絕對(duì)估值模型企業(yè)價(jià)值評(píng)估的系統(tǒng)方法課程概述絕對(duì)估值定義基于企業(yè)自身基本面確定價(jià)值課程結(jié)構(gòu)各種估值模型詳解與應(yīng)用學(xué)習(xí)目標(biāo)絕對(duì)估值vs相對(duì)估值絕對(duì)估值基于企業(yè)自身現(xiàn)金流考慮時(shí)間價(jià)值因素計(jì)算內(nèi)在價(jià)值相對(duì)估值基于市場(chǎng)可比公司使用估值倍數(shù)相對(duì)價(jià)值評(píng)估絕對(duì)估值的基本原理內(nèi)在價(jià)值資產(chǎn)產(chǎn)生未來(lái)收益的現(xiàn)值總和時(shí)間價(jià)值今天的一元比未來(lái)的一元更有價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益不確定性要求更高回報(bào)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（DCF）簡(jiǎn)介核心思想企業(yè)價(jià)值等于未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和應(yīng)用場(chǎng)景適用于具有可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的企業(yè)重要性投資決策和企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)工具DCF模型的關(guān)鍵要素未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)基于業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和盈利能力的預(yù)測(cè)貼現(xiàn)率反映時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的收益率終值預(yù)測(cè)期之后的企業(yè)價(jià)值自由現(xiàn)金流量（FCF）概念1定義企業(yè)可自由支配的現(xiàn)金流2計(jì)算EBIT×(1-稅率)+折舊-資本支出-營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)3與凈利潤(rùn)區(qū)別考慮非現(xiàn)金項(xiàng)目和資本需求股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型（FCFE）定義可分配給股東的剩余現(xiàn)金流計(jì)算方法凈利潤(rùn)+折舊-資本支出-營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)+凈債務(wù)變動(dòng)適用情況評(píng)估股權(quán)投資價(jià)值，股東視角公司自由現(xiàn)金流量模型（FCFF）定義可分配給所有資本提供者的現(xiàn)金流計(jì)算方法EBIT×(1-稅率)+折舊-資本支出-營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)與FCFE區(qū)別FCFF考慮所有投資者，F(xiàn)CFE僅考慮股東股息貼現(xiàn)模型（DDM）介紹基本原理股票價(jià)值等于未來(lái)所有股息的現(xiàn)值總和適用條件穩(wěn)定分紅政策的成熟企業(yè)局限性不適用于不分紅或分紅不穩(wěn)定企業(yè)戈登增長(zhǎng)模型1公式P=D?/(r-g)2假設(shè)股息以恒定速率永續(xù)增長(zhǎng)3應(yīng)用適用于成熟穩(wěn)定增長(zhǎng)企業(yè)多階段股息貼現(xiàn)模型高增長(zhǎng)期高于可持續(xù)水平的初始增長(zhǎng)過(guò)渡期增長(zhǎng)率逐漸下降穩(wěn)定期永續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)階段剩余收益模型（RIM）3個(gè)關(guān)鍵組成賬面價(jià)值、超額回報(bào)、貼現(xiàn)率2大優(yōu)勢(shì)考慮資本成本，強(qiáng)調(diào)價(jià)值創(chuàng)造1個(gè)核心思想價(jià)值=賬面值+超額收益現(xiàn)值經(jīng)濟(jì)增加值模型（EVA）貼現(xiàn)率：資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）β系數(shù)衡量股票相對(duì)于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率通常采用國(guó)債收益率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)市場(chǎng)回報(bào)超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的部分貼現(xiàn)率：加權(quán)平均資本成本（WACC）終值估算方法方法適用情況計(jì)算方式永續(xù)增長(zhǎng)法穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)企業(yè)FCF×(1+g)/(WACC-g)清算價(jià)值法有限生命周期企業(yè)資產(chǎn)凈值-負(fù)債市盈率法有可比企業(yè)目標(biāo)年度收益×目標(biāo)PE敏感性分析識(shí)別關(guān)鍵參數(shù)確定對(duì)估值結(jié)果影響最大的變量單因素分析調(diào)整單一變量觀察估值變化多因素分析同時(shí)調(diào)整多個(gè)變量創(chuàng)建估值矩陣情景分析樂(lè)觀情景高增長(zhǎng)率低貼現(xiàn)率高終值倍數(shù)中性情景歷史趨勢(shì)延續(xù)行業(yè)平均水平穩(wěn)健假設(shè)悲觀情景低增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)高貼現(xiàn)率低終值倍數(shù)蒙特卡洛模擬概率分布應(yīng)用為關(guān)鍵變量分配概率分布而非單一值模擬過(guò)程隨機(jī)抽樣進(jìn)行大量迭代計(jì)算結(jié)果分析獲得估值的概率分布而非單一數(shù)值行業(yè)特殊性考慮金融行業(yè)債務(wù)是經(jīng)營(yíng)要素而非融資手段監(jiān)管資本要求的影響房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)價(jià)值重于收益能力資產(chǎn)重估與折舊處理公用事業(yè)穩(wěn)定現(xiàn)金流與監(jiān)管定價(jià)資本密集型特征成長(zhǎng)型公司估值1初創(chuàng)期研發(fā)投入大，收入少2高速增長(zhǎng)期收入快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)率提升3成熟期增速放緩，利潤(rùn)穩(wěn)定4調(diào)整手段延長(zhǎng)預(yù)測(cè)期，階段性增長(zhǎng)率設(shè)定周期性行業(yè)估值周期性行業(yè)利潤(rùn)非周期性行業(yè)利潤(rùn)初創(chuàng)企業(yè)估值產(chǎn)品-市場(chǎng)契合度解決實(shí)際問(wèn)題的能力團(tuán)隊(duì)能力執(zhí)行力和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)市場(chǎng)規(guī)模潛在用戶(hù)數(shù)量和消費(fèi)能力并購(gòu)估值獨(dú)立估值目標(biāo)公司單獨(dú)估值協(xié)同效應(yīng)收入?yún)f(xié)同與成本協(xié)同控制權(quán)溢價(jià)通常為20-30%交易價(jià)格反映所有價(jià)值組成部分知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值收益法基于知識(shí)產(chǎn)權(quán)帶來(lái)的未來(lái)收益市場(chǎng)法參考類(lèi)似知識(shí)產(chǎn)權(quán)的交易價(jià)格成本法考慮重新開(kāi)發(fā)所需成本估值報(bào)告的撰寫(xiě)報(bào)告結(jié)構(gòu)執(zhí)行摘要、公司分析、估值過(guò)程、結(jié)論數(shù)據(jù)來(lái)源財(cái)務(wù)報(bào)表、行業(yè)報(bào)告、管理層訪(fǎng)談假設(shè)說(shuō)明明確列出所有關(guān)鍵假設(shè)及依據(jù)估值結(jié)果的解釋案例研究：科技公司估值35%收入增長(zhǎng)率高于行業(yè)平均水平12%WACC反映高風(fēng)險(xiǎn)特征15倍終值EBITDA倍數(shù)基于行業(yè)平均水平案例研究：傳統(tǒng)制造業(yè)估值預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流終值非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)絕對(duì)估值模型在投資決策中的應(yīng)用買(mǎi)入決策市價(jià)顯著低于內(nèi)在價(jià)值持有決策市價(jià)接近內(nèi)在價(jià)值賣(mài)出決策市價(jià)顯著高于內(nèi)在價(jià)值絕對(duì)估值模型在公司財(cái)務(wù)中的應(yīng)用資本預(yù)算投資項(xiàng)目的NPV分析業(yè)務(wù)組合評(píng)估不同業(yè)務(wù)單元價(jià)值貢獻(xiàn)股東價(jià)值制定價(jià)值最大化戰(zhàn)略績(jī)效評(píng)估基于價(jià)值創(chuàng)造的考核機(jī)制絕對(duì)估值模型在并購(gòu)中的應(yīng)用目標(biāo)篩選識(shí)別潛在價(jià)值被低估的目標(biāo)評(píng)估戰(zhàn)略契合度協(xié)同評(píng)估量化收入和成本協(xié)同預(yù)測(cè)整合時(shí)間表出價(jià)策略確定合理價(jià)格區(qū)間設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)下的估值考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)匯率波動(dòng)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的影響對(duì)沖策略的考慮國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)監(jiān)管環(huán)境差異跨國(guó)現(xiàn)金流本幣vs外幣現(xiàn)金流資金匯回限制通貨膨脹對(duì)估值的影響估值要素通脹影響調(diào)整方法名義現(xiàn)金流包含通脹因素使用名義貼現(xiàn)率實(shí)際現(xiàn)金流剔除通脹因素使用實(shí)際貼現(xiàn)率終值通脹影響永續(xù)增長(zhǎng)率考慮長(zhǎng)期通脹預(yù)期稅收政策變化的影響企業(yè)稅率影響稅后現(xiàn)金流稅盾效應(yīng)利息費(fèi)用抵稅跨國(guó)稅收不同稅率地區(qū)的影響特殊稅收政策稅收優(yōu)惠與補(bǔ)貼資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)估值的影響債務(wù)比例WACC企業(yè)價(jià)值股票回購(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響每股收益提升減少流通股數(shù)量，EPS增加市場(chǎng)信號(hào)傳達(dá)管理層認(rèn)為股價(jià)被低估資本配置在現(xiàn)金再投資與回購(gòu)間取舍財(cái)務(wù)杠桿回購(gòu)增加負(fù)債比例員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的估值處理識(shí)別稀釋影響計(jì)算完全稀釋后的股份數(shù)量期權(quán)費(fèi)用處理根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則確認(rèn)費(fèi)用長(zhǎng)期價(jià)值評(píng)估分析對(duì)人才保留和業(yè)績(jī)的影響環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）因素在估值中的考慮環(huán)境因素碳排放限制和可持續(xù)發(fā)展要求社會(huì)因素勞工關(guān)系和社區(qū)影響治理因素董事會(huì)結(jié)構(gòu)和透明度數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)估值的影響競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)市場(chǎng)領(lǐng)先地位運(yùn)營(yíng)效率流程優(yōu)化降低成本新商業(yè)模式數(shù)據(jù)變現(xiàn)和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)企業(yè)的估值特點(diǎn)用戶(hù)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)用戶(hù)價(jià)值隨網(wǎng)絡(luò)規(guī)模呈指數(shù)增長(zhǎng)雙邊市場(chǎng)供需兩側(cè)的協(xié)同發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟(jì)邊際成本趨近于零變現(xiàn)能力單用戶(hù)收入和流量變現(xiàn)率絕對(duì)估值模型的局限性預(yù)測(cè)不確定性未來(lái)現(xiàn)金流難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)參數(shù)敏感性結(jié)果對(duì)假設(shè)變動(dòng)高度敏感主觀性分析師偏見(jiàn)影響估值結(jié)果復(fù)雜性需要大量時(shí)間和專(zhuān)業(yè)知識(shí)絕對(duì)估值vs市場(chǎng)價(jià)格價(jià)值(Value)內(nèi)在價(jià)值基本面決定長(zhǎng)期導(dǎo)向價(jià)格(Price)交易價(jià)格供需關(guān)系決定短期波動(dòng)價(jià)值回歸市場(chǎng)有效性?xún)r(jià)格終將反映價(jià)值價(jià)值投資基礎(chǔ)行為金融學(xué)對(duì)估值的啟示過(guò)度自信預(yù)測(cè)過(guò)于樂(lè)觀低估風(fēng)險(xiǎn)錨定效應(yīng)過(guò)度依賴(lài)初始信息調(diào)整不足損失厭惡損失痛感大于獲利喜悅持有虧損資產(chǎn)啟示認(rèn)識(shí)認(rèn)知偏差建立客觀流程大數(shù)據(jù)和人工智能在估值中的應(yīng)用替代數(shù)據(jù)衛(wèi)星圖像、社交媒體情緒、信用卡消費(fèi)預(yù)測(cè)優(yōu)化機(jī)器學(xué)習(xí)改進(jìn)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性情景模擬自動(dòng)生成和評(píng)估復(fù)雜情景模式識(shí)別發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)方法忽略的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素估值模型的選擇行業(yè)特性周期性、資本密集度、增長(zhǎng)階段數(shù)據(jù)可用性財(cái)務(wù)信息質(zhì)量和歷史長(zhǎng)度估值目的投資決策、并購(gòu)、財(cái)務(wù)報(bào)告多模型結(jié)合綜合多種方法互相驗(yàn)證估值假設(shè)的合理性檢驗(yàn)5年歷史數(shù)據(jù)分析檢驗(yàn)增長(zhǎng)率與歷史趨勢(shì)的一致性3-5個(gè)可比公司與同行業(yè)公司指標(biāo)對(duì)比2種外部驗(yàn)證行業(yè)報(bào)告和經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)支持估值結(jié)果的敏感性和穩(wěn)健性參數(shù)波動(dòng)范圍估值影響程度收入增長(zhǎng)率±2%高毛利率±1%中貼現(xiàn)率±0.5%極高永續(xù)增長(zhǎng)率±0.3%極高估值過(guò)程中的常見(jiàn)錯(cuò)誤增長(zhǎng)率錯(cuò)誤長(zhǎng)期增長(zhǎng)率超過(guò)經(jīng)濟(jì)增速貼現(xiàn)率錯(cuò)誤風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)設(shè)置過(guò)低重復(fù)計(jì)算同時(shí)在現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率中考慮風(fēng)險(xiǎn)估值師的職業(yè)道德獨(dú)立性避免利益沖突，保持客觀公正專(zhuān)業(yè)勝任持續(xù)學(xué)習(xí)，保持專(zhuān)業(yè)知識(shí)更新透明度清晰披露假設(shè)和方法保密義務(wù)尊重客戶(hù)信息，遵守保密協(xié)議監(jiān)管環(huán)境對(duì)估值的影響信息披露更透明的財(cái)務(wù)報(bào)告要求會(huì)計(jì)準(zhǔn)則資產(chǎn)減值和公允價(jià)值計(jì)量行業(yè)監(jiān)管特定行業(yè)的監(jiān)管變化國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)全球估值準(zhǔn)則趨同新興市場(chǎng)估值的特殊考慮私募股權(quán)投資的估值方法投資階段種子輪、A輪估值差異大持有期間定期更新估值，反映業(yè)績(jī)變化退出規(guī)劃IPO、并購(gòu)等不同退出路徑估值調(diào)整優(yōu)先清算權(quán)、反稀釋保護(hù)等條款影響不同行業(yè)的估值倍數(shù)比較PE倍數(shù)EV/EBITDA倍數(shù)資產(chǎn)負(fù)債表外項(xiàng)目的估值處理或有負(fù)債未決訴訟環(huán)境責(zé)任擔(dān)保義務(wù)表外資產(chǎn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)品牌價(jià)值人力資本估值方法概率加權(quán)預(yù)期損失特定資產(chǎn)估值技術(shù)綜合調(diào)整因素估值報(bào)告的質(zhì)量控制1初步估值分析師完成