證券投資與管理

證券投資與管理是研究證券投資的本質(zhì)及其運(yùn)行規(guī)律的一門學(xué)

科，主要闡述證券投資的基本知識(shí)、基本理論和證券投資的基本技術(shù)

方法?？梢哉f是研究投資過程和投資行為的一門學(xué)科。

第一章導(dǎo)論

一、基本內(nèi)容：

1、股票、債券、投資基金等投資工具以及投資特性。

2、證券市場(chǎng)的主要參與者（投資者、證券公司、證券交易所等）

3、證券市場(chǎng)，包括一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)

4、進(jìn)行證券投資分析，包括證券投資理論和基本分析、技術(shù)分

析方法；

5、證券市場(chǎng)的管理和法律問題。通過證券投資與管理課程的學(xué)

習(xí)。了解證券市場(chǎng)在資源配置上的重要作用和意義。

從市場(chǎng)的交易過程看，每一種市場(chǎng)的交易活動(dòng)都離不開貨幣市場(chǎng)

商品市場(chǎng)外匯市場(chǎng)

貨幣市場(chǎng)

債券市場(chǎng)權(quán)益市場(chǎng)

我國金融市場(chǎng)從20世紀(jì)80年代起步，經(jīng)過多年的發(fā)展，形成了

一個(gè)初具規(guī)模、層次清楚、分工明確的金融市場(chǎng)體系。

同業(yè)拆借市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)等金

融市場(chǎng)體系基本形成；形成了票據(jù)、債券、股票、基金、期貨、黃金

等比較完整的產(chǎn)品系列，同時(shí)還出現(xiàn)了買斷式回購、債券遠(yuǎn)期交易、

利率互換、遠(yuǎn)期外匯交易、外匯掉期交易、權(quán)證等新的金融工具和衍

生金融產(chǎn)品

二、投資理論的發(fā)展與實(shí)踐

證券投資的研究?jī)?nèi)容是隨著投資市場(chǎng)的發(fā)展和投資管理的需要

而不斷完善的，投資理論的發(fā)展進(jìn)一步充實(shí)了證券投資課程的內(nèi)容。

20世紀(jì)30年代以前的美國證券市場(chǎng)，投資者的主要是通過研究市場(chǎng)

行為規(guī)律的技術(shù)分析方法來進(jìn)行證券的投資，市場(chǎng)投機(jī)風(fēng)行，內(nèi)幕交

易，操縱股票價(jià)格時(shí)有發(fā)生，股票價(jià)格脫離公司的基本面。

以《1933年證券法》和1934年《證券交易法》為標(biāo)志，美國

證券投資市場(chǎng)進(jìn)入規(guī)范化階段，以宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和公司的經(jīng)營和財(cái)務(wù)

狀況為基礎(chǔ)的基本分析逐漸成為當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的主要分析方法。20世紀(jì)

50年代后，投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的變化，以共同基金、養(yǎng)老基金

等為代表的機(jī)構(gòu)投資者成為證券市場(chǎng)上的主要投資者。隨著馬柯威茨

的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的產(chǎn)生，并在實(shí)踐中被機(jī)構(gòu)投資者廣泛應(yīng)用。

金融理論的核心是價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)問題

金融理論是從經(jīng)濟(jì)理論中衍生出來的，它與會(huì)計(jì)有密切的聯(lián)系。

1.歐文?費(fèi)雪在1896年最先確認(rèn)并作出解釋的一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值

等于其產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和的基本關(guān)系。

2.本杰明?格雷漢姆和戴維?多德提出的證券估值理論，這一理

論成為證券行業(yè)的圣經(jīng)。

3.佛雷德里克?麥考萊在1938年關(guān)于久期和利率免疫的理論，

在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生了被目前從事資產(chǎn)負(fù)債管理的人普遍采用的工具。

4.哈里?馬科維茨在1952年做出的證券組合理論的貢獻(xiàn)。

5.利蘭?約翰遜在60年代提出的現(xiàn)代套期保值理論。

6.威廉?夏普提出的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，該理論已成為現(xiàn)代證

券分析的一個(gè)主要的支柱。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型表明證券分析實(shí)際上是對(duì)非零的阿爾法值的

證券研究，而資產(chǎn)組合管理的開始時(shí)就是不斷把阿爾法值大于零的

證券納入投資組合的視野，同時(shí)把阿爾法小于零的證券從組合中賣

出。

7.套利定價(jià)理論關(guān)于收益率由某些共同因素及公司特有事件決

定的假設(shè)解釋了市場(chǎng)的套利行為

8.市場(chǎng)的有效性理論

積極/消極的投資策略、多指標(biāo)估價(jià)模型

市場(chǎng)的有效性的研究導(dǎo)致了積極的和消極的投資方法的開發(fā)，并

且進(jìn)一步促進(jìn)證券估值方法的開發(fā)和應(yīng)用

9.費(fèi)希爾?布萊克和邁倫?斯科爾斯在1973年發(fā)表的期權(quán)定價(jià)模

型，對(duì)金融資產(chǎn)的定價(jià)具有深遠(yuǎn)的意義。

三、投資的含義

1.投資的概念

指貨幣轉(zhuǎn)化為資本的過程。投資可分為實(shí)物投資、資本投資和證

券投資。前者是以貨幣投入企業(yè)，通過生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)取得一定利潤(rùn)。

后者是以貨幣購買企業(yè)發(fā)行的股票和公司債券，間接參與企業(yè)的利潤(rùn)

分配。

投資其含義就是為了獲得可能但不確定的未來值而犧牲確定現(xiàn)

值的行為。它有兩大特證：一是時(shí)間性，二是不確定性。

投資行為的經(jīng)濟(jì)特證表現(xiàn)為收益性、風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間性。

2.投資和投機(jī)

(1)以投資證券持有時(shí)間長(zhǎng)短來劃分

(2)以投資風(fēng)險(xiǎn)的大小來劃分

(3)以投資的理念來劃分

我們認(rèn)為投資就是風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡，在風(fēng)險(xiǎn)與收益不均衡下的

投資也就是投機(jī)，因此收益和風(fēng)險(xiǎn)的均衡構(gòu)成了投資的中心問題。

需要指出的是，正是投資者在證券市場(chǎng)上的投資和投機(jī)行為，使

證券市場(chǎng)保持了較高的效率。有利于資產(chǎn)價(jià)格的行成，從這個(gè)意義說

正常的，適當(dāng)?shù)耐稒C(jī)是必要的，沒有投機(jī)就沒有證券市場(chǎng)。

當(dāng)然，要防止和禁止過度的非法的投機(jī)行為，保持證券市場(chǎng)的正

常運(yùn)轉(zhuǎn)。

3.金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)

金融資產(chǎn)是指有金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營的，在未來某一時(shí)刻可以變現(xiàn)的所

有權(quán)。

金融資產(chǎn)也稱為證券或投資工具。

一般的把證券作如下定義：證券是指各類記載并代表了一定權(quán)利

的法律憑證。它用以證明持有人依其所記載內(nèi)容而取得應(yīng)有的權(quán)益。

證券從廣義分為：商品證券、貨幣證券、資本證券

我們只研究資本證券。證券投資實(shí)質(zhì)就是金融資產(chǎn)投資。

金融資產(chǎn)之所以成為投資工具是由其特性決定的，既金融資產(chǎn)的

可分性、變現(xiàn)性、收益與報(bào)酬、信息的可獲得性。

4.投資的過程

(1)投資的目的：

(2)投資工具的選擇：風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡

不同的投資工具其投資特性和收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系是不同的，投資

者要根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y工具。

(3)投資策略

就是說要協(xié)調(diào)各種投資工具，使其與投資者的目的相適應(yīng)，采取

什么樣的投資策略與投資者對(duì)市場(chǎng)有效性的認(rèn)識(shí)有關(guān)。

(4)執(zhí)行策略

要定期檢查投資的策略，方法，并根據(jù)市場(chǎng)發(fā)生的變化，評(píng)估相

應(yīng)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系并據(jù)此調(diào)整證券的種類及比例，以適應(yīng)市

場(chǎng)的變化。

(5)評(píng)估投資業(yè)績(jī)

根據(jù)投資工具的期限長(zhǎng)短、風(fēng)險(xiǎn)與收益的特征與功能作用的不同，

主要分為貨幣市場(chǎng)投資工具、固定收益的資本市場(chǎng)投資工具、權(quán)益證

券投資工具和衍生證券投資工具。需要掌握投資工具的種類、

第二章投資工具

根據(jù)投資工具的期限長(zhǎng)短、風(fēng)險(xiǎn)與收益的特征與功能作用的不

同，主要分為貨幣市場(chǎng)投資工具、固定收益的資本市場(chǎng)投資工具、權(quán)

益證券投資工具和衍生證券投資工具。需要掌握投資工具的種類、結(jié)

構(gòu)及特性。

一、貨幣市場(chǎng)投資工具

貨幣市場(chǎng)在金融市場(chǎng)發(fā)揮著重要的作用，是固定收益市場(chǎng)的一個(gè)

組成部分。在這個(gè)市場(chǎng)交易的金融工具都是收益固定的、期限在一年

或一年以下的金融工具。

一般說來主要有短期國債、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、大額存單、

回購協(xié)議、聯(lián)邦基金和歐洲美元等短期證券。近年來，隨著我國貨幣

市場(chǎng)的不斷發(fā)展，貨幣市場(chǎng)投資工具不斷創(chuàng)新，交易品種主要為同業(yè)

拆借、債券回購、央行票據(jù)、銀行承兌匯票的貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等。但貨

幣市場(chǎng)還都沒有完全建立起來，真正有一定規(guī)模和影響的貨幣交易工

具只有同業(yè)拆借和債券回購兩種，主要介紹回購協(xié)議。

證券回購交易，是指證券買賣雙方在成交的同時(shí)、約定于未來某

一時(shí)間以某一價(jià)格雙方再行反向成交的交易方式。證券回購交易實(shí)質(zhì)

是以證券作為標(biāo)的物進(jìn)行的資金融通業(yè)務(wù)。

債券回購以其操作方式不同可分為正回購和逆回購。證券公司之

類的金融機(jī)構(gòu)通常運(yùn)用正回購作為短期融資手段。交易方（正回購方）

將自己持有的債券賣給交易對(duì)手（逆回購方）融入資金，并約定一定期

限后向逆回購方支付本金和利息以買回債券，其行為稱為正回購；而

其交易對(duì)手的行為則稱為逆回購。

回購交易于1918年始于美國，如今已成為國際證券市場(chǎng)上普遍

采用的證券交易方式，其交易對(duì)象包括股票、債券等各種證券。

長(zhǎng)期以來，我國證券回購交易對(duì)象限于金融債券與國債。為剌激

企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，經(jīng)報(bào)備中國證監(jiān)會(huì)同意，上海證券交易所、深

圳證券交易所分別于2002年12月30日、2003年1月2日正式推出

了企業(yè)債券回購交易。由此，回購交易對(duì)象擴(kuò)展到包括國債、金融債

券、企業(yè)債券在內(nèi)的各類債券，但不包括可轉(zhuǎn)換公司債券。

回購協(xié)議采用年收益率報(bào)價(jià)，資金融通的利息的計(jì)算公式：

100元X年收益率X回購天數(shù)+360

例：回購行情顯示如下：R007,5.01,即表示是七天回購品種，

年收益率為5.01%,其利息為0.09741元/每百元。

二、債券

在固定收益的資本市場(chǎng)上交易的通常是那些期限在一年以上的

金融工具。具體有中長(zhǎng)期國債、公司債券、抵押貸款與抵押支持證券。

它們有兩個(gè)特點(diǎn)：一是期限較長(zhǎng)，二是收益固定。因此，其特征是流

動(dòng)性較差，投資的風(fēng)險(xiǎn)較大，是追求長(zhǎng)期，穩(wěn)定收益的投資基金，養(yǎng)

老基金的主要投資對(duì)象。

1.中長(zhǎng)期國債

我國國債按券面形式可分為三大品種，即：無記名式（實(shí)物）國

債、憑證式國債和記帳式國債。其中無記名式國債已不多見，而后兩

者則為目前的主要形式。

2.金融債券

3.公司債券

4.國際債券

國際債券是一國政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國家組織為籌措和

融通資金，在國外金融市場(chǎng)上發(fā)行的，以外國貨幣為面值的債券。

國際債券又可分為外國債券和歐洲債券。

外國債券。是指借款人在其本國以外的某一個(gè)國家發(fā)行的、以發(fā)

行地所在國的貨幣為面值的債券。外國債券是傳統(tǒng)的國際金融市場(chǎng)的

業(yè)務(wù)，已存在幾個(gè)世紀(jì)，它的發(fā)行必須經(jīng)發(fā)行地所在國政府的批準(zhǔn)，

并受該國金融法令的管轄。在美國發(fā)行的外國債券（美元）稱為揚(yáng)基

債券；在日本發(fā)行的外國債券（日元）稱為武士債券。

歐洲債券。歐洲債券是借款人在債券票面貨幣發(fā)行國以外的國家

或在該國的離岸國際金融市場(chǎng)發(fā)行的債券。歐洲債券是歐洲貨幣市場(chǎng)

三種主要業(yè)務(wù)之一，因此它的發(fā)行無需任何國家金融法令的管轄。

三、股票

股票是一種有價(jià)證券，它是股份公司發(fā)行的、用以證明投資者股

東身份權(quán)益，并據(jù)以獲得股息和紅利的權(quán)利憑證。

股票一經(jīng)發(fā)行，持有者即為發(fā)行股票公司的股東，有權(quán)參與公司

的決策，分享公司的利潤(rùn)，同時(shí)也要分擔(dān)公司的責(zé)任和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。股

票一經(jīng)認(rèn)購，持有者不得以任何理由要求退換股本，只能通過證券市

場(chǎng)變現(xiàn)股票。股票也已成為人們?cè)谧C券市場(chǎng)上主要的投資工具。

四、衍生金融工具

在金融市場(chǎng)上交易的金融工具主要有債券、股票、貨幣等三大類

基礎(chǔ)的現(xiàn)貨市場(chǎng)工具。衍生金融工具是在原生金融工具諸如即期交易

的商品合約、債券、股票、外匯等基礎(chǔ)上派生出來的。根據(jù)其基礎(chǔ)衍

生工具的形態(tài)劃分，主要有遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約和互換合

約四大類。這種合約可以是標(biāo)準(zhǔn)化的，也可以是非標(biāo)準(zhǔn)化的。標(biāo)準(zhǔn)化

合約是指其標(biāo)的資產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)）的交易價(jià)格、交易時(shí)間、資產(chǎn)特征、

交易方式等都是事先標(biāo)準(zhǔn)化的。因此，此類合約大多在交易所上市交

易，如期貨。不管是標(biāo)準(zhǔn)化的還是非標(biāo)準(zhǔn)化的，這類合約具有以下特

征：一是其價(jià)值隨特定的利率、金融工具的價(jià)格、商品價(jià)格、匯率、

價(jià)格指數(shù)、費(fèi)率指數(shù)、信用等級(jí)、信用指數(shù)或其他類似的變量的變動(dòng)

而變動(dòng)，變量為非金融變量的，該變量與合同的任一方不存在特定的

關(guān)系。二是不要求初始凈投資，或與對(duì)市場(chǎng)情況變化有類似反應(yīng)的其

他類型合同相比，要求很少的初始凈投資。三是在未來某一日期結(jié)算。

國際互換和衍生協(xié)會(huì)（ISDA）將衍生金融工具描述為：“旨在

為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的雙邊合約。合約到期時(shí)，交易者所欠對(duì)方的金額

由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)價(jià)格決定?！?/p>

衍生金融市場(chǎng)與原生金融市場(chǎng)有著密切的聯(lián)系，是原生金融市場(chǎng)

高度發(fā)展的前提下金融創(chuàng)新的產(chǎn)物。

衍生市場(chǎng)主要分為交易所市場(chǎng)和柜臺(tái)交易市場(chǎng)

交易所市場(chǎng)：遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）、利率期貨、期權(quán)、股票類

期貨、和期權(quán)（個(gè)股期貨和期權(quán)、股指期貨和期權(quán)）、外匯期貨和期

權(quán)等，近年來的掉期期貨、交易所指數(shù)基金期貨等新產(chǎn)品也出現(xiàn)在交

易所市場(chǎng)。

柜臺(tái)交易市場(chǎng)主要是指金融機(jī)構(gòu)與其他客戶或金融機(jī)構(gòu)間的針

對(duì)利率、外匯、股票及股票指數(shù)等進(jìn)行套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或投機(jī)的

交易。其中利率類產(chǎn)品交易占據(jù)主要的地位。這是因?yàn)榻栀J是金融機(jī)

構(gòu)的主要業(yè)務(wù)。

金融衍生品市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和增加投資組合方面發(fā)揮著重

要的作用

1.遠(yuǎn)期合約

遠(yuǎn)期合約（ForwardContracts）是指雙方約定在未來的某一確定

時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。

遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）遠(yuǎn)期外匯合約（Forward

ExchangeContracts）等。

2.期貨合約

金融期貨合約（FinancialFuturesContracts）是指協(xié)議雙方同意在

約定的將來某個(gè)日期按約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）

買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。期貨合約種

類很多，主要分為兩大類，即商品期貨和金融期貨，商品期貨主要有

農(nóng)產(chǎn)品期貨合約、資源類期貨合約及金屬期貨合約。金融期貨主要有

外匯期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨、股票期貨等。

(1)外匯期貨

外匯期貨(foreigncurrenciesfutures),是以特定的外幣為合約標(biāo)的

的一種金融期貨，由合約雙方約定在未來某一時(shí)間，依據(jù)現(xiàn)在約定的

比例以一種貨幣交換另一種貨幣。

(2)利率期貨

利率期貨(InterstRatefuture),是指以債券類證券為標(biāo)的物的期貨

合約，它可以回避銀行利率波動(dòng)所引起的證券價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

(3)股票指數(shù)期貨

股票指數(shù)期貨是指以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合

約。

股票指數(shù)期貨合約的內(nèi)容：一份標(biāo)準(zhǔn)的股票指數(shù)期貨合約包括

七個(gè)方面的內(nèi)容：(1)交易地點(diǎn)，以推出該期貨合約的交易所為主;

(2)每份合約的金額；(3)交割月份；(4)最后交易日；(5)報(bào)

價(jià)；(6)每日限價(jià)；(7)交割形式。

我國300股票指數(shù)期貨：中國金融期貨交易所于9月8日在上海

宣告成立，成為中國內(nèi)地首家金融衍生品交易所，及首家采用公司制

為組織形式的交易所。成立中國金融期貨交易所，適時(shí)開展金融期貨

交易，是適應(yīng)中國資本市場(chǎng)改革、開放、發(fā)展的客觀要求，對(duì)于深化

資本市場(chǎng)改革，完善資本市場(chǎng)體系，豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品，發(fā)揮資本市

場(chǎng)功能，為投資者開辟更多的投資渠道，以滿足廣大投資者需求等方

面具有重要的戰(zhàn)略意義

我國股指期貨于2010年4月16日成功上市,首批四個(gè)滬深300

股票指數(shù)期貨合約(當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月)在上海期貨交易所

正式掛牌交易。

五、證券投資基金

證券投資基金是指一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方

式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，交由基金托管人(一

般是信譽(yù)卓著的銀行)托管，通過基金管理人(即基金管理公司)管理和

運(yùn)用資金，為基金份額持有人的利益，以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資

活動(dòng)。

一、投資基金的種類

1.契約型基金和公司型基金

2.封閉式基金和開放式基金

3.市場(chǎng)上實(shí)際運(yùn)作的主要基金

一般情況下，基金的種類無非是兩對(duì)四種，即開放式的契約型基

金和開放式的公司型基金、封閉式的契約型基金和封閉式的公司型基

金。在實(shí)際運(yùn)作中，基金管理公司和投資者根據(jù)基金的投資對(duì)象、目

標(biāo)及投資風(fēng)格將投資基金進(jìn)行分類。一般把證券投資基金分為股票型

投資基金、債券型投資基金、貨幣市場(chǎng)投資基金等。

(1).股票型基金

(a)收入型基金

(b)成長(zhǎng)型基金

(c)指數(shù)型股票基金

(d)指數(shù)增強(qiáng)型股票基金。

(e)"交易型開放式指數(shù)證券投資金”ETF(ExchangeTradedFund),

簡(jiǎn)稱“交易型開放式指數(shù)基金”，又稱“交易所交易基金”

例如，對(duì)于上證50指數(shù)ETF,“申購”是指用一籃子指數(shù)成份股

股票換取一定數(shù)額的ETF基金份額。例如，投資者可使用187手中

國聯(lián)通、36手浦發(fā)銀行、12手白云機(jī)場(chǎng)等50只股票(這由上證50

指數(shù)的構(gòu)成決定)，換取100萬份ETF基金份額(即1個(gè)“最小申購、

贖回單位”)

當(dāng)ETF的二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格與其資產(chǎn)凈值存在較大差異時(shí)，ETF

的兩種交易方式的共存為其在一級(jí)市場(chǎng)的參與者提供了套利機(jī)會(huì)。

(f)LOF基金。英文全稱是"ListedOpen-EndedFund",意思是"上

市型開放式基金

(g)分級(jí)基金。

分級(jí)基金是指將基金的收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行不對(duì)稱分割，將單支基金一分

為二，分成低風(fēng)險(xiǎn)級(jí)份額，其中低風(fēng)險(xiǎn)份額的目標(biāo)投資者是風(fēng)險(xiǎn)收益

偏好較低的投資者，而高風(fēng)險(xiǎn)份額則定位于那些期望通過融資增加其

投資資本額，進(jìn)而獲得超額利潤(rùn)，具有較高風(fēng)險(xiǎn)投資收益偏好者的投

資選擇。

一般情況下，由基金基礎(chǔ)份額所分成的兩類份額中，一類是預(yù)期

風(fēng)險(xiǎn)和收益均較低且優(yōu)先享受收益分配的部分，在此稱之為“A類份

額”，一類是預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和收益均較高且次優(yōu)先享受收益的部分，在此

稱之為“B類份額”。類似于其它結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，B類份額一般“借

用”A類份額的資金來放大收益，而具備一定杠桿特性，也正是因?yàn)?/p>

“借用”了資金,B類份額一般又會(huì)支付A類份額一定基準(zhǔn)的“利息二

分級(jí)基金的設(shè)計(jì)機(jī)制不同，兩類份額的分拆比例也不同。

近年來，國內(nèi)基金業(yè)對(duì)于分級(jí)基金進(jìn)行了積極探索，主要有分級(jí)

封閉基金和分級(jí)LOF基金，分為股票型和指數(shù)型基金兩類。從2007

年首只結(jié)構(gòu)化分級(jí)基金瑞福分級(jí)面世，分級(jí)基金進(jìn)行了不同程度的突

破和創(chuàng)新，差異化的分配方式，使得分級(jí)基金給予投資者更多的投資

選擇。

2.債券型投資基金。

3.貨幣市場(chǎng)基金。

4.期貨基金

5.對(duì)沖基金

對(duì)沖基金，也稱避險(xiǎn)基金或套利基金，是指由金融衍生工具與金

融組織結(jié)合后以高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)為手段并以盈利為目的的金融基金。對(duì)沖

基金采用各種交易手段（如賣空、杠桿操作、程序交易、互換交易、

套利交易、衍生品種等）進(jìn)行對(duì)沖、換位、套頭、套期來賺取巨額利

潤(rùn)。

這些概念已經(jīng)超出了傳統(tǒng)的防止風(fēng)險(xiǎn)、保障收益操作范疇。經(jīng)過

兒十年的演變，對(duì)沖基金已失去其初始的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的內(nèi)涵。

對(duì)沖基金已成為一種新的投資模式的代名詞，即基于最新的投資

理論和極其復(fù)雜的金融市場(chǎng)操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的

杠桿效用，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，追求高收益的投資模式。

第三章證券市場(chǎng)

一、證券市場(chǎng)的基本概念

（一）證券市場(chǎng)的含義

證券是指各類記載并代表一定權(quán)利的法律憑證，是用以證明證券

持有人有權(quán)以其所持憑證記載的內(nèi)容取得應(yīng)有的權(quán)益。證券市場(chǎng)是有

價(jià)證券發(fā)行與流通以及與此相適應(yīng)的組織與管理方式的總稱。

證券市場(chǎng)可分為發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)。

（二）證券市場(chǎng)的功能

在現(xiàn)代發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，證券市場(chǎng)是完整的金融體系的重要組

成部分，它不僅反映和調(diào)節(jié)貨幣資金的運(yùn)動(dòng)，而且對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行

具有重要作用。

1、籌資功能

證券市場(chǎng)的籌資功能是指證券市場(chǎng)為資金需求者籌集資金的能

功。

2、資本定價(jià)功能

證券市場(chǎng)的第二個(gè)基本功能就是為資本定價(jià)功能。證券是以資本

的存在形式，所以，證券的價(jià)格實(shí)際上是證券所代表的資本的價(jià)格。

3、資本配置功能

證券市場(chǎng)的資本配置功能是指通過證券價(jià)格引導(dǎo)資本的流動(dòng)而

實(shí)現(xiàn)資本的合理配置的功能。

間接融資是以儲(chǔ)蓄存單為主要金融工具，通過銀行體系吸收社會(huì)

存款，再對(duì)企業(yè)個(gè)人發(fā)放貸款的一種融資機(jī)制。

直接融資是以股票、債券為主要金融工具的一種融資機(jī)制。

同業(yè)拆借

銀行

金融

^市場(chǎng)

資金需求者

證券發(fā)行人

資金供給者

證券投資人

資金

資金

證券

證券

證券發(fā)行

證券交易

證券

資金

存款

貸款

非銀行金融機(jī)構(gòu)構(gòu)

間接融資

證券投資咨詢

直接融資

證券中介機(jī)構(gòu)

間接融資與直接融資

二、證券發(fā)行市場(chǎng)概述

證券發(fā)行是指政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等以募集資金為目的向

投資者出售代表一定權(quán)利的有價(jià)證券的活動(dòng)。

證券發(fā)行市場(chǎng)主要由證券管理者、證券發(fā)行者、投資者及證券中

介機(jī)構(gòu)組成。

(-)證券發(fā)行審核制度

股票發(fā)行制度的核心是股票發(fā)行決定權(quán)的歸屬。股票發(fā)行制度

是指支配股票發(fā)行行為和明確市場(chǎng)參與各方權(quán)利和責(zé)任的一系列規(guī)

則體系，其核心內(nèi)容是股票發(fā)行決定權(quán)的歸屬。

從各國證券市場(chǎng)的實(shí)踐來看?，股票發(fā)行監(jiān)管制度主要有二種類

型：注冊(cè)制和核準(zhǔn)制。

1.證券發(fā)行注冊(cè)制

注冊(cè)制也稱申報(bào)制或登記制，是以美國聯(lián)邦證券法為代表的一種

證券發(fā)行審核方式，實(shí)行所謂的公開管理原則。在注冊(cè)制下，發(fā)行人

的發(fā)行權(quán)無須由國家授予。投資者能否得到投資回報(bào)，完全取決于所

投資公司的實(shí)際營業(yè)狀況，投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)由其自負(fù)。

2.證券發(fā)行核準(zhǔn)制

(1)核準(zhǔn)制

核準(zhǔn)制又稱為準(zhǔn)則制，或者實(shí)質(zhì)審查制，是以歐洲各國公司法為

代表的一種證券發(fā)行審核方式，實(shí)行所謂的實(shí)質(zhì)管理原則。

證券主管機(jī)關(guān)除了進(jìn)行注冊(cè)制所要求的形式審查外，還要對(duì)發(fā)行

人的營業(yè)性質(zhì)，發(fā)行人的財(cái)力、素質(zhì)及發(fā)展前景、發(fā)行數(shù)量與價(jià)格等

條件進(jìn)行實(shí)質(zhì)審核，并由此作出發(fā)行人是否符合發(fā)行實(shí)質(zhì)條件的價(jià)值

判斷。在核準(zhǔn)制下，發(fā)行人的發(fā)行權(quán)由審核機(jī)構(gòu)以法定方式授予。

(2)我國的證券發(fā)行制度

a.證券發(fā)行核準(zhǔn)制。

在我國，證券發(fā)行核準(zhǔn)制是證券發(fā)行人提出發(fā)行申請(qǐng)，保薦機(jī)

構(gòu)（主承銷商）向中國證監(jiān)會(huì)推薦，中國證監(jiān)會(huì)進(jìn)行合規(guī)性初審后，

提交發(fā)行審核委員會(huì)審核，最終經(jīng)中國證監(jiān)核準(zhǔn)后發(fā)行。

b.證券發(fā)行上市保薦制度。

證券發(fā)行上市保薦制度是指由保薦機(jī)構(gòu)及其保薦代表人負(fù)責(zé)發(fā)

行人證券發(fā)行上市的推薦和輔導(dǎo)，經(jīng)盡職調(diào)查核實(shí)公司發(fā)行文件資料

的真實(shí)，準(zhǔn)確和完整性，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度。

C.發(fā)行審核委員會(huì)制度。

（二）、股票的發(fā)行

1.股票的發(fā)行

在所有的證券中，股票的發(fā)行方式較多，按發(fā)行股票時(shí)發(fā)行人融

資的情況不同可分為首次公開發(fā)行、增資擴(kuò)股、配股和轉(zhuǎn)增股本。上

市公司通過資本市場(chǎng)籌集資金主要有兩種方式,即增資擴(kuò)股和配股。

2.股票的發(fā)行價(jià)格

（1）影響發(fā)行價(jià)格的因素

1）凈資產(chǎn)。2）經(jīng)營業(yè)績(jī)。3）發(fā)展?jié)摿Α?）發(fā)行數(shù)量。5）行

業(yè)特點(diǎn)。6）股市狀態(tài)。

股票投資要注意熱點(diǎn)、題材、業(yè)績(jī)的關(guān)系

三、證券交易市場(chǎng)

證券的交易市場(chǎng)又稱二級(jí)市場(chǎng)、次級(jí)市場(chǎng)，是對(duì)已經(jīng)發(fā)行的證券

進(jìn)行買賣、轉(zhuǎn)讓和流通的市場(chǎng)和機(jī)制。

（一）證券交易所市場(chǎng)

證券交易市場(chǎng)是由場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)構(gòu)成的。場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)是

由證券交易所為代表的集中有形交易市場(chǎng)，具有固定的場(chǎng)地和交易時(shí)

間，證券交易所允許符合規(guī)定的證券經(jīng)批準(zhǔn)上市買賣。

證券交易所的組織形式主要有公司制和會(huì)員制兩種。

（二）場(chǎng)外交易市場(chǎng)

場(chǎng)外交易市場(chǎng)（Over-The-CounterMarket,OTC）,又稱柜臺(tái)交易

或店頭交易市場(chǎng)，指在交易所以外由證券買賣雙方直接議價(jià)成交的市

場(chǎng)，它是證券交易市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分。

（三）我國證券市場(chǎng)的層次結(jié)構(gòu)

我國在以上海、深圳證券交易所作為證券市場(chǎng)主板市場(chǎng)的基礎(chǔ)

上，有在深圳證券交易所設(shè)置中小企業(yè)板塊市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，從而

形成交易所市場(chǎng)內(nèi)的不同市場(chǎng)層次。

1.主板市場(chǎng)

一般而言，各國主要的證券交易所代表著國內(nèi)主板主場(chǎng)。主板市

場(chǎng)的發(fā)行人的營業(yè)期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要

求標(biāo)準(zhǔn)較高，上市企業(yè)多為大型成熟企業(yè)，具有較大的資本規(guī)模以及

穩(wěn)定的盈利能力。

2.中小企業(yè)板市場(chǎng)

2004年6月25日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意，深

圳證券交易所在原有的主版市場(chǎng)外推出中小企業(yè)版，采用“平行式”

方式。獨(dú)立掛牌、獨(dú)立交易、獨(dú)立披露信息、設(shè)獨(dú)立中小版指數(shù)，中

小版的推出為我國高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)提供了直接融資渠道。

3.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)于2009年10月23日在深圳證券交易所正式啟

動(dòng)。我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要面向成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，重點(diǎn)支持自主創(chuàng)新企

業(yè)，支持市場(chǎng)前景好、帶動(dòng)能力強(qiáng)，就業(yè)機(jī)會(huì)多的成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，

特別支持新能源、新材料、電子信息、生物醫(yī)藥、環(huán)保節(jié)能、現(xiàn)代服

務(wù)等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)

4.場(chǎng)外交易市場(chǎng)

我國場(chǎng)外交易市場(chǎng)近年來有了較大的進(jìn)展，相繼開辦了柜臺(tái)市

場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)和代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)等。但尚未建立真正意義上

的全國性股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)，證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)被業(yè)內(nèi)視為

統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性場(chǎng)外交易市場(chǎng)在現(xiàn)階段的雛形。

（1）銀行間債券市場(chǎng)。是指依托于中國外匯交易中心暨全國銀行

間同業(yè)拆借中心（簡(jiǎn)稱同業(yè)中心）和中央國債登記結(jié)算公司（簡(jiǎn)稱中

央登記公司）的，包括商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險(xiǎn)公司、證券公

司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券買賣和回購的市場(chǎng)。

（2）代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是為解決

STAQ和NET系統(tǒng)歷史遺留問題公司的股份流通問題于2001年設(shè)立

的。2002年開始，退市公司的股份轉(zhuǎn)讓也通過代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)

行。2006年1月16日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)出批復(fù)，同意

中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系

統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。

（四）證券交易

1、證券交易機(jī)制

證券市場(chǎng)是投資工具進(jìn)行交易和確定價(jià)格的場(chǎng)所與機(jī)制。證券交

易機(jī)制是證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論研究的重要內(nèi)容，其證券價(jià)格的確定

方式是核心內(nèi)容?，F(xiàn)代證券市場(chǎng)的交易機(jī)制，根據(jù)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)可分

為兩種基本類型：指令驅(qū)動(dòng)制和報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制。

指令驅(qū)動(dòng)制是一種競(jìng)價(jià)市場(chǎng)，也稱為“訂單驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)”，證券交

易價(jià)格由市場(chǎng)上買單和賣單共同驅(qū)動(dòng)。目前.，我國的深圳和上海兩

指令驅(qū)動(dòng)制又稱集中競(jìng)價(jià)制，有集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)兩種方式。

特點(diǎn):一是證券交易價(jià)格由買賣的力量直接決定；二是投資者買

賣證券的對(duì)手是其他投資者。

特征是：開市價(jià)格由集合競(jìng)價(jià)形成，隨后交易系統(tǒng)對(duì)不斷進(jìn)入的

投資者交易指令，按價(jià)格與時(shí)間優(yōu)先原則排序，將買賣指令配對(duì)競(jìng)價(jià)

成交。在隨后的交易中，投資者的交易指令在提交后，被逐筆連續(xù)撮

合成交。

目前，我國的深圳和上海兩交易所采用了指令驅(qū)動(dòng)型交易制度，

電腦集合競(jìng)價(jià)方式產(chǎn)生開盤價(jià)，開盤時(shí)未成交的指令自動(dòng)進(jìn)入連續(xù)競(jìng)

價(jià)交易。交易所采用了指令驅(qū)動(dòng)型交易制度，電腦集合競(jìng)價(jià)方式產(chǎn)生

開盤價(jià)，開盤時(shí)未成交的指令自動(dòng)進(jìn)入連續(xù)競(jìng)價(jià)交易。

上午9:15—9:25為集合競(jìng)價(jià)時(shí)間，上午9.30—11:30,下午1一3

為連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)間。集合競(jìng)價(jià)時(shí)，所有投資者買賣指令都匯集到交易所

的主機(jī)中，電腦自動(dòng)讓價(jià)格相同的買賣單成交，開盤價(jià)是在9點(diǎn)25

分時(shí)同時(shí)滿足以下三個(gè)條件的基準(zhǔn)價(jià)格，確定的原則為：首先基準(zhǔn)價(jià)

格是成交量最大的價(jià)位，其次是高于基準(zhǔn)價(jià)格的買入申報(bào)和低于基準(zhǔn)

價(jià)格的賣出申報(bào)全部成交，再次是與基準(zhǔn)價(jià)格相同的買方或賣方申報(bào)

至少有一方全部成交。兩個(gè)以上價(jià)位符合上述條件的，上交所取其中

間價(jià)為成交價(jià)，深交所取距前收盤價(jià)最近的價(jià)位為成交價(jià)。

連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)，證券交易做市商是指在證券市場(chǎng)上，由具備一定實(shí)

力和信譽(yù)的證券經(jīng)營法人作為特許交易商，不斷向公眾投資者報(bào)出某

些特定證券的買賣價(jià)格，雙向報(bào)價(jià)并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買

賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。做市商通過這

種不斷買賣來維持市場(chǎng)的流動(dòng)性，滿足公眾投資者的投資需求。做市

商通過買賣報(bào)價(jià)的適當(dāng)差額來補(bǔ)償所提供服務(wù)的成本費(fèi)用，并實(shí)現(xiàn)一

定的利潤(rùn)。

特點(diǎn)有：第一，證券成交價(jià)格的形成由做市商決定；第二，投資

者以做市商為對(duì)手，與其他投資者不發(fā)生直接關(guān)系。

按價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則競(jìng)價(jià)撮合成交。

2、大宗交易制度

從世界各國的證券交易制度來看，不同交易所所共同實(shí)施的交易

制度有這樣三種；一是直接競(jìng)價(jià)交易制度，二是大宗交易的制度，三

是協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度；

這三種制度分別適用于不同的證券交易者，它們共同起到為不同

類型的交易提供法律工具的作用。

我國目前滬深兩地的證券交易所均規(guī)定有大宗交易制度，并且兩

地的證券交易所均設(shè)有大宗交易柜臺(tái)。

根據(jù)我國目前的證券交易規(guī)則，凡交易量達(dá)到或超過50萬股的

股票交易均可以向大宗交易柜臺(tái)申請(qǐng)進(jìn)行大宗交易，大宗交易柜臺(tái)在

接到申請(qǐng)后將貯存其交易報(bào)單而不立即撮合，在交易所當(dāng)日直接競(jìng)價(jià)

交易結(jié)束時(shí)，再根據(jù)當(dāng)日該股交易的平均交易價(jià)統(tǒng)一撮合成交。

3.融資融券機(jī)制

（1）融資融券交易

融資融券交易。又稱“證券信用交易”、“保證金交易”，也是

通常所說的買空賣空，是指投資者向具有證券交易所會(huì)員資格的證券

公司提供擔(dān)保物，借入資金買入證券交易所上市證券或借入證券交易

所上市證券并賣出的行為。

分為融資和融券兩種類型，融資（也稱買空）是指投資者用借入

的資金買入證券。買空交易需要投資者在證券商開立保證金帳戶，并

交納一定比例保證金，然后可以按照法定的融資比例，全數(shù)買進(jìn)證券,

全數(shù)證券價(jià)款與保證金之間差額，由證券商融資、貸款，投資者向證

券商按貸款市價(jià)交付和利息。而融券（也稱賣空）是指投資者自己沒

有證券而借入證券后賣出，然后以證券歸還。賣空交易也需要投資者

在證券商開立保證金帳戶，并交納一定比例保證金，按照法定的融資

比例，由證券商先借給客戶一部分股票以完成交易，客戶在約定的期

限內(nèi)歸還股票，并支付利息。

融資融券交易是海外證券市場(chǎng)普遍實(shí)施的一項(xiàng)成熟交易制度，是

證券市場(chǎng)基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。

2006年8月1日，我國《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》

正式實(shí)施，標(biāo)志著我國證券市場(chǎng)信用交易制度的建立和做空機(jī)制的形

成。

中國證券金融股份有限公司于2011年10月28日成立，注冊(cè)資

本金75億元人民幣。主要業(yè)務(wù)職責(zé)范圍是:為證券公司融資融券業(yè)務(wù)

提供轉(zhuǎn)融通服務(wù)，對(duì)證券公司融資融券業(yè)務(wù)運(yùn)行情況進(jìn)行監(jiān)控，監(jiān)測(cè)

分析全市場(chǎng)融資融券交易情況，運(yùn)用市場(chǎng)化手段防控風(fēng)險(xiǎn)，以及中國

證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他職責(zé)。

(2)保證金比例

保證金是指投資者向證券公司融入資金或證券時(shí)一，證券公司向投

資者收取的一定比例的資金，保證金可以證券公司認(rèn)可的證券充抵，

證券公司認(rèn)可的證券應(yīng)符合證券交易所的規(guī)定。

根據(jù)《滬、深交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，投資者

融資買入證券時(shí)、融資保證金比例不得低于50%。投資者融券賣出時(shí),

融券保證金比例不得低于50%o

例3-1某投資者信用賬戶中有10000元保證金可用余額，擬融資

買入融資保證金比例為50%的證券A,則該投資者理論上可融資買入

20000元市值(10000元保證金+50%)的證券Ao

(3)證券交易的程序

與證券的發(fā)行要遵守一定的程序相同，證券在證券市場(chǎng)上進(jìn)行交

易也要符合一定的程序。證券的交易程序一般包括開戶、委托買賣、

成交、結(jié)算及交割過戶五個(gè)方面。

a.開戶

在我國，投資者參與證券交易所交易，應(yīng)當(dāng)按交易所指定的登記

結(jié)算機(jī)構(gòu)的規(guī)定，以實(shí)名方式在交易所會(huì)員處開立證券賬戶和資金賬

戶，并與會(huì)員簽訂證券委托買賣協(xié)議。按證券賬戶的用途分為人民幣

普通股票賬戶（簡(jiǎn)稱A股賬戶）、人民幣特種股票賬戶（簡(jiǎn)稱B股賬戶）、

證券投資基金賬戶（簡(jiǎn)稱基金賬戶）、其他賬2.委托買賣

投資者在證券市場(chǎng)開戶后，就可以根據(jù)開戶證券營業(yè)部提供的兒

種委托方式選擇其中的一種或兒種進(jìn)行交易。委托方式一般有柜臺(tái)委

托、自助終端委托、電話委托、網(wǎng)上交易等。

b.成交

我國所有的證券交易由交易所的電腦交易系統(tǒng)自動(dòng)撮合完成，無

需人工干預(yù)。成交的原則為時(shí)間優(yōu)先、價(jià)格優(yōu)先。

c.結(jié)算

d.交割過戶

證券結(jié)算后，即可辦理證券交割手續(xù)。所謂交割就是賣方向買方

交付股票而買方向賣方支付價(jià)款。

上海證券交易所的過戶手續(xù)采用電腦自動(dòng)過戶，買賣雙方一旦成

交，過戶手續(xù)就已經(jīng)辦完。深圳證券交易所也在采用先進(jìn)的過戶手續(xù),

買賣雙方成交后，采用光纜把成交情況，傳到證券登記過戶公司，將

買賣記錄在股東開設(shè)的帳戶上。

（4）股票除權(quán)及除權(quán)價(jià)的計(jì)算

上市公司以股票股利分配給股東，也就是公司的盈余轉(zhuǎn)為增資

時(shí)，或進(jìn)行配股時(shí)，就要對(duì)股價(jià)進(jìn)行除權(quán)（XR）,XR是EXCLUD（除

去）RIGHT（權(quán)利）的簡(jiǎn)寫。上市公司將盈余以現(xiàn)金分配給股東，股價(jià)就

要除息（XD）,XD是EXCLUD（除去）DWIDEN（禾I」息）的簡(jiǎn)寫。DR表示

當(dāng)天是這只股票的除息、除權(quán)日，D為DIVIDEN（利息）的簡(jiǎn)寫，R為

RIGHT（權(quán)利）的簡(jiǎn)寫。

四、證券市場(chǎng)指數(shù)

股票價(jià)格指數(shù)就是用以反映整個(gè)股票市場(chǎng)上各種股票市場(chǎng)價(jià)格

的總體水平及其變動(dòng)情況的指標(biāo)。簡(jiǎn)稱為股票指數(shù)。它是由證券交易

所或金融服務(wù)機(jī)構(gòu)編制的表明股票行市變動(dòng)的一種供參考的指示數(shù)

字。

（一）股票價(jià)格指數(shù)的分類

1.全樣本與部分樣本指數(shù)

2.全市場(chǎng)指數(shù)和分類指數(shù)。

（二）股票指數(shù)的基期和基點(diǎn)

股票指數(shù)的基期是指在計(jì)算股票指數(shù)時(shí)所選用的基準(zhǔn)參考點(diǎn)的

日期。股票指數(shù)的基點(diǎn)則是在計(jì)算股票指數(shù)時(shí)所選用的基準(zhǔn)參考點(diǎn)的

數(shù)值，也可以理解為基期當(dāng)日的股票指數(shù)的大小，亦可稱為基期指數(shù)。

（三）股票指數(shù)的計(jì)算

股票指數(shù)是反映不同時(shí)點(diǎn)上股價(jià)變動(dòng)情況的相對(duì)指標(biāo)。通常是將

報(bào)告期的股票價(jià)格與定的基期價(jià)格相比，并將兩者的比值乘以基期的

指數(shù)值，即為該報(bào)告期的股票指數(shù)。股票指數(shù)的計(jì)算方法有三種：

是相對(duì)法，二是綜合法，三是加權(quán)法。

加權(quán)法：加權(quán)股票指數(shù)是根據(jù)各期樣本股票的相對(duì)重要性予以加

權(quán)，其權(quán)數(shù)可以是成交股數(shù)、股票發(fā)行量等。按時(shí)間劃分，權(quán)數(shù)可以

是基期權(quán)數(shù)，也可以是報(bào)告期權(quán)數(shù)。

1.上海證券交易所其它指數(shù)系列品種。

隨著上市品種的不斷豐富，上海證券交易所在這一綜合指數(shù)的基

礎(chǔ)上，從1992年2月起分別公布了A股指數(shù)和B股指數(shù)，1993年5

月3日起正式公布工業(yè)、商業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)和綜合五大類分

類股價(jià)指數(shù)，主要的有：

(1)上證180指數(shù)是1996年7月1日起正式發(fā)布的上證30指數(shù)

的延續(xù)，基點(diǎn)為2002年6月28日上證30指數(shù)的收盤指數(shù)3299.05

點(diǎn)，2002年7月1日正式發(fā)布。

⑵上證50指數(shù)以2003年12月31日為基日，以該日50只成份

股的調(diào)整市值為基期，基期指數(shù)定為1000點(diǎn)，自2004年1月2日起

正式發(fā)布。

(3)上證A股指數(shù)以1990年12月19日為基日，以該日所有A

股的市價(jià)總值為基期，基期指數(shù)定為100點(diǎn)，自1992年2月21日起

正式發(fā)布。

(4)分類指數(shù)以1993年4月30日為基日，以該日相應(yīng)行業(yè)類別

所有股票的市價(jià)總值為基期，基期指數(shù)統(tǒng)一定為1358.78點(diǎn)(1993年4

月30日上證綜合指數(shù)收盤值)，自1993年6月1日起正式發(fā)布。

(5)上證基金指數(shù)以2000年5月8日為基日，以該日所有證券投

資基金市價(jià)總值為基期，基日指數(shù)為1000點(diǎn)，自2000年6月9日起

正式發(fā)布。

上證指數(shù)系列從總體上和各個(gè)不同側(cè)面反映了上海證券交易所

上市證券品種價(jià)格的變動(dòng)情況，可以反映不同行業(yè)的景氣狀況及其價(jià)

格整體變動(dòng)狀況，從而給投資者提供不同的投資組合分析參照系，隨

著證券市場(chǎng)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位日漸重要，上證指數(shù)也將逐步成為觀

察中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“晴雨表"。

指數(shù)分時(shí)走勢(shì)圖的解釋：

指數(shù)分時(shí)走勢(shì)圖也叫即時(shí)走勢(shì)圖，它是把股票市場(chǎng)的交易信息實(shí)

時(shí)地用曲線在坐標(biāo)圖上加以顯示的技術(shù)圖形。坐標(biāo)的橫軸是開市的時(shí)

間，縱軸的上半部分是指數(shù)，下半部分顯示的是成交量。分時(shí)走勢(shì)圖

是股市現(xiàn)場(chǎng)交易的即時(shí)資料。整個(gè)分時(shí)圖可以分為兩部分，上半部分

是股價(jià)的變動(dòng)情況，下半部分是成交量的變化。所以縱坐標(biāo)也是分成

兩部分，上半部分是股價(jià)指數(shù)，下半部分是成交量。橫坐標(biāo)是時(shí)間，

整個(gè)圖標(biāo)按一天4小時(shí)交易時(shí)間共分成8格，用細(xì)豎線分開，以便觀

察。在圖的上半部有兩條曲線，一條黃線，一條白線每分鐘前進(jìn)一小

段。白色曲線表示上證交易所對(duì)外公布的通常意義下的大盤指數(shù)，也

就是加權(quán)數(shù)。黃色曲線是不考慮上市股票發(fā)行數(shù)量的多少，將所有股

票對(duì)上證指數(shù)的影響等同對(duì)待的不含加權(quán)數(shù)的大盤指數(shù)。

2.深圳成分股指數(shù)。深圳證券交易所并于1995年2月推出了深

圳成分股指數(shù)。深成指是中國股市上第一個(gè)綜合類成份股指數(shù)，它在

深圳證券交易所上市的股票中選取40種股票（其中工業(yè)類18家，商

業(yè)類3家，地產(chǎn)類5家，金融類3家，公用事業(yè)類4家，綜合類7家）

為代表,采取流通股市值加權(quán)的計(jì)算方法,基期為1994年7月20日，

基點(diǎn)定為1000o

3.滬深300指數(shù)。滬深300指數(shù)是滬深證券交易所于2005年4

月8日聯(lián)合發(fā)布的反映A股市場(chǎng)整體走勢(shì)的成份股指數(shù)。滬深300

指數(shù)基期為2004年12月31日，基點(diǎn)為1000點(diǎn)。

滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場(chǎng)六成左右的市值，具有良好的

市場(chǎng)代表性。滬深300指數(shù)是滬深證券交易所第一次聯(lián)合發(fā)布的反映

A股市場(chǎng)整體走勢(shì)的指數(shù)。它的推出，豐富了市場(chǎng)現(xiàn)有的指數(shù)體系，

增加了一項(xiàng)用于觀察市場(chǎng)走勢(shì)的指標(biāo)，有利于投資者全面把握市場(chǎng)運(yùn)

行狀況，也進(jìn)一步為指數(shù)投資產(chǎn)品的創(chuàng)新和發(fā)展提供了基礎(chǔ)條件。

第四章證券的基本分析

股票的基本分析是確定股票價(jià)值，判斷市場(chǎng)趨勢(shì)，進(jìn)行投資決策

的重要依據(jù)。本章主要研究了證券投資的基本分析。闡述了宏觀經(jīng)濟(jì)

分析、行業(yè)分析及公司分析的基本方法和內(nèi)容，討論了影響股票價(jià)格

的宏觀因素，重點(diǎn)分析了宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響、行業(yè)在行

業(yè)生命周期的位置及影響行業(yè)興衰的因素，行業(yè)不同階段的投資選擇

及如何通過對(duì)公司管理能力、財(cái)務(wù)狀況的分析，掌握公司的投資價(jià)值

及未來的發(fā)展趨勢(shì)的分析方法。

要確定公司股票價(jià)格的合理價(jià)格，必須先預(yù)測(cè)該公司預(yù)期的贏利

情況。我們把諸如分析預(yù)期收益等價(jià)值決定因素的方法稱為基本面分

析。公司股利和贏利是基本面分析的核心。由于公司未來業(yè)績(jī)與宏觀

的因素相關(guān)，因此宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)環(huán)境也許比公司在該行業(yè)的業(yè)績(jī)好

壞更重要。根據(jù)美國標(biāo)準(zhǔn)普爾首席投資專家戴維?布來特撰寫的《擊

敗專家》一書所言，他認(rèn)為推動(dòng)股市牛市上揚(yáng)或者熊市下跌的因素是:

一是每股稅后利潤(rùn)；二是通貨通貨膨脹率，三是利率，四是失業(yè)率或

者GDP。

一般來說,基本分析包括三個(gè)方面：一是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析,

通過對(duì)影響宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的各個(gè)因素和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的分析，可以預(yù)

測(cè)股市的中長(zhǎng)期走勢(shì)；二是對(duì)企業(yè)所處行業(yè)的分析，每個(gè)行業(yè)都有其

獨(dú)特性，通過對(duì)企業(yè)所處行業(yè)、行業(yè)在行業(yè)生命周期中的位置以及影

響行業(yè)興衰的因素的分析，從而把握住行業(yè)的未來發(fā)展趨勢(shì)；三

是公司的價(jià)值分析，通過對(duì)公司的產(chǎn)品或服務(wù)所具有的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、

在產(chǎn)品生命周期中所處的位置的分析來判斷上市公司是否具有高成

長(zhǎng)性，是否值得投資，通過對(duì)公司的管理能力、財(cái)務(wù)狀況以及業(yè)績(jī)進(jìn)

行評(píng)估.有利于投資者準(zhǔn)確地識(shí)別投資機(jī)會(huì)，做出正確的投資決策。

對(duì)這些因素的分析就是基本面的分析。

一、影響股票市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析

1.國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率

GDP的變動(dòng)率，就是我們平常所說的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，也稱經(jīng)濟(jì)增

長(zhǎng)速度。根據(jù)長(zhǎng)期的觀察，可以看到股價(jià)波動(dòng)與GDP的變化是一致

的。

但是，我們只能夠說，GDP的增長(zhǎng)與股市的上升有一定的相關(guān)

關(guān)系，但是不能夠簡(jiǎn)單地說，GDP增長(zhǎng)，股市就一定會(huì)出現(xiàn)上升行

情，實(shí)際的情況有時(shí)候會(huì)不一致。對(duì)于GDP的變化也要根據(jù)不同的

情況分別對(duì)待：

(1)持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長(zhǎng)。在持續(xù)、穩(wěn)定、高速的經(jīng)

濟(jì)增長(zhǎng)情況下，它對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生正面的、積極的影響。

(2)是高通貨膨脹下的GDP高速增長(zhǎng)。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于嚴(yán)重失

衡狀態(tài)下的高速度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，由于總需求大大超過總供給，這就會(huì)

導(dǎo)致出現(xiàn)比較嚴(yán)重的通貨膨脹，嚴(yán)重的通貨膨脹的出現(xiàn)是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡

化的前兆。在嚴(yán)重的通貨膨脹之下，必然會(huì)導(dǎo)致居民實(shí)際收入的下降,

從而造成證券市場(chǎng)行情的下跌。

(3)是宏觀調(diào)控下的GDP減速增長(zhǎng)。當(dāng)發(fā)生GDP在失衡狀態(tài)

下的高速增長(zhǎng)時(shí);政府就要采取一定的宏觀調(diào)控措施來保持宏觀經(jīng)濟(jì)

的穩(wěn)定增長(zhǎng)，在這種情況下，GDP的增長(zhǎng)速度就會(huì)有所減緩。也就

是說如果實(shí)現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的軟著陸，而不是硬著陸的話，這就為

今后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造了良好的條件，這樣證券市場(chǎng)也會(huì)對(duì)此做出良好

的反應(yīng)，出現(xiàn)平穩(wěn)上升的行情。

(4)是轉(zhuǎn)折性的GDP變動(dòng)。如果GDP一定時(shí)期以來，呈現(xiàn)負(fù)

增長(zhǎng)，而在負(fù)增長(zhǎng)速度逐漸減緩并且向正增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變的時(shí)候，表明惡化

的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐步得到改善，證券市場(chǎng)的走勢(shì)也將由下跌轉(zhuǎn)為上升。反

之，如果GDP一定時(shí)期以來，呈現(xiàn)正增長(zhǎng)，而在正增長(zhǎng)速度逐漸減

緩并且向負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變的時(shí)候，表明經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐步惡化，證券市場(chǎng)也會(huì)

逐步地趨于冷淡。

2.利率

作為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的證券市場(chǎng)，其波動(dòng)受諸多因素的影響，其中,

最敏銳者莫過于金融因素，在金融因素中，利率水平的變動(dòng)對(duì)股市行

情的影響又最為直接和迅速。

3.通貨膨脹率

通貨膨脹率是貨幣超發(fā)部分與實(shí)際需要的貨幣量之比，用以反映

通貨膨脹、貨幣貶值的程度，而價(jià)格指數(shù)則是反映價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和程

度的相對(duì)數(shù)。在實(shí)際中是通過價(jià)格指數(shù)的增長(zhǎng)率來間接表示。衡量通

貨膨脹率的變化主要有生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)(PPI)、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)和

零售價(jià)格指數(shù)(RPI)三個(gè)指標(biāo)。

在通脹的初期，適度的通脹對(duì)股市具有很強(qiáng)的助漲作用。這樣溫

和的通脹刺激了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)又推動(dòng)了股市的上漲；

在通脹的高漲階段，過度的通脹對(duì)股市具有較強(qiáng)的抑制作用。其

原因一是高通脹情況下，物價(jià)的普遍持續(xù)的上漲會(huì)使企業(yè)的原材料成

本提高而降低企業(yè)利潤(rùn)。二是高通脹必然引起宏觀調(diào)控政策發(fā)生逆

轉(zhuǎn)，管理當(dāng)局不斷推出治理通脹的從緊政策，從而制約了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，

造成股市的下跌三是高通脹造成實(shí)際的負(fù)利率，會(huì)促使銀行利率不斷

上調(diào)，造成企業(yè)資金緊張和成本的上升。同時(shí),物價(jià)上漲使居民購買

力水平下降，抑制了居民對(duì)消費(fèi)品的需求，造成企業(yè)銷量下降。

此外，人們對(duì)貨幣貶值、物價(jià)上漲的趨勢(shì)越來越擔(dān)心，致使大量

貨幣用于購買實(shí)物商品以保值，而不去投資預(yù)期股息減少的股票，投

入股市資金不斷減少，使股票價(jià)格不斷下降，從而引起股市下跌。

4.匯率

匯率是一國貨幣兌換另一國貨幣的比率，是以一種貨幣表示另一

種貨幣的價(jià)格。匯率與股票價(jià)格有著密切的聯(lián)系。

5.失業(yè)率

失業(yè)率指失業(yè)人數(shù)占全部勞動(dòng)力的比率，它的高低可以從一個(gè)側(cè)

面衡量宏觀經(jīng)濟(jì)的好壞。顯而易見，失業(yè)率高說明國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度

緩慢甚至處于停滯期

二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策證券市場(chǎng)的影響

證券市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表。證券市場(chǎng)反映了宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、

經(jīng)濟(jì)周期變化。政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響主要是通過經(jīng)濟(jì)政策實(shí)現(xiàn)的。宏觀

經(jīng)濟(jì)政策主要包括貨幣政策、財(cái)政政策、收入政策等。貨幣政策

貨幣政策是指政府為了實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所制定的關(guān)于

貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準(zhǔn)則。

貨幣政策是政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的基本手段之一。貨幣政策主要

針對(duì)貨幣供給量的調(diào)節(jié)和控制展開，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)諸如穩(wěn)定貨幣、增加就

業(yè)、平衡國際收支、發(fā)展經(jīng)濟(jì)等宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

中央銀行執(zhí)行貨幣政策控制貨幣供應(yīng)量，調(diào)節(jié)利率，采取的主要

手段有三大政策工具：（1）法定存款準(zhǔn)備金率；（2）再貼現(xiàn)政策；

（3）公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

當(dāng)前主導(dǎo)市場(chǎng)情緒的是對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和上市公司盈利能力的

擔(dān)憂。宏觀政策層面的變化要比市場(chǎng)政策的動(dòng)向更令市場(chǎng)關(guān)注。調(diào)

控政策已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)向保增長(zhǎng)，來抵御經(jīng)濟(jì)的下滑。能夠成為新一輪經(jīng)

濟(jì)增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿Φ男袠I(yè)，如消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，今后都將

迎來快速發(fā)展的機(jī)遇。

三、證券投資的行業(yè)分析

行業(yè)分析是公司分析的前提，通過行業(yè)分析我們可以發(fā)現(xiàn)近期增

長(zhǎng)最快的行業(yè)，這些行業(yè)內(nèi)的龍頭公司如果沒有被高估，顯然就是我

們未來投資的理想品種。此外，我們可以通過行業(yè)分析發(fā)現(xiàn)目前沒有

被市場(chǎng)認(rèn)識(shí)，但是未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間能夠保持高速穩(wěn)步增長(zhǎng)的行

業(yè)，這就是我們可以考慮長(zhǎng)期投資的行業(yè)。

行業(yè)分析的任務(wù)就是解釋行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國民

經(jīng)濟(jì)中的地位，分析影響行業(yè)發(fā)展的各種因素及其判斷對(duì)行業(yè)的影響

力度，預(yù)測(cè)并引導(dǎo)行業(yè)的未來發(fā)展趨勢(shì)，判斷行業(yè)投資價(jià)值，揭示行

業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，為政府部門、投資者以及其他機(jī)構(gòu)提供決策依據(jù)或投資

依據(jù)。

（一）行業(yè)一般特征分析

1.行業(yè)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)分析

行業(yè)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)隨該行業(yè)中企業(yè)的數(shù)量、產(chǎn)品的性質(zhì)、價(jià)格的制

定和其他一些因素的變化而變化。由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不同，行業(yè)基本上

可分為四種市場(chǎng)類型：完全競(jìng)爭(zhēng)、不完全競(jìng)爭(zhēng)或壟斷競(jìng)爭(zhēng)、寡頭壟斷、

完全壟斷。

(1)完全競(jìng)爭(zhēng)型

完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)是指競(jìng)爭(zhēng)完全不受任何阻礙和干擾的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。該

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)得以形成的根本因素在于企業(yè)產(chǎn)品無差異，許多企業(yè)同時(shí)生

產(chǎn)同質(zhì)產(chǎn)品的市場(chǎng)情形，所有的企業(yè)都無法控制產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格。

(2)壟斷競(jìng)爭(zhēng)型

壟斷競(jìng)爭(zhēng)型是指許多生產(chǎn)者生產(chǎn)同種但不同質(zhì)產(chǎn)品的市場(chǎng)情形。

斷競(jìng)爭(zhēng)型市場(chǎng)既有壟斷又有競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。造成壟斷現(xiàn)象的原因是

產(chǎn)品差別，造成競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象的是產(chǎn)品同種，即產(chǎn)品的可替代性。

(3)寡頭壟斷型

寡頭壟斷型是指相對(duì)少量的生產(chǎn)者在某種產(chǎn)品的生產(chǎn)中占據(jù)很

大市場(chǎng)份額的情形。在寡頭壟斷的市場(chǎng)上，少量的生產(chǎn)者在某種產(chǎn)品

的生產(chǎn)中占據(jù)很大市場(chǎng)份額，從而控制了這個(gè)行業(yè)的供給的市場(chǎng)結(jié)

構(gòu)。因此他們對(duì)市場(chǎng)的價(jià)格和交易具有一定的壟斷能力。同時(shí)，由于

只有少量的生產(chǎn)者生產(chǎn)同一種產(chǎn)品，因而每個(gè)生產(chǎn)者的價(jià)格政策和經(jīng)

營方式及其變化都會(huì)對(duì)其他生產(chǎn)者產(chǎn)生重大影響。

因此，在這個(gè)市場(chǎng)上，通常存在著一個(gè)起領(lǐng)導(dǎo)作用的企業(yè)，其他

企業(yè)隨該企業(yè)定價(jià)與經(jīng)營方式的變化而相應(yīng)的進(jìn)行某些調(diào)整。資本密

集型、技術(shù)密集型產(chǎn)品，如鋼鐵、汽車等，以及少數(shù)儲(chǔ)量集中的礦產(chǎn)

品，如石油等的市場(chǎng)多屬于這種類型。因?yàn)樯a(chǎn)這些產(chǎn)品所必需的巨

額投資、復(fù)雜的技術(shù)或產(chǎn)4.完全壟斷型

完全壟斷型是指獨(dú)家企業(yè)生產(chǎn)某種特質(zhì)產(chǎn)品的情形。特質(zhì)產(chǎn)品是

指那些沒有或缺少相近的替代品的產(chǎn)品。完全壟斷可分為兩種類型：

(a)政府完全壟斷，如國有鐵路、郵電等部門。

(b)私人完全壟斷，如根據(jù)政府授予的特許專營或根據(jù)專利生產(chǎn)

的獨(dú)家經(jīng)營，以及由于資本雄厚、技術(shù)先進(jìn)而建立的排他性的私人壟

斷經(jīng)營。

在現(xiàn)實(shí)生活中，公用事業(yè)(如發(fā)電廠、煤氣公司、自來水公司和

郵電通信等)和某些資本、技術(shù)高度密集型或稀有金屬礦藏的開采等

行業(yè)屬于這種完全壟斷的市場(chǎng)類型。

2.經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)分析

各行業(yè)變動(dòng)時(shí)一，往往呈現(xiàn)出明顯的、可測(cè)的增長(zhǎng)或衰退的格局。

這些變動(dòng)與國民經(jīng)濟(jì)總體的周期變動(dòng)是有關(guān)系的，但關(guān)系密切的程度

又不一樣。

成長(zhǎng)性行業(yè)不受經(jīng)濟(jì)周期影響。

(1)增長(zhǎng)型行業(yè)

增長(zhǎng)型行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總水平的周期及其振幅無關(guān)。

這些行業(yè)收入增長(zhǎng)的速率相對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)來說，并未出現(xiàn)同步

影響，因?yàn)樗鼈冎饕揽考夹g(shù)的進(jìn)步、新產(chǎn)品推出及更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，

從而使其經(jīng)常呈現(xiàn)出增長(zhǎng)形態(tài)

(2)周期型行業(yè)

周期性股票是數(shù)量最多的股票類型，隨著經(jīng)濟(jì)周期的盛衰而漲落

的股票。這類股票多為投機(jī)性的股票。當(dāng)整體經(jīng)濟(jì)上升時(shí)一，這些股票

的價(jià)格也迅速上升；當(dāng)整體經(jīng)濟(jì)走下坡路時(shí)，這些股票的價(jià)格也下跌。

典型的周期性行業(yè)包括鋼鐵、有色金屬、化工等基礎(chǔ)大宗原料行

業(yè)、水泥等建筑材料行業(yè)、工程機(jī)械、機(jī)床、重型卡車、裝備制造等

基本集約型領(lǐng)域。與之對(duì)應(yīng)的是非周期性股票，非周期性股票是那些

生產(chǎn)必需品的公司，不論經(jīng)濟(jì)走勢(shì)如何，人們對(duì)這些產(chǎn)品的需求都不

會(huì)有太大變動(dòng)，例如食品和藥物。

一些非必須的消費(fèi)品行業(yè)也具有鮮明的周期性特征，如轎車、高

檔白酒、高檔服裝、奢侈品、航空、酒店等。

簡(jiǎn)單來說，提供生活必需品的行業(yè)就是非周期性行業(yè)，提供生活

非必需品的行業(yè)就是周期性行業(yè)。

（3）防御型行業(yè)

還有一些行業(yè)被稱為防御型行業(yè)。這些行業(yè)運(yùn)動(dòng)形態(tài)的存在是因

為其產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定，并不受經(jīng)濟(jì)周期處于衰退階段的影

響。例如，食品業(yè)和公用事業(yè)屬于防御型行業(yè)，因?yàn)樾枨蟮氖杖霃椥?/p>

較小，所以這些公司的收入相對(duì)穩(wěn)定。

3.行業(yè)生命周期分析

通常，每個(gè)產(chǎn)業(yè)都要經(jīng)歷一個(gè)由成長(zhǎng)到衰退的發(fā)展演變過程。這

個(gè)過程便稱為行業(yè)的生命周期。一般地，行業(yè)的生命周期可分為四個(gè)

階段，即初創(chuàng)階段（也叫幼稚期）、成長(zhǎng)階段、成熟階段和衰退階段。

（二）影響行業(yè)興衰的主要因素

上述行業(yè)生命周期四個(gè)階段的說明，是一個(gè)總體狀況的描述，并

不適用于所有行業(yè)的情況。行業(yè)的實(shí)際生命周期由于受技術(shù)進(jìn)步、政

府政策及社會(huì)習(xí)慣的改變等許多因素的影響而復(fù)雜得多。

1.技術(shù)進(jìn)步

技術(shù)進(jìn)步對(duì)行業(yè)的影響是巨大的。顯而易見，投資衰落的行業(yè)是

一種錯(cuò)誤的選擇。投資者還必須不斷地考察一個(gè)行業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)線的前

途，分析其被優(yōu)良產(chǎn)品或消費(fèi)需求替代的趨勢(shì)。行業(yè)追求技術(shù)進(jìn)步也

是時(shí)代的要求。目前人類社會(huì)所處的時(shí)代正是科學(xué)技術(shù)日新月異的時(shí)

代。不僅新興學(xué)科不斷涌現(xiàn)，而且理論科學(xué)向?qū)嵱眉夹g(shù)的轉(zhuǎn)化過程也

被大大縮短，速度大大加快。同時(shí)，也在不斷地淘汰舊行業(yè)。

2.政府政策

(1)政府影響的行業(yè)范圍

(2)政府對(duì)行業(yè)的促進(jìn)干預(yù)和限制干預(yù)

政府對(duì)行業(yè)的促進(jìn)作用可通過補(bǔ)貼、優(yōu)惠稅、限制國外競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)

稅、保護(hù)某一行業(yè)的附加法規(guī)等措施來實(shí)現(xiàn)。因?yàn)檫@些措施有利于降

低該行業(yè)的成本，并刺激和擴(kuò)大其投資規(guī)模。

(3)社會(huì)習(xí)慣的改變

隨著人們生活水平和受教育水平的提高，消費(fèi)心理、消費(fèi)習(xí)慣、

文明程度和社會(huì)責(zé)任感會(huì)逐漸改變，從而引起對(duì)某些商品的需求變

化，進(jìn)一步影響行業(yè)的興衰。

在基本溫飽解決之后，人們更注意生活的質(zhì)量:不受污染的天然

食品和紡織品備受人們青睞；對(duì)健康投資從注重保健品轉(zhuǎn)向健身器

材；在物質(zhì)生活豐富后注重智力投資和豐富的精神生活，旅游、音響

成了新的消費(fèi)熱點(diǎn)；快節(jié)奏的現(xiàn)代生活使人們更偏好便捷的交通和通

信工具；高度工業(yè)化和生活現(xiàn)代化又使人們認(rèn)識(shí)到保護(hù)生存環(huán)境免受

污染的重要性.所有這些社會(huì)觀念、社會(huì)習(xí)慣、社會(huì)趨勢(shì)的變化對(duì)企

業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)、生產(chǎn)成本和利潤(rùn)收益等方面都會(huì)產(chǎn)生一定的影響，足

以使一些不再適應(yīng)社會(huì)需要的行業(yè)衰退而又激發(fā)新興行業(yè)的發(fā)展。

(二)影響行業(yè)興衰的主要因素

上述行業(yè)生命周期四個(gè)階段的說明，是一個(gè)總體狀況的描述，并

不適用于所有行業(yè)的情況。行業(yè)的實(shí)際生命周期由于受技術(shù)進(jìn)步、政

府政策及社會(huì)習(xí)慣的改變等許多因素的影響而復(fù)雜得多。

1.技術(shù)進(jìn)步

技術(shù)進(jìn)步對(duì)行業(yè)的影響是巨大的。顯而易見，投資衰落的行業(yè)是

一種錯(cuò)誤的選擇。投資者還必須不斷地考察一個(gè)行業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)線的前

途，分析其被優(yōu)良產(chǎn)品或消費(fèi)需求替代的趨勢(shì)。行業(yè)追求技術(shù)進(jìn)步也

是時(shí)代的要求。目前人類社會(huì)所處的時(shí)代正是科學(xué)技術(shù)日新月異的時(shí)

代。不僅新興學(xué)科不斷涌現(xiàn)，而且理論科學(xué)向?qū)嵱眉夹g(shù)的轉(zhuǎn)化過程也

被大大縮短，速度大大加快。同時(shí)，也在不斷地淘汰舊行業(yè)。

2.政府政策

(1)政府影響的行業(yè)范圍

(2)政府對(duì)行業(yè)的促進(jìn)干預(yù)和限制干預(yù)

政府對(duì)行業(yè)的促進(jìn)作用可通過補(bǔ)貼、優(yōu)惠稅、限制國外競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)

稅、保護(hù)某一行業(yè)的附加法規(guī)等措施來實(shí)現(xiàn)。因?yàn)檫@些措施有利于降

低該行業(yè)的成本，并刺激和擴(kuò)大其投資規(guī)模。

(3)社會(huì)習(xí)慣的改變

隨著人們生活水平和受教育水平的提高，消費(fèi)心理、消費(fèi)習(xí)慣、

文明程度和社會(huì)責(zé)任感會(huì)逐漸改變，從而引起對(duì)某些商品的需求變

化，進(jìn)一步影響行業(yè)的興衰。

在基本溫飽解決之后，人們更注意生活的質(zhì)量:不受污染的天然

食品和紡織品備受人們青睞；對(duì)健康投資從注重保健品轉(zhuǎn)向健身器

材；在物質(zhì)生活豐富后注重智力投資和豐富的精神生活，旅游、音響

成了新的消費(fèi)熱點(diǎn)；快節(jié)奏的現(xiàn)代生活使人們更偏好便捷的交通和通

信工具；高度工業(yè)化和生活現(xiàn)代化又使人們認(rèn)識(shí)到保護(hù)生存環(huán)境免受

污染的重要性.所有這些社會(huì)觀念、社會(huì)習(xí)慣、社會(huì)趨勢(shì)的變化對(duì)企

業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)、生產(chǎn)成本和利潤(rùn)收益等方面都會(huì)產(chǎn)生一定的影響，足

以使一些不再適應(yīng)社會(huì)需要的行業(yè)衰退而又激發(fā)新興行業(yè)的發(fā)展。

（三）行業(yè)投資的選擇

1.選擇的目的

一般來說，在投資決策過程中，投資者應(yīng)選擇成長(zhǎng)性的行業(yè)和在

行業(yè)生命周期中處于成長(zhǎng)期和穩(wěn)定期的行業(yè)，所以要仔細(xì)研究欲投資

公司所處的行業(yè)生命周期及行業(yè)特征。

成長(zhǎng)性行業(yè)的特點(diǎn)是增長(zhǎng)速度快于整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率，投資

者可享受快速增長(zhǎng)帶來的收益。

處于成長(zhǎng)期和穩(wěn)定期的行業(yè)，這些行業(yè)有較大的發(fā)展?jié)摿?，基礎(chǔ)

逐漸穩(wěn)定，盈利逐年增加，股息紅利相應(yīng)提高，有望得到豐厚而穩(wěn)定

的收益。

對(duì)于初創(chuàng)期的行業(yè)，因這些行業(yè)的發(fā)展前景尚難預(yù)料，投資風(fēng)險(xiǎn)

較大，對(duì)于處于衰退期的行業(yè)，應(yīng)盡量避免投資。

2.選擇方法

如何在眾多行業(yè)中選擇呢？通?？梢杂脙煞N方法來衡量：一是將

行業(yè)的增長(zhǎng)情況與國民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)進(jìn)行比較，從中發(fā)現(xiàn)增長(zhǎng)速度快于

國民經(jīng)濟(jì)的行業(yè)；二是利用行業(yè)歷年的銷售額、盈利額等歷史資料分

析過去的增長(zhǎng)情況，并預(yù)測(cè)行業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)。

所以，投資者可依據(jù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的軌跡，從中把握股市“產(chǎn)業(yè)

結(jié)構(gòu)”調(diào)整的機(jī)會(huì)及回避相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)主要包括移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、電子信息、新能源、醫(yī)藥、商

業(yè)、食品飲料等受到周期性調(diào)整影響較小的行業(yè)，盡量規(guī)避房地產(chǎn)、

建材、鋼鐵、以及制造業(yè)等面臨的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的市場(chǎng)壓力。

四.證券投資的公司分析

公司分析是證券基本分析的重要部分，投資者利用上市公司的中

期報(bào)告、年度報(bào)告、歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司研究報(bào)告等信息渠道，可以

從整體上多角度地了解上市公司的基本素質(zhì)、成長(zhǎng)性、財(cái)務(wù)狀況和其

他重要事項(xiàng)，確定公司股票的合理定價(jià)，進(jìn)行理性投資。

(-)公司基本素質(zhì)分析

公司所處行業(yè)的發(fā)展過程及競(jìng)爭(zhēng)格局、公司行業(yè)地位以及自身競(jìng)

爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是判斷上市公司質(zhì)地和投資價(jià)值最直接的參考依據(jù)。公司的

基本素質(zhì)分析主要是對(duì)公司的定性分析，分析的重點(diǎn)在于公司的發(fā)展

戰(zhàn)略上，通過公司所處的行業(yè)地位及公司的競(jìng)爭(zhēng)力的分析，明確公司

的利潤(rùn)來源和增長(zhǎng)點(diǎn)以及主要的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所在。

1.公司行業(yè)地位分析

公司的行業(yè)地位分析就是找出公司在所在行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)地位，如是

否是領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，在價(jià)格上是否具有影響力，有沒有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等。衡量

行業(yè)公司競(jìng)爭(zhēng)地位的主要指標(biāo)是產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率和行業(yè)綜合排序。

2.公司區(qū)位因素分析

經(jīng)濟(jì)區(qū)位是影響上市公司股票價(jià)格的一個(gè)因素，上市公司的投資

價(jià)值與區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密切相關(guān)，公司區(qū)位因素主要包括自然和基礎(chǔ)

條件、產(chǎn)業(yè)政策和經(jīng)濟(jì)特色。

3.公司的競(jìng)爭(zhēng)力分析

公司的競(jìng)爭(zhēng)力是指在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)條件下，企業(yè)通過培育自身資源

和能力，獲取外部可尋址資源，并綜合加以利用，在為顧客創(chuàng)造價(jià)值

的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值的綜合性能力。也就是一個(gè)企業(yè)所具有的能

夠比其他企業(yè)更有效地向市場(chǎng)提供產(chǎn)品和服務(wù)，并獲得贏利和自身發(fā)

展的綜合素質(zhì)。

企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力分為三個(gè)層面：一是產(chǎn)品層面，包括企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)

及質(zhì)量控制能力、企業(yè)的服務(wù)、成本控制、營銷、研發(fā)能力；二是制

度層面，包括各經(jīng)營管理要素組成的結(jié)構(gòu)平臺(tái)、企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境、資

源關(guān)系、企業(yè)運(yùn)行機(jī)制、企業(yè)規(guī)模、品牌、企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度；三是核

心層面，包括以企業(yè)理念、企業(yè)價(jià)值觀為核心的企業(yè)文化、內(nèi)外一致

的企業(yè)形象、企業(yè)創(chuàng)新能力、差異化個(gè)性化的企業(yè)特色、穩(wěn)健的財(cái)務(wù)、

擁有卓越的遠(yuǎn)見和長(zhǎng)遠(yuǎn)的全球化發(fā)展目標(biāo)。

第一層面是表層