6 6 8 (三)競(jìng)爭(zhēng)力溯源：創(chuàng)新+制造+設(shè)計(jì)能力奠定成長(zhǎng)基石 圖表目錄圖表1承諾碳中和的部分國(guó)家和地區(qū) 6圖表2碳減排路徑梳理 7 7圖表4中國(guó)碳排放行業(yè)分布 圖表5全球碳排放行業(yè)分布 7圖表6各行業(yè)碳排放主要路徑梳理 圖表7可持續(xù)發(fā)展設(shè)想中與能源有關(guān)的二氧化碳減排來(lái)源 8 9圖表9管殼式換熱器 9 9圖表11直接空冷凝氣系統(tǒng) 圖表13雙良集團(tuán)結(jié)構(gòu) 圖表14雙良節(jié)能歷史沿革 圖表15歷年?duì)I收情況 圖表16溴冷機(jī)(熱泵)營(yíng)收情況 圖表17溴冷機(jī)(熱泵)毛利率 圖表19換熱器毛利率 圖表20空冷器營(yíng)收情況 圖表21空冷器毛利率 圖表22毛利率及期間費(fèi)用率情況 圖表23歸母凈利潤(rùn)變化情況 圖表25經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流情況 圖表26雙良節(jié)能研發(fā)投入占比情況 圖表27雙良節(jié)能研發(fā)人員數(shù)量占比 圖表28雙良節(jié)能研發(fā)人員薪酬實(shí)現(xiàn)較快提升 圖表30公司服務(wù)型業(yè)務(wù)在營(yíng)收中的占比 圖表31公司銷(xiāo)售費(fèi)用率情況 圖表32加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型 圖表332021年節(jié)能降碳重點(diǎn)事件梳理 圖表34國(guó)家工業(yè)節(jié)能技術(shù)裝備推薦目錄(2020)部分技術(shù)列舉 圖表35國(guó)家鼓勵(lì)的工業(yè)節(jié)水工藝、技術(shù)和裝備目錄(2019)部分技術(shù)列舉 圖表36雙良節(jié)能已公告節(jié)能節(jié)水設(shè)備訂單情況 圖表372020年以來(lái)多晶硅價(jià)格變化情況 圖表38我國(guó)多晶硅產(chǎn)能產(chǎn)量情況 圖表39全球硅料產(chǎn)量 圖表40硅料廠商擴(kuò)產(chǎn)情況 22圖表42多晶硅還原爐技術(shù)特點(diǎn) 圖表43雙良新能源裝備有限公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn) 圖表44多晶硅還原爐訂單情況 圖表46單晶雙寡頭崛起，產(chǎn)能快速擴(kuò)張 圖表47硅片向大尺寸迭代，大尺寸漸成主流 圖表48雙良節(jié)能盈利預(yù)測(cè)拆分 一、“碳中和”趨勢(shì)下，碳應(yīng)用環(huán)節(jié)節(jié)能提效作用凸顯“碳中和”行動(dòng)拉開(kāi)大幕，多國(guó)公布時(shí)間表：2020年9月22日，在七十五屆聯(lián)合國(guó)大國(guó)家和地區(qū)(承諾年份)不丹，蘇里南瑞典(2045)、英國(guó)(2050)、法國(guó)(2050)、丹麥(2050)、新西蘭(2050)、匈牙利(2050)立法中韓國(guó)(2050)、歐盟(2050)、西班牙(2050)、智利(2050)、斐濟(jì)(2050)、加拿大(2050)烏拉圭(2030)、芬蘭(2035)、奧地利(2040)、冰島(2040)、美國(guó)加州(2045)、德國(guó)(2050)、瑞士(2050)挪威(2050)、愛(ài)爾蘭(2050)、葡萄牙(2050)、哥斯達(dá)黎加(2050)、馬紹爾群島(2050)、斯洛文尼亞(2050)馬紹爾群島(2050)、南非(2050)、日本(2050)、中國(guó)(2060)、新加坡(本世紀(jì)下半葉盡早)、中國(guó)香港(2050)口階段一(2020~2030年):碳達(dá)峰，主要任務(wù)是降低能源消費(fèi)強(qiáng)度和口階段二(2030~2045年):快速降低碳排放，主要減排途徑轉(zhuǎn)為可再圖表2碳減排路徑梳理圖表32060碳中和路徑的三個(gè)階段清潔化清潔化電氣化供給端電動(dòng)汽車(chē)工業(yè)通用節(jié)能設(shè)備能源梯次利用消費(fèi)側(cè)低碳出行生物質(zhì)能碳捕集與封存直接空氣碳捕集能源零碳化能效提高技術(shù)碳移除技術(shù)據(jù)IEA2018年統(tǒng)計(jì)，全球碳排放主要來(lái)自于電力與供熱(42%)、交通運(yùn)輸業(yè)(25%)和制造與建筑業(yè)(19%),中國(guó)碳排放則主要來(lái)自于電力與供熱(52%)、制造與建筑業(yè)(29%)及交通運(yùn)輸業(yè)(10%)。圖表4中國(guó)碳排放行業(yè)分布制造與建筑能源行業(yè)自」居民，4%圖表5全球碳排放行業(yè)分布電力與供熱制造與建筑能源行業(yè)居民，6%20202030電力新能源發(fā)電建筑清潔供熱替代電動(dòng)車(chē)農(nóng)機(jī)電氣化燃料電池動(dòng)力系統(tǒng)限制作物燃燒禽畜糞便、秸稈還田生物質(zhì)能替代林業(yè)植樹(shù)造林工業(yè)清潔燃料替代生活綠色出行鍋爐電氣化電器及電子產(chǎn)品回收垃圾分類(lèi)及回收碳捕集與封存節(jié)約能源消費(fèi)人工碳轉(zhuǎn)換二氧化碳排放量降低至10Gt左右的貢獻(xiàn)度分別為37%、32%和32%。各領(lǐng)域能源效率仍燃料替代8%核能3%碳捕捉9%其他12%20302040資料來(lái)源：IEA《TheIEAWorldEnergyOutlook2019》機(jī)組的使用，使得能源利用率從40%提升至85%,每年節(jié)能約2.2萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤，減排二氧化碳約7.5萬(wàn)噸。冷卻小吸收器(低)熱交換器(高)口換熱器是一種在不同溫度的兩種或兩種以上流體之間實(shí)現(xiàn)能量傳遞的節(jié)能設(shè)備，使熱量由溫度較高的流體傳遞給溫度較低的流體，以滿足工藝過(guò)程對(duì)介質(zhì)所要求的溫度條件，是提高能源利用率的主要設(shè)備之一，具備顯著節(jié)能效果。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，石油化工是換熱器的主要應(yīng)用場(chǎng)景，占比約30%,電力冶金、船舶、機(jī)械、集中供暖、食品醫(yī)藥及其他行業(yè)占比分別為17%、9%、8%、8%、10%和18%。機(jī)械工業(yè)，8%口空冷系統(tǒng)一種利用空氣冷卻熱流體、可大量節(jié)約工業(yè)水資源的換熱設(shè)備，應(yīng)用于熱電、鋼鐵、煤化及造紙等行業(yè)。與傳統(tǒng)水冷卻方式相比，空冷器具有冷源充足、節(jié)省冷卻用水、維護(hù)費(fèi)用低廉等優(yōu)點(diǎn)，耗水量?jī)H為傳統(tǒng)水冷方式的1/5。5.清洗系統(tǒng)5.清洗系統(tǒng)7.空冷支撐結(jié)構(gòu)2.空氣供給系統(tǒng)m3.抽真空系統(tǒng)4.凝結(jié)水系統(tǒng)8.疏水系統(tǒng)(一)砥礪四十年，鑄就節(jié)能節(jié)水裝備龍頭雙良集團(tuán)創(chuàng)立于1982年，經(jīng)過(guò)近40年發(fā)展，形成了以節(jié)能環(huán)保裝備制造產(chǎn)業(yè)為核心，清潔能源集中供熱產(chǎn)業(yè)、水環(huán)境治理、碳基生物有機(jī)肥產(chǎn)業(yè)、化工新材料多產(chǎn)業(yè)布局。雙良節(jié)能股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“雙良節(jié)能”)為雙良集團(tuán)旗下子公司，是中國(guó)最大于2003年登陸上交所。雙良濱江化工新材料產(chǎn)業(yè)四區(qū)(占地面積2000由)雙良濱江化工新材料產(chǎn)業(yè)四區(qū)(占地面積2000由)三萬(wàn)兩樓江碼Ts士化工公雙良機(jī)械造產(chǎn)業(yè)園區(qū)(占地面積800畝)雙能源環(huán)保裝備制造N清潔能源集中供熱化工新材料雙良集團(tuán)公口1982~2002年：攻堅(jiān)核心技術(shù)，奠定溴冷機(jī)領(lǐng)導(dǎo)地位。1982年，雙良集團(tuán)創(chuàng)始人繆雙大先生開(kāi)始自主創(chuàng)業(yè)，1985年成立江陰溴化鋰制冷機(jī)廠，攻克技術(shù)難題，生產(chǎn)出□2003~2017年：開(kāi)疆拓土，擴(kuò)張節(jié)能節(jié)水裝備版圖。2003年，雙良節(jié)能在上交所上市，此后，相繼切入換熱器、空冷器行業(yè)，并于2口2017年~至今：吹響轉(zhuǎn)型號(hào)角，開(kāi)啟第三次創(chuàng)業(yè)。2017年開(kāi)始，繆文彬先生擔(dān)任董圖表14圖表14雙良節(jié)能歷史沿革機(jī)第二次創(chuàng)業(yè)(二)起家于溴冷機(jī)，“節(jié)能節(jié)水系統(tǒng)+新能源業(yè)務(wù)”持續(xù)拓寬應(yīng)用場(chǎng)景及客戶范圍，波動(dòng)中逐步成長(zhǎng)。公司主營(yíng)產(chǎn)品包括溴冷機(jī)(熱泵)、覆蓋范圍，并于2015年將體外培育成熟的多晶硅還原爐業(yè)務(wù)置入上市公司主體。2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.72億元，2006~2020CAGR達(dá)到7.3%(不考慮已剝離的化工業(yè)務(wù)的影圖表15歷年?duì)I收情況■營(yíng)業(yè)收入(不含化工業(yè)務(wù))置入多晶硅還原爐業(yè)務(wù)02010201120122014201520162020年公司溴冷機(jī)(熱泵)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.53億元，同比增長(zhǎng)5.71%,過(guò)去三年年復(fù)合增速13.9%。2020年溴冷機(jī)(熱泵)業(yè)務(wù)毛利率31%,毛利率因原材料成本上漲、圖表16溴冷機(jī)(熱泵)營(yíng)收情況圖表17溴冷機(jī)(熱泵)毛利率溴冷機(jī)(熱泵)營(yíng)收溴冷機(jī)(熱泵)營(yíng)收-同比(%):右軸0一O一溴冷機(jī)(熱泵)毛利率(%)O0熱器毛利率自谷底逐步回升，2020年換熱器業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到30.3%。圖表18換熱器營(yíng)收情況圖表19換熱器毛利率一同比(%):右軸0O2006年，公司正式進(jìn)入電站空冷器領(lǐng)域，2014年完成對(duì)德國(guó)CBT公司空冷器業(yè)務(wù)的并2020年，公司空冷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.22億元，同比下滑28.08%,主要系疫情影響導(dǎo)致合機(jī)、換熱器更低，2020年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率26.98%,過(guò)去三年穩(wěn)步提升。圖表20空冷器營(yíng)收情況0O資料來(lái)源：Wind,華創(chuàng)證券億元，同比下降33.54%,主要受疫情影響使得工程類(lèi)項(xiàng)目有所延后。2021Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.27億元，同比大幅增長(zhǎng)199%?，F(xiàn)金流方面，過(guò)去5年，公司凈現(xiàn)比始終保持在1以上，現(xiàn)金流創(chuàng)造能力表現(xiàn)強(qiáng)勁?！?一毛利率—0一毛利率020162017201820192020圖表24歸母凈利率情況20162017201820192020O圖表23圖表25經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流情況資料來(lái)源：Wind,華創(chuàng)證券(三)競(jìng)爭(zhēng)力溯源：創(chuàng)新+制造+設(shè)計(jì)能力奠定成長(zhǎng)基石經(jīng)過(guò)近40年的發(fā)展，雙良已從過(guò)去單一的溴冷機(jī)(熱泵)產(chǎn)品，延展了換熱器、空冷技合作、引進(jìn)、消化和資源整合不斷夯實(shí)了自身的技術(shù)實(shí)力。過(guò)去5年，公司每年研發(fā)投入規(guī)模保持在8000萬(wàn)元以上，研發(fā)投入占比基本在4%以上，近年來(lái)，公司優(yōu)化員工結(jié)構(gòu)，研發(fā)人員數(shù)量有所下降，但仍維持在10%以上。此外，研發(fā)人員人均薪酬實(shí)現(xiàn)較快圖表26雙良節(jié)能研發(fā)投入占比情況0資料來(lái)源：Wind,華創(chuàng)證券圖表28雙良節(jié)能研發(fā)人員薪酬實(shí)現(xiàn)較快提升■研發(fā)人員人均薪酬(萬(wàn)元)■公司人均薪酬(萬(wàn)元)資料來(lái)源：Wind,華創(chuàng)證券圖表27雙良節(jié)能研發(fā)人員數(shù)量占比020162017產(chǎn)品線新產(chǎn)品√余熱利用系統(tǒng)(2008)電熱泵系統(tǒng)、磁懸浮、螺桿式及離心式電制冷系統(tǒng)、煙氣節(jié)能系統(tǒng)(2018)J系列直燃和蒸汽型機(jī)組、蒸汽雙效標(biāo)準(zhǔn)系列(2019)√熱電供熱、石油、鋼鐵、化工(2011)新客戶√開(kāi)拓南亞、東南亞、中東、俄羅斯市場(chǎng)(2008)√銷(xiāo)售區(qū)域擴(kuò)大至拉美、歐洲國(guó)家(2011)技術(shù)引進(jìn)/合作新產(chǎn)品√熱管換熱器(2010);大型壓縮機(jī)級(jí)間冷卻器(2012)√光熱發(fā)電系統(tǒng)換熱器(2014);研發(fā)5G基站、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域的新型微通道換熱元件(2018)√能源、石化、化工(2008)√氨綸(2011);煉化(2018);多晶硅、半導(dǎo)體(2020)新客戶√阿特拉斯、AP、普萊克斯(2014);新產(chǎn)品√直接空冷、間接空冷、輔助間冷、表面蒸發(fā)冷卻產(chǎn)品(2012)√大型空分裝置領(lǐng)域(2010);√煤化工(2013)新客戶√海外電站空冷市場(chǎng)(2009);√俄羅斯、韓國(guó)、新加坡等空冷市場(chǎng)(2020)新產(chǎn)品√引領(lǐng)多晶硅還原爐系統(tǒng)大型化方向，完成電子級(jí)多晶硅還原爐的開(kāi)發(fā)與技術(shù)儲(chǔ)備(2020)短時(shí)間、最高質(zhì)量制造出來(lái)),引進(jìn)國(guó)際一流的檢測(cè)設(shè)備，保證產(chǎn)品在品質(zhì)、成本和交資料來(lái)源：《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》,華創(chuàng)證券整理圖圖表30公司服務(wù)型業(yè)務(wù)在營(yíng)收中的占比020172018(一)“碳中和”有望加速工業(yè)“技改”,節(jié)能節(jié)水技術(shù)迎發(fā)展良機(jī)低碳趨勢(shì)常態(tài)化，節(jié)能節(jié)水應(yīng)用有望加碼。雙碳目標(biāo)下，碳減排需求轉(zhuǎn)趨剛性，未來(lái)低碳發(fā)展趨勢(shì)將愈發(fā)常態(tài)化，節(jié)能與碳減排直接掛鉤，相關(guān)需求有望提升。2021年3月13日，《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》指出要加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型，包括：全面提高資源利用效率、構(gòu)建資源循環(huán)利用體系、大力發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)、構(gòu)建綠色發(fā)展政策體系等。明確強(qiáng)化推進(jìn)節(jié)能節(jié)水技術(shù)在高能耗水耗領(lǐng)域的應(yīng)用，為未來(lái)節(jié)能節(jié)水行業(yè)發(fā)展保駕護(hù)航。·實(shí)施能量系統(tǒng)優(yōu)化、節(jié)能技術(shù)改造等重點(diǎn)工程·建立水資源剛性約束制度，強(qiáng)化農(nóng)業(yè)節(jié)水增效、工業(yè)節(jié)水減排和城鎮(zhèn)節(jié)水降損，鼓勵(lì)再生水利用，單位GDP水量下降16%左右·深入推進(jìn)園區(qū)循環(huán)化改造，補(bǔ)齊和延伸產(chǎn)業(yè)鏈，推進(jìn)能源資源梯級(jí)利用、廢物循環(huán)利用和污染物集中處置·拓展生產(chǎn)者責(zé)任延伸制度覆蓋范圍加快發(fā)展方式綠·推動(dòng)煤炭等化石能源清潔高效利用大力發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)·推進(jìn)鋼鐵、石化、建材等行業(yè)綠色化改造·實(shí)施有利于節(jié)能環(huán)保和資源綜合利用的稅收政策，健全用水用能等領(lǐng)域的價(jià)格形成機(jī)制?！ね七M(jìn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目節(jié)能審查、節(jié)能監(jiān)察、重點(diǎn)用能單位管理制度改革構(gòu)建綠色發(fā)展政策體系2021年3月市分年度至少按照40%、40%、20%的進(jìn)度完圖表332021年節(jié)能降碳重點(diǎn)事件梳理發(fā)改委發(fā)改委(征求意見(jiàn)稿)》全國(guó)生態(tài)環(huán)境保護(hù)工作會(huì)議進(jìn)一步強(qiáng)化降碳剛性舉措，從嚴(yán)從緊從實(shí)控制高能耗、高排放項(xiàng)目上馬資料來(lái)源：內(nèi)蒙古發(fā)改委，國(guó)家發(fā)改委，華創(chuàng)證券整理技術(shù)類(lèi)別適用范圍比例推廣比例節(jié)能能力(萬(wàn)tce/a)工業(yè)燃煤機(jī)組煙氣低品位余熱回收利用技術(shù)適用于工業(yè)燃煤機(jī)組煙氣余熱利用領(lǐng)域節(jié)能技術(shù)改造適用于熱電廠節(jié)能技術(shù)改造中央空調(diào)熱水鍋爐適用于空調(diào)設(shè)備的節(jié)能技術(shù)改造雙源熱泵廢熱梯級(jí)利用技術(shù)適用于低溫?zé)崴?yīng)領(lǐng)域節(jié)能技術(shù)改造9資料來(lái)源：工信部《國(guó)家工業(yè)節(jié)能技術(shù)裝備推薦目錄(2020)》,華創(chuàng)證券整理技術(shù)類(lèi)別適用范圍比例推廣比例節(jié)水能力(萬(wàn)立方米/年)表面蒸發(fā)空冷器適用于工業(yè)循環(huán)冷卻水系統(tǒng)水膜冷削峰高效空冷器適用于工業(yè)循環(huán)冷卻水系統(tǒng)循環(huán)冷卻水空冷節(jié)水裝置適用于工業(yè)循環(huán)冷卻水系統(tǒng)冷卻塔水蒸汽凝水回收裝置適用于工業(yè)循環(huán)冷卻水系統(tǒng)機(jī)械通風(fēng)冷卻塔除霧技術(shù)適用于工業(yè)循環(huán)冷卻水系統(tǒng)日期產(chǎn)品內(nèi)蒙古能源發(fā)電科右中發(fā)電公司2×660MW燃煤發(fā)電機(jī)組項(xiàng)目空冷器節(jié)水中國(guó)聯(lián)合工程有限公司香港垃圾電站動(dòng)力島項(xiàng)目空冷器節(jié)水內(nèi)蒙古京能集寧二期擴(kuò)建2×660MW熱電聯(lián)產(chǎn)工程超超臨界間接空冷機(jī)組，同步建設(shè)濕法脫硫、脫硝裝置節(jié)水兩套間接空冷系統(tǒng)節(jié)水茅臺(tái)酒制酒車(chē)間冷卻水循環(huán)利用環(huán)保提升改造項(xiàng)目(中華片區(qū))節(jié)能節(jié)水全套設(shè)備節(jié)水、節(jié)能廣西翅冀鋼鐵有限公司梧州市千萬(wàn)噸冶金新材料(鋼鐵)基地首期工程高爐鼓風(fēng)除濕系統(tǒng)節(jié)能石家莊西嶺供熱有限公司西柏坡電廠廢熱利用入市(首站)項(xiàng)目余熱利用節(jié)能新疆和泰熱力有限公司米東熱電廠熱網(wǎng)首站及附屬管道工程余熱利用節(jié)能新疆和泰熱力有限公司華泰熱電廠供熱首站二期余熱利用節(jié)能沁縣炬能再生能源供熱有限公司沁縣城鎮(zhèn)集中供熱項(xiàng)目余熱利用節(jié)能宏晟電熱公司2×350MW熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組乏汽余熱回收供熱改造項(xiàng)目余熱利用節(jié)能石熱區(qū)域?qū)娱L(zhǎng)輸中繼能源站項(xiàng)目余熱利用節(jié)能茅臺(tái)酒制酒車(chē)間冷卻水循環(huán)利用環(huán)保提升改造項(xiàng)目(老廠區(qū))節(jié)能節(jié)水全套設(shè)備節(jié)水、節(jié)能宜興中醫(yī)院合同能源管理項(xiàng)目合同能源管理服務(wù)節(jié)水、節(jié)能杭州汽輪機(jī)股份有限公司空冷器采購(gòu)合同空冷器節(jié)水、節(jié)能?chē)?guó)電電力內(nèi)蒙古上海廟發(fā)電公司2×100萬(wàn)千瓦電廠項(xiàng)目鋼結(jié)構(gòu)間冷塔及間冷系統(tǒng)節(jié)水、節(jié)能合計(jì)(億元)(二)硅料擴(kuò)產(chǎn)料將拉動(dòng)設(shè)備需求高增瓦克、OCI等海外產(chǎn)能相繼退出，2020年7月，保利協(xié)鑫新疆多晶硅廠(產(chǎn)能4.8萬(wàn)噸)爆炸引發(fā)停產(chǎn)，通威樂(lè)山永祥基地遭遇洪水，緊急停產(chǎn)，涉及產(chǎn)能2萬(wàn)噸。供給收縮帶硅料供應(yīng)趨緊，價(jià)格在一季度傳統(tǒng)淡季出現(xiàn)大幅上漲，截至5月20日，致密料均價(jià)已升至180元/kg,較年初上漲114%。圖表372020年以來(lái)多晶硅價(jià)格變化情況-O-多晶硅(菜花料)-O-多晶硅(致密料)供需偏緊，硅料價(jià)格快速上漲0硅產(chǎn)能42萬(wàn)噸，全球多晶硅產(chǎn)量52.5萬(wàn)噸，多晶硅進(jìn)口量約10萬(wàn)噸。根據(jù)已公告擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)2021Q4將有15萬(wàn)噸項(xiàng)目投產(chǎn)，考慮到硅料投產(chǎn)后3~6個(gè)月的產(chǎn)能爬升周期，2021年底硅料有效產(chǎn)能釋放有限(預(yù)計(jì)不足5萬(wàn)噸),2021年全年多晶硅產(chǎn)量有望達(dá)到57萬(wàn)噸水平，按照2.9g/W硅耗，1.2的容配比考慮，預(yù)計(jì)可滿足全球廠商已公布122.5萬(wàn)噸擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃(其中顆粒硅40萬(wàn)噸),產(chǎn)能有望在2021~2024年陸續(xù)釋放，2021Q4~2022Q1將有一輪較為集中的產(chǎn)能增加。按照1萬(wàn)噸硅料需要配置的影響)有望帶來(lái)50~58億元多晶硅還原爐需求、33~41億元節(jié)能節(jié)水裝備及撬塊配套廠商(萬(wàn)噸)(億元)開(kāi)工時(shí)間預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間20萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目(一期)2021M3備案20萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目(二期)10萬(wàn)噸FBR項(xiàng)目30萬(wàn)噸顆粒硅研發(fā)及生產(chǎn)項(xiàng)目(一期)62021M2簽約30萬(wàn)噸顆粒硅研發(fā)及生產(chǎn)項(xiàng)目(后續(xù))云南通威4萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目42021年底樂(lè)山二期(永祥)2020M2簽約2021年底年產(chǎn)4.5萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目2021M2簽約年產(chǎn)4萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目4內(nèi)蒙古包頭二期52020M12答約年產(chǎn)35000噸多晶硅項(xiàng)目2020M9公告年產(chǎn)6萬(wàn)噸電子級(jí)多晶硅(一期)3年產(chǎn)6萬(wàn)噸電子級(jí)多晶硅(二期)3新疆基地6萬(wàn)噸/年多晶硅項(xiàng)目6年產(chǎn)40萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目(一期)假設(shè)2025年全球光伏裝機(jī)規(guī)模達(dá)到364GW,容配比提升至1.3,硅片厚度減薄至150um,對(duì)應(yīng)硅料年化需求量122萬(wàn)噸，考慮必要的停產(chǎn)檢修、產(chǎn)能爬坡以及硅料廠商為提升規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的產(chǎn)能冗余，假設(shè)2023年及以后，產(chǎn)能利用率維持在75%的水平，則對(duì)應(yīng)2025年末硅料產(chǎn)能達(dá)到179.6萬(wàn)噸，相比2020年的56萬(wàn)噸增加123萬(wàn)噸?，F(xiàn)有擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)長(zhǎng)期來(lái)看，硅料產(chǎn)能存量改造及更換有望支撐設(shè)備需求。通常，多晶硅還原爐使用5年后會(huì)進(jìn)行升級(jí)改造，配套的換熱器具備耗材屬性，平均每2年改造一次，單萬(wàn)噸產(chǎn)能改造價(jià)值量約為1000~2000萬(wàn)元。按照中值1500萬(wàn)測(cè)算，未來(lái)接近180萬(wàn)噸的多晶硅產(chǎn)能有望帶來(lái)27億元換熱器改造市場(chǎng)空間，年均需求空間13.5億元。全球光伏裝機(jī)量(GW)容配比光伏組件需求量(GW)需求(萬(wàn)噸)硅片厚度(um)單W硅耗(g/W)硅料年化需求量(萬(wàn)噸)供給(萬(wàn)噸)硅料產(chǎn)能利用率(%)硅料產(chǎn)量(萬(wàn)噸)硅料年末產(chǎn)能(萬(wàn)噸)客戶資源積累深厚，制造經(jīng)驗(yàn)高筑壁壘。雙良新能源裝備有限公司頭，市占率高達(dá)70%。2020年公司多晶硅還原爐業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.77億元，毛利率32.72%。2015~2019年多晶硅還原爐相關(guān)業(yè)務(wù)凈利率基本可達(dá)到15%~20%。獨(dú)特的拋光工藝保證熱輻射均勻獨(dú)特的拋光工藝保證熱輻射均勻減少熱量浪費(fèi)零部件參數(shù)設(shè)計(jì)、材料選擇與制造高度依賴經(jīng)驗(yàn)積累，影響長(zhǎng)晶效率，需要結(jié)合客戶需求和工藝做定制化生產(chǎn)關(guān)鍵點(diǎn)在冷卻結(jié)構(gòu)和噴嘴設(shè)計(jì)，噴嘴中的螺旋結(jié)構(gòu)決定了氣流的噴射距離，影響多晶硅生產(chǎn)質(zhì)量；冷卻性能決定了底盤(pán)的穩(wěn)定性，最終影響生產(chǎn)圖表43雙良新能源裝備有限公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)4321065資料來(lái)源：公司公告，華創(chuàng)證券，注：雙良新能源裝備有限公司主營(yíng)多晶硅還原爐等，2019年及以前公司并未單獨(dú)披露多晶硅還原爐營(yíng)收情況日期金額(億元)產(chǎn)品四川永祥新能源有限公司光伏硅材料制造技改項(xiàng)目(二期4.5萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目)多晶硅還原爐多晶硅還原爐多晶硅還原爐多晶硅生產(chǎn)用換熱器新疆大全新能源股份有限公司年產(chǎn)15GW光伏組件及配套項(xiàng)目(B階段)多晶硅還原爐及撬塊多晶硅生產(chǎn)用換熱器(再沸器、冷卻器等)新疆東方希望新能源有限公司年產(chǎn)6萬(wàn)噸/年多晶硅項(xiàng)目56對(duì)棒多晶硅還原爐青海亞洲硅業(yè)半導(dǎo)體有限公司60000ta電子級(jí)多晶硅一期項(xiàng)目48對(duì)棒多晶硅還原爐新特能源2萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目/內(nèi)蒙古新特硅材料公司10萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目40對(duì)棒多晶硅還原爐資料來(lái)源：公司公告，華創(chuàng)證券整理四、延伸硅片業(yè)務(wù)，期待打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線預(yù)計(jì)，2021年全球公共事業(yè)規(guī)模光伏加權(quán)平均發(fā)電成本將較2019年進(jìn)一步削減42%至圖表452010-2019年光伏發(fā)電成本錄得最快下降均成本區(qū)間020102019201020192010和33GW,