公司研究公司研究東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告武漢聯(lián)特科技股份有限公司專注于光通信武漢聯(lián)特科技股份有限公司專注于光通信資料來源：公司公告無無聯(lián)特科技滬深300-/-資料來源：恒生聚源、東興證券研究所39.8%20.5%1.2%-18.1%-37.3%-56.6%資料來源：恒生聚源、東興證券研究所和LPO模塊，主要應(yīng)用于解決優(yōu)質(zhì)聯(lián)特科技滬深300-/-資料來源：恒生聚源、東興證券研究所39.8%20.5%1.2%-18.1%-37.3%-56.6%資料來源：恒生聚源、東興證券研究hi_wjhi_wj@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1480518080001敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源聯(lián)特科技（301205.SZ三步走戰(zhàn)略，成長(zhǎng)為光模塊行業(yè)小巨頭敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源獨(dú)特的核心光耦合工藝能在不同產(chǎn)品中通用，并能沿用到更求；此外，公司是行業(yè)內(nèi)少數(shù)掌握先進(jìn)電磁屏蔽處理技術(shù)的通過電路設(shè)計(jì)和管殼結(jié)構(gòu)配合設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)對(duì)光模塊產(chǎn)品對(duì)外抑制效果，屏蔽效能達(dá)到國(guó)際一流通信設(shè)備商的嚴(yán)格要風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)業(yè)收入（百萬元）824.71資料來源：公司財(cái)報(bào)、東興證券研究所聯(lián)特科技（301205.SZ三步走戰(zhàn)略，成長(zhǎng)為光模塊行業(yè)小巨頭敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源 4 7 4 5 6 7 8 9 聯(lián)特科技（301205.SZ三步走戰(zhàn)略，成長(zhǎng)為光模塊行業(yè)小巨頭敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源創(chuàng)新”三大階段。初期，公司專注于光通信收發(fā)模塊的研發(fā)生產(chǎn)和銷售，以10G長(zhǎng)距離波分復(fù)用產(chǎn)品以國(guó)際市場(chǎng)為主，為后續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)；中期，公司將目標(biāo)客戶轉(zhuǎn)向中大型電信及網(wǎng)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，同時(shí)緊跟無線通信和數(shù)據(jù)中心的發(fā)展需求，開發(fā)出10G-400G等多種速率的光模塊產(chǎn)品，資料來源：公司公告，東興證券研究所聯(lián)特科技（301205.SZ三步走戰(zhàn)略，成長(zhǎng)為光模塊行業(yè)小巨頭敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源正送往客戶進(jìn)行測(cè)試，標(biāo)志公司在超高速光模塊領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重大突破。與此同時(shí)，800G光模展望發(fā)展前景，聯(lián)特科技憑借其在高速率光模塊的技術(shù)突光模塊將持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品性能、降低成本，提資料來源：公司公告，東興證券研究所聯(lián)特科技（301205.SZ三步走戰(zhàn)略，成長(zhǎng)為光模塊行業(yè)小巨頭敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源資料來源：公司公告，東興證券研究所聯(lián)特科技（301205.SZ三步走戰(zhàn)略，成長(zhǎng)為光模塊行業(yè)小巨頭敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源預(yù)計(jì)2029年全球光模塊市場(chǎng)將達(dá)到224億美元，年均復(fù)合增速保持11%。資料來源：YoleGroup，東興證券研究所敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源聯(lián)特科技（301205.SZ三步走戰(zhàn)略，成長(zhǎng)為光模塊行業(yè)小巨頭0201820192020202120222023202資料來源：LightCounting，東興證券研究所聯(lián)特科技（301205.SZ三步走戰(zhàn)略，成長(zhǎng)為光模塊行業(yè)小巨頭敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源光模塊細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域，公司是國(guó)內(nèi)較早開發(fā)并批量生產(chǎn)波分復(fù)用光模塊的廠商之一，在中國(guó)本土波分復(fù)模塊制造廠商中，按2018-2020年累計(jì)收入規(guī)模排名，聯(lián)特科技位列第二，市場(chǎng)份額占比接近3%。資料來源：LightCounting，東興證券研究所聯(lián)特科技（301205.SZ三步走戰(zhàn)略，成長(zhǎng)為光模塊行業(yè)小巨頭敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源產(chǎn)能力。2019-2023年，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，公司研發(fā)人數(shù)持續(xù)壯大，由201生產(chǎn)制造能力。例如，在光器件制程方面，經(jīng)過多年潛心研究，公司已掌握行業(yè)領(lǐng)先的光耦合工藝周期并快速響應(yīng)客戶需求；此外，公司是行業(yè)內(nèi)少數(shù)掌握先進(jìn)電磁屏蔽處理技術(shù)的廠商，通過電路殼結(jié)構(gòu)配合設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)對(duì)光模塊產(chǎn)品對(duì)外輻射的抑制效果，屏蔽效能達(dá)到國(guó)際一流通信設(shè)備商的嚴(yán)格要求，適用于高速率光模塊高密度使用場(chǎng)景。目前聯(lián)特科技已開發(fā)生產(chǎn)不同型號(hào)的光模塊產(chǎn)品1000余種。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)可以批量交付涵蓋10G、25G、40G、50G、100G、200G、400G、800G全系列光模塊的廠商。0201920202021研發(fā)人員數(shù)量碩士及以上學(xué)歷人數(shù)04,7612,642201920202021資料來源：公司公告，東興證券研究所資料來源：公司公告，東興證券研究所聯(lián)特科技（301205.SZ三步走戰(zhàn)略，成長(zhǎng)為光模塊行業(yè)小巨頭敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源987654321010資料來源：同花順，東興證券研究所資料來源：同花順，東興證券研究所聯(lián)特科技（301205.SZ三步走戰(zhàn)略，成長(zhǎng)為光模塊行業(yè)小巨頭敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源導(dǎo)致毛利率下滑。2024年前三季度毛利率有所提升，主要由于公司整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，主要受益于營(yíng)收規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)；2019-2023年，公司研發(fā)費(fèi)用率呈現(xiàn)上模擴(kuò)大，研發(fā)投入保持穩(wěn)定。40%35%30%25%20%15%5% 27.33%25.21%毛利率..2.90%2.90%銷售費(fèi)用率——管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率資料來源：同花順，東興證券研究所資料來源：同花順，東興證券研究所聯(lián)特科技（301205.SZ三步走戰(zhàn)略，成長(zhǎng)為光模塊行業(yè)小巨頭敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源聯(lián)特科技（301205.SZ三步走戰(zhàn)略，成長(zhǎng)為光模塊行業(yè)小巨頭敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E13121028122214281646營(yíng)業(yè)收入82560684710361235541187254311371營(yíng)業(yè)成本564453610746889應(yīng)收賬款145133186227271營(yíng)業(yè)稅金及附加11222253137營(yíng)業(yè)費(fèi)用22212126314281625管理費(fèi)用4238475562343366418511609財(cái)務(wù)費(fèi)用-11-7-4-2-548888研發(fā)費(fèi)用665759677435571210831026967資產(chǎn)減值損失31.7342.2930.0030.0030.0000000公允價(jià)值變動(dòng)收益0.897.270.000.000.00201258626595560投資凈收益0.842.770.000.000.002638343027加：其他收益13.8912.4315.0015.0015.0031134100100100營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2310514018016671741230524542613營(yíng)業(yè)外收入0.040.040.000.000.00254309798843870營(yíng)業(yè)外支出0.080.130.000.000.00短期借款89149589593577利潤(rùn)總額12423105140180應(yīng)付賬款118121167204244所得稅11-4800026971291663220000382697129166000000應(yīng)付債券0000002022A2023A2024E2025E2026E257319806852878成長(zhǎng)能力00000營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)18.08%-26.55%39.81%22.34%19.23%72130130130130營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)2.31%-81.65%362.53%33.33%28.34%111210551055-76.62%265.80%33.33%28.34%203212288390521獲利能力14101422149916021735毛利率(%)31.66%25.17%28.00%28.00%28.00%16671741230524542613凈利率(%)13.73%4.37%11.44%12.47%13.42%總資產(chǎn)凈利潤(rùn)（%）6.79%1.52%4.20%5.26%6.34%2022A2023A2024E2025E2026EROE(%)8.03%1.86%6.46%8.06%9.55%77119791132697129166資產(chǎn)負(fù)債率(%)15.44%18.32%34.97%34.70%33.60%39.5158.1343.3459.4360.84流動(dòng)比率5.163.331.531.691.89-11-7-4-2-5速動(dòng)比率3.812.141.011.091.19應(yīng)收帳款減少-53-41-44營(yíng)運(yùn)能力00000總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.660.360.420.440.4977-511-436-32-32應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率54555公允價(jià)值變動(dòng)收益17000應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率7.045.075.895.585.5100-501300.200.751.001.2872140424-2.720.520.440.46應(yīng)付債券增加00010.9611.5512.3513.37-150058000P/E44.10417.68114.2385.6866.76652-58000P/B4.367.787.386.916.38874-353675760EV/EBITDA37.154.9780.0258.0248.23資料來源：公司財(cái)報(bào)、東興證券研究所聯(lián)特科技（301205.SZ三步走戰(zhàn)略，成長(zhǎng)為光模塊行業(yè)小巨頭敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源首席分析師，覆蓋傳媒、互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、通信等行業(yè)。上海交供職于華創(chuàng)證券、安信證券，2018年加入東興證券研究所。人研究成果，引用的相關(guān)信息和文字均已注明出處。本報(bào)告依據(jù)公開的信息來源，力求清晰、準(zhǔn)確析師本人的研究觀點(diǎn)。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來也