證券研究報(bào)告正文目錄證券研究報(bào)告RWA賦能實(shí)體新路徑 1穩(wěn)定幣與RWA：區(qū)塊鏈賦能金融的基石與橋梁 4中國(guó)香港立法穩(wěn)定幣，RWA代幣化進(jìn)入金融創(chuàng)新舞臺(tái) 10RWA賦能實(shí)體新路徑 13投資建議 16風(fēng)險(xiǎn)提示 17圖表目錄圖表12019至2025年穩(wěn)定幣市值的年度數(shù)據(jù)與增長(zhǎng)情況 4圖表2穩(wěn)定幣交易量 5圖表3USDT已經(jīng)成為市值排名第三的加密貨幣 5圖表4RWA發(fā)展時(shí)間軸 7圖表5RWA全球市場(chǎng)總值及分布 8圖表6中國(guó)香港金管局公布首批穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒名單 9圖表7中國(guó)香港特別行政區(qū)立法會(huì)通過(guò)《穩(wěn)定幣條例草案》 11圖表8匯豐銀行發(fā)布以實(shí)體金條作為支撐的黃金代幣 12圖表9RWA國(guó)內(nèi)實(shí)踐 14圖表10RWA新范式-U235框架 14圖表11RWA國(guó)際實(shí)踐 15請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明證券研究報(bào)告RWA：區(qū)塊鏈賦能金融的基石與橋梁證券研究報(bào)告穩(wěn)定幣（Stablecoin）是指價(jià)值與某種法定貨幣或資產(chǎn)錨定的加密貨幣。其主要特征在于通過(guò)足額資產(chǎn)儲(chǔ)備或算法機(jī)制，將幣值保持與目標(biāo)資產(chǎn)（如美元、人民幣、黃金等）基本掛鉤，從而減小價(jià)格波動(dòng)。穩(wěn)定幣既具備數(shù)字貨幣的便捷性和透明度，又具備法幣資產(chǎn)的穩(wěn)定性，被廣泛用作區(qū)塊鏈生態(tài)中的“鏈上現(xiàn)金”。穩(wěn)定幣指的是價(jià)值錨定各類法幣的加密貨幣，作為區(qū)塊鏈上的資產(chǎn)，其優(yōu)勢(shì)是可以與加密貨幣項(xiàng)目（如DeFi）在區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施層面深度融合，有非常好的網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展性。目前主流的穩(wěn)定幣大致分為三類模式：中心化機(jī)構(gòu)全額儲(chǔ)備發(fā)行（如USDT、USDC，由機(jī)構(gòu)儲(chǔ)備等價(jià)值資產(chǎn)支撐）、超額抵押發(fā)行（如基于以太坊過(guò)度抵押的DAI）以及算法穩(wěn)定幣（通過(guò)算法供應(yīng)調(diào)節(jié)維持錨定）。其中，以中心化模式的美元穩(wěn)定幣（USDT、USDC）為主導(dǎo)地位。PANEWS20255262463.82（2.46），2019504927.64彰顯了穩(wěn)定幣在加密貨幣生態(tài)中的迅猛擴(kuò)張，也凸顯了其在支付、交易及去中心化金融（DeFi）等領(lǐng)域日益不可替代的地位。2025202313847.04，進(jìn)一步鞏固了其市場(chǎng)核心地位。圖表12019至2025年穩(wěn)定幣市值的年度數(shù)據(jù)與增長(zhǎng)情況PANEWSPANEWS官網(wǎng)，華西證券研究所資料來(lái)源：根據(jù)PANEWS官網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前，穩(wěn)定幣市場(chǎng)呈現(xiàn)高度集中局面，Tether（USDT）1503.3561.27；USD608.2224.7986.06成雙寡頭壟斷格局。盡管如此，新興穩(wěn)定幣正在逐步崛起，挑戰(zhàn)主導(dǎo)地位。例如，EthenaLabs推出的USDE20241.4632.5倍，成為增長(zhǎng)最快的穩(wěn)定幣。此外，USD1（21.33）USD0（6.41）亦展現(xiàn)出良好的市場(chǎng)擴(kuò)張USDT與USDC的主導(dǎo)地位。資料來(lái)源：穩(wěn)定幣是多鏈生態(tài)的“橋梁資產(chǎn)”，活躍度直接體現(xiàn)了各條鏈的支（Tether）USDC（Circle）DAI（MakerDAO）和新興的USDE（Ethena）等頭部資產(chǎn)上。以下基于公開(kāi)鏈上數(shù)據(jù)，聚焦 Ethereum、圖表2穩(wěn)定幣交易量

TRON、Solana、BSC四條主流公鏈，對(duì)比近30天內(nèi)穩(wěn)定幣的活躍地址、交易筆數(shù)、單筆金額和用戶黏性（留存率）等關(guān)鍵指標(biāo)：證券研究報(bào)告資料來(lái)源：證券研究報(bào)告資料來(lái)源：PANEWSPANEWS，華西證券研究所資料來(lái)源：USDT（Tether）USDC（USDCoin）是當(dāng)前穩(wěn)定幣市場(chǎng)中兩大主要USDTTether1503.35億美元，尤其在亞洲市場(chǎng)廣受歡迎，成為加密交易、杠桿交易和跨境支付的首選工具。然而，USDTUSDTCircleCoinbaseUSDC度使其在機(jī)構(gòu)投資者和DeFi應(yīng)用中逐漸獲得認(rèn)可，并被Visa、MastercardCircle券交易所提交IPO申請(qǐng)，進(jìn)一步彰顯其市場(chǎng)雄心，而美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)的資料來(lái)源：USDCUSDTTetherUSDCCOINTELEGRAPH官網(wǎng)，華西證券研究所圖表3USDT已經(jīng)成為市值排名第三的加密貨幣COINTELEGRAPH官網(wǎng)，華西證券研究所證券研究報(bào)告DAI是一種獨(dú)特的去中心化穩(wěn)定幣，其價(jià)值穩(wěn)定性并非依賴傳統(tǒng)法幣或大宗商品，而是通過(guò)鎖定價(jià)格波動(dòng)較大的以太坊（ETH）來(lái)實(shí)現(xiàn)。這ETH超額抵押在區(qū)塊鏈上公DAI1:1Libra、Tether等中心化穩(wěn)定幣不同，DAI通過(guò)算法自動(dòng)調(diào)節(jié)供需關(guān)系，當(dāng)價(jià)格偏離錨定值時(shí)，系統(tǒng)會(huì)觸發(fā)套利機(jī)制使其回歸。這種設(shè)計(jì)既保留了穩(wěn)定幣即時(shí)交易和價(jià)值穩(wěn)定的特點(diǎn)，又規(guī)避了傳統(tǒng)穩(wěn)定幣面臨的治理和信任風(fēng)險(xiǎn)。目前，DAI為代表的新型穩(wěn)定幣正在為監(jiān)管機(jī)構(gòu)開(kāi)辟全新課題，如何在保護(hù)創(chuàng)新的同時(shí)確保金融穩(wěn)定成為重要挑戰(zhàn)。隨著應(yīng)用場(chǎng)景的拓展，DAI可能為加密貨幣從投機(jī)工具轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)用貨幣提供重要參考。算法穩(wěn)定幣證券研究報(bào)告（AlgorithmicStablecoin）不依賴任何資產(chǎn)抵押，而是通過(guò)智能合約算法動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)代幣供應(yīng)量，以維持與目標(biāo)資產(chǎn)（如美元）的價(jià)格錨定。自穩(wěn)定幣問(wèn)世以來(lái)，以穩(wěn)定幣為基準(zhǔn)的交易對(duì)迅速成為加密貨幣市場(chǎng)最主要的交易形式。穩(wěn)定幣已經(jīng)深度融入加密貨幣交易體系，在價(jià)值衡量、交易媒介和結(jié)算工具等方面發(fā)揮著類似法幣的基礎(chǔ)性作用，為加密市場(chǎng)我們認(rèn)為，穩(wěn)定幣通過(guò)與法幣或資目前穩(wěn)定幣的主要用途在加密貨幣市場(chǎng)，因?yàn)榧用茇泿攀袌?chǎng)主流的計(jì)價(jià)方式是對(duì)穩(wěn)定幣計(jì)價(jià)。隨著過(guò)去一年加密貨幣市場(chǎng)牛市，穩(wěn)定幣（主要是美元穩(wěn)定幣）發(fā)行規(guī)模有了較快增長(zhǎng)。加密貨幣特別是穩(wěn)定幣支付大幅提升了支付效率、降低了跨境交易成本，穩(wěn)定幣發(fā)行人、加密貨幣交易所與傳統(tǒng)支付機(jī)構(gòu)、銀行機(jī)構(gòu)的融合創(chuàng)新加快推進(jìn)，穩(wěn)定幣已經(jīng)從邊緣支付工具發(fā)展為全球支付系統(tǒng)的重要組成部分。真實(shí)世界資產(chǎn)（RealWorldAsset,RWA）是指現(xiàn)實(shí)世界中存在的非數(shù)字實(shí)體資產(chǎn)，以及與之相關(guān)的收益權(quán)、合同權(quán)益等，通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)將其通證化，使之能夠在鏈上交易和流通。RWA的核心在于“資產(chǎn)收益權(quán)上鏈”。例如，實(shí)物資產(chǎn)（房地產(chǎn)、設(shè)備、能源設(shè)施）、金融資產(chǎn)（公司股權(quán)、債券、票據(jù)）、知識(shí)產(chǎn)權(quán)和大宗商品等，都可被代幣化為RWA。RWA將現(xiàn)實(shí)世界中實(shí)體資產(chǎn)的收益權(quán)以數(shù)字代幣的形式在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上實(shí)現(xiàn)交易與流轉(zhuǎn)。與傳統(tǒng)封閉交易不同，RWA可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)碎片化、全球化、rwa，截2025RWA220RWA2017年2019PolymathHarborRealTTACSecuritize2022Centrifuge20204RWA

收賬款代幣化引入鏈上融資，AaveDeFiRWAMakerDAOCentrifugeRWADAI2023Fidelity2023SECESMA證券研究報(bào)告資料來(lái)源：證券研究報(bào)告資料來(lái)源：幣百科，華西證券研究所幣百科，華西證券研究所穩(wěn)定幣與RWA都依賴真實(shí)資產(chǎn)或合約保障其價(jià)值穩(wěn)定，但二者的側(cè)重點(diǎn)不同：穩(wěn)定幣側(cè)重“價(jià)值錨定于法幣或其他基礎(chǔ)資產(chǎn)”，主要功能為提供穩(wěn)定的交易媒介和價(jià)值存儲(chǔ)；而RWA強(qiáng)調(diào)“實(shí)體資產(chǎn)權(quán)益上鏈”，注重通過(guò)代幣化解鎖資產(chǎn)流動(dòng)性和融資渠道。穩(wěn)定幣一般具有價(jià)格穩(wěn)定、可與現(xiàn)有加密生態(tài)無(wú)縫對(duì)接的特點(diǎn)，被視為加密市場(chǎng)的“計(jì)價(jià)工具”和“鏈上現(xiàn)金”。RWA代表著金融科技領(lǐng)域最具革命性的創(chuàng)新之一，其本質(zhì)是通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)將傳統(tǒng)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可編程、可分割的數(shù)字權(quán)益憑證，從而在保持資產(chǎn)固有價(jià)值的同時(shí)賦予其全新的流動(dòng)性特征。這一創(chuàng)新模式的核心特征可以從三個(gè)層面進(jìn)行深入剖析：在技術(shù)實(shí)現(xiàn)層面，RWA依托區(qū)塊鏈的分布式賬本特性，構(gòu)建了包含鏈下資產(chǎn)確權(quán)、鏈上數(shù)字映射和智能合約治理的完整技術(shù)架構(gòu)，通過(guò)不可篡改的交易記錄和自動(dòng)執(zhí)行的智能合約，有效解決了傳統(tǒng)資產(chǎn)交易中存在的權(quán)屬不清、流程繁瑣等痛點(diǎn)；在應(yīng)用模式層面，RWA展現(xiàn)出明顯的二元發(fā)展路徑，一方面通過(guò)錨定國(guó)債等優(yōu)質(zhì)傳統(tǒng)資產(chǎn)為加密經(jīng)濟(jì)體系提供價(jià)值支撐，另一方面則致力于激活房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等非流動(dòng)性資產(chǎn)的潛在價(jià)值，這種雙重路徑反映了RWA在連接傳統(tǒng)金融與數(shù)字經(jīng)濟(jì)中的橋梁作用；在風(fēng)險(xiǎn)與合規(guī)層面，RWA面臨著包括資產(chǎn)估值準(zhǔn)確性、跨境法律適用性、監(jiān)管合規(guī)性等在內(nèi)的系統(tǒng)性挑戰(zhàn)，這些挑戰(zhàn)需要通過(guò)創(chuàng)新的SPV架構(gòu)設(shè)計(jì)、智能合約風(fēng)控機(jī)制以及靈活的監(jiān)管沙盒等解決方案來(lái)應(yīng)對(duì)?，F(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）的代幣化過(guò)程離不開(kāi)穩(wěn)定幣這一橋梁工具。穩(wěn)定幣以與法定貨幣掛鉤的方式，保障了交易過(guò)程中價(jià)值的相對(duì)恒定，使得在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上買(mǎi)賣(mài)房地產(chǎn)、債券等現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的代幣時(shí)，參與各方無(wú)需擔(dān)心加密市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，從而大幅降低了交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)算不確定性，提升了資產(chǎn)交割的安全性和可預(yù)期性。與此同時(shí)，穩(wěn)定幣自身的5RWA

高流動(dòng)性不僅方便了RWA代幣的快速買(mǎi)賣(mài)，也可讓投資者在代幣化資產(chǎn)和穩(wěn)定幣之間實(shí)現(xiàn)自由切換，從而增強(qiáng)了市場(chǎng)的整體資金效率和深度流動(dòng)性。更為重要的是，穩(wěn)定幣突破了傳統(tǒng)跨境支付的諸多限制，簡(jiǎn)化了跨司法管轄區(qū)的資金轉(zhuǎn)移流程，降低了高額手續(xù)費(fèi)，為RWA項(xiàng)目在全球范圍內(nèi)的投資與結(jié)算提供了近乎實(shí)時(shí)的資金流動(dòng)支持，從而極大地拓展了代幣化資產(chǎn)的國(guó)際化應(yīng)用場(chǎng)景。證券研究報(bào)告資料來(lái)源：證券研究報(bào)告資料來(lái)源：rwarwa，華西證券研究所RWA項(xiàng)目的主要結(jié)算媒介，也在參與者信心的培育中扮演了關(guān)鍵角色。借助穩(wěn)定幣的價(jià)值錨定屬性，投RWA代幣時(shí)，其投入和回報(bào)金額能夠得到嚴(yán)格鎖定，規(guī)避了因市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的潛在損失，從而使得那些對(duì)價(jià)格波動(dòng)敏感的機(jī)構(gòu)與個(gè)人更愿意參與各類代幣化資產(chǎn)項(xiàng)目，進(jìn)一步推動(dòng)了整個(gè)生態(tài)的良性循環(huán)和規(guī)模化發(fā)展。特別是在監(jiān)管環(huán)境日益成熟的地區(qū)，例如中國(guó)香EnsembleRWA的深度融合提供了合規(guī)土壤和技術(shù)驗(yàn)證平臺(tái)。通過(guò)允許合規(guī)機(jī)構(gòu)在受控環(huán)境中測(cè)試穩(wěn)定幣發(fā)行與應(yīng)用模式，中國(guó)香港的監(jiān)管框RWA與穩(wěn)定幣在大宗商品貿(mào)易、綠色金融以及供應(yīng)鏈金融等多元場(chǎng)景的規(guī)?；涞氐於嘶A(chǔ)。證券研究報(bào)告圖表6中國(guó)香港金管局公布首批穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒名單證券研究報(bào)告中華人民共和國(guó)香港特別行政區(qū)金融管理局官網(wǎng)，華西證券研究所中華人民共和國(guó)香港特別行政區(qū)金融管理局官網(wǎng)，華西證券研究所資料來(lái)源：在跨境支付領(lǐng)域，穩(wěn)定幣憑借其區(qū)塊鏈底層技術(shù)提供了一種顛覆性的解決方案，相較于長(zhǎng)期主導(dǎo)的傳統(tǒng)銀行電匯及現(xiàn)有FinTech方案（如PayPal、TransferWise），它在核心的速度和成本維度實(shí)現(xiàn)了顯著突破。穩(wěn)定幣（如USDT）通過(guò)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)清算機(jī)制，繞開(kāi)了依賴中介銀行的傳統(tǒng)金融網(wǎng)絡(luò)（如SWIFT），實(shí)現(xiàn)了近乎實(shí)時(shí)的跨境轉(zhuǎn)賬（通常在幾秒至幾十秒內(nèi)完成），且支持7×24小時(shí)運(yùn)作，用戶體驗(yàn)遠(yuǎn)超動(dòng)輒數(shù)日的傳統(tǒng)電匯；同時(shí)，其費(fèi)用結(jié)構(gòu)基于區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)交易字節(jié)計(jì)費(fèi)（礦工費(fèi)），小額轉(zhuǎn)賬成本極低（常低于1美元），徹底規(guī)避了傳統(tǒng)渠道高昂的固定手續(xù)費(fèi)（對(duì)小額支付尤為不利）、不利匯率及隱藏傭金，若收發(fā)雙方均接受穩(wěn)定幣結(jié)算，甚至可實(shí)現(xiàn)近乎零成本轉(zhuǎn)移。然而，其應(yīng)用也面臨一定門(mén)檻與局限，包括用戶需掌握加密錢(qián)包操作技能以防資金丟失、收款方通常需通過(guò)合規(guī)渠道將穩(wěn)定幣兌換為本地法幣（此步驟可能產(chǎn)生費(fèi)用并涉及外匯管制風(fēng)險(xiǎn)），以及大額交易在反洗錢(qián)（AML）和制裁合規(guī)方面存在不確定性。盡管如此，對(duì)于個(gè)人小額跨境匯款及尋求創(chuàng)新支付通道的從業(yè)者而言，穩(wěn)定幣因其在效率與經(jīng)濟(jì)性上的核心優(yōu)勢(shì)，已成為該領(lǐng)域極具價(jià)值且值得深入探索的新范式，同時(shí)其大規(guī)模、機(jī)構(gòu)化的應(yīng)用仍需伴隨合規(guī)框架與基礎(chǔ)設(shè)施的完善。資料來(lái)源：中國(guó)香港金融管理局（HKMA）與泰國(guó)中央銀行（BOT）聯(lián)合發(fā)起并擴(kuò)展至多國(guó)央行（包括中國(guó)人民銀行、阿聯(lián)酋央行）及國(guó)際清算銀行（BIS）的“Inthanon-LionRock”及“mBridge”項(xiàng)目即是典范。該項(xiàng)目以批發(fā)CBDC（即官方發(fā)行的、錨定本國(guó)法幣的數(shù)字貨幣）SWIFT20226mBridge20CBDC16422007×24小時(shí)全天候運(yùn)作，在速度與可用性上顯著優(yōu)于傳統(tǒng)跨境支付渠道；同時(shí)，通過(guò)消除中間代理行環(huán)節(jié)，大幅降低了交易成本，并因內(nèi)嵌合規(guī)規(guī)則（CBDC）而兼顧了效率與監(jiān)管可控性。這一實(shí)踐本質(zhì)上是構(gòu)建了一個(gè)由主權(quán)證券研究報(bào)告貨幣背書(shū)的“官方穩(wěn)定幣多邊清算網(wǎng)絡(luò)”，不僅驗(yàn)證了基于區(qū)塊鏈技術(shù)的跨境支付范式在大額、多幣種、機(jī)構(gòu)間場(chǎng)景的可行性，更通過(guò)多央行協(xié)作框架為未來(lái)全球跨境支付體系的升級(jí)提供了重要參考路徑。證券研究報(bào)告RWA的協(xié)RWA市場(chǎng)的效率、安全性與信任度。同時(shí)，在全球金融一體RWA與穩(wěn)定幣的融合有望成為未來(lái)金融市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)設(shè)施，為傳統(tǒng)資產(chǎn)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型和全球資本市場(chǎng)的包容性增長(zhǎng)鋪就新路徑。我們認(rèn)為，穩(wěn)定幣與現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）的融合為全球支付與資產(chǎn)流動(dòng)中國(guó)香港立法穩(wěn)定幣，RWA2025521無(wú)論在港內(nèi)還是港外）必須向金融管理專員申領(lǐng)牌照，發(fā)牌機(jī)構(gòu)須滿足儲(chǔ)備資產(chǎn)管理、贖回機(jī)制、客戶資產(chǎn)隔離以及反洗錢(qián)/反恐融資、風(fēng)險(xiǎn)管理、信息披露和審計(jì)等一系列嚴(yán)格要求。條例規(guī)定，只有持牌的機(jī)構(gòu)才能在中國(guó)香港銷售法幣穩(wěn)定幣，且僅有持牌發(fā)行人發(fā)行的穩(wěn)定幣才能面向零售投資者，同時(shí)在宣傳推廣上也嚴(yán)格限制，只有持牌穩(wěn)定幣發(fā)行的廣告才被允許。條例秉持“相同活動(dòng)、相同風(fēng)險(xiǎn)、相同監(jiān)管”的原則，旨在提供穩(wěn)健的監(jiān)管環(huán)境，既滿足國(guó)際監(jiān)管要求，又促進(jìn)中國(guó)香港虛擬資產(chǎn)市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展。要獲得牌照，申請(qǐng)方須滿足資本充足性（2500），符合儲(chǔ)備資產(chǎn)管理（與流通穩(wěn)定幣面值等值的高流動(dòng)性資產(chǎn)）及贖回（無(wú)附加條件贖回權(quán)）等方面的規(guī)定?！稐l例》還要求妥善分隔客戶資產(chǎn)、維持健全的穩(wěn)定機(jī)制，以及須在合理?xiàng)l件下按面額處理穩(wěn)定幣持有人的要求。同時(shí)，申請(qǐng)方還須符合一系列打擊洗錢(qián)及恐怖分子資金籌集、風(fēng)險(xiǎn)管理、披露規(guī)定及審計(jì)和適當(dāng)人選等要求。根據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞，新牌照制度預(yù)計(jì)將于今年內(nèi)生效，并設(shè)有過(guò)渡期讓業(yè)界適應(yīng)新規(guī)。中國(guó)香港特區(qū)政府強(qiáng)調(diào)，此舉既是對(duì)穩(wěn)定幣支付的認(rèn)可與規(guī)范，也是強(qiáng)化金融穩(wěn)定和投資者保護(hù)的重要措施。中國(guó)香港《穩(wěn)定幣條例草案》的通過(guò)，意味著中國(guó)香港將成為首個(gè)對(duì)法幣錨定穩(wěn)定幣實(shí)行發(fā)牌管理的主要金融中心。根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)，今年年底前，合規(guī)的香港穩(wěn)定幣有望正式落地。中國(guó)香港開(kāi)創(chuàng)性地采用“價(jià)值錨定監(jiān)管”原則——只要涉及宣稱錨定港元價(jià)值的法幣穩(wěn)定幣，無(wú)論其發(fā)行主體所在地，均納入監(jiān)管范圍。即若在中國(guó)香港發(fā)，任何穩(wěn)定幣都受中國(guó)香港證券研究報(bào)告監(jiān)管，若不在中國(guó)香港發(fā)，只要是和港幣掛鉤的部分，也要受中國(guó)香港監(jiān)管。這種制度設(shè)計(jì)使中國(guó)香港在全球穩(wěn)定幣監(jiān)管競(jìng)賽中搶得先機(jī)。證券研究報(bào)告中華人民共和國(guó)香港特別行政區(qū)立法會(huì)官網(wǎng)，華西證券研究所圖表7中國(guó)香港特別行政區(qū)立法會(huì)通過(guò)《穩(wěn)定幣條例草案》中華人民共和國(guó)香港特別行政區(qū)立法會(huì)官網(wǎng)，華西證券研究所中國(guó)香港通過(guò)《條例》率先為合規(guī)穩(wěn)定幣立法，旨在建立領(lǐng)先監(jiān)管框架、豐富數(shù)字金融生態(tài)、爭(zhēng)奪全球數(shù)字金融話語(yǔ)權(quán)。主要有如下幾方面的影響：資料來(lái)源：中國(guó)香港通過(guò)《條例》首創(chuàng)“價(jià)值錨定監(jiān)管”原則，突破歐盟MiCA框架的“功能監(jiān)管”與新加坡“分級(jí)牌照”模式，要求所有宣稱錨定港元價(jià)值的法幣穩(wěn)定幣（無(wú)論發(fā)行主體所在地）均納入監(jiān)管范疇。該框架以許可制為基礎(chǔ)實(shí)施前置監(jiān)管介入，通過(guò)“發(fā)牌即受監(jiān)管”機(jī)制明確監(jiān)管邊界，并針對(duì)性約束境外鑄幣行為，維護(hù)貨幣主權(quán)在虛擬資產(chǎn)生態(tài)中的法律效力。此舉與虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)（VATP）監(jiān)管形成全鏈條閉環(huán)體系，為中國(guó)香港搶占全球穩(wěn)定幣監(jiān)管規(guī)則制定主導(dǎo)權(quán)奠定基礎(chǔ)。資料來(lái)源：條例為穩(wěn)定幣提供合法化路徑，直接強(qiáng)化中國(guó)香港作為數(shù)字資產(chǎn)樞紐的競(jìng)爭(zhēng)力。一方面，明確的監(jiān)管框架大幅提升市場(chǎng)信心，吸引全球穩(wěn)定幣發(fā)行主體、Web3.0（DeFi）等場(chǎng)景的效率革新；另一方面，作為大規(guī)模的真實(shí)世界資產(chǎn)（RWA），穩(wěn)定幣的規(guī)范化運(yùn)作成為傳統(tǒng)資產(chǎn)代幣化的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，通過(guò)智能合約實(shí)現(xiàn)債券、房地產(chǎn)等資產(chǎn)的鏈上自動(dòng)化管理（如分紅、利息分配），并為離岸人民幣穩(wěn)定幣的跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)創(chuàng)造協(xié)同條件。這種制度與技術(shù)融合的公共品供給，實(shí)質(zhì)性地拓展了中國(guó)香港數(shù)字金融生態(tài)的深度與廣度。條例的通過(guò)為中國(guó)香港爭(zhēng)奪全球數(shù)字金融秩序重構(gòu)提供了戰(zhàn)略支點(diǎn)。中國(guó)香港的立法行動(dòng)超越局部合規(guī)訴求，直指后美元時(shí)代全球金融話語(yǔ)權(quán)重組的歷史性機(jī)遇。通過(guò)將貨幣治理結(jié)構(gòu)嵌入虛擬資產(chǎn)監(jiān)管框架，中國(guó)香港正構(gòu)建“技術(shù)—制度—金融”三元耦合的創(chuàng)新體系，其核心目標(biāo)是從規(guī)則接受者轉(zhuǎn)向制度輸出者——既以錨定港元穩(wěn)定幣為媒介延伸貨幣主權(quán)至鏈上領(lǐng)域，強(qiáng)化國(guó)際清算樞紐功能；更通過(guò)離岸人民幣穩(wěn)定幣試點(diǎn)與數(shù)字人民幣銜接，提升人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的通道價(jià)值。這種主證券研究報(bào)告Web3.0證券研究報(bào)告圖表8匯豐銀行發(fā)布以實(shí)體金條作為支撐的黃金代幣中國(guó)香港匯豐銀行官網(wǎng)，華西證券研究所中國(guó)香港匯豐銀行官網(wǎng)，華西證券研究所資料來(lái)源：在中國(guó)香港通過(guò)上述立法之前，港府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)已就穩(wěn)定幣監(jiān)管方20231220242RWA）RWA和穩(wěn)定幣監(jiān)管提供了初步指引。此外，國(guó)際上其他地區(qū)也在穩(wěn)步推進(jìn)穩(wěn)定幣監(jiān)管：歐盟《加密資產(chǎn)市場(chǎng)法案》（MiCA）202412302021資料來(lái)源：年9月以來(lái)，人民銀行等十部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風(fēng)險(xiǎn)的通知》，明確將加密數(shù)字貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)定性為非法金融活動(dòng)。未經(jīng)許可發(fā)行穩(wěn)定幣可能會(huì)涉及主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)，將挑戰(zhàn)國(guó)家貨幣政策和金融穩(wěn)定，因此在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行人民幣錨定穩(wěn)定幣屬于監(jiān)管禁區(qū)。盡管中國(guó)香港積極規(guī)范穩(wěn)定幣發(fā)行，中國(guó)內(nèi)地企業(yè)和機(jī)構(gòu)在開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)時(shí)仍需謹(jǐn)慎防范法律風(fēng)險(xiǎn)，并在合法合規(guī)的框架下探索數(shù)字金融創(chuàng)新。中國(guó)香港《穩(wěn)定幣條例》的通過(guò)標(biāo)志著全球穩(wěn)定幣監(jiān)管從“摸著石頭過(guò)河”邁向成熟路徑。它為穩(wěn)定幣設(shè)定了發(fā)牌和合規(guī)要求，提高了行證券研究報(bào)告業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻，有助于防范炒作和洗錢(qián)等金融風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)也為穩(wěn)定幣服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了制度保障，預(yù)計(jì)將加速穩(wěn)定幣在支付、貿(mào)易等場(chǎng)景的應(yīng)用落地。該政策的出臺(tái)，不僅鞏固了中國(guó)香港在數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的金融中心地位，也為全球數(shù)字貨幣監(jiān)管提供了新示范。未來(lái)，隨著穩(wěn)定幣全球格局演變，中國(guó)相關(guān)部門(mén)需要繼續(xù)密切關(guān)注國(guó)際動(dòng)態(tài)，并結(jié)合國(guó)內(nèi)特點(diǎn)完善監(jiān)管規(guī)則，引導(dǎo)穩(wěn)定幣技術(shù)和應(yīng)用走向合規(guī)發(fā)展、服務(wù)實(shí)體的方向。加強(qiáng)了金融穩(wěn)定性，推動(dòng)了數(shù)字金融的發(fā)展，也為全球穩(wěn)定幣監(jiān)管樹(shù)立了新標(biāo)桿，進(jìn)一步鞏固了中國(guó)香港在國(guó)際金融體系中的重要地位。證券研究報(bào)告RWA2024年8月28日，在中國(guó)香港金管局EnsembleRWA額約1億元人民幣。此次RWA首單嘗試中，通過(guò)螞蟻數(shù)科的區(qū)塊鏈和AIoT（人工智能+物聯(lián)網(wǎng)）技術(shù)，可以實(shí)時(shí)記錄實(shí)物資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)狀態(tài)并將數(shù)據(jù)安全地上傳到區(qū)塊鏈。朗新集團(tuán)旗下新電途作為新能源數(shù)字化平臺(tái)RWA錨定資產(chǎn)，并基于可信數(shù)據(jù)在區(qū)塊鏈上發(fā)行“充電樁”數(shù)字資產(chǎn)，每一個(gè)數(shù)字資產(chǎn)代表對(duì)應(yīng)充電樁的部分收益權(quán)。此次合作中，朗新旗下新電途作為新能源400座，合作運(yùn)鑫能科與螞蟻數(shù)科于2024年12月聯(lián)合推出國(guó)內(nèi)首單光伏RWA試點(diǎn)，并于2025年5月在迪拜“RWAREALUPSummit2025”上向國(guó)際投資者展示成果。這是國(guó)內(nèi)首單光伏實(shí)體資產(chǎn)RWA，助力國(guó)內(nèi)綠色資產(chǎn)與境外資金高效連接，實(shí)現(xiàn)數(shù)字技術(shù)賦能實(shí)體產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，對(duì)增強(qiáng)光伏資產(chǎn)流動(dòng)性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義?；谛履茉促Y產(chǎn)鏈上數(shù)據(jù)，設(shè)備供應(yīng)商、設(shè)備運(yùn)營(yíng)商、金融機(jī)構(gòu)等產(chǎn)業(yè)鏈各方，可以實(shí)現(xiàn)互信的低成本、高效能協(xié)作，創(chuàng)造全新價(jià)值；形成推動(dòng)綠色金融發(fā)展的合力，引導(dǎo)全球金融資源通過(guò)合規(guī)渠道流向國(guó)內(nèi)綠色低碳領(lǐng)域，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展；實(shí)體資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有高效流通性的數(shù)字資產(chǎn)，其投資價(jià)值與流通效率均得到了顯著提升。20249（SZ002878）通過(guò)其控股子公司上海喔哇宇宙數(shù)字科技有限公司（UOVAMETA）IPUOVAMETAIPIPIP9RWA

優(yōu)勢(shì)，結(jié)合勝利證券在數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的專業(yè)服務(wù)能力及全球資源渠道，IPRWAIPRWARWA證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告朗新集團(tuán)、新浪財(cái)經(jīng)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，華西證券研究所朗新集團(tuán)、新浪財(cái)經(jīng)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，華西證券研究所資料來(lái)源：圖表10RWA新范式-U235框架資料來(lái)源：經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)，華西證券研究所經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)，華西證券研究所資料來(lái)源：在海外，RWARobinhood20245Robinhood42RWA交易生態(tài)。該提案提出"代幣資產(chǎn)等價(jià)"原則，即代幣化資產(chǎn)（如國(guó)債代幣）在法律和金融屬性上等同于原生資產(chǎn)，而非衍生品，從而消除傳統(tǒng)金融RWA的制度障礙。技術(shù)層面，其規(guī)劃中的現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)交易所資料來(lái)源：（RRE）SolanaBase（延遲＜1030,000）T+2T+030BlackRock、Libre15005Telegram證券研究報(bào)告BlackRock旗下代幣化貨幣市場(chǎng)基金B(yǎng)UIDLSolana區(qū)塊鏈，標(biāo)志著機(jī)構(gòu)級(jí)RWA（現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)）代幣化進(jìn)程進(jìn)入新階段。作為目前市值達(dá)17億美元、占據(jù)代幣化美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)34的領(lǐng)先產(chǎn)品，BUIDL此次多鏈部署戰(zhàn)略選擇Solana主要基于其高吞吐量和低成本優(yōu)勢(shì)，與以太坊、Aptos等現(xiàn)有部署形成互補(bǔ)。當(dāng)前RWA市場(chǎng)呈現(xiàn)加速發(fā)展態(tài)勢(shì)，BlackRock、ApolloGlobalManagement等資管巨頭相繼入場(chǎng)，推動(dòng)代幣化資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。此次整合不僅帶動(dòng)SOL15，Solana作為RWA后續(xù)機(jī)構(gòu)資金流入奠定流動(dòng)性基礎(chǔ)。證券研究報(bào)告MultiBankGroupMAGMavryk30作，這標(biāo)志著全球房地產(chǎn)金融數(shù)字化進(jìn)程邁入新階段。該合作將通過(guò)MultiBankMultiBank.io，將迪拜高端地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行鏈上資產(chǎn)化改造，構(gòu)建完整的數(shù)字化投資生態(tài)。同時(shí)MultiBank負(fù)責(zé)全球監(jiān)管協(xié)調(diào)和二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性解決方案。項(xiàng)目創(chuàng)新性地設(shè)計(jì)了$MBG的智能合約自動(dòng)分配，確保投資者能夠?qū)崟r(shí)獲取租金收益和資產(chǎn)增值回報(bào)。這種可編程所有權(quán)模式不僅提升了傳統(tǒng)房地產(chǎn)投資的流動(dòng)性，也使高價(jià)值物業(yè)得以拆分為更小投資單位，大幅降低了投資門(mén)檻。此次合作RWA（現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)）代幣化領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，迪拜憑借其創(chuàng)新的監(jiān)管環(huán)境正快速崛起為全球數(shù)字資產(chǎn)樞紐。項(xiàng)目首期30美元資產(chǎn)0代幣化完成后，計(jì)劃逐步擴(kuò)展至100億美元規(guī)模。資料來(lái)源：圖表11RWA國(guó)際實(shí)踐資料來(lái)源：cointelegraph、cointelegraph、PANews、businesswire，華西證券研究所穩(wěn)定幣與RWA是數(shù)字金融生態(tài)中的重要組成。穩(wěn)定幣為區(qū)塊鏈提供了“鏈上貨幣”，而RWA為其注入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)值。二者相輔相成：穩(wěn)定幣RWARWARWA市場(chǎng)正進(jìn)入快速發(fā)展期，值得持續(xù)關(guān)注。各方應(yīng)堅(jiān)持合規(guī)引導(dǎo)的原則，確保在推動(dòng)金融創(chuàng)新的同時(shí)維護(hù)金融穩(wěn)定，為實(shí)我們認(rèn)為，隨著RWA（現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)）代幣化技術(shù)的快速發(fā)展，穩(wěn)定幣與RWA的深度融合將為數(shù)字金融生態(tài)注入強(qiáng)大動(dòng)力。通過(guò)創(chuàng)新的區(qū)塊鏈技術(shù)和合規(guī)框架，RWA證券研究報(bào)告