本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!中國餐飲中國餐飲有關(guān)外賣補(bǔ)貼對餐飲企業(yè)影響的思考；上調(diào)古茗和蜜雪集團(tuán)的目標(biāo)價(摘要)自4月11日京東推出“外賣百億補(bǔ)貼”計劃以及隨后餓了么和美團(tuán)加大外賣補(bǔ)貼和投入力度以來，我們覆蓋的現(xiàn)制飲品企業(yè)的股價平均上漲了39%。各種新聞報道和我們的渠道調(diào)研顯示，京東外賣訂單的很大一部分流向了現(xiàn)制飲品品牌，其中庫迪咖啡和瑞幸咖啡的訂單量位居前列，緊隨其后的是幾大現(xiàn)制茶飲品牌。示，參與促銷活動的門店訂單量可能增長一倍以上，但影響程度因品牌參與策略、價位和外賣占比而異。我們從訂單和門店兩個層面對單位經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)外賣補(bǔ)貼的潛在影響?？傮w而言，我們認(rèn)為到目前為止大部分參與促銷的品牌應(yīng)能受益，因為外賣單位經(jīng)濟(jì)效益的下降會被總單量的增長所抵消。不益全面改善，短期內(nèi)餐飲行業(yè)競爭格局的優(yōu)化可能會告一段落，團(tuán)、古茗和百勝中國等優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍將是長期贏家。此外，我們還在本報告中上調(diào)了蜜雪集團(tuán)和古茗的目標(biāo)價格，以反映年初以來的趨勢、外賣補(bǔ)貼帶來的利好以及兩家公高盛(亞洲)有限責(zé)任公司高盛(亞洲)有限責(zé)任公司市場動態(tài)：自4月份以來，我們看到外賣平臺的補(bǔ)貼大戰(zhàn)愈演愈烈：京東推出“外賣百億補(bǔ)貼”計劃，阿里巴巴旗下外賣平臺餓了么在五一假期前夕啟動“餓補(bǔ)超百億”大促，以及中國第一大外賣平臺美團(tuán)(截至2024年末按GTV測算的市場份額為70%)表示將增加投入、不惜代價捍衛(wèi)在外賣領(lǐng)域的領(lǐng)先地位(參見我們此前發(fā)表的報告)。高盛互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)研究團(tuán)隊認(rèn)為，隨著京東入局外賣業(yè)務(wù)，中期看外賣行業(yè)格局將進(jìn)一在餐飲領(lǐng)域，我們認(rèn)為客單價較低(補(bǔ)貼能夠轉(zhuǎn)化為更大折扣，并為平臺帶來更多單量)和需求彈性較高的品類有望更多受益于補(bǔ)貼增加。更具體而言，現(xiàn)制飲品是外賣不過，補(bǔ)貼政策也可能出現(xiàn)動態(tài)變化。例如，近日有新聞報道稱，京東外賣正在試點(diǎn)上調(diào)商家承擔(dān)補(bǔ)貼比例(升至70%-80%)。如果商家被要求承擔(dān)更高補(bǔ)貼成本比例，那么其可能會陷入訂單增長(如果補(bǔ)貼力度下降)和盈利能力變?nèi)醯膬呻y選擇。高盛與其研究報告所分析的企業(yè)存在業(yè)務(wù)關(guān)系，并且繼續(xù)尋求發(fā)展這些關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應(yīng)視本報告為作出投資決策的唯一因素。有關(guān)分析師的申明和其他重要信息，見信息披露附錄，或參閱/researc/hedge.html。由非美國附屬公司聘用的分析師不是美國中國餐飲圖表1:ComparisonofsubsidypoliVariouscouponsareavailable,includRmb20peruser);PLUSmembersMeituanhaslaunchedpridersinQuanzhouandNaEle.meannouncedtooptiexclusivetraffic,hapenalties,andlaunchanATopicreduction)tosupportSMEdevelopmentHowfoodservicescompaniesengagewithplaimpactonthecompany2025年6月1日22025年6月1日3GoldmanSachs中國餐飲圖表3:FMDordervolumeiscurrentlythehighestcategorymid-teens/HSD%forGuming/Mixue'sdeliveDailydeliveryvolumeSpicyCrspyChickenBurgerFrenchFries+PBaconAngusBeefBurger+FrenchFnes+CocacTenyakiBeefandPotatoPiChickenBralsedwithEdaApple&pineapplejuice(medium)Nayuk…PampasBlueRawMikwithJasmineLNote:PricewasasoMay29andlocationwa5setatShenzhen,exceptMcDon田綠景紅樹林店e種m塊漢24商品合計an(優(yōu)惠合計rm去結(jié)顯馳珠牛翼已加購商品經(jīng)體果愿照平果金屬去結(jié)算D◎mX魯意《m44-profitabilityforstoresduetothcomparedtodine-in.Whileth2025年6月1日4本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!0incrementalordersisbasedondeliveryplatform(wiPotentialimpactoncombebenefitedfromtrafficcompetitionwhichcouldprovidesomesuppo2025年6月1日GoldmanSachsperceptionchangefromconsbargainingpowerwith圖表9:In2024,wealreadyseesomenationwide圖表9:In2024,wealreadyseesomenationwideFMDplayersdeceleratoutperformedforthefirsttimesince2024;yet本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!1)storenetworkmanagement;inflation/operatingcost1)weaker-than-expectedSSSG;2)hcommoditycosts;3)stronger-than-expectedcompet1)Unabletomanagetheexpectedstoreexpansi4)Intensifiedcompetition,fashionriskandpricewar;5)Incinstorelevelcost,6)Lafranchisees;7)Lowerscaleeconomywithge1)better-/weaker-than-expe/slower-than-expectedexpansion;3)faster/slowerbusinessesofotherrestaurantbrands/F1)more-Less-intensivecoTaiwan;2)faster-/Slower-than-expec1)Strongeriweaker-t2)Faster/slower-than-expectedstoreexpansion;3)Compandde-consolidationtrend;4)Upside/downsideinma1)betterthanexpectedSSSrecofromcostsavingandautomatiosharegain,categorypsolidnewproductperfoinvestment(e.g.marketing)withthesolidop本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!圖表12:SensitivityanalysisonGuming(2025E)-9.7%2025年6月1日8中國餐飲圖表13:SensitivityanalysisonMIXUE(2025E)-9.1%2025年6月1日D臣臣KOCocaColSBUXStarbucks95.8171054.5Neutral85.0080%11%7%3%6%5%48%48%47%30%13%8%3%6%6%44%44%41%39633HKNongfuSping56.6344.6Buy36.328x23X36x29X24X34%24%20%28%21%18%53%54%9%11%1%4%4%12%12%13%3%825%8%11%7%5%5%17%17%18%6%9633HKNongfuSpring56.66344.69633HKNongfuSpring56.66344.65%18%11%1%6%6%7%7%9%5%4%9%11%1%4%4%12%12%13%3%82367.HKGinBiogene8.92571.9Buy826068.0521%30X24X21x29992HKPopMat38.230286.0Neutra151.00225.033%26181.HKLapu19.328122.6Buy976.002367.HKGiantBlogene8.92571.9Buy82.6068.0521%1318.HKMaoGeping6.85946.1Neutral86.000325.HKBloks432x26x22x35x25X20x34%24%32x2521x34x27x22x67%30%20%62%28%20I/B/E/SestimatesforNotCovered(NGoldmanSachs中國餐飲risks:1)storenetworkmanagement;2)competition,3)foodcosts,4)foodsafety,5)oversestoreexpansion;3)Underperfsubsidiestofranchisees;7)Lowerscaleeconomyw2025年6月1日11中國餐飲申明本人，鄭絜云，在此申明，本報告所表述的所有觀點(diǎn)準(zhǔn)確反映了本人對上述公司或其證券的個人看法。此外，本人薪金的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。本報告首頁所列作者為高盛全球投資研究部分析師，除非另有說明。高盛要素概要部分通過將一只股票的主要指標(biāo)與市場(即我們給予評級的股票范圍)和可比同業(yè)相比較來評價該股的投資背景。四個主要指標(biāo)是增長、財務(wù)回報、估值倍數(shù)(估值)和綜合狀況(增長、財務(wù)回報、估值倍數(shù)的綜合情況)。增長、財務(wù)回報和估值倍數(shù)是運(yùn)用每只股票具體指標(biāo)的正常化排名計算。隨后取這些指標(biāo)正?；琶木挡⑥D(zhuǎn)化為相關(guān)指標(biāo)的百分位。每項指標(biāo)的具體計算方式可能隨著財務(wù)年度、行業(yè)和所屬地區(qū)的不同而有所變化，但增長指標(biāo)是基于一只股票的預(yù)期銷售增速、EBITDA增速和每股盈利增速(金融股僅采用每股盈利和銷售增速),較高的百分位表示公司增長較快。財務(wù)回報是基于一只股票的預(yù)期凈資產(chǎn)回報率、ROCE和CROCI(金融股僅采用凈資產(chǎn)回報率),較高的百分位表示公司的財務(wù)回報較高。估值倍數(shù)基于一只股票的預(yù)期市盈率、市凈率、股價/股息、EVEBITDA、EV/FCF、EV/DACF.(EV/經(jīng)債務(wù)調(diào)整的現(xiàn)金流)(金融股僅采用市盈率、市凈率和股價/股息),較高的百分位表示公司的估值倍數(shù)較高。綜合狀況百分位為增長百分位、財務(wù)回報百分位和(100%-估值倍數(shù)百分位)的平均值。財務(wù)回報和估值倍數(shù)使用高盛分析師在財政年度末對未來至少3個季度的預(yù)測。增長使用未來至少7個季度的財政年度預(yù)測與未來至少3個季度的財政年度預(yù)測的比較(所有指標(biāo)均使用每股數(shù)據(jù))。如需了解高盛要素概要更具體的計算，請聯(lián)絡(luò)您的高盛代表。在我們的全球覆蓋范圍中，我們使用并購框架來分析股票，綜合考慮定性和定量因素(各行業(yè)和地區(qū)可能會有所不同)以計入某些公司被收購的可能性。然后我們按照從1到3對公司進(jìn)行并購評分，其中1分代表公司成為并購標(biāo)的的概率較高(30%-50%),2分代表概率為中等(15%-30%),3分代表概率較低(0%-15%)。對于評分為1或2的公司，我們按照研究部統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)將并購因素體現(xiàn)在我們的目標(biāo)價格當(dāng)中。并購評分為3被認(rèn)為意義不大，因此不予體現(xiàn)在我們的目標(biāo)價格當(dāng)中，分析師在研究報告中可以予以討論或不予討論。Quantum是提供具體財務(wù)報表數(shù)據(jù)歷史、預(yù)測和比率的高盛專有數(shù)據(jù)庫，它可以用于對單一公司的深入分析，或在不同行業(yè)和市場的公司之間進(jìn)行比信息披露GourmetMasterCo,GumingHoldHoldings(H)的股票評級是相對于其所屬研究范圍內(nèi)的其他公司的相對評級：AntaSportsProductsHoldings,EclatTextileCo.,FengTayEntGroup,Jiumaojiu,JueweiFood,LiNingCo.,MakalotIInternationalHoldings,PresidHoldings,Uni-PresidentEnterp信息披露摘要：請參閱/research/hedge.html的披露信息。本摘要中所涉及公司適用的披露信息也可參見最近出版的相關(guān)研究報高盛投資研究部的全球研究覆蓋范圍買入持有賣出投資銀行關(guān)系買入持有賣出截至2025年4月1日，高盛全球投資研究部對3,016種股票評定了投資評級。高盛給予股票在各種地區(qū)投資名單中的買入和賣出評級；未給予這些評級的股票被視為中性評級，根據(jù)FINRA的披露要求，這些評級分別對應(yīng)買入，持有及賣出。詳情見以下“公司評級，研究范圍和相關(guān)定義”部分。投資銀行關(guān)系表反映了高盛在過去12個月已提供投資銀行服務(wù)的公司在各評級類別中所占的比例。信息披露摘要：請參閱/research/hedge.html的披露信息。本摘要中所涉及公司適用的披露信息也可參見最近出版的相關(guān)研究報美國法定披露任何本報告中研究企業(yè)所需的特定公司法定披露見上文：包括即將進(jìn)行交易的承銷商或副承銷商，1%或其他股權(quán)，特定服務(wù)的補(bǔ)償，客戶關(guān)系種類，之前擔(dān)任承銷商或副承銷商的公開發(fā)行，擔(dān)任董事，擔(dān)任股票做市及/或?qū)＜业慕巧?。高盛?dān)任或可能擔(dān)任本報告中所涉及發(fā)行方的債券(或相關(guān)衍生品)的交易對手。以下為額外要求的披露：股權(quán)及重大利益沖突：高盛的政策為禁止其分析師、分析師屬下專業(yè)人員及其家庭成員持有分析師負(fù)責(zé)研究的任何公司的證券。分析師薪酬：分析師薪酬部分取決于高盛的盈利，其中包括投資銀行的收入。分析師擔(dān)任高級職員或董事：高盛的政策通常禁止其分析師、分析師屬下人2025年6月1日122025年6月1日13員及其家庭成員擔(dān)任分析師負(fù)責(zé)研究的任何公司的高級職員、董事或顧問。非美國分析師：非美國分析師可能與高盛無關(guān)聯(lián)，因此可以不受FINRA2241條FINRA2242條對于與所研究公司的交流、公開露面及持有交易證券的限制。評級分布：見上文評級分布披露。價格表：見上文價格表，其中包括之前的評級變化和價格目標(biāo)的變化，若為電報告，或本報告分析對象包含多家公司，請參閱高盛網(wǎng)站：/research/hedge美國以外司法管轄區(qū)規(guī)定的額外披露以下為除了根據(jù)美國法律法規(guī)規(guī)定作出的上述信息披露之外其他司法管轄區(qū)法律所要求的披露。澳大利亞：GoldmanSachsAustraliaPtyLtd及其相關(guān)機(jī)構(gòu)不是澳大利亞經(jīng)授權(quán)的存款機(jī)構(gòu)(1959年《銀行法》所定義),因此不在澳大利亞境內(nèi)提供銀行服務(wù)，也不經(jīng)營銀行業(yè)務(wù)。本研究報告或本報告的其他形式內(nèi)容只可分發(fā)予根據(jù)澳大利亞公司法定義的”批發(fā)客戶”,在事先獲得高盛許可的情況下可以有例外。在撰寫研究報告期間，GoldmanSachsAustralia全球投資研究部的職員可能參與本研究報告中所討論證券的發(fā)行公司或其他實(shí)體組織的現(xiàn)場調(diào)研或會議。在某些情況下，如果視具體情形GoldmanSachsAustralia認(rèn)為恰當(dāng)或合理，此類調(diào)研或會議的成本可能部分或全部由該證券發(fā)行人承擔(dān)。如本報告內(nèi)容包含任何金融產(chǎn)品建議，則該建議僅為一般建議，且高盛提出該建議時并未考慮客戶的目標(biāo)、財務(wù)狀況或需求?？蛻粼诰痛祟惤ㄗh采取行動之前，應(yīng)結(jié)合其自身目標(biāo)、財務(wù)狀況和需求來考慮該建議的適當(dāng)性。高盛澳大利亞和新西蘭的利益披露，以及高盛澳大利亞賣方研究獨(dú)立性制度聲明請參見https:/www.goldmansachs.co西注冊分析師為本報告開頭部分標(biāo)明的第一作者，除非報告末另有說明。加拿大：這些信息僅供您參考，在任何情況下都不應(yīng)被理解為GoldmanSachs&Co.LLC對加拿大證券購買者進(jìn)行有關(guān)任何加拿大證券交易的廣告、要約或征求行為。GoldmanSachs&Co.LLC未在適用的加拿大證券法規(guī)下注冊為任何加拿大司法管轄區(qū)內(nèi)的交易商，通常不被允許交易加拿大證券，并且可能被禁止在加拿大某些司法管轄區(qū)內(nèi)銷售某些證券和產(chǎn)品。若您想在加拿大交易任何加拿大證券或其他產(chǎn)品，請聯(lián)系GoldmanSachsCanadaInc.(高盛集團(tuán)的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu))或其他已注冊的加拿大交易商。香港：可從高盛(亞洲)有限責(zé)任公司獲取有關(guān)本報告中所研究公司的證券的額外資料。印度：可從高盛(印度)證券私人有限公司(分析師-印度證券交易委員會(SEBI)編號INH00001493,地址951-A,RationalHouse,AppasahebMaratheMarg,Prabhadevi,Mumbai400025,India,公司編號U74140MH2006FTC160634.電話+912266169000,傳真+912266169001)獲取有關(guān)本報告中研究對象或所提及公司的額外資料。高盛可能持有本報告中研究對象或所提及公司的證券(1956年印度《證券合同(管理)法》條款2(h)之定義)的1%或更高比例。證券市場投資會受到市場風(fēng)險的影響。請在投資之前仔細(xì)閱讀所有相關(guān)文件。在SEBI注冊并獲得NISM認(rèn)證并非對該中間機(jī)構(gòu)表現(xiàn)的擔(dān)保，亦不能對投資者回報做出保障。高盛(印度)證券私人有限公司合規(guī)負(fù)責(zé)人和投資者支持部門聯(lián)系方式請參見/disclosures/hedge.html-/general/equity。日本：見何種方式取得，僅供《金融服務(wù)與資本市場法》定義的“專業(yè)投資者”使用?？蓮母呤?亞洲)有限責(zé)任公司首爾分公司獲取有關(guān)本報告所研究公司的額外資料。新西蘭：GoldmanSachsNewZealandLimited及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)并非1989年新西蘭儲備銀行法定義的“注冊銀行”或“存款機(jī)構(gòu)”。本研究報告以及本報告的其他形式內(nèi)容只可分發(fā)給2008年財務(wù)顧問法案定義的“批發(fā)客戶”,在事先獲得高盛許可的情況下可以有例外。高盛澳大利亞和新西蘭的利益披露請參見/disclosures/australia-new-zealand/index.html。俄羅斯：在俄羅斯聯(lián)邦分發(fā)的研究報告并非俄羅斯法律所定義的廣告，而是不以產(chǎn)品推廣為主要目的的信息和分析，也不屬于俄羅斯法律所界定的評估行為。研究報告不構(gòu)成俄羅斯法律法規(guī)定義的個性化投資建議，并非針對某個具體客戶，在報告準(zhǔn)備階段也未分析客戶的財務(wù)狀況、投資特征或風(fēng)險特征。高盛不對某個客戶或任何其他人基于本報告可能做出的任何投資決策承擔(dān)責(zé)任。新加坡：高盛(新加坡)私人公司(司編號：198602165W)(受新加坡金融管理局監(jiān)管)為本研究報告承擔(dān)法律責(zé)任，若有由本研究報告所引發(fā)或與本研究報告相關(guān)的任何事宜，請聯(lián)系高盛(新加坡)私人公司。臺灣：本信息僅供參考，未經(jīng)允許不得翻印。投資者應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎考慮他們自身的投資風(fēng)險，投資結(jié)果由投資者自行負(fù)責(zé)。英國：在英國根據(jù)金融市場行為監(jiān)管局的定義可被分類為私人客戶的人士參閱本報告的同時應(yīng)當(dāng)參閱高盛以往對本報告研究企業(yè)的研究報告，并應(yīng)當(dāng)參考高盛國際已經(jīng)發(fā)給這些客戶的風(fēng)險警告資料。該風(fēng)險警告資料復(fù)本，以及本報告中采用部分金融辭匯的解釋可向高盛國際索取。歐盟和英國：與歐盟委員會實(shí)施條例(EU)(2016/958)(歐盟議會和歐盟理事會條例(EU)No596/20推薦或建議之信息的客觀陳述，以及對特定利益或利益沖突進(jìn)行披露的技術(shù)安排應(yīng)達(dá)到的監(jiān)管技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)；英國脫歐盟和歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)之后該實(shí)施條例被納入英國國內(nèi)法律法規(guī))第6(2)條相關(guān)的披露信息可在/disclosures/europeanpolicy.html上獲取，該網(wǎng)址介紹在處理和投資研究有關(guān)的利益沖突時應(yīng)參照的歐洲政策。日本：高盛證券株式會社是在關(guān)東財務(wù)局注冊(注冊號：No.69)的金融工具交易商，同時也是日本證券業(yè)協(xié)會日本金融期貨業(yè)協(xié)會、第二類金融工具公司協(xié)會、日本投資信托協(xié)會以及日本投資顧問協(xié)會的成員。股票買賣需要繳納與客戶事先約定的傭金及消費(fèi)稅。關(guān)于日本證券交易所、日本證券交易商協(xié)會或日本證券金融公司所要求的適用的信息披露，請參見與公司有關(guān)的法定披露部分。公司評級、研究范圍和相關(guān)定義買入、中性、賣出：分析師建議將評為買入或賣出的股票納入地區(qū)投資名單。一只股票在投資名單中評為買入或賣出由其相對于所屬研究范圍的總體潛在回報決定。任何未獲得買入或賣出評級且擁有活躍評級(即不屬于暫停評級、暫無評級、處于初期階段的生物科技公司、暫停研究或沒有研究的股票)的股票均被視為中性評級。每個地區(qū)管理著地區(qū)強(qiáng)力買入名單，該名單選自各地區(qū)投資名單上評級為買入的股票，以總體潛在回報規(guī)模和/或?qū)崿F(xiàn)回報的可能性為主要依據(jù)確立各自研究范圍內(nèi)的投資建議。將股票加入或移出此類強(qiáng)力買入名單，由各地區(qū)的投資評估委員會或其他指定委員會進(jìn)行管理，并不意味著分析師對這些股票的投資評級發(fā)生了改變?？傮w潛在回報：代表當(dāng)前股價低于或高于一定時間范圍內(nèi)預(yù)測目標(biāo)價格的幅度，包括所有已付或預(yù)期股息。分析師被要求對研究范圍內(nèi)的所有股票給出目標(biāo)價格?？傮w潛在回報、目標(biāo)價格及相關(guān)時間范圍在每份加入投資名單或重申維持在投資名單的研究報告中都有注明。研究范圍：每個研究范圍的所有股票名單可登陸/research/hedge.html通過主要分析師、股票和研究范圍進(jìn)行查詢暫無評級(NR):在高盛于涉及該公司的一項合并交易或戰(zhàn)略性交易中擔(dān)任咨詢顧問時，或由于高盛參加一項交易而存在法律、監(jiān)管或政策的限制時，并在某些其他情況下，投資評級、目標(biāo)價格和盈利預(yù)測(如相關(guān))根據(jù)高盛的政策被移除。處于初期階段的生物科技公司：在該公司尚未擁有已通過II期臨床試驗的藥品、治療方案或醫(yī)療設(shè)備，或者尚未獲得經(jīng)銷II期臨床試驗完成后藥品、治療方案或醫(yī)療設(shè)備的執(zhí)照的情況下，根據(jù)高盛政策，不給予投資評級和目標(biāo)價格。暫停評級(RS):由于缺乏足夠的基礎(chǔ)去確定投資評級或價格目標(biāo)，我們已經(jīng)暫停對這種股票給予投資評級和目標(biāo)價格。此前對這種股票作出的投資評級和目標(biāo)價格(如有的話)將不再有效，因此投資者不應(yīng)依賴該等資料。暫停研究(CS):我們已經(jīng)暫停對該公司的研究。沒有研究(NC):我們沒有對該公司進(jìn)行研究。全球產(chǎn)品；分發(fā)機(jī)構(gòu)高盛全球投資研究部在全球范圍內(nèi)為高盛的客戶制作并分發(fā)研究產(chǎn)品。高盛分布在其全球各辦事處的分析師提供行業(yè)和公司的研究，以及宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣、商品及投資組合策略的研究。本研究報告在澳大利亞由GoldmanSachsAustraliaPtyLtd(ABN21006797897)分發(fā)；在巴西由GoldmanSachscontatogoldmanbrasil@。工作日(假期除外)上午9點(diǎn)至下午6點(diǎn)。CanaldeComunicac?ocomoPúblicoGoldmnSachsBrasil:08007275764e/oucontatogoldmanbrasil@.Horáriodefuncionamento:segunda-feiraàsexGoldmanSachs&Co.LC分發(fā)；在香港由高盛(亞洲)有限責(zé)任公司分發(fā)；在印度由高盛(印度)證券私人有限公司分發(fā)；在日本由高盛證券株式會社分發(fā)；在韓國由高盛(亞洲)有限責(zé)任公司首爾分公司分發(fā)；在新西蘭由GoldmanSachsNewZealandLimited分發(fā)；在俄羅斯由高盛000分發(fā)；在新加坡由高盛(新加坡)私人公司(公司號：198602165W)分發(fā)；在美國由高盛集團(tuán)分發(fā)。高盛國際已批準(zhǔn)本研究報告在英國分發(fā)。高盛國際(由審慎監(jiān)管局授權(quán)并接受金融市場行為監(jiān)管局和審慎監(jiān)管局的監(jiān)管)已批準(zhǔn)本研究報告在英國分發(fā)。歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)：由高盛國際(由審慎監(jiān)管局授權(quán)并接受金融市場行為監(jiān)管局和審慎監(jiān)管局的監(jiān)管)向歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)的以下司法管轄區(qū)分發(fā)研究報告：盧森堡大公國、意大利、比利時王國、丹麥王國、挪威王國、芬蘭共和國和愛爾蘭共和國；由GSI-SuccursaledeParis(巴黎分公司；由法國審慎監(jiān)管管理局授權(quán)并接受審慎監(jiān)管管理局和金融市場管理局的監(jiān)管)在法國分發(fā)研究報告；由GSI-SucursalenEspana(馬德里分公司；在西班牙由國家證券市場委本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!中國餐飲員會授權(quán))在西班牙王國分發(fā)研究報告；由GSI-SwedenBankfilial(斯德哥爾摩分公司；由瑞典金融監(jiān)管局按照瑞典證券市場法(Sw.lag(2007:528)omv?rdepappersmarknaden)第4章第4節(jié)作為“第三國分公司”授權(quán))在瑞典王國分發(fā)研究報告；GoldmanSachsBankEuropeSE是一家在德國注冊成立的信貸機(jī)構(gòu)，在單一監(jiān)管機(jī)制下接受歐洲央行的直接審慎監(jiān)督，在其他方面接受德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局(BundesanstaltfürFinanzdienstleistungsaufsicht,BaFin)和德國聯(lián)邦銀行的監(jiān)督，由該機(jī)構(gòu)向德意志聯(lián)邦共和國和歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)高盛國際未獲授權(quán)分發(fā)研究報告的司法管轄區(qū)分發(fā)研究報告，此外，由GSBE哥本哈根分公司filialafGSBE,Tyskland(接受丹麥金融監(jiān)管局的監(jiān)督)在丹麥王國分發(fā)研究報告；由GSBE-SucursalenEspaňa(馬德里分公司；在有限范圍內(nèi)接受西班牙銀行的地方監(jiān)督)在西班牙王國分發(fā)研究報告；由GSBE-Succursaleltalia(米蘭分公地方監(jiān)督)在意大利分發(fā)研究報告；由GSBE-SuccursaledeParis(巴黎分公司；接受金融市場管理局和審慎監(jiān)管管理局的監(jiān)督)在法國分發(fā)研究報告；由GSBE-SwedenBankfilal(斯德哥爾摩分公司；在一定范圍內(nèi)接受瑞典金融監(jiān)管局(Finansinpektionen)的地方監(jiān)督)在瑞典王國分發(fā)研究報告。一般性披露本研究報告僅供我們的客戶使用。除了與高盛相關(guān)的披露，本研究報告是基于我們認(rèn)為可靠的目前已公開的信息，但我們不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性，客戶也不應(yīng)該依賴該信息是準(zhǔn)確和完整的。報告中的信息、觀點(diǎn)、估算和預(yù)測均截至報告的發(fā)表日，且可能在不事先通知的情況下進(jìn)行調(diào)整。我們會適時地更新我們的研究，但各種規(guī)定可能會阻止我們這樣做。除了一些定期出版的行業(yè)報告之外，絕大多數(shù)報告是在分析師認(rèn)為適當(dāng)?shù)臅r候不定期地出高盛是一家集投資銀行、投資管理和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)于一身的全球性綜合服務(wù)公司。全球投資研究部所研究的大部分公司與我們保持著投資銀行業(yè)務(wù)和其它業(yè)務(wù)關(guān)系。美國證券經(jīng)紀(jì)交易商高盛是SIPC()的成員。我們的銷售人員、交易員和其它專業(yè)人員可能會向我們的客戶及自營交易部提供與本研究報告中的觀點(diǎn)截然相反的口頭或書面市場評論或交易策略。我們的資產(chǎn)管理部門、自營交易部和投資業(yè)務(wù)部可能會做出與本報告的建議或表達(dá)的意見不一致的投資決策。本報告中署名的分析師可能已經(jīng)與包括高盛銷售人員和交易員在內(nèi)的我們的客戶討論，或在本報告中討論交易策略，其中提及可能會對本報告討論的證券市場價格產(chǎn)生