人類不確定性原理（四）供給學(xué)派的財(cái)政政策是全異命題，要么全對(duì)，要么全錯(cuò)，這是因?yàn)楣┙o學(xué)派政策的反身性特征，減稅刺激產(chǎn)出，產(chǎn)出增長(zhǎng)刺激稅收總額增長(zhǎng)，這樣通貨膨脹也會(huì)得到抑制，實(shí)際稅收增加又使預(yù)算恢復(fù)平衡，這一過程的實(shí)現(xiàn)建立在企業(yè)家和消費(fèi)者對(duì)減稅刺激的信念上。自我強(qiáng)化還出現(xiàn)在美元上，強(qiáng)勢(shì)美元和高企的利率吸引了進(jìn)口和投機(jī)資本，實(shí)際上起到了平抑物價(jià)的作用。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、強(qiáng)勢(shì)貨幣、不斷增長(zhǎng)的赤字和貿(mào)易逆差，這就是“里根大循環(huán)”。里根大循環(huán)與里根的施政理念不謀而合，是里根抓住了閃現(xiàn)的反身性的機(jī)會(huì)，而且能夠堅(jiān)決抵制使預(yù)算重回平衡的誘惑。另一個(gè)反身性過程是預(yù)算赤字會(huì)從生產(chǎn)性部門掠奪資金，這個(gè)過程同樣會(huì)潛伏在投機(jī)資本流入的過程中。里根大循環(huán)的根本是循環(huán)和反身性的過程持續(xù)刺激貨幣強(qiáng)勢(shì)。索羅斯指出了最終破壞大循環(huán)的關(guān)鍵因素，是債務(wù)成本（原文是“償債負(fù)擔(dān)”）的持續(xù)增長(zhǎng)，會(huì)導(dǎo)致匯率的下跌。匯率逆轉(zhuǎn)投機(jī)資本流向是大循環(huán)崩潰的核心原因。在國(guó)際債務(wù)危機(jī)發(fā)展過程當(dāng)中，銀行持續(xù)提供增量資金至關(guān)重要，但是銀行需要在報(bào)表上維持未受損失的表象。美聯(lián)儲(chǔ)行使最后貸款人的職責(zé)，而歐洲國(guó)家的中央銀行鼓勵(lì)商業(yè)銀行建立儲(chǔ)備并沖銷壞賬，然而更多秘密儲(chǔ)備也隨之出現(xiàn)。英國(guó)介于二者之間。美聯(lián)儲(chǔ)的縱容導(dǎo)致美國(guó)的商業(yè)銀行作為銀團(tuán)的核心成員，不得不在為真實(shí)收到現(xiàn)金時(shí)維持賬面的高利差，增發(fā)貸款以維持資產(chǎn)負(fù)債表，要么發(fā)展表外業(yè)務(wù)，要么發(fā)展中間業(yè)務(wù)，當(dāng)杠桿并購(gòu)出現(xiàn)時(shí)，完美契合了美國(guó)商業(yè)銀行粉飾報(bào)表的需求。銀行面臨的最大的問題是股票市場(chǎng)上的折價(jià)，導(dǎo)致其無法通過股票市場(chǎng)融資，缺乏股本金導(dǎo)致合并求生。實(shí)體企業(yè)通過少量資金控制了受監(jiān)管和存款保險(xiǎn)保護(hù)的金融機(jī)構(gòu)，利用其貸款業(yè)務(wù)支撐股東的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。在銀行危機(jī)的反身性過程當(dāng)中，監(jiān)管作為參與者的角色起到了關(guān)鍵作用。監(jiān)管滯后于事件，管理層出手制止過熱時(shí)，危機(jī)已經(jīng)發(fā)生，其作為會(huì)加速事件反方向的發(fā)展和惡化。抵押品價(jià)格的崩潰總是發(fā)生在監(jiān)管作為之后。管制的最后一招是鼓勵(lì)并購(gòu)，鼓勵(lì)那些最大的銀行去收購(gòu)瀕臨破產(chǎn)的小銀行。索羅斯擔(dān)心這樣的結(jié)局是最終拖垮大銀行而無人收購(gòu)，但是他錯(cuò)了，thereisalwaysabiggerfish。企業(yè)集團(tuán)化并購(gòu)則是另一種反身性過程。技術(shù)上講，企業(yè)的集團(tuán)化并購(gòu)就是以“浮夸的價(jià)格”出售自己的股票，同時(shí)以較低的價(jià)格收購(gòu)其他公司的股票?！凹娌嵩诟旧峡梢哉f是一種以膨脹的證券為支付手段的高估現(xiàn)象”。高估的股票收購(gòu)策略顯然是反身性過程，而低估的現(xiàn)金收購(gòu)策略則比較復(fù)雜，涉及政治、經(jīng)濟(jì)和稅務(wù)三重原因。因?yàn)槔⒅С隹梢缘挚鄱惪?，所以基于稅?wù)原因的杠桿并購(gòu)?fù)瑯邮且环N反身性過程?！白晕壹訌?qiáng)的相互作用首先來自消極偏見的消除?！彼髁_斯開始檢驗(yàn)他對(duì)于“里根大循環(huán)”的理論。索羅斯判斷里根大循環(huán)仍然是權(quán)宜之計(jì)，并不能解決深層次的問題。他推斷里根大循環(huán)掩蓋的問題會(huì)在循環(huán)減弱之后集中暴露出來。美國(guó)政府在大循環(huán)當(dāng)中扮演了最終借款人的角色，大循環(huán)擴(kuò)張了信用。當(dāng)外國(guó)資本不再流入，大循環(huán)就會(huì)結(jié)束，信貸緊縮和匯價(jià)下跌將更劇烈。索羅斯設(shè)想了延續(xù)繁榮的政策組合，疲軟的美元，低水平的預(yù)算和貿(mào)易赤字，低利率，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健低調(diào)，這幾乎是克林頓時(shí)代的預(yù)演。然而并不是這樣相互協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)政策終結(jié)了大循環(huán)，終結(jié)從匯率管制開始，繼而是協(xié)調(diào)的財(cái)政和貨幣政策。評(píng)估里根大循環(huán)的前景，也就是反身性過程的延續(xù)條件：當(dāng)前市場(chǎng)興旺所體現(xiàn)的“論點(diǎn)”能否自我實(shí)現(xiàn)；信貸擴(kuò)張與緊縮的理論框架是否適用。與此同時(shí)，索羅斯還指出杠桿并購(gòu)擴(kuò)張信貸但是抑制經(jīng)濟(jì)，過多的并購(gòu)會(huì)導(dǎo)致衰退而不是繁榮，因?yàn)楦軛U并購(gòu)導(dǎo)致的債務(wù)增加并沒有刺激經(jīng)濟(jì)，實(shí)體產(chǎn)生的現(xiàn)金流也用來償還債務(wù)，財(cái)產(chǎn)出讓使抵押品貶值，垃圾債券規(guī)模擴(kuò)大使收益率曲線更加陡峭。不過并購(gòu)使公司更注重效率，重新配置資本，壓縮開支避免成為并購(gòu)目標(biāo)。當(dāng)股票價(jià)格上升到并購(gòu)空間消失，有形資產(chǎn)將重新具備吸引力?！肮墒蟹睒s的本質(zhì)就是要吸納日益增長(zhǎng)的信貸資金。”在當(dāng)時(shí)，消費(fèi)支出并不是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和股市的正面因素，因?yàn)橄M(fèi)增加會(huì)抑制儲(chǔ)蓄，減少信貸和投入股市的規(guī)模。消費(fèi)低迷最終會(huì)轉(zhuǎn)化為股票價(jià)格的上升，并通過抑制并購(gòu)成為支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的因素，而消費(fèi)者過度負(fù)債的現(xiàn)象也將因?yàn)橘J款條件嚴(yán)苛而得到修正。索羅斯還在原油中發(fā)現(xiàn)了反身性過程，即下跌的油價(jià)會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)，以平衡財(cái)政預(yù)算。美國(guó)可能會(huì)使用關(guān)稅武器保護(hù)自身的石油生產(chǎn)商，保護(hù)甚至可能延伸到墨西哥和加拿大，但是北海油田由于歐洲共同市場(chǎng)的軟弱而可能遭受巨大損失。過熱要素的調(diào)整階段是最為危險(xiǎn)的。8月份索羅斯判斷衰退開始之前政策已經(jīng)在放松，通貨膨脹的可能性＞衰退。反身性理論的意義在于“躲開一邊倒的輿論，并且注意到其中的消極方面”。8月份消費(fèi)者已經(jīng)對(duì)進(jìn)一步的刺激失去了反應(yīng)。9月28日的廣場(chǎng)協(xié)議開啟了馬克和日元的上升。自由市場(chǎng)體制具有內(nèi)生的不穩(wěn)定性，索羅斯認(rèn)為協(xié)調(diào)一致的經(jīng)濟(jì)政策更有利于資本市場(chǎng)。索羅斯曾把大循環(huán)看作權(quán)宜之計(jì)，現(xiàn)在他看到了新的繁榮的開始，盡管還有可能經(jīng)歷資本市場(chǎng)的泡沫和崩潰。第一階段油價(jià)上升最多15%，在最后一個(gè)月漲幅下降到零左右，給量子基金帶來主要的損失。股市的繁榮總是經(jīng)歷一系列的懷疑和回調(diào)，當(dāng)一切考驗(yàn)都不能引起市場(chǎng)的質(zhì)疑，參與者都認(rèn)為繁榮堅(jiān)不可摧的時(shí)候，繁榮的反身性循環(huán)就到了盡頭。能源價(jià)格的下跌會(huì)導(dǎo)致銀行體系危機(jī)，以及在能源貸款和能源出口國(guó)之間的反身性。美國(guó)能源企業(yè)需要美國(guó)政府出臺(tái)石油進(jìn)口稅來保護(hù)，這種保護(hù)會(huì)擴(kuò)展到墨西哥和加拿大。加稅的阻礙在于里根政府對(duì)稅收的態(tài)度，因此不會(huì)一蹴而就，索羅斯決定保持石油空頭而不追加杠桿。至2月21日，油價(jià)跌至13.53美元/桶。效應(yīng)是雙重的，一方面價(jià)格降低刺激經(jīng)濟(jì)，另一方面則是潛在的金融危機(jī)。危機(jī)正在從銀行體系轉(zhuǎn)向金融市場(chǎng)，1月份已經(jīng)出現(xiàn)兩小時(shí)內(nèi)下跌5%的現(xiàn)象。石油價(jià)格的下跌也導(dǎo)致了美元的下跌，4個(gè)月左右的時(shí)間里（85/11/22-86/3/26），德國(guó)馬克和日元升值了10.1%和16.9%，英鎊微跌0.8%，黃金上漲5.4%。石油交易需要的美元減少被視作非經(jīng)常性的原因，吸引投機(jī)者開倉(cāng)。索羅斯決定削減杠桿，即使市場(chǎng)在驗(yàn)證他的判斷。此時(shí)經(jīng)濟(jì)基本面的強(qiáng)勢(shì)因素有：低利率、利潤(rùn)邊際改善引發(fā)的樂觀情緒、房屋建筑、再儲(chǔ)蓄、新業(yè)務(wù)的形成、服務(wù)業(yè)就業(yè)。相應(yīng)地，基本面弱勢(shì)因素有：石油工業(yè)走差，資本開支削減；預(yù)算赤字削減；儲(chǔ)蓄率回升。索羅斯認(rèn)為此時(shí)的股票市場(chǎng)剛剛觸及杠桿并購(gòu)的成本線，實(shí)際利率過高，繁榮仍可維持。美元和利率都應(yīng)繼續(xù)下降，壓力更多在利率一