證券研究報告證券研究報告|2025年05月23日平衡的藝術(shù)：流動性、效益與風(fēng)險——中國機(jī)構(gòu)配置手冊（2025版）之銀行資產(chǎn)負(fù)債篇wangjian@tianweiwei@guosen.co請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容化財富管理能力，通過發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款、定制化理財產(chǎn)品增強資金黏性，同時加大結(jié)算、代發(fā)工資等場景建設(shè)以夯實基礎(chǔ)客群。負(fù)債穩(wěn)定性下降促使銀行提升同業(yè)存單、央行再貸款等主動負(fù)債工具的使用效率。高收益零售資產(chǎn)的配置，并通過ABS等工具加速存量資產(chǎn)流轉(zhuǎn)。同時，需平衡風(fēng)險溢價與資本消耗，對科創(chuàng)施差異化定價策略，同時加大債券的交易波段。態(tài)缺口管理優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債久期匹配。流動性管理需強化壓力測試，提高國債、政策性金融債等優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)儲備比例。在經(jīng)濟(jì)下行周期中，國有大行憑借更強的風(fēng)險識別能力和政府項目背書，聚焦基建、國企等低風(fēng)險客群；中小銀行為規(guī)避小微貸款不良率攀升壓力，轉(zhuǎn)向交易國債、地方債等資本消耗低、波段機(jī)會多的資產(chǎn)。+商行""線上+線下"的綜合服務(wù)提升非息收入占比。數(shù)字化能力成為關(guān)鍵競爭維度，精準(zhǔn)定價、智能風(fēng)控和客戶核心競爭力；長期看，低利率環(huán)境下，商業(yè)銀行需構(gòu)建資產(chǎn)負(fù)債動態(tài)平衡機(jī)制，在流動性安全、資本約束和盈利目標(biāo)間取得新平衡，這既考驗短期戰(zhàn)術(shù)調(diào)整能力，更取決于長期戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的深度與速度?？蚣苣繕?biāo)：資產(chǎn)負(fù)債的匹配I約束工具：多條件下的優(yōu)化體系應(yīng)用：流動性松緊的感知千家千面：不同機(jī)構(gòu)差異化特征商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的目標(biāo)是平衡風(fēng)險與收益，實現(xiàn)風(fēng)險調(diào)整后4請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容?利率風(fēng)險指標(biāo)(△EVE）貨幣政策5請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容企業(yè)貸款企業(yè)貸款普惠型小微企業(yè)貸款住房貸款住房貸款信用卡貸款10Y國債10Y國開債10Y地方政府一般債10Y地方政府專項債1YAAA同業(yè)存單5YAAA企業(yè)債5YAAA-二級資本債貨幣基金（以余額寶收益率3.75%3.75%3.23%3.13%3.13%9.40%+存款派生收益0.10%0.10%0.10%0.77%0.74%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%-稅務(wù)成本0.47%0.47%0.31%0.47%0.47%0.00%0.30%0.00%0.00%其中：增值稅率6%6%所得稅率25%25%25%25%25%25%-信用成本1.42%0.98%0.67%0.67%4.18%0.00%0.00%0.00%0.00%-經(jīng)營成本1.09%2.66%0.52%0.52%0.56%0.40%-資本成本0.83%0.83%0.22%0.44%0.50%0.00%0.00%0.11%0.42%參考：風(fēng)險權(quán)重75%75%20%40%45%=風(fēng)險與資本調(diào)整后的收益率-0.05%-0.33%0.11%0.65%0.44%0.90%-0.63%0.51%資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理。1、貸款收益率用央行披露的3月份新發(fā)放利率，債券用5月22日中債到期收益率，普惠貸款數(shù)據(jù)、信用卡貸款數(shù)據(jù)參考上市銀行披露值2、信用成本：用不良率替代3、存款派生僅考慮活期存款。存款派生比例用行業(yè)活期存款/貸款估計。存款派生收益用無風(fēng)險無稅的十年期國債利率減去上市銀行加權(quán)平均活期存款利率計算4、余額寶風(fēng)險權(quán)重按2024年末大類資產(chǎn)保守估計5、資本成本按10%ROE、11%5、資本成本按10%ROE、11%核心一級資本充足率計算理論上講，銀行應(yīng)將資產(chǎn)盡可能投向風(fēng)險資實際操作中，銀行兼顧各項業(yè)務(wù)的均衡發(fā)展，一般是優(yōu)先滿足信貸投放，剩7請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容盡管如此，新發(fā)放貸款利率走勢仍然與國債利率走勢高度相關(guān)，且經(jīng)過風(fēng)險及資本這說明雖然銀行在實務(wù)操作中并不會在貸款與債券之間8請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容?金融投資（國債、地方政府債、政金債、金融債、企業(yè)債、基金投資、資產(chǎn)支持證100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%貸款金融投資同業(yè)資產(chǎn)現(xiàn)金及存款準(zhǔn)備金非金融資產(chǎn)2.5%2.7%5.6%5.4%2.9%9.1%5.6%2.5%2.7%5.6%5.4%2.9%9.1%5.6%2.7%7.3%5.4%3.0%7.5%5.0%8.4%5.6%8.4%5.6%5.8%30.3%28.8%28.8%28.6%28.6%29.1%30.3%28.8%28.8%28.6%28.6%56.1%55.9%55.8%55.9%54.1%53.2%56.1%55.9%55.8%55.9%54.1%2019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/12/312024/12/31100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%u貸款u金融投資u同業(yè)資產(chǎn)u現(xiàn)金及存款準(zhǔn)備金u非金融資產(chǎn)2.4%6.3%5.1%2.5%3.6%2.4%6.3%5.1%2.5%3.6%4.1%6.1%4.5%6.0%4.5%6.0%5.7%28.7%30.7%34.7%39.4%28.7%30.7%34.7%57.5%55.5%52.3%48.2%57.5%55.5%52.3%大行股份行城商行農(nóng)商行資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Win9請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容企業(yè)債8%金融債（含同業(yè)存10%其他非標(biāo)4%非標(biāo)4%基金9%政金債11%政府債券53%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%u政府債券u政金債金融債（含同業(yè)存單）u企業(yè)債u基金u非標(biāo)其他4%5%11%12%4%5%11%12%7%13%16%10%12%9%8%9%13%63%46%39%大行股份行城農(nóng)商行資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容u工商銀行u浦發(fā)銀行u寧波銀行u渝農(nóng)商行4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容定期存款與同業(yè)融資之間存在一定的可替代性，其請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容定期存款的增長取決于客戶，是被動負(fù)債；同業(yè)融資的發(fā)行期限、規(guī)模等由銀行大行資產(chǎn)增速-存款增速3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%2022-122023-012022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-02四大行同業(yè)負(fù)債（億元）四大行同業(yè)資產(chǎn)（億元）四大行凈融出資金規(guī)模（億元，右軸）60,00040,000120,00060,00040,000100,00020,00080,000060,000-20,00040,000-40,000-60,000-80,000-60,000-80,0000請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容四大行同業(yè)負(fù)債（億元）四大行發(fā)行債券（億元）國有行6M同業(yè)存單發(fā)行利率（右軸）樣本銀行平均定期存款成本一年期AAA同業(yè)存單平均利率四大行同業(yè)負(fù)債（億元）四大行發(fā)行債券（億元）國有行6M同業(yè)存單發(fā)行利率（右軸）2.50%2.40%2.30%2.20%2.50%2.40%2.30%2.20%2.10%2.00%1.90%120,000110,0002.90%2.70%100,0002.50%90,0002.30%80,0002.10%70,00060,00070,00060,00050,00040,0001.80%1.70%1.60%1.50%資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容?存款（部分存款屬于主動負(fù)債，如結(jié)構(gòu)性存款、大額存單、協(xié)議存款等）?發(fā)行債券（同業(yè)存單、普通金融債、二100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%存款u發(fā)行債券u同業(yè)負(fù)債u向央行借款非計息負(fù)債1.3%2.7%3.6%4.5%8.1%1.9%16.9%12.8%1.3%2.7%3.6%4.5%8.1%1.9%16.9%12.8%4.0%1.8%11.9%5.5%11.9%5.5%7.8%16.4%77.2%78.3%77.2%65.7%64.4%65.7%大行股份行城商行農(nóng)商行100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%存款u發(fā)行債券u同業(yè)負(fù)債向央行借款u非計息負(fù)債1.3%2.7%3.6%4.5%8.1%1.9%16.9%12.8%1.8%1.3%2.7%3.6%4.5%8.1%1.9%16.9%12.8%1.8%1.8%11.9%5.5%13.4%7.8%16.4%77.2%78.3%77.2%65.7%64.4%65.7%大行股份行城商行農(nóng)商行資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Win請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容?FTP可以將期限錯配帶來的風(fēng)險上收至總行，分支機(jī)構(gòu)專心開展業(yè)務(wù)?FTP也可以用來逐筆計算業(yè)務(wù)利潤，為精細(xì)化考核提供更好的依據(jù)客戶客戶請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容??險??險????向向????加點請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容FTP可用于成本加成定價，但其影響不宜高估。FTP得出的利率只是報價，報價能否被客戶但銀行內(nèi)部利潤核算受FTP資金成本影響，因此扭曲的FTP收益率曲線可能導(dǎo)致銀行行為偏離利潤最大化方向，進(jìn)而對市場利全成本計算+經(jīng)營成本超額收益=全成本計算+經(jīng)營成本超額收益=資金成本信用成本稅務(wù)成本資本成本圖：央行提出“健全FTP機(jī)制”請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容100000800006000040000200000-20000-40000-60000-80000利率風(fēng)險敞口（億元）3個月內(nèi)3個月至1年1-5年5年以上流動性凈額（億元）400003000020000100000-10000-20000-30000請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容產(chǎn)來重塑資產(chǎn)負(fù)債表，之后引發(fā)嚴(yán)重擠兌，監(jiān)硅谷銀行股價8007006005004003002001000請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容硅谷銀行長期專注于創(chuàng)投圈領(lǐng)域，取得了良好的風(fēng)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容硅谷銀行問題根源：疫情后美聯(lián)儲“放水”，硅谷銀行存款快速增長，在資產(chǎn)端配置了大量長----請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容高流動性資產(chǎn)占比PE/VC機(jī)構(gòu)13%其他其他24%科創(chuàng)企業(yè)63%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%花旗集團(tuán)摩根大通美國銀行富國銀行硅谷銀行請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容01框架目標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債的匹配02約束工具：多條件下的優(yōu)化體系應(yīng)用：流動性松緊的感知千家千面：不同機(jī)構(gòu)差異化特征LCR、NSFR、流動性比例、流動性匹配率、優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)充足率基于經(jīng)濟(jì)價值計量的銀行賬簿利率風(fēng)核心一級資本充足率、一級資本充足MPA請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容《商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理辦法》還規(guī)定了9個流動性監(jiān)測指標(biāo)√√流動性比例(≥25%）√√流動性匹配率(≥100%）√√優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)充足率(≥100%）√資料來源：Wind，金融監(jiān)管總局，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理項目常見資產(chǎn)折算率限額一級資產(chǎn)現(xiàn)金現(xiàn)金、超額存款準(zhǔn)備金、國債、政金債、央票100%-存放于中央銀行且在壓力情景下可以提取的準(zhǔn)備金由主權(quán)實體、中央銀行、國際清算銀行、國際貨幣基金組織、歐洲央行和歐盟委員會或多邊開發(fā)銀行發(fā)行或擔(dān)保的，可在市場上交易且滿足以下條件的證券:第一，按照銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的資本監(jiān)管規(guī)定，風(fēng)險權(quán)重為0%；第二，在規(guī)模大、具有市場深度、交易活躍且集中度低的市場中交易；第三，歷史記錄顯示，在市場壓力情景下仍為可靠的流動性來源；第四，最終償付義務(wù)不是由金融機(jī)構(gòu)或其附屬機(jī)構(gòu)承擔(dān)。當(dāng)銀行母國或銀行承擔(dān)流動性風(fēng)險所在國家（地區(qū)）的主權(quán)風(fēng)險權(quán)重不為0%時，由上述國家的主權(quán)實體或中央銀行發(fā)行的本幣債券；當(dāng)銀行承擔(dān)流動性風(fēng)險所在國家（地區(qū)）的主權(quán)風(fēng)險權(quán)重不為0%時，由上述國家的主權(quán)實體或中央銀行發(fā)行的外幣債券，但僅限于流動性覆蓋率所設(shè)定的壓力情景下，銀行在承擔(dān)流動性風(fēng)險所在國家（地區(qū)）的該外幣現(xiàn)金凈流出。2A資產(chǎn)由主權(quán)實體、中央銀行、公共部門實體或多邊開發(fā)銀行發(fā)行或擔(dān)保的，可在市場上交易且滿足以下條件的證券：第一，按照銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的資本監(jiān)管規(guī)定，風(fēng)險權(quán)重為20%；第二，在規(guī)模大、具有市場深度、交易活躍且集中度低的市場中交易；第三，歷史記錄顯示，在市場壓力情景下仍為可靠的流動性來源，在嚴(yán)重的流動性壓力時期，該證券在30天內(nèi)價格下跌不超過10%或回購交易折扣率上升不超過10個百分點。第四，最終償付義務(wù)不是由金融機(jī)構(gòu)或其附屬機(jī)構(gòu)承擔(dān)。地方政府債、鐵道債、AA-及以上非金融企業(yè)債85%合格優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)中二級資產(chǎn)占比不得超過40%，2B資產(chǎn)占比不得超過（2）滿足以下條件的公司債券和擔(dān)保債券：第一，不是由金融機(jī)構(gòu)或其附屬機(jī)構(gòu)發(fā)行的公司債券；第二，不是由本行或其附屬機(jī)構(gòu)發(fā)行的擔(dān)保債券；第三，經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的合格外部信用評級機(jī)構(gòu)給出的長期信用評級至少為AA-；或者缺乏長期信用評級時，具有同等的短期信用評級；或者缺乏外部信用評級時，根據(jù)銀行內(nèi)部信用評級得出的違約概率與外部信用評級AA-及以上對應(yīng)的違約概率相同；第四，在規(guī)模大、具有市場深度、交易活躍且集中度低的市場中交易；第五，歷史記錄顯示，在市場壓力情景下仍為可靠的流動性來源，在嚴(yán)重的流動性壓力時期，該債券在30天內(nèi)價格下跌不超過10%或回購交易折扣率上升不超過10個百分點。2B資產(chǎn)滿足下列條件的公司債券：第一，不是由金融機(jī)構(gòu)或其附屬機(jī)構(gòu)發(fā)行；第二，經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的合格外部信用評級機(jī)構(gòu)給出的長期信用評級為BBB-至A+；或者缺乏長期信用評級時，具有同等的短期信用評級；或者缺乏外部信用評級時，根據(jù)銀行內(nèi)部信用評級得出的違約概率與外部信用評級BBB-至A+對應(yīng)的違約概率相同；第三，在規(guī)模大、具有市場深度、交易活躍且集中度低的市場中交易；第四，歷史記錄顯示，在市場壓力情景下仍為可靠的流動性來源，在嚴(yán)重的流動性壓力時期，該債券在30天內(nèi)價格下跌不超過20%或回購交易折扣率上升不超過20個百分點。BBB-至A+非金融企業(yè)債50%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容項目折算率未來30天的預(yù)期現(xiàn)金流出總量1、零售和小企業(yè)客戶存款項目3%-10%（特殊情況為0）2、無抵（質(zhì)）押批發(fā)融資項目業(yè)務(wù)關(guān)系存款（清算、托管、現(xiàn)金管理等產(chǎn)生的存款）25%（特殊情況為3%-5%）由非金融機(jī)構(gòu)、主權(quán)實體、中央銀行、多邊開發(fā)銀行和公共部門實體提供的非業(yè)務(wù)關(guān)系存款40%（特殊情況為20%）其他法人客戶提供的融資100%3、抵（質(zhì)）押融資項目以一級資產(chǎn)作為抵（質(zhì)）押品或以中央銀行為交易對手0%以2A資產(chǎn)作為抵（質(zhì)）押品以本國主權(quán)實體、多邊開發(fā)銀行或風(fēng)險權(quán)重不高于20%的本國公共部門實體為交易對手，且不是以一級資產(chǎn)和2A資產(chǎn)作為抵（質(zhì)）押品25%以2B資產(chǎn)作為抵（質(zhì)）押品50%其他100%4、其他項目0-100%未來30天的預(yù)期現(xiàn)金流入總量1、抵（質(zhì)）押借貸，包括逆回購和借入證券抵（質(zhì)）押品未用于再抵（質(zhì)）押融資，由以下資產(chǎn)擔(dān)保在30天內(nèi)到期的抵（質(zhì)）押借貸一級資產(chǎn)0%2A資產(chǎn)2B資產(chǎn)50%由其他抵（質(zhì)）押品擔(dān)保的保證金貸款50%其他抵（質(zhì)）押品100%抵（質(zhì)）押品用于再抵（質(zhì)）押融資0%2、來自不同交易對手的其他現(xiàn)金流入完全正常履約且30天內(nèi)到期的所有付款（包括利息支付和分期付款）（1）來自零售和小企業(yè)客戶、非金融機(jī)構(gòu)、主權(quán)實體、多邊開發(fā)銀行和公共部門實體的現(xiàn)金流入50%（2）來自金融機(jī)構(gòu)和中央銀行的現(xiàn)金流入100%30天內(nèi)到期的、未納入合格優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)的證券產(chǎn)生的現(xiàn)金流入100%存放于其他金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)關(guān)系存款0%3、從其他機(jī)構(gòu)獲得的信用便利、流動性便利和或有融資便利0%4、其他項目衍生產(chǎn)品交易的凈現(xiàn)金流入100%其他30天內(nèi)到期的契約性現(xiàn)金流入（不含非金融業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生的現(xiàn)金流入）由銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)視情形確定從樣本銀行的反算數(shù)據(jù)來看，僅地方政府債券（尚未考慮企業(yè)債）折算后規(guī)模就已經(jīng)超出二級資產(chǎn)40%占所以改善LCR指標(biāo)時，分子端重點是增加一級資產(chǎn)，請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容從分母數(shù)據(jù)來看，五大行以及招行未來30天現(xiàn)金流入量均遠(yuǎn)未達(dá)到未所以改善LCR指標(biāo)時，LCR分母端既可以增大現(xiàn)金請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容從2024年末數(shù)據(jù)來看，絕大部分銀行的LCR都在140%LCR600%550%500%450%400%350%300%250%200%150%100%渝農(nóng)商行重慶銀行臺州銀行四川銀行昆侖銀行長沙銀行徽商銀行唐山銀行浙江泰隆商業(yè)銀行江西銀行四川天府銀行廣西北部灣銀行九江銀行青農(nóng)商行漢口銀行貴陽銀行晉商銀行吉林銀行湖北銀行浙商銀行武漢農(nóng)商行河北銀行鄭州銀行中原銀行浙江稠州商業(yè)銀行郵儲銀行齊魯銀行廣東南海農(nóng)商行貴州銀行廣州銀行威海市商業(yè)銀行大連銀行恒豐銀行杭州銀行上饒銀行常熟銀行東莞農(nóng)商行東莞銀行天津銀行渝農(nóng)商行重慶銀行臺州銀行四川銀行昆侖銀行長沙銀行徽商銀行唐山銀行浙江泰隆商業(yè)銀行江西銀行四川天府銀行廣西北部灣銀行九江銀行青農(nóng)商行漢口銀行貴陽銀行晉商銀行吉林銀行湖北銀行浙商銀行武漢農(nóng)商行河北銀行鄭州銀行中原銀行浙江稠州商業(yè)銀行郵儲銀行齊魯銀行廣東南海農(nóng)商行貴州銀行廣州銀行威海市商業(yè)銀行大連銀行恒豐銀行杭州銀行上饒銀行常熟銀行東莞農(nóng)商行東莞銀行天津銀行中信銀行江蘇江南農(nóng)商行哈爾濱銀行成都銀行烏魯木齊銀行青島銀行廣州農(nóng)商行富滇銀行桂林銀行南京銀行蘇州銀行甘肅銀行寧波銀行廣東順德農(nóng)商行滬農(nóng)商行華融湘江銀行深圳農(nóng)商行招商銀行珠海華潤銀行興業(yè)銀行上海銀行民生銀行渤海銀行長安銀行浦發(fā)銀行廈門銀行光大銀行紫金銀行華夏銀行贛州銀行廣東華興銀行蘭州銀行中國銀行工商銀行福建海峽銀行廣發(fā)銀行紹興銀行廣東南粵銀行北京銀行平安銀行農(nóng)業(yè)銀行建設(shè)銀行北京農(nóng)商行盛京銀行江蘇銀行請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容-----資料來源：金融監(jiān)管總局，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理32請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容風(fēng)險權(quán)重超過35%的無變現(xiàn)障礙貸款（不包括請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容從2024年末數(shù)據(jù)來看，NSFR的達(dá)標(biāo)壓力相對大一些，一半銀行的NSFR都在125NSFR190%180%170%160%150%140%130%120%110%100%浙江泰隆商業(yè)銀行臺州銀行郵儲銀行西安銀行中山農(nóng)商行東莞農(nóng)商行江西銀行廣東南海農(nóng)商行唐山銀行寧夏銀行浙江稠州商業(yè)銀行烏魯木齊銀行青農(nóng)商行威海市商業(yè)銀行齊魯銀行四川銀行江蘇江南農(nóng)商行北京農(nóng)商行滬農(nóng)商行河北銀行哈爾濱銀行長安銀行湖北銀行紫金銀行廣東順德農(nóng)商行贛州銀行建設(shè)銀行長沙銀行晉商銀行漢口銀行招商銀行九江銀行甘肅銀行浙江泰隆商業(yè)銀行臺州銀行郵儲銀行西安銀行中山農(nóng)商行東莞農(nóng)商行江西銀行廣東南海農(nóng)商行唐山銀行寧夏銀行浙江稠州商業(yè)銀行烏魯木齊銀行青農(nóng)商行威海市商業(yè)銀行齊魯銀行四川銀行江蘇江南農(nóng)商行北京農(nóng)商行滬農(nóng)商行河北銀行哈爾濱銀行長安銀行湖北銀行紫金銀行廣東順德農(nóng)商行贛州銀行建設(shè)銀行長沙銀行晉商銀行漢口銀行招商銀行九江銀行甘肅銀行紹興銀行渝農(nóng)商行農(nóng)業(yè)銀行桂林銀行昆侖銀行中國銀行工商銀行中原銀行四川天府銀行富滇銀行重慶銀行蘭州銀行珠海華潤銀行吉林銀行青島銀行蘇州銀行上饒銀行徽商銀行杭州銀行寧波銀行鄭州銀行廈門銀行成都銀行廣州農(nóng)商行渤海銀行廣州銀行恒豐銀行北京銀行貴陽銀行天津銀行南京銀行貴州銀行廣東華興銀行上海銀行光大銀行民生銀行浙商銀行江蘇銀行東莞銀行華融湘江銀行興業(yè)銀行中信銀行平安銀行廣東南粵銀行廣發(fā)銀行華夏銀行廣西北部灣銀行浦發(fā)銀行請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容可用穩(wěn)定資金所需穩(wěn)定資金對NSFR的影響能夠明顯提高NSFR的做法央行交易逆回購（7天、14天）不變（央行提供的6個月以內(nèi)融資折算率為0）不變或增加（收到的現(xiàn)金折算率為0，抵質(zhì)押出去的資產(chǎn)視剩余期限不同而不變或增加）不變或降低-MLF（1年）增加增加（收到的現(xiàn)金折算率為0，抵質(zhì)押出去的資產(chǎn)折算率增加）不確定盡可能以原本折算率高的資產(chǎn)為擔(dān)保進(jìn)行MLF融資同業(yè)交易逆回購（6個月以內(nèi)）不涉及增加（現(xiàn)金變?yōu)榻鹑跈C(jī)構(gòu)貸款，折算率增加）-同業(yè)拆出不涉及增加（現(xiàn)金變?yōu)榻鹑跈C(jī)構(gòu)貸款，折算率增加）-正回購（6個月以內(nèi)）不變（金融機(jī)構(gòu)提供的6個月以內(nèi)融資折算率為0）不變或增加（收到的現(xiàn)金折算率為0，抵質(zhì)押出去的資產(chǎn)視剩余期限不同而不變或增加）不變或降低-同業(yè)拆入不變或增加（期限6個月以內(nèi)不變，6個月以上增加）不變（收到的現(xiàn)金折算率為0）不變或提高開展6個月以上同業(yè)拆入金融投資投資國債、政金債不涉及增加（現(xiàn)金變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)，折算率增加）出售折算率高的資產(chǎn)（一般是剩余期限長、信用等級低），買入折算率低的資產(chǎn)（一般是剩余期限短、信用等級高）投資地方債、鐵道債、BBB-及以上非金融企業(yè)債投資金融債投資同業(yè)存單投資基金或非標(biāo)發(fā)債發(fā)行同業(yè)存單不變或增加（期限6個月以內(nèi)不變，6個月以上增加）不變（收到的現(xiàn)金折算率為0）不變或提高發(fā)行6個月以上同業(yè)存單發(fā)行普通金融債增加不變（收到的現(xiàn)金折算率為0）提高發(fā)行普通金融債發(fā)行二級資本債和永續(xù)債增加不變（收到的現(xiàn)金折算率為0）提高發(fā)行二級資本債和永續(xù)債請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容一、流動性指標(biāo)體系：流動性比例請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容一、流動性指標(biāo)體系：流動性比例從2024年末數(shù)據(jù)來看，流動性比例達(dá)標(biāo)壓力不大，幾乎所有銀行的流動性比例都在50%流動性比例225%205%185%165%145%125%105%85%65%45%25%……秦皇島銀行濰坊銀行天津農(nóng)商行湖州銀行江門農(nóng)商行浙江紹興恒信農(nóng)商行杭州銀行成都農(nóng)商行廣州農(nóng)商行杭州聯(lián)合農(nóng)商行浙江溫州鹿城農(nóng)商行成都銀行石嘴山銀行湖北銀行浙江杭州余杭農(nóng)商行柳州銀行秦皇島銀行濰坊銀行天津農(nóng)商行湖州銀行江門農(nóng)商行浙江紹興恒信農(nóng)商行杭州銀行成都農(nóng)商行廣州農(nóng)商行杭州聯(lián)合農(nóng)商行浙江溫州鹿城農(nóng)商行成都銀行石嘴山銀行湖北銀行浙江杭州余杭農(nóng)商行柳州銀行瑞豐銀行貴陽農(nóng)商行佛山農(nóng)商行廈門銀行浙江金華成泰農(nóng)商行大連農(nóng)商行廈門農(nóng)商行請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容我們根據(jù)上市銀行數(shù)據(jù)測算了其2024年末流動性匹配注1：其他投資指債券投資、股票投資外的表內(nèi)投資，包括但不限于特定目的注2：7天以內(nèi)的存放同業(yè)、拆放同業(yè)及買入返售的折算率為請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容?減少期限錯配，即拉長負(fù)債久期、縮短資產(chǎn)久期?優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，即負(fù)債端提高存款占比，資產(chǎn)端降低SPV投資（包括非標(biāo)、基金等）占比、提高債券投資、貸款占比?同時開展投融資操作：加權(quán)資金來源方面，來自央行的資金（折算率70%-100%）折算率最高，其次為剩余期限3-12個月的同業(yè)存單（折算率50%加權(quán)資金運用方面，超額存款準(zhǔn)備金和債券投資不計入加權(quán)資金運用。因此央行融資或發(fā)行6-12個月同業(yè)存單后投資債券，?調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：銀行可以在臨近季末時通過贖回基金（折算率100%）或賣出6-12個月同業(yè)存單（折算率60%）并用所得資金投資請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容一、流動性指標(biāo)體系：優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)充足率優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)充足率=優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)÷（可能現(xiàn)金流出-確），評級在AA-級以上的非金融企業(yè)債、鐵道債、地方政府債大中型企業(yè)存款和機(jī)構(gòu)存款-保函和信用證資料來源：金融監(jiān)管總局，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：金融監(jiān)管總局，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理40請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容金融資產(chǎn)劃入交易賬簿需滿足：主動管理、隨時交易、?資產(chǎn)負(fù)債重定價?資產(chǎn)負(fù)債重定價?期限相同的資產(chǎn)險?顯性期權(quán)（自動利請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容二、銀行賬簿利率風(fēng)險管理：△EVE?基于經(jīng)濟(jì)價值的計量方法采用自然到期假設(shè)，即金融工具到期后不再續(xù)作，反映銀行賬簿資產(chǎn)、負(fù)債和表外項目在其剩余期限內(nèi)?基于收益的計量方法僅考慮中短期情況，采用自然到期假設(shè)、金融工具到期滾動續(xù)作假設(shè)、經(jīng)營戰(zhàn)略動態(tài)假設(shè)等對于系統(tǒng)重要性或業(yè)務(wù)復(fù)雜程度較高的商業(yè)銀行，基于經(jīng)濟(jì)價值計量的銀行賬簿利率風(fēng)險值(ΔEVE）超過一級資本15%的應(yīng)在監(jiān)管中注2：平移情形下利率沖擊幅度設(shè)定為250bps，其他情形下沖擊幅度為短請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容二、銀行賬簿利率風(fēng)險管理：△EVE請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容二、銀行賬簿利率風(fēng)險管理：△EVE銀行可以通過調(diào)整重定價缺口、調(diào)整組合久期、使用利率衍生對市場而言，銀行調(diào)整△EVE意味著將縮短資產(chǎn)久期、拉長負(fù)債久期調(diào)整重定價缺口調(diào)整重定價缺口風(fēng)險緩釋補充資請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容IFRS請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容IASIAS39金融資產(chǎn)分類IFRS9金融資產(chǎn)分類等請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容·以公允價值計量·公允價值變動、分紅或利息收入計入利潤表·以公允價值計量·公允價值變動計入凈資產(chǎn)，賣出時轉(zhuǎn)入利·以攤余成本計量·利息收入、減值計入利潤表2020/12/312021/12/312022/12/312023/12/312024/12/31FVPL國有行9%9%9%8%8%股份行22%22%24%23%23%城商行26%26%28%27%27%農(nóng)商行FVOCI國有行23%22%22%23%27%股份行22%21%23%23%25%城商行20%23%28%農(nóng)商行24%25%34%39%43%AC國有行68%69%69%69%65%股份行56%57%53%54%52%城商行59%56%52%50%45%農(nóng)商行61%59%52%45%43%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容先股-永續(xù)債”債表中的“股東權(quán)益”--請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容實施維度具體解釋實施分三類1、表內(nèi)外資產(chǎn)規(guī)模高于5000億的銀行全部執(zhí)行；2、100億-5000億的簡化執(zhí)行；3、100億以內(nèi)的進(jìn)一步簡化執(zhí)行。同業(yè)資產(chǎn)將所有交易對手商業(yè)銀行劃分為A+級（核心一級資本充足率不低于14%）、A級、B級、C級四檔，與新巴3略有差異。對A+及A級銀行債權(quán)的風(fēng)險權(quán)重，原始期限三個月及以內(nèi)為20%，跟目前一樣；三個月以上則分別為30%、40%。對B及C級銀行債權(quán)的風(fēng)險權(quán)重明顯上升。按認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，大多數(shù)資產(chǎn)規(guī)模5000億以上的銀行為A級。債券投資對地方政府債券的風(fēng)險權(quán)重一般債為10%，專項債為20%，降低了地方一般債的風(fēng)險權(quán)重。國債及政策性銀行債風(fēng)險權(quán)重仍為0；商業(yè)銀行普通債權(quán)的風(fēng)險權(quán)重由原先25%提升至40%,對銀行及券商二級資本債風(fēng)險權(quán)重均調(diào)整為150%，TLAC債也是150%。二級資本債風(fēng)險權(quán)重提升符合預(yù)期，增量影響可控，后續(xù)關(guān)鍵看理財規(guī)模增長情況。對金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資風(fēng)險權(quán)重為250%，與目前一致，銀行永續(xù)債風(fēng)險權(quán)重仍將為250%。企業(yè)金融對企業(yè)債權(quán)的規(guī)定與新巴3有較大的差異，不與外部評級掛鉤。商業(yè)銀行對一般公司風(fēng)險暴露的風(fēng)險權(quán)重為100%，與目前一致，但對投資級公司的債權(quán)風(fēng)險權(quán)重為75%。投資級標(biāo)準(zhǔn)為上市公司或有存續(xù)債券的企業(yè)且同時符合近三年無債務(wù)逾期、資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%、近三年盈利。資管產(chǎn)品明確了商業(yè)銀行投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資本計量標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)銀行落實穿透管理要求。參照國際標(biāo)準(zhǔn)，提出三種計量方法，分別是穿透法、授權(quán)基礎(chǔ)法和1250%權(quán)重。如能夠獲取底層資產(chǎn)詳細(xì)情況，可穿透至相應(yīng)底層資產(chǎn)，適用相應(yīng)權(quán)重，穿透后的基礎(chǔ)資產(chǎn)要進(jìn)行賬簿劃分并且在穿透法下放松對獨立第三方的認(rèn)定；如不滿足穿透計量要求，可適用授權(quán)基礎(chǔ)法，利用產(chǎn)品募集說明書等信息劃分底層資產(chǎn)大類，適用相應(yīng)權(quán)重；如前述兩種方法均無法適用，則適用1250%的風(fēng)險權(quán)重。風(fēng)險分層銀行賬簿的資產(chǎn)計提信用風(fēng)險資本，交易賬簿的計提市場風(fēng)險資本。交易賬簿包括以交易目的或?qū)_交易賬簿其它項目的風(fēng)險而持有的金融工具、外匯和商品頭寸及經(jīng)國家金融監(jiān)督管理總局認(rèn)定的其他工具。以交易為目的的公募基金投資可以放入交易賬簿，計提市場風(fēng)險資本；不以交易為目的的基金投資放入銀行賬簿，計提信用風(fēng)險資本。資料來源：國家金融監(jiān)督管理總局，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容?（2）資產(chǎn)規(guī)模和跨境業(yè)務(wù)規(guī)模相對較小的銀行納入第二檔，規(guī)則相對簡化；?（3）第三檔主要是規(guī)模小于100億元的商業(yè)銀行，進(jìn)一步簡化規(guī)則。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容資料來源：金融監(jiān)管總局，F(xiàn)SB，國信證請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容房地產(chǎn)抵押與抵質(zhì)押水平、居住用房占比、是否符合審慎要求有較大關(guān)票據(jù)承兌、國內(nèi)信用證業(yè)務(wù)影響細(xì)化，尤其一年以內(nèi)國內(nèi)信用證業(yè)務(wù)信用?優(yōu)質(zhì)上市或公開發(fā)債的企業(yè)客戶，即投資級公?以居住房或商業(yè)用房地產(chǎn)為抵押的、還款來源不依賴房地產(chǎn)、押品管理完善的貸款。符合審慎要求的房地產(chǎn)開發(fā)資料來源：原銀保監(jiān)會，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理53請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容對公房抵貸：先區(qū)分居住用房和商業(yè)用房，再根據(jù)還款是否實質(zhì)性依賴于房地產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流、是否符合審慎要求?注：貸款價值比=貸款余額（最新余額）/房地產(chǎn)價值（押品發(fā)放價值，不考慮房價波動?注：交易對手是一般公司風(fēng)險權(quán)重是100%，小微企業(yè)風(fēng)險權(quán)重是75%；?注：審慎要求條件有6個，其中包括房地產(chǎn)是否完工；?注：目前銀行普遍要求房地產(chǎn)類押品抵押率不高于70%，同時大多數(shù)業(yè)務(wù)還款不依賴于抵押房地產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，預(yù)計對公房地產(chǎn)抵押貸款價值比還款不實質(zhì)依賴還款實質(zhì)依賴符合審慎要求不符合審慎要求符合審慎要求不符合審慎要求50%（含）以下20%交易對手風(fēng)險權(quán)重30%50%至60%（含）25%35%60%至70%（含）45%30%70%至80%（含）35%50%80%至90%（含）40%60%90%至100%（含）50%50%75%75%100%（不含）以上交易對手風(fēng)險權(quán)重交易對手風(fēng)險權(quán)重請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容?以房地產(chǎn)為抵押的小微經(jīng)營貸款/個人經(jīng)營貸/消費貸業(yè)務(wù)，滿足房地產(chǎn)抵押品管理的各項要求；?個人住房按揭貸款，房地產(chǎn)尚未完工或為辦妥抵押登記（期房）；）：注：個人風(fēng)險暴露：監(jiān)管零售個人風(fēng)險暴露應(yīng)滿足“商業(yè)銀行對個人的風(fēng)險暴露不超過1000萬元占本行信用風(fēng)險暴露總額的比例不高于0.5%”兩項要求；而超出監(jiān)管零售個人請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容嚴(yán)肅監(jiān)管套利行為投資公司債投資地方債投資商行發(fā)行債券風(fēng)險權(quán)重調(diào)整以債券為例，若以短期交易獲利為目的歸入交易賬簿時，應(yīng)計提市場風(fēng)險資本；若以流動性管理為目的購入，需歸入銀行賬簿并計提信用風(fēng)險資本。由于引入“投資級”要求，公司發(fā)行的債券和非銀金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券風(fēng)險權(quán)重有明顯下降（75%）。對于第二檔銀行，不要求識別“投資級”客戶。將地方政府一般債風(fēng)險權(quán)重由20%下降至10%，地方政府一般債資本占用將節(jié)約（20%-10%）*目標(biāo)ROE(15%)*最低CAR要求（10.5%）=16BP。由于國內(nèi)商業(yè)銀行大多數(shù)處在A級，期限在3個月以上的業(yè)務(wù)風(fēng)險權(quán)重由25%提高至40%，持有商業(yè)銀行債權(quán)的資本成本將顯著增加。將對商業(yè)銀行、其他金融機(jī)構(gòu)的次級債（未扣除部分）以及TLAC債務(wù)工具的風(fēng)險權(quán)重均由現(xiàn)行的100%提高至150%，其他維持150%不變。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容權(quán)（包括同業(yè)存單和商金債）和地方政府一般債，其中對銀行二級資本債、同業(yè)存單和商金債的風(fēng)險100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%u政府及中央銀行債券u政策性銀行債券u商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)債券u企業(yè)債券20192020202120222023H100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%u政府及中央銀行債券u政策性銀行債券u商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)債券u企業(yè)債券國有大行股份行城商行資料來源：Wind，公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：統(tǒng)計國有大行、股份行與城商行，其中城商行數(shù)據(jù)僅統(tǒng)計資產(chǎn)規(guī)模位于前1/3的上市城商行資料來源：Wind，公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：統(tǒng)計國有大行、股份行與城商行，其中城商行數(shù)據(jù)僅統(tǒng)計資產(chǎn)規(guī)模位于前1/3的上市城商行請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容穿透法：放松穿透法下對獨立第三方認(rèn)定的要求。正式稿中新增“特?從實際操作看，預(yù)計大部分銀行投資公募基金后續(xù)或?qū)⒁劳谢鸸芾砣擞嬃匡L(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)，而后乘以1.2倍。7.06.05.04.03.02.01.00.0圖：資本新規(guī)正式實施前上市商業(yè)銀行持有公募基金規(guī)模變化u國有大行u股份行u區(qū)域行20192020202120222023H資料來源：Wind，公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容表:銀行賬簿持有資管產(chǎn)品資本計量規(guī)則解釋穿透法資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理人應(yīng)向商業(yè)銀行提供足夠、充分的基礎(chǔ)資產(chǎn)信息，用于計算基礎(chǔ)的資產(chǎn)的風(fēng)險權(quán)重。商業(yè)銀行所獲取的基礎(chǔ)資產(chǎn)信息能夠被獨立第三方確認(rèn)且需要對穿透后的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行賬簿劃分，同時放松對獨立第三方的認(rèn)定（特定情況下，包括資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理人）。授權(quán)基礎(chǔ)法在不滿足采用穿透法計量的情況下，對于表內(nèi)風(fēng)險暴露，假設(shè)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資組合在授權(quán)投資范圍內(nèi)，按照風(fēng)險權(quán)重由高到底的順序，依次投資對應(yīng)的資產(chǎn)至最高投資額度，以此進(jìn)行風(fēng)險加權(quán)計量。兜底法無法使用穿透法、授權(quán)基礎(chǔ)法計量的情況下，商業(yè)銀行應(yīng)采用1250%的風(fēng)險權(quán)重計量資管產(chǎn)品的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)。表:授權(quán)基礎(chǔ)法計量舉例資產(chǎn)類別新規(guī)下風(fēng)險權(quán)重授權(quán)范圍授權(quán)基礎(chǔ)法下分配比例國債、政策性金融債、央行票據(jù)20%-30%同業(yè)存單（三個月以內(nèi)A級商業(yè)銀行）20%20%-30%一般企業(yè)債40%-60%60%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容無法穿透至底層，采用授權(quán)基礎(chǔ)法。由于非指數(shù)債基對于資產(chǎn)配置和信用評級等信息披露相對不充分，按照資產(chǎn)風(fēng)險的上限計提，將導(dǎo)致產(chǎn)品風(fēng)險權(quán)重提升。[資本新規(guī)下，銀行/非銀無法穿透至底層，采用授權(quán)基礎(chǔ)法。由于非指數(shù)債基對于資產(chǎn)配置和信用評級等信息披露相對不充分，按照資產(chǎn)風(fēng)險的上限計提，將導(dǎo)致產(chǎn)品風(fēng)險權(quán)重提升。[資本新規(guī)下，銀行/非銀指數(shù)型債基投資范圍僅限于掛鉤指數(shù)的成分債券，所以可實現(xiàn)穿透監(jiān)管，能夠使用穿透法計信息披露充分，可使用穿透法計量:考慮到銀行自營配置風(fēng)險偏好降低，巴川最終版降低地方政府一般債券、投資級信用債風(fēng)險權(quán)重，我們可以穿透至底層資產(chǎn)，使用穿透法進(jìn)行計量。考慮到銀行自營風(fēng)偏較低，風(fēng)險權(quán)重或有一定請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容為促使第三檔的小銀行能干服務(wù)本地客戶，對第三檔銀行本地與異?比如企金：投資級標(biāo)識的劃分為本次改革最復(fù)雜的規(guī)則之一，需調(diào)查客戶上市和發(fā)債的情況、最近一季度以及近三年的并表、法人口徑?比如零售：銀行需對個人客戶的信貸業(yè)務(wù)總額進(jìn)行計量，需建立統(tǒng)一客戶管理機(jī)制，因此也需打通同一客戶在不同系統(tǒng)之間額度和余額報送要求提升：新增5年的信息披露過渡期以及2年的對計入資本凈額的損失準(zhǔn)備表:第三檔銀行風(fēng)險權(quán)重本地/異地風(fēng)險暴露正式稿現(xiàn)行法本地小微企業(yè)75%75%其中——大額客戶85%——小額客戶60%一般公司100%100%其中——大額客戶120%異地小微企業(yè)150%75%一般公司100%資料來源：原銀保監(jiān)會，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理從資本節(jié)約的角度考慮?銀行更偏好：政府債權(quán)、短期限同業(yè)存單、投資級公司和中小企業(yè)、投資級非銀金融機(jī)構(gòu)、優(yōu)質(zhì)信用卡客戶、以現(xiàn)房或二手房為抵押的債權(quán)；?銀行更不偏好：弱資質(zhì)銀行債權(quán)、運營階段的項目貸款、房地產(chǎn)開發(fā)貸、以期房為抵押的債權(quán)、二級資本債和TLAC等資本債務(wù)工具。資本新規(guī)對大類資產(chǎn)配置的作用：?一般債與專項債理論利差走擴(kuò)，與國債的理論利差將收窄；?3個月以上同業(yè)存單利率將走擴(kuò)；?信用債市場擴(kuò)容，投資級公司債表內(nèi)配置意愿提升；?已發(fā)生債務(wù)逾期或展期的地產(chǎn)企業(yè)和城投企業(yè)需要更高風(fēng)險權(quán)重，這類企業(yè)融資難度提升；?以期房為抵押的債權(quán)在房地產(chǎn)尚未完工時適用更高的風(fēng)險權(quán)重，銀行貸款資源下降；?銀行表內(nèi)持有二級資本債意愿下降，永續(xù)債受影響不大；?利好銀行定制化公募基金等債基替代品；?穿透可行性較高的產(chǎn)品需求增加，利好指數(shù)債基、專戶產(chǎn)品，同時關(guān)注貨基資產(chǎn)配置構(gòu)成。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容）；lllll請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容宏觀審慎資本充足率C*=α宏觀審慎資本充足率C*=α×（最低資本充足率+儲備資本+系統(tǒng)重要性附加資本+逆周期緩沖資本）結(jié)構(gòu)性參數(shù)α基準(zhǔn)值為1；若考核期內(nèi)在內(nèi)控、支付系統(tǒng)方面出現(xiàn)問題，或發(fā)生案件及負(fù)面輿情，上調(diào)0.05；若考核期內(nèi)月均轉(zhuǎn)貼現(xiàn)余額占比或新增占比超過機(jī)構(gòu)平均水平，再上調(diào)0.05。最低資本充足率財務(wù)公司為10%，其他為8%儲備資本動態(tài)調(diào)整，金融監(jiān)管總局要求為2.5%系統(tǒng)重要性附加資本將全國性系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)或區(qū)域性系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)設(shè)為1%，普通機(jī)構(gòu)按照資產(chǎn)規(guī)模與最大機(jī)構(gòu)的比值進(jìn)行折算，折算方式為機(jī)構(gòu)i系統(tǒng)重要性附加資本=0.5%+0.5%×機(jī)構(gòu)i總資產(chǎn)/最大機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)逆周期緩沖資本逆周期緩沖資本=max{β×（廣義信貸增速-目標(biāo)GDP增速-目標(biāo)CPI），0}，其中信貸順周期貢獻(xiàn)參數(shù)β=宏觀經(jīng)濟(jì)熱度參數(shù)β1×系統(tǒng)重要性參數(shù)β2。β1按照廣義信貸/GDP偏離其長期趨勢值的程度測算，目前為0.8,β2=系統(tǒng)重要性附加資本×100。廣義信貸投放至實體和非銀金融機(jī)構(gòu)的資金，包括貸款、金融投資（不含同業(yè)存單等）、買入返售、存放非銀同業(yè)、表外理財（不含現(xiàn)金全國性系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)區(qū)域性系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)普通機(jī)構(gòu)資本和杠桿資本充足率≥C*%得80分，[C*-4%,C*)得48-80分，＜C*-4%得0分杠桿率（20）≥4%得20分，否則得0分定價行為利率定價（100）按利率定價行為符合市場競爭秩序等要求的程度得0-100分資產(chǎn)負(fù)債情況廣義信貸增速廣義信貸增速-目標(biāo)M2增速≤20%，20分，否則0分廣義信貸增速-目標(biāo)M2增速≤22%，20分，否則0分廣義信貸增速-目標(biāo)M2增速≤25%，20分，否則0分信貸投放節(jié)奏按照信貸投放占比與過去五年的偏離度以及全年信貸與計劃數(shù)偏離情況得0-40分季度內(nèi)波動比較每季度前兩個月信貸平均增量與上季度最后一個月增量得0-40分流動性流動性覆蓋率≥100%得40分，否則得0分；資產(chǎn)規(guī)模低于2000億元的銀行改為考核流動性比例凈穩(wěn)定資金比例（40）≥100%得40分，否則得0分；資產(chǎn)規(guī)模低于2000億元的銀行改為考核流動性比例遵守準(zhǔn)備金制度情況（20）遵守法定準(zhǔn)備金制度得20分，否則得0分資產(chǎn)質(zhì)量不良貸款率不高于同類型機(jī)構(gòu)不良貸款率得25分，高于同類型機(jī)構(gòu)但低于5%得15-25分，超過5%得0分不高于同地區(qū)、同類型機(jī)構(gòu)不良貸款率得滿分，高于同地區(qū)、同類型機(jī)構(gòu)2%以內(nèi)且低于5%，得30-50分，否則得0分撥備覆蓋率≥150%得25分，[100%-150%]得15-25分，＜100%得0分有重大資產(chǎn)質(zhì)量事件得0分，否則得50分跨境融資風(fēng)險包括跨境融資風(fēng)險加權(quán)余額、外匯自律行為等考核信貸政策執(zhí)行情況包括中長期制造業(yè)貸款增速、普惠小微貸款增速、央行資金運用情況等考核請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容?但目前銀行面臨的情況是信貸需求不足，廣義信貸增速普遍很低，該指標(biāo)的約束力不大請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容01框架目標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債的匹配02約束工具：多條件下的優(yōu)化03體系應(yīng)用：流動性松緊的感知千家千面：不同機(jī)構(gòu)差異化特征請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容在現(xiàn)行“中央銀行-商業(yè)銀行”信用貨幣體系之下，貨幣的傳導(dǎo)?第一層是央行向銀行體系提供基礎(chǔ)貨幣，即狹義流動性，衡量銀行間市場的資金是否充裕。?第二層是銀行體系通過信用擴(kuò)張派生創(chuàng)造廣義貨幣，主要是指相對于整體經(jīng)濟(jì)而言，貨幣總供給是偏多還是偏少。中央銀行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣商業(yè)銀行商業(yè)銀行派生廣義貨幣居民N居民1居民2居民N狹義流動性：基礎(chǔ)貨幣中的流通中現(xiàn)金和法定準(zhǔn)備金并不受銀行控制，超額準(zhǔn)備金才是真正的高能貨幣。因此數(shù)量型貨幣政策工具最終落腳點都是調(diào)控超額準(zhǔn)備金，即銀行廣義流動性：央行對于廣義流動性并沒有絕對的控制力，因為除了超儲制約以外，銀行體系的信用擴(kuò)張的能力和意愿還會受到企請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容我國銀行間流動性傳導(dǎo)包括“央行-大型銀行-中小銀行/非銀”三個層次?超儲率是債市流動性的決定性因素，一是銀行自營買債需要消耗超儲，超儲是制約銀行自營買債的核心因素；二是大型銀行凈融出能力也主要取決于有多少超儲。因此，超儲率的預(yù)測是判斷債市流動性的核心因素。?當(dāng)然，融出意愿也是重要因素，比如在包商銀行事件之后，同業(yè)剛兌被打破，大型銀行在借錢給中小銀行等機(jī)構(gòu)的時候，變得更加謹(jǐn)慎，這時候流動性鏈條下層的機(jī)構(gòu)獲取資金的難度會大幅提高，從而出現(xiàn)流動性分層的情況。行資料來源：人民銀行、Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理69銀行間流動性量方面的核心指標(biāo)：超儲率。超儲率是債市流動性的決定性因素，因此資料來源：人民銀行、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理因此，實際操作中，央行會觀察這些不可控的渠道），超儲五因素模型。人行僅披露季度末超儲率，頻率較低。根據(jù)五因素超儲測算模型，我們可對其他存款性公司超儲政府存款超儲理論上，超儲率水平越高，銀行間流動性越充裕，意味著R007越低，銀行體系可凈融出規(guī)模增加，即超儲率與R007存在負(fù)相關(guān)性，與銀行體系凈融出規(guī)模存在正相關(guān)性。但歷史數(shù)據(jù)回溯來看，相關(guān)性并不明顯?！?021年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》專欄分析了超額準(zhǔn)備金率下降的問題，并強調(diào)應(yīng)客觀看待超額準(zhǔn)備金率下降。報告指出，在堅持正常貨幣政策的背景下，我國金融機(jī)構(gòu)超儲率下降既是金融體系不斷發(fā)展的結(jié)果，也是央行貨幣政策調(diào)控機(jī)制不斷完善的表現(xiàn)。當(dāng)前不宜單純根據(jù)流動性總量或超儲率判斷流動性松緊程度，更不能認(rèn)為超儲率下降就意味著流動性收緊，觀察市場利率才是判斷流動性松緊程度的科學(xué)方法。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容超儲率與資金面松緊體感相關(guān)度較弱，我們判斷?理論上，五因素等決定超儲，超儲決定銀行間市場利率（不考慮融出意愿）。但央行公布的超儲率是季度數(shù)據(jù)，測算的超儲率也僅是月度數(shù)據(jù)，且存在不短的時滯，這也意味著超儲率僅適合用于分析中期的資金面，?忽略了超儲的結(jié)構(gòu)，央行流動性投放工具日益多元化，降準(zhǔn)、MLF、逆回購等工具資金期限和成本差異較大，也會影響銀行行為。?超儲率僅能夠衡量資金供給總量，但沒有體現(xiàn)投放意愿，并且不能夠體現(xiàn)資金的需求端變化。國內(nèi)逐漸形成了“央行—大型銀行—中小銀行/非銀金融機(jī)構(gòu)”的流動性傳導(dǎo)鏈條，傳導(dǎo)鏈條中每個環(huán)節(jié)都會受到機(jī)構(gòu)自身特征的影響，比如非銀金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)配置過程中杠桿和久期策略發(fā)生變化；對中小銀行流動上文我們分析了為什么超儲率對短期資金面松緊指示意義較差，因此我們構(gòu)建一個以價格為核心的分析體系。超儲總量的供給、機(jī)構(gòu)融出意愿、以及超儲需求等因素最終都會體現(xiàn)到價格因素中。但由于這些因素難以實時捕捉，因此我們跳過所謂的業(yè)績指標(biāo)，直接觀測最終的價格。通過高頻的資金價格變動，判斷核心驅(qū)動因素，并且分析判斷各因素變動趨勢，來預(yù)判資金價格走勢。簡而言之，以銀行股投資為例，超儲供給是銀行最終的業(yè)績，超儲五因素供給因素以及超儲需求影響因素是驅(qū)動銀行業(yè)績的量價質(zhì)指標(biāo)，資金價格則對應(yīng)著銀行股股價。該分析體系即直接連接銀行股價和驅(qū)動因素，進(jìn)行分析預(yù)判。?存款準(zhǔn)備金（不改變基礎(chǔ)貨幣總量，但調(diào)節(jié)法儲和超儲結(jié)構(gòu)）?政策利率：OMO利率、MLF利率、SLF利率、PSL利率等。資料來源：人民銀行，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理76央行貨幣政策主基調(diào)主要取決于基本面；短期資金面則需要觀測央行態(tài)度的邊際變化，即部分目標(biāo)短期是否對貨幣政策形成掣肘。?貨幣政策四大主要目標(biāo)：經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定和國際收支平衡。GDP、物價、匯率等基本面指標(biāo)決定了貨幣政策的總體基調(diào)。但在政府債券發(fā)行、繳稅、節(jié)假日、季度末銀行監(jiān)管因素等臨時性沖擊?主要觀察途徑包括1）通過重要的會議和央行對于貨幣政策表態(tài)（如中央經(jīng)濟(jì)工作會議、政治局會議，央行貨幣政策執(zhí)行報告，貨幣政策例會等）窺探端倪；關(guān)注相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)人在出席各種會議、論壇等上的講話釋放的信號。（2）通過不同貨幣政策的運用來推導(dǎo)政策的力度及央行態(tài)度取向，比如降準(zhǔn)降息寬松力我國銀行間流動性傳導(dǎo)包括“央行-大型銀行-中小銀行/非銀”三個層次，大行融出行為背后反應(yīng)了央行的態(tài)度，央行態(tài)度主要通過央?2022年開始，我國房地產(chǎn)處于下行周期中，內(nèi)需不足，亟需逆周期政策加碼提振市場信心。但美國處于加息周期中，經(jīng)濟(jì)增長較為強勁，人民幣貶值壓力非常的大，對我國貨幣政策形成了明顯掣肘。同時，我國銀行業(yè)凈息差已降至低位，盈利能力下降，保息差防風(fēng)?經(jīng)濟(jì)基本面2022年以來持續(xù)承壓，貨幣政策整體基調(diào)偏寬松。但2023年下半年以來人民幣貶值壓力和凈息差降至低位后的防風(fēng)險壓力都大幅提升，因此1年期LPR在2023年8月下降后，一直到2024年7月才再次下降。主要是當(dāng)時美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向鴿派已經(jīng)確定，?2022年以來貨幣政策主基調(diào)偏寬松，但2023年伴隨防風(fēng)險和穩(wěn)匯率的重要性提升，因此決定了貨幣政策不能太寬松，即利率不能請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容?2023年8-10月：8月初央行在下半年工作會議上表示“適時適度做好逆周期調(diào)節(jié)，防止資金套利和空轉(zhuǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定”。同時，8月開始政府債發(fā)行放量，10月特殊再融資債大規(guī)模密集發(fā)行，四季度又增發(fā)特別國債1萬億，銀?12月政治局會議提出“貨幣政策靈活適度”，寬貨幣預(yù)期升溫。12月22日，多家國有銀行下調(diào)存款掛牌利率，利率進(jìn)入下行通道。?2024年底到2025年3月初：大行面臨負(fù)債荒。2024年11月底全國市場利率定價自律機(jī)制發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》，將非銀存款納入同業(yè)存款管理，大幅降低非銀同業(yè)存款利率，倡議自2024年12月1日起生效，非銀存款流出大行。同時，相較于大行，中小銀行存款價格優(yōu)勢以及客戶黏性都更強，因此存款定價規(guī)范化后的大行存款增速大幅放緩；資產(chǎn)端，由于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力不強，一季度大行承擔(dān)了更重的信貸投放任務(wù)，并且一季度政府債券大規(guī)模發(fā)行，導(dǎo)致大行出資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理81?2024年底到2025年3月初：2024年4月全國市場利率定價自律機(jī)制發(fā)布了《關(guān)于禁止通過手工補息高背后核心因素還是央行的態(tài)度。此輪央行投放基礎(chǔ)貨幣余額出現(xiàn)了明顯的下滑，我們判斷背后體現(xiàn)了央行階段性收緊資金面的意圖，主要是當(dāng)前階段債市利率已經(jīng)處在非常低的資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理82法定存款準(zhǔn)備金是其他存款性公司按照中國人民銀行規(guī)定的法定存款準(zhǔn)備金率和繳存范圍來計算并存放在中國人民銀行的存款。央行可以通過調(diào)節(jié)商業(yè)銀行準(zhǔn)備金率來控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，從而對全社會的貨幣總量和信貸總量進(jìn)行調(diào)控。核心跟蹤信貸投放和法定存款準(zhǔn)備金率（屬于央行貨幣政策工具）。?法定存款準(zhǔn)備金：2012年之前我國法定存款準(zhǔn)備金率整體上升，原因是由于外匯占款的增長使得央行被動擴(kuò)表，為避免市場流動性泛濫，央行會選擇提高法定準(zhǔn)備金率以回收流動性。2011年以來法定存款準(zhǔn)備金率持續(xù)下行，近年來操作頻繁。主要是我國基礎(chǔ)貨幣投放由外匯占款驅(qū)動的被動投放轉(zhuǎn)換為廣義再貸款等工具，伴隨廣義再貸款余額的持續(xù)上行，調(diào)降法定存款準(zhǔn)備金率來釋放超儲成為常規(guī)的貨幣政策工具。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容如何跟蹤信貸投放?金融數(shù)據(jù)的公布滯后，因此票據(jù)利率往往成為市場預(yù)測信貸的一個重要指標(biāo)。不過兩者也經(jīng)常出現(xiàn)背離，最后幾天票據(jù)利率的走勢對于預(yù)測信貸投放情況參考意義更大。?微觀調(diào)研。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容政府存款：當(dāng)財政存款增加時，意味著企業(yè)及居民部門資金通過繳稅、政府債券認(rèn)購等渠道上收至人行國庫，這將導(dǎo)致超額準(zhǔn)備金規(guī)模收縮；反之，財政支出發(fā)力、財政存款減少時，國庫資金回流商業(yè)銀行體系，超儲回升。一般而言，人行往往通過貨幣政策工?年度財政存款增量不大，但季節(jié)性因素明顯，會給短期資金面帶來比較大的沖擊。1月，2月，5月，7月，10月財政存款往往增加，請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容財政支出：呈現(xiàn)明顯的“季末月為支出大月，12月支出規(guī)模最大”季節(jié)性特征。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容外匯占款：2017年以來余額趨于穩(wěn)定，對請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容大行是銀行間市場主要資金融出方，因此大行同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模和利率可作為資請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容債市杠桿影響因素：監(jiān)管因素、套利空間、資金請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容2024年6月，央行行長潘功勝發(fā)表了《中國當(dāng)前貨幣政策立場及未來貨幣政策框架的演進(jìn)》主題演講，提出未來貨幣政策框架演進(jìn)的幾點思考，包括“優(yōu)化貨幣政策調(diào)控的中間變量、進(jìn)一步健全市場化的利率調(diào)控機(jī)制、逐步將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱、健全精準(zhǔn)適度的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系等”。隨后貨幣政策經(jīng)歷了一系列調(diào)整，包括啟用央行國債買賣、買斷式逆回購、MLF利率的政策屬性退出、強化7天逆回購利率的核請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容01框架目標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債的匹配02約束工具：多條件下的優(yōu)化03體系應(yīng)用：流動性松緊的感知04千家千面：不同機(jī)構(gòu)差異化特征100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%u貸款u金融投資u同業(yè)資產(chǎn)u現(xiàn)金及存款u非金融資產(chǎn).4%6.3%5.1%28.7%.2%8.3%6.0%.4%6.3%5.1%28.7%.2%8.3%6.0%26.7%.7%10.3%6.0%27.1%.5%.9%8.5%4.8%26.9%9.6%5.8%9.6%5.8%26.7%5.6%26.8%57.5%56.9%56.9%56.9%54.8%53.9%57.5%56.9%56.9%56.9%54.8%2019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/12/312024/12/31100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%u存款u發(fā)行債券u同業(yè)負(fù)債u向央行借款u非計息負(fù)債3.2%2.9%3.6%3.7%3.7%3.2%9.4%4.0%2.5%10.0%4.8%1.8%3.2%2.9%3.6%3.7%3.7%3.2%9.4%4.0%2.5%10.0%4.8%1.8%11.9%5.5%2.1%9.6%4.4%2.1%9.3%4.2%2.4%9.0%4.0%80.7%80.6%80.3%79.5%80.5%77.2%80.7%80.6%80.3%79.5%80.5%2019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/12/312024/12/31請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容國有大行金融投資結(jié)構(gòu)變動趨勢：政府債券占比顯著提升，金融100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%ACFVPLFVOCI21.7%9.0%21.8%9.1%22.9%8.2%21.7%9.0%21.8%9.1%22.9%8.2%27.0%9.3%7.7%69.3%68.9%69.1%65.3%68.2%69.3%68.9%69.1%65.3%2020/12/312021/12/312022/12/312023/12/312024/12/31100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%u政府債券u政金債u金融債及同業(yè)存單u非標(biāo)企業(yè)債券u基金2.8%6.7%2.3%10.9%14.7%3.4%2.8%6.7%2.3%10.9%14.7%3.4%5.7%3.5%3.9%6.3%4.8%0.6%.0%9.8%4.8%0.6%.0%9.8%12.8%1.0%10.0%1.0%10.0%13.3%11.7%10.9%11.7%12.8%13.7%12.8%67.4%66.7%65.5%64.2%62.5%67.4%66.7%65.5%64.2%2020/12/312021/12/312022/12/312023/12/312024/12/31請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容股份行資產(chǎn)端變動趨勢：同業(yè)資產(chǎn)占比提升，現(xiàn)金及存款占比下降，貸款、股份行負(fù)債端變動趨勢：存款占比顯著提升，向央行借款與同業(yè)負(fù)債100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%u貸款u金融投資同業(yè)資產(chǎn)u現(xiàn)金及存款u非金融資產(chǎn).5.4%4.8%30.1%.5.2%5.4%.5.4%4.8%30.1%.5.2%