本報(bào)告來(lái)源于“慧博投研”,請(qǐng)勿外傳!中國(guó)餐飲中國(guó)餐飲有關(guān)外賣補(bǔ)貼對(duì)餐飲企業(yè)影響的思考；上調(diào)古茗和蜜雪集團(tuán)的目標(biāo)價(jià)(摘要)自4月11日京東推出“外賣百億補(bǔ)貼”計(jì)劃以及隨后餓了么和美團(tuán)加大外賣補(bǔ)貼和投入力度以來(lái)，我們覆蓋的現(xiàn)制飲品企業(yè)的股價(jià)平均上漲了39%。各種新聞報(bào)道和我們的渠道調(diào)研顯示，京東外賣訂單的很大一部分流向了現(xiàn)制飲品品牌，其中庫(kù)迪咖啡和瑞幸咖啡的訂單量位居前列，緊隨其后的是幾大現(xiàn)制茶飲品牌。示，參與促銷活動(dòng)的門店訂單量可能增長(zhǎng)一倍以上，但影響程度因品牌參與策略、價(jià)位和外賣占比而異。我們從訂單和門店兩個(gè)層面對(duì)單位經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)外賣補(bǔ)貼的潛在影響?？傮w而言，我們認(rèn)為到目前為止大部分參與促銷的品牌應(yīng)能受益，因?yàn)橥赓u單位經(jīng)濟(jì)效益的下降會(huì)被總單量的增長(zhǎng)所抵消。不益全面改善，短期內(nèi)餐飲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)化可能會(huì)告一段落，團(tuán)、古茗和百勝中國(guó)等優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍將是長(zhǎng)期贏家。此外，我們還在本報(bào)告中上調(diào)了蜜雪集團(tuán)和古茗的目標(biāo)價(jià)格，以反映年初以來(lái)的趨勢(shì)、外賣補(bǔ)貼帶來(lái)的利好以及兩家公高盛(亞洲)有限責(zé)任公司高盛(亞洲)有限責(zé)任公司市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：自4月份以來(lái)，我們看到外賣平臺(tái)的補(bǔ)貼大戰(zhàn)愈演愈烈：京東推出“外賣百億補(bǔ)貼”計(jì)劃，阿里巴巴旗下外賣平臺(tái)餓了么在五一假期前夕啟動(dòng)“餓補(bǔ)超百億”大促，以及中國(guó)第一大外賣平臺(tái)美團(tuán)(截至2024年末按GTV測(cè)算的市場(chǎng)份額為70%)表示將增加投入、不惜代價(jià)捍衛(wèi)在外賣領(lǐng)域的領(lǐng)先地位(參見我們此前發(fā)表的報(bào)告)。高盛互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著京東入局外賣業(yè)務(wù)，中期看外賣行業(yè)格局將進(jìn)一在餐飲領(lǐng)域，我們認(rèn)為客單價(jià)較低(補(bǔ)貼能夠轉(zhuǎn)化為更大折扣，并為平臺(tái)帶來(lái)更多單量)和需求彈性較高的品類有望更多受益于補(bǔ)貼增加。更具體而言，現(xiàn)制飲品是外賣不過(guò)，補(bǔ)貼政策也可能出現(xiàn)動(dòng)態(tài)變化。例如，近日有新聞報(bào)道稱，京東外賣正在試點(diǎn)上調(diào)商家承擔(dān)補(bǔ)貼比例(升至70%-80%)。如果商家被要求承擔(dān)更高補(bǔ)貼成本比例，那么其可能會(huì)陷入訂單增長(zhǎng)(如果補(bǔ)貼力度下降)和盈利能力變?nèi)醯膬呻y選擇。高盛與其研究報(bào)告所分析的企業(yè)存在業(yè)務(wù)關(guān)系，并且繼續(xù)尋求發(fā)展這些關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在可能影響本報(bào)告客觀性的利益沖突，不應(yīng)視本報(bào)告為作出投資決策的唯一因素。有關(guān)分析師的申明和其他重要信息，見信息披露附錄，或參閱/researc/hedge.html。由非美國(guó)附屬公司聘用的分析師不是美國(guó)中國(guó)餐飲圖表1:ComparisonofsubsidypoliVariouscouponsareavailable,includRmb20peruser);PLUSmembersMeituanhaslaunchedpridersinQuanzhouandNaEle.meannouncedtooptiexclusivetraffic,hapenalties,andlaunchanATopicreduction)tosupportSMEdevelopmentHowfoodservicescompaniesengagewithplaimpactonthecompany2025年6月1日22025年6月1日3GoldmanSachs中國(guó)餐飲圖表3:FMDordervolumeiscurrentlythehighestcategorymid-teens/HSD%forGuming/Mixue'sdeliveDailydeliveryvolumeSpicyCrspyChickenBurgerFrenchFries+PBaconAngusBeefBurger+FrenchFnes+CocacTenyakiBeefandPotatoPiChickenBralsedwithEdaApple&pineapplejuice(medium)Nayuk…PampasBlueRawMikwithJasmineLNote:PricewasasoMay29andlocationwa5setatShenzhen,exceptMcDon田綠景紅樹林店e種m塊漢24商品合計(jì)an(優(yōu)惠合計(jì)rm去結(jié)顯馳珠牛翼已加購(gòu)商品經(jīng)體果愿照平果金屬去結(jié)算D◎mX魯意《m44-profitabilityforstoresduetothcomparedtodine-in.Whileth2025年6月1日4本報(bào)告來(lái)源于“慧博投研”,請(qǐng)勿外傳!0incrementalordersisbasedondeliveryplatform(wiPotentialimpactoncombebenefitedfromtrafficcompetitionwhichcouldprovidesomesuppo2025年6月1日GoldmanSachsperceptionchangefromconsbargainingpowerwith圖表9:In2024,wealreadyseesomenationwide圖表9:In2024,wealreadyseesomenationwideFMDplayersdeceleratoutperformedforthefirsttimesince2024;yet本報(bào)告來(lái)源于“慧博投研”,請(qǐng)勿外傳!1)storenetworkmanagement;inflation/operatingcost1)weaker-than-expectedSSSG;2)hcommoditycosts;3)stronger-than-expectedcompet1)Unabletomanagetheexpectedstoreexpansi4)Intensifiedcompetition,fashionriskandpricewar;5)Incinstorelevelcost,6)Lafranchisees;7)Lowerscaleeconomywithge1)better-/weaker-than-expe/slower-than-expectedexpansion;3)faster/slowerbusinessesofotherrestaurantbrands/F1)more-Less-intensivecoTaiwan;2)faster-/Slower-than-expec1)Strongeriweaker-t2)Faster/slower-than-expectedstoreexpansion;3)Compandde-consolidationtrend;4)Upside/downsideinma1)betterthanexpectedSSSrecofromcostsavingandautomatiosharegain,categorypsolidnewproductperfoinvestment(e.g.marketing)withthesolidop本報(bào)告來(lái)源于“慧博投研”,請(qǐng)勿外傳!圖表12:SensitivityanalysisonGuming(2025E)-9.7%2025年6月1日8中國(guó)餐飲圖表13:SensitivityanalysisonMIXUE(2025E)-9.1%2025年6月1日D臣臣KOCocaColSBUXStarbucks95.8171054.5Neutral85.0080%11%7%3%6%5%48%48%47%30%13%8%3%6%6%44%44%41%39633HKNongfuSping56.6344.6Buy36.328x23X36x29X24X34%24%20%28%21%18%53%54%9%11%1%4%4%12%12%13%3%825%8%11%7%5%5%17%17%18%6%9633HKNongfuSpring56.66344.69633HKNongfuSpring56.66344.65%18%11%1%6%6%7%7%9%5%4%9%11%1%4%4%12%12%13%3%82367.HKGinBiogene8.92571.9Buy826068.0521%30X24X21x29992HKPopMat38.230286.0Neutra151.00225.033%26181.HKLapu19.328122.6Buy976.002367.HKGiantBlogene8.92571.9Buy82.6068.0521%1318.HKMaoGeping6.85946.1Neutral86.000325.HKBloks432x26x22x35x25X20x34%24%32x2521x34x27x22x67%30%20%62%28%20I/B/E/SestimatesforNotCovered(NGoldmanSachs中國(guó)餐飲risks:1)storenetworkmanagement;2)competition,3)foodcosts,4)foodsafety,5)oversestoreexpansion;3)Underperfsubsidiestofranchisees;7)Lowerscaleeconomyw2025年6月1日11中國(guó)餐飲申明本人，鄭絜云，在此申明，本報(bào)告所表述的所有觀點(diǎn)準(zhǔn)確反映了本人對(duì)上述公司或其證券的個(gè)人看法。此外，本人薪金的任何部分不曾與，不與，也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。本報(bào)告首頁(yè)所列作者為高盛全球投資研究部分析師，除非另有說(shuō)明。高盛要素概要部分通過(guò)將一只股票的主要指標(biāo)與市場(chǎng)(即我們給予評(píng)級(jí)的股票范圍)和可比同業(yè)相比較來(lái)評(píng)價(jià)該股的投資背景。四個(gè)主要指標(biāo)是增長(zhǎng)、財(cái)務(wù)回報(bào)、估值倍數(shù)(估值)和綜合狀況(增長(zhǎng)、財(cái)務(wù)回報(bào)、估值倍數(shù)的綜合情況)。增長(zhǎng)、財(cái)務(wù)回報(bào)和估值倍數(shù)是運(yùn)用每只股票具體指標(biāo)的正?；琶?jì)算。隨后取這些指標(biāo)正?；琶木挡⑥D(zhuǎn)化為相關(guān)指標(biāo)的百分位。每項(xiàng)指標(biāo)的具體計(jì)算方式可能隨著財(cái)務(wù)年度、行業(yè)和所屬地區(qū)的不同而有所變化，但增長(zhǎng)指標(biāo)是基于一只股票的預(yù)期銷售增速、EBITDA增速和每股盈利增速(金融股僅采用每股盈利和銷售增速),較高的百分位表示公司增長(zhǎng)較快。財(cái)務(wù)回報(bào)是基于一只股票的預(yù)期凈資產(chǎn)回報(bào)率、ROCE和CROCI(金融股僅采用凈資產(chǎn)回報(bào)率),較高的百分位表示公司的財(cái)務(wù)回報(bào)較高。估值倍數(shù)基于一只股票的預(yù)期市盈率、市凈率、股價(jià)/股息、EVEBITDA、EV/FCF、EV/DACF.(EV/經(jīng)債務(wù)調(diào)整的現(xiàn)金流)(金融股僅采用市盈率、市凈率和股價(jià)/股息),較高的百分位表示公司的估值倍數(shù)較高。綜合狀況百分位為增長(zhǎng)百分位、財(cái)務(wù)回報(bào)百分位和(100%-估值倍數(shù)百分位)的平均值。財(cái)務(wù)回報(bào)和估值倍數(shù)使用高盛分析師在財(cái)政年度末對(duì)未來(lái)至少3個(gè)季度的預(yù)測(cè)。增長(zhǎng)使用未來(lái)至少7個(gè)季度的財(cái)政年度預(yù)測(cè)與未來(lái)至少3個(gè)季度的財(cái)政年度預(yù)測(cè)的比較(所有指標(biāo)均使用每股數(shù)據(jù))。如需了解高盛要素概要更具體的計(jì)算，請(qǐng)聯(lián)絡(luò)您的高盛代表。在我們的全球覆蓋范圍中，我們使用并購(gòu)框架來(lái)分析股票，綜合考慮定性和定量因素(各行業(yè)和地區(qū)可能會(huì)有所不同)以計(jì)入某些公司被收購(gòu)的可能性。然后我們按照從1到3對(duì)公司進(jìn)行并購(gòu)評(píng)分，其中1分代表公司成為并購(gòu)標(biāo)的的概率較高(30%-50%),2分代表概率為中等(15%-30%),3分代表概率較低(0%-15%)。對(duì)于評(píng)分為1或2的公司，我們按照研究部統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)將并購(gòu)因素體現(xiàn)在我們的目標(biāo)價(jià)格當(dāng)中。并購(gòu)評(píng)分為3被認(rèn)為意義不大，因此不予體現(xiàn)在我們的目標(biāo)價(jià)格當(dāng)中，分析師在研究報(bào)告中可以予以討論或不予討論。Quantum是提供具體財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)歷史、預(yù)測(cè)和比率的高盛專有數(shù)據(jù)庫(kù)，它可以用于對(duì)單一公司的深入分析，或在不同行業(yè)和市場(chǎng)的公司之間進(jìn)行比信息披露GourmetMasterCo,GumingHoldHoldings(H)的股票評(píng)級(jí)是相對(duì)于其所屬研究范圍內(nèi)的其他公司的相對(duì)評(píng)級(jí)：AntaSportsProductsHoldings,EclatTextileCo.,FengTayEntGroup,Jiumaojiu,JueweiFood,LiNingCo.,MakalotIInternationalHoldings,PresidHoldings,Uni-PresidentEnterp信息披露摘要：請(qǐng)參閱/research/hedge.html的披露信息。本摘要中所涉及公司適用的披露信息也可參見最近出版的相關(guān)研究報(bào)高盛投資研究部的全球研究覆蓋范圍買入持有賣出投資銀行關(guān)系買入持有賣出截至2025年4月1日，高盛全球投資研究部對(duì)3,016種股票評(píng)定了投資評(píng)級(jí)。高盛給予股票在各種地區(qū)投資名單中的買入和賣出評(píng)級(jí)；未給予這些評(píng)級(jí)的股票被視為中性評(píng)級(jí)，根據(jù)FINRA的披露要求，這些評(píng)級(jí)分別對(duì)應(yīng)買入，持有及賣出。詳情見以下“公司評(píng)級(jí)，研究范圍和相關(guān)定義”部分。投資銀行關(guān)系表反映了高盛在過(guò)去12個(gè)月已提供投資銀行服務(wù)的公司在各評(píng)級(jí)類別中所占的比例。信息披露摘要：請(qǐng)參閱/research/hedge.html的披露信息。本摘要中所涉及公司適用的披露信息也可參見最近出版的相關(guān)研究報(bào)美國(guó)法定披露任何本報(bào)告中研究企業(yè)所需的特定公司法定披露見上文：包括即將進(jìn)行交易的承銷商或副承銷商，1%或其他股權(quán)，特定服務(wù)的補(bǔ)償，客戶關(guān)系種類，之前擔(dān)任承銷商或副承銷商的公開發(fā)行，擔(dān)任董事，擔(dān)任股票做市及/或?qū)＜业慕巧８呤?dān)任或可能擔(dān)任本報(bào)告中所涉及發(fā)行方的債券(或相關(guān)衍生品)的交易對(duì)手。以下為額外要求的披露：股權(quán)及重大利益沖突：高盛的政策為禁止其分析師、分析師屬下專業(yè)人員及其家庭成員持有分析師負(fù)責(zé)研究的任何公司的證券。分析師薪酬：分析師薪酬部分取決于高盛的盈利，其中包括投資銀行的收入。分析師擔(dān)任高級(jí)職員或董事：高盛的政策通常禁止其分析師、分析師屬下人2025年6月1日122025年6月1日13員及其家庭成員擔(dān)任分析師負(fù)責(zé)研究的任何公司的高級(jí)職員、董事或顧問(wèn)。非美國(guó)分析師：非美國(guó)分析師可能與高盛無(wú)關(guān)聯(lián)，因此可以不受FINRA2241條FINRA2242條對(duì)于與所研究公司的交流、公開露面及持有交易證券的限制。評(píng)級(jí)分布：見上文評(píng)級(jí)分布披露。價(jià)格表：見上文價(jià)格表，其中包括之前的評(píng)級(jí)變化和價(jià)格目標(biāo)的變化，若為電報(bào)告，或本報(bào)告分析對(duì)象包含多家公司，請(qǐng)參閱高盛網(wǎng)站：/research/hedge美國(guó)以外司法管轄區(qū)規(guī)定的額外披露以下為除了根據(jù)美國(guó)法律法規(guī)規(guī)定作出的上述信息披露之外其他司法管轄區(qū)法律所要求的披露。澳大利亞：GoldmanSachsAustraliaPtyLtd及其相關(guān)機(jī)構(gòu)不是澳大利亞經(jīng)授權(quán)的存款機(jī)構(gòu)(1959年《銀行法》所定義),因此不在澳大利亞境內(nèi)提供銀行服務(wù)，也不經(jīng)營(yíng)銀行業(yè)務(wù)。本研究報(bào)告或本報(bào)告的其他形式內(nèi)容只可分發(fā)予根據(jù)澳大利亞公司法定義的”批發(fā)客戶”,在事先獲得高盛許可的情況下可以有例外。在撰寫研究報(bào)告期間，GoldmanSachsAustralia全球投資研究部的職員可能參與本研究報(bào)告中所討論證券的發(fā)行公司或其他實(shí)體組織的現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研或會(huì)議。在某些情況下，如果視具體情形GoldmanSachsAustralia認(rèn)為恰當(dāng)或合理，此類調(diào)研或會(huì)議的成本可能部分或全部由該證券發(fā)行人承擔(dān)。如本報(bào)告內(nèi)容包含任何金融產(chǎn)品建議，則該建議僅為一般建議，且高盛提出該建議時(shí)并未考慮客戶的目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需求?？蛻粼诰痛祟惤ㄗh采取行動(dòng)之前，應(yīng)結(jié)合其自身目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況和需求來(lái)考慮該建議的適當(dāng)性。高盛澳大利亞和新西蘭的利益披露，以及高盛澳大利亞賣方研究獨(dú)立性制度聲明請(qǐng)參見https:/www.goldmansachs.co西注冊(cè)分析師為本報(bào)告開頭部分標(biāo)明的第一作者，除非報(bào)告末另有說(shuō)明。加拿大：這些信息僅供您參考，在任何情況下都不應(yīng)被理解為GoldmanSachs&Co.LLC對(duì)加拿大證券購(gòu)買者進(jìn)行有關(guān)任何加拿大證券交易的廣告、要約或征求行為。GoldmanSachs&Co.LLC未在適用的加拿大證券法規(guī)下注冊(cè)為任何加拿大司法管轄區(qū)內(nèi)的交易商，通常不被允許交易加拿大證券，并且可能被禁止在加拿大某些司法管轄區(qū)內(nèi)銷售某些證券和產(chǎn)品。若您想在加拿大交易任何加拿大證券或其他產(chǎn)品，請(qǐng)聯(lián)系GoldmanSachsCanadaInc.(高盛集團(tuán)的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu))或其他已注冊(cè)的加拿大交易商。香港：可從高盛(亞洲)有限責(zé)任公司獲取有關(guān)本報(bào)告中所研究公司的證券的額外資料。印度：可從高盛(印度)證券私人有限公司(分析師-印度證券交易委員會(huì)(SEBI)編號(hào)INH00001493,地址951-A,RationalHouse,AppasahebMaratheMarg,Prabhadevi,Mumbai400025,India,公司編號(hào)U74140MH2006FTC160634.電話+912266169000,傳真+912266169001)獲取有關(guān)本報(bào)告中研究對(duì)象或所提及公司的額外資料。高盛可能持有本報(bào)告中研究對(duì)象或所提及公司的證券(1956年印度《證券合同(管理)法》條款2(h)之定義)的1%或更高比例。證券市場(chǎng)投資會(huì)受到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。請(qǐng)?jiān)谕顿Y之前仔細(xì)閱讀所有相關(guān)文件。在SEBI注冊(cè)并獲得NISM認(rèn)證并非對(duì)該中間機(jī)構(gòu)表現(xiàn)的擔(dān)保，亦不能對(duì)投資者回報(bào)做出保障。高盛(印度)證券私人有限公司合規(guī)負(fù)責(zé)人和投資者支持部門聯(lián)系方式請(qǐng)參見/disclosures/hedge.html-/general/equity。日本：見何種方式取得，僅供《金融服務(wù)與資本市場(chǎng)法》定義的“專業(yè)投資者”使用?？蓮母呤?亞洲)有限責(zé)任公司首爾分公司獲取有關(guān)本報(bào)告所研究公司的額外資料。新西蘭：GoldmanSachsNewZealandLimited及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)并非1989年新西蘭儲(chǔ)備銀行法定義的“注冊(cè)銀行”或“存款機(jī)構(gòu)”。本研究報(bào)告以及本報(bào)告的其他形式內(nèi)容只可分發(fā)給2008年財(cái)務(wù)顧問(wèn)法案定義的“批發(fā)客戶”,在事先獲得高盛許可的情況下可以有例外。高盛澳大利亞和新西蘭的利益披露請(qǐng)參見/disclosures/australia-new-zealand/index.html。俄羅斯：在俄羅斯聯(lián)邦分發(fā)的研究報(bào)告并非俄羅斯法律所定義的廣告，而是不以產(chǎn)品推廣為主要目的的信息和分析，也不屬于俄羅斯法律所界定的評(píng)估行為。研究報(bào)告不構(gòu)成俄羅斯法律法規(guī)定義的個(gè)性化投資建議，并非針對(duì)某個(gè)具體客戶，在報(bào)告準(zhǔn)備階段也未分析客戶的財(cái)務(wù)狀況、投資特征或風(fēng)險(xiǎn)特征。高盛不對(duì)某個(gè)客戶或任何其他人基于本報(bào)告可能做出的任何投資決策承擔(dān)責(zé)任。新加坡：高盛(新加坡)私人公司(司編號(hào)：198602165W)(受新加坡金融管理局監(jiān)管)為本研究報(bào)告承擔(dān)法律責(zé)任，若有由本研究報(bào)告所引發(fā)或與本研究報(bào)告相關(guān)的任何事宜，請(qǐng)聯(lián)系高盛(新加坡)私人公司。臺(tái)灣：本信息僅供參考，未經(jīng)允許不得翻印。投資者應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎考慮他們自身的投資風(fēng)險(xiǎn)，投資結(jié)果由投資者自行負(fù)責(zé)。英國(guó)：在英國(guó)根據(jù)金融市場(chǎng)行為監(jiān)管局的定義可被分類為私人客戶的人士參閱本報(bào)告的同時(shí)應(yīng)當(dāng)參閱高盛以往對(duì)本報(bào)告研究企業(yè)的研究報(bào)告，并應(yīng)當(dāng)參考高盛國(guó)際已經(jīng)發(fā)給這些客戶的風(fēng)險(xiǎn)警告資料。該風(fēng)險(xiǎn)警告資料復(fù)本，以及本報(bào)告中采用部分金融辭匯的解釋可向高盛國(guó)際索取。歐盟和英國(guó)：與歐盟委員會(huì)實(shí)施條例(EU)(2016/958)(歐盟議會(huì)和歐盟理事會(huì)條例(EU)No596/20推薦或建議之信息的客觀陳述，以及對(duì)特定利益或利益沖突進(jìn)行披露的技術(shù)安排應(yīng)達(dá)到的監(jiān)管技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)；英國(guó)脫歐盟和歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)之后該實(shí)施條例被納入英國(guó)國(guó)內(nèi)法律法規(guī))第6(2)條相關(guān)的披露信息可在/disclosures/europeanpolicy.html上獲取，該網(wǎng)址介紹在處理和投資研究有關(guān)的利益沖突時(shí)應(yīng)參照的歐洲政策。日本：高盛證券株式會(huì)社是在關(guān)東財(cái)務(wù)局注冊(cè)(注冊(cè)號(hào)：No.69)的金融工具交易商，同時(shí)也是日本證券業(yè)協(xié)會(huì)日本金融期貨業(yè)協(xié)會(huì)、第二類金融工具公司協(xié)會(huì)、日本投資信托協(xié)會(huì)以及日本投資顧問(wèn)協(xié)會(huì)的成員。股票買賣需要繳納與客戶事先約定的傭金及消費(fèi)稅。關(guān)于日本證券交易所、日本證券交易商協(xié)會(huì)或日本證券金融公司所要求的適用的信息披露，請(qǐng)參見與公司有關(guān)的法定披露部分。公司評(píng)級(jí)、研究范圍和相關(guān)定義買入、中性、賣出：分析師建議將評(píng)為買入或賣出的股票納入地區(qū)投資名單。一只股票在投資名單中評(píng)為買入或賣出由其相對(duì)于所屬研究范圍的總體潛在回報(bào)決定。任何未獲得買入或賣出評(píng)級(jí)且擁有活躍評(píng)級(jí)(即不屬于暫停評(píng)級(jí)、暫無(wú)評(píng)級(jí)、處于初期階段的生物科技公司、暫停研究或沒(méi)有研究的股票)的股票均被視為中性評(píng)級(jí)。每個(gè)地區(qū)管理著地區(qū)強(qiáng)力買入名單，該名單選自各地區(qū)投資名單上評(píng)級(jí)為買入的股票，以總體潛在回報(bào)規(guī)模和/或?qū)崿F(xiàn)回報(bào)的可能性為主要依據(jù)確立各自研究范圍內(nèi)的投資建議。將股票加入或移出此類強(qiáng)力買入名單，由各地區(qū)的投資評(píng)估委員會(huì)或其他指定委員會(huì)進(jìn)行管理，并不意味著分析師對(duì)這些股票的投資評(píng)級(jí)發(fā)生了改變?？傮w潛在回報(bào)：代表當(dāng)前股價(jià)低于或高于一定時(shí)間范圍內(nèi)預(yù)測(cè)目標(biāo)價(jià)格的幅度，包括所有已付或預(yù)期股息。分析師被要求對(duì)研究范圍內(nèi)的所有股票給出目標(biāo)價(jià)格?？傮w潛在回報(bào)、目標(biāo)價(jià)格及相關(guān)時(shí)間范圍在每份加入投資名單或重申維持在投資名單的研究報(bào)告中都有注明。研究范圍：每個(gè)研究范圍的所有股票名單可登陸/research/hedge.html通過(guò)主要分析師、股票和研究范圍進(jìn)行查詢暫無(wú)評(píng)級(jí)(NR):在高盛于涉及該公司的一項(xiàng)合并交易或戰(zhàn)略性交易中擔(dān)任咨詢顧問(wèn)時(shí)，或由于高盛參加一項(xiàng)交易而存在法律、監(jiān)管或政策的限制時(shí)，并在某些其他情況下，投資評(píng)級(jí)、目標(biāo)價(jià)格和盈利預(yù)測(cè)(如相關(guān))根據(jù)高盛的政策被移除。處于初期階段的生物科技公司：在該公司尚未擁有已通過(guò)II期臨床試驗(yàn)的藥品、治療方案或醫(yī)療設(shè)備，或者尚未獲得經(jīng)銷II期臨床試驗(yàn)完成后藥品、治療方案或醫(yī)療設(shè)備的執(zhí)照的情況下，根據(jù)高盛政策，不給予投資評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)格。暫停評(píng)級(jí)(RS):由于缺乏足夠的基礎(chǔ)去確定投資評(píng)級(jí)或價(jià)格目標(biāo)，我們已經(jīng)暫停對(duì)這種股票給予投資評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)格。此前對(duì)這種股票作出的投資評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)格(如有的話)將不再有效，因此投資者不應(yīng)依賴該等資料。暫停研究(CS):我們已經(jīng)暫停對(duì)該公司的研究。沒(méi)有研究(NC):我們沒(méi)有對(duì)該公司進(jìn)行研究。全球產(chǎn)品；分發(fā)機(jī)構(gòu)高盛全球投資研究部在全球范圍內(nèi)為高盛的客戶制作并分發(fā)研究產(chǎn)品。高盛分布在其全球各辦事處的分析師提供行業(yè)和公司的研究，以及宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣、商品及投資組合策略的研究。本研究報(bào)告在澳大利亞由GoldmanSachsAustraliaPtyLtd(ABN21006797897)分發(fā)；在巴西由GoldmanSachscontatogoldmanbrasil@。工作日(假期除外)上午9點(diǎn)至下午6點(diǎn)。CanaldeComunicac?ocomoPúblicoGoldmnSachsBrasil:08007275764e/oucontatogoldmanbrasil@.Horáriodefuncionamento:segunda-feiraàsexGoldmanSachs&Co.LC分發(fā)；在香港由高盛(亞洲)有限責(zé)任公司分發(fā)；在印度由高盛(印度)證券私人有限公司分發(fā)；在日本由高盛證券株式會(huì)社分發(fā)；在韓國(guó)由高盛(亞洲)有限責(zé)任公司首爾分公司分發(fā)；在新西蘭由GoldmanSachsNewZealandLimited分發(fā)；在俄羅斯由高盛000分發(fā)；在新加坡由高盛(新加坡)私人公司(公司號(hào)：198602165W)分發(fā)；在美國(guó)由高盛集團(tuán)分發(fā)。高盛國(guó)際已批準(zhǔn)本研究報(bào)告在英國(guó)分發(fā)。高盛國(guó)際(由審慎監(jiān)管局授權(quán)并接受金融市場(chǎng)行為監(jiān)管局和審慎監(jiān)管局的監(jiān)管)已批準(zhǔn)本研究報(bào)告在英國(guó)分發(fā)。歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)：由高盛國(guó)際(由審慎監(jiān)管局授權(quán)并接受金融市場(chǎng)行為監(jiān)管局和審慎監(jiān)管局的監(jiān)管)向歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)的以下司法管轄區(qū)分發(fā)研究報(bào)告：盧森堡大公國(guó)、意大利、比利時(shí)王國(guó)、丹麥王國(guó)、挪威王國(guó)、芬蘭共和國(guó)和愛爾蘭共和國(guó)；由GSI-SuccursaledeParis(巴黎分公司；由法國(guó)審慎監(jiān)管管理局授權(quán)并接受審慎監(jiān)管管理局和金融市場(chǎng)管理局的監(jiān)管)在法國(guó)分發(fā)研究報(bào)告；由GSI-SucursalenEspana(馬德里分公司；在西班牙由國(guó)家證券市場(chǎng)委本報(bào)告來(lái)源于“慧博投研”,請(qǐng)勿外傳!中國(guó)餐飲員會(huì)授權(quán))在西班牙王國(guó)分發(fā)研究報(bào)告；由GSI-SwedenBankfilial(斯德哥爾摩分公司；由瑞典金融監(jiān)管局按照瑞典證券市場(chǎng)法(Sw.lag(2007:528)omv?rdepappersmarknaden)第4章第4節(jié)作為“第三國(guó)分公司”授權(quán))在瑞典王國(guó)分發(fā)研究報(bào)告；GoldmanSachsBankEuropeSE是一家在德國(guó)注冊(cè)成立的信貸機(jī)構(gòu)，在單一監(jiān)管機(jī)制下接受歐洲央行的直接審慎監(jiān)督，在其他方面接受德國(guó)聯(lián)邦金融監(jiān)管局(BundesanstaltfürFinanzdienstleistungsaufsicht,BaFin)和德國(guó)聯(lián)邦銀行的監(jiān)督，由該機(jī)構(gòu)向德意志聯(lián)邦共和國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)高盛國(guó)際未獲授權(quán)分發(fā)研究報(bào)告的司法管轄區(qū)分發(fā)研究報(bào)告，此外，由GSBE哥本哈根分公司filialafGSBE,Tyskland(接受丹麥金融監(jiān)管局的監(jiān)督)在丹麥王國(guó)分發(fā)研究報(bào)告；由GSBE-SucursalenEspaňa(馬德里分公司；在有限范圍內(nèi)接受西班牙銀行的地方監(jiān)督)在西班牙王國(guó)分發(fā)研究報(bào)告；由GSBE-Succursaleltalia(米蘭分公地方監(jiān)督)在意大利分發(fā)研究報(bào)告；由GSBE-SuccursaledeParis(巴黎分公司；接受金融市場(chǎng)管理局和審慎監(jiān)管管理局的監(jiān)督)在法國(guó)分發(fā)研究報(bào)告；由GSBE-SwedenBankfilal(斯德哥爾摩分公司；在一定范圍內(nèi)接受瑞典金融監(jiān)管局(Finansinpektionen)的地方監(jiān)督)在瑞典王國(guó)分發(fā)研究報(bào)告。一般性披露本研究報(bào)告僅供我們的客戶使用。除了與高盛相關(guān)的披露，本研究報(bào)告是基于我們認(rèn)為可靠的目前已公開的信息，但我們不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性，客戶也不應(yīng)該依賴該信息是準(zhǔn)確和完整的。報(bào)告中的信息、觀點(diǎn)、估算和預(yù)測(cè)均截至報(bào)告的發(fā)表日，且可能在不事先通知的情況下進(jìn)行調(diào)整。我們會(huì)適時(shí)地更新我們的研究，但各種規(guī)定可能會(huì)阻止我們這樣做。除了一些定期出版的行業(yè)報(bào)告之外，絕大多數(shù)報(bào)告是在分析師認(rèn)為適當(dāng)?shù)臅r(shí)候不定期地出高盛是一家集投資銀行、投資管理和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)于一身的全球性綜合服務(wù)公司。全球投資研究部所研究的大部分公司與我們保持著投資銀行業(yè)務(wù)和其它業(yè)務(wù)關(guān)系。美國(guó)證券經(jīng)紀(jì)交易商高盛是SIPC()的成員。我們的銷售人員、交易員和其它專業(yè)人員可能會(huì)向我們的客戶及自營(yíng)交易部提供與本研究報(bào)告中的觀點(diǎn)截然相反的口頭或書面市場(chǎng)評(píng)論或交易策略。我們的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)交易部和投資業(yè)務(wù)部可能會(huì)做出與本報(bào)告的建議或表達(dá)的意見不一致的投資決策。本報(bào)告中署名的分析師可能已經(jīng)與包括高盛銷售人員和交易員在內(nèi)的我們的客戶討論，或在本報(bào)告中討論交易策略，其中提及可能會(huì)對(duì)本報(bào)告討論的證券市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生