螞蟻集團盈利模式分析案例綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u23750螞蟻集團盈利模式分析案例綜述 113611.1盈利來源 139841.2財務(wù)分析 24841.2.1償債能力 2249951.2.2盈利能力 382941.3螞蟻小貸盈利模式分析 49101.3.1盈利手段 439531.1.2盈利模式的優(yōu)勢 5206411.1.3盈利模式的劣勢 71.1盈利來源螞蟻集團構(gòu)建了專業(yè)的微貸科技平臺，面向市場尚未涉及到的消費者和小微企業(yè)，可以滿足市場尚未被滿足的信貸需求。螞蟻集團通過與金融機構(gòu)建立合作關(guān)系，通過自建平臺促成信貸，向合作的金融機構(gòu)收取服務(wù)費用，而信貸資格審查和信貸發(fā)放的相關(guān)決策由金融機構(gòu)自行決定。螞蟻集團開展的信貸業(yè)務(wù)并不動用自身資產(chǎn)負債表中的資金，也不承擔(dān)提供擔(dān)保的責(zé)任，僅作為平臺以中介的身份促成信貸。螞蟻集團的信貸服務(wù)對象包括作為淘寶、阿里巴巴等網(wǎng)絡(luò)銷售平臺的客戶的小微經(jīng)營者。近年來業(yè)務(wù)拓展，實體經(jīng)濟線下支付時也可以采用小額貸款的形式付賬。具體針對個人推出的產(chǎn)品包括螞蟻花唄，螞蟻借唄。用戶根據(jù)自身的消費行為累積的信用積分可作為螞蟻集團信用評級的基礎(chǔ)之一。螞蟻集團根據(jù)對客戶的信用評級確定貸款額度，由客戶個人申請貸款。當客戶使用花唄、借唄等產(chǎn)品時，就與螞蟻集團在事實上形成了借款合同。螞蟻集團將借款合同打包給特殊目的的實體（SpecialPurposeEntities，SPE）由SPE機構(gòu)將合同進行分級，并將其進行資產(chǎn)證券化，并運用ABS融資獲取現(xiàn)金流，以進行后續(xù)的再放貸和再投資。圖3-1螞蟻金服業(yè)務(wù)流程據(jù)螞蟻集團公開的招股說明書（A股）顯示，由金融機構(gòu)進行的信貸放款和資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)已占據(jù)總信貸總額的98%。表3-1微貸科技平臺歷年損益(截止12月31日年度)單位：百萬元201720182019人民幣占收入比人民幣占收入比人民幣占收入比微貸科技平臺16.18724.8%22.42126.2%41.88534.7%數(shù)據(jù)來源：螞蟻集團招股說明書從歷年損益中可以看出微貸科技平臺發(fā)展勢頭良好，收益增幅較大，業(yè)務(wù)前景向好。表3-2微貸科技平臺促成的消費以及小微經(jīng)營者的信貸余額(截止12月31日年度)單位：百萬元201720182019人民幣人民幣人民幣微貸科技平臺促成的消費以及小微經(jīng)營者的信貸余額64710462014數(shù)據(jù)來源：螞蟻集團招股說明書螞蟻小微貸款對于居民消費和小微企業(yè)經(jīng)營具有重要意義。歷年來，促成的消費和小微經(jīng)營者的信貸余額逐年增高。以螞蟻花唄為例，用戶在購買商品時通過延期付款的方式提前獲得商品和服務(wù)，而小微經(jīng)營者可以借此售出更多的商品，促進自身的現(xiàn)金流流動，并借此來促進供應(yīng)鏈上生產(chǎn)要素的流動，推動經(jīng)濟發(fā)展。1.2財務(wù)分析1.2.1償債能力表3-3償債能力分析2017201820192020（1-6月）短期償債能力流動比率1.521.581.961.92存貨比率0.0180.020.010.01資產(chǎn)負債率0.510.360.300.32長期償債能力利息保障倍數(shù)481.15%1781.47%581.18%5637.19%息稅折舊攤銷前利潤1220352542461026269數(shù)據(jù)來源：螞蟻集團招股說明書螞蟻集團的流動比率處在較好的比值上，19年的比值接近2，流動風(fēng)險較小，且存貨比率較低，說明企業(yè)短期償債能力較強。此外公司的經(jīng)營狀況得到改善，資產(chǎn)負債比率呈現(xiàn)下降趨勢。從長期償債能力角度來看，利息保障倍數(shù)處在較高水平，說明有足夠的的能力償還貸款和支付利息，在網(wǎng)絡(luò)小貸經(jīng)營中有足夠的的能力支撐聯(lián)合放貸和資產(chǎn)證券化的支出。1.2.2盈利能力表3-4盈利能力分析2017201820192020（1-6月）凈資產(chǎn)收益率0.1260.0140.0950.102總資產(chǎn)收益率0.0610.0090.0670.069資本金回報率0.1210.0290.1540.138數(shù)據(jù)來源：螞蟻集團招股說明書圖3-2盈利能力分析螞蟻集團用戶留存率較高，憑借第三方支付平臺占據(jù)了較大的市場份額。盡管新冠疫情對數(shù)字支付服務(wù)和小貸的經(jīng)營產(chǎn)生了一定的負面影響，但螞蟻仍憑借自身的產(chǎn)品創(chuàng)新和運營能力，還是取得了良好的業(yè)績，盈利水平逐年上升，資本回報率較高。表3-5放貸規(guī)模微貸科技平臺平臺業(yè)務(wù)規(guī)模（億元）消費信貸17320小微經(jīng)營者信貸4217數(shù)據(jù)來源：螞蟻集團招股說明書但仔細分析螞蟻集團的經(jīng)營財報發(fā)現(xiàn)，螞蟻集團僅微貸科技平臺放貸金額就高達21537億元，一年內(nèi)大約超過5億的用戶及高于2000萬小微經(jīng)營者通過該平臺獲得貸款，而螞蟻公司的注冊資本為237.79萬元，杠桿率高達90倍，存在極高的市場風(fēng)險。1.3螞蟻小貸盈利模式分析1.1.1盈利手段(1)利潤點利潤點是指螞蟻集團能夠為客戶提供的價值?；▎h能夠為客戶提供足夠的資金用以暫時資金融通，為消費者提供超前消費和度過短期的資金困難。螞蟻借唄則更多的為小微經(jīng)營者提供資金，可加快供應(yīng)鏈發(fā)展完善。尤其是在疫情期間，螞蟻借唄的存在使得相當一部分的小微經(jīng)營者得以度過難關(guān)。(2)利潤杠桿利潤杠桿指的是企業(yè)為獲取利潤而采取的營銷手段和經(jīng)營策略。首先，螞蟻集團通過支付寶的高市場覆蓋率全平臺推送網(wǎng)絡(luò)小額貸款，通過校園服務(wù)等活動細化用戶群體，向在校大學(xué)生和剛步入社會的新工作青年推銷網(wǎng)絡(luò)小額貸款。其次，螞蟻集團大量發(fā)放花唄消費券，提升用戶對花唄的使用率。最后，螞蟻集團通過與其他產(chǎn)品聯(lián)動，帶動螞蟻小貸的營業(yè)額。例如“寶唄青年”就是將余額寶和螞蟻花唄聯(lián)合起來，以余額寶的使用帶動花唄的使用量。(3)利潤通道螞蟻集團的利潤來源主要集中在三個板塊：數(shù)字支付與商家服務(wù)，數(shù)字金融科技平臺和創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他。其中數(shù)字金融科技平臺包括微貸科技平臺，理財科技平臺，保險科技平臺。而微貸科技平臺在數(shù)字金融科技平臺的占比逐年上升，截止2020年6月底，已上升至45%。前文提過，微貸科技平臺一般不利用自身資產(chǎn)負債表進行放貸，而是與金融機構(gòu)簽訂伙伴協(xié)議，收取一定的技術(shù)服務(wù)費。技術(shù)服務(wù)費的大小與貸款的利息收入有關(guān)。因此螞蟻集團的利潤點與網(wǎng)絡(luò)小貸的數(shù)量規(guī)模與利率相關(guān)。表3-6螞蟻集團業(yè)務(wù)和收入結(jié)構(gòu)金額單位：百萬元項目2017201820192020（1-6月）金額占比金額占比金額占比金額占比數(shù)字支付和商家服務(wù)3589054.88%4436151.75%5190541.03%2601135.86%數(shù)字金融科技平臺2899344.33%4061647.38%6778456.20%4597261.39%微貸科技平臺5140.79%7450.87%9300.77%5440.75%數(shù)據(jù)來源：螞蟻集團招股說明書螞蟻集團的盈利模式主要是由表外資產(chǎn)驅(qū)動。由于不動用資產(chǎn)負債表內(nèi)的資金，呈現(xiàn)出重視利潤表而輕視資產(chǎn)負債表的特點。在前期網(wǎng)絡(luò)小額貸款監(jiān)管缺失的情況下，螞蟻小貸可以在幾乎不動用自有資金的情況下實現(xiàn)盈利的快速增長。事實上，用于放貸的大部分資金來自于資產(chǎn)證券化或與金融機構(gòu)的聯(lián)合放貸。據(jù)螞蟻集團招股說明書顯示，截至2020年6月底，在微貸科技平臺促成的信貸余額中，金融伙伴聯(lián)合放款與ABS占比高達98%，自營貸款占比僅為2%。當前，ABS的資金規(guī)模為4121.1億元和2622.6億元，金融伙伴聯(lián)合放貸的資金為13836.3億元，占外部融資的64.6%。1.1.2盈利模式的優(yōu)勢1.風(fēng)險規(guī)避螞蟻集團采用的資產(chǎn)證券化是狹義上的ABS，即信貸資產(chǎn)證券化。運用ABS可以將原本流動性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性較好的資產(chǎn)，滿足原本需股權(quán)融資和債權(quán)融資來滿足的融資需求，可以降低融資成本，增加企業(yè)資金的流動性，降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。另一方面，資產(chǎn)證券化還可以分散風(fēng)險，靈活應(yīng)對監(jiān)管變化。而與金融伙伴進行聯(lián)合放貸并不動用自有資金，也可以降低風(fēng)險性，經(jīng)營額的浮動對于螞蟻的利潤影響較小。2.市場前景樂觀(1)個人可支配收入與消費收入顯著提高預(yù)計未來可支配收入水平將以7.6%的復(fù)合增長率增長，個人消費支出水平將以9.0%的復(fù)合增長率進行增長?？梢娢磥硐M支出水平的增長將快于可支配收入水平增長，網(wǎng)絡(luò)小額貸款未來面臨廣闊的市場前景。同時，可支配收入水平和消費水平的提高表明了未來居民將有更多的資金用于消費，這將為消費信貸提供足夠的發(fā)展動力，為金融創(chuàng)新提供驅(qū)動力。圖3-3可支配收入和消費支出預(yù)測(2)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量上升網(wǎng)絡(luò)小貸平臺依托互聯(lián)網(wǎng)存在，互聯(lián)網(wǎng)用戶活躍度上升有利于網(wǎng)絡(luò)小貸平臺拓寬目標市場規(guī)模。同時互聯(lián)網(wǎng)活躍用戶數(shù)量上升為金融產(chǎn)品創(chuàng)新和網(wǎng)絡(luò)小貸的盈利提供了足夠的驅(qū)動力。圖3-4互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量預(yù)測(3)數(shù)字化支付市場份額擴大數(shù)字化支付主要包括四個方面，以電商消費和線下電子錢包支付為主的消費支付，主要受線上電商和線下電子錢包支付場景的發(fā)展，預(yù)計增長率為17.5%；以線上金融產(chǎn)品為主的金融支付，主要發(fā)展驅(qū)動力是金融理財產(chǎn)品的發(fā)展，預(yù)計增長率為20.5%；個人支付包括個人紅包匯款的交易往來，受主觀因素影響較大。據(jù)圖3-5所示消費支付和金融支付占總數(shù)字支付總額一半有余，其增長意味著未來電子支付有著更廣闊的的前景，未來網(wǎng)絡(luò)小貸的盈利勢必會提高。圖3-5數(shù)字化支付額預(yù)測(4)消費信貸市場擴張消費信貸市場的擴張可以直接的反映出網(wǎng)絡(luò)小額貸款的未來市場規(guī)模。消費信貸余額預(yù)計年均復(fù)合增長率為11.4%，其中，放貸還貸均在網(wǎng)絡(luò)上完成的在線消費信貸余額年均復(fù)合增長率為20.4%，可見未來網(wǎng)絡(luò)小額貸款盈利有巨大的增長空間。圖3-6消費信貸余額預(yù)測1.1.3盈利模式的劣勢1.易受環(huán)境影響如圖3-7所示，2018年的營業(yè)利潤與凈利潤有明顯下跌，主要是由于土耳其貨幣危機蔓延至全球，導(dǎo)致股災(zāi)和全球性的經(jīng)濟危機。該危機在一定程度上影響到了本國國內(nèi)經(jīng)濟狀況和收入情況。股市的低迷和金融市場導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)小貸平臺放貸易，回本難，經(jīng)營利潤低。而2020年上半年營業(yè)利潤增速明顯較前年放緩，主要是受新冠疫情影響，居民消費熱情受挫，消費信貸業(yè)務(wù)受挫。圖3-7歷年利潤變化資產(chǎn)證券化增加了高風(fēng)險貸款的比例，雖然分散了一部分的風(fēng)險，但會導(dǎo)致企業(yè)在利潤的驅(qū)使下，將資金用于高風(fēng)險，高杠桿率的經(jīng)營項目，又增加了風(fēng)險。另一方面，與金融伙伴的聯(lián)合放貸又使得主動權(quán)并不掌握在自己手中，盈利風(fēng)險增大。同時，網(wǎng)絡(luò)小額貸款受市場經(jīng)濟波動影響較大，居民的消費行為會在很大程度上影響經(jīng)營利潤，也存在一定的風(fēng)險性。例如受疫情影響，居民一方面擔(dān)憂收入中斷不敢消費，一方面因物流中斷無法消費，這導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)小貸的經(jīng)營額收到影響。2.高杠桿帶來壞賬風(fēng)險螞蟻小貸的用戶群體覆蓋廣泛，其中難免包括償債能力暫時不足的人群。且螞蟻為了擴大業(yè)務(wù)額會擴大借貸額和用戶群，放松風(fēng)險管控，這會增加壞賬的可能性。且ABS的運營存在高杠桿性，只能暫時短期的解除危機，長期來看仍存在較高的風(fēng)險。ABS存在一定的無法歸還概率。當存在壞賬時，螞蟻會將后一期的ABS挪用至前期以彌補虧損。這樣做可以一時的彌補虧損，但卻無法長久。因此會存在長期的壞賬風(fēng)險。且由于挪用的資金是原本用自有資金加杠桿從銀行貸款而來的資金，因此后續(xù)挪用彌補的過程實際上是一種無限制的加杠桿行為，風(fēng)險不斷加劇。圖3-8ABS壞賬彌補流程表3-7壞賬提取準備2017年12月31日2018年12月31日項目應(yīng)收賬款余額壞賬準備金額計提比例應(yīng)收賬款余額壞賬準備金額計提比例單項計提壞賬準備34520.270.01%735240.05%按信用風(fēng)險特征組合計提壞賬準備651111.67%375184.87%合計4102110.27%7727220.29%2019年12月31日2020年6月30日項目應(yīng)收賬款余額壞賬準備金額計提比例應(yīng)收賬款余額壞賬準備金額計提比例單項計提壞賬準備12700160.12%13856140.10%按信用風(fēng)險特征組合計提壞賬準備466.00316.61%798271.37%合計13167.00470.35%14654410.28%圖3-9按信用風(fēng)險特征組合計提壞賬比例根據(jù)螞蟻集團財報顯示，近年來壞賬計提準備比例逐年顯著上升，2020年因統(tǒng)計數(shù)據(jù)年限不足，若以2倍計數(shù)同樣高于2019年壞賬計提比例。因此可見，若按照目前的盈利模式繼續(xù)，壞賬風(fēng)險必將不斷上升。1.風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁在與金融伙伴聯(lián)合放貸的過程中，螞蟻收取的是技術(shù)服務(wù)費用，并不會損失自有資金，實際上是將貸款無法按期收回的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了金融伙伴。而在資產(chǎn)證券化過程中，用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)是用自有資金加杠桿向商業(yè)銀行貸款所獲得的資金。且在資產(chǎn)證券化過程中，螞蟻集團已經(jīng)提前收到了資金，資產(chǎn)證券化的違約風(fēng)險并不由螞蟻承擔(dān)。當消費者無法按期償還消費貸款的本金和利息時，資金的來源——商業(yè)銀行將承擔(dān)違約損失。此時，貸款的違約風(fēng)險就被轉(zhuǎn)嫁了。4.貸款利率過高螞蟻花唄的分期利率為7.5%，計算所得的年化內(nèi)部收益率為14.94%，已經(jīng)接近15.4%的高利貸利率下限。而其他平臺貸款利率見表3-8。由于貸款利率較高，借貸人無法按期償還貸款發(fā)生違約的可能性也就增加了。表3-8各網(wǎng)絡(luò)小貸平臺貸款利率