請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u科達利：鋰電結(jié)構(gòu)件全球龍頭，行業(yè)地位穩(wěn)固 5公司：綁定龍頭迅速成長，鋰電結(jié)構(gòu)件國內(nèi)市占率50% 5業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：鋰電結(jié)構(gòu)件盈利持續(xù)增長，收入和毛利占比超95% 6經(jīng)營情況：收入跟隨行業(yè)增長，盈利水平持續(xù)亮眼 7行業(yè)：結(jié)構(gòu)件行業(yè)格局穩(wěn)定，龍頭領(lǐng)先優(yōu)勢明顯 9結(jié)構(gòu)件決定電池安全性、一致性，在電池成本中占比約8% 9需求：預(yù)計未來三年復(fù)合增速15%-20%，行業(yè)價格每年穩(wěn)定年降 10格局：行業(yè)格局穩(wěn)定，龍頭份額遙遙領(lǐng)先 12龍頭盈利顯著領(lǐng)先，盈利水平維持穩(wěn)定 14科達利：技術(shù)成本護城河深厚，國內(nèi)海外全面開花 17客戶：深度綁定下游大客戶，享受行業(yè)穩(wěn)健增長 17技術(shù)：技術(shù)領(lǐng)先鑄就成本優(yōu)勢，公司競爭壁壘深厚 18產(chǎn)能：國內(nèi)隨需求穩(wěn)健擴產(chǎn)，海外產(chǎn)能率先卡位增量明顯 19盈利：公司盈利穩(wěn)中有升，預(yù)計凈利率維持10%+ 21機器人：加碼機器人諧波減速器，技術(shù)產(chǎn)品奠定公司競爭力 23成立合資公司布局諧波減速器，押注輕量化產(chǎn)品性能領(lǐng)先 23業(yè)績彈性：市場空間廣闊，2030年歸母凈利潤占比有望達20%+ 27盈利預(yù)測及投資建議 30風(fēng)險提示 32請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所圖表目錄圖1：公司發(fā)展歷程 5圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截止2025年3月底） 5圖3：科達利員工組成（人） 6圖4：2024年底科達利員工組成（人） 6圖5：科達利收入結(jié)構(gòu) 6圖6：科達利毛利結(jié)構(gòu) 6圖7：科達利年度營收情況（億元） 7圖8：科達利年度凈利潤情況（億元） 7圖9：科達利毛利率及歸母凈利率 7圖10：科達利費用率情況 8圖鋰電結(jié)構(gòu)件分類和主要功能 9圖12：鋰電池電芯成本構(gòu)成（鐵鋰） 9圖13：鋰電池結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)流程 10圖14：2024年鋰電結(jié)構(gòu)件國內(nèi)市場競爭格局 12圖15：主流電池廠結(jié)構(gòu)件采購份額 13圖16：行業(yè)內(nèi)主要公司良率對比 15圖17：科達利國內(nèi)產(chǎn)能分布情況 16圖18：2024年科達利在主要客戶中出貨份額估算 17圖19：科達利前五大客戶銷售額占比情況 17圖20：科達利研發(fā)費用和費用率趨勢 18圖21：結(jié)構(gòu)件公司研發(fā)費用率對比 18圖22：科達利與競爭對手人均營收對比（萬元，震裕為全公司口徑） 18圖23：蓋板主要結(jié)構(gòu)構(gòu)成 19圖24：科達利與競爭對手成本結(jié)構(gòu)對比 19圖25：金屬鋁價格波動（元/噸） 21圖26：盟英科技創(chuàng)立歷程 23圖27：科盟四個主要股東占比情況（萬元） 23圖28：科盟在plus2025展出7款創(chuàng)新新品 24圖29：科盟發(fā)布的PEEK復(fù)合材料輕量化諧波減速機 24圖30：中研股份2024年P(guān)EEK成本結(jié)構(gòu)（萬元/噸） 26圖31：國內(nèi)外代表性供應(yīng)商PEEK材料單噸價格 26圖32：偉創(chuàng)電氣機器人關(guān)節(jié)模組 27圖33：盟立機器人關(guān)節(jié)模組方案 27請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所表1：殼體及蓋板指標(biāo) 10請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所表2：鋰電池結(jié)構(gòu)件市場空間測算 表3：鋰電池結(jié)構(gòu)件公司簡介、收入和盈利情況對比 13表4：結(jié)構(gòu)件行業(yè)主要玩家盈利差距 14表5：鋰電材料成本結(jié)構(gòu)對比 15表6：鋰電池結(jié)構(gòu)件單位產(chǎn)值投資額對比（億元） 15表7：科達利產(chǎn)能分布情況統(tǒng)計 20表8：科達利海外產(chǎn)能分布情況統(tǒng)計 21表9：諧波減速器核心技術(shù)壁壘 25表10：科達利新發(fā)布諧波減速器和頭部廠商諧波減速器對比 25表科達利諧波減速器進展和新興廠商諧波減速器進展對比 26表12：諧波減速器及旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)行業(yè)空間測算 28表13：科達利機器人業(yè)務(wù)收入和業(yè)績彈性貢獻測算 29表14：科達利機器人業(yè)務(wù)2030年歸母凈利敏感性測算（億元） 29表15：分業(yè)務(wù)盈利拆分 30表16：可比公司估值表（截至2025年5月30日） 31科達利：鋰電結(jié)構(gòu)件全球龍頭，行業(yè)地位穩(wěn)固50%圖1：公司發(fā)展歷程

公司成立于1996汽車結(jié)構(gòu)件，在寧德時代成立初期即開始合作動力電池，201450%。LG30%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所1996200719962007科達利成立，設(shè)立陜西科達利，注冊資本100配套比亞迪；成萬元 松下鋰電池結(jié)構(gòu)中國供應(yīng)商2009 2014 2016 2018 2020成為國家高新 設(shè)立湖南科達 設(shè)立大連科達利，大連精密件結(jié) 國，匈技術(shù)企業(yè) 利，配套比亞 配套松下等動力鋰構(gòu)產(chǎn)業(yè)園正式 瑞典成迪長沙生產(chǎn)基 電池客戶 開建，應(yīng)松 子公司，地 下大連 軍海市場2023與歐洲某知名鋰電池生產(chǎn)商簽署《材料買賣供應(yīng)合同》，供應(yīng)預(yù)計3.5億套方形鋰電池蓋板2003設(shè)立上?？七_利，用于拓展海外客戶2008 2010 2015 2017 2019 2022 2024通過QC080000認(rèn)設(shè)立股份公司，開始建設(shè)廣東惠3月2日在深交建設(shè)福建動力鋰在南昌，荊門，與臺灣盟立、證，開始向比亞注冊資本9000萬州科達利工業(yè)園所中小板掛牌電池精結(jié)構(gòu)件濮陽，江門建設(shè)灣盟英共同出資迪小規(guī)模供應(yīng)鋰元；獲得 上市 一期項目，配套生產(chǎn)基地 設(shè)立科盟創(chuàng)新電池結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品TS16949認(rèn)證 CATL 在美國設(shè)立科利美國數(shù)據(jù)來源：公司公告，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實際控制人持股比例高。2025328.23%9.13%37.36%25年。圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截止2025年3月底）28.23%9.13%4.14%28.23%9.13%4.14%3.74%1.74%科達云南大業(yè)盛德企業(yè)管理有限公司東方新能源汽車主題基金泉果旭源基金香港中央結(jié)算有限公司勵建炬勵建立上?？七_利數(shù)據(jù)來源：公司公告，Wind，2420249275人，2019-2024CAGR24%64052019-2024CAGR1997CAGR21%圖3：科達利員工組成（人） 圖4：2024年底科達利員工組成（人）-

3,194 3,194 3,0362019 2020 2021 2022 2023

生產(chǎn)生產(chǎn),6,405,69%數(shù)據(jù)來源：公司公告，， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，，95%+14.0%5.3+24.4%4.4%。圖5：科達利收入結(jié)構(gòu) 圖6：科達利毛利結(jié)構(gòu)100%

鋰電結(jié)構(gòu)件 汽車結(jié)構(gòu)件 其他業(yè)務(wù) 其他結(jié)構(gòu)件

100%

鋰電結(jié)構(gòu)件 汽車結(jié)構(gòu)件 其他業(yè)務(wù) 其他結(jié)構(gòu)件80% 80%60% 60%40% 40%20% 20%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024

0%2019 2020 2021 2022 2023 2024請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，，經(jīng)營情況：收入跟隨行業(yè)增長，盈利水平持續(xù)亮眼收入跟隨行業(yè)增長，2024年營收120億元，25年恢復(fù)同比20%+增長。2024120.314.712.2%+0.8pct25Q130.23.9+25.5%+0.5pct202525%-30%2025147+22%。圖7：科達利年度營收情況（億元） 圖8：科達利年度凈利潤情況（億元）-

營業(yè)收入（億元） 速（右軸）120.3105.186.544.722.330.2120.3105.186.544.722.330.219.9

80%60%40%20%0%-20%

歸母凈利潤（億元） 同比增速（右軸14.712.09.05.414.712.09.05.43.92.41.88642-20192020202120222023202425Q1

250%200%150%100%50%0%-50%數(shù)據(jù)來源：公司公告，， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，，1公司204年毛利率242.，21圖9：科達利毛利率及歸母凈利率

毛利率 歸母凈利率28.1%28.1%28.2%26.2%23.9%23.6%24.4%22.2%12.8%10.4%12.2%11.6%12.2%8.9%10.5%2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，，請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所5%+201914.3%20249.4%，25Q19.2%6.1%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所圖10：科達利費用率情況銷售費用率 管理費用率 研發(fā)費用率 財務(wù)費用率 總費用率16%14%12%10%8%6%4%2%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1數(shù)據(jù)來源：公司公告，，行業(yè)：結(jié)構(gòu)件行業(yè)格局穩(wěn)定，龍頭領(lǐng)先優(yōu)勢明顯8%8%，單GWh價值量在3000-4000萬元左右。8%GWh3000-4000圖11：鋰電結(jié)構(gòu)件分類和主要功能 圖12：鋰電池電芯成本構(gòu)成（鐵鋰費等16%18%費等16%18%3%0%折舊17%鋁箔4%7%鋰電結(jié)構(gòu)件隔膜電解液8% 3% 6%銅箔18%數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，

正極材料請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所表1：殼體及蓋板指標(biāo)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所細(xì)分產(chǎn)品生產(chǎn)工序涉及關(guān)鍵技術(shù)涉及關(guān)鍵指殼體落料、拉伸、清洗、檢測鋁殼深度拉伸技術(shù)先對相關(guān)零件進行生產(chǎn)，對材料進行沖壓、注塑，部分涉蓋板 火等數(shù)據(jù)來源：公司公告，圖13：鋰電池結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)流程蓋板殼體蓋板殼體原材料原材料清洗防爆壓力測試激光焊接安全加工極柱等氦質(zhì)譜儀密封性測試電阻測試內(nèi)阻測試沖壓原材料分切數(shù)據(jù)來源：公司公告，15%-20%，行業(yè)價格每年穩(wěn)定年降我們預(yù)計2025年全球結(jié)構(gòu)件市場空間約481億元，未來3年維持15-20%增長?？?025-2027&481/556/637315%-20%左右。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所東吳證券研究所海外鋰電結(jié)構(gòu)件市場空間合計（百萬元）11,14514,21214,79817,75521,906請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所東吳證券研究所海外鋰電結(jié)構(gòu)件市場空間合計（百萬元）11,14514,21214,79817,75521,90627,193全球市場空間（百萬元）26,55834,05641,27948,12055,55963,7012022202320242025E2026E2027E全球動力電池實際需求（GWh）5077008541,0441,1941,359國內(nèi)動力類電池（GWh）289389532678771852海外動力類類電池（GWh）218311322366423508全球消費類電池合計（GWh）119131144158174192國內(nèi)消費類電池（GWh）6571788695104海外消費類電池（GWh）545965727987全球儲能電池合計（GWh）126204319386492615國內(nèi)儲能電池（GWh）3977139129142158海外儲能電池（GWh）87127181257350458國內(nèi)動力：軟包占比8%9%11%12%13%14%國內(nèi)動力：方形占比75%74%73%73%73%73%國內(nèi)動力：方形電池需求（GWh）216.4287.9388.3495.1562.9621.7國內(nèi)動力：圓柱占比17%17%16%15%14%13%國內(nèi)動力：圓柱電池需求（GWh）49.066.185.1101.7108.0110.7國內(nèi)儲能：方形占比100%100%100%100%100%100%國內(nèi)儲能：方形電池需求（GWh）38.977.3138.6128.5141.6157.8國內(nèi)消費：圓柱占比28%28%28%28%28%28%國內(nèi)消費：圓柱電池需求（GWh）18.220.022.024.226.629.2海外動力：軟包占比28%30%35%35%34%33%海外動力：方形占比27%35%40%45%46%47%海外動力：方形電池需求（GWh）59.0109.0128.9164.8194.5238.6海外儲能：方形占比70%70%70%70%70%70%海外儲能：方形電池需求（GWh）60.888.7126.5180.1245.0320.3海外消費：圓柱占比28%28%28%28%28%28%海外消費：圓柱電池需求（GWh）15.116.618.320.122.224.4全球方形&圓柱電池需求合計（GWh）555.7774.6988.31187.81385.21604.3-增速68%39%28%20%17%16%電池pack售價（含稅，元/Wh）0.840.800.760.720.680.65毛利率14%15%15%15%15%15%pack成本（不含稅，元/Wh）0.640.600.570.540.510.49電芯成本（不含稅，元/wh）0.510.480.450.430.410.39結(jié)構(gòu)件占電芯成本比重7.50%7.50%8.00%8.20%8.40%8.60%結(jié)構(gòu)件單位價格（元/Wh）0.0380.0350.0330.0320.0320.032-增速-6%-8%-5%-3%-1%-1%國內(nèi)方形結(jié)構(gòu)件市場空間（百萬元）12,20116,05822,00925,26428,25730,950國內(nèi)圓柱結(jié)構(gòu)件市場空間（百萬元）3,2123,7864,4735,1005,3965,558國內(nèi)鋰電結(jié)構(gòu)件市場空間合計（百萬元）15,41219,84426,48130,36533,65336,508-增速72%29%33%15%11%8%海外方形結(jié)構(gòu)件市場空間（百萬元）5,7258,69010,66713,97117,62622,193海外圓柱結(jié)構(gòu)件市場空間（百萬元）5,4205,5224,1313,7834,2805,000-增速59%28%21%17%15%15%數(shù)據(jù)來源：GGII，EVTank，公司公告，202410%結(jié)構(gòu)20245%-10%24Q1一線5%0-10%24Q33%-5%左右，24Q42025年降價壓力減弱，行業(yè)恢復(fù)20%+增長。結(jié)構(gòu)件行業(yè)擴產(chǎn)速度較快，廠商跟隨2025格局：行業(yè)格局穩(wěn)定，龍頭份額遙遙領(lǐng)先2414%50%+30%4230%圖14：2024年鋰電結(jié)構(gòu)件國內(nèi)市場競爭格局其他18%斯萊克2%金楊股份5%

科達利54%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所震裕科技21%數(shù)據(jù)來源：GGII，EVTank，公司公告，，40%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所圖15：主流電池廠結(jié)構(gòu)件采購份額電池形狀結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商寧德時代方形40%以上科達利、震?？萍急葋喌戏叫巫怨﹪幐呖品叫魏戏式Y(jié)構(gòu)件廠、瑞德豐力神方形/圓柱供應(yīng)商分散億緯鋰能方形/圓柱60%科達利、無錫金楊中航鋰電方形80-90%科達利、瑞德豐蜂巢能源方形80-90%科達利欣旺達方形80-90%科達利LG圓柱70%科達利松下方形100%科達利數(shù)據(jù)來源：公司公告，， 測算表3：鋰電池結(jié)構(gòu)件公司簡介、收入和盈利情況對比公司簡介分類202220232024科達利行業(yè)龍一，配套寧德時代、億緯鋰能、LG等國內(nèi)外主流電池廠商，市占率50%+，盈利能力遠(yuǎn)超二線廠商收入83.27100.64114.73同比增速92.6%21.5%14.0%毛利率24.4%24.1%25.0%凈利率10.6%11.6%12.2%震?？萍紝幍碌诙蠊?yīng)商，22年寧德收入占比高達88%，23年起其余客戶逐步起量，份額提升收入32.5632.6642.40同比增速116.0%0.3%29.8%毛利率9.5%8.6%11.3%凈利率1.8%0.7%3.6%斯萊克易拉罐設(shè)備龍頭，憑借DWI工藝切入電池殼領(lǐng)域，生產(chǎn)小圓柱鋼殼起量，逐步切入方殼領(lǐng)域收入2.456.6110.00同比增速212.2%170.0%51.3%毛利率3.1%3.0%-1.7%金楊股份小圓柱占比較高，供應(yīng)LG、橫店東磁、億緯等，方形占比20%左右收入7.006.058.30同比增速-5.3%-13.6%37.2%毛利率21.9%15.8%12.4%瑞德豐應(yīng)ATL、國軒高科、中航鋰電等收入---同比增速---毛利率---長盈精密主做消費電子零部件供應(yīng)商，切入到電池結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域，但業(yè)務(wù)收入占比較低，主供寧德時代收入---同比增速---毛利率---合肥力翔生產(chǎn)動力電池鋁殼、蓋板，主要供應(yīng)國軒高科，年產(chǎn)鋁殼蓋板約2億套收入---同比增速---毛利率---數(shù)據(jù)來源：公司公告，，請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所龍頭盈利顯著領(lǐng)先，盈利水平維持穩(wěn)定10pct左表4：結(jié)構(gòu)件行業(yè)主要玩家盈利差距數(shù)據(jù)來源：公司公告，，我們預(yù)計結(jié)構(gòu)件行業(yè)成本差距主要來自：1）規(guī)模效應(yīng)；2）就近建廠導(dǎo)致運費成本降低；3）良率、自動化率差異較大。結(jié)構(gòu)件具有非標(biāo)準(zhǔn)化屬性，設(shè)備稼動率提升對降低成本效果顯著。結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)SKU請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所表5：鋰電材料成本結(jié)構(gòu)對比 表6：鋰電池結(jié)構(gòu)件單位產(chǎn)值投資額對比（億元）請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)成本中原材料占比較低，良率及自動化率區(qū)別帶來制造成本差異。降本圖16：行業(yè)內(nèi)主要公司良率對比科達利 其他競對手?jǐn)?shù)據(jù)來源：公司公告，磕碰或者損壞，以科達利為例，2024年運輸成本占總成本比重約2%，科達利已率先綁定頭部電池廠，可節(jié)省運費，成本優(yōu)勢明顯。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所圖17：科達利國內(nèi)產(chǎn)能分布情況四川宜賓四川宜賓寧德時代數(shù)據(jù)來源：公司公告，科達利：技術(shù)+成本護城河深厚，國內(nèi)海外全面開花客戶：深度綁定下游大客戶，享受行業(yè)穩(wěn)健增長201620244235%40%+50%+圖18：2024年科達利在主要客戶中出貨份額估算數(shù)據(jù)來源：公司公告， 測算圖19：科達利前五大客戶銷售額占比情況

第一大2019

第二大2020

2022

2023

其他2024請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，20246.395.3%20241997202452237483機軟件著作權(quán)3項等。圖20：科達利研發(fā)費用和費用率趨勢 圖21：結(jié)構(gòu)件公司研發(fā)費用率對比研發(fā)費用（億元）研發(fā)費用率（右軸）7 研發(fā)費用（億元）研發(fā)費用率（右軸）6 5 4 3 2 1 0 20192020202120222023202425Q1

科達利 震裕科技 金楊股份8%7%6%5%4%3%2%1%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，，技術(shù)：技術(shù)領(lǐng)先鑄就成本優(yōu)勢，公司競爭壁壘深厚公司自主掌握生產(chǎn)200980%-85%99.8%圖22：科達利與競爭對手人均營收對比（萬元，震裕為全公司口徑）科達利震裕科技科達利震?？萍?2019 2020 2021 2022 2023 2024數(shù)據(jù)來源：公司公告，公司技術(shù)實力領(lǐng)先，高端產(chǎn)品蓋板收入占比高，造就盈利水平領(lǐng)先。方形電池的頂1-272%圖23：蓋板主要結(jié)構(gòu)構(gòu)成數(shù)據(jù)來源：公司公告，圖24：科達利與競爭對手成本結(jié)構(gòu)對比

科達利 震?？萍?2%72%64%材料成本 人工成本 制造費用請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，產(chǎn)能：國內(nèi)隨需求穩(wěn)健擴產(chǎn)，海外產(chǎn)能率先卡位增量明顯請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所公司產(chǎn)能規(guī)劃250億+，后續(xù)擴產(chǎn)集中海外，規(guī)劃40億元+。公司當(dāng)前產(chǎn)能預(yù)計達請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所180億+70%+250億+40+。表7：科達利產(chǎn)能分布情況統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源：公司公告，海外鎖定主流客戶配套建廠，已有較多定點公告，三大基地逐步放量，預(yù)計25年收入可達10億+，實現(xiàn)扭虧為盈。NorthvoltACC、Morrow25Q2開始2025美國：規(guī)劃約52026年投產(chǎn)。700054900萬美元，單億元產(chǎn)值投資約7000萬元，我們預(yù)計26Q2前后有望投產(chǎn)。132026年投產(chǎn)。13總投資額6億元，單億元產(chǎn)值投資約4600萬元，我們預(yù)計26Q2前后有望投產(chǎn)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所表8：科達利海外產(chǎn)能分布情況統(tǒng)計客戶客戶生產(chǎn)基地科達利產(chǎn)值規(guī)劃具體情況三星、寧德時代匈牙利工廠一期（已投產(chǎn)） 8000萬歐元 占三星（匈牙利）50%采購份額Northvolt 瑞典工廠（試生產(chǎn)） 12000萬歐元 科達利獨供，但情況有待觀體有一定不確定性寧德時代 德國工廠（試生產(chǎn)） 10000萬歐元 目前仍ACCACC----歐洲某電池廠 匈牙利工廠二期（建設(shè)MorrowMorrow--韓國某電池廠韓國某電池廠中國出數(shù)據(jù)來源：公司公告，GGII，10%+20252-3%，公司降本可對沖。25Q12-3%中國:平均價:鋁(A00):中國:平均價:鋁(A00):有色市場中國中國:平均價:鋁(A00):有色市場0數(shù)據(jù)來源：，請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所10%+10%+。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所機器人：加碼機器人諧波減速器，技術(shù)+產(chǎn)品奠定公司競爭力成立合資公司布局諧波減速器，押注輕量化產(chǎn)品性能領(lǐng)先2024416%4010圖26：盟英科技創(chuàng)立歷程 圖27：科盟四個主要股東占比情況（萬元）科盟利,1600,16%臺灣盟英,1000,10%數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，。科盟2025年推出多款諧波減速器，創(chuàng)新點在輕量化+模塊化。2025年4月，科盟7/0.54kg/+50%2業(yè)機器人和數(shù)控設(shè)備等高速高精度場景，適用肩部；請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所PEEK66%0.206kg/+74%320%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所5ms99%至1.62kg+51%200%，63%3.3kg、扭矩/+42%，120300Nm/kg2.5Gearmotor于醫(yī)療、協(xié)作型機器人等極端空間應(yīng)用，適用頸部；PEEK+20%，圖28：科盟在plus2025展出7款創(chuàng)新新品 圖29：科盟發(fā)布的PEEK復(fù)合材料輕量化諧波減速機 數(shù)據(jù)來源：科盟微信公眾號， 數(shù)據(jù)來源：科盟微信公眾號，公司為全球首家創(chuàng)新運用PEEKPEEKPEEK/重74%表9：諧波減速器核心技術(shù)壁壘核心壁壘核心壁壘相關(guān)技術(shù)產(chǎn)生的影響30°壓力角漸開線齒形齒形設(shè)計 哈默納科改良后的IH齒一般為合金鋼

IH齒形大幅增加嚙合齒數(shù)，性；使齒底應(yīng)力緩特殊鋼疲柔輪材料組合結(jié)構(gòu)優(yōu)化

哈默納科使用特殊鋼 科達利創(chuàng)新采用PEEK材料哈默納科對殼體和波發(fā)加工精度等輕質(zhì)合金，綠的生加工精度請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，科PEEKHD表10：科達利新發(fā)布諧波減速器和頭部廠商諧波減速器對比鋁鋼復(fù)合諧波減速器科達利PEEK材料諧波減速器（首家）哈默納科諧波減速機-組合/標(biāo)準(zhǔn)·輕型-CSF系列綠的諧波LCS-25-100-C-1產(chǎn)品時間2025年4月2025年4月2025年4月-重量0.54kg，降低33%0.206kg，降低71%0.026-23.5kg，輕量型降低30%-扭矩/重量提高50%+168%，提高74%+以型號14、減速比30產(chǎn)品為例，瞬間容許最大轉(zhuǎn)矩/重量=189%瞬間容許最大轉(zhuǎn)矩=270Nm壽命1萬工時+~2萬工時1.5萬工時適用類型和部位滿足人形要求，適用肩部等腕部、手肘等頸部、肩部、臂部、腰部、胯部、手部、腿部等小臂、腕部、手部等使用材料鋁、鋼柔輪改為PEEK材料柔輪采用V-Ti-Nb復(fù)合微合金化，剛輪采用球墨鑄鐵DNG柔性軸承材料特點鋁的剛性略差強度略差，但重量大幅下降，力矩倍數(shù)下降合金抗拉強度1200MPa、國產(chǎn)最高1150MPa，球墨鑄鐵減重35%-40%、且效率更高壽命提升30%當(dāng)前使用現(xiàn)狀目前較貴，量產(chǎn)后有降本空間全球龍頭，性能領(lǐng)先、應(yīng)用廣泛、客戶關(guān)系穩(wěn)定國內(nèi)領(lǐng)先玩家，全球僅有的實現(xiàn)精密諧波減速器全零部件自主供應(yīng)的制造商當(dāng)前工藝目前精加工模式，量產(chǎn)后精密注塑工藝鍛造、熱處理、精密加工，體系成熟高效東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，公司官網(wǎng)，公司產(chǎn)品手冊，2025深圳工業(yè)展，東吳證券研究所530表11：科達利諧波減速器進展和新興廠商諧波減速器進展對比廠商廠商產(chǎn)品客戶產(chǎn)能科達利

已發(fā)布PEEK等7款輕量化產(chǎn)品，針對人形需求，涵蓋“輕量化、高集成、高扭矩、智能安全”四大方向高效率諧波處于研發(fā)階段、SLX系列產(chǎn)品小批量試制，原料球墨鑄鐵，具有“比重低、噪音低”等優(yōu)點從太陽能諧波剛輪切入，側(cè)SCARA機器人具

英偉達、特斯拉為盟立、科達利的客戶基礎(chǔ)，有江門2萬平米智能望轉(zhuǎn)化為減速器客戶；國內(nèi)已送樣眾擎等人形本萬體廠商對接海內(nèi)外客戶，數(shù)據(jù)來源：公司公告，公司官網(wǎng)，未來PEEKPEEK301PEEK101/3PEEKDFBPPEEKPEEK圖30：中研股份2024年P(guān)EEK成本結(jié)構(gòu)（萬元/噸） 圖31：國內(nèi)外代表性供應(yīng)商PEEK材料單噸價格單噸能源動力,0.9,5%單噸制造費用,2.3,13%單噸直接人工,1.3,8%

單噸運輸費,0.2,1%

單噸直接材料12.5,73%

中研股份（萬元/噸） 威格斯（萬英鎊/噸）32.732.033.732.432.732.033.732.428.97.67.07.28.57.8353025201510502020 2021 2022 2023 2024請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，2024910%圖32：偉創(chuàng)電氣機器人關(guān)節(jié)模組 圖33：盟立機器人關(guān)節(jié)模組方案數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，公司后續(xù)有向絲杠等其他零部件布局的可能性。公司在諧波減速器產(chǎn)品推進順利后，仍有向絲杠等其他零部件布局的意愿，預(yù)計進一步提高公司ASP，擴寬成長空間。業(yè)績彈性：市場空間廣闊，203020%+0.51202455000器人供應(yīng)鏈，我們預(yù)計2025年有望貢獻超5000萬元收入，2026年收入有望超1億元。203037458825220035012個，2030374588請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所千億。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所表12：諧波減速器及旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)行業(yè)空間測算數(shù)據(jù)來源：公司公告，我們測算2030年公司機器人業(yè)務(wù)收入有望超100億，歸母利潤預(yù)計10億，利潤占比20%+，考慮結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，收入跟隨行業(yè)增長，預(yù)計2030年凈利37億元，46.520%15%1021%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所表13：科達利機器人業(yè)務(wù)收入和業(yè)績彈性貢獻測算請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，，表14：科達利機器人業(yè)務(wù)2030年歸母凈利敏感性測算（億元）數(shù)據(jù)來源：公司公告，，盈利預(yù)測及投資建議盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2025-2027年營收分別為147/172/201億元，同比分別+22%+1%+118.83.22798%2%+20。分業(yè)務(wù)看：?2025-2027表15：分業(yè)務(wù)盈利拆分

? 2025-2027年鋰電池結(jié)構(gòu)件收入同比分別+23%/+18%/+17%147/166/1952025-202725%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所2022202320242025E2026E2027E1.汽車結(jié)構(gòu)件收入（百萬）295427532532532532收入增速178%45%24%0%0%0%毛利率7.9%9.9%9.1%9.0%9.0%9.0%毛利（百萬）2342484848482.鋰電池結(jié)構(gòu)件合計收入（百萬）8,32710,06411,47314,12716,60919,485增速收入93%21%14%23%18%17%毛利（百萬）2,0312,4292,8693,5324,1934,925毛利率24.39%24.14%25.01%25.00%25.25%25.27%2.1方形結(jié)構(gòu)收入7,3379,08010,57013,18315,27017,350增速收入100.7%23.8%16.4%24.7%15.8%13.6%均價（元/wh，含稅）0.040.040.040.040.030.03價格降幅-0.1%-3.6%-7.0%-5.0%-4.0%-4.0%公司出貨量配套電池量（gwh）197.00252.95316.51415.53501.37593.37毛利率24.4%24.1%25.0%25.0%25.3%25.3%毛利（百萬）1,789.42,191.92,643.63,295.83,855.84,386.02.2圓柱結(jié)構(gòu)件收入（百萬）7167106426961,0331,758-增速43.5%-0.8%-9.6%8.4%48.5%70.1%毛利率24.4%24.1%25.0%25.0%25.3%25.3%毛利（百萬）174.6171.4160.5174.0260.9444.52.3電池連接件收入（百萬）274.0274.0260.3247.3305.4377.2-增速62.5%0.0%-5.0%-5.0%23.5%23.5%毛利率24.4%24.1%25.0%25.0%25.0%25.0%毛利（百萬）66.866.165.161.876.494.3請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所3.其他收入（百萬）322025-增速毛利率-17.7%-38.0%毛利（百萬）數(shù)據(jù)來源：公司公告，2025-2027PE16/13/1115%202525PE172表16：可比公司估值表（截至2025年5月30日）數(shù)據(jù)來源：公司公告，，*注：震?？萍?、東山精密、長盈精密盈利預(yù)測來自一致預(yù)期請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所風(fēng)險提示同行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險：海外政策變化的風(fēng)險：請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所科達利三大財務(wù)預(yù)測表請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）2024A2025E2026E2027E利潤表（百萬元）2024A2025E2026E2027E流動資產(chǎn)11,09317,11920,10123,863營業(yè)總收入12,03014,69017,18120,067貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)2,7427,1628,49010,318營業(yè)成本(含金融類)9,10011,09512,92015,070經(jīng)營性應(yīng)收款項7