投資學(xué)(第四版)

習(xí)題及參考答案

弟一早

1.詢問(wèn)你身邊的人,他們是否有投資的經(jīng)歷？如果有,根據(jù)你的理解判斷他們的投資行為屬

于實(shí)物投資還是金融投資。然后,進(jìn)一步詢問(wèn)他們進(jìn)行投資的目的是什么，并進(jìn)行歸類。

參考答案：

投資是指人們?yōu)榱说玫揭欢ǖ奈磥?lái)收益或?qū)崿F(xiàn)一定H勺預(yù)期目標(biāo)，而將一定的價(jià)值或資本

投入到經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)過(guò)程中的行為。

按照投入資金所增加的資產(chǎn)種類,投資可以分為實(shí)物投資和金融投資。正如實(shí)物資產(chǎn)與

金融資產(chǎn)的區(qū)別一樣，實(shí)物投資形成現(xiàn)實(shí)的固定資產(chǎn)或流動(dòng)資產(chǎn)，會(huì)直接引起實(shí)物資產(chǎn)的增

加;而金融投資主要體現(xiàn)為一種財(cái)務(wù)關(guān)系，貨幣資金轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn),并沒(méi)有實(shí)物資產(chǎn)的增加。

總體而言,人們進(jìn)行投資主要考慮以下三個(gè)基本需求：

(1)獲得收入。希望通過(guò)投資，在未來(lái)獲得一系列收入。

(2)資本保值,即為了保持原始價(jià)值而進(jìn)行的投資。投資者通過(guò)一些保守的投資方式，使

資金在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上可以獲得,并且沒(méi)有購(gòu)買力的損失。保值是指真實(shí)購(gòu)買力的價(jià)值被保

值,所以名義價(jià)值的增長(zhǎng)率應(yīng)該趨同于通貨膨脹率。

(3)資本增值。投資者通過(guò)投資可以實(shí)現(xiàn)資金升值、價(jià)值增長(zhǎng)的目標(biāo)。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，

投資的貨幣價(jià)值增長(zhǎng)率應(yīng)該高于通貨膨脹率，在扣除了稅收和通貨膨脹等因素后，真實(shí)的收

益率應(yīng)該為正。

2.查閱相關(guān)金融詞典和漢語(yǔ)詞典，找出這些詞典對(duì)“投機(jī)”一詞的解釋，再翻看相關(guān)的英文

詞典,查看其對(duì)speculation的解釋,仔細(xì)體會(huì)中文詞典與英文詞典解釋的區(qū)別。

參考答案：

一般認(rèn)為，“投機(jī)”一詞具有貶義性質(zhì)，最常用到的關(guān)于投機(jī)的詞組就是“投機(jī)倒把”和

“投機(jī)分子”。在這兩個(gè)詞組中，投機(jī)很自然地與“違法”“違規(guī)”聯(lián)系起來(lái),這是在我國(guó)傳統(tǒng)

商業(yè)背景卜.投機(jī)被賦予的恃定含義。例如，1987年國(guó)務(wù)院頒布的《投機(jī)倒把行政處罰暫行條

例》就明確規(guī)定：以牟取非法利潤(rùn)為目的,違反國(guó)家法規(guī)和政策,擾亂社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)秩序的11

種行為屬于投機(jī)倒把行為，可見(jiàn)，在我國(guó)傳統(tǒng)商業(yè)背景下,投機(jī)已不是字面上的“迎合時(shí)機(jī)”

的意思，而成了“市場(chǎng)操縱”“違法違規(guī)”的代名詞。

然而,投機(jī)一詞在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下不能如上理解。該詞是從英語(yǔ)詞匯speculation

翻譯過(guò)來(lái)的，原詞的意思是“在不掌握事物具體事實(shí)和細(xì)節(jié)的情況下思考和討論事情的原因

和結(jié)果”。可見(jiàn),其本身并沒(méi)有“違法違規(guī)”之意，而側(cè)重于“思考”。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，

投機(jī)本質(zhì)上是一種通過(guò)承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取收益的正常投資行為。一方面,投機(jī)強(qiáng)調(diào)在資本

1

市場(chǎng)上獲取資本利得的動(dòng)機(jī);另一方面,投機(jī)又是一個(gè)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的過(guò)程，它使得風(fēng)險(xiǎn)由風(fēng)

險(xiǎn)承擔(dān)能力較弱或不愿意過(guò)多承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力較強(qiáng)或愿意承擔(dān)更多

風(fēng)險(xiǎn)的投資者,起到風(fēng)險(xiǎn)配置的作用。

另外,在資本市場(chǎng)上，將投機(jī)理解成以資本利得為主要目的的短期資產(chǎn)買賣行為的觀點(diǎn)

也非常流行。這種觀點(diǎn)注重于投機(jī)的短期特點(diǎn),從而將投磯從投資中分離出來(lái),專門代表投資

的一種短期形式，而將投資的概念獨(dú)立為長(zhǎng)期的證券買賣，尤其是以獲取股利為目的的證券

買賣。

綜上所述，我們可以看出，根據(jù)不同的語(yǔ)境，投機(jī)一詞至少有三種用法：一是在我國(guó)傳統(tǒng)

商業(yè)文化背景下，“投機(jī)”成為違法、違規(guī)等商業(yè)活動(dòng)的代名詞;二是在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下，

投資者通過(guò)承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取經(jīng)濟(jì)利益的正常投資行為;三是在市場(chǎng)上以獲取資本利得為

目的的短期證券買賣行為，在使用投機(jī)一詞時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)以上三種語(yǔ)境予以明確。

3.優(yōu)先股與普通股有什么區(qū)別和相同之處？

參考答案：

普通股代表對(duì)一家企業(yè)的所有權(quán),普通股的持有者為股東，股東即該企業(yè)的所有者，股東

只擁有對(duì)剩余財(cái)產(chǎn)的求償權(quán)。如果公司清算資產(chǎn),普通股股東要在債權(quán)人得到賠償后才能分

配剩余的資產(chǎn)。

優(yōu)先股在法律上屬于股票一類，但相對(duì)于普通股而言，優(yōu)先股在利潤(rùn)分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分

配方面具有優(yōu)先權(quán)。優(yōu)先股是一種混合證券,它既有普通股的特征,乂有債券的特征。

區(qū)別之處：

(1)普通股股東有權(quán)參與股東大會(huì),擁有建議權(quán)、表決權(quán)和選舉權(quán),也可以委托他人代表

其行使股東權(quán)利。優(yōu)先股股東一般沒(méi)有選舉權(quán)和被選舉根，對(duì)股份公司的重大經(jīng)營(yíng)無(wú)投票權(quán)。

(2)普通股的股利是不固定的，由公司盈利狀況及其分配政策決定。優(yōu)先股通常預(yù)先確定

股利收益率。普通股股東必須在優(yōu)先股股東取得固定股利之后才有權(quán)享受股利分配權(quán)。

(3)如果公司需要擴(kuò)張而增發(fā)普通股股票時(shí)，現(xiàn)有普通股股東有權(quán)按其持股比例，以低于

市價(jià)的某一特定價(jià)格優(yōu)先購(gòu)買一定數(shù)量的新發(fā)行股票，從而保持其對(duì)企業(yè)所有權(quán)的原有比例。

(4)剩余資產(chǎn)清償順序。當(dāng)公司破產(chǎn)或清算時(shí),若公司的資產(chǎn)在償還欠債后還有剩余,其

剩余部分按先優(yōu)先股股東、后普通股股東的順序進(jìn)行分配。

相同之處：

(1)公司決策參與權(quán)。普通股股東有權(quán)參與股東大會(huì),擁有建議權(quán)、表決權(quán)和選舉權(quán)，也

可以委托他人代表其行使股東權(quán)利v在某些情況下優(yōu)先股可以亨有投票權(quán)，如股東大會(huì)對(duì)上

市公司合并、分立、解散或者增發(fā)優(yōu)先股等事項(xiàng)實(shí)施表決。

(2)利潤(rùn)分配權(quán)。優(yōu)先股股東和普通股股東有權(quán)從公司的利潤(rùn)分配中得到股利。

(3)剩余資產(chǎn)分配權(quán)。當(dāng)公司破產(chǎn)或清算時(shí)，若公司的資產(chǎn)在償還欠債后還有剩余，其剩

余部分按先優(yōu)先股股東、后普通股股東的順序進(jìn)行分配。

4.證券市場(chǎng)的核心功能是什么?判斷證券市場(chǎng)發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)是什么？

參考答案：

在現(xiàn)代社會(huì),金融市場(chǎng)的核心功能就是信息功能。信息功能體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面,證

2

券市場(chǎng)本身要解決投資者和籌資者（證券發(fā)行者）之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，即證券的價(jià)格要及

時(shí)、準(zhǔn)確地反映所有信息，簡(jiǎn)言之，證券的價(jià)格能及時(shí)、正確地反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。另一

方面,證券市場(chǎng)要為經(jīng)濟(jì)體系的決策提供重要的信息。證券市場(chǎng)的信息對(duì)于公司治理機(jī)制及

公司投融資決策都具有重要的意義。例如,公司的股票價(jià)格為考核公司的業(yè)績(jī)提供了重要的

參考信息，這對(duì)于公司治理中激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制作用的發(fā)揮是至關(guān)重要的。

判斷證券市場(chǎng)發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)是證券市場(chǎng)有效性,“有效資本市場(chǎng)”是指市場(chǎng)上的價(jià)格能夠

同步地、完全地反映全部的可用信息。任何投資者都不能獲得超額收益。根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，

市場(chǎng)有效的條件有三個(gè)；理性的投資人、獨(dú)立的理性偏差和套利行為，只要有一個(gè)條件存在，

市場(chǎng)就是有效的。

5.依照本章中給出的看漲期權(quán)圖示,并根據(jù)對(duì)看跌期權(quán)的理解,畫出看跌期權(quán)的收益圖。

參考答案：

6.簡(jiǎn)述投資過(guò)程管理的步驟。

參考答案：

3

(1)設(shè)定投資政策。

投資組合管理的第一步應(yīng)該是設(shè)定投資政策,這一步驟或是由投資者自己設(shè)定的，或是

在投資顧問(wèn)的幫助下完成的。一般會(huì)建立一個(gè)投資計(jì)劃書來(lái)明確投資策略,投資者應(yīng)該在投

資計(jì)劃書中說(shuō)明自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿、投資目標(biāo)和限制條件。

(2)分析證券。

在設(shè)定了投資政策之后，投資者就需要對(duì)市場(chǎng)上的投資工具進(jìn)行選擇，以制定適合自己

的投資組合。證券分析的方法大概有兩類，一類是基礎(chǔ)分析，另一類是技術(shù)分析。

基礎(chǔ)分析，又稱基本面分析，它認(rèn)為任何金融資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于該資產(chǎn)所能產(chǎn)生的預(yù)

期收益的現(xiàn)值。技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)是，證券價(jià)格過(guò)去的變化可以用來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的價(jià)格變化。

技術(shù)分析師采用一系列的指標(biāo)來(lái)反映證券的價(jià)格模式，他們相信這些價(jià)格模式反映了投資者

對(duì)眾多經(jīng)濟(jì)、政治和心理因素不斷變化的態(tài)度。

(3)構(gòu)建投資組合。

投資組合就是幾種不同資產(chǎn)或投資的組合?，F(xiàn)代投資組合理論認(rèn)為,通過(guò)組合投資可以

有效降低投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的最佳配置。構(gòu)建投資組合,就是要確定具體

的投資資產(chǎn)和投資者在各種資產(chǎn)上的投資比例。

(4)調(diào)整投資組合。

隨著時(shí)間的推移,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化可能使投資者在開(kāi)始投資時(shí)所設(shè)立的投資目標(biāo)與現(xiàn)實(shí)

不相符，或者因投資者自身因素的改變，如投資者變老、財(cái)富增減、家庭地位變化等,也會(huì)導(dǎo)

致投資目標(biāo)的調(diào)整變化。為此,投資者需要對(duì)現(xiàn)有的投資組合進(jìn)行調(diào)整,賣掉一些原有的證券,

買入一些新的證券。另一種情況就是,投資組合中的部分資產(chǎn)沒(méi)有很好的表現(xiàn),反倒是某些在

期初不被看好的證券在后來(lái)表現(xiàn)得更有吸引力;此時(shí),投資者就需要賣出原有的部分證券，同

時(shí)買入新的證券。

(5)評(píng)價(jià)投資組合業(yè)績(jī)。

對(duì)投資組合的表現(xiàn)進(jìn)行測(cè)度和評(píng)估是投資過(guò)程的重要環(huán)節(jié),投資者應(yīng)該在投資過(guò)程中和

投資期結(jié)束時(shí)對(duì)投資組合的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)。

對(duì)投資組合表現(xiàn)的測(cè)度和評(píng)估主要集中在以下一些方面:投資組合的總體表現(xiàn)、相對(duì)表

現(xiàn)、成本以及風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)代投資組合理論還提供了評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)的指標(biāo)，如特洛指數(shù)和夏

普指數(shù)，這些指標(biāo)為我們?cè)u(píng)價(jià)投資組合的業(yè)績(jī)提供了工具。

7.你是如何理解投資與投機(jī)的?二者的主要區(qū)別有哪些？

參考答案：

投資指長(zhǎng)期追求價(jià)值增值的經(jīng)濟(jì)行為,其回報(bào)具有很高的確定性。

投機(jī)被專門用來(lái)表示短期內(nèi)利用市場(chǎng)機(jī)會(huì)獲取資本利得的投資行為,其側(cè)重于對(duì)短期市

場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的預(yù)測(cè)，投資者通過(guò)對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)來(lái)獲取資本利得,投機(jī)的回報(bào)具有很高的

不確定性。合理限度內(nèi)的投機(jī)對(duì)于證券市場(chǎng)具有重要的祖極作用，投機(jī)行為的存在為證券市

場(chǎng)提供了流動(dòng)性。但是,如果投機(jī)過(guò)度，又可能造成證券市場(chǎng)的泡沫,最終引發(fā)證券市場(chǎng)的動(dòng)

蕩。

8.談?wù)勀銓?duì)現(xiàn)代投資理念的理解。

4

參考答案：

首先,現(xiàn)代投資理念要求樹(shù)立合法投資的觀念,摒棄傳統(tǒng)的違法、違規(guī)的投機(jī)理念,正確

認(rèn)識(shí)投資是合法取得經(jīng)濟(jì)收益的經(jīng)濟(jì)行為。投機(jī)作為廣義投資的一個(gè)組成部分,其核心是通

過(guò)判斷價(jià)格走勢(shì)、承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取收益，而不是通過(guò)違法、違規(guī)的內(nèi)幕交易或操縱市場(chǎng)

來(lái)獲取收益。

其次,現(xiàn)代投資理念要求投資者追求風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),能夠洛收益與風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合起來(lái)考慮,而不是

單純地?zé)o視風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的賭博理念。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指對(duì)投資者承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。作為理

性的投資者，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并要求風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償，是最基本的投資理念。無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的投資行為,

即單純追求風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的娛樂(lè)效用，而不考慮風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的行為,屬于賭博。投資者與

賭博者最重要的區(qū)別就在于是否追求風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，雖然有時(shí)因?yàn)槭袌?chǎng)的客觀原因，投資者經(jīng)過(guò)

認(rèn)真研究和思考的投資行為也有可能成為事實(shí)上的賭博行為,但作為理性投資者，就應(yīng)該摒

除賭博者的心理，不應(yīng)該進(jìn)行盲目的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

再次,現(xiàn)代投資理念非常重視風(fēng)險(xiǎn)管理。投資者在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和追求風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的過(guò)程中，

必然要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,風(fēng)險(xiǎn)管理也已成為現(xiàn)代投資管理的核心組成部分。投資理論的快速發(fā)

展為風(fēng)險(xiǎn)管理提供了豐富的工具，投資組合理論、對(duì)沖、套期保值和免疫等一系列方法,已經(jīng)

成為投資者應(yīng)該了解和掌握的現(xiàn)代投資理念的重要組成部分。

最后,現(xiàn)代投資理念非常講究科學(xué)的分析和理性的決策,而不是憑借主觀臆想、內(nèi)幕消息

等的冒失行為。在現(xiàn)代投資領(lǐng)域中,投資者所面臨的投資渠道和投資工具難以計(jì)數(shù),從最基本

的股票和債券,到復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品,投資者需要根據(jù)自己的投資目的和自身特征,研究選

擇適合自己的投資工具，制定適合自己的投資渠道，才能實(shí)現(xiàn)投資的真實(shí)目的，從投資過(guò)程中

獲益。

9.直接金融和間接金融的區(qū)別是什么？

參考答案：

金融體系由金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)組成。金融體系的基本功能是將經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)盈余單位的

資金向赤字單位轉(zhuǎn)移，當(dāng)資金通過(guò)金融機(jī)構(gòu)（中介）轉(zhuǎn)移時(shí)，就是間接金融;當(dāng)資金通過(guò)金融市

場(chǎng)轉(zhuǎn)移時(shí).，就是直接金融。

直接金融是指貨幣資金融通不通過(guò)中介人作媒介、供應(yīng)者與使用者直接融通資金的活動(dòng)。

如公司在證券一級(jí)市場(chǎng)上發(fā)行股票和債券進(jìn)行融資，交易者在二級(jí)市場(chǎng)自由交易。

間接金融是指貨幣資金融通通過(guò)金融機(jī)構(gòu)作中介的一種資金融通活動(dòng)。在間接金融活動(dòng)

中，貨幣資金供應(yīng)者與貨幣資金需求者之間的貨幣資金轉(zhuǎn)移需要借助金融機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行v其融

資過(guò)程是：一方面各種金融機(jī)構(gòu)通過(guò)信用方式從資金供應(yīng)者手中取得貨幣資金，如銀行給各

類存款者提供各種形式的存款種類吸收存款、保險(xiǎn)公司對(duì)投資者提供保險(xiǎn)單、投資公司對(duì)投

資者提供股票、債券等；另一方面各種金融機(jī)構(gòu)把吸收進(jìn)來(lái)的存款、保險(xiǎn)金等用「發(fā)放各種

貸款和用作證券投資。

10.金融中介的基本功能有哪些？

參考答案：

金融中介的基本功能包括:

5

⑴期限中介。商業(yè)銀行是金融中介機(jī)構(gòu)的重要組成部分，它們的存款來(lái)自居民儲(chǔ)蓄和商

業(yè)機(jī)構(gòu)的存款，其中有相當(dāng)一部分是活期存款或者短期存款，而商業(yè)銀行的貸款期限一般大

于兩年。如果沒(méi)有商業(yè)銀行的存在，借款人將不得不借短期貸款,或者尋找愿意長(zhǎng)時(shí)期投資的

貸款部門。而商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行使自身成為債務(wù)人的金融債權(quán),將長(zhǎng)期資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)槎唐谫Y產(chǎn),

一方面為借款者提供所需時(shí)間長(zhǎng)度的貸款，另一方面又為存款者提供所需投資期限的金融資

產(chǎn)。這樣一來(lái)，投資者對(duì)其投資期限、借款人對(duì)其債務(wù)的大小都有了更多的選擇。另外，銀行

可以利用到期前源源不斷的存款發(fā)放長(zhǎng)期貸款，這也降低了長(zhǎng)期借款的成本。

(2)通過(guò)分散化降低風(fēng)險(xiǎn)。金融中介機(jī)構(gòu)(如投資公司)可以用非常低的成本，將籌集的大

額資金投資于多種資產(chǎn)，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。投資者可以通過(guò)購(gòu)買投資公司的金融資產(chǎn)來(lái)

分享這種低成本分散風(fēng)險(xiǎn)的好處。

(3)提供支付機(jī)制。現(xiàn)在,大部分交易都不是通過(guò)現(xiàn)金交易完成的,金融中介機(jī)構(gòu)提供的

支票、信用卡、借記卡和電子資金劃撥等支付方式，已經(jīng)成為現(xiàn)代支付機(jī)制的重要組成部分。

同時(shí),非現(xiàn)金支付也在很大程度上提高了金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率，金融中介機(jī)構(gòu)提供的支付機(jī)

制成為金融市場(chǎng)高速運(yùn)作的前提和保障。

(4)降低訂立合同和處理信息的成本。合同成本是指制定貸款合同和執(zhí)行貸款協(xié)議條款

的成本。信息處理成本包括處理金融資產(chǎn)及其發(fā)行人信總的時(shí)間機(jī)會(huì)成本，也包括獲得這些

信息的成本。金融中介機(jī)構(gòu)的成員包括經(jīng)過(guò)訓(xùn)練的分析、管理金融資產(chǎn)的專業(yè)人士,其貸款

等協(xié)議可以是標(biāo)準(zhǔn)化的合同，專業(yè)投資人士可以監(jiān)管貸款協(xié)議條款的執(zhí)行情況，而這些業(yè)務(wù)

都是金融中介機(jī)構(gòu)的正常投資業(yè)務(wù)，所以它們能夠以極低的成本進(jìn)行。另外，金融中介機(jī)構(gòu)在

金融資產(chǎn)的信息處理上具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，因?yàn)榻鹑谥薪闄C(jī)構(gòu)管理的資金數(shù)額巨大，這樣的

低成本最終使得購(gòu)買金融中介機(jī)構(gòu)的投資者獲益。

11.金融市場(chǎng)的基本功能有哪些？

參考答案：

金融市場(chǎng)提供了三種最基本的功能：

(1)金融市場(chǎng)提供了流動(dòng)性。流動(dòng)性是指資產(chǎn)能夠被迅速變現(xiàn)并且不會(huì)引起很大損失的

能力。金融市場(chǎng)上聚集了希望出售和購(gòu)買金融資產(chǎn)的投資者,金融市場(chǎng)的這種流動(dòng)性機(jī)制使

得金融資產(chǎn)對(duì)各種類型的投資者都有吸引力，讓他們?cè)谙Ｍ儸F(xiàn)時(shí)能夠迅速變現(xiàn)。

(2)金融市場(chǎng)上買方和賣方的相互作用決定了資產(chǎn)交易的價(jià)格，從而也就確定了金融資

產(chǎn)要求的收益率。金融市場(chǎng)的這一功能被稱為價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程，這一特點(diǎn)引導(dǎo)資金在不同的資

產(chǎn)間進(jìn)行配置.

(3)金融市場(chǎng)減少了交易的搜尋成本和信息成本。搜尋成本是指投資者為了尋找交易對(duì)

方或符合自己要求的投資對(duì)象而引發(fā)的各項(xiàng)成本，包括顯性成本和隱性成本。顯性成本如廣

告費(fèi)用等,隱性成本主要是指尋找的時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本。信息成本是指投資者為獲得投資

對(duì)象的投資價(jià)值而付出的相關(guān)成本。在一個(gè)有效的市場(chǎng)中，價(jià)格就反映了市場(chǎng)參與者收集到

的所有信息。

12.什么是貨幣市場(chǎng)?什么是資本市場(chǎng)?二者的功能分別是什么？

參考答案：

6

貨幣市場(chǎng)是指期限為1年或1年以內(nèi)的金融資產(chǎn)的交易市場(chǎng),也稱短期資金市場(chǎng)。貨幣

市場(chǎng)的功能主要是滿足交易者的臨時(shí)資金需求,因而保持了較高的流動(dòng)性。

資本市場(chǎng)即長(zhǎng)期資金市場(chǎng)，主要是指期限長(zhǎng)于1年的金融資產(chǎn)交易市場(chǎng),該市場(chǎng)的主要

功能是滿足參與者的資金保值增值等需求。

13.金融市場(chǎng)的參與者有哪些?哪些是凈儲(chǔ)蓄者?哪些是凈投資者?各個(gè)參與者在金融市場(chǎng)中

扮演怎樣的角色？

參考答案：

金融市場(chǎng)的參與者包括家庭部門、商業(yè)部門和政府部門。

家庭部門是經(jīng)濟(jì)體的凈儲(chǔ)蓄者。商業(yè)部門是經(jīng)濟(jì)體H勺凈借款者，它們進(jìn)入貨幣市場(chǎng)和資

本市場(chǎng)進(jìn)行融資，滿足了自身發(fā)展的資金需求。政府部門在金融市場(chǎng)上也是以借款者的身份

出現(xiàn)的，它們通過(guò)發(fā)行國(guó)債的形式借入款項(xiàng),用財(cái)政收入來(lái)償還。

商業(yè)部門和政府部門是金融證券的主要發(fā)行者，它們發(fā)行的證券由家庭部門的儲(chǔ)蓄直接

購(gòu)買或者間接購(gòu)買。一般情況下，商業(yè)部門和政府部門發(fā)行的證券不是直接出售給家庭部門

的,而是通過(guò)金融中介實(shí)現(xiàn)的。金融中介機(jī)構(gòu)的基本功能就是將從市場(chǎng)上獲得的金融資產(chǎn)改

造成不同種類的更易接受的資產(chǎn)。例如,投資銀行運(yùn)用它們的知識(shí)及在投資機(jī)構(gòu)和投資者中

的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來(lái)商議發(fā)行證券的類型、發(fā)行數(shù)量、證券價(jià)格和其他相關(guān)事宜，用以幫助商業(yè)部

門和政府部門，使得股票和債券得以發(fā)行。金融中介機(jī)構(gòu)包括存款性金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、

養(yǎng)老基金、投資公司等。

金融市場(chǎng)參與者的主要職能：

(1)商業(yè)銀行。商業(yè)銀行是以經(jīng)營(yíng)存貸款為主要業(yè)務(wù)，以營(yíng)利為目的的金融機(jī)構(gòu)。商業(yè)銀

行的資金來(lái)源主要是各項(xiàng)存款,包括活期存款、儲(chǔ)蓄存款、定期存款等，以及各種非存款性借

款、銀行資本金和利潤(rùn)積累。商業(yè)銀行在投資過(guò)程當(dāng)中，多將安全性放在首位,而將盈利性放

在其次。

商業(yè)銀行在金融市場(chǎng)上既是資金供給者，又是資金需求者;既是金融市場(chǎng)的主體，又是金

融市場(chǎng)的媒介；既在貨幣市場(chǎng)上活動(dòng)，又在資本市場(chǎng)上投資，已成為在金融市場(chǎng)每一個(gè)方面都

參與活動(dòng)的金融機(jī)構(gòu)。

(2)投資銀行。投資銀行為企業(yè)提供發(fā)行股票、債券或重組、清算等業(yè)務(wù)，并從中推取傭

金；同時(shí)，投資銀行還向投資者提供證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)和資產(chǎn)管理服務(wù)，并運(yùn)用自有資本在資本市

場(chǎng)上進(jìn)行投資或投機(jī)。

狹義的投資銀行業(yè)務(wù)僅指財(cái)務(wù)顧問(wèn)(包括兼并收購(gòu)、重:組，股權(quán)轉(zhuǎn)讓等咨詢服務(wù))和承銷

(包括股票發(fā)行、債務(wù)發(fā)行、特殊金融工具發(fā)行等)。廣義的投資銀行業(yè)務(wù)還包括二級(jí)市場(chǎng)的

銷售與交易(證券經(jīng)紀(jì))、研究、資產(chǎn)管理、私人財(cái)富管理、私人股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資等。某些大

型投資銀行還發(fā)行自己的信用卡,并涉足商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。

(3)投資基金。投資基金，又稱共同基金或證券投資基金，是由基金經(jīng)理管理的、向社會(huì)

投資者公開(kāi)募集資金以投資于證券市場(chǎng)的營(yíng)利性公司型證券投資基金。共同基金購(gòu)買股票、

債券、商業(yè)票據(jù)、商品或金融衍生工具，以獲得利息、股利或資本利得。共同基金通過(guò)投資

獲得的利潤(rùn)由投資者和基金經(jīng)理分享。

(4)養(yǎng)老基金。養(yǎng)老基金是一種契約型金融機(jī)構(gòu)。這種基金的參加者多為私人企業(yè)的職

7

工，資金來(lái)源主要有兩個(gè):一是勞資雙方的積聚，即雇主和雇員各繳納一部分；二是基金運(yùn)用

的收益。

(5)外國(guó)投資者。QFII(QualifiedForeignInstitutionalInvestors,合格境外機(jī)構(gòu)投

資者)制度是指外國(guó)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)到境內(nèi)投資的資格認(rèn)定制度。在該制度下,QFII被允許將

一定額度的外匯資金匯入并兌換為當(dāng)?shù)刎泿牛ㄟ^(guò)嚴(yán)格監(jiān)督管理的專門賬戶投資當(dāng)?shù)刈C券市

場(chǎng),包括股利及買賣價(jià)差等在內(nèi)的各種資本所得經(jīng)審核后可轉(zhuǎn)換為外匯匯出，實(shí)際上就是對(duì)

外資有限度地開(kāi)放本國(guó)的證券市場(chǎng)。作為一種過(guò)渡性制度安排,QFII制度是在資本項(xiàng)目尚未

完全開(kāi)放的國(guó)家和地區(qū)，實(shí)現(xiàn)有序、穩(wěn)妥開(kāi)放證券市場(chǎng)的特殊通道。

QDII(QualifiedDomesticInstitutionalInvestors,合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)制度是指

在資本項(xiàng)目未完全開(kāi)放的國(guó)家,經(jīng)該國(guó)有關(guān)部門批準(zhǔn),有控制地允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資境外資本

市場(chǎng)的股票、債券等有價(jià)證券的一項(xiàng)制度安排。設(shè)立該制度的直接目的是進(jìn)一步開(kāi)放資本賬

戶，以創(chuàng)造更多的外匯需求，使人民幣匯率更加平衡、更加市場(chǎng)化,并鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)更多企業(yè)走出

國(guó)門，從而減少貿(mào)易順差和資本項(xiàng)目盈余,表現(xiàn)為讓國(guó)內(nèi)投資者直接參與國(guó)外市場(chǎng)，并獲取全

球市場(chǎng)收益。

14.投機(jī)者、對(duì)沖者和套利者的動(dòng)機(jī)有何不同？

參考答案：

(1)投機(jī)者。投機(jī)者是指在市場(chǎng)上通過(guò)買空賣空、賣空買空,希望以較小的資金來(lái)博取利

潤(rùn)的投資者。在期貨市場(chǎng)上，投機(jī)者一旦預(yù)測(cè)期貨價(jià)格將上漲，就會(huì)買進(jìn)期貨合同;一旦預(yù)測(cè)

期貨價(jià)格將下降,就會(huì)賣出期貨合同,待價(jià)格與自己預(yù)料的方向變化一致時(shí),再抓住機(jī)會(huì)進(jìn)行

對(duì)沖。投機(jī)者作為市場(chǎng)上最主要的參與者,為市場(chǎng)提供了所必需的流動(dòng)性；同時(shí)，投機(jī)者的交

易活動(dòng)減少甚至消除了套利機(jī)會(huì)的存在，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的決定起到了必不可少的作用。

(2)對(duì)沖者。市場(chǎng)上還有一類投資者，他們希望通過(guò)金融市場(chǎng)來(lái)控制、降低自己所面臨的

風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)沖者就是其中之一。對(duì)沖者同時(shí)進(jìn)行兩筆行情相關(guān)、方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相

抵的交易，借以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最小化。對(duì)沖交易是在期貨市場(chǎng)形成后發(fā)展壯大的,這

主要是因?yàn)槠谪浗灰撞捎帽ＷC金制度，同樣規(guī)模的交易，只需要投入較少的資金；同時(shí),期貨

可以買空賣空，合約平倉(cāng)的虛盤對(duì)沖和實(shí)物交割的實(shí)盤對(duì)沖都可以做，完成交易的條件比較

靈活。對(duì)沖者同時(shí)在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)上進(jìn)行數(shù)量相當(dāng)、方向相反的交易，規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)

上因價(jià)格變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)也放棄價(jià)格變化可能產(chǎn)生的收益,這種操作一般也被稱為套

期保值。

(3)登利者v套利者是指利用市場(chǎng)上兩個(gè)相同或相關(guān)資產(chǎn)暫時(shí)出現(xiàn)的不合理價(jià)格關(guān)系同

時(shí)進(jìn)行一買一賣的交易，當(dāng)這種不合理的價(jià)格關(guān)系縮小或消失時(shí),再進(jìn)行相反的買賣，以獲取

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的投資者。

套利最原始的定義是指利用不同國(guó)家或地區(qū)短期利率的差異，將資金由利率較低的國(guó)家

或地區(qū)轉(zhuǎn)移到利率較高的國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行投放，以從中獲得利息差額收益的一種外匯交易。

在現(xiàn)代金融市場(chǎng)中，套利已涉及所有可能出現(xiàn)不同價(jià)格的資產(chǎn)。套利者的存在,一方面幫助扭

曲的市場(chǎng)價(jià)格回更到正常水平；當(dāng)市場(chǎng)上同一種產(chǎn)品的價(jià)格由于某些原因出現(xiàn)不同時(shí)，套利

者便會(huì)利用這些機(jī)會(huì)獲取利潤(rùn),直到價(jià)格相等、這種套利機(jī)會(huì)不存在時(shí),才會(huì)停止。另一方面,

套利可以增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性。

8

15.外國(guó)債券與歐洲債券的區(qū)別是什么？

參考答案：

外國(guó)借款人（政府、私人公司或國(guó)際金融機(jī)構(gòu)）在某個(gè)國(guó)家的債券市場(chǎng)上發(fā)行的以該國(guó)貨

幣為面值貨幣的債券，被稱為外國(guó)債券。例如，美國(guó)的揚(yáng)基債券、口本的武士債券、英國(guó)的猛

犬債券、西班牙的斗牛士債券、荷蘭的倫勃朗債券，都是非本國(guó)主體在該國(guó)發(fā)行的債券。

歐洲債券是一國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國(guó)際組織在國(guó)外債券市場(chǎng)上以第三國(guó)貨幣

為面值發(fā)行的債券。

16.證券市場(chǎng)在現(xiàn)代金融體系中的作用是什么？

參考答案：

證券市場(chǎng)（又稱資本市場(chǎng)）主要包括債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、基金市場(chǎng)以及金融

衍生工具市場(chǎng)等子市場(chǎng)。

證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的一個(gè)十分重要的組成部分,是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下實(shí)現(xiàn)國(guó)民

經(jīng)濟(jì)中資本要素有效配置的主要機(jī)制。它通過(guò)一系列非常復(fù)雜的、人為設(shè)計(jì)的組織體制和運(yùn)

作機(jī)理在資本的供給者和需求者之間建立起一個(gè)渠道，為投資者管理風(fēng)險(xiǎn)，為資本的合理流

動(dòng)提供便利。

17.如何看待金融衍生品發(fā)展的利與弊？

參考答案：

金融衍生工具又稱衍生證券，是指價(jià)值隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值變化而變化的證券，這些標(biāo)的

資產(chǎn)包括股票、股票價(jià)格指數(shù)、債券、農(nóng)產(chǎn)品等。目前，衍生證券包括遠(yuǎn)期合約、期貨、期

權(quán)、互換等。其特點(diǎn)可歸納為：

①金融衍生品交易是在現(xiàn)時(shí)對(duì)基礎(chǔ)工具未來(lái)可能產(chǎn)生的結(jié)果進(jìn)行交易，交易結(jié)果要在未

來(lái)時(shí)刻才能確定盈虧。

②金融衍生品交易的對(duì)象并不是基礎(chǔ)工具，而是對(duì)這些基礎(chǔ)工具在未來(lái)某種條件下進(jìn)行

處置的權(quán)利和義務(wù),這些權(quán)利和義務(wù)以契約的形式存在,構(gòu)成所謂的產(chǎn)品。

③金融衍生品是對(duì)未來(lái)的交易，按照權(quán)責(zé)發(fā)生制的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)規(guī)則，在交易結(jié)果出現(xiàn)之前

交易雙方的資產(chǎn)負(fù)債表并不反映這類交易的情況,因此,潛在的盈虧無(wú)法在財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)。

④金融衍生品是一種現(xiàn)金運(yùn)作的替代物，如果有足夠的現(xiàn)金，任何衍生品的經(jīng)濟(jì)功能都

可以通過(guò)運(yùn)用現(xiàn)金交易來(lái)實(shí)現(xiàn)V

⑤從理論上講,金融衍生品可以有無(wú)數(shù)種具體形式，它可以把不同現(xiàn)金流量特征的工具

組合成新的工具,但不管組合多么亞雜，基本構(gòu)成元素還是遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換。

⑥由「金融衍生品交易不涉及本金,從套期保值者的角度看,這減少了信用風(fēng)限。

⑦金融衍生品交易可以用較少成本獲取現(xiàn)貨市場(chǎng)上需較多資金才能完成的結(jié)果，因此,

具有高杠桿性。

⑧金融衍生品獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)資本運(yùn)行之外，卻能給持有者帶來(lái)收益，是一種收益獲取權(quán)的

憑證,本身沒(méi)有價(jià)值,具有虛擬性。

金融衍生品的特征決定了它在市場(chǎng)中可以發(fā)揮的功能及潛在的風(fēng)險(xiǎn)性。

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其中，金融衍生品發(fā)展的功能：

⑴通過(guò)套期保值等手段，可以運(yùn)用金融衍生品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這也是金融衍生品產(chǎn)生和不斷

發(fā)展的基礎(chǔ)；

(2)金融衍生品市場(chǎng)集中了各方面的參與者，他們帶來(lái)了成千上萬(wàn)種關(guān)于衍生品基礎(chǔ)資

產(chǎn)的供求信息和市場(chǎng)預(yù)期,通過(guò)交易所類似拍賣方式的公開(kāi)競(jìng)價(jià)形成市場(chǎng)均衡價(jià)格，所以金

融衍生品市場(chǎng)還發(fā)揮著價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用。

(3)金融衍生品也為投資者進(jìn)行投資組合管理提供了基礎(chǔ)工具，投資者可以利用金融衍

生品對(duì)一項(xiàng)特定的交易或風(fēng)險(xiǎn)暴露的特性進(jìn)行重新構(gòu)造，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的結(jié)果。

金融衍生品發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)：

(1)金融衍生品提高了國(guó)際金融市場(chǎng)的一體化程度,使得各國(guó)經(jīng)濟(jì)通過(guò)金融市場(chǎng)聯(lián)系起

來(lái)，區(qū)域性的產(chǎn)品變成了國(guó)家性、世界性的產(chǎn)品。如果一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)情況出現(xiàn)惡化，其他國(guó)

家也會(huì)受到影響。

(2)由于金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的,對(duì)某一個(gè)參與者或者某個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在

一定程度上得到降低甚至完全規(guī)避，但對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)是不會(huì)消失的,它只是從一個(gè)

參與者轉(zhuǎn)移到了另一個(gè)參與者，而金融衍生品的高杠桿操作原理更是放大了投資者參與金融

衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，絕大多數(shù)衍生產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)非常更雜,而且往往在資產(chǎn)負(fù)債表之外運(yùn)作，

從而使得整個(gè)衍生品交易的透明性大大降低。另外，衍生品交易的保證金制度對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)

生了很高的杠桿效應(yīng)。所以,對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管,將是一國(guó)金融體系建設(shè)中非常重要的

一環(huán)，對(duì)該國(guó)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。

10

第二章

1.簡(jiǎn)述科創(chuàng)板初次公開(kāi)發(fā)行的程序。

參考答案：

以注冊(cè)制IPO發(fā)行與上市程序?yàn)槔?，初次公開(kāi)發(fā)行的程序如下：

(1)發(fā)行審核程序。

發(fā)行人向上交所提交上市申請(qǐng)文件一上交所受理或要求發(fā)行人補(bǔ)正文件~保薦人以電

子文檔形式報(bào)送保薦工作底稿和驗(yàn)證版招股說(shuō)明書一上交所審核問(wèn)詢，出具審核報(bào)告一上市

委員會(huì)審議一上交所出具同意審核意見(jiàn)或終止審核決定f證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)或不予注冊(cè)

(2)發(fā)行承銷程序。

發(fā)行人取得證監(jiān)會(huì)注冊(cè)批文一報(bào)送發(fā)行與承銷方案一刊登招股意向書，啟動(dòng)發(fā)行工作一

詢價(jià)環(huán)節(jié)確定發(fā)行價(jià)格一網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行申購(gòu)一向投資者配售，投資者繳款一股票上市發(fā)行

2.解釋IPO折價(jià)現(xiàn)象的主要理論。

參考答案：

(1)信號(hào)傳遞理論。

該理論的出發(fā)點(diǎn)是發(fā)行人比投資者掌握更多的信息,因而質(zhì)量低于平均水平的發(fā)行人很

愿意以平均價(jià)格出售自己的股份，而高質(zhì)量的發(fā)行人會(huì)被迫退出市場(chǎng)。為了使自己區(qū)別于劣

質(zhì)發(fā)行人,高質(zhì)量的發(fā)行人會(huì)故意以一個(gè)低于市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)格出售股份。

(2)信號(hào)顯示理論。

該理論的基本觀點(diǎn)是發(fā)行人不了解投資者的需求和心理價(jià)位。為了誘使?jié)撛谕顿Y者真實(shí)

表達(dá)他們的需求和心理價(jià)位，承銷商就利用分派股權(quán)的權(quán)利給投資者提供一個(gè)折扣，對(duì)那些

顯示出很強(qiáng)購(gòu)買意愿的投資者進(jìn)行補(bǔ)償，因?yàn)橥诰蛲顿Y者需求信息的常見(jiàn)做法是累計(jì)投標(biāo)，

即發(fā)行人和承銷商通過(guò)路演推銷股票，并獲取潛在投資者的需求和心理價(jià)位，因此該理論又

被稱為累計(jì)投標(biāo)理論。

(3)“贏者詛咒”和“馬太效應(yīng)”理論。

這兩個(gè)理論都基于投資者擁有的信息存在差異。在“贏者詛咒”中，知情的投資者只會(huì)

去認(rèn)購(gòu)低估的股票,而不會(huì)去認(rèn)購(gòu)高估的股票,因此,不知情的投資者擔(dān)心自己將會(huì)全額獲配

高估的股票,而對(duì)低估的股票獲配不足,進(jìn)而造成其預(yù)期回報(bào)為負(fù)。在這種情況下,不知情的

投資者就會(huì)選擇退出市場(chǎng),解決這一問(wèn)題的方法就是用折價(jià)來(lái)彌補(bǔ)信息不足造成的損失。在

“馬太效應(yīng)”中，投資者在做投資決策時(shí)，往往不是基于自己獲得的信息，而是受到其他投資

者行為的影響；也就是說(shuō),在一級(jí)市場(chǎng)上,投資者只會(huì)認(rèn)購(gòu)熱門的【PO。IPO的定價(jià)太高就會(huì)增

加發(fā)行失敗的可能性。要避免發(fā)行的股票無(wú)人認(rèn)購(gòu),最實(shí)際的方法就是折價(jià)發(fā)行,因?yàn)檎蹆r(jià)發(fā)

行后就可以吸引第一批投資者，進(jìn)而引來(lái)大量投資者的加入。

(4)代理理論。

該理論假設(shè)承銷商掌握更多的市場(chǎng)信息和發(fā)行新股的定價(jià)信息，因此發(fā)行人無(wú)法很好地

監(jiān)督承俏商的行為,所以承銷商可以折價(jià)發(fā)行股票以減少承銷該股票的風(fēng)險(xiǎn)，而且還可以與

其關(guān)系密切的投資者建立良好的關(guān)系八

11

當(dāng)然，也有一些理論并不基于信息不對(duì)稱這一假設(shè),而是從法律成本和市場(chǎng)交易成本角

度出發(fā)來(lái)解釋這一現(xiàn)象。法律成本理論認(rèn)為一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格較高會(huì)導(dǎo)致事后產(chǎn)生法律糾紛

的可能性增加，因此，1P0折價(jià)將會(huì)減少以后發(fā)生法律糾紛的可能性，進(jìn)而減少法律成本。市

場(chǎng)交易理論認(rèn)為發(fā)行人在一級(jí)市場(chǎng)的收益與其在二級(jí)市場(chǎng)的收益是相互作用的，折價(jià)銷售的

股票在二級(jí)市場(chǎng)上的交易會(huì)更活躍，從而承銷商可以獲得更多的傭金收入。

3.什么是綠鞋期權(quán)？

參考答案：

“綠鞋期權(quán)”策略，又稱超額配售選擇權(quán),是指若發(fā)吁的證券很快銷售一空,而且客戶還

要求更多的股票，主承銷商可利用此選擇權(quán)要求發(fā)行人授予在發(fā)售日開(kāi)市后30天內(nèi)繼續(xù)以

原發(fā)行價(jià)格的價(jià)格購(gòu)買發(fā)行人更多的股份。一旦協(xié)議條款經(jīng)簽署并上報(bào)相關(guān)證券監(jiān)管部門備

案后,承俏團(tuán)即可行使權(quán)利繼續(xù)購(gòu)入發(fā)行人的股票,再轉(zhuǎn)售給投資者以彌補(bǔ)供求之不足。

綠鞋期權(quán)的名稱來(lái)源于最初采用這種期權(quán)的公司，1963年，佩恩?韋伯公司為綠鞋公司

發(fā)行股票時(shí)第一次采用了這種期權(quán).中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2001年9月3日公布了《超額配售選擇

權(quán)試點(diǎn)意見(jiàn)》，這標(biāo)志著綠鞋期權(quán)在我國(guó)開(kāi)始被運(yùn)用。

4.二級(jí)市場(chǎng)是如何分類的？

參考答案：

二級(jí)市場(chǎng),乂稱證券流通市場(chǎng),是指已發(fā)行證券進(jìn)行交易的市場(chǎng)，主要包括證券交易所和

場(chǎng)外交易市場(chǎng)。

證券交易所是一個(gè)有組織、有固定地點(diǎn)、集中進(jìn)行交易的二級(jí)市場(chǎng)，是證券流通市場(chǎng)最

重要的組成部分。證券交易所自身不參與股票的買賣，也不決定證券交易價(jià)格，只是提供一定

的交易場(chǎng)所和設(shè)施，配備必要的管理和服務(wù)人員，對(duì)證券交易制定周密的規(guī)則并進(jìn)行嚴(yán)格的

管理，使得股票的持有者和購(gòu)買者都有機(jī)會(huì)在市場(chǎng)上通過(guò)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行自由買賣。

場(chǎng)外交易市場(chǎng)是指在交易所外由證券買賣雙方議價(jià)成交的市場(chǎng)，該市場(chǎng)沒(méi)有固定的交易

場(chǎng)所，也沒(méi)有正式的組織,事實(shí)上是一種通過(guò)電信系統(tǒng)直接在交易所外進(jìn)行證券買賣的虛擬

交易網(wǎng)絡(luò)。

5.二級(jí)市場(chǎng)的作用是什么？

參考答案：

二級(jí)市場(chǎng)，乂稱證券流通市場(chǎng)，是指已發(fā)行證券進(jìn)行交易的市場(chǎng)，主要包括證券交易所和

場(chǎng)外交易市場(chǎng)。與一級(jí)市場(chǎng)相比，證券流通市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和交易活動(dòng)更為復(fù)雜,影響和作用也更

大。

首先,二級(jí)市場(chǎng)的存在和發(fā)展為投資者提供了流動(dòng)性，使投資者可以放心參加一級(jí)市場(chǎng)

證券的認(rèn)購(gòu),從而有利于公司資金的籌集。

其次,二級(jí)市場(chǎng)上證券的價(jià)格走勢(shì)靈敏地反映了資金供求狀況、行業(yè)前景和宏觀經(jīng)濟(jì)形

勢(shì)的變化,是投資者進(jìn)行經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和分析的重要指標(biāo)。

最后，公司的股票價(jià)格能很好地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)上，那些股票價(jià)格低

迷的企業(yè)會(huì)被收購(gòu)兼并，向它們的管埋層則有可能失業(yè)。因此,二級(jí)市場(chǎng)能夠很好地督促管埋

12

層進(jìn)行正確、有效的管理。

6.證券市場(chǎng)的主要交易形式有哪些？

參考答案：

按照組織程度的高低:我們可以把金融市場(chǎng)劃分為四類:直接交易市場(chǎng)、經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)、做市

商市場(chǎng)、拍賣市場(chǎng)。

(1)直接交易市場(chǎng)。

直接交易市場(chǎng)本是組織程度最低的市場(chǎng)，證券的買者和賣者必須直接尋找到對(duì)方，不僅

增加了交易者的尋找成本還具有零星參與、低價(jià)和非標(biāo)準(zhǔn)化等特征，因此它逐漸被組織程度

更高的市場(chǎng)取代。但近年來(lái)隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，網(wǎng)上證券直接交易由于不受時(shí)間、空間的

限制，而且減少了中間環(huán)節(jié)、降低了交易成本，因此在也:界范圍內(nèi)迅猛發(fā)展。在美國(guó)，二級(jí)市

場(chǎng)的直接交易根據(jù)交易系統(tǒng)的不同，可以劃分為網(wǎng)上公告牌(BulletinBoardSystem,BBS)

和網(wǎng)上選擇性交易系統(tǒng)(AlternativeTradingSystem,A~S)。網(wǎng)上公告牌是為買賣雙方提供

交易機(jī)會(huì)的非營(yíng)利系統(tǒng),一般為公司的網(wǎng)址,它可為證券交易者提供網(wǎng)上接觸的機(jī)會(huì),從而增

加證券的流動(dòng)性。雖然網(wǎng)上公告牌為交易雙方牽線搭橋、提供設(shè)備，具有傳統(tǒng)交易所的部分

功能,但由于其既缺乏執(zhí)行中心交易的設(shè)備，又沒(méi)有監(jiān)管條件,所以還不能稱其為交易所。選

擇性交易系統(tǒng)由眾多的經(jīng)紀(jì)商、交易商投資形成，它采用全自動(dòng)的電子交易撮合系統(tǒng),繞過(guò)中

間商，買賣雙方可以直接在該系統(tǒng)中配對(duì)撮合。ATS不僅加快了交易速度,節(jié)省了與做市商交

易的信息搜尋成本和隱含價(jià)格成本，以及經(jīng)紀(jì)商的中介服務(wù)費(fèi)，而且還具有透明度高、匿名等

優(yōu)勢(shì)。

(2)經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)。

經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)的組織程度要比直接交易市場(chǎng)的組織程度高。在這個(gè)市場(chǎng)中，買方或者賣方通

過(guò)經(jīng)紀(jì)人搜尋市場(chǎng)中可以購(gòu)買的證券或潛在的投資者，因經(jīng)紀(jì)人長(zhǎng)期置身于市場(chǎng)所產(chǎn)生的規(guī)

模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)使得市場(chǎng)參與者付給經(jīng)紀(jì)人的報(bào)酬十分低廉，從而增加了整個(gè)市場(chǎng)的效率。

(3)做市商市場(chǎng)。

在做市商市場(chǎng)中，做方商利用自有資金建立起某證券的一定庫(kù)存，根據(jù)市場(chǎng)供求變化即

時(shí)報(bào)出最高買價(jià)和最低賣價(jià),宣布愿意以該價(jià)格與任何人交易。這種為買而賣或者為賣而買

的交易方式連接著供求雙方，做市商起著中介人的作用。做市商的購(gòu)買價(jià)格和出售價(jià)格的差

額就是其利潤(rùn)來(lái)源。這種市場(chǎng)一般出現(xiàn)在某一特定類型資產(chǎn)的交易活動(dòng)增長(zhǎng)的時(shí)候。

做市商用自己的賬戶在每個(gè)時(shí)點(diǎn)通過(guò)報(bào)出的買賣價(jià)格與投資者進(jìn)行交易，可以為投資者提供

暫時(shí)的流動(dòng)性，從而減少了投資者的時(shí)間耗費(fèi)；同時(shí)，由于做市商通過(guò)連續(xù)的報(bào)價(jià)和利用自身

賬戶的買賣，使得價(jià)格的變動(dòng)趨于連續(xù)和緩和，在短期內(nèi)起到了穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格的作用。但由于

做市商掌握了市場(chǎng)的供求情況，占有信息優(yōu)勢(shì),這樣不僅降低了市場(chǎng)信息的透明度,而且有可

能通過(guò)獲取壟斷信息取得壟斷利潤(rùn)。

目前，歐美成熟市場(chǎng)以做市商制度為主，而我國(guó)的銀行間債券市場(chǎng)也采用了做市商制度。

(4)拍賣市場(chǎng)。

拍賣市場(chǎng)是組織程度最高的市場(chǎng)。在拍賣市場(chǎng)中,所有的交易者都聚集在一起購(gòu)買或出

售某種資產(chǎn)。拍賣市場(chǎng)不需要做市商作為中介，而是所有的買方和賣方聚集在一起,通過(guò)一種

事先規(guī)定的競(jìng)價(jià)原則形成大家都認(rèn)可的價(jià)格。

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7.世界各國(guó)的證券交易所有幾種組織形式?它們的區(qū)別是什么？我國(guó)上海和深圳證券交易所

屬于哪種形式？

參考答案：

世界各國(guó)證券交易所按照其組織形式不同可以分為會(huì)員制證券交易所和公司制證券交

易所。

會(huì)員制證券交易所是以會(huì)員協(xié)會(huì)形式成立的，不以營(yíng)利為目的建立起來(lái)的組織，一般由

證券公司組成，實(shí)行會(huì)員自治、自律、自我管理。采取會(huì)員制的證券交易所只為會(huì)員從事交

易提供交易場(chǎng)所和服務(wù)設(shè)電并對(duì)會(huì)員、上市公司和證券交易等進(jìn)行管理，以保證證券交易的

公開(kāi)性、公平性、公正性，保護(hù)投資者利益。對(duì)于違反法令和交易所規(guī)章制度的會(huì)員，交易所

將給予懲罰。目前,大多數(shù)國(guó)家的證券交易所均實(shí)行會(huì)員制。

公司制證券交易所是以股份公司形式成立的，以營(yíng)利為目的建立起來(lái)的公司法人。公司

制證券交易所不僅提供交易場(chǎng)所和服務(wù)人員，還設(shè)立了賠償基金,對(duì)買賣任何一方的違約承

擔(dān)賠償責(zé)任-----旦無(wú)法追回賠償款,交易所將負(fù)責(zé)賠償。公司制證券交易所的收益主要來(lái)

日發(fā)行人的上市費(fèi)、證券交易成交的手續(xù)費(fèi)以及其他費(fèi)用。紐約的泛歐證券交易所、瑞士的

日內(nèi)瓦證券交易所等都屬于公司制。

我國(guó)的上海和深圳證券交易所實(shí)行會(huì)員制。

8.場(chǎng)外交易市場(chǎng)與證券交易所的區(qū)別是什么？

參考答案：

證券交易所是一個(gè)有組織、有固定地點(diǎn)、集中進(jìn)行交易的二級(jí)市場(chǎng)，是證券流通市場(chǎng)最

重要的組成部分。證券交易所自身不參與股票的買賣，也不決定證券交易價(jià)格，只是提供一定

的交易場(chǎng)所和設(shè)施，配備必要的管理和服務(wù)人員，對(duì)證券交易制定周密的規(guī)則并進(jìn)行嚴(yán)格的

管理，使得股票的持有者和購(gòu)買者都有機(jī)會(huì)在市場(chǎng)上通過(guò)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行自由買賣。

場(chǎng)外交易市場(chǎng)是指在交易所外由證券買賣雙方議價(jià)成交的市場(chǎng)，該市場(chǎng)沒(méi)有固定的交易

場(chǎng)所，也沒(méi)有正式的組織,事實(shí)上是一種通過(guò)電信系統(tǒng)直接在交易所外進(jìn)行證券買賣的虛擬

交易網(wǎng)絡(luò)。

場(chǎng)外交易市場(chǎng)與證券交易所的主要區(qū)別是：

第一，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的證券價(jià)格是由證券商之間通過(guò)直接協(xié)商確定的，不存在競(jìng)爭(zhēng)性的

要價(jià)和報(bào)價(jià)機(jī)制,而證券交易所的證券價(jià)格是買賣雙方集中競(jìng)價(jià)的結(jié)果。

第二,場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易不是在固定的場(chǎng)所和固定的時(shí)間進(jìn)行的，而是通過(guò)電話成交的V

證券交易所一般有固定的交易時(shí)間和場(chǎng)所，雖然隨著電子技術(shù)的發(fā)展，大部分交易可以通過(guò)

網(wǎng)絡(luò)完成,買賣雙方不需要再匯集到交易所進(jìn)行交易，但大部分交易所還是保留了一個(gè)固定

的場(chǎng)所,其象征意義要大于實(shí)際意義。

第三，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的交易規(guī)則靈活、手續(xù)簡(jiǎn)單，而且管理也相對(duì)寬松。因此，場(chǎng)外交易

市場(chǎng)不僅可以交易上市的證券,也可以交易未上市的證券,而證券交易所有嚴(yán)格的交易規(guī)則，

并且市場(chǎng)監(jiān)督嚴(yán)格，只能買賣符合上市條件的公司發(fā)行的證券。由于場(chǎng)外交易市場(chǎng)缺乏統(tǒng)一

管理,因此其交易效率要低于證券交易所。

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9.簡(jiǎn)述市場(chǎng)的三種交易規(guī)則。

參考答案：

通常來(lái)說(shuō),證券市場(chǎng)所采用的基本交易方式有集合競(jìng)價(jià)交易方式、連續(xù)競(jìng)價(jià)交易方式和

做市商交易方式三種。

(1)在集合競(jìng)價(jià)交易方式F,首先需要設(shè)定一段時(shí)間為集合競(jìng)價(jià)時(shí)間，在這段時(shí)間里，交

易系統(tǒng)將所有接受的買賣指令在集合競(jìng)價(jià)申報(bào)時(shí)間結(jié)束的時(shí)刻，進(jìn)行一次性集中撮合，產(chǎn)生

一個(gè)統(tǒng)一的成交價(jià)格。撮合的原則是:①是使集合競(jìng)價(jià)的成交量最大的價(jià)格;②使高于成交價(jià)

格的買進(jìn)申報(bào)與低于成交價(jià)格的賣出申報(bào)全部成交;③與成交價(jià)格相同的買方或者賣方至少

有一方全部成交。滿足上述條件的價(jià)格被稱為市場(chǎng)出清價(jià)格。

(2)在連續(xù)競(jìng)價(jià)交易方式下，投資者的交易指令進(jìn)入交易系統(tǒng)后，由系統(tǒng)對(duì)買賣指令逐筆

撮合確定成交。連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)，成交價(jià)格的確定原則為“時(shí)間優(yōu)先,價(jià)格優(yōu)先”。當(dāng)最高買入申

報(bào)價(jià)格與最低賣出申報(bào)價(jià)格相同時(shí)，該價(jià)格就是成交價(jià)。如果買入申報(bào)價(jià)格高于即時(shí)揭示的

最低賣出申報(bào)價(jià)格，以即時(shí)揭示的最低賣出申報(bào)價(jià)格為成交價(jià)；如果賣出申報(bào)價(jià)格低于即時(shí)

揭示的最高買入申報(bào)價(jià)格:以即時(shí)揭示的最高買入申報(bào)價(jià)格為成交價(jià)。

(3)在做市商交易方式下,每只股票都會(huì)有一個(gè)或多個(gè)做市商，做市商根據(jù)所掌握的信息

并結(jié)合自己對(duì)市場(chǎng)的判斷報(bào)出買賣證券的價(jià)格，投資者可以根據(jù)做市商報(bào)出的價(jià)格與之發(fā)生

交易。做市商由于為市場(chǎng)提供了即時(shí)流動(dòng)性，并且因?yàn)槭掷锏拇媪孔C券而承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn),

因此，做市商在同一時(shí)刻的賣出報(bào)價(jià)將高于買入報(bào)價(jià)，這中間的差額就是做市商的利潤(rùn)，被稱

為買賣價(jià)差。除此之外,交易所要求做市商必須在任何情況下都提供買入服務(wù)和賣出服務(wù)，

因此,在市場(chǎng)價(jià)格劇烈波匆時(shí),做市商將承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)。

綜合比較上述三種交易方式，由于在連續(xù)競(jìng)價(jià)方式入，投資者可以知道當(dāng)前的市場(chǎng)交易

情況和有關(guān)報(bào)價(jià)情況，透明度較高，但容易受到大規(guī)模指令的影響。而在集合競(jìng)價(jià)方式下，由

于不能及時(shí)傳達(dá)交易信息而被認(rèn)為在市場(chǎng)透明度方面存在不足，但集合競(jìng)價(jià)沒(méi)有市場(chǎng)買賣差

價(jià),并且可以降低大規(guī)模指令對(duì)價(jià)格的沖擊;在做市商方式下，可以保證交易的流動(dòng)性和價(jià)格

的穩(wěn)定性，并且做市商可以糾正買賣指令的不均衡狀態(tài)，但做市商幾乎壟斷了市場(chǎng)交易，而且

做市商在處理交易指令的過(guò)程中缺乏透明度,造成對(duì)做市商的監(jiān)管成本比較高。

在證券市場(chǎng)交易的實(shí)踐中，一般把采取做市商方式形成價(jià)格的機(jī)制稱作報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易機(jī)

制,而把連續(xù)競(jìng)價(jià)方式下的價(jià)格形成機(jī)制稱作指令驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制。

10.證券交易的成本由哪幾部分構(gòu)成？

參考答案：

(1)傭金。

傭金是由經(jīng)紀(jì)人代客戶完成交易而獲得的收入。在我國(guó)，傭金還包括交易所收取的交易

經(jīng)手費(fèi)和證券監(jiān)管部門收取的證券管理費(fèi)等費(fèi)用。因此,傭金是我國(guó)證券公司因提供經(jīng)紀(jì)業(yè)

務(wù)而取得的報(bào)酬，也是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)得以存續(xù)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。除了執(zhí)行基本的買賣指令外，證券

經(jīng)紀(jì)人還提供下述服務(wù)：證券保管;通過(guò)分析，預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)的基本面以及行業(yè)和企業(yè)狀況,針對(duì)

證券價(jià)格未來(lái)的走勢(shì)提供專業(yè)的看法。

傭金是證券交易的主要成本之一，證券交易成本的降低將明顯提高投資者的投資信心，

提高資本市場(chǎng)的運(yùn)仃效率、提高資產(chǎn)配置的效率以及一國(guó)證券市場(chǎng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)現(xiàn)行

15

的證券交易傭金制度規(guī)定:A股、B股、證券投資基金的交易傭金實(shí)行最高上限向下浮動(dòng)制度，

證券公司向客戶收取的傭金不得高于證券交易金額的0.3%,也不得低于代收的證券交易監(jiān)

管費(fèi)和證券交易所手續(xù)費(fèi)等。

(2)印花稅。

我國(guó)證券交易的主要稅收是印花稅,該稅的課征始于1990年，見(jiàn)表2—9。1990年7月1

日在深圳證券交易所開(kāi)始課征，當(dāng)時(shí)深圳市政府參照香港證券市場(chǎng)，對(duì)賣方征收0.6%的卬花

稅,從而約束股票的轉(zhuǎn)讓行為，目的是穩(wěn)定初建的股票市場(chǎng)及適度調(diào)整資本利得。但在發(fā)展初

期，市場(chǎng)規(guī)模和證券交易印花稅的規(guī)模均較小，且股票市.場(chǎng)供求嚴(yán)重失衡，這使得印花稅未得

到投資者的重視,但隨著證券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和印花稅征收總額的增加，花稅開(kāi)始成為一

個(gè)重要的市場(chǎng)調(diào)節(jié)工具。

(3)價(jià)差。

價(jià)差是指在做市商制度下，證券投資者與交易商進(jìn)行交易時(shí)發(fā)生的成本。德姆塞茨

(H.Demsetz)在《交易成本》一文中指出，買賣價(jià)差實(shí)際上是有組織的市場(chǎng)為交易的即時(shí)性支

付的成本。關(guān)于買賣價(jià)差的理論主要有兩個(gè)方面:首先，從存貨的角度看，作為市場(chǎng)中介的做

市商在做市時(shí)將面臨交易者提交的大量買入指令和賣出指令，由于這些指令是隨機(jī)的，因此

在買入指令和賣出指令之訶會(huì)產(chǎn)生不平衡。為避免破產(chǎn),做市商有必要保持一定的頭寸作為

緩沖。而頭寸的存在給做市商帶來(lái)了一定的存貨成本,為彌補(bǔ)這些成本,做市商設(shè)定了買賣價(jià)

差。其次，從信息的角度看，與做市商做交易的投資者包括知情交易者和不知情交易者，知情

交易者擁有關(guān)于資產(chǎn)真實(shí)價(jià)格的未公開(kāi)信息，并且擁有是否與做市商交易的選擇權(quán)，因而他

們?cè)谂c做市商交易時(shí)只會(huì)獲利而不會(huì)損失，因此做市商只能用與不知情交易者交易時(shí)的盈利

來(lái)沖銷這些損失,才能保正自己不破產(chǎn)，而這些盈利的來(lái)源就是做市商設(shè)定的買賣報(bào)價(jià)價(jià)差。

(4)價(jià)格影響

大一些的交易就有必要考慮價(jià)格的影響。這是因?yàn)槟骋蛔C券的供給暫時(shí)是有限的，那么

在某一特定時(shí)點(diǎn)，交易量小的投資者可以被視為價(jià)格接受者，他們對(duì)市場(chǎng)價(jià)格沒(méi)有影響。但是

大額成交，以購(gòu)買為例,交易量越大,投資者的買價(jià)就越高,進(jìn)而交易指令要求執(zhí)行越快、下交

易指令的個(gè)人和機(jī)構(gòu)的知識(shí)越豐富，交易商出的買價(jià)就越高。

11.證券監(jiān)管的目標(biāo)和原則是什么？

參考答案：

證券監(jiān)管的總目標(biāo)是建立起高效、公平的證券市場(chǎng),也就是建立一個(gè)既能充分發(fā)揮資金

配置作用，同時(shí)能合理競(jìng)爭(zhēng)、信息透明，交易成木低的市場(chǎng).這一總目標(biāo)可以分解成以下四

個(gè)具體的H標(biāo):運(yùn)用和發(fā)揮證券市場(chǎng)機(jī)制的積極作用，限制其消極作用，有效控制證券市場(chǎng)的

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);保障合法的證券交易活動(dòng),監(jiān)督證券中介機(jī)構(gòu)依法經(jīng)營(yíng),促進(jìn)整個(gè)證券業(yè)的公平

競(jìng)爭(zhēng);消除因證券市場(chǎng)的原因造成的信息不對(duì)稱，防止內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等不法行為，維持

證券市場(chǎng)的正常秩序;結(jié)合國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的需要,運(yùn)用多種渠道調(diào)控證券市場(chǎng)，優(yōu)化資金配置,

提高整個(gè)社會(huì)的配置效率，

為實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)監(jiān)管的目標(biāo)，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持以卜.原則：依法管理原則「三公”原則；自愿原則；

政府監(jiān)管與自律相結(jié)合的原則。

(1)依法管埋原則，證券監(jiān)管部門必須以國(guó)家法律法規(guī)為依據(jù)，合埋劃分有關(guān)方面的權(quán)利

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和義務(wù),禁止一切非法的市場(chǎng)交易活動(dòng)，保護(hù)市場(chǎng)參與者的合法利益。

(2)“三公”原則，即“公平、公開(kāi)、公正”原則。公平原則要求市場(chǎng)參與者都具有平等

的法律地位、均等的交易機(jī)會(huì)、相同的獲取信息的機(jī)會(huì)以及遵循同樣的交易原則。營(yíng)造公平

的市場(chǎng)環(huán)境是監(jiān)管部門不可推卸的責(zé)任。公開(kāi)原則要求市場(chǎng)信息公開(kāi)化，信息披露及時(shí)、完

整、準(zhǔn)確、持續(xù)。公正原則要求監(jiān)管部門公正對(duì)待一切被監(jiān)管對(duì)象，對(duì)證券市場(chǎng)違法行為的

處罰、對(duì)糾紛事件的處理都應(yīng)當(dāng)公正進(jìn)行。

(3)自愿原則，即證券市場(chǎng)中的交易活動(dòng)都必須遵循市場(chǎng)規(guī)則，買賣雙方根據(jù)自己的意愿

和偏好成交，不允許行政部門強(qiáng)制干預(yù)。

(4)政府監(jiān)管與自律相結(jié)合的原則，該原則是指在加強(qiáng)監(jiān)管部門監(jiān)管力度的同時(shí),還要加

強(qiáng)從業(yè)者的自我約束、自我管理。監(jiān)管部門只能為證券市場(chǎng)的良好運(yùn)行提供保證，而從業(yè)人

員的自身素質(zhì)才是證券市場(chǎng)有秩序運(yùn)行的基礎(chǔ)。因此，上我管理是證券市場(chǎng)監(jiān)管不可或缺的

要素。

12.金融市場(chǎng)監(jiān)管的幾種主要形式是什么？

參考答案：

目前對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管有四種形式:①信息披露監(jiān)管;②金融活動(dòng)監(jiān)管;③證券公司監(jiān)管;

④對(duì)外國(guó)參與者的監(jiān)管。卜面對(duì)每種監(jiān)管形式進(jìn)行討論并介紹其在中國(guó)的發(fā)展情況。

(1)信息披露監(jiān)管。

信息披露要求證券發(fā)行人對(duì)現(xiàn)實(shí)或潛在的購(gòu)買者提供有關(guān)證券的公開(kāi)財(cái)務(wù)信息,其目的

是通過(guò)充分公開(kāi)、公正的制度,避免信息不對(duì)稱,從而保護(hù)公眾投資者的利益。

根據(jù)我國(guó)證券法規(guī)的規(guī)定，我國(guó)上市公司的信息披露不僅限于上市前招股說(shuō)明書和上市

公告書的披露，還要求上市公司承擔(dān)持續(xù)性信息披露的責(zé)任，根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》

以及《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》的規(guī)定，上市公司必須按時(shí)披露其年

報(bào)、半年報(bào)、季報(bào)以及針對(duì)某些重大事件和重大消息的臨時(shí)公告，并對(duì)各類公告的內(nèi)容和準(zhǔn)

則進(jìn)行了嚴(yán)格的規(guī)定。另外，依照法律、行政法規(guī)作出的公告，應(yīng)當(dāng)在國(guó)家有關(guān)部門指定的報(bào)

刊、網(wǎng)站上或者專門出版的公報(bào)上刊登，同時(shí)將其備置于公司住所、證券交易所，以供社會(huì)公

眾查閱。證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司年度報(bào)告、半年報(bào)、季報(bào)以及臨時(shí)公告有監(jiān)督權(quán)，并

有權(quán)對(duì)故意隱瞞重要信息的公司進(jìn)行懲罰。

(2)金融活動(dòng)監(jiān)管。

對(duì)金融活動(dòng)的監(jiān)管包括對(duì)證券交易者和金融市場(chǎng)交易的監(jiān)管，尤其是對(duì)內(nèi)幕交易和市場(chǎng)

操縱行為的監(jiān)管.在證券市場(chǎng)上，通過(guò)內(nèi)部消息和操縱股票價(jià)格來(lái)獲得利潤(rùn)是不合法的.所

謂內(nèi)部消息是指由高層管理人員、董事或主要股票持有者所掌握的，尚未公之于眾的消息。

操縱價(jià)格則是利用自身優(yōu)勢(shì)，人為改變股票價(jià)格以獲利的行為。

在2005年修訂的《中華人民共和國(guó)證券法》中，內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱是禁止的交易行為。

該法對(duì)內(nèi)幕信息以及內(nèi)幕信息的知情人進(jìn)行了認(rèn)定，并走知情人的市場(chǎng)交易行為提出了要求。

同時(shí)，《中華人民共和國(guó)證券法》還列舉出了連續(xù)交易操縱、約定交易操縱以及自買自賣操

縱三種市場(chǎng)操縱行為。在2007年開(kāi)始試行的《證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易行為認(rèn)定指引(試行)》和

《證券市場(chǎng)操縱行為認(rèn)定指引(試行)》中,進(jìn)一步制定了內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

其中，前者對(duì)內(nèi)落人的認(rèn)定做了細(xì)化，補(bǔ)充了內(nèi)幕人、內(nèi)幕信息的范圍，對(duì)當(dāng)然內(nèi)幕人、法定

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內(nèi)幕人、規(guī)定內(nèi)幕人和其他途徑獲取內(nèi)幕信息者的舉證員任進(jìn)行了合理劃分。后者將一些典

型的操縱手法，如虛假申報(bào)、搶先交易、蠱惑交易、特定交易、尾市交易操縱等行為納入了

認(rèn)定范圍。

對(duì)內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱的調(diào)查、認(rèn)定和處理是證券監(jiān)管領(lǐng)域的世界性難題,也是我國(guó)證

券執(zhí)法的難點(diǎn)和重點(diǎn)。特別是在我國(guó)證券市場(chǎng)的變革期,各種市場(chǎng)違法違規(guī)行為有了新的表

現(xiàn):股份“全流通”后，相關(guān)利益群體對(duì)股票價(jià)格更為關(guān)注;隨著國(guó)有企業(yè)改革的深入,公司并

購(gòu)、資產(chǎn)注入越來(lái)越多，各種內(nèi)幕消息增加。這些都加大了金融監(jiān)管的難度，對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出

了新的要求。

(3)證券公司監(jiān)管。

對(duì)證券公司的監(jiān)管包括證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司資格的監(jiān)管、對(duì)證券公司資本金的監(jiān)管以及證

券自律組織對(duì)證券公司行為的監(jiān)管。

①對(duì)證券公司資格的監(jiān)管是指證券公司的設(shè)立必須滿足公司所在國(guó)法律規(guī)定的條件。這

些條件包括對(duì)公司章程以及注冊(cè)資本額的要求,董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的任職資格等。

滿足上述條件者即可向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出申請(qǐng)。經(jīng)審查后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為符合條件的將發(fā)給

特許證。

②對(duì)證券公司資本金的監(jiān)管是為了保證證券公司能夠履行其職責(zé),一般表現(xiàn)在以下三個(gè)

方面:首先，規(guī)定最低資本額。國(guó)內(nèi)規(guī)定券商必須擁有1000萬(wàn)元的凈資本，自營(yíng)商則要求有

2000萬(wàn)元的凈資產(chǎn)。其次，提存保證金。為了彌補(bǔ)證券交易及其他業(yè)務(wù)因事故而發(fā)生的損

失以及賠償因證券公司的失誤而對(duì)客戶造成的損失，證監(jiān)會(huì)要求證券公司必須提取一定比例

的營(yíng)業(yè)保證金。此外，還須按盈利3%以上的標(biāo)準(zhǔn)提取證券交易風(fēng)險(xiǎn)基金。最后，規(guī)定自營(yíng)交

易額。國(guó)內(nèi)規(guī)定，證券公司賬戶上持有的證券市價(jià)總額不得超過(guò)公司資本金的80%;同一種證

券的持有量不得超過(guò)公司資本金的30%;持有同一企業(yè)股票的數(shù)額不得超過(guò)該企業(yè)總額的5%

和本公司資本金的10黯證券交易營(yíng)業(yè)部用于購(gòu)買證券的資金不得超過(guò)其運(yùn)行資本的50機(jī)

③證券交易所、證券交易同業(yè)公會(huì)是證券行業(yè)的自律組織,對(duì)證券公司的行為實(shí)行監(jiān)管。

自律組織制定規(guī)章制度,從道義上建立起券商彼此監(jiān)督、彼此制約的機(jī)制,最大限度地防止證

券公司的違規(guī)行為，同時(shí)還對(duì)證券公司的違規(guī)行為實(shí)施處罰。

(4)對(duì)外國(guó)參與者的監(jiān)管。

這種政府行為主要是限制外國(guó)公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的作用以及對(duì)金融機(jī)構(gòu)所有權(quán)的控制。

由于金融在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中處于核心地位，因此各國(guó)對(duì)本國(guó)金融市場(chǎng)上的外國(guó)參與者都會(huì)實(shí)施監(jiān)

管。特別是在中國(guó)加入WT0之后,對(duì)外國(guó)參與者的監(jiān)管已經(jīng)成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)亟須解決的新課題.

隨著2002年《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》(簡(jiǎn)稱《管理辦法》)的施

行，合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資作為一種資本市場(chǎng)漸進(jìn)開(kāi)放的制度安排進(jìn)入中國(guó)。《管

理辦法》對(duì)三個(gè)方面的問(wèn)題作出了規(guī)定:合格境外機(jī)構(gòu)投資者資格的認(rèn)定問(wèn)題;合格境外機(jī)構(gòu)

投資者匯出、匯入資金的監(jiān)控問(wèn)題;合格境外機(jī)構(gòu)投資者的投資范圍和額度限制問(wèn)題。

而《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》的頒布不僅意味著證券業(yè)的開(kāi)放進(jìn)一步走向深化，也

使得國(guó)內(nèi)證券業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。該規(guī)則對(duì)外資參股證券公司的業(yè)務(wù)范圍、境外股東的條件，

以及境外股東的持股比例都作出了規(guī)定。

13.我國(guó)的現(xiàn)行監(jiān)管機(jī)制是什么？談?wù)勥@種監(jiān)管機(jī)制的利與弊。

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參考答案：

中國(guó)在證券監(jiān)管實(shí)踐中，融合國(guó)外成功監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)和國(guó)內(nèi)實(shí)際情況,建立了集中監(jiān)管模式，即政

府通過(guò)專門的證券法規(guī)并設(shè)立全國(guó)性的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)統(tǒng)一管理全國(guó)的證券市場(chǎng)。在這種模

式下,政府在證券市場(chǎng)的監(jiān)管中占據(jù)了主導(dǎo)地位。H前,在集中監(jiān)管模式下,我國(guó)建立了三級(jí)

監(jiān)管體制：中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)全國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管;按大區(qū)'及立9個(gè)監(jiān)管辦公室，負(fù)責(zé)區(qū)域內(nèi)的

證券市場(chǎng)監(jiān)管;地方證監(jiān)局負(fù)責(zé)對(duì)當(dāng)?shù)氐纳鲜泄尽⒆C券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、投資咨詢機(jī)構(gòu)、中

介機(jī)構(gòu)的證券期貨業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理。

集中監(jiān)管的優(yōu)勢(shì)：①具有專門的證券市場(chǎng)監(jiān)管法規(guī)和統(tǒng)一的管理口徑，使得市場(chǎng)行為有

法可依，提高了證券市場(chǎng)監(jiān)管的權(quán)威性。②監(jiān)管者超常的地位使其能夠更好地體現(xiàn)和維護(hù)證

券市場(chǎng)監(jiān)管的“公平、公開(kāi)、公正”原則，并起到協(xié)調(diào)全國(guó)證券市場(chǎng)的作用。

集中監(jiān)管的劣勢(shì):①過(guò)多的行政干預(yù)不利于市場(chǎng)的獨(dú)立性。②在證券市場(chǎng)監(jiān)管的過(guò)程中，

自律組織與政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的配合難以協(xié)調(diào)一致。③面對(duì)市場(chǎng)行為的迅速變化,很難作出迅速

并且有效的決策。

14.簡(jiǎn)述股票價(jià)格指數(shù)的功能。

參考答案：

股票價(jià)格指數(shù)產(chǎn)生的初衷是描述市場(chǎng)的走勢(shì)，而隨著股票價(jià)格指數(shù)的運(yùn)用，投資者發(fā)現(xiàn)

跟蹤指數(shù)操作也能帶來(lái)收益,因此,股票價(jià)格指數(shù)具有兩方面的功能。

(1)基準(zhǔn)功能。

在編制股票價(jià)格指數(shù)之初，其功能相對(duì)單一,只是作為測(cè)度股票市場(chǎng)的標(biāo)尺。具體來(lái)說(shuō),

股票價(jià)格指數(shù)的基準(zhǔn)功能主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

①反映整體股票市場(chǎng)走勢(shì)。股票價(jià)格指數(shù)的漲跌刻畫的是整體市場(chǎng)的運(yùn)行狀況,而非個(gè)

別股票的運(yùn)行狀況。將指數(shù)在每個(gè)時(shí)點(diǎn)上對(duì)股票市場(chǎng)的描述連起來(lái)就是市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)軌跡。因

此,指數(shù)不僅是對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)位的度量，也是股票市場(chǎng)發(fā)展歷史的記錄,可用來(lái)研究股票市場(chǎng)

的演進(jìn)歷程。

②反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體情況。如果上市公司的行業(yè)分布與國(guó)民經(jīng)濟(jì)吻合，那么股市就可以

作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，此時(shí)的股票價(jià)格指數(shù)就成為反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)狀況很重要的指標(biāo)。

當(dāng)上市公司代表的經(jīng)濟(jì)成分占國(guó)民經(jīng)濟(jì)的比例達(dá)到相當(dāng)?shù)乃胶螅瑖?guó)民經(jīng)濟(jì)的繁榮與衰退可

通過(guò)上市公司盈利的增減來(lái)改變股票價(jià)格指數(shù)的走勢(shì)，而且股票價(jià)格指數(shù)在反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)的

情況時(shí)通常還會(huì)有一定的放大效應(yīng)。

(2)投資功能.

自20世紀(jì)70年代開(kāi)始，隨著現(xiàn)代投資理論的逐漸成熟,尤其是股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化和完

善,股票價(jià)格指數(shù)的投資功能口益凸現(xiàn)出來(lái),從國(guó)際發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的運(yùn)作實(shí)踐來(lái)看，股票價(jià)格

指數(shù)的投資功能主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

①為股票價(jià)格指數(shù)期貨交易提供標(biāo)的。股票價(jià)格指數(shù)期貨是在2()世紀(jì)8()年代金融創(chuàng)新

中出現(xiàn)的重要金融工具。由于股票價(jià)格指數(shù)基本反映了整個(gè)股票市場(chǎng)的情況,因此，股票價(jià)格

指數(shù)期貨產(chǎn)生的一個(gè)重要原因是投資者管理風(fēng)險(xiǎn)的需要，尤其是管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要。另

外,通過(guò)股票價(jià)格指數(shù)期貨交易可以分享國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果，并且可以消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

②為指數(shù)基金提供模板。所調(diào)指數(shù)化投資是指通過(guò)復(fù)制某一股票價(jià)格指數(shù)或者按照其編

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制原理構(gòu)建投資組合而進(jìn)行組合投資的辦法。指數(shù)化投資的理論基礎(chǔ)是有效市場(chǎng)假說(shuō)，根據(jù)

這一理論，股票市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)驅(qū)使股票價(jià)格充分且及時(shí)地反映該股票的信息，從而使得投

資者只能獲得經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的市場(chǎng)平均收益率。指數(shù)基金采取消極投資策略，只期望獲得市場(chǎng)

平均收益率。

15.選擇我國(guó)的一個(gè)股票價(jià)格指數(shù)，了解其編制過(guò)程。

參考答案：

上證綜合指數(shù)：

上證綜合指數(shù)是上海證券交易所自1991年7月15EI開(kāi)始編制的,它選擇上海證券交易

所的所有股票作為樣本，以股票發(fā)行量為權(quán)數(shù)按加權(quán)平均數(shù)法計(jì)算，基期指數(shù)為10()0。隨著

上市公司數(shù)量的增加,上海證券交易所從1992年2月起分別公布A股指數(shù)和B股指數(shù)；1993

年5月3日起正式發(fā)布工業(yè)、商業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)、綜合五大類股票價(jià)格指數(shù)。

深證綜合指數(shù)：

深證綜合指數(shù)以深圳證券交易所上市的全部股票為樣本股，以1991年4月3日為基期,

基期指數(shù)為100,以指數(shù)股計(jì)算日股數(shù)為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算。新股上市時(shí),在其上市后第

二天納入樣本股計(jì)算；若樣本股股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，則以變動(dòng)日為新基R,并以新基數(shù)計(jì)算，

同時(shí)以連鎖法將計(jì)算得到的指數(shù)還原至原有基口，以維持指數(shù)的連續(xù)性。每口連續(xù)計(jì)算的環(huán)

比公式為：

人日即忖產(chǎn)數(shù)-上日收盤指數(shù)，今日即時(shí)指數(shù)股總市值

十口口"曰奴一經(jīng)調(diào)整的上日指數(shù)股收市總市值一

16.如果你以30元的價(jià)格購(gòu)買了500股A股票,你向證券公司借了一部分股票,且初始保證

金為75%,最低保證金為50%,那么你最少要有多少自有資金?在什么價(jià)格下你需要追加保證

金？

參考答案：

自有資本：30X500X75%=11250(元)；

設(shè)當(dāng)價(jià)格下降到x要追加保證金，則解方程：11250-(30-x)X500=500X50%Xx得

x=15(TE)O

17.如果你購(gòu)買了1000股價(jià)格為60元的B股票，由于你看好這只股票，向經(jīng)紀(jì)人借了15000

元,貸款利率為5%,那么你的初始保證金是多少?如果3個(gè)月后股票價(jià)格上漲到65元,你賣出

這只股票后的收益率是多少？

參考答案：

初始保證金=1000*60-15000=45000(元)；

收益率=((65X1000-15000X0.05X3/12)/45000-1)X