金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與一般經(jīng)濟(jì)學(xué)的距離CCC––簡(jiǎn)評(píng)１９９７年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者的貢獻(xiàn)張曉晶今年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了兩位美國(guó)教授，一位是哈佛大學(xué)的羅伯特·默頓（RorbertMerton)，另一位是斯坦福大學(xué)的邁倫·斯科爾斯(MyronScholes)。兩人因在基礎(chǔ)金融理論（主要是期權(quán)定價(jià)理論）方面的貢獻(xiàn)獲此殊榮實(shí)在情理之中，但恰恰在今年，在另一位杰出的合作者費(fèi)希爾·布萊克（FisherBlack）死后兩年才頒發(fā)此獎(jiǎng)，不能不說(shuō)與近年的衍生金融工具的迅猛發(fā)展及全球性的金融動(dòng)蕩有關(guān)。當(dāng)人們（甚至整個(gè)國(guó)家）為金融市場(chǎng)的變動(dòng)大喜大悲的時(shí)候，會(huì)很自然地冒出這樣一個(gè)問(wèn)題：是誰(shuí)打開(kāi)了潘多拉的盒子？于是，我們今年的諾貝爾獎(jiǎng)得主被“請(qǐng)”了出來(lái)。確實(shí)，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，我們還很難找到象期權(quán)定價(jià)模型這樣的例子：一個(gè)模型一個(gè)公式會(huì)這么有用，能夠直接應(yīng)用于現(xiàn)實(shí)（七十年代以來(lái)很多金融工具的創(chuàng)新幾乎都與期權(quán)定價(jià)模型有關(guān)）。人們當(dāng)不會(huì)忘記，在關(guān)于期權(quán)定價(jià)模型的經(jīng)典性論文正式發(fā)表的前一個(gè)月（而論文的寫(xiě)成實(shí)際上要早得多，這將在后面提到），芝加哥期權(quán)交易所正式開(kāi)張營(yíng)業(yè)。如今，這一天才的公式已造就了一大批投資銀行家（薩繆爾森語(yǔ)）。這些都表明該理論自從誕生之日起，就與現(xiàn)實(shí)有著緊密的聯(lián)系。這一聯(lián)系主要體現(xiàn)在該理論提高了人們?cè)诂F(xiàn)實(shí)生活中對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。記得曾經(jīng)讀過(guò)一本書(shū)，書(shū)名叫《對(duì)抗上帝》（AgainsttheGods)。這里的對(duì)抗上帝不是指《失樂(lè)園》中的眾神反叛，而是指對(duì)抗生活中的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)（嚴(yán)格就來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)是可計(jì)算的，不確定性是不可計(jì)算的）。因?yàn)楦鶕?jù)愛(ài)因斯坦的說(shuō)法，上帝在擲骰子，是上帝制造了這些不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，人類(lèi)要在充滿(mǎn)不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的世界中生存，自然要（并且不得不）對(duì)抗上帝了。有史以來(lái)人類(lèi)與風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)抗從未中斷過(guò)。沒(méi)有那種與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)抗的精神，海上冒險(xiǎn)、遠(yuǎn)程貿(mào)易很難出現(xiàn)；而如果人類(lèi)在對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)方面沒(méi)有突破，這些活動(dòng)更是無(wú)從進(jìn)行，統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)世界也不會(huì)形成。?？怂乖凇督?jīng)濟(jì)史理論》中提到，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的演進(jìn)根本上是為應(yīng)付經(jīng)濟(jì)生活中的風(fēng)險(xiǎn)?？疾煲幌陆鹑谥贫鹊陌l(fā)展歷程，則完全可以把它看作是對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)的發(fā)展。銀行也好，保險(xiǎn)公司也好，股份公司也好，還有其它各種形式的基金也好，種種金融工具及相應(yīng)的金融市場(chǎng)的出現(xiàn)，才使人們分散、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)提高流動(dòng)性（流動(dòng)性不足也是一種風(fēng)險(xiǎn)，比如遇到意外變故手中的資產(chǎn)無(wú)法變現(xiàn)）成為可能。默頓在１９９５年的一篇論及金融的文章中指出，金融體系的最基本功能就是在不確定的環(huán)境中，通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)空（intertemporalandintersectoral）配置達(dá)到經(jīng)濟(jì)資源的有效利用。在金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所起的五個(gè)作用中他也把便利風(fēng)險(xiǎn)的集中（pooling）、分散(diversifying)、套頭交易（hedging）和交換(trading)放在了第一位。而在提高風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)方面，當(dāng)前發(fā)展勢(shì)頭極猛的衍生金融工具更是達(dá)到一種極至，因?yàn)樗灰椎膶?duì)象可以說(shuō)就是風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)主席阿倫·格林斯潘（１９９４）曾經(jīng)對(duì)衍生金融工具這樣評(píng)價(jià)：本委員會(huì)認(rèn)為近幾年發(fā)展起來(lái)的一批衍生金融工具提高了經(jīng)濟(jì)效率。這些合約的經(jīng)濟(jì)功能是使以前被綁在一起的風(fēng)險(xiǎn)分解成不同的部分，而把每一部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給那些最愿意承擔(dān)和管理這些風(fēng)險(xiǎn)的人。以上是默頓和斯科爾斯的理論在提高人類(lèi)對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力方面所作的貢獻(xiàn)。需要補(bǔ)充的是，市場(chǎng)為對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)引入衍生金融工具的同時(shí)，也引入了新的風(fēng)險(xiǎn)，這是亟待進(jìn)一步研究的課題。下面要談?wù)勊麄兊睦碚撛谡麄€(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)中處于什么樣的位置。在正式論述之前，需要提及諾貝爾獎(jiǎng)背后的兩個(gè)小故事。第一個(gè)是關(guān)于那篇期權(quán)定價(jià)模型的論文的。說(shuō)起來(lái)頗有意思，當(dāng)人們對(duì)布萊克與斯科爾斯１９７３年發(fā)表于《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》上開(kāi)創(chuàng)性的經(jīng)典論文表示驚嘆的時(shí)候，恐怕想象不到，這篇文章實(shí)際上在１９７０年１０月份就投到了該雜志。但編輯很快將其退了回去，理由是文章中涉及金融太多而涉及經(jīng)濟(jì)學(xué)太少。當(dāng)時(shí)哈佛的《經(jīng)濟(jì)學(xué)與統(tǒng)計(jì)學(xué)評(píng)論》也讓他們吃了閉門(mén)羹。后來(lái)幸虧有了芝加哥兩位有影響的人物出面才使得這篇論文得以在三年之后發(fā)表。第二個(gè)是關(guān)于９０年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者馬可維茨的。與今年獲獎(jiǎng)的領(lǐng)域相似，９０年的諾貝爾獎(jiǎng)授予了金融方面的三位專(zhuān)家。其中一位是馬可維茨。馬可維茨在芝加哥大學(xué)進(jìn)行博士論文答辯的時(shí)候，弗里德曼令他很尷尬：認(rèn)為他的資產(chǎn)組合理論不是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一部分，因而不能授予他經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。在１９９１年的一篇文章中，馬可維茨說(shuō)：現(xiàn)在我愿意承認(rèn)，在我論文答辯的時(shí)候，資產(chǎn)組合理論還不是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一部分，但現(xiàn)在它是了。兩個(gè)故事都說(shuō)明了一個(gè)問(wèn)題：盡管金融已經(jīng)作為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與一般經(jīng)濟(jì)學(xué)還存在一段距離。而這一距離給我們正確評(píng)價(jià)期權(quán)評(píng)價(jià)模型這類(lèi)基礎(chǔ)金融理論在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的地位和影響帶來(lái)了困難?？陀^(guān)地說(shuō)，經(jīng)濟(jì)學(xué)在發(fā)展過(guò)程中突破斯密《國(guó)富論》百科全書(shū)式的方式逐步專(zhuān)業(yè)化，從而各分支學(xué)科都有自己的研究對(duì)象和研究方法，相互保持一定的距離，可以說(shuō)是一個(gè)進(jìn)步，是值得慶幸的事。但這里強(qiáng)調(diào)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與一般經(jīng)濟(jì)學(xué)還有距離，也并不是多此一舉，指明一個(gè)眾所周知的現(xiàn)象，更不是企圖取消學(xué)科差別做什么統(tǒng)一綜合，而是想說(shuō)，在研究實(shí)際問(wèn)題的時(shí)候，我們不能總是囿于學(xué)科的界限，各自為政，這樣對(duì)現(xiàn)象對(duì)問(wèn)題勢(shì)必缺乏全面深入的認(rèn)識(shí)。在此要特別提出來(lái)的是對(duì)于實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門(mén)（商品、勞務(wù)）與金融部門(mén)相互關(guān)聯(lián)的研究。由于歷史上的兩分法(dichotomy)（人為制造的距離），對(duì)該領(lǐng)域的研究長(zhǎng)期處于停滯狀態(tài)。所謂兩分法，就是將經(jīng)濟(jì)理論研究分成兩部分，一部分是研究絕對(duì)價(jià)格水平的價(jià)格理論，另一部分是研究相對(duì)價(jià)格水平的價(jià)值理論，前者注重實(shí)際層面，后者注重貨幣層面。這一分歧由于維克塞爾、凱恩斯、帕廷金等人的努力得到了某種緩和，但看來(lái)并沒(méi)有從根本上解決問(wèn)題。凱恩斯革命導(dǎo)致現(xiàn)代意義上的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生，于是有了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)與微觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的區(qū)分（于是有了距離）。宏觀(guān)與微觀(guān)各有分工各有側(cè)重，這當(dāng)然是無(wú)可非議的；但這種分工似乎還將實(shí)際層面的分析與貨幣層面的分析分離開(kāi)了，前者大都?xì)w了微觀(guān)，后者大都?xì)w了宏觀(guān)，傳統(tǒng)兩分法的陰魂并沒(méi)有散盡。非但如此，兩分法還進(jìn)一步拓展到了關(guān)于國(guó)際經(jīng)濟(jì)的分析中：一方面是關(guān)于“實(shí)際的”國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)，也就是國(guó)際貿(mào)易，考察國(guó)際間的商品勞務(wù)的交易；另一方面是國(guó)際金融，考察國(guó)際間資本（未來(lái)的權(quán)益）的交易。目前為止，這兩個(gè)領(lǐng)域之間的交流或交叉并不算多，有點(diǎn)井水不兒犯河水的味道。兩分法的格局造成了各自為政：注重實(shí)際層面研究的學(xué)者主要分布在諸如國(guó)際貿(mào)易、應(yīng)用微觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)、產(chǎn)業(yè)組織理論、公共經(jīng)濟(jì)學(xué)等領(lǐng)域；而關(guān)注貨幣、金融層面研究的學(xué)者則主要分布在諸如國(guó)際金融、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)、貨幣銀行學(xué)、資產(chǎn)組合分析等領(lǐng)域。這一“距離”的結(jié)果就是對(duì)于經(jīng)濟(jì)生活中至關(guān)重要的實(shí)際層面與貨幣、金融層面的關(guān)聯(lián)很難從多個(gè)角度進(jìn)行分析。由此可以看出，要想正確評(píng)價(jià)期權(quán)定價(jià)模型在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)理論中的位置就必須超越距離，打破分歧，實(shí)現(xiàn)理論上的某種貫通。筆者以為，實(shí)現(xiàn)貫通的突破口在于：二者有一個(gè)共同點(diǎn)，就是都關(guān)注經(jīng)濟(jì)中貨幣、金融因素的作用。但貫穿宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的主線(xiàn)是探討貨幣等名義變量與實(shí)際經(jīng)濟(jì)的相互作用與影響（這條線(xiàn)有時(shí)也并不十分明顯），而金融經(jīng)濟(jì)學(xué)主要是研究資本市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)、資本資產(chǎn)的供給和定價(jià)問(wèn)題，傾向于在金融領(lǐng)域之內(nèi)作文章，有些劃地為牢的意思，似乎金融以外的事情與它無(wú)關(guān)。為了實(shí)現(xiàn)貫通的目的，就需要適當(dāng)?shù)剡\(yùn)用金融經(jīng)濟(jì)學(xué)來(lái)探討貨幣、金融與實(shí)際經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)。換句話(huà)說(shuō)，就是要探討股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)、衍生金融工具市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)資源配置到底起一個(gè)什么樣的作用；就是要探討金融市場(chǎng)、金融中介對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)有什么樣的影響。此外，由于金融經(jīng)濟(jì)學(xué)偏重于微觀(guān)，二者的貫通還意味著微觀(guān)與宏觀(guān)之間的貫通。在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)中引入微觀(guān)金融理論的分析來(lái)探討金融部門(mén)與實(shí)際部門(mén)的關(guān)聯(lián)，到目前為止，基本上只有以托賓為代表的耶魯學(xué)派最為活躍。托賓的資產(chǎn)組合理論、q理論一下子將我們考察宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的視野擴(kuò)展到了微觀(guān)層次，擴(kuò)展到了企業(yè)、股票市場(chǎng)及其它的資產(chǎn)市場(chǎng)。可惜的是，這一思路并沒(méi)有得到很好的繼承和發(fā)展，使得宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)分析金融部門(mén)與實(shí)際部門(mén)相互作用的水平多少年來(lái)（從希克斯正式引入ＩＳ－ＬＭ模型至今已經(jīng)整整６０年了）并沒(méi)有太大提高。一提到二者的關(guān)聯(lián)，人們想到的就是ＩＳ－ＬＭ模型中典型的以利率為渠道的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制。其實(shí)，由于現(xiàn)實(shí)的變化，利率已經(jīng)不能作為唯一的傳導(dǎo)渠道了，此外的如信貸渠道、其它資產(chǎn)渠道都被揭示出來(lái)。如果我們?nèi)匀粷M(mǎn)足于在ＩＳ－ＬＭ模型中多考慮進(jìn)幾個(gè)市場(chǎng)（如貨幣市場(chǎng)，股票市場(chǎng)，債券市場(chǎng)再加上衍生品市場(chǎng)等等），讓?zhuān)蹋颓€(xiàn)代表更多些的內(nèi)容，恐怕是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠了，現(xiàn)在或許到了改變?cè)蟹妒降臅r(shí)候了（盡管有了一些替代ＩＳ－ＬＭ模型的新的宏觀(guān)分析方法，但在探討實(shí)際部門(mén)與金融部門(mén)關(guān)聯(lián)方面還未見(jiàn)到有效的分析框架）。這一方面是金融大發(fā)展的現(xiàn)實(shí)對(duì)原有的范式提出了挑戰(zhàn)，另一方面微觀(guān)金融理論的大發(fā)展也為突破原有范式準(zhǔn)備