第十六章

貨幣政策第一節(jié)貨幣政策與最終目標第二節(jié)貨幣政策目標第三節(jié)貨幣政策工具第四節(jié)貨幣政策傳導機制一、貨幣政策的定義是指中央銀行為實現一定的經濟目標而采取的各種控制和調節(jié)貨幣供應量的策略和金融措施的總稱。二、貨幣政策的內容

包括以下幾個方面：一是貨幣政策的終極目標；二是貨幣政策中介目標；三是實現貨幣政策的操作工具或手段，也稱貨幣政策工具；四是貨幣政策傳導機制；五是貨幣政策效應。第一節(jié)貨幣政策與最終目標三、貨幣政策功能

1.促進社會總需求與總供給的均衡

社會總供給與總需求的均衡，就是商品市場、勞務市場與貨幣市場的總體平衡。中央銀行通過對貨幣供給即社會總需求的調整影響社會總供給，從而促使社會總需求與總供給的平衡。這是貨幣政策的主要功能。第一節(jié)貨幣政策與最終目標2.促進經濟穩(wěn)定

這是貨幣政策的派生功能。貨幣政策是一種穩(wěn)定經濟的政策，它通過操縱貨幣供應量和影響信貸規(guī)模、利率、匯率水平來調節(jié)整個社會經濟活動，維持物價與經濟穩(wěn)定。貨幣政策“具有逆對現行經濟風向的任務”，當社會經濟過度膨脹時，中央銀行就實行緊縮的貨幣政策，當社會經濟處于萎縮狀態(tài)時，中央銀行就應該實行擴張性的貨幣政策。第一節(jié)貨幣政策與最終目標

3.促進充分就業(yè)，實現社會穩(wěn)定

就業(yè)水平的高低受經濟規(guī)模、速度和結構等因素的影響，貨幣政策通過一般性貨幣政策工具的運用可對貨幣供給總量、經濟規(guī)模和速度產生重要影響，從而對就業(yè)水平產生影響。

4.促進國際收支平衡，保持匯率相對穩(wěn)定

貨幣政策通過本外幣政策協(xié)調，本幣供給的控制，利率和匯率的調整，以保持匯率相對穩(wěn)定。

第一節(jié)貨幣政策與最終目標5.保持金融穩(wěn)定，防范金融危機

貨幣政策通過工具的合理使用，可以調控社會信用總量，有利于抑制金融泡沫和經濟泡沫的形成，有利于保持金融穩(wěn)定和防范金融危機。第一節(jié)貨幣政策與最終目標

一、貨幣政策目標體系

1.

最終目標

是中央銀行通過貨幣政策操作而最終要達到的宏觀經濟目標，如穩(wěn)定幣值、經濟增長、充分就業(yè)、國際收支平衡和金融穩(wěn)定等。

2.

中介指標

是指中央銀行為實現特定的貨幣政策目標而選取的操作對象。

可分為（1）操作目標（近期中介目標）。包括短期貨幣市場利率、銀行準備金、基礎貨幣。（2）中間目標（遠期中介目標）。包括銀行信貸規(guī)模、貨幣供應量、長期利率。

第二節(jié)貨幣政策目標二、貨幣政策的最終目標

貨幣政策目標，又稱最終目標，它是中央銀行組織和調節(jié)貨幣流通的出發(fā)點和歸宿點。包括幣值穩(wěn)定、經濟增長、充分就業(yè)、國際收支平衡和金融穩(wěn)定。

1、幣值穩(wěn)定

抑制通貨膨脹，避免通貨緊縮，保持價格穩(wěn)定和幣值穩(wěn)定是貨幣政策的首要目標。

2、經濟增長

經濟增長是提高社會生活水平的物質保障。任何國家要不斷地提高其人民的生活水平，必須保持一定速度的經濟增長。第二節(jié)貨幣政策目標

3、充分就業(yè)

所謂充分就業(yè)是指任何愿意工作并有能力工作的人都可以找到一個有報酬的工作，這是政府宏觀經濟政策的重要目標。

4、國際收支平衡

保持國際收支平衡是保證國民經濟持續(xù)穩(wěn)定增長和經濟發(fā)展甚至政治穩(wěn)定的重要條件。一個國家國際收支失衡，會給該國經濟帶來不利影響。

5、金融穩(wěn)定

保持金融穩(wěn)定，是避免貨幣危機、金融危機和經濟危機的重要前提。特別是在當今世界經濟一體化、金融一體化的浪潮沖擊下，保持一個國家的金融穩(wěn)定具有更加重要的意義。

第二節(jié)貨幣政策目標三、貨幣政策目標相互之間的矛盾與統(tǒng)一

貨幣政策目標之間，既存在統(tǒng)一性又存在矛盾性，主要表現在以下幾個方面：

1、穩(wěn)定物價與充分就業(yè)

著名經濟學家菲利普斯通過菲利普斯曲線充分說明了：失業(yè)率與物價上漲率之間，存在著一種此消彼長的關系。

因此，對于決策者而言，可能的選擇只有三種：

（1）失業(yè)率較高的物價穩(wěn)定；

（2）通貨膨脹率較高的充分就業(yè)；

（3）在物價上漲率和失業(yè)率的兩極之間進行組合，即所謂的相機組合。

第二節(jié)貨幣政策目標

3、穩(wěn)定物價與國際收支平衡和金融穩(wěn)定

一國的物價、外匯收支都要受到其他國家物價變動的影響。如一國的經濟和物價相對穩(wěn)定，而其他國家出現了通貨膨脹，則會造成國際收支失衡。同時順差增大，國家外匯儲備增加，又會增加本國貨幣投放，結果影響本國的物價穩(wěn)定。

國際收支平衡有利于金融的穩(wěn)定。國際收支不平衡，如貿易赤字和資本大量外流，將導致貨幣危機；金融的穩(wěn)定也有利于國際收支的平衡，金融動蕩將加劇資本外流，加劇國際收支失衡。

第二節(jié)貨幣政策目標

3、穩(wěn)定物價與國際收支平衡和金融穩(wěn)定

一國的物價、外匯收支都要受到其他國家物價變動的影響。如一國的經濟和物價相對穩(wěn)定，而其他國家出現了通貨膨脹，則會造成國際收支失衡。同時順差增大，國家外匯儲備增加，又會增加本國貨幣投放，結果影響本國的物價穩(wěn)定。

國際收支平衡有利于金融的穩(wěn)定。國際收支不平衡，如貿易赤字和資本大量外流，將導致貨幣危機；金融的穩(wěn)定也有利于國際收支的平衡，金融動蕩將加劇資本外流，加劇國際收支失衡。

第二節(jié)貨幣政策目標

4、經濟增長與國際收支平衡

通常情況下，經濟增長會導致國民收入的增加和支付能力的增強，從而增加對進口商品及國內本來用于出口的一部分商品的需求。此時，如果出口貿易的增長不足以抵消這部分增加的進口需求，必然會導致貿易收支的失衡（逆差）。就資本項目而言，經濟增長有利于外資的流入，可以在一定程度上彌補貿易逆差造成的國際收支失衡，但并不一定就能確保經濟增長與國際收支平衡共存，這還要取決于外資的實際利用效果。

第二節(jié)貨幣政策目標5、充分就業(yè)與平衡國際收支

就業(yè)的增加必然引起貨幣工資的增加，而有支付能力需求的擴大，必然要求增加國內商品可供量。此時若貨幣工資的增加，與產出的增加保持同步，便不會影響國際收支；若兩者在動態(tài)上不一致，便需要增加進口商品以彌補國內市場供應不足，在進口大于出口的情況下，會使國際收支出現逆差。

第二節(jié)貨幣政策目標6、充分就業(yè)與經濟增長

通常經濟增長能夠創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，但在某些情況下，兩者也會出現不一致。以內涵型擴大再生產所實現的高經濟增長，不能實現高就業(yè)；再如，片面強調高就業(yè)，硬性分配勞動力到企業(yè)單位就業(yè)，會出現效益下降，導致經濟增長速度放慢。

由于貨幣政策諸多目標之間是有矛盾的，所以對于一個國家來說，不可能在同時期同時達到上述幾個目標。

第二節(jié)貨幣政策目標

四、貨幣政策目標的選擇1、

可能的兩種選擇

針對各項政策目標之間固有的矛盾，可能的選擇是：（1）側重統(tǒng)籌兼顧，力求協(xié)調；（2）側重于權衡或選擇，視經濟環(huán)境的需要而突出重點。

2、

中國的貨幣政策目標及其爭論

我國中央銀行即中國人民銀行所宣布的貨幣政策目標反映在1995年通過的《中國人民銀行法》上，是這樣確定的：“貨幣政策目標是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經濟增長”。選取的是單一穩(wěn)定幣值的目標。但是，貨幣政策應選定怎樣的目標，一直存在著爭論。主要論點有：

（1）單一目標論。分為相互對立的兩種意見，一是強調物價穩(wěn)定是貨幣政策的唯一目標；一是強調經濟增長應擺在首位。

第二節(jié)貨幣政策目標（2）雙重目標論。中央銀行的貨幣政策目標不應是單一的，而應當同時兼顧發(fā)展經濟和穩(wěn)定物價的要求。

（3）多重目標論。我國的貨幣政策目標必須包括充分就業(yè)、國際收支平衡和經濟增長、穩(wěn)定物價等方面。即目標不僅應是雙重的，而應是多重的。

第二節(jié)貨幣政策目標

3、

我國選擇貨幣政策的依據

之所以作出這樣的選擇，一個重要的原因是總結發(fā)達的市場經濟國家實行貨幣政策的經驗得出的。二次世界大戰(zhàn)后的較長時間里，大多數國家是以充分就業(yè)為首要目標。70年代中期以后，“滯漲”促使這些國家的貨幣政策目標先后轉為以穩(wěn)定貨幣為主。如1993年有關法蘭西銀行的立法中規(guī)定：“法蘭西銀行制定和執(zhí)行貨幣政策以保持物價穩(wěn)定為目標”。1992年修改的《德意志聯(lián)邦銀行法》規(guī)定：“德意志聯(lián)邦銀行運用本法律所賦予的貨幣方面的權利，以穩(wěn)定貨幣為目的”。目前國際上對于貨幣政策的主流觀點都是強調單一目標的穩(wěn)定幣值。

第二節(jié)貨幣政策目標在此背景下中國是選擇穩(wěn)定幣值的單一目標還是應同時考慮其他目標呢？其他目標無非兩組：經濟增長和就業(yè)；匯率和國際收支平衡。對于后者，過去的計劃體制和嚴格的外匯管制使匯率和國際收支同國內的經濟運行保持很大的獨立性?，F在雖然外匯管制逐步放開，但國內運行機制和對外運行機制尚未高度融合，人民幣對內價值和對外價值的不統(tǒng)一是正常現象。在此情況下，貨幣政策自然難以兼顧幣值的對內穩(wěn)定和對外穩(wěn)定兩個方面。關于經濟增長和就業(yè)，由于我國當今的就業(yè)問題有其特殊性，大量的農村剩余勞動力如何轉移和國有經濟中需要再就業(yè)的職工如何安排都很難指望貨幣政策予以解決，而經濟增長必須依靠貨幣供給來支持已為人所熟知。同時，就業(yè)問題的緩解有賴于經濟增長。這樣經濟增長就成為惟一一個可以與幣值穩(wěn)定爭取并列資格的目標第二節(jié)貨幣政策目標

一、一般性貨幣政策工具是指對貨幣供給總量或信用總量進行調節(jié)和控制的政策工具，俗稱“三大法寶”。

1.法定存款準備金政策

（1）含義。是指中央銀行對商業(yè)銀行等存款貨幣機構的存款規(guī)定上繳中央銀行的比率；中央銀行通過調整法定存款準備率以增加或減少商業(yè)銀行的超額準備，以收縮或擴張信用，實現貨幣政策所要達到的目標。

第三節(jié)貨幣政策工具（2）作用。1）保證商業(yè)銀行等存款貨幣機構資金的流動性。2）集中一部分信貸資金。3）調節(jié)貨幣供應量。（3）優(yōu)點。它對所有存款貨幣銀行的影響是平等的，對貨幣供應量具有極強的影響力。

（4）局限性：1）對經濟的震動太大，不宜經常采用。2）提高法定存款準備率時，可能使超額準備率低的銀行立即陷入流動性困境，往往迫使中央銀行通過公開市場業(yè)務或貼現窗口向其提供流動性支持。

第三節(jié)貨幣政策工具目前大型金融存款準備金率為12.5%，也就是說，你到工商銀行、建設銀行等大型商業(yè)銀行中存100元，需要將12.5元放到中央銀行，銀行最多只能把87.5元貸款出去。第三節(jié)貨幣政策工具數據來源：東方財富網

2.再貼現政策

（1）含義。是指中央銀行通過提高或降低再貼現率的辦法，擴大或縮小商業(yè)銀行的貸款量，促使信用擴張或收縮的一種政策措施。

（2）作用。1）影響商業(yè)銀行的資金成本，借以影響商業(yè)銀行的融資意向。2）產生“告示作用”，以影響商業(yè)銀行及大眾的預期。如當提高再貼現率時，就預示經濟要緊縮。這一“告示作用”會影響到金融市場，特別是商業(yè)銀行一般會自覺與中央銀行保持一致，提高對企業(yè)的貸款利率。

第三節(jié)貨幣政策工具3.公開市場業(yè)務

（1）含義。是指中央銀行在金融市場上買進或賣出有價證券，籍以改變商業(yè)銀行的準備金，從而實現其政策目標的一種措施。

（2）作用。1）控制貸款規(guī)模和貨幣供應量。2）對利率水平和利率結構的影響。3）與再貼現率配合使用。448頁

第三節(jié)貨幣政策工具（3）優(yōu)點。1）公開市場業(yè)務的主動權完全在中央銀行，其操作規(guī)模大小完全受中央銀行自己控制。2）公開市場業(yè)務的操作可靈活安排，可用較小規(guī)模進行微調，不致于對經濟產生過于猛烈的沖擊。3）公開市場業(yè)務可以進行經常性連續(xù)性的操作，具有較強的伸縮性，是中央銀行進行日常性調節(jié)的較為理想的工具。4）公開市場業(yè)務具有極強的可逆轉性，發(fā)現錯誤，可立即逆向調節(jié)。5）公開市場業(yè)務可迅速地操作。

（4）局限性。1）對大眾預期的影響較弱，其告示性效果不大。2）對商業(yè)銀行的影響是間接的，不具有強制性。

第三節(jié)貨幣政策工具

二、選擇性政策工具是指中央銀行針對某些特殊的經濟領域或特殊用途的信貸而采用的工具。1.消費者信用控制

是指中央銀行對不動產以外的耐用消費品銷售融資予以控制，如規(guī)定分期購買耐用消費品首期付款的最低限額、規(guī)定消費信貸的最長期限、規(guī)定可用消費信貸購買的耐用消費品的種類等。

第三節(jié)貨幣政策工具2.證券市場信用控制

是指中央銀行對信用交易的投資者規(guī)定的保證金比率，目的在于限制用借款購買有價證券的比重。

3.不動產信用控制

是指中央銀行對商業(yè)銀行等金融機構在房地產方面放款的限制。主要是規(guī)定貸款的最高限額、最長期限以及第一次付現的最低金額等。

4.優(yōu)惠利率

第三節(jié)貨幣政策工具

三、其它貨幣政策工具1.直接信用管制

是指中央銀行以行政命令方式或其它方式對商業(yè)銀行等金融機構的信用活動進行直接的控制。如規(guī)定利率最高限額、信用配額、流動性比率和直接干預等。

2.間接信用指導

是指中央銀行通過道義勸告和窗口指導的方式對商業(yè)銀行和其它金融機構的信用變動方向和重點實施間接指導。第三節(jié)貨幣政策工具貨幣政策傳導機制是指貨幣管理當局確定貨幣政策之后，從選用一定的政策工具，現實地進行操作開始，到實現其預期目的之間，所經過的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機聯(lián)系及其因果關系的總和。

第四節(jié)貨幣政策傳導機制

一、貨幣政策的操作目標和中間目標及其選擇的標準1、貨幣政策的操作目標和中間目標

又稱營運目標或中介指標，它們是一些較短期的，數量化的金融指標，作為政策工具與最終目標之間的中介或橋梁，在貨幣政策的傳導中起著承上啟下的傳導作用，使中央銀行對宏觀經濟的調控更具彈性。

第四節(jié)貨幣政策傳導機制2、通常認為操作目標和中間目標的選擇要符合如下標準：

第一，可控性。即是否易于為貨幣當局所控制。

第二，可測性。其含義包括兩個方面：一是中央銀行能夠迅速獲取有關中介指標的準確數據；二是有較明確的定義并便于觀察分析和監(jiān)測。

第三，相關性。要求中介指標與貨幣政策的最終目標之間密切的、穩(wěn)定的和統(tǒng)計數量上的聯(lián)系。

根據以上幾個條件，常用的中介指標一般有：利率、貨幣供應量、準備金和基礎貨幣等。

目前各國中央銀行經常采用的操作目標主要有：短期利率、準備金、基礎貨幣。

目前各國中央銀行經常采用的中間目標主要有：長期利率、貨幣供應量、貨款量。第四節(jié)貨幣政策傳導機制二、貨幣政策的傳導機制的理論貨幣當局通過貨幣政策工具影響經濟體系中的貨幣供應量，進而對經濟活動中的總需求產生影響。但是，在西方不同的派別理論中，對于貨幣政策最終影響總需求的傳導機制的認識是不同的。這種認識上的差別，也導致對于貨幣政策的具體目標持有不同意見。

第四節(jié)貨幣政策傳導機制1．凱恩斯主義理論中的貨幣政策傳導機制

凱思斯主義強調利率對投資進而對總需求的影響，因此，把利率的變動作為貨幣政策的導向器和控制目標，通過運用貨幣政策工具調整利率水平，實現沒有通貨膨脹條件下的充分就業(yè)和經濟增長。

按照這一理論，如果中央銀行通過公開市場業(yè)務購進債券，增加貨幣供給，刺激總需求提高，這一貨幣政策的傳導機制如下。

第四節(jié)貨幣政策傳導機制（1）傳導過程

假定最初貨幣市場上貨幣供給與貨幣需求是平衡的，由于中央銀行在二級市場上購進債券，使貨幣供給量增加，這樣，貨幣市場上原有的供求平衡就被打破，出現了貨幣供給大于貨幣需求的狀況。多出的貨幣會進人證券市場，增加了對證券的需求并提高了證券的價格，引起了實際利率的下降。利率下降在實際經濟中引起投資的預期利潤率(投資的邊際效率)高于利息率，從而刺激廠商的投資支出增加。投資支出增加通過投資乘數使總產量和總收入增加，這樣就提高了貨幣的交易需求。利率的下降還引起貨幣的投機需求增加。貨幣的交易需求和投機需求增加最終使需求跟上供給的變化，實現貨幣市場的平衡?？梢姡谪泿攀袌鰪牟黄胶庀蛐碌钠胶廪D化的過程中，引起利率的變動，利率變動引起實際經濟的變動，從而實現對經濟進行宏觀調節(jié)的目的。第四節(jié)貨幣政策傳導機制按照這一傳導機制，當經濟出現衰退時，政府應當增加貨幣供給以降低利率水平，促進投資支出的增加，以擴大總需求；反之，當通貨膨脹壓力加大時，政府應減少貨幣供給量以提高利率，進而抑制投資支出，降低總需求。

第四節(jié)貨幣政策傳導機制（1）傳導機制中的一些重要參數

從中央銀行開始采取貨幣政策，到最終回到均衡狀態(tài)的過程中，有一系列中間環(huán)節(jié)，每個環(huán)節(jié)上都有一定的參數影響著政策的效果。

第一，中央銀行需要了解當前的總需求與充分就業(yè)的總需求之間的差額，從而確定為達到宏觀政策目標總需求應當發(fā)生的變動數量。

第二，中央銀行應當了解收入乘數，進而確定應當使投資I(r)增加多少才能使總需求達到應有的變動額。

第四節(jié)貨幣政策傳導機制第三，在確定了投資變動額的目標后，還需要投資的利率彈性，即投資需求對于利率變動的反應程度。這一參數的測定存在著許多困難。另外，在實際經濟中，也很難將利率引起的投資變動與其他因素引起的投資變動區(qū)分開來。

第四節(jié)貨幣政策傳導機制第四，即使中央銀行了解了為達到政策目標應當使利率變動的幅度，中央銀行還必須了解為使利率達到這一變動幅度應當改變的貨幣供應量。為了解這一參數，中央銀行需要了解貨幣供給變動后，貨幣需求重新等于貨幣供給所需要的時間，也需要了解利率變動引起多大程度的貨幣需求變動，其中利率引起的投機需求變動較為直接，而利率引起的投資變動進而引起產量變動所最終導致的交易需求變動則更為間接，從而使所需要的貨幣供應量變動難以確定。

第四節(jié)貨幣政策傳導機制第五，中央銀行還必須知道銀行乘數，從而確定準