P3行情回顧：穩(wěn)健防御邏輯下，板塊走出相對收

益P4年初至6月4日，銀行板塊累計(jì)漲幅11.5個百分點(diǎn)，跑贏上證指數(shù)10.7個百分點(diǎn)，兼具絕對收益和相對收益，尤其是1月份到二月初、3月中旬至6月初，相對收益較顯著。（1）1月份到二月初，主要背景是人民幣對美匯率貶值壓力、中美利差擴(kuò)大制約國內(nèi)貨幣政策空間，市場對經(jīng)濟(jì)預(yù)期較悲觀；在風(fēng)險偏好較低資金追求確定性的邏輯下，銀行股高股息價值受青睞；

（2）3月中旬至6月初主要背景是上市公司年報(bào)和一季報(bào)自3月中旬陸續(xù)披露，銀行板塊業(yè)績相對穩(wěn)定性強(qiáng)；此外，4.2美國“對等關(guān)稅”加劇外部環(huán)境不確定性，銀行股防御價值更凸顯。資料來源：iFinD，-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%2025-012025-022025-032025-042025-052025-062025年初以來銀行板塊絕對及相對收益（截至2025/6/4）銀行板塊累計(jì)相對收益上證指數(shù)銀行指數(shù)P53月以來，中小銀行累計(jì)漲幅表現(xiàn)更好，主要是補(bǔ)漲以及高股息擴(kuò)散邏輯驅(qū)動。中小銀行股息率并不低且估值歷史地位，安全邊際高。資料來源：iFinD，30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%35.0%2025-012025-022025-032025-042025-052025-062025年初以來銀行各子板塊股價走勢（截至2025/6/4）國有行股份行城商行農(nóng)商行P6資料來源：iFinD，-0.30.60.91.2-10%0%-5%10%5%15%25%20%35%30%40%青島銀行渝農(nóng)商行興業(yè)銀行重慶銀行滬農(nóng)商行齊魯銀行浦發(fā)銀行中信銀行上海銀行廈門銀行青農(nóng)商行蘇農(nóng)銀行杭州銀行長沙銀行江蘇銀行成都銀行浙商銀行招商銀行寧波銀行西安銀行蘇州銀行民生銀行江陰銀行南京銀行常熟銀行紫金銀行無錫銀行北京銀行張家港行瑞豐銀行光大銀行貴陽銀行農(nóng)業(yè)銀行建設(shè)銀行工商銀行蘭州銀行平安銀行中國銀行鄭州銀行交通銀行華夏銀行郵儲銀行年初至6月4日，部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域行漲幅更高。其中山東、川渝和江浙地區(qū)龍頭城農(nóng)商行表現(xiàn)較優(yōu)，累計(jì)漲幅逾20%以上。國有大行有絕對收益、相對收益有限，主要是股息率相較十年期國債仍有吸引力但估值達(dá)到近5年較高水平。2025年初至今個股漲跌幅及最新PB估值（截至2025/6/4）年初至今漲跌幅最新PB估值(右軸)P7資料來源：iFinD，截至6月4日，部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域行漲幅更高。其中山東、川渝和江浙地區(qū)龍頭城農(nóng)商行表現(xiàn)較優(yōu)，累計(jì)漲幅逾20%以上。國有大行有絕對收益、相對收益有限，主要是股息率相較十年期國債仍有吸引力但估值達(dá)到近5年較高水平。7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%

0.0%8.0%2017-01-062018-01-062019-01-062020-01-062023-01-062024-01-062025-01-06國有行平均股息率VS10Y國債收益率

2021-01-06國有行平均股息率2022-01-0610Y國債收益率P8東方財(cái)智興盛之源個股看，國有大行以及部分區(qū)域行PB估值達(dá)到近5年較高水平。資料來源：iFinD，-0.200.400.600.801.001.20渝農(nóng)商行江蘇銀行農(nóng)業(yè)銀行中信銀行中國銀行上海銀行浦發(fā)銀行北京銀行交通銀行工商銀行建設(shè)銀行滬農(nóng)商行蘇州銀行重慶銀行華夏銀行齊魯銀行光大銀行青島銀行興業(yè)銀行民生銀行浙商銀行長沙銀行招商銀行青農(nóng)商行杭州銀行成都銀行蘇農(nóng)銀行廈門銀行南京銀行郵儲銀行寧波銀行西安銀行江陰銀行常熟銀行貴陽銀行平安銀行紫金銀行鄭州銀行無錫銀行蘭州銀行瑞豐銀行張家港行上市銀行PB估值及近五年分位數(shù)（截至2025/6/4）當(dāng)前PB估值近五年P(guān)B估值分位數(shù)P9行業(yè)回顧：量質(zhì)平穩(wěn)，息差收窄，非息承

壓0%4%8%12%16%生息資產(chǎn)貸款金融投資8.7%4.1%12.9%6.7%0%4%8%12%16%20%一季度總資產(chǎn)增速提升，信貸增速平穩(wěn)、金融投資增速提升、同業(yè)資產(chǎn)負(fù)增長（大行融出下滑明顯）。25Q1末，上市銀行生息資產(chǎn)同比+7.5%，環(huán)比24年末提高0.3pct。其中，貸款、金融投資、同業(yè)資產(chǎn)分別同比+7.9%、14.1%、-12.2%；較24A分別

持平、+1.1pct、-12.5pct。（1）信貸：在化債擾動下，信貸投放仍然實(shí)現(xiàn)同比多增，好于年初預(yù)期；主要是降息預(yù)期下銀行信貸投放較為前置、以及大行票據(jù)沖量。（2）金融投資：一季度政府債發(fā)行進(jìn)度較快，尤其是一般國債和特殊再融資專項(xiàng)債，銀行金融投資保持較快增長。（3）同業(yè)資產(chǎn)：由于一季度央行流動性投放偏審慎，疊加在同業(yè)存款自律規(guī)范、中小銀行較高存款利率下，大行存款持續(xù)流出，大行負(fù)債端壓力加大，資產(chǎn)端同業(yè)融出明顯減少。從各子板塊表現(xiàn)來看:

城商行貸款增速領(lǐng)先（yoy

+12.9%、較24年末

+0.9pct）；農(nóng)商行增速穩(wěn)定在6.7%。國有行增速較為平穩(wěn)（yoy

+8.7%、較24年末

-0.1pct)，其中實(shí)體投放放緩、票據(jù)沖量明顯；股份行增速環(huán)比

-0.2pct至4.1%。上市銀行生息資產(chǎn)、貸款、金融投資同比增速 各類銀行貸款增速國有行股份行城商行農(nóng)商行20241Q25環(huán)比20241Q25

環(huán)比 20241Q25

環(huán)比 20241Q25

環(huán)比pct

pct

pct

pct19.45.77.810.86.223.514.412.78.08.116.820.05.47.37.17.55.3工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行8.9 8.5

-0.42.1-1.8-0.91.78.3 8.0

-0.39.48.79.88.8 8.5

-0.38.3 8.0

-0.410.2 9.8

-0.48.2

8.3

0.11.20.411.423.6

4.1

3.83.5

-19.6-10.8

-27.43.2

12.78.9

3.6

13.39.5

-2.0

-6.3-22.2-5.5-44.5-15.2-6.8-8.4-26.014.0-17.1-27.9-20.2-2.25.815.08.24.01.19.44.74.35.87.4 7.65.05.91.80.91.50.55.63.72.9 3.45.0 4.83.611.74.53.95.2-1.50.42.22.33.02.5 2.72.94.53.21.0-1.0-2.014.83.0招商銀行中信銀行浦發(fā)銀行民生銀行興業(yè)銀行光大銀行華夏銀行平安銀行浙商銀行36.450.6-12.0-6.3-30.233.0-3.430.8-11.6-24.2-7.4-11.3-19.0-18.6-5.4-35.929.2-1.04.5

-1.35.1

1.00.1-1.0-0.21.40.3-1.08.2 6.9

-1.49.6 10.414.3 14.715.118.117.820.411.1 13.311.3 13.74.0 3.42.10.55.23.619.223.918.824.229.914.8 15.916.316.214.311.5 11.92.3 2.64.74.16.8 6.63.85.6-2.00.126.519.915.9 16.511.6 12.612.3 12.620.8 19.112.6 14.214.2 14.714.5 13.118.7 16.910.318.112.919.512.316.423.946.67.56.43.46.320.1 17.88.213.27.59.78.014.315.613.115.215.115.311.713.5 13.313.6 12.718.010.8北京銀行南京銀行寧波銀行上海銀行江蘇銀行杭州銀行貴陽銀行廈門銀行長沙銀行齊魯銀行成都銀行重慶銀行蘭州銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行西安銀行10.818.310.0 8.2

-1.73.51.6-0.90.52.30.7-2.24.7 8.3

3.512.1 15.1

3.013.0 15.1

2.13.0-0.64.71.10.31.81.60.4-1.36.6-1.05.01.3-3.77.50.70.42.6-1.62.5-1.9-0.62.11.00.3-1.84.13.02.2-0.3-0.96.634.0

-1.827.3 5.032.0

-1.019.7 7.437.2

-4.3143.6

68.3-44.5

-7.4-0.5

10.721.7 3.9-9.7 2.9-19.1

-52.1-50.1

-24.6-16.2

-10.463.9

43.97.2

21.65.8

-4.728.3

39.99.59.18.59.510.77.27.010.67.67.26.56.918.75.32.98.0 7.9-0.1-5.35.94.25.60.93.65.18.17.95.66.84.97.912.311.315.511.716.412.86.3 6.06.16.68.7109.9-14.826.0-26.053.416.422.2-8.074.7-50.032.9-66.97.96.141.8-17.28.87.06.64.324.1常熟銀行無錫銀行江陰銀行張家港行青農(nóng)商行渝農(nóng)商行瑞豐銀行滬農(nóng)商行紫金銀行蘇農(nóng)銀行5.46.4

-3.0-0.63.5-2.42.22.8-1.0-0.2-1.94.5

-0.95.83.316.9 23.58.3 6.1

-2.21.2-0.4-0.11.41.3-3.80.5-2.3-2.56.15.55.01.920.2

5.2

60.68.4

58.00.9

-0.8-1.8

12.78.1

-11.61.8

38.41.7

32.5-11.8

1.65.5

16.1

10.7

-10.612.8

20.0

7.2

35.72.2

22.42.4

32.9-1.6

12.25.7

41.50.4

75.3-0.1

-37.1-6.6

-11.20.5

17.8-1.7

-12.67.8

33.022.7

-25.5-2.3

-5.87.1

19.92.0

-14.4-7.2

10.58.9

7.9

-1.1

-11.78.0

3.4

-4.6

35.20.8

35.211.8

-6.8-5.2

41.02.7

45.53.1

10.3-3.6

-19.62.6

9.118.7

66.5-3.2

31.1-53.2

-119.7106.5

75.47.27.67.5

0.37.5

-0.17.98.87.9 0.08.7

-0.14.45.0

0.64.3 4.1

-0.25.713.0 14.1

1.1 0.3-12.2

-12.516.2 16.0

-0.3 -8.3-21.9

-13.68.8

3.1 18.2 5.3

-12.912.414.6

2.212.0 12.90.913.4上市銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行6.67.2

0.66.7 6.70.05.416.4

3.0 20.9 18.2

-2.77.8

2.4 15.6 8.6

-7.0P10同業(yè)資產(chǎn)表：上市銀行資產(chǎn)端增速生息資產(chǎn) 貸款金融投資資料來源：iFinD，P11實(shí)體信貸增速放緩，票據(jù)沖量較為明顯。25Q1末，樣本上市銀行對公、零售、票據(jù)融資同比增速分別為

+8.5%、+4.1%、+51.5%，較24A

-1.4pct、-0.3pct、+34.9pct。對公貸款仍為增長主力、但增速明顯放緩，主要受債務(wù)置換影響。其中，全國性銀行受影響相對更大；優(yōu)質(zhì)區(qū)域行更加受益于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展、旺盛的政信類貸款需求，實(shí)現(xiàn)對公貸款高增長。零售需求未明顯好轉(zhuǎn)、增速小幅放緩；主要是經(jīng)營貸同比少增。其中，國股行增速放緩較為明顯，主要是去年同期投放好、基數(shù)高，城農(nóng)商行零售貸款增速環(huán)比小幅回升。票據(jù)融資大幅增長，國股行票據(jù)沖量意愿較強(qiáng)。70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000-10,000-20,000存款類金融機(jī)構(gòu)各類貸款新增規(guī)模（億元）24Q125Q1-50510152025存款類金融機(jī)構(gòu)各類貸款增速企業(yè)短貸住戶經(jīng)營貸企業(yè)中長貸款住戶消費(fèi)貸票據(jù)融資2024

1Q25

環(huán)比pct2024

1Q25

環(huán)比pct2024

1Q25

環(huán)比pct8.3

6.73.52.43.12.750.147.77.07.3-1.6-2.0-2.99.37.8-0.40.3-1.580.495.0110.030.347.394.98.910.29.73.315.027.77.57.811.311.4-22.4工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行13.515.20.31.76.74.30.1-2.56.12.526.925.020.810.19.26.0-19.4 -20.37.83.44.54.7-13.0 -16.4-1.0-3.411.910.69.2-0.92.8-2.71.31.6-1.51.20.43.9-3.95.2-21.18.86.3-2.40.20.71.00.2-5.116.121.2-2.041.96.15.4-0.4-21.417.09.1-7.9-10.6-7.92.7-13.5-19.7-6.2招商銀行中信銀行浦發(fā)銀行民生銀行興業(yè)銀行光大銀行華夏銀行平安銀行浙商銀行10.80.416.614.43.216.012.82.10.024.428.84.410.06.1-3.813.632.518.93.2-3.012.828.625.9-2.74.510.05.5-22.0-14.67.416.29.2156.42.61.53.36.3182.6133.49.311.4-1.12.2-6.6-9.13.0-2.5-42.7-32.9-49.29.819.3-31.215.518.12.62.63.2-2.3-5.523.417.5-5.820.012.5330.525.030.85.82.85.22.3-38.3-55.6-17.33.41.36.13.1-3.08.110.52.48.020.899.678.720.1-0.93.823.5-5.720.6北京銀行南京銀行寧波銀行上海銀行江蘇銀行杭州銀行貴陽銀行廈門銀行長沙銀行齊魯銀行成都銀行重慶銀行蘭州銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行西安銀行26.635.79.119.435.516.1-97.4-90.56.916.113.02.20.123.821.310.710.1-7.8-8.127.435.911.7-7.6-6.70.63.713.615.120.5-3.1-0.6-1.95.4-15.8-12.2-2.1-0.30.93.669.517.3-2.58.63.1-52.13.36.90.79.30.51.79.7-28.820.617.316.67.87.332.05.67.41.33.320.64.110.43.82.3-2.5-1.845.232.8常熟銀行無錫銀行江陰銀行張家港行青農(nóng)商行渝農(nóng)商行瑞豐銀行滬農(nóng)商行紫金銀行蘇農(nóng)銀行10.01.20.81.61.2-0.52.00.60.8-3.8-0.8-38.5-27.9-10.3-12.43.09.916.651.534.99.28.58.88.0-4.01.7-1.5-8.7-1.4-0.44.45.74.15.029.776.046.310.46.7-3.71.01.315.821.222.46.37.8-10.5-13.0樣本上市銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行9.210.91.21.7-0.20.7-0.3-0.70.31.50.820.2-1.05.026.312.0-15.3票據(jù)融資表：上市銀行對公、零售貸款增速對公貸款 零售貸款資料來源：iFinD，P12對公：2024年對公貸款主要投向基建、制造業(yè)，分別占新增貸款的37%、13%。其中，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行兩個行業(yè)投放合計(jì)占比為46%、66%、62%、28%。房地產(chǎn)行業(yè)新增貸款占比

3%。零售：（1）按揭貸款負(fù)增長：地產(chǎn)銷售偏弱，前三季度提前還貸壓力較大，全年按揭貸款負(fù)增長，上市銀行按揭貸款同比

-1.3%。尤其是五大行縮量明顯，股份行有小幅正增長。（2）信用卡增長較弱：

樣本上市銀行信用卡貸款同比

+2.6%，主要由于消費(fèi)偏弱、信用卡風(fēng)險暴露壓力加劇；其中股份行壓降明顯。（3）經(jīng)營貸、消費(fèi)貸貢獻(xiàn)主要增量：樣本上市銀行經(jīng)營貸、消費(fèi)貸同比+14.5%、+14.1%，占新增貸款的

14%、7%。其中，在按揭收縮壓力下，國有行發(fā)力普惠金融、消費(fèi)金融，經(jīng)營貸（yoy+25.2%）

、消費(fèi)貸（+32.4%）保持快速投放。0%20%40%60%80%100%120%上市銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行2024年上市銀行新增對公細(xì)分行業(yè)貸款/總貸款基建類 制造業(yè) 批發(fā)零售 建筑業(yè)房地產(chǎn) 其他行業(yè)35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%上市銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行2024年上市銀行新增零售細(xì)分貸款/總貸款按揭貸款 消費(fèi)貸 經(jīng)營貸 信用卡資料來源：iFinD，P13一季度存款增速延續(xù)回升態(tài)勢、但增速仍低于貸款；主動負(fù)債保持高增。25Q1末，上市銀行存款、同業(yè)負(fù)債、發(fā)行債券同比增速分別為

+6.2%、+10.5%、+27%。其中，存款增速較24A提升0.7pct，24年下半年以來整體呈企穩(wěn)回升趨勢。國有行攬儲壓力較大，存款增速處于較低水平。25Q1末國有行存款同比

+4.6%，環(huán)比放緩0.2pct。一是同業(yè)存款納入自律管理對大行影響更大；二是大行存款掛牌利率相較中小銀行更低、相對吸引力下降，存款向非銀機(jī)構(gòu)和中小銀行分流明顯；三是信貸需求不足，存款派生較弱。在存款缺口下，國有行加大同業(yè)存單發(fā)行和同業(yè)存款吸收，同業(yè)負(fù)債、發(fā)行債券同比+20.8%、+40.6%。股份行、城商行、農(nóng)商行存款增速均有所提升。存款同比增速分別為

8.1%、15.4%、8%，環(huán)比提升3.1pct、2.7pct、0.9pct。20241Q25

環(huán)比pct20241Q25

環(huán)比pct20241Q25

環(huán)比pct20241Q25

環(huán)比pct5.78.34.73.08.27.76.36.95.56.12.95.32.74.8工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行8.5 8.89.3 8.5

-0.82.6-1.9-0.92.30.33.9

4.0

0.13.7 3.6

-0.2-1.70.62.19.5 9.2

-0.339.318.136.530.213.9-12.021.4

-17.924.3 6.228.3

-8.28.9

-21.220.0 6.1-7.4 4.648.125.916.714.116.7-7.369.5

21.480.9

55.033.1

16.43.3

-10.817.9 1.215.6

23.011.58.77.04.34.66.43.20.8 0.6-0.82.42.43.17.710.34.7-1.71.91.52.61.03.53.90.6-0.13.7招商銀行中信銀行浦發(fā)銀行民生銀行興業(yè)銀行光大銀行華夏銀行平安銀行浙商銀行4.98.89.7 8.7

-1.04.41.8-0.20.72.81.1-0.83.92.66.26.010.4

-1.111.3

4.211.0

7.83.22.65.22.92.53.514.4-9.6-4.7-7.8-7.26.6-2.610.4-2.015.1 0.79.5

19.1-3.4 1.3-15.4

-7.6-7.6

-0.4-6.0

-12.6-7.6

-5.01.8

-8.62.2 4.326.226.740.439.221.712.07.5-4.536.8-46.412.112.935.010.49.816.5-28.535.3-72.7-14.6-27.4-4.2-11.3-2.29.0-24.0-1.514.118.319.312.513.216.49.316.714.918.117.219.94.3 4.24.3 4.615.322.012.816.014.015.121.7 21.11.82.54.77.53.65.73.214.311.8 12.511.015.49.710.414.013.912.614.915.412.520.013.213.518.67.05.85.46.17.212.415.915.512.111.915.013.413.910.214.612.6北京銀行南京銀行寧波銀行上海銀行江蘇銀行杭州銀行貴陽銀行廈門銀行長沙銀行齊魯銀行成都銀行重慶銀行蘭州銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行西安銀行10.919.51.63.23.2-0.16.71.10.72.10.71.4-1.47.6-1.15.12.2-3.78.59.618.00.97.42.70.33.2-0.62.811.21.34.52.25.10.63.83.1-2.08.4-2.0-22.622.02.310.4-0.7-25.7-13.7-5.926.921.61.26.0-20.514.119.38.9-10.6-7.216.2-17.827.6-3.9-18.0-25.2-12.79.216.312.57.2-13.53.418.5-83.6-8.615.4-5.8-20.217.2-3.27.7-11.4-6.8-17.7-5.311.31.27.0-10.7-0.8-92.616.974.516.826.563.920.31.516.139.834.946.124.949.08.010.616.036.438.5

21.640.3

-34.237.1

20.356.8

30.367.5 3.623.2 2.9-5.9

-7.49.6

-6.522.5

-17.335.3 0.413.5

-32.730.3 5.4-1.0

-50.010.1 2.111.5 0.9-5.0

-21.130.9

-5.410.929.5

41.39.59.5 9.487.2

-226.86.711.49.1 9.74.52.36.43.56.07.14.68.48.25.19.28.811.4 11.012.813.86.67.15.55.99.0 7.96.74.9常熟銀行無錫銀行江陰銀行張家港行青農(nóng)商行渝農(nóng)商行瑞豐銀行滬農(nóng)商行紫金銀行蘇農(nóng)銀行5.2 7.28.6

-2.28.9

-0.64.7-2.22.43.6-0.30.5-1.12.07.812.915.6 9.0

-6.60.00.6-2.92.13.71.00.4-1.85.1-11.8314.044.63.8-2.4-20.0-0.755.143.7-1.0352.43.0-3.7-23.029.630.09.2-1.0307.8-0.7-1.3-3.130.3-25.1-34.50.0-35.8-66.4-58.2-28.5-3.043.631.0-20.152.9-18.9-29.5-83.6-60.0-23.83.473.2-50.6-11.5165.0-41.46.2-17.3-1.84.76.429.6-81.68.6112.0-22.57.05.5 6.20.714.77.57.57.528.810.5

-4.220.8

-8.023.822.727.0 3.240.6

17.93.85.10.50.01.34.8 4.6

-0.25.0 8.13.1-2.9-3.0-0.122.38.9

-13.411.72.5 -1.3

-3.7上市銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行6.514.2 2.5 12.7 15.4 2.77.9 1.3 7.1 8.0 0.96.1 4.4

-1.731.66.535.615.94.09.3同業(yè)負(fù)債發(fā)行債券計(jì)息負(fù)債存款表：上市銀行負(fù)債端增速-5.0%0.0%5.0%20.0%15.0%10.0%25.0%30.0%2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-03上市銀行各類負(fù)債同比增速存款同業(yè)負(fù)債增速發(fā)行債券18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-03上市銀行存款增速國有行股份行城商行農(nóng)商行資料來源：iFinD，P14存款增量結(jié)構(gòu)：個人定期存款貢獻(xiàn)主要增量，對公存款明顯凈流出。2024年上市銀行存款新增10.5萬億，同比少增7.9萬億。其中，（1）個人：新增個人定期、個人活期占比分別為124%、29%。（2）對公：新增對公定期、對公活期占比分別為

-38%、-16%。日均存款結(jié)構(gòu)：定期存款占比同比提升。樣本上市銀行2024年日均定期存款占比61.6%，同比提高3.1pct。其中，個人定期、對公定期占比分別為35.8%、25.8%

，

同比提高2.7pct、0.4pct。個人活期、對公活期占比分別16.8%、21.6%，同比分別下降0.2pct、2.8pct。25Q1存款定期化趨勢仍在延續(xù)。40%50%60%70%80%樣本上市銀行2024年日均定期存款占比同比提升國有行股份行城商行農(nóng)商行-100%-50%0%50%100%150%200%國有行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行2024年新增存款結(jié)構(gòu)個人定期個人活期企業(yè)定期企業(yè)活期0.480.460.440.580.560.540.520.525Q1存款定期化趨勢仍在延續(xù)存款類金融機(jī)構(gòu)定期存款占比資料來源：iFinD，P15一季度凈息差同比降幅收窄，主要得益于負(fù)債成本加速改善。測算上市銀行25Q1凈息差(期初期末口徑)為1.37%，同比-13bp，降幅小于上年同期（24Q1同比降幅22bp）；環(huán)比24Q4下降5bp。其中，（1）生息資產(chǎn)收益率降幅較大：主要受貸款重定價、存量房貸利率下調(diào)影響，另外隱債置換也對收益率有所拖累；從新發(fā)放貸款利率來看，一季度新發(fā)個人住房貸款利率環(huán)比小幅回升4bp至3.13%，企業(yè)貸款利率環(huán)比下降8bp至3.26%。（2）負(fù)債成本加速改善：隨著長期限定期存款逐步到期續(xù)作，近兩年存款掛牌利率下調(diào)的紅利持續(xù)釋放；此外銀行自身更加重視負(fù)債成本管控，1-5年期存款占比下降。1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%1Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q2320231Q241H243Q2420241Q25各類銀行凈息差（期初期末口徑測算）上市行國有行股份行城商農(nóng)商行-0.50-0.40-0.30-0.20-0.100.000.10凈息差生息資產(chǎn)收益率計(jì)息負(fù)債付息率測算凈息差同比降幅繼續(xù)收窄0.0010.0020.0030.0040.0050.00即時償還3個月以內(nèi)3個月-1年1-5年5年以上存款期限結(jié)構(gòu)：1-5年期存款占比有所下降25Q1同比24Q1bp環(huán)比24Q4bp25Q1同比24Q1bp環(huán)比24Q4bp25Q1同比24Q1bp環(huán)比24Q4bp1.301.691.382.802.811.292.741.611.60-14-12-161.261.91-33-32-38-331.182.972.98-19-20-19-16-162.10工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行1.62-15-18-16-17-3-21-6-10-4-8-3-92.85-46-47-52-48-37-41-171.31-26-22-8-9-91.793.011.391.563.191.791.252.94-19-20-221.851.341.991.48-12-3-62-41.87-37-40-41-42-421.332.071.45-15-12-19-81.91-13-13-22-16-17-10-111.613.143.183.203.213.18-45-39-44-40-43-47-52-721.78招商銀行中信銀行浦發(fā)銀行民生銀行興業(yè)銀行光大銀行華夏銀行平安銀行浙商銀行1.51-13-11-23-10-7-8-2-13-11313283.39-54-2101.98-33-43-53-47-16-19-162.841.791.231.213.242.24-18-161.653.341.871.042.651.761.653.45-29-7-18-522.03-14-16-141.253-704-93.01-59-24-35-42-48-441.931.43-792.171.52-12-18-192.031.773.443.363.421.821.683.682.101.283.162.00-32-16-18-27-19-113.071.84-15-19-13-23-12-16-161.401.47163.68-49-37-8-21272.43-111.332.183.323.391.911.601.53-13-5383.552.24-22-22-22北京銀行南京銀行寧波銀行上海銀行江蘇銀行杭州銀行貴陽銀行成都銀行長沙銀行鄭州銀行蘇州銀行齊魯銀行重慶銀行蘭州銀行青島銀行西安銀行廈門銀行0.93-11-127-5101520-7-27-257-63610-310-102.85-53-54-47-51-45-9-64-441-47-11-24-9-242.13-47-28-32-45-51-36-49-39-38-20-33-38-27-55-41-40-39-162.494.3221.43-23-123.252.072.041.39-53.041.87-14-152.97-53-39-49-361.731.431.433.09-711.87-36-29-50-24-41-551.31-13-34-121.82-111.501.65-91.222.942.972.961.921.322.901.72-16-12常熟銀行瑞豐銀行無錫銀行江陰銀行張家港行蘇農(nóng)銀行渝農(nóng)商行紫金銀行滬農(nóng)商行青農(nóng)商行1.46-1-34-17-3470-2-203-33-5-63.13-36-29-62-44-297-5-13-7-16-6-11-11-16-121.86-25-31-31-30-29-82.941.741.332.831.691.813.133.181.96-13-12-16-16上市銀行

1.37國有行股份行城商行農(nóng)商行1.491.401.48-13-16-8-6-12-5-701-33.08-46-47-47-44-40-17-18-14-14-111.78-35-33-42-40-31-9表：測算25Q1息差、資產(chǎn)收益率、負(fù)債付息率(期初期末口徑)凈息差 生息資產(chǎn)收益率 計(jì)息負(fù)債付息率資料來源：iFinD，P16上市銀行息差走勢出現(xiàn)分化：負(fù)債成本改善幅度成為重要變量。國有行：息差降幅相對更大。2025Q1國有行凈息差（期初期末口徑測算）同比下降16bp，除交行之外的五家大行降幅均在15bp以上；環(huán)比下降7bp。主要是國有行按揭貸款、涉及化債的城投產(chǎn)業(yè)鏈貸款占比相對更高，受存量房貸利率調(diào)整、LPR重定價、以及隱債置換影響更大。此外，國有行原先存款成本相對較低，下降空間小于同業(yè)；并且一季度攬儲壓力較大，同業(yè)負(fù)債成本有所抬升。股份行：部分股份行25Q1息差環(huán)比24Q4企穩(wěn)回升。2025Q1股份行凈息差同比下降8bp、環(huán)比持平。主要得益于資產(chǎn)收益率降幅收窄、負(fù)債成本持續(xù)節(jié)約。部分銀行息差環(huán)比企穩(wěn)回升，包括浙商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行、華夏銀行。城農(nóng)商行：城商行息差平均降幅最小，部分銀行息差出現(xiàn)同比上升。2025Q1城商行凈息差同比下降6bp、環(huán)比上升1bp。主要得益于負(fù)債成本加速優(yōu)化，以及一季度信貸投放更加積極、資產(chǎn)收益率相對平穩(wěn)，部分銀行表現(xiàn)亮眼。其中，西安銀行、重慶銀行、江蘇銀行、南京銀行、上海銀行凈息差水平同比企穩(wěn)回升。

2025Q1農(nóng)商行凈息差同比下降12bp、環(huán)比下降3bp。常熟銀行、瑞豐銀行、蘇農(nóng)銀行、紫金銀行凈息差環(huán)比24Q4企穩(wěn)回升。展望全年，盡管資產(chǎn)端定價下行、息差收窄壓力仍存在，但考慮存款成本持續(xù)下降、降息節(jié)奏慢于年初預(yù)期、利率傳導(dǎo)機(jī)制更加暢通，預(yù)計(jì)全年凈息差降幅將進(jìn)一步收窄。25Q1同比24Q1bp環(huán)比24Q4bp25Q1同比24Q1bp環(huán)比24Q4bp25Q1同比24Q1bp環(huán)比24Q4bp1.301.691.382.802.811.292.741.611.601.261.91-33-32-38-331.182.972.982.10工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行1.62-15-18-16-17-3-21-6-10-4-8-3-92.85-46-47-52-48-37-41-19-20-19-16-16-171.31-26-22-14-12-16-8-9-91.793.011.391.563.191.791.252.94-19-20-221.851.341.991.481.87-37-40-41-42-421.33-12-3-62-4-132.071.45-15-12-19-81.91-13-13-22-16-17-10-111.613.143.183.203.213.181.78招商銀行中信銀行浦發(fā)銀行民生銀行興業(yè)銀行光大銀行華夏銀行平安銀行浙商銀行1.51-11-23-10-7-8-2-13-11313283.39-45-39-44-40-43-47-52-72-54-2101.98-33-43-53-47-16-19-162.841.791.231.213.242.24-18-161.653.341.871.042.651.761.653.45-29-7-18-522.03-14-16-141.253.01-59-24-35-42-48-441.931.43-792.171.52-12-18-192.031.773.443.363.421.821.683.682.101.283.162.00-15-19-13-23-12-163.071.84-161.401.473.68-49-37-8-21272.43-111.332.183.323.391.911.601.533-704-9-32-16-18-27-19-1116-13-5383.552.24-22-22-22北京銀行南京銀行寧波銀行上海銀行江蘇銀行杭州銀行貴陽銀行成都銀行長沙銀行鄭州銀行蘇州銀行齊魯銀行重慶銀行蘭州銀行青島銀行西安銀行廈門銀行0.93-11-127-5101520-7-27-257-63610-310-102.85-53-54-47-51-45-9-64-441-47-11-24-9-242.13-47-28-32-45-51-36-49-39-38-20-33-38-27-55-41-40-39-162.494.321.43-23-123.252.072.041.39-53.041.872.971.731.431.433.09-53-39-49-36-711.87-36-29-50-24-411.31-13-34-121.821.501.651.222.942.972.961.921.322.901.72常熟銀行瑞豐銀行無錫銀行江陰銀行張家港行蘇農(nóng)銀行渝農(nóng)商行紫金銀行滬農(nóng)商行青農(nóng)商行1.46-1-34-17-3470-2-203-33-5-63.13-36-29-62-44-297-5-13-7-16-6-11-11-16-121.86-25-31-31-30-292-14-15-55-11-9-16-12-82.941.741.332.831.691.813.133.181.96上市銀行

1.37國有行股份行城商行農(nóng)商行1.491.401.48-13-16-8-6-12-5-701-33.08-46-47-47-44-40-17-18-14-14-111.78-35-33-42-40-31-13-12-16-16-9表：測算25Q1息差、資產(chǎn)收益率、負(fù)債付息率(期初期末口徑)凈息差 生息資產(chǎn)收益率 計(jì)息負(fù)債付息率資料來源：iFinD，低基數(shù)下，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入降幅整體收窄。本輪銀行中收下滑始于2023年下半年，主要是銀保渠道降費(fèi)、公募基金費(fèi)改，疊加資本市場波動、居民風(fēng)險偏好降低。24Q3以來，隨著資本市場回暖，中收基數(shù)走低，中收增速逐漸筑底。25Q1上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比

-0.7%，較24A提升8.7pct。國股行降幅收窄，城農(nóng)商行增速回正。（1）國股行：中收占比相對更高的國有行（占營收17%）、股份行（占營收16%）25Q1中收同比分別

-1.5%、-0.9%，降幅較24A收窄

6.4pct、11.4pct。其中，實(shí)現(xiàn)正增長的有國有行板塊的中國銀行、郵儲銀行，股份行板塊的華夏、興業(yè)、光大、中信銀行。（2）城農(nóng)商行：城商行、農(nóng)商行同比分別

+10.3%、4.7%，增速較24A上升19.9pct、5.9pct。長沙、北京、蘇州、杭州、江蘇銀行同比增速超20%，實(shí)現(xiàn)較快恢復(fù)。展望全年，中收降幅有望延續(xù)收窄趨勢。-30-20-100102030上市銀行25Q1中收增速環(huán)比繼續(xù)回升上市銀行農(nóng)商行05101520251Q21H231Q212021Q212H232Q220221Q213H23Q2320231Q214H234Q2420241Q25國有行 股份行 城商行上市銀行

中收/營業(yè)收入占比-120-80-40040800510152025建設(shè)銀行工商銀行交通銀行中國銀行農(nóng)業(yè)銀行郵儲銀行招商銀行平安銀行光大銀行中信銀行浦發(fā)銀行民生銀行興業(yè)銀行華夏銀行浙商銀行蘇州銀行杭州銀行南京銀行齊魯銀行青島銀行長沙銀行北京銀行上海銀行廈門銀行寧波銀行江蘇銀行重慶銀行蘭州銀行西安銀行鄭州銀行貴陽銀行成都銀行青農(nóng)商行滬農(nóng)商行渝農(nóng)商行無錫銀行紫金銀行江陰銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行中收占比及25Q1同比增速中收占比:2024（左軸）中收占比:1Q25（左軸）中收同比增速:1Q25（右軸）中收同比增速較24A變化（右軸）國有行 股份行 城商行 農(nóng)商行資料來源：iFinD，

P1725Q1債市劇烈調(diào)整、去年同期高基數(shù)下，其他非息收入下滑。一季度債券收益率明顯上行，10Y國債收益率累計(jì)上行約21bp（最大提升幅度30bp）；上年同期利率走勢相反、累計(jì)下行約27bp（最大降幅約30bp）。上市銀行公允價值變動損益凈浮虧331.9億；兌現(xiàn)此前浮盈、實(shí)現(xiàn)投資收益1128.3億，同比增長22%；二者合計(jì)同比

-23%；估算OCI浮虧810.3億（其他綜合收益變動）。國有行、農(nóng)商行實(shí)現(xiàn)正增長，股份行、城商行負(fù)向拖累較大。（1）國有行其他非息收入同比+12.8%，農(nóng)行、中行、郵儲均實(shí)現(xiàn)大幅正增長。主要得益于交易盤占比低、浮虧較小，去年一季度基數(shù)壓力較小，以及匯兌收益的良好表現(xiàn)。（2）農(nóng)商行其他非息收入同比

+2.8%，除渝農(nóng)、青農(nóng)商行外均實(shí)現(xiàn)正增長；判斷主要是兌現(xiàn)去年OCI浮盈及較低TPL浮虧。（3）股份行、城商行同比分別

-17.8%、-13.8%，主要是TPL浮虧較多拖累。051015202530上市銀行

其他非息收入占營收比重國有行 股份行城商行農(nóng)商行-40-20020406080100上市銀行其他非息收入同比增速上市銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行表：上市銀行投資相關(guān)收入、OCI浮盈占比及金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)20241Q25

環(huán)比pct2024

1Q251Q2520241Q252024

1Q2520209.2

-10.450.6

-10.31818772323877726.335.0534710102212221213135.2

-10.6106248917174577工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行交通銀行郵儲銀行15.221.7-19.6-60.945.3

19.037.3 2.3-15.86.5912111011-1-12-4-1-1516

-85

-96

-1110

-15-6-525246644916165522121199101034.1

-22.219.7

-26.68.7141718-1-6-408

-206

-146

-1314137777881.126-1-104-9191954779.4

-21.514171117-31818996735.6-56.3-46.34.5

-4.343.8

42.7-30.91.5

-34.19-1-91716669981.1-78.9

-160.02120101078-211933招商銀行中信銀行浦發(fā)銀行民生銀行興業(yè)銀行光大銀行華夏銀行平安銀行浙商銀行68.7-32.7

-101.561.7-24.9

-86.61617171922132019248

-1425-9-226

-186

-1004

-181414131377111215.4

-17.719241-710

-19161599911273415-26

-15121218161113-6.230.9

-10.8-7.221270-815

-3012121110202057.825487

-176

-132826985617.7

-32.7235-79

-1315141212111335.3

-18.0-33.1-41.7-1.06.0

-51.7-50.4-53.4416

-236

-1923211081317179.2-20.6

-199.9377

-2310

-4118181213101059.2-56.4

-115.5274

-1411

-401414971313-5.4254-94

-13242210159623

-401818751920-801515876622.712.6

-14.012.511.2

-69.92021813