1.0%，同時(shí)長期經(jīng)濟(jì)增速水平維持在5.0%，那么名義中性利率水平則為1.60%-2.0%；若長期通脹率沒有改善，主要政策利率再度調(diào)降10-如果過去3個(gè)月CPI平均增速-0.25%的狀態(tài)至2025年一季度末GDP平減指數(shù)長期利率或持續(xù)向政策利率靠攏，由此“7天期逆回購利率→DR001”wangyang@《貸款季節(jié)回暖、存款“搬家”初顯 4 8 4 5 5 6 6 7 8 8 9移或還需要進(jìn)一步“降息”指引。DR001在新版“利率走廊”中的政策基準(zhǔn)作用抬升報(bào)告用醒目的圖表更加肯定了DR001的基準(zhǔn)性。由于過去10多年培育的“利率走廊”圖1：10年期國債收益率的“走廊”：DR001“年線”至DR007“年線”2017-01-052019-01-05中債國債到期收益率:10年D數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所逐步下移或意味著利率頂部也在被逐級(jí)下壓。圖2：DR007“年線”：10年期利率的經(jīng)驗(yàn)上限6.00(%)5.004.003.002.001.000.002018-01-042020-01-042022-01-042024-01-0410年期利率與DR007年線差（右軸）中債國債到期收益率:10年DR007（250日平均）0.50.0-0.5-1.0-1.5數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所圖3：DR001“年線”：10年期利率的經(jīng)驗(yàn)下限5.00(%)4.003.002.001.000.002018-01-042020-01-042022-01-042024-01-0410年期利率與DR001年線差（右軸）中債國債到期收益率:10年DR001（250日平均）2.00.50.0-0.5數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所期存款，10年期國債收益率跌破2.0%的同時(shí)，同業(yè)存圖4：同業(yè)存單發(fā)行利率或應(yīng)比照存款利率定價(jià)2016-07-292018-07-292020-07-29同業(yè)存單:發(fā)行利率(AAA):1年中國工商銀行:定期存款利率:1年(整存整取)數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所圖5：同業(yè)存單利率與政策利率的利差有繼續(xù)壓縮的空間2019-05-212021-05-21同業(yè)存單到期收益率(AAA):1年-7天期逆數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所壓縮，從行動(dòng)之前的40bps壓縮至25bps左右，期間2024年12月由于利率市場對(duì)“適12日，1年期同業(yè)存單利率與7年兩次“降負(fù)債成本”前后相比，當(dāng)前同業(yè)存單利差或已處于相對(duì)合意的狀態(tài)圖6：10年期國債收益率與政策利率之差或已系統(tǒng)性下移02016-06-012018-06-012020-06-01中債10年期國債收益率-主要政策利率差中債10年期國債收益率-主要數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所“降負(fù)債成本”之旅后，中債收益率曲線持續(xù)平坦化債收益率與政策利率之差為25bps左右，而2016年至2024年6月原始“利率走廊”時(shí)圖7：長期收益率與短端利率之差持續(xù)壓縮02020-02-102021-02-102022-02-10數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所圖8：長期利率進(jìn)一步下移需要政策利率引導(dǎo)短端利率打開下行空間2003-06-132006-06-132009- 數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所是說，在經(jīng)濟(jì)增長保持均衡狀態(tài)、不向任何方向偏離時(shí)的均衡利率水平即是中性利率，至少在沒有出現(xiàn)類似2020年新冠疫情沖擊等意外事件時(shí)的狀利率收斂于中性利率，即充分就業(yè)時(shí)的利率。統(tǒng)計(jì)表明新興市場國家中性利率約低于作為目標(biāo)通脹率，那么名義中性利率水平應(yīng)為3.40配至0.6%-1.0%，同時(shí)長期經(jīng)濟(jì)增速水平維持在5.0%，那么名義中性利率水平則為圖9：假設(shè)2.0%目標(biāo)通脹率條件下的“中性利率”水平2002-03-312006-03-312010-03-312014-03-中債國債到期收益率:10年“中性利率”水平（假設(shè)通脹目標(biāo)2.0%）數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所果過去3個(gè)月CPI平均增速-0.25%的狀態(tài)繼續(xù)在今年下半年延續(xù)，那么主要政策利率或年第二季度開始通脹下行壓力增大，截至2025年一季度末GDP平減指數(shù)已是率或持續(xù)向政策利率靠攏，由此“7天期逆回購利率→DR001”在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料本報(bào)告發(fā)布人和發(fā)布日期，提示使用本報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)，且不得對(duì)將保留向其追究法律責(zé)任的權(quán)利。），）