng)目的投資決策，對(duì)投資項(xiàng)目有較大的控制權(quán)，并且可以根據(jù)自己的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，靈活選擇投資項(xiàng)目；缺點(diǎn)是投資者需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力進(jìn)行項(xiàng)目調(diào)研和評(píng)估，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，且由于缺乏專業(yè)機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)和監(jiān)督，在投后管理方面可能面臨一定的困難。合投模式是多個(gè)投資者聯(lián)合對(duì)一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資的模式。在合投模式中，通常由一個(gè)牽頭人或機(jī)構(gòu)發(fā)起合投項(xiàng)目，組織其他投資者共同參與。牽頭人會(huì)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行初步篩選和評(píng)估，確定項(xiàng)目的投資價(jià)值和可行性。然后，牽頭人通過平臺(tái)或其他渠道，招募其他投資者參與合投。合投的投資者們根據(jù)各自的資金實(shí)力和投資意愿，確定投資金額和所占股權(quán)比例。在投資過程中，合投的投資者們共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，共享投資收益。例如，某創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)起了一個(gè)對(duì)新能源汽車零部件項(xiàng)目的合投計(jì)劃，該機(jī)構(gòu)作為牽頭人，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行了詳細(xì)的盡職調(diào)查，并制定了投資方案。隨后，通過在股權(quán)融資平臺(tái)發(fā)布合投信息，吸引了多家企業(yè)和個(gè)人投資者參與合投。最終，合投各方按照約定的投資金額和比例，共同投資500萬元，獲得了項(xiàng)目公司20%的股權(quán)。在投后管理中，合投各方共同對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)督和管理，根據(jù)各自的資源和優(yōu)勢，為項(xiàng)目提供支持和幫助。合投模式的優(yōu)點(diǎn)是可以整合多個(gè)投資者的資金和資源，為項(xiàng)目提供更充足的資金支持和更廣泛的資源對(duì)接，同時(shí)也分散了投資風(fēng)險(xiǎn)；缺點(diǎn)是合投過程中，投資者之間的溝通協(xié)調(diào)成本較高，如果各方利益訴求不一致，可能會(huì)在投資決策和投后管理中產(chǎn)生分歧，影響項(xiàng)目的順利推進(jìn)。2.3價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)并存2.3.1積極價(jià)值闡述在中小企業(yè)融資困境的背景下，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資為中小企業(yè)開辟了新的融資路徑。傳統(tǒng)融資渠道對(duì)中小企業(yè)的限制頗多，銀行貸款要求企業(yè)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流、充足的抵押物以及良好的信用記錄，這使得許多處于創(chuàng)業(yè)初期或成長期的中小企業(yè)難以滿足條件。而中小企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，在創(chuàng)新和就業(yè)方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國中小企業(yè)創(chuàng)造了約60%的國內(nèi)生產(chǎn)總值，提供了80%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資降低了融資門檻，中小企業(yè)無需提供大量的抵押物，只需通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)展示自身的發(fā)展?jié)摿蜕虡I(yè)模式，就有可能吸引到投資者的資金支持。例如，一些互聯(lián)網(wǎng)科技類中小企業(yè)，雖然資產(chǎn)規(guī)模較小，但擁有創(chuàng)新的技術(shù)和優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，通過互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)，成功獲得了天使投資或風(fēng)險(xiǎn)投資，得以迅速發(fā)展壯大。這不僅解決了中小企業(yè)的資金短缺問題，還促進(jìn)了企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)增長注入了新的活力?；ヂ?lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的支持作用顯著。它為創(chuàng)業(yè)者提供了一個(gè)展示創(chuàng)意和項(xiàng)目的平臺(tái)，使得創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)新想法能夠迅速得到市場的關(guān)注和資金的支持。在傳統(tǒng)的融資模式下，創(chuàng)業(yè)者往往需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力去尋找投資機(jī)構(gòu)，而且投資機(jī)構(gòu)的決策過程較為復(fù)雜，審批周期長，很多優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目可能因?yàn)槿狈Y金而夭折?；ヂ?lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資打破了這種局面，創(chuàng)業(yè)者可以在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上快速發(fā)布項(xiàng)目信息，吸引投資者的興趣。同時(shí)，投資者也可以通過平臺(tái)接觸到更多的創(chuàng)新項(xiàng)目，拓寬投資渠道。這種便捷的融資方式激發(fā)了創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)新熱情，促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的發(fā)展。許多新興的科技企業(yè)，如人工智能、大數(shù)據(jù)、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的初創(chuàng)公司，都是通過互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資獲得了啟動(dòng)資金，實(shí)現(xiàn)了從創(chuàng)意到產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化，推動(dòng)了行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新發(fā)展。從資本市場完善的角度來看，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資豐富了資本市場的層次和結(jié)構(gòu)。傳統(tǒng)資本市場主要以主板、創(chuàng)業(yè)板等公開市場為主，對(duì)于企業(yè)的規(guī)模、業(yè)績等要求較高，許多中小企業(yè)難以達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資作為一種非公開的融資方式，填補(bǔ)了資本市場的空白，為中小企業(yè)提供了一個(gè)早期融資的平臺(tái)。它與公開資本市場形成了互補(bǔ)關(guān)系，促進(jìn)了資本市場的多元化發(fā)展。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的發(fā)展也推動(dòng)了資本市場的創(chuàng)新，例如領(lǐng)投-跟投、股權(quán)眾籌等創(chuàng)新模式的出現(xiàn)，豐富了投資方式和融資工具，提高了資本市場的效率和活力。此外，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資還促進(jìn)了資本的流動(dòng)和配置效率，使得資金能夠更加精準(zhǔn)地流向有潛力的企業(yè)和項(xiàng)目，優(yōu)化了資源配置，推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2.3.2潛在風(fēng)險(xiǎn)揭示互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資存在非法公開發(fā)行證券的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)我國《證券法》規(guī)定，公開發(fā)行證券必須符合法定條件，并經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)；未經(jīng)依法核準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得公開發(fā)行證券。在互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資中，如果融資者或平臺(tái)突破了向特定對(duì)象募集的限制，采用公開勸誘、變相公開等方式向不特定對(duì)象募集資金，或者向超過法律規(guī)定人數(shù)的對(duì)象募集資金，就可能構(gòu)成非法公開發(fā)行證券。一些平臺(tái)為了吸引更多的投資者，可能會(huì)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行過度宣傳和包裝，通過網(wǎng)絡(luò)廣告、社交媒體等渠道廣泛傳播融資信息，從而超出了非公開募集的范圍。一旦被認(rèn)定為非法公開發(fā)行證券，融資者和平臺(tái)將面臨嚴(yán)重的法律后果，投資者的權(quán)益也將受到損害。非法集資風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。非法集資是指未經(jīng)國務(wù)院金融管理部門依法許可或者違反國家金融管理規(guī)定，以許諾還本付息或者給予其他投資回報(bào)等方式，向不特定對(duì)象吸收資金的行為。在互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資領(lǐng)域，一些不法分子可能利用投資者對(duì)高回報(bào)的追求，以虛構(gòu)項(xiàng)目、虛假宣傳等手段，吸引投資者投入資金，然后卷款潛逃。某些平臺(tái)可能會(huì)虛構(gòu)一些根本不存在的項(xiàng)目，或者夸大項(xiàng)目的盈利能力和發(fā)展前景，誘使投資者上當(dāng)受騙。還有一些平臺(tái)可能會(huì)采用“龐氏騙局”的方式，用新投資者的資金來支付早期投資者的回報(bào)，制造項(xiàng)目盈利的假象，一旦沒有足夠的新投資者加入，資金鏈就會(huì)斷裂，導(dǎo)致投資者血本無歸。非法集資不僅嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益，也擾亂了金融市場秩序，對(duì)社會(huì)穩(wěn)定造成了負(fù)面影響。投資合同欺詐也是常見的風(fēng)險(xiǎn)之一。在互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資中，投資者與融資者之間通過簽訂投資合同來明確雙方的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。然而，一些融資者可能會(huì)在合同中設(shè)置陷阱，隱瞞重要信息，或者故意歪曲合同條款，以達(dá)到欺詐投資者的目的。融資者可能會(huì)在合同中對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績等進(jìn)行虛假陳述，誤導(dǎo)投資者做出錯(cuò)誤的投資決策?；蛘咴诤贤性O(shè)置一些不合理的條款，如限制投資者的知情權(quán)、決策權(quán)，或者在企業(yè)出現(xiàn)問題時(shí)免除自己的責(zé)任等。當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)自己被騙時(shí)，往往面臨著維權(quán)困難的問題，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資涉及的地域范圍廣，合同履行地不明確，而且投資者可能缺乏專業(yè)的法律知識(shí)和維權(quán)經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致難以維護(hù)自己的合法權(quán)益。平臺(tái)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)同樣值得關(guān)注。互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)作為連接融資者和投資者的中介機(jī)構(gòu)，其運(yùn)營狀況直接影響著融資活動(dòng)的順利進(jìn)行。平臺(tái)可能面臨技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，如網(wǎng)絡(luò)安全漏洞、系統(tǒng)故障等，這些問題可能導(dǎo)致投資者信息泄露、交易數(shù)據(jù)丟失，給投資者帶來損失。一些平臺(tái)可能因?yàn)榧夹g(shù)水平有限，無法有效防范黑客攻擊，導(dǎo)致投資者的個(gè)人信息和交易記錄被竊取，給投資者的資金安全帶來威脅。平臺(tái)還可能面臨信用風(fēng)險(xiǎn)，如果平臺(tái)對(duì)融資項(xiàng)目的審核不嚴(yán)，導(dǎo)致一些不良項(xiàng)目上線融資，當(dāng)這些項(xiàng)目出現(xiàn)問題時(shí)，平臺(tái)的信譽(yù)將受到損害，投資者對(duì)平臺(tái)的信任度也會(huì)降低。此外，平臺(tái)的運(yùn)營成本較高，如果平臺(tái)的盈利模式不清晰，收入無法覆蓋成本，可能會(huì)導(dǎo)致平臺(tái)難以為繼，影響投資者和融資者的利益。三、法律規(guī)制現(xiàn)狀與困境3.1現(xiàn)行法律規(guī)制梳理3.1.1相關(guān)法律法規(guī)在我國，《公司法》對(duì)公司的設(shè)立、運(yùn)營、股權(quán)發(fā)行與轉(zhuǎn)讓等方面做出了基礎(chǔ)性規(guī)定，其中部分條款適用于互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資。關(guān)于有限責(zé)任公司的股東人數(shù)限制，規(guī)定股東人數(shù)不得超過50人，這對(duì)于以有限責(zé)任公司形式進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的企業(yè)來說，在確定投資者人數(shù)時(shí)必須遵循這一限制，以確保融資行為的合法性。在股權(quán)發(fā)行方面，雖然沒有直接針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的具體規(guī)定，但公司發(fā)行股權(quán)需遵循公平、公正原則，同種類的每一股份應(yīng)當(dāng)具有同等權(quán)利等一般性規(guī)定，同樣適用于互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資活動(dòng)，保障了投資者在股權(quán)認(rèn)購過程中的公平待遇?！蹲C券法》則是規(guī)范證券發(fā)行與交易行為的重要法律，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資也有著關(guān)鍵的規(guī)范作用。證券法明確規(guī)定，公開發(fā)行證券必須符合法定條件，并經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)。這就嚴(yán)格限制了互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資不能突破向特定對(duì)象發(fā)行的界限，否則將被認(rèn)定為非法公開發(fā)行證券。證券法還對(duì)證券發(fā)行的信息披露、禁止欺詐等方面做出了規(guī)定，要求發(fā)行人應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露與證券發(fā)行相關(guān)的信息，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。這對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資中的融資者來說，在通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)發(fā)布融資信息時(shí)，必須確保信息的真實(shí)性和完整性，以保護(hù)投資者的知情權(quán)，避免因信息不實(shí)導(dǎo)致投資者遭受損失。《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》對(duì)私募基金的募集、投資運(yùn)作、信息披露等方面進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資在很多方面可以參照該辦法執(zhí)行。該辦法明確了合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元且符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人：凈資產(chǎn)不低于1000萬元的單位；金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬元的個(gè)人?；ヂ?lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)在篩選投資者時(shí)，通常也會(huì)借鑒這一標(biāo)準(zhǔn)，確保參與融資的投資者具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資能力，從而降低融資風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益。在募集方式上，辦法規(guī)定私募基金管理人不得向合格投資者之外的單位和個(gè)人募集資金，不得向不特定對(duì)象宣傳推介，這也與互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資向特定對(duì)象募集資金的要求相一致，限制了融資平臺(tái)的宣傳推廣方式，防止過度宣傳和誤導(dǎo)投資者。3.1.2監(jiān)管政策解讀十部委發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》是互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的重要政策文件，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的監(jiān)管具有重要指導(dǎo)意義。該意見明確了股權(quán)眾籌融資主要是指通過互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開小額股權(quán)融資的活動(dòng)，并對(duì)其與互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資進(jìn)行了區(qū)分，強(qiáng)調(diào)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資應(yīng)遵循相關(guān)法律法規(guī)，不得采用公開勸誘和變相公開方式向不特定對(duì)象募集資金。這一規(guī)定進(jìn)一步明確了互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的性質(zhì)和監(jiān)管要求，防止市場主體將互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資與股權(quán)眾籌相混淆，從而規(guī)避監(jiān)管。意見還確立了“依法監(jiān)管、適度監(jiān)管、分類監(jiān)管、協(xié)同監(jiān)管、創(chuàng)新監(jiān)管”的原則，這為互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的監(jiān)管提供了總體思路。依法監(jiān)管要求監(jiān)管部門依據(jù)法律法規(guī)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管，確保監(jiān)管的合法性和權(quán)威性；適度監(jiān)管則強(qiáng)調(diào)在防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，給予行業(yè)一定的發(fā)展空間，避免過度監(jiān)管抑制行業(yè)創(chuàng)新；分類監(jiān)管針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的特點(diǎn)，采取有針對(duì)性的監(jiān)管措施，提高監(jiān)管效率；協(xié)同監(jiān)管要求各監(jiān)管部門加強(qiáng)溝通協(xié)作，形成監(jiān)管合力，避免出現(xiàn)監(jiān)管空白和監(jiān)管重疊；創(chuàng)新監(jiān)管鼓勵(lì)監(jiān)管部門運(yùn)用創(chuàng)新的監(jiān)管手段和方法，適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的快速發(fā)展和創(chuàng)新變化。在具體監(jiān)管職責(zé)分工方面，意見明確證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)股權(quán)眾籌融資和互聯(lián)網(wǎng)基金銷售的監(jiān)督管理，雖然互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資與股權(quán)眾籌有所區(qū)別，但在實(shí)際監(jiān)管中，證監(jiān)會(huì)在對(duì)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的監(jiān)管中也發(fā)揮著重要作用，對(duì)融資平臺(tái)的備案管理、融資活動(dòng)的合規(guī)性審查等方面進(jìn)行監(jiān)管，以維護(hù)市場秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益。中國證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的相關(guān)自律規(guī)則，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)的運(yùn)營和業(yè)務(wù)開展也起到了規(guī)范作用。要求平臺(tái)建立健全投資者適當(dāng)性管理制度，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行評(píng)估，確保投資者與融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)相匹配。還對(duì)平臺(tái)的信息披露義務(wù)、禁止行為等方面做出了規(guī)定，如平臺(tái)不得為自身或關(guān)聯(lián)方融資，不得進(jìn)行虛假宣傳等，通過這些自律規(guī)則，加強(qiáng)了行業(yè)自律管理，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資行業(yè)的健康發(fā)展。3.2法律規(guī)制困境剖析3.2.1法律規(guī)范缺失目前，我國尚未出臺(tái)專門針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的法律法規(guī)，現(xiàn)有的監(jiān)管主要依據(jù)《公司法》《證券法》以及一些相關(guān)的部門規(guī)章和規(guī)范性文件。這些法律法規(guī)并非專門為互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資制定，難以全面涵蓋其獨(dú)特的業(yè)務(wù)特點(diǎn)和復(fù)雜的交易模式，在實(shí)際應(yīng)用中存在諸多不適應(yīng)性。部分法規(guī)陳舊，難以適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的快速發(fā)展。例如，《公司法》對(duì)于公司股權(quán)發(fā)行和轉(zhuǎn)讓的規(guī)定，主要基于傳統(tǒng)的公司運(yùn)營和融資模式，沒有充分考慮到互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的創(chuàng)新性和特殊性。在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下，股權(quán)融資的信息傳播速度快、范圍廣，投資者的參與方式和權(quán)益保障需求與傳統(tǒng)模式有很大不同，但《公司法》未能及時(shí)對(duì)這些變化做出回應(yīng)，導(dǎo)致在互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資中，對(duì)于股權(quán)發(fā)行的程序、股東權(quán)益的保護(hù)等方面缺乏明確的法律指引。同樣，《證券法》主要規(guī)范的是公開發(fā)行證券的行為，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資這種非公開發(fā)行的活動(dòng)，雖然有一些原則性的規(guī)定，但在具體的監(jiān)管要求、信息披露標(biāo)準(zhǔn)等方面存在空白，無法滿足實(shí)際監(jiān)管的需要。一些法規(guī)條款模糊，缺乏可操作性。在關(guān)于非公開發(fā)行證券的規(guī)定中，對(duì)于“特定對(duì)象”的界定不夠明確，對(duì)于“不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式”的具體標(biāo)準(zhǔn)也沒有詳細(xì)說明。這使得在實(shí)踐中，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)的宣傳推廣行為是否合規(guī)難以判斷。一些平臺(tái)可能會(huì)利用法規(guī)的模糊地帶，通過各種隱蔽的方式進(jìn)行公開宣傳，從而突破非公開發(fā)行的限制，增加了監(jiān)管的難度和風(fēng)險(xiǎn)。此外，在投資者保護(hù)方面，雖然相關(guān)法規(guī)強(qiáng)調(diào)要保護(hù)投資者的合法權(quán)益，但對(duì)于投資者在互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資中具體享有哪些權(quán)利、如何保障這些權(quán)利，以及當(dāng)權(quán)益受到侵害時(shí)如何尋求救濟(jì)等問題，缺乏具體的規(guī)定，導(dǎo)致投資者在遇到問題時(shí)往往無所適從。3.2.2監(jiān)管主體與職責(zé)不明互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資涉及多個(gè)領(lǐng)域和多個(gè)部門的監(jiān)管，但目前監(jiān)管主體尚不明確，存在職責(zé)交叉與空白的情況。根據(jù)《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)股權(quán)眾籌融資和互聯(lián)網(wǎng)基金銷售的監(jiān)督管理，但對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資，雖然其與股權(quán)眾籌有所關(guān)聯(lián)，但并沒有明確規(guī)定由證監(jiān)會(huì)進(jìn)行全面監(jiān)管。在實(shí)際操作中，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)的注冊登記由工商行政管理部門負(fù)責(zé)，而其金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管可能涉及證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)等多個(gè)部門，各部門之間的職責(zé)劃分不夠清晰，容易出現(xiàn)相互推諉或重復(fù)監(jiān)管的現(xiàn)象。這種職責(zé)交叉與空白的情況，使得監(jiān)管協(xié)同困難。不同部門之間缺乏有效的溝通協(xié)調(diào)機(jī)制，在對(duì)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資進(jìn)行監(jiān)管時(shí)，難以形成監(jiān)管合力。在對(duì)某互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)進(jìn)行檢查時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)工商部門、金融監(jiān)管部門等多個(gè)部門各自為政的情況，各部門按照自己的標(biāo)準(zhǔn)和要求進(jìn)行檢查，不僅增加了平臺(tái)的合規(guī)成本，也容易導(dǎo)致監(jiān)管漏洞。由于缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和協(xié)調(diào)機(jī)制，各部門之間的信息共享也存在障礙，無法及時(shí)全面地掌握平臺(tái)的運(yùn)營情況和風(fēng)險(xiǎn)狀況，難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)和處理違法違規(guī)行為。此外，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資具有跨地域、跨行業(yè)的特點(diǎn)，進(jìn)一步加劇了監(jiān)管的難度。一些互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)的業(yè)務(wù)范圍覆蓋全國甚至全球，涉及不同地區(qū)的投資者和融資者，而不同地區(qū)的監(jiān)管政策和標(biāo)準(zhǔn)可能存在差異，這使得監(jiān)管部門在對(duì)平臺(tái)進(jìn)行監(jiān)管時(shí)面臨諸多挑戰(zhàn)。平臺(tái)可能會(huì)利用地區(qū)監(jiān)管差異，采取一些規(guī)避監(jiān)管的行為，從而增加了金融風(fēng)險(xiǎn)的傳播和擴(kuò)散。3.2.3投資者保護(hù)機(jī)制不完善在互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資中，投資者資格認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)不科學(xué)。目前，對(duì)于合格投資者的認(rèn)定主要參照私募基金的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，如《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》規(guī)定，合格投資者是指“投資于單只私募基金的金額不低于100萬元且符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人：凈資產(chǎn)不低于1000萬元的單位；金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬元的個(gè)人”。然而，這些標(biāo)準(zhǔn)在互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資中可能并不完全適用。互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的投資門檻相對(duì)較低，許多中小投資者也有參與的意愿，但按照現(xiàn)有的合格投資者標(biāo)準(zhǔn)，一些有投資能力和意愿的中小投資者可能被排除在外，限制了市場的活力和參與度。同時(shí)，這些標(biāo)準(zhǔn)主要側(cè)重于投資者的資產(chǎn)和收入狀況，對(duì)于投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)等方面的考量相對(duì)不足，無法準(zhǔn)確評(píng)估投資者是否適合參與互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資。信息披露不足也是一個(gè)突出問題。融資者和平臺(tái)在信息披露方面存在不充分、不及時(shí)、不準(zhǔn)確的情況。一些融資者為了吸引投資者，可能會(huì)夸大項(xiàng)目的盈利能力和發(fā)展前景，隱瞞項(xiàng)目的潛在風(fēng)險(xiǎn)和問題；平臺(tái)為了追求業(yè)務(wù)規(guī)模和收益，也可能對(duì)融資項(xiàng)目的審核把關(guān)不嚴(yán)，未能充分披露項(xiàng)目的真實(shí)信息。在某互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資項(xiàng)目中，融資者在商業(yè)計(jì)劃書中對(duì)市場前景的預(yù)測過于樂觀，夸大了產(chǎn)品的市場需求和競爭力，而平臺(tái)在審核時(shí)未能發(fā)現(xiàn)這些問題，導(dǎo)致投資者在不了解真實(shí)情況的前提下做出投資決策，最終項(xiàng)目失敗，投資者遭受損失。此外，信息披露的渠道和方式也存在問題，一些平臺(tái)的信息披露界面不友好，投資者難以獲取全面準(zhǔn)確的信息，影響了投資者的決策和權(quán)益保護(hù)。當(dāng)投資者的權(quán)益受到侵害時(shí)，救濟(jì)途徑有限。在互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資中，由于涉及的法律關(guān)系復(fù)雜，投資者往往面臨維權(quán)困難的問題。如果發(fā)生投資合同糾紛，投資者可能需要通過訴訟或仲裁等方式解決，但訴訟和仲裁程序繁瑣、成本高昂，且周期較長，對(duì)于中小投資者來說，往往難以承受。由于互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的跨地域特點(diǎn)，投資者可能面臨管轄權(quán)爭議、證據(jù)收集困難等問題，進(jìn)一步增加了維權(quán)的難度。目前，我國尚未建立專門的投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)或機(jī)制，無法為投資者提供及時(shí)有效的法律援助和支持，導(dǎo)致投資者在權(quán)益受到侵害時(shí)，往往難以獲得合理的賠償和救濟(jì)。四、典型案例深度剖析4.1美微傳媒股權(quán)眾籌違規(guī)案4.1.1案情回顧美微傳媒成立于2012年6月，其創(chuàng)立發(fā)起初衷是建立電視、雜志和網(wǎng)絡(luò)的跨媒體營銷平臺(tái)，旨在將商業(yè)電視節(jié)目進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)營銷推廣，并順應(yīng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)需求，通過手機(jī)等移動(dòng)客戶端推送節(jié)目，形成特定客戶群體。在公司尚未正式成立之前，籌資活動(dòng)便已開啟。公司創(chuàng)始人朱江為獲取所需資金，于2012年5月到9月期間，奔波于北上廣深等全國主要城市，與100個(gè)投資人會(huì)面，闡述創(chuàng)業(yè)理念。然而，由于商業(yè)節(jié)目輕資產(chǎn)、高投資的特點(diǎn)，大部分投資人望而卻步，多次融資均受阻。2012年10月5日，朱江另辟蹊徑，在淘寶開設(shè)“美微會(huì)員卡在線直營店”，以發(fā)售會(huì)員卡附帶股權(quán)代持的形式進(jìn)行融資。會(huì)員卡售價(jià)為120元/張，購買者除了能享有“訂閱電子雜志”的權(quán)益，還可擁有美微傳媒的原始股份100股。此方式一經(jīng)推出，便吸引了眾多投資者關(guān)注，4天之內(nèi)就籌集資金80萬元。在后續(xù)的融資過程中，美微傳媒曾嘗試在淘寶上以每股1.2元的價(jià)格直接售賣股份，但賣出20萬份后被淘寶強(qiáng)制下架，隨后又改為發(fā)售會(huì)員卡，在咨詢電話中告知購買會(huì)員卡相當(dāng)于購買股份，淘寶網(wǎng)店上不再出現(xiàn)股份字樣，每股單價(jià)仍為1.2元。通過這種以會(huì)員卡方式在網(wǎng)絡(luò)上發(fā)售原始股的形式，美微傳媒成功實(shí)現(xiàn)兩輪融資，共有1193名會(huì)員參與購買，認(rèn)購總數(shù)8萬股，共募資人民幣120.37萬元。美微傳媒的這一創(chuàng)新融資模式在網(wǎng)絡(luò)上引發(fā)了巨大爭議，很多人認(rèn)為其有非法集資嫌疑。果然，還未等交易全部完成，2013年2月5日，美微的淘寶店鋪就被淘寶官方關(guān)閉，阿里對(duì)外宣稱淘寶平臺(tái)不準(zhǔn)許公開募股。證監(jiān)會(huì)也迅速約談了朱江，經(jīng)調(diào)查后宣布該融資行為不合規(guī)，美微傳媒最終向所有購買憑證的投資者全額退款。4.1.2法律問題分析美微傳媒通過淘寶網(wǎng)店賣股權(quán)的行為，涉嫌非法公開發(fā)行證券。根據(jù)我國《證券法》第十條規(guī)定，公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報(bào)經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)；未經(jīng)依法核準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得公開發(fā)行證券。向不特定對(duì)象發(fā)行證券，或者向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過二百人的，都屬于公開發(fā)行。美微傳媒通過淘寶平臺(tái)面向廣大網(wǎng)友發(fā)售股權(quán)，其投資者來自全國各地，具有明顯的不特定性，且參與認(rèn)購的人數(shù)眾多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了法律規(guī)定的人數(shù)限制。雖然美微傳媒試圖通過發(fā)售會(huì)員卡附帶股權(quán)代持的形式來規(guī)避法律監(jiān)管，但這種變相的股權(quán)發(fā)行方式本質(zhì)上仍屬于公開發(fā)行證券的行為，嚴(yán)重違反了《證券法》的相關(guān)規(guī)定。美微傳媒的行為也引發(fā)了對(duì)非法集資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。非法集資是指未經(jīng)國務(wù)院金融管理部門依法許可或者違反國家金融管理規(guī)定，以許諾還本付息或者給予其他投資回報(bào)等方式，向不特定對(duì)象吸收資金的行為。美微傳媒以發(fā)售會(huì)員卡贈(zèng)送原始股的方式，向不特定對(duì)象募集資金，并承諾投資者可享有公司的年終分紅，符合非法集資的部分特征。盡管最終證監(jiān)會(huì)并未以非法集資對(duì)其進(jìn)行定性處罰，但這一事件充分暴露出互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資在實(shí)踐中可能存在的非法集資風(fēng)險(xiǎn)隱患。美微傳媒股權(quán)眾籌違規(guī)案對(duì)整個(gè)行業(yè)具有重要的警示意義。它提醒融資者在進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資時(shí)，必須嚴(yán)格遵守法律法規(guī)，不得突破向特定對(duì)象募集的限制，不得采用公開勸誘、變相公開等方式進(jìn)行融資。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)而言，要加強(qiáng)對(duì)融資項(xiàng)目的審核和監(jiān)管，確保融資行為的合規(guī)性，防止類似違規(guī)事件的發(fā)生。監(jiān)管部門也應(yīng)從中吸取教訓(xùn)，進(jìn)一步完善相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管制度，明確互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的法律邊界和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，加大對(duì)違規(guī)行為的打擊力度，維護(hù)金融市場秩序，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。4.2“人人投”平臺(tái)融資糾紛案4.2.1案件詳情2015年1月，北京諾米多餐飲管理有限責(zé)任公司（以下簡稱“諾米多公司”）與北京飛度網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（以下簡稱“飛度公司”）簽訂《融資協(xié)議》。諾米多公司委托飛度公司通過其經(jīng)營的“人人投”互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)融資88萬元（包括諾米多公司自身出資的17.6萬元）。協(xié)議約定，由平臺(tái)提供展示諾米多公司申報(bào)的項(xiàng)目、發(fā)布融資需求等服務(wù)，并根據(jù)實(shí)際情況就交易的結(jié)構(gòu)、定價(jià)、盡職調(diào)查及其他相關(guān)事情做出安排。融資成功后，成立的合伙企業(yè)盈利應(yīng)當(dāng)分紅，原則上普通合伙人不允許退伙，但因特殊情況需要退伙的，可選擇轉(zhuǎn)讓給其他合伙人或普通合伙人回購的方式，在轉(zhuǎn)讓方式協(xié)商不能達(dá)成時(shí)由普通合伙人回購，回購方式及補(bǔ)償金額需雙方協(xié)商一致。融資成功后的財(cái)務(wù)支出需遵照融資安排說明表階段性使用，為確保項(xiàng)目融資款的安全使用，建立雙方聯(lián)名賬戶，并按照項(xiàng)目進(jìn)展情況分階段投入，由“人人投”平臺(tái)監(jiān)管分筆支出；不設(shè)立雙方聯(lián)名賬戶的融資成功款項(xiàng)需通過“易寶支付”第三方資金安全托管平臺(tái)，分批撥付項(xiàng)目資金，融資款使用財(cái)務(wù)支出情況向“人人投”平臺(tái)匯報(bào)。關(guān)于成功融資款項(xiàng)的支取說明是：由項(xiàng)目發(fā)起人根據(jù)項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度提起申請，由“人人投”依托融資安排說明進(jìn)行審核，在確認(rèn)無誤后，三個(gè)工作日內(nèi)向“易寶支付”第三方資金托管平臺(tái)發(fā)起付款指令。委托有效期，從在“人人投”網(wǎng)站發(fā)布項(xiàng)目并通過審核得以公開展示之日起，至完成融資并設(shè)立餐廳之日止。雙方還約定了股權(quán)分配方案，項(xiàng)目方出資17.6萬元，合伙人占股20%；品牌和管理的合伙人占股為10%；其他合伙人出資70.4萬元，合伙人占股為70%；每份4693.3元，總共150份，每人最低認(rèn)購1份起。在與“人人投”接觸、項(xiàng)目預(yù)熱和融資階段，如發(fā)現(xiàn)諾米多公司出現(xiàn)隱瞞財(cái)務(wù)狀況，提供不真實(shí)信息等情況，飛度公司有權(quán)終止與諾米多公司的合作，飛度公司因諾米多公司的行為所受的損失，由諾米多公司賠償。諾米多公司承諾，在委托有效期內(nèi)遵守“人人投”網(wǎng)站的使用規(guī)則，在“人人投”網(wǎng)站所申報(bào)項(xiàng)目的所有信息真實(shí)、及時(shí)、有效，不存在虛假陳述、重大遺漏及誤導(dǎo)性陳述，并且項(xiàng)目信息不存在侵犯他方知識(shí)產(chǎn)權(quán)或其他權(quán)利的情形。合同簽訂后，諾米多公司依約將17.6萬元出資款充值到“人人投”與易寶支付同步賬戶內(nèi)。在融資期內(nèi)，飛度公司通過“人人投”平臺(tái)成功為諾米多公司融資70.4萬元，共有86位投資人認(rèn)購了投資。為履行上述合同，開設(shè)餐廳，諾米多公司租賃了房屋，與出租方簽訂《房屋租賃合同》，租賃期限三年，房屋年租金735480元，并將上述房屋租賃情況及合同提交給飛度公司。飛度公司工作人員以及投資人前往上述房屋所在地址實(shí)地考察時(shí)，發(fā)現(xiàn)房屋實(shí)際為三層樓房，與信息披露的平房不一致，各方就此發(fā)生爭議。飛度公司及投資人認(rèn)為諾米多公司簽訂的租賃協(xié)議存在“違建”“無房產(chǎn)證”和“租金過高”三個(gè)問題，諾米多公司提供信息虛假。而諾米多公司無法出示出租人的房產(chǎn)證或合法轉(zhuǎn)租手續(xù)。各方交涉未果，談判破裂。此后，雙方均向?qū)Ψ郊乃土恕逗贤獬ㄖ獣?，均主張因?qū)Ψ竭`約而解除合同，并要求支付違約金并賠償相應(yīng)損失。雙方發(fā)生爭議后，飛度公司按照5%的融資費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)，自諾米多公司充值賬戶中扣除了8800元。于是，飛度公司向法院起訴，請求判令諾米多公司支付委托融資費(fèi)用44000元、違約金44000元、經(jīng)濟(jì)損失19712.5元并承擔(dān)本案訴訟費(fèi)用；諾米多公司則提出反訴，請求判令飛度公司返還17.6萬元并支付相應(yīng)利息（以17.6萬元為基數(shù)，按照中國人民銀行同期貸款基準(zhǔn)利率，自2015年1月22日起計(jì)算至飛度公司全部返還之日止）、賠償諾米多公司損失5萬元并承擔(dān)本案全部訴訟費(fèi)用。4.2.2法律關(guān)系與責(zé)任認(rèn)定在這起案件中，首先需要明確融資平臺(tái)“人人投”的法律定位。從雙方簽訂的《融資協(xié)議》內(nèi)容來看，飛度公司作為“人人投”平臺(tái)的運(yùn)營方，主要提供的是展示項(xiàng)目、發(fā)布融資需求、安排交易結(jié)構(gòu)等中介服務(wù)，其不參與合同訂立，更偏重居間角色。根據(jù)《合同法》中關(guān)于居間合同的規(guī)定，居間人應(yīng)當(dāng)就有關(guān)訂立合同的事項(xiàng)向委托人如實(shí)報(bào)告。居間人故意隱瞞與訂立合同有關(guān)的重要事實(shí)或者提供虛假情況，損害委托人利益的，不得要求支付報(bào)酬并應(yīng)當(dāng)承擔(dān)損害賠償責(zé)任。在本案中，飛度公司的主要義務(wù)是為諾米多公司尋找合適的投資人并促成融資交易，而諾米多公司的主要義務(wù)是按照協(xié)議約定提供真實(shí)、準(zhǔn)確的項(xiàng)目信息。關(guān)于融資合同的有效性問題，法院審理認(rèn)為，本案中的投資人均為經(jīng)過“人人投”眾籌平臺(tái)實(shí)名認(rèn)證的會(huì)員，且人數(shù)未超過非公開發(fā)行人數(shù)上限200人。我國尚未出臺(tái)針對(duì)眾籌融資的相關(guān)法規(guī)、規(guī)章，十部委發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《場外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》等均未禁止該案所涉及的眾籌交易行為，也未給予否定性評(píng)價(jià)。飛度公司擁有營業(yè)執(zhí)照，也有電信與信息服務(wù)業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證等手續(xù)，在該種情況下開展業(yè)務(wù)，目前沒有法律法規(guī)上的障礙。因此，應(yīng)認(rèn)定涉案《融資協(xié)議》有效。在違約責(zé)任認(rèn)定方面，諾米多公司存在披露不實(shí)的情況。其提供的房屋信息與實(shí)際情況不符，無法出示房產(chǎn)證或合法轉(zhuǎn)租手續(xù)，且租金過高，這些問題直接關(guān)系到投資人的核心利益。根據(jù)協(xié)議約定，諾米多公司應(yīng)保證所申報(bào)項(xiàng)目的所有信息真實(shí)、及時(shí)、有效，不存在虛假陳述、重大遺漏及誤導(dǎo)性陳述。因此，諾米多公司的行為構(gòu)成違約，應(yīng)承擔(dān)違約責(zé)任。法院判決諾米多公司給付飛度公司委托融資費(fèi)用25200元、違約金15000元。對(duì)于飛度公司，諾米多公司主張其向86人融資違反《合伙企業(yè)法》中有限合伙人人數(shù)不得超過50人的上限規(guī)定，且未按照合同約定放款構(gòu)成違約。但法院認(rèn)為，雙方在融資協(xié)議中并沒有約定融資人數(shù)，諾米多公司在發(fā)函解除融資合同時(shí)，也沒將這個(gè)作為理由，更重要的是，雙方的這個(gè)合同關(guān)系在其有限合伙企業(yè)成立前便被解除了。故飛度公司就此是否會(huì)發(fā)生違約行為，僅是諾米多公司的一種預(yù)測，飛度公司是否能通過其他方法解決這個(gè)問題，也是實(shí)際沒發(fā)生的。關(guān)于未放款問題，飛度公司是基于諾米多公司信息披露不實(shí)，為避免平臺(tái)投資人投資風(fēng)險(xiǎn)增大而解除協(xié)議，具有合理理由，不構(gòu)成違約。最終，法院判決飛度公司返還諾米多公司出資款167200元，駁回飛度公司其他訴訟請求以及諾米多公司其他反訴請求。這起案件的判決結(jié)果，對(duì)于明確互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資中各方的法律關(guān)系、責(zé)任認(rèn)定以及合同有效性等問題，具有重要的參考意義。4.3案例啟示與教訓(xùn)總結(jié)美微傳媒股權(quán)眾籌違規(guī)案警示我們，明確發(fā)行界限至關(guān)重要?；ヂ?lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資必須嚴(yán)格遵守非公開發(fā)行的規(guī)定，對(duì)“特定對(duì)象”的范圍進(jìn)行清晰界定，明確“不得采用公開勸誘和變相公開方式”的具體標(biāo)準(zhǔn)，避免因界限模糊導(dǎo)致融資行為違規(guī)。監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)融資行為的審查，通過制定詳細(xì)的實(shí)施細(xì)則，明確判斷標(biāo)準(zhǔn)，如規(guī)定融資平臺(tái)的宣傳渠道、宣傳內(nèi)容的限制等，防止融資者和平臺(tái)利用法規(guī)漏洞進(jìn)行非法公開發(fā)行證券或非法集資活動(dòng)，維護(hù)金融市場的秩序和穩(wěn)定?！叭巳送丁逼脚_(tái)融資糾紛案則凸顯了規(guī)范平臺(tái)責(zé)任的必要性?；ヂ?lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)應(yīng)明確自身的法律定位，加強(qiáng)對(duì)融資項(xiàng)目的審核和監(jiān)管。平臺(tái)要建立健全項(xiàng)目審核機(jī)制，對(duì)融資者提交的項(xiàng)目信息進(jìn)行全面、深入的審核，包括對(duì)項(xiàng)目的真實(shí)性、合法性、可行性以及融資者的信用狀況等方面進(jìn)行嚴(yán)格審查。要加強(qiáng)對(duì)融資過程的監(jiān)管，確保融資活動(dòng)按照法律法規(guī)和平臺(tái)規(guī)則進(jìn)行，防止出現(xiàn)欺詐、虛假宣傳等問題。平臺(tái)還應(yīng)完善信息披露制度，及時(shí)、準(zhǔn)確地向投資者披露項(xiàng)目信息和融資進(jìn)展情況，保障投資者的知情權(quán)。同時(shí)，平臺(tái)要承擔(dān)起保護(hù)投資者權(quán)益的責(zé)任，當(dāng)投資者權(quán)益受到侵害時(shí)，平臺(tái)應(yīng)積極協(xié)助投資者進(jìn)行維權(quán)，提供必要的支持和幫助。從這兩個(gè)案例可以看出，強(qiáng)化信息披露是保護(hù)投資者權(quán)益的關(guān)鍵。融資者和平臺(tái)應(yīng)充分、準(zhǔn)確、及時(shí)地披露項(xiàng)目信息，包括項(xiàng)目的商業(yè)模式、市場前景、財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)因素等，確保投資者能夠全面了解項(xiàng)目情況，做出合理的投資決策。在信息披露的內(nèi)容上，應(yīng)明確規(guī)定必須披露的關(guān)鍵信息，避免出現(xiàn)信息隱瞞或誤導(dǎo)性陳述；在信息披露的方式上，應(yīng)采用通俗易懂、便于投資者獲取的方式，如在平臺(tái)首頁設(shè)置專門的信息披露板塊，定期發(fā)布項(xiàng)目報(bào)告等。監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)督，對(duì)違反信息披露規(guī)定的融資者和平臺(tái)進(jìn)行嚴(yán)厲處罰，提高信息披露的質(zhì)量和透明度，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益。五、域外經(jīng)驗(yàn)借鑒5.1美國JOBS法案及RegulationCF5.1.1主要內(nèi)容介紹2012年，美國通過了《初創(chuàng)企業(yè)促進(jìn)法案》（JOBS法案），該法案對(duì)美國證券法律體系做出了一系列重要修訂，旨在為中小企業(yè)融資提供便利，其中第三章專門針對(duì)眾籌融資進(jìn)行了規(guī)定，并授權(quán)美國證券交易委員會(huì)（SEC）制定實(shí)施細(xì)則。2015年10月，SEC依據(jù)JOBS法案發(fā)布了《眾籌條例》（RegulationCF），對(duì)眾籌豁免注冊、信息披露、投資者限制等方面做出了詳細(xì)規(guī)定。JOBS法案及RegulationCF規(guī)定，在滿足特定條件下，眾籌發(fā)行人可豁免證券發(fā)行注冊。發(fā)行人在12個(gè)月內(nèi)通過眾籌方式的融資總額不得超過100萬美元。這一規(guī)定限制了發(fā)行人在一定時(shí)期內(nèi)的融資規(guī)模，避免過度融資帶來的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也有助于監(jiān)管部門對(duì)融資活動(dòng)進(jìn)行有效監(jiān)管。眾籌發(fā)行必須通過符合條件的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行，這些中介機(jī)構(gòu)可以是經(jīng)紀(jì)商或眾籌門戶。經(jīng)紀(jì)商需要在SEC注冊并成為金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）的會(huì)員，而眾籌門戶則需在SEC注冊，并遵守一系列關(guān)于投資者保護(hù)、信息披露等方面的規(guī)定。例如，眾籌門戶不能向投資者提供投資建議，不能持有、管理投資者的資金或證券等。在信息披露方面，對(duì)發(fā)行人要求其向投資者、中介機(jī)構(gòu)和SEC披露一系列信息。發(fā)行人需提供公司的基本信息，包括名稱、法律形式、地址、網(wǎng)站等，以及董事、高管和持有20%以上股份的股東信息。需要說明財(cái)務(wù)狀況和商業(yè)計(jì)劃，根據(jù)籌資目標(biāo)金額不同，披露要求也有所差異。如果目標(biāo)籌資額超過50萬美元，發(fā)行人需提供經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表。每年至少向投資者和SEC提交一次企業(yè)運(yùn)營和財(cái)務(wù)狀況報(bào)告。還要披露資金用途和目的，并定期更新籌資進(jìn)展情況。對(duì)中介機(jī)構(gòu)而言，需在向投資者出售證券至少21天前，向SEC和潛在投資者提供發(fā)行人按要求披露的信息。JOBS法案及RegulationCF對(duì)投資者投資額度進(jìn)行了限制，以控制投資者風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資者年收入或凈資產(chǎn)低于10萬美元時(shí)，其在12個(gè)月內(nèi)投資于眾籌證券的金額不得超過2000美元或年收入（凈資產(chǎn)）的5%兩者中的較大值；若投資者年收入和凈資產(chǎn)均等于或高于10萬美元，其在12個(gè)月內(nèi)投資于眾籌證券的金額不得超過年收入（凈資產(chǎn)）的10%，且最高不超過10萬美元。這種根據(jù)投資者收入和資產(chǎn)狀況進(jìn)行差異化投資額度限制的方式，充分考慮了不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，有助于保護(hù)投資者利益。5.1.2對(duì)我國的借鑒意義美國JOBS法案及RegulationCF在放松融資管制方面的經(jīng)驗(yàn)值得我國借鑒。通過明確眾籌融資的豁免注冊條件，為中小企業(yè)提供了更便捷的融資渠道，降低了融資成本和門檻。我國也可適當(dāng)放寬對(duì)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的管制，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，簡化融資流程，提高融資效率，促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展?？梢越梃b美國對(duì)融資額度和投資者投資額度的限制規(guī)定，結(jié)合我國國情，制定合理的融資額度和投資額度限制標(biāo)準(zhǔn)，既滿足中小企業(yè)的融資需求，又能有效控制風(fēng)險(xiǎn)。在平衡投資者保護(hù)與融資便利方面，JOBS法案及RegulationCF通過嚴(yán)格的信息披露要求和投資者投資額度限制等措施，在保障投資者權(quán)益的同時(shí)，也為企業(yè)融資提供了便利。我國在完善互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資法律規(guī)制時(shí)，也應(yīng)注重平衡兩者關(guān)系。一方面，加強(qiáng)對(duì)融資者和平臺(tái)的信息披露監(jiān)管，確保投資者能夠獲取真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的信息，做出合理的投資決策；另一方面，在保護(hù)投資者權(quán)益的基礎(chǔ)上，為互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境，促進(jìn)融資活動(dòng)的順利開展。強(qiáng)化信息披露也是我國可以借鑒的重要方面。JOBS法案及RegulationCF對(duì)發(fā)行人的信息披露內(nèi)容和時(shí)間要求進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定，提高了市場透明度。我國應(yīng)進(jìn)一步完善互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的信息披露制度，明確融資者和平臺(tái)的信息披露義務(wù)和責(zé)任，規(guī)范信息披露的內(nèi)容、格式和頻率。要求融資者詳細(xì)披露企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營情況、風(fēng)險(xiǎn)因素等信息，平臺(tái)應(yīng)及時(shí)、準(zhǔn)確地向投資者傳遞這些信息。加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)督和處罰力度，對(duì)虛假披露、隱瞞重要信息等行為進(jìn)行嚴(yán)厲打擊，提高信息披露的質(zhì)量和可信度，保護(hù)投資者的知情權(quán)。五、域外經(jīng)驗(yàn)借鑒5.2英國眾籌監(jiān)管模式5.2.1監(jiān)管框架解析英國金融行為監(jiān)管局（FCA）于2014年3月6日正式出臺(tái)《關(guān)于網(wǎng)絡(luò)眾籌和通過其他方法推介不易變現(xiàn)證券的監(jiān)管規(guī)則》（PS14/4），并于2014年4月1日生效，該規(guī)則構(gòu)建了英國眾籌監(jiān)管的基本框架。FCA將眾籌分為借貸型眾籌（Crowdfundingbasedonloan，即P2P借貸）和股權(quán)投資型眾籌（Crowdfundingbasedoninvestment），并制定了不同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，從事這兩類業(yè)務(wù)的公司需要取得FCA的授權(quán)；而捐贈(zèng)類眾籌（Donation-basedcrowdfunding）、預(yù)付或產(chǎn)品類眾籌（Pre-paymentorrewards-basedcrowdfunding）則不在監(jiān)管范圍內(nèi)，無需FCA授權(quán)。在投資者適當(dāng)性管理方面，英國眾籌監(jiān)管規(guī)則規(guī)定，股權(quán)眾籌平臺(tái)僅向特定范圍的投資人提供股權(quán)眾籌類投資服務(wù)。這些投資人包括專業(yè)的投資者；通過正規(guī)渠道（指受監(jiān)管或被授權(quán)的投資管理服務(wù)提供者提供的信息）獲得投資建議的散戶；與風(fēng)險(xiǎn)投資或公司融資有關(guān)聯(lián)的散戶；得到認(rèn)證或自我認(rèn)定為成熟投資者或高凈值投資者的散戶；保證不會(huì)在該股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)中投資超過其可投資資產(chǎn)凈值的10%的散戶（可投資資產(chǎn)凈值不包括基本的居住條件、養(yǎng)老金和壽險(xiǎn)保證等基本的生活條件）。其中前四項(xiàng)限制性規(guī)定實(shí)際上要求投資人具備一定的專業(yè)投資知識(shí)或?qū)I(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，而第五項(xiàng)中的10%可投資資產(chǎn)凈值的限制主要是對(duì)缺少專業(yè)投資知識(shí)或經(jīng)驗(yàn)的普通投資人進(jìn)行的投資額限制，通過這種方式，確保投資者能夠承受投資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于股權(quán)眾籌發(fā)行人，英國眾籌監(jiān)管規(guī)則相較于其他國家比較寬松，并沒有單獨(dú)規(guī)定發(fā)行人的信息披露義務(wù)。但這并不意味著發(fā)行人可以隨意進(jìn)行融資活動(dòng)，已有的金融推介規(guī)則和信息披露規(guī)則在股權(quán)眾籌行業(yè)仍然適用。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)確保其推介行為的合規(guī)性，真實(shí)、公平、清楚地披露融資項(xiàng)目，禁止誤導(dǎo)性宣傳。例如，發(fā)行人在宣傳融資項(xiàng)目時(shí)，必須如實(shí)介紹項(xiàng)目的基本情況、商業(yè)模式、市場前景等信息，不得夸大項(xiàng)目的盈利能力和發(fā)展?jié)摿?，欺騙投資者。在眾籌平臺(tái)監(jiān)管方面，F(xiàn)CA要求股權(quán)眾籌平臺(tái)充分收集有關(guān)投資人的投資知識(shí)、投資經(jīng)驗(yàn)、財(cái)務(wù)狀況等方面的信息，評(píng)估該金融業(yè)務(wù)對(duì)投資人是否適當(dāng)，并對(duì)投資人說明股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)，確保投資人能夠理解投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。為了平衡權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)，F(xiàn)CA建議股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)發(fā)行人進(jìn)行盡職調(diào)查，并將相關(guān)分析結(jié)果告知投資人。實(shí)踐中，英國的股權(quán)眾籌平臺(tái)行業(yè)內(nèi)部已經(jīng)形成行業(yè)自律，平臺(tái)之間自發(fā)形成了評(píng)級(jí)機(jī)制，并且進(jìn)行盡職調(diào)查以占據(jù)市場份額。這種市場自發(fā)、行業(yè)自治的行為彌補(bǔ)了英國眾籌監(jiān)管規(guī)則中信息披露制度不足問題，也幫助了投資人進(jìn)行理性分析，有效地保護(hù)了投資人。例如，一些知名的股權(quán)眾籌平臺(tái)會(huì)對(duì)融資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的篩選和盡職調(diào)查，只有通過審核的項(xiàng)目才能在平臺(tái)上發(fā)布，同時(shí)平臺(tái)會(huì)將盡職調(diào)查的結(jié)果詳細(xì)地告知投資者，讓投資者能夠更加全面地了解項(xiàng)目的情況，做出合理的投資決策。5.2.2可借鑒之處英國在投資者分類保護(hù)方面的做法值得我國借鑒。通過對(duì)投資者進(jìn)行分類，針對(duì)不同類型的投資者設(shè)定不同的投資限制和保護(hù)措施，能夠更好地匹配投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資需求。我國可以參考英國的做法，完善投資者適當(dāng)性管理制度，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等進(jìn)行全面評(píng)估，將投資者分為專業(yè)投資者和普通投資者，并對(duì)普通投資者的投資額度、投資范圍等進(jìn)行合理限制，加強(qiáng)對(duì)普通投資者的保護(hù)。對(duì)于投資經(jīng)驗(yàn)不足、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的普通投資者，可以限制其投資高風(fēng)險(xiǎn)的互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資項(xiàng)目，或者要求其在投資時(shí)必須有專業(yè)人士的指導(dǎo)。英國眾籌平臺(tái)的行業(yè)自律模式也具有一定的借鑒意義。行業(yè)自律能夠充分發(fā)揮市場主體的積極性和主動(dòng)性，彌補(bǔ)監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管資源的不足。我國可以引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)加強(qiáng)行業(yè)自律，建立行業(yè)協(xié)會(huì)，制定行業(yè)規(guī)范和自律準(zhǔn)則，加強(qiáng)對(duì)平臺(tái)的自我約束和管理。行業(yè)協(xié)會(huì)可以組織平臺(tái)之間的交流與合作，共同探討行業(yè)發(fā)展中遇到的問題和解決方案，推動(dòng)行業(yè)的健康發(fā)展。同時(shí)，行業(yè)協(xié)會(huì)還可以對(duì)平臺(tái)的運(yùn)營情況進(jìn)行監(jiān)督和評(píng)估，對(duì)違反自律準(zhǔn)則的平臺(tái)進(jìn)行懲戒，維護(hù)行業(yè)的良好秩序。在平臺(tái)監(jiān)管方面，英國對(duì)眾籌平臺(tái)的盡職調(diào)查要求以及對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)提示的規(guī)定，能夠有效降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)。我國應(yīng)加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)的監(jiān)管，明確平臺(tái)的審核責(zé)任和義務(wù)，要求平臺(tái)對(duì)融資項(xiàng)目進(jìn)行全面、深入的盡職調(diào)查，確保項(xiàng)目信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。平臺(tái)要向投資者充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn)，提供必要的風(fēng)險(xiǎn)提示和投資建議，幫助投資者做出理性的投資決策?？梢砸?guī)定平臺(tái)必須對(duì)融資者的資質(zhì)、項(xiàng)目的可行性、市場前景等進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查，并將調(diào)查結(jié)果以通俗易懂的方式告知投資者，讓投資者在充分了解風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行投資。5.3其他國家經(jīng)驗(yàn)概述與綜合比較除了美國和英國，其他國家在互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資監(jiān)管方面也有各自的經(jīng)驗(yàn)。意大利的股權(quán)眾籌監(jiān)管側(cè)重于對(duì)融資企業(yè)的限制和對(duì)眾籌平臺(tái)的高要求，對(duì)發(fā)行人的籌資上限、投資者的投資上限以及平臺(tái)的資質(zhì)審核等方面都有明確規(guī)定。法國對(duì)股權(quán)眾籌發(fā)行人資格和信息披露義務(wù)的要求比較寬松，其監(jiān)管制度側(cè)重于對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)的監(jiān)管，規(guī)定了可以從事股權(quán)眾籌服務(wù)的兩種中介，并對(duì)中介的資質(zhì)獲取和業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范。在監(jiān)管主體方面，美國主要由證券交易委員會(huì)（SEC）負(fù)責(zé)監(jiān)管，SEC依據(jù)JOBS法案及相關(guān)規(guī)則對(duì)眾籌發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管；英國則由金融行為監(jiān)管局（FCA）對(duì)股權(quán)眾籌進(jìn)行監(jiān)管，F(xiàn)CA制定專門的監(jiān)管規(guī)則，明確了股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和要求。意大利由公司與證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)（CONSOB）負(fù)責(zé)監(jiān)管，CONSOB通過制定法規(guī)和監(jiān)管措施，規(guī)范股權(quán)眾籌活動(dòng)；法國主要由金融市場監(jiān)管局（AMF）對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)進(jìn)行監(jiān)管，審核平臺(tái)資質(zhì)并監(jiān)督其業(yè)務(wù)開展。不同國家根據(jù)自身的金融監(jiān)管體系和法律框架，確定了相應(yīng)的監(jiān)管主體，以確保對(duì)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資活動(dòng)的有效監(jiān)管。在監(jiān)管方式上，美國采取的是基于豁免注冊的監(jiān)管方式，在滿足特定條件下，眾籌發(fā)行人可豁免證券發(fā)行注冊，但要遵守嚴(yán)格的信息披露、投資者限制等規(guī)定；英國則通過制定詳細(xì)的監(jiān)管規(guī)則，對(duì)股權(quán)眾籌的投資者適當(dāng)性、平臺(tái)運(yùn)營、信息披露等方面進(jìn)行全面規(guī)范。意大利對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)實(shí)行牌照管理，只有獲得牌照的平臺(tái)才能開展業(yè)務(wù)，并對(duì)平臺(tái)的運(yùn)營、信息披露等進(jìn)行監(jiān)管；法國對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)的監(jiān)管則側(cè)重于資質(zhì)審核和年度披露義務(wù)，平臺(tái)需通過AMF的檢驗(yàn)和監(jiān)管，并履行年度披露義務(wù)。各國的監(jiān)管方式雖有所不同，但都旨在平衡融資便利與風(fēng)險(xiǎn)防范，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的健康發(fā)展。在投資者保護(hù)方面，美國通過限制投資者投資額度，根據(jù)投資者的收入和凈資產(chǎn)狀況設(shè)定不同的投資上限，控制投資者風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)要求發(fā)行人進(jìn)行全面的信息披露，確保投資者能夠獲取充分的信息，做出合理的投資決策。英國對(duì)投資者進(jìn)行分類，針對(duì)不同類型的投資者設(shè)定不同的投資限制和保護(hù)措施，注重投資者適當(dāng)性管理；股權(quán)眾籌平臺(tái)需充分收集投資者信息，評(píng)估投資業(yè)務(wù)的適當(dāng)性，并向投資者說明風(fēng)險(xiǎn)。意大利設(shè)定投資者投資上限，限制單個(gè)投資者在股權(quán)眾籌項(xiàng)目中的投資金額，降低投資者風(fēng)險(xiǎn)；要求平臺(tái)對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，保障投資者的知情權(quán)。法國則通過限定投資額度來保護(hù)投資者，規(guī)定投資者在股權(quán)眾籌中的投資上限，避免投資者過度投資。各國在投資者保護(hù)方面的措施各有側(cè)重，但都致力于降低投資者風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。通過對(duì)美國、英國、意大利和法國等國家在互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資監(jiān)管方面的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行綜合比較，可以發(fā)現(xiàn)不同國家在監(jiān)管主體、監(jiān)管方式和投資者保護(hù)等方面存在差異，但也有一些共同之處。這些國家都意識(shí)到互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的重要性，通過建立相應(yīng)的監(jiān)管體系，在促進(jìn)融資便利的同時(shí)，注重防范風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益。我國在完善互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資法律規(guī)制時(shí)，可以充分借鑒這些國家的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國國情，構(gòu)建適合我國的監(jiān)管體系。六、完善法律規(guī)制的路徑探索6.1構(gòu)建專門法律體系6.1.1立法必要性論證目前，我國互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資缺乏專門的法律規(guī)范，現(xiàn)有的法律法規(guī)無法全面、精準(zhǔn)地規(guī)范這一新興融資模式?！豆痉ā泛汀蹲C券法》雖對(duì)公司股權(quán)發(fā)行與轉(zhuǎn)讓、證券發(fā)行等有所規(guī)定，但主要針對(duì)傳統(tǒng)融資模式，在面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的創(chuàng)新性和特殊性時(shí)，存在明顯的滯后性和不適應(yīng)性。在互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資中，融資主體的多元化、融資方式的創(chuàng)新性以及融資流程的便捷性等特點(diǎn)，使得傳統(tǒng)法律法規(guī)難以有效規(guī)制，導(dǎo)致市場主體在開展業(yè)務(wù)時(shí)缺乏明確的法律指引，容易引發(fā)各種風(fēng)險(xiǎn)和糾紛。美微傳媒股權(quán)眾籌違規(guī)案，就是因?yàn)槿狈γ鞔_的法律規(guī)范，使得企業(yè)在融資過程中對(duì)法律界限認(rèn)識(shí)模糊，最終導(dǎo)致違規(guī)行為的發(fā)生，給投資者和市場帶來了負(fù)面影響。互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的快速發(fā)展需要專門法律的引導(dǎo)和規(guī)范。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的廣泛應(yīng)用，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，參與主體日益增多，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用也越來越顯著。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，近年來我國互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的規(guī)模呈現(xiàn)逐年增長的趨勢，越來越多的中小企業(yè)通過這一方式獲得了發(fā)展所需的資金。然而，由于缺乏專門法律的規(guī)范，市場中存在著諸多不規(guī)范行為，如信息披露不充分、欺詐風(fēng)險(xiǎn)、非法集資風(fēng)險(xiǎn)等，嚴(yán)重影響了市場的健康發(fā)展。制定專門法律，能夠明確市場規(guī)則，引導(dǎo)市場主體合法合規(guī)經(jīng)營，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資市場的有序發(fā)展，為中小企業(yè)提供更加穩(wěn)定、可靠的融資渠道，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新發(fā)展。從保護(hù)投資者權(quán)益的角度來看，專門法律的制定至關(guān)重要。在互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資中，投資者面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)，如信息不對(duì)稱導(dǎo)致的投資決策失誤、融資者的欺詐行為、平臺(tái)的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)等。由于缺乏專門法律的保護(hù)，投資者在權(quán)益受到侵害時(shí)，往往難以獲得有效的救濟(jì)?！叭巳送丁逼脚_(tái)融資糾紛案中，投資者因融資者信息披露不實(shí)而遭受損失，但在維權(quán)過程中遇到了諸多困難，這凸顯了加強(qiáng)投資者保護(hù)的緊迫性。專門法律可以明確投資者的權(quán)利和義務(wù)，規(guī)范融資者和平臺(tái)的行為，加強(qiáng)信息披露要求，建立健全投資者救濟(jì)機(jī)制，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益，增強(qiáng)投資者對(duì)市場的信心，促進(jìn)市場的穩(wěn)定發(fā)展。6.1.2立法框架設(shè)計(jì)立法應(yīng)明確互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的定義和范圍，準(zhǔn)確界定其與股權(quán)眾籌、私募基金等相關(guān)概念的區(qū)別，避免概念混淆和法律適用的不確定性。規(guī)定互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資是指通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)向特定對(duì)象非公開發(fā)行股權(quán)的融資活動(dòng)，明確其募集對(duì)象的特定性、募集方式的非公開性等特征，以及與股權(quán)眾籌“公開、小額、大眾”特征的差異。同時(shí)，對(duì)融資主體、投資者、融資平臺(tái)等參與主體的資格條件進(jìn)行明確規(guī)定，確保市場主體的合法性和合規(guī)性。規(guī)定融資主體應(yīng)具備一定的企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營狀況和信用記錄等條件，投資者應(yīng)符合合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)，融資平臺(tái)應(yīng)取得相應(yīng)的經(jīng)營資質(zhì)和牌照。在運(yùn)作規(guī)范方面，對(duì)融資流程進(jìn)行詳細(xì)規(guī)范。從項(xiàng)目上線展示、投資人認(rèn)購、投后管理到股權(quán)退出，明確每個(gè)環(huán)節(jié)的具體操作要求和時(shí)間限制。要求融資者在項(xiàng)目上線展示時(shí)，必須提供真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的項(xiàng)目信息，包括商業(yè)計(jì)劃書、財(cái)務(wù)報(bào)表、風(fēng)險(xiǎn)提示等；在投資人認(rèn)購環(huán)節(jié)，規(guī)定認(rèn)購的程序、方式和期限，確保認(rèn)購過程的公平、公正、公開；投后管理階段，明確融資者和平臺(tái)的信息披露義務(wù)、投資者的參與權(quán)利和監(jiān)督方式；股權(quán)退出環(huán)節(jié)，規(guī)定常見的退出方式和程序，保障投資者的退出權(quán)利。對(duì)融資方式進(jìn)行規(guī)范，明確禁止的融資行為，如非法公開發(fā)行證券、非法集資、虛假宣傳等，防止市場主體利用互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資進(jìn)行違法違規(guī)活動(dòng)。監(jiān)管體制方面，應(yīng)明確監(jiān)管主體及其職責(zé)。鑒于互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資涉及金融和證券領(lǐng)域，可確定證監(jiān)會(huì)作為主要監(jiān)管主體，負(fù)責(zé)制定監(jiān)管政策、審批平臺(tái)資質(zhì)、監(jiān)督融資活動(dòng)等。同時(shí)，明確其他相關(guān)部門的協(xié)同監(jiān)管職責(zé)，如工商行政管理部門負(fù)責(zé)平臺(tái)的注冊登記和日常經(jīng)營監(jiān)管，金融監(jiān)管部門負(fù)責(zé)防范金融風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)金融穩(wěn)定等。建立健全監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)各監(jiān)管部門之間的信息共享和溝通協(xié)作，形成監(jiān)管合力，避免出現(xiàn)監(jiān)管空白和監(jiān)管重疊的情況。例如，建立定期的監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議制度，各監(jiān)管部門共同商討解決互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資監(jiān)管中遇到的問題；搭建信息共享平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管信息的實(shí)時(shí)傳遞和共享。投資者保護(hù)是立法的重要內(nèi)容。完善投資者資格認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素，科學(xué)合理地劃分投資者類型，對(duì)不同類型的投資者設(shè)定不同的投資限制和保護(hù)措施。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的普通投資者，限制其投資高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，或者要求其在投資時(shí)必須有專業(yè)人士的指導(dǎo)。加強(qiáng)信息披露要求，規(guī)定融資者和平臺(tái)必須及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地向投資者披露項(xiàng)目信息、財(cái)務(wù)