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11-PAGE淺析CAPM模型對中國股票市場解釋效力不強(qiáng)的原因目錄TOC\o"1-3"\h\u30826淺析CAPM模型對中國股票市場解釋效力不強(qiáng)的原因 -1-31316(一)CAPM模型自身的局限性 -1-21702(二)中國股票市場的原因 -1-4432(三)中國醫(yī)療行業(yè)的原因 -2-(一)CAPM模型自身的局限性第一,CAPM模型具有過于嚴(yán)格的假設(shè)?,F(xiàn)實中幾乎不存在CAPM模型設(shè)想的市場環(huán)境。例如:投資者可以在無風(fēng)險利率水平下無限制地借貸;投資組合中允許含有非整數(shù)股份;稅收和交易費用可以忽略不計;不存在通貨膨脹;投資者都是理性的收益率追求者。這種無摩擦的模型在現(xiàn)實市場環(huán)境中的適用性顯然不高。第二,模型分析方法和分析指標(biāo)的局限性。本文使用是較為簡單的指數(shù)平滑法和簡單的一元回歸。對于一個56年前的模型來說,現(xiàn)在的市場機(jī)制已經(jīng)發(fā)生了較大的變化,交易方法相較之前也變得復(fù)雜,因此對于CAPM單因素模型來說,目前模型的分析方法很局限。對于分析指標(biāo),為了保證數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性,本文選擇的29支醫(yī)療股票都是2011年1月1日之前上市,并且選用2015年至2019年這五年的數(shù)據(jù)。但本文通過表1觀察到有部分近期上市的醫(yī)療股票總市值較高或比較優(yōu)質(zhì),并且較晚上市的未選股也沒有進(jìn)入到模型的檢驗中,這是AA、AB、BA、BB的局限性。對于市場組合,滬深300指數(shù)代表的是上市時間早、總市值高的優(yōu)質(zhì)股,同樣沒有考慮到小股,這是RM的局限性。對于無風(fēng)險組合,從2015年10月24開始該值就沒有再變化過,因此這個年收益率也有局限性,這是RF的局限性。(二)中國股票市場的原因我國股票市場發(fā)展時間較短,還有許多不完善的地方。例如:我國股票市場中散戶居多,很多投資都是經(jīng)過未經(jīng)過深入研究的、不專業(yè)的、非理性投資;我國資金充裕的莊家較多,對于小股甚至部分大股來說,被操控的情況要比國外發(fā)達(dá)市場出現(xiàn)的頻率更高。這就會導(dǎo)致這部分股票的波動很大,從而影響CAPM模型的適用性。而由于我國散戶較多,我國股市有國家防范風(fēng)險的政策,以保證股民的基本權(quán)益不受損失。這使得模型預(yù)測和實際情況出現(xiàn)偏移,降低CAPM模型對我國股票市場的適用性。我國股票市場監(jiān)管不完善,分紅等制度的缺失也降低了CAPM模型對于我國股票市場的適用性。(三)中國醫(yī)療行業(yè)的原因中國人口老齡化與政策扶持對中國醫(yī)療行業(yè)產(chǎn)生了重要的影響。從我國人口結(jié)構(gòu)可以看出,65歲以上的人口占比從1982年的4.91%一直提升到2019年的12.6%,65歲及以上的人口數(shù)量從1982年的4991萬增長至2019年的1.76億,并且增速還有上漲的趨勢。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)水平的不斷提高,以及國家不斷地增長對老年人退休金發(fā)放的政策,使得老年人更加重視自身健康,對于醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的需求也不斷增加。雖然國家開放了二胎政策,但是我國14歲以下人口仍低于20%,因此我國人口結(jié)構(gòu)將在未來的較長時間保持老齡化。而隨著我國醫(yī)療技術(shù)的升級,從1981年的人均壽命67.77歲到現(xiàn)在的77歲,人均壽命40年大約提升10歲,總體而言中國人民在醫(yī)療上的花銷就會增加。因此我國醫(yī)療行業(yè)未來發(fā)展的空間非常大,可見,除了股票市場的系統(tǒng)性風(fēng),我國醫(yī)療行業(yè)還有存在許多影響收益率的因素,這會導(dǎo)致模型擬合程度下降。對于進(jìn)口這方面,我國政策經(jīng)歷了鼓勵國產(chǎn)到優(yōu)先國產(chǎn)再到限制進(jìn)口、采購國產(chǎn),這說明我國醫(yī)療行業(yè)正在進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級。對于高市值股,未來我國醫(yī)療行業(yè)更加需要好的進(jìn)口替代,這也使得我國部分醫(yī)療股的走勢并不按照模型預(yù)測的方向走,這也導(dǎo)致模型擬合程度下降。對于醫(yī)療器械,在我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的前提下,我國人民更加注重自身的高雅及美觀,醫(yī)療器械類股票股價大幅上漲。例如本文所選組合中主要經(jīng)營牙科醫(yī)療器械的通策醫(yī)療,在我國醫(yī)療器械升級的過程中,通策醫(yī)療股價已經(jīng)從2019年初的40元達(dá)到了2019年末的120元,總市值也從2019年初的147億到達(dá)了年末的329億。一支在2019年11月每股平均市值只有6.5元的股票股價卻有
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